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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = ���� ���� ���� = = = ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = ���� ����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = ���� ���� ���� ���� = = = = ����EUROPA = = = = = = = = = ����EE UU = = = = = = = = = ����JAPÓN = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = = = = ���� ���� ����

DÓLAR/euro = = = = ���� ���� ���� = = ����

YEN/euro ���� = = = = ���� ���� ���� ���� ����

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Escenario Global

Coyuntura I� En ausencia de citas políticas, las noticias se concentran en los datos

macro. Frente a la semana anterior, cifras más relevantes desde EEUU, y que ahondan en la sensación de mejoría desde varios frentes:

o …Desde el consumo, con unas ventas al por menor sorprendiendo al alza. Por componentes sigue la fortaleza de autos y de mobiliario, a lo que se suman en este mes otros agregados “cíclicos” (ropa, deporte).

o …Desde el inmobiliario, con buenas cifras de permisos de construcción, viviendas iniciadas y confianza promotora. Las primeras recuperan los niveles de 2007/08, y aunque aún estamos en mínimos plurianuales de momentos anteriores, la mejora desde los mínimos de esta crisis es evidente (>50%).Sigue así una tendencia vista en otros indicadores sectoriales (NAHB en cifras de 2007, repunte de los precios de venta de segunda mano,…), con una construcción que seguirá aportando en positivo al PIB.

Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos multianuales)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

ene-60

ene-63

ene-66

ene-69

ene-72

ene-75

ene-78

ene-81

ene-84

ene-87

ene-90

ene-93

ene-96

ene-99

ene-02

ene-05

ene-08

ene-11

(miles de unidades)

Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas

NAHB al alza

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

abr-90

abr-91

abr-92

abr-93

abr-94

abr-95

abr-96

abr-97

abr-98

abr-99

abr-00

abr-01

abr-02

abr-03

abr-04

abr-05

abr-06

abr-07

abr-08

abr-09

abr-10

abr-11

abr-12

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

350

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

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ene-98

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ene-00

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ene-04

ene-05

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ene-07

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ene-09

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ene-11

ene-12

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Escenario Global

Coyuntura IIo …Desde alguno de los anticipos del ISM manufacturero, la FED de Filadelfia, que repunta apoyado en nuevas órdenes y, también, en precios. En sentido contrario, aunque menos relevante, el Empire Manufacturing. Parece pronto para esperar bruscos giros del ISM, para el que a falta de más datos, seguimos esperando niveles próximos a 50. También en el lado industrial, mejora destacable de capacidad de utilización (79,3%).

o Además, datos de precios, muy controlados (1,4% YoY en la general; 2,1% en la subyacente). Sigue sin haber visos de presión por esta vía (en ningún sentido: inflacionista/deflacionista). Previsión para finales de 2012 de la tasa subyacente: 2-2,2%.

o Con lo visto hasta aquí (crecimiento y sin riesgos de deflación) parece difícil encontrarse con una defensa de un QE3 en la próxima cita con Bernanke en Jackson Hole(31/8).

FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

ene-80

ene-81

ene-82

ene-83

ene-84

ene-85

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ene-87

ene-88

ene-89

ene-90

ene-91

ene-92

ene-93

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

ene-12

20

30

40

50

60

70

80

Philly FED ISM Manufacturero

Precios y capacidad de utilización

0

1

2

3

4

5

6

dic-82

dic-86

dic-90

dic-94

dic-98

dic-02

dic-06

dic-10

IPC subyacente (YoY)

60

65

70

75

80

85

90

Capacidad de utilización (en %)

IPC core YoY Capacidad de utilización

EE UU: simulación comportamiento IPC subyacente YoY

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

may-05

sep-05

ene-06

may-06

sep-06

ene-07

may-07

sep-07

ene-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

may-11

sep-11

ene-12

may-12

sep-12

Hipótesis 2012: agresiva (0,2% MoM): 2,3% YoY media (0,18% MoM): 2,2% YoY prudente (0,15% MoM): 2% YoY

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Escenario Global

Coyuntura III

� En Europa, semana de PIB y precios:

o PIBs del 2t algo mejor de lo esperado: plano en Francia, 0,3% QoQ en Alemania y -0,2% QoQ para el conjunto de la Zona euro. Europa recesiva o pseudorecesiva, en la línea apuntada por los PMIs.

o Precios a julio sin sorpresas y sin presiones: 2,2% YoY en Francia y España; 2,4% YoY para el conjunto de la zona euro. Aunque la subida del crudo impactará en los próximos datos, creemos que cerraríamos el año más próximos al 2% que al 3%.

o ZEW a la baja, tanto en situación actual como en expectativas. En la línea del IFO.

o En Reino Unido mejora del desempleo, fuertes ventas al por menor en julio e IPC nuevamente al alza. Datos de actividad mejores de lo esperado, tras una racha de debilidad marcada de esta economía.

� En Japón, PIB por debajo de lo estimado aunque compensado por la revisión al alza del dato previo. Por componentes, positivo el crecimiento de la inversión, lo que podría mejorar las cifras del 2s2012. Por otro lado, conocimos las actas del BoJ en las que, tras la decepción de la semana pasada con el voto unánime para la no ampliación del programa de compras de deuda, deja abierta la posibilidad de “cualquier acción” (posibilidad de nuevas medidas de estímulo) y marca una vuelta del yen. Insistimos en estar cortos de esta moneda, frente a euro y dólar.

Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

oct-03

oct-04

oct-05

oct-06

oct-07

oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

Hipótesis: 0,25% MoM/mes

Objetivo BCE: 2,1-2,7%

Mercado e industria: acompasados aunque con diferente intensidad

75

80

85

90

95

100

105

110

115

ene-94

ene-95

ene-96

ene-97

ene-98

ene-99

ene-00

ene-01

ene-02

ene-03

ene-04

ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

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ene-10

ene-11

ene-12

IFO (expectativas)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

ZEW (expectativas)

IFO

ZEW

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

USDJPY Semanal:

� Semana positiva para el euro que compensa el comportamiento

negativo de la semana anterior frente al dólar. El formato de riesgo

risk on en los mercados de renta variable europeos permite

compensar la fortaleza del dólar derivada de una serie de datos macroeconómicos positivos al otro lado del Atlántico que

restan probabilidad a medidas adicionales de estimulo cuantitativo

por parte de la FED.

� Esta semana se activa el stop de protección de beneficios en el

EURZAR y cerramos la operación en niveles de 10.08 con una

rentabilidad del 2.77%

� Semana positiva para la libra frente a la lira turca que recupera

parte del terreno cedido hace 2 semanas. Desde el punto de vista

técnico de corto plazo el nivel de 2.8348 se configura como nivel

clave (76.4% Fibonacci del rango marcado por el cruce hace 2

semanas). En cuanto al dólar-yen semana favorable para el dólar

que se anota avances cercanos al 1.6% frente a la divisa nipona.

� Esta semana proponemos un trade a favor del dólar canadiense

frente al australiano: En semanal está haciendo un HCH, fijamos el

stop por encima de los últimos máximos relativos y con objetivo la

“neckline” del mismo. Esto nos da una proporción entre stop y

objetivo de 2 a 1. En diario ha marcado la vuelta sobre el 76.4% del

último impulso bajista (1.0589) desde máximos de febrero a

mínimos de mayo y está justo sobre las medias móviles relevantes

tanto de corto como de medio plazo.

AUDCAD diario:

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Escenario Global

Materias primas

� La semana ha venido marcada por los buenos datos

macroeconómicos en Estados Unidos tanto por el lado del

consumo (ventas al por menor) como del lado inmobiliario, lo

que reducía las expectativas de un próximo QE3.

� La subida del precio del petróleo se veía favorecidaesta semana por varios factores:

• La recuperación del sector inmobiliario que

supondría una ventaja para la económica

norteamericana.

• La canciller alemana, reiteró su compromiso para

trabajar con los miembros de la Unión Europea con el

fin de resolver la crisis económica de la zona euro.

• Creciente posibilidad de que Israel lance un ataque contra Irán.

� A nivel técnico seguimos viendo el nivel de 120 dólares por barril como el nivel clave de medio plazo.Tras el último impulso bajista relevante del activo entre

máximos de marzo y mínimos de junio, el crudo vuelve a

probar zonas de resistencia intermedias. El 120 corresponde al 76,4% de Fibonacci del impulso comentado. Es el nivel

que confirmaría o no la pauta bajista del mismo.

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Composición Cartera Modelo

Renta Variable

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La fiesta de los bancos y eléctricas

Renta Variable

� Semana mínima de volúmenes y que hubiera sido un calco de la anterior si no hubiera sido por la tarde del jueves y la mañana del viernes, en los que el mercado español, de forma aislada se ha lanzado a comprar.

� ¿Vencimiento de futuros? Puede. Ojo porque los niveles rotos son importantes pero se ha alcanzado la siguiente cota de forma acelerada, nos referimos a 7.500.

� Bancos y utilities han sido los protagonistas. En un escenario más relajado podríamos acercarnos a las valoraciones del febrero, lo que daría potenciales del 15%-20%. Demasiado pronto? Tal vez. Idealmente el mercado debería tensarse antes de las importantes reuniones de septiembre. Si ocurre esto y los datos macro siguen mejorando, tal vez será el momento de mejorar la recomendación de la renta variable. Esperaremos.

Stoxx 600 utilities y bancos

75

80

85

90

95

100

105

dic 11 ene 12 feb 12 mar 12 abr 12 may 12 jun 12 jul 12 ago 12

75

80

85

90

95

100

105

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12

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� Nueva semana de reducido volumen y con volatilidades a la baja, que sirve para que los mercados de renta variable se anoten avances relevantes (España con subidas del 7% e Italia con avances superiores al 4%) y superen resistencias relevantes de corto plazo, marcada por el vencimiento mensual de derivados. Esta semana incorporamos una nueva apuesta táctica en divisas para jugar un posicionamiento alcista en dólares en detrimento del Yen.

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

� ETFS Short Gold (15%): Semana de menos a más para el Oro dentro del rango estrecho que venimos observando desde los mínimos de mayo. Desde el punto de vista técnico seguimos manejando el mismo rango de la semana pasada delimitado por el 1630como resistencia y 1560 como soporte.

� Alcoa (15%): Pullback a la mitad del rango marcado por el valor la semana pasada tras buscar resistencias de corto plazo en 9 dólares. Este es el rango a vigilar de corto plazo como soporte fijaríamos la zona de 8.68 y como resistencia el nivel de los superación de los 9 dólares.

� ETF Short Brent (15%): Nueva semana de avances para el crudo que lo aproximan a la zona relevante desde el punto de vista técnico, en niveles de 120$ se encuentra el 76.4% de Fibonacci del último impulso bajista relevante del activo desde los máximos de marzo a los mínimos de junio y este es el nivel relevante para confirmar dicha pauta bajista o no. El activo tras los mínimos de junio se sitúa en niveles de sobrecompra en diario y busca la directriz principal alcista de medio plazo en los niveles actuales.

� Incorporamos una nueva apuesta en la semana para jugar un posicionamiento alcista en el dólar frente al Yen y lo hacemos con el ETF apalancado de Proshares Ultrashort Yen (15%) (US74347W5691): El ETF se encuentra cerca de los mínimos de enero de 2012 y octubre de 2011 y pensamos que las recientes declaraciones del BOJ de no descartar ningún tipo de medidas para contrarrestar la fortaleza de la divisa nipona nos dan soporte a la apuesta de corto plazo. El stop lo situamos por debajo de estos mínimos y el objetivo lo fijamos en los máximos del cruce del pasado mes de marzo.

� El producto se queda un 60% invertido, largo de Alcoa, largo del proshares Ultrashort Yen y dos apuestas bajistas: sobre el oro y sobre el Brent. La exposición al dólar de las 4 recomendaciones junto con el posicionamiento de la cartera nos sigue dando un sesgo bajista en estos niveles compensado esta semana por el posicionamiento frente al Yen

Renta Variable: Trading

Semana de escaso volumen marcada por el vencimiento mensual de derivados

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Flexibilidad también en renta fija

Más sobre fondos flexibles: Renta Fija Europea

Gestión activa en renta fija europea: Resultados positivos en cualquier posición del ciclo

� Los fondos de la categoría Renta Fija Europa responden perfectamente a ese tipo de vehículos que consideramos “fondos flexibles”. En este caso la flexibilidad se centra en la gestión de activos de renta fija denominados principalmente en euros, pero donde cabe renta fija pública, privada, titulizaciones, y otros. Un universo rico y con diferentes tipos de activos complementarios.

� El fondo de Mellon gestionado por la boutique americana Standish responde a un proceso de inversión más tradicional en renta fija, con una referencia a su benchmark como base y ancla de la cartera.

� El fondo de Pioneer responde a un enfoque más relacionado con las mesas de tesorería o el trading. Sobre una referencia de tipo a plazo (el tipo swap) construyen diferentes estrategias relacionadas con apuestas de curva, entre curvas, de volatilidad, de evolución de tipos, de crédito y otras

Los resultados en diferentes ciclos de mercado constatan su capacidad “todoterreno”

Datos a cierre de julio

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Flexibilidad también en renta fija

Fondos estables y que pagan su riesgo

Fondos sólidos susceptibles de formar parte de carteras flexibles

� En rentabilidad riesgo, los fondos ofrecen un perfil muy razonable para construir la parte de riesgo intermedio / bajo de las carteras. Especialmente el BNY Mellon

� En cuanto a su evolución en los últimos años, se puede observar claramente como un perfil que equilibra renta fija pública y privada ofrece unos retornos más compensados y menos volátiles que los índices con mayor peso en renta fija pública

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Flexibilidad también en renta fija

El efecto en carteras, creando un “mixto”

El BNY Mellon Euroland Bond brilla en combinación con otros fondos

� Creamos un mixto 25/75 con Allianz European Growth y BNY Mellon Euroland Bond, dos buenos ejemplos de gestión activa con excelentes resultados y universo Europa.

� Los resultados “estáticos” sólo pretenden demostrar la bondad del fondo de Mellon en la construcción de carteras y su valor para los clientes. Especialmente en perfiles intermedios de riesgo

� Incluimos Carmignac Patrimoine como un segundo “benchmark” dado que es nuestro referente en los fondos flexibles

� Muy interesante la aportación en rentabilidad / riesgo

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

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