2015년 스마트폰 산업의 주요 차별화 전략

자료: HMC투자증권

스마트폰산업 NEUTRAL

Analyst 노근창 02) 3787-2301

greg@hmcib.com

업종 투자의견 Neutral에 상반기 Top Pick은 삼성전자 / 상고하저의 관점에서 접근

스마트폰 업종에 대하여 Neutral(중립)의견을 유지하며, 상반기 스마트폰 업종 Top Pick으로 변동비

와 고정비 감소로 인해 수익성 개선이 예상되는 삼성전자를 제시한다. 스마트폰 부품 업종의 경우 1)

알루미늄 Metal Casing, 2)전자결제 수요 확대에 따른 NFC Chip, 3)전자결제 확대에 따른 지문인식

과 4)표면처리 수요가 급증할 것으로 예상되지만, 가격 경쟁 심화에 따른 강도 높은 부품 단가 인하로

인해 장기적인 관점에서는 위험 관리가 필요해 보인다. 특히, 한국 부품 업체들의 새로운 수요처로 떠

오르고 있는 중국 스마트폰 업체들의 경우 2015년을 기점으로 산업 구조조정이 예상된다는 점에서

동 부분 모멘텀 위축까지 고려한 투자 접근이 유효해 보인다.

중국 업체들의 해외시장 진출 확대는 단기적으로 위험 / 장기적으로는 삼성에 기회가 될 전망

2015년 중국 스마트폰의 세계 시장 수요 기여도와 세계 시장 점유율은 각각 38.9%, 41.6%까지 상

승할 것으로 예상되지만 중국 내수 스마트폰 수요 위축으로 인해 중국 업체들의 해외 시장 진출이 확

대될 전망이다. 현재 중국 스마트폰 시장은 수십 개 회사가 난립되어 있었던 2002년과 유사한 상황으

로 내수 시장 위축과 해외 시장 진출에 따른 1)매출채권과 재고자산의 부실화와 2)Royalty 소송 증

가로 인해 2015년부터 구조조정을 거칠 것으로 보인다. 삼성전자의 2015년 스마트폰 전략의 한 축

인 버티기 전략은 중국 Local 업체들의 구조조정이 향후 2~3년간 지속될 수 있다는 점을 겨냥한 것으

로 보인다. 중국 업체들의 구조조정 시작은 단기적으로는 가격 경쟁 심화라는 불확실성을 제고시키겠

지만, 장기적으로는 공급 업체 수 감소라는 기회로 삼성전자에 다가올 것으로 전망된다.

내년에 부각될 4가지 H/W에 주목

Industry Report 2014. 12. 09

Metal Casing 전자결제

지문인식 표면처리

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) SECTOR OUTLOOK

상반기에는 삼성전자 투자 유망

2015년 스마트폰 H/W 중심은 1) Metal, 2) 전자결제용 NFC, 3) 지문인식, 4) 표면처리

2014년 스마트폰 산업은 중국

업체들의 저가 시장 주도, Apple

의 대화면 스마트폰 출시로 인해

삼성 스마트폰 수익성 크게 하락

2015년에는 스마트폰과

Tablet PC 수요 각각 11.3%,

8% 성장에 그치면서 산업의

수요 모멘텀 크게 둔화 예상

2015년 스마트폰 H/W 차별화

화두는 1)알루미늄 Metal Casing,

2)전자결제 확대에 따른 NFC 수

요, 3)지문인식 Module 수요,

4)지문인식을 위한 표면처리

수요가 급증할 전망

2014년 스마트폰 산업은 1) 삼성의 침몰, 2)중국 업체들의 저가 시장 주도, 3)Apple의 대화면

스마트폰 출시로 요약할 수 있겠다. 특히, 삼성전자는 2014년 스마트폰과 Tablet PC의 연초 목

표가 크게 벗어 나면서 생산 Capa를 선투자한 부품 업체들은 낮은 가동률로 인해 어려움이 가중

되었고, 2분기부터 상당수 회사가 영업적자를 기록하기 시작하였다. 부품 업체들의 수익성 악화는

지속적인 단가 인하를 통해 수익성을 제고하였던 삼성전자의 전략에도 큰 차질을 초래하였고, 삼

성전자의 휴대폰 (스마트폰+Feature Phone) 영업이익률은 1분기 23.6%에서 3분기에는 8.8%

까지 하락하였다. 삼성전자의 스마트폰 출하량은 수요가 21.2% 성장하였음에도 불구하고 YoY로

정체되면서 시장 점유율은 2013년 31.0%에서 2014년에는 27.5%까지 하락할 것으로 전망된

다.

2015년 스마트폰과 Tablet PC 수요는 제품 Cycle 성숙기 진입에 따라 YoY로 11.3%, 8.0%

성장에 그치면서 본격적인 성숙기에 접어들 것으로 보인다. 무엇보다도 2010년부터 전세계 IT제

품 수요를 견인하였던 스마트폰과 Tablet PC가 Commodity화 되면서 향후 IT산업의 수요를 이

끌 성장 동력 부재는 H/W 중심의 한국 IT 산업에 큰 부담이 될 것으로 보인다. Smart Watch 시

장의 경우 제한적인 Battery 사용 시간으로 인해 충전이 불편하다는 점에서 Apple Watch가

2015년에 출시되더라도 수요는 시장의 예상 (3천만대)보다 작은 2천만대 수준에 그칠 것으로

예상된다. Connected Car, 가정용 Robot, 휴대용 Healthcare 기기 등 새로운 수요 창출이 필요

해 보인다.

한편, 2015년 스마트폰 산업의 주요 이슈는 난립해 있는 중국 스마트폰 산업의 업체간 구조조

정이 시작될 것으로 예상된다. 삼성전자는 향후 2~3년 내에 진행될 중국 스마트폰 산업의 구조조

정을 겨냥해서 SCM 강화를 통해 버티기 전략을 구사할 가능성이 높아 보인다. 여기에 어려움을

겪고 있는 Second Tier 스마트폰 업체들의 본격적인 사업 철수가 예상된다. 2015년 스마트폰

H/W 차별화의 중심은 1) 알루미늄 Metal Casing 확대, 2) 전자결제 서비스 확대와 이에 따른

NFC 수요 증가, 3)전자결제에 따른 지문인식 Module 수요 증가 및 4) 지문인식을 위한 표면처

리 수요가 급증할 것으로 예상되며, 해당 기업들의 수혜가 예상된다.

3

Analyst 노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / greg@hmcib.com

<그림1> 스마트폰 산업 주요 이슈 <그림2> 2015년 완제품 산업 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

스마트폰 Tablet PC PC LCD TV

2014F 2015F(백만대)+11.3

+8.0% +1.4% +5.3%

자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

<그림3> Smart Watch 시장 전망 <그림4> 2015년 스마트폰 산업의 주요 차별화 전략

1

6

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

2013 2014F 2015F 2016F 2017F

(백만대)

자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

중국 시장의 세계 수요 기여도 38.9%, 중국 업체들의 세계 시장 점유율 41.6% 예상

2015년 중국 시장의 세계

수요 기여도 38.9%, 중국 업체

들의 세계 시장 점유율은 41.6%

예상 / Xiaomi의 높은 수익성은

투명성 관점에서 검증이 필요해

보임

중국은 세계 최대의 이동통신 시장으로서 2015년에도 그 비중은 상승할 것으로 전망된다.

2015년 중국 스마트폰 시장의 세계 수요 기여도는 2014년 38.2%에서 38.9%까지 상승할 것으

로 전망된다. 중국의 경우 Black Market 등이 활성화되었다는 점에서 실질적인 기여도는 45%까

까지 상승할 것으로 보인다. 중국의 전세계 수요 기여도 상승과 중국 업체들의 신흥 시장 수출 확

대로 인해 중국 업체들의 세계 시장 점유율은 2014년에 40.0%까지 상승하였고, 2015년에는

41.6%까지 올라갈 것으로 보인다. 중국 Local 업체들은 Huawei와 Lenovo와 같은 기존의 강자

와 Xiaomi, Oppo와 같은 신흥 강자로 구분할 수 있다. Huawei와 Lenovo는 각각 네트워크 장비

와 PC부문에서 세계 1위 업체로서 현재 스마트폰 영업이익률 2~3% 수준을 기록하고 있는 것으

로 파악된다. Xiaomi와 Oppo 등은 전문 스마트폰 업체로서 수익성은 Huawei와 Lenovo보다 높

은 수준이다. Xiaomi는 Online 마케팅에 집중하고 있는 회사로서 매출액의 3% 내외에서 마케팅

비용을 사용하고 있다. 비상장 회사라서 정보의 정확성은 떨어지지만 2013년 영업이익률은 12%

였고, 2014년 영업이익률은 17%에 달하는 것으로 알려져 있다. 하지만, 스마트폰의 경우 개발비

가 많이 들고 동 부분을 무형자산으로 잡고 있을 가능성이 크며, Qualcomm, Microsoft 등에

Royalty등을 비용으로 처리하지 않고 있다는 점에서 Xiaomi의 수익성을 액면 그대로 믿기는 어

려운 현실이다. 최근 들어서 중국 시장 위축에 따라 중국 Local 업체들의 신흥시장 진출이 확대되

고 있는 점은 삼성전자와 LG전자에 부정적이다.

Metal Casing 전자결제

지문 인식 표면 처리

1) 삼성의침몰

2014년

2) 중국,인도업체의성장

3) Apple의대화면출시

4) Second Tier의어려움가중

2015년

1) 삼성의 SCM 강화

2) 중국업체의구조조정

3) Apple의수익성하락

4) Second Tier의사업철수

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) SECTOR OUTLOOK

<그림5> 지역별 스마트폰 수요 비중 추이 <그림6> 전세계 스마트폰 시장 점유율

26.134.2 38.2 38.9

18.714.3 12.9 12.0

17.1 13.4 11.6 10.8

38.1 38.1 37.3 38.3

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2012 2013 2014F 2015F

중국 북미 서유럽 기타

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2012 2013 2014F 2015F

삼성 Apple 중국 업체(%)

자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

<그림7> 중국 Local업체들의 출하량 전망 <그림8> 중국 스마트폰 업체들의 내수 시장 의존도

41.0

80.7

99.1

45.0

63.2

95.5

18.5

61.1

81.0

-

20

40

60

80

100

120

2013 2014F 2015F

Huawei Lenovo Xiaomi(백만대)

55.4

80.8

95.0

0

20

40

60

80

100

Huawei Lenovo Xiaomi

(%)

자료: DRAM Exchange, HMC투자증권 자료: HMC투자증권, 2015년 2분기 기준

SCM 강화를 통해 수익성 개선이 예상되는 삼성전자가 상반기 투자 유망

2002년 중국 Local 업체들은

호황 이후 구조조정 속에 대부분

퇴출되었음 / 중국 시장 수요 둔

화로 인해 중국 Local 업체들의

해외 진출 확대가 예상되지만 해

외 진출은 중국 스마트폰 업체들

에게 독이될 전망

중국 업체들의 성장에도 불구하고 중국 스마트폰 업체들은 구조조정이 필요할 정도로 난립되었

고, 회계적인 투명성도 높지 않다. 과거 Feature Phone 시대인 2002년에도 Bird, Amoisonic

등 수없이 많은 중국 Local 업체들이 있었지만 구조조정을 통해 대부분 사라졌다. 중국 스마트폰

수요 위축으로 중국 Local 업체들은 해외 진출을 확대하고 있지만, 1)매출채권과 재고 관리,

2)Royalty 지급 이슈로 인해 중국 스마트폰 업체들의 구조조정이 예상된다. 삼성전자는 이를 겨

냥해서 SCM 강화를 통해 버티기 전략을 전개할 것으로 예상된다. 특히, 2015년 상반기에는

SCM 강화를 통해 변동비와 고정비가 모두 감소할 수 있다는 점에서 삼성전자의 2015년 상반기

휴대폰 수익성은 2014년 하반기 대비 의미 있게 개선될 것으로 전망된다.

물론, 하반기에는 한계에 봉착한 중국 Local 업체들의 가격 공세 강화와 Apple의 신제품 출시

로 인해 수익성은 재차 하락할 것으로 예상되지만, 상반기에는 부품 업체 수 슬림화를 통한 체계

적인 단가 인하 확대와 인원 감소에 따른 고정비 축소 효과가 더욱 크게 나타날 것으로 전망된다.

반면에, LG전자의 경우 G3를 통해 수익성은 개선되었지만, H/W 혁신이 더 이상 부가가치를 제

고시킬 수 없을 정도로 가격 경쟁이 심화될 것이라는 점에서 스마트폰 수익성의 불확실성은 재차

부각될 것으로 전망된다.

5

Analyst 노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / greg@hmcib.com

2015년 스마트폰 업종 Top

Pick은 삼성전자 / LG전자와

부품 업체들에 대해서는 위험

관리 필요

따라서, 2015년 한국 스마트폰 산업 Top Pick은 상반기 실적 개선이 예상되는 삼성전자로 압

축할 것을 권고한다. 중소형 스마트폰 부품주들의 경우 1) 2015년에 삼성전자의 단가 인하 압력

이 거세질 것으로 예상되며 2) 중국 Local 업체들의 부실화가 예상된다는 점에서 단기적인 모멘

텀에 초점을 맞춘 Trading 전략보다는 장기적인 위험 관리 전략이 유효해 보인다

<그림9> 삼성 휴대폰의 변동비와 고정비 비중 추이 <그림10> LG전자 휴대폰 영업이익률 추이

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F

변동비 비중 고정비 비중 영업이익률(%)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F

(%)

자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

<그림11> 중국 휴대폰 산업 구조조정 역사 <그림12> 중국 스마트폰 업체들의 한계 분석

0

20

40

60

80

100

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

중국 Local 외국 업체(%)

Bird, Amoisonic, Konka 등중국 Local 업체 난립 이후

구조조정

Huawei, Lenovo,

Xiaomi 등 성장

Tech Faith 등 DesignHouse 성장

자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

낮은원가구조

강점

중국 Local 유통망

약점

특허등 Royalty 문제

중국의임금상승에따른수익성악화

내수보급률상승에따른수요둔화

통신사들의보조금축소

6

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) SECTOR OUTLOOK

삼성전기(009150) BUY / TP 72,000원

Analyst 노근창 02) 3787-2301 greg@hmcib.com

상고하저의 관점에서 접근 가능 현재주가 (12/5)

상승여력

59,900원

20.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

4,474십억원

74,694천주

388십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 77,600원/40,000원

일평균 거래대금 (60일) 31십억원

외국인지분율

주요주주

19.70%

삼성전자 외 7인 23.85%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

31.2

27.6

3M

10.7

14.2

6M

-2.9

-2.5

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(14F) EPS(15F) T/P

Before 8,310 1,035 68,000

After 8,678 1,655 68,000

Consensus 2,408 1,196 64,250

Cons. 차이 260.4% 38.5% 5.8%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

13/12 14/02 14/04 14/06 14/08 14/10 14/12

삼성전기

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 7,913 580 441 1,099 5,861 26.1 16.9 2.1 7.6 11.9 1.0

2013 8,257 464 330 1,083 4,391 -25.1 16.6 1.4 6.0 8.2 1.0

2014F 7,244 22 651 -270 8,678 97.7 6.9 1.0 -18.0 14.7 1.3

2015F 7,615 207 126 1,048 1,655 -80.9 36.2 1.0 5.0 2.7 1.3

2016F 7,795 243 141 1,215 1,853 11.9 32.3 1.0 4.6 3.0 1.3

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 삼성전기의 4분기와 2015년 이익 전망치 상향을 반영하여 목표주가를 68,000원에서

72,000원 (12개월 Forward BPS에 P/B 1.2배 적용)으로 상향하며 투자의견 매수를 유지함

- 4분기 매출액은 예상보다 우호적인 환율 효과에 힘입어 기존 추정치를 4.8% 상회하는

1.9조원을 기록할 것으로 예상되며, 영업이익은 1) iPhone6와 Galaxy Note4 출하량 증가,

2) 원화약세에 힘입어 기존 추정치를 392.5% 상회하는 550억원을 기록할 것으로 전망

- 2014년 연간 영업이익은 YoY로 95.2% 감소한 222억원을 기록할 것으로 예상되지만, 3분

기를 바닥으로 의미 있게 개선되고 있으며, 2015년 영업이익은 YoY로 833.8% 증가한

2,074억원을 기록하면서 구조조정 이후의 Turn Around가 예상됨

2) 주요이슈 및 실적전망

- 베트남 공장 가동을 통해 Camera Module, ACI의 원가 경쟁력 높아질 전망

- 2015년 삼성과 TSMC의 14nm와 16nm FinFet의 본격적인 양산에 따른 ABF 기반의 FC-

CSP의 경쟁력이 더욱 높아질 것으로 예상

- 전장 부품 비중과 ESL (Electronic Shelf Label) 매출 비중 확대를 통해 스마트폰 부품에 편

중된 매출 구조 크게 안정화될 전망

- 상반기 영업이익은 Galaxy S6와 원가 구조 개선 효과에 힘입어 2014년 하반기 대비 크게

개선된 1,199억원을 기록할 것으로 예상되지만 하반기에는 스마트폰 경쟁 심화에 따른

단가 인하로 인해 상반기 대비 27.1% 감소한 874억원을 기록할 전망

3) 주가전망 및 Valuation

- 삼성SDS 상장에 따른 구주 매출과 예상보다 양호한 4분기 실적으로 인해 주가 저점 대비

51.8% 상승

- 단기적으로 주가는 57,000원 (P/B 1.1배)~70,000원 (P/B 1.2배)의 Box권에서 거래될 전망.

2015년 상반기 실적의 개선 강도를 확인 이후 Box권 돌파 예상

Company Report 2014. 12. 09

7

Analyst 노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / greg@hmcib.com

<표1> 삼성전기 분기별 실적 전망 (십억원)

변경 후 변경 전

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2014F 2015F 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2014F 2015F

매출액

LCR 464.5 464.6 474.3 492.6 1,896.0 2,058.8 464.5 464.6 461.1 436.7 1,827.0 1,906.4

CDS 374.9 416.2 322.0 416.6 1,529.7 1,540.4 374.9 416.2 388.2 447.2 1,626.4 1,756.4

ACI 398.2 396.9 411.1 436.7 1,642.9 1,682.1 398.2 396.9 385.4 354.2 1,534.7 1,548.6

OMS 488.2 574.0 503.6 574.9 2,140.7 2,291.7 488.2 574.0 553.0 596.8 2,212.0 2,459.5

합계 1,728.8 1,860.7 1,721.7 1,932.8 7,244.0 7,614.8 1,728.8 1,860.7 1,796.4 1,843.8 7,229.6 7,705.2

영업이익 15.1 21.2 -69.1 55.0 22.2 207.4 15.1 21.2 -63.2 11.2 -15.7 152.4

세전이익 8.1 29.4 -82.2 1,050.9 1,006.2 200.5 8.1 29.4 -68.9 5.5 -25.9 128.5

지배주주 순이익 1.7 13.9 -70.7 705.7 650.5 126.0 1.7 13.9 -43.7 3.5 -24.7 73.9

자료 : 삼성전기, HMC투자증권

<표2> 삼성전기 분기별 실적 전망 (십억원)

2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 2014F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2015F

LCR

매출액 1,894.5 464.5 464.6 474.3 492.6 1,896.0 486.4 514.4 541.8 516.2 2,058.8

영업이익 136.1 12.1 16.3 -8.9 14.8 34.2 14.6 18.2 10.8 5.2 48.8

영업이익률 7.2% 2.6% 3.5% -1.9% 3.0% 1.8% 3.0% 3.5% 2.0% 1.0% 2.4%

CDS

매출액 1,700.7 374.9 416.2 322.0 416.6 1,529.7 342.4 352.9 396.6 448.6 1,540.4

영업이익 38.8 0.9 1.9 -14.5 6.2 -5.4 3.4 8.8 5.9 7.4 25.6

영업이익률 2.3% 0.3% 0.5% -4.5% 1.5% -0.4% 1.0% 2.5% 1.5% 1.7% 1.7%

ACI

매출액 1,864.5 398.2 396.9 411.1 436.7 1,642.9 386.9 426.1 420.9 448.3 1,682.1

영업이익 146.2 1.1 0.4 -13.1 14.7 3.1 13.1 20.0 20.7 14.7 68.6

영업이익률 7.8% 0.3% 0.1% -3.2% 3.4% 0.2% 3.4% 4.7% 4.9% 3.3% 4.1%

OMS

매출액 2,649.6 488.2 574.0 503.6 574.9 2,140.7 571.3 587.4 582.2 550.7 2,291.7

영업이익 142.8 1.0 2.6 -32.6 19.3 -9.7 16.4 25.4 12.9 9.7 64.4

영업이익률 5.4% 0.2% 0.5% -6.5% 3.4% -0.5% 2.9% 4.3% 2.2% 1.8% 2.8%

내부조정 매출액 147.3 3.0 9.0 10.7 12.0 34.7 11.2 9.0 12.1 9.4 41.8

Total

매출액 8,256.6 1,728.8 1,860.7 1,721.7 1,932.8 7,244.0 1,798.2 1,889.7 1,953.6 1,973.2 7,614.8

영업이익 464.0 15.1 21.2 -69.1 55.0 22.2 47.6 72.4 50.4 37.0 207.4

영업이익률 5.6% 0.9% 1.1% -4.0% 2.8% 0.3% 2.6% 3.8% 2.6% 1.9% 2.7%

세전이익 436.0 8.1 29.4 -82.2 1,050.9 1,006.2 45.7 70.6 49.2 35.0 200.5

지배주주 순이익 330.2 1.7 13.9 -70.7 705.7 650.5 27.0 44.2 32.4 22.3 126.0

자료 : 삼성전기, HMC투자증권

8

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) SECTOR OUTLOOK

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2012 2013 2014F 2015F 2016F 재무상태표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액 7,913 8,257 7,244 7,615 7,795 유동자산 2,631 2,651 3,191 2,905 3,063

증가율 (%) 31.2 4.3 -12.3 5.1 2.4 현금성자산 684 738 1,648 1,332 1,420

매출원가 6,393 6,709 6,117 6,334 6,463 단기투자자산 31 33 38 38 40

매출원가율 (%) 80.8 81.3 84.4 83.2 82.9 매출채권 931 724 703 718 751

매출총이익 1,519 1,547 1,127 1,280 1,332 재고자산 838 888 703 718 751

매출이익률 (%) 19.2 18.7 15.6 16.8 17.1 기타유동자산 148 267 100 100 100

증가율 (%) 54.8 1.8 -27.2 13.6 4.0 비유동자산 4,260 4,535 4,795 5,199 5,713

판매관리비 939 1,083 1,104 1,073 1,089 유형자산 2,586 2,950 3,187 3,596 4,059

판관비율 (%) 11.9 13.1 15.2 14.1 14.0 무형자산 245 225 217 203 191

EBITDA 1,099 1,083 -270 1,048 1,215 투자자산 1,407 1,314 1,330 1,338 1,401

EBITDA 이익률 (%) 13.9 13.1 -3.7 13.8 15.6 기타비유동자산 21 46 62 62 62

증가율 (%) 11.7 -1.5 적전 흑전 15.9 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 580 464 22 207 243 자산총계 6,891 7,185 7,987 8,104 8,775

영업이익률 (%) 7.3 5.6 0.3 2.7 3.1 유동부채 1,959 1,787 2,022 2,039 2,580

증가율 (%) 108.9 -20.1 -95.2 833.3 17.3 단기차입금 801 806 811 811 1,311

영업외손익 3 -28 994 -7 -22 매입채무 476 393 443 453 474

금융수익 31 25 12 25 24 유동성장기부채 140 91 368 368 368

금융비용 55 71 41 40 47 기타유동부채 541 497 400 408 427

기타영업외손익 27 17 1,023 8 0 비유동부채 967 1,140 1,100 1,110 1,133

종속/관계기업관련손익 0 0 -10 0 0 사채 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 583 436 6 201 221 장기차입금 579 709 613 613 613

세전계속사업이익률 7.4 5.3 0.1 2.6 2.8 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 60.3 -25.3 -98.6 3,124.1 10.3 기타비유동부채 387 431 487 497 520

법인세비용 158 90 226 52 56 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 425 346 780 148 166 부채총계 2,926 2,927 3,121 3,149 3,713

중단사업이익 27 0 0 0 0 지배주주지분 3,894 4,174 4,654 4,722 4,804

당기순이익 452 346 780 148 166 자본금 388 388 388 388 388

당기순이익률 (%) 5.7 4.2 10.8 1.9 2.1 자본잉여금 1,045 1,045 1,044 1,044 1,044

증가율 (%) 15.2 -23.5 125.6 -81.0 11.7 자본조정 등 -2 -2 0 0 0

지배주주지분 순이익 441 330 651 126 141 기타포괄이익누계액 598 623 511 511 511

비지배주주지분 순이익 11 15 129 22 25 이익잉여금 1,865 2,119 2,712 2,779 2,862

기타포괄이익 -3 25 -114 0 0 비지배주주지분 71 84 211 233 258

총포괄이익 449 370 666 148 166 자본총계 3,966 4,258 4,865 4,955 5,062

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2012 2013 2014F 2015F 2016F 주요투자지표 2012 2013 2014F 2015F 2016F

영업활동으로인한현금흐름 1,119 904 2,346 1,028 1,180 EPS(당기순이익 기준) 6,011 4,598 10,411 1,953 2,185

당기순이익 452 346 780 148 166 EPS(지배순이익 기준) 5,861 4,391 8,678 1,655 1,853

유형자산 상각비 500 600 689 828 959 BPS(자본총계 기준) 47,941 51,975 59,904 61,236 62,776

무형자산 상각비 19 19 18 13 12 BPS(지배지분 기준) 47,022 50,893 57,186 58,232 59,452

외환손익 -6 1 -1 0 0 DPS 1,000 750 750 750 750

운전자본의 감소(증가) 10 -180 811 -2 -4 PER(당기순이익 기준) 16.5 15.9 5.8 30.7 27.4

기타 144 118 48 40 47 PER(지배순이익 기준) 16.9 16.6 6.9 36.2 32.3

투자활동으로인한현금흐름 -702 -815 -1,502 -1,246 -1,487 PBR(자본총계 기준) 2.1 1.4 1.0 1.0 1.0

투자자산의 감소(증가) -133 93 -6 -8 -63 PBR(지배지분 기준) 2.1 1.4 1.0 1.0 1.0

유형자산의 감소 50 20 8 0 0 EV/EBITDA(Reported) 7.6 6.0 -18.0 5.0 4.6

유형자산의 증가(CAPEX) -907 -961 -987 -1,236 -1,422 배당수익률 1.0 1.0 1.3 1.3 1.3

기타 288 33 -517 -1 -2 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -294 41 103 -99 395 EPS(당기순이익 기준) 15.1 -23.5 26.4 -81.2 11.9

장기차입금의 증가(감소) 91 134 -92 0 500 EPS(지배순이익 기준) 26.1 -25.1 97.6 -80.9 11.9

사채의증가(감소) 0 0 0 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 -1 0 -1 0 0 ROE(당기순이익 기준) 11.5 8.4 17.1 3.0 3.3

배당금 -58 -79 -58 -58 -58 ROE(지배순이익 기준) 11.9 8.2 14.7 2.7 3.0

기타 -325 -15 255 -40 -47 ROA 6.4 4.9 10.3 1.8 2.0

기타현금흐름 33 -76 -38 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 158 55 910 -316 88 부채비율 73.8 68.7 64.2 63.6 73.3

기초현금 526 684 738 1,648 1,332 순차입금비율 20.3 19.6 2.2 8.5 16.4

기말현금 684 738 1,648 1,332 1,420 이자보상배율 11.8 11.0 -24.0 5.2 5.2

* K-IFRS 연결 기준

9

Analyst 노근창 수석연구위원 02) 3787-2301 / greg@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성전기 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

12/12 13/04 13/08 13/12 14/04 14/08 14/12

삼성전기

목표주가

(원)

12/10/09 BUY 135,000 13/12/12 BUY 97,000 12/10/25 BUY 135,000 14/01/20 BUY 85,000 12/12/26 BUY 125,000 14/02/03 BUY 80,000 13/02/01 BUY 125,000 14/03/28 BUY 80,000 13/03/05 BUY 125,000 14/04/23 BUY 80,000 13/04/26 BUY 125,000 14/04/23 BUY 80,000 13/05/16 BUY 125,000 14/06/12 BUY 80,000 13/06/24 BUY 125,000 14/07/04 BUY 72,000 13/07/26 BUY 110,000 14/07/30 BUY 72,000 13/08/16 BUY 110,000 14/10/10 BUY 68,000 13/10/21 BUY 105,000 14/10/31 BUY 68,000 13/10/28 BUY 100,000 14/12/09 BUY 72,000

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 노근창의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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