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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTUAL Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����Renta fija emergente

= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = ���� ���� ���� = = = ����

HIGH YIELD (corporativo) = = = = = = = = ���� ����

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

ESPAÑA = ���� ���� ���� ���� = = = = ����EUROPA = = = = = = = = = ����EE UU = = = = = = = = = ����JAPÓN = = = = ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = = = = = = = ���� ���� ����

DÓLAR/euro = = = = ���� ���� ���� = = ����

YEN/euro = = = = = ���� ���� ���� ���� ����

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Escenario Global

BCE y derivadas…Después de las palabras la semana pasada de Draghi sobre que "será suficiente, créanme", decepción en los mercados.

� El discurso empezó con contundencia: "el euro es irreversible, las altas TIRes inaceptables y la prima de riesgo es un problema a solucionar".

� Pero luego, el BCE "sólo" ha mostrado la disposición/posibilidad de intervenir en los mercados, vía compras, pero después de referirse a la necesaria actuación política y de los mecanismos aprobados (EFSF/ESM): "los Gobiernos tienen que estar dispuestos a activarlos bajo estricta condicionalidad". Faltan detalles sobre qué, cómo y cuándo compraría, que conoceremos en las próximas semanas (¿o menos si el mercado presiona?...). Sólo hemos sabido que sería en cantidad suficiente y en principio centradas en los tramos cortos (por haber observado mayores tensiones en ellos y ser más próximos a instrumentos de política monetaria). Por tanto, palabras que no mejoran la percepción del riesgo y que soportan una ampliación de las pendientes de los periféricos.

� Además, falta de medidas adicionales. No hubo bajada de tipos (no esperada por consenso, aún prematura tras el último recorte y probablemente poco útil en el momento actual). Ni tampoco otras medidas (colaterales, LTROs, bajada tipo depo). Dice que se discutió la posible bajada de tipos (¿finales de año?) y que los tipos depo negativos son "terreno desconocido". Con todo creemos que esto es secundario, que serían medidas de "acompañamiento" ya que lo importante era ver actuación sobre los mercados de bonos.

� Otros: el ESM tal y como está definido no puede ser contrapartida para operaciones con el BCE.

La cuestión sigue siendo claramente política, lo que podría desplazar las mejoras de sentimiento/estabilización de mercados a septiembre (decisión del Tribunal Constitucional alemán sobre el ESM, próxima cumbre europea,…).

Mercados, que con la excepción de los tramos cortos, pierden parte del soporte otorgado por las palabras de Draghi en Londres. Pero, ¿lo pierden todo? Creemos que no, que Draghi decepcionó más que falló. De alguna manera fija una línea de próxima intervención (y que aún empezando por los cortos plazos podría ampliarse), aumenta “indirectamente” la capacidad de los instrumentos de ayuda (ESM/EFSF), y resta importancia al hecho de que el ESM no tenga licencia bancaria, al ir en su apoyo en las operaciones.

Eso sí, puerta más abierta a peticiones desde España (fundamentalmente) o Italia a los mecanismos de ayuda financiera. Creemos que, en este caso, la condicionalidad exigida sería menor, visto el apoyo desde distintos foros (FMI, BCE) sobre las reformas realizadas en nuestro país. Con unas subastas interrumpidas en agosto, los importantes vencimientos de octubre en España marcan un límite temporal en el caso de que las TIRes sigan a estos niveles. Mantenemos lo dicho en semanas previas de preferencia por los tramos cortos españoles.

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Escenario Global

Coyuntura I

� También se reunión la FED, eclipsada por la del BCE y en un momento menos clave para la economía americana que para la europea. ¿Qué dijeron?

o Juicio económico a la baja: ven cierta desaceleración en 1s (antes expansión moderada), y empleo lento (antes ralentizándose). Poca novedad tras los últimos ISM y datos de empleo.

o Aumentan las señales de mejoría del sector inmobiliario. También en la línea de los datos conocidos (esta semana mejora destacada del gasto en construcción).

o Y, lo más importante, sin señales de QE3: hablan de vigilancia cercana y soporte adicional si se necesita, pero no parece inmediato. Tampoco se cumplieron los rumores de aplazamiento a 2015 de las subidas de tipos.

� Semana clave de datos. Comenzando por EE UU:

o ISM manufacturero, muy similar al del mes previo, tanto en cifra (49,8 vs. 49,7) como en composición, y sin cumplir la esperada vuelta a zona expansiva que presagiaban otros indicadores. Seguimos viendo nuevos pedidos en terreno contractivo y caída de la producción. La única novedad viene del recorte del componente de empleo (de 56 a 52), que pese a todo sigue en zona expansiva. Creemos estar llegando al punto donde las sorpresas macro negativas giran, y cuando lo hacen se produce con una cierta tendencia.

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

25

30

35

40

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ISM manufacturero

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

Previsiones FED: PIB 2,15%

SORPRESAS MACRO USA

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

dic-03

jun-04

dic-04

jun-05

dic-05

jun-06

dic-06

jun-07

dic-07

jun-08

dic-08

jun-09

dic-09

jun-10

dic-10

jun-11

dic-11

jun-12

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Escenario Global

Coyuntura II

o Tras un buen dato de ADP (163K), creación de empleo en la misma línea, curiosamente empatando en cifra con la encuesta privada. En números: 163k nuevos empleos vs. 100k est. y con revisión a la baja de los datos anteriores en -6k puestos. También positiva la tendencia de los salarios medios (0,1% MoM). Por último, muy ligero repunte de la tasa de desempleo, menor si nos fijamos en el segundo/tercer decimal: pasamos del 8,217% al 8,254%.

� En Europa, débiles PMIs desde el lado manufacturero y unas cifras de servicios sin grandes mejoras salvo la de Francia. Pintura, por tanto, muy similar a la de junio, y sólo reseñable el continuo deslizamiento de las encuestas de confianza industriales (marcado en UK), y con una Alemania ya en niveles de octubre 2008.

� Entre los emergentes, PMIs expansivos con la excepción de Brasil, y con recortes en India. El indicador chino, aunque quedó por debajo de lo esperado, sigue por encima de 50.

SERVICIOS2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL45 44 44 42 43 43 43 Italia54 53 52 52 52 50 50 Alemania52 50 50 45 45 47 50 Francia46 42 46 42 42 43 44 España50 48 49 47 47 47 48 Zona €56 54 55 53 53 51 51 UK

MANUFACTURERO2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL47 48 48 44 45 45 44 Italia51 50 48 46 45 45 43 Alemania49 50 47 47 45 45 43 Francia45 45 45 44 42 41 42 España49 49 48 46 45 45 44 Zona €52 51 52 51 46 48 45 UK

PMIs emergentes

30

35

40

45

50

55

60

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jun-07

sep-07

dic-07

mar-08

jun-08

sep-08

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mar-09

jun-09

sep-09

dic-09

mar-10

jun-10

sep-10

dic-10

mar-11

jun-11

sep-11

dic-11

mar-12

jun-12

sep-12

dic-12

PMI industrial

PMI Brasil PMI Rusia

PMI India PMI China

ADP Employment report vs Non Farm Payrolls

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

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jun-94

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jun-96

jun-97

jun-98

jun-99

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03

jun-04

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jun-06

jun-07

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jun-10

jun-11

jun-12

non farm pay rolls (media 3 meses)

ADP ER (media de 3 meses)

Efecto "censo"

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Escenario Global

Divisas

Actualización:

GBPTRY Semanal:

� El euro, como los mercados de renta variable europeos, ha estado

totalmente condicionado a las respuestas y/o movimientos del BCE

como solución de la deuda periférica. Un día después de la

decepción por la falta de concreción de medidas, el euro recupera el

nivel de 1.22 adelantando un posible rescate forzado de España. El

par técnicamente sigue en tendencia bajista mientras no consiga

consolidar por encima del 1.24, y el escenario más probable en el

corto plazo es que se mantenga en un movimiento lateral.

� El EURZAR sigue consolidando la formación de un triangulo que

podría ser una figura de continuación si finalmente rompe a la baja.

Continuamos con nuestra política de proteger beneficios por lo que

bajamos el stop a 10.30.

� Nueva estrategia corta de Libras Esterlinas contra Lira Turca tras la

rotura del soporte de medio plazo que venía formándose desde

febrero. El objetivo lo situamos en 2.55, por encima de la MM200 y

el stop en 2.87. La Lira en estos niveles está ligeramente

sobrevalorada en base al PPP, pero lo que es más importante en el

corto plazo, el Carry Trade a su favor se sitúa en el 5.71% y se

espera que los flujos sigan en tendencia positiva. Para afinar la

entrada a un nivel optimo esperaríamos a un pull back hacia la zona

de 2.79.

EURZAR Diario:

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Escenario Global

Materias primas

Semana marcada por las decisiones llegadas desde la FED y desde el BCE que no comunicaron nuevas medidas de estímulo económico para sus respectivas áreas.

� El oro caía esta semana al esperarse el anuncio de un QE por parte de la Fed, que no llegó el miércoles, ni las tan esperadas compras de deuda periférica del BCE, que tampoco fueron anunciadas el jueves. Las declaraciones desde los bancos centrales presionaron el

metal precioso a la baja, al ser el valor refugio ante el

riesgo de inflación que generan las políticas monetarias

expansivas.

� A nivel técnico, si bien la cotización empezaba la semana en máximos a 1.626, por encima de su media

móvil de 100 sesiones, caía el jueves hasta 1.584, entorno a su media móvil de 50 sesiones.

� La falta de políticas expansivas adicionales de corto plazo en las principales economías restan incentivos a un comportamiento positivo del activo.

� Mantenemos los soportes en 1.560 y 1.530, y las resistencias en 1.630 y 1.665.

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Composición Cartera Modelo

Renta Variable

� Tal y como comentábamos al inicio del verano aprovechamos las caídas fuertes de mercado para ir incorporando mayo riesgo a las carteras, comprando más de lo que vendemos y con mayor beta.

� Las salidas de la cartera modelo muestran nuestra visión sectorial, de ir rebajando la exposición a consumo, de ahí la venta de cuatro valores de consumo, todos además con fuertes ganancias por lo que preferimos cerrar beneficios en un sector al que le vemos cierto peligro de no cumplir las expectativas en próximos trimestres.

� Semana fundamentalmente de compras, es más diríamos que día de compra, ya que BBVA, BNP, Iberdrola y el ETF del mercado italiano fueron incorporados a cartera entre el jueves por la tarde y el viernes por la mañana.

� La cartera en cualquier caso sigue manteniendo un ratio de PER por debajo de 10 veces con crecimientos de BPA más allá del 15%

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Entre el vaso medio lleno y medio vacío

Renta Variable

� La renta variable sigue marcando una clara diferencia entre el comportamiento del FTSE MIB italiano y el Ibex 35, frente al Dax y el S&P 500. No tanto por comportamiento como por volatilidad (el VIX del Euro Stoxx es el proxy más cercano en volatilidad de mercado a estos índices. Ver a la derecha). Envueltos en la vorágine de las declaraciones (ver nuestro comentario sobre el comunicadodel BCE), perdemos a veces la perspectiva de que si el problema es la vigencia del Euro, no parece lógico que el S&P 500 se mantenga en 1.350+.

� Seguimos en verano (agosto es el mes que más se identifica con esta estación) y lo escrito en nuestra nota sigue siendo válido: seguimos sin una dirección clara, más que con una dirección negativa. Nuestras carteras se han mantenido en niveles de rentavariable reducidos, especialmente en los perfiles más bajos. Pero si algo se ha dejado claro en las dos últimas semanas es que la zona euro sobrevivirá. En ello seguimos basando nuestras hipótesis.

� Aquí radica nuestra próxima forma de proceder, no tanto desde el punto de vista de la recomendación (la semana pasada rebajamos España, especialmente por el trade-off frente a la deuda) sino de la ejecución: cada vez que el mercado descuente que la zona euro está en grave problema de desaparición aprovecharemos para aumentar posiciones en renta variable(un buen ejemplo ha sido este pasado jueves).

� Aunque en nuestra cartera modelo siguen primando valores sólidos en los últimos años, al menos desde un punto de vista operativo, vamos a incorporar en este proceso algunos de los olvidados por el mercado. Por ejemplo, empezamos con un ETF de Italia, o algunos bancos como BNP o BBVA, o alguna eléctrica como Iberdrola. Se trata de hacer un proceso gradual en esos puntos extremos que elmercado está marcando.

� La recomendación neutral continuará para la RV algunas semanas más. Partiendo de posiciones conservadoras iremos ampliando la exposición, siempre con la idea de el Euro es irreversible (Mario Draghi dixit).

Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

dic-10 mar-11 may-11 ago-11 oct-11 ene-12 mar-12 jun-12 ago-12

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Semana del BCE: amplitud de rangos y volatilidad� Semana marcada por la comparecencia del BCE el pasado jueves que provocó amplitud de movimientos en los índices de renta variable

de los países periféricos. IBEX y MIBTEL se anotan los mayores rangos intradiarios de la semana en un entorno de repunte de la volatilidad.

� La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:

� Lyxor ETF Basic Resources (15%): Positiva evolución del sectorial de materiales básicos en Europa a pesar del downgrade que sufría Arcelor el pasado jueves por parte de S&P sobre la deuda de la compañía. Seguimos manejando el mismo rango, como niveles de resistencia tenemos la zona 44.80-45.10. Y como niveles de soporte relevantes, la directriz principal alcista de corto plazo.

� ETFS Short Gold (15%): Semana favorable para el posicionamiento corto en el activo y que corrige la apreciación que sufrió el mismo la semana pasada previa a las comparecencias de bancos centrales donde la Reserva Federal descartó nuevas medias de estimulo cuantitativas en el corto plazo. Desde el punto de vista técnico seguimos manejando el rango lateral delimitado por el 1630 como resistencia y 1530 como soporte.

� Alcoa (15%): Semana desfavorable para el valor que corrige gran parte del terreno ganado la semana pasada. De corto plazo manejamos el rango marcado por el valor la semana previa en cierres que viene delimitado por el 8.11 como soporte y el 8.42 como resistencia para valorar el posicionamiento en el valor.

� El producto se queda un 45% invertido, 2 direccionales alcista (sectorial de materiales básicos y Alcoa) y una apuesta bajista sobre el oro.De las 3 apuestas vigentes, 2 de ellas están denominadas en dólares lo que nos da algo de cobertura al posicionamiento ligeramente alcista del mismo.

Renta Variable: Trading

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EdR Millesima 2018 - FR0011255199

Descripción del fondo

� Misma metodología de inversión, equipo y gestión de EdR Millésima 2016

� Fondo Buy & Hold de bonos corporativos emitidos en euros.

� 100% crédito.

� Casa con más de 20 años de experiencia en gestión de renta fija.

� Experiencia en fondos Buy & Hold con más de 1000 millones gestionados.

� El reparto de rentas se hace en efectivo.

� Vencimiento Octubre 2018.

� Rentabilidad a vencimiento: 5,56% en este momento. Puede variar porque van creando la cartera a medida que entra volumen, pero el objetivo es mantenerlo cercano a 5,50%

� Comisión de reembolso 1%. Desde Octubre 2016: 0%.

ACTUALMENTE EL FONDO CUENTA CON 49 MILLONES DE EUROS EN ACTIVOS BAJO GESTIÓN

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

30,00%

35,00%

40,00%

AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- HY

Calidad crediticia de las emisiones

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

0 - 3

meses

3 - 6

meses

6 - 12

meses

< 2

años

< 3

años

< 4

años

< 5

años

< 6

años

Otros

Vencimientos

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EdR Millesima 2018 - FR0011255199

Cartera detallada

FIN DEL PERIODO DE COMERCIALIZACIÓN: VIERNES 14 DE DICIEMBRE 2012

� No hay riesgo divisa.

� Bonos de calidad: no títulos subordinados, no convertibles, no titulizaciones.

� Hasta un máximo del 50% en High Yield.

� Rating medio: BB+

� Duración media: 3,4 años.

� Sensibilidad media: 3,32 años.

� Diversificación sectorial: 10 sectores en cartera.

� 71 líneas diferentes en cartera.

� Posibilidad de cubrir la cartera, total o parcialmente, contra un alza de tipos.

Por paísesPor emisores

Por distribución sectorial

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Información de mercado

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TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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Parrilla Semanal de Fondos

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CALENDARIO MACROECONÓMICO

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RESULTADOS

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DIVIDENDOS

Lunes 06 Agosto

Compañía Periodo EPS Estimado

UK Johnson Matthey PLC 100 netos

EEUU Beam Inc 0.205 brutos Trimestral

EEUU Federated Investors Inc 0.24 brutos Trimestral

EEUU Sunoco Inc 0.20 brutos Trimestral

EEUU Starbucks Corp 0.17 brutos Trimestral

EEUU Hudson City Bancorp Inc 0.08 brutos Trimestral

EEUU Xilinx Inc 0.22 brutos Trimestral

Martes 07 Agosto

Compañía Periodo EPS Estimado

EEUU TJX Cos Inc 0.115 brutos Trimestral

EEUU Entergy Corp 0.83 brutos Trimestral

Miercoles 08 Agosto

Compañía Periodo EPS Estimado

UK GlaxoSmithKline PLC 17 netos Trimestral

UK Royal Dutch Shell PLC 0.43 brutos Trimestral

UK Unilever PLC 18.92 netos Trimestral

UK Barclays PLC 1 neto Trimestral

UK Barclays PLC 0.06292 netos Trimestral

UK BP PLC 0.08 netos Trimestral

EEUU Altera Corp 0.10 brutos Trimestral

EEUU American Electric Power Co Inc 0.47 brutos Trimestral

EEUU Wells Fargo & Co 0.22 brutos Trimestral

EEUU Pitney Bowes Inc 0.375 brutos Trimestral

EEUU PPG Industries Inc 0.59 brutos Trimestral

EEUU Charles Schwab Corp/The 0.06 brutos Trimestral

EEUU JM Smucker Co/The 0.52 brutos Trimestral

EEUU CONSOL Energy Inc 0.125 brutos Trimestral

EEUU Spectra Energy Corp 0.28 brutos Trimestral

EEUU Capital One Financial Corp 0.05 brutos Trimestral

EEUU RR Donnelley & Sons Co 0.26 brutos Trimestral

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