Download pdf - Журнал Д-Штрих. Номер 7 (2010, апрель)

D-ШТРИХ №07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использованы фотографии агентства PhotoXPress.ru

№07 (91) АПРЕЛЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

«УРАЛХИМ» ИДЕТ НА IPO: на что рассчитывает компания, капита-лизация которой равна долгу

LSE И DEUTSCHE BOERSE ПРОТИВ ШАНХАЯ И ГОНКОНГА: почему ин-весторы выбирают Китай

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина Любимская, Евгений ОгородниковДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Что поднимет и кто обвалит наш фон-довый рынок в этом году

D' узнал у управляющих и аналити-ков, какие акции им нравятся больше всего

фотографии: AFP / East News; AP; ИТАР-ТАСС

16 ЛУЧШИЕ ИНВЕСТИДЕИ ЭТОЙ ВЕСНЫ: КЭШ, МОБИЛЬНИКИ, ЦЕМЕНТ

8 ТАЙНЫЕ СИЛЫ

inside / outside

32 ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ МАТРЕШКАВ 1993 году государственная МГТС уча-ствовала в учреждении МТС, в 2010 году рыночная «дочка» поглощает государ-ственную «мать»

34 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ «ПУЛ Б»Биржевые игроки, скупившие пакет акций «Бурятэнергосбыта», объеди-нились на форуме, чтобы дружить с мажоритариями

inside / outside

29 ПЕКИН ДОРОЖЕ НЬЮ-ЙОРКАЧтобы китайской семье купить квар-тиру, копить деньги надо нескольким поколениям

27 НИКАКИХ ИСТЕРИК!Когда ни сон, ни еда, ни люди не могут отвлечь от работы, ты либо счастлив-чик, поглощенный любимым делом, либо фанатик

психология

торги

18 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬНЕФТЬ И ДИВИДЕНДЫ НА РАЗОГРЕВЕ

Российский рынок обновил 20-месячные максимумы и может продолжить рост. В то же время спрос на россий-ские бумаги далеко не ажиотажный — ввиду их низкой дивидендной доходности

22 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

24 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫШИШ С ОЛИВКОВЫМ МАСЛОМ

«Греческий вопрос» свел на нет попытки единой европейской валюты к укреплению

26 НА ПАЯХЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА НЕ ПО-КИДАЕТ ВАХТУ

В марте электроэнерге-тические ПИФы вырос-ли почти на четверть. Хорошо проявили себя и дефолтные облигации


33

новости

содержание

0432

46

МОСКОВСКАЯ МЕГАВСЕОБЪЕДИНЯЮЩАЯ БИРЖА — ММВБ

ЕВРОПА РАЗМЕЩАЕТСЯ

ФСФР: ОТ НАУФОР К ПОЕЗДУ

НАМУСОРИЛИ В МАРТЕ

ЗАРАБОТОК ПОД ОТСЕЧКУ

РТС НЕ СПИТСЯ

ЯПОНИЯ ОБМАНЕТ

ЧАК НОРРИС НА БИРЖЕ

СБЕРБАНК ПРОДАЕТ ВСЕ

РУБЛЬ В СИСТЕМЕ

алхимия финансов

28 РАЗМЫШЛЕНИЯ О КРИЗИСЕЧто говорили о стимуляции и дести-муляции российской экономики на инвестиционном Форуме ММВБ-2010

IT-механика

38 ЧОКНУТАЯ ЛИКВИДНОСТЬНовые торговые площадки, которые работают быстро и дешево, прессингу-ют NYSE, NASDAQ и LSE

промзона

30 ДОГНАТЬ ВАРШАВУКак иностранные акции будут обра-щаться на российских биржах

inside / outside

46 ВЕДУТ ЛИ АКЦИИ MCDONALD’S К ОЖИРЕНИЮЧто нужно делать с бумагами всемир-ного монстра фастфуда и почему


42 АРБИТРАЖ НА ШПИЛЬКАХКак играет на фьючерсах и опционах де-вушка, почему она уходит на западный финансовый рынок и каким должно быть соотношение цены золота к нефти

промзона

50 ДЕКЛАРАЦИЯ О НАМЕРЕНИЯХНовая редакция Налогового кодекса об-легчает жизнь всем, включая трейдеров

индикаторы60

бизнес

54 ЩЕЛКАЯ ЗАТВОРОММногопрофильные студии со временем могут составить мастерам, работаю-щим самостоятельно, серьезную конку-ренцию

банки

52 КРАПЛЕНЫЕ КАРТЫМногие банки выпускают особенный «пластик» — расплачиваясь им, можно получать скидки и бонусы

последний штрих

64 ЗВЕЗДЫ В ОГОРОДЕ

ИНТЕРНЕТ И КИНО

образ жизни

58

Если ты даешь ликвидность — торговая система заплатит тебе копеечку, если совершил сделку – забрал из системы ликвид-ность, то ты заплатишь торговой площадке двойную копеечку. Соответственно, MTF и живут за счет этой разницы. — стр. 38

Следующий номер выйдет 26 апреля

Европейский рынок IPO долго раскачивался: в 2009 году пер-вичные размещения в США принесли втрое больше денег, чем в Европе. Но, по данным Bloomberg, в первом квартале 2010-го Европа обогнала США по объему IPO на 69%, причем основная часть европейских IPO пришлась на март. Немецкий оператор кабельного телевидения Kabel Deutschland и его соотечествен-ник — дистрибутор химикатов Brenntag привлекли примерно


биржи

рынок акций

4

В мире прошло несколько крупных и успешных IPO

ЕВРОПА РАЗМЕЩАЕТСЯ

комментарий

«Конфликты между инфра-структурой бирж исчерпаны, и складывается ситуация, когда можно спокойно совместно рабо-тать», — отмечает руководитель ФСФР Владимир Миловидов.

Акционеры ММВБ в начале апреля заявили о своих планах по покупке биржи РТС. Напомним, в предыдущем номере

журнала D' (№6 от 29 марта 2010 года) аналитики Rye, Man & Gor Securities рекомендовали покупать акции биржи РТС, сделав ставку на объединение с группой ММВБ. И вот не прошло и трех недель, как директор департамента операций на финансовых рынках Банка России Сергей Швецов сообщил, что после оконча-ния консолидации группа ММВБ может сделать предложение РТС о создании Единого клирингового центра. «Мы ведем переговоры о консолидации группы ММВБ. После этого, я думаю, она сделает предложение РТС о создании Единого клирингового центра», — отметил Швецов и добавил, что это предложение будет означать, что акционеры ММВБ готовы сделать допэмиссию акций в пользу акционеров РТС.

Это заявление прокомментировал руководитель Федераль-ной службы по финансовым рынкам (ФСФР) России Владимир Миловидов. По его словам, регулятор не ожидает физического объединения бирж ММВБ и РТС в единую организацию: «Пред-ложение означает, что кто-то — либо крупные акционеры, либо организация — купит контрольный пакет другой организации. Это все равно не физическое объединение бирж. Это может произой-ти потом, на следующих этапах».

Rye, Man & Gor Securities оценил эту новость позитивно «и для акций РТС, и в целом для рынка». Однако шквала покупок бумаг биржи РТС в RTS Board не последовало. Одну акцию биржи 7 апреля можно было купить за $400, прогноз аналитиков RMG Securities — $530. Капитализация РТС исходя из последней сделки

по ее акциям — $600 млн. Чистые активы группы РТС по итогам 2008 года составили 3,7 млрд руб., у группы ММВБ — 17,7 млрд руб. Та-ким образом, по основному пока-зателю деятельности бирж группа ММВБ в 2008 году превосходила РТС в 4,7 раза.

Однако не в одной РТС заинте-ресована ММВБ. В начале апре-ля появилась информация о том, что антимонопольный комитет Украины дал разрешение ММВБ на покупку более 50% акций круп-нейшей на Украине фондовой биржи ПФТС. В результате сделки ММВБ получит более 50% голосов в управлении украинской биржи. В свою очередь, РТС принадлежит 49% ОАО «Украинская биржа» и 59,41% АО «Товарная биржа “Ев-разийская торговая система”» (Казахстан). Объединение РТС и ММВБ приведет к тому, что на базе ММВБ будет сформирован крупнейший в СНГ конгломерат торговых площадок.

МОСКОВСКАЯМЕГАВСЕОБЪЕДИНЯЮЩАЯ БИРЖА — ММВБНа базе ММВБ будет построен российский аналог западных глобальных бирж

новости

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2); ИТАР-ТАСС

по $1 млрд. В первый день торгов котировки Kabel Deutschland снизились на 1,2%, а котировки Brenntag выросли на 5,7%. Кабельный телеопера-тор и сейчас торгуется ниже цены размещения, тог-да как Brenntag уже принес инвесторам прибыль.

Однако крупнейшим в мире размещением 2010 года стало IPO японского страховщика Dai-ichi.

Больший объем средств удалось привлечь разве что Visa два года назад. 1 апреля Dai-ichi привлек на рынке акций $10,8 млрд. Его цель — расширение бизнеса во всем Азиатско-Тихоокеанском регионе. Около 30% акций страховщика купили иностранцы. В первый день торгов капитализация Dai-ichi Life взлетела на 14,3%, что сделало это размещение самым успешным в мире за последние два года.

облигациирегулирование рынка

новости

Регулятор недоволен работой саморегулируемых организацийПо результатам плановой выездной проверки На-циональной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР) ФСФР выявила в ее работе на-рушения законодательства и направила соответ-ствующие предписания.

Заявление ФСФР получило большой резонанс, осо-бенно если учесть, что саморегулируемые органи-зации (СРО) в перспективе должны были снять часть функций с чиновников. Глава ФСФР Владимир Милови-дов сообщил D', что, в частности, служба имеет претен-зии к качеству членства в СРО, так как их руководство иногда «закрывает глаза на все то безобразие, кото-рое творят их участники». Он также считает, что СРО подлежат обязательному регулированию. Глава ФСФР привел статистику: за прошлый год было выдано 925 новых лицензий, а аннулировано при этом 802. «По-думайте над качеством: сколько компаний приходит на рынок и сколько уходит? Получается такая картина: се-годня создал компанию, “надул” капитал, провел две-три сделки на миллиарды и подал в службу заявку на аннулирование лицензии по собственному желанию. А потом нам из ЦБ приходит список этих добровольно аннулированных с миллиардами, прокрученными че-рез счета». И СРО в этой ситуации, по мнению ФСФР, должны тщательнее следить за своими членами.

Напомним, в данный момент ФСФР подозревает в проведении операций по легализации средств, полученных преступным путем, 17 компаний и на-блюдает еще за сотней. Поскольку ан-нулировать лицензию слишком дол-го, ФСФР запрещает подозреваемым организациям проводить операции. Самой известной компанией, кото-рой с 11 марта запрещено проводить операции, является брокерский дом «Гленик».

Однако не только кнутом действу-ет ФСФР, но и пряником. В апреле ФСФР запустит проект «Поезд фи-нансовой грамотности», в рамках которого по городам России будет курсировать поезд с финансистами. Предполагается, что днем с 9 до 22 часов пассажиры поезда будут вести образовательную работу в городах, а ночью поезд будет перевозить участ-ников мероприятия в другой город. По России финансисты будут ездить с 12 по 22 апреля 2010 года. Под про-ект будет арендован поезд, в котором будет несколько вагонов класса СВ и штабной вагон-купе. Общая цена участия в поездке для управляющих и инвесткомпаний составит 400 тыс. руб. Взамен они смогут рекламиро-вать свои услуги.

ФСФР: ОТ НАУФОР К ПОЕЗДУ

В марте 2010 года во всем мире было выпущено облигаций с вы-соким риском (или «мусорных» облигаций) на рекордную сумму $38,3 млрд, сообщает Bloomberg. Это больше предыдущего рекорда, когда в ноябре 2006-го эмиссия junk bonds составила $36 млрд. За весь первый квартал 2010 года вы-пущено уже $67,8 млрд облигаций с высоким риском.

Доходность таких бондов сейчас очень низка: спред по сравнению с государственными облигациями в среднем составляет 5,96%. Причи-на наплыва такова: мировые фи-нансовые рынки стали наконец-то восстанавливаться, процентные ставки все еще низки, и компании стремятся рефинансировать свои долги, которые были взяты еще до кризиса. Спрос же на «мусорные» облигации высок, поскольку инве-сторы больше не готовы доволь-ствоваться низкими ставками по государственным облигациям.

НАМУСОРИЛИ В МАРТЕ

В марте этого года было продано больше «мусор-ных» облигаций, чем до кризиса

валютный рынок


6

новости

Наблюдательный совет Сбербанка назначил дату годово-го общего собрания акционеров. Оно состоится 4 июня 2010 года. Дата закрытия реестра — 16 апреля 2010 года. В этом году отсечка Сбербанка происходит достаточно рано — в середине апреля. На этом фоне привилегиро-ванные акции Сбербанка до закрытия реестра акционе-ров получили иммунитет к негативному влиянию рынка.

Идея покупки бумаг под дивиденды традиционна для весны. В компании «Тройка Диалог» для заработка на ди-видендах выделяют такие компании, как «Роствертол»

Торги на российской фондовой бирже РТС уже в апре-ле 2010 года будут начинаться с 10.00 по московскому времени, а не с 10.30, как это происходит сейчас. Ру-ководство биржи решило синхронизировать открытие фондовых торгов в РТС с открытием валютных торгов на ММВБ. Цель — минимизировать риски участников клас-сического рынка РТС, котировки на котором номиниро-ваны в долларах США.

Таким образом, основная сессия на площадках РТС будет проводиться с 10.00 до 18.45, а вечерняя, как и пре-жде, — с 19.00 до 23.50. В перспективе РТС собирается работать круглосуточно, как это делают большинство ми-ровых бирж.

ФСФР в марте предложила биржам рассмотреть во-прос о продлении времени торговой сессии с 09.00 до 19.00 по Москве. Таким образом, у РТС есть задел на увеличение дневной сессии еще на час. Сессия на бирже

Уильям Песеканалитик Bloomberg

Каждые несколько лет инвесто-ры начинают думать о Японии и ошибочно решают, что сейчас начнется великое ралли, которо-го ждали с 1989 года. Сейчас министр финансов Японии Наото Кан вынуждает Центробанк накачивать экономику еще боль-шим количеством иен. Но админи-страция не понимает, что пробле-ма не в нехватке ликвидности на рынке, а в низком спросе. В Япо-нии население приняло тактику сбережения. Позитивный прогноз может осуществиться, если толь-ко удастся убедить агрессивных японских «сберегателей», что в следующие десять лет они будут жить лучше. Однако вряд ли это по-лучится после банкротства Japan Airlines и проблем у Toyota Motor.

Марк Жилбераналитик Bloomberg

Чак Норрис ведет известное в США шоу «Уокер, техасский рейнджер» и отпускает шутки о самом себе в таком роде: «Ружье не убивает человека, человека убивает Чак Норрис», «Чак Норрис не промо-кает, это вода пропитывается им». Однако некоторые участники рын-ка оценивают себя подобным об-разом на самом деле.

Чак Норрис купил дефолтный своп США, когда тот торговался по $20, затем продал его по $60. Теперь покупает по $30…

С тех пор как Чак Норрис посе-лился в США, Moody’s и Standard & Poor’s дали обещание поддержи-вать рейтинг страны на уровне ААА. Греческое правительство по-просило Чака Норриса переехать на время в Афины. Сам Чак поду-мывал пожить в Лондоне, однако понял, что этого будет недостаточ-но, чтобы спасти Великобританию от падения рейтинга.

(дивидендная доходность — 9,3%), Выксунский метзавод (6,3%) и Ар-замасский приборостроительный завод (6,0%).

Отдельно можно обратить внимание на региональные МРК. В частности, «Дальсвязь» пока-зала очень уверенную динамику финансовых показателей в 2009 году: стабильную рентабельность по EBITDA и рост чистой рента-бельности до уровня более 16%. Все это обеспечит высокую диви-дендную доходность по привиле-гированным акциям — до 7,6%.

Телекоммуникационные ком-пании традиционно щедры к своим акционерам. ИФК «Ме-трополь» отдает предпочтение «Северо-Западному телекому». Дивидендная доходность по его обыкновенным акциям должна составить 7,1%, по привилегиро-ванным — 7,6%. Закрытие реестра акционеров дочерних компаний «Связьинвеста» пройдет с 16 апре-ля по 10 мая 2010 года.

ММВБ по-прежнему будет длиться с 10.30 до 18.45.

На этом весенние инициативы РТС не закончились. 6 апреля 2010 года биржа РТС снизила размер базового гарантийного обеспече-ния по фьючерсным контрактам на индекс РТС и RTS Standard до 7,5%, ранее этот показатель состав-лял 10%. С одной стороны, столь значительное (на 25%) снижение должно повысить рентабельность сделок различного рода спекулян-тов, однако на форумах участники торгов уже поговаривают о потен-циальном увеличении количества маржин-коллов.

Аналитики предлагают покупать под закрытие реестров акции с высокими дивидендами

Биржа РТС увеличивает продолжитель-ность сессии и снижает размер гаран-тийного обеспечения. В ММВБ пока не реагируют

ЗАРАБОТОК ПОД ОТСЕЧКУ

РТС НЕ СПИТСЯ

ЯПОНИЯ ОБМАНЕТ

ЧАК НОРРИС НА БИРЖЕ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2) ; из личного архива (2);ИТАР-ТАСС

биржи

дивиденды

новости

Крупнейший банк страны примется за продажу своих непрофильных активов

Согласно заявлению президента Сбербанка Гер-мана Грефа, в течение 2010 года крупнейший банк России продаст все непрофильные активы, многие из которых были получены во время кри-зиса под залог просроченных кредитов. В основ-ном это нефтегазовые активы или недвижимость. Так, продаже подлежат акции нефтяных компа-ний «Дулисьма» и «Таас-Юрях нефтегазодобыча», торговых сетей «Мосмарт» и «Вестер» и т. д.

У Сбербанка сейчас есть выбор: дробить акти-вы и продавать их с дисконтом или же продавать их по хорошей цене. Наиболее вероятен первый вариант, поскольку здесь речь идет не о получе-нии прибыли, а о минимизации убытков. К тому же Герман Греф подчеркивал срочность сделок.

Непрофильные активы банка сейчас находятся под управлением дочерней компании «Сбербанк капитал», которая появилась в конце 2008 года. По состоянию на конец 2009 года активы «дочки» равнялись 75,9 млрд руб. и продолжают расти, хотя их текущие размеры банк не разглашает.

Сбербанк уже продал часть не-профильных активов, причем деше-во. К примеру, торговые площади магазинов «Алпи» ушли с молотка за 3,5 млрд руб., в то время как торги начались с 6,5 млрд руб.

СБЕРБАНК ПРОДАЕТ ВСЕ

Российский рубль может стать по-настоящему свободно конверти-руемой валютой уже в следующем году. Банк России готов начать переговоры со специализирован-ным глобальным расчетным бан-ком CLS о включении российского рубля в систему расчетов, что об-легчит его конвертируемость и по-высит интерес к валюте, сообщает Reuters. «Мы — за включение руб-ля в расчеты банком CLS, мы гото-вы начать с ним переговоры», — сказал начальник управления операций на внутреннем рынке ЦБ РФ Кирилл Вергунов на фору-ме ММВБ.

C L S (Cont inuou s L inke d Settlement Bank) представляет со-бой расчетный банк, который вы-ступает центральным контраген-том в сделках. В настоящее время в систему входят 17 центробанков ведущих стран мира. Включение рубля в систему расчетов CLS бу-дет означать установление прямых курсов рубля с рядом мировых ва-лют (а не только с долларом США и евро, как сейчас).

РУБЛЬ В СИСТЕМЕ

валютный рынокбанки


8

тема номерачто говорят

КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Что поднимет и кто обвалит наш фондовый рынок в этом году

ТАЙНЫЕ СИЛЫ

фотография: AFP / East News D-ШТРИХ №07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

9

тема номера

ГЛАВНЫЙ РИСК — КИТАЙЧто происходит в мировой экономикеКризисы случаются обычно неожидан-но. Один из основных рисков ближай-ших лет, как ни странно, Китай. Эта динамичная и уже очень большая эконо-

мика может повторить историю Японии 1990-х, США времен Великой депрессии или даже СССР 1960-х. Огромный профи-цит торгового баланса, бурно растущие денежная масса и кредитование. На долю ВВП приходится более 50% всех инвести-ций. При этом на фоне глобального кри-зиса рост ВВП Китая составил 10%. Из это-го можно сделать вывод, что Китай ради динамики роста жертвует эффективно-стью использования ресурсов, что, как показывает история, заканчивается фи-нансовым пузырем и кризисом в реаль-ной экономике.

За какими показателями необходимо следитьТаких показателей много. Если говорить о Китае, то следить нужно за темпами ро-ста денежной массы, объемами кредито-вания, курсовой политикой Народного банка Китая, а главное — глубже изучать китайскую экономику и финансовую си-стему.

Если говорить об опережающих инди-каторах финансового рынка, то это:

1. Индекс экономических сюрпризов Citibank.

2. Спред между доходностями деся-тилетних и двухлетних бумаг Минфина США.

3. Спред между доходностями обыч-ных облигаций и защищенных от ин-фляции бондов Минфина США.

4. Показатели роста денежной массы в США, России, Китае.

Что будет с экономикой РФ в ближайшие год-дваЭкономика России с четвертого квартала 2009 года постепенно выходит из кризи-са, оправляясь после прошлогоднего па-дения ВВП на 7,9%. К восстановлению под-талкивает высокая цена нефти — более $80 за баррель (в бюджет на текущий год, к слову, заложена цена на нефть $65 за бар-рель). Аналитики ведущих банков ждут в 2010 году роста российской экономики на 4%. В пользу роста сыграют эффект низ-кой базы (уж больно глубоко упала эконо-мика в конце 2008-го и начале 2009 года), ожидаемое оживление потребительской активности и рынка кредитования, а так-же рост денежной массы (+27,9% год к году в январе 2010 года). Если прогноз по росту на этот год сбудется, а в следующие два года экономический рост будет не ниже 3–4%, то экономика вернется на докризис-

что говорятОТ РЕДАКЦИИ

Рынок растет, и в этом году от него ждут такого же умеренно «бычьего» поведения. Мы поговорили с ученым-экономистом, с управляющими и анали-тиками, а также для полноты картины — с частным трейдером. Единодушный прогноз по индексу РТС на конец года — 1900–2000 пунктов. Полгода назад D' писал о том, что российские активы по-купают иностранцы и отечественные инвесторы-«физики» (см. «Обретение стойкости», №18 от 28 сентября 2009 года). Сейчас наши собеседники гово-рят о том, что на российских биржах все больше спекулятивных денег, которые в любой момент могут с рынка уйти. Зна-чит, чтобы хоть как-то уберечься от во-латильности, имеет смысл выбирать те акции, с которыми связана длинная ин-вестиционная идея, — как межрегио-нальные телекомы, которые будут объ-единяться в «большой “Ростелеком”», или электроэнергетика, в которой еще не закончена реформа рынка мощно-сти. Все остальные инвестиционные идеи, а также прогнозы по экономике и валютному рынку — в интервью.

Уравнение прибыли имеет мно-го переменных. Декана финансово-го факультета РЭА имени Плеханова Алексея Болвачева мы расспросили о тенденциях в мировой и российской экономике. Вице-президент в депар-таменте торговых операций Deutsche Bank Сергей Суверов, директор ана-литического департамента Банка Мо-сквы Кирилл Тремасов и управляющий директор УК «Капиталъ» Андрей Гри-ценко рассказали нам о своих прогно-зах по экономике и фондовому рынку, а также о самых интересных инвест-идеях, которые сейчас есть на рынке. А частный трейдер Дмитрий Миронов из своего опыта торговли вывел фор-мулу, как правильно пользоваться ин-вестидеями.

АЛЕКСЕЙ БОЛВАЧЕВдекан финансового факультета Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова


10фотографии: из личных архивов


ные уровни к 2012 году. Но у всех позитив-ных факторов, говорящих в пользу роста, одна главная причина — высокие цены на нефть. Другими словами, прогноз полно-го восстановления к 2012 году станет ре-альностью, только если нефтяные цены не упадут снова к $35–50 за баррель. Пози-тивной тенденцией кризисного времени стало значительное замедление инфля-ции. В марте рост цен в России замед-лился до 6,5% год к году, хотя почти всю современную историю России годовой прирост цен почти всегда превышал 10%. Однако эта позитивная тенденция пред-ставляется временной: оживление потре-бительского спроса и расширение денеж-ной массы уже в текущем году приведет к ускорению роста цен.

Помогут ли российской промышленности дешевые кредитные деньгиКредитные деньги сейчас производствен-никам не нужны, потому что не видно

перспектив роста. Неопределенность, как никогда, велика. Деньги могут попасть сейчас только на фондовый рынок, пото-му что он быстрее всего реагирует на ожи-дания роста. Дело в том, что в России в те-кущих условиях нет производственных проектов, в которые мы могли бы вложить денежные средства с высокой отдачей. По-этому только возможность получить де-шевые деньги проблемы не решит.

О роли государства в экономикеЯ всегда своим студентам задаю вопрос: государство — это историческая катего-рия? В истории государство появляется как некий субъект, который наделен ми-нимумом функций: защита территории, обеспечение нормального функциониро-вания общества. Потом, по мере разви-тия товарного обмена, как внутреннего, так и внешнего, государство начинает брать на себя определенные экономиче-ские функции. В России государство в

этом начинании зашло достаточно дале-ко: в стране есть множество предприя-тий, имеющих полностью государствен-ный вид собственности. Кроме главного регулятора в экономической системе рос-сийское государство выступает как эко-номический субъект. Но раз государство ведет себя как экономический субъект, то пусть оно и зарабатывает на рынке. И тем самым обеспечивает снижение на-логовой нагрузки, например для пред-приятий малого и среднего бизнеса.

что говорят

НЕДООЦЕНЕННЫХ АКЦИЙ ПРАКТИЧЕСКИ НЕТ, РЫНОК БУДЕТ РАСТИ ВМЕСТЕС ЭКОНОМИКОЙ

Финансовые рынкиСогласно официальному прогнозу анали-тиков Дойче банка, индекс РТС на конец года достигнет 1950 пунктов. Оптимизм связан, в общем-то, с банальными фак-торами: во-первых, сейчас мы наблюда-ем восстановление мировой экономики. При этом, несмотря на то что в Америке

сохраняются проблемы с занятостью и рынком жилья, мы ждем в США также до-статочно хороший экономический рост (порядка 4%). Да, это восстановление с низкой базы, но оно наряду с традицион-ным сильным ростом экономики в Китае и Азии в целом будет поддерживать цены на нефть. По оценкам аналитиков Дойче банка, платежный баланс России поло-жителен при цене на нефть $60, следова-тельно, если цены будут держаться выше этого уровня, рубль продолжит укре-пляться, а вместе с ним и фондовый ры-нок, так как хедж-фонды будут продол-жать покупать рублевые активы.

Еще один фактор, говорящий в поль-зу роста индексов, — низкие процентные ставки. И хотя есть ожидания, что они мо-гут быть повышены во второй половине года, большинство инвесторов верят в сохранение политики «дешевых» денег на протяжении длительного периода.

Третий фактор — инвесторы могут частично перекладываться в акции из бондов, так как доходность инструмен-тов с фиксированной доходностью очень низкая.

Что касается рисков, то они связаны с Китаем, его высокой инфляцией, пере-гревом экономики, пузырем на рынке недвижимости и фондовом рынке. Часть инвесторов верят в «жесткую посадку»

вследствие сдувания этих пузырей. Угро-за страновых дефолтов также остается вполне реальной.

Если говорить о валютах, то укре-пление доллара, которое сейчас проис-ходит, может стать новым негативным фактором для американской экономи-ки. Я думаю, что уровень $1,25 к евро бу-дет неким пределом, который заставит американские власти выступить против укрепления доллара, поскольку оно ве-дет к увеличению фактического долга США, который и так огромен, а также под-рывает экспорт и создает потенциальные проблемы банкам. Например, извест-ный экономист Роберт Манделл считал, что именно сильный доллар стал главной причиной банкротства Lehman Brothers. Стоимость же евро, я думаю, уже отра-зила проблемы Греции. Дальнейшее па-дение евро может быть связано с пробле-мами других стран Евросоюза и с тем, что экономический рост в зоне евро пока го-раздо слабее, чем в Америке, следова-тельно, в США могут начать раньше повы-шать ставки, чем в еврозоне.

Кто нас покупаетПока рублевые активы покупают хедж-фонды, но мы думаем, что будут и каче-ственные деньги, и эта тенденция уже есть. Прежде всего мы ждем притока

СЕРГЕЙ СУВЕРОВвице-президент в департаменте торговых операций Deutsche Bank

Алексей Болвачев: «Деньги могут попасть сейчас только на фондовый рынок»

тема номерачто говорят

пенсионных денег, наших и иностранных. Американские инвесторы до недавнего времени недоинвестировали в Россию, например Уоррен Баффет вообще ниче-го не вкладывал, и есть целый ряд аме-риканских инвесторов, которые не ин-вестировали в Россию, в том числе и по политическим причинам. Сейчас же мы наблюдаем некоторое улучшение полити-ческих отношений между Россией и США, и для американцев это важный показа-тель. Новый пласт — это Азия: азиатские инвесторы очень мало инвестировали в российские активы, хотя там достаточ-но большие объемы свободных средств, особенно у китайцев — $2 трлн резервов. Есть фонды в Гонконге, Сингапуре, Араб-ских Эмиратах, которые присматривают-ся к России, но пока мало инвестируют.

ИдеиРынок в последнее время эффективный, и за квартал то, что было недооценено, уже выросло. Недооцененных акций нет, разве что электроэнергетика: она деше-

вая, если брать стоимость активов, но не дешевая по финансовым показате-лям. Некоторые инвесторы ориентиру-ются на стоимость активов. В этом слу-чае они могут покупать энергетику и «Транснефть». Однако сам рост рынка будет происходить не из-за недооценен-ности бумаг, а вместе с восстановлени-ем мировой экономики. Конечно, если рост будет продолжаться, то будут исто-рии акций с высокой бетой — тех, кто растет быстрее рынка. Это прежде всего девелоперы и металлурги, правда, по-следние уже дороги с точки зрения муль-типликаторов. Традиционно считается, что и банки растут выше рынка, но бан-ки в России стоят уже достаточно доро-го, к тому же кредитование увеличивает-ся очень медленно, и маржа снижается.

Не исключено, что рынок вырастет сильнее, чем мы прогнозируем, — в том случае, если серьезные деньги придут в наш нефтегазовый сектор. Пока он яв-ный аутсайдер. Во-первых, многие инве-сторы считают, что от роста цен на нефть из-за налогообложения выигрывает в основном бюджет. Поэтому, кстати, цены на российские суверенные еврооблига-ции недалеки от исторических максиму-мов: инвесторы больше покупают рос-сийские еврооблигации, чем нефтяные акции. Хотя мы считаем, что рынок не-сколько переоценивает перераспреде-ление нефтяных доходов в пользу бюд-жета, на самом деле EBITDA нефтяных компаний тоже растет.

Вторая причина, по которой нефтега-зовый сектор слабее рынка, — консенсус-

Рынок в последнее время эффективный. Недооцененных ак-ций нет, разве что электроэнергетика: она дешевая по стои-мости активов, но не дешевая по финансовым показателям

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


D-ШТРИХ

12


прогноз по цене нефти ниже, чем нынеш-няя цена (примерно $75 за баррель). У Дойче банка, кстати, достаточно кон-сервативный публичный прогноз по неф-ти в этом году — $70 за баррель.

И третья причина — нефтегазовые бу-маги «тяжелые», то есть у них большой free fl oat в стоимостном выражении, и, чтобы они начали расти, нужны крупные притоки денег. Пока притоки статистиче-ски наблюдаются, но не в этот сектор, и они не настолько велики. Рост в нефте-газовом секторе в последнее время кон-центрировался в таких малоликвидных компаниях, как «Транснефть» или «Баш-

нефть». По остальным компаниям были негативные новости, которые сдержи-вали интерес инвесторов: по «Роснеф-ти» — что могут отобрать льготы по ме-сторождениям в Восточной Сибири; по «ЛУКойлу» — что ConocoPhilips будет продавать 10% акций; по «Газпрому» — что газовые цены могут быть отвязаны от нефтяных цен, а Европа хочет в боль-шей степени перейти на спотовый рынок в ущерб долгосрочным контрактам, на которых «Газпром» работает. Еще одна негативная для холдинга тема: Китай до-говаривается с США о совместном освое-нии сланцевого газа на месторождениях

Китая, что, по мнению инвесторов, мо-жет поставить под сомнение будущие до-говоры «Газпрома» с Китаем. Кроме того, КНР уже начала покупать туркменский газ. Но, несмотря на все это, мы счита-ем важным, что в России будет применен принцип равной доходности поставок на внутренний и внешний рынки, и для «Газ-прома» это может быть хорошим катали-затором. У аналитиков Дойче банка по «Газпрому» стоит публичная рекоменда-ция «покупать», к тому же «Газпром» — это бумага, которая хуже всего росла и сейчас достаточно дешева по мультипли-каторам.

РОСТ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ УСИЛИВАЕТСЯ

Финансовые рынкиВ апреле мы повысили наш прогноз по индексу РТС на конец года с 1850 до 2000 пунктов, что было связано с пересмотром

целевых уровней по акциям металлурги-ческих, генерирующих и телекоммуника-ционных компаний.

Макропрогнозы остались без измене-ний на том же уровне, который мы устано-вили весной прошлого года: мы ожидаем

рост реального ВВП в России в этом году на уровне 7%, потребительскую инфля-цию — на уровне 5,5%. Эти прогнозы бази-руются на предположении, что среднего-довая цена нефти Urals будет находиться на уровне $77,5 (по первому кварталу она составила $75 за баррель). Среднегодо-вой курс рубля к доллару у нас заложен 28,2 (возможно, будет чуть выше из-за снижения евро к доллару). По отношению к бивалютной корзине рубль, скорее все-го, продолжит укрепляться при цене неф-ти выше $70 за баррель.

Я думаю, что в этом году курс евро бу-дет в диапазоне $1,35–1,4. Но в долгосроч-ном плане рост евро возобновится: дело в том, что все проблемы, которые мы видим в Европе, в значительной степени конъ-юнктурные и, на мой взгляд, тут очень ве-лика спекулятивная составляющая. В то же время бюджетные проблемы в США но-сят долгосрочный характер, и пока мы не видим там каких-то изменений. С фунда-ментальной точки зрения американские проблемы более серьезны, и рынок через какое-то время начнет отыгрывать это.

Да, сейчас в центре внимания ситуация, связанная с проблемными европейски-ми странами, но я думаю, что настроения инвесторов изменятся уже, возможно, во второй половине этого года. То есть то укрепление доллара и падение евро, кото-

рые мы сейчас наблюдаем, выглядят вре-менными, и в перспективе двух-трех лет евро имеет все шансы вернуться к макси-мумам и даже подняться выше.

По статистическим данным, которые сейчас выходят в США, видно, что рост в этом году там будет достаточно суще-ственным: думаю, 3% по ВВП мы увидим наверняка. Но с точки зрения влияния на бюджет 3-процентного роста экономи-ки недостаточно, чтобы вернуть параме-тры бюджетного дефицита к приемлемым уровням. Тут нужны серьезные политиче-ские решения по сокращению расходов.

Кто нас покупаетСтатистика Emerging Portfolio Fund Research показывает, что в первом квар-тале 2010 года был приток западных де-нег на наш рынок. Но если сравнивать с прошлым годом, когда приток иностран-ных денег тоже был значительным, то весной 2009-го, по отзывам участников рынка, заходили более консервативные и «длинные» деньги. Это были средства крупных институциональных инвесто-ров — пенсионных фондов и т. д. А вот в этом году очень многие говорят о том, что резко увеличился леверидж (торговля на заемные средства, то есть с «плечом», обычно используется в хедж-фондах. — Прим. D'). Заходят деньги хедж-фондов . И это ключевое отличие.

Что касается наших пенсионных денег, то они пока в масштабах нашего рынка не-велики: рынок их переваривает без осо-бого труда, и в ближайшие несколько лет серьезной поддержки ему они создавать не будут. Основной вес по-прежнему бу-дут играть деньги западных инвесторов.

КИРИЛЛ ТРЕМАСОВдиректор аналитического департамента Банка Москвы

В этом году очень многие говорят о том, что резко увели-чился леверидж. Заходят деньги хедж-фондов. И это клю-чевое отличие

фотография: из личного архива



ИдеиСейчас идет явная переоценка метал-лургии: конъюнктура мирового рынка стали оказалась существенно лучше и продолжает улучшаться. Мы пересмо-трели наши целевые уровни по боль-шинству представителей сектора, осо-бо отмечая такие бумаги, как ГМК «Норильский никель», «Северсталь», «Распадская», «Евраз».

Акции компаний нефтегазового сек-тора стали явными аутсайдерами на мировых рынках в первом квартале. Эта же тенденция была характерна и для российского рынка акций. Новые максимумы на рынке нефти, зафикси-рованные в начале второго квартала, и локальный «перегрев» отдельных сек-торов фондового рынка, по-видимому, заставят инвесторов обратить внима-ние на нефтянку, которая по итогам те-кущего месяца имеет все шансы пока-зать динамику «лучше рынка». В этом секторе наши фавориты — «ЛУКойл» и «Газпром».

Сектор электроэнергетики стал аб-солютным лидером на российском фон-довом рынке в первом квартале. После столь бурного роста (только в марте ин-декс MICEX Power прибавил 26%, а с на-чала 2009 года вырос в пять раз) здесь необходимо взять паузу. Впрочем, пер-спективы сектора остаются весьма опти-мистичными, что связано с запуском рынка мощности и наметившимся про-

цессом консолидации. Наблюдаемая в последние пару дней коррекция дает хо-рошие шансы для покупок все еще не-дооцененных электроэнергетических активов. В сегменте генерации реко-мендации «покупать» выставлены у нас практически по всем ОГК и «Русгидро».

Сектор связи, как и электроэнерге-тика, вступает в фазу консолидации. Вхождение в объединенный «Росте-леком» мы считаем привлекательной инвестиционной идеей, не сомнева-ясь, что объединенная компания будет стоить дороже своих составных частей (синергия, снижение стоимости капи-тала, перспективы роста за счет новых услуг). В краткосрочной перспек-

тиве этот сектор, как и электроэнер-гетика, может взять паузу, но вряд ли она будет слишком долгой. На сегод-няшний день лучшие возможности для участия в консолидации представ-ляют акции «Сибирьтелекома», ЮТК и «Центр телекома».

Сектор связи, как и электроэнергетика, вступает в фазу кон-солидации. Вхождение в объединенный «Ростелеком» мы считаем привлекательной инвестиционной идеей

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


D-ШТРИХ

14


ПОКУПАТЬ НУЖНО В НАЧАЛЕ ПРИТОКА ДЕНЕГ В «РАСПИАРЕННУЮ» ОТРАСЛЬ И ПРОДАВАТЬ, КОГДА ОБ ИДЕЕ ГОВОРЯТ НА КАЖДОМ УГЛУ

Если представить рынок как джунг-ли, то долгосрочные инвесторы — это слоны, среднесрочные — львы и тигры, которые ищут, движутся, а интрадей-щики — это термиты, которых никто не замечает, но они представляют лик-видность на рынке. Большинство физи-

ческих лиц — среднесрочники. И чтобы они там ни говорили про фундаменталь-ный анализ, они «торгуют ликвидность», то есть выбирают диапазон для инвести-ций от нескольких дней до трех лет. При-водит это к тому, что в фазу «прилива» де-нежные средства постепенно вливаются

ГОД ВОЛАТИЛЬНОСТИ

Финансовые рынкиТаргет по индексу ММВБ на конец года при оптимистичном сценарии — 1650–1670 пунктов. Относительно текущего уров-ня потенциал роста не очень большой — порядка 15%, но, я думаю, рост до этих уровней не будет плавным. Скорее всего, у нас будет серьезная коррекция. Ее при-чины в том, что в мировой экономике, в том числе и в экономике США, улучшение происходит очень медленно, напечатан-ная правительством США ликвидность не доходит до конечного получателя и осе-дает в спекулятивных портфелях бан-ков и фондов. Проблемы на рынке тру-да остались без изменений. Если бы не агрессивная политика на товарном рын-ке Китая, который стал покупать метал-лы, руду, нефть и т. д., неизвестно, где была бы сейчас мировая экономика.

Кто нас покупаетПочему сейчас покупают Россию? У нас наблюдается небольшое улучшение эко-номической ситуации. Оно не очень вели-ко, но относительно того, что происходит в США и Европе, мы выглядим предпочти-тельнее. Мы растем на спекулятивных деньгах, которые быстро приходят и ухо-дят. Уход может произойти в любую се-

кунду: слишком много непредсказуемых моментов, которые могут оказать влия-ние на наш рынок. Самое простое — па-дение цен на нефть или нестабильная по-литическая ситуация в стране.

Немного восстановился наш русский инвестор, но это небольшая доля рынка.

Сейчас на рынки выходят в основном спекулятивные хеджевые деньги из раз-витых стран. Придут ли к нам китайские, индийские и арабские капиталы? Пока этого не происходит, серьезных денег с развивающихся рынков Китая, Брази-лии, Индии у нас в стране нет. Для это-го есть причины: неразвитость инфра-структуры фондового рынка, отсутствие центрального депозитария и небольшой объем всего рынка.

ИдеиСектор номер один — электроэнергети-ка, это основной двигатель роста рынка. В апреле-мае выйдет решение по оптово-му рынку цен на электроэнергию. Начнет-ся фиксация по акциям генерирующих компаний, но потенциал роста их еще ве-лик (20–30%), так что, соответственно, долгосрочные инвесторы будут покупать эти бумаги. Если говорить о предпочтени-ях, то в секторе мне больше всего нравит-ся ОГК-4. У нее четкий, понятный запад-ный инвестор, который строит реальные мощности. Отмечу «Русгидро», кото-рая хорошо восстанавливается, но пер-спектива раскрытия полного потенциа-ла компании — один-два года. На более короткое время интересны те компании, которые замещают «Русгидро» в Сибир-ском регионе, — ТГК-13 и «Кузбассэнер-го». На них как на спекулятивные акции я ставлю в ближайшие два-три месяца. Плюс в генерации мне нравится ТГК-1.

Из МРСК — «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья» и МОЭСК. По этим компаниям я вижу upside 50–100%.

Отдельная тема — возможное объ-единение генерирующих и сбытовых компаний. С учетом падения платеже-способности населения и предприятий увеличились сроки рассрочки платежа, и

генерирующие компании могут покупать сбытовые, чтобы ускорить сроки сбора денег.

Нефтяной сектор был незаслуженно забыт в последнее время. Здесь фавори-тов всего два. Один из них — «ЛУКойл»: продажа пакета, принадлежащего Conoco, будет разумной и не окажет силь-ного давления на рынок. Из всех компа-ний именно у «ЛУКойла» программа по развитию одна из самых доступных и по-нятных. Второй фаворит — «НоваТЭК». У компании появился серьезный совла-делец в лице Геннадия Тимченко, так что теперь она стала серьезным игроком на рынке.

В период повышенной волатильности имеет смысл покупать ресурсные компа-нии из нефтяного и металлургического секторов. Хороши угольные компании — «Распадская» и тандем «Белон»—ММК. Сейчас фаворит в металлургическом секторе — «Северсталь», у которой по-мимо черной металлургии выросло большое золотое подразделение, и вы-деление его будет сильным драйвером. Во-вторых, «Северсталь» решила изба-виться от неэффективных подразделе-ний. В цветной металлургии фаворит — «Норильский никель».

В удобрениях с решением вопроса об экспортных пошлинах должна улучшить-ся ситуация вокруг «Уралкалия» и «Силь-винита», потенциал — 50%.

По банковскому сектору фавориты — Сбербанк и банк «Возрождение». Драй-вер для Сбербанка — запуск программы ADR, а «Возрождение» хорошо управляет ликвидностью.

В машиностроении фавориты — Ка-занский и Улан-Удэнский вертолетные за-воды: у них положительные денежные по-токи, заключены длительные контракты, и они вряд ли будут переходить на еди-ную акцию с «Вертолетами России».

Практически целиком нравится транс-порт: восстановление экономики — это прежде всего восстановление транс-порта. Фавориты — «Аэрофлот», ДВМП, НМТП. Из ритейлеров мне нравится «Маг-нит», из девелоперов — ЛСР.

АНДРЕЙ ГРИЦЕНКОуправляющий директор УК «Капиталъ»

ДМИТРИЙ МИРОНОВчастный трейдер, автор блога blogs.mail.ru/mail/ysmtel/

фотографии: из личных архивов


в «модную» на данный момент отрасль. При высокой ликвидности деньги дохо-дят до так называемого второго эшело-на. Конечно, никаких новых мощностей в электрогенерации, к примеру, за два-три дня не построишь, но новость о на-мерениях позволяет инвесторам зарабо-тать 10% за этот период. Но предугадать, куда двинется случайный поток ликвид-ности, невозможно.

Пример притока ликвидности в от-расли: в 2006–2007 годах было очень по-пулярно покупать акции нефтегазового сектора. Считалось, что нефть кончается и нефтегазовые компании недооценены.

Так вот сейчас при таких же, как тогда, ценах на нефть «Газпром» торгуется в ди-апазоне 160–180 руб., при этом в недале-ком прошлом цена была 240–320 руб. То же самое было с реформой РАО ЕЭС и с акциями «Ростелекома». В общем случае такие «инвестиционные идеи» в отрас-лях нужны компаниям, работающим на фондовом рынке, чтобы собирать деньги под некие бренды-идеи.

Если вы торгуете отраслевую идею, то вы торгуете ликвидностью, и ваша за-дача — купить в начале вхождения по-тока денег в «распиаренную» отрасль и продать до начала вывода средств. Тут пригодится теханализ.

Если взглянуть на ситуацию шире, то можно найти целый ряд факторов притока-оттока денег на рынках. В на-стоящий момент в мире любая пробле-ма решается с помощью притока ликвид-ности. Фундаментальных изменений не произошло, кризис ничего не изменил. Иными словами, денежные потоки по-прежнему идут исключительно на фон-

довый рынок. Если посмотреть через эту призму, то индекс РТС сейчас, конечно, недооценен. На мой взгляд, к концу года он может дойти до 2000 пунктов. В гло-бальном масштабе важно помнить, что потоки ликвидности сейчас направлены в первую очередь на сырьевые активы — на то, что ограничено физически. И не важно, что с этими ограничениями мы можем столкнуться очень нескоро. В ито-ге золото и нефть, я уверен, будут выше текущих уровней к концу года.

Если говорить про конкретные ком-пании, мне сейчас нравится «Газпром». Настороженность вызывает банковский сектор. Когда анализирую компанию, я прежде всего смотрю на долговую на-грузку и перспективу денежных потоков. Но в любом случае купить нужно, пока про компанию не заговорили на каждом углу. В тот момент, когда у брокеров будут рекомендации по компании, ее следует уже продавать. Как правило, действи-тельно хорошие идеи брокеры отыгры-вают вперед своих клиентов. D'


Дмитрий Миронов: «Если вы торгуете отраслевую идею, то вы торгуете ликвидностью»


16фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (2); ИТАР-ТАСС; из личных архивов


ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

D' узнал у управляющих и аналитиков, какие акции им нравятся больше всего

ЛУЧШИЕ ИНВЕСТИДЕИ ЭТОЙ ВЕСНЫ: КЭШ, МОБИЛЬНИКИ, ЦЕМЕНТ

С горизонтом инвестирования до кон-ца этого года имеет смысл вкладывать в строительство, энергетику, черную ме-таллургию и потребительский сектор. Вообще акции сейчас выглядят не очень привлекательно. В последнее время рос-сийский фондовый рынок активно вос-станавливался после кризиса, но в сере-дине апреля начнется коррекция. Это будет связано с частичным исчерпанием восстановительного роста, с окончанием сезона отчетности, а также с дивидендны-ми отсечками.

Наибольший потенциал роста в секторе телекоммуникаций, медиа и IT до конца этого года мы видим в акциях «Вымпел-кома» и МТС, по которым upside оценива-ется соответственно в 70 и 50%. Сейчас, когда экономика только начинает оправ-ляться от кризиса, рынок еще не осознает потенциального роста акций мобильных операторов. Между тем сами операторы считают, что в 2010 году их выручка от мобильной связи возрастет на 6–8%. Мы смотрим на этот показатель даже с еще большим оптимизмом и ожидаем роста на уровне 10–15%, ведь до кризиса этот сег-мент рос темпом 20–30%.

20 апреля завершится реструктуриза-ция «Вымпелкома», после чего, по нашим оценкам, новый холдинг Vimpelcom Ltd вырастет на 20% уже до конца этого ме-сяца. Именно поэтому мы считаем, что потенциал его акций превышает потен-циал акций МТС на 20%. Что касается мо-бильных операторов в целом, то их росту в этом году будут способствовать следую-щие три фактора. Во-первых, операторы начнут продавать услуги по передаче дан-ных (включая 3G). Во-вторых, ожидается снижение цен на связь, и потребители этого в принципе ожидают и готовы уве-личить свой спрос. В-третьих, по мере вос-становления благосостояния населения будут расти расходы на мобильную связь, и абоненты все больше станут заменять ею фиксированную связь.


МАКСИМ ШЕИНначальник аналитического отдела финансовой группы БКС

ТИБОР БОКОРстарший аналитик ФК «Открытие» по телекоммуникационному сектору


17


Мы также очень позитивно смотрим на акции АФК «Система», поскольку ры-нок еще не знает стоимости нефтяных ак-тивов, которые компания недавно приоб-рела, — «Башнефти» и «Русснефти». Еще одна перспективная бумага — «Комстар».

В перспективе до конца года наиболее привлекательно выглядят акции нефте-газового сектора, например «Сургутнеф-тегаза» и «Газпрома», телекоммуника-ционного сектора, а также банковской отрасли. Среди банков перспективны не только Сбербанк и ВТБ, но и такие, как «Возрождение» и банк «Санкт-Петербург». Правда, в банки следует инвестировать с осторожностью, так как этот сектор стал дорогим по сравнению со своими истори-ческими значениями. Во все эти направ-ления мы и сами сейчас инвестируем. Мы также позитивно смотрим на электро-энергетику, однако пока вкладываемся в нее незначительно.

В данный момент мы очень позитивно смотрим на электроэнергетику. Тем, кто в нее уже инвестировал, следует пока эти бумаги держать. Здесь мож-но выделить акции ОГК-2, ОГК-4, «Рус-гидро» и «Башкирэнерго», которые, по нашим прогнозам, имеют потенци-ал роста 25–30% до конца 2010 года. По сравнению с другими компаниями сек-тора они управляются более эффек-тивно, и есть основания полагать, что эффективность управления будет по-вышаться и дальше. В то же время пере-численные компании дешевы с точки зрения стоимости единицы мощности. Кроме того, в ближайшие два-три года мы ожидаем роста денежных потоков в отрасли. Это связано с переходом на свободное ценообразование в 2011-м, в результате которого максимально эф-фективным компаниям удастся увели-чить доходы.

Нам также кажется привлекатель-ным потребительский сектор — акции

«Магнита» и «М.Видео». Эти компании не очень дешевые, но перспективные. Дело в том, что розничный рынок до сих пор не поделен: на нем очень мно-го мелких игроков, которые будут консолидироваться. У «Магнита» нам очень нравится организация бизнес-процессов — например, по сравнению с Х5 он имеет немало преимуществ. Хотя в сравнении с некоторыми непублич-ными конкурентами «Магниту», пожа-луй, еще есть куда развиваться.

С акциями нефтяных компаний, ду-маю, надо быть осторожнее. В этом сек-торе сейчас наиболее дешевыми явля-ются ТНК-ВР и «ЛУКойл». Мы считаем, что до конца года эти бумаги подорожа-ют соответственно на 25–30 и 20%.

Немало интересных инвестицион-ных идей можно найти и во втором эше-лоне. Прежде всего хочется упомянуть акции машиностроительной компании «Красный котельщик», где мы ждем ро-ста цен на 30–40%. Также достаточно де-шевыми выглядят бумаги ресторанного холдинга «Росинтер». Они могут подоро-жать на 70–80%. Доходы населения пере-стают падать, посткризисное восстанов-ление уже идет полным ходом, поэтому можно ожидать и роста спроса на услуги ресторанов. «Росинтер» имеет хорошие перспективы органического роста. Сей-час все еще много мелких ресторанов, но преимущества сетей уже очевидны — стандартное качество по относительно невысокой цене. Также в этой связи у ре-сторанных сетей есть немало возможно-стей развития в регионах.

Еще стоит отметить акции производи-теля минеральных удобрений «Акрон», которые могут подорожать на 30–40% до конца 2010 года. У компании есть силь-ные конкурентные преимущества: она покупает газ по внутренней российской цене (в конечной стоимости удобрений «Акрона» 30–35% приходится именно на газ) и при этом экспортирует 75–80% удо-брений по мировой цене.

Мы позитивно смотрим на сектор не-движимости, прежде всего на такие компании, как группа ЛСР, группа ПИК и «Сибирский цемент». ЛСР и ПИК срав-

нительно неплохо пережили кризис. Мы ожидаем, что их фундаментальные по-казатели вскоре улучшатся. Этому будут способствовать снижение процентных ставок и рост объемов кредитования. При этом наиболее перспективно выгля-дит ЛСР ввиду того, что у группы более диверсифицированный бизнес. Что ка-сается «Сибирского цемента», то он су-щественно улучшит свои показатели по мере роста строительства и сейчас очень дешево стоит.

Хорошо выглядит нефтесервисный сегмент, где стоит выделить «Интегру». Ожидается, что в 2010–2011 годах ком-пания сумеет нарастить объем своего бизнеса. Но сейчас рынок оценивает ее дешево по сравнению с аналогами из-за ее проблем с «Уралмашем». Скорее всего, вопрос разрешится положительно для «Интегры», возможно, компания про-даст проблемную долю своего бизнеса «Уралмашу».

Среди «голубых фишек» также немало хороших инвестиционных идей. Прежде всего в бумагах «Газпрома», МТС и «Вым-пелкома». Акции «Газпрома» долго отста-вали от рынка. Между тем мы видим уве-личение потребления газа как в России, так и за рубежом. А это означает, что в «Газпром» пора вкладываться.

«Башнефть», как известно, испытывает недостаток добычи при избытке перера-ботки. Однако в скором будущем возмож-но ее объединение с «Русснефтью», у кото-рой ситуация обратная, что может дать существенный синергетический эффект. Кроме того, АФК «Система», основной ак-ционер «Башнефти», прикладывает нема-ло усилий к развитию компании.

В электроэнергетике мы выделяем се-тевые компании. Генерирующие, прежде всего ТГК-1, ОГК-2, ОГК-4 и «Русгидро», тоже имеют хорошие возможности, од-нако в отношении них остается немало неясностей в связи с реформой. В част-ности, как быстро будет проходить либе-рализация, каковы будут ограничения по тарифам и т. д. К тому же их акции в последнее время уже неплохо выросли. Сетевые компании, такие как «МРСК Центра», «МРСК Центра и Приволжья» и холдинг МРСК, имеют более понятные перспективы. Выделенные компании перейдут на новую систему ценообра-зования RAB, в соответствии с которой тарифы будут формироваться исходя из стоимости активов, уже летом. D'


АЛЕКСАНДР КОЧУБЕЙисполнительный вице-президент швейцарского банка Lombard Odier

МИХАИЛ АКРАМОВСКИЙдиректор департамента управления активами «Allianz РОСНО управление активами»

КИРИЛЛ КОЗЫРКИНпортфельный управляющий УК «Альфа-капитал»

«Росинтер» имеет хорошие перспективы роста. Сейчас еще много мелких ресторанов, но преимущества сетей уже оче-видны — стандартное качество по невысокой цене

биржевая площадь

Российский рынок обновил 20-месячные максимумы и может продолжить рост. В то же время спрос на российские бумаги далеко не ажиотажный — ввиду их низкой дивидендной доходности

НЕФТЬ И ДИВИДЕНДЫ НА РАЗОГРЕВЕ

После мартовской консолидации апрель привнес на российский рынок волну оптимизма. Ключе-

вым фактором стало сырье, которое уве-ренно пошло вверх. Новый максимум 2010 года на рынке нефти был достиг-нут 6 апреля. В течение дня фьючерс на нефть сорта Brent достигал отметки $86,62 за баррель. Локальный макси-мум стал возможен благодаря некото-рому ослаблению доллара США по отно-шению к ведущим мировым валютам на фоне разрядки обстановки в зоне хожде-ния евро.

Конечно, проблемы Греции, Португа-лии и Испании не исчезли, однако во-прос финансового состояния этих стран не такой острый, как казалось двумя не-делями ранее. К тому же сильные стати-стические данные по США на фоне мяг-кой денежной политики сделали свое дело.

6 апреля вслед за нефтью продубли-ровал максимум и российский индекс ММВБ. Он достиг пика — 1506,03 пун-

кта. На такой высоте последний раз ин-декс был 20 месяцев назад. Однако выше уровня 1500 пунктов ММВБ закрепиться не удалось, зато спекулянты получили хороший ориентир, от которого и нача-лась коррекция вниз.

Помимо дорогой нефти российский фондовый рынок разогревали и пози-тивные прогнозы инвестиционных домов. Bank of America Merrill Lynch (BofAML) повысил прогноз роста ВВП Рос-сии на 2010 год с 5 до 7%. «Россия стано-вится мировым лидером по так называе-мому эффекту отскока (сравнение роста ВВП в 2009 и 2010 годах)», — отметили в BofAML.

В то же время ажиотажного спроса на российские акции не было. Участ-ники отмечают, что основная инвести-дея — покупка бумаг под получение дивидендов, однако тут же оговарива-ются, что дивидендная доходность в этом году будет невысокой: акции до-рогие, при этом в 2009 году корпорации понизили прибыль.

«ГАЗПРОМ» ЗАИНТЕРЕСОВАЛ ПОКУПАТЕЛЕЙ, «НУТРИНВЕСТХОЛДИНГ» — НИКОГООсновным драйвером роста индексов стали бумаги «Газпрома». Текущий уро-вень нефтяных цен отводит на второй план эффективность работы концерна. Акции «Газпрома» вернули себе лидер-ство по объемам торгов, однако лишь на пару дней — 1 и 6 апреля. 1 апре-ля появился хороший повод отыграть данные отчетности по РСБУ, из кото-рых следует, что чистая прибыль моно-полии по итогам 2009 года составила 624,61 млрд руб. — рекордное значение в формате данных по РСБУ. Однако за-метное увеличение показателя прои-зошло не из-за повышения эффектив-ности деятельности, а от переоценки акций «Газпром нефти».

6 апреля появилась информация о том, что газовая монополия закончи-ла строительство сухопутного и при-ступила к морскому участку трубопро-вода «Северный поток». Это несколько


18

понизило скептицизм относительно амбициозных планов концерна, и ак-ции вновь устремились вверх. Всего за семь дней, с 30 марта (день публика-ции данных отчета по РСБУ) по 6 апре-ля, капитализация «Газпрома» вырос-ла на 10%.

Несмотря на оптимистичное от -ношение аналитиков к бумагам кон-церна, до публикации отчетности по МСФО за 2009 год акции «Газпрома» вряд ли пойдут выше отметки 200 руб.: денег российских инвесторов не хва-тает для того, чтобы заметно повлиять на котировки.

На фоне общего ралли на россий-ском рынке наблюдалось значитель-ное падение котировок «Нутринвест-холдинга». С 1 по 7 апреля стоимость акций компании снизилась более чем на 20%. В настоящее время компания находится в состоянии дефолта. Для решения проблемы «Нутринвестхол-динг» запланирова л провести доп-эмиссию акций в пользу существую-щих акционеров. Однако тут возникли проблемы: от покупки бумаг отказал-ся мажоритарный акционер Marshall Capital. Конфликт акционеров повы-сил риск банкротства компании.

ЧТО ДАЛЬШЕ?С 12 апреля компания Alcoa Inc., по тра-диции, даст старт сезону отчетности в США. Это как минимум приведет к по-вышению волатильности торгов не только на американских рынках, но, как следствие, и на рынках Азии и Евро-пы. От результатов деятельности корпо-раций США в первом квартале 2010 года будет зависеть настроение участников торгов до конца весны. Пока же ожида-ния вполне оптимистичны.

«В первом квартале многие компании США увеличили дивиденды. Мы счи-таем, что в этот сезон отчетности глав-ным показателем для рынков станет не прибыль, а выручка. Ее средний при-рост среди компаний из индекса S&P 500 за первый квартал, по нашим прогно-зам, может составить 8%. Это станет под-тверждением того, что американская эко-номика восстанавливается, и даст рынку импульс для следующего значительно-го движения вверх», — отметил в эфире CNBC президент WBI Дон Шрайбер.

Факт восстановления экономики США, похоже, не оспаривает никто, од-нако это вызывает другую проблему — опережающий рост цен на сырье. «Рост ставок и цен на нефть, с одной стороны, является препятствием для роста рынка акций, но в то же время это показатель восстановления экономики — так всег-да происходит, когда рост экономики набирает обороты. Главное, чтобы цены на энергоносители не достигли крити-ческого уровня, после которого они ста-нут реальной угрозой для роста. Но мы еще очень далеко от этого уровня. Я ду-маю, $140–150 за баррель — это пробле-ма. Но $95–100 — это вполне приемлемо. Полагаю, мы достигнем этих отметок во втором полугодии», — заявил в интер-вью CNBC главный экономист JPMorgan Private Wealth Management Энтони Чан.

Исходя из прогнозов аналитиков, российский рынок будет расти в любом случае. Драйвером роста могут стать как растущие акции в США, так и дорожаю-щая нефть и металлы. С другой сторо-ны, коррекции на рынках не предсказы-вает никто, и, как показывает практика, это самый верный знак начать фиксиро-вать прибыль. D'


19

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



20

Собы

тия 14.04.2010 14.04.2010 15.04.2010 23.04.2010 23.04.2010

Продажи новых домов США

Товары длительного пользования США

Объем промышленного производства в Китае

Розничные продажи в США

Потребительская ин-фляция в США

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

«НОВАТЭК» БУДЕТ ЩЕДРЫМЧистая прибыль «НоваТЭКа» по итогам 2009 года по РСБУ выросла на 34,8% и со-ставила 19,5 млрд руб. На дивиденды за прошлый год «НоваТЭК» может напра-вить 43% прибыли.

Напомним, что во второй половине марта «НоваТЭК» сообщил о возможном росте дивидендных выплат из-за роста чистой прибыли. Чистая прибыль «Нова-ТЭКа» по МСФО увеличилась на 13,7% по сравнению с предыдущим годом. В 2008 году компания направила на дивиденды 7,65 млрд руб., или 2,52 руб. на акцию. Та-ким образом, если предложение совета директоров будет поддержано акционе-рами, то дивиденды за 2009 год окажут-ся на 9% выше, чем год назад, а дивиденд-ная доходность составит при этом 2,3%.

…И «ТАТНЕФТЬ» ТОЖЕВ первом квартале добыча нефти «Татнефтью» выросла на 0,4%. В частности, по итогам мар-та «Татнефть» добыла 2,2 тонн нефти, что ана-логично показателю годовой давности. Пресс-служба компании уточнила, что сверх плана добыто 37 тыс. тонн. По итогам четвертого квар-тала «Татнефть» получила 5,4 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ. Это на 53% ниже уровня тре-тьего квартала — 11,474 млрд руб. Компания объясняет снижение прибыли перераспределе-нием средств в пользу дочерних обществ. При этом по сравнению с четвертым кварталом 2008 года чистая прибыль «Татнефти» за последний квартал 2009 года выросла на 23%.

ММК ПРОДАСТ ДОРОЖЕММК сообщил, что с мая по-высит внутренние цены на продукцию. По отдельному сортаменту повышение мо-жет достигать 20%, передает «Металл-курьер». Сама ком-пания объясняет повыше-ние исключительно ростом себестоимости.

новости компаний

ИК «Велес капитал»:— «НоваТЭК» представил сильный фи-нансовый отчет за 2009 год и резуль-таты, заметно превосходящие ре-зультаты «Газпрома». В прошлом году «НоваТЭК» расширил производствен-ные мощности до 44 млрд куб. м газа, использовал гибкую ценовую полити-ку, что позволило не уронить продажи на слабом рынке (снижение продаж со-ставило всего 1%). Центр сделки был пе-ренесен с «поля» к конечному потреби-телю, что увеличило цену реализации (негативным моментом данного дей-ствия, правда, стал рост транспортных расходов на 25,2%), а также «НоваТЭК»

снизил ряд операционных расходов.Оценивая изменения в модели компа-нии, мы выделяем рост цен реализации жидких углеводородов, снижение WACC (weighted average cost of capital, средне-взвешенная стоимость капитала. — Прим. D') компании (за счет улучшения макроэкономических показателей), а также рост объема прогнозных капи-тальных вложений на 5%.

После пересмотра модели «Нова-ТЭКа» мы устанавливаем новую спра-ведливую цену акций компании, которая составляет $8,6 вместо ранее прогнози-руемой цены $8,1. Новая оценка пред-полагает потенциал роста более 30%. В связи с этим мы подтверждаем реко-мендацию покупать акции «НоваТЭКа».

КОММЕНТАРИЙ

«Юникредит секьюритиз»:— Мы рекомендуем покупать акции ММК, по-тенциал роста 28%. Баланс компании остается весьма прочным — чистый долг составляет $1,9 млрд, что соответствует 1,9 EBITDA за 2009 год. Благодаря этому компания имеет возможность гибко подходить к финансированию будущего роста. ММК возобновил разработку Приосколь-ского месторождения железной руды, которое, по нашему мнению, может стать следующим крупным проектом компании, в особенности с учетом роста цен на сырье.

ИК «Финам»:— В последние месяцы на себестоимость сталь-ных компаний оказывалось существенное дав-ление: в частности, коксующийся уголь за пол-года подорожал вдвое, а железная руда только с начала года выросла в цене более чем на 60%. По нашим оценкам, повышение цен позитивно для ММК, и если даже рентабельность сократит-ся (в соответствии с прогнозами менеджмента), то в абсолютном выражении компания все рав-но останется в выигрыше. Акции ММК являются нашими фаворитами среди российских стале-литейных компаний с 12-месячной целевой це-ной $1,37 и потенциалом роста 34%.

КОММЕНТАРИИ

«КИТ финанс»:— Мы ожидаем привлекательную ди-видендную доходность. В свете ро-ста чистой прибыли «Татнефть» объ-явит щедрые дивиденды по итогам 2009 года. Под давлением основно-го акционера — правительства Та-тарстана — компания стабильно на-правляла на дивиденды 30% чистой

прибыли. Если «Татнефть» сохра-нит коэффициент дивидендных вы-плат на этом же уровне, то, по на-шим оценкам, дивиденды компании по итогам 2009 года могут достиг-нуть 6,56 руб. на акцию. Предполага-емая дивидендная доходность соста-вит 4,5% по обыкновенным и 7,6% по привилегированным акциям. «Тат-нефть» закрывает реестр акционе-ров 7 мая.

КОММЕНТАРИЙ

держать покупать покупать

«КИТ финанс»:

Гроб цинковый. Дорого Аналитики «КИТ финанса» считают, что Челябинский цинковый завод (ЧЦЗ) не выдержит конкуренции с мировыми про-изводителями по причине малой эффек-тивности плавильного бизнеса. Низкая производительность труда и высокие за-траты на электроэнергию делают выплав-ку цинка ЧЦЗ в полтора-два раза дороже, чем у конкурентов. Ожидаемый рост уров-ня зарплат и повышение энерготарифов лишь усугубят положение компании, уве-личив себестоимость продукции. Пока поддерживать прибыльность позволя-ет схема работы с поставщиками сырья. Стоимость цинка в концентрате обходит-ся ЧЦЗ на четверть дешевле, чем зарубеж-ным коллегам. Но если при текущих це-нах различие в показателях некритично, то при повышении стоимости металла переход на принятую в мире схему опла-ты сырья приведет к резкому снижению эффективности ЧЦЗ. Кроме того, новые акционеры — УГМК и РМК — могут взять под контроль сбыт завода, что лишит его значительной доли дохода в виде премий к биржевым ценам LME и поступлений от реализации побочных продуктов. Впро-чем, вероятный рост цен на цинк до $2800 позволит увеличить чистую прибыль ЧЦЗ в 2,8 раза и может стать краткосрочным ка-тализатором роста акций завода.

Банк Москвы:

Назад к максимумамБанк Москвы почти на 50% повысил оцен-ку акций «Норильского никеля» на фоне обновления цветными металлами цено-вых максимумов последних полутора лет. Дальнейшему росту цен на никель будет препятствовать избыток свобод-ных мощностей и перспективных про-ектов в отрасли. Впрочем, для того что-бы эти мощности вышли на рынок, цены должны как минимум оставаться на те-кущих уровнях. По итогам 2009 года ком-пания улучшила операционные показа-тели, переломив тенденцию снижения производства на ключевых и наиболее эффективных предприятиях России.

В условиях невысокого долга и ограни-ченного выбора объектов для инвести-ций «Норникель» может платить акци-онерам щедрые дивиденды. Компании вполне по силам отдать в качестве диви-дендов до половины чистой прибыли по МСФО, что предполагает дивидендную доходность на уровне 1,9%. Приносят пло-ды и более ранние инвестиции ГМК. На начало 2009 года «Норникель» владел па-кетами акций отечественных энергоком-паний общей стоимостью $250 млн. Мно-гие из этих бумаг стали лидерами роста на рынке и продолжают дорожать до сих пор, а сам пакет уже может стоить около $900 млн.

«Финам»:

Башкиры метят в десяткуС приходом нового собственника «Баш-нефть» претендует на попадание в десятку крупнейших вертикально интегрирован-ных нефтяных компаний России. Повы-шение АФК «Система» эффективности сы-рьевого холдинга стало одной из причин почти пятикратного роста его акций за минувший год. По итогам 2009-го компа-ния стала лидером по темпам роста добы-чи нефти среди российских компаний, увеличив ее объем на 5,2% (12,2 млн тонн).

В этом году ожидается переход шести компаний Башкирского ТЭКа на единую акцию, что ускорит процесс оптимиза-ции корпоративной структуры, дополни-тельную синергию создаст вероятное сли-яние с «Русснефтью». После окончания объединения активов на базе «Башнеф-ти» чистая прибыль продолжит расти, а отношение к миноритарным акционерам улучшится. Прежняя дивидендная поли-тика, скорее всего, сохранится, и диви-дендная доходность превысит в 2010 году 10% для обыкновенных и 20% для приви-легированных акций. Закрытие реестра предположительно произойдет в апреле-мае. Также «Башнефть» собирается вы-пустить отчетность по US GAAP и ауди-рованные данные по запасам нефти, что должно существенно уменьшить риски для инвесторов.

КОРОТКО«Велес капитал» понизил оценку и рекомендацию по акци-ям МТС. Слабая отчетность вызвана попытками компании закрепиться на рынке сотового ритейла. Рекомендация — «аккумулировать», цель — $9,62, потенциал роста — 9%.«Тройка Диалог» понизила рекомендацию по акциям «Маг-нита» после недавнего ралли. Сохранение слабой динамики продаж и стратегия на снижение цен негативно скажутся на рентабельности компании в этом году. Рекомендация — «держать», цель — $100, потенциал роста — 13%. «Проспект» понизил оценку АДР «Вимм-Билль-Данна» с уче-том результатов 2009 года и пересмотра прогнозов. Рекомен-дация — «продавать», цель — $18, потенциал падения — 13%.

21

флюгер

ЧЕЛЯБИНСКИЙ ЦИНКОВЫЙ ЗАВОД «НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ»

Цена в РТС (CHZN): $5Цель: $4,64

Цена в РТС (GMKN): $184,5Цель: $256

«БАШНЕФТЬ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экс-пертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Ист

очни

ки: С

ПА

РК, Р

ТС, р

асче

ты D

'

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 5,955,95 8,528,52 43,243,2Полюс золото, PLZL 50,550,5 66,6466,64 32,032,0Сбербанк, SBER 3,023,02 3,753,75 24,224,2ЛУКойл, LKOH 57,457,4 70,3370,33 22,522,5Татнефть, TATN 4,94,9 5,675,67 15,715,7Роснефть, ROSN 8,248,24 9,529,52 15,515,5Сургутнефтегаз, SNGS 1 1,121,12 12,012,0Русгидро, HYDR 0,05650,0565 0,05840,0584 3,43,4Норильский никель, GMKN 190,8190,8 174,86174,86 –8,4–8,4Уралсвязьинформ, URSI 0,03930,0393 0,02810,0281 –28,5–28,5

Цена в РТС (BANE): $35,5Цель: $52,3

потенциал падения7%

потенциал роста39%

потенциал роста47%

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

22

ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

1 «ЛУКойл»: потоки ино-странной нефтиUBS понизил оценку ак-ций «ЛУКойла» на 4% — до $75,4. Дело в том, что вырос прогноз по капи-тальным затратам ком-пании: д ля 2010 года — на 19%, для 2011-го — на 14%. Всего в 2010–2011 года х на инвес т ицион-ную программу «ЛУКойл» потратит $8–8,5 млрд. В основном деньги пойду т на развитие зарубежных проектов. Рекомендация

«покупать» осталась без изменений. Тем не менее, считают в UBS, акции « ЛУКойла» сей-час дешевле других бумаг в нефтегазовом секторе. В этом с аналитиками UBS соглас-ны и аналитики «Велес капитала», которые оценивают потенциал обыкновенных акций «ЛУКойла» как максимальный по отрасли — более 100%.

Правда, в отличие от UBS «Велес капи-тал» повысил оценку компании на 10,9%, до

$92,90, и подтвердил рекомендацию «поку-пать». Один из аргументов — как раз разви-тие зарубежных проектов, на которые в бли-жайшие годы будет сделан основной упор, поскольку «ЛУКойл» выбирает регионы с луч-шими налоговыми условиями. Компания рас-считывает, что к 2015 году ее международные проекты будут давать 22 млн тонн углеводо-родов в год, по сравнению с 9,9 млн тонн в 2009-м.

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


Ключевые показателиРыночная цена, $ 59,76Консенсус-прогноз цены, $ 70,33Консенсус-рекомендация накапливатьP/E 6,37EV/Sales 0,67

Источник: «Интерфакс», 1 «Ренессанс капитал»

P/B1 0,90Выручка 2009, $ млрд 81,08Чистая прибыль 2009, $ млрд 7,011Изменение выручки, % –25,0Изменение прибыли, % –23,3

3 ММК: сократить отставаниеCitibank повысил прогнозную стоимость акций ММК на 21%, до $1,31, и добавил их в список наиболее привлека-тельных для покупки бумаг региона CEEMEA (Централь-ная и Восточная Европа, Ближний Восток и Африка). Рекомендация по ММК сменилась с «держать» на «по-купать».

Аналитики «Уралсиба» отмечают, что в марте коти-ровки акций ММК отстали от бумаг российских стале-литейных компаний на 20%, и это отставание дает хо-рошую возможность для покупки. Правда, рост цен на руду, которой ММК обеспечивает себя только на 30%, может негативно отразиться на прибыли. С другой сто-роны, ММК может заработать, к примеру, на переоценке своего 5-процентного пакета в австралийской компании по добыче железной руды Fortescue Metals. Сейчас капи-тализация последней равна $700 млн.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 1,03Консенсус-прогноз цены, $ 1,22Консенсус-рекомендация накапливатьP/E 47,44EV/Sales 2,27


P/B1 1,2Выручка 2009, $ млрд 5,08Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,22Изменение выручки, % –52Изменение прибыли, % –490

2 «Газпром нефть» освоит приобскую нефть раньше«Уралсиб» повысил про-гнозную стоимость акций «Газпром нефти» с $6,9 до $7 и рекомендует ее поку-пать, в то время как Альфа-

банк, который возобновил анализ компании, рекомендует бумагу держать и оценивает ее на уровне $5,7.

Планы «Газпром нефти» по разработке Южно-Приобского месторождения осуществляются. Компания планирует уве-личить добычу нефти в этом году на 8,3%, а в следующем — на 6,9%. Также «Уралсиб» ожидает, что коммерческая добы-ча на Равнинском месторождении начнется в 2012 году, а не 2017-м, как предполагалось ранее. На Паляновском и Зим-нем месторождениях «дочка» компании, «Газпром нефть-Хантос», скорее всего, тоже сможет добывать больше, чем ожидалось.

Альфа-банк более пессимистичен в своих оценках. «Газ-пром нефть» больше всех российских компаний перераба-тывает нефти относительно добычи. Однако свободного ре-зерва в переработке у компании после консолидации акций Московского НПЗ уже не остается. Кроме того, по прогнозам Альфа-банка, объем производства будет снижаться.

Ключевые показателиРыночная цена, $ 5,65Консенсус-прогноз цены, $ 5,25Консенсус-рекомендация держатьP/E 7,84EV/Sales 1,17


P/B1 1,90Выручка 2009, $ млрд 24,6Чистая прибыль 2009, $ млрд 3,01Изменение выручки, % –29Изменение прибыли, % –35

фотографии: ИТАР-ТАСС (6)

D-ШТРИХ

23

6 Второй эшелон: рост ожиданий«Ренессанс капитал» повысил оцен-ку акций «Силовых машин» на 9%, до $0,30, и подтвердил рейтинг «поку-пать». Причина повышения оценки — пу-бликация финансовых результатов за 2009 год. Также он поднял оценку гло-бальных депозитарных расписок группы «Черкизово» на 19%, до $24,7, а акций — на 11%, до $34,3. Рекомендация «поку-пать» осталась без изменений. Группа «Черкизово» показала в 2009 году хоро-шие финансовые результаты. Также «Ре-

4 Банки: кредиты тянут вверх«ВТБ капитал» пересмотрел свои взгляды на акции россий-ских банков и их бизнес. Объем кредитных портфелей за год может вырасти на 13%, при этом прибыль уменьшится, по-скольку снижаются ставки. Справедливая стоимость обыкно-венных акций Сбербанка повышена на 19%, до $3,66 (около 107 руб.). Акции Банка Москвы «ВТБ капитал» рекомендует держать и считает справедливой стоимостью текущую цену ($32,5). Акции банка «Возрождение» также следует покупать, правда, справедливая цена понижена до $50,11. Справедливая стоимость акций банка «Санкт-Петербург» повышена до $4,88, потенциал роста составляет 40%.

Банк Nomura тоже повысил оценку акций Сбербанка — на 3%, до $3,7. Хотя, как отмечает Nomura, у Сбербанка есть суще-ственный риск. Государство собирается создать на базе Связь-банка федеральный почтовый банк, которому достанется су-ществующая сеть из 42 тыс. отделений ФГУП «Почта России». Но это создаст Сбербанку проблемы еще не скоро, а потому пока рекомендация «покупать» сохраняется.

Как и «ВТБ капитал», UBS рекомендует покупать бу-маги банка «Возрож де-ние». Правда, чистая при-быль в 2010 году окажется на 69% меньше, чем ожи-далось ранее.

5 Генерирующие компа-нии: рост рентабельности«Уралсиб» поднял прогноз-ную стоимость акций ОГК-2 на 105%, до $0,076, и ОГК-6 на 111%, также до $0,076 за штуку. Рекомендации были

повышены с «продавать» до «держать» для акций ОГК-2 и с «держать» до «покупать» для ОГК-6. Одна из причин — по-зитивные ожидания по тарифам на мощности ОГК-6. Дру-гая причина связана с планами «Газпрома» по объединению ОГК-6 и ОГК-2. Средневзвешенная стоимость капитала для объединенной компании понижена до 10,3% годовых. Прав-да, синергии от слияния аналитики не ждут. По их мнению, бумаги ОГК-6 предпочтительнее для входа в капитал буду-щей объединенной компании.

Аналитики «ВТБ капитала» также считают, что акциям российских электрогенерирующих компаний еще есть куда расти, несмотря на то что они уже прибавили с начала года более чем 40%. Так, сейчас их акции по-прежнему торгуют-ся со средним дисконтом 51% к своей приватизационной стоимости.

К тому же в 2007 году, когда рынок электроэнергии только появился, рентабельность генкомпаний была гораздо мень-ше, чем сейчас: в среднем рентабельность ОГК по EBITDA в 2007 году была 8%, в 2009-м — 17%.

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


Ключевые показатели ОГК-6Рыночная цена, $ 0,048Консенсус-прогноз цены, $ 0,0348Консенсус-рекомендация держатьP/E 30,46EV/Sales 1,44


P/B1 0,6Выручка 2009, $ млрд 81,08Чистая прибыль 2009, $ млрд 1Изменение выручки, % –0,96Изменение прибыли, % –249,47

Ключевые показатели СбербанкаРыночная цена, $ 2,95Консенсус-прогноз цены, $ 3,75Консенсус-рекомендация покупатьP/E 76,86EV/Sales —


P/B1 2,5Выручка 2009, $ млрд 22,35Чистая прибыль 2009, $ млрд 0,84Изменение операционных доходов, % 44,2Изменение прибыли, % –300,4

1 3 52 4 6

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

нессанс капитал» использует теперь в оценке группы более высокие средние мультипликаторы для компаний разви-вающихся рынков.

Аналитики Nomura повысили про-гнозную стоимость американских де-позитарных расписок «Вимм-Билль-Данна» на 57%, до $22,8. Рекомендация осталась без изменений — «держать».

Оценка «Фармстандарта» банком Nomura была повышена в 2,4 раза, реко-мендация с «продавать» сразу переско-чила на «покупать». Теперь прогнозная

цена акций «Фармстандарта» оценива-ется на уровне $29,1 за штуку.

Рекомендации Nomura по анализи-руемым торговым сетям остались без изменений. Акции «Дикси-групп» и «М.Видео», а также глобальные депози-тарные расписки «Магнита» и X5 Retail Group следует покупать, акции «Седь-мого континента» — продавать. Однако прогнозная стоимость торговых сетей выросла на 11–59%.

6)


валютные игры

Украина $1 = 7,93 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 2981,00 BYR 1 RUR = 101,74 BYR

Литва $1 = 2,58 LTL

Латвия $1 = 0,53 LVL

Эстония $1 = 11,67 EEK

Канада $1 = 1 CAD

Дания $1 = 5,57 DKK

Швейцария $1 = 1,07 CHF

Великобритания $1 = 0,65 GBP

Норвегия $1 = 5,96 NOK

Швеция $1 = 7,23 SEK

Мексика $1 = 12,23 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,76 BRL

Марокко $1 = 8,36 MAD

Тунис $1 = 1,41 TND

Евросоюз $1 = €0,75

ЮАР $1 = 7,23 ZAR

США €1 = $1,34

Польша $1 = 2,86 PLN

Чехия $1 = 18,83 CZK

Венгрия $1 = 199,45 HUF

24

Заметный отскок котировок евро от локальных минимумов, достигну-тых 25 марта, тем не менее, не пере-

рос в устойчивый тренд: находящаяся под давлением проблем Греции и ряда эконо-мик юга Европы единая европейская ва-люта вновь начала снижение. Негатива добавили уточненные в сторону уменьше-ния данные по ВВП еврозоны за четвертый квартал, февральское снижение рознич-ных продаж в регионе и не оправдавшее ожиданий промпроизводство в Германии. С начала апреля евро потерял к доллару более 2%, достигнув отметки $1,33. Инте-рес к сырью и прочим рискованным ак-тивам оказывает поддержку валютам то-варной группы. В частности, соотношение канадского и американского долларов до-стигло значения 1:1.

Евро попал под давление из-за вновь разгоревшихся споров относительно того, сможет ли Греция привлечь до конца вес-ны деньги для покрытия обязательств на

сумму €21 млрд. Руководство страны пы-тается искать новые варианты решения проблем в обход согласованных ранее с ЕС и МФВ мер поддержки. Бегство инве-сторов из греческих активов привело к росту доходности по ее гособлигациям до 7,5%. Однако уже не только инвесторы, но и население страны сомневаются в поло-жительном решении проблемы. Только за два первых месяца года клиенты выве-ли со счетов около €10 млрд, и крупней-шие греческие банки уже обратились за господдержкой. Впрочем, глава ЕЦБ Жан-Клод Трише и министр финансов Греции попытались успокоить рынки, сообщив, что текущий дефицит бюджета некрити-чен для экономики. Так, за первый квар-тал его размер сократился по отношению к аналогичному периоду 2009 года на 65%, до €4,3 млрд.

Помимо евро на стороне растущего дол-лара играла статистика по рынку труда США. В марте уровень безработицы не из-

менился, составив 9,7%, однако прирост количества новых рабочих мест (162 тыс. человек) оказался самым заметным с на-чала кризиса. Впрочем, аналитики отме-чают, что отчет не в полной мере отражает реальность, а данные были искажены на-бором временных сотрудников для прове-дения переписи населения. Тем не менее номинально хорошая статистика прибли-зила момент начала периода повышения учетной ставки ФРС. Теперь предполагае-мая дата сдвигается как минимум на сен-тябрь, как максимум — на конец года, учи-тывая возрастающие риски инфляции.

Рубль, подталкиваемый рекордны-ми нефтяными ценами — $85–86 за бар-рель Brent, сумел отвоевать у доллара ра-нее утраченные позиции и приблизиться к локальным минимумам. Так, отече-ственной валюте менее чем за две недели удалось подорожать с 29,7 до 29,25 руб. за доллар. Высокая волатильность курса, от-ражающая даже незначительные колеба-

ШИШ С ОЛИВКОВЫМ МАСЛОМВновь ставший актуальным в преддверии очередных выплат по долгам «греческий вопрос» свел на нет попытки единой европейской валюты к укреплению

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

Египет $1 = 5,51 EGP

Турция $1 = 1,50 TRY

Япония $1 = 93,32 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,41 NZD

Австралия $1 = 1,08 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 146,90 KZT 1 RUR = 5,01 KZT

Россия $1 = 29,30 RUR €1 = 39,18 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,37 THB

Индия $1 = 44,44 INR

Израиль $1 = 3,71 ILS

25

ния нефтяных цен, была обусловлена спе-кулятивным характером торгов.

Пока игроки не верят в устойчивость восходящей динамики сырьевых рын-ков, а активность в валютной секции ММВБ остается низкой. Однако по мере закрепления нефтяных цен на достигну-тых уровнях валюты будут набирать обо-роты, особенно при появлении крупных продавцов-экспортеров. Объем интервен-ций ЦБ за первый квартал составил около $23 млрд, причем в марте он достиг поч-ти $15 млрд, что отразило увеличение де-нежного потока от экспортных операций. Сейчас существенная часть доходов от экспорта остается на зарубежных счетах, но постепенный их перевод в Россию спо-собен привести либо к новому укрепле-нию рубля, либо к более активному вме-шательству ЦБ в ход торгов, поскольку сильный рубль мешает восстановлению экономики. D'

В ближайшее время «американец» поде-шевеет. Причины — рост экономики в Европе и дорогая нефтьВ последнее время американский доллар на рынке Forex получает cущественную поддержку. Прежде всего укрепление доллара происходит против единой евро-пейской валюты и японской иены. И при-чин здесь несколько.

Первая — это, разумеется, продолже-ние дискуссий относительно финансовой помощи Греции, а именно, кто же окажет финансовую помощь — Европейский цен-тральный банк или все-таки Международ-ный валютный фонд? И хотя гражданско-му населению Греции по большому счету все равно, как решаются проблемы на уровне государственного аппарата, ин-весторы не дремлют и аккуратно выводят свои средства в другие активы, в том чис-ле американские доллары, что обуслов-

ливает спрос на «зеленый» и объясняет снижение курса евро против «американ-ца» и британского фунта стерлингов.

Вторая причина укрепления амери-канского доллара — это снижение уров-ня безработицы в США в марте 2010 года. Это, в свою очередь, вселяет надежды на восстановление экономики США и тол-кает американские рынки вверх наря-ду с ожиданиями повышения основных процентных ставок в США. На фоне этого доллар и взлетел вверх против японской иены. Так, за последние недели он подо-рожал к иене на 5%.

Однако на курсе российского рубля общемировые настроения по доллару не отразились. Наоборот, доллар снижает-ся против рубля. В чем же причина? Отве-тов несколько. Первое и основное: не бу-дем забывать, что российский рубль (как и российские фондовые индексы) — это «индекс нефти». И именно растущие цены на нефть толкают рубль вверх как против доллара США, так и против евро. Так, неф-тяные котировки подобрались к полуто-рагодовым максимумам — $90 за бар-

рель. Второе — это недавнее очередное снижение ставки рефинансирования ЦБ РФ до рекордно низких за всю историю Банка России 8,25% годовых. В результа-те бивалютная корзина подешевела до 34 руб., то есть опустилась к значениям де-кабря 2008 года.

В ближайшее время ожидается «сброс оборотов», иначе говоря, коррекция дол-лара. Этому должны способствовать ожи-даемо хорошие экономические показа-тели по еврозоне и продолжение роста цен на нефть в условиях прогнозируемо-го роста спроса в весенне-летний пери-од в США и Европе. Евро и швейцарский франк могут укрепиться, а рубль стаби-лизируется к доллару и немного снизит-ся к евро.

Прогнозы котировок по некоторым ва-лютным парам:

EUR/USD 1,335 → 1,350GBP/USD 1,50 → 1,54USD/JPY 92,00 → 93,50USD/CHF 1,07 → 1,05USD/RUR 29,15 → 29,55EUR/RUR 39,15 → 39,65

АЛЕКСЕЙ ТРИФОНОВшеф-дилер Forex Club

ДОЛЛАР СБРОСИТ ОБОРОТЫ


26

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 7

мар

та п

о 7

апре

ля 2

010

года

то мере исчерпал свой потенциал роста, мы рассматриваем возможности пере-смотра портфеля ПИФа “Финам первый” для сохранения высокого уровня доходно-сти, — отметил Шульга. — Наиболее пер-спективным на сегодняшний день нам представляется нефтегазовый сектор».

В электроэнергетику инвестировали и фонды облигаций. По словам Никиты Ко-ренцвита, начальника управления инве-стиций УК «Солид менеджмент», в фонде облигаций ФДИ «Солид» есть акции ОГК-2 и ТГК-5. Правда, всего акций в фонде не более 10–15%, поэтому фонд в первую очередь вырос все же за счет позитивно-го настроя в секторе облигаций в целом. «Кроме того, — поделился Коренцвит, — в фонде есть облигации “Промтрактора”, которые торговались в конце декабря на уровне 34–35% номинала, а сейчас — око-ло 80%. Государство пообещало с помо-щью ВЭБа решить в значительной мере долговые проблемы “Промтрактора”. По-этому, несмотря на то что последний ку-пон до сих пор не был выплачен, облига-ции компании выросли в цене более чем в два раза».

Дефолтные облигации помогли выра-сти также и другим фондам облигаций. Снежана Китаева, заместитель генераль-ного директора и начальник управления по развитию УК «Балтинвест», сообщила, что на результаты «Балтинвест — фонд об-лигаций» позитивно повлияли бумаги та-ких эмитентов, как «Аптечная сеть 36,6», группа «Магнезит», «Газфинанс». Несмотря на то что многие управляющие не верили в исполнение обязательств данными эми-тентами, вовремя купленные бумаги при-несли пайщикам существенный доход. В портфеле также присутствовали обли-гации ЧТПЗ (БО-01) с купоном 16,5%. Кроме того, хороший рост показали облигации «Акрона» второго выпуска. Доходности в рублевых облигациях будут только сни-жаться, поэтому стоит уделять внимание бумагам градообразующих предприятий с государственной поддержкой, считают в УК «Балтинвест». D'

Вновь появились новости о том, что Сбербанк создаст собственную управляющую компанию. Это про-

изойдет до конца 2010 года, а возможно, даже раньше. Сейчас в банке есть отдел доверительного управления, который либо останется внутри банка, либо перей-дет под контроль новой УК.

За последний месяц ПИФы всех сек-торов, кроме финансового, показали не-плохую доходность. В лидерах остается электроэнергетика, где прирост за месяц составил почти 26%.

Андрей Шульга, генеральный дирек-тор УК «Финам менеджмент», рассказал

D', что фонд акций «Финам — электро-энергетика» и фонд смешанных инвести-ций «Финам первый» показали хорошие результаты за счет интенсивного роста котировок акций электрогенерирующих компаний. Именно эти акции преоблада-ли в портфелях обоих фондов. Существен-ная доля средств в настоящий момент инвестирована в акции компаний ОГК-1, ОГК-2, ОГК-6 и «Русгидро». Доля облигаций в фонде смешанных инвестиций «Финам первый» на текущий момент незначитель-на. Часть активов составляют денежные средства. «С учетом того, что сектор элек-трогенерации в настоящее время в какой-

ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА НЕ ПОКИДАЕТ ВАХТУВ марте электроэнергетические ПИФы выросли почти на четверть, хорошо проявили себя и дефолтные облигации

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 38,58 Глобал капитал — акции Глобал капитал 37,03 Доходъ — электроэнергетика Доходъ 33,9 Финам — электроэнергетика Финам менеджмент

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 27,14 Финам первый Финам менеджмент 17,04 Малахитовая шкатулка Инвестстрой 15,43 Дмитрий Донской Парма-менеджмент

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 12,36 Глобал капитал — облигации Глобал капитал 9,02 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест 5,38 ФДИ Солид Солид менеджмент

Когда желанная цель маячит впереди, заслоняя собою все вокруг, когда ни о чем другом не думается и ни сон, ни еда, ни люди не могут отвлечь от работы, — ты либо счастливчик, поглощенный любимым делом, либо фанатик. Но для трейдера такая сосредоточенность — в любом случае знак нехороший. Если твоя цель — отыграться, будь уверен: это путь к маржин-коллу. Помни: иногда лучше просто довнести деньги на счет

НИКАКИХ ИСТЕРИК!

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ1

Последний кризис вместе с во-рохом проблем принес целую кучу полезнейших примеров и дал несколько интересных уро-

ков. За это ему, конечно, большое спаси-бо! Один из наших клиентов в 2007–2008 годах очень любил «плечевую» торговлю и активно работал на фьючерсах. Ноябрь 2008-го он встретил с 85-процентной про-садкой портфеля и решил перейти на более спокойное долгосрочное инвести-рование, без использования заемных средств. Естественно, восстановить пози-ции ему не удалось даже по итогам ак-тивного роста последних 10–12 месяцев. И это несмотря на то, что в середине лета, изрядно осмелев, он вновь начал торго-вать на FORTS.

Когда в конце прошлого года этот кли-ент в очередной раз обратился к нам за советом по рынку, я поинтересовался, почему его результаты в последние пару месяцев стали рваными и он так силь-но рискует в сделках. Через десять ми-нут мне удалось вытянуть из него при-знание: очень хочется как можно скорее отыграться. «Верну то, что было, потом можно будет играть спокойнее», — гово-рил он.

Какие опасные слова! Я сразу вспом-нил свою собственную историю. Это

было в 2004 году, я работал на Forex и при небольших объемах депозита мало заботился о грамотном управлении ри-сками. Я торговал не очень активно, со-вершал всего несколько сделок в день, главной моей целью в то время было об-учение теханализу. Мой счет то подни-мался в прибыль, то вливался в убыток. Но вот однажды серия из автоматиче-ских отложенных приказов на покупку и привязанных к ним стоп-лоссов приве-ла к очень большой просадке портфеля. Я был в панике. Меня терзало чувство не-обыкновенной досады. Оно еще больше обострилось, когда рынок все-таки по-шел в мою сторону, закрыв незадолго до этого все мои позиции в убыток. Я не по-нял, что неправильно определил уровни входа-выхода, и чувствовал себя обману-тым. Конечно, хотелось отыграться!

Следующие три месяца были самым ужасным, но и самым полезным време-нем в моей жизни. Я торговал с невероят-ной активностью и полной самоотдачей, принимал самые рискованные решения и проводил у монитора круглые сутки. Я входил в дело даже тогда, когда инди-каторы не давали твердых прогнозов: полагался на быстрый Stochastic и про-чие указания локальных состояний рын-ка. Торговля была нервной и чрезмерно агрессивной. По большому счету я тор-говал на авось. Меня всего поглотило единственное желание — отыграться,

вернуться назад. Пару раз я пытался остановиться, но тоска и негодование, жад-ное стремление получить свое снова толкали меня в сумасшедшую гонку аб-сурдной торговли. Резуль-

тат был ожидаем: убытки такого «оты-грывания» вдвое превысили исходные потери. Но, увы, денег на счете все еще было достаточно, и я рисковал провести в таком состоянии еще очень много вре-мени — пока не потеряю все.

Тогда я решился торговать на другом инструменте. Это еще одна типичная ошибка невезучего трейдера: «Не полу-чается на евро, получится на золоте!» Не получится.

Для перехода на золото потребова-лось больше средств, чем у меня было, и я пополнил свой счет. Сумма превысила ту, что была у меня до первого крупного проигрыша. И результаты превзошли все мои ожидания! Нет, я, конечно, не стал профессиональным торговцем золоты-ми деривативами. Более того, мои резуль-таты не очень отличались от прежних, валютных. Но! Моя торговля вновь стала спокойной и уравновешенной. Решения я принимал обдуманно и согласно боль-шому числу сходных сигналов на вход-выход. Счет колебался, но средняя его ве-личина начала медленно увеличиваться. Я действительно отыгрался.

В чем же тут дело? Когда я привнес на свой счет деньги «извне», средств, пусть и всего лишь формально, стало боль-ше, чем до серии поражений. Для подсо-знания этого оказалось достаточно: как только оно восприняло новую сумму на счете — я для него «отыгрался». Задача оказалась выполненной — и то безмер-ное внутреннее напряжение, которое не давало остановиться и все обдумать, вдруг исчезло!

Наш клиент, услышав эту историю, проникся — принес недостававшие 30% и еще 10% сверху. Теперь из агрессивно-го спекулянта он превратился в не ме-нее активного, но очень уравновешенно-го инвестора — таким он и был раньше. Его результаты улучшились, даже паде-ние января-февраля он пережил спокой-но, без паники, сумев вывести и держать треть портфеля в деньгах.

Я уверен в его успехе. И желаю удачи всем. Иногда, чтобы отыграться, можно просто пополнить счет. D'


27

психология

иллюстрация: Лариса Рапопорт

1 Начальник отдела аналитических исследований ИГ «Универ».

D-ШТРИХ

28№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

Мне грустно говорить, но, несмотря на то что иностранные инвесторы имеют до-вольно большую долю на российском рынке, они не думают о развитии эко-номики. Их цель — заработать деньги, а не инвестировать. Причин инвестиро-вать просто нет. Вложения в российский фондовый рынок носят исключитель-но спекулятивный характер. По сути, это вложение в нефтяной рост. Крупные инвестиционные банки так говорят по-стоянно. Я в России потому, что растет нефть. На российском рынке я работаю уже 12 лет, и за все это время я не видел, чтобы кто-то пытался реализовать ту за-дачу, о которой мы постоянно говорим. А именно построить рынок долгосроч-ного внутреннего фондирования. Такой класс инвесторов в России просто отсут-ствует. Кризис, который начинался в Рос-сии в августе полтора года назад, не был связан с падением нефти. Это начина-лось с падения Lehman Brothers в США. А в России просто не было ликвидности на рынке, потому что рост экономики про-должался десять лет.

После первого кризиса в 1998 году но-минальный ВВП был порядка $300 млрд, в 2008-м этот показатель был порядка $1,8 трлн. А за счет чего получился этот рост? «Плечо» иностранных инвесторов на тот момент составляло порядка $700 млрд. А долг российских банков был примерно $500 млрд. Так как на рынке не было де-

нег, то любые продажи даже небольших пакетов акций обрушивали котировки. А если случался массовый маржин-колл, то останавливали торги. Одновременно невелики коллективные инвестиции.

Менять нужно в первую очередь поли-тику пенсионных фондов, развивать ры-нок облигаций. А иностранные инвесто-ры здесь просто чтобы зарабатывать, они никогда не станут «долгосрочниками».

Мой коллега сказал совершенно верно. Проблема отсутствия коллективных ин-вестиций есть в нашей системе. Мы вы-страиваем экономику «плеча», так как это выгоднее, чем стимулировать долгосроч-ные инвестиции. Такая модель продолжа-ет диктовать условия поведения участни-ков рынка.

Также инвесторы не понимают, какая бюджетная политика будет реализована в стране. Инфляция снизилась в силу об-стоятельств, а не потому, что было что-то сделано целенаправленно. Упал спрос на товары и услуги, а в этом случае трудно рассчитывать на рост цен. В связи с тем что в экономике применяются методы регулирования, нацеленные на кратко-срочные результаты, российские инвесто-ры ведут себя соответствующим образом. А вот иностранные инвесторы, которые здесь зарабатывают, пользуются очень хо-рошими, длинными источниками фон-дирования.

Сейчас на рынке довольно много част-ных инвесторов, и количество их увели-чивается. Замечу, что вовлечение частных инвесторов на финансовые рынки — это мировая тенденция, которая проявляет-ся и в России. Здесь их число приближа-ется к 1 млн, и следует разобраться, в чем же причина склонности людей к кратко-срочным операциям. Долгосрочные инве-сторы начиная с периода приватизации были дестимулированы ростом инфля-ции и системой налогообложения. У них просто не было основания для накопле-ния капитала внутри страны. Я считаю, что необходимо стимулировать различ-ные формы долгосрочного инвестирова-ния с помощью налоговой системы.

Сначала нужно научиться доживать до старости, до пенсии, а потом появятся и пенсионные фонды. Подумайте: средняя продолжительность жизни мужчин в РФ составляет 62 года, а пенсионный возраст начинается в 60 лет. Кроме того, что боль-шинство людей не доживают до старости, они не могут инвестировать на фондовом рынке, так как не имеют для этого средств. Только наши олигархи — долгосрочные инвесторы. Именно они стали первыми покупателями на фондовом рынке в фев-рале 2009 года.

Вот вы говорите о том, почему не раз-вит рынок отечественных инвестиций, но посмотрите на такие факты. Во вре-мя последнего кризиса иностранный ка-питал не пострадал. Все, кто кредитовал наши стратегические компании, напри-мер «Норникель», получили все вовремя из государственных средств. А вот осталь-ным кредиторам долги реструктурирова-ли. Некоторые компании по своим обяза-тельствам с иностранцами расплатились, а с нами — нет. На этом фоне странно слы-шать заявления иностранных инвесто-ров, которые говорят о том, что в 1998 году много потеряли. Они что, рассчитывали делать по 150% в год на ГКО постоянно?! D'

Что говорили экономисты и участники финансовых рын-ков о стимуляции и дестимуляции российской экономики на инвестиционном Форуме ММВБ-2010

РАЗМЫШЛЕНИЯ О КРИЗИСЕКИРИЛЛ БУШУЕВ

форум ммвб-2010


БЕРНАРД САЧЕРглава Merrill Lynch в России

ОЛЕГ ВЬЮГИНпредседатель совета директоров МДМ-банка

КОНСТАНТИН КОРИЩЕНКО

генеральный директор ММВБ

ИГОРЬ КАН

заместитель председателя правления ООО «Морган Стэнли банк»

АНАТОЛИЙ ГАВРИЛЕНКО

председатель наблюдательного совета ГК «Алор»

фотография: из архива фотослужбы

мировые рынки

Чтобы китайской семье купить квартиру, копить деньги надо нескольким поколениям

ПЕКИН ДОРОЖЕ НЬЮ-ЙОРКА

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Просматривая колонки экономиче-ских блогеров, я поймал себя на мысли, что почти в каждом при-

сутствует тема Китая. Кто-то пишет об экономическом развитии КНР, а кто-то — о последствиях китайского пузы-ря. Но никаких конкретных данных, как правило, найти невозможно. Вообще пи-шущих на английском китайских блоге-ров я не встречал. Тем примечательнее показалось мне опубликованное в бло-ге экономиста из инвесткомпании Sitka Pacific Capital Management Майка Шед-лока письмо его коллеги, знакомого с си-туацией в Китае изнутри.

«Я родился в Китае и в 1999 году закон-чил Пекинский университет. После этого я получил докторскую степень в Универ-ситете Принстона в 2004 году. Я не жил в Китае больше десяти лет, но регулярно его посещаю и общаюсь с моей семьей ежене-дельно. Поэтому у меня есть объективное представление того, что происходит сей-час в Китае и США. И я потрясен происхо-дящим. Жилье в Китае сейчас стоит доро-же, чем в США, в то время как зарплаты много ниже. Оно сейчас недоступно для большинства простых китайцев. В про-шлом году 80% приобретенной недвижи-мости пришлось на инвестиции. Общее заблуждение состоит в том, что прави-тельство не позволит ценам упасть. При этом предложение слишком ограниченно в таких городах, как Шанхай и Пекин. Не кажется ли вам это знакомым?

Я один из немногих китайцев, которые полагают, что пузырь недвижимости ско-ро лопнет. Надувающейся пузырь на рын-ке недвижимости, на мой взгляд, вышел

из-под контроля правительства. Вот не-сколько вопросов и ответов.

1 Насколько велик пузырь недвижимости?Мой родной город второстепенный, с на-селением приблизительно 1 млн чело-век. Средняя заработная плата составля-ет около $3,5 тыс. в год. Расходы на жилье — около $900 на 1 кв. м. При этом нет воз-можности купить земельный участок для вашего дома. Можно лишь купить право долгосрочной аренды на 70 лет. Никто не знает, что случится через 70 лет в буду-щем. Особенно учитывая качество совре-менных построек.

Средняя квартира (92 кв. м) будет сто-ить $90 тыс. Это сопоставимые с амери-канскими цены на квартиру в средней удаленности от центра. Соотношение цены квартиры к доходу гражданина равно 25:7. Если взять семью с двумя ра-ботающими взрослыми, то эта цифра снижается до 12. Иными словами, за 12 лет семья из двух человек сможет нако-пить необходимую сумму, при том что ничего тратить они не будут.

В Пекине и Шанхае жилье намного до-роже. В Шанхае, например, 1 кв. м стоит около $4,4 тыс. Следовательно, кварти-ра площадью 100 кв. м будет стоить при-близительно $440 тыс. В крупном горо-де выпускник колледжа зарабатывает в среднем $5500 в год. Те немногие, кому удалось приобрести жилье в последние годы, потратили на это все пожизнен-ные сбережения своих родителей или даже бабушек и дедушек.

2 Как это случилось?Самая важная причина — местные орга-ны власти. Основная статья их доходов приходится на продажу недвижимого имущества и земли в частные руки. Во время инвестиционного бума местные органы власти получали огромные сум-

мы денег от продажи земли. Как след-ствие, увеличивалась заработная пла-та государственного служащего. Сейчас им выгодно, чтобы огромный пузырь на рынке жилья рос.

Другая важная причина — компании, контролируемые правительством. Эти компании — монополисты и могут легко получать деньги от контролируемых госу-дарством банков. Дальше компании ску-пают земли у местных органов власти по любым ценам на деньги, взятые у банков, контролируемых государством. Таким об-разом, цены продолжают расти.

Государственные банки не заботят-ся о рисках. Если заемщики не могут вернуть деньги, то центральный банк просто печатает новые, чтобы очистить бухгалтерские балансы принадлежа-щих государству банков. Китайское правительство делало так в 1990-х, так оно делает и сейчас.

Строительные компании также игра-ют важную роль. Они получают сверхпри-были за счет банковских денег, продавая переоцененное жилье людям.

Таким образом, пузырь — результат коррупции среди местных органов вла-сти, банков, строительных компаний, объединенных китайскими традициями. Наконец, следует вспомнить о китайском менталитете. Для городских жителей по-купка квартиры — это необходимый шаг: сначала нужно купить дом, а только по-том можно жениться.

3 Что случится дальше?Когда я был в своем родном городе в 2009 году, я видел множество пустых зданий. Они были приобретены с един-ственной целью — заработать на инве-стициях. Как может это закончиться? Пузырь лопнет, правительство напеча-тает деньги, чтобы выручить банки.

4 Что случится с Китаем в целом?С одной стороны, китайцы — умная и тру-долюбивая нация. И они все полагают, что для них уготовано блестящее будущее. На этой вере пузырь продолжает расти. Я ду-маю, что в течение двух-трех лет Китай, вероятно, столкнется с депрессией. Выход из которой, возможно, будет происходить через гиперинфляцию и банкротства». D'

Источник: globaleconomicanalysis.blogspot.com/2010/04/email-from-chinese-on-chinas-real.html


29

inside / outside

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

иностранные акции

ФСФР обещает, что в стране появятся акции и облигации ино-странных эмитентов. Скорее всего, это будут наши компании, зарегистрированные за границей

ДОГНАТЬ ВАРШАВУ

МАРК ШЕРМАН1

Размещение иностранных ценных бумаг на российских биржах — голубая мечта властей, кото-рые никак не могут расстаться

с мыслью о превращении Москвы в ми-ровой финансовый центр. Пока что даже российские компании предпочитают размещаться за рубежом. Вспомним хотя бы IPO «Русала» в Гонконге. Строго гово-ря, алюминиевый гигант и не мог разме-щаться в Москве, поскольку формально не является российской компанией (ак-ции размещала холдинговая структура United Company Rusal Ltd, зарегистриро-ванная на острове Джерси). Теперь ФСФР торжественно обещает приподнять же-лезный занавес. По словам руководите-ля службы Владимира Миловидова, пер-вые иностранные ценные бумаги могут появиться на российском рынке уже в этом году.

ПОЧЕМУ НЕ К НАМ?Ситуация на российских площадках оставляет желать лучшего. После много-численных остановок торгов во время кризиса инвесторы и эмитенты потяну-лись в Лондон, где играют по прозрачным и понятным всем правилам. Причем раз-мещаться на крупнейших площадках хо-тят не только русские компании. В Вели-кобритании доля иностранных ценных бумаг составляет 10,5%, в Германии — 13,7%, в Швейцарии — 26,4%, а на самой крупной, Нью-Йоркской, бирже — 19,8%. В России иностранные бумаги не торгуют-ся, и экспертов это не удивляет. «Россий-ское законодательство не стимулирует развитие финансовых рынков. 80% текста законов посвящено описанию бюрокра-тических процедур, необходимых для по-явления иностранного эмитента на рос-сийской бирже. Большая часть процедур

требует получения разре-шения или согласования с регулятором. Такое ощу-щение, что чиновники уверены: если дать волю бирже, то брокерские компании тут же навод-нят страну необеспечен-ными ценными бума-гами ненадежных или вообще мошеннических эмитентов», — говорит член комитета Госдумы по экономической поли-тике и предприниматель-ству Кира Лукьянова.

Пока что попытки ре-гулятора привлечь ино-

странцев на российский рынок успехом не увенчались. После десяти лет обсужде-ний в конце 2006 года Дума приняла по-правки в закон «О рынке ценных бумаг», которые давали зеленый свет созданию РДР — российских депозитарных рас-писок. Как обычно, полтора года ушло на создание необходимой нормативной базы, однако инвесторы так и не проя-вили к РДР ни малейшего интереса. В то время как их аналоги — американские и глобальные депозитарные расписки — яв-ляются общепризнанным инструментом для выпуска иностранных ценных бумаг на ведущих западных биржах.

После провала с запуском расписок регулятор сделал ставку на прямой до-пуск иностранных бумаг к торгам, для чего год назад были приняты очередные поправки в закон «О рынке ценных бу-маг». Это шаг в правильном направле-нии, пусть и запоздалый, говорит парт-нер Herbert Smith Евгений Зеленский. По его словам, для долгового рынка прямое размещение иностранных бумаг намно-го удобнее, чем РДР.

БИРЖИ И НОЖИСейчас «иностранцы» могут проникнуть на российский рынок двумя путями. Если бумаги еще не прошли листинг за рубежом, добро на их запуск в России дает ФСФР. Если же у заграничных ценных бу-маг хорошая репутация, то есть они актив-но котируются на признанных мировых площадках, запустить торги российские биржи смогут самостоятельно. Правда, пока только в теории. «Допуск иностран-


30фотографии: PhotoXPress.ru; Fotolia / PhotoXPress.ru

промзона

1 Шеф-редактор журнала «Рынок ценных бумаг».

После провала с запуском расписок регулятор сделал став-ку на прямой допуск иностранных бумаг к торгам, для чего были приняты поправки в закон «О рынке ценных бумаг»

иностранные акции

ных ценных бумаг на российский ры-нок — это своего рода консервный нож, который позволяет вскрыть банку под на-званием “российский финансовый ры-нок”», — откровенно высказывается Ми-ловидов. Пока что иностранный «нож» не смог справиться с российской «жестян-кой». Даже списка фондовых площадок, которые признаются в России, еще нет.

Какие же еще препятствия нужно пре-одолеть забугорному эмитенту, чтобы по-пасть на столь вожделенный российский рынок? Для начала бумага должна полу-чить международные коды идентифика-ции ценных бумаг и классификации фи-нансовых инструментов. Они нужны для того, чтобы распознать страну происхо-ждения эмитента и получить информа-цию о выпуске.

Требование о происхождении эмитен-та отнюдь не случайно. Есть целый список стран, ценные бумаги которых допуска-ются на российский рынок. Среди них, например, государства, которые входят в Организацию экономического сотруд-ничества и развития и Комитет Совета Европы по оценке мер противодействия отмыванию денег и финансированию терроризма. Если эмитент хочет попасть на российский рынок, он должен быть учрежден в одной из таких стран или иметь специальное соглашение с россий-скими властями. Затем проспект эмиссии

необходимо зарегистрировать в ФСФР и уже после этого отправляться на биржу.

Миловидов ждет появления первых иностранных бумаг уже в этом году. Это могут быть гособлигации соседних стран или корпоративные бумаги. Судя по все-му, первые ласточки прилетят из-за бугра на российский рынок только в конце 2010 года. «На сегодняшний день пока не вне-сены изменения в Стандарты эмиссии ценных бумаг, Положение о раскрытии информации и Положение об организа-торах торговли. Как ожидают, эти изме-нения, затрагивающие вопросы прямого допуска иностранных ценных бумаг на российский рынок, должны произойти к осени», — говорит директор департамен-та листинга и внебиржевого рынка бир-жи РТС Оксана Деришева.

РОДНАЯ ЧАСОВАЯ ЗОНАУчастники рынка единодушны: ждать размещения крупных западных или ази-атских компаний на российском рынке не стоит. Рассчитывать можно только на российских эмитентов, которые разме-щались за рубежом через SPV-структуры, на соседей по СНГ и компании из Восточ-ной Европы, которые хотят выйти на рос-сийский рынок. Эмитенты из Украины и Казахстана, которые могли бы прийти в Россию во время нефтяного бума, сей-час облюбовали LSE. Иностранные бума-ги спокойно торгуются в Варшаве, кото-рая претендует на роль регионального финансового центра. В опоздавшей Рос-сии, видимо, будут рассчитывать на соб-ственные силы и применение админи-стративного ресурса. На рынке говорят, что власти могут попытаться вернуть те компании, которые размещались на Запа-де, чтобы избежать ограничений со сто-роны ФСФР на родине. «“Русал”, “Интегра”, “Глобалтранс”, “Евраз” и многие другие эмитенты формально не являются рос-сийскими компаниями, и для размеще-ния своих акций за рубежом им не надо было получать одобрений от российского регулятора», — приводит примеры Евге-ний Зеленский.

Впрочем, дело не только в том, что Рос-сия опоздала с принятием нормативов. В проблему превращается, например, открытие российскими депозитариями счетов у своих иностранных коллег. «Для многих крупных депозитариев, храня-щих и учитывающих иностранные цен-ные бумаги, которые мы хотим у себя допустить, многие наши участники фи-нансового рынка непонятны, непрозрач-ны, не воспринимаются адекватно и не воспринимаются тем институтом, с ко-торым можно вести какие-то отноше-ния, открывать счета», — сказал в одном из выступлений Миловидов. Однако при всех своих недостатках российский ры-нок остается привлекательным благода-ря притоку нефтедолларов, который не смог остановить даже кризис. «Надеж-

ность инфраструктуры российского рын-ка ценных бумаг является необходимым, но недостаточным условием для прихода сюда иностранных эмитентов. Для опре-деленной группы участников приход на российский рынок мо-жет быть связан с потреб-ностью создать дополни-тельную ликвидность для своих ценных бумаг в ча-совой зоне между Дальним Востоком и Европой», — предполагает менеджер PricewaterhouseCoopers Ген-надий Бут.

Конечно, у российских бирж есть и плюсы, правда, в основном для соседних стран. Это отсутствие языкового барье-ра и схожесть правового регулирования. Кроме того, стоимость «входного билета» на российский рынок значительно ниже, чем на популярные площадки США и Ев-ропы. «Небольшие иностранные компа-нии могут вообще не иметь доступа к глобальным рынкам до выхода на рос-сийский рынок», — говорит Деришева. Видимо, на остальных игроков пока рас-считывать не приходится.

«Российский листинг вряд ли пока будет пользоваться большим спросом

у иностранных эмитентов, поскольку у нас нет крупных финансовых компа-ний, нет большой ликвидности, кото-рая могла бы заставить эмитентов пред-почесть Москву Лондону или Гонконгу. Отсутствуют крупные пенсионные фон-ды. Однако есть ВЭБ, который может брать большие позиции, а также Фонд национального благосостояния, способ-ный инвестировать большие средства. Таким образом, процесс привыкания к российскому листингу будет довольно долгим», — ставит свой диагноз управ-ляющий директор Merrill Lynch Андрей Арофикин.

Правда, ФСФР пока не готова пускать в полном объеме на российский рынок та-кие популярные на Западе инструменты, как ETF (биржевые индексные фонды). D'


31

промзона

Миловидов ждет появления первых иностранных бумаг уже в этом году. Это могут быть гособлигации соседних

стран или корпоративные бумаги

Эмитенты из Украины и Казахстана облюбовали LSE. Иностранные бумаги спокойно торгу-ются в Варшаве, которая претендует на роль регионального финансового центра

D-ШТРИХ

32№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Несколько лет назад состоялось знаковое выделение компании «Полюс золото» из ГМК «Нориль-ский никель», многие эксперты

по корпоративному управлению тогда пла-кали от счастья: наконец у нас стало мод-ным цивилизованное отношение к мино-ритариям. Однако, видно, эта тенденция прошла мимо руководства АФК «Система»: для того чтобы поправить финансовое положение своего перекачанного непре-рывными поглощениями телекоммуни-кационного холдинга «Комстар-ОТС», они готовы лишить инвесторов здоровой и сильной компании МГТС. Более того, участники не смогут заработать и на си-нергетическом эффекте от владения ак-циями «Комстара», так как последний бу-дет принесен в жертву ради прибыли любимой «дочки» «Системы» — МТС.

КРУЧУ-ВЕРЧУКонсолидация телекоммуникацион-ной отрасли в России под кодовым на-званием «реформа “Связьинвеста”» дала возможность компании АФК «Система» разобраться и в своем обширном хозяй-стве. Сейчас завершается сложная схе-ма обмена активами между «Системой»

и государством. Суть сделки в том, что «Комстар-ОТС» передаст Внешэконом-банку (ВЭБ) 25% плюс одну акцию «Свя-зьинвеста», ВЭБ, в свою очередь, возьмет на себя кредит «Комстара» в Сбербанке в размере 26 млрд руб. В то же время прои-зойдет размен долями в операторах: «Си-стема» отдаст свой пакет в «Скай Лин-ке» «Связьинвесту», а тот передаст за это 23,3% акций МГТС в пользу «Комстара». В результате обмена доля последнего в МГТС вырастет до 94,9% обыкновенных акций (79,07% уставного капитала), а долг снизится на 26 млрд руб.

Конечно, сделка не обошлась без жертв, и «Комстару» для фактической продажи пакета в «Связьинвесте» за 26 млрд руб. пришлось переоценить его в меньшую сторону. На балансе «Комстара» стоимость этих акций составляла 36,5 млрд руб. Убыток от операции — 10,5 млрд руб. Однако «Система» не была бы «Системой», если бы не могла минусы на

балансе превращать в твердую прибыль, а потом и в дивиденды.

После того как «Комстар» доведет свою долю до 94,9% обыкновенных акций в уставном капитале МГТС, должна после-довать оферта миноритариям. Для оцен-ки оставшихся у них на руках акций была привлечена компания Ernst & Young. Ее вывод — 434 руб. за одну обыкновенную бумагу московского оператора, что вы-глядит неоправданно консервативно. Но «Комстару» это, разумеется, выгодно. Если после выкупа «Комстар» переоценит долю в МГТС, то убыток, который возник у него от переоценки блокпакета «Свя-зьинвеста», будет перекрыт прибылью от переоценки МГТС. И даже если переоцен-ки не произойдет, полностью консолиди-ровав МГТС, «Комстар-ОТС» значительно улучшит свои финансовые результаты. В чем же секрет МГТС?

КВАРТИРНЫЙ ВОПРОСМосковская городская телефонная сеть является старейшей коммуникационной компанией России (основана в 1882 году). Несмотря на то что аналитики не очень жалуют МГТС вниманием, мало кто из фиксированных телекомов может похва-стать близкими к ней показателями.

Компания работает на самом инте-ресном и сложном рынке России, и сло-жившаяся инфраструктура позволяет ей оставаться лидером на рынке фиксиро-ванного доступа (77,2% на рынке Москвы, при этом доля на рынке частных пользо-вателей — 97,8%).Клиентами компании являются более 4,3 млн абонентов, в том числе 230 тыс. интернет-пользователей (доля на рынке доступа к сети интернет для частных лиц в Москве более 19%).

Один из самых лакомых рынков в Рос-сии — московский регион — требует от

АФК «Система» скупа к миноритариям. В 1993 году государ-ственная МГТС участвовала в учреждении МТС, в 2010-м ры-ночная «дочка» поглощает государственную «мать»

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННАЯ МАТРЕШКА

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

телекомы

inside / outside Сравнительная характеристика акций МГТС с российскими аналогами

Компания P/E EV/S P/BV

Уралсвязьинформ 11,12 1,78 1,69

Центртелеком 9,45 1,78 1,79

Волгателеком 7,73 1,74 1,29

Среднее по аналогам 9,43 1,77 1,59

МГТС 5,3 1,4 0,7

Дисконт к аналогам, % 44 20 55

Источник: расчеты D'

«Комстар» после поглощения МГТС сам будет поглащен холдингом МТС. Однако после этого вряд ли финансовые

показатели самой МТС значительно улучшатся

Финансовые результаты и инвестиционные коэффициенты МГТС

Год Выручка, млн руб.

Прибыль, млн руб. ROA, % ROE, % ROS, % Рост вы-

ручки, % P/E EV/S P/BV

2007 26 909 7501 14 16 28 — 10,7 3,1 1,7

2008 27 466 3217 6 7 12 2 6,0 0,9 0,4

2009П 29 328 7285 12 13 26 3 5,3 1,42 0,71

Источники: годовые отчеты эмитента, расчет D'

D-ШТРИХ

33№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

телекомы

inside / outside

на IPO, выручив $1,06 млрд. Сейчас доля МГТС составляет 56% в структуре выруч-ки группы (и более 70% прибыли).

Если не считать МГТС, то на рынке Мо-сквы «Комстар» оказывает услуги 620 тыс. абонентам-физлицам (преимуществен-но это ADSL-интернет) и 27 тыс. корпора-тивным клиентам. В регионах у компа-нии 2,5 млн клиентов-физлиц и 42 тыс. клиентов-юрлиц.

Финансовые показатели самого «Ком-стара» очень скромные (см. таблицу), и по коэффициентам акции стоят дорого. Обусловлено это тем, что GDR компании торгуются на LSE и высоко оцениваются международными инвесторами.

В 2009 году МТС выкупила 51% ОАО «Комстар» у АФК «Система» за $1,272 млрд. Сейчас МТС контролирует 61,97% акций, кроме того, 2,75% бумаг компании нахо-дятся на балансе МГТС. В последнее вре-мя активно обсуждается возможный вы-куп МТС оставшихся акций «Комстара» у акционеров.

Таким образом, «Комстар» после по-глощения МГТС сам станет жертвой еще более крупного холдинга МТС. Однако после поглощения «Комстара» вряд ли фи-нансовые показатели самой МТС заметно улучшатся, так как масштаб деятельно-сти и МГТС, и «Комстара» несопоставим с масштабом главного телекоммуникаци-онного актива «Системы» — МТС. К при-меру, если чистая прибыль МГТС по ито-гам 2008 года составила 3,2 млрд руб., то этот же показатель у МТС превысил 60 млрд руб. Более того, сделка по погло-щению МТС «Комстара» вынужденная и больше продиктована конкурентной борьбой, а не желанием мажоритарного акционера выстроить прозрачный теле-коммуникационный холдинг междуна-родного уровня.

Если при реформе «Связьинвеста» го-сударство дало возможность заработать миноритариям на безудержном росте ак-ций МРК, то «Система», запуская структу-рирование в своих компаниях, подошла к вопросу достаточно сдержанно, и ни о каком значительном бонусе минорита-риям пока речи не идет. Преимущество такого подхода для «Системы» налицо: когда-то МТС была учреждена группой компаний с участием МГТС. Теперь же бывшая «дочка» — МТС — «поедает» быв-шую материнскую компанию — МГТС. Телекоммуникационная матрешка «Си-стемы» закрылась. D'

МГТС соответствия передовым стандар-там. В связи с этим компания реализу-ет масштабную инвестиционную про-грамму (объем в 2008 году составил 6,345 млн руб.), при этом за счет собственных средств. Уровень цифровизации Сети у МГТС составляет 63,7%, что ниже, чем у лидеров рынка, однако по мере отказа от аналоговых телефонных станций у МГТС освобождается значительное число пло-щадей, которые можно использовать в коммерческих целях. Если сейчас МГТС приходится тратить деньги на содержа-ние значительного штата персонала и имущества, то переход к «цифре» умень-шит расходы на оплату труда и превра-тит расходы на недвижимость в доходы от ее сдачи в аренду. У компании, кста-ти, более 490 помещений под АТС общей площадью более 1,1 млн кв. м.

Еще в 2003 году был запущен проект по редевелопменту высвобождаемых МГТС помещений. Недавно президент «Комста-ра» Сергей Приданцев заявил, что пере-ход к цифровому оборудованию (читай — редевелопменту) в МГТС произойдет в течение трех лет. В итоге на выходе ожи-дается до 1 млн кв. м коммерческих пло-щадей, и это очень значительная величи-на. В целом по Москве по итогам 2009 года было введено в строй около 1,5 млн кв. м коммерческих помещений. Размер же ак-тивов на балансе МГТС не отражает реаль-ную стоимость этой недвижимости, и это известно «Комстару».

Однако сильные финансовые показате-ли вкупе с недооцененностью компании на рынке (см. таблицу) не являются пово-дом для покупки акций МГТС, и вот по-чему. «Комстар-ОТС» планирует провести делистинг акций МГТС. Об этом сообщил Сергей Приданцев, отметив, что по это-му вопросу принято принципиальное ре-шение. Он пояснил, что делистинг будет проводиться после консолидации 23,3%

акций МГТС в рамках обмена активами между АФК «Система» и ОАО «Связьин-вест». Кроме того, «Комстар» выкупит с рынка около 1,7% обыкновенных акций МГТС. При этом Приданцев заявил, что необходимости 100-процентной консоли-дации МГТС нет. То есть владельцы «пре-фов» МГТС в будущем окажутся с акция-ми из RTS Board. Хотя дивиденды и будут выплачиваться, рассчитывать на их су-щественное увеличение не стоит, так как после консолидации актива на балансе «Комстара» именно последний будет вы-ступать в качестве центра прибыли.

Однако на пути реализации этой схе-мы встал технический вопрос: в 2009-м привилегированные акции МГТС име-ли права обыкновенных, так как ком-пания не заплатила по ним дивиденды. АФК «Система» изящно обошла эту про-блему: совет директоров МГТС рекомен-довал внеочередному собранию акцио-неров одобрить выплату дивидендов в размере 20,16 руб. на одну привилегиро-ванную акцию по результатам 2008 фи-нансового года. Собрание прошло 26 мар-та 2010 года!

Учитывая это, становится ясной пер-спектива инвестиций в бумаги «Комстар-ОТС», благо это тоже публичная компа-ния. Тем более консолидация балансовых показателей недооцененной МГТС может привести к значительному росту финан-совых показателей «Комстара», однако и здесь не все так просто.

ПОСРЕДНИК«Комстар» — крупный оператор инте-грированных телекоммуникационных услуг. Компания создана в мае 2004 года путем объединения альтернативных опе-раторов связи «Комстар», «МТУ-информ» и «Телмос» в результате реструктуризации телекоммуникационных активов АФК «Система». В 2006 году «Комстар» вышел

Финансовые результаты и инвестиционные коэффициенты «Комстара»

Год Выручка, $ млн

Прибыль, $ млн ROA, % ROE, % ROS, % Рост вы-

ручки, % P/E EV/S P/BV

2007 1482 43 1 2 3 — 109,0 4,0 2,3

2008 1648 180 4 12 11 11 7,8 1,8 0,9

2009 1485 92 3 5 6 –10 24,8 2,4 1,1

Источники: годовые отчеты эмитента, расчет D'

D-ШТРИХ

34№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Акционеры «Бурятэнергосбы-та» и Омской энергосбытовой компании на внеочередных собраниях 16 февраля приня-

ли решение досрочно прекратить пол-номочия единоличного исполнитель-ного органа компаний — управляющей организации ОАО УК «Сибирь энерго». Компания RU-COM Михаила Абызова продала «Энергостриму» пакет акций «Бурятэнергосбыта» и «Омскэнергос-быта» наряду с акциями еще двух сбы-товых компаний Сибири — Томской и Читинской. Информация о сделке была опубликована в начале 2010 года,

сумму и точный размер проданных па-кетов компании не раскрывают. После этого Федеральная антимонопольная служба (ФАС) РФ запросила информа-цию для проверки сделки «Энергостри-ма», которая, по мнению ведомства, может требовать предварительного со-гласования или уведомления антимо-нопольного органа. Этим сообщением закончился очередной этап междуо-фшорных сделок крупных акционеров российских эмитентов. Мнение мень-шинства никого не интересовало — обыденное для российской действи-тельности дело.

ГЛУБОКИЙ ЭШЕЛОНРоссийский фондовый рынок представ-лен десятком «голубых фишек», одна-ко эмитентов на рынке на два порядка больше. И если деятельность «Газпро-ма» и Сбербанка буквально под ми-кроскопом рассматривается всеми ин-вестдомами, на них выпускается масса аналитических обзоров, а фотографии менеджеров этих компаний не слазят с передовиц деловых газет, то информа-ции об остальных 99% эмитентов прак-тически нет.

Усугубила обстановку на фондовом рынке и реформа РАО ЕЭС, после дро-

США размещает ПРО в Европе для того, чтобы дружить с Россией. Биржевые игроки, скупившие пакет акций «Бурятээнергосбыта», объединились на форуме, чтобы дружить с мажоритариями

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ «ПУЛ Б»

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

спецакции

inside / outside

Что имеется в активах у компаний, кроме недвижимости, — большой вопрос. Самая главная их ценность – это договоры на оптовую покупку и розничную продажу электроэнергии

D-ШТРИХ

35№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

спецакции

inside / outside

Конечно, «Бурятэнергосбыт» не осо-бо выделялся среди массы региональ-ных сбытов по другим параметрам. Низкая ликвидность акций, наличие мажоритарного акционера (Sibeco Asset Management Ltd Михаила Абызова), пол-ностью подконтрольный мажоритарию менеджмент (УК «Сибирьэнерго» Михаи-ла Абызова), однако своих благодарных миноритариев он нашел.

Активные участники форума ДенПа-наса (www.denpanas.ru), увидев дешевиз-ну, начали покупать акции компании. Инвестиционных идей было несколь-ко: во-первых, это низкая цена бумаг, су-лившая огромную дивидендную доход-ность, во-вторых, потенциальная оферта от структур Михаила Абызова. Доля по-следнего в «Бурятэнергосбыте» преодо-лела критический рубеж 50%, поэтому он должен был предложить остальным акционерам выкупить их акции.

Конечно, такие инвестиционные идеи на фоне огромных рисков заин-тересуют не каждого. Впрочем, один из участников форума под ником Sofist так объяснял покупку акций «Бурят-энергосбыта»: «Намного комфортнее себя чувствовать в сырьевых и генери-рующих компаниях, нежели в мелких сбытах. И не только из-за ликвидности, а больше из-за неопределенности по-следних. Бумага может быть забыта и оставаться на одних и тех же уровнях годами, дивиденды — не платиться, с “минорами” — не считаться, просро-ченная дебиторская задолженность — быть несусветной и т. д. Но если отве-сти часть портфеля под венчурные вложения, то сбыт может и даже дол-жен занять важное место. Причины ба-

нальны, но не всегда и не все. Кроме повсеместного отсутствия конкурен-ции (самый важный фактор), дешевиз-ны и потенциальных дивидендов, есть скрытые, но тоже важные факторы. К примеру, компания зарабатывает не столько на сбытовой надбавке, сколь-ко на “правильной” работе на оптовом рынке электроэнергии, где мощность и энергия покупаются отдельно, а мел-

бления которого на рынке появилось несколько десятков новых бумаг. Ма-лая часть из новообразованных компа-ний пополнила голубой небосклон рос-сийского рынка, основная же масса стала представителем «глубокого» второго эше-лона. Новообразованные «осколки» РАО зачастую против воли новых собствен-ников стали публичными, при этом обя-зательства у акционеров соответствовать стандартам, предъявляемым к публич-ным компаниям, существуют.

Ярким примером этого стали энер-госбытовые компании — организации, занимающиеся продажей электроэнер-гии конечным потребителям. При этом оценить компанию с точки зрения фун-даментального анализа аналитики не берутся. Тому есть две причины: объек-тивная (региональные энергосбыты — небольшие организации) и субъектив-ная (их финансовые показатели очень изменчивы, так как они зависят от ме-неджмента компаний). Энергосбыты мо-гут иметь огромную выручку и при этом минимальную рентабельность. Что име-ется в активах у компаний, кроме не-движимости, — большой вопрос. Самая главная их ценность — это договоры на оптовую покупку и розничную продажу электроэнергии.

Ко всему этому стоит присовокупить невысокую капитализацию, непро-зрачную структуру собственников, пу-бликацию отчетности лишь в формате РСБУ, полный контроль за менеджера-ми со стороны основных акционеров и низкую ликвидность акций — все это делает энергосбыты абсолютно неинте-ресными для инвестиций со стороны многих биржевых игроков. Однако на-ловить рыбки, как известно, можно и в мутной воде.

ПОКУПАТЕЛИПосле острой фазы кризиса ко всей мас-се энергосбытов долго никто не прояв-лял интереса. Еще в мае 2009 года, ког-да индекс ММВБ брал штурмом отметку 1100 пунктов, к примеру, акции «Бурят-энергосбыта» стоили чуть дороже 20 коп. Капитализация компании составляла около 60 млн руб., при этом лишь за пер-вое полугодие 2009-го чистая прибыль достигла 162 млн руб. Исходя из полу-годовой прибыли коэффициент P/E был 0,37! То есть стоимость всей компании на бирже составляла треть ее прибыли за полгода!

Исходя из полугодовой прибыли «Бурятэнергосбыта» ко-эффициент P/E, был 0,37! То есть стоимость всей компа-нии на бирже составляла треть ее прибыли за полгода

1

23 4

D-ШТРИХ

36№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 фотографии: PhotoXPress.RU; Alamy / Photas

чеством. Спекулянты, жаждущие бы-строй прибыли отсеялись в процессе роста котировок», — рассказал журна-лу D' один из участников пула.

С другой стороны, нельзя сказать, что у самого Михаила Абызова были какие-либо стратегические планы по собранным им энергосбытам. Судя по его последующим действиям, в разви-тии компаний, в отличие от минорита-риев, он не был заинтересован.

17 ноября 2009 года появилась ин-формация о том, что «Бурятэнерго-сбыт» выплатит дивиденды в размере 0,5 руб. на акцию. И это в условиях, ког-да сумма непокрытого убытка за 2008 год составила 155 млн руб., а из чистой

прибыли за девять месяцев 2009-го предполагалось направить на диви-денды 130 млн руб. Из компании явно выводились деньги, и о ее будущем развитии речи не шло. Миноритарные акционеры были не прочь вкусить та-ких дивидендов и не собирались отка-зываться от щедрых выплат, так как столь заметные преференции своди-ли на нет все инвестиционные риски. Оставалась лишь одна формальность: утвердить размер дивидендов на со-брании акционеров.

уставного капитала, и собрались в кол-лектив инвесторов под кодовым назва-нием «Пул Б».

АБЫЗОВЩИНАГлавным аргументом объединения в пул было то, что так легче отстаивать свои права в случае их нарушения и ин-формировать об этом соответствующие ведомства.

Характерным примером такого недо-бросовестного поведения стал выброс в СМИ (в самый разгар кризиса) ин-формации о потенциальном банкрот-стве «Бурятэнергосбыта». Акции ком-пании резко пошли вниз и потеряли за ноябрь—декабрь 2008 года в цене более чем в десять раз. При этом офшор Ми-хаила Абызова Sibeco Asset Management Ltd нарастил свою долю в компании за этот период более чем на 20%. Более того, резкое падение цен позволило, не нарушая закона, выставить оферту ми-норитариям по цене 0,25 руб. По мне-нию «Пула Б», «для миноритарных акци-онеров это прозвучало как насмешка», и вот почему.

В конце 2007 года компания Михаи-ла Абызова купила долю 46,8% в «Бурят-энергосбыте» по цене 1,658 руб., при этом был преодолен критический по-рог 30%, после чего должна была после-довать оферта миноритариям, однако ее не было. В то же время коллеги по цеху (КЭС-холдинг, «Русгидро», НЛМК) в погоне за долями мелких акционе-ров в своих энергосбытах порой в разы превышали стартовые цены аукционов РАО ЕЭС, на которых покупали доли в компаниях.

Когда же после острой фазы кризиса Sibeco Asset Management Ltd созрела с офертой по 0,25 руб., котировки «Бурят-энергосбыта» на ММВБ уже превыша-ли 0,3 руб. И именно тогда утвердилась идея создать пул людей, уже инвести-ровавших или готовых инвестировать в данную компанию. «Именно инве-стировать, а не покупать спекулятив-но ради быстрой наживы. Предложе-ние нашло отклик, хотя и небольшой, сплотив несколько людей. Объедине-ние существует качеством, а не коли-

кий и средний потребитель (население) в основном рассчитывается по односта-вочному тарифу, который в большин-стве случаев высок.

Немаловажным фактором присут-ствия бумаги в портфеле является воз-можность создания сбытовых гигантов. Консолидация идет очень неплохими темпами по всей стране, и “одиночки” практически гарантированно вольют-ся в мультисбытовые холдинги. Пере-ход на единую акцию очень здорово поднимет капитализацию каждого от-дельно взятого сбыта, входящего в со-став холдинга.

Впрочем, оценка энергосбыта может быть нулевой, так как показатель чи-стых активов у некоторых компаний очень часто отрицательный, а на прак-тике вряд ли государство будет заби-рать энергосбыты за долги и тем самым идти на конфликт с тысячами минори-тарных акционеров сбытовых компа-ний, тем более с их собственниками».

Р уководствуясь этими предлога-ми или другими, у частники фору-ма собра ли заметный портфель в «Бурят энергосбыте», достигающий 5%

спецакции

inside / outside

Офшор Михаила Абызова скупил в разгар кризи-са более 20% акций

Участники форума приобрели заметный портфель в «Бурятэенргосбыте », достигающий 5% уставного капитала, и собрались в коллектив инвесторов под кодовым названием «Пул Б»

D-ШТРИХ

37№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

спецакции

inside / outside

идет, а основной игрок, который мо-жет заинтересоваться этими акциями, «Энергострим» занял выжидательную позицию.

Впрочем, имея де-факто полный кон-троль над деятельностью «Бурятэнер-госбыта», «Энергострим» давно мог бы принять ряд жестких мер, в частности размыть долю акций, обращающихся на бирже, через допэмиссию или обан-кротить «Бурятэнергосбыт» с передачей всех функций в новую, уже на 100% под-контрольную компанию, однако это мо-жет находиться за рамками действую-щего законодательства.

Надеяться на выплаты дивидендов от «Бурятэнергосбыта» было бы, наверное, наивно, так как новый собственник ве-дет агрессивную политику, выводя сред-ства из компании через займы.

КЛАССОВАЯ ВОЙНАВ заключение хотелось бы по законам жанра написать, что наконец-то побе-дили миноритарии и есть справедли-вость в этом жестоком мире финансов. Ан нет! Мелкие акционеры своим (нема-лым) рублем проголосовали за развитие компании «Бурятэнергосбыт», однако их инвестиции остаются за гранью прием-лемого уровня риска, не без стараний мажоритарных акционеров. Тем не ме-нее сам факт организации небольших акционеров, сбор их в пул и согласован-ность действий очень важны.

Мелкие акционеры начинают объе-диняться, и это есть настоящие управ-ляющие компании, организованные не по воле, навязанной сверху, а по ини-

циативе снизу. И пусть «Пул Б» не имеет юридически оформленных документов, но по своей сути это одна из самых луч-ших форм инвестирования. И если го-сударство не может проследить за всей массой корпоративных событий, проис-ходящих на фондовом рынке, то акци-онеры, отдавшие свои кровные за того или иного эмитента, могут и сами от-стоять права. В данной истории еще не поставлена точка, но опыт «Пула Б» уже беспрецедентен. D'

ДВОЙНОЙ УДАРСобрание акционеров прошло еще до окончания 2009 года. Выплату дивиден-дов не утвердили в связи с «отсутствием кворума» — в нем практически никто не принимал участия.

С наступлением 2010 года настрое-ние участников пула было омрачено. Структуры уже «такого предсказуемо-го» Абызова продали контрольные паке-ты акций «Бурятэнергосбыта» и других сбытовых компаний. Покупателем ста-ло ООО «Энергострим» — один из круп-нейших вновь выстроенных холдингов в отрасли. При этом сделка проводилась так срочно, что стороны даже не удосу-жились уведомить ФАС. Чтобы обойти согласование с ФАС, пакеты акций, не превышающие 20% в уставном капитале «Бурятэнергосбыта», были проданы не-скольким «несвязанным» компаниям.

По мнению участников форума, объ-явление столь крупных дивидендов в сбытовых компаниях Михаила Абызо-ва было сделано для привлечения ин-тереса потенциального покупателя. По расчетам «Пула Б», продажа произошла по ценам 2,5–3 руб. в пересчете на ак-цию при рыночных котировках 0,65 руб. Таким образом, продажа контроля в «Бурятэнергосбыте» произошла по це-нам, в разы превышающим рыночные котировки, при этом дивиденды были предметом торга. То есть если структу-

ры Михаила Абызова не договорились бы о цене, то деньги из «Бурятэнергос-быта» были бы выведены, а дивиден-ды — выплачены.

Новый контролирующий акционер — «Энергострим» — тоже не сахар. Михаил Абызов своими действиями продемон-стрировал полное игнорирование прав мелких акционеров, а «Энергострим» не раз проявил жесткость к миноритари-ям, выводя акции подконтрольных ему компаний с бирж. В частности, такое произошло с энергосбытами Иваново, Пензы, Орла, Брянска. Остаться с круп-ным пакетом акций, котирующимся в

RTS Board, — не самое лучшее вложение средств, хотя, по мнению участников форума, «Бурятэнергосбыт» достаточно перспективен, и инвестиции «на годы» оправдают себя. Их «не испугать бан-кротством, снятием бумаг с торгов, раз-мытием долей акционеров». Так или иначе акции «Бурятэнергосбыта» до сих пор торгуются на ММВБ, и за них можно выручить около 0,9 руб.

Впрочем, речи о выходе из бумаг «Бурятэнергосбыта» пока на форуме не

Вчера они писали на форуме, сегодня объединились в пул

«Бурятэнергосбыт» перспективен, и инвестиции «на годы» оправдают себя. «Пул Б» не испугать банкротством, сняти-

ем бумаг с торгов, размытием долей акционеров


38фотография: Alamy / Photas

Новые торговые площадки, которые работают быстро и дешево, прессингуют NYSE, NASDAQ и LSE. Скоро они появятся и в России

ЧОКНУТАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Осенью 2010 года компания «Рацио-нальные системы для экспертов» (RSX) намерена обратиться в Фе-

деральную службу по финансовым рын-кам за лицензией организатора торгов. Сегодня в России зарегистрированы все-го пять фондовых бирж, но RSX не будет классической биржей в здании с колон-нами — ее бизнес будет сосредоточен в телекоммуникационных каналах и data-центре с серверами.

В Америке таких биржевых про-вайдеров называют ECN (Electronic Communication Networks). Те, кто торгу-ет на биржах США, привыкли к тому, что в «стакане» котировок есть заявки на покупку и продажу с пометкой, на-пример, ISLD, EDGE, NASD или NYSE. Часть заявок попалав «стакан» как раз через ECN — Island или Direct Edge. Все-

го таких сетей в Америке более 30. А за-явки от NASD и NYSE пришли с бирж. ECN сегодня занимают довольно высо-кую долю в общем объеме торгов, их бизнес выглядит исключительно тех-нологичным, а затраты на создание — умеренными (несколько миллионов долларов).

Созданием бизнеса RSX занимается Алексей Рыбников, который два года воз-главлял Национальный депозитарный центр (НДЦ) и шесть лет руководил фон-довой биржей ММВБ. Мы встретились с ним, чтобы поговорить о том, будет ли RSX конкурировать с ММВБ и РТС и как биржевым игрокам готовиться к витку рыночной эволюции.

МОНОЛОГ1. ОТ ПЕЧКИРаньше мир биржевой торговли был до-вольно простым. Хочешь купить или продать — посылай ордер на биржу. И во многих странах, в первую очередь евро-пейских, до недавнего времени законо-дательно устанавливалось, что брокер в обязательном порядке должен отправить заявку клиента на биржу. И без всяких фо-кусов. При этом было не важно, что у это-го брокера есть две встречные заявки от клиентов, которые он мог свести между собой без всякой биржи.

Но примерно лет 15 назад наиболее про-двинутые брокеры в Америке стали созда-вать свои собственные компьютерные си-стемы для того, чтобы заявки клиентов мэтчить (от англ. matching — «подбор, со-поставление») между собой, не отсылая их на биржу. Особенно интересно это в часы, когда биржи уже не работают.

Так появились первые ECN, и доволь-но интересным фактом является то, что Нью-Йоркская фондовая биржа в своем нынешнем виде является продуктом сли-яния самой биржи и электронной сети Archipelago. Некоторые ECN стали со вре-менем довольно крупными — например, Bats (от англ. «сумасшедший, чокнутый»), которая теперь называется Bats Exchange, или Direct Edge. В Америке появились специальное законодательство, единая лента котировок National Market System, поскольку брокер должен не просто со-вершать сделки там, где ему это нравит-ся, но и руководствоваться принципом исполнения заявки клиента на наилуч-ших условиях.

В Европе же все эти дела были запреще-ны вплоть до ноября 2007 года, когда всту-пила в силу новая европейская директи-ва по финансовым рынкам MiFID. Стало разрешено посылать торговые заявки не только на биржи, но и на другие торговые площадки. Также MiFID разрешила броке-рам внутри себя мэтчить заявки клиен-тов без вывода их на биржу. С одним толь-ко важным «но»: ты должен обеспечивать best execution («лучшее исполнение»).

Естественно, тут же возникли споры о том, что такое best и по какому критерию оно должно быть best — по цене? Но ведь

1 Статья разбита на части «Монолог» (рас-сказ Алексея Рыбникова) и «Диалог».

Важно то, что MiFID не просто разрешила электронным тор-говым площадкам конкурировать между собой, а был вве-

ден принцип best execution («лучшее исполнение»)

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

внебиржевые технологии

IT-механика



39

ДИАЛОГ. ОБ УЧАСТИИ И НАДЕЖНОСТИ— Chi-X сделали на пустом месте три про-граммиста?— Очень близко, но это, конечно, не со-всем венчур, потому что одним из осно-вателей является Nomura, и многие сети возникли вокруг какого-то инвестици-онного банка3. Например, LSE когда-то за-думала сделать вместе с Lehman Brothers (самым крупным участником торгов на бирже) систему для внебиржевой («скры-той») ликвидности Baikal, которая за-тем слилась с брокерским проектом Turquoise. В результате все они вошли в состав группы Лондонской фондовой биржи. Вообще же участие инвестбанков как акционеров в проекте — это абсо-лютно нормальное явление, потому что без того, чтобы люди стали предостав-лять собственную ликвидность, ничего не получится.

Есть и отрицательный пример. NASDAQ запустила два года назад свой собствен-ный проект MTF под названием Neuro на базе своей торговой системы, которая, кстати, одна из наиболее продвинутых в мире по технологическим характеристи-кам. При этом Neuro рассматривалась как 100-процентная «дочка» NASDAQ в Европе. А когда время прошло и стали долю рын-ка смотреть, выяснилось, что у Chi-X в Ев-ропе — 27%, а у Neuro — 1,5%, хотя техни-чески обе платформы находятся на одном уровне. Пришлось признавать ошибоч-ность самостоятельной стратегии и на-мекать на то, что участники торгов будут приглашаться в акционеры.

— А вы позвали российских брокеров? — Да, во-первых, мы видим их большой интерес к нашей системе. Во-вторых, ин-терес к акционерному участию в проекте. Будем обсуждать.

— Средний объем торгов акциями на ММВБ порядка 50 млрд руб. в день. Биржа получает 0,01% от обеих сторон по сделке. Если вы перехватите 1 млрд (2%) и станете брать в два раза меньше, то получите 100 тыс. руб. в день — по 50 тыс. с каждой сто-роны. Миллион долларов в год!

миссии за сделку торговой площадке, но и она может платить брокеру за мар-кетмейкинг.

Если ты даешь ликвидность, то тор-говая система заплатит тебе копеечку, если совершил сделку — забрал из си-стемы ликвидность, то ты заплатишь торговой площадке двойную копеечку. Соответственно, MTF и живут за счет этой разницы.

Самый успешный проект MTF в Ев-ропе — Chi-X. Его доля в суммарном обороте бумаг, входящих во все основ-ные европейские индексы (FTSE 100, CAC 40, DAX и др.), составляет поряд-ка 25–27%. Сейчас Chi-X по обороту уже больше, чем LSE. Учитывая, что ему всего три года и он уже такой большой, есть о чем задуматься.

есть еще объем заявки, скорость, вероят-ность исполнения ордера и т. д. Дискус-сии эти ведутся, но важно то, что MiFID не просто разрешила электронным торго-вым площадкам фактически конкуриро-вать между собой, а был введен принцип best execution.

Самой первой в Европе появилась си-стема Chi-X, которая недавно отметила трехлетие. Затем возникла Turquoise, ко-торую купила London Stock Exchange. По-том появилась Burgundy. А затем NASDAQ сделала свою систему для рынков Евро-пы Neuro. Если в США данные системы так и называют ECN, то в Европе при-жился термин MTF — Multilateral Trading Facility (многосторонняя возможность для трейдинга).

МОНОЛОГ. МЕХАНИКА БИЗНЕСА ECNMTF представляют собой очень бы-стрые системы — это такие компьютер-ные молотилки, которые без всякого клиринга и расчетов делают мэтчинг. Заявка влетает в MTF с бешеной ско-ростью, еще быстрее проворачивает-ся внутри и либо мэтчится сразу, либо едет в другие системы или на биржи по заданным алгоритмам маршрути-зации, где под нее можно найти лик-видность с той или иной степенью ве-роятности. Производительность этих систем, если сравнивать, например, с производительностью российских бирж, на два порядка выше. Сегодняш-ние зарубежные внебиржевые систе-мы могут регистрировать 150–200 млн сделок в день. Bats в состоянии пере-варить 166 тыс. торговых заявок в се-кунду2.

MTF довольно дешевы в исполнении и эксплуатации. Потому что стоимость программных решений снизилась, а свое «железо» вообще не нужно. Можно арендовать data-центр. А так как все де-шево, то и комиссии оказываются су-щественно ниже. Собственно, фактор дешевизны услуг и привлекает клиен-тов. Кроме того, многие MTF использу-ют довольно интересные финансовые модели. Не только брокеры платят ко-

2 На биржевые системы, кроме мэтчинга, возлагаются задача проверки правомочности выставляемых заявок, расчет остатков по счетам участников торгов. Если речь идет о деривативах, то биржи также пересчитывают вариационную маржу по счетам клиентов, что требует до-полнительной нагрузки. 3 Сейчас акционерами Chi-X на сайте компании указаны Goldman Sachs, Citigroup, Fortis, Credit Suisse, Merrill Lynch, UBS и некоторые другие. 4 В системе интернет-трейдинга QUIK реализованы заявки «айсберг». Например, при заявке на продажу «айсберга» в 1000 лотов покупатель «отку-сит» от нее 20 лотов, а видимый рынку объем на продажу будет продолжать оставаться прежним — 1000 лотов.

ГРАФИК

«Стакан» котировок акций Microsoft

IT-механика

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


D-ШТРИХ

40

— Мы нацелились на небиржевой сегмент и собираемся работать не только с акция-ми, но и с облигациями, возможно, и с дру-гими инструментами финансового рынка. В Европе сети воюют с биржами и пытают-ся поделить существующую поляну. А по отношению к российским фондовым ак-тивам доля ММВБ и РТС, то есть россий-ского биржевого рынка, составляет толь-ко 45% общего (глобального) объема торгов. Мы будем работать в зоне оставшихся 55%, расширяя таким образом долю российско-го организованного рынка в глобальном обороте. При этом может так получиться, что и наша доля в итоге будет значительна, и доля бирж не упадет.

Внебиржевой рынок при всей значи-тельности своего объема у нас не очень технологичный. Одним из показателей этого является то, что недавно два доволь-но крупных иностранных голосовых бро-кера открыли свои представительства в России.

Мы рассчитываем и на интерес ино-странцев к нашей платформе. Если мы хотим, чтобы они у нас торговали, мы должны дать им такие технологические возможности, к которым они привыкли: виды заявок, маршрутизацию. Фонды обязаны за условиями исполнения своих заявок следить очень внимательно.

— А как технически будут проходить рас-четы по сделкам? — В конце дня информация для расчетов будет передаваться в те же самые расчет-ные депозитарии и банки, к которым все привыкли. Это стандартная процедура.

— У трейдеров возникнет резонный во-прос: как будет обеспечиваться исполне-ние сделок? — Всем нам известны только два способа обеспечения исполнения обязательств по сделкам: 100-процентное предваритель-ное депонирование активов или торги с центральным контрагентом.

— На чем еще зарабатывают MTF? — Это бизнес, связанный со скрытой лик-видностью, которую иногда называют dark pool. Известные «айсберги»4 — это один из примеров видов заявок, который призван обслуживать такую скрытую ликвидность. Но есть более жизненный пример. Если тебе необходимо продать крупный пакет акций, что можешь сде-лать? Если выставишь на биржевые тор-

ги — понятно, чем все закончится. По-купатели снизят свою цену, а от пакета «отщипнут» какую-то его часть, что мо-жет быть неинтересно продавцу. Даже если ты поставил «айсберг», то все увидят твое намерение продавать.

Поэтому, если сегодня у кого-то из бро-керов появляется заказ на покупку или продажу крупного пакета, да еще если это не очень ликвидные бумаги, начинает-ся поиск прямого контрагента на рынке. Уходит время, может уйти цена, инфор-мация об интересе к сделке растекается

и т. п. В итоге сделка может вообще не со-стояться или состояться на совершенно других условиях. Поэтому для обслужи-вания внебиржевой ликвидности нуж-ны технологии, отличные от биржевых. Если мне нужно продать крупный пакет каких-то бумаг, я шлю заявку в торговую систему с указанием цены и объема. Но моя заявка никому не видна, никто не зна-ет даже о ее наличии. Если кому-то нужно купить крупный пакет, он делает то же са-мое, указав свою цену и объем.

И далее система, например, один раз в полчаса смотрит, какие поступили за-явки. Если есть встречные заявки, понят-но, что они будут с каким-то спредом, то она их может смэтчить между собой по заданному алгоритму. Например, по сред-ней цене или привязавшись к биржевой цене.

— Участники сделки ее должны дополни-тельно подтвердить? — Нет, ты ведь знаешь алгоритм. Когда-то все это начиналось с аукционов один раз в час, при этом брали цену посереди-не спреда. Сейчас переходят на непрерыв-ность аукциона, потому что ликвидность накоплена довольно серьезная. Вот такой кроссинг или midpoint matching — самый известный пример того, как обслужива-ется скрытая ликвидность.

— А зачем вообще нужна новая площад-ка, разве все это нельзя сделать на наших биржах?— Речь идет о создании нового инстру-ментария для нового сегмента рынка, в котором биржи не работают.

— Некоторые алготрейдеры говорят, что хотят иметь «чистый» и неискаженный поток биржевых данных и все эти ECN от лукавого.— Для серьезной алгоритмической торгов-ли нужен принципиально новый уровень «скорострельности» и производительно-сти движка системы. Если система будет проворачивать через себя 150 тыс. заявок в секунду, то к гадалке не ходи — общая ликвидность на рынке вырастет. Потому что повышается вероятность того, что ты найдешь себе контрагента. А если у тебя в «стакане» рабочего места будут котировки из электронной сети и биржи, то ты мо-жешь всегда отделить одни от других. Ну а не найдешь ликвидности в MTF — заяв-ка «поедет» на биржу. D'

IT-механика

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

МИРОВОЙ ОПЫТ

Вопрос о том, как именно будут проис-ходить расчеты по деньгам и ценным бумагам в России, в процессе прора-ботки. На Западе это происходит так. ECN при выставлении заявок и заклю-чении сделок не проверяют достаточ-ность средств на счетах участников не-посредственно в этот момент. Поэтому ECN (MTF) и работают так быстро.

Но сразу после заключения сделки информация о ней передается в кли-ринговый центр (КЦ), который являет-ся центральным контрагентом. После этого КЦ регистрирует сделку, прове-ряет состояние счетов ее участников и пересчитывает новые остатки по день-гам и ценным бумагам. Если вдруг у кого-то из участников лимит на сдел-ки будет исчерпан, то будут примене-ны соответствующие санкции. Но в ECN не подключают всех подряд, и га-рантийные взносы брокеры обязаны иметь в КЦ. Один из сотрудников аме-риканской брокерской компании про-комментировал вопросы надежно-сти и расчетов следующим образом: «Если ты будешь козлить, тебя выкинут на фиг из всех привилегий, и ничего ты уже сделать не сможешь, если попа-дешь в SEC bad list. Не дай бог косяч-нуть с short sell и т. п. Был случай, ког-да мы заплатили штраф, чтобы только не портить отношения с ECN».

Как играет на фьючерсах и опционах девушка, почему она уходит на западный финансовый рынок и каким должно быть соотношение цены золота к нефти

АРБИТРАЖ НА ШПИЛЬКАХ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

D-ШТРИХ

42№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

Несмотря на то что игроки на финансовых рынках в основ-ном мужчины, представле-ние о том, что азарту преда-

ется только сильный пол, ошибочно. По статистике одного из крупнейших российских брокеров ИК «Финам», 28% клиентов компании — женщины. Но даже если быть в курсе этих цифр, то осознать их непросто, видимо, потому, что женщины-игроки не кричат в бло-гах и форумах, что они всех порвут на мелкие кусочки, их кредитное «плечо» самое длинное, а скальперский привод самый розовый.

Наталья Салеева окончила Казанский авиационный институт, зарабатывает на жизнь биржевой торговлей деривати-вами и работает только на себя. Об этом мечтают многие, и в большей степени мужчины.

ЛИЧНОЕ И ОБЩЕСТВЕННОЕ— Наталья, как личная жизнь? — Да нет времени ни на какую жизнь. Целыми днями просиживаю за компью-тером и еще вступила в организацию по защите животных. Пристраиваем бездом ных кошек, собак. Боремся с ад-министрацией Казани и службой по от-

лову животных. По нашему заявлению в ФАС местную живодерню оштрафовали на 1 млн руб., они за это на нас обозли-лись и перестреляли всех собак на ули-цах.

— В Москву собиралась переезжать…— Город грязный, большущий, взрывы в метро… Я прожила некоторое время в Москве, но вернулась домой и прихожу в себя уже полгода. Москва выжимает все силы. Не знаю, как ты в ней живешь.

— А не звали поработать управляющим в компанию? — Я и сама не пойду. Кто привык к само-стоятельности, тот меня поймет. В коман-де интересно, конечно, работать, но пока от всего этого подустала. Может быть, со временем вернусь в это русло.

— На жизнь-то зарабатываешь? — Делаю $500 в день на житье, и меня это устраивает. Раньше было больше. Сейчас, впрочем, и $300 в день — это нормально, я ж использую безрисковые арбитраж-ные стратегии.

После кризиса страх остался, я тогда довольно сильно проигралась. Это был не арбитраж, а игра на спреде, на парите-те между ценами разных активов. Пом-нишь, был дисбаланс: в конце 2008 года золото стоило около $900, а нефть Brent упала до $40–45. Нарушилось историче-ское соотношение золота к нефти. Все эти годы оно было таким: за одну унцию золота давали 10–15 баррелей нефти. А тут $900 и $40 — разница более чем в 20 раз!

Поэтому была стратегия: покупка неф-ти, продажа золота. На FORTS как раз в конце 2008 года появились фьючерсы на Brent, фьючерсы на золото уже существо-вали. Но после того, как я открыла по-зиции, нефть резко ушла вниз, а золото осталось на месте. Убытки получились довольно существенными. Выводы, ко-торые я сделала: первое — надо правиль-но оценивать горизонт инвестирования, второе — работать на тех биржах, у кото-рых развитая линейка срочных контрак-тов. Плохо, когда на бирже есть только короткие контракты. Если бы я зашла на срок больше чем месяц, я бы оказалась в нехилой прибыли. Но у нас нет долго-срочных контрактов.

Я знаю людей, которые сделали это же самое на западных рынках и оказались в

арбитраж деривативами


фотографии: AFP / East News; из личного архива

D-ШТРИХ

43



№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

прибыли. Это не русские управляющие, а немцы, которые заимствовали мою стратегию. А я тогда не додумалась на Запад пойти. На СМЕ (Chicago Mercantile Exchange) эти фьючерсы и опционы на пять лет вперед расписаны. А у нас? Вот результат.

— А перекладываться в более длинные контракты не пробовала?— Дорого это все получалось. Ког-да убытки съедают твой счет, то и перекладываться-то нечем. Расчет был на спекулятивную сделку и быстрый ре-зультат. А когда нефть полетела вниз и общество прессовали прогнозами о том, что нефть будет $20 или даже $12 сто-ить… Люди, которые заходили на более длительный срок, в 2009 году заработали нормально. Сейчас к паритету все верну-лось: $1100 золото и $80 нефть.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ АРБИТРАЖ — Чем сейчас торгуешь? — На FORTS есть фьючерсы на нефть Brent, золото, серебро, курс евро—доллар. C этими контрактами можно делать ар-битраж на международных рынках. Но при такой стратегии есть проблемы с на-логообложением, поэтому не все могут так работать.

Я делаю арбитраж Brent и ку рс евро—доллар на FORTS — эти же фью-черсы в Лондоне и Чикаго. Есть всегда прибыль, пусть небольшая. Единствен-ный минус — это валютная составляю-щая. Позицию долго держать нельзя. Контракты все в долларах, но гаран-тийное обеспечение берется в рублях. Сегодня вариационная маржа может

отличаться от той, которая была вче-ра. Поэтому желательно позицию не переносить, закрываться в течение су-ток. Чем больше будет у нас на FORTS инструментов на зарубежные активы, тем лучше. Потому что волатильность валютных пар даже в период послекри-зисного восстановления высокая, тот же евро—доллар. Цена на Brent, прав-да, сейчас стоит в коридоре, но и на нем сейчас можно зарабатывать.

— А в чем проблема с налогами?— Все замечательные новшества из На-логового кодекса оставили за бортом иностранные финансовые инструмен-ты. Но арбитраж делать можно через офшоры, которые предоставляют до-ступ на зарубежные и российский рын-ки. Например, работать через кипрскую «дочку» одного из российских брокеров. Минус заключается в том, что кипр-ский FORTS иногда подвисает в системе интернет-трейдинга.

— Как этот арбитраж выглядит? — Есть фьючерс на Brent, который торгуется на лондонской бирже ICE (Intercontinental Petroleum Exchange). Ему соответствуют по объему 100 кон-трактов на Brent на FORTS. При дисба-

лансе цен я, например, в России поку-паю, а в Лондоне продаю. Когда цена приходит в норма льное соотноше-ние, я совершаю обратные сделки и по одному из контрактов получаю при-быль, которая перевешивает убытки по другому.

Фьючерс на курс евро—доллар тор-гуется в Чикаго. Один американский контракт соответствует 125 контрак-там на FORTS.

— Так это довольно много средств требует.— Такие счета открывают людям мини-мум с $50 тыс. на счете. После кризиса в кипрских схемах я вижу дополнитель-ный плюс. Клиенты брокеров, которые находятся в европейской юрисдикции, в случае банкротства брокера получат €20 тыс. У нас ты можешь вообще ничего не получить. В Европе ощущаешь себя бо-лее защищенной, что немаловажно.

ОПЦИОННО-НИКЕЛЕВАЯ ИСТОРИЯ— Как ты к опционам-то пришла? — Я начинала как сотрудница «Ало-ра», занималась арбитражем: акции на ММВБ — фьючерсы в РТС. Вначале это было так здорово! В 2004–2005 годах до-ходность составляла 50–70% годовых, так как о таком арбитраже еще многие участники рынка не знали. А затем с каждым годом все тяжелее и тяжелее становилось: рынок становился более эффективным, ценовые дисбалансы реже и меньше, и зарабатывать стано-вилось все сложнее.

Вот и пошли всякие арбитражи на индекс. Если есть ценовая разница между корзиной бумаг, которые входят в индекс, и фьючерсом на индекс — это возможность для игры. Но я считаю это извращением, потому что все 50 бумаг из индекса РТС не купить, а если опери-ровать только пятью-шестью, то это не арбитраж, а рискованная стратегия. Ри-ски высокие.

— Роман Горюнов (председатель прав-ления биржи РТС. — Прим. D') с носталь-гией вспоминает то время…— Хорошее было время, жалко, я позд-но пришла. Изначально я заинтересова-лась Forex, пришла в «Альпари» — они ведь из Казани, но через некоторое вре-мя меня там один человек отговорил и направил в «Алор». Они в одном зда-нии сидели. Сказал: «Девушка, я пони-маю, что Forex интересен, но идите-ка напротив, если есть большое желание работать на рынке». В «Алоре» как раз были нужны арбитражеры. Полгода я промаялась там без зарплаты, и в конце концов меня взяли на работу.

— На Forex ходила денег срубить?— Да, конечно! Реклама Forex была всегда. Она агрессивнее, чем реклама рынка цен-ных бумаг. Примерно в 2001–2002 годах в городе пошли слухи среди студентов, что

РТС нужно вводить больше валютных фьючерсов. Если бы они сделали еще фунт—доллар, я бы расцеловала

Горюнова. Волатильная штука такая…

В хорошее время я управ-ляла $1 млн. Это счита-лось небольшим счетом

D-ШТРИХ

44№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

ный контракт, если бы они сделали еще фунт—доллар, я бы расцеловала Горю-нова. Волатильная штука такая… Но он про иену заикнулся. А иена довольно ста-бильная валюта. Неинтересная для спе-кулянтов, арбитражеров. Интересно, ког-да есть волатильность.

— А на Западе как с опционами?— Я играла на Brent, понятно, что не вы-ходила на поставку, а закрывала все по-зиции офсетной сделкой, через рынок. В Лондоне, как и на FORTS, кстати, тоже оп-ционы на фьючерс, а фьючерс поставоч-ный. А где его поставлять? Куда прислать 1000 баррелей?

— А с чего вопросами поставки заинтере-совалась?— Да была у нас история в прошлом году. Оказалось, что никель в Лондоне стоил дешевле, чем у нас на внутреннем рын-ке. И мы с командой коллег рассматрива-ли возможность его покупки на бирже, привоза сюда и продажи. Зарубежный брокер сказал, что придется добавить та-моженные сборы, расходы на страховку, затраты на перевозку — целая цепочка. В результате цена становилась прибли-женной к нашей внутренней, но все рав-но привезти было выгодно.

— А где у нас можно продать никель?— Мы ориентировались на закупочные цены никелевых анодов одного крупно-го московского завода. Понятно, что в заводских ценах коррупционная состав-

ляющая — около 30%, но, сделав нехи-трые расчеты, мы убедились, что сделка выгодная. Технические характеристи-ки соответствовали тому никелю, кото-рый торгуется в Лондоне. Вообще все, что торгуется в Лондоне, на 90% постав-ляется нашим «Норникелем». И когда мы брокеру задали вопрос, как выйти на по-ставку, он долго совещался, потому что мы были первые, кто хотел это сделать. Поставка осуществлялась морским пу-тем через Амстердам, а у нас отсутство-вали в тот момент необходимые меж-дународные связи, из-за чего пришлось отказаться от этой сделки.

и продаешь put — вот тебе и синтетиче-ский фьючерс на покупку. Если у него есть ценовая разница с реальным фьючерсом, то можно делать арбитраж.

В то время в опционах на Сбербанк в «стакане» стояло по 5 тыс. контрактов, ликвидность была хорошая. Люди брали мигом и 10 тыс., и 15 тыс. контрактов. Это был расцвет опционной торговли — нача-ло 2008 года и до сентября. На ВТБ были отличные контракты, «Норильский ни-кель». А в «Роснефти» не было нормальных опционов ни тогда, ни сейчас.

Но потом тяга к риску взяла свое. Я про-бовала продавать опционы, но результат был отрицательным, а прибыль получила от покупок опционов в период кризиса.

— Иногда говорят, что рынок опционов — это когда красиво и интеллигентно десять умных парней разувают новичков.

— Так и есть. Сегодня я противница рус-ских опционов. Из индекса РТС надо было еще три года назад исключать валютный фактор, делать фьючерс рублевым, и тогда бы опционный рынок не умер. То, что сей-час пытаются сделать — вводить опционы на индекс RTS Standard, — долгая история. А про то, чтобы сделать опционы на «сто-ки» (отдельные акции), вообще надо сто раз подумать. Ведь случись что, при запре-те на «шорты» многие стратегии, требую-щие рехеджирования, развалятся.

Вообще я считаю, что РТС нужно вво-дить больше валютных фьючерсных контрактов. Евро—доллар — отлич-

на Forex можно за месяц $10–20 тыс. зара-ботать. Я накопила $400 и пошла.

До этого полгода сначала на демо-счетах торговала, любимая пара была евро—доллар. Фундаментальная подо-плека всего этого была понятной: пози-тивное отношение к евро, который очень пиарили. Европа в те годы была сильнее США, и играть было довольно просто. Я начала, когда курс евро—доллар был 1:1. И в отношении перспектив еврозо-ны не было никаких сомнений, поэтому я на реальном счете за неделю из $400 сделала $500. Но потом что-то началось не то. Я вспомнила совет идти на фондо-вый рынок и заниматься безрисковыми стратегиями — и пошла в «Алор».

— Когда в «Алор» пришла, то сказала: а я уже на Forex…— Ну да, сказала, что прошла подготов-ку, причем на реальном счете, а не на демосчетах. Все любят хвастаться ре-зультатами на демо, а я говорила, что это фигня: я, мол, уже заработала и слила деньги на реальном счете.

— Сколько платили, сколько денег в управ-лении было? — В хорошее время — $1 млн. Но это не-большой счет.

— Кому как.— Сейчас да, это считается большим сче-том, так как всем порезали счета после кризиса. Да сегодня большими деньгами и управлять сложно. Ликвидность низ-кая. В «Алоре» нам платили долю с прибы-ли. Новичкам давали 10%, если прорабо-тал полгода — 15%. Если сдавал экзамены ФСФР — 20%. Но удерживали НДФЛ — и получалось 17% от заработанного.

— На опционы перешла в «Алоре»? — В 2008 году попробовала опционы сначала на счете в «Алоре», но торговые терминалы у них тогда подвисали, и мне это было неудобно. Потом я откры-ла счет в КИТе, и было все нормально вплоть до сентября 2008 года.

Торговлю опционами начала с простей-ших стратегий — синтетических фьючер-сов. Арбитраж таким фьючерсом заклю-чается в следующем. Опционы call и put имеют нелинейные характеристики по доходности. И в комбинации можно полу-чить синтетический фьючерс на покупку или продажу. Например, покупаешь call



Когда нефть полетела вниз и общество прессовали прог-нозами о том, что нефть будет $20 или даже $12 стоить,

было тяжело держать позицию по Brent

фотография: из личного архива

Все хвастаются результа-тами на демосчетах, а это фигня



Тогда биржевая цена на никель силь-но упала, а заводы-изготовители дер-жали цены высокими. Была арбитраж-ная ситуация. Мы хотели осуществить сделку, обратную тем, которые были распространены в 1990-х. Если ты пом-нишь, тогда лом поставлялся в Лондон. А мы хотели вернуть достояние назад. Это была бы приличная сделка.

МЕЧТЫ И СРЕДСТВА— Я знаю очень немногих людей, кото-рые торгуют на Западе деривативами.— Все в порядке на Западе, и комиссия не грабительская. Хотя бывают техни-ческие проблемы. Но русско-кипрский брокер предупреждает об этом. Бро-кер, например, пишет, что «сейчас на-блюдаются проблемы у поставщи-ка информации». Поэтому котировки в системе интернет-трейдинга могут транслироваться не совсем коррект-ные. Но то же самое было и в CQG — это зарубежный брокер. У них тоже бы-вают сбои на бирже, и я так понимаю,

что это нормальное явление. Не только на наших что-то случается.

— А софтом пользуешься для расчетов? — Нет, все чисто на интуиции. По ар-битражу ничего не надо, тут и так все видно в пунктах. А когда начинала тор-говать опционами, то пользовалась оп-ционным аналитиком FORTS. Но сейчас это тоже не нужно. Я уже интуитивно знаю, что должно получиться, и кальку-лятор чисто для проверки использую. Программ-то и нет особенных. Есть оп-ционные калькуляторы, но они не по-могают в торговле. Можно до умопомра-чения рисовать и строить трехмерные

профили стратегий, но денег это не до-бавит. Все красиво звучит, но на самом деле все иначе.

— Деньги в управление берешь? — Сейчас нет, пока своих хватает. Си-туации же разные бывают. И все может непредсказуемо обернуться.

— Фонд, может, откроешь свой? — Каждый трейдер мечтает открыть фонд или управляющую компанию и стать начальником. Пока планы на бу-дущее — вернуть те деньги, которые «отняли» у меня продавцы русских оп-ционов. Это план номер один — ло-кальный. Глобальный — уходить на зарубежные рынки, потому что там ин-тереснее. Там стабильнее и надежнее, понятно, что доходность ниже.

Пугливая я стала после последнего кризиса. Не столько кризис меня задел, сколько вероятность того, что в одно-часье какой-то брокер рухнет и все, что ты заработал, коту под хвост. D'

D-ШТРИХ

46№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 фотографии: АР (2)

Еще в середине прошлого века пе-ред закусочными братьев Макдо-налдс выстраивались длинные очереди. Со временем ресторан-

ная сеть оплела весь мир, McDonald’s стал бесспорным королем фастфуда. Ни скан-далы, ни жесткий компромат не спо-

собны расшатать доходность «империи гамбургеров». Нипочем McDonald’s и эко-номический кризис, поскольку желаю-щих сытно и дешево поесть становится больше. Забегаловки неизменно ломятся от посетителей, а акции компании обго-няют рынок (см. график).

ФРАНШИЗА НА УСПЕХВсе закрутилось благодаря талантли-вому дельцу Рэю Кроку, который в 1954 году заметил ресторанчик братьев Мака и Дика Макдоналдс. Без него мы так бы и не отведали гамбургеров, ведь у братьев-рестораторов и в мыслях не было рас-кручивать свой бизнес. Именно Рэй Крок создал неприкасаемые принципы McDonald’s, на которых и по сей день осно-вывается бизнес корпорации.

В конце 1950-х Крок был типичным американским неудачником из Чикаго. Он разработал технологию установки для приготовления мороженого — Multimixer, которую украли конкуренты. Его фир-ма по продаже мороженого разорилась, у Крока были огромные проблемы со здоро-вьем, куча долгов и страсть к работе. В Сан-Бернандино (штат Калифорния) дельца повлекло чистое любопытство. Там распо-лагалась закусочная братьев Макдоналдс, которые некогда купили у него восемь миксеров для мороженого.

Что же там удивило Рэя Крока? В пер-вую очередь цена за гамбургер — 15 цен-тов, в два раза меньше средних расценок по США. Такого результата Мак и Дик до-бились путем строгой автоматизации производственного процесса. Они вы-веряли каждый сантиметр траектории движений работника на кухне, ввели одноразовую посуду, скупое меню из 25 наименований. Крок предложил братьям продавать франшизы на 20 лет по $950. Бизнесмен, открывший ресторан, должен был выплачивать 1,9% своего дохода: 1,4% шли Кроку, 0,5% — братьям Макдоналдс. Ключевым пунктом договора было и оста-ется по сей день неукоснительное соблю-дение технологии McDonald’s.

Сперва франшизы не пользовались спросом: Крок сделал ставку не на тех людей. Богатым инвесторам было недо-суг выверять время жарки картофеля и контролировать каждое движение пер-сонала. За первый год Крок не смог про-Что нужно делать с бумагами всемирного монстра фастфуда

и почему

ВЕДУТ ЛИ АКЦИИ MCDONALD’S К ОЖИРЕНИЮ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

нажористые акции

inside / outside

D-ШТРИХ

47№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


inside / outside

стралии, 80 в Латинской Америке и 20 в Канаде. Скорее всего, это будут рестора-ны под непосредственным управлением McDonald’s. Сегодня в России 235 ресто-ранов, а в 2010 году планируется открыть еще 45. По данным компании, россий-ский рынок лидирует в Европе по росту продаж. В свою очередь, Европа в 2009-м стала самым быстроразвивающимся рын-ком фастфуда в мире, динамика состави-ла 5,2%. McDonald’s это объяснил особенно активным спросом как раз в РФ, а также во Франции. В России политика компании такова, что все точки работают под управ-лением McDonald’s, а не по франшизам.

ПОЖИРАТЕЛИ ДУШMcDonald’s — волшебная компания, и лю-бые кризисы ей нипочем. Корпорация вы-игрывает на сокращении покупательной способности населения за счет своих низ-ких цен. Так, в кризисный 2008 год чистая прибыль McDonald’s возросла на целых 80%, до $4,3 млрд, тогда как в 2007-м дина-мика составила всего 32% в сравнении с 2006 годом. Сейчас среднегодовая посеща-емость McDonald’s по всему миру — 58 млн человек в год. И дело не только в низких ценах, а в целом комплексе критических факторов успеха, которые и определяют безоговорочное лидерство закусочных с литерой «М». Почти по всем параметрам «конкуренты» компании, как говорится, даже рядом не стояли (см. таблицы).

Успех империи фастфуда был всегда обусловлен человеческим фактором. Сам Рэй Крок лично отковыривал жвачки от асфальта на парковке ресторанов и раз-рабатывал идеальный рецепт картофеля фри. Дело в том, что McDonald’s строго сле-дует основному закону бизнеса, который требует полной отдачи взамен на успех. Корпорация высасывает все соки из со-трудников и требует комсомольского огня в глазах. Франшизу продают только мно-гоопытным, успешным и одержимым бизнесменам после нескольких месяцев тренингов.

Так, ценой жизни одного из топ-менеджеров компании удалось избежать краха в начале этого века. С 2001 года, несмотря на рост числа точек, продажи

дать и 20 франшиз, однако уже в 1955-м нащупал «своего клиента». Им оказал-ся скромный человек со скромными средствами, готовый собственноруч-но мыть полы в ресторане и готовить гамбургеры. Первопроходцем стал жур-налист на пенсии из Чикаго Сэнфорд Агате. Он вложил все свои сбереже-ния — $25 тыс. — в открытие забегалов-ки в городе Вокеган. В первый же месяц бизнесмен получил $30 тыс. выручки, и дело пошло на лад. Крок смог выку-пить у Мака и Дика бренд McDonald’s за $2,7 млн и зарегистрировать свою компанию под названием McDonald’s Corporation. К 1959 году в США насчи-тывалась уже 101 фирменная закусоч-ная McDonald’s.

НАШЕСТВИЕ ГАМБУРГЕРОВВ деле строительства империи фастфуда Рэю Кроку очень помог его бухгалтер Гар-ри Зоннеборн. Он виртуозно вплел в биз-нес фастфуда доходы от недвижимости. Финансист предложил арендодателям та-кую схему: McDonald’s платит им за арен-ду 10% стоимости участка и здания, а не средние по рынку 7%. Но при этом цена недвижимости фиксировалась на 20 лет вперед, тогда как в реальности недвижи-мость сильно дорожала. Что касается ре-стораторов, то они уже платили за аренду McDonald’s Corporation по более серьезным расценкам. Кроме того, по условиям фран-шизы владельцы забегаловок помещали на 20-летний депозит от $10 тыс. до $15 тыс. Эти деньги сама McDonald’s Corporation на-правляла на первый взнос арендодателям за землю, которую впоследствии выкупа-

ла. Через 20 лет средства снова возвраща-лись в руки рестораторов без всяких про-центов и учета инфляции.

Известный инвестор Роберт Кийоса-ки в своей книге «Богатый папа, бедный папа» даже предлагал считать основным бизнесом Рэя Крока не гамбургеры, а имен-но недвижимость. Однако разделить до-ходы от недвижимости и непосредствен-но рестораторского бизнеса в McDonald’s очень сложно, оба эти направления более чем прибыльны. Так, когда ресторан наби-рает обороты, то он «отстегивает» компа-нии от 5 до 8,5% своей прибыли.

Сегодня McDonald’s охватил почти весь земной шар, по состоянию на ко-нец прошлого года в мире работали бо-лее 32 тыс. ресторанов в 119 странах. Из

них 26,2 тыс. — по франшизе, осталь-ные — под прямым управлением корпо-рации. Последние два года король фастфу-да не продал новых франшиз, а продлил старые контракты с 1100 рестораторов, перед этим всплеск активного франчай-зинга случился в 2007-м. Компания тогда выдала лицензию на открытие 1571 точки в Бразилии, Аргентине, Мексике, Пуэрто-Рико, Венесуэле и еще 13 странах региона. В 2010 году McDonald’s собирается увели-чить сеть забегаловок на 1000: 150 ресто-ранов откроются в США, 260 в Европе, 490 в Азии, на Среднем Востоке, Африке и Ав-

Разделить доходы от недвижимости и от непосредственно рестораторского бизнеса в McDonald’s очень сложно, оба

эти направления более чем прибыльны

После того как Джим Канталупо положил свою жизнь на алтарь фастфуда, восходящий тренд котировок бумаг

McDonald’s было уже не остановить

Рэй Крок лично отковыривал жвачки от асфальта на парковке и разрабатывал рецепт картофеля фри

D-ШТРИХ

48№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 фотографии: АР (2)

McDonald’s обвиняли в свинском от-ношении к сотрудникам, работа в ресто-ранной сети стала притчей во языцех. В 2003 году автор романа «Generation X» Ду-глас Коупленд ввел в обиход термин «мак-джоб». Тогда в одном из интервью он ска-зал: «Макджоб — это как тупик, никуда не ведет, без оплаты, без преимуществ. Вам знакомы фигурки, когда можно одну из них вынуть и вставить другого человечка вместо нее? Это похоже на такую работу». Тогда словарь Merriam-Webster включил слово «макджоб» в свое новое издание.

В результате всего этого по итогам чет-вертого квартала 2002 года McDonald’s впервые с момента IPO в 1965 году объя-вил об убытках $390 млн. Рейтинговое агентство S&P пригрозило снизить кре-дитный рейтинг компании. Сокращение персонала и снижение цен не помогали. McDonald’s продолжал тонуть до января 2003 года, пока с корабля не сбежал ис-полнительный директор Джек Гринберг. Штурвал передали в руки Джима Канта-лупо, который за два года до событий от-правился на пенсию. Канталупо отказался от активной экспансии сети и перекинул-

ется маркетинга, то он, пишет Шлоссер, рассчитан на детей. Юных покупателей намеренно заманивают в рестораны все-возможными игрушками, синтетически-ми ароматами, вкусовыми усилителями и ужимками персонала для выработки стойкой привычки питаться в McDonald’s. Шлоссер проехался танком и по кадровой политике, которая тоже рассчитана на де-тей. Так, старшеклассники составляют львиную долю персонала, и их труд кор-порация бессовестно эксплуатирует.

сети неуклонно снижались. Совокуп-ность обстоятельств отвратила потреби-телей от американской ресторанной сети. На Ближнем Востоке и в Европе росли ан-тиамериканские настроения. Эпидемия коровьего бешенства нанесла McDonald’s удар ниже пояса. В 2001–2003 годах сеть закусочных стала излюбленным объ-ектом атак антиглобалистов, журнали-стов и собственных сотрудников. Пресса активно топтала McDonald’s, были опу-бликованы несколько будоражащих во-ображение книг о вредоносных продук-тах сети. Исследовательские институты с остервенением находили все больше ядо-витых добавок в сэндвичах и картофеле фри. Участились скандалы, связанные с претензиями потребителей и сотрудни-ков корпорации. Есть версия, что кампа-ния по травле McDonald’s была затеяна конкурентами.

Пожалуй, самой известной книгой о вражьем обличьи McDonald’s стала «На-ция фастфуда» журналиста Эрика Шлос-сера (Fast Food Nation: The Dark Side of the All-American Meal, 2001). Он обвиняет кор-порацию в чуть ли не отравленной еде, нечестном маркетинге, который рассчи-тан в первую очередь на детей. Так, жур-налист поведал интересные детали о качестве мяса в забегаловках. До 1997 года — первого случая коровьего бешен-ства — 75% комбикорма, которым корми-ли американский скот, составляли остан-ки овец, коров и даже собак и кошек из приютов для животных. После 1997-го в составе комбикорма остались добавки из свиней, лошадей и кур вместе с опилка-ми из курятников. Соответствующего ка-чества получалось и само мясо. Что каса-


inside / outside

ФНС РАСКУЛАЧИВАЕТ МСDONALD’S

В начале марта 2010 года Федеральный арбитражный суд Московского окру-га направил на повторное рассмотре-ние иски ЗАО «Москва-Макдоналдс» к инспекции Федеральной налого-вой службы (ФНС). Дело в том, что МсDonald’s отказывается отстегивать дополнительные 160 млн руб. налогов, которые требует ФНС. По итогам про-верки отчетности за 2003–2005 годы московская инспекция ФНС выявила, что McDonald’s покупала мясо и упа-ковку у фирм-однодневок. Другое об-винение — незаконное использова-ние льготных ставок НДС при покупке продуктов питания без сертификатов. Компания якобы расплачивалась за «левое» мясо и молоко по документам с льготной ставкой (на мясо-молочную продукцию действует скидка на НДС) в размере 10%, а не 18%.

Бигмак вне конкуренции

ПоказательMcDonald’s Corporation (NYSE: MCD)

Starbucks Corporation (NASDAQ:

SBUX)

Yum! Brands Inc.

(NYSE: YUM)

Burger King Holdings Inc. (NYSE: BKC)

Wendy’s / Arby’s Group Inc.

(NYSE: WEN)

Капитализация, $ млрд 71,10 18,06 17,60 2,63 2,09

P/E (цена / прибыль)

15,85 32,34 16,92 13,09 683,60

P/S (цена / выручка)

3,10 1,83 1,62 1,06 0,59

EPS (прибыль на акцию), $ 4,17 0,75 2,22 1,48 0,01

Годовой дивиденд на акцию, $

0,55 — 0,21 0,06 0,06

Консенсус-прогноз покупать держать держать держать держать

Источники: Google Finance, Yahoo! Finance, Market Watch

Рейтинг факторов успеха McDonald’s и конкурентовФакторы успеха McDonald’s Burger King Yum! Wendy’s

Цена 4 3 3 3

Финансовые показатели 4 3 3 2

Приверженность потребителя 4 3 3 2

Реклама 3 3 4 2

Качество продукции 4 3 4 2

Инновации 3 3 3 2

Доля рынка 4 2 3 2

Менеджмент 4 3 3 3

Глобальное распространение 4 2 3 1

Источник: Fathi Salem Mohammed Abdullah «МсDonald’s Case Study. Strategic Management», University of Jordan, 2009

D-ШТРИХ

49№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010


inside / outside

Конечно, это не понравилось произво-дителям фастфуда, но McDonald’s посту-пил мудро и пошел от обратного. Теперь любой желающий может определить для себя идеальный состав меню на сай-те Mcdonaldsmenu.info. Компания делает упор на то, что в ресторанах не обязатель-но объедаться бигмаками, запивая их шо-коладным коктейлем. Посетитель может заказать себе менее вредные блюда: са-лат, курицу, чай — все зависит от его вы-бора. В результате маркировка продуктов не оказала долгосрочного негативного эф-фекта на акции. McDonald’s не раскрывает информацию о конкретном количестве добавок в своих блюдах, независимые экс-перты говорят, что этих добавок около 78. Некоторые из них могут навредить здоро-вью, но официально не запрещены.

Кроме того, для котировок акций кор-порации основная угроза таится в неста-бильной экономической конъюнктуре в США и антикризисных мерах со сторо-ны властей. Кстати, 26 марта котировки McDonald’s достигли самой высокой за всю историю цены — $67,45. Сейчас боль-шинство аналитиков и инвесторов (на-пример, крупный инвестиционный фонд Motley Fool) причисляют бумаги компа-нии к десятке самых перспективных и надежных. D'

ся на совершенствование обслуживания в уже открытых ресторанах. Одновременно с возвратом к классическому вкусу гамбур-геров (он отменил «кастомизацию» сэнд-вичей, когда клиент мог сам определить его состав) Канталупо вводит диетические блюда. Запускается масштабная реклам-ная кампания по привлечению молодежи I’m Lovin’ It («Я люблю это»).

7 марта 2003 года цена акции упала до десятилетнего минимума — $12,82, и это была критическая точка, которая по-ложила начало возрождению McDonald’s. Уже 1 августа бумаги короля фастфуда до-брались до отметки $22,97. А в сентябре Канталупо увеличил дивидендные вы-платы на 70%, до 40 центов на акцию. По итогам 2003 года чистая прибыль возрос-ла на 65%, до $1,5 млрд. McDonald’s возро-дился, а 60-летний Джим Канталупо умер на рабочем месте от сердечного приступа 19 апреля 2004 года.

I’M BUYIN’ ITЧеловеческие жертвы никогда не прохо-дили бесследно. После того как Джим Кан-талупо положил свою жизнь на алтарь фастфуда, восходящий тренд котировок бумаг McDonald’s было уже не остановить. По мнению аналитиков, рост продолжит-ся, консенсус-прогноз — «покупать» бума-ги McDonald’s. Тем более что нынешняя стратегия корпорации доказывает свою эффективность. Менеджмент продол-жает удивлять публику неожиданными маркетинговыми ходами и инновация-ми. Одним из наиболее заметных проек-тов компании стала сеть кофеен McCafé. McDonald’s вышел на принципиально но-вый рынок и соперничает теперь с «кофей-ным императором» Starbucks.

Сейчас пост исполнительного дирек-тора занимает Джим Скиннер. Под его руководством корпорация непрерыв-но обновляет ассортимент продуктов, при этом меню варьируется в зависи-мости от национальных предпочтений. К примеру, в Израиле предлагается ко-шерный «МакКебаб», там же готовит-ся шашлык на древесных углях и «Бур-геркинг» на открытом огне. В этом году европейская ветка ресторанной сети будет перекрашена в «экологичный» зе-леный цвет вместо красного (желтый цвет литеры «М» останется неизмен-ным). Новые рестораны декорируют на-туральными материалами — камнем и деревом. В числе самых заметных ре-

кламных шагов прошлого года — со-трудничество с медиакомпанией Fox по продвижению фильма «Аватар». Каждый покупатель бигмака получал код для онлайн-игры на тематических сайтах. McDonald’s фигурирует в числе спонсоров чемпионатов мира по футбо-лу, в этом году корпорация финансиро-вала Олимпийские игры в Ванкувере.

Риски для инвесторов McDonald’s — это опасность вложения в активы компании-монополиста. Они заключаются и в но-вовведениях, пробных маркетинговых шагах, успех которых никто не может га-рантировать. Большую угрозу для свое-го процветания корпорация усматривает в ужесточении регулятивных и налого-вых условий в некоторых странах. В фи-нансовом отчете за 2009 год указано, что США активнее других стран вставляет McDonald’s палки в колеса; это «…посто-янно меняющиеся постановления, ко-торые наносят урон или ограничивают различные области нашего бизнеса, осо-бенно связанные с рекламой для детей, составом и маркировкой продукции и безопасностью…». Скорее всего, компа-ния имеет в виду принятый в мае 2009 года федеральный закон США, который обязывает ресторанные сети указывать калорийность продуктов.

БЮРО НАХОДОК

Весной 2009 года в одном из McDonald’s в Швейцарии семилетняя девочка на-шла в наборе Happy Meal презерватив. Мать девочки вызвала полицейских для дальнейшего расследования. Подобное случилось и в апреле 2007-го в Новой Зеландии: семилетняя девочка шокиро-вала свою бабушку, вытащив резиновое изделие из коробки с детским обедом. Пока родителям девочек не удалось со-рвать куш с клоуна Рональда.

В сентябре 2008 года посетитель-ница McDonald’s в американском го-роде Балтиморе получила вместо чая

жидкое чистящее средство. Заработа-ла ожоги ротовой полости и в февра-ле 2009-го подала в суд, добивается от корпорации выплаты $100 млн.

В ок тябре 2006 года в городе Саус-Лейк женщина подала в суд на McDonald’s с требованием выплатить ей $1,7 млн. Накануне она обнаружила в салате дохлую крысу. Исход разбира-тельства обернулся не в пользу постра-давшей, и процесс не получил громкой огласки.

В России еще никому не удавалось развести американскую корпорацию на деньги. В 2004 году москвичка Ольга Кузнецова пыталась отсудить 100 тыс. руб. за пролитый на себя горячий кофе. Однако после двухлетних мытарств в судах Кузнецова полностью отказа-лась от своих требований. В сентябре 2009-го в Тюмени был подан иск на местный ресторан сети. Посетитель за-бегаловки обнаружил в Big Tast y червя и потребовал 900 тыс. руб. за мораль-ный ущерб. Однако вряд ли суд удовлет-ворит требования пострадавшего.

налоги

До 30 апреля необходимо подавать декларации о доходах за прошлый год. Новая редакция Налогового кодекса об-легчает жизнь всем, включая трейдеров

ДЕКЛАРАЦИЯ О НАМЕРЕНИЯХАЛЕКСАНДР ГОЛОВИН

Декларацию по налогу на доходы физических лиц следует подать до 30 апреля в инспекцию по ме-

сту жительства. Опоздавшим грозит штраф в размере 5% суммы налога, под-лежащего уплате на основе этой декла-рации, за каждый полный или непол-ный месяц просрочки. Санкции резко возрастут при неподаче в течение полу-года и более, при этом следует помнить, что статья 198 Уголовного кодекса мо-жет расценить данный факт как «укло-нение от уплаты налогов и (или) сборов с физического лица путем непредстав-ления налоговой декларации». Статья предусматривает максимальное наказа-ние до трех лет лишения свободы при «особо крупном размере» (более 1,5 млн руб.) суммы неуплаченных налогов. А те-перь о хорошем.

ТОВАРИЩИ СОБСТВЕННИКОВ ЖИЛЬЯБольшой пакет нововведений адресо-ван владельцам жилой недвижимости. Правда, воспользоваться ими можно бу-

дет только в 2011-м — данные поправки вступили в силу с 1 января этого года. Тем не менее полезно знать их суть.

Основные изменения коснулись иму-щественных вычетов, которые пред-ставляют собой налоговые льготы при определенных покупках. Другими сло-вами, если гражданин заработал день-ги и потратил их на жилье, образование или еще что-то «хорошее» с точки зре-ния государства, то потраченная сумма (или ее часть) не будет облагаться НДФЛ.

С 2010 года использовать имуще-ственный вычет разрешено при приоб-ретении не только квартиры или дома, но и дома с участком или просто участка земли под строительство. Правда, Ека-терина Чиркова, консультант отдела на-логов и права департамента аудита «2К аудит — деловые консультации» отмети-

ла нюанс: «Право на та-кой вычет плательщик получает только после оформления права соб-ственности на дом, а не только на земельный участок».

Также с текущего года вычет без ограничения распространяется на проценты при рефинан-сировании ипотечных ссуд, а материальная вы-года в случае экономии на процентах при совер-шении такой операции более не облагается на-логом. Это позволит из-бежать в будущем имев-ших место до кризиса

абсурдных ситуаций, когда заемщик, взяв ипотеку, а потом найдя на рынке лучшее предложение, переоформлял кредит в другом банке и получал требо-вание об уплате налога на «материаль-ную выгоду от экономии».

Общий размер имущественного вы-чета при приобретении жилья не может превышать 2 млн руб. без учета сумм, на-правленных на погашение процентов.

Также есть новость, на которую сле-дует обратить внимание и владельцам другого имущества, помимо недвижи-мости. Увеличена сумма, из которой осу-ществляется имущественный вычет — со 125 тыс. до 250 тыс. руб. К сожалению, это положение не распространяется на ценные бумаги, но авто владельцев оно, несомненно, порадует.

БЕРЕГИТЕ ЛЕСНовые поправки, по идее, должны уменьшить объем бумаг, направляемых в налоговые инспекции. Так, теперь не нужно подавать декларацию в случае продажи имущества, находившегося в собственности более трех лет. А для по-лучения вычетов по НДФЛ при подаче декларации уже не требуется прикла-дывать к ней отдельное письменное за-явление. В самой декларации можно не указывать доходы, освобождаемые от


50фотографии: ИТАР-ТАСС; Fotolia / PhotoXPress.ru

промзона

С 1 января 2010 года убытки по операциям с ценными бумагами и срочными контрактами, понесенные в теку-

щем году, можно переносить на будущее

налоги

налогообложения, а также те, при полу-чении которых налог полностью удер-жан налоговыми агентами.

Если говорить о рынке ценных бу-маг, то и ранее трейдеры, как правило, не сдавали деклараций, поскольку обя-занности налогового агента законода-тельством возложены на брокера. По этому поводу существовало даже специ-альное разъяснение Минфина (письмо №03–04–05–01/330 от 11 октября 2007 года). Необходимость в декларации воз-никала тогда, когда трейдер работал с несколькими брокерами и намеревался сальдировать доходы и убытки по всем своим операциям. Сейчас же отсутствие обязанности подавать декларацию про-писали в самом Налоговом кодексе — в пункте 4 статьи 229.

Кстати, не случись этого, по итогам 2009 года у огромного числа россиян — вкладчиков банков возник бы аналогич-ный вопрос: «Надо подавать декларацию или нет?» Ведь в минувшем году доход-ность по депозитам оказалась столь вы-сокой, что налогообложение сверхдохо-

дов по данному инструменту, пожалуй, впервые стало актуальным, хотя преду-сматривалось и ранее.

ОХОТА ПУЩЕ НЕВОЛИКак выяснил D', не все трейдеры соби-раются воспользоваться данным ново-введением. Пользователь ЖЖ airiss49 за-вела свой блог минувшей осенью после нашумевшей истории с доначислением налогов по операциям с деривативами. Затем последовали серьезные измене-ния в статье 214.1 («Особенности опре-деления налоговой базы, исчисления и уплаты налога на доходы по операциям с ценными бумагами и по операциям с финансовыми инструментами срочных сделок») и появление статьи 220.1 («Нало-говые вычеты при переносе на будущие периоды убытков от операций с ценны-ми бумагами и операций с финансовы-ми инструментами срочных сделок»), так что airiss49 продолжила штудиро-вать законодательство. В разговоре с корреспондентом D' трейдер заявила, что, несмотря на пользование услугами лишь одного брокера, она все равно со-

бирается подавать де-кларацию о доходах в 2009 году: мол, кто там знает, как отреагируют в будущем налоговые ор-ганы, если в 2010-м у нее окажутся убытки и она захочет их перенести на следующие годы?! Что ж, как гласит Нало-говый кодекс, «лица, на которых не возложена

обязанность представлять налоговую декларацию, вправе представить такую декларацию в налоговый орган по месту жительства».

Все, кто по доброй воле или по необхо-димости собирается подавать деклара-цию, могут воспользоваться специаль-ной программой «Декларация 2009» на сайте ФНС www.nalog.ru (искать кнопку «Форма 3-НДФЛ» в разделе для физиче-ских лиц). Программа сильно облегчает процедуру заполнения: расставляет вез-де, где нужно, ИНН, автоматизирует рас-четы и т. д.

СРОЧНОЕ ДЕЛОУпомянутые изменения в статье 214.1 и новая статья 220.1 введены законом №281-ФЗ от 25 ноября 2009 года, который трейдеры сразу же назвали революци-онным. Любопытно то, что он содержит два набора поправок, влияющих на на-логообложение сделок с ценными бума-гами и инструментами срочных сделок: одни касаются операций уже текущего года, а действие других распространяет-ся на период 2008–2009 годов — можно сказать, они написаны задним числом.

Согласно объяснению Андрея Сала-щенко, директора департамента по вза-имодействию с органами власти и про-форганизациями РТС, «заднемоторная» редакция позволила решить ряд про-блем. Для любых срочных контрактов — независимо от базисного актива — вве-ден учет расходов, включая уплату вариационной маржи и премии, что по-зволяет снизить налогооблагаемую базу. Также разрешено сальдировать доходы и расходы по сделкам с опционами на фьючерсы с результатами сделок с сами-ми фьючерсами. Вообще, логика законо-

дателей в данном случае такова: в целях налогообложения все сделки делятся на группы — ценные бумаги и срочные контракты, а также «фондовые» кон-тракты (индексы, акции) и внебирже-вые. Соответственно, по каждой группе необходимо ведение отдельного учета доходов и расходов.

Ну а с 1 января 2010 года убытки по операциям с ценными бумагами и сроч-ными контрактами, понесенные в те-кущем году, можно переносить на буду-щее. «Однако важно помнить, что суммы убытков, перенесенные на будущее, мо-гут уменьшить налоговую базу только по аналогичным операциям и только в течение десяти лет, следующих за убы-точным налоговым периодом. А декла-рацию 3-НДФЛ нужно будет подавать каждый год», — обращает внимание Екатерина Чиркова. Стоит уточнить, что каждый год — начиная с 2011-го. Но мно-гим трейдерам необходимо заполнить декларацию и в этом году.

Как уже отмечалось, если торговля ведется через одного брокера, то обычно

последний выполняет функцию налого-вого агента, и трейдеру подавать декла-рацию нет необходимости. Однако, по словам Екатерины Чирковой, «на отно-шения по товарным, валютным и про-чим срочным сделкам данный порядок не распространяется, и декларации по НДФЛ в отношении таких операций фи-зические лица должны подавать само-стоятельно».

Андрей Салащенко так описал ал-горитм исчисления налогооблагаемой базы по операциям минувшего года. Для организованного рынка рассчи-тывается отдельная налоговая база по ценным бумагам и две базы по сроч-ным контрактам: «фондовым» (фьючер-сы и опционы на акции и индексы, а также опционы на такие фьючерсы) и всем прочим. Затем все базы рассчиты-ваются с учетом того, что допустимые статьи расходов перечислены в пун-кте 3 статьи 214.1, но в редакции, дей-ствовавшей до 1 января. В текущей же редакции, относящейся к сделкам 2010 года, эти расходы рассматриваются в пункте 10. D'


51

промзона

В 2009 году доходность по депозитам оказалась столь высокой, что налогообложение сверхдоходов по данному инструменту, пожалуй, впервые стало актуальным

Необлагаемый доход от прода-жи имущества сейчас 250 тыс. руб.

банкискидки

Многие банки выпускают особенный «пластик»: расплачи-ваясь им, можно получать скидки и бонусы. Чем интересны такие предложения?

КРАПЛЕНЫЕ КАРТЫ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА, ЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

Пластиковая карта, дебетовая или кредитная, может одновре-менно служить дисконтной, на-копительной и бонусной, если

банк выпустил ее в партнерстве с одной или несколькими компаниями. Это мо-гут быть, скажем, сети магазинов и ресто-ранов, авиаперевозчики, туристические или сотовые операторы. В общем-то, кто угодно: лишь бы клиенты этих компаний пользовались «пластиком». Такие про-граммы выгодны банкам: они помогают формировать лояльность потребителей, заставляют держателей карт чаще опла-чивать с их помощью покупки. У парт-неров свой интерес: здесь и продвижение новых продуктов, и реклама, и та же ло-яльность, а расходы на скидки и бонусы банк, как правило, компенсирует, хотя бы частично. Потребителям лучше не рас-сматривать такие карты как возможность получить реальную выгоду, но на прият-ные подарки рассчитывать можно.

БОЛТУНАМ И ЛЕТУНАМКобрендинг — явление не новое даже для России. Печально известный банк МЕНАТЕП выпускал бонусный «пластик» совместно с «Трансаэро» еще в середине 1990-х. Правда, существовал проект не-долго: помешал кризис 1998 года. Но по сей день партнерские программы с ави-акомпаниями — едва ли не самые по-пулярные и востребованные. Принцип всюду одинаков: расплачиваясь картой за покупки и услуги, вы получаете бону-сы или мили, на которые потом можно приобрести билет или повысить класс обслуживания — например, вместо «эко-нома» полететь «бизнесом». За путеше-ствия и покупку билетов авиакомпа-ния начисляет дополнительные мили, так что такие программы интересны в первую очередь тем, кто много времени проводит в воздухе. Обычно одна миля стоит около 30 руб., или $1 по курсу. А те-перь представьте себе, что вы тратите в

месяц на продукты и бензин около 30 тыс. руб., расплачиваясь «пластиком», — на счет к вам попадет 1000 миль. За 2500 можно улететь, например, в Лондон или Малагу.

Такие программы, совместные с бан-ками, есть у нескольких крупных ави-акомпаний. Скажем, у «Аэрофлота» — с семью кредитными организациями, сре-ди которых Сбербанк, Ситибанк, Альфа-банк, «Уралсиб» и другие (см. таблицу). Самое привлекательное предложение, пожалуй, у СМП банка: оно лучше дру-гих отвечает главной цели потребите-ля — как можно скорее накопить на бес-платный билет. Помимо стандартного подарка — 500 или 1000 миль за откры-тие карты, вы получите еще 1000–2000 (в зависимости от категории «пластика»), совершив первую покупку. Бонусы будут поступать и от банка, и от компании-партнера, а если вы гражданин рачи-тельный и сумеете не уронить свой сред-немесячный остаток по счету ниже 100 тыс. руб., то каждые 30 дней будете полу-чать еще по 200 миль.

У держателей кобрендинговых карт категорий Gold и Premium есть допол-нительные преимущества — ожидание рейсов в VIP-залах, ускоренная проце-дура регистрации. Это приятно — осо-бенно в подарок. Проектов в этой сфере становится все больше, но вот на новые уступки банки и авиакомпании идут не-охотно — пока пакеты услуг стандартны, растет только количество партнеров. Не-давно свой проект появился у ВТБ 24 и «Уральских авиалиний»: принципиаль-ных отличий от аналогов нет, но это предложение интересно тем, кто много времени проводит за границей, — за по-купки, совершенные там, бонус больше в полтора раза.

Часто летают не все, а вот поговорить по телефону любят очень многие. Некото-рые банки выпускают кобренды совмест-но с сотовыми операторами. Схема тоже


52фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (4)

Совместные программы банков с авиаперевозчиками и сотовыми операторами – самые выгодные. Остальные карты в лучшем случае способны заменить дисконтные

банкискидки

отработана и почти у всех стандартна: 10% любого платежа по карте попадает на счет вашего мобильного. В отличие от со-вместных программ с авиаперевозчика-ми, где можно найти как кредитные, так и дебетовые карты, кобренды с операто-рами мобильной связи пока преимуще-ственно кредитные. Бонусные условия везде одинаковые — один подарочный балл начисляется за 30 руб., потрачен-ных по карте, и за пользование услуга-ми в рамках программы. Схемы возна-граждения бывают разные, но принцип примерно один и тот же: накопленными бонусами можно оплатить дополнитель-ные минуты, SMS, GPRS-трафик или об-менять их на предусмотренные програм-мой подарки. Основное удобство таких карт — сервис «Автооплата». Он есть, на-пример, у кобренда ВТБ 24 и «Билайна». Счет никогда не обнулится — можно за-быть о необходимости вносить деньги.

Владельцам карт категории Gold чаще всего доступен консьерж-сервис, но от него легко отказаться. Во всяком случае, переплачивать за него, открывая дорогую «золотую» карту, мало кому захочется. Но если вы все равно пользуетесь премиаль-ным «пластиком», то сможете попросить специально обученных людей заказать вам такси, номер в гостинице, столик в ресторане, курьерские услуги.

ПОЛОВОЙ И ПРОЧИЕ ПРИЗНАКИКобрендинг почти не развивается вглубь, зато активно разрастается. Если посмо-треть на западный опыт, то там конку-ренция привела к тому, что более 60% «пластика» — различные бонусные кар-ты. У нас это пока в стадии становления. Раньше кобренды открывались в четы-рех основных сферах: авиаперевозчики, туроператоры (например, Росевробанк и «Натали турс»), сотовые компании и се-тевые ритейлеры (скажем, Ситибанк и «Стокманн»), а теперь появляются новые проекты — для российского потребите-ля пока непривычные.

Банки и их партнеры делят клиен-тов на узкие группы по разным призна-кам. Карты для женщин появились уже

давно — с точки зрения маркетинга это вполне объяснимо: дамы тратят на себя значительно больше, чем мужчины, им-пульсивно принимают решения о по-купках и не склонны критически подхо-дить к новым торговым предложениям. Проще говоря, ведутся на рекламные обещания и подарки — даже те, за ко-торые нужно заплатить в скрытой фор-ме. Три основных игрока на этом рын-ке — Альфа-банк с картой Cosmopolitan, Газпромбанк и его Lady’s Card, а также новый проект Райффайзенбанка Elle. Cosmopolitan был пионером на рынке российского кобренда для женщин: сеть за годы разрослась, и держатели карт мо-гут получать скидки от 5 до 15% в мага-зинах обуви и одежды, фитнес-центрах, салонах красоты, кафе и ресторанах. Та-кие карты, в общем-то, просто заменяют собой целый ворох скидочного «пласти-ка». Впрочем, если вы все равно платите картой, то почему бы не воспользоваться

лишним дисконтом? У кобренда «Альфа-банк—Cosmopolitan» более 30 партнеров, остальные игроки пока отстают по это-му параметру, а значит, менее удобны.

Теперь на рынке появилась и муж-ская карта — совместно с журналом Maxim и компанией Gameland ее выпу-стил все тот же Альфа-банк. Карта в не-котором смысле аналогична женскому «пластику»: владельцам карт (кредитка обходится в 1225 руб. в год) пропаган-дируется некий образ жизни, в кото-рый вписываются услуги по трансплантации волос, магазины нижнего белья и первый дринк бесплат-но в баре «Гадкий койот». Для сравнения: более праг-матичная карта Сбербан-ка «Visa Аэрофлот» стоит в первый год обслуживания 900 руб.

Пока карта для сильного пола одна. Кто знает, может, это станет модным? Пользуются ведь на Западе популяр-ностью кобренды футбольных клубов. У нас это пока не распространено, но пер-вые продукты в этой нише уже появи-лись. Газпромбанк, например, болеет за ФК «Зенит», «Петрокоммерц» — за «Спар-так». Такие карты предусматривают скидки в магазинах-партнерах (обычно спортивных) и льготы при покупке би-летов на матчи. Особой выгоды, в общем-то, нет, но как символ любимой команды такой «пластик» вполне имеет право на существование. Скорее всего, он получит распространение, когда среди пользова-телей банковских карт в России станет больше молодежи. D'


53

Кобренды с российскими авиакомпаниямиАвиакомпания Банки-партнеры

«Аэрофлот» Сбербанк, «Русский стандарт», Альфа-банк, Ситибанк, Газпромбанк, СМП банк, «Уралсиб»

«Уральские авиалинии» ВТБ 24, Альфа-банк

«Трансаэро» Росбанк, Промсвязьбанк, «Русский стандарт», «Открытие»

Кобренды с сотовыми операторамиОператор Банки-партнеры

МТС Райффайзен банк, Ситибанк

«Билайн» ВТБ 24

«Мегафон» Ситибанк

Стоимость годового обслуживания кобрендов, как правило, выше, чем обычного «пластика». В общем, это справедливо: банк ведь предоставля-ет клиентам дополнительные услуги и возможности. Если программа по-настоящему интересна и способна при-влечь много клиентов, цену за обслу-живание могут поднять и на 50% — тут все зависит от потребительских свойств продукта и кредитной организации. Поэтому, прежде чем оформлять такую карту, нужно посчитать, окупятся ли го-довые затраты на ее содержание. Если бонусы для вас весомы — скажем, вы часто пользуетесь услугами какой-то авиакомпании или постоянно покупае-те продукты в одной сети супермарке-тов, имеет смысл пользоваться бонус-ным «пластиком». Самыми выгодными для потребителей пока остаются авиа-программы.

ДМИТРИЙ ОРЛОВвице-президент Первого республиканского банка

бизнесискусство

Люди творческих профессий самолюбивы и часто предпо-читают работать в одиночку. Опыт показывает, что это выгоднее. Но совсем отказы-ваться от больших совмест-ных проектов все же не стоит

ЩЕЛКАЯ ЗАТВОРОМ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

Иногда побочный, вспомогатель-ный бизнес так и просится в са-мостоятельное плавание. Агент-ство Photo.Techart три года назад

было маленьким отделом большой мар-кетинговой группы «Текарт». Единствен-ный его сотрудник отбирал и сортировал фотоматериалы. Собственно, и снимки были все больше любительские: кто из от-пуска привез, кто сфотографировал что-то необычное, были в банке и результаты занятных экспериментов. Однако базу, и довольно обширную, создать все же уда-лось. Сразу разработали самостоятель-ный сайт, программу для пакетной обра-ботки и загрузки фотографий. В общем, снимки стали доступны дизайнерам. Ми-нимальный объем заказов обеспечивали «комплексные» клиенты группы — рам-ки долгосрочных договоров традицион-но включают и веб-дизайн, и сувенирку, и рекламную полиграфию.

Казалось бы, основная задача выпол-нена — работает себе отдел, и ладно. Но требования заказчиков росли, а предоста-вить качественный материал становилось все сложнее. Пришлось обзавестись фото-техникой, чтобы снимать самим, под за-дачу. «А дальше все сложилось как-то само собой: раз уж мы создали минимальную инфраструктуру фотоагентства, можно начинать продавать свои услуги, — вспо-


54фотографии: из личного архива; Fotolia / PhotoXPress.ru

Инвестиции в фотоагентство — $30–100 тыс. Окупается бизнес за два-четыре года. Частный мастер вложит в пять раз меньше, но заработок его скромнее и перспективы развития хуже

искусство

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

минает Илья Никулин, директор по раз-витию группы “Текарт”. — Перевести наш проект из ранга отдела в самостоятель-ное подразделение было совсем не слож-но: это не потребовало ни существенных материальных затрат, ни существенных усилий — ведь задачу-минимум мы уже решили».

СМЕНА ФОКУСАПод крылышком большой материнской компании малому предприятию удоб-но и спокойно. Основные инфраструк-турные вопросы — закупку оргтехни-ки и программного обеспечения, аренду офиса, ведение бухгалтерии — взяла на себя маркетинговая группа «Текарт». Она по своей стратегии объединяет несколь-ко сервисов в единые долгосрочные про-екты. Дополнительных инвестиций поч-ти не потребовалось. Фотосъемка — одна из самых «агентских» услуг, связанных с маркетингом и дизайном: можно собрать группу внештатных специалистов, арен-ду студии и все расходные материалы поч-ти всегда оплачивает клиент. Объем само-стоятельных вложений Photo.Techart не превысил $40 тыс. — на эти деньги была закуплена необходимая техника, обору-дована студия. Создать последнюю помог

первый партнер агентства Юрий Дани-лов, он же до сих пор остается самым ак-тивным фотографом.

Руководитель Photo.Techart Евгения Палевская все усилия сосредоточила на пополнении фотобанка и разработке но-вых услуг — поиске и подборе снимков, печати и оформлении постеров. Теперь агентство не только выполняло поруче-ния высшего руководства, оно полноцен-но работало в качестве фотостудии. 2007 год прошел под знаком стартапа: плани-рование, расчеты, закупки, формирова-ние портфеля услуг. В 2008-м началось ак-тивное развитие, но ему помешал кризис. Он вообще серьезно скорректировал фи-нансовые планы Евгении и партнеров — даже 2009 год не принес прибыли. Зато за два года сформировался прочный фун-дамент, и, несмотря на общее снижение спроса и существенное падение платеже-

способности клиентов, Photo.Techart пла-нирует в 2010-м выйти на операционную прибыль.

ОДИН В ПОЛЕ ВОИНС самого начала радость участия в новом интересном проекте — создании фото-агентства — несколько омрачалась раз-мышлениями о высокой конкуренции. Не принимать ее во внимание никак не получалось: основными соперниками были профессиональные фотографы-одиночки. Очень опасные люди. Суди-те сами: за аренду им платить не надо — офис не нужен вовсе, а если клиенту требуется студия, то и расходы ложатся на него. Затрат на сотрудников никаких: такие ребята на все руки мастера — сни-мут, отредактируют, заретушируют, на-печатают, а если надо, то и альбом свер-стают, — тут, как говорится, «любой каприз за ваши деньги». Техника у них имеется — хорошая, пусть даже и кредит-ная. Словом, расходов минимум. И цены, конечно, ниже, чем у агентства, вынуж-денного всем и всюду платить. Как с ними конкурировать? «Держать стоимость за-

казов на одном уровне с самостоятельны-ми фотографами невозможно, получается на 30–50% дороже, — признается Евгения Палевская. — Но оказалось, что существу-ет немало клиентов, которых это не пу-гает: мы предлагаем четкие договорные отношения, безналичный расчет — и это привлекает серьезных людей. Кроме того, мы готовы к отсрочкам платежа и даже к убыткам — иногда приходится рабо-тать на репутацию». В штате агентства не-сколько фотографов: содержать их доро-го, зато можно проявить максимальную гибкость при нестандартных, особенно дорогих и ценных, заказах, осуществлять сложные проекты и работать с «трудны-ми» клиентами.

Разумеется, существенно помогают и постоянные заказы от головной структу-ры, и вообще ее поддержка не только ма-териальная: сотрудники Photo.Techart об-

ладают знаниями в области брендинга и рекламы, имеют доступ к исследовани-ям рынка, а потому могут предоставить клиентам целый спектр услуг, включая консалтинг. Без помощи «материнской» структуры пришлось бы намного слож-нее: начинающее фотоагентство не в со-стоянии обеспечить работу в собственной студии, пригодной почти для всех видов съемки, пробные фотографии, не сможет оно участвовать в долгосрочных проек-тах — задохнется без постоянного денеж-ного притока, хотя бы минимального.

«Если нет большого начального ка-питала, значит, не будет постоянных со-трудников, вороха промоальбомов, не-скольких помещений и базы полезных людей — артистов, гримеров, осветите-лей, да мало ли кто мо-жет понадобиться? Я однажды искал дрес-сировщика медведей с труппой, — говорит фотограф Игорь Гово-ров. — В таких усло-виях спасают только демпинг, скорость и привычка спать по два часа в сутки, причем на ходу. Отказывать-ся от работы с боль-шими компаниями и известными людь-ми, если к вам чисто случайно занесло кого-то из них, нельзя. Здесь действитель-но на первый план выходит репутация: за такую работу многие сами готовы за-платить. Зато с появлением социальных сетей и фотообменников продвижение стало вопросом упорства, трудолюбия и дипломатии. Фотографируйте бесплат-но или за умеренные деньги очень кра-сивых девушек, трогательных малышей, всяких пушистиков и тачки стоимостью, равной внешнему долгу Нигерии, делай-те это креативно и с азартом — вас заме-тят, вам заплатят, а визитка ваша пойдет по рукам».

ДЕШЕВО И СЕРДИТОИ т а к , о с н о в н о е п р е и м у щ е с т в о фотографов-одиночек перед агентства-ми — возможность держать низкие цены. Зато организованные структуры могут по-

D-ШТРИХ

55

бизнес

Евгения Палевская: «Наши цены выше, чем у част-ных фотографов. Но клиентов привлекают четкие договорные отношения, наша гибкость и готов-ность вести проект полностью»

Средний потребитель фотоуслуг гонится за низкими цена-ми и готов поступиться качеством. Однако запросы клиен-

тов со временем растут

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

там. В общем, люди незаменимые. «От-крывая агентство с нуля, вы от многого можете отказаться, но только не от ме-неджеров и не от продвижения, — го-ворит Илья Никулин. — Клиентов нуж-но привлекать, а для этого необходимо портфолио, причем не просто обширное, но и отвечающее целям и интересам кли-ента. Они разные — и готовых проектов должно быть много. Вообще, фотоагент-ство оказалось бизнесом более сложным и менее прогнозируемым, чем другие, — в области брендинга, PR, рекламы, веб-разработок. Рискну предположить, что, пока не сформируется спрос на каче-ственные фотоуслуги, заниматься этим делом смогут лишь увлеченные люди, а не прагматичные инвесторы».

Средний срок окупаемости такого агентства — два-четыре года в зависимо-сти от первоначальных вложений. Мини-мальный капитал — $30 тыс. на первый год: рано или поздно потребуется техни-ка, нужно будет тратиться на рекламу, платить фотографам, дизайнерам, гри-мерам — не всегда на это хватает предо-платы. Разумный максимум — $100 тыс. Этого хватит на небольшой штат сотруд-ников, технику, студию, которая будет служить и офисом, создание фотобанка и портфолио, сможете потратиться на ре-

кламу, заняться формированием бренда. Без последнего работать тяжело. Чтобы выйти на ощутимую прибыль, необхо-димо осуществлять 30–40 мелких про-ектов (средняя стоимость — 40 тыс. руб.) в месяц. Тогда доход приблизится к 700 тыс. руб., и за вычетом различных рас-ходов, включая налоги, останется около 500 тыс. руб. Не имея массы мелких зака-зов, вы не получите и более крупных. Тут работают те же законы, что в любом кли-ентском бизнесе.

При этом какую-то часть все равно при-дется реинвестировать. Прогресс не стоит на месте — и технику нужно иногда ме-нять, кроме того, необходимо развивать новые направления. Сейчас, например, все чаще клиенты, заказывая фотосес-сию, интересуются возможностями ви-деосъемки. И Photo.Techart уже приступа-ет к созданию соответствующего отдела. Даже если штат сотрудников достаточно велик, все равно придется привлекать не-которых специалистов на аутсорсинге — того потребуют интересы клиентов.

В общем, фотоагентство — дело доволь-но хлопотное при скромной доходности. Однако перспективы развития неплохие: отрасль только начинает расширяться, и большого бизнеса в ней пока нет. Самое время создавать. D'

зволить инвестировать в клиентские про-екты и делать более качественную съемку. Кажется, каждой сестре по серьгам: кто-то хочет недорого, кому-то принципиаль-но важны качество, ассортимент услуг и комплексный подход к проекту. Но не тут-то было. Рынок фотоуслуг очень насыщен, и уже многие годы правила здесь устанав-ливают клиенты. А большинство из них пока хочет, чтобы было дешево. «Поэтому мы часто работаем с людьми, однажды об-жегшимися, — с теми, кто предпочитает не сотрудничать со специалистами, “ши-роко известными в узких кругах”, — гово-рит Евгения. — Но мы рассчитываем на то, что в ближайшее время станет больше

клиентов, заинтере-сованных в осущест-влении масштабных проектов, сложных, — тогда потенциал наше-го агентства и вообще этого бизнеса вырас-тет. Пока сложно пред-ставить в России фото-холдинг, работающий с сотней партнеров и способный обеспе-чить каждому из них хотя бы прожиточный минимум».

Словом, рынок не сформирован окончательно, а значит, те-кущий спрос низок. Но культура массо-вой коммуникации развивается — Европа и Штаты опережают нас в этом отноше-нии на целое десятилетие, так что России есть чем заняться, востребованность ка-чественной фотографии будет расти. Если хотите, это бизнес на будущее, существу-ет большой отложенный спрос.

БЕЗ ПОДДЕРЖКИБизнес Photo.Techart серьезно опирается на клиентов группы «Текарт», самостоя-тельно оно развивалось бы медленнее. Поначалу пришлось бы экономить — на аренде помещений, накладных рас-ходах и отчасти на зарплатах. Без штат-ных фотографов и собственной студии какое-то время действительно можно существовать, но потребуется опытный проект-менеджер, скорее всего, не один. Основные задачи таких сотрудников — анализ задачи, формирование коммер-ческих предложений, подбор исполни-телей, полная координация проекта, контроль качества и отчет по результа-

искусство

D-ШТРИХ

56

бизнес

Преимущество большой студии в том, что она может выполнять сразу множе-ство заказов, участвовать в нескольких проектах — даже если все штатные спе-циалисты заняты, легко пригласить че-ловека со стороны. Самостоятельный фотограф вынужден выбирать, от части заказов приходится отказываться — ра-зорваться невозможно. Кроме того, у студий намного шире целевая аудито-рия: я уже не возьмусь за простенькую каталожную съемку, потому что мне это неинтересно, а компания может взять ученика или начинающего профессио-нала, который будет заниматься такими проектами.

Самостоятельный фотограф может обойтись на начальном этапе самыми скромными инвестициями: потребуют-ся полупрофессиональная «зеркалка» с небольшим набором оптики и мощный компьютер. На это хватит 200 тыс. руб. Это невысокий уровень — съемка для ка-талогов, репортажи.

Формат большой студии оправдан, если речь идет о рекламной фотографии. Тут действительно не обойтись без посто-янного помещения, пригодного для любо-го вида съемок, дорогой техники — одна только камера может стоить до 1,5 млн руб., а нужна еще отличная оптика.

А есть виды съемки, где никакие сту-дии не смогут соперничать с отдельными мастерами. Скажем, арт-фотография. Тут все зависит от личных связей и до-говоренностей с галереями. И ни один серьезный мастер, работающий в этом жанре, не станет трудиться на студию — ему это не нужно, лучше уж свою от-крыть. Собственно, пока что у нас больше именитых фотографов, чем известных студий. А вот на Западе все иначе — там есть компании, сотрудничать с которыми очень престижно.

МАКСИМ СИМОНфотограф

фотографии: из личных архивов

Илья Никулин: «Пока ры-нок фотоуслуг в России недостаточно развит, зани-маться этим бизнесом смо-гут скорее энтузиасты, чем расчетливые инвесторы»

D-ШТРИХ

58№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

кино

На одной улице в Иерусалиме живут две девушки. Галя — профессиональная убийца, она мечтает вытащить из России маленькую дочку. Элеонора работает продавщицей в бака-лее и хочет только, чтобы ее не избивал муж, не третировали уличные отморозки. У обеих есть тайны. Галя когда-то попала в секс-трафик. У Элеоноры все попроще: она ждет ребенка. Но на пике отчаяния обе девушки берут в руки оружие и реша-ют, что стен перед ними больше не будет. Мужчины в округе начинают гибнуть один за другим.

В «Стенах», самом громком израильском фильме года, спрятано столько намеков на самые разные картины из са-мых разных стран и эпох, что становится не по себе: похоже, описанный режиссером кошмар — универсальная тема. Ге-роиня Ольги Куриленко, очевидно, равняется на печальную убийцу из сериала «Ее звали Нитита» и некоторых персона-жей Софи Марсо. В образе Элеоноры понемногу из всех филь-мов о женщинах-жертвах насилия — от «Пушки для Дженни-фер» до «Лили навсегда». Оказавшись вместе, героини вдруг становятся «Сестрами» Сергея Бодрова-младшего или пароч-кой убийц из «Леона» Люка Бессона. А ситуации, в которых оказываются мстительницы, перебирают целый пласт евро-пейского арт-хауса о женщинах, попавших в беду.

Во всем этом просто не может не быть какой-то важной мысли, но беда в том, что «Стены» сняты и сыграны чересчур грубо. Ольга Куриленко, судя по всему, идет по стопам Мил-лы Йовович: очень трудолюбивая, неприлично красивая, но все эмоции и реакции сводит к расширению зрачков и дро-жанию ресниц — это не дело. А режиссер не столько исследу-ет человеческое отчаяние и нечеловеческое насилие, сколь-ко создает ложные смыслы и любуется происходящим. Его, впрочем, можно понять: супермодель с пистолетом против всех мужчин мира — захватывающая картина.

Сержант Монтгомери и капитан Стоун заняты самым небла-годарным военным делом — относят похоронки семьям погибших солдат. Монтгомери молод и уязвим, Стоун опы-тен и циничен; один еще во что-то верит, другой предпо-читает виски. В Ираке идет война, поэтому работа героев превращается в страшный конвейер. Новый день — новые жертвы. Встречи с семьями погибших чем-то похожи на бо-евые столкновения. В любом доме — засада, каждого чело-века приходится брать штурмом, всюду есть риск попасть в плен. Стоун уже научился проходить эти минные поля, Монтгомери — еще нет. Во время одного из заданий он зна-комится с вдовой бывшего сослуживца и влюбляется в нее. С этого момента фильм перестает быть мрачной драмой и ненадолго становится романтической трагикомедией. Но дальше будет только хуже.

«Посланник», в отличие от многих военных драм послед-них лет («Братья», «В долине Эла», «Грейс больше нет»), снят очень лаконично и деликатно. Грубого символизма и слез-ливых спекуляций тут мало; есть подозрение, что авторы и вправду хотели помочь людям, а не прокатиться по фестива-лям. В кадре работает один из лучших актерских ансамблей года — опытнейший Стив Бушеми, впервые за 14 лет полу-чивший драматическую роль, Вуди Харрельсон, неожидан-но попавший в высшую лигу, и молодой артист Бен Фостер, твердо решивший не возвращаться назад. Говорить, что меж-ду ними «происходит химия», некорректно. Между ними — адронный коллайдер. А то и большой взрыв.

От наград и фестивалей, впрочем, спрятаться не удалось. Сценаристов наградили на «Берлинале», а Харрельсона но-минировали на «Оскар» и «Золотой глобус», отметили в Чи-каго и Вашингтоне. «Оскар» он, скорее всего, получил бы, но вмешался непобедимый полковник Ланда из «Бесславных ублюдков».

берегитесь: женщиныписьма с того света

«СТЕНЫ»«ПОСЛАННИК»В прокате с 15 апреляРежиссер: Орен МуверманВ ролях: Бен Фостер, Вуди Харрельсон, Стив Бушеми, Саманта МортонЖанр: драма

В прокате с 15 апреляРежиссер: Дэнни ЛернерВ ролях: Ольга Куриленко, Зохар ШтраусЖанр: драма

Рубрику ведет ЕГОР МОСКВИТИН

D-ШТРИХ

59

BLUE BELL JEANS

NATURE BY NUMBERS / «ПРИРОДА В ЧИСЛАХ»

№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

интернет

Когда вы в очередной раз не решитесь под-сесть и приобнять девушку и будете вме-сто этого показывать «интересненькое» на YouTube, не забудьте про этот ролик. С его по-мощью вы сможете продемонстрировать со-беседнице свои глубокие научные познания. Трудно найти более красивую иллюстра-цию спирали Фибоначчи, золотого сечения и триангуляции Делоне. Кроме «Природы в числах» на сайте 3D-художника Кристоба-ля Вильи можно увидеть клипы по мотивам творений архитектора Фрэнка Ллойда Рай-та, художника Маурица Эшера и прочую не-сказанную красоту (раздел Works).

Рубрику ведет АЮР САНДАНОВ

www.bluebelljeans.com

Есть на свете занятия, лечащие душу: лопнуть сотню-другую пузырьков из упаковки, избить муляж начальника, выпить пива. Но только арт-объект «Неизбывная грусть» (Persistence of Sadness) позволяет буквально снять с души камень одним щелчком мыши. Раз! — и о кредите забыто. Два! — и портфель акций из головы вон. Прав-да, сверху тут же с диким скрежетом наваливаются новые черные глыбы (вероятно, привет с личного фронта). У голландского дизайнера Рафаэля Розендаля много подобных игрушек-инсталляций: взять хотя бы IntoTime («Вглубь времени»), гипнотическую игру в стиле раннего Малевича, или психоделический полет VaiAvanti.

Известно, что интернет был создан для публикации кошачьих фотогра-фий. Но если вам нравится срывать дорогую одежду с атлетически сло-женных мужчин южного типа, до-кладываю: для этого он тоже годит-ся. Мне не то чтобы нравится. Разве что чуть-чуть, по эстетическим сооб-ражениям. Промосайт новой коллек-ции Wrangler заслуженно получил на-граду «Сайт месяца» FWA: гламурную съемку курток, джинсов, рубашек и ремней одним движением мыши можно превратить в раздолбайский (но все такой же гламурный) клип про падающего мужика.

Смотришь на свои детские фото-графии и не понимаешь, как из это-го милого существа выросло то, что сжимает теперь старые карточки в ладошках. Блогер-затейник Zefrank решил упростить задачу и объявил конкурс двойных фотографий: сни-мок из детства и его реконструкция со взрослыми участниками. Результа-ты завораживают. Можно убедиться, что большинство людей все же поч-ти не меняются с возрастом, родите-ли с детьми повторяют друг друга на-оборот, а некоторым старательным бойскаутам к 30 годам таки удается собрать все значки за общественные работы. Не только смешно, но и в выс-шей степени поучительно.

PERSISTENCE OF SADNESS / «НЕИЗБЫВНАЯ ГРУСТЬ»www.thepersistenceofsadness.comwww.intotime.comwww.vaiavanti.com

YOUNG ME — NOW ME / «Я ТОГДА — Я СЕЙЧАС»www.zefrank.com/youngmenowme

CLOSURE / «УСПОКОЕНИЕ»

Людей, сидящих вокруг ночного костра, иногда посещает чувство, что, если в пу-стой черноте за пределами светового круга и есть хоть что-нибудь, это в лучшем слу-чае голодный медведь. Создатели флеш-бродилки Closure истолковали это ощуще-ние буквально и создали пугающий мир, где реальны лишь предметы, на которые падает свет. Погас свет — и нацарапанный на черном стекле человечек падает в чер-ную пустоту. Closure похожа на болезнен-ный сон измученной души (отсюда, види-мо, и название): кривые деревья, скрипучие полы и зловещие механизмы. Награда GDC Independent Games Festival за звуковое оформление этой игре особенно идет. D'

www.newgrounds.com/portal/view/480006

www.etereaestudios.com/docs_html/nbyn_htm/movie_index.htm

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.

Ди

виде

нд-

ная

дох

од-

нос

ть, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Транснефть, прив. 34 700 37,2 244,2 9600 40 717 1,9 2,80 — 1583,00 45 773 31,91 50 50,00 0,14 2,62 1,25

Аэрофлот 68,93 25,2 92,1 27,52 70,8 2,6 33,90 46,6 2,34 68,50 –0,63 15 — — 2,18 0,90

ОГК-3 1,78 22,0 231,3 0,5 2,155 3,0 35,34 0,7 0,0558 1,47 –17,57 40 — — 2,15 0,82

Уралсвязьинформ 1,073 21,0 197,2 0,329 1,229 1,2 14,67 1,7 0,0281 0,767 –28,49 5 5,40 503,26 2,64 0,71

Русгидро 1,60 20,0 102,5 0,754 1,699 14,7 18,30 — 0,0584 1,65 3,36 10 20,15 1262,53 2,06 0,75

ФСК ЕЭС 0,37 15,8 123,8 0,158 0,409 14,4 48,73 — 0,0126 0,36 –1,56 5 1,941 528,88 2,33 1,10

Распадская 214,22 14,6 481,8 34,45 232,43 5,7 56,13 2,9 7,6938 223,92 4,53 100 0,63 0,29 2,22 1,12

Газпром нефть 165,52 11,3 82,5 83,58 189,87 26,9 7,84 1,9 5,2508 159,48 –3,65 25 — — 2,07 1,04

Сургутнефтегаз 29,11 11,1 30,6 13,53 29,788 35,6 7,98 0,3 1,1214 32,64 12,14 20 — — 1,83 0,85

Сургутнефтегаз, прив. 17,03 9,9 91,1 7,499 17,487 4,5 7,98 0,3 — — — 10 — — 1,40 0,61

Норильский никель 5410,00 9,7 132,4 2260,01 5674,99 35,6 20,62 2,6 174,8615 4958,27 –8,35 15 1,92 0,04 2,08 1,17

Энел ОГК-5 2,68 8,6 204,6 0,835 2,987 3,3 35,63 1,5 0,1008 3,002 12,00 35 4,00 149,25 2,06 0,75

Новолипецкий МК 107,02 7,9 143,3 42 109,45 21,8 143,68 1,9 3,5463 110,80 3,53 40 0,48 0,45 2,38 1,12

МТС 257,690 7,7 68,4 144,09 259 17,6 14,66 5,0 66,8813 463,172 79,74 30 — — 1,23 0,61

Северсталь 413,75 7,6 231,8 120 435,22 14,3 –22,00 1,8 15,4825 445,82 7,75 45 0,012437 — 3,49 1,95

Мосэнерго 3,992 7,0 330,6 0,91 4,22 5,5 66,96 — 0,1522 4,50 12,74 20 — — 2,25 1,12

ЛУКойл 1750,63 6,6 21,6 1142,16 1991 50,9 6,49 1,0 70,3250 2144,70 22,51 40 1,800235 0,10 1,52 0,91

ВТБ 0,082 5,4 172,4 0,0285 0,0835 29,4 –11,60 1,6 4,9646 0,0556 –32,21 20 — — 1,83 1,04

Индекс ММВБ 1478,44 4,5 75,3 815,93 1506,03 — — — — — — — — — — —

НоваТЭК 190,02 4,2 118,4 83 197,28 19,9 26,36 5,5 6,8909 199,90 5,20 15 0,000447 — 1,93 0,96

Уралкалий 127,88 3,0 57,6 76,25 156,9 9,3 25,81 5,9 5,0207 152,87 19,54 40 0,36 0,28 2,37 0,91

Полюс золото 1469,00 1,1 5,5 1025,01 1769 9,5 26,93 — 66,64 1938,49 31,96 5 0,382 0,03 1,30 0,43

Роснефть 246,00 1,1 45,7 154,2 272,71 89,0 11,33 1,8 9,5181 284,15 15,51 20 0,1818 0,07 2,02 1,18

Магнитогорский МК 30,14 0,6 232,5 8,601 32,809 11,4 47,44 1,2 1,2213 36,62 21,52 70 1,326 4,40 2,35 1,03

Ростелеком 145,68 0,4 –53,5 132 350,05 3,6 32,58 2,0 4,3256 125,08 –14,14 25 0,60 0,41 1,75 0,37

Полиметалл 307,00 0,2 35,0 198,09 333,33 4,2 29,82 6,4 11,6877 578,73 88,51 30 4,42 1,44 1,70 0,15

Татнефть 146,86 –0,4 57,9 88,54 153,55 11,0 6,59 1,0 5,6692 169,90 15,69 30 — — 1,44 0,74

Газпром 174,99 –1,0 29,2 130,57 204,97 142,2 6,14 0,8 8,5170 250,48 43,14 20 1,50 0,86 1,83 1,08

Сбербанк 86,30 –1,0 266,5 22,15 92,49 64,6 76,86 2,4 3,75 107,16 24,17 — — — 2,20 1,23

Сбербанк, прив. 65,8 –4,9 506,5 10,5 76,8 2,3 76,86 2,4 — — — 100 236,78 359,85 1,95 1,12

Волгателеком 99,55 –6,1 295,0 23,51 108,92 0,8 10,23 1,1 3,4043 96,28 –3,28 15 2,00 2,01 2,54 0,74

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 7 апреля 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — рас-четы «Ренессанса капитал»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 847 15,87 432,77 152,51 879

Мегионнефтегаз 565 7,62 169,05 202 595,32

Татнефть, прив. 88,41 0,47 171,2 31,77 90,67

Сильвинит 21 330 0,38 51,27 10 012 25 700

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,253 –3,05 160,54 2,151 6,783

Нижнекамскнефтехим 16,29 –3,61 188,32 5 18

Телекоммуникации, СМИЮгтелеком, прив. 4,219 22,97 582,69 0,606 5,03

Сибирьтелеком, прив. 1,67 22,79 394,08 0,294 1,833

Центртелеком, прив. 20,9 20,81 478,15 3,29 22,449

Уралсвязьинформ, прив. 0,941 16,03 298,73 0,211 1,066

Комстар-ОТС 201 12,79 66,1 105 208

Сибирьтелеком 1,851 11,17 337,59 0,31 2,078

Ростелеком, прив. 79,88 10,73 105,93 30,38 85,09

Волгателеком, прив. 89,2 9,95 312,96 19,18 95,68

Югтелеком 4,407 7,49 662,46 0,575 5,45

АФК Система 29,92 7,24 267,16 7,535 31,27

Северо-Западный телеком, прив. 19,348 6,31 161,78 5,66 21,29

Армада 272 5,23 504,44 44 288,89

РБК 38,25 4 175,18 13,4 54,38

Центртелеком 23,085 3,05 456,94 4,008 28

Центральный телеграф 18,37 –3,01 — 13,01 26,26

МГТС, прив. 373 –4,36 –3,11 310,47 591

МГТС 401 –4,52 4,16 340,01 640

Северо-Западный телеком 21,902 –4,78 208,65 6,797 26,189

Дальсвязь 99,7 –8,11 188,15 30,54 119

Таттелеком 0,159 –13,11 174,14 0,056 0,204

БанкиАрсагера 2,763 0,73 33,61 1,833 8,299

Банк Москвы 966 –0,82 34,17 685 998,95

Банк Санкт-Петербург 104,2 –1,28 308,63 24,5 114,41

Банк Возрождение, прив. 466 –5,11 247,76 124,27 589,98

Банк Возрождение 1206,99 –14,52 302,48 281 1470

Компании потребительского сектораСинергия 1050 21,81 228,13 250 1070

Калина 735 20,49 188,22 232 780

М.Видео 179 17,38 326,29 38,01 213

Магнит 2530 17,13 199,37 822,56 2640

Дикси 319,94 13,3 388,46 63,2 350

Группа Черкизово 797,99 11,25 1627,3 45,5 880,15

Фармстандарт 2240,75 8,77 199,57 711,16 2440,99

Разгуляй 59,9 6,99 119,41 27,1 69,445

Аптеки 36,6 146,7 3,6 72,81 81 404,99

Седьмой континент 273,21 1,9 30,12 174 470

Пава 15 –0,73 –5,84 12,25 26,94

Красный Октябрь 362 –1,68 27,92 220 888

ГУМ 46,5 –2,39 65,66 27,18 57

Балтика 901,94 –4,05 85,97 470,01 1065,88

Центр международной торговли 8,992 –4,33 28,46 5,555 12

ЦУМ 65 –9,09 75,68 35 70,23

Нутринвестхолдинг 67,01 –23,14 9,69 44,82 210

Промышленность, транспорт, строительствоДВМП 11,8 26,34 58,39 6,5 13,5

АвтоВАЗ, прив. 3,914 21,06 — 1,993 4,75

УАЗ 2,171 20,61 67,39 1,17 2,207

Силовые машины 7,455 18,35 392,73 1,451 7,95

Ютэйр 13,3 17,13 304,87 3,02 13,79

Челябинский цинковый завод 139,5 16,46 226,7 41 147,97

ТМК 162,7 15,41 301,13 38,21 165

Белон 29,6 14,33 419,3 5,47 30,99

Улан-Удэнский авиационный завод 39,2 12,97 273,33 9 39,95

РКК Энергия 10 900 12,37 262,13 2851 11 500

Коршуновский ГОК 68 510,5 12,31 — 16 100 80 000

Ашинский метзавод 13,975 10,49 131,37 3,92 14,499

ПИК 157,25 7,57 266,55 34,41 178,37

РТМ 7,55 5,45 189,27 2,43 17,25

Куйбышевнефтеоргсинтез 170,03 4,51 — 25 500

Иркут 9,176 3,38 124,41 3,872 14,299

Азот 475 2,66 103,67 121 600

Акрон 1130 1,53 107,71 519,62 1169,8

АвтоВАЗ 15,46 0,08 44,49 10 22,207

Дорогобуж 18,995 –1,06 127,02 8 22

Открытые инвестиции 1290,07 –1,82 23,16 1001,1 2100

61№07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.ВСМПО-Ависма 3530 –1,88 341,28 760,44 3943

Казанский вертолетный завод 41 –2,15 368,57 5,39 46,5

Соллерс 554,99 –2,46 222,74 152 594,1

Мотовилихинские заводы 3,87 –4,56 81,43 1,525 4,874

КамАЗ 75,49 –7,05 295,24 18,6 103,98

Ковровский механический завод 1665 –11,58 — 1300 2950

Система-Галс 949,99 –12,04 201,58 220,3 1360,23

Дорогобуж, прив. 13,403 –12,11 134,11 5,35 15,468

ЭнергетикаТГК-2, прив. 0,019 146,8 493,75 0,003 0,0222

ОГК-6 1,413 68,21 304,87 0,326 1,76

ТГК-4, прив. 0,0103 53,73 221,88 0,0028 0,0111

ТГК-4 0,0174 43,8 216,36 0,0047 0,0192

ОГК-2 1,73 39,74 367,57 0,34 2,05

ОГК-1 1,348 38,54 333,44 0,301 1,54

Иркутскэнерго 19,5 34,48 232,76 5,625 20,25

РАО ЭС Востока, прив. 0,514 33,85 537,72 0,0778 0,5397

ТГК-5 0,0186 32,86 376,92 0,0037 0,0192

МРСК Центра 1,288 31,56 229,41 0,391 1,395

Холдинг МРСК, прив. 3,545 30,38 736,08 0,401 3,95

Фортум (ТГК-10) 52,4 29,06 — 30,47 56,85

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1209 28,75 270,86 0,0305 0,1375

ТГК-14 0,0054 28,57 134,78 0,002 0,0065

ТГК-9 0,0056 27,27 409,09 0,001 0,0065

РАО ЭС Востока 0,495 26,5 602,13 0,0675 0,524

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,72 22,86 442,59 0,3 1,796

ОГК-4 2,215 19,41 217,34 0,646 2,539

МРСК Юга 0,2085 19,28 226,8 0,0611 0,2621

ТГК-6 0,0148 15,63 289,47 0,0035 0,0169

МРСК Северного Кавказа 211,5 11,5 829,67 21,88 234,5

Холдинг МРСК 4,835 10,69 349,77 1,025 5,29

ТГК-1 0,0235 10,33 518,42 0,0035 0,0258

МРСК Сибири 0,3905 8,47 311,92 0,0901 0,4264

МРСК Центра и Приволжья 0,267 7,4 164,88 0,0875 0,3055

МРСК Урала 0,3333 5,81 297,73 0,082 0,3684

МОЭСК 1,61 –0,12 87,43 0,828 1,764

МРСК Волги 0,1337 –0,89 78,27 0,0615 0,1543

ТГК-11 0,0231 –3,35 225,35 0,0067 0,03

МРСК Северо-Запада 0,26 –7,08 227,87 0,0616 0,283Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 7 апреля 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер диви-

денда, руб.Дивидендная доходность, %

Нижегородская сбытовая компания, прив. (NNSBP) 113,58 18,77

Нижегородская сбытовая компания (NNSB) 113,58 17,75

Балтика, прив. (PKBAP) 128 14,2

Балтика (PKBA) 128 14,19

Русполимет (RUSP) 0,048 10,65

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 3,363856 8,41

Мосэнергосбыт (MSSB) 0,028319226 7,89

МТС (MTSI) 20,15 7,82

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,326 7,79

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 6,85 7,62

Акрон (AKRN) 80 7,08

Пермэнергосбыт (PMSB) 3,363856 6,94

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,281 6,62

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,235 6,28

Дальневосточный банк (DLVB) 11,4 5,64

Владимирский химический завод (VLHZ) 6 5,61

Татнефть, прив. (TATNP) 4,42 5

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 1,6508 4,97

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,004354 4,63

ТГК-4, прив. (TGKDP) 0,00042913 4,17

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,600753 4,04

Ростелеком, прив. (RTKMP) 2,9124 3,65

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,034175 3,63

Таттелеком (TTLK) 0,005554 3,49

Дальсвязь (DLSV) 3,41 3,42

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,6910119 3,31

Газпром нефть (SIBN) 5,4 3,26

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,052939 3,17

Уралкалий (URKA) 4 3,13

Татнефть (TATN) 4,42 3,01

ЛУКойл (LKOH) 50 2,86

Северо-Западный телеком (SPTL) 0,617 2,82

Свердловэнергосбыт, прив. (SVSBP) 0,03385938 2,55

Источник: Rosemitent.com, данные на 7 апреля 2010 года


Доходность крупнейших паевых фондов на 7 апреля 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийЗамоскворечье — фонд энергетики 33,4 55,9 73,7 272,2 1531,5

Газпромбанк — электроэнергетика 29,7 50,6 69,7 233,8 170,6

Площадь Победы 27,1 43,1 51,3 135,9 184,4

Райффайзен — электроэнергетика 25,9 43,4 53,9 210,9 1181,8

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 23,0 41,1 56,2 171,8 900,3

Тройка Диалог — электроэнергетика 22,9 44,7 58,4 225,7 1394,2

ВТБ — фонд электроэнергетики 21,5 39,7 56,7 217,4 101,9

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 20,5 37,7 46,8 168,4 231,9

Альфа-капитал — электроэнергетика 19,8 35,7 48,0 158,4 649,3

Капиталъ — перспективные вложения 16,9 34,0 47,9 163,3 681,4

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 16,4 36,7 57,6 181,7 105

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 16,1 35,1 65,5 240,9 163,9

Максвелл — энерго 15,0 21,3 32,3 126,2 242,4

Останкино — фонд телекоммуникаций 12,5 28,7 68,5 207,9 366,5

Тройка Диалог — металлургия 11,6 34,5 53,0 161,3 561

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 11,4 9,2 15,4 51,1 156,5

Уралсиб — металлы России 11,1 32,1 44,9 157,9 170,8

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 11,0 25,5 42,4 130,9 206,2

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 10,9 19,6 33,1 77,8 5077,9

Капиталъ — акции 10,7 15,1 25,2 74,7 151,8

Тройка Диалог — потребительский сектор 10,7 28,8 50,6 209,1 506,1

Инфина — фонд акций 10,6 16,9 27,7 75,3 146,6

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 10,2 33,7 49,0 155,6 169,6

Трубная площадь — фонд металлургии 10,2 44,0 56,8 229,9 678,5

Арсагера — фонд акций 10,1 30,3 47,9 208,7 113,5

Солид-инвест 10,1 24,6 42,2 129,6 335,4

Райффайзен — сырьевой сектор 9,9 21,2 33,3 100,6 790

Альфа-капитал — металлургия 9,9 30,8 41,8 157,9 862,9

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 9,8 23,7 34,8 156,3 203,2

Тройка Диалог — телекоммуникации 9,7 24,7 69,3 235,5 754,7

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 9,3 24,3 61,3 199,0 504,7

Базовый (Кэпитал ЭМ) 9,2 15,9 34,8 123,9 141,3

Русь-капитал — акции 9,0 13,6 36,3 85,9 141,3

Альянс РОСНО — акции 9,0 18,1 41,5 133,0 241,2

ВТБ — фонд акций 8,9 12,5 25,6 80,9 163,8

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 8,8 14,8 37,5 103,9 872,4

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 8,7 18,6 38,4 162,6 127

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 8,7 16,8 35,3 120,4 155,1

Ренессанс — акции 8,7 15,7 29,7 111,2 722

ВТБ — фонд телекоммуникаций 8,7 20,7 54,2 176,2 124

Манежная площадь — фонд акций 8,7 15,1 39,0 103,8 373

КИТ Фортис — российская нефть 8,3 10,1 25,1 61,7 258,4

БКС — фонд голубых фишек 8,2 13,2 25,6 77,4 438,4

Атон — фонд акций 8,2 12,8 30,9 96,0 701,2

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 8,2 21,6 40,7 163,7 177,8

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 8,1 9,9 32,0 82,5 287,1

БКС — фонд перспективных акций 8,0 20,8 31,5 96,8 181

Альфа-капитал — телекоммуникации 7,9 20,3 51,1 149,4 214,5

Интерфин — телеком 7,9 23,3 65,0 158,9 105,6

Райффайзен — телекоммуникации 7,5 20,3 54,5 171,4 991,5

Уралсиб — фонд первый 7,5 16,6 27,3 70,9 10 117,6

Тройка Диалог — федеральный 7,4 15,5 42,7 149,5 311,7

Альфа-капитал — акции 7,3 10,5 22,8 51,0 3439,7

Пионер — фонд акций 7,1 10,4 26,0 76,3 203,6

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазового сектора 6,9 8,4 28,4 75,3 108,2

Открытие — акции 6,9 10,9 28,0 74,7 158,5

КИТ Фортис — фонд акций 6,8 15,8 35,4 89,7 371,1

Райффайзен — акции 6,7 9,3 24,6 74,6 1575,4

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 6,4 11,3 28,6 84,3 8287,6

Альфа-капитал — нефтегаз 6,3 5,8 18,8 52,4 221,7

Либра — фонд акций 6,1 7,8 21,2 47,5 276,4

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 6,0 13,6 27,2 68,7 135,2

Ингосстрах — акции 5,8 11,9 23,6 85,1 171

Райффайзен — потребительский сектор 5,8 17,4 34,4 158,7 683,1

Тройка Диалог — жизнь 5,7 9,3 24,3 83,3 320,1

Газпромбанк — акции 5,6 7,0 17,5 65,6 659,7

Тринфико — фонд роста 5,5 10,9 21,0 95,9 120,5

Фонды облигацийВТБ — фонд облигаций плюс 4,0 10,4 20,3 52,1 442,2

Открытие — облигации 3,0 8,3 13,6 29,8 424,8

Уралсиб — фонд консервативный 2,8 11,6 11,5 29,2 479,8

ВТБ — фонд казначейский 2,5 11,1 20,0 51,8 239,3

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 годТройка Диалог — Илья Муромец 2,5 9,1 17,6 45,8 1416,4

Тройка Диалог — Садко 2,5 9,8 16,1 43,0 141,6

БКС — фонд национальных облигаций 2,1 8,4 14,5 50,5 114

Ренессанс — облигации 2,0 10,9 17,3 36,7 100,1

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,0 6,6 11,1 26,6 260,9

Пионер — фонд облигаций 1,7 6,1 12,4 28,7 178,6

Ингосстрах — облигации 1,6 4,9 8,8 19,4 677,6

Альфа-капитал — облигации плюс 1,6 6,6 11,4 20,6 703,7

Райффайзен — облигации 1,6 6,5 12,2 20,4 590,1

Альянс РОСНО — облигации 1,6 5,8 10,3 23,2 417,8

Русские облигации (ОФГ Инвест) 1,6 6,4 11,4 30,4 791

Альфа-капитал — резерв 1,4 5,8 8,5 15,9 114,5

Газпромбанк — казначейский 1,4 4,5 8,1 17,0 178,3

Газпромбанк — облигации 1,4 5,0 8,8 12,0 297,2

Смешанные фондыФинам — первый 27,1 42,6 58,5 204,0 186,2

Энергокапитал — сбалансированный 14,0 23,5 46,5 228,9 436,7

Метрополь — Афина 13,9 16,6 23,8 30,3 103,2

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 13,8 20,7 29,8 97,2 208,3

Атон — фонд сбережений 11,1 17,5 26,4 64,7 133,4

Максвелл капитал 10,9 11,3 21,1 79,4 292,2

Уралсиб — фонд профессиональный 7,9 18,9 25,8 67,9 553,5

Накопительный (Элби-траст) 7,7 11,0 17,1 52,0 370,3

Северо-Западный 6,9 11,5 25,7 73,4 340,4

Ренессанс — сбалансированный 6,7 12,2 23,2 69,5 376,9

Тройка Диалог — Дружина 6,6 11,8 27,9 82,6 2311,8

Гранат (УК Росбанка) 6,4 7,5 13,9 40,4 1152,7

Газпромбанк — сбалансированный 6,2 11,4 23,6 64,3 851,1

Русь-капитал — сбалансированный 6,2 8,9 24,6 54,9 146,3

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 6,2 10,2 24,5 75,1 138,9

Ломоносов 6,2 10,0 25,9 72,2 226,8

ОФГ Инвест — сбалансированный 5,8 11,3 21,1 37,7 397,7

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 5,2 14,9 28,6 59,2 158,4

Альянс РОСНО — сбалансированный 4,7 7,5 15,8 45,3 204,4

Тринфико — сбалансированные инвестиции 4,7 9,4 20,5 115,3 111,8

Либра — сбалансированный 4,5 6,4 16,4 37,6 372,2

Титан (УК ПСБ) 4,4 2,9 7,7 35,1 217,4

Райффайзен — сбалансированный 4,4 7,1 20,3 67,6 561,1

Альфа-капитал — сбалансированный 4,3 7,1 17,0 38,1 743

Пионер — фонд смешанных инвестиций 4,3 7,7 18,2 50,7 218

Рождественка (УК Банка Москвы) 4,2 7,6 21,7 67,1 206,3

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 4,1 9,4 18,3 45,6 123,9

Источник: НЛУ, данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигацииОблигация, выпуск Дата по-

гашения Состояние Покупка, %

Продажа, %

Сделка, %

Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сделок, шт.

Желдорипотека, 2-об 19.04.2012 в обращении 95,01 100,4 94 94,03 372,71 2

КМЗ-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 79 82,98 81 80,91 265,57 3

Система-Галс, 1-об 08.04.2014 в обращении 2,01 — 98,9 98,75 115,25 2

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 60,01 63,77 60 60 91,62 16

Система-Галс, 2-об 15.04.2014 в обращении 1,6 — 98,85 98,8 52,38 2

Русское море, 1-об 14.06.2012 в обращении 91 100,23 90 96,22 103,67 2

Метар-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 98 99,49 99 99 24,83 3

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 94,12 94,2 94,2 94,13 24,28 10

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 99,05 100 99,1 99,55 23,72 2

Элис СК, 2-об 20.09.2012 в обращении 2 — 98 98 21,96 1

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 93,51 95 93,5 93,5 18,52 2

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 55,01 98 90 90 18,33 1

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 97,02 97,5 97,5 97,04 16,55 17

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99 99,14 99,14 99,14 17,22 10

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 100,01 101 101 101 16,54 6

Золото Селигдара, 1-об 28.06.2011 в обращении 100 106 101 101 16,52 1

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 99,85 100,01 99,95 99,98 16,49 4

Мираторг финанс, 1-об 02.08.2012 в обращении 101 101,5 101 101 16,11 2

Группа Джей Эф Си, 1-об 20.10.2011 в обращении 100 100,5 100 100 16,01 1

АиФмедиапресса-финанс, 2-об 21.12.2012 в обращении 100,7 100,9 100,72 100,87 15,34 15

Интурист, 1-об 21.04.2010 в обращении 99,12 99,99 99,99 99,8 9,31 3

Интегра финанс,2-об 29.11.2011 в обращении 105 105,19 105 104,81 13,67 16

ЛенспецСМУ ССМО, 01-об 07.12.2012 в обращении 104,41 104,65 104,65 104,5 13,46 9

Мой банк, 3-об 07.08.2012 в обращении 100 100,57 100,57 100,57 13,52 2

ОМЗ, 5-об 30.08.2011 в обращении 100,05 — 100,01 100,01 13,39 10

ОМЗ, 6-об 31.05.2013 в обращении 97 101,35 100,95 100,04 12,71 12

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 104,75 105,19 105,19 105,15 13,32 4

ТехноНиколь-финанс, 2-об 07.03.2012 в обращении 1,79 101,7 101,7 101,7 13,08 1

Внешпромбанк, 1-об 14.11.2012 в обращении 100 101 100,76 100,73 13,01 3

Желдорипотека, 1-об 30.11.2010 в обращении 101 — 103,25 103,25 12,93 1

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 7 апреля 2010 года

Однажды Михаил Хазин посмотрел в окно и увидел падающий снег.

«Падаем. Крындец пришел. Все-рьез и надолго», — подумал он и позвонил Степану Демуре.

«Падаем», — подтвердил Демура.«Вот и дождались», — сказали Хазин и

Демура, не сговариваясь, хором. «Пора сушить сухари», — добавил Сте-

пан, подумав о том, что это довольно све-жая инвестиционная идея.

Михаил тоже задумался, почесал заты-лок, затем потер нос, лоб и в довершение всего начал трепать бороду, отчего мысли его несколько прояснились.

«А как насчет маленьких золотых слит-ков? — поинтересовался мнением собесед-ника Степан. — Предлагаю купить слитки, чтобы потом обменять их на продукты».

«А зачем менять? — резонно ответство-вал Михаил. — Лучше сразу запастись про-дуктами, на комиссии сэкономим. Начнем с сухарей!»

«Может, ими и закончим? — попытался подвести итог Степан. — Чего мудрить-то? Сухари — продукт надежный. Да и жирок лишний порастрясем!»

На время замолчав, он погрузился в воспоминания. Отчего-то в голову полез-ли вирши, которые один из его поклонни-ков сочинил, находясь в состоянии силь-ного возбуждения: «Важней в теханализе нету фигуры, той, что зовется Степаном Демурой!»

«Нет, — стряхнув с себя наваждение, за-явил Степан. — Будем диверсифицировать наш портфель. В кризис особенно важно диверсифицировать. Предлагаю разба-вить сухари картошкой!»

«Почему именно картошкой?» — осведо-мился Михаил.

«Картошка — второй хлеб! Сформиру-ем портфель на основе хлебопродуктов. Хлеб — всему голова! А у нас с тобой будет целых две!» — убедительно аргументиро-вал Степан.

Михаил, терзаясь сомнениями, аргу-мент все же принял.

«В какой пропорции будем разбавлять и где возьмем картошку?» — поинтересо-вался он.

«Там же, где и сухари, — ответил Сте-пан. — У меня в огороде! У меня там все рас-тет, сам не знаю почему. Наверное, потому что я звезда и яркая личность!»

Михаила задело это вызывающее заяв-ление, и с некоторой обидой он задал пар-тнеру риторический вопрос: «А разве я не звезда, не яркая личность, не финансовый гений современности?»

Степану очень не хотелось делить паль-му первенства с Михаилом, но интересы дела были превыше всего. «Да ладно тебе, я тоже не эконораст1… Мы оба яркие лич-ности и финансовые гении, — прими-рительно подытожил Степан и продол-жил: — Давай так. Продукты в портфель мы собираем с моего огорода, а ты устанав-ливаешь пропорции».

«Идет!» — обрадовался Михаил и начал рисовать в воздухе пальцами свободной руки какие-то замысловатые фигуры.

«Кажется, получилось! — воскликнул он после проведения научных расчетов. — Главное — не допустить структурных пе-рекосов. Наши с тобой яйца должны быть выложены в две корзины и поровну!»

«Какие еще яйца? — недовольно пе-респросил Степан. — Яйца — это не по мне, пробовал — не пошли: продукт не-надежный, хрупкий и двусмысленный. Пусть пинды2, чинки3 и гномы4 с ними работают!»

«Америке я и так кирдык запланиро-вал. Не о тех яйцах речь, Степан. Сложим сухари и картошку по 50%, оттащим в подвал: наши инвестиции там лучше со-хранятся, — пояснил Михаил и продол-жил: — Наступят трудные времена, будем закусывать картошку сухариками. Вот тебе и диверсификация!»

После этого наступило долгое молча-ние. Две звезды и по совместительству яр-кие личности, а также финансовые гении современности тихо дышали в телефон-ные трубки, смотрели на падающий снег и рисовали в своем воображении сформиро-ванный на основе хлебопродуктов дивер-сифицированный портфель, который по-может им пережить трудные времена... D'

последний штрих


64

фотография: из архива фотослуж

ЗВЕЗДЫ В ОГОРОДЕ

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ

1 Эконораст — сторонник либеральной экономики. 2 Пинды — американцы (жители Пиндостана). 3 Чинки — китайцы. 4 Гномы — швейцарские банкиры.

фотография: из архива фотослужбы

КОМПЛЕКСНЫЙ KIRDYK

Однажды, незадолго до заседания ФРС, на ко-тором должно было быть принято важное реше-ние об изменении процентной ставки, помощни-ки доложили Бену Бернанке, что Америке скоро придет kirdyk. Бернанке как главный смотрящий за макроэкономикой счел своим долгом дать чи-новникам поручение установить источник рас-пространения этой важной информации, а также предоставить разъяснения по существу.

«Бен, мы нашли того, кто является источни-ком, — отчитались помощники о выполнении по-ручения, — Michail Khazin, финансовый гений из России».

«А что означает kirdyk?» — осведомился Бернанке.

«Простите, Бен, в словаре этого слова мы не обнаружили», — потупились нерадивые испол-нители.

«Никчемные парни, — подумал про себя Бер-нанке. — Придется вызвать Сороса. Он тоже фи-нансовый гений и большой знаток России. А ге-ний гения всегда раскусит».

«Слушай-ка, Джордж, — приступил к делу Бернанке, когда Сорос пожаловал к нему на раз-говор, — скоро надо будет принимать ответствен-ное решение по процентной ставке, и оно должно быть обоснованным. Тут твой коллега из России Khazin распускает слухи, что нам скоро будет kirdyk, и мне требуются дополнительные аргу-менты».

Джордж Сорос в силу своего широкого кру-гозора был наслышан о финансовых светилах из России. Он знал целых два громких имени — Michail Khazin и Stepan Demura. Кроме того, Сорос краем уха слышал о kirdyk, а также слыл ярым по-клонником группы «Любэ» и частенько, будучи в хорошем настроении, напевал «Ne valyay duraka, Amerika!», хотя из этой фразы догадывался о зна-чении лишь одного слова.

«Бен, я очень хорошо знаком с подходами этих русских гениев. Давай рассуждать логиче-ски. Мне известно, что при построении экономи-ческих моделей они, как правило, учитывают не-сколько важных, по их мнению, факторов: banya, vodka, garmon’ и losos’, — начал выстраивать це-почку Сорос. — Kirdyk, безусловно, входит в эту группу. Те же два слога, точно так же язык сло-маешь — других вариантов здесь быть не может. Так что, скорее всего, если нам придет этот самый kirdyk, то не один, а в комплексе с вышеупомяну-тыми факторами».

«Я всегда был и остаюсь неизменным привер-женцем комплексного подхода, — заважничал Бернанке и продолжил: — Стало быть, Америке будет не простой kirdyk, а комплексный?»

«Похоже, что так, Бен», — резюмировал Сорос.

«Каков же он, этот комплексный kirdyk, Джордж? Позитивен ли?» — с надеждой поинте-ресовался Бернанке.

«A hren ego znaet, tovarishch major, — козыр-нул своим знанием русского Сорос и ухмыль-нулся, сознавая с глубоким удовлетворением, насколько более он свободен, чем скованный условностями Бернанке. — Придет нам kirdyk, тогда и будем делать выводы, чего переживать раньше времени?»

После этого он пожал руку Бернанке и от-правился домой, решив по дороге заглянуть на Forex, чтобы обвалить там какую-нибудь валют-ную пару.

«Ишь, умник. Придет, тогда узнаем...» — не-приязненно подумал о Соросе Бернанке и, вспомнив единственную русскую пословицу, ко-торую он знал, что utro vechera mudrenee, прио-бодрился и принял решение сегодня не пережи-вать, отложив на следующий день ответственное мероприятие по анализу влияния комплексного фактора kirdyk на величину процентной ставки.