Журнал Д-Штрих. Номер 5 (2010, март)

D-ШТРИХ №05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

2

содержание

Обложка: фотографии агентства PhotoXPress.ru

№05 (89) МАРТ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЩЕДРОСТЬ С ШЕСТЬЮ НУЛЯМИ: В 2010 ГОДУ БАНКИ РАЗДАДУТ СВОИМ СОТРУДНИКАМ $60 МЛРДFinСake заглянул в кошелек топ-менеджеров крупнейших банков

БИТВА ЗА МИРОВОЕ ГОСПОД-СТВО НА АВТОРЫНКЕ: Volkswagen делает ставку на Китай

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин,Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Алина Любимская, Евгений ОгородниковДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Акции компаний принесут макси-мальный дивидендный доход в се-зон закрытия реестров акционеров 2010 года

Компания «Русполимет» выглядит привлекательно — как новый «Ягу-ар», который стоит в чулане для трех-колесного велосипеда

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (4); AP

14 СИЛА ЗАГОТОВКИ

10 КАПЛИ ДИВИДЕНДНОГО СОКА

inside / outside

34

36

С ДЕФОЛТНОГО ПЛЕЧАКакие облигации показывают самую большую доходность и почему

КУПИ СЛОНА, ПРОДАЙ АВИАНОСЕЦНа тех, кто продает что-нибудь ненуж-ное, eBay планирует и дальше зараба-тывать свои миллиарды

календарь

32 ДИВИДЕНДНЫЙ КАЛЕНДАРЬ

промзона

44 ДВОЙНОЙ ОТЖИМНовые технологии, которые внедряют российские биржи, дополнят действия ФСФР, направленные на расслоение брокеров по кастам

inside / outside

23 ВОЛШЕБНЫЙ ТЕМПИнвесторам можно играть более агрес-сивно: экономика будет расти и без государственной поддержки

inside / outside

29 КОМУ НУЖЕН КИСЛОРОДСтать медиамагнатом может лишь оли-гарх, но купить акции небольшого теле-канала по силам каждому. Акции O2TВ продаются всего по 2,6 руб. за штуку, но желающих сыграть на них маловато

IT-механика

26 САМЫЙ ПРЯМОЙ ТРЕЙДИНГ Что такое промсервер FORTS, какой су-ществует самый что ни на есть прямой доступ на биржу, сколько он стоит и зачем он нужен

алхимия финансов

40 АГРЕССОРИнтервью с управляющим самым активным ПИФом «Сибиряк — фонд акций» Русланом Сторчаком

индикаторы56

теория заговоров

54 ЖАТЬ БУДЕТ НЕЧЕГО! Почему настало время инвестировать в агропром

51 ПЕРЕОБУВАНИЕ НА СКОРОСТЬЗарабатывать на смене времен года и человеческой лени умеют владель-цы передвижных шиномонтажных мастерских

бизнес

48 ЗАЛОЖНИКИ КРИЗИСАКадровым агентствам пришлось спешно приспосабливаться к новым правилам игры

последний штрих

64 ТРЕЙДЕР ГЛАЗАМИ ДЕВУШКИ

24 ЧТО ПЛОХОГО В ХОРОШЕМ САМОКОНТРОЛЕ? Все мы знаем, как важен в трейдинге самоконтроль, однако часто забыва-ем, что он может плохо сказаться на здоровье

психология

торги

16 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬСОПРОТИВЛЕНИЕ БЕСПОЛЕЗНО

Индекс ММВБ перевалил за отметку 1400 пунктов

20 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫСПЕКУЛЯНТЫ ПОТЕРЯЛИ СТРАХ

Инвесторы предпочли закрыть глаза на пробле-мы европейских стран-аутсайдеров. Скупка ри-сковых активов вызвала нелогичный рост евро и ослабление доллара

22 НА ПАЯХМЕТАЛЛУРГИ У РУЛЯ

Телекомы оказались неожиданно вытеснены из лидеров. В минувший месяц ПИФы росли за счет металлургии и энергетики


33

новости

содержание

04

54

40

ПЕНСИИ ЗАШЕВЕЛИЛИСЬ

НА БД «ГЛЕНИК» НАЛОЖЕН ЗАПРЕТ

АЗИЯ НАТОРГОВАЛА БОЛЬШЕ

САМЫЕ БОГАТЫЕ УЖЕ НЕ В США

D’ ЧЕРЕЗ SMS

ФСФР БУДЕТ ВЫДАВАТЬ «ПЕНСИОННЫЕ» АТТЕСТАТЫ

$70 — ЭТО СПРАВЕДЛИВО

ЛОМБАРД БЛИЖЕ БАНКА

ФЬЮЧЕРСЫ ПОСЧИТАЮТ ПО-НОВОМУ

ФИНАНСОВУЮ ГРАМОТУ В МАССЫ

КИТАЙ РАСТЕТ, АВСТРАЛИЯ ТОРМОЗИТ

ФЬЮЧЕРСЫ НА КИНОЗАЛ

СТРАШИЛКИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ

ЕВРОПА ЛЕЗЕТ В ДОЛГ

МУЗЫКА И ИГРЫ

образ жизни

58

eBay полагает, что в странах Восточной и Северной Ев-ропы уже скопилось слишком много хлама, который его жители с удовольствием бросятся распродавать через онлайн-аукцион. Каждый россиянин, который посмотрит на свои антресоли, согласится с этим.

Менеджмент eBay попал в точку — стр. 36

Следующий номер выйдет 29 марта


комментарийпенсии

4

По итогам 2009-го многие УК отыграли по-тери 2008 года по пенсионным деньгам, де-сять компаний показали доход-ность более 50% годовых. Рас-ширенный порт-фель ВЭБа (тот, в котором лежат средства боль-шинства «мол-чунов») показал 9,52%, портфель государственных ценных бумаг ВЭБа занял по-следнее место с доходностью 5,2%. Для срав-нения: инфляция в 2009 году со-ставила 8,8%.

Людей, которые копят на пенсию «сознательно», стало замет-но больше: в начале марта Национальная ассоциация пенси-

онных фондов (НАПФ) обнародовала цифры привлечения клиен-тов за прошлый год. По информации НАПФ, в 2009 году 2,2 млн человек перевели свою накопительную часть пенсии из ВЭБа в частные пенсионные фонды. Это абсолютный рекорд. По данным на третий квартал 2009 года, в ВЭБе находилось 450 млрд руб. пенсионных накоплений, в НПФ — немногим более 71 млрд.

На этом фоне начинается очередной этап «чистки» пенсион-ного рынка: в марте в прессу просочилась информация о том, что ФСФР якобы начинает самую масштабную в истории проверку НПФ. Службу будет интересовать, как фонды отразили на счетах своих клиентов убытки 2008 года. Дело в том, что в законодатель-стве просто не предусмотрен такой механизм, как разнесение убытков по счетам клиентов (что по обязательной пенсии, что по негосударственной). Закон говорит лишь о разнесении по счетам полученного дохода.

Год назад НПФ просили у ФСФР разрешения не переоценивать свои активы 31 декабря 2008 года, чтобы не показывать убыт-ки и, соответственно, не записывать их на счета клиентов. Тогда глава ФСФР Владимир Миловидов призвал к честности, то есть к переоценке и отражению реального результата. Но после этого случилось судебное разбирательство между НПФ «Промрегион-связь» и ФСФР: регулятор запретил фонду отражать на счетах кли-ентов убытки, а фонд пытался признать этот запрет незаконным. Суд встал на сторону ФСФР, которая ссылалась на статью в законе об НПФ, запрещающую ущемлять права клиентов. Фактически получается, что, отражая убыток за 2008 год, НПФ должен был или покрыть его за счет собственных денег, или отразить его на счетах клиентов как «обязательства», которые будут восполнены в будущем. Теперь ФСФР намеревается проверить и то, как другие фонды отражали «минусы» на счетах.

Тут надо понимать, что провалы рынка — это бич любой, не только российской, накопительной системы. Про них можно не думать, пока деньги копятся, но они могут существенно умень-шить все ваши пенсионные накопления, если вы уже вышли на

пенсию. Как снизить этот риск, еще не придумали даже в странах, где накопительные системы рабо-тают уже десятилетиями. Мы пока движемся по пути укрепления пен-сионных фондов, чтобы в случае чего они могли покрыть убытки из своего кармана. Это означает, что в перспективе в стране останется несколько НПФ с огромными ре-зервами на случай падения рынка (кстати, в чем будут размещены эти резервы — вопрос). Еще один вариант — разработка разных пен-сионных схем с разными условия-ми (по одной пенсию надо будет платить пожизненно, но размер ее будет варьироваться, по другой — размер будет установлен, а срок выплат ограничен и т. д.).

В конце февраля появились было новости, что такие схемы разрабатывают ФСФР и Мин-здравсоцразвития, но ведомства поспешили откреститься от этих сообщений и свалить все друг на друга, ведь единого органа, кото-рый отвечал бы за порядок в пен-сионной системе, до сих пор нет.

ПЕНСИИ ЗАШЕВЕЛИЛИСЬВ прошлом году в негосударственные пенсионные фонды пришло рекордное количество клиентов

новости

брокеры

НА БД «ГЛЕНИК» НАЛОЖИЛИ ЗАПРЕТ

В результате плановой проверки брокерского дома «Гленик» 11 марта ФСФР наложила запрет на проведение им операций. Как сообщили D' в БД «Гленик» в пятницу 12 марта, у компании пока нет информации, что именно она нарушила и за что, со-ответственно, ФСФР применила санкции. Запрет означает, что БД «Гленик» не может проводить операции на биржах ММВБ и

РТС по поручению клиентов и совершать операции с собственными средствами. Клиенты могут свободно забирать свои средства с бро-керских счетов.

БД «Гленик» является самой крупной российской инвесткомпа-нией по размеру собственного капитала, член совета директоров ГК «Гленик» — Виктор Геращенко, владельцы — бывший хозяин обан-кротившегося Алмаззолотобанка Андрей Шмаков и его супруга, де-путат Госдумы Кира Лукьянова. В феврале БД «Гленик» занимал 18-е место по обороту торгов (11,6 млрд руб.) на ММВБ.

фотографии: ИТАР-ТАСС (2); Fotolia / PhotoXPress.ru ; из личного архива

биржи миллиардеры


5

новости

Журнал Forbes опубликовал очередной рейтинг миллиардеров. Общее состояние десяти самых бога-тых людей планеты составило $342 млрд. Ожидалось, что в лидерах окажется либо основатель Microsoft Билл Гейтс, либо легендарный инвестор Уоррен Баф-фет, как было в прошлые годы. Однако на этот раз впервые за последние несколько лет лидером стал неамериканец. Первое место в рейтинге богатей-ших людей планеты занял мексиканец Карлос Слим c состоянием $53,5 млрд, что равняется 8% ВВП всей Мексики. Билл Гейтс оказался на втором месте с от-рывом всего на $0,5 млрд.

Карлос Слим владеет холдингом Grupo Carso, в который входят торговые, производственные, строительные и другие компании. Кроме того, Слим является крупнейшим акционером мексиканского монополиста на рынке фиксированной телефонной связи Telefonos de Mexico (42,6%) и крупнейше-го в Латинской Америке оператора сотовой связи America Movil (41%).

В Европе лидером по числу миллиардеров стала Россия. Первое место занял владелец Новолипецко-го металлургического комбината Владимир Лисин, второе — прошлогодний лидер, президент группы ОНЭКСИМ Михаил Прохоров. Тройку лидеров замы-кает глава «Альфа-групп» Михаил Фридман.

В 2009 году фондовые биржи Азиатско-Тихоокеанского региона (АТР) обогнали своих европейских конкурентов по объему торгов. Эпицентром роста в регионе стала Гон-конгская биржа. Ей же в минувшем году удалось удвоить свою долю на рынке IPO, проходящих за пределами США. Оборот 16 биржевых площадок АТР, входящих во Всемир-ную федерацию бирж (WFE), составил в 2009 году $18,6 трлн. Для сравнения: 26 бирж Европы, Африки и Ближне-го Востока ограничились оборотом всего $13 трлн.

Юго-Восточная Азия становится все более привлека-тельной и для первичных размещений. Уже упоминавшая-ся Гонконгская фондовая биржа вышла на первое место в мире по числу IPO. За год на ней в ходе IPO было продано акций на $26,8 млрд. Для сравнения: на NYSE было раз-мещено новых акций всего лишь на сумму $17,1 млрд. На третьем месте — снова азиатская площадка: Шанхайская биржа провела IPO на сумму $14 млрд.

После кризиса Азия вос-станавливается быстрее, подтверждение тому — рост ее индексов. Так, француз-ский индекс CAC40 вырос в 2009 году на 20%, бри-танский FTSE — на 21%, в то время как гонконгский Hang Seng прибавил в весе 45%, а шанхайский индекс Shanghai Composite — аж 80%. Мно-гие европейские биржи уже начали открывать офисы в странах АТР, а компании, в том числе российские, рас-сматривают возможности проведения IPO в Гонконге.

С 1 марта 2010 года доступ к свежим номе-рам журнала D' на сайте Expert.ru закрыт. Теперь приобрести журнал в формате PDF можно с помощью SMS. Стоимость номера составляет 43–45 руб. в зависимости от опе-ратора сотовой связи. Читатель отправляет SMS с текстом dsh на номер 9696 и получа-ет код доступа, который необходимо вве-сти на сайте. Также можно подписаться на электронную версию. Стоимость годовой подписки — 999 руб. (24 номера). Вскоре оплатить подписку на журнал D' можно бу-дет еще и с помощью банковской карты.

Азиатские биржи превзошли европейские по объему торгов и числу размещений

Богатейшим чело-веком планеты стал мексиканский магнат

АЗИЯ НАТОРГОВАЛА БОЛЬШЕ САМЫЕ БОГАТЫЕ УЖЕ НЕ В США

D'

D' ЧЕРЕЗ SMS

пенсии

ФСФР установила новую квалификацию специали-стов — «деятельность негосударственного пенси-онного фонда по негосударственному пенсионному обеспечению, обязательному пенсионному страхо-ванию и профессиональному пенсионному страхова-нию». Аккредитованные организации будут получать для своих сотрудников квалификационные аттеста-ты по этому типу деятельности. Смысл аттестата — в дополнительной защите инвесторов: сотрудники НПФ, аттестаты которых будут отозваны за наруше-ния, больше не смогут занимать ключевые посты в пенсионных фондах.

ФСФР БУДЕТ ВЫДАВАТЬ «ПЕНСИОННЫЕ» АТТЕСТАТЫ

нефть срочный рынок

инвесторы

кредиты


6

новости

Организация стран-экспортеров нефти ОПЕК на пред-стоящей 17 марта сессии в Вене займется разработкой мер против спекуляций на рынке нефти. Об этом заявил министр нефтяной и горнорудной промышленности Эквадора Херманико Пинто. На встрече в Вене будет рассмотрена программа «максимизации» поступле-ний от продажи жидких углеводородов посредством «справедливых и стабильных цен». Министр считает, что цена барреля нефти в пределах $70–80 является

В 2009 году отечественные ломбарды увеличили объемы кредитования на 18%, тогда как банки сократили сово-купный кредитный портфель на 0,8%, подсчитала газета «Коммерсантъ».

Объем «ломбардного рынка» относительно неболь-шой, его оборот оценивается всего в $1,2 млрд, но число его участников велико: по оценке Центробанка РФ, чис-ло ломбардов стране превышает 5 тыс. Для сравнения, совокупные активы банковской системы РФ по итогам 2009 года достигли 29,43 трлн руб. (около $1 трлн).

Динамика ломбардного рынка находится в противо-фазе с банковским: когда банки сокращают кредитова-ние граждан, ломбарды его увеличивают, и наоборот. Однако в кризис ломбарды оказались оперативнее бан-ков, так как процесс получения ссуды не забюрократизи-рован, а срок кредитования не превышает двух месяцев.

До 90% закладываемого в ломбарде имущества — ювелирные изделия. При этом условия оценки залога

С 19 марта на фондовой бирже РТС вводятся новые специфика-ции — то есть порядок исполне-ния по ряду фьючерсных кон-трактов, в том числе фьючерсов на индекс РТС. В частности, изме-нится порядок определения цены исполнения и срок исполнения контрактов: цена исполнения те-перь будет определяться с 15.00 до 16.00 по московскому време-ни (сейчас это происходит с 16.45 до 17.45). Исполнение контрактов будет перенесено на вечерний клиринг последнего дня заключе-ния фьючерсов (сейчас исполне-ние происходит в вечернем кли-ринге торгового дня, следующего за последним днем заключения фьючерсов).

В июне этого года в России будет запущен проект при участии Мин-фина и Всемирного банка, кото-рый поможет россиянам защитить свои права на рынке финансовых услуг. Смысл проекта заключается в повышении финансовой грамот-ности населения. В течение трех-четырех лет на эту цель будет по-трачено $110 млн. Несмотря на то что Минфин работает над общена-циональной программой повыше-ния финансовой грамотности для простых россиян еще с 2007 года, по данным Всемирного банка, до сих пор 40% россиян отрезаны от доступа к финансовых услугам, а более 50% жителей утвержда-ют, что не обладают финансовой грамотностью. В других странах, наоборот, более 50% граждан переоценивают свои знания в фи-нансах. Новый проект поможет россиянам в первую очередь по-нимать язык финансовых догово-ров, в том числе кредитных.

«в целом рациональной и отно-сительно стабильной».

Однако, по мнению экспер-тов ОПЕК, действия спекулянтов удерживают цены на нефть от па-дения. Тем более что дисципли-на в картеле хромает и страны-участницы заметно превышают квоты на добычу. При лимите 24,84 млн в феврале участники добывали 29,36 млн баррелей в сутки, так что если бы не действия спекулянтов, то цены на нефть были бы значительно ниже.

Управление энергетической информации США (EIA) считает, что ОПЕК не изменит квоты на добычу на совещании 17 марта, но прогнозирует рост добычи в странах картеля на 400 тыс. баррелей в сутки в 2010-м — до 29,5 млн. При этом доходы стран ОПЕК от экспорта нефти в 2010 году вырастут на 34% по сравнению с 2009-м и достиг-нут $767 млрд, а в 2011 году — $823 млрд.

крайне жесткие: «За каждый грамм изделия из золота 585-й пробы вы можете получить на руки от 600 до 1600 руб.», — гово-рится на официальном сайте ком-пании «Ваш ломбард». К примеру, кольцо Diamante из золота 750-й пробы с шестью бриллиантами ве-сом 1,45 г, стоимость которого со-ставляет 14 тыс. руб., в ломбарде можно будет заложить максимум за 2,32 тыс. руб.

ОПЕК будет добывать больше нефти, но цены не упадут из-за спекулянтов

Ломбарды оказались оперативнее банков и в 2009 году смогли неплохо заработать

$70 — ЭТО СПРАВЕДЛИВО

ЛОМБАРД БЛИЖЕ БАНКА

ФЬЮЧЕРСЫ ПОСЧИТАЮТ ПО-НОВОМУ

ФИНАНСОВУЮ ГРАМОТУ В МАССЫ

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru (3)

срочный рынок

новости

Китайские и австралийские власти пытают-ся регулировать рост своих экономикПравительство Китая намерено в этом году направить 1,05 трлн юаней ($155 млрд) на устранение последствий финансового кризиса, сообщает агентство China Daily. Китай может себе это позволить: «Государственные до-ходы все еще значительно отстают от расходов», — заявил премьер госсовета КНР Вэнь Цзябао. Руководство Китая ожидает, что экономический рост страны в 2010 году со-ставит примерно 8%. При этом сам экономический подъ-ем будет направлен «преимущественно на перестройку экономической структуры страны и улучшение ее каче-ства». Интересно, что при столь масштабных государ-ственных вливаниях премьер обещает сохранить инфля-цию на уровне 3%.

Еще одна страна, которая не испытывает нехватки де-нег, — Австралия. На заседании 2 марта Резервный банк Австралии повысил ключевую процентную ставку на 25

базисных пунктов, до 4%, сообщило агентство Reuters. Регулятор объяс-нил свои действия «неожиданно бы-стрым подъемом экономики». При этом «ставка по-прежнему уступает среднему уровню и будет прибли-жаться к норме по мере восстановле-ния экономики», считают в ЦБ стра-ны. По мнению банка, на протяжении нескольких месяцев темпы экономи-ческого роста приближались к «нор-мальным», а инфляция в 2010 году будет близка к плановому уровню 2–3%. Австралийский ЦБ повышает ключевую ставку уже четвертый раз с октября 2009 года.

КИТАЙ РАСТЕТ, АВСТРАЛИЯ ТОРМОЗИТ

Частная компания Media Derivatives Inc. планирует ор-ганизовать в США первую бир-жу, торгующую фьючерсами на кассовые сборы кинофильмов. Планируется, что новая пло-щадка — Trend Exchange — по-лучит разрешение от Комиссии по торговле товарными фью-черсами 24 марта, а работу начнет к середине этого года. Это уже вторая биржа, которая объявила о планах начать тор-говлю фьючерсами, связанны-ми с кассовыми сборами. Пер-вой анонсировала свой проект Cantor Exchange, которая мо-жет получить разрешение в апреле.

ФЬЮЧЕРСЫ НА КИНОЗАЛ

мировая экономика

кризис


8

новости

9 марта 2010 года исполнился ровно год с того момента, как ве-дущие американские индексы достигли дна. В течение последних 12 месяцев наблюдалось ралли на всех мировых биржах, а опти-мизм инвесторов только рос. Тем не менее ведущие мировые экономисты считают, что до конца кризиса еще далеко, и перио-дически пугают владельцев ценных бумаг своими репликами. Как говорится, «генералы готовятся к прошедшей войне».

Мир: кризис прошел, готовимся к следующемуМиру нужно готовиться к следующему экономическому кризису, несмотря на начавшееся было восстановление мировой эконо-мики. Такое мнение высказал глава Международного валютного фонда (МВФ) Доминик Стросс-Кан. По его словам, из-за начавше-гося восстановления экономики лидеры стран могут ослабить меры по проведению экономических реформ, в том числе в об-ласти регулирования и надзора за финансовыми рынками. Это приведет к новому кризису. Глава МВФ не смог предсказать сро-ки и природу следующего кризиса, однако выразил уверенность, что он неизбежен.

Главный стратег по инвестициям глобальной управляющей компании PIMCO Билл Гросс придерживается скептической точки зрения в отношении рынка труда США: «Не стоит забывать о том, что замедление процесса сокращения рабочих мест носит сезон-ный характер, а безработица — структурный. Ее причины кроют-ся в таких фундаментальных вещах, как рынок недвижимости и частный сектор, а здесь не стоит ждать быстрого восстановле-ния». По мнению эксперта, экономика еще находится не в сере-дине нормального бизнес-цикла, а значит, могут потребоваться три-пять лет или даже больше на ее восстановление. «Вполне ве-роятно, что скоро безработица вновь преодолеет 10-процентный порог», — заключил Билл Гросс.

Европа: нервная зонаГлава Европейского центробанка Жан-Клод Трише сообщил, что ЕЦБ сохраняет процентные ставки на рекордно низком уровне (1,0%) уже десятый месяц подряд. По его мнению, ставки нахо-дятся на приемлемом уровне, а вот процесс экономического воз-рождения будет нестабильным: «Последняя информация под-тверждает, что идет восстановление экономики еврозоны, хотя оно, по всей видимости, будет неровным. Совет управляющих ЕЦБ ожидает, что экономика покажет умеренный рост в 2010 году в условиях сохраняющейся неопределенности».

Аналитик рейтингового агентства Fitch Ratings Пол Рокинс не исключает возможности суверенного дефолта одной из стран, входящих в зону обращения евро. «В настоящее время един-ственной страной в еврозоне, над которой нависла реальная угроза дефолта, является Греция, однако европейские чиновни-

ки отвергают такую возможность. Сложности с балансом госу-дарственного бюджета и уровнем госдолга также есть у Португа-лии, Испании, Италии и Ирландии. По словам Рокинса, прогноз по Греции в краткосрочной перспективе не вызывает опасений, однако на более длительный период вопрос по кредитному риску Греции остается открытым.

США: низкие ставки — плохо, высокие — тожеНет ясности в картине и по другую сторону океана. Представи-тели ФРС США сходятся лишь в своем пессимизме, однако и тут находят повод для дискуссии. Глава Федерального резервного банка Канзаса Томас Хениг считает, что сохранение низких ста-вок в течение долгого времени может привлечь спекулянтов на финансовые рынки. «Когда ставки близки к нулевым, создаются предпосылки для появления проблем в будущем», — предостере-гает Хениг. По его словам, преждевременное повышение ставок лучше, чем запоздалое.

Его коллега, глава ФРБ Далласа Ричард Фишер, не согласен с мнением Хенига и думает, что ужесточать монетарную политику в США пока рано из-за низких темпов восстановления экономики, хотя от ряда программ американский регулятор постепенно отка-зывается. «Восстановление идет вяло», — констатирует Фишер.

Продолжает мысль чиновников из ФРС экс-управляющий ди-ректор американской управляющей компании Neuberger Berman Гэри Камински: «Рынок США уже два месяца топчется на месте. Инвесторам ясно, что хорошие отчетности компаний были обу-словлены стимулирующими программами властей, которые по-степенно сворачиваются. Как поведет себя корпоративный сек-тор без поддержки правительства? Этого никто не знает, отсюда и неуверенность, выражающаяся в низких объемах». Сейчас экс-перт видит всего один ярко выраженный позитивный фактор — оживление в сфере слияний и поглощений. Достижение отметки 1120 пунктов по S&P, о которой так много говорили технические аналитики, еще ничего не значит: не далее как в декабре рынки сильно падали от этих же значений, напоминает Камински.

Не мог остаться в стороне и известный инвестиционный гуру Уоррен Баффет. Он считает, что худшее для американской эконо-мики осталось позади, однако процесс восстановления будет — вы не поверите — нестабильным. «Мы прошли Перл-Харбор, — патетично заявил Уоррен Баффет. — Мы выиграем войну, и она развивается по нашему сценарию». Однако бизнесмен отметил, что во многих отраслях экономики ситуация улучшается «мед-ленно», из-за того что потребители стали более экономными. «Достаточный отскок произошел лишь в ряде отраслей, в других же ситуация не демонстрирует признаков улучшения», — считает оракул из Омахи.Материал подготовил Евгений Огородников, по данным CNBC и Reuters

С момента дна кризиса прошел год, однако эконо-мисты еще долго будут давать негативные прогнозы

СТРАШИЛКИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru (2)

новости

Зона евро в 2010 году побьет рекорд по займам, но некоторые страны выглядят лучше остальных

Общий объем заимствований стран Европы в 2010 году может вырасти на €52 млрд, составив €1,45 трлн против предыдущего исторического максимума 2009-го €1,4 трлн, говорится в ис-следовании рейтингового агентства Standard & Poor’s.

Доходы правительств европейских стран по-прежнему на-ходятся под давлением, ведь экономика восстанавливается слишком медленно. Расходы же остаются высокими в связи с повышенным уровнем безработицы и действующими мерами бюджетного стимулирования. Обзор агентства охватывает 46 стран Европы, которые имеют рейтинги S&P, в том числе Рос-сию и Турцию. В зоне хождения евро S&P ожидает роста общих объемов рыночных заимствований в 2010 году на 7% к уровню 2009-го — до нового максимума €1,012 трлн. При этом государ-ственный долг несчастной Греции составляет 110% ВВП. Крити-

ческим принято считать уровень долга 60% ВВП. На сегодня его превысили все страны еврозоны, даже считающиеся наиболее устойчивыми Германия и Франция, а суверенный долг Италии составляет 115% ВВП.

Тем не менее Европа представляет собой не однородный блок экономик и банковских секторов, а хаотичный набор эко-номик с разными условиями, отмечают аналитики Goldman Sachs. В своем обзоре о перспективах экономического и бан-ковского роста, а также рыночных факторах и суверенных ри-сках Goldman Sachs называет Польшу самой привлекательной европейской страной в среднесрочной перспективе, а прибал-тийские государства наименее привлекательными. В долго-срочной перспективе фаворитами являются Словакия, Чехия и Словения, а аутсайдерами — Сербия, Латвия и Украина.

ЕВРОПА ЛЕЗЕТ В ДОЛГ

мировая экономика


10фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

тема номера

ЕВГЕНИЙ РЕЗНИКОВ

дивидендные акции

Акции компаний принесут максимальный дивидендный доход в сезон закрытия реестров акционеров 2010 года

КАПЛИ ДИВИДЕНДНОГО СОКА


11


Часть «вкусных» отсечек реестров акционеров уже прошла, например, по акциям «Балтики», купив которые, можно будет получить доход порядка 9% вложенной

суммы, но и сегодня вполне еще можно принять участие в оставшихся выплатах.

При выборе интересных бумаг мы можем выделить три крупные группы акций.

«Голубые фишки». По ним текущая до-ходность совсем невелика — от 1 до 5% к текущей цене. Конечно, бизнес таких ком-

паний, как «ЛУКойл», Сбербанк, «Газпром нефть», достаточно стабилен, и это дает нам основания ожидать, что такая доход-ность будет некоторой положительной до-бавкой к доходности по бумагам, связан-ной с их возможным ростом. Но… мало. Процент очень низкий и вряд ли может быть значимым аргументом в пользу по-купки этих акций.

Вторая группа — качественный второй эшелон, где доходность сейчас колеблется от 5 до 15%. Часть таких компаний имеют стабильную прибыль, а по ряду привиле-гированных акций правила выплаты ди-видендов еще и прописаны в уставе ком-

пании как фиксированный процент от прибыли — к примеру, на такие бумаги выделяется 10%. Пока еще многие ком-пании имеют и привилегированные, и обыкновенные акции. Первые на бирже обычно стоят дешевле, так как их владель-цы не имеют права голоса в компании, зато обладатели «префов» имеют преиму-щественное право на дивиденды.

Плохо, если в уставе определен иной из указанных выше способов определе-ния сумм дивидендов — к примеру, про-цент от номинальной стоимости (обычно очень невысокой), или приходится оцени-вать возможные дивиденды по «префам» в зависимости от выплат по обыкновен-ным акциям — тут все зависит от доброй воли контролирующих акционеров. Хотя, конечно, даже прописанные условия вы-платы в уставе не гарантируют того, что дивиденды будут начислены. Например, в четвертом квартале 2009 года вполне мо-гут вдруг возникнуть серьезные убытки, которые скажутся на годовом результате. Как следствие, по итогам года и платить будет нечего. Да и собственники запросто могут решить ничего не выплачивать — при этом «префы» станут голосующими (обыкновенными) акциями, но некото-рых крупных акционеров это не пугает.

Однако все-таки стабильные публич-ные компании обычно не очень сильно меняют свою дивидендную политику — долю прибыли, отправляемую акционе-рам. Но даже если мы примерно понима-ем, какой доход может принести вложение в дивидендные акции под отсечку, есть до-статочно серьезный риск, что в котиров-ках уже заложены ожидания повышенной прибыли и после отсечки реестра акции резко снизятся. Часто вложения в диви-дендные бумаги за несколько дней до ди-видендов далеко не самый лучший метод, падение после даты закрытия реестра за-ставляет эти акции чувствовать себя на-много хуже рынка. Скорее стоит входить в дивидендные бумаги хотя бы за несколь-ко недель до закрытия реестра.

Мы представили список перспектив-ных акций (см. таблицу), по которым ве-роятны дивиденды размером более 5%. Большинство этих бумаг «подстрахованы» неплохими условиями выплат, определен-ными в уставе.

Относительно неплохую доходность могут показать телекомы — региональ-ные операторы связи. У них есть привиле-гированные акции и однотипные условия

дивидендные акцииПОЧТИ РОКФЕЛЛЕР

При обсуждении темы номера у нас в редакции возник спор. Кто-то говорил: дивиденды по акциям платят копеечные, что не представляет никакого интереса для биржевых игроков. А кто-то утверж-дал, что низкие дивиденды характерны для быстрорастущего бизнеса, так как акционеры не забирают прибыль компа-нии себе, а оставляют на развитие, что тоже хорошо. Правы все. Тема дивиден-дов в докризисное время была действи-тельно не сильно интересной для инве-сторов, так как стоимость самих акций росла довольно приличными темпами. О правах акционеров на часть прибыли в компании стали вспоминать только во время кризиса, когда выяснилось, что, например, привилегированные акции «Сургутнефтегаза» стоят на бирже 4 руб. и одновременно по ним можно рассчи-тывать на дивиденд в размере 1 руб. на штуку. А это доход 25%!

Те, кто покупал тогда на фондовом рынке и до сих пор держит акции, мо-гут быть довольны. Пройдет несколько лет, и сумма дивидендных выплат ока-жется довольно существенной, при том что и сами акции вырастут в цене. В этом номере D' (см. стр. 31–32) мы пу-бликуем дивидендный календарь по некоторым ликвидным российским ак-циям и показываем теоретическую ди-видендную доходность в процентах. Эта цифра равняется отношению ди-виденда к текущей стоимости акции. Кроме этого мы приводим данные по дивидендным выплатам компаний с 2005 года. К сожалению, календарь довольно условный. Точная дата отсе-чек реестра акционеров будет извест-на позднее. Следите за новостями.

Для тех читателей, которые недавно к нам присоединились, дивидендная процедура выглядит примерно так: со-вет директоров, который представляет в компании интересы крупнейших ак-ционеров, проводит совещание и на-значает дату отсечки (фиксации состо-яния) реестра акционеров. Часто год от года эти даты примерно совпадают. На-пример, Сбербанк или «ЛУКойл» тра-диционно в середине мая фиксируют реестр акционеров. Те, у кого есть ак-ции в день отсечки, могут участвовать в общем собрании акционеров и будут претендовать на получение дивиден-дов, если собрание примет решение их выплатить. Сумму дивидендов ре-комендует собранию акционеров как раз совет директоров. Часто рекомен-дованная сумма и становится фактиче-ской. Вот, пожалуй, и все необходимые знания по вопросам дивидендов.

После обвала фондового рынка 2008–2009 годов прошло время, одна-ко, несмотря на то что самые сливки по снятию дивидендного дохода остались в прошлом, и сейчас можно купить ак-ции, по которым акционерное обще-ство может выплатить значительные суммы по итогам работы в кризисный 2009 год. Это, конечно, не банковский депозит, по которому платят твердый процент, но также стоит понимать, что многие российские акции по-прежнему дешевы по сравнению с историческими значениями 2008-го. А значит, покуп-ка ценных бумаг в текущей ситуации со временем может позволить гово-рить друзьям и соседям, что, мол, вот это я купил на дивиденды по акциям. КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО


12


выплат по ним, прописанные в уставе, — выплачивается минимум 10% прибыли, приходящейся на «префы», которые со-ставляют 25% уставного капитала.

Общая методика расчета дивидендов такова: берем прибыль за три квартала 2009 года и предполагаем, что и четвертый квартал по прибыльности у рассматривае-мых акций, в данном случае у телекомов, будет не хуже. Такой расчет позволил вы-явить трех лидеров: Северо-Западный те-леком (доход составляет 8,2%), «Дальсвязь» (8%), «Волгателеком» (6%). Если учесть еще и позитивный фон вокруг них из-за гряду-щей реформы отрасли, их покупка стано-вится еще более привлекательной.

А вот МГТС уже объявила и размер ди-видендов (20,16 руб. на «преф»), и дату от-сечки — 15 марта. К текущей котировке

доходность, конечно, довольно скромная, зато это уже объявленная рекомендация совета директоров, и вряд ли она изменит-ся на собрании акционеров.

Высокие дивиденды «Сургутнефтега-за» — ситуация совершенно привычная для рынка, высокая доходность по «пре-фам» — обратная сторона закрытости компании, из-за которой ее акции относи-тельно дешевы, но и несут существенные риски. Доходность опять-таки прописана в уставе как процент от прибыли и к теку-щей цене может составить около 8%.

Даже более привлекательными могут быть бумаги «Татнефти»: из-за ожидаемой неплохой прибыли ее привилегирован-ные акции могут принести от 8 до 9%.

И, наконец, «Башнефть», которая, ве-роятно, выиграет от консолидации Баш-

кирского ТЭКа, тоже платит неплохие дивиденды. Вот только с прибылью у нее пока не очень хорошо: три квартала хуже, чем в прошлом году. Но если год назад компания по «префам» заплатила около 50 руб., то надеяться хотя бы на 40 руб. за 2009-й вполне реально. Эта бума-га менее привязана к годовой отсечке — платятся как годовые, так и промежу-точные дивиденды. Скорее эту акцию можно рассматривать как среднесроч-ную инвестицию.

Ситуация с «Ленэнерго» не столь одно-значна: с одной стороны, доход по «пре-фам» может быть вполне достойным и со-ставить 7–8%, а с другой — разница цен между обычными и привилегированны-ми акциями составляет всего 10%. Это дает основания предположить, что «пре-


Привилегированные акции компаний с дивидендной доходностью от 5%

Акции Распределение дивидендов по уставуПрогноз при-были за 2009 год, млн руб.

Прогноз по размеру диви-

денда, руб.Текущая

цена, руб.Дивиденд-ная доход-ность, %

Дата закрытия реестра

Дорогобуж 10% годовой прибыли 3297 2,137 15,25 14,02 начало апреля

МДМ-банк 9% цены размещения на IPO ($0,72) — 2,5 21,93 11,40 конец марта

Санкт-Петербург, тип А13,5% цены размещения на IPO ($3,056); кон-вертация в обыкновенные акции состоится 15.05.2013

— 12,311 133,81 9,20 10.03.2010

Татнефть 100% номинала акции (1 руб.) 60 612 7,81 88,50 8,82 09.05.2010

Северо-Западный телеком 10 на 251; «префы» составляют 22% УК2 4193 1,49 18,20 8,19 начало мая

Дальсвязь 10 на 25 2200 7,058 88,45 7,98 3-я декада апреля

Сургутнефтегаз 10 на 25; «префы» составляют 18% УК 130 000 1,22 15,49 7,88 середина мая

Ленэнерго 10% прибыли 1900 2,037 27,15 7,50 конец апреля

Башнефть 10% номинала 13 000 40 537,12 7,45 начало мая

Башинформсвязь 10 на 25; «префы» составляют 3,7% УК 681 0,279 3,90 7,15 20.04.2010

Волгателеком 10 на 25 4000 4,879 81,13 6,01 3-я декада апреля

МГТС рекомендованная сумма объявлена 20,16 390 5,17 15.03.2010

Апатит 10% годовой прибыли 4753 228,634 5222 4,38 конец апреля

1 10 на 25 — 10% прибыли выделяется на привилегированные акции, составляющие 25% уставного капитала.2 УК — уставный капитал.Источники: данные компаний, биржи ММВБ, расчеты автора

«Рискованные» дивидендные привилегированные акции

Акции Распределение дивидендов по уставу Прогноз прибыли за 2009 год, млн руб.

Прогноз по размеру дивиденда, руб.

Текущая цена, руб.

Дивидендная доходность, %

Омская ЭСК 10 на 251; «префы» составляют 18,9% УК2 250 30,5698 104 29,39

Костромская СК 10 на 25 127 0,0888 0,303 29,31

Ставропольэнергосбыт 10 на 25; «префы» составляют 23,3% УК 271 0,0964 0,44 21,90

Петербургская СК 10% прибыли за период 977 0,7442 4,79 15,54

Красноярскэнергосбыт 10 на 25; «префы» составляют 22% УК 890 0,4635 4,4 10,53

Нижегородская СК 10 на 25; «префы» составляют 21,3% УК 849 70,2503 700 10,04

Энергосбыт Ростовэнерго 10 на 25; «префы» составляют 22,8% УК 147 0,0151 0,161 9,41

Пермская СК 10 на 25»»»); «префы» составляют 23,9% УК 276 2,324 37,5 6,201 10 на 25 — 10% прибыли выделяется на привилегированные акции, составляющие 25% уставного капитала.2 УК — уставный капитал.Источники: данные компаний, биржи ММВБ, расчеты автора


13


фы» после закрытия реестра довольно резко снизятся.

Два банка — МДМ-банк и «Санкт-Петербург» — предлагают владельцам привилегированных акций сходные усло-вия — фиксированный дивиденд. Его ве-личина привязана к цене размещения на IPO, и, по сути, бумаги становятся инстру-ментом с фиксированной доходностью. Вот только между ними есть два значи-мых отличия: у банка «Санкт-Петербург» акции конвертируемые — через три года их можно превратить в более дорогую «обычку». Так что, несмотря на немного худшую доходность, его бумаги кажутся более привлекательными.

Представители сектора минеральных удобрений «Дорогобуж» и «Апатит», если только в четвертом квартале не произой-дет ничего экстраординарного, прине-сут инвесторам 14 и 4,4% соответственно. Конечно, в случае убытка по четвертому кварталу или сильного нежелания пла-тить доходность «префов» «Дорогобужа» может не оправдать ожиданий, но пока для этого нет предпосылок.

Третья группа — высокорискованные бумаги, которые могут дать большие (свы-ше 15%) дивиденды, но вероятность того, что они их заплатят, далека от 100%. Это в

первую очередь энергосбыты: некоторые из них показали приличную прибыль за три квартала, а в уставах прописаны усло-вия выплаты дивидендов по привилеги-рованным акциям как доля от прибыли. Однако это очень рискованные вложения по целому ряду причин:

— непредсказуемость результатов чет-вертого квартала (возможны крупные списания в принципе по любым сбытам, в первую очередь из-за высоких уровней задолженности потребителей);

— недружественность многих соб-ственников сбытов — начиная от нежела-ния платить даже прописанные в уставе дивиденды до делистинга (изъятия) ак-ций из биржевого обращения;

— низкая ликвидность акций: купив бумагу «под дивиденды», далеко не всегда ее можно быстро и без потерь продать.

И самое важное. Если качественные бу-маги даже в случае ошибки с дивиденда-ми можно держать в инвестиционных це-лях, то энергосбыты такой возможности не предоставляют: хороших идей в них мало, а перспективы под большим сомне-нием. Так что следует соблюдать особую осторожность с подобными бумагами.

Среди малоликвидных акций следует выделить бумаги ТНК-BP, которые торгу-

ются на внебиржевом рынке RTS Board. В принципе приобрести их можно через многие брокерские компании, другое дело, что покупать их только ради диви-дендов практически бессмысленно. Ком-пания, как правило, платит по итогам по-лугодия, а в 2009-м она уже заплатила по итогам работы за девять месяцев 7,41 руб. на акцию. Аналогичная ситуация была в 2006 году, когда за девять месяцев акци-онерам дали 5,95 руб., а по итогам за год добавили еще 1,37 руб. Я полагаю, что ак-ционеры ТНК-BP могут рассчитывать на добавку 2–3 руб. по итогам года. Другой вопрос, что суммарные выплаты по этой акции за год все равно очень неплохие, поэтому бумаги в среднесрочной перспек-тиве смотрятся хорошо.

Итак, дивидендные идеи по-прежнему есть на нашем рынке, но их количество не очень велико — впрочем, как и желание компаний делиться прибылью с акцио-нерами. Хорошо это или плохо — отдель-ная история, ведь часто развивающемуся предприятию действительно будет пра-вильнее больше инвестировать в рост, чем выплачивать акционерам дивиден-ды, по крайней мере пока доходность на собственный капитал остается высокой. Для блага этих же акционеров. D'


Некоторые акции РТС

Эмитент Тикер Текущая цена, $

Текущая цена, руб.

Дивиденды за 2008 год, руб.

Доходность по 2008 году, %

Дивиденды за 2007 год, руб. /

акцияЗа 2006 год, руб. / акция

За 2005 год, руб. / акция


Upside, %

МАРТ 2009 (ориентировочно)

СУЭК-Кузбасс skzb 0,275 8,25 0,266058125 3,22 — — — 20.03.2009 —

Ижевский машиностроительный завод, прив. igmaр 0,0015 0,045 0,00048 1,07 0,0003 0,0001 — 23.03.2009 —

Трест Гидромонтаж trgm 0,22 6,6 0,0025 0,04 0,01 0,0025 0,0025 23.03.2009 110,1

Трест Гидромонтаж, прив. trgmр 0,0725 2,175 0,0025 0,11 — 0,0025 — 23.03.2009 175,1

АПРЕЛЬ 2009 (ориентировочно)

Гипроспецгаз gsgz 800 24 000 2000 8,33 100,00 875,00 350,00 06.04.2009 —

Газэнергосервис gzes 70 2100 44,22 2,11 63,55 — 20,00 07.04.2009 —

Удмуртнефть UDMN 595 17 850 1358,52 7,61 3259,07 1341,81 4246,51 10.04.2009 —

Удмуртнефть, прив. UDMNР 400 12 000 1358,52 11,32 3259,07 690,13 4246,51 10.04.2009 —

Выборгский судостроительный завод vssz 130 3900 17,5 0,45 — — — 13.04.2009 74,6

Белгородская сбытовая компания BLSB 8 240 0,5623982 0,23 2,4916 75,20 8,0523 17.04.2009 —

Арзамасский приборостроительный завод apsz 142 4260 400 9,39 700,00 500,00 300,00 20.04.2009 89,4

Газавтоматика (Газпром) gzav 35 1050 8 0,76 — — — 30.04.2009 –65,7

МАЙ 2009 (ориентировочно)

Улан-Удэнский авиационный завод uuaz 1,2 36 0,424 1,18 0,20 — 0,1071 05.05.2009 50,8

Синтез (Курган), прив. ksinр 20 600 1 0,17 1,00 1,00 1,00 05.05.2009 —

Метрострой, прив. metpp 180 5400 37 0,69 37,00 32,00 — 06.05.2009 —

Новосибирский завод химконцентратов, прив. nzhkр 3,3 99 2 2,02 2,00 2,00 2,00 14.05.2009 192,4

ТНК-ВР холдинг tnbp 1,75 52,5 7,41 14,11 1,33 6,32 8,06 15.05.2009 39,4

ТНК-ВР холдинг, прив. tnbpр 1,647 49,41 7,41 15,00 1,33 6,32 8,06 15.05.2009 34,5

Авиационный комплекс С. В. Ильюшина akil 650 19 500 225,14 1,15 431,23 10,00 12,50 16.05.2009 —Источник: данные компаний, ИК «Тройка Диалог», расчеты D' по курсу 30 руб. за доллар США и ценам в РТС на 4 марта 2010 года. Доходность рассчитана по ценам на закрытие торгов 3 марта 2010 года и выплаченным дивидендам за 2008 год. Upside (потенциал роста акции) приводится по данным Quote.ru, который рассчитывается на основании прогнозов аналитиков банков и инвестиционных компаний (консенсус-прогноз)


14фотография: AFP / East News; из архива фотослужбы


ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

Компания «Русполимет» выглядит привлекательно, как новый «Ягуар», который стоит в чула-не для трехколесного велосипеда

СИЛА ЗАГОТОВКИ

Разбираясь в компаниях второго эшелона, пери-одически удивляешься разнообразию россий-ских предприятий, тому, что некоторые из них по-ставляют свою высоко-

технологичную продукцию на экспорт концернам мирового уровня, а также схе-мам владения предприятием и историям о нем, которым место на главной страни-це сайта Compromat.ru.

Компания «Русполимет» отвечает всем перечисленным критериям, и мы обрати-ли внимание на нее из-за того, что теоре-тическая дивидендная доходность по ее акциям составляет более 10%.

НИЖЕГОРОДСКАЯ ИСТОРИЯ«Русполимет» является лидирующим предприятием России по производству кольцевых заготовок для широкого спек-тра отраслей, в том числе для авиакос-мических предприятий. Клиентами компании являются российские произво-дители газотурбинных авиадвигателей: ФГУП «Салют», ММП имени Чернышева, НПО «Сатурн», Пермский моторный завод, Уфимское моторное производственное объединение. Кроме того, потребителя-ми продукции «Русполимета» являют-ся такие гиганты мирового уровня, как Honeywell (США), Pratt & Whitney (Вели-

кобритания), Snecma (Франция). Продук-ция компании, кроме авиационного сек-тора, используется также в производстве турбин для энергетики и газоперекачи-вающих турбин, в дальнейшем «Русполи-мет» готовится выпускать оборудование для АЭС. По заявлению руководства, всего семь предприятий в мире обладают близ-ким технологическим уровнем.

Вообще руководство компании, кото-рая появилась в 2005 году в результате слияния ОАО «Кулебакский металлурги-ческий завод» (КМЗ) и ЗАО «Кулебакский кольцепрокатный завод», стремится выглядеть при-лично. Аккуратный кор-поративный сайт (раз), над которым явно работали не нижегородские студенты (два), символика и слоган «Сила кольца», скорее всего, разработанные маркетоло-гами (три), ежеквартальные отчеты в открытом доступе и сообщения о существенных фактах (четыре).

Но при этом история компании сопро-вождается шлейфом публикаций в СМИ, где частенько употребляется слово «рей-дерство» и вообще считается, что пред-приятие контролирует бывший вице-губернатор Нижегородской области Виктор Клочай через собственную фирму ООО «Мотор-инвест» (см. таблицу). До рож-

дения «Русполимета» Виктор Клочай был председателем совета директоров КМЗ.

Второй крупнейший акционер компа-нии — ООО «Завод “Старт”», который про-изводит трехколесные велосипеды. При этом он является 100-процентной дочер-ней компанией «Русполимета», и это ти-пичная кольцевая схема акционерного владения, которая обычно применяется как защита от захвата.

В результате free float акций компании, которые обращаются на ММВБ, состав-ляет менее 12%, но следует отметить, что

всего акционерным обще-ством объявлено (выпуще-но) 10 млн акций, из кото-рых только немногим более 5 млн принадлежат акцио-нерам. Остальные бумаги предусмотрены для буду-щих сделок по слиянию.

В 2007 году между «Руспо-лиметом» и холдингом «Рус-

спецсталь» (подконтрольным «Ростехно-логиям») была достигнута договоренность о том, что госкорпорация выкупит кон-трольный пакет. Пока сделка отложена по всей видимости из-за того, что бизнес «Русполимета» уверенно держится на пла-ву и действия собственников компании не противоречат целям госкорпорации «Ростехнологии», которая консолидирует стратегические предприятия страны.

второй эшелон

Кольцевая заготовка — глав-ная продукция «Русполимета»

Крупнейшие акционеры на 18 мая 2009 годаКомпания Доля, %

ООО Мотор-инвест 67,5

ООО Завод Старт 20,52

Источник: ежеквартальный отчет эмитента

Финансовые показателиПоказатель 2006 2007 2008

Выручка, млн руб. 3325,1 4571,98 4916,98

Чистая прибыль, тыс. руб. 328 334 755 172 528 136

ROE, % 32,5 45,1 26,9

ROA, % 15,9 19,2 12,1

ROS, % 9,9 16,5 10,7

Источник: ежеквартальные отчеты эмитента

Инвестиционные коэффициенты

Год ROA, % ROE, % ROS, % Долг / стоимость чистых активов

Рост вы-ручки, % P/E EV/S P/BV

2007 19 45 17 1,4 — 2,7 0,9 1,2

2008 12 27 11 1,2 8 4,7 0,9 1,3

2009 (прогноз) 2 5 3 1,1 –27 22,1 1,2 1,1

Источник: данные компании, расчеты автора

P/E — отношение капитализации компании к при-были за год.ROE — рентабельность собственных средств.ROA — рентабельность активов.ROS — рентабельность продаж.

EV/S — отношение стоимости бизнеса к выручке.P/BV — отношение капитализации к стоимости чистых активов предприятия.Чистые активы — балансовая стоимость активов минус долг компании.


15


ДИВИДЕНДНАЯ ИСТОРИЯЗа последние пять лет дивиденды «Ру-сполиметом» выплачивались исправно (кроме 2007 года). По итогам 2008-го они составляли 4,8 коп. на одну акцию, кото-рая сейчас стоит 45 коп. Отсюда теорети-ческая доходность составляет: 4,8 / 45 x 100 = 10,5%.

Дата закрытия реестра акционеров сейчас неизвестна. В 2009 году реестр от-секли 18 мая, но об этом сообщили толь-ко 14 мая. В 2008-м отсечка произошла 14 марта, о чем компания известила инве-сторов 12 марта. Поэтому желающим сы-грать в дивидендную игру следует еже-дневно следить за новостями о компании. В более ранние годы размер дивидендов составлял 1,8 коп. на акцию, но в текущей ситуации вряд ли стоит ждать выплат во-обще. Поэтому доходность 10,5%, скорее всего, так и останется теоретической.

«Русполимет» до конца 2008 года от-личали высокие финансовые показате-ли и темпы роста. Рентабельность и спо-собность генерировать большой объем денежных средств (что косвенно вид-но по возрастающему объему денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) также были выше всяких похвал. Увы, результаты за 2009 год не столь радужны. По заявлению Юрия Лу-

канина, генерального директора компа-нии, прибыль составит около 100 млн руб., выручка может достигнуть пример-но 3,5 млрд руб.

При этом долг находится на приемле-мом уровне. Несмотря на очень сильное падение сектора авиастроения, компа-ния без потерь прошла кризисный пе-риод. Из заслуживающего пристального внимания — большая доля просрочен-ной задолженности перед поставщика-ми. Отношение долг / стоимость чистых активов на 2009 год вряд ли превысит 1–1,1. Судя по отчету, компания сокраща-ет долю заемных средств по отношению к собственным и увеличивает количе-ство долгосрочных кредитов в структу-ре займов.

В результате ожидаемый P/E при теку-щей цене 44 коп. за акцию будет около 22

единиц, что достаточно неприятно. Пока-затели рентабельности также удручают.

С учетом финансовых результатов вряд ли можно ожидать, что компания напра-вит на выплату дивидендов столько же, сколько в 2008 году (240 млн руб., что со-ставило менее половины чистой прибы-ли). Скорее можно ожидать, что акционе-ры оставят всю прибыль в компании.

Несмотря на весь негатив вокруг исто-рии создания компании, я к ней отношусь положительно. Прямо сейчас покупать ее я не стану, но если увижу, что результа-ты за четвертый квартал 2009 года будут положительными, а это пообещал в ин-тервью гендиректор компании, то я буду ее покупать. Кроме того, негативный фон отпугивает институциональных инве-сторов, что позволяет акциям торговать-ся довольно низко. Мне нравится, что потенциал выигрыша в случае благопри-ятного сценария тут намного выше, чем потери от реализации негативного.

Общий же вывод следующий: если вы купите акцию под дивиденды, то можете крупно ошибиться. Это крайне рискован-ная инвестиция, и консервативному ин-вестору лучше ее обходить стороной.

Но если вы формируете портфель в расчете на редкие очень крупные выи-грыши — это ваш случай. D'

второй эшелонБИЗНЕС «РУСПОЛИМЕТА»

Сейчас компания реализует инве-стиционную программу до 2012 года объемом 1,83 млрд руб. Нужно отме-тить, что все отрасли, использующие продукцию «Русполимета», заявляют о грандиозных планах развития. Про-грамма развития отечественного авиа-прома предусматривает рост авиа-двигателестроительной подотрасли (к которой относится и эмитент) в два раза к 2015 году и в три-пять раз — к 2025-му. При этом, если инвестиро-вание в моторостроительные предпри-ятия имеет негативный фактор в виде планов государства по формирова-нию двигателестроительного холдинга с контрольным пакетом, принадлежа-щим «Ростехнологиям», то «Русполи-мет» выигрывает от роста отрасли, бу-дучи не подверженным этому риску.

В феврале 2010 года «Русполимет» получил лицензию на изготовление оборудования для ядерных устано-вок: по данным компании, уже получе-ны заказы на 50 млн руб.

биржевая площадь

Индекс ММВБ перевалил за отметку 1400 пунктов

СОПРОТИВЛЕНИЕ БЕСПОЛЕЗНО

Российский фондовый рынок опра-вился от натиска «медведей» и встретил весну зелеными рост-

ками. Несмотря на праздничные дни, индекс ММВБ уверенно преодолел ру-беж 1400 пунктов. Драйвером роста вы-ступили американские фондовые пло-щадки: так, индекс S&P 500 вплотную подобрался к предыдущему максиму-му — 1150 пунктов.

Напомним, что прошлые годовые мак-симумы по S&P были достигнуты в нача-ле января. Тогда «быки» трижды штурмо-вали рубеж 1150 пунктов, но закрыться выше так и не удалось. В то же время в ян-варе индекс ММВБ вплотную подходил к отметке 1500 пунктов. Наблюдая за ходом торгов, можно было однозначно сказать, что в январе при благоприятной конъ-юнктуре инвесторы могли загнать коти-ровки российских компаний намного выше. Сейчас ситуация иная: стоит толь-ко внешнему позитиву иссякнуть, как мы сразу же увидим 1200 по индексу ММВБ.

Если верить графическому анализу, то ситуация на американском рынке есть

не что иное, как двойная вершина. А это сильный разворотный сигнал. Получает-ся, что в любом случае будет стремитель-ное движение. Либо отскок вверх, либо уверенный пробой отметки 1150 пунктов по S&P 500. И в том и в другом случае веро-ятным будет рывок на 50 пунктов.

Наряду с американским фондовым рынком двойную вершину может нари-совать медь. Этот металл дав-но стал своеобразным опере-жающим индикатором среди трейдеров. Предыдущий пик приходился на начало января, после которого была корректи-ровка до первой недели февра-ля, затем новый виток роста.

Новый поход к максиму-мам был спровоцирован ожи-данием хороших показателей спроса со стороны Китая. Так и вышло. Импорт меди в Китай вырос на 10% в феврале по от-ношению к прошлому месяцу. Напомним, что Китай — круп-нейший мировой потреби-

тель. В итоге за месяц котировки меди на Лондонской бирже прибавили почти 15%. Динамику металла с небольшим лагом повторял индекс S&P 500, который вырос почти на 9%.

Несмотря на дорожающий доллар, нефть покоряет новые вершины. Похо-же, что разница между $72 и $80 за бар-рель мало интересует российских инве-


16

1300132013401360138014001420


сторов. Главное, чтобы котировки были выше плановых отметок бюджета РФ. Нефть сор та Brent, принимаемая для рас-чета цены отечественного сорта Urals, за-крепилась в районе $80 за баррель.

Среди лидеров роста на российском рынке отметились энергетики. Коти-ровки ТГК-14 и ТГК-13 на ММВБ прибави-ли 28,21 и 27,61% соответственно. Также привлекательным выглядит развлека-тельный канал О2ТВ, о котором подроб-нее читайте в этом номере. Его котиров-ки прибавили 27,23%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОКРост российского рынка в начале марта очень хорошо объясняется с точки зрения движения капитала. В РФ отчетливо про-слеживается тенденция по укреплению рубля по отношению к доллару. Это про-исходит, несмотря на рост индекса долла-ра (DXY) к шести мировым валютам.

Но фондовые котировки проявляют сдержанный оптимизм и растут лишь по необходимости. Отметим, что трехме-сячная ставка межбанковского кредито-вания LIBOR в Лондоне впервые с ноября прошлого года выросла на 0,01 базисного пункта, до отметки 0,26. Если такая ди-намика продолжится, не исключено, что спекулянты используют по максимуму текущие возможности и уже в течение месяца мы увидим коррекцию на фондо-вых рынках.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Мох а м ме д Эл ь -Э ри я н и з Pac i f ic Investment Management Co. (PIMCO) преду преждает о последствиях борьбы с финансовым кризисом. В своей статье, опубликованной на веб-сайте Financial Times, он пишет, что те меры, которые правительства развитых стран счита-ют правильными, имеют сильные по-следствия. По сути, то, что происходит сейчас с Грецией, — последствия чрез-мерного государственного долга. Мас-совая безработица и беспорядки — ре-зультат жестких мер по удержанию дефицита бюджета в рамках допусти-мых значений еврозоны. Безуспешные попытки государств бороться со сни-жением долговой нагрузки в будущем неизбежно приведут к инфляции и де-фолтам. В 2010 году он ожидает, что долги Греции, Португалии и Испании едва ли позволят экономикам вырасти, а также прогнозирует в перспективе не-скольких лет снижение глобальной зна-чимости США в связи с постоянным ро-стом государственного долга.

После шумихи с долгами стран евро-зоны в качестве стратегического ориен-тира на первый план вновь выходит Ки-тай. Если посмотреть на цифры, то все секторы экономики в Китае растут, а значит, тенденция положительная. Рост промышленного производства год к году измеряется двузначными цифрами, как и розничные продажи. Все это вызывает ажиотажный спрос на китайские акти-вы, многие стратеги говорят о надувании пузыря. Действительно, власти Китая, ограждая рост экономики от всяких проб лем, пытаются нарастить внутрен-нее потребление, и вроде у них это полу-чается. Помимо этого стабильно увели-чивается и денежная масса М2. Так, рост этого показателя на протяжении всего 2009-го и начала 2010 года колеблется на уровне 25–29% год к году. По итогам фев-раля профицит торгового баланса сокра-тился до $7,61 млрд. А в случае Китая это означает, что при наращивании внутрен-него потребления неизбежно начинает повышаться импорт. Первый звоночек — это инфляция, которая составила в фев-рале 2,7% в годовом исчислении против прог ноза 2,5%. Возможно, это лишь вре-менное явление. Но, вероятно, это по-служит сигналом для новых действий китайского ЦБ по ужесточению монетар-ной политики. D'


17

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



18

ПРОГНОЗЫ

«КИТ финанс»В марте Федеральная антимонополь-ная служба (ФАС) и Минэкономраз-вития планируют подготовить про-ект закона, который ограничит долю рынка вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК) на роз-ничных рынках нефтепродуктов в ре-гионах России. Это негативно отраз-ится на рентабельности розничных «дочек» ВИНК.

Новый законопроект существенно ограничивает потенциал роста ряда операторов розничных сетей. По на-шим оценкам, в настоящий момент только несколько компаний не превы-шают 35-процентную планку, а именно «Мурманскнефтепродукт», «Кубань-нефтепродукт» и «Курганнефтепро-дукт», принадлежащие «Роснефти», а также независимый розничный опе-ратор «Красноярскнефтепродукт».

БКСПо данным ACM-Consulting, рост рын-ка широкополосного доступа в интер-нет (ШПД) в России в 2009 году соста-вил 36%, количество новых абонентов увеличилось на 3 млн, до 11,3 млн. Ли-дером по числу подключений остается «Комстар-ОТС» с долей рынка 10,6%.

Мы ожидаем, что в текущем году бурный рост данного рынка продолжит-ся. В основном расширение сектора бу-дет происходить за счет регионов, где проникновение ШПД остается на низ-ком уровне. В этой связи наибольшее увеличение количества клиентов ожи-дается у дочерних компаний «Связьин-веста», которые изначально создавали сеть в регионах, тогда как «Комстар-ОТС» и «Вымпелком» начинали разви-тие в Москве. Но увеличение клиент-ской базы «Комстара» продолжится за счет приобретения конкурентов. Мы рекомендуем акции «Комстар-ОТС» к покупке с целевой ценой 210 руб. за бумагу. Также рекомендуем акционе-рам «Вымпелкома» принять предложе-ние по обмену акций компании на ADR Vimpelcom Limited.

Собы

тия 16.03.2010 16.03.2010 17.03.2010 18.03.2010 23.03.2010

Индекс цен потребите-лей CPI Великобритании

Индекс цен потребите-лей CPI США

Статистика по безрабо-тице в Великобритании

Ставка рефинансирова-ния ФРС США

Индекс цен потребите-лей CPI еврозоны

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

ТНК-BP обогнала «Роснефть»В начале марта ТНК-BP выдала неодно-значные финансовые результаты за 2009 год. Выручка компании сократилась на 33% по сравнению с 2008-м и состави-ла $34,7 млрд. Чистая прибыль упала на 6%, до $4,9 млрд, а EBITDA — на 11%, до $9 млрд. Однако в области добычи нефти и газа ТНК-BP продемонстрировала обна-деживающий рост 2,9%, до 1,7 млн барре-лей нефтяного эквивалента в сутки.

Несмотря на отрицательные в срав-нении с прошлым годом финансовые результаты, аналитики оценивают го-дичные результаты компании в целом позитивно. Во-первых, рост добычи всег-да оказывает положительное влияние на котировки бумаг. Во-вторых, ТНК-ВР по-казала лучшую устойчивость операцион-ной и чистой прибыли, а также лучший рост рентабельности, чем «Роснефть». У последней, для сравнения, чистая при-быль в 2009 году сократилась на 35,9%, а EBITDA — на 20,7%. � Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

«Газпром нефть» никого не пора-довалаВ среду 10 марта «Газпром нефть» опу-бликовала финансовую отчетность по US GAAP. Чистая прибыль компании в четвертом квартале 2009 года состави-ла $861 млн, что на 2% выше показателя третьего квартала 2009-го и существен-но выше показателя четвертого кварта-ла 2008 года (тогда «Газпром нефть» пока-зала убыток в размере $543 млн). Чистая прибыль (без учета единовременного эф-фекта от неденежных операций) по ито-гам 2009 года составила $2,7 млрд, что на 41% ниже аналогичного показателя 2008-го ($4,6 млрд), — и это при том, что вы-ручка, наоборот, выросла на 47%. Как от-мечает сама компания, рост выручки год к году обусловлен как увеличением цен на нефть и нефтепродукты, так и ростом объемов производства нефти и нефте-продуктов.

Одни аналитики смотрят на эти циф-ры как на нейтральную новость, другие говорят об очевидном промахе компа-нии и неумении контролировать издерж-

ки (об этом свидетельствует и падение EBITDA) и ждут, что опубликованные ре-зультаты негативно отразятся на коти-ровках акций «Газпром нефти».� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

ММК развивает «Белон»Магнитогорский металлургический ком-бинат (ММК) в 2010 году направит на раз-витие своей дочерней угольной компании «Белон» 4,7 млрд руб. Как заявил генераль-ный директор «Белона» Виталий Бахме-тьев, компания приняла решение полно-стью отказаться от экспорта добываемого ею угля в пользу ММК.

Напомним, в марте 2008 года ММК приобрел 50% акций компании Onarbay Enterprises Ltd, владеющей 82,6% ОАО «Белон». В октябре 2009-го доля ММК в Onarbay Enterprises Ltd была увеличена до 100%. Аналитики оценивают новость по-зитивно: действия нового собственника «Белона» приведут к повышению эффек-тивности бизнеса угольной компании и росту ее капитализации.� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

ЮТК займет ещеЮжная телекоммуникационная компа-ния сообщила 10 марта, что намеревает-ся привлечь два кредита с общим лими-том 5,5 млрд руб. Сейчас ЮТК вынуждена привлекать заемные средства для погаше-ния задолженности. Только в 2010 году ей предстоят выплаты по ранее полученным кредитам и затраты на реализацию инве-стиционной программы в размере свыше 7 млрд руб. при прогнозируемой операци-онной прибыли 4,6 млрд руб.

Новость оценивается скорее как нега-тивная для котировок бумаг компании, так как высокий уровень долга может по-влиять на общую оценку стоимости соб-ственного капитала компании. В свою очередь, это сыграет против ЮТК в ходе расчета коэффициентов обмена ее акций на бумаги «Ростелекома» в рамках процес-са реорганизации активов «Связьинвеста».� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ D'

покупать покупать покупать

«Финам»:

Стальной потенциалАналитики «Финама» пересмотрели оцен-ки сталелитейных компаний. Рекоменда-ции по акциям ММК и «Северстали» были повышены до «покупать», по бумагам НЛМК, напротив, снижены до «держать». Позитивные изменения конъюнктуры, которые позволят увеличить загрузку мощностей и кардинально улучшить ре-зультаты, еще не полностью учтены в ко-тировках. Так, в условиях восстановления спроса на сталь объемы производства компаний в 2010–2013 годах вырастут на 1–18%, а цены реализации — на 7–12%. При этом средняя загрузка мощностей уже в текущем году должна достигнуть 90%.Краткосрочный фаворит — «Северсталь», чьи акции по-прежнему сильно отстают от российских аналогов и вполне могут продолжить рост в ближайшие месяцы. С фундаментальной точки зрения лидер-ство остается за ММК. В кризисном 2009-м «Магнитка» сделала ставку на вертикаль-ную интеграцию и увеличение доли высо-комаржинальной продукции. В этом году выручка ММК вырастет на 70% наряду с повышением рентабельности. Недооцен-ка относительно иностранных аналогов сохраняется. Позитивные факторы для НЛМК, который с наименьшими потеря-ми преодолел кризисный период, уже за-ложены в цене акций.

«КИТ финанс»:

Золотая жила МордашоваРост цен на золото за последние полтора года вкупе с девальвацией рубля измени-ли экономику процесса добычи, что при-вело к повышению рентабельности рос-сийских золотодобывающих компаний и росту привлекательности инвестиций в золоторудные активы. «КИТ финанс» рекомендует сделать ставку на «Бурят-золото» — одну из наиболее дешевых ком-паний в секторе, основным акционером которой является High River Gold Mines. В свою очередь, контрольный пакет по-следней принадлежит «Северстали». От-метим, что «Бурятзолото» обеспечивает около трети добычи «Северстали».Добываемая компанией руда отличается высоким содержанием металла по срав-нению с рудой других российских и ино-странных компаний. Процент извлече-ния металла из перерабатываемой руды также превышает аналогичные показа-тели конкурентов. Получив контроль над «Бурятзолотом», «Северсталь» при-няла ряд мер, направленных на оптими-зацию издержек. За девять месяцев про-шлого года из-за сокращения персонала фонд оплаты труда снизился на 17%. Учи-тывая падение курса рубля, совокупные денежные расходы компании, по оцен-ке аналитиков, упали с $580 за унцию в 2008-м до $455 в 2009 году.

«Метрополь»:

Привилегии от нефтехимиков«Метрополь» возобновил освещение «Нижнекамскнефтехима» и рекомендует покупать как обыкновенные, так и при-вилегированные акции. Покупка послед-них привлекательна на любом горизонте инвестирования. Помимо фундаменталь-ных факторов, подкрепленных оценкой методом дисконтирования дивидендов, привилегированные акции имеют и тех-нический потенциал: их дисконт к обык-новенным (около 64%) близок к верхней границе исторического коридора, тогда как среднегодовой показатель равен 61%.Что касается обыкновенных бумаг, то их рост уже в будущем году может оказаться под вопросом. Дело в том, что после ожи-даемого в краткосрочной перспективе восстановления нефтехимического рын-ка аналитики пророчат отрасли трудные времена. Так, ввод в эксплуатацию новых мощностей по производству полиэтиле-на и полипропилена во всем мире в 2010–2011 годах, а также низкие цены на газ должны оказать давление на стоимость синтетических каучуков и пластиков — основных продуктов «Нижнекамскнефте-хима». Негативное воздействие на маржу нефтехимиков окажет и укрепление руб-ля. Сравнение с аналогами также указы-вает на ограниченный потенциал роста обыкновенных акций.

КОРОТКО«Финам» повышает оценку «Акрона» на фоне улучшения конъ-юнктуры долгового рынка и рынка минеральных удобрений. Ре-комендация — «покупать», цель — $50,7, потенциал роста — 41%.«ВТБ капитал» повысил прогнозы финансовых результатов «Рас-падской» на 2010–2011 годы более чем на 30%. Рекомендация — «покупать», цель — $8,06, потенциал роста — 42%.«Грандис капитал»: показатель EBITDA «Синергии» будет и даль-ше расти опережающими темпами по сравнению с выручкой. Ре-комендация — «покупать», цель — $40,1, потенциал роста — 43%.«Тройка Диалог» повысила оценку СТС Media на фоне сильных показателей и позитивного прогноза рентабельности. Рекоменда-ция — «покупать», цель — $20,7, потенциал роста — 29%.

19

флюгер

ММК «БУРЯТЗОЛОТО»

Цена в РТС (MAGN): $1,01Цель: $1,37

Цена в РТС (BRZL): $20,53Цель: $56

«НИЖНЕКАМСКНЕФТЕХИМ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экс-пертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте fi ncake.ru

Ист

очни

ки: С

ПА

РК, Р

ТС, р

асче

ты D

'

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 5,855,85 8,728,72 49,149,1Полюс золото, PLZL 47,547,5 67,8567,85 42,842,8ЛУКойл, LKOH 54,354,3 73,2173,21 34,834,8Сургутнефтегаз, SNGS 0,870,87 1,131,13 29,929,9Сбербанк, SBER 3 3,673,67 22,322,3Русгидро, HYDR 0,04510,0451 0,05510,0551 22,222,2Роснефть, ROSN 8,028,02 9,529,52 18,718,7Татнефть, TATN 4,84,8 5,535,53 15,215,2Норильский никель, GMKN 162162 167,25167,25 3,23,2Уралсвязьинформ, URSI 0,02890,0289 0,02420,0242 –16,3–16,3

Цена в РТС (NKNCP): $0,2Цель: $0,32

потенциал роста35%



№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010 D-ШТРИХ


валютные игры

Украина $1 = 7,98 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 2951,00 BYR 1 RUR = 99,93 BYR

Литва $1 = 2,53 LTL

Латвия $1 = 0,52 LVL

Эстония $1 = 11,50 EEK

Канада $1 = 1,03 CAD

Дания $1 = 5,45 DKK

Швейцария $1 = 1,07 CHF

Великобритания $1 = 0,67 GBP

Норвегия $1 = 5,87 NOK

Швеция $1 = 7,13 SEK

Мексика $1 = 12,60 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,77 BRL

Марокко $1 = 8,24 MAD

Тунис $1 = 1,38 TND

Евросоюз $1 = €0,73

ЮАР $1 = 7,39 ZAR

США €1 = $1,36

Польша $1 = 2,84 PLN

Чехия $1 = 18,86 CZK

Венгрия $1 = 194,63 HUF

20

Евро, довольно долго балансирующе-му в диапазоне $1,36–1,37, опреде-литься с направлением движения

помог рост фондовых и сырьевых площа-док, который, в свою очередь, был вызван волной «бесстрашия» спекулянтов, ску-пающих за доллары рисковые активы. К примеру, котировки Brent на ожидани-ях восстановления спроса на топливо в условиях подъема китайской экономики перешагнули уровень $80, а доходность российских евро облигаций, представля-ющих долговые инструменты развиваю-щихся рынков, опустилась ниже 5% годо-вых — самого низкого уровня не только с начала кризиса, но и в истории. На этом фоне евровалюта на Forex вплотную по-добралась к отметке $1,38.

Отметим, что негативные для евро и рынка в целом моменты по-прежнему сохраняют актуальность, хотя инве-сторы предпочитают их игнорировать. Прежде всего давление оказывает про-

должающийся поток новостей из эконо-мически неблагополучных стран Ста-рого Света. Кроме Греции серьезные долговые и бюджетные проблемы ис-пытывают Португалия и Ирландия. Де-фицит бюджета последней равен 12% ВВП, Португалии — 8%. Для сравнения: в Дании этот показатель составляет 2% ВВП, в Швеции — 2,3%, в Финляндии — 2,7%. Эксперты Fitch Ratings уже не ис-ключают снижения рейтинга Португа-лии (АА). Греция окончательно одобрила меры, направленные на снижение дефи-цита бюджета почти на €5 млрд, но для выхода страны из столь непростой си-туации этого недостаточно. Греческий премьер Георгиос Папандреу грозит об-ратиться за экономической помощью к МВФ, если государство не получит под-держки со стороны Евросоюза. В свою очередь, глава Европейского центро-банка Жан-Клод Трише призвал прави-тельство Греции «прекратить заигры-

вания с МВФ и работать с европейскими партнерами по разрешению проблемы дефицита бюджета». Кстати, Германия предлагает создать европейский аналог Международного валютного фонда, что позволит избежать кризисов, подобных греческому, а также предусмотрит санк-ции для тех стран, которые нарушают Маастрихтское соглашение.

Рубль на фоне притока спекулятивно-го капитала продолжил обновлять мак-симумы и к доллару, и к евро. Пробив отметку 30 руб. за доллар, отечествен-ная валюта достигла 29,26 руб. Из-за за-метного роста цен на нефть, а соответ-ственно, и выручки экспортеров ЦБ не справляется с укреплением курса тради-ционными методами — покупкой ино-странной валюты (с середины февраля объем международных резервов увели-чился почти на $6 млрд) — и, следуя за рынком, вынужден постоянно сдвигать нижний уровень коридора бивалют-

СПЕКУЛЯНТЫ ПОТЕРЯЛИ СТРАХИнвесторы предпочли закрыть глаза на проблемы европейских стран-аутсайдеров. Скупка рисковых активов вызвала нелогичный рост евро и ослабление доллара

это поможет охладить азарт участников рынка carry trade. Игроки поймут, что перспективы дальнейшего снижения стоимости денег ограничены, и сокра-тят объемы спекулятивных операций. После этого можно ожидать фиксации прибыли и некоторого оттока капитала, однако у ЦБ будет возможность сгладить волатильность на рынке путем продаж иностранной валюты. Если ставка про-должит понижаться плавно, а нефть бу-дет дорожать, можно ожидать дальней-шего укрепления курса рубля. D'

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

Египет $1 = 5,48 EGP

Турция $1 = 1,53 TRY

Япония $1 = 90,57 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,42 NZD

Австралия $1 = 1,09 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 147,27 KZT 1 RUR = 4,99 KZT

Россия $1 = 29,53 RUR €1 = 40,30 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,65 THB

Индия $1 = 46,44 INR

Израиль $1 = 3,76 ILS

21

ной корзины. Так, ее стоимость упала до 34,28 руб. — минимума с осени 2008 года. Резкий рост рублевого курса насто-раживает инвесторов, поскольку в этих условиях от ЦБ можно ожидать более ре-шительных действий. Если регулятор вновь обратится к агрессивной страте-гии и увеличит объемы интервенций, это спровоцирует ослабление рубля.

В последний раз такую картину мы на-блюдали прошлой осенью, когда рубль вырос до отметки 28,5 руб. за доллар. При нынешней ситуации на Forex это соответствует стоимости бивалютной корзины на уровне 33,5–34,0 руб. Во вто-рой половине марта ЦБ РФ рассмотрит вопрос об изменении процентных ста-вок. Если регулятор резко снизит ставку,

ВО ВСЕМ ВИНОВАТЫ СПЕКУЛЯНТЫ?

Деривативы позволяют инвесторам за-щититься от некредитоспособности страны. Однако регуляторы представ-ляют это по-иному: как будто вредонос-ные хедж-фонды получили возможность выбросить на помойку кредитоспособ-ность страны. Как это обычно бывает, виноватыми оказываются спекулянты, а не погрязшие в долгах страны. Вла-сти США попросили хедж-фонды не уни-чтожать записи их операций с исполь-

зованием евро. Все это напоминает ситуацию 2008 года, когда спекулянтов обвинили в обрушении банковских ак-ций, а затем последовал запрет на бир-жах коротких продаж. Инвесторам вряд ли захочется одол-жить €20 млрд, которые необходимы Греции на выплату процентов держате-лям бондов в апреле-мае. Однако не-которые члены ЕС знают, что они могут стать следующими на линии огня, так как совершили все те же преступления против европейского лимита по бюд-жетному дефициту 3%.

МАРК ЖИЛБЕРаналитик Bloomberg

ЕВРО ДОЛЛАРУ ТОВАРИЩ

Позиции доллара как мировой резерв-ной валюты усилились за счет нега-тива из Европы. По правде говоря, у меня лично никогда не возникало со-мнений в том, что евро — это еще одна дефектная, искусственно созданная валюта. Она никогда не сможет быть объектом вложений для инвесторов либо достойной альтернативой драг-металлам. По значимости и размеру экономики США и ЕС примерно равны. На 16 государств еврозоны приходит-ся $10,5 трлн ВВП — это 74% ВВП США.Сегодня мы упорнее, чем когда-либо, задаем вопрос, сможет ли доллар стать «тихой гаванью», которая находится в стороне от потрясений в еврозоне. Од-нако данные по росту ВВП и инфля-ции США отнюдь не свидетельствуют в пользу доллара. Не учитываются и фак-торы, которые связаны с более серьез-ными, чем в Европе, фискальными ри-сками США. Если кредитный рейтинг США понизится, то процентные расхо-ды возрастут, а ВВП сократится. В этом случае ФРС может пойти на более ин-тенсивную монетизацию госдолга, что вызовет гиперинфляцию. В результате долг в отношении ВВП возрастет мно-гократно и спровоцирует глобальное бегство от доллара.

МАЙКЛ ПЕНТОведущий стратег Delta Global Advisors, автор блога Pentonomics


22

на паях

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

10 ф

евра

ля п

о 10

мар

та 2

010

года

вестированы как раз в акции «Белона» и «Распадской».

Егор Киселев, специалист по инвести-ционным продуктам «КИТ Фортис ин-вестментс», уверен, что инвестиции в компании потребительского сектора во-обще будут интересны в 2010 году, по-скольку доходы населения и потребитель-ский спрос начинают восстанавливаться. Так, по данным Росстата, в январе этого года реальные располагаемые доходы вы-росли на 7,1%, а оборот розничной торгов-ли — на 0,3% по сравнению с январем про-шлого года.

«Финам первый» сделал ставку на элек-троэнергетику и не прогадал. Сейчас су-щественную долю портфеля фонда со-ставляют акции ОГК-1, ОГК-2 и ОГК-6. Собственно, за счет этих бумаг и был до-стигнут рост последних двух недель. По словам Андрея Шульги, генерального ди-ректора УК «Финам менеджмент», сейчас в фонде отсутствуют облигации, а надеж-ность инвестиций обеспечивается за счет недооцененности таких «голубых фишек», как «Газпром», «ЛУКойл» и ВТБ.

Фонды облигаций также в некоторой степени росли за счет восстановления на рынке акций, ведь облигационным ПИФам разрешается инвестировать часть своих средств в акции. В частности, лиде-ром наших рэнкингов уже не первый раз становится «Глобал капитал — облига-ции». Алексей Поленов, генеральный ди-ректор «Глобал капитала», сказал D', что фонд по-прежнему предпочитает инве-стировать в муниципальные и квазиго-сударственные бумаги. «Риск дефолта по ним практически исключен, — поясняет Поленов. — При этом 20% активов фонд имеет право инвестировать в акции. Во время финансового кризиса приходилось следовать индексам. Затем фонд приобрел особенно сильно упавшие акции и теперь выигрывает от их быстрого восстанови-тельного роста. Среди акций фонд сей-час в основном инвестирует в компании второго эшелона, прежде всего в электро-энергетику». D'

С начала года в открытых фондах еще ни разу не было оттока денег. Ры-нок остался верен этой тенденции

и в последнюю неделю февраля — пер-вую неделю марта. На верхушках рэнкин-гов — по-прежнему отраслевые ПИФы. Лидерами роста за последний месяц ста-ли металлургия и энергетика.

Дмитрий Михайлов, управляющий активами семейства отраслевых фондов «Уралсиб фонд», рассказал D', что состав портфеля фонда «Уралсиб — металлы Рос-сии» несколько отличается от структуры отраслевого индекса. В фонде не так мно-го акций золотодобывающих компаний

(«Полюс золота» и «Полиметалла»), зато есть ощутимый перевес в пользу угледо-бывающих компаний. Кроме этого, по-рядка 10% фонда инвестировано в акции компаний из других секторов, что обыч-но позитивно отражается на его доходно-сти. Сейчас наибольший вес в портфеле у акций «Северстали» и «Мечела». Помимо «Распадской» и «Мечела» в фонде есть так-же акции «Белона», которые по какой-то причине не вошли в отраслевой индекс. Кроме этого, фонду помог приток денег, благодаря чему его активы с начала года выросли более чем в полтора раза. Но-вые средства преимущественно были ин-

МЕТАЛЛУРГИ У РУЛЯТелекомы оказались неожиданно вытеснены из лидеров. В минувший месяц ПИФы росли за счет металлургии и энергетики

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 14,14 Трубная площадь — российская металлургия УК Банка Москвы 11,92 Уралсиб — металлы России Уралсиб 11,66 КИТ Фортис — потребительский сектор КИТ Фортис инвестментс

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 11,52 Максвелл — металлургия Максвелл эссет менеджмент 11,28 Финам первый Финам менеджмент 7,63 Ак Барс — сбалансированный Ак Барс капитал

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 5,73 Эверест первый Эверест ЭМ 5,24 Глобал капитал — облигации Глобал капитал 5,12 ЛУКойл — фонд консервативный Уралсиб

мировые рынки

Инвесторам можно играть более агрессивно: экономика будет расти и без государственной поддержки

ВОЛШЕБНЫЙ ТЕМП

АНАТОЛИЙ МИЛЮКОВ1

Всех волнует вопрос: нынешний посткризисный рост всерьез и надолго? Основной риск состоит в том, что скоро заканчиваются

принятые в конце 2008 года программы государственного стимулирования, бла-годаря которым удалось избежать ката-строфы. Считается, что более половины темпов экономического роста 2009-го — результат данных программ, компенси-рующих падение частного спроса. Сейчас идет дискуссия, продлевать эти програм-мы или нет. Основная проблема в том, что продолжать данные программы — значит поддерживать невиданный бюд-жетный дефицит большинства развитых стран и накопленные в результате кризи-са государственные долги. Если прави-тельства оставят уровень своих расходов на кризисном уровне, через небольшой промежуток времени мир испытает кри-зис госдолга, и США вместе с крупнейши-ми экономиками Европы будут мало чем отличаться от Греции. Это только подо-гревает страх, что в ближайшее время го-сударственные расходы будут урезаны и начнется новая рецессия.

В отличие от многих экономистов, ограничивающихся в нынешний труд-ный и неопределенный период скорее наблюдениями, нежели прогнозами, по-стараемся дать прогноз относительно темпов экономического роста независи-

мо от того, будут продлены меры по го-сударственному стимулированию эко-номки или нет. Опять же, в отличие от многих аналитиков, которые уже пол-ностью «списали» рыночную экономику и не верят в то, что она способна расти без государственной поддержки (что, со-гласитесь, выглядит крайностью, как и предкризисная вера в неограниченный чудесный рост рынков), мы ждем, что экономика нас приятно удивит. Поста-раемся поделиться источником своего оптимизма.

Заключается он в так называемом эф-фекте кредитного импульса. Тот факт, что ВВП напрямую зависит от уровня кредитования в экономике, очевиден. Но в этой зависимости важен не общий объ-ем накопленных кредитов и даже не на-правление изменения этого объема (рост или падение), а динамика, то есть изме-нение темпов прироста или сокращения объема кредитов. Например, чтобы ВВП начал падать, необязательно сокращение кредитования, достаточно того, чтобы темпы прироста кредитного портфеля в экономике снизились. И наоборот: для роста ВВП нужно, чтобы объем кредитов стал сокращаться меньшими темпами, чем до этого.

Стоит отметить, что за последние 80 лет наблюдается 100-процентная корре-ляция темпов ВВП и темпов изменения кредитного портфеля. Поэтому, опираясь на данные по кредитам, можно с большой уверенностью прогнозировать, что будет с ВВП. Посмотрим на финансовый кри-

зис 2008 года. Темпы сокращения креди-тования в США были катастрофически-ми — они составили 12% ВВП. Так быстро и сильно объем кредитов падал лишь во время Великой депрессии. Как результат ВВП должен был упасть так же катастро-фически, как и в 1929–1933 годах, что не-избежно бы произошло, если бы госу-дарственное стимулирование спроса и накачивание экономики дешевой лик-видностью не ограничили этот спад.

Но сейчас важно следующее: темпы падения объема кредитов были беспре-цедентными, и даже если сокращение кредитного портфеля продолжится, то с существенно меньшей по сравнению с 2008–2009 годами скоростью. А это и есть достаточное условие для роста ВВП. При-чем, опять же, учитывая резкое измене-ние в темпах сокращения кредитования, кредитный импульс будет очень мощ-ным, следовательно, и рост экономики бу-дет более быстрым, чем многие ожидают.

После того что пережила мировая экономика в последние два года, многие экономисты боятся делать оптимисти-ческие прогнозы. Однако связь между темпами изменения объемов креди-тов (кредитным импульсом) и ростом ВВП проверена десятилетиями. И мож-но с уверенностью ожидать роста эко-номики США в районе 4% исключитель-но за счет частного спроса, созданного кредитным импульсом. И поэтому уже меньше опасаться сворачивания госу-дарственных программ стимулирова-ния. В связи с этим инвесторам можно быть более агрессивными в инвестици-онной стратегии и увеличивать долю акций в портфелях. D'


23

1 Руководитель бизнеса доверительного управ-ления Газпромбанка, член совета директоров УК «Газпромбанк — управление активами».

inside / outside

фотография: Alamy / Photas

D-ШТРИХ

24№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Безграничны ли ресурсы самодисци-плины человека? Или, строго при-держиваясь выбранной стратегии в

торговле, он истощается и затем более им-пульсивно ведет себя в других сферах жиз-ни? Аргументы в пользу второго варианта вместе с коллегами собрал в своей недав-ней статье известный психолог Рой Бау-мейстер (Roy F. Baumeister, Jessica L. Alquist «Is There a Downside to Good Self-control?» Roy F. Baumeister, Jessica L. Alquist, журнал Self and Identity, №8, 2009, стр. 115–130). Большинство исследователей фокусиру-ются на положительных сторонах само-контроля, забывая о его цене, считает он. А ценой постоянного самоконтроля ста-новится психологическое и даже физиче-ское истощение, которое, в свою очередь, усложняет принятие решений и увеличи-вает количество ошибок.

Для проверки гипотезы Баумейстер и его коллеги собрали испытуемых в ки-нозале. Здесь они вначале измерили силу

их рукопожатия, а затем предупредили, что при просмотре фильма надо будет тщательно контролировать свои эмоции. Дальше людям показали обескуражива-ющий видеоролик аморального содержа-ния. В результате после просмотра фи-зическая сила зрителей значительно снизилась. А вот в контрольной группе, где сдерживать эмоции не требовалось,

никакой «дрожи в коленках» после про-смотра ролика не наблюдалось.

Ученый полагает, что, хотя высокий самоконтроль коррелирует с успехами в учебе, на работе и даже в личной жизни (брак терпеливых супругов, не склонных выплескивать эмоции друг на друга, бо-лее крепок, как доказали ученые Финкель

и Кемпбелл), человеку обычно не удает-ся контролировать себя сразу во всех об-ластях жизни. Вместе с другими иссле-дователями Баумейстер провел серию экспериментов, где показал, что сила воли человека небезгранична. Потратив свои «силы саморегуляции» на одно серьезное дело, человек склонен «отрываться», нару-шая диету, потакая сексуальным импуль-

сам и более агрессивно отвечая на прово-кации — по сравнению с людьми из той группы, которой перед этим не прихо-дилось демонстрировать сдержанность (см. M. Muraven, D. M. Tice, R. F. Baumeister «Self-control As Limited Resource: Regulatory Depletion Patterns». Journal of Personality and Social Psychology, №74, 1998, стр. 774–789).

Все мы знаем, как важен самоконтроль, однако часто забываем, что у него есть и негативные сто-роны. Возможно, именно это объясняет, почему работа трейдеров сказывается на их здоровье

ЧТО ПЛОХОГО В ХОРОШЕМ САМОКОНТРОЛЕ? ПОЛИНА ЮДИНА


Исчерпав ресурсы самоконтроля, люди начинают медлить с принятием решений: избегают ответа на вопрос или

откладывают его на потом

фотографии: ИТАР-ТАСС; Кирилл Бушуев

D-ШТРИХ

25


№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

НАКРИЧИ НА ШЕФА — ПРЕДОТВРАТИ ИНФАРКТНо самое неприятное, что истощение са-морегуляции сказывается в конце кон-цов и на работе. Коллега Баумейстера из Университета Мэриленда Анастасия По-чепцова продемонстрировала, что, ис-черпав ресурсы самоконтроля, люди начинают медлить с принятием реше-ний: избегают ответа на вопрос или от-кладывают его на потом (A. Pocheptsova, R. F. Baumeister и др. «Deciding Without Resources: Psychological Depletion and Choice in Context», Journal of Marketing Research, №46 (3), 2009, стр. 344–355). А принятые ими, несмотря ни на что, ре-шения содержат больше ошибок и ока-зываются претенциозными, очень про-стыми или предвзятыми. Вдобавок люди начинают настаивать на своем, приводя заведомо слабые аргументы и игнорируя компромиссные варианты.

Более того, самодисциплина застав-ляет ее приверженцев «рискнуть здоро-вьем»: например, доказано, что люди с гипертонией (высокое давление) более склонны подавлять агрессивные импуль-сы на работе. В результате они лишаются здоровья, чаще остальных оказываясь в больнице с инсультом или инфарктом вследствие стычки с шефом, во время ко-торой они по привычке сдерживали эмо-ции. Таким образом, хороший самокон-троль имеет свою цену.

ЧЕМ ВЫ КОРМИТЕ СВОЮ САМОДИСЦИПЛИНУ?У истощения ресурсов саморегуляции есть и биологическая подоплека: для вы-работки нейромедиаторов, участвующих в процессах контроля и принятия реше-ний, организм использует глюкозу, а ее запасы ограниченны. Скажем, во вре-мя решения задач, связанных с концен-трацией внимания, организм использу-ет гораздо больше глюкозы, чем обычно. Повышение уровня глюкозы помогает со-хранить хорошее настроение и терпеть разные неудобства, а вот во время сдер-живания импульсивных порывов про-исходит ее резкое снижение до критиче-ского уровня.

Резюме психологов по результатам экспериментов таково: хороший само-контроль — очень адаптивное качество. Он действительно ведет к успешности на работе, продвижению в карьере (подчи-ненные выше оценивают начальников с

более высокой самодисциплиной), поо-щряется моральными и религиозными нормами. Самоконтроль — это то, что от-личает человека от животных. Но при-сущая человеку «сознательность» — от-ветственность, трудолюбие, усердие, дисциплина — выгодна в первую оче-редь обществу, а не ему самому.

Апеллируя к теории Фрейда, Баумей-стер пишет, что желания человека и об-щества всегда находятся в конфликте. Скажем, человеку хочется эгоистично от-толкнуть старушку в очереди и пройти вперед, а общественная мораль запреща-ет. Человек проигрывает, зато старушка

в выигрыше. Эти нормы якобы внуша-ются человеку в детстве, когда он учится поворачивать агрессию внутрь себя, что-бы жить по правилам. Получается, что самоконтроль — своеобразный налог на индивида. Он и так разочарован (невоз-можностью немедленно протиснуться вперед), да еще и чувствует вину за воз-никшие желания. На другой чаше весов преимущества самоконтроля: во-первых, ощущение безопасности (другие не оби-дят), во-вторых, возможность подумать перед тем, как что-то сделать. Задушив в себе импульсивный порыв, человек име-ет шанс поступить рационально. Одна-ко тут тоже кроется ловушка. Что значит «хорошенько подумать»? Как именно «хо-рошенько»?

Другой американский психолог Эн-дрю Вард в своей работе «Топтание в не-решительности» («Can’t Quite Commit: Rumination and Uncertainty», Personality and Social Psychology Bulletin, №29, стр. 96–107) убедительно показал, что обста-новка неопределенности подталкивает индивида затянуть процесс обдумыва-ния и саботировать принятие решения. Чем больше факторов, на которые мож-но обратить внимание, тем дольше пау-за между подавлением импульсивного решения и принятием альтернативного. Особенно туго приходится людям с низ-кой самооценкой или склонным к тре-вожности, плохому настроению. Либо же тем, кто только что потерпел неудачу в торговле. Подавив свой порыв, они начи-нают раздумывать: а почему они хотят поступить так, а не иначе, чего же имен-но они хотят, — и увязают в болоте «мыс-лительной жвачки». Такие «самокопа-тели» в итоге, даже если и выработают план действий, почему-то легко потом отказываются от его выполнения. Все это в психологии называется «мотиваци-ей избегания неудач», а в теории приня-тия решений — стратегией минимакса (минимизации потерь). Такую нереши-тельность очень легко оправдать высо-ким самоконтролем: мол, я отказываюсь от импульсивности и предаюсь анализу.

Так или иначе, контролировать себя во время торговли и вообще в жизни при-дется — это наиболее адаптивная страте-гия. Главное, чтобы самоконтроль равно-мерно распределялся по всем областям жизни человека, а не приводил к импуль-сивным поступкам сразу же за предела-ми офиса. D'

«Трейдеры, интервью с которыми я предложил вниманию читателей, разнятся как по используемым мето-дам торговли, так и по образованию, опыту работы, характеру, наконец. Между тем всех их объединяет не-сколько родственных черт. Одна из этих черт — высочайшая дисципли-нированность… Любая, даже самая эффективная стратегия не даст поло-жительного результата, если трейдер не будет соблюдать самую жесткую дисциплину. Вот что говорит нович-кам Стюарт Уолтон: “Давать волю лич-ным амбициям, чувствам — никогда. В этой работе нельзя давать волю своему эго, иначе один телефонный звонок — и ты разорен”… Любопыт-но, что, хотя многие люди приходят на фондовый рынок в надежде на “эмоциональную встряску”, “маги” рынка постоянно советуют новичкам подавлять эмоциональное начало в процессе торговли. По словам Сти-ва Уотсона1, “инвестор должен оста-ваться бесстрастным. Стоит эмоциям возобладать над рассудком, и торго-вое решение окажется ложным”».

ДЖЕК ШВАГЕРавтор книги «Маги фондового рынка»

1 Стюарт Уолтон и Стив Уотсон — трейдеры и управляющие.

D-ШТРИХ

26фотография: ИТАР-ТАСС / fotoimedia№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Одной из специфик российского фондового рынка является то, что долгосрочных инвесторов на нем меньше, чем активных спе-

кулянтов. И те технические возможно-сти, которые сейчас существуют у второй категории игроков, позволяют им исполь-зовать гиперактивных торговых роботов. Вопрос эффективности таких торговых (высокочастотных) стратегий, когда за одну минуту совершается десяток сделок, мы оставим в стороне, так как часто в дис-путах гуру биржевой торговли это сводит-ся к общей философии трейдинга, когда спорщики в накале страстей готовы хва-тать друг друга за грудки, крича: «А ты кто такой?!». Но если у трейдеров с умерен-ным игровым темпераментом не слиш-ком высокие требования к технической составляющей торговли, то у гиперактив-ных игроков требования к скорости ра-

боты системы уже достаточно высокие. Конкуренция между скальперами суще-ствует, и ты должен иметь возможность совершить сделку по выгодной цене бы-стрее других. Иначе затопчут.

При этом следует отметить, что разви-тие биржевых систем не стоит на месте. И ММВБ, и РТС постоянно работают над совершенствованием программного обе-спечения и повышением мощности «же-леза». Но так как существует платежный спрос со стороны игроков на высокоско-ростное подключение, то появились и со-ответствующие услуги со стороны броке-ров при поддержке бирж.

Для начала следует понять, что именно предлагается биржами.

КЛИЕНТ-СЕРВЕРСуществуют различные технические ре-шения для оказания услуг по Сети, но предоставляет их всегда сервер, а потре-бляет клиент. Стоит отметить, что сер-вер — это специальное программное

обеспечение, а не большой компьютер с водяным охлаждением. Клиент — это программа, которая взаимодействует с сервером: принимает и передает ему дан-ные. Это введение было нужно, чтобы немного подготовить вас к рассказу об одной из услуг биржи РТС — промежу-точном сервере (промсервере), который, с одной стороны, предоставляет вам услугу, а с другой — сам является «клиен-том» биржи.

Очевидно, что ресурсы вычислитель-ных машин ограниченны. Соответствен-но, и вычислительные ресурсы биржи небезграничны. Приток большого коли-чества новых активных, а нередко и ав-томатизированных участников приво-дит к увеличению нагрузки на серверы биржи. Когда последняя не справляется с нагрузкой, вы сталкиваетесь с задерж-кой при получении данных или выводе торговых заявок. Таким недостатком об-ладают все серверы при увеличении чис-ла клиентов, а не только биржевые.

Что такое промсервер FORTS, какой существует самый что ни на есть прямой доступ на бир-жу, сколько он стоит и зачем он нужен

САМЫЙ ПРЯМОЙ ТРЕЙДИНГ

IT-механикабиржевая структура

ДЕНИС КОЛОДИН1, КИРИЛЛ БУШУЕВ

1 Денис Колодин — генеральный директор ООО «АлгоМаркетс», [email protected].

D-ШТРИХ

27№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

биржевая структура

IT-механика

Если серверов несколько, то запро-сы «клиентов» обрабатываются быстрее. Но установка независимых серверов не всегда возможна в таком ответственном деле, как перераспределение ценностей от одного к другому. И было бы печально узнать, что этих ценностей стало мень-ше к концу торговой сессии из-за ошиб-ки программного обеспечения. Биржевое программное обеспечение должно хра-нить целостность данных. А это возмож-но только при применении одной цен-тральной системы. Для распространения файлов по Сети можно использовать мно-го независимых серверов, но для биржи это не подходит.

Логичным решением для разгрузки яв-ляется создание некого промежуточного или дублирующего сервера, на который перенаправляются запросы. Так иногда поступают владельцы веб-сайтов с боль-шим количеством посетителей. Они уста-навливают промсерверы, которые кэ-шируют данные, и именно их выдают клиенту по запросу.

Так как современные электронные бир-жи построены на клиент-серверной архи-тектуре, то для них также справедливо, что установка промежуточного сервера уско-рит взаимодействие участника и биржи. Конечно, не все биржи имеют современное программное обеспечение с возможно-стью масштабирования, но крупные рос-сийские биржи на это способны.

ВОЗМОЖНОСТИ РТСТеперь от рассмотрения теории пе-рейдем к практике — к бирже РТС. Ее

сердцем и мозгом является группа вы-числительных машин, объединенная локальной вычислительной сетью и пре-доставляющая сервисы через Глобаль-ную сеть. Назовем весь этот комплекс центральной системой РТС. Все участ-ники торгов подключаются к сети РТС через промежуточный сервер. Промежу-точный сервер в данном случае — это интерфейс к ядру, инкапсулирующий ее внутреннее устройство (см. схему). Про-межуточных серверов может быть мно-го, и все они получают данные из цен-

Стоит обратить внимание на некото-рые детали, а именно на нагрузку сер-вера и его локацию. Если сервер «обще-ственный», то придется мириться, что данные с него получают немало участни-ков. В этом случае задержки неизбежны. Для решения этой проблемы РТС предла-гает установку собственного эксклюзив-ного промежуточного сервера.

Его можно разместить как на соб-ственной территории, так и в сети РТС. Если вы устанавливаете свой промсер-вер, он будет полностью в вашем распо-

Установка сервера на вашем компьюте-ре будет стоить 30 тыс. руб. (все цены указа-ны без НДС). Также придется ежемесячно платить 20 тыс. руб. за информационно-техническое обслуживание. Если вы уста-навливаете компьютер от РТС, то на него распространяется гарантийный срок — один год. Его установка обойдется в 250 тыс. руб., а информационно-техническое обслуживание составит уже 30 тыс. руб.

ПРАКТИЧЕСКОЕ РЕШЕНИЕВо всяких технических решениях есть, как говорят, золотая середина, правда, найти ее в нашем случае не так-то и про-сто. Итак, мы уже определили, что самый дорогой и быстрый способ — это проме-жуточный сервер на территории биржи, на котором сидит ваш высокочастотный

Если сервер «общественный», то придется мириться, что данные с него получают немало участников. В этом случае

задержки неизбежны

ВАРИАНТЫ РАЗМЕЩЕНИЯ ПРОМЕЖУТОЧНОГО СЕРВЕРА РТС

ЯДРО

СЕТЬ

ПРОМСЕРВЕР

ПРОМСЕРВЕР

УЧАСТНИК

СЕТЬ БРОКЕРА

тральной системы РТС. То есть основная нагрузка, весь обмен данными, прихо-дится именно на них.

СХЕМАПромежуточный сервер сохраняет дан-ные из центральной системы и ретран-слирует клиентам, то есть каждый участ-ник запрашивает данные с сервера. Он, в свою очередь, возвращает данные из обла-сти памяти, где они временно хранятся. Если сервер хотя бы раз запрашивал их из центральной системы, он больше не обра-щается за ними. Так достигается разгруз-ка биржи. Если данные отсутствуют, то они запрашиваются из недр РТС.

ряжении, при этом он также будет по-лучать данные из центральной системы РТС. И тогда у вас под боком окажется биржа РТС.

Но его установка не всегда оправданна экономически. Применение промсерве-ра имеет смысл для крупного игрока, для которого скорость выставления заявки очень важна, или брокера, через которо-го работают множество клиентов.

На момент написания этой статьи су-ществовало два варианта установки и об-служивания промежуточного сервера для FORTS — с использованием компью-тера участника торгов или с использова-нием компьютера биржи РТС.

IT-механикабиржевая структура

робот. Но следует помнить, что если вы хотите выступать от имени физического лица, то вам неминуемо придется догова-риваться с брокером, у которого есть все соответствующие лицензии и договорен-ности с биржей. Дальше вам придется сер-тифицировать своего «бойца» на тестовом сервере РТС. После чего ваш робот полу-чит соответствующий сертификат, с кото-рым брокер может запустить вас на свой промсервер, не опасаясь, что вы «подвеси-те» биржу. Контролировать робота можно будет через VPN-соединение, используя каналы брокера.

Помимо «идеального» размещения на территории биржи есть и другие способы, как можно получить высокую скорость за меньшие деньги. Для этого вам придет-

ся делить канал связи с другими участни-ками. Такой способ увеличит задержки в пиковые нагрузки сервера, однако все равно будет работать быстрее стандартно-го подключения. Этот вариант подойдет для скальперов, работающих руками.

Например, такой способ подключения обойдется в 3–4 тыс. руб. в месяц у брокера «Ай Ти инвест». За эту плату вы получаете VPN-подключение к промежуточному сер-веру, который находится на территории брокера и имеет прямое подключение по выделенному каналу к ядру торговой си-стемы биржи. Для торговли вам будут под-ложены торговые терминалы LiveTrading Scalping Direct от команды CFT (Cofite.ru).

«Церих» предлагает своим клиентам прямой доступ к промсерверу, располо-женному на территории РТС, за 25 тыс. руб. в месяц. Для клиентов будет также доступен терминал LiveTrading Scalping Direct, а также скальперский привод TFast (презентацию этой программы можно по-смотреть по ссылке tfast.ru/wp-content/uploads/2010/02/presentation.pdf).

Компания Finrise подключает любое сертифицированное программное обеспе-чение к шлюзу FORTS. Абонентская пла-та — 5 тыс. руб. в месяц.

БКС предоставляет услугу «Выделен-ный сервер QUIK» для торговли на FORTS с ограниченным числом подключений за 5 тыс. руб. в месяц. Торговля на FORTS через шлюз, используя VPN-соединение, обойдется в 12–13 тыс. руб. в месяц.

УЗКОЕ МЕСТОЕсли ваши клиенты или вы страдаете от низкой скорости обработки запросов, то не нужно сразу рассчитывать, что проме-жуточный сервер решит проблему. Реко-мендую для начала провести диагности-ку, узнать, на каком участке происходит задержка.

В кругах трейдеров принято во всех проблемах винить биржу, брокера и со-седа по лестничной площадке, но все же проблема может быть не только в них. До-бавьте к этому списку провайдера (и не только вашего), а еще и биржи, также про-блема может быть в канале связи. Мед-лительным может оказаться собствен-ное аппаратное обеспечение, проверьте пропускную способность локальной сети.

Изучив весь путь от участника до бир-жи, можно уже решать, на кого шить ку-клу Вуду, но все же старайтесь решать проблему мирным путем, так как ком-пьютеры — технически сложные устрой-ства и проблемы с ними неизбежны.

Самый простой способ, с которого сле-дует начать, — это сделать трассировку (командой Tracert из-под Windows) с ваше-го рабочего места до серверов брокеров, с которыми вы планируете работать. В дан-ном случае важно понять, какое количе-ство маршрутизаторов проходит идущий от вас сигнал. В среднем их число для ря-довых пользователей домашнего интер-нета составляет шесть-восемь штук. Набе-рите в командной строке операционной системы «tracert yandex.ru» — и увидите, через какие узлы проходят пакеты дан-ных и сколько «прыжков» они соверша-ют. Например, я использую провайдера Corbina и из дома добрался до торгового сервера БКС за восемь «прыжков» и полу-чил отклик в 105 мс. При этом моя локаль-ная сеть «съела» примерно половину этого трафика. Пытаясь добраться до торгового сервера БКС в Новосибирске, я, к своему удивлению, получил всего 55 мс за девять «прыжков». Сервер брокера «Ай Ти ин-вест» ответил мне через 8 мс, а финамов-ский TRANSAQ — через 15 мс. При этом Corbina «съедала» около 5–6 мс.

Таким образом, можно четко опреде-лить, что как минимум шесть узлов на моем пути могут вносить помехи. В этом

случае будет совершенно неважно, что вы подключены к промежуточному серве-ру биржи. Вы будете платить за скорость доступа в торговую систему, при этом по-лагаясь на возможности интернета. Ре-шение здесь простое: либо использовать прямой кабель к брокеру (довольно доро-гое удовольствие), либо максимально при-близить свое местоположение к нужному серверу.

Например, компания «Комстар» предо-ставляет комплекс услуг по размещению и подключению к интернету оборудова-ния клиента в центре данных «Комста-ра». Его сеть подключена к IP-магистрали «Комстар» на скорости 1 Гбит/с, что позво-ляет предоставить необходимую полосу пропускания с минимальными задерж-

ками. В этом случае я смогу избавиться от дополнительных узлов и добраться до нужного мне сервера брокера в два-три «прыжка». В таком случае размещение торгового робота в data-центре «Комстара» с каналом 100 Мбит/с обойдется в $230–250 в месяц.

Помимо этого у интернет-провайдеров появилась еще одна нужная услуга — это обеспечение гарантированного уровня обслуживания виртуальной частной сети второго уровня (L2VPN). По своей сути, это означает, что в договоре обслужива-ния указываются возможные задержки, которые могут возникать до нужного вам сервера. Стандартной тарификации на эту услугу я не нашел. Дело здесь в том, что, прежде чем «пообещать» те или иные миллисекунды, провайдер отталкива-ется от своей физической возможности. Иными словами, от качества проводов, загруженности оборудования и прочего. Зато в этом случае в договоре будет четко прописана ответственность провайдера за потерю данных, что в обычном случае никак не штрафуется.

Таким образом, исповедовать высоко-частотный трейдинг — дело недешевое, требующее познаний архитектуры ком-пьютерных сетей. И также следует пони-мать, что те цифровые значения, кото-рые были получены в результате теста, нельзя приравнивать к времени поста-новки заявок или времени доступа к сер-веру данных. D'


28

В кругах трейдеров принято во всех проблемах винить биржу, брокера и соседа по лест-ничной площадке, но все же проблема может быть не только в них

телеакции

Стать медиамагнатом может лишь олигарх, но купить акции небольшого телеканала по силам каждому. Акции O2TВ про-даются всего по 2,6 руб. за штуку, но желающих сыграть на них маловато. Почему?

КОМУ НУЖЕН КИСЛОРОД

СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

В отличие от западных бирж, где медийные корпорации входят в индексы, российские фондо-вые площадки обделены «фиш-

ками» таких компаний. Тем интереснее было размещение телеканала О2ТВ, ко-торое состоялось как раз в разгар кризи-са, в июле 2008-го, в секторе инновацион-ных компаний ИРК ММВБ. Допэмиссия О2ТВ составила 25 тыс. акций (25% капи-тала), львиную долю (23 тыс. акций) из нее выкупил основной акционер Callisto Beauty Services Company Ltd (CBSC). Од-новременно для повышения ликвидно-сти было произведено дробление акций 1:100, в итоге торги бумагами О2ТВ стар-товали с отметки 13,6 руб. за штуку.

В преддверии размещения аналити-ки оценивали перспективы эмитента, и

их прогнозы были вполне благоприят-ны. Модель DFC и анализ устойчивости бизнеса давали результат в диапазоне 15,8–21,2 руб. за акцию. Даже отчаянные пессимисты говорили минимум о 9,4 руб. Но жизнь оказалась суровее. С на-чала торгов в сентябре 2008 года акции O2ТВ в пике своей стоимости действи-тельно приблизились к отметке 20 руб. Произошло это накануне нового 2009 года, но рыночной эту цену назвать было никак нельзя: оборот за 31 дека-бря 2009-го составил всего три акции. В

течение 2009 года котировки лишь сни-жались. Реально значимые обороты (бо-лее 5 тыс. бумаг) по О2ТВ начались в мае 2009-го — как раз на это время была за-планирована допэмиссия, но в итоге она не состоялась. В результате ликвидность постепенно сошла на нет, а котировки медленно опустились к 3 руб., где и на-ходятся до сих пор (см. график).

КАБЕЛЬ И МУЖЧИНЫЧтобы понять, есть ли у канала и его ак-ций перспективы, нужно немного погру-зиться в историю. Кабельный телеканал O2TВ был запущен в 2004 году, но день-ги он должен был приносить не за счет абонентской платы, а за счет рекламы. Идея заключалась в том, что доля кабель-ного вещания будет непрерывно увели-чиваться и биться за эфирные частоты не обязательно: кабельный канал может обеспечить себе достаточное покрытие аудитории, чтобы заинтересовать круп-ных рекламодателей. Рынок телевизион-ной рекламы в России оценивался в $4,5 млрд и должен был только расти, даже 1% этого пирога позволил бы каналу быть окупаемым и приносить прибыль сво-им акционерам. Под такие перспективы один из основных акционеров телекана-ла Василий Лавров вложил в О2ТВ соб-ственные средства, средства партнеров и привлек нескольких инвесторов.

Сначала канал распространял чужой контент: клипы и концертные записи. В это время на пике популярности на-ходились «Наше радио» и «Русское ра-дио»: российский рок был востребован, и O2ТВ транслировал отечественную му-зыку. Одновременно началась экспан-сия в регионы. Кабельные операторы с удовольствием брали канал в пакеты. Позже О2ТВ стал заниматься производ-ством собственных оригинальных пере-дач, появились узнаваемые ведущие. Ка-нал старался оставаться «неформатным» и не гнался за откровенно коммерчески-ми проектами и гламуром. Благодаря этому О2ТВ удалось привлечь молодеж-ную аудиторию, чутко реагирующую на «джинсу» и фальшь. По данным TNS Gallup, возраст зрителя О2ТВ пример-


29

inside / outside

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Сейчас суточный охват О2ТВ — 0,6% всех телезрителей (0,84 млн чел). Это столько же, сколько у «2х2», и меньше,

чем у «Муз-ТВ»

D-ШТРИХ

30№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010 фотографии: Сергей Еремин

ПИПЛ МЕРЯЕТНа самом деле кризис ударил по теле-каналам не так уж сильно. Да, на пике кризиса крупные рекламодатели при-остановили закупки времени, но потом рекламодатель стал возвращаться, хотя и с меньшими бюджетами. При этом но-вые урезанные бюджеты перераспреде-лялись с учетом новых реалий, и объем рекламы, по данным АКАР, на кабель-ных каналах в денежном выражении даже вырос на 4–5%.

Проблемы О2ТВ лежат в несколько иной плоскости. Во-первых, канал вы-пал из измерений TNS Gallup Media, точнее, его измерения проводились по методике анкетирования в рам-ках TV Index Plus. Эта методика дает представление об объемах и структу-ре аудитории канала, но пока не поль-зуется популярностью у рекламодате-лей. Рейтинговые замеры, на которые смотрят крупные рекламодатели, де-лаются по-другому — с помощью «пи-плометров», электронных приборов, установленных у контрольной группы зрителей. Возможности электроники ограниченны, и она может собирать информацию только о некоторых теле-каналах. O2ТВ в их число не вошел. В бу-дущем TNS обещает увеличить количе-ство измеряемых каналов до 69. В O2ТВ надеются оказаться в «пиплометрах». Сейчас, в соответствии с измерениями по методике TV Index Plus, суточный охват О2ТВ — 0,6% всех телезрителей (0,84 млн чел). Это столько же, сколько у «2х2», и меньше, чем у «Муз-ТВ» (0,7%) и MTV (0,8%)

Кроме того, телеканал «поссорился» с медиасейлером. «Рынок российской телевизионной рекламы олигополен и монополизирован не хуже газового, — объясняет Андрей Гриценко, управля-ющий директор УК “Капиталъ — управ-ление активами”. — Здесь всего два

значимых игрока: “Видео ин-тернешнл” и “Алькасар”. Про-чие агентства исключительно мелкие и подбирают крошки. В результате, если телеканалу не удалось наладить отноше-ния с основными игроками, он проигрывает в борьбе за крупные рекламные бюджеты и вынужден довольствовать-ся малым». Формально у О2ТВ был договор с «Алькасаром», но

индикативными и слабо связаны с теку-щим положением компании».

Впрочем, вряд ли в том, что акции О2ТВ упали после размещения в шесть раз, виноват кто-то конкретно: кризис и сложное положение в медиабизнесе не могли не сказаться на котировках. «Со-гласно официальным оценкам Ассо-циации коммуникационных агентств России (АКАР), объем отечественного телевизионного рынка рекламы по ито-гам 2009 года сократился на 21%. При этом сегмент ТВ-рекламы упал на 18%. Учитывая, что около 80% выручки O2ТВ формировалось за счет поступлений от продажи прямой рекламы, это нега-

тивно отразилось на финансовых пока-зателях компании», — комментирует Максим Клягин, аналитик УК «Финам менеджмент». Вторым фактором сниже-ния стала продажа телеканалом на рын-ке небольших пакетов собственных ак-ций. «Доступ к заемным ресурсам резко ограничился, основные кредиторы сво-рачивали финансовую поддержку, случа-лись кассовые разрывы», — говорит Ва-силий Лавров. Таким образом, free float О2ТВ увеличивался и сейчас составляет примерно 19%.

но 18–34 года, причем 80% аудитории — мужчины. Пожалуй, наряду с «2x2» это один из самых «мужских» каналов.

Оправдалась ставка и на кабельное вещание: к 2009 году число абонентов превысило 9 млн человек. Под «абонен-тами», кстати, имеются в виду подклю-ченные домохозяйства, что дало О2ТВ возможность говорить о потенциальной аудитории в размере 33 млн человек (так называемый технический охват). Таким образом, за четыре года О2ТВ прошел период становления и перерос стадию стартапа.

НЕ УСПЕЛИ ЗАРАБОТАТЬКак и любой бизнес, для своего разви-тия O2ТВ использовал заемные средства. Берутся одни кредиты, гасятся другие. Обычное дело. Потом произошло разме-щение акций. «В процессе переговоров о привлечении средств институциональ-ных инвесторов нам как один из вариан-тов финансирования было предложено IPO, — вспоминает Василий Лавров. — Руководство сектора инновационных и растущих компаний (ИРК) ММВБ проя-вило исключительную заинтересован-

ность и оперативность. Нас устраивали и максимально упрощенная процедура листинга, и тот факт, что никто не будет диктовать нам, в каком формате рабо-тать и что делать… Кроме того, это был самый дешевый способ заимствования». На момент размещения в 2008 году О2ТВ еще не прошел точку безубыточности, он имел задолженность порядка $8 млн. (О ситуации с телеканалом в тот момент D' писал в №14 от 21 июля 2008 года, см. «Адек-ватным инвесторам — адекватные акции».) После размещения, по оценкам канала, у него появилось около 500–600 мелких ак-ционеров. Крупные инвесторы и фонды новыми бумагами не заинтересовались.

К сожалению, у размещения была и об-ратная сторона. «Из-за низкого free float (на уровне 10–15%) ценами акций O2ТВ можно манипулировать. Для этих це-лей достаточно обладать всего несколь-кими миллионами рублей, — объясняет Дмитрий Дорофеев, аналитик по акциям ИК “Вестига”. — В результате котировки, отображаемые на ММВБ, являются лишь

телеакции

inside / outside

Вещание О2ТВ в бесплатном пакете «Акадо» может увели-чить столичный охват примерно на 1,2 млн домохозяйств

D-ШТРИХ

31№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

телеакции

inside / outside

по факту весь 2009 год телеканал про-давал рекламу только через собствен-ное агентство. И канал, и «Алькасар» не комментируют эту тему.

РОСТ ВЫСОКОЙ ЧЕТКОСТИ?Аналитики сходятся на том, что сейчас бумаги О2ТВ находятся вблизи своих минимальных значений. «В долгосроч-ной перспективе мы скорее сохраняем

позитивный взгляд на развитие неэ-фирного ТВ и полагаем, что по мере об-щего улучшения положения на рынке интерес инвесторов к подобным эми-тентам будет постепенно восстанав-ливаться», — говорит Максим Клягин. С ним согласен и Дмитрий Дорофеев: «В целом перспективы дальнейшего развития телеканала оцениваются как хорошие. В результате ребрендинга с ноября 2009 года компания демонстри-рует уверенные темпы роста аудито-рии. Восстановление рынка рекламы приведет к росту рентабельности биз-неса, и, по предварительным оценкам, О2ТВ сможет выйти на уровень окупае-мости уже в 2010 году».

Однако, когда точно начнется рост, сказать сложно. «Пока в акциях не по-явятся информационные поводы для покупки, например новости о приоб-ретении со стороны стратегического инвестора, бумаги будут торговаться в районе текущих уровней, поскольку

фундаментальные показатели эмитен-та являются достаточно слабыми», — говорит Анна Люканова, ана литик группы компаний «Алор».

Под стратегическим инвестором прежде всего имеется в виду холдинг «Медиа3»: осенью прошлого года появи-лась новость о том, что он купит 35% ак-ций O2ТВ за $3–3,5 млн. Сама покупка пока под вопросом: стороны еще ведут переговоры. Кроме того, у О2ТВ есть не-сколько козырей в рукаве: например, по информации канала, он заключил договор о тестовой трансляции в бес-платном пакете московского «Акадо». Вещание начнется в марте и, возмож-но, станет постоянным, а это означает, что столичный охват может увеличить-ся примерно на 1,2 млн домохозяйств. Кроме того, канал ведет переговоры с МБРР о получении $10 млн под проект вещания в формате высокой четкости (HDTV).

Понятно, что мало запустить все эти проекты, — надо еще увидеть, как они начнут отражаться в финансовых по-казателях компании. Пока положение О2ТВ сложно назвать блестящим. Само по себе ОАО О2ТВ, которое является эмитентом акций, — холдинговая ком-пания. Ее отчет о прибылях и убытках выглядит минималистично: за 10 ме-сяцев 2009 года ОАО О2ТВ не получило никакой выручки, а чистый убыток со-ставил всего 37 тыс. руб. В самой ком-пании поясняют, что отчетность «до-чек» пока не консолидируется. Раньше имело смысл смотреть на финансовое состояние основного «добытчика» хол-динга — ЗАО «Русское телевидение». Но этой компании нет в холдинге с сере-дины 2009 года, теперь основной ком-панией является «О2ТВ медиа». На ее баланс в конце прошлого года был по-ставлен архив телеканала за все шесть лет его работы. Стоимость архива — 153,7 млн руб., что дало О2ТВ возмож-ность показать небольшую прибыль по итогам 2009 года (официальной отчет-ности пока нет). Можно не верить в то, что сам бизнес телеканала выбрался из ямы (ведь прибыль была показана не за счет роста рекламы). С другой сторо-ны, теоретически может случиться и так, что к моменту, когда финансы ком-пании покажут положительную дина-мику, ее акции уже будут слишком до-рогими. D'

НЫНЕШНЯЯ ЦЕНА НА АКЦИИ НЕАДЕКВАТНА

Наш телепроект О2ТВ изначально соз-давался как большой федеральный канал. Мы намеревались стать пол-ноценным участником федеральной линейки каналов, измеряемых TNS Gallup Media. Осенью 2008 года, ког-да грохотали первые кризисные рас-каты, мы получили первые измерения TNS по «пиплометрам» в восьми круп-ных городах, начали получать первые деньги за рекламу от больших брен-дов. Образовалась противоречивая ситуация: мы начали зарабатывать, и уже неплохо, но кризис сократил ин-вестиционную составляющую в разы, мы «притормозили» на год и потеряли «пиплометры».

В произошедшем есть и плюсы: кри-зис хоть и задержал нас, зато позволил делать эфир дешевле, оптимизировать издержки и инфраструктуру. Мы соз-дали новое производство, переехали в новый офис, провели ребрендинг. Новые и существующие договорен-ности вселяют надежду, что до конца 2010 года телеканал может удвоить име ющийся технический охват ауди-тории. Это позволит нам значительно улучшить свои показатели по измере-ниям TNS и в разы повысить доходы.

Нынешняя цена на акции совершен-но неадекватна. Если кто-то сейчас зай мется созданием канала, подоб-ного нашему, ему придется выложить по $1–2 за единицу технического охва-та. То есть мы стоим минимум $40–80 млн. Но появление телеканала в феде-ральной панели в любом случае при-дает бизнесу стоимость от $100 млн и выше. Также мы обязательно подгото-вим консолидированную отчетность по МСФО.

ВАСИЛИЙ ЛАВРОВоснователь и один из основных акционеров О2ТВ


ДИВИДЕНДНЫЙ КАЛЕНДАРЬ НЕКОТОРЫЕ АКЦИИ ММВБ

Эмитент Тикер Текущая цена, руб.

Дивиденды за 2009 год, руб.

Доходность по 2009 году,

%





Upside, %

МАРТ 2009 (ориентировочно)

Дальневосточный банк DLVB 231,00 9,080 3,9 10,22 12,03 11,00 06.03.2009 —Банк Санкт-Петербург BSPB 102,94 0,110 0,1 14,00 0,14 0,14 10.03.2009 7,3Азот AZKM 463,77 — — — — — 18.03.2009 60,1СУЭК-Красноярск SKRN 5,3490 0,333 6,2 — — — 20.03.2009 —Калина KLNA 624,49 10,150 1,6 20,29 20,29 18,48 27.03.2009 40,8Полюс золото PLZL 1460 — — 2,95 3,23 — 27.03.2009 18,9Корпоративные сервис-ные системы, прив.

BENRР 611,00 57,974 9,5 8,46 3,47 4,0040 31.03.2009 —

АПРЕЛЬ 2009 (ориентировочно)

Волгоградэнергосбыт, прив.

VGSBР 0,9990 0,006 0,6 — 0,0275 0,0742 08.04.2009 —

Дальневосточная энерге-тическая компания

DVEC 0,8780 0,006 0,7 — — — 08.04.2009 —

Магнитогорский МК MAGN 29,9520 — — 0,5020 0,8910 0,5320 09.04.2009 16,0Акрон AKRN 1100,00 80,000 — 65,00 24,00 113,00 10.04.2009 3,5Астраханская энергосбы-товая компания

ASSB 0,9010 — — 0,0194 0,0180 — 10.04.2009 —

Рязанская энергетиче-ская сбытовая компания

RZSB 3,5010 0,010 0,3 0,0672 0,0582 0,0602 10.04.2009 —

Ростелеком RTKM 145,11 1,941 1,3 1,9399 1,4790 1,5617 14.04.2009 –41,2Ростелеком, прив. RTKMP 71,99 2,912 4,0 3,88 2,9589 3,7178 14.04.2009 29,9Ставропольэнергосбыт, прив.

STSBР 0,3540 — 0,1 0,0001 0,0195 0,0437 14.04.2009 –

Уралсвязьинформ URSI 0,867 0,012 1,4 0,0470 0,0164 0,0160 15.04.2009 1,9Уралсвязьинформ, прив. URSIP 0,797 0,034 4,3 0,0228 0,0266 0,0280 15.04.2009 –4,7Вологодская сбытовая компания

VOSB 16,398 0,050 0,3 0,3720 — — 16.04.2009 —

Новолипецкий МК NLMK 96,95 — — 3,00 3,00 — 17.04.2009 6,3Пермская энергосбыто-вая компания

PMSB 34,999 3,364 9,6 3,1980 3,2928 2,9374 17.04.2009 —

Пермская энергосбыто-вая компания, прив.

PMSBР 37,5 3,364 9,0 3,1980 3,2928 2,9374 17.04.2009 —

Башкирэнерго BEGY 41,85 1,000 2,4 0,82 0,41 0,3660 20.04.2009 —Башкирэнерго, прив. (РТС)

BEGYP 33 4,110 12,5 1,74 0,87 0,7750 20.04.2009 —

Волгателеком VTEL 103,12 1,800 1,7 2,1346 1,5776 1,4744 20.04.2009 9,4Волгателеком, прив. VTELP 79,65 3,601 4,5 4,0534 2,9928 2,7583 20.04.2009 34,7НоваТЭК NOTK 177,5 2,520 1,4 2,35 1,65 0,90 20.04.2009 32,6Новороссийский морской торговый порт

NMTP 4,485 0,027 0,6 0,0185 0,0150 0,0150 20.04.2009 40,7

ОГК-6 OGKF 0,77 — — 0,0184 0,0351 0,0139 20.04.2009 9,9Распадская RASP 170 1,500 0,9 4,00 1,94 1,9790 20.04.2009 12,0Центртелеком CTLK 22,25 0,246 1,1 0,3547 0,20 0,0674 20.04.2009 –13,5Центртелеком, прив. CTLKP 17,169 0,492 2,9 0,6910 0,3893 0,1271 20.04.2009 –1,9ГУМ — 47,73 — — — — — 21.04.2009 —ОГК-5 OGKE 2,405 — — 0,0063 0,0105 0,0066 22.04.2009 9,8Дальсвязь DLSV 107 2,724 2,5 0,9232 0,80 0,90 24.04.2009 16,6Дальсвязь, прив. DLSVP 87,55 5,477 6,3 2,7571 2,40 2,69 24.04.2009 17,5Костромская сбытовая компания, прив.

KTSB 0,636 0,002 0,3 — 0,0224 0,0351 24.04.2009 —

Ленэнерго LSNG 29,8 — — — — — 27.04.2009 30,6Ленэнерго, прив. LSNGР 26,7 1,651 6,2 0,9822 0,4546 — 27.04.2009 18,9Северсталь CHMF 367,1 30,720 8,4 19,10 10,60 10,90 27.04.2009 –0,4Центральный телеграф CNTL 18,28 0,089 0,5 0,1454 0,1184 0,1128 28.04.2009 —ОГК-4 OGKD 1,784 — — 0,0031 0,0041 0,0112 29.04.2009 42,5Арсагера ARSA 2,67 — — — — — 30.04.2009 —Роснефть ROSN 238,35 1,920 0,8 1,60 1,33 1,2467 30.04.2009 18,8Русгидро HYDR 1,318 — — 0,0079 0,0089 0,0084 30.04.2009 18,8

2010

МАЙ 2009 (ориентировочно)

Иркут IRKT 8,828 — — 0,14 0,12 — 03.05.2009 —Северо-Западный теле-ком

SPTL 18,3488 0,617 3,4 0,6420 0,3570 0,2650 04.05.2009 –9,5

Северо-Западный теле-ком, прив.

SPTLP 7,13 1,281 18,0 3,9970 0,8580 0,6520 04.05.2009 3,7

Северский трубный завод

SVTZ 190,52 11,700 6,1 15,29 0,31 1,53 04.05.2009 —

Аэрофлот AFLT 55,1 0,182 0,3 1,3670 1,2870 0,82 05.05.2009 35,9Сибирьтелеком STKM 1,64 0,026 1,6 0,0359 0,0170 0,0138 05.05.2009 10,2Сибирьтелеком, прив. STKMP 1,3296 0,053 4,0 0,0664 0,0315 0,0178 05.05.2009 30,5Белон BELO 24,54 1,332 5,4 17,18 6,9550 33,32 07.05.2009 24,7ОГК-2 OGKB 1,114 — — 0,0015 0,0054 0,0118 07.05.2009 30,5АвтоВАЗ AVAZ 15,187 — — 0,29 10,30 5,70 08.05.2009 20,0АвтоВАЗ, прив. AVAZP 3,22 — — 0,29 10,30 5,70 08.05.2009 —Банк Возрождение VZRZ 1402 0,500 — 0,50 0,50 0,50 08.05.2009 13,5Банк Возрождение, прив. VZRZP 486,99 2,000 0,4 2,00 2,00 2,00 08.05.2009 21,4Вимм-Билль-Данн WBDF 1247,168 — — — 3,18 — 08.05.2009 31,4Газпром GAZP 170,1 0,360 0,2 2,66 2,54 1,50 08.05.2009 48,0ЛУКойл LKOH 1624,16 50,000 3,1 42,00 38,00 33,00 08.05.2009 39,6Магнит MGNT 2090,00 4,760 0,2 4,76 1,46 — 08.05.2009 11,5МГТС MGTS 421,5 2,200 0,5 4,70 8,75 — 08.05.2009 30,5МГТС, прив. MGTSP 393 20,160 5,1 46,98 39,77 — 08.05.2009 14,7МТС MTSI 235,38 20,170 8,6 14,84 9,67 7,60 08.05.2009 59,0Новосибирскэнерго NVNG 849,9 1,600 0,2 1,30 1,40 1,50 08.05.2009 —ОГК-1 OGKA 0,969 — — 0,0143 0,0061 0,0014 08.05.2009 10,2Сбербанк SBER 82,95 0,480 0,6 0,51 0,3855 0,2660 08.05.2009 12,0Сбербанк, прив. SBERP 67,51 0,630 0,9 0,65 0,93 0,5900 08.05.2009 2,6Сильвинит SILV 21 299,77 490,000 2,3 470,00 80,00 120,00 08.05.2009 22,5Челябэнергосбыт CLSB 0,199 0,004 2,2 0,0018 0,0073 0,0163 08.05.2009 —Челябэнергосбыт, прив. CLSBР 0,083 0,004 5,2 0,0018 0,0073 0,0163 08.05.2009 —Татнефть TATN 141,78 4,420 3,1 5,65 4,60 1,00 11.05.2009 10,2Татнефть, прив TATNP 83,2 4,420 5,3 5,65 4,60 1,00 11.05.2009 –2,4М.Видео MVID 154,03 — — — — — 12.05.2009 —Мосэнерго MSNG 3,62 — — 0,0104 0,0212 0,0161 12.05.2009 13,4Седьмой континент SCON 266,72 — — — 5,00 2,00 12.05.2009 –12,9Силовые машины SILM 6,28 — — — — — 12.05.2009 15,3Томская энергосбытовая компания, прив.

TOSBP 0,062 0,023 37,1 0,0008 0,0023 0,0045 12.05.2009 —

ВТБ VTBR 0,0776 — 0,6 0,0013 0,0007 0,0033 13.05.2009 –16,9Красноярскэнергосбыт KRSB 3,42 0,481 14,1 0,0125 0,0343 — 13.05.2009 —Красноярскэнергосбыт, прив.

KRSBР 3,333 0,672 20,2 0,0125 0,0343 — 13.05.2009 —

Банк Москвы MMBM 924,084 — — 1,7878 1,27 1,08 14.05.2009 –17,0МРСК Сибири MRKS 0,36 0,002 0,4 — 0,0011 — 14.05.2009 –5,1АФК Система AFKC 27,148 — — 0,25 0,48 0,28 15.05.2009 –2,7Газпром нефть SIBN 143,05 5,400 3,8 5,40 8,0822 7,90 15.05.2009 18,7КамАЗ KMAZ 79,1 — — — — — 15.05.2009 –29,4ОГК-3 OGKC 1,4 — — 0,0074 0,0237 — 15.05.2009 27,2РТМ RTMC 7,1 — — — — — 15.05.2009 —Свердловэнергосбыт SVSB 1,197 0,034 2,8 0,0144 0,0435 0,0043 15.05.2009 —Свердловэнергосбыт, прив.

SVSBР 0,802 0,034 4,2 0,0144 0,0435 0,0043 15.05.2009 —

Сургутнефтегаз SNGS 25,55 0,600 2,3 0,60 0,53 0,80 15.05.2009 15,7Сургутнефтегаз, прив. SNGSP 15,188 1,326 8,7 0,82 0,71 1,05 15.05.2009 —Удмуртская энергосбыто-вая компания, прив.

UDSBР 2,1 0,267 12,7 0,1922 0,2122 0,1962 15.05.2009 —

ФСК ЕЭС FEES 0,319 — — 0,0008 0,0016 0,0015 15.05.2009 23,6Аптеки 36,6 APTK 140,86 — — — — — 18.05.2009 54,9Верофарм VFRM 979,01 — — — — — 18.05.2009 36,2Разгуляй GRAZ 52,556 — — — — — 18.05.2009 —Росбанк ROSB 125 — — — — — 19.05.2009 —Транскредитбанк TCBN 12,496 0,100 0,8 0,20 0,17 10,00 20.05.2009 —Армада ARMD 254 — — — — — 21.05.2009 33,8Лензолото LNZLР 550 29,000 5,3 1,00 1,00 56,72 21.05.2009 —Полиметалл PMTL 291,9776 — — — — — 21.05.2009 5,9ВСМПО-Ависма VSMO 2694,056 23,140 0,9 53,92 50,83 37,88 25.05.2009 –0,6Объединенная авиастро-ительная корпорация

UNAC 0,656 — — — — — 25.05.2009 —

Уралкалий URKA 105,179 4,000 3,8 1,90 1,59 2,46 25.05.2009 34,2Норильский никель GMKN 4806,41 — — 220,00 176,00 96,49 26.05.2009 9,4

Источник: расчет D' на основе данных ИК «Тройки Диалог», «КИТ финанса», «Интерфакса». Доходность рассчитана по ценам на закрытие торгов 3 марта 2010 года и выплаченным дивидендам за 2008 год. Upside (потенциал роста акции) приводится по данным Quote.ru, который рассчитывается на основании прогнозов аналитиков банков и инвестиционных компаний (консенсус-прогноз)

D-ШТРИХ

34№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Еще год назад облигациями не спекулировал только ленивый — так говорят участники фондово-го рынка. Доходность облигаций

вполне надежных эмитентов была и 30, и 40% годовых. За 2009 год авгиевы конюш-ни облигационного рынка расчищены, ситуация стабилизировалась, но на бир-же обращаются бумаги, глядя на которые, захватывает дух (см. таблицу).

«МУСОР» УЖЕ ДРУГОЙЗа время кризиса сегмент облигаций с вы-сокой доходностью заметно трансформи-ровался по сравнению с тем, что он пред-ставлял собой год назад. Михаил Галкин, аналитик «ВТБ капитала», рассказал D', что высокодоходные облигации на рос-сийском рынке сейчас можно условно разделить на две группы.

Первая — это «дефолтные» выпуски эмитентов, которые потеряли платеже-способность, и шансы на ее восстанов-ление весьма призрачны. Такие бумаги имеют колоссальную доходность, исчис-ляемую сотнями или тысячами процен-тов годовых, и могут быть интересны в основном инсайдерам — тем, кто знает за-

ранее, сможет ли в итоге компания рас-платиться или хотя бы договориться о ре-структуризации.

Вторая группа — облигации платеже-способных компаний, положение кото-рых уязвимо. Это, к примеру, ГАЗ, «Дикси», «Интегра», «Детский мир», банк «Ренессанс капитал», «Мособлгаз». Эти бумаги могут быть интересны фондам, управляющим компаниям и даже физическим лицам. Доходность таких выпусков составляет от 15 до 40% годовых.

Пожалуй, лишь облигации концерна «Тракторные заводы» пока сложно отне-сти к той или иной группе, отмечает Гал-кин: компания допустила дефолт по бу-магам, но ожидает получения крупного кредита от ВЭБа.

Вообще такие компании, как «Пром-трактор», «Разгуляй», ГАЗ и другие, отно-сятся к системообразующим. Значит, так или иначе государство поможет им ре-шить долговые проблемы. А потому осо-бо рисковые инвесторы покупают бума-ги этих компаний по ценам, близким к номиналу, в надежде, что предприятия выживут за счет вливания акционерного капитала и расплатятся. Так, например,

облигации «Промтрактора» привлекли в феврале немало внимания со стороны склонных к риску инвесторов, несмотря на то что дефолт по облигациям третьего выпуска пришелся как раз на февраль.

Аналогичную классификацию облига-ций с высокой доходностью предлагает и аналитик Номос-банка Ольга Ефремова. По ее словам, говорить о наличии актив-ных, а точнее сказать, крупных покупате-лей высокорискованных облигаций сей-час не приходится. Те же, кто торгует ими, по большей части спекулятивно настро-енные игроки. Довольно часто инвесто-ры, оказавшиеся владельцами выпуска с неопределенными перспективами, пред-почитают просто ждать, потому что спрос на такие выпуски очень слабый и прода-вать облигации за десятые и сотые доли номинала не имеет смысла.

КВАРТИРЫ ДЛЯ КОВБОЕВНа рынке до сих пор остаются облигации, доходность по которым превышает 300% (см. таблицу). Особенно высока доходность облигаций строительных компаний: к примеру, третий выпуск «Миракс групп», по которому уже состоялся дефолт, до не-давнего времени торговался с доходно-стью почти 300% годовых; первый выпуск «М-Индустрии» еще находится в обраще-нии и сулит также более 300%.

«М-Индустрия» объединяет более 20 предприятий, которые занимаются про-изводством стройматериалов, строитель-ством, инжинирингом и управлением недвижимостью. В прошлом году дела компании шли не лучшим образом: в третьем квартале чистый убыток соста-вил 35,8 млн руб. по сравнению с чистой прибылью в размере 2,5 млн руб. в анало-гичном периоде 2008 года. Строительство велось на заемные деньги и деньги доль-щиков. Получив средства, «М-Индустрия» направляла их не только на текущее стро-ительство, но и на новые проекты, при этом стройки часто начинались, по обыч-ной для России практике, еще до получе-ния разрешения. Поэтому неудивитель-но, что финансовое положение компании пошатнулось, как только ручеек новых де-нег иссяк.

В феврале 2010 года у «М-Индустрии» был уже третий технический дефолт. Первый случился в июле прошлого года, когда компания не смогла досрочно вы-купить облигации второго выпуска на 129,1 млн руб. Второй дефолт произошел в

Какие облигации показывают самую большую доходность и почему

С ДЕФОЛТНОГО ПЛЕЧА

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

«мусорные» облигации

inside / outside


D-ШТРИХ

35№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

«мусорные» облигации

inside / outside

магазинов и торгово-развлекательных центров, медицинскую клинику, мебель-ное и оконные производства, рестораны, салоны красоты, рекламное агентство, проектные и архитектурные мастерские, строительные организации. За счет тако-го обилия бизнесов ей пока удается дер-жаться на плаву. Сам же «Адамант-финанс» за девять месяцев 2009-го получил 110 млн руб. выручки (как и за аналогичный пе-риод годом ранее) и почти полмиллиона прибыли. Высокая доходность — отраже-ние страхов, что строительный рынок до сих пор не способен приносить деньги, а также что заемщик — всего лишь дочер-няя компания, лишенная сколько-нибудь значимых активов.

Вообще связь разных отраслей можно изучать на примере рынка облигаций: строительство до сих пор не очнулось, не рассосались проблемы и у поставщи-ков строительных компаний. В верхних строчках самых доходных облигаций — таганрогский металлотрейдер «Инпром» (поставщик арматуры). В конце прошлого года он уже было договорился с держате-лями своих облигаций о реструктуриза-ции выпуска, часть бумаг была выкупле-на за 600 млн руб., а по оставшейся части инвесторы согласились предоставить «Инпрому» рассрочку до 2013 года. Руко-водство компании уверяет, что все акти-

вы целы, издержки снижены (были уво-лены больше 1000 сотрудников, а часть складов сдана в аренду). Только вот неза-дача: рынок металлопродукции никак не восстановится, мощности сегодня загру-жены лишь на четверть.

За девять месяцев 2009 года «Инпром» получил 1,6 млрд руб. убытков (при вы-ручке более 4 млрд руб.), и вряд ли в 2010-м его финансовое положение улуч-шится серьезно (даже если план на этот год увеличить продажи вдвое будет вы-полнен). И вот в начале марта несколько держателей его облигаций, не согласных с условиями реструктуризации, подали на компанию в суд с требованием выпла-тить и купоны по облигациям второго и третьего выпусков, и выкупить самим бумаги по номиналу. D'

августе — тогда «М-Индустрия» выплати-ла шестой купон по дебютному выпуску облигаций на 61 млн руб. с трехдневным опозданием. На этот раз, когда 16 февра-ля нужно было выплатить седьмой ку-пон, «М-Индустрия» также не отказыва-лась платить, а искала деньги — 61 млн руб. Однако поиски не увенчались успе-хом. 24 февраля был объявлен реальный дефолт по дебютному выпуску компании. Правда, ситуация была спасена решени-ем акционеров о переносе срока выпла-ты седьмого купона на 1 августа 2010 года. Поэтому облигации пока находятся в об-ращении.

У «М-Индустрии» довольно много не-достроенных объектов, самый скандаль-ный — жилой комплекс «Поэма у трех озер» в Санкт-Петербурге. Дольщики уже не первый год требуют достроить здания и сдать их госкомиссии, компания ведет со своими дольщиками переговоры, не забывая при этом «подбрасывать куски» держателям облигаций и кредиторам: не отказываясь платить, но и не особен-но напрягаясь с тем, чтобы платить пол-ностью и в срок. На форуме дольщиков «М-Индустрии» есть характерное описа-ние встречи с ее генеральным директо-ром Григорием Усыченко в прокуратуре: «На сегодняшний день существует кон-кретная договоренность с подрядной ор-ганизацией о полном завершении стро-ительства “Дома у Дендрария” в Сочи. Вырученные от реализации площадей денежные средства будут направлены на завершение строительства “Поэмы”. В 2010 году “Поэма” будет достроена. Опе-

редив наш вопрос, почему деньги в пер-вую очередь идут на погашение долгов и выкуп облигаций, а не на завершение строительства, Усыченко пояснил, что только таким образом у компании суще-ствует возможность продолжать работу. Основным гарантом успешного заверше-ния строительства является тот факт, что 15% квартир в “Поэме у трех озер” приобретено друзьями топ-менеджмента компании “М-Индустрия” (со слов Григо-рия Усыченко)!»

На форуме Дена Панаса (Denpanas.r u) об а к ц и я х вт орог о эше лона «М-Индустрии» — самая популярная тема из облигационных, в частности поль-зователь под ником Gluhov резюмирует так: «В Санкт-Петербурге спрос на недви-жимость есть только со стороны города. То есть сценарий, что все выплывет само, так как вдруг рынок начнет расти, с моей точки зрения, пока маловероятен. В об-щем, “М-Индустрия” как была, так и оста-ется бумагой для лихих ковбоев».

АРМАТУРЫ МАЛОВАТОЕще один «пострадавший» строитель — холдинг «Адамант» (как раз его «дочка» «Адамант-финанс» вызывает большие со-мнения у инвесторов). Впрочем, компания объединяет сразу много бизнесов: сеть

Самые доходные облигации РоссииОблигация, выпуск Дата погашения Состояние Доходность, % годовых

Инпром, 3 18.05.2011 дефолт 440,62

М-Индустрия, 1 16.08.2011 в обращении 313,01

Адамант-финанс, 2 20.05.2010 в обращении 77,77

Пеноплэкс финанс, 2 19.07.2012 дефолт 57,43

Промтрактор-финанс,3 24.07.2013 в обращении 45,57

Аптечная сеть 36,6, 2 05.06.2012 в обращении 38,09

Вагонмаш, 2 15.12.2010 дефолт 37,23

Натур продукт-инвест, 3 23.05.2011 в обращении 36,25

Разгуляй-финанс, 4 22.05.2013 дефолт 24,14

АИЖК Алтай, 1 13.04.2010 в обращении 23,75

РМК-финанс, 1 06.04.2010 в обращении 22,17

Разгуляй-финанс, 3 16.03.2012 дефолт 21,71

Восток-Сервис-финанс, 1 01.03.2011 в обращении 20,38

ГАЗ-финанс, 1 08.02.2011 дефолт 18,72

Сибирь авиакомпания, 1 17.07.2012 дефолт 18,48

Метар-финанс, 1 10.06.2010 в обращении 18,38Источник: данные ММВБ

«М-Индустрия» ведет переговоры с дольщиками и одновре-менно «подбрасывает куски» облигационерам: не отказы-вается платить, но не спешит платить полностью и в срок

inside / outsideинтернет-аукцион

На тех, кто продает что-нибудь ненужное, и на платежной системе, которой пользуются по-купатели чего-нибудь ненужного, eBay планирует и дальше зарабатывать свои миллиарды

КУПИ СЛОНА, ПРОДАЙ АВИАНОСЕЦ

ДМИТРИЙ ЛАНИН

Подводная лодка времен Первой мировой войны, японский ави-аносец времен Второй мировой войны, вода, недопитая Элви-

сом Пресли во время одного из концертов, почти полный скелет мамонта… Все это лишь малая часть того, что было прода-но на интернет-аукционе eBay в течение прошлого года. 15 марта проект придет и в Россию, языковые барьеры для «всемир-ного шопинга» россиян будут сняты. Ком-пания начинает новую экспансию на раз-вивающиеся рынки, чтобы поддержать двузначные темпы роста своих финансо-вых показателей.

КАК ОБРАДОВАТЬ НЕВЕСТУИстория eBay Inc. очень похожа на сказку: главный герой случайно благодаря своей возлюбленной придумал оригинальную бизнес-идею, которая впоследствии по-могла ему стать миллиардером. Этот «ге-рой» — программист Пьер Омидьяр. В на-чале сентября 1995 года в рамках своего личного веб-сайта он создал онлайновый аукцион AuctionWeb. Поводом для этого шага стало желание угодить своей неве-сте, которая собирала мягкие игрушки и желала обновить свою коллекцию. При этом первым лотом, проданным на аук-ционе, стала вовсе не мягкая игрушка,

а сломанная лазерная указка — ее купи-ли за $14,83. Что правда в этой трогатель-ной (особенно для сломанной указки) истории, а что вымысел пресс-службы — определить достаточно сложно, но так или иначе AuctionWeb за 15 лет дорос до огромной интернет-корпорации с мил-лиардной выручкой.

Сегодняшнее название компания приобрела в сентябре 1997 года. Изна-чально Омидьяр хотел назвать сайт Echo Bay Technology Group, чтобы сохранить связь со своим первым местом рабо-ты — консалтинговой компанией Echo Bay Technology Group. Однако доменным именем EchoBay.com владела Echo Bay Mines, специализирующаяся на добыче драгоценных камней, и название было сокращено до eBay.com. Первоначально AuctionWeb был полностью бесплатным,


36иллюстрация: Лариса Рапопорт

Самой дорогой и одновременно самой неудачной покупкой компании оказался оператор интернет-телефонии Skype

inside / outsideинтернет-аукцион

постепенно он начал привлекать продав-цов и покупателей. Звездный час аукци-она настал в 1996 году, когда несколько компаний подписали с сайтом контракт на продажу авиабилетов. Успех проек-та был феноменальным: за 1996 год объ-ем активных пользователей вырос с 200 тыс. до 300 тыс. человек. Вслед за авиа-ционными билетами на веб-площадке началась продажа билетов на концерты. В итоге сейчас eBay используется как фи-зическими, так и юридическими лица-ми для продажи всего на свете.

ЗАРАБОТАЙ НА ДРУГИХГлавный источник дохода eBay Inc. — ко-миссионные от продавцов. Все, кто вы-ставляет заявки на продажу, платят взносы за возможность использования платформы, за выставление лота и ко-

миссию от каждой сделки в раз-мере 8,5%. При этом оплата това-ра и его пересылка происходят без eBay, и ресурс не несет ответ-ственности за продаваемые това-ры. Поскольку комиссионные — главный источник прибыли, то на сайте действуют максимально человеколюбивые правила, раз-работанные еще в 1998 году:

• в основном все люди добро-порядочны;

• в открытом общении люди проявляют свои лучшие каче-ства;

• каждый может совершить покупку в соответствии со свои-ми возможностями.

Кроме того, к продаже посред-ством eBay запрещены нацист-ская атрибутика, оружие, нар-котики и товары, нарушающие законодательства той страны, в которой зарегистрирован соот-ветствующий филиал eBay. Для покупателей использование eBay бесплатно.

На сайте есть три основные возмож-ности продажи. Первая — продажа с аукциона. Продавец указывает стар-товую цену лота, время начала торгов и их длительность. В указанное время все заинтересовавшиеся могут сделать ставку на лот, которая может быть пе-ребита другими потенциальными поку-пателями. Все ставки публичны. Поль-

зователь, назначивший самую высокую цену, становится победителем, то есть покупателем.

Вторая модель торгов — продажа по твердой цене, когда продавец сразу на-зывает стоимость товара и продает его первому желающему. Интерфейс ресур-са позволяет комбинировать продажи по твердой цене с продажей с аукциона.

Последняя модель торгов — бессроч-ное объявление, которое будет демон-стрироваться на личной страничке пользователя на eBay. В подобных разде-лах, называющихся eBay Shop, продавец может размещать объявления без указа-ния срока окончания их действия.

Отдельные фишки разработаны и для покупателей. Главная из них — платежная система PayPal, выкупленная у компании Billpoint в мае 1999 года. Именно посред-ством PayPal осуществляются все расче-ты на сайте. Для удобства покупок также действует сервис eBay Pulse, предостав-ляющий информацию о наиболее попу-лярных поисковых запросах. Отдельная страничка Best of eBay содержит каталог необычных и уникальных лотов. Прило-жение eBay Matchups позволяет сопостав-лять два разных товара и голосовать за наиболее привлекательный из них.

НЕ БЫЛО БЫ СЧАСТЬЯ, ДА SKYPE ПОМОГСтавка на удобный для пользователя ин-терфейс в сочетании с универсальной платежной системой PayPal сделали пло-щадку лидером среди конкурентов. А

сверхудачное IPO, прошедшее 21 сентя-бря 1998 года на NASDAQ, только подтвер-дило это лидерство. Акции, разместив-шиеся по $18, уже через три дня стоили около $50, а капитализация компании до-стигла $64 млрд. Так Омидьяр и его пар-тнер Джон Донахью, занявший в 1996 году пост президента компании, стали миллиардерами. Привлеченные средства они направили на экспансию eBay по все-му миру.

На первом этапе основная задача ком-пании заключалась в скупке «локаль-ных конкурентов». Так, в 1999 году eBay за $43 млн приобрел немецкий интернет-аукцион Alando, который впоследствии


37

К продаже на eBay запрещены нацистская атрибутика, оружие, наркотики и товары, нарушающие закон страны,

в которой зарегистрирован филиал

1

2

3

456

7

8

9

1011121314

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

ежегодной конференции Goldman Sachs Technology Conference в Сан-Франциско сообщил, что его компания ведет разра-ботку соответствующего приложения для внедрения PayPal в крупнейшую в мире социальную сеть Facebook. В ито-ге приложение PayPal для Facebook было запущено перед новым 2010 годом, а в феврале 2010-го PayPal и Facebook офици-ально заключили договор о сотрудниче-стве. В частности, теперь рекламодатели будут оплачивать рекламу в Facebook че-рез PayPal. Все это должно сделать пла-тежную систему еще более прибыльной. Кстати, по словам Донахью, комиссион-ные доходы от операций, проводимых че-рез PayPal, только за первые девять меся-цев 2009 года выросли почти на треть (а точнее, на 28%) и достигли $795,6 млн.

«Сейчас в PayPal зарегистрировано око-ло 146 млн пользователей, из них около 80 млн активны и совершают различные операции в системе не реже одного раза в неделю, — отмечает старший аналитик Broadpoint AmTech Бенджамин Шахтер. — 400 млн пользователей Facebook позволят удвоить или даже утроить этот показа-тель». Еще один аргумент в пользу созда-ния союза между компаниями — широ-та охвата. По словам аналитика Lazard Capital Markets Колина Себастьяна, око-ло 70% пользователей Facebook живут за пределами США. «PayPal, в свою очередь, единственная платежная система, кото-рая может работать с 24 валютами, что позволит охватить не только максималь-ный объем аудитории, но и широкий гео-графический спектр рекламодателей», — пояснил эксперт. Отсюда и рекомендация «покупать» по бумагам eBay, которая пол-ностью совпадает с консенсус-прогнозом аналитиков, опрошенных Reuters. D'

В итоге после двух лет взаимных обви-нений eBay в 2009 году продал 70% акций Skype за $2 млрд. Фриису и Зеннстрому отошло 14% акций. Еще 56% акций теле-фонного оператора были выкуплены фондами Lake Partners, Canada Pension Plan Investment Board и Andreessen Horowitz. Кстати, именно продажа кон-трольного пакета акций Skype помогла eBay получить в четвертом квартале 2009 года рекордные $1,35 млрд прибыли. Это на 269% выше уровня 2008-го. А всего по итогам прошлого года компания зарабо-тала $2,38 млрд прибыли, что на треть больше прибыли за 2008 год ($1,77 млрд).

АНТРЕСОЛИ И FACEBOOKКомпания настроена оптимистично и планирует получить в 2010 году прибыль также в размере не менее $2 млрд. Помочь в этом должно продолжение экспансии на новые рынки: если доходы от бизнеса в США в 2009-м выросли лишь на 11%, то от неамериканского дивизиона — сразу на 21%. Именно с желанием поддержать те-кущие темпы роста и связан приход ком-пании в Россию. Кроме того, до конца вес-ны будут открыты локальные версии для Чехии, Греции, Дании, Швеции и Норве-гии. Видимо, eBay полагает, что в странах Восточной и Северной Европы уже скопи-лось слишком много хлама, который его

жители с удовольствием бросятся рас-продавать через онлайн-аукцион. Что ж, по крайней мере, каждый россиянин, ко-торый посмотрит на свои антресоли, пой-мет: менеджмент eBay попал в точку.

Но главные надежды eBay связаны с развитием своей платежной системы PayPal. В частности, сейчас активно разви-вается китайский филиал PayPal China. В октябре прошлого года Джон Донахью на

был преобразован в eBay Germany. В 2000 году eBay купил ресурс Half.com, кото-рый позже был интегрирован в eBay Marketplace. В августе 2001-го eBay покупа-ет Mercado Libre, Lokau и iBazar — крупней-шие латиноамериканские сайты онлайн-аукционов. Через два года за $150 млн был выкуплен контрольный пакет китайско-го интернет-холдинга EachNet, а еще че-рез год за $50 млн компания вышла на рынок Индии благодаря приобретению местного лидера интернет-аукционов Baazee.com.

Са мой дорог ой и од новре ме н-но самой неудачной покупкой ком-

пании оказался оператор интернет-телефонии Skype. В 2005 году eBay отдал за него $2,6 млрд. Покупая актив, менеджмент eBay рассчитывал инте-грировать его в свою бизнес-модель, но сделать это не получилось. Впослед-ствии президент компании Джон До-нахью признался, что Skype оказался совершенно самостоятельным бизне-сом, которому просто «было мало» ста-туса рядового проекта компании. Си-туацию осложняло то, что Skype так и не смог выйти на прибыль в запла-нированные сроки и даже в 2009 году остава лся убыточным. В 2007 году основатели Skype Янус Фриис и Никлас

Зеннстром из-за несогласия с полити-кой руководства eBay ушли из компа-нии, предоставив интернет-аукциону дальше разбираться с «трудным ребен-ком». При этом менеджеры Skype зая-вили, что не намерены продлять ли-цензионные права на ряд технологий, которые служат основой телефонно-го оператора, и хотят их использовать для создания нового интернет-сервиса.

интернет-аукцион

D-ШТРИХ

38

inside / outside

Финансовые показатели eBay и его конкурентовПоказатель

Компания Капитализация, $ млрд EPS, $ P/E

eBay 31,12 1,831 13,09

Amazon.com Inc. 55,9 2,041 61,61

Yahoo! 22,33 0,422 37,35

Источник: Yahoo! Finance

В феврале 2010-го PayPal и Facebook заключили договор о сотрудничестве: теперь реклама в Facebook будет опла-

чиваться через PayPal

иллюстрация: Лариса Рапопорт

портрет управляющего

Управляющий самым актив-ным ПИФом «Сибиряк — фонд акций» Руслан Сторчак — о том, что фондом можно управлять по теханализу, о романтике в биржевой тор-говле и о том, что делать, если Земля сходит с орбиты

АГРЕССОРЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Паевой фонд «Сибиряк — фонд акций» привлек наше внима-ние еще три года назад — тогда он внезапно оказался на верх-

них строчках в рейтингах доходности. Сейчас это один из немногих фондов, последовательно опережающих индекс ММВБ и управляемых агрессивно, то есть без использования практики «купи и держи». УК «Сибиряк» расположена в Новосибирске, но, в отличие от осно-ванных там же «Алемара» и БКС, на мо-сковский рынок не рвется, а работает со своим определенным и довольно огра-ниченным пулом клиентов.

С управляющим фондом акций «Си-биряк» Русланом Сторчаком мы разго-варивали по телефону, и, может быть, поэтому разговор получился более «на-сыщенным», чем обычно. С другой сто-роны, наверное, по-другому получиться и не могло: слишком своеобразен подход «Сибиряка» к управлению.

— Руслан, из-за разницы во времени вы, получается, по Москве отслеживае-те торги?— Конечно, я все эти годы живу исклю-чительно по московскому времени.

— Зато вы Азию видите полностью.— Да, на самом деле удобный график: мы видим Азию, с Европой мы торгуем, захватываем и американский рынок.

— Как вы попали на фондовый рынок?— На третьем курсе я совершенно слу-чайно увидел объявление о наборе сту-дентов в биржевую школу при Сибир-

ской фондовой бирже для обучения на специалиста по рынку ценных бу-маг. Прошел учебу, получил аттестат ФСФР 1.0, и в том же году меня рекомен-довали в молодую инвестиционную ком-панию. На сегодняшний день работаю в той же группе компаний, но уже в каче-

стве управляющего директора. Первое время, поскольку компания была на ста-дии становления, приходилось зани-маться практически всем, от депозитар-ного учета до юридических вопросов. Но приоритетом было именно «создание де-нег» (активное управление). В свободное время изучал специфику торговли на рынке, системы технического анализа,

через какое-то время завел демонстраци-онный счет, где пытался имитировать реальную торговлю, попутно вел днев-ник сделок. Когда увидел, что «на бума-ге» все получается, обратил на это вни-мание руководства, и оно уже доверило мне управление «живыми» деньгами.

— В течение какого времени вы занима-лись демо-счетом?— Примерно в течение полугода, во вся-ком случае через семь-восемь месяцев по-сле приема на работу я уже полностью пе-решел к биржевой торговле.

— Но руководство вам, наверное, снача-ла не очень большой счет доверило.


39


На момент окончания вуза я управлял порядка 10–20 млн руб. (совмещать учебу и работу позволяла временная раз-

ница между Москвой и Новосибирском)

коллаж: Fotolia / PhotoXPress.ru(2)

D-ШТРИХ

40№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

мы работали с собственным капиталом: у нас были полностью развязаны руки, не было ограничений по видам инстру-ментов и по направлениям, поэтому из-начальная подготовка достаточно агрес-сивная. Когда появился ПИФ в линейке наших возможностей, то первое время было даже непонятно, как тут зараба-тывать. Тут же ничего нельзя! (Смеется.) Покупать акции можно лишь на 15%, ко-роткие продажи запрещены, леверидж (заемные средства) отсутствует. Но мы ре-шили, что это некий интеллектуальный вызов: можно ли в таких жестких усло-виях создать что-то еще, помимо просто размещения средств в акции? Ну и попы-тались с точки зрения «техники» взгля-нуть на стратегию управления ПИФом. Я не могу сказать, что как в первые меся-цы мы установили какую-то стратегию, так и пытаемся по ней работать. Нет, ры-нок меняется, обстоятельства меняются, приходится переключаться. Был период, когда мы очень жестко ориентировались на системный трейдинг. Потом в 2007 году — период консолидации рынка, ког-да трендследящие стратегии не работа-ли, приходилось искать какие-то новые решения, переключаться, в том числе даже на фундаментальный анализ.

— На чем основаны ваши системы — на скользящих средних?— Здесь целый набор инструментов: и на пробое каналов, и на скользящих.

— Вы фактически играете от «лонга»: входите, держите какое-то время, потом выходите из позиции. — Совершенно верно.

ническая стратегия на основные индек-сы ММВБ и ММВБ 10, которая является для нас бенчмарком. Кроме того, существует и целая система отбора «правильных» бумаг в портфель, а также изменения соотноше-ния акции / деньги. Но последнее слово все равно остается за человеком, принимаю-щим решение, что бы там ни рекомендо-вал «кибернетический разум».

— А почему не торговый робот?— Мы активно используем механиче-ские торговые системы именно для при-нятия решений, но ни разу не доверяли торговому роботу их исполнение. Поче-му? Во-первых, для ПИФа это в принципе неактуально, потому что активы фонда динамичны: пайщики входят, выходят. Нужно отслеживать этот процесс, к тому же невозможно установить фиксирован-

ный лимит для сделки. Во-вторых, меша-ет ограничение ликвидности: для мел-ких счетов, возможно, робот и актуален, но когда я хочу продать, а до ближайшего «бида» (цена покупки) расстояние в «стака-не» 0,5%, то тут заявка автоматически про-сто не исполнится.

— Вы пишете: «Моя задача как управляю-щего — формулировать инвестиционные продукты». — Что вы имеете в виду?— Фонд акций у нас появился в 2006 году, а мы существуем с 2000-го. Все эти годы

— Это было так: через определенное вре-мя я поделился с руководством своими соображениями, представил свои днев-ники, свой взгляд на работу, и мне был выделен незначительный, но уже реаль-ный счет, который постепенно рос. На момент окончания вуза — это был 2002 год — я управлял порядка 10–20 млн руб., и у меня уже было больше года тру-дового стажа (благо совмещать учебу и работу позволяла временная разница между Москвой и Новосибирском).

РОБОТ ПОБОКУ— В управлении вы ведь руковод-ствуетесь теханализом и математико-статистическим анализом?— Действительно, я отдаю предпочтение техническому анализу и математико-статистическим методам. Когда откры-ваешь биржевую сделку, сразу оказыва-ешься на территории риска. Когда цена акции изменяется в ненужную тебе сто-рону, тебе уже становится неважно, по-тенциал у нее 50% или 200%. А рост или падение биржевых цен в каждый кон-кретный отрезок времени зависят не от наличия или отсутствия потенциа-ла, а от конкретного спроса и предложе-ния, так что постулат технического ана-лиза «цены учитывают все» как нельзя более корректно отражает суть дина-мики биржевых котировок. Методы же технического анализа и математико-статистические модели позволяют в первую очередь формализовать процесс принятия торговых решений и риск-менеджмента.

— У вас есть специальная механическая торговая система для фонда?— Их несколько. Дело в том, что у биржево-го рынка есть три состояния: растущее, па-дающее и боковое. Есть системы, которые эффективны на росте или падении, а есть те, которые хорошо работают в боковике. Но нет одной универсальной стратегии, которая одинаково эффективно работала бы на любом состоянии рынка. ПИФ ак-ций может зарабатывать только на росте рынка (в силу специфики ограничений), так что у нас существует и базовая меха-



Если система к рынку отрицатель-на, но свободных кэш-дней у меня нет, то я подчиняюсь требованиям ФСФР и покупаю

ПИФ может зарабатывать только на росте рынка, так что у нас существует базовая механическая стратегия на индек-

сы ММВБ и ММВБ 10, которая является для нас бенчмарком

фотография: из личного архива

D-ШТРИХ

41



№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

— А сколько эта позиция держится? Что у вас сейчас за стратегия — тренд-следящая?— ПИФ в долгосрочном плане вообще мо-жет только трендследящим методом за-работать, потому что, работая от «лонга», можно стабильно заработать только на тренде. Если тренда на рынке нет — ска-жем, как последние полгода, — то воз-никают варианты. Тренда ведь нет в ка-ком плане: если посмотреть на дневной график, возможно, тренд там сложно вы-явить, а в отдельных акциях на более коротких промежутках выявляются все-таки какие-то движения, то есть задача увидеть тренд сводится к тому, чтобы пе-реключаться во временном окне.

— Сейчас это интрадей?— Да, сейчас мы перешли к активной интрадей-торговле. В последние полгода рост есть, конечно, но он очень сложен, и, просто «купив и держа», заработать не получается. На таком рынке главная за-дача — не отстать от него, а шанс обогнать представится позже.

В ПЯТНИЦУ ПРОДАЕМ— Как бы вы определили свой склад характера?— Основные черты, думаю, соответству-ют моей жизненной позиции: оптимизм, упорство, верность слову и делу.

— Но есть же решения, которые даются трудно? — Самые трудные решения надо прини-мать в момент смены рыночных фаз: ког-да нужно переключиться с работы «по тренду» на работу «во флэте», и наоборот.

— Флэт — это боковик?— Да, когда нет четко выраженной ди-намики. Последние полгода — класси-ческий пример рынка, когда отсутству-ет ярко выраженная динамика. И здесь система, ориентированная на строгое следование тренду, часто генерирует ложные сигналы, то есть они входят, дви-жение не подтверждается, они снова вы-ходят, фиксируют убыток. И так много раз. Был такой период в 2007 году, когда рынок рос, но тяжело, пилообразно. И за полгода индекс вырос на 15%, а мы полу-чили убыток 5% за этот период, то есть отстали от рынка на 20%. Это как раз при-мер того, как трендследящие подходы пе-рестают работать. Вопрос: зачем, если ты понимаешь, что сейчас такая фаза, полу-чать лишние убытки? Разумно на какой-то период такую стратегию просто вы-ключить. И вот этот самый момент очень сложен, и технически, и интеллектуаль-

но, потому что совершенно неочевидно, что будет на рынке через минуту, неде-лю, год. Как понять, что подход действи-тельно надо менять?

— И когда вы последний раз решали менять стратегию, как вы приняли это решение?— Ну сейчас у нас уже есть разные страте-гии на разные состояния рынка. Мы про-вели анализ, посмотрели и просто в порт-фель базовых стратегий, которые мне помогают принимать решения, добавили элементы, связанные с работой в боковом тренде. Пока это работает.

— Вы сказали, что стремитесь ограни-чивать риск: у вас есть какие-то стоп-лоссы?— Убыток по позиции всегда имеет пре-дел, после которого она ликвидируется, как в разрезе каждой акции, так и в прин-ципе в разрезе стоимости пая.

— А на нарушения ФСФР вы ни разу не попадали? Ведь, как ни подстраивай техническую систему, есть требования по составу и структуре активов…— Здесь тоже очень интересный мо-мент — мы провели специально стати-

стическую работу. По требованиям ФСФР мы обязаны 2/3 рабочих дней в месяц дер-жать фонд в акциях, 1/3 месяца мы можем быть чисто в кэше. 1/3 — это приблизи-тельно шесть-семь торговых дней в ме-сяц. Мы выявили дни, когда можно уйти в кэш, а когда все-таки лучше остаться в позиции. Грубо говоря: если система моя находится вне рынка, но у меня есть сво-бодные кэш-дни, я, естественно, нахожусь вне рынка. Если же система моя к рынку отрицательна, но свободных кэш-дней у меня больше нет, то я естественным об-разом подчиняюсь требованиям ФСФР и покупаю. И здесь, как правило, покупка происходит близко к закрытию. С вечера покупаешь, утром сразу ликвидируешь позицию. Особенно тяжело было по осе-ни 2008 года, когда были регулярные при-остановки торгов. Но за последнее время мы уже адаптировались и даже не выби-раем разрешенный лимит кэш-дней.

— А свободные кэш-дни — это какие-то определенные дни недели?— Крахи обычно происходят либо по по-недельникам, либо по вторникам, по средам-четвергам крахи происходят реже статистически, но исключать совсем их тоже нельзя. Сильные негативные факто-ры часто появляются в выходные, а в по-недельник всегда происходит реакция на эти факторы, таким образом, надо всегда себе на пятницу оставлять запас свобод-ного кэш-дня. В середине недели можно сэкономить, но в конце недели, если ты боишься каких-то негативных событий, которые могут произойти в выходной, надо ликвидировать позицию.

— Так зачем вам тогда ПИФ? Может, за-вести все деньги на счета ИДУ (индиви-дуальное доверительное управление) и спокойно «шортить»?— Да, до определенного момента так и было, но понимаете, когда в 2008 году планета сошла с оси (смеется), слава богу, к тому моменту у нас не было обилия счетов доверительного управления. Ад-министрирование большого количества счетов — это отдельный разговор: если в ПИФе масса клиентов и один счет, то там одну и ту же операцию приходится по-

Руслан Сторчак родился в 1980 году в Новосибир-ске. В 2002 году с отличи-ем окончил Сибирскую ака демию гос удар -ственной службы по спе-циализации «финансо-вый менеджмент». Еще будучи студентом, он начал работать в толь-ко что созданной инве-стиционной компании «Сибиряк», а потом — в управляющей компа-нии «Сибиряк».

Мы решили, что это интеллектуальный вызов: можно ли соз-дать что-то еще, помимо размещения средств в акции? Ну и

попытались взглянуть на ПИФ с точки зрения «техники»

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

вых регионах — все это вызывает уход инвесторов в качество (что видно по укреплению доллара к евро). Чувствует-ся, что на рынке копится большая хед-жевая «шорт»-позиция, при этом мно-гие участники находятся вне рынка. При первых признаках стабилизации или если негативные ожидания хотя бы не подтвердятся, рынок резко раз-вернется вверх. Нефтяной рынок при полном отсутствии аппетита к риску находится на достаточно высоких уров-нях, что создает существенный отло-женный спрос на российские, в первую очередь нефтяные, акции. Движение вниз способны вызвать лишь новые со-бытия, которых пока мы не видим. Так что можно ожидать роста нашего рын-ка с марта по май.

Буквально недавно нам утвердили изменения в инвестиционную декла-рацию, в соответствии с которыми мы сможем работать с иностранными ак-циями, они будут служить для защиты от падений на нашем рынке. У нас не-возможно найти защитные акции: если у нас что-то начинает падать, то падает все. И нам, чтобы соблюдать требова-ния и во что-то «перетекать» во время падений, иностранные акции придутся очень кстати.

спективные отрасли и акции, но не обеспечивает эффек-тивность.

Но вообще нас нельзя счи-тать «оголтелыми технарями»: у меня и моего помощника Де-ниса Мельникова (старший аналитик УК «Сибиряк») за спиной есть многолетний пре-подавательский опыт по дис-циплине «Оценка стоимости бизнеса» в моей родной акаде-мии. Но, зная механику фун-даментальной оценки компа-нии, мы как раз видим всю слабость этого подхода. Поэто-му, когда мы в 2007 году пере-ключились на формирование портфеля по фундаментально-му анализу, на первом же па-дении рынка мы озадачились: а что нам делать с позицией? Да, справедливая стоимость всех компаний, включенных в наш портфель, рассчитанная всеми методами, достаточно высока. А стоимость пая сни-жается. Надо что-то делать! И мы в итоге вернулись к истокам, к жесткому риск-менеджменту и теханализу.

Фундаментальный анализ мы со сче-тов не сбрасываем: если компания не имеет никаких перспектив в отрасли, не имеет потенциала как бизнес, то вряд ли стоит от нее ожидать каких-то перспек-тив и в техническом плане. А сейчас, когда на фондовом рынке в принципе о какой-либо оценке стоимости акти-вов просто не приходится говорить, мы вынуждены ориентироваться исключи-тельно по движению кэш-потоков меж-ду отраслями и между акциями.

— Если судить по данным на вашем сай-те, сейчас около 40% фонда акций — кэш. Как вы смотрите на рынок акций в крат-косрочной перспективе?— Вот в данный момент уже доля денег у нас всего 10%. Негативный фон вокруг событий в Греции, возможность повы-шения ставок Федеральным резервом США, невнятная статистика в ключе-

вторять многократно. Поэтому мы мно-го лет назад решили, что будем концен-трировать внимание на коллективных инвестициях. Когда рынок обрушился, ПИФ стал агрессивным инструментом, а жесткие требования на тот момент как раз пригодились с точки зрения ограни-чения риска, потому что ПИФ работает только от «лонга». Если он ну уж совсем неудачно сработал, то можно подождать, пока акции вырастут. А вот неудачно от-крытая короткая позиция приведет к полной потере средств.

— У вас ведь вход в фонд — 300 тыс. руб.?— Да, изначально вход был 300 тыс., по-том он был понижен до 100 тыс. руб.

— Достаточно крупная сумма.— По сравнению со среднестатистиче-ской — да. Но мы не ставили задачу кон-курировать с крупными участниками рынка за массового клиента, стараемся работать с достаточно узким кругом лю-дей, которые понимают нашу торговую философию.

— То есть они знают, куда идут. — Да, они разделяют наше видение рын-ка и участвуют в наших операциях на-равне с нами (мы сами являемся пайщи-ками своего фонда).

ДУГЛАС КАК ЗЕРКАЛО ФОНДОВОГО РЫНКА— И все же почему не фундаментальный анализ, «купи и держи»?— Выбор рынков для инвестирования, анализ ликвидности, отбор потенци-альных акций — все это элементы фун-даментального анализа, и мы их ис-пользуем. Но мы никогда не покупаем акцию лишь потому, что ее стоимость методом дисконтированных денежных потоков или сравнительного анализа компаний-аналогов весьма перспектив-на. Основная задача любого трейдера на финансовом рынке — зарабатывать. За-рабатывать — значит контролировать риск («просадку»). Фундаментальный анализ позволяет лишь выделять пер-



D-ШТРИХ

42

Когда мы в 2007 году переключились на формирование портфеля по фундаментальному анализу, на первом же падении рынка мы озадачились: что делать с позицией?

В последние полгода, просто «купив и держа», не заработать. На таком рынке главная задача — не отстать от него

фотография: из личного архива



— Сколько человек у вас в команде, кото-рая управляет фондом?— У нас нет необходимости в большом штате. Я управляющий, есть старший аналитик, генеральный директор, ко-торый имеет большой опыт работы на фондовом рынке, — и вот эта команда из трех человек и работает над ПИФом.

— Вы, получается, целый день в рынке?— Мы в рынке, пока работает биржа ММВБ, а в информационном фоне нахо-дишься 24 часа в сутки. Деловое ТВ пода-ется к завтраку (смеется).

— Это не напрягает? — Приходится отвлекаться, и на самом деле формальные статистические тех-нические методы помогают абстрагиро-ваться от этого информационного шума.

— Ну да, сигнал система подает, а вы просто исполняете.— Сигнал сигналом, но иногда сигна-лы и игнорировать приходится. Пото-

му что все-таки есть чувство рынка. Моя задача — иметь по максимуму ин-струментов и стараться их применять адекватно к текущему моменту. Если следовать только каким-то сигналам, тяжело будет добиться результата: ста-тистика ведь помогает выявить зако-номерности, но не гарантирует успеха в будущем, и можно смело по системе получить очень много убытков. Мы же не знаем, как рынок изменит характер движения завтра, послезавтра. Надо ре-агировать на характер этих изменений. Если система перестала работать, начи-нает генерировать убыточные сделки, надо что-то делать с системой, прини-мать какие-то решения.

— Вы когда сами собирались занимать-ся фондовым рынком, у вас были какие-то романтические представления о нем?

Вот этот фильм «Уолл-стрит» с Майклом Дугласом…— В какой-то момент я этот фильм смо-трел чаще, чем «Кавказскую пленницу».

— Вы хотели быть как герой Майкла Дуг-ласа?— Да нет, вряд ли. Этот фильм очень хо-рошо погружает в атмосферу биржевой деятельности, очень корректно ее отра-жает, поэтому было интересно его смо-треть. А что касается романтического ореола, он был, но в другом плане: я все-таки получал специальность «финансо-вый менеджмент» — это когда изучаешь финансовое положение компании, отрас-ли, то есть находишься внутри процесса. А когда ты работаешь с акционерным ка-питалом, ты уже к компании относишь-ся сверху, как бы наверху финансовой пирамиды. Это и подкупило. D'

В России нет защитных акций: если у нас что-то начинает падать, то падает все. И чтобы во что-то «перетекать» во

время падений, иностранные акции придутся очень кстати

D-ШТРИХ

44№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Сейчас ходят слухи о том, что Феде-ральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) заморозит при-каз о повышении требований

к размеру собственных средств бро-керской компании с 10 млн до 35 млн руб. Эта норма должна вступить в силу 1 июля 2010 года. Понятно, что надеют-ся на сохранение текущего состояния дел небольшие компании, которые хо-тят иметь лицензию профессионально-го участника фондового рынка. Однако развитие биржевых технологий, кото-рое произошло в России за последний год, приводит к ограничению опера-

ций брокеров с лицензией. Их возмож-ности по прямому доступу к торгам бу-дут довольно сильно урезаны.

СМЕНА БИЗНЕС-МОДЕЛИВ конце декабря 2009 года генеральный директор компании NetTrader.ru Денис Матафонов в блоге на сайте Investor.ru опубликовал свою статью «Бизнес на де-

ривативах по-русски». Ее суть можно свести к тому, что брокеру предостав-лять своим клиентам возможность тор-говать на FORTS невыгодно из-за низ-кой комиссии, которая, как правило, составляет 1 руб. с фьючерсного или оп-ционного контракта. Оппоненты Мата-фонова комментировали статью в духе «уметь нужно работать на срочном рын-ке», так как брокер может зарабатывать не только на комиссионных от сделок, но и на размещении средств клиентов на межбанковском рынке под процен-ты. А сейчас клиенты NetTrader.ru — до-вольно известной компании, которая занимает десятое место в списке веду-щих операторов по количеству актив-ных клиентов на ММВБ, не торгуют на FORTS.

Сегодня эта ситуация кажется не-много странной, но в связи с тем, что российский фондовый рынок стал раз-виваться по западному образцу, ана-логичные явления можно ожидать и в других компаниях, что позволяет гово-рить о некотором переделе рынка бро-керских услуг и его концентрации в крупнейших компаниях.

Виной всему появление технологии торгов с центральным контрагентом (ЦК), частичным предварительным де-понированием активов (денег и ценных бумаг) и расчетами по сделке на третий или четвертый день после ее заключе-ния (Т+4 в RTS Standard и T+3 в ММВБ+).

На рынке обозначился тренд, когда и биржи, и брокеры получают основной доход не только за счет комиссионных от сделки, но еще и от размещения де-нежных средств участников торгов под проценты на депозитах в коммерческих банках или Центральном банке.

Технологически все опирается на портфельное маржирование. При ис-пользовании новых технологий с трей-дера для заключения сделки взимается не 100% средств, а только часть. Напри-мер, чтобы купить акцию «ЛУКойла», необходимо иметь 15% ее стоимости в RTS Standard и 25% на ММВБ+. Если пер-вый клиент одного из брокеров заклю-чает сделку на покупку акций «ЛУКой-

Новые технологии, которые внедряют российские биржи, до-полнят действия ФСФР, направленные на расслоение броке-ров по кастам

ДВОЙНОЙ ОТЖИМ

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ, КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

брокеры

промзона


Биржи со временем выделят лидеров, на которых будут опираться, а вот мелким игрокам придется стать суббро-

керами, что снизит их доходы

D-ШТРИХ

45

брокеры

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

ла», а второй — на продажу, то каждый из них вносит брокеру гарантийное обеспечение (ГО). При этом суммарная позиция брокера перед биржей нуле-вая. Поэтому последняя берет с броке-ра не двойное ГО, а одинарное. Это дает возможность и брокеру, и бирже распо-ряжаться этими средствами, соблюдая нормы риск-менеджмента и обеспечи-вая достаточность средств на счетах на случай, если кому-то из клиентов пона-добятся деньги. Собственно, в управле-нии ликвидностью компании и состоит «умение брокера» зарабатывать.

Вести такой бизнес, наверное, хоте-лось бы многим, но вся эта новизна бир-жевых технологий приводит к тому, что бирже необходимо считать риски неис-полнения сделок со стороны брокеров. При старой технологии 100% предвари-тельного депонирования активов все было надежно на те же 100%. А сейчас биржа берет на себя все риски, так как центральный контр агент — ее расчет-ная палата, которая является третьей стороной в сделках. Это означает, что участники торгов юридически заклю-чают сделку с центральным контраген-том. А раз последний принимает на себя обязательства исполнить на третий (Т+3) или четвертый день (Т+4) сделку — обеспечить поставку против платежа, то он налагает некоторые ограничения на деятельность брокера. Вот здесь и возникает вопрос каст.

РАССЛОЕНИЕ БРОКЕРОВСейчас для участия в торгах на ММВБ+ допущено 199 брокерских компаний, и условия торговли для всех одинаковые. Но в будущем для установления лими-тов на совершение сделок брокерам бу-дет необходимо иметь некоторый ми-нимальный кредитный рейтинг от меж дународной «большой тройки» (S&P, Moody’s, Fitch) или одного из че-тырех российских агентств, в том чис-ле «Эксперт РА». Кроме этого, брокерам будут предъявляться требования к раз-меру собственных средств для торгов на ММВБ+. Например, чтобы сегодня участвовать в торгах на срочном рын-ке ММВБ, необходимо иметь минимум €1 млн, а это даже выше, чем пресло-вутые 35 млн руб. Членство на сроч-ном рынке ММВБ стоит 900 тыс. руб., и никаких дополнительных страховых взносов нет, но это пока. Руководство

промзона

Сколько средств у известных брокеров России№ Брокерская компания Собственные средства, млн руб.

1 Финам 1840,9

2 Велес капитал 1252,0

3 Открытие 966,9

4 Балтийское финансовое агентство 953,0

5 БКС 848,5

6 Капиталъ 542,0

7 Алемар 431,4

8 Атон 431,2

9 Энергокапитал 412,3

10 Олма 271,3

11 Доходъ 267,4

12 Алор 257,4

13 Ронин 217,7

14 Пермская фондовая компания 205,8

15 Риком-траст 174,6

16 Метрополь 141,3

17 Церих кэпитал менеджмент 138,4

18 Ай Ти инвест — проспект 128,5

19 Интраст 113,2

20 Солид 112,6

21 ИФК ПЭКО-инвест 110,5

22 Универ капитал 102,9

23 Юнити траст 91,0

24 Вика-брокер 85,2

25 Еврогрин 79,5

26 NetTrader.ru 75,0

27 Аквила эссет менеджмент 62,0

28 Универсаль-инвест 60,9

29 Ди Си кэпитал 57,8

30 УРВБ-финансы 54,4

31 Элтра 53,1

32 Стратегия технологических инвестиций 49,8

33 Октан-брокер 48,3

34 Финанс-инвест 47,4

35 Гофмаклер 44,3

36 Баррель 43,2

37 Максвелл капитал 41,0

38 Уником партнер 41,0

39 Инфина 40,1

40 Файненшл бридж 40,0

41 Гленик 20,9

42 Совлинк 18,7

43 Вельдега 12,5

Источники: данные компаний. В таблице приведены данные по брокерским компаниям, которые появлялись в списке топ-50 по оборотам на ММВБ с 1 января 2009 года по настоящее время. Из списка исключены банки, так как они об-ладают необходимым капиталом по новым условиям ФСФР. В данный список также добавлены некоторые брокерские компании, аналитики которых дают публичные комментарии в СМИ

D-ШТРИХ

46№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Вряд ли в этом есть что-то предосу-дительное, даже если не кивать голо-вой на мировую практику, где на рынке уже сложилась олигополия. Малень-кие брокеры в частных беседах не про-тив субброкерской схемы. Основные эмоции возникают из-за того, что все-го лишь десять лет назад плата за вход на этот рынок была невелика. Напри-мер, тот же NetTrader.ru появился в то время, когда на ММВБ был внедрен интернет-трейдинг и первые шлюзы (программное обеспечение) раздава-лись брокерским компаниям бесплат-но, а впоследствии за достаточно уме-ренные деньги. Привыкнув к низкой стоимости входа в бизнес, тяжело вос-принять ужесточение требований.

КАПИТАЛНебольшие компании довольно легко воспринимают необходимость выхо-дить на биржу через более крупных бро-керов, так как создавать собственную систему недешево. И собственно реше-ние проблем с выходом на ММВБ+ пред-полагается переложить на «крупняк», так как еще не совсем понятно, какой именно станет биржевая торговля года через три.

Но требования ФСФР по большому счету бумажные и принимаются рос-черком пера. При этом последствия — отзыв лицензии — имеют довольно серьезный характер. Сами профучаст-ники говорят о том, что сегодня ФСФР не в состоянии контролировать все су-ществующие в России брокерские ком-пании, некоторые из них, особенно в регионах, никогда не проверялись. При этом государство отчетливо осознало значимость устойчивости фондового рынка для экономики страны, поэтому стремится установить за отраслью кон-троль. Одним из дополнительных фак-торов для усиления контроля являются периодически появляющиеся сообще-ния на тему «легализации и обналичи-вания» денег через брокерские компа-нии. В этих условиях ФСФР должна либо выстроить систему мониторинга анало-гично банковской, либо сузить количе-ство брокерских компаний. Второй ва-риант проще и дешевле, если, конечно, о стоимости решения кто-то думает.

Но опять же считается, что надуть ка-питал компании сложнее, чем это было раньше, так как будет введен новый по-

развиваться биржей как образец миро-вой практики (именно на Западе рас-считываются Т+2 или Т+3), либо выстав-ленные лимиты на компанию станут ограничивать ее возможности. Напри-мер, будет установлено ограничение на размер позиции по тем же акциям «ЛУ-Койла».

Если вернуться к опыту FORTS, то уже сейчас принимать прямое участие в торгах и обслуживать клиентов — бизнес недешевый и доступный не всем. Поэтому часть небольших броке-ров с лицензией получают доступ в РТС через более крупные «расчетные фир-мы». Первые в этой цепочке являются субброкерами, которые далее оказыва-ют услуги собственным клиентам.

биржи вынашивает планы создания га-рантийного фонда для профучастни-ков, как в РТС.

Для того чтобы профессиональный участник мог быть брокером на FORTS, он должен стать членом секции рынка, что стоит 5 млн руб. Для RTS Standard — 8 млн руб. Еще 8 млн требуется внести в качестве взноса в страховой фонд. Эти деньги заменяют рейтинги, про-двигаемые ММВБ, но также совершен-но очевидно, что рейтинг компании напрямую зависит от величины ее соб-ственных средств. Поэтому некий экви-валент здесь есть.

Но уже сейчас можно сказать, что часть брокеров либо не будут допуще-ны к режиму ММВБ+, который и будет

брокеры

промзона

Часть брокеров либо не будут допущены к режиму ММВБ+, который и будет развиваться биржей как образец мировой практики, либо получат ограничения по лимитам

фотографии: Alamy / Photas ; Fotolia/PhotoXPress.ru

брокеры

рядок расчета собственных средств. Тем не менее это возможно. В пример при-водится опыт банкиров (см. «Прокачка средств»). Так как сегодня важно сохра-нить лицензию, а развитие технологий происходит постепенно, то наиболее важным считается первый аспект, а не второй. Хотя, возможно, и зря.

Планируемое ужесточение требова-ний ФСФР вызывает неоднозначную реакцию у брокеров. К примеру, руко-водство саратовской ЗАО ИГ «Вельдега» прорабатывает срочные меры по увели-чению размера собственных средств, в

том числе и через допэмиссию, в поль-зу стратегического инвестора. В свою очередь, руководство брокерского дома «Гленик» требования ФСФР не особо вол-нуют, так как брокер всегда может полу-чить поддержку от материнской группы компаний «Гленик» (после того как мате-риал был подготовлен, ФСФР наложила за-прет на операции БД «Гленик», см. стр. 4, «На БД “Гленик” наложен запрет»).

ЛИНИИ ТРЕНДАИтак, биржи со временем выделят ли-деров, на которых и будут опираться, а вот мелким игрокам придется стать субброкерами, что снизит их доходы (комиссионными от клиентов придет-ся делиться с крупным брокером). Для мелких компаний места на этом рынке не остается, их брокерские услуги будут приносить слишком низкий доход. Эту мысль поддерживает Дмитрий Земе-ров, заместитель генерального дирек-тора по правовым вопросам екатерин-бургской инвестиционно-финансовой компании «Уником партнер». Он счита-ет, что классический брокеридж — удел крупных игроков. «Мелким же участ-никам придется искать специфиче-ские ниши, такие как, к примеру, скуп-ка ценных бумаг у населения», но эти ниши уже заняты.

Брокер же на стадии стартапа по-требует огромных инвестиций. Одна-ко совсем исключать появление новых компаний не стоит. В частности, в по-следние годы наметился устойчивый

тренд: к рынку все больший интерес проявляют российские госбанки, кото-рые со временем усилят свои позиции. К примеру, Сбербанк — не самый круп-ный оператор на ММВБ по объему тор-гов на рынке акций, зато обслуживает более 200 тыс. инвесторов и по этому показателю является самым крупным игроком в России. Профессиональные биржевые игроки вряд ли пойдут в Сбербанк, а вот любители — вполне.

Другая потенциальная группа новых брокеров — иностранные компании. С каждым годом российский рынок им

все более интересен. Сейчас в топ-50 лидеров по оборотам на ММВБ входят и Credit Suisse, и Merrill Lynch, и JPMorgan. С введением же новых принципов тор-гов T+n на российских биржах нерези-дентам рынок становится более удоб-ным, и в ближайшее время, по мнению Дмитрия Земерова, стоит ожидать вы-хода новых иностранных игроков на российский рынок брокерских услуг.

При этом иностранные участники имеют технологии заработка средств в условиях T+n. Российские же броке-ры привыкли извлекать доход из ко-миссии и размещения собственных средств, среди своих же клиентов — проценты с кредитования на «плечи» и «шорты». Режим торгов T+n подразуме-вает бесплатные «плечи» и «шорты», и российским профучастникам в скором будущем необходимо будет искать но-вые методы заработка, в том числе на размещении клиентских средств. Оте-чественным брокерам этому жизненно необходимо научиться, так как у ино-странных компаний в этой области больше опыта и, как следствие, конку-рентное преимущество.

К слову, в этом номере D' есть статья про eBay, который пришел в Россию. По-этому появление в России крупного, на-пример американского, розничного бро-кера, который станет открывать счета в российских рублях и давать возмож-ность совершать операции на многих мировых биржах, не выглядит фанта-стикой. D'

промзона

На помощь брокерам в увеличении собственного капитала может прий-ти опыт банкиров. ЦБ на протяжении многих лет постоянного требует от банков повысить уровень собствен-ного капитала и банкиры выработали различные схемы. Одна из самых рас-пространенных в банковских кругах: брокер выдает ссуду аффилированной компании А, она передает средства в уставный капитал компании В, кото-рый регистрируется в контролирую-щих организациях, после этого фир-ма В вносит эти (якобы свои средства) в уставный капитал брокера. Кредит, выданный брокером фирме А, рано или поздно придется погасить, поэто-му по истечении кредитного догово-ра брокер выдает ссуду другой аффи-лированной фирме С, равную сумме кредита, предоставленного фирме А, и начисленных процентов. Компания С, в свою очередь, перечисляет сред-ства фирме А, которая гасит кредит и проценты. Таким образом, ссуда все время обновляется на балансе. Еще одна схема, используемая для увеличения собственных средств, за-ключается в «накачивании» банков-ских вкладов, когда денежные сред-ства фактически размещаются по состоянию на первый и последний дни отчетного периода. Это позволяет учитывать при расчете размера соб-ственных средств денежные средства, размещенные в форме банковского вклада, с коэффициентом 1 (за исклю-чением аффилированных кредитных учреждений, в отношении которых установлен понижающий коэффици-ент 0,1), при этом деньги не зависа-ют во вкладе «мертвым грузом». Кон-сультанты брокерских компаний могут предложить и более изящные схемы.

ПРОКАЧКА СРЕДСТВ

На рынке обозначился тренд, когда биржи и брокеры по-лучают основной доход не за счет комиссионных, а от раз-

мещения денежных средств клиентов под проценты

D-ШТРИХ

48фотография: Alamy / Photas№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

До середины 2008 года сфера поис-ка персонала считалась одной из наиболее комфортных для начи-

нающих предпринимателей. Во-первых, не нужна специальная лицензия. Во-вторых, не требуется больших вложе-ний: за $70–80 тыс. можно открыть рекру-тинговую фирму со скромным офисом и небольшим штатом. Норма эффектив-ности — $4–5 тыс. в месяц с каждого со-трудника, показатели закрываемости вакансий — не ниже 30%, доходность — 20–30%. Таким образом, уже через шесть-девять месяцев компания выходила на точку безубыточности.

Но все изменилось, когда начался фи-нансовый переполох: почти все россий-ские и большинство западных компаний

бросились снижать издержки, и первы-ми под нож экономии легли затраты на персонал. Уже в октябре—декабре 2008 года, по данным агентства MarksMan, ко-личество заказов снизилось на 60–90%. За этим резким падением последовала дли-тельная стагнация, которая лишь осенью прошлого года сменилась умеренным ро-стом. К весне 2010-го удалось отыграть около 30–40% от предыдущего падения.

Показатели успешности рекрутинго-вых компаний изменились. Коснулось это в первую очередь доходности: в усло-виях дефицита заказов она снизилась до 10–12% годовых, а срок окупаемости увеличился и теперь составляет один-полтора года. Принципы работы кадрови-кам тоже пришлось пересмотреть.

БЕЗ ПОСРЕДНИКОВ ОБОЙДЕМСЯМассовые сокращения, начавшиеся в 2008 году, выгнали на рынок множество специалистов. И если в первую очередь без работы оказались не самые квали-фицированные сотрудники, то уже че-рез несколько месяцев в волну увольне-ний попали и ценные кадры, ставшие жертвами конъюнктуры рынка. Все это к несчастью для рекрутеров. Нестабиль-ные компании на время забыли о рас-ширении и выбыли из числа клиентов кадровых агентств. А фирмы, более или менее твердо стоящие на ногах, поспе-шили пополнить свои штаты качествен-ным персоналом за доступные деньги. Но опять же в обход HR-компаний. Их помощь вдруг оказалась ненужной: ис-

Рынок труда — индикатор состояния экономики страны. Кадровый бизнес существенно изме-нился под влиянием финансового кризиса

ЗАЛОЖНИКИ КРИЗИСА

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

отрасль

бизнес

отрасль

бизнес

кать персонал стало проще — подходя-щие кандидаты сами проявляли высо-кую активность.

«Услуги рекрутинговых агентств всегда были достаточно дорогими. Кри-зис заставил сосредоточиться на поддер-жании рентабельности бизнеса в слож-ных условиях, поэтому организации максимально используют открытые ис-точники, — комментирует член совета директоров Первого республиканско-го банка Людмила Лебедева. — Сегодня публикация вакансий на собственном сайте позволяет получить отклики не-скольких качественных кандидатов. Че-рез HR-компании имеет смысл искать лишь топ-менеджеров — это быстрее и правильнее».

Именно благодаря последним многим рекрутинговым фирмам удалось пере-жить самое тяжелое время. «Примерно до марта-апреля 2009 года речи не шло об открытии новых проектов и направле-ний, каких бы то ни было расширениях: компании не нанимали рядовых сотруд-

ников, специалистов, занимая выжида-тельную позицию. Но, нацелившись на поддержку бизнеса, уже зимой многие приступили к реструктуризации, — объ-ясняет управляющий партнер MarksMan Инна Суматохина. — Начался поиск эф-

фективных менеджеров, самых лучших управленцев». Востребованные сотруд-ники, в свою очередь, повысили лояль-ность к собственным работодателям: смена работы в условиях кризиса — ме-роприятие рискованное, и многие пред-почитали пересидеть финансовые по-трясения в проверенном месте. Таким образом, выполнение заказа на поиск опытного управленца превратилось в весьма непростую задачу, довольно щед-ро оплачиваемую нуждающимися ком-паниями.

ПАС В АУТОднако большие комиссионные за топ-менеджеров не могли компенсировать об-щего падения уровня заказов. Кадровики запаниковали: их бизнесу грозил крах — окончится масштабная реструктуризация,

и клиентов станет катастрофически мало. Каждый искал выход из ситуации в меру своего разумения. Можно выделить три вида антикризисных мер. Для начала — фи-нансовые. Компании всерьез задумались о ценовой политике и собственной репута-ции. «В пиковый период кризиса многие агентства вынуждены были прибегнуть к демпингу, — говорит президент группы компаний HeadHunter Юрий Вировец. — При этом необходимо было сохранить вы-сокое качество услуг. Те, кому это удалось, благополучно преодолели трудности».

Когда начался кризис, почти все российские и большинст-во западных компаний бросились снижать издержки,

и первыми под нож легли затраты на персонал.

D-ШТРИХ

50фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru №05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

ся переманивать, и уж точно они не ста-нут оплачивать собственное трудоустрой-ство. Во-вторых, консалтинг в области HR не дает гарантий того, что работа будет найдена, а без них никто не согласится платить».

Различные сервисы для соискателей встречаются и в перечнях услуг многих компаний — в основном небольших ре-гиональных. Популярнее всего, пожа-луй, платное занесение резюме в базу (до 1,5 тыс. руб.). Эта услуга едва ли конку-рентоспособна: большинство крупных компаний работают с кандидатами бес-платно. Помощь в составлении резюме и сопроводительных писем (от 100 до 3500 руб.) тоже сомнительное бизнес-решение: двумя кликами в интернете можно найти сотни статей на эту тему. D'

гие предоставили кандидатам возмож-ность внести резюме в базу или поднять его на верхние строчки, отправив SMS-сообщение. Несколько платных серви-сов для них есть, например, в арсенале HeadHunter. По словам директора компа-нии Юрия Вировца, они пригодны лишь для массового поиска персонала и вовсе не используются там, где необходим ин-дивидуальный подход. Однако поначалу взимать плату с соискателей попытались и некоторые обычные кадровые агент-ства. «Рекрутеры кидались на все доступ-ные возможности, но сразу было ясно, что попытка заработать на кандидатах прова-лится, — говорит Инна Суматохина. — Во-первых, серьезные специалисты, в кото-рых нуждаются наниматели, часто вовсе не ищут работу: таких людей приходит-

Инна Суматохина замечает, что, не-смотря на все сложности, нельзя отри-цать и благотворного влияния кризиса на кадровую отрасль. «Хедхантерам при-шлось максимально повысить качество своих услуг, — говорит она. — Например, раньше мы предоставляли клиентам ре-комендации на кандидата тогда, когда уже стоял вопрос, брать или не брать его на работу, а теперь такую справку мы го-товим сразу и отправляем вместе с пер-вой заявкой. Сбор подобных рекоменда-ций — сложный и трудоемкий процесс, до недавнего времени считалось нецеле-сообразным осуществлять его на первом этапе, а теперь это важное конкурентное преимущество».

Второй способ борьбы с кризисом — введение новых услуг для клиентов. Ак-туальность в условиях жесткой экономии приобрели инструменты, помогающие максимально комфортно расстаться с персоналом или построить с ним полно-ценную работу за пределами штатного расписания. Непривычные русскому уху слова «аутстаффинг» и «аутплейсмент» стали все чаще звучать на рынке. Аутстаф-финг позволяет вывести сотрудников за штат и при этом продолжать пользовать-ся их услугами — он нужен для кадровой оптимизации. Аутплейсмент — это поиск нового места для уволенных и сокращен-ных специалистов. Пользуясь такой услу-гой, компания заботится о своей репу-тации. Правда, получить существенную прибавку к доходам за счет этих направ-лений кадровым агентствам не удалось: выяснилось, что кризис слишком мас-штабен и даже западные компании не го-товы вкладывать деньги в нематериаль-ные активы. Кроме того, у обоих сервисов есть существенный недостаток с точки зрения бизнеса: их никак не запустить в короткие сроки. Во всяком случае, с аутстаффингом придется повозиться: оформление в штат сотен людей — боль-шая нагрузка. Кроме того, конкуренция на этом рынке довольно высока. Согласно данным сайта Podborcadrov.ru, только в Москве услуги по выведению персонала за штат предлагают около 20 компаний, и примерно четверть из них — крупней-шие холдинги с западным участием и огромным опытом.

Третий антикризисный штамп — по-пытка зарабатывать на соискателях. Од-нако под силу это лишь компаниям, владеющим «работными» сайтами. Мно-

отрасль

бизнес

НЕВЕРНЫЙ РАСЧЕТ

В самом начале кризиса многие аналити-ки в области HR предполагали, что пер-вое же оживление на рынке существен-но повысит роль кадровых агентств. «Считалось, что одними из первых со-кращению подвергнутся сотрудники за-тратных подразделений компаний, в числе которых и внутренние кадровые службы, — рассказывает бывший генди-ректор одного из закрывшихся в кризис рекрутинговых агентств. — Однако эта тенденция оказалась не настолько вы-раженной, насколько мы рассчитывали. Несмотря на повышение активности, за-казов у нас не прибавилось, мы дважды сокращали собственный персонал, но в итоге закрылись, сочтя проект нежизне-способным».

По словам Инны Суматохиной, боль-шинство крупных российских компаний и западных представительств предпоч-ли не сокращать кадровиков. «Руковод-ство серьезных холдингов сделало вы-бор в пользу собственных сотрудников: чтобы сохранить рабочие места, при-

шлось отказаться от внешних контрактов на HR-услуги, — говорит она. — Так что тенденция оказалась прямо противопо-ложна ожидаемой. Я не могу припомнить ни одной компании, которая целиком пе-ревела бы наем на аутсорсинг: бюджета на рекрутмент почти нигде не было, по-иск осуществляли внутренние службы. Несмотря на то что сотрудничество с ка-дровыми компаниями ощутимо дешевле, ведущие организации решили не эконо-мить, а позаботиться о репутации».

А вот многим HR-агентствам пришлось расстаться с частью своих сотрудников. «Рекрутинговые фирмы выживали пер-вое время в основном за счет ранее на-копленных средств и сокращения издер-жек, — говорит консультант юридической практики Morgan Hunt Елизавета Комо-лова. — Гиганты отрасли смогли сэконо-мить большие средства, прибегнув к ка-дровой оптимизации и отказавшись от лишних затрат на аренду».

Некоторые кадровые агентства пыта-лись в начале кризиса создать масштаб-ные консалтинговые проекты, призван-ные полностью заменить внутренние HR-службы компаний. На аутсорсинге специалисты осуществляли бы не только подбор персонала, но и управление им, взяли бы на себя ведение отчетности. Од-нако такая работа «под ключ» оказалась невостребованной на российском рынке. Что объясняется отчасти консервативно-стью бизнеса, а также необходимостью согласовывать все действия отдела пер-сонала с вышестоящим руководством.

пустая ниша

Зарабатывать на смене времен года и человеческой лени умеют владельцы передвижных ши-номонтажных мастерских

ПЕРЕОБУВАНИЕ НА СКОРОСТЬИНГА КОРОСТЫЛЕВА

В разгар финансового кризиса мар-кетинговое агентство «Кемо» под руководством Олега Радула «до-едало» докризисные бюджеты и

внушало все большие опасения относи-тельно собственного будущего. Забегая вперед, следует сказать, что «Кемо» высто-яло — существует до сих пор и приносит стабильный доход. Но тогда, зимой 2009 года, туманные перспективы сектора b2b заставили Олега присмотреться к потре-бительскому рынку — население, в отли-чие от бизнеса, не стремилось сократить свои расходы до абсолютного минимума.

ЧУЖИЕ ОШИБКИПоявление на свет выездного шиномон-тажа «Резина.ру» — лишнее подтвержде-ние пользы дружеского общения. Если бы Олегу Радулу и его коллеге Юлии Пав-ловой не пришлось возвращаться вместе

из владимирского офиса «Кемо» в мо-сковский, кто знает, какое приложение они нашли бы своим талантам. Но поезд-ка состоялась, и беседа ни о чем посте-пенно переросла в обсуждение нового явления — мобильного шиномонтажа. Юлия слышала о такой услуге впервые, но как настоящая блондинка за рулем очень ею заинтересовалась. «Еще бы!

Ведь банальный прокол колеса грозил ей чудовищными неприятностями: ис-порченным маникюром и загубленным нарядом, — шутит Олег. — Она задава-ла много вопросов, я отвечал, но знал со-всем немного и уж точно никак не мог

подумать, что через месяц мы “переобу-ем” первого клиента!»

Размышления о судьбах рекламного бизнеса и разговор о преимуществах мо-бильного шиномонтажа слились воеди-но как-то вдруг — вот же он, выход на по-требительский рынок! К запуску проекта приступили сразу — некогда было тянуть резину: стоял февраль, уже пахло весной

и массовой «переобувкой». На все про все выделили месяц и 1 млн руб. В услови-ях жесткого цейтнота возник вопрос: по-купать готовый бизнес или в рекордные сроки создавать с нуля собственный? Первый вариант казался соблазнитель-


51

бизнес


Магазины по продаже шин вынуждены брать деньги за их доставку, а мобильные монтажники привозят колеса бес-

платно, так как зарабатывают на замене резины

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

пять машин, и мы поменяем вам шины прямо на стоянке перед офисом, — вспо-минает Олег. — Сработало! В день мы об-служивали две-три группы, все в одном районе — в пробках наш Mercedes не сто-ял ни минуты». Менеджмент «Резины.ру» был потрясен первыми доходами: за

С концепцией определились тут же: нужно работать в одном районе, соби-рая клиентов в группы по несколько машин одновременно. Основная задача сформировалась сама собой: сделать из дорогостоящей услуги «шиномонтаж на дому» народный сервис с условиями, от которых бессмысленно отказываться. В противовес довольно унылым финан-совым перспективам конкурентов Олег Радул разработал собственный бизнес-план: «Средняя цена обычного улично-го шиномонтажа — 1,3 тыс. руб. Мы хо-тим “переобувать” 10–15 автомобилей в день: три-четыре групповых заказа по три-четыре машины при условии, что все они сосредоточены в одном районе Москвы. Прибыль — 13–15 тыс. руб. в сутки, то есть около 200 тыс. в месяц».

СТОЮ НА АСФАЛЬТЕ…Отказавшись от покупки готового биз-неса, предприниматели решили все де-лать самостоятельно — даже первую машину оборудовали сами. Готовые ва-рианты, представленные на рынке по-держанных авто, все время чем-то не устраивали: то пол высокий, то потолок низкий, а то вовсе оборудование китай-ское, ломается часто. Машина обошлась в 580 тыс. руб., еще за 310 тыс. пятилет-ний Mercedes Sprinter обрел шиномон-тажную «начинку».

Оставалось 110 тыс. руб. — на текущие расходы и рекламу. От продвижения на начальном этапе зависело буквально все: не сработает маркетинг, не собьются клиенты в стайки — можно «Резину.ру» закрывать. И вот тут на помощь пришел опыт работы в рекламной индустрии. Объявления о новой услуге, напоминаю-щие отельные карточки с надписью «Не беспокоить!», украсили ручки всех авто-мобилей, припаркованных возле офис-ных центров в московских Сокольни-ках. На лицевой стороне было написано «Стою на асфальте я, в зиму обутый» — вообще-то продолжение слегка переина-ченной поговорки известно всем, но его на обороте не оказалось: там были коор-динаты «Резины.ру». «Звонить стали сра-зу. Мы объявляли условие: соберите три-

ным и вполне укладывался в отведен-ный бюджет: за 700–800 тыс. руб. прода-вали одну-две машины со специальным оборудованием, сайт, телефон и некую «клиентскую базу». Начинающие ши-номонтажники отправились смотреть предложения. Ничего не купили, но экс-курсия по рынку оказалась весьма полез-ной. Мастерские на колесах продавали в основном те, у кого дело не пошло. Пре-жде чем открывать свой бизнес, Олег со товарищи решили выяснить, в чем при-чины многочисленных неудач их пред-шественников.

Оказалось, основная проблема — логи-стическая. «Успеху мешали московские пробки: в них фирменные машины про-водили большую часть времени, из-за чего мастера успевали выполнить всего

четыре-пять заказов в день. Чтобы обе-спечить рентабельность, приходилось повышать цены, — объясняет Олег. — Но 2–3 тыс. руб. за услугу отпугивали очень многих клиентов. Вторая сложность за-ключалась в том, что заказы часто бывали спонтанными: утром ни одного звонка, техника простаивает, а вечером — целый шквал, и половине желающих приходит-ся отказывать». Если учесть все это и пом-ножить на форс-мажор, легко сделать финансовый прогноз. Пусть каждый спец-автомобиль в разгар сезона «переобувает» трех-четырех клиентов в сутки, принося в кассу около 6 тыс. руб. Тогда в конце ме-сяца за вычетом расходных материалов (5–10% стоимости услуг), солярки (1 тыс. руб. в день), зарплаты (25–30 тыс. руб. в месяц на сотрудника) и налогов владель-цу оставалось 10–20 тыс. руб. прибыли. В межсезонье примерно такой же убыток. Эта резина выделки не стоила. Ознако-мившись со всеми предложениями, Олег с коллегами устроили брейнсторм: «Мы пришли к выводу, что все это проблемы масштаба. Если у тебя десять машин рас-средоточено по всей Москве, то и в проб-ках стоять меньше, и нагрузка распреде-ляется равномерно. Осталось выяснить, можно ли успешно работать, имея всего один, максимум два автомобиля? Мы ре-шили: можно».


D-ШТРИХ

52

бизнес

ПОКРЫШКИН РЫНОК

Емкость. Эксперты считают, что объ-ем шинного рынка Москвы и области оценивается почти в $900 млн в год. В это легко поверить, если учесть, что в столице почти 5,5 млн единиц транс-порта и около 60% автовладельцев «переобу ваются» два раза в год, тра-тя на это минимум 3 тыс. руб. Прибавь-те к этому необходимость хотя бы раз в пять лет менять покрышки (от $65 за шутку). И не забудьте о разовых зака-зах. Мобильные шиномонтажи суще-ствуют в Москве с 2004 года. Подоб-ные услуги оказывают как небольшие компании, так и сетевые холдинги. Од-нако услуги последних рассчитаны в основном на корпоративных клиен-тов, и спрос со стороны частных лиц делят между собой фирмы-одиночки.

Перспективы. Общая продолжитель-ность ежедневных московских про-бок — 1,8 тыс. км с лишним. Это боль-ше, чем дорога от Москвы до Сочи. При этом в столице каждый год становится на 150 тыс. авто больше. И пополнение идет в основном за счет новых машин — главных потребителей услуг шиномон-тажа. В таких условиях сезонная сме-на резины превращается в весьма затратное по времени мероприятие. На выручку желающим сэкономить не-сколько лишних часов спешат мобиль-ные сервисы. Спрос на их услуги, по разным оценкам, увеличивается от се-зона к сезону на 280–300%.

Объем шинного рынка Москвы и области оценивается почти в $900 млн в год. Вложив 1 млн руб. в шиномонтаж-

ный бизнес, в сезон можно зарабатывать 250–350 тыс.



№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

апрель компания, которой от роду было два месяца, заработала 300 тыс. руб. Ока-залось, что услуга востребована в выход-ные и по вечерам — это обеспечило до-ходность сверхплана. Выяснилось, что в Москве много семей, в которых по три-четыре и даже пять автомобилей: они сделали «Резине.ру» существенную часть заказов, хотя изначально компания не рассчитывала на таких клиентов.

Основная задача, казалось, решилась. Но вскоре стало ясно, что расчет идеален только на первый взгляд. «У конкурентов сезон длился три месяца, а у нас — один. Все попытки собрать клиентов в группы стали тщетными, как только часть авто-любителей сменила резину. Впереди еще половина сезона, а у нас полно единич-ных заказов — вот вам и концепция», — разводит руками Олег. Разумеется, ни о каких сверхприбылях речи уже не шло.

«Тогда мы решились на расширение: открыли интернет-магазин шин и дис-ков, — говорит Олег. — Да, их полно! Но у нас есть преимущество: мы зарабаты-ваем не только на продаже, но и на уста-новке колес. И цены ниже, чем у конку-рентов». Для вывода на рынок магазина потребовалось три недели: пригласи-ли разработчиков с готовым решени-ем, которые его тут же адаптировали, нашли поставщика и загрузили ката-лог. Потребовались деньги на сайт и рас-крутку (около 50 тыс. руб.) и оборотные средства — выделили 500 тыс. руб., но быстро перешли на отсрочку платежа с поставщиками, и капитал вернулся.

Пришлось запустить рекламу в интер-нете. Испробовали оптимизаторы, сер-висы «Яндекса» — «Директ» и «Маркет». Последний оказался самым эффектив-ным — каждый пятый посетитель стано-вился клиентом «Резины.ру». «В “Яндекс.Маркете” покупают у тех, кто держит самую низкую цену, — объясняет Олег Радул. — Сложность в том, что наши по-ставщики тоже торгуют в розницу и пользуются этим сервисом. Чтобы “пе-ребить” их предложение, надо делать со-всем небольшую наценку — максимум 3–4%. А это всего 100 руб. с колеса. Кон-куренты вынуждены дополнительно на-кидывать за доставку, а мы можем себе

позволить привозить колеса бесплатно, ведь зарабатываем на установке». Постав-щики, распознав в собственном клиен-те конкурента, всерьез расстроились: многие скандалили, но со временем осо-бенно ярые противники демпинга от-сеялись. До сих пор существенная часть успеха компании — в рекламе. К счастью, название сервиса дает простор для твор-чества. «“Резина.ру” — согласитесь, так и

тянет похулиганить, — смеется Олег. — Вот кончится партия фирменных пре-зервативов с надписью “Готов к любому повороту!” — придумаем еще что-нибудь нахальное и эффективное».

В работе над интернет-магазином и торговле прошло межсезонье — к началу осени Олег Радул с удивлением обнару-жил, что «Резина.ру» сумела без убытков обслужить сотни клиентов и сохранить команду сотрудников. «Да, мы не зарабо-тали ни рубля, — говорит Олег. — Спро-сите меня, зачем все это было нужно? Осенью мы сделали нашим летним кли-ентам предложение, от которого они не смогли отказаться. И октябрь встре-

тил нас волной заказов: пришли новые люди, вернулись весенние заказчики, привели с собой друзей». Заранее обору-довали вторую машину, но этого оказа-лось недостаточно. Денег хватило еще на две, но и этого не доставало. В разгар сезона интернет-магазин пришлось за-крыть на три недели — не то что монти-ровать, просто развозить товар сотрудни-ки не успевали. «Не хватило нам пятого авто, — сожалеет Олег. — И часть клиен-тов потеряли. А магазин, как оказалось, в сезон приносит с каждого заказа по 1–2 тыс. руб. — таких 20–30 штук в день».

ВЕСЕННЕЕ УСИЛЕНИЕСегодня бизнесу год. Первая машина давно себя окупила, но вливания про-должаются. «Апрель планируем начать с пяти передвижных постов и двух-трех “каблучков” для доставки шин без монтажа, — рассказывает Олег. — В се-зон мы расширяемся в три-четыре раза, пока всю прибыль реинвестируем. Что-бы не захлебнуться в заказах, пригла-шаем временных рабочих из Сибири, экипаж по два-три человека в каждый автомобиль».

Опыт «Резины.ру» показывает, что ши-номонтажный бизнес разворачивается за один-два месяца. Вложив 1 млн руб., в сезон можно зарабатывать 250–350 тыс. Если потратить 5 млн, будет пять ма-шин и 1–2 млн руб. в сезон.

Развивая шиномонтаж, Олег с удив-лением узнал о существовании еще не-скольких не очень значительных, но ин-

тересных проблемах. Выяснилось, что при покупке фирменных машин не сто-ит экономить: разница в стоимости не-велика — 200 тыс. руб., а в эксплуатации она огромна. Важно застраховать техни-ку: зимой случаются аварии. Появились и неожиданные помехи. Скажем, кто бы мог предположить, что палки в колеса будут вставлять представители закона? Проверка документов милицией, неза-конные задержания — будни для «Рези-ны.ру». В тесном сотрудничестве с орга-нами работают бдительные старушки: завидев, что кто-то снимает во дворе ко-леса с соседского авто, они бегут звонить в отделение. D'

D-ШТРИХ

53

бизнес

БИЗНЕС: ДВЕ СТОРОНЫ

Недостатки. Для успеха в работу не-обходимо вовлекать несколько ши-номонтажных автомобилей — иначе большую часть рабочего времени эки-пажи будут стоять в пробках. Это по-вышает стоимость «входного билета» до 1,5–2 млн руб. На покупку готово-го бизнеса потребуется от 800 тыс. до 1,5 млн руб., но придется вкладывать дополнительные средства на работу с сайтом, рекламу, обновление парка. Сезонность увеличивает срок окупа-емости в среднем до двух лет. По той же причине летом и зимой приходится придумывать все новые сервисы — не-обходимо удержать клиентов.

Бонус. Успешный шиномонтажный бизнес имеет одно важное преимуще-ство: отработав два-три месяца, вла-делец предприятия смело может от-правляться в отпуск еще на полгода. Такое предприятие идеально подходит для любителей активного отдыха.

Если десять машин рассредоточено по всей Москве, то и в пробках стоять меньше, и на-грузка распределяется равномерно. Но можно работать, имея всего два автомобиля

D-ШТРИХ

54№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Про д ово льс твенный кризис 2007–2008 годов был лишь лег-кой разминкой перед олим-пийским забегом. В конце про-

шлого года ООН пообещала, что ценовой продовольственный тренд в 2010-м сно-ва пойдет в гору. При этом рост цен яко-бы будет проходить на фоне нормально-го обеспечения населения планеты едой. Статистика по урожаю 2009 года выдает вполне удовлетворительные цифры. Но, по мнению независимых экспертов, дан-ные эти завышены. На самом деле мир ждет глобальный дефицит еды, который

вызовет панику на мировых финансовых площадках. У инвесторов же появилась возможность сорвать неплохой куш.

РАЗМИНКАОдин из самых жестких продоволь-ственных кризисов потряс мир два года назад. Небывалый всплеск цен на продукты был зафиксирован в 2008-м. В России еда подорожала на 17,7%, в Евросоюзе — на 4,1%. В США, согласно Статистическому управлению (Bureau of Labor Statistics), рост индекса про-довольственных цен выдал динамику

5,5%. В свою очередь, глобальный ин-декс цен на еду FAO (Food and Agriculture Organization — Продовольственная и сельскохозяйственная организация ООН) устремился вверх на 37,2 пункта (с 154,1 в 2007 году до 191,3 в 2008-м). Ранее индекс никогда не преодолевал отмет-ки 120 (см. график). Кризис стал сворачи-ваться в 2009 году, когда ценовой тренд на большинство продуктов питания по-шел вниз: индекс FAO упал на 39,8 пун-кта, подешевели почти все продтовары, только сахар упорно демонстрировал небывалую дороговизну.

Почему настало время инвестировать в агропром

ЖАТЬ БУДЕТ НЕЧЕГО!

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

еда


Одновременно с призывами готовиться к дороговизне международные организации «успокаивают» публику за-явлениями, что скачок цен будет не резким и не высоким

фотография: AP(2)

D-ШТРИХ

55№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Тогда международные организации признали катализаторами ценовой вол-ны совокупность нескольких факторов:

1. Скудные «закрома». Так, продоволь-ственные запасы США в 2008 году достиг-ли 60-летнего минимума.

2. Бедный урожай. Второй по объемам производитель пшеницы в мире — Ав-стралия собрала весной 2008 года только 9,8 млн тонн. Это самый низкий показа-тель за всю историю статистики в этой стране. В лучшие времена урожайность достигала 25 млн тонн.

3. Растущий спрос на биотопливо. В среднесрочной перспективе США пла-нируют снизить потребление нефти на 20% за счет «энергии злаков», в 2008-м на биотопливо отправили аж 40% всей со-бранной кукурузы. ЕС же намеревается довести долю «зеленой энергии» до 10% общего энергопотребления к 2020 году.

4. Ограничения на вывоз товаров за рубеж. Более 29 стран ввели экспортные пошлины в 2008 году.

«Когда ценовой рост набрал скорость, многие другие факторы подстегнули его еще больше, значительную лепту внес-ли ослабление доллара… вкупе с чудо-вищным избытком ликвидности на рын-ке», — подчеркивает FAO. Забавно, что все оценки ситуации на продовольствен-ных рынках в 2008 году сводятся к отри-цанию каких-либо проблем с дефицитом продовольствия. «Это был кризис, связан-ный с эволюцией цен на международных рынках, спровоцированной спекуляци-

ей. Это был исключительно финансовый феномен, не связанный с недостаточным производством еды в мире», — говорил в ноябре прошлого года эксперт ООН Оли-вер де Шаттер в интервью EurActiv.

ЗАЕЗДСудя по всему, ценовое ралли в 2008 году было лишь репетицией перед крутым заездом. «Последние годы были ознаме-нованы значительной волатильностью

цен и ростом числа недоедающих людей в мире. Следующие годы тоже пройдут под знаком экономических, демографи-ческих, технологических, рыночных и природных изменений, которые препод-несут фермерам, агробизнесу и всему миру одновременно новые возможности и вызовы» — такой вывод содержится в рамочном документе, который подписа-ли министры сельского хозяйства стран ОЭСР на заседании 26 февраля 2010 года в Париже. FAO тоже обещает, что ин-декс цен на продовольствие подскочит как минимум на 20,9 пункта в 2010 году. А в докладе «ОЭСР—FAO: Сельскохозяй-ственный прогноз 2009–2018» (июнь 2009-го) обе организации хором говорят о том, что цены на ряд продуктов могут оставаться высокими еще лет десять.

Забавно, что одновременно с призы-вами готовиться к дороговизне между-народные организации потчуют публи-ку «успокоительными» заявлениями. FAO полагает, что скачок цен будет не-резким и невысоким, так как сейчас ры-нок «немного более стабильный», чем был в 2008 году. Из всех факторов—катализаторов цен самым значитель-ным будет производство биотоплива.

В оправдание своего оптимизма FAO публикует графики «наведенной вола-тильности» (отражает ожидания рынка относительно того, будет ли цена коле-баться). На пике кризиса этот показатель в отношении цен на пшеницу дотянул до 55%, а в ноябре 2009 года он опустился до 35%. Кукуруза и соя выдали динамику 31 и 33% соответственно. Не менее оптими-стично FAO смотрит и на мировой сель-хозэкспорт: «Конечно, баланс мировых поставок еще не распространился на все товары, некоторые рынки находятся в более стесненных обстоятельствах. Но, в общем, сейчас экспорт гораздо более адекватно отвечает импорту, чем в пери-од роста цен».

ЕДЫ НАВАЛОМ?Генеральный «мейнстрим» всех офи-циальных данных по агрорынку — это упрямое отрицание дефицита продо-вольствия. Цель понятна — избежать паники и общественного недовольства. «У нас достаточно еды», — уверяет Оли-вер де Шаттер. По его мнению, рост цен в 2010–2011 годах, как и кризис в 2008-м, будет обусловлен исключительно ры-ночной конъюнктурой.

еда


Кому не хватает пшеницыЭкспорт пшеницы Импорт пшеницы

Страна Объем, млн тонн Объем, $ тыс. Страна Объем, млн

тонн Объем, $ тыс.

США 32,95 8 344 749 Италия 6,26 1 822 396

Канада 17,55 4 359 492 Япония 5,28 1 632 245

Австралия 14,68 3 887 832 Египет 5,91 1 566 617

РФ 14,44 3 608 763 Бразилия 6,64 1 391 955

Франция 14,39 3 540 589 Алжир 4,85 1 385 843

Источник: FAO (2007)

Кому не хватает говядиныЭкспорт говядины Импорт говядины

Страна Объем, тыс. тонн Объем, $ тыс. Страна Объем, тыс.

тонн Объем, $ тыс.

Бразилия 7,65 6857 Франция 1,56 16 530

Италия 2,04 20 527 Испания 2,07 8467

Нидерланды 6,37 4063 Германия 1,14 14 607

Швейцария 1,35 18 463 США 1,73 9530

Дания 0,96 10 470 Ангола 4,64 2825

Источник: FAO (2007)

Источник: Food and Agriculture Organization

< 5 15 25 35 50 > нет данных

САМЫЕ НЕДОЕДАЮЩИЕ СТРАНЫ, %

D-ШТРИХ

56№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

Что касается Индии, то и здесь госу-дарственная информация несколько сомнительна. Как писало издание Asia Times Online в сентябре прошлого года, в течение почти всего лета 2009-го в 252 из 600 округов Индии, по информации DNA India, стояла самая засушливая с 1918 года жара. Дожди в этих округах пошли слишком поздно — только к концу авгу-ста. В июле, по данным расследования The Associated Press, только в одном шта-те Андра Прадеш 150 фермеров соверши-ли самоубийство. Агентство приводит и

официальную правительственную ста-тистику, которая свидетельствует лишь о 25 смертях. Кстати, беспрецедентная засуха или, наоборот, ливневые дожди уничтожили или подпортили урожай не только в Индии, но и в других азиатских странах. К примеру, Национальный де-партамент продовольствия Филиппин признал в сентябре прошлого года, что стране пришлось закупить 2 млн тонн риса из-за рубежа.

Особенно зловещей представляется картина, если и в текущем году приро-да вновь подложит аграриям свинью. В январе этого года IGC (Международный зерновой совет — International Grains Council) пообещал, что мировой уро-жай пшеницы сократится в 2010-м на 3%. В середине февраля FAO тоже заяви-

В свою очередь, министерства сель-ского хозяйства государств—членов ООН следуют общей тенденции и выда-ют рекордные цифры по урожаю осени 2009 года. Комиссия по сельскому хозяй-ству Индии в сентябре 2009-го говори-ла об увеличении урожая пшеницы на 2 млн тонн, до 86,2 млн тонн, в срав-нении с прошлым годом. Министер-ство сельского хозяйства США (USDA) утверждает, что американские фермеры в прошлом году собрали на 8,76% больше соевых бобов и на 13,28% больше кукуру-зы. Эти два показателя очень важны для глобального экспорта, так как на Штаты приходится 40% мирового производства кукурузы и 38% сои. Соответственно, большие урожаи обеспечат мегазапасы на весь 2010 год. По данным минсельхо-за США, мировые запасы кукурузы, сои, риса и пшеницы в 2010 году будут самы-ми объемными за последние восемь лет. Глава FAO Жак Диуф заявил на форуме в Давосе 25 января 2010 года, что сейчас мировые запасы еды вернулись к докри-зисному уровню.

Однако мало верится в то, что ам-бары ломятся от избытка. Автор бло-га Marketskeptics.com инвестор Эрик де Карбоннел самостоятельно про-вел опрос фермерских хозяйств в не-скольких западных штатах США. Ни-кто ни разу и словом не обмолвился о хорошем урожае, фермеры говорили в основном о катастрофе. «Я занимаюсь сельским хозяйством 30 лет и никогда не видел подобного. Конечно, нет ни-чего выдающегося в том, что в каком-то году наблюдается образование пле-сени или повышенная влажность… Но в этом году случилось все, что только возможно», — сказал Рон Валдшмидт, вице-президент AC McCartney в штате Иллинойс. По данным USDA, 59 наво-днений и штормов уничтожили значи-тельную часть всходов. Одновременно USDA без зазрения совести приводит статистику по якобы мегасборам сои в 2009 году в Оклахоме, Луизиане, Ар-канзасе и Алабаме. А ведь эти штаты из-за непогоды потеряли как минимум 30% урожая в прошлом году.

еда


Продовольственный кризис в 2010 году будет совсем другим. Он станет на-стоящим кризисом, когда начнут осу-ществляться самые мрачные сценарии. Правительственный выкуп долгов и бан-ковские интервенции, которые сдержи-вали развал финансовой системы по-следние два года, не смогут ничего с этим поделать. Кризис 2010-го поставит на колени финансовый рынок. Будет па-ника вокруг скудных поставок еды и де-вальвации доллара. При этом события будут развиваться стремительно.

В начале 2009 года баланс между спросом и предложением на агрорынке уже был нарушен. Началось катастрофи-ческое сокращение производства про-довольствия ввиду финансового кризи-са и неблагоприятных погодных условий в глобальном масштабе. Вместе с тем Китай и другие азиатские экспортеры в

стремлении сохранить свой экономиче-ский рост стимулируют внутреннее по-требление, которое долго сдерживали из-за инфляционных опасений. Сейчас, кстати, эти опасения могут осуществить-ся из-за нового роста цен на продоволь-ствие. Одновременно в Азии, особенно в Китае, наблюдается самый активный в мире спрос на продовольственное сы-рье. Ведь китайские потребители всег-да стремились к американскому стилю чрезмерного потребления. Потребление еще больше возрастет, когда Китай пой-дет на ревальвацию юаня. Вообще цены на продукты должны были подскочить уже давно. Однако этого не происходит, потому что USDA специально завышает данные по производству, чтобы соответ-ствовать китайскому спросу. Таким обра-зом, на бумаге баланс спроса и предло-жения сохранился и временно отодвинул ценовой всплеск. И одновременно была обеспечена катастрофа в 2010 году.

Я бы советовал инвестировать в рос-сийское сельское хозяйство. РФ не так уязвима, как большинство развитых стран. Здесь нет раздувшегося и излиш-не развитого финансового сектора, как в США, Великобритании или Японии. Рубль не является мировой резервной валютой, отсутствует феномен старе-ния населения, как в Японии или Европе. В России богатые природные ресурсы и сильно недооцененная земля. При этом западные СМИ создали неблагоприят-ный имидж России. Это хорошо, так как многие западные инвесторы стараются держаться подальше от нее. Однако те, кто все же решился инвестировать, толь-ко выиграли.

ЭРИК ДЕ КАРБОННЕЛавтор блога Marketskeptics.com

ПРОЖОРЛИВЫЕ КИТАЙЦЫ

Инвестор Эрик де Карбоннел провел опрос фермерских хозяйств в нескольких штатах США. Никто и не обмолвил-

ся о хорошем урожае, фермеры говорили о катастрофе

фотография: AP

ла, что мировой урожай хлеба упадет на 5%. В свою очередь, CWB (Канадский комитет по пшенице — Canadian Wheat Council) прогнозирует урожай на уровне 9,2 млн тонн. (Весной кризисного 2008 года Канада собрала рекордно низкие за 25 лет 9,8 млн тонн, в 2009-м еще мень-ше — 9,5 млн.)

Кстати, в США уже начались непри-ятности с урожаем, как и в прошлом году. В январе департамент сельского хо-зяйства Флориды (Florida Department of Agriculture & Consumer Services) обнаро-довал прогнозы по урожаю на 2010 год. Оказалось, что из-за заморозков было уничтожено 30% посевов. По информа-ции The Wall Street Journal, ущерб оце-нивается в сотни миллионов долларов. «Мы понесли огромный урон. Мы про-сто уничтожены», — говорит Пол Аллен, совладелец компании R. C. Hatton Farms во Флориде.

ГОЛОД И ИНВЕСТИЦИИНехватка еды, которая тщательно «ре-тушируется» всеми доступными спосо-бами, вызовет новое финансовое цуна-ми. Развитие событий представляется таким: государства будут сокращать экс-порт в интересах внутренних рынков. «Поставки некоторых культур уже со-кращаются. К примеру, мировое произ-водство риса, который является основ-ным продуктом питания больше чем для половины населения планеты, в последние годы регулярно не отвеча-ет уровню спроса. В связи с растущим спросом в 2009–2010 годах его запасы, по прогнозам, снизятся на 41%», — писало агентство Bloomberg в обзоре от 14 дека-бря 2009 года. Соответственно, в самом ужасном положении окажутся ведущие импортеры сельхозпродукции. В их чис-ле такие промышленные гиганты, как Япония и США, а также Италия, Герма-

ния, Испания и Франция (см. таблицу). Далее, по прогнозам Эрика де Кар-

боннела, центробанки будут вынужде-ны идти на укрепление национальных валют с целью удешевить импорт. На рынок будет выброшено много долла-ровых резервов, валюта США потерпит катастрофическую девальвацию. В кол-лапс могут впасть рынки облигаций, деривативов и вообще вся финансовая система.

В выигрыше останутся инвесторы, которые вовремя сообразят, что к чему. Инвестор-миллиардер и глава компа-нии Rogers Holdings Джим Роджерс счи-тает, что ближайшие два десятилетия будут лучшими для инвестиций в сель-ское хозяйство, особенно в Азии. Он рас-сказал, что сам имеет в своем портфеле китайские сельскохозяйственные акти-вы. «Цены на продукты скоро взлетят. Проблема в том, что сейчас люди стали больше потреблять, а еды становится все меньше», — рассказал он в феврале этого года в эфире телеканалу CNBC. D'

еда


Центробанки будут вынуждены идти на укрепление нацио-нальных валют с целью удешевить импорт. Валюта США

потерпит катастрофическую девальвацию

D-ШТРИХ

58№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

музыка

Американский физик Хью Эверетт подарил миру не только теоретическое обоснование множественности миров, давшее целое на-правление научной фантастики. Другим его «произведением» стал Марк Эверетт — лидер команды Eels с непростой судьбой. В отроче-стве после смерти отца он пристрастился к ал-коголю и наркотикам, и только музыкальное творчество (не без помощи медиков) помогло ему выбраться из пропасти, а затем им заин-тересовался Голливуд. Песня Марка Cancer For The Cure — парадоксальная смесь оптимизма и вселенской тоски, оформленная в ритмиче-ских формах, — засветилась в культовой кар-тине «Красота по-американски» и стала лейт-мотивом всего его творчества. Да и что можно еще ожидать от такого человека? Сестра Эве-ретта повесилась, мать скончалась от рака — после этого его музыка покажется даже оптимистичной. Кстати, во всех трех частях «Шрека» звучат композиции Eels.

Марк Эверетт и сейчас верен выбранному стилю. Тот же свет, простота и легкость музы-кальных форм. Творчество Eels относят к аль-тернативному и инди-року, иногда к блюзу…

Новый, восьмой, альбом 2010 года End Times — это скорее твердый, почти акустиче-ский блюз, совершенный по звучанию, как музыка Донована и Леонарда Коэна, проник-новенный, как Кэт Стивенс, и свежий и лако-ничный, как Дэвид Бирн. Хотя кое-где, напри-мер в песне In My Younger Days, еще слышны отзвуки веселых галлюциногенных огоньков раннего Eels.

Дэвид Боуи — самый близкий для фондового рынка представитель рок-тусовки. В 1997 году он первый выпустил и продал личные обли-гации на $55 млн, обеспечением по которым были будущие авторские гонорары и отчисле-ния за песни, записанные до 1990 года (25 аль-бомов). Его примеру последовали Джеймс Браун и Род Стюарт, выручив по $30 млн и $15 млн. Но через семь лет интернет, mp3, Napster и пирин-говые сети подкосили доходы музыкальной ин-дустрии, и рейтинги подобных облигаций упа-ли ниже плинтуса.

После 1990 года Дэвид Боуи выпустил еще не-мало альбомов (только семь студийных), но по-следний — Reality — был записан еще в 2003-м. В июле 2004 года после 82 выступлений, зарабо-тав на них более $45 млн, Боуи угодил в клинику для проведения экстренной операции и был вы-нужден прервать тур в поддержку своего послед-него альбома. С тех пор он больше не выступал, не записывал альбомов, и поклонники могли ви-деть его только в фильмах на втором плане.

И вот в 2010 году наконец появилась музы-кальная новинка от Дэвида Боуи — двойник

Года три назад я целенаправленно разыскивал записанные «с воздуха» концертные записи Radiohead в P2P-сетках с помо-щью eMule (самой подходящей программы для поиска неведо-мого) и скачивал все, что попадется. Вместе с одним из архивов музыкальный улов принес The Honkers — никому не изведан-ную бразильскую гаражную группу.

Одна композиция — Dictorded Party — запала сразу. Такого слаженного, нарочито небрежного и яростного панка я давно не слушал. Отличная музыкальная тема для очередного филь-ма Тарантино, заставка для радио- или телепередачи и даже рингтон мобильного. И в целом альбом очень неплох. Вспоми-наются дикие времена Clash, Cure и незабвенной Nirvana.

К сожалению, найти вразумительной информации по The Honkers не удалось. Португальский сегмент Википедии и Last.fm не содержат биографий участников группы, а бразильские му-зыкальные сайты крайне лаконичны. Удалось только выяснить, что группа образована в Сальвадоре-де-Баия еще в конце 1990-х. Довольно экстравагантна (в этом можно убедиться, посмотрев ее треш-ролики на YouTube) и отличается сложностью, по мер-кам панка, композиций. Песни The Honkers наполнены «роман-тикой и экзистенцией, имеют отсылки на психическую неста-бильность, горечь и непонимание мира женщины».

A Reality Tour. Как можно догадаться по названию, это не студийный альбом, а концертный релиз пре-рванного тура, на котором, само собой, звучат произве-дения не только с «послед-него» альбома, но и хиты, включая «Зигги Звездная Пыль», исполняемого на бис. Если честно, то слу-шать концертные записи особенно интересно. В сту-дии можно сделать любой звук, а сотни дублей позво-ляют выверить интонации, оттенки голоса и инстру-ментов до микрона. Кон-церт — иное. Именно тут видно истинные эмоции исполнителя, не говоря уж о технических аспектах музицирования и вокала. Дэвид Боуи неподражаем, и огорчает лишь то, что пе-ред нами запись шестилет-ней давности. Надеемся, что одноглазый маэстро не окончательно забросил му-зыку и еще порадует нас но-выми хитами.

альтернативный рокглэм-рок, арт-рок

панк-рок

EELS End Times (2010)

DAVID BOWIE A Reality Tour (2010)

THE HONKERS Between The Devil And The Deep Blue Sea

Рубрику ведет СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

D-ШТРИХ

59

испытание жестокостью

BIOSHOCK 2В продаже с 12 мартаИздатель в России: 1СЖанр: шутер от первого лица

игрушечная война

BATTLEFIELD: BAD COMPANY 2В продаже с 3 мартаИздатель в России: Electronic ArtsЖанр: шутер от первого лица

№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010

игры

Игровые журналы называют серию Bioshock важнейшим проектом декады. Многие критики убеждены, что это первая ласточка ново-го цифрового искусства. Геймеры прикрываются «Биошоком», ког-да их спрашивают, почему они мало читают. Послушать их — так эта игра умнее всех книг, вместе взятых.

Не всех, но многих. Дилогия Bioshock действительно меняет представления о возможностях интерактивных развлечений. Здесь есть и стрельба на манер Doom, и беготня по лабиринтам, и охота за бонусами, и возня с пазлами, но это не главное. Глав-ное — это психологический сюжет о слабых людях в чудовищных обстоятельствах.

Действие происходит в подводном городе, построенном после Второй мировой, чтобы спасти лучших представителей расы — художников, писателей, спортсменов, ученых. В теории жители фантастического мегаполиса должны были построить прекрасный новый мир без денег, рабов и тиранов. На практике социальный эксперимент кончился катастрофой. Коммунистическая утопия привела к диктатуре. Последовавшая попытка установить рабо-владельческий строй обернулась анархией. Люди деградировали вместе с системой. Постоянные генетические операции сулили им бессмертие и совершенство, но на деле превратили в мутантов и каннибалов. В общем, фантазии Кафки и Хаксли сделали былью.

Случайное появление в этом аду главного героя — обычного че-ловека, попавшего в авиакатастрофу, — напоминает божественное вмешательство. Сам он по ходу сюжета превращается в нечто вроде карающей длани; похожую игру в принципе можно было сделать и про Содом, и про Гоморру. При этом финалы Bioshock и Bioshock 2 не предопределены: мы сами решаем, как выпутаться из ситуации. Можно просто пытаться выжить и не свихнуться. Можно довести до конца войну людей и мутантов. Можно попробовать спасти всех, кто этого достоин. Можно наказать каждого, кто возомнил себя сверхчеловеком. Выбор совсем не очевиден: как бы претенциозно это ни звучало, но Bioshock — это еще и эксперимент над самим игроком. Рубрику ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Плохая новость заключается в том, что Battlefield: Bad Company 2 — не симулятор военных действий, а фор-менный цирк. Оружие и техника игрушечные, герои ничего не боятся, патронов всегда больше, чем нуж-но, враги отправляются на тот свет батальонами. На-парники все время шутят, но не как в «Цельнометал-лической оболочке», а в духе какого-нибудь Майкла Дудикоффа. Довольно грустное зрелище.

Есть, как полагается, и хорошая новость. Battlefield: Bad Company 2 — это что-то вроде амери-канских горок, только на компьютере и без мигре-ни. Происходящее напоминает бессмысленный, но очаровательный боевик из позднесоветского видео-проката. Злодей с ужасным акцентом угрожает де-мократии ядерным оружием. Хмурые спецназовцы, перекурив, спасают планету. Мускулистые техноло-гии, на которых выстроена игра, позволяют срав-нять с землей что угодно, и фейерверк не прекра-щается ни на секунду. Здания рушатся, танки горят. Вертолеты врезаются в землю, как дротики в дартсе, взрывы гранат разбрасывают очевидцев в разные стороны. С неба время от времени льется напалм, а когда начинается артобстрел, можно оглохнуть. Де-тям понравится. Особенно взрослым.

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год

52 нед. мин.

52 нед. макс.

Капи-тали-зация, $ млрд

P/E 2009 P/B

Кон-сен сус-

прогноз, $

Кон-сенсус-

прогноз, руб.

Upside, %

Free float,

%

Диви-денды за 2008

год, руб.

Диви-денд-ная

доход-ность,

%

Вола-тиль-ность

β

Северсталь 386,50 22,5 178,3 112,25 402 13,3 –18,15 1,6 13,9269 448,53 16,05 15 — — 4,25 2,31

Новолипецкий МК 100,84 21,8 133,6 37,61 104,98 20,5 100,84 1,9 3,4220 100,75 –0,09 15 2,00 1,98 2,44 1,18

Мосэнерго 3,78 18,4 327,6 0,85 3,98 5,1 54,35 — 0,1453 4,32 14,40 20 — — 2,87 1,31

Распадская 187,60 16,2 484,4 29,02 198,27 5,0 50,22 2,9 7,4257 217,65 16,02 20 1,50 0,80 2,26 1,09

Полиметалл 320,00 16,0 49,6 198,09 333,33 3,4 28,78 6,6 11,4950 593,28 85,40 25 — — 1,76 0,26

НоваТЭК 189,80 15,0 157,5 69,75 196,58 19,4 25,26 5,4 6,8303 237,42 25,09 15 2,52 1,33 1,32 0,62

Волгателеком 105,62 14,2 433,7 18,3 107,5 0,9 10,50 1,1 2,6774 80,80 –23,50 40 1,800235 1,70 3,04 0,66

Сургутнефтегаз, прив. 15,73 13,3 74,6 7,499 15,95 4,1 6,99 0,3 — — — 70 1,326 8,43 1,49 0,65

ОГК-3 1,47 12,4 320,0 0,258 2,155 2,3 24,37 0,5 0,0541 1,78 20,75 20 — — 1,67 0,67

Русгидро 1,372 11,6 117,1 0,61 1,452 12,4 14,80 — 0,0551 1,676 22,17 30 — — 1,80 0,69

ВТБ 0,0783 11,5 204,7 0,0226 0,0796 27,6 –11,65 1,5 4,8562 0,0519 –33,69 15 0,000447 0,57 1,84 0,97

Сбербанк 87,14 10,3 410,8 16,05 92,49 64,3 78,90 2,5 3,6667 106,50 22,22 40 0,48 0,55 2,23 1,15

Роснефть 237,50 9,5 58,9 133,2 272,71 85,2 18,69 1,7 9,5194 281,89 18,69 15 1,92 0,81 2,17 1,25

Норильский никель 4894,88 8,8 167,5 1706 5084,99 31,4 17,22 2,3 167,2500 5053,47 3,24 40 — — 1,96 0,94

Татнефть 146,69 8,4 68,8 76 153,55 10,7 6,21 0,9 5,5300 168,99 15,20 30 4,42 3,01 1,45 0,70

Магнитогор-ский МК 29,586 8,4 273,1 7,45 32,809 11,2 49,34 1,2 1,1806 34,929 18,06 5 0,382 1,29 1,45 0,82

Сбербанк, прив. 70,15 6,2 688,2 8,43 76,8 2,4 78,90 2,5 — — — 100 0,63 0,90 2,15 1,10

Аэрофлот 54,36 6,2 79,9 27,52 58,21 2,0 32,38 37,3 2,3300 69,29 27,46 20 0,1818 0,33 2,51 0,84

Сургутнефтегаз 25,91 6,2 1,7 13,53 29,469 31,3 6,99 0,3 1,1293 33,82 30,55 25 0,60 2,32 1,73 0,94

МТС 239,92 6,2 72,8 134,2 242,98 16,1 13,53 4,8 67,4375 434,81 81,23 10 20,15 8,40 2,40 1,02

Индекс ММВБ 1402,35 6,1 86,9 688,87 1491,36 — — — — — — — — — — —

Транснефть, прив. 24 851,33 5,8 216,1 7000 30 000 1,3 1,85 — 1481,3750 43 566,87 75,31 100 236,78 0,95 2,43 1,26

Уралсвязь-информ 0,909 5,0 192,3 0,299 0,971 1,0 11,38 1,4 0,0242 0,761 –16,26 45 0,012437 1,37 2,84 1,21

ФСК ЕЭС 0,317 2,6 140,2 0,124 0,409 12,3 39,50 — 0,0126 0,384 21,15 20 — — 2,40 1,06

Энел ОГК-5 2,567 2,4 241,8 0,715 2,972 3,0 32,21 1,4 0,0958 2,999 16,82 10 — — 2,12 0,82

Полюс золото 1449,01 2,0 25,4 1025,01 1769 9,3 27,72 — 67,8473 2069,62 42,83 30 — — 1,22 0,48

ЛУКойл 1576 –0,3 19,2 1142,16 1991 45,8 6,01 0,9 73,2056 2124,61 34,81 50 50,00 3,17 2,35 1,29

Газпром 173,77 –0,9 39,8 113,97 204,97 139,6 5,83 0,8 8,7203 259,02 49,06 40 0,36 0,21 1,90 1,08

Газпром нефть 140,94 –1,1 63,8 77,52 189,87 22,8 5,83 1,6 8,7203 210,09 49,06 5 5,40 3,83 1,91 0,96

Ростелеком 148,59 –1,8 –49,2 132 350,05 3,7 28,06 2 3,8120 113,29 –23,76 5 1,941 1,31 1,98 0,26

Уралкалий 123,3 –4,2 82,9 55 156,9 8,7 25,83 5,6 4,9779 149,70 21,41 35 4,00 3,24 2,34 0,64

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 10 марта 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакс»; P/B — «Ре-нессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена,

руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин.

52 нед. макс.

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 86 27,41 151,46 28,57 88,55

Мечел 728 18,37 448,19 120 759

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,47 10,66 164,08 2 6,783

Мегионнефтегаз 535 8,08 197,26 155 547,98

Нижнекамскнефтехим 16,401 0,93 198,25 5 18

Сильвинит 20 799 –4,81 118,94 8600 25 700

Телекоммуникации, СМИТаттелеком 0,185 20,13 218,97 0,049 0,204

Ростелеком, прив. 73,72 11,46 257,86 19,85 77,58

АФК Система 27,12 11,15 374,96 5 29,1

Армада 258,44 9,88 588,26 34,45 288,89

Сибирьтелеком 1,705 9,86 400 0,31 1,889

Комстар-ОТС 189,72 8,67 73,91 100 200

Уралсвязьинформ, прив. 0,829 7,66 273,42 0,211 0,869

Северо-Западный телеком, прив. 18,102 6,65 196,8 4,3 19,688

Волгателеком, прив. 80,01 4,06 330,16 15,24 86,38

Дальсвязь 108,2 4,04 365,58 20,6 111,09

Центртелеком 22,643 3,87 489,82 3,5 24,94

РБК 36,35 3,24 299,89 8,26 54,38

Центральный телеграф 19,56 2,84 0 13,01 26,26

Сибирьтелеком, прив. 1,373 2,46 316,06 0,294 1,535

Северо-Западный телеком 22,699 1,4 253,29 5,85 26,189

МГТС 413,24 0,55 0,79 310 640

МГТС, прив. 376,69 –0,87 10,86 275,21 591

Югтелеком 4,121 –6,34 537,93 0,575 4,88

Центртелеком, прив. 17,45 –10,05 398,57 3,29 20,7

Югтелеком, прив. 3,454 –11,44 404,97 0,48 4,18

БанкиБанк Санкт-Петербург 106,5 16,39 325,15 20,07 114,41

Банк Возрождение 1405,01 10,63 698,3 170 1470

Банк Москвы 972,99 9,32 33,47 685 995

Арсагера 2,9 7,65 314,88 0,653 8,299

Банк Возрождение, прив. 488 1,67 433,33 87,05 589,98

Компании потребительского сектораКалина 629,04 23,34 276,67 159,99 689

Дикси 281,5 16,8 344,01 59 295

Фармстандарт 2023 13,37 241,72 558 2075

Красный Октябрь 367,39 9,99 88,41 161,56 888

Разгуляй 54,99 9,98 88,32 26,9 69,445

Седьмой континент 265 7,03 13,5 174 470

Магнит 2180 5,83 243,31 599,23 2300

Аптеки 36,6 148,3 5,55 122,11 55,2 404,99

Группа Черкизово 701,27 3,13 1068,8 40 848

ГУМ 48,3 1,26 53,33 21,5 57

М.Видео 150,99 1,13 433,53 20 213

Центр международной торговли 9,188 1,1 2,1 5,502 12

Синергия 848,68 –1,32 558,4 102,2 900

Балтика 937,01 –6,3 125,79 380 1065,88

Пава 14,88 –7,35 12,22 11,05 26,94

Нутринвестхолдинг 86,8 –8,6 47,14 41,9 210

Промышленность, транспорт, строительствоСоллерс 563 36,32 421,3 102,6 586,73

ВСМПО-Ависма 3500 34,72 431,11 633,01 3943

Ашинский метзавод 12,92 26 158,4 3,92 14,499

Дорогобуж 19,251 21,14 102,64 7,8 22

Белон 25,5 20,57 335,9 5,1 26,7

Дорогобуж, прив. 15,1 18,43 141,64 5,35 15,468

Мотовилихинские заводы 4,055 15,86 — 1,525 4,874

Акрон 1090 14,23 86 505,51 1143,5

Коршуновский ГОК 61 999,98 13,35 300 16 100 74 000

Ютэйр 11,7 11,53 319,51 2,63 12,499

КамАЗ 78,79 11,4 360,76 15,85 103,98

Иркут 9,193 10,77 135,18 3,07 14,299

АвтоВАЗ 14,667 7,42 130,14 6,116 22,207

ПИК 144,61 6,85 605,41 19,61 178,37

ТМК 138,71 6,7 269,89 33,9 162,9

АвтоВАЗ, прив. 3,096 5,49 — 1,993 4,75

Улан-Удэнский авиационный завод 34,699 3,55 444,3 6,3 39,95

УАЗ 1,793 3,05 50,8 1,041 1,858

Азот 453 2,95 33,24 121 574

РКК Энергия 9800 2,62 262,96 2150 10 100

Силовые машины 6,25 0,71 257,14 1,2 6,7

61№05 (89) 15 МАРТА – 28 МАРТА 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Челябинский цинковый завод 116,25 0,22 225,63 31,5 134,5

Куйбышевнефтеоргсинтез 160 — 247,83 25 500

Казанский вертолетный завод 41,72 –0,67 322,05 5,39 46,5

РТМ 7,07 –3,28 387,59 1,07 17,25

Открытые инвестиции 1320 –4,07 23,65 950 2100

Система-Галс 1064,8 –4,67 429,75 181,06 1360,23

Ковровский механический завод 1770,01 –6,84 — 1300 2950

ДВМП 9,28 –10,08 30,06 5,5 12,5

ЭнергетикаТГК-6 0,0135 42,11 297,06 0,0029 0,014

ОГК-2 1,28 36,61 355,52 0,268 1,321

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1114 35,36 320,38 0,022 0,119

ТГК-14 0,005 35,14 138,1 0,0019 0,0055

ТГК-9 0,0048 29,73 336,36 0,0008 0,005

ТГК-1 0,0233 29,44 676,67 0,0026 0,0238

МРСК Центра 1,002 25,09 127,73 0,28 1,118

ТГК-4 0,0131 24,76 219,51 0,0039 0,0144

ОГК-6 0,9 23,46 212,5 0,269 0,939

Иркутскэнерго 15,65 23,36 160,23 4,95 16,896

МРСК Сибири 0,3715 23,14 279,08 0,085 0,372

ТГК-4, прив. 0,0073 21,67 143,33 0,0026 0,0075

ТГК-5 0,0141 21,55 327,27 0,0031 0,0168

ТГК-11 0,0252 21,15 436,17 0,004 0,03

ТГК-2, прив. 0,0083 20,29 186,21 0,0027 0,0083

ОГК-1 0,982 18,03 257,09 0,259 1

МРСК Центра и Приволжья 0,2423 14,89 120,27 0,085 0,2565

РАО ЭС Востока 0,399 12,24 558,42 0,0557 0,404

МОЭСК 1,585 11,46 53,29 0,8 1,64

Холдинг МРСК 4,475 10,22 386,41 0,803 4,539

Астраханская ЭСК 0,897 9,79 124,25 0,325 0,901

МРСК Северо-Запада 0,2727 9,12 232,56 0,0616 0,283

МРСК Урала 0,2978 9,08 267,65 0,071 0,3335

МРСК Северного Кавказа 188,58 8,37 669,71 21,36 216,49

ОГК-4 1,93 8,24 302,08 0,414 2,032

Фортум (ТГК-10) 42,3 6,68 — 30,47 55,43

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,42 6,37 389,66 0,26 1,495

МРСК Волги 0,1307 6,26 35,3 0,06 0,1543

Холдинг МРСК, прив. 2,718 0,33 564,55 0,378 3,086

РАО ЭС Востока, прив. 0,3856 — 460,47 0,062 0,424

МРСК Юга 0,1739 –1,19 152,03 0,05 0,2428Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 10 марта 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер дивиден-

да, руб.Дивидендная доходность, %

Томская энергосбытовая компания, прив. (TOSBP) 0,02 27,06

Русполимет (RUSP) 0,05 9,96

Пермэнергосбыт (PMSB) 3,36 9,61

Балтика, прив. (PKBAP) 85,10 9,26

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 3,36 9,22

Балтика (PKBA) 85,10 9,08

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,33 8,43

МТС (MTSI) 20,15 8,40

Акрон (AKRN) 80,00 7,34

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,28 7,08

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,24 6,27

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 1,65 6,10

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 5,48 6,08

Владимирский химический завод (VLHZ) 6,00 5,70

Таттелеком (TTLK) 0,01 5,46

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) — 5,31

Татнефть, прив. (TATNP) 4,42 5,14

Нижнекамскнефтехим, прив. (NKNCP) 0,31 4,79

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,60 4,50

Свердловэнергосбыт, прив. (SVSBP) 0,03 4,47

Дальневосточный банк (DLVB) 9,80 4,17

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,03 4,12

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,69 3,96

Ростелеком, прив. (RTKMP) 2,91 3,95

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,05 3,86

Газпром нефть (SIBN) 5,40 3,83

Тамбовская энергосбытовая компания, прив. (TASBP) — 3,32

Уралкалий (URKA) 4,00 3,24

ЛУКойл (LKOH) 50,00 3,17

Татнефть (TATN) 4,42 3,01Источник: Rosemitent.com, данные на 24 февраля 2010 года


Доходность крупнейших паевых фондов на 9 марта 2010 года

ФондПрирост стоимости пая

за период, %

СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТрубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы) 15,9 35,7 66,1 263,4 616,9

Уралсиб — металлы России 13,5 20,5 42,8 173,1 120,1

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы) 13,3 21,2 50,4 216,5 1047,8

Тройка Диалог — металлургия 12,0 22,5 54,2 173,0 454,4

БКС — фонд перспективных акций 11,9 15,6 31,0 116,6 170,3

Тройка Диалог — электроэнергетика 11,6 21,4 54,0 229,3 986,8

Альфа-капитал — металлургия 11,0 21,6 51,8 166,5 755,6

Тройка Диалог — финансовый сектор 11,0 20,6 43,7 221,0 103,6

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 10,6 19,2 32,0 146,1 174,2

Капиталъ — перспективные вложения 10,2 21,3 39,7 181,0 584,2

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 10,0 22,0 55,9 166,4 159,6

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 9,8 15,4 33,5 196,9 161

Альфа-капитал — электроэнергетика 9,8 19,9 43,9 138,2 367,3

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 9,7 16,3 42,8 149,5 733,3

Райффайзен — электроэнергетика 9,3 15,2 46,3 203,2 780,8

Райффайзен — сырьевой сектор 9,3 12,6 32,0 115,7 708,5

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 9,0 12,5 35,1 136,1 832

Альфа-капитал — потребительский сектор 8,9 15,5 30,3 189,0 119,4

Тройка Диалог — федеральный 8,8 17,8 45,7 201,2 292,5

Райффайзен — потребительский сектор 8,8 15,0 38,8 216,9 540

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) 8,7 12,5 37,2 128,3 351,2

Солид-инвест 8,3 22,8 36,2 165,8 310,7

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 8,2 17,1 42,9 191,7 164,1

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 8,2 9,8 24,4 88,3 136,7

Уралсиб — фонд первый 8,2 12,7 25,0 97,7 9578,1

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 8,2 11,5 26,7 86,0 4722,7

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы) 8,2 6,2 25,9 93,0 108,3

Альянс РОСНО — акции 8,1 16,0 36,7 170,5 224,5

Арсагера — фонд акций 8,0 22,9 55,5 263,4 100,7

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 7,9 33,5 52,5 269,4 118,3

Тройка Диалог — потребительский сектор 7,9 21,7 49,3 243,4 438,6

ДВС — фонд акций 7,8 15,2 35,5 145,1 145,7

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 7,7 5,2 28,8 100,9 293,1

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 7,4 14,9 39,3 184,7 127,4

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы) 7,1 17,1 30,9 162,4 165,7

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 7,0 10,6 25,6 112,7 8059,2

Площадь Победы 6,9 13,6 28,3 122,3 122,6

Альфа-капитал — финансы 6,9 21,0 42,7 194,1 126,7

КИТ Фортис — фонд акций 6,7 13,2 33,1 121,3 363,3

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 6,7 34,7 51,0 253,1 476,9

Ренессанс — акции 6,7 12,0 26,8 145,5 678,4

КИТ Фортис — российская нефть 6,6 5,3 20,2 76,7 251,1

Интерфин — телеком 6,3 38,7 53,8 216,9 100,1

Тройка Диалог — телекоммуникации 6,3 32,4 56,3 302,8 686,1

Базовый (Кэпитал ЭМ) 6,3 14,0 33,9 161,8 130,1

Атон — фонд акций 6,3 9,7 28,4 126,4 619

БКС — фонд голубых фишек 6,3 5,8 22,8 105,5 430,7

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 6,2 35,9 52,7 242,8 329

Капиталъ — акции 6,2 7,5 19,5 97,5 140,4

Райффайзен — телекоммуникации 6,0 29,1 45,0 227,1 877,6

Русь-капитал — акции 6,0 10,7 30,1 100,6 130

ВТБ — фонд телекоммуникаций 5,8 31,0 44,9 228,7 103,7

Максвелл — энерго 5,7 8,3 29,1 126,3 219,9

Тройка Диалог — жизнь 5,7 9,2 22,3 116,1 311,2

Пионер — фонд акций 5,7 9,0 23,9 107,0 190,6

Альфа-капитал — нефтегаз 5,4 3,5 17,2 68,6 187

Альфа-капитал — акции 5,2 8,9 18,5 66,4 3309,8

Открытие — акции 5,1 10,1 26,0 97,0 150,1

ВТБ — фонд акций 5,1 9,6 20,7 100,2 168,3

Райффайзен — акции 5,1 7,2 22,0 104,4 1526,1

Альфа-капитал — телекоммуникации 5,1 26,8 38,8 205,8 178,7

РФЦ — фонд акций 5,1 9,5 23,6 113,0 104,8

Либра — фонд акций 4,3 7,3 18,5 59,2 260,8

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 4,1 1,5 8,0 68,9 134,9

Газпромбанк — акции 4,1 6,6 14,9 93,6 662,3

Северо-Западный — фонд акций 4,1 6,5 21,0 108,1 212,2

Агана-Экстрим 4,0 8,4 17,6 87,6 459,3

Стоик (УК ПСБ) 3,0 2,8 7,9 67,8 318,5

Тринфико — фонд роста 2,8 6,3 21,3 137,8 117,1

Фонды облигацийУралсиб — фонд консервативный 5,2 11,2 11,9 4,6 459,9

ВТБ — фонд казначейский 4,2 10,4 20,3 68,1 200,7

ФондПрирост стоимости пая

за период, %

СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 годТройка Диалог — Садко 3,9 6,8 17,9 56,2 137,9

ВТБ — фонд облигаций плюс 3,8 9,0 17,2 68,1 425,6

Тройка Диалог — Илья Муромец 3,6 7,0 20,3 65,0 1271,3

БКС — фонд национальных облигаций 3,5 7,9 17,8 55,7 110,1

Русские облигации (ОФГ Инвест) 2,4 5,8 12,2 35,2 732,4

Райффайзен — облигации 2,3 5,8 12,6 20,7 452,1

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,2 5,1 11,5 32,0 257,2

Альфа-капитал — облигации плюс 2,1 5,8 11,2 24,6 737

Открытие — облигации 2,1 6,0 12,3 32,3 411,9

Пионер — фонд облигаций 2,0 5,6 14,0 22,1 172,9

Альянс РОСНО — облигации 1,9 5,1 11,0 25,3 407,5

Капиталъ — облигации 1,8 4,5 9,3 29,7 294,6

Газпромбанк — казначейский 1,6 3,9 8,2 15,4 177,3

Газпромбанк — облигации 1,6 3,9 9,6 10,7 334,8

Альфа-капитал — резерв 1,5 5,1 8,0 18,1 255,9

Северо-Западный — фонд облигаций 1,3 5,3 19,4 48,3 139,3

Смешанные фондыФинам первый 12,4 18,6 31,1 217,5 132,5

БКС — фонд оптимальный 7,2 12,7 29,1 104,4 103,2

Максвелл капитал 7,2 0,3 18,2 85,0 269,4

Уралсиб — фонд профессиональный 6,8 11,9 21,8 61,6 521,5

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 6,1 10,4 20,4 — 143,1

ОФГ Инвест — сбалансированный 5,9 7,3 18,5 44,2 380,9

ДВС — фонд смешанных инвестиций 5,4 9,7 18,8 83,6 133

Северо-Западный 5,3 9,2 24,0 98,3 363,3

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 5,3 13,0 27,9 76,6 142

Тройка Диалог — Дружина 5,1 9,5 25,3 103,8 2240,1

Атон — фонд сбережений 5,0 9,6 10,2 74,1 119,9

Энергокапитал — сбалансированный 4,9 20,9 38,9 289,9 377,4

Ломоносов 4,8 10,1 22,8 95,6 214,2

Русь-капитал — сбалансированный 4,6 7,0 19,3 63,7 138,2

Рождественка (УК Банка Москвы) 4,5 7,6 20,7 89,7 202,3

Гранат (УК Росбанка) 4,3 6,4 10,4 54,1 1144,3

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 4,1 7,9 15,3 55,6 119,2

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 4,0 8,9 21,4 61,4 364,2

Газпромбанк — сбалансированный 3,9 9,1 21,7 79,5 802,1

Пионер — фонд смешанных инвестиций 3,7 6,6 18,1 62,4 190,5

Либра — пенсионный капитал 3,6 7,0 12,5 38,5 202,3

Райффайзен — сбалансированный 3,3 6,6 21,8 99,5 533,9

Либра — сбалансированный 3,0 6,1 14,6 45,9 356,6

Альянс РОСНО — сбалансированный 2,9 5,1 14,1 57,0 190,3

Накопительный (Элби-траст) 2,7 6,4 15,3 63,8 363,5

АВК-ФЛА 2,6 6,2 17,8 91,9 123,6

Источник: НЛУ; приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1 16.08.2011 в обращении 17,27 18,49 18,49 304,53 318,52 5

Промтрактор-финанс, 3 24.07.2013 в обращении 76,11 78,49 78,49 43,44 43,44 1

Аптечная сеть 36,6, 2 05.06.2012 в обращении 87,1 88,01 88,19 29,73 32,47 121

Натур продукт-инвест, 3 23.05.2011 в обращении 91,5 92,5 91,16 33,6 31,92 10

АИЖК Алтай, 1 13.04.2010 в обращении 98,56 99,45 99,44 18,44 23,98 3

Сахо ГК, 1 21.05.2012 в обращении 99,96 100,49 100,05 21,15 21,15 10

Каустик, 2 07.07.2011 в обращении 98,75 99,5 99,5 20,12 20,61 10

РМК-финанс, 1 06.04.2010 в обращении 98 99,25 99,25 19,98 19,98 2

Метар-финанс, 1 10.06.2010 в обращении 99,75 100 100 18,38 18,38 1

СУ-155 капитал, 3 15.02.2012 в обращении 98,37 98,75 98,75 17,68 17,68 10

Золото Селигдара, 4 25.06.2014 в обращении 100 105 100 17,14 17,14 5

Сибакадеминвест, 1 30.07.2010 в обращении 90 — 104 17,44 17,13 3

ЮФК, 1 29.04.2014 в обращении 21 — 100 16,26 16,26 1

ЛенСпецСМУ ССМО, 01 07.12.2012 в обращении 100,36 100,49 100,49 16,21 16,21 6

РТК-лизинг, 5 12.08.2010 в обращении 96,31 97,49 96,3 18,51 16,21 5

Мособлгаз-финанс, 2 24.06.2012 в обращении 92,77 93,23 92,77 15,97 15,81 7

АиФмедиапресса-финанс, 2 21.12.2012 в обращении 100,55 100,79 100,55 15,71 15,42 6

Технологии ЛИ, 1 24.10.2014 в обращении 1,8 — 100,05 15,37 15,37 1

ЧТПЗ, 1-боб 04.12.2012 в обращении 103,22 103,54 103,3 14,76 15,28 23

Мой банк, 3 07.08.2012 в обращении 100,55 100,64 100,64 13,74 13,74 1

УМПО, 3 14.06.2012 в обращении 101,1 101,25 101,15 13,71 13,71 1

Итера финанс, 1 20.11.2012 в обращении 101,51 101,99 102 9,59 13,7 6

Внешпромбанк, 1 14.11.2012 в обращении 96,74 — 100,56 13,47 13,52 3

Московский кредитный банк, 5 25.04.2012 в обращении 100,2 101,2 100,2 13,51 13,51 1

Интегра финанс, 2 29.11.2011 в обращении 105,51 106 106 13,13 13,14 16

Группа ЛСР, 2 01.08.2013 в обращении 100,6 101 101 12,64 12,83 11

Уралсиб ЛК, 2 21.07.2011 в обращении 102,58 103 102,75 12,59 12,74 22

ГЭС, 1 20.06.2012 в обращении 88,01 92 92 12,47 12,47 1

Виктория-финанс, 1 12.02.2013 в обращении 100,21 100,5 100,2 12,33 12,33 2

Кубаньэнерго, 1 21.07.2010 в обращении 98,51 99,55 98,6 12,17 12,17 76

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 10 марта 2010 года

последний штрих


64коллаж: Fotolia / PhotoXPress.ru(2)

ТРЕЙДЕР ГЛАЗАМИ ДЕВУШКИ

1 Трейдер, работающий в офи-се, — обычно пижон и педант. Не жалеет парфюма и окружающих.

2 Имеет перманентно красные глаза: вечерняя сессия на FORTS закончилась в 23.00, потом надо было поделиться мыслями о бу-дущем рынков с друзьями по чату, затем посмотреть, как открылась Азия, — а наша биржа бесчеловеч-но открывается в 10.30.

3 Как ни странно, всегда худой, хотя единственный вид спорта, которым он занимается, — ката-ние на офисном стуле от своего стола к столу соседа по кабинету.

4 Де н ьг и т рат и т не охо т но, в основном на то, без чего жить не может, — на алкоголь и деву-шек. Больше ничего не покупает: ждет, пока его торговый счет до-стигнет миллиарда. Вот тогда-то он развернется!

5 Мони тор — неот ъем лема я часть трейдера. Без монитора чув-ствует себя неуютно и не знает, куда смотреть.

6 ICQ — основной инструмент об-щения. Все романы также предпо-читает крутить в ICQ, так как это крайне удобно: можно не отры-ваться от торгового терминала.

7 С реальной девушкой обычно те-ряется, так как не может без своей торговой системы определить, где у нее точки входа и выхода.

8 В зависимости от того, как в данный момент торгует — от «лон-га» или «шорта», называет свою де-вушку либо «теленочком», либо «медвежонком».

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 5 (2010, март)