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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = ���� ���� ���� = = =

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = = ����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = = ���� ���� ���� ���� = = = =EUROPA = = = = = = = = = =EE UU = = = = = = = = = =JAPÓN = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = = = = = ���� ����

DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� = = = = ���� ���� ���� ����

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Escenario Global

Preparando la cumbre…� En vísperas de la cumbre, FMI, Eurogrupo y ESM. Comenzando por el

FMI…

o Recorta las estimaciones de crecimiento mundial, pero dibuja un 2013 mejor que 2012: 2012 (3,3% vs. 3,5% ant.) y 2013 (3,6% vs.

3,9% ant.). Tanto desarrollados como emergentes crecerán más en 2013,

con la excepción de Japón (del 2,2% al 1,2%).

o Por países: PIB EE UU al 2% en ambos ejercicios (en la línea de nuestras estimaciones); China que pasa del 7,8% al 8,2%; Zona Euro: en recesión en 2012 (-0,4% vs. 0,3% ant.) y ligero crecimiento en 2013 (0,2% vs. 0,7% est.). Destaca la recuperación de Brasil e India:

del 1,5% en 2012 al 4% en 2013; y del 4,9% al 6%. Para España, PIB del -

1,3% en 2013 tras -1,5% en 2012.

o ¿Riesgos? EE UU y Europa.

o ¿Recomendaciones? Tarea compleja: si antes era evitar consolidación fiscal,

ahora depende de la zona. Sí hace alusión a la tradicional advertencia sobre

el fiscal cliff americano y más bajadas de tipos del BCE (riesgo de deflación;

IPC 2013E: 1,6%).

o Lanza un mensaje de “alarmante riesgo de profunda desaceleración mundial”, que no reflejan las previsiones anteriores. Si EE UU crece al menos lo que 2012 (2%) y los emergentes

“capitalizan” las bajadas de tipos y cuentan con cierto apoyo fiscal chino y

crecen más que este año, pese a la incertidumbre (lógica) sobre Europa, el

panorama no es tan sombrío….

� Primera reunión del ESM, con pocas novedades. Confirmada la capacidad de

fuego (500.000 mill. de euros) y la posibilidad de apalancarse vía garantías (20-

30% de las nuevas emisiones de los países objeto de ayuda). Entre los asuntos pendientes, los claves: ¿ayudará a los bancos irlandeses y españoles sin

computar en déficit antes de la entrada en vigor del supervisor bancario único?

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Escenario Global

Los focos de tensión…� Grecia, con recorte de gastos ya cerrado y pendiente del informe de

la Troika. Palabras del FMI, abogando por más tiempo y nueva reestructuración de deuda. Esta última idea no parecen compartirla desde la UE-BCE, ni desde el propio gobierno griego…

� Sobre España, ayuda “enfriada” y malas nuevas desde S&P:

o Sorpresa desde la bajada de rating de S&P, que nos coloca al borde del bono basura (BBB- vs. BBB+ ant., outlook negativo).

Entre las razones esgrimidas, la no petición de asistencia financiera y las dudas sobre la pérdida de momento de la voluntad política europea para una solución para España. Y aún nos queda Moodys, que dará a conocer este mismo mes el

resultado de su revisión. Atentos por posible impacto en índices en caso de nuevos recortes (quedaríamos fuera de los

Iboxx, ¿ventas forzadas?). Más presión para una petición de ayuda, y clara advertencia a una Europa que “no cumple”…

o Respaldo del Eurogrupo a las medidas españolas, sin alusión a la asistencia financiera…¿Nueva señal que invita a pensar en

retraso y/o solución única para Grecia-España y otros países?

� De cara a la cumbre del 18-19, unión bancaria y fiscal en agenda. Sobre la primera hemos visto señales que invitan a pensar en cierto retraso: declaraciones de Constancio (BCE) y del Ministro de Finanzas alemán. El frente franco-español parece decidido a seguir

empujando la iniciativa. Como en otros casos, reunión de la que es importante para los mercados dar una sensación de “hoja de ruta”, al margen de que podamos relajar los plazos (p.e.:

supervisión financiera única en marcha más tarde de enero 2013) y de determinación (no matizaciones posteriores de países/grupos de

países). Si no, más que probable vuelta de la tensión a los mercados.

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Escenario Global

Macro menor� En EE UU, libro Beige en el que se apunta a una expanión

modesta de la economía. Además, excelente cifra de las peticiones de desempleo en la semana (339k).

� En Europa, mejora de los datos de producción industrial, desde unos niveles mínimos. Desde los precios, IPCs en la banda del 2-3,5%, en función del menor o mayor impacto desde las subidas de precios. Para 2013 ex precios del crudo, veríamos desaceleración marcada de los IPCs de la Zona euro a la banda 1,5-2%.

� En Japón, pedidos de maquinaria, peores de lo esperado. Nueva señal de mantenimiento del mal momento industrial en Japón.

� Entre los emergentes, recorte de tipos en Brasil, antes de lo esperado. Ahora bien, aunque se mantiene el sesgo neutral empieza a haber disensiones sobre la medida: 5 votos a favor y 3 en contra. Es decir, bajadas de tipos en brasil, próximas a su fin, tras 500 p.b. de recortes desde 2011. Lo importante de cara a 2013 es el impacto de estas medidas en crecimiento, tras un 2011 “lánguido”.

Recuperación industrial

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

feb-91

feb-92

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feb-94

feb-95

feb-96

feb-97

feb-98

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feb-00

feb-01

feb-02

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feb-04

feb-05

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feb-07

feb-08

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feb-10

feb-11

feb-12

Producción industrial YoY %

(promedios 3m)

IP Alemania

IP Italia

IP Francia

IP España

Precios y tipos BRASIL

-10

0

10

20

30

40

50

sep-96

sep-97

sep-98

sep-99

sep-00

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

sep-05

sep-06

sep-07

sep-08

sep-09

sep-10

sep-11

sep-12

sep-13

IPCA

IP GENERAL

TIPO SELIC

IPCA (equiparable al IPC). IP general (muy sesgado por precios al por mayor y con peso de construcción, sólo 30% IPC)

El Japón industrial

60

70

80

90

100

110

120

ene-03

nov-03

sep-04

jul-05

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ene-08

nov-08

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jul-10

may-11

mar-12

400

500

600

700

800

900

1.000

1.100

producción industrialpedidos de maquinaria

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Renta Fija

1 año de vida de las CARTERAS MODELO DE RENTA FIJA

� Esta semana, revisamos nuestras carteras y no proponemos cambios. Con todas las emisiones, en el caso de la cartera Conservadora, con rentabilidades por encima del 3% y “casi” todas, en el caso de la Agresiva, por encima del 4%, parece conveniente esperar una recuperación adicional del mercado de Renta Fija, para deshacer posiciones.

� Cabe destacar que las carteras, a día 11 de Octubre de 2.012 cumplen un año, donde el seguimiento y la rotación (19 cambios en la Conservadora y 20 cambios en la Agresiva), nos han llevado a conseguir una rentabilidad del 8,03% para el primer caso y del 14,57% para el segundo.

� Frente a fondos comparables de similares categorías, las carteras comparan favorablemente. Así, los fondos de renta fija diversificada (Gobiernos+corporativos) llevan un 7,72% en un año, los de renta fija corporativa de corto plazo un 5,81%, y la categoría de renta fija corporativa un 12,68%.

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Renta Fija

1 año de vida de las CARTERAS MODELO DE RENTA FIJA

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Escenario Global

Divisas

� El euro ha seguido fielmente el movimiento de los mercados en Europa durante la semana, una muestra más de que el momentum predomina en el cambio de las dos divisas más importantes internacionalmente, y en el caso más reciente de una cierta debilidad relativa. Con la vista puesta en el medio plazo la perspectiva técnica nos señala hacia un debilitamiento del euro en las próximas semanas, siquiera sea para la confirmación de un suelo que se situaría actualmente en la zona de 1.22.

� La libra ha mostrado algo de fortaleza recientemente, dejando de lado todas las noticias locales que son potencialmente negativaspara la libra, lo que la ha situado de nuevo en modo “safe heaven”, al menos momentáneamente. Con todo, este movimiento puede ser visto meramente como una consolidación del rally reciente del euro frente a la libra, mera antesala de la rotura del 0.81 hacia cotas más altas.

� Esta semana las autoridades japonesas sí han sido muy vocales defendiendo una depreciación de su divisa, pero sigue sin traducirse en una actuación contundente y concertada, por lo que el yen se ha fortalecido contra el dólar, situación que no casa con los fundamentales de la economía japonesa.

� El EURSEK se esta apuntando una segunda semana seguida alcista, rompiendo la resistencia de corto plazo en el 8.6370, pero de momento esta respetando el 50% de Fibonacci de la última onda bajista en 8.6740. mantenemos la apuesta bajista en el par con los niveles de stop y objetivo.

Semanal EURUSD:

Diario USDJPY:

Actualización estrategias:

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Escenario Global

Materias primas

� La escalada de tensión entre Siria y Turquía está detrás

del encarecimiento del crudo durante esta semana. Los

observadores temen que la guerra civil en Siria pueda

expandirse al resto de la zona afectando la producción de los

productores de Oriente Medio. Desde que el 4 de octubreempezasen las hostilidades entre ambos países, el crudo se ha encarecido más de un 6%.

� El oro baja esta semana a la par del dólar que se fortalece y resta fuelle al metal dorado como alternativa de

inversión.

Escenario GlobalEscenario Global

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Composición Cartera Modelo

Renta Variable

� La cartera no ha sufrido ningún cambio, Alcoa presentó resultados buenos pero peores previsiones, de momento recomendamos mantener

Cto. BPA 12 meses 19,9%P/E 12 meses 10,1 xP/VL 12 meses 1,3 xDividendo 12 meses 3,7%Ev/Ebitda 12 meses 4,8 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,7%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,0%Revisiones 1 mes BPA 12 meses 3,6%

Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

24%

oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 jul-12 ago-12 sep-120,80

0,90

1,00

1,10

1,20

1,30

1,40

1,50

Volatilidad 1 año Beta 2 meses

Distribución Sectorial

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Consumer Goods

Basic Materials

Financials

Consumer Services

Oil & Gas

Technology

Industrials

Utilities

Telecommunications

Health Care

ETF Italia

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Qué le queda al mercado?

Renta Variable

� Semana de inicio de resultados, que apenas aporta información. Aunque terminamos con caídas, los índices han seguido muy soportados y sin aproximarse a soportes.

� Seguimos pensando que la posible decepción podría llevar a una toma de beneficios que no esperaríamos que fuera muy severa para tomar posiciones. Estamos en el que probablemente será el primer trimestre de EPS negativo en términos interanuales. Lo veríamos más como una vuelta a la normalidad de la economía americana, que como un comienzo de nuevos problemas. Cifras superiores a 100 puntos de EPS en el S&P 500 son más que suficientes en este momento del cilco.

� La volatilidad sigue siendo mayor en los mercados de la periferia europa

Tasa de variación interanual de los BpAs

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

mar-04

jul-04

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jul-05

nov-05

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jul-06

nov-06

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jul-07

nov-07

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jul-08

nov-08

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nov-10

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mar-12

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nov-12

mar-13

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� Semana de consolidación de niveles en renta variable en donde los resultados trimestrales y el guidance que den las compañías para próximos trimestres acaparan el protagonismo de las próximas semanas y van a marcar la evolución de los mercados en el corto plazo. Aprovechamos la debilidad en la semana del sectorial tecnológico en Estados Unidos para incorporar Intel en cartera con un stop muy ajustado:

� Intel (15%): La compañía líder en semiconductores, tras el “profit warning” lanzado en Junio sobre las previsiones de sus márgenes y ventas, ha caído más del 22%, y se ha ido directamente a probar la línea de soporte de largo plazo, que comienza en los mínimos del 2.009, nivel que a día de hoy coincide con la rotura de máximos relevantes del 2.008. Además, si se realiza “zoom”sobre el último año y medio, es la quinta vez que su RSI entra por debajo de 30, en las otras cuatro (sombreadas en gráfico de la derecha) anteriores el valor consiguió rebotar, y lo hace apoyando justo con la base del canal bajista que inició con el anuncio del “profit warning”.

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

o Alcoa (15%): Tras la presentación de resultados trimestrales donde la compañía bate estimaciones tanto en beneficio trimestral como en ventas, el mercado otorga mayor importancia al recorte de sus estimaciones de demanda global para el aluminio para este año en un punto porcentual. Desde el punto de vista técnico el nivel relevante a respetar como soporte está en los 8.40$. Un cierre semanal por encima de los 8,85$ dejaría el valor con un tono más positivo.

o Proshares Ultrashort Yen (15%): Nueva semana de rango estrecho para el yen contra el dólar que en esta semana consigue apreciarse en cuantía similar al rango de la semana previa. La fortaleza del dólar frente al euro compensa el movimiento del yen frente al dólar y deja la apuesta con un comportamiento bastante neutral en la semana.

o ETF Short Brent (15%): Semana positiva para el crudo donde las tensiones entre Turquía y Siria dan soporte al activo. Desde el punto de vista técnico la rotura de los 119$ por barril darían una salida rápida al cruce a la zona de los 120-121$ donde el activo tiene su nivel de resistencia relevante de medio plazo

o ETF Short AEX (15%): El selectivo holandés tras marcar máximos anuales el pasado mes de septiembre continúa por debajo de la media relevante de corto plazo (MA(50) en niveles de 332. Como zona de soporte relevante marcamos la zona de medias relevantes de medio plazo en el rango 317-313.

o ArcelorMittal (15%): Segunda semana de comportamiento estrecho del valor donde respeta el retroceso relevante del último impulso alcista en la zona de los 11.17, la confirmación de la rotura del 11.60 le daría potencial de salida hasta la media relevante de corto plazo en 12.15.

� Esta semana aprovechamos los descensos del mercado americano para subir un escalón la exposición alcista del producto. Con la entrada de Intel dejamos al producto invertido al 90%, tres apuestas direccionales alcistas (Alcoa, ArcelorMittal e Intel), una apuesta “neutral-alcista” a favor de la depreciación del Yen frente al dólar y dos apuestas con sesgo bajista (corto del Brent y del selectivo holandés). La beta adicional que nos aporta la exposición a los materiales básicos se ve compensada por la exposición al dólar de cuatro de las seis apuestas abiertas actualmente.

Renta Variable: Trading

Resultados trimestrales marcarán la evolución de corto plazo

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FILOSOFIA Y ARGUMENTARIO DE PRODUCTO

SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

� Clasificación:

� RF Mixta Internacional (máx. 30% en RV aunque puede superar estos niveles en momentos puntuales)

� Objetivo rentabilidad:

� Inflación + 200 p.b

� Trasladar al mercado de planes de pensiones español las capacidades de gestores de fondos de inversión, y la capacidad de Inversis para

seleccionar y monitorizar a dichos gestores: apostamos por la gestión activa y flexible

� Construir una cartera equilibrada y flexible que sea capaz de enfrentarse con garantías a distintos entornos de mercado

� Sin restricciones a priori respecto a mercados o divisas

� Trasladar las decisiones de selección de valores y asignación táctica o de corto plazo de los activos a los gestores que han demostrado tener

capacidades excelentes en distintos activos o mercados

� Dejar en manos de Inversis la selección de esos gestores y la asignación estratégica de recursos entre unos y otros

� Seguir apostando por la arquitectura abierta de fondos de inversión trasladándolo al mundo de los planes de pensiones

� Enfoque netamente patrimonial

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TRAS UN AÑO DE HISTORIA… ¿QUÉ RESULTADOS HEMOS OBTENIDO?

SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

� Objetivo rentabilidad:

� Inflación + 200 p.b

� Rentabilidad 1 año (desde 13 sept 2011- 13/09/2012): +5,22%

� +0,82 % sobre objetivo rentabilidad

� PRIMER AÑO DE GESTIÓN CON RESULTADOS NOTABLES

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SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

5,85

5,95

6,05

6,15

6,25

6,35

1-s

ep

1-o

ct

1-n

ov

1-d

ic

1-e

ne

1-f

eb

1-m

ar

1-a

br

1-m

ay

1-j

un

1-j

ul

1-a

go

1-s

ep

1-o

ct

� CONSISTENCIA del plan en las caídas de mercado

� Simulación desde 2007 como prueba de fuego ante la crisis

� Confirmada en 2012 donde entre marzo y junio:

� EuroStoxx -20%

� S&P -10%

� MSCI World -13%

� Ibex -30%

� SECI Selección –1,35%

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SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

EVOLUCIÓN YTD

EVOLUCIÓN DESDE CREACIÓN SECI SELECCIÓN (13/09/2011)

Fuente: Morningstar Direct

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Distribución de activos actual

Renta Variable21,9%

Renta Fija48,7%

Tesorería12,2%

Gestión alternativa17,3%

SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

Distribución cartera actual

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SECI SELECCIÓN GESTORAS PP, (Nº DGS N4551)

Cambios realizados en octubre

� GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ

� Minimizar coste oportunidad liquidez

� Pasamos de niveles del 23% hasta el 12% actual

� Compra de cédulas hipotecarias a vto (octubre 2013) a TIR 6,5%

� MEJORA FUND PICKING

� Sale el JB Absolute Return Equity

� Entra BGF European Absolute Return

� REBALANCEO PESOS DE FONDOS EN CARTERA

� Mantener una cartera equilibrada

� Incrementar exposición a Europa

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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