(Overweight)imgstock.naver.com/upload/research/industry/...Analyst, R.A. Securities Research Center 5 page y t: KTB QU 07, , Final Product IDM O 1 Z ò y ä ¸ Intel Micron Elpida

이제 두 번째 파도를 타보자 11 April 2011

산업분석

반도체 팹리스 (Overweight)

Analyst 최성제 ☎02) 2184-2312 � [email protected] R.A. 정한섭 ☎02) 2184-2302 � [email protected]

‘07~‘10년 피쳐폰, 카메라폰의 둔화에 따른 국내 반도체 팹리스(Fabless) 업체들이 그간의 부진을 딛고, 턴어라운드가 기대된다.

특히 스마트폰의 중저가 시장 진입을 목전에 두고 있고, 이에 따른 중소기업이 진입 가능한 신규 아이템의 발굴에 따른 매출

증대가 있을 것으로 보인다. ‘11년을 시작으로 팹리스 업체들의 스마트폰용 핵심칩, 이미지센서, 자동차 시장 진입 등이 가능할

것으로 예상된다.

● 과거 피쳐폰 연평균 성장률 26%(‘02~‘06년, CAGR): 동기간 국내 팹리스 업체들의 연평균 매출 성장률 84%

● 향후 스마트폰 연평균 성장률 30%(‘10~‘14년,CAGR)로 팹리스 업체들의 2차 매출 성장 기대

◎ Investment Point

◎Top Picks : 텔레칩스(054450), 넥스트칩(092600)

‘96~‘14년 피쳐폰 및 스마트폰 출하량과 Fabless 수혜 연관성

자료: Gartner, KTB투자증권

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팹리스 종목 주가 인덱스 (대부분 ‘04~‘05년 상장)

자료: KTB투자증권

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Stock Price Index

KOSPI대비상대수익률

주가퍼포먼스

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I. Summary

II. Key Chart & Table

III. ValuationIII-1. 피쳐폰 호황기에 PER 15배 수준

IV. 투자요인IV-1. 팹리스 업체들의 기회가 온다

IV-2. 피쳐폰이 중저가 시장에 진입할 때 팹리스 업체의 기회가 생겼다

IV-3. 스마트폰에서 기회를 찾다

IV-4. 전방이 든든한 국내 팹리스 업체 유리

V. 팹리스 업체 경쟁력 체크포인트V-1. 소프트웨어 기술을 가지고 있는가?

V-2. 핵심 제품이 개발비가 많이 드는 미세공정을 요구하는가?

VI. Risk 요인

실리콘웍스 (108320)텔레칩스 (054450)넥스트칩 (092600)엠텍비젼 (074000)

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C.o.n.t .e .n.t .s

Industry Report3 page

Securities Research CenterAnalyst 최성제, R.A. 정한섭 ◀▶반도체 팹리스

어두웠던 과거는 끝났다

‘03~‘06년 피쳐폰 수혜

‘11~‘14년 스마트폰 수혜

저평가 턴어라운드 팹리스

텔레칩스: 신흥시장 태블릿PC

넥스트칩: CCD 칩 사업진출

엠텍비젼: 중저가 스마트폰

2010년 하반기를 저점으로 팹리스(Fabless) 업체들의 실적 개선이 기대된다. ‘07년 이후 피쳐폰

(Feature Phone)의 수요증가가 현격하게 두드러지고 횡보를 시작하였고, ‘04~‘05년 카메라폰의 성

장률이 매년 100% 수준 성장하다가, ‘06년 이후부터 40~10%대로 점차 연간 성장률이 둔화되면서

국내 팹리스 업체들에게 어려움이 찾아왔다. 매출 및 실적 개선의 효과는 정체되었고, 스마트폰의 주

요 칩들은 대기업인 삼성전자, 퀄컴, 미디어텍과 같은 글로벌 업체들간의 경쟁이 있을 뿐이었다. 그

러나 스마트폰의 등장으로 국내 팹리스 업체들의 성장 기회가 다시 한 번 도래할 것으로 기대된다.

과거에 보여진 바와 같이, 피쳐폰이 초기 급격한 성장 시장을 지나 성장국면에 진입해서는 중저가

형의 다양한 피쳐폰이 시장에 쏟아져 나오기 시작하였다. 노키아, 삼성전자, 모토롤라, LG전자와

같은 주요 휴대폰 제조 업체들은 앞다투어 다양한 중저가형의 신제품을 내놓기 시작했다. 이 때문

에 삼성전자, LG전자는 다양한 제품의 중저가 모델의 대응을 위해 국내 팹리스 업체들을 통한 컨

트롤러의 아웃소싱을 시작하였고, 신규 아이템인 카메라, MP3, 동영상 등의 성능 개선을 위한 팹리

스 업체들과의 공동 개발이 본격화 되었다. 이에 따라 ‘03~‘06년은 국내 팹리스 업체들이 피쳐폰과

함께 성장하였다고 해도 과언이 아니다.

이처럼 ‘11~‘14년은 다양한 스마트폰의 출현 및 중저가형 모델이 증가할 것으로 예상된다. 이미

‘11년 하반기부터는 중저가형 시장이 본격적으로 성장할 것으로 기대된다. 특히 이러한 움직임은

신흥시장을 중심으로 나타날 것으로 보인다. 따라서 ‘11년부터는 팹리스 업체들이 과거 피쳐폰에

서 받았던 실적 성장의 수혜를 스마트폰 시장에서도 다시 한 번 누릴 수 있을 것으로 예상한다.

텔레칩스(054450)는 피쳐폰의 컨트로롤러 시장의 감소로 어려움을 겪었으나, 최근 자동차용 네비

게이션 및 오디오칩 시장의 성장으로 매출 감소를 최소화 하였다. ‘11년 이후, 중국을 중심으로 신

흥시장의 스마트폰 및 태블릿 PC 시장의 진입이 주효해질 가능성이 보인다.

넥스트칩(092600)은 아날로그 신호를 이용한 CCD 신규 시장에 진출한다. CCD 칩이 소니와 같은

글로벌 기업의 영역이었던 것을 감안하면, 이는 그 동안 쌓아온 이미지 처리 기술에 대한 노하우가

이를 가능케 한 것으로 보인다. ‘11~‘12년 매출성장이 밸류에이션 매력도를 높일 것으로 기대되는

종목이다.

엠텍비젼(074000)은 어플리케이션프로세서(AP, 모바일용 CPU) 시장의 진입을 타진해 보는 해가

될 것으로 예상된다. AP 시장에 진입하게 되면, 그 동안 카메라폰의 성장 둔화로 매출감소, KIKO

등의 어려움을 딛고 일어날 가능성이 기대된다. 하반기에 LG전자와의 협업으로 중저가형 스마트

폰용 AP 매출의 성장여부가 관건이다.

I. Summary

II. Key Chart & Table

Analyst 최성제, R.A. 정한섭 ◀▶반도체 팹리스 Securities Research Center

4 pageIndustry Report


그림 05 팹리스 종목 주가 인덱스 (대부분 ‘04~‘05년 상장)

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Stock Price Index


주가퍼포먼스

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그림 06 팹리스 종목 12개월 Forward PER

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Historical PER valution of Fabless companies (x)


그림 01 ‘99~‘10년 피쳐폰 출하량

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Feature phone shipment (millions, unit)

Feature phone성장기

정체기

자료: DataGuide Pro, KTB투자증권

그림 02 국내 Fabless업체들의 합산 매출액 및 영업이익 추이

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Fabless 업체합산매출액과영업이익률추이

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25%매출액(좌)

영업이익률(우)


그림 03 ‘96~‘14년 휴대폰 종류별 출하량

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그림 04 ‘08~‘14년 휴대폰 종류별 출하 성장률 비교

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2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

Mobile Phone shipment growth (%, YoY)

Normal

Feature

SmartBusiness Opportunities

Analyst 최성제, R.A. 정한섭 ◀▶반도체 팹리스 Securities Research Center

5 page Industry Report


그림 07 팹리스, 파운드리, 종합반도체 업체의 사업 영역 비교

Final Product

IDM

IntelMicronElpidaToshibaTIST MicroRenesas

Fabless

Chip

QualcommBroadcomAMDMarvellNvidiaXilinxMediatekNovatEKHimax

TSMCUMCVanguard

AmkorASESTATSChippacSPIL

Design House Wafer

Foundry

Pkg & Test

Package & Test


표 01 ‘08~‘10년 스마트폰 제조 업체별 시장점유율

Market Share 2008 2009 2010

Nokia 43.7% 41.1% 34.4%

Research In Motion 16.6% 19.9% 16.0%

Apple 8.2% 14.4% 15.7%

Samsung 3.4% 3.4% 8.6%

HTC 4.7% 6.3% 8.3%

Motorola 2.0% 1.5% 4.6%

Sony Ericsson 1.7% 0.8% 3.5%

LG Electronics 0.1% 0.3% 1.9%

Fujitsu 3.1% 2.8% 1.6%

Sharp 3.8% 2.5% 1.1%

Other 12.7% 7.0% 4.2%


그림 08 스마트폰내 중저가형 스마트폰 시장 성장 및 비중

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Smart phone shipment (millions, unit)

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Mid-to-Low end Smartphone portion of Total

Smartphone(%)

Smart phone - Mid-to-Low endSmart phone - High endMid-to-Low end Smartphone portion

III. ValuationIII-1. 피쳐폰 호황기에 PER 15배 수준

반도체 팹리스의 호황기는 ‘04~‘05년 코스닥에 상장하면서 호황기를 누렸다. 그러나 ‘05~‘06년 호

황기를 마지막으로 시장에서는 성장성이 정체되거나 기회를 잃어 정체된 시장이었다. 주가 측면에

서 팹리스 업체들의 호황기라고 할 수 있는 ‘05~‘06년에는 12개월 Forward PER 기준으로 약 15배

이상의 프리미엄을 받았다.

팹리스 호황기 PER 15배


그림 09 팹리스 종목 주가 인덱스 (대부분 ‘04~‘05년 상장)

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Stock Price Index


주가퍼포먼스

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그림 10 팹리스 종목 12개월 Forward PER

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Historical PER valution of Fabless companies (x)

자료: 각사, KTB투자증권

Company Name 실리콘웍스 엠텍비젼 티엘아이 실리콘화일 텔레칩스 네오피델리티 피델릭스 넥스트칩 코아로직 아나패스 아이앤씨

Product T-Con, DDI MMP, CSP T-Con, DDI CIS AP, M TV Chip Audio Chip Buffer Memory CSP, CCD AP T-Con SoC, Asic

시가총액 606.7 56.9 94.2 24.3 81.3 23.0 34.6 169.6 27.2 187.7 105.1 매출 2004 10.1 168.1 6.3 0.0 46.2 0.0 9.1 0.0 133.3 0.0 12.3

2005 22.4 178.8 28.8 13.0 60.3 0.0 8.8 16.0 162.3 0.0 10.1 2006 33.6 118.6 44.8 23.8 62.0 4.7 71.2 22.0 190.2 0.0 7.7 2007 62.1 169.2 57.1 68.8 84.1 22.4 63.2 22.7 119.0 0.0 7.4 2008 125.2 163.5 86.1 57.8 89.2 35.9 72.0 29.1 91.8 9.9 25.1 2009 189.2 134.6 91.4 75.6 73.6 51.2 50.4 40.4 33.9 55.3 51.0 2010 257.0 80.7 81.3 72.4 73.8 44.6 41.6 50.4 20.9 93.8 48.6

영업이익 2004 5.1 34.5 -0.3 -1.0 7.1 0.0 -5.1 0.0 43.2 0.0 1.6 2005 8.3 34.4 6.9 1.5 11.5 0.0 -9.0 4.2 26.0 0.0 0.6 2006 4.4 8.1 6.5 2.2 11.5 0.0 -6.1 5.7 30.3 0.0 0.0 2007 6.8 2.0 8.2 3.9 16.2 2.9 6.6 4.7 3.0 0.0 -1.0 2008 21.2 10.8 16.5 0.3 15.8 5.0 10.5 5.4 -2.5 0.1 9.3 2009 34.7 -1.8 12.2 -0.1 6.4 4.6 2.7 7.1 -15.5 16.1 18.4 2010 37.1 -17.6 12.5 -2.5 0.4 2.7 2.8 9.0 -16.3 24.5 15.0

순이익 2004 4.6 34.4 0.2 -1.1 6.4 0.0 -12.3 0.0 40.2 0.0 1.6 2005 7.2 32.7 8.5 2.3 12.3 0.0 -15.3 4.3 26.6 0.0 0.5 2006 4.9 2.7 7.3 3.4 11.9 0.1 -11.8 6.1 26.1 0.0 -1.0 2007 6.1 -7.1 6.4 4.1 18.2 2.6 -14.6 5.9 1.3 0.0 -3.4 2008 23.7 -59.7 8.2 -4.9 20.8 3.0 7.9 1.9 2.8 0.1 7.1 2009 37.1 -16.3 17.3 -3.1 11.8 4.5 1.0 8.6 -32.7 17.2 17.5 2010 40.4 -21.6 12.1 -3.8 4.1 2.6 1.3 10.0 -23.0 22.3 15.7

영업이익율 2004 50% 21% -5% N/A 15% N/A -56% N/A 32% N/A 13%2005 37% 19% 24% 12% 19% N/A -103% 26% 16% N/A 6%2006 13% 7% 14% 9% 18% 1% -9% 26% 16% N/A 0%2007 11% 1% 14% 6% 19% 13% 10% 21% 3% N/A -14%2008 17% 7% 19% 1% 18% 14% 15% 19% -3% 1% 37%2009 18% -1% 13% 0% 9% 9% 5% 18% -46% 29% 36%2010 14% -22% 15% -3% 1% 6% 7% 18% -78% 26% 31%

순이익율 2004 45% 20% 4% N/A 14% N/A -135% N/A 30% N/A 13%2005 32% 18% 29% 17% 20% N/A -174% 27% 16% N/A 5%2006 15% 2% 16% 14% 19% 2% -17% 28% 14% N/A -13%2007 10% -4% 11% 6% 22% 12% -23% 26% 1% N/A -46%2008 19% -37% 10% -8% 23% 8% 11% 7% 3% 1% 28%2009 20% -12% 19% -4% 16% 9% 2% 21% -96% 31% 34%2010 16% -27% 15% -5% 6% 6% 3% 20% -110% 24% 32%

표 02 Fabless 업체 실적정리

Industry Report 6 page

Securities Research Center Analyst 최성제, R.A. 정한섭 ◀▶반도체 팹리스

자료: 각사, Data Guide Pro, KTB투자증권

실리콘웍스 엠텍비젼 티엘아이 실리콘화일 텔레칩스 네오피델리티 피델릭스 넥스트칩 코아로직 EMLSI 아나패스 아이앤씨

Code A108320 A074000 A062860 A082930 A054450 A101400 A032580 A092600 A048870 A080220 A123860 A052860

Fiscal Year Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec DecStock Price (4/7, 원) 37,350 3,705 11,750 2,945 7,620 6,100 1,775 14,700 2,880 3,630 19,750 7,430Market Cap(억원) 6,075 553 950 234 807 228 324 1,947 273 719 1,998 1,022

Income StatementSales 2009 1,892 1,346 914 756 736 512 504 404 339 102 553 510(억원) 2010 2,570 807 813 724 738 446 416 504 209 542 938 486

2011E 3,532 N/A 983 N/A 945 602 677 607 N/A N/A 1,222 5512012E 4,456 N/A 1,190 N/A 1,030 550 772 N/A N/A N/A N/A N/A

Operating Profit 2009 347 -18 122 -1 64 46 27 71 -155 -50 161 184(억원) 2010 371 -176 125 -25 4 27 28 90 -163 159 245 150

2011E 583 N/A 144 N/A 99 78 43 126 N/A N/A 269 1682012E 756 N/A 177 N/A 90 42 54 N/A N/A N/A N/A N/A

EBITDA 2009 358 143 142 27 155 59 64 102 -106 -27 169 231(억원) 2010 382 5 150 8 95 44 60 116 -106 193 265 188

2011E 609 N/A 166 N/A 179 0 N/A 130 N/A N/A N/A 2112012E 805 N/A 197 N/A 160 68 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Net Income 2009 371 -163 173 -31 118 45 10 86 -327 -133 172 175(억원) 2010 404 -216 121 -38 41 26 13 100 -230 85 223 157

2011E 565 N/A 165 N/A 158 66 26 114 N/A N/A 246 1792012E 676 N/A 179 N/A 120 39 40 N/A N/A N/A N/A N/A

EPS 2009 2,771.0 -1,762.0 2,346.0 -393.0 1,130.0 1,259.0 64.0 1,874.0 -3,734.0 -1,053.0 60,841.0 1,747.0(원) 2010 2,656.0 -1,732.0 1,539.0 -474.0 391.0 689.0 72.0 2,157.0 -2,630.0 529.0 2,504.0 1,152.0

2011E 3,476.3 N/A 2,001.1 N/A 1,496.6 1,765.6 142.3 860.5 N/A N/A 2,431.5 1,300.82012E 4,156.3 N/A 2,164.9 N/A 1,133.2 1,043.3 219.0 N/A N/A N/A N/A N/A

BPS 2009 16,644.5 1,773.9 10,028.1 2,426.2 8,311.0 3,267.4 1,059.9 7,725.0 10,496.8 1,698.3 77,633.6 4,891.5(원) 2010 12,410.6 1,490.1 11,364.4 2,120.6 8,500.7 3,371.1 882.8 9,761.7 6,747.5 2,146.9 20,209.3 6,106.2

2011E 16,205.4 N/A 12,305.4 N/A 11,667.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A2012E 20,765.4 N/A 13,606.5 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

ProfitabilityOP Margin 2009 18.4% -1.3% 13.4% -0.1% 8.6% 9.0% 5.4% 17.6% -45.6% -48.8% 29.1% 36.1%

2010 14.4% -21.8% 15.3% -3.5% 0.5% 6.1% 6.7% 17.8% -77.7% 29.3% 26.2% 30.8%2011E 16.5% N/A 14.6% N/A 10.5% 13.0% N/A 20.8% N/A N/A 22.0% 30.5%2012E 17.0% N/A 14.9% N/A 8.7% 7.6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

EBITDA Margin 2009 18.9% 10.7% 15.6% 3.6% 21.0% 11.6% 12.7% 25.4% -31.3% -26.6% 30.6% 45.3%2010 14.9% 0.6% 18.4% 1.1% 12.9% 9.8% 14.5% 22.9% -50.7% 35.6% 28.3% 38.6%2011E 17.2% N/A 16.9% N/A 18.9% 0.0% N/A 21.4% N/A N/A N/A 38.3%2012E 18.1% N/A 16.6% N/A 15.5% 12.4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Net Income Margin 2009 19.6% -12.1% 18.9% -4.1% 16.0% 8.8% 2.1% 21.2% -96.3% -130.1% 31.1% 34.2%2010 15.7% -26.8% 14.9% -5.2% 5.6% 5.7% 3.0% 19.9% -110.0% 15.7% 23.8% 32.3%2011E 16.0% N/A 16.8% N/A 16.8% 11.0% N/A 18.8% N/A N/A 20.1% 32.5%2012E 15.2% N/A 15.0% N/A 11.7% 7.1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A

ROE 2009 51.2% -42.9% 24.7% -11.3% 12.7% 34.6% 4.5% 24.4% -27.6% -41.5% 126.4% 40.4%2010 27.3% -50.6% 13.7% -15.4% 4.1% 15.0% 5.2% 22.9% -25.9% 26.2% 49.0% 19.9%2011E 24.1% N/A 16.2% N/A 14.0% 37.4% 10.2% 23.4% N/A N/A 35.9% 21.3%2012E 22.4% N/A 15.8% N/A 9.5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

MultipleP/E 2011E 10.7 N/A 5.9 N/A 5.1 3.5 N/A 17.1 N/A N/A 8.1 5.7

2012E 9.0 N/A 5.4 N/A 6.7 6.5 N/A 0.0 N/A N/A N/A N/AP/B 2011E 2.3 N/A 1.0 N/A 0.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

2012E 1.8 N/A 0.9 N/A 0.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/AEV/EBITDA 2011E 6.1 N/A 2.3 N/A 4.5 N/A N/A 15.0 N/A N/A N/A 4.9

2012E 3.8 N/A 1.5 N/A N/A 3.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A

Finacial Stability순부채 2009 -142.9 640.7 -23.1 -114.3 -57.7 29.9 -2.5 -41.2 182.8 64.2 -142.1 -137.5(억원) 2010 -1,054.8 958.9 37.0 -148.7 -25.6 122.4 108.5 6.3 340.6 -58.9 -180.9 -7.3

표 03 국내 Fabless 업체 Valuation Table



자료: 각사, Bloomberg, KTB투자증권

Qualcomm Broadcom AMD Marvell Nvidia Xilinx Mediatek NovatEK ARM TSMC UMC Vanguard Himax

Code QCOM US EQUITY BRCM US EQUITY AMD US EQUITY MRVL US EQUITY NVDA US EQUITY XLNX US EQUITY 2454 TT EQUITY 3034 TT EQUITY ARM LN EQUITY 2330 TT EQUITY 2303 TT EQUITY 5347 TT EQUITY HIMX US EQUITY

Fiscal Year Sep DEC DEC JAN JAN MAR DEC DEC DEC DEC DEC DEC DECStock Price (4/7, USD) 53.2 40.0 8.4 16.2 18.1 31.9 12.1 3.0 9.5 2.5 0.5 0.5 2.4 Market Cap(Mil USD) 87,497 21,570 5,763 10,236 10,704 8,320 13,326 1,814 12,765 65,102 6,949 832 419

Income StatementSales 2009 10,416 4,490 543 2,808 3,326 1,834 3,499 818 478 8,957 2,768 381 692(Mil USD) 2010 10,991 6,818 6,494 3,612 3,543 2,362 3,607 1,259 628 13,331 4,018 510 643

2011E 13,973 7,855 6,719 3,699 4,083 2,412 3,417 1,362 735 16,183 4,377 620 6902012E 15,487 8,690 7,098 4,119 4,469 2,603 3,895 1,514 839 17,998 4,551 653 788

Operating Profit 2009 3,009 251 -513 334 -99 462 1,102 118 60 2,785 56 -0 46(Mil USD) 2010 3,437 1,154 561 902 199 806 1,102 167 165 5,058 700 58 35

2011E 5,544 1,705 546 993 761 741 709 190 273 5,882 749 74 412012E 6,237 1,957 720 1,140 935 828 909 221 343 6,495 698 77 55

EBITDA 2009 3,644 356 615 541 98 527 1,200 131 99 5,233 1,093 107 60(Mil USD) 2010 4,103 1,291 928 1,074 386 857 1,196 183 196 7,848 1,669 152 49

2011E 5,843 1,477 900 1,096 937 776 791 204 313 9,583 2,042 190 502012E 6,729 1,669 1,037 1,232 1,104 874 1,030 235 382 10,745 2,179 206 64

Net Income 2009 1,592 65 376 353 -68 357 1,112 122 63 2,702 117 3 40(Mil USD) 2010 3,247 1,082 471 904 253 624 984 146 133 5,135 759 62 33

2011E 5,039 1,651 394 1,011 646 560 713 174 227 5,563 716 72 422012E 5,534 1,857 566 1,144 802 647 865 193 282 5,902 729 78 51

EPS 2009 1.0 0.1 0.5 0.6 -0.1 1.3 1.0 0.2 0.1 0.1 0.0 0.0 0.2(USD) 2010 2.0 2.0 0.6 1.4 0.4 2.3 1.0 0.3 0.1 0.2 0.1 0.0 0.2

2011E 3.0 2.8 0.5 1.5 1.0 2.1 0.6 0.3 0.2 0.2 0.1 0.0 0.22012E 3.3 3.1 0.8 1.6 1.3 2.4 0.8 0.3 0.2 0.2 0.1 0.0 0.3

BPS 2009 12.2 7.9 1.0 6.9 4.8 7.8 3.1 1.1 0.9 0.6 0.5 0.4 2.3(USD) 2010 12.9 10.8 1.5 8.4 5.4 8.5 3.5 1.3 1.1 0.8 0.3 0.4 2.3

2011E 16.3 13.1 2.1 9.6 6.2 9.7 3.5 1.4 1.2 0.9 0.6 0.4 2.32012E 19.1 15.0 3.0 11.2 7.3 10.7 3.7 1.6 1.3 1.0 0.6 0.5 2.3

ProfitabilityOP Margin 2009 28.9% 5.6% -94.5% 11.9% -3.0% 25.2% 31.5% 14.4% 12.5% 31.1% 2.0% -0.1% 6.6%

2010 31.3% 16.9% 8.6% 25.0% 5.6% 34.1% 30.6% 13.2% 26.3% 37.9% 17.4% 11.3% 5.5%2011E 39.7% 21.7% 8.1% 26.8% 18.6% 30.7% 20.7% 13.9% 37.1% 36.3% 17.1% 12.0% 5.9%2012E 40.3% 22.5% 10.1% 27.7% 20.9% 31.8% 23.3% 14.6% 40.9% 36.1% 15.3% 11.8% 7.0%

EBITDA Margin 2009 35.0% 7.9% 113.3% 19.3% 2.9% 28.8% 34.3% 16.0% 20.7% 58.4% 39.5% 28.1% 8.6%2010 37.3% 18.9% 14.3% 29.7% 10.9% 36.3% 33.2% 14.5% 31.2% 58.9% 41.5% 29.8% 7.6%2011E 41.8% 18.8% 13.4% 29.6% 23.0% 32.2% 23.1% 15.0% 42.6% 59.2% 46.6% 30.6% 7.2%2012E 43.4% 19.2% 14.6% 29.9% 24.7% 33.6% 26.4% 15.5% 45.5% 59.7% 47.9% 31.5% 8.1%

Net Income Margin 2009 15.3% 1.5% 69.2% 12.6% -2.0% 19.5% 31.8% 14.9% 13.3% 30.2% 4.2% 0.7% 5.7%2010 29.5% 15.9% 7.3% 25.0% 7.1% 26.4% 27.3% 11.6% 21.1% 38.5% 18.9% 12.2% 5.2%2011E 36.1% 21.0% 5.9% 27.3% 15.8% 23.2% 20.9% 12.8% 30.8% 34.4% 16.4% 11.6% 6.1%2012E 35.7% 21.4% 8.0% 27.8% 18.0% 24.9% 22.2% 12.7% 33.6% 32.8% 16.0% 12.0% 6.4%

ROE 2009 8.3% 1.7% 78.5% 8.6% -2.7% 17.6% 38.5% 20.6% 5.5% 18.4% 2.0% 0.4% 9.0%2010 15.8% 22.3% 56.5% 18.2% 8.7% 28.6% 29.6% 20.4% 10.5% 30.2% 11.0% 9.6% 8.1%2011E 19.0% 21.0% 33.2% 16.3% 16.6% 23.7% 21.5% N/A 13.5% 25.4% 9.1% 9.3% 8.9%2012E 18.1% 20.1% 29.4% 14.9% 18.3% 24.3% 20.3% N/A 15.0% 23.6% 8.3% 9.7% 13.2%

MultipleP/E 2011E 17.6 14.4 16.2 10.9 17.6 15.2 18.7 10.4 55.5 11.6 9.4 11.2 10.9

2012E 16.4 13.1 10.9 9.9 14.2 13.1 15.4 9.4 45.8 10.9 9.1 11.0 8.5 P/B 2011E 3.3 3.0 4.0 1.7 2.9 3.3 3.5 2.1 7.9 2.8 0.9 1.1 1.0

2012E 2.8 2.7 2.8 1.4 2.5 3.0 3.2 1.9 7.1 2.5 0.8 1.1 1.0 EV/EBITDA 2011E 13.4 13.3 7.1 6.7 8.8 9.7 13.2 7.5 39.4 6.3 2.8 2.9 7.5

2012E 11.6 11.8 6.2 5.9 7.5 8.6 10.2 6.5 32.3 5.6 2.6 2.6 5.8

표 04 해외 Fabless 업체 Valuation Table



IV. 투자요인IV-1. 팹리스 업체들의 기회가 온다

대부분의 팹리스 업체들이 공격적으로 바라보는 시장은 휴대폰 시장이다. PC 시장은 인텔이 차지

하는 시장 비중이 80%를 넘어서는 과점 형태이기 때문에 그 아성을 넘기란 쉽지 않다. 게다가 PC

의 종류별로 다른 칩을 사용하는 것이 아니라, 표준화된 칩(CPU, Chipset 등)을 사용하는 경우가 많

기 때문에 더욱 기회는 줄어든다.

그러나 휴대폰 시장에는 국내 중소기업들의 기회가 있다. 왜냐하면, 휴대폰의 경우는 PC와 같은 조

립식 기기가 아니라 칩과 기판이 결정되어 나오는 완제품 형태이기 때문에 제품 개발단계부터 하

드웨어와 소프트웨어를 일체화 시키는 작업이 필요하다. 이러한 특성으로 휴대폰의 종류가 늘어날

수록 글로벌 업체의 개발 부담은 가중된다. 다양한 휴대폰의 개발 부담을 줄이기 위해 글로벌 휴대

폰 업체들이 사용하는 방법은 각각의 휴대폰 기기에 맞는 칩솔루션을 제공해주는 반도체칩 팹리스

업체들과의 공동연구 개발 및 양산이다. 이러한 비즈니스 모델로 국내 업체들은 ‘00년~‘06년 피쳐

폰(Feature phone)의 성장과 함께 실적 성장이 동반 되었다.

초기시장: 글로벌업체

중기시장: 중소업체


그림 11 ‘99~‘10년 피쳐폰 출하량

-

100

200

300

400

500

600

700

800

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Feature phone shipment (millions, unit)

Feature phone성장기

정체기

자료: DataGuide Pro, KTB투자증권

그림 12 국내 Fabless업체들의 매출 및 영업이익 추이

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000 (십억원)

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Fabless 업체합산매출액과영업이익률추이

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%매출액(좌)

영업이익률(우)

IV-2. 피쳐폰이 중저가 시장에 진입할 때 팹리스 업체의 기회가 생겼다

피쳐폰의 시장에 진입하면서 초기 ‘01~‘02년에는 노키아를 중심으로 시장이 형성되었다. 그러나

휴대폰 제조사 간의 경쟁이 치열해 지고, 출하되는 제품의 종류가 다양해지고 더욱 세분화 되면서

초기 고가형 피쳐폰보다는 중저가형 피쳐폰이 증가하면서 모델이 다양화 되었다. 이는 휴대폰 업

체간의 경쟁을 심화시켰고, 휴대폰 업체 자체적으로 각각의 중저가 모델의 핵심칩과 소프트웨어 드

라이버를 개발하는 것은 자체 리소스 부족으로 아웃소싱이 시작되었다. 즉 팹리스 업체들에게 각

모델에 맞는 중저가형 컨트롤러 등 칩 생산 및 소프트웨어 드라이버를 개발토록 아웃소싱을 시작

하게 되었다. 이에 따라 ‘03년~‘06년 팹리스 업체들의 수혜가 커지게 되었다.

피쳐폰의 중저가 시장

진입으로

팹리스 업체 수혜



자료: 노키아, KTB투자증권

그림 13 노키아 휴대폰 단말기 라인업 증가

1982 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

2 2 2 23

1 1 1 1

6

4

9

7

19

14

1615

20

35 35

32

51

35




그림 14 ‘96~‘14년 휴대폰 종류별 출하량

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2014E




그림 15 ‘08~‘14년 휴대폰 종류별 출하 성장률 비교

-10

0

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

Mobile Phone shipment growth (%, YoY)

Normal

Feature

SmartBusiness Opportunities

휴대폰의 출하량이 PC출하량을 압도하기 시작하면서 팹리스 업체들의 기회는 점점 더 커지기 시

작했다. 휴대폰의 출하량이 07년 10억대를 넘어서면서 팹리스 업체들의 기회는 커지고 있다. 이에

따라 설계, 공정, 테스트 등이 수직 계열화되어 있는 종합반도체 회사(삼성전자, 하이닉스 등)보다

는 설계나 파운드리처럼 주요 부분에 특화된 업체들, 특히 설계에 특화된 팹리스 업체들의 비중이

전체 반도체 산업내에서의 위상이 높아지고 있다. 10년 기준으로 전체 반도체 매출의 약 26%가 팹

리스 업체들의 매출에 해당되었다. 향후에도 점차 높아질 것으로 기대된다.

팹리스의 비중 상승


그림 16 ‘96~‘14년 PC와 휴대폰 출하량 비교

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2014E

PC Mobile phone


그림 17 반도체 산업내 팹리스 매출 비중 증대

-

50

100

150

200

250

300

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Semiconductor, Fabless Market Trend (billions, USD)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%Fabless(LHS)

Semiconductor(LHS)

Fabless Portion(RHS)



이젠 스마트폰이 기회다 앞서 언급한 바와 같이 피쳐폰 시장의 성장 둔화 및 감소현상은 이미 국내 팹리스 업체들의 매출 정

체와 영업이익 감소로 나타났다. 팹리스 업체들이 다시 도약을 하기 위해서는 새로운 아이템이 필

요하다. 이러한 신규 사업의 원동력이 되는 사업이 스마트폰 부문이다. 스마트폰 시장은 ‘09년부터

본격적으로 성장하기 시작했다. 당사가 예상하는 스마트폰 시장은 ‘09년~‘14년까지 연평균

33%(CAGR, 연평균 성장률)씩 성장할 것으로 기대된다. ‘09년 1억7천만대 시장에서 ‘14년 7억2천

만대 시장으로 급성장할 것으로 기대된다. 반면, 일반 저가폰 및 피쳐폰 시장은 동기간의 CAGR이

각각 1%, -1%로 성장률 자체가 정체될 것으로 예상된다.

IV-3. 스마트폰에서 기회를 찾다

자료: 각사, KTB투자증권

그림 18 국내의존도 높은 휴대폰 업체들의 시장 점유율 상승

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Historical Marketshare by Device Maker(%) Nokia Samsung

Motorola Sony EricssonLGE Apple


그림 19 모바일 AP시장 점유율 (2009)

Mobile AP Vendor Share(2009)

Samsung Electronics 39.2%

Renesas Technology 27.7%

Texas Instruments 18.9%

Panasonic 5.9%

STMicroelectronics 4.6%Others 3.6%



든든한 전방 휴대폰 세트 업체

휴대폰 부품으로

PC시장 공략

국내 팹리스 업체들의 경쟁력은 전방산업인 삼성전자와 LG전자와 같은 세트 업체들이 글로벌 휴

대폰 업체들 중에서 위상이 높다는 것이다. 특히 글로벌 스마트폰의 성장을 주도하고 있는 애플의

경우, 삼성전자를 통해서 반도체 칩을 공급받고 있는 의존도가 전체 세트에서 50%이상이 되므로,

휴대폰용 반도체에 대한 위상은 한국의 국내업체들을 중심으로 높아지고 있는 상황이다. 그러나 스

마트폰에 진입해서는 대기업 위주의 칩공급이 이루어지고 있어 국내 팹리스 업체들까지 수혜를 보

고 있지는 못하다.

인텔의 아성에 도전장을 던진 업체들이 있다. 인텔은 ‘07년 아톰프로세서를 내놓음으로써 인터넷

이 가능한 모바일 인터넷 기기(Mobile Internet Device, MID)로 스마트폰 시장에 진입하려 시도했

다. 결국 아톰프로세서는 MID보다는 넷북(Netbook) 시장에서 작은 성공에 그치고 말았다. 그나마

도 태블릿 PC의 등장으로 PC영역에서 쫓겨나고 있는 상황이다. 스마트폰과 태블릿PC 시장이 PC

시장의 저가형시장을 잠식해 나가면서 삼성전자 중심으로 애플리케이션프로세서(AP, PC의 CPU

에 해당) 시장에서 국내 업체의 위상이 점점 커지고 있다.

게다가 모바일 PC 시장을 잠식하고 있는 태블릿 PC의 경우, PC에 사용되는 인텔이나 AMD의 CPU

를 사용하는 것이 아니다. 스마트폰과 동일한 AP를 사용하는 제품이 대부분이어서 PC시장에서 인

텔이 누리던 프리미엄에 모바일용 CPU에 해당하는 AP를 가지고 진입할 수 있는 장점이 있다.

IV-4. 전방이 든든한 국내 팹리스 업체 유리


그림 20 태블릿PC의 등장으로 넷북 시장 성장 정체

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

Mobile PC shipment (millions, unit) Notebook

Netbook

Tablets

자료: 인텔, 애플, 삼성전자, KTB투자증권

그림 21 PC용 CPU와 스마트폰, Tablet PC용 애플리케이션 프로세스(AP)의 성능 비교

Clock speed10GHz

1GHz

100MHz

10MHz

1MHz

85 90 95 00 05 10 CY

Core2 Quad, Core-i

Pentium IV

PC

Pentium DCore2 Duo

A4A5-Dual

Smart phone,Tablet PC

Pentium II

ARM11

ARM A8

Pentium III

286386

486

Pentium



V. 팹리스 업체 경쟁력 체크포인트V-1. 소프트웨어 기술을 가지고 있는가?

팹리스 비즈니스의 핵심은 칩설계 능력도 중요하지만, 시스템 반도체의 경우 고객이 요구하는 칩

과 호환되는 소프트웨어 구동 드라이브도 중요하다. 즉, 휴대폰의 경우 종류가 다양화 되면서 요구

되는 소프트웨어의 종류도 많아지고, 복잡해진다. 따라서 팹리스 업체의 경쟁력중 중요한 요소는

개발하는 칩의 소프트웨어 노하우가 중요시 되고 있다. 이에 따라 칩설계 인력보다도 소프트웨어

개발 인력의 리소스가 풍부한지가 신규 시장 진입시 중요한 요건이 된다.

IP(지적재산, Intellectual Property)는 칩을 개발하고 제조하는데 있어 원가를 줄여주는 조건이 된

다. 왜냐하면, 칩을 설계하고 응용할 때 보유하고 있는 IP가 풍부하면, 파운드리로 칩웨이퍼를 제조

업체에게 제공하는 IP 기술료를 절약하여 원가를 낮출 수 있기 때문이다. 삼성전자나 TSMC와 같

은 업체들은 IP업체들로부터 권리를 구매하여 파운드리 서비스시에 팹리스업체들에게 권리를 판

매하는 방식을 사용하고 있다. 글로벌 대표적 IP 보유 업체는 1978년에 캠브릿지에 설립된 ARM사

로 시장점유율은 약 1/3이며, 2010년 기준 매출은 약 5억8천만달러이다. 현재 주요 모바일 기기인

스마트폰, 태블릿 PC 등에 탑재되는 AP의 핵심 IP를 제공하고 있다.

소프트웨어 기술확보는

시장 대응 능력

IP를 보유하고 있는가


표 05 2008년~2010년 글로벌 IP 보유 기업 정리Revenue Company 2008 2009 2010

1 ARM Holdings 488 438 5762 Synopsys 106 124 1923 Imagination Technologies 58 70 934 MIPS Technologies 109 69 855 Ceva 40 39 456 Rambus 42 30 417 Virage Logic 57 69 408 Silicon Image 41 28 369 Tensilica 28 26 32

10 Mentor Graphics 7 12 27Total 1,464 1,351 1,669

M/S Company 2008 2009 20101 ARM Holdings 33.4% 32.4% 34.5%2 Synopsys 7.2% 9.1% 11.5%3 Imagination Technologies 4.0% 5.1% 5.5%4 MIPS Technologies 7.4% 5.1% 5.1%5 Ceva 2.8% 2.9% 2.7%6 Rambus 2.9% 2.2% 2.5%7 Virage Logic 3.9% 5.1% 2.4%8 Silicon Image 2.8% 2.1% 2.2%9 Tensilica 1.9% 1.9% 1.9%

10 Mentor Graphics 0.5% 0.9% 1.6%


그림 22 2010년 글로벌 IP 업체 시장점유율 (금액기준)

ARM, 35%

Synopsys, 11%

Imagination, 6%MIPS, 5%

Ceva, 3%

Others, 41%



V-2. 핵심 제품이 개발비가 많이 드는 미세공정을 요구하는가?

삼성전자나 하이닉스가 사용하는 메모리의 미세공정과는 달리 비메모리에 해당하는 AP의 경우는

미세공정에 대한 요구가 상대적으로 약하다. 즉 현재 주로 사용되는 AP 공정은 90nm~65nm사이

의 공정을 주로 사용하고 있다. 향후 고속, 저전력에 대한 요구가 커지면 45nm이하 공정에 대한 요

구가 발생할 것으로 예상된다. 현재 사용하는 Dual Core AP의 경우는 공정은 약 30억원~50억원정

도의 개발비 및 수율 개선에 대한 비용이 들어가는 것으로 추정된다. 국내 팹리스 업체들이 주로 활

용하는 130nm~90nm 공정의 경우는 15억~30억원 사이의 개발공정 비용이 들어가는 것으로 보인

다. 따라서 국내 팹리스 업체들의 경우는 공정비용을 감소시키는 노력 또한 원가 경쟁력을 갖게 되

는 원동력이 될 것으로 보인다.

공정비용은 양날의 칼과 같다. 미세공정의 비용이 개발 부담임과 동시에 규모가 작은 팹리스 업체

들에게는 진입장벽이기 때문이다. 따라서 공정비용을 감내할 수 있는 정도의 현금을 보유하고 있

는지도 경쟁력의 근본이다.

신제품 개발용 공정 비용

감례 가능 필요


그림 23 연도별 AP 제조 공정 비중

0

10

20

30

40

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60

70

80

90

100

2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 2014E

ASSP Design Start by Process Node (%)

>250-nm

130~180nm

65~90nm

<45nm


그림 24 비메모리 파운드리 공정별 개발 비용

Design Cost

Mask Cost

Embedded Software

Yield Ramp-Up Cost

(Millions of Dollars)180 nm

130 nm

90 nm

65 nm

45 nm

32 nm

0 35 70 105 140




그림 25 팹리스, 파운드리, 종합반도체 업체의 사업 영역 비교

Final Product

IDM

IntelMicronElpidaToshibaTIST MicroRenesas

Fabless

Chip

QualcommBroadcomAMDMarvellNvidiaXilinxMediatekNovatEKHimax

TSMCUMCVanguard

AmkorASESTATSChippacSPIL

Design House Wafer

Foundry

Pkg & Test

Package & Test




표 06 ‘08~‘10년 스마트폰 제조 업체별 시장점유율

Market Share 2008 2009 2010

Nokia 43.7% 41.1% 34.4%

Research In Motion 16.6% 19.9% 16.0%

Apple 8.2% 14.4% 15.7%

Samsung 3.4% 3.4% 8.6%

HTC 4.7% 6.3% 8.3%

Motorola 2.0% 1.5% 4.6%

Sony Ericsson 1.7% 0.8% 3.5%

LG Electronics 0.1% 0.3% 1.9%

Fujitsu 3.1% 2.8% 1.6%

Sharp 3.8% 2.5% 1.1%

Other 12.7% 7.0% 4.2%


그림 26 스마트폰내 중저가형 스마트폰 시장 성장 및 비중

-

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011E

2012E

2013E

2014E

Smart phone shipment (millions, unit)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Mid-to-Low end Smartphone portion of Total

Smartphone(%)

Smart phone - Mid-to-Low endSmart phone - High endMid-to-Low end Smartphone portion



선두 스마트폰 업체들의 독주 스마트폰 시장점유율을 살펴보면, 애플이 높은 점유율을 보이고 있다. 그러나 시장의 성장을 위해

서는 현재 판매되고 있는 RIM의 블랙베리, 삼성전자의 갤럭시S, 애플의 아이폰4와 같은 고가의 프

리미엄 제품뿐만 아니라, 중저가형의 제품군이 시장을 확대해 나가야 한다. 즉, 국내 팹리스업체들

이 AP 혹은 기타 비메모리로 시장에 진입하기 위해서는 스마트폰의 대중화가 필요하다. 따라서 선

두업체간의 경쟁이 심화되지 않고, 특정업체의 제품만이 독주하게 될 경우, 중저가형 스마트폰 시

장의 확대가 지연될 가능성이 위협요인이라 할 수 있다.

VI. Risk 요인

Analyst 최성제, R.A. 정한섭 ◀▶반도체 팹리스

2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

매출액 336 621 1,252 1,892 2,570 3,526 4,442

영업이익 44 68 212 347 371 578 738

EBITDA 48 72 217 358 382 596 830

순이익 49 61 237 371 404 546 675

자산총계 235 371 767 1,166 2,412

자본총계 174.7 235.9 521.8 926.3 2,038.2

순차입금 (92.6) (179.3) (435.5) (742.9) (1,705.2)

매출액증가율 49.7% 84.8% 101.8% 51.1% 35.8% 37.2% 26.0%

영업이익률 13.1% 10.9% 16.9% 18.4% 14.4% 16.4% 16.6%

순이익률 14.6% 9.9% 19.0% 19.6% 15.7% 15.5% 15.2%

ROE 32.5% 29.8% 62.7% 51.2% 27.3% 25.6% 23.7%

ROIC 59.1% 95.3% 249.7% 295.6% 146.1%

P/E N/A N/A N/A N/A 13.5 10.9 8.9

P/B N/A N/A N/A N/A 2.7 2.4 1.9

EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A 9.8

배당수익률 N/A N/A N/A N/A N/A 2.1% 2.7%

현재가(4/6)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율

코멧 네트워크외 6인

(주)TMK

37,300원

6,067억원

0.05%

16,264천주

23,527 / 41,300원

119억원

30.0%

36.6%

9.7%

Not Rated

Trading Data & Expected Return

실리콘웍스는 디스플레이용 시스템 반도체를 설계하는 업체이다. 우수한 기술력을

바탕으로 디스플레이 구동시 사용되는 주요 시스템 반도체인 타이밍 컨트롤러

(T-Con)와 디스플레이 드라이버 IC(DDI)를 생산하고 있으며 LG디스플레이를

주요고객으로 확보하고 있다. LCD TV로의 사용처 다변화와 함께 삼성전자와 애플

로의 매출처 다변화로 성장성 및 수익성 개선이 가능할 것으로 판단된다.

1) 면적이 넓을수록 사용되는 칩의 수는 늘어난다

동사의 경우 디스플레이용 드라이버 IC 및 T-Con 적용처가 모니터와 노트북에 제한

되어있었다. 그러나, 2010년부터 LCD TV 시장에 진입 하였으며, 올해에는 LCD TV

비중이 전체 매출에서 10%내외를 차지 할 것으로 예상된다. LG디스플레이의 주문이

지속적으로 늘어날 것으로 예상되며 외형적 성장에 기여 할 것으로 판단된다.

2) 매출처의 다변화라는 숙제는 지속적으로 해결 중

LG디스플레이라는 안정적인 매출처의 확보는 긍정적이지만, 특정 업체에 대한 높은

매출 의존도를 낮추기 위하여 삼성전자와 애플에 제품을 공급하기 시작 했으며

2010년까지 7%였던 Non-LG디스플레이 매출 비중이 올해에는 17%로 증가 하는

것은 긍정적이다.

3) 안정적인 재무구조를 바탕으로 향후 성장 동력 확보 중

동사의 경우 2010년 말 기준으로 현금성 자산을 1,705억원 보유하고 있으며 무차입

경영을 하고 있어 재무적 안정성을 확보 하였다. 이러한 재무적인 안정성을 기반으로

적극적인 R&D를 통하여 신규 제품인 PMIC(Power Management IC), LED &

AMOLED 드라이버IC와 함께 향후 자동차용 반도체 시장 진입을 준비 중이다.

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend

▶Earnings Forecasts

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

10.6 10.9 10.12 11.3

60

70

80

90

100

110

120

130

주가(좌) KOSPI 지수대비(우)

(원) (p)

(단위: 억원, 원, %, 배)

자료: FnGuide 컨센서스, KTB투자증권

2011년 컨센서스 기준 PER 10.9배 수준. 경쟁력 대비 저평가

동사의 2011년 컨센서스 기준 PER은 10.9배 수준으로 동사의 1) 기술 경쟁력 2) 제품

군과 고객사 다변화로 인한 매출 성장성 지속 가능을 고려할 떄 저평가 되었다고 판단

Investment Rationale

Valuation Call

단기이익모멘텀

장기성장성 Positive

실리콘웍스 (108320)매출처 및 제품 다변화로 성장세 유지

1M 6M 12M YTD

(7.3) 18.6 N/A 11.3

(13.4) 6.9 N/A 7.7

주가상승률

KOSPI대비 상대수익률(%)

현재 직전 변동

투자의견

목표주가

Earnings

Securities Research Center



2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

매출액 620 841 892 736 738 920 1,030

영업이익 115 162 158 64 4 60 70

EBITDA 135 194 204 155 95 140 160

순이익 119 182 208 118 41 100 120

자산총계 582 799 982 1,165 1,173

자본총계 490 664 856 997 998

순차입금 (192) (379) (532) (556) (484)

매출액증가율 2.8% 35.6% 6.0% -17.5% 0.3% 24.1% 9.0%

영업이익률 18.5% 19.2% 17.7% 8.6% 0.5% 10.5% 8.7%

순이익률 19.1% 21.6% 23.3% 16.0% 5.6% 16.8% 11.7%

ROE 27.3% 31.5% 27.4% 12.7% 4.1% 13.8% 10.0%

ROIC 50.1% 40.6% 37.9% 13.9% 0.7%

P/E 13.0 7.9 3.3 11.1 20.0 8.1 7.0

P/B 3.5 2.3 0.9 1.5 0.9 0.7 0.8

EV/EBITDA 10.0 5.4 0.7 5.0 3.5

배당수익률 0.9% 1.2% 2.7% 0.6% 0.0% 2.0% 2.8%

현재가(4/6)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


서민호외 2인

7,680원

813억원

0.01%

10,590천주

6,550 / 13,400원

5억원

15.0%

33.7%

Not Rated


지난 3년간 피쳐폰의 약세로 인한 매출의 정체를 보여왔다. 11년 하반기 혹은 12년

초부터는 중저가형 스마트폰과 태블릿PC에 사용되는 애플리케이션프로세서(AP)의

매출 확대가 기대된다. 또한 자동차용 오디오 칩등의 매출이 꾸준하게 성장하면서

11년 기준으로도 밸류에이션 매력이 증대되고 있다.

1) 스마트폰의 중저가 시대가 열리면 수혜

스마트폰의 중저가화가 11년 하반기부터 시작되어, 12년에는 본격화 될 것으로

기대된다. 따라서 현재 동사가 보유하고 있는 800MHz~1GHz급 AP등의 제품으로

신흥시장에서의 매출의 성장이 기대된다.

2) 자동차용 오디오, AVN(Audio+Video+Navigation)용 칩 매출의 꾸준한

성장 예상

‘10년 약 170억원에 머물렀던 자동차용 오디오, AVN용 칩매출은 11년 약 300억원

수준으로 성장할 것으로 기대된다. 또한 11년 이후에는 국내완성차 위주로 공급하던

수요가 해외 주요 자동차까지도 확대될 것으로 보인다.

3) 11년 매출 약 900억원 수준, 영업이익률 10%대 초반 예상

1GHz AP칩의 신규 개발로 중국 로컬 태블릿 PC향 제품의 꾸준한 매출 증대가

기대된다. ‘09년 약 60억원에 머물렀던 AP 매출은 11년 약 250억원을 기록할 것으로

기대되며, 전체 매출의 약 25% 수준에 달할 것으로 보인다.

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

10.4 10.7 10.10 11.1

40

50

60

70

80

90

100

110

120


(원) (p)

(단위: 억원, 원, %, 배)


11년 PER 8.1배 수준으로 과거 피쳐폰 호황기 받았던 PER 12배 대비 저평가 매력


Valuation Call


장기성장성

Positive

Positive

텔레칩스 (054450)중저가 모바일 기기용 AP시장을 기대하며

1M 6M 12M YTD

8.0 (8.4) (34.9) (0.9)

1.9 (20.1) (58.1) (4.6)

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings




2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E

매출액 160 220 227 291 404 504 607

영업이익 42 57 47 54 71 90 126

EBITDA 43 60 54 71 102 116 130

순이익 43 61 59 19 86 100 114

자산총계 120 189 353 407 470 584

자본총계 98 160 329 311 391 487

순차입금 (77) (115) (149) (27) (41) 6

매출액증가율 N/A 37.1% 3.0% 28.3% 38.9% 24.7% 20.5%

영업이익률 26.2% 25.9% 20.6% 18.6% 17.6% 17.8% 20.8%

순이익률 26.8% 27.8% 25.9% 6.7% 21.2% 19.9% 18.8%

ROE N/A 47.5% 24.1% 6.1% 24.4% 22.9% 21.1%

ROIC N/A 174.8% 31.7% 18.1% 17.2% 16.8%

P/E N/A N/A 11.1 10.7 6.9 12.3 17.1

P/B N/A N/A 2.4 0.8 1.8 2.8

EV/EBITDA N/A N/A 9.4 2.5 5.4 10.7

배당수익률 N/A N/A 3.0% 9.4% 4.4% N/A

현재가(4/6)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


김경수외 2인

12,800원

1,696억원

0.01%

13,248천주

5,700 / 12,800원

13억원

7.4%

59.3%

Not Rated


동사는 CCD 기반의 보안카메라 영상 관련된 칩을 설계하는 팹리스 업체다. 기존칩

매출에 신성장 동력으로 CCD 센서의 신규 매출성장이 기대된다. 이는 동사가

보유하고 있는 아날로그칩 설계 기술 및 소프트웨어 노하우에 기반이 되는 것으로

풀이된다. 11년 하반기에 신규 CCD의 매출이 본격적으로 시작되는 것을 감안하면,

CCD 매출이 연간으로 적용되는 12년 매출 및 이익에 PER 밸류에이션을 적용하는

것이 더욱 합당해에 보인다.

1) 노하우가 노하우를 낳다

CCD 시장의 진입은 소니와 같은 대기업들이 선점하고 있어 중견기업으로써는

진입이 쉽지 않다. 특히 CCD는 수율에 대한 부담이 사업진입의 가장 큰 걸림돌이다.

그러나 동사가 보유하고 있는 보안카메라용 영상 처리칩의 하드웨어 및 소프트웨어

노하우는 CCD 수율을 향상에 적용이 가능해 11년 하반기부터 신규 사업에 대한

매출 상승이 가능해 보인다.

2) 12년 매출 약 950억원, 영업이익 약 230억원 예상

11년 매출 약 600억원, 영업이익 약 100억원 가량이 예상된다. CCD 매출이 본격적

으로 적용되는 12년에는 매출 및 영업이익이 각각 60% 및 130% 성장이 예상된다.

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

10.4 10.7 10.10 11.1

60

80

100

120

140

160

180

200


(원) (p)

(단위: 억원, 원, %, 배)


신사업 효과에 대한 PER은 12년을 보자.

최근 급등한 주가로 12년 실적 예상 기준으로 PER밸류에이션은 약 7.4배 수준으로

향후 투자 매력이 지속될 것으로 보인다.


Valuation Call



넥스트칩 (092600)아날로그 CCD에 취하다

1M 6M 12M YTD

43.2 92.8 124.6 37.6

37.1 81.1 101.4 33.9

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings




2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

매출액 1,681 1,788 1,186 1,692 1,635 1,346 807

영업이익 345 344 81 20 108 (18) (176)

EBITDA 366 399 169 172 275 143 5

순이익 344 327 27 (71) (597) (163) (216)

자산총계 984 1,471 1,883 1,685 1,698 1,527 1,722

자본총계 812 1,092 1,009 944 361 401 453

순차입금 (387) (361) 47 118 125 617 976

매출액증가율 198.2% 6.4% -33.7% 42.7% -3.4% -17.6% -40.0%

영업이익률 20.5% 19.3% 6.8% 1.2% 6.6% -1.3% -21.8%

순이익률 20.4% 18.3% 2.3% -4.2% -36.5% -12.1% -26.8%

ROE 52.8% 34.4% 2.6% -7.3% -91.5% -42.9% -50.6%

ROIC 114.3% 51.4% 7.7% 1.6% 12.2% -2.1% -11.4%

P/E 6.9 8.0 49.9 N/A N/A N/A N/A

P/B 3.4 2.8 2.4 1.3 0.8 9.6 7.8

EV/EBITDA 5.4 5.6 8.3 5.2 1.7 10.2 326.0

배당수익률 1.9% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

현재가(4/6)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


이성민외 2인

KIMCHUSIN

3,810원

569억원

0.00%

14,926천주

3,565 / 7,250원

9억원

19.2%

19.8%

7.0%

Not Rated


카메라폰의 성장이 둔화되고, KIKO등의 손실에 따른 재무구조 악화, 신성장 동력의

부재에 따라 부진한 주가흐름을 보였다. 최근 LG전자와 공동개발하고 있는 중저가형

스마트폰의 애플리케이션프로세서(AP)의 매출 개시가 기대된다. 다만, 전방 휴대폰

업체의 신제품인만큼 성공적인 매출확대가 가능할지 예의주시할 필요가 있다. 그러나,

스마트폰을 중심으로 업황이 턴어라운드 하면서 10년 4분기 실적을 저점으로 실적의

점진적인 개선이 될 것으로 기대된다.

1) 악재는 반영 되었다.

기존사업의 부진, KIKO손실, 적자지속 등 주가하락의 원인이 되는 부분이 재료로

모두 노출되었다. 실적의 턴어라운드와 신규 사업에 대한 가시성이 보인다면, 적정

밸류에이션을 받을 수 있는 환경이 될 것으로 기대한다.

2) 11년 하반기 흑자로 턴어라운드 기대

올 하반기 LG전자와 공동으로 개발하여 적용한 AP가 중저가형 스마트폰의 판매

호조로 매출 증대가 된다면 동사의 기존 사업인 카메라용 프로세서 외에 신규 아이

템에 대한 기대감이 생길 것으로 보인다. 하반기 휴대폰의 성공적인 매출이 이뤄진

다면 전년 매출의 20% 수준에 해당하는 150~200억원 사이의 신규 매출이 애플리

케이션 프로세서(AP)를 통해 이루어질 수 있을 것으로 기대된다.

▶Valuation

▶Investment Point

Performance

Price Trend


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

10.4 10.7 10.10 11.1

40

50

60

70

80

90

100

110


(원) (p)

(단위: 억원, 원, %, 배)


11년 하반기 실적 턴어라운드로 흑자 전환 기대, 12년 AP 매출 가능성 제시


Valuation Call



엠텍비젼 (074000)조심스럽지만 AP의 매출 가능성을 주시

1M 6M 12M YTD

(10.6) (36.1) (43.3) (18.1)

(16.7) (47.8) (66.5) (21.8)

주가상승률



투자의견

목표주가

Earnings



당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

당 사는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 자료작성일 현재 본 자료에서 추천한 종목과 관련된 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 조사분석담당자는 어떠한 외부 압력이나 간섭 없이 본인의 의견을 정확하게 반영하여 작성하였습니다.

당 사는 동 종목에 대해 자료작성일 기준 유가증권 발행(DR, CB, IPO, 시장조성 등)과 관련하여 지난6개월 주간사로 참여하지 않았습니다.

아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBUY : 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍHOLD : 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

동 조사분석자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장 대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로, 개별 종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

◈ 종목추천관련 투자등급

◈ Compliance Notice

www.ktb.co.kr

◈최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

일자 2011.4.11

투자의견 Not Rated

목표주가

◎ 실리콘웍스 (108320)

일자 2011.4.11


목표주가

◎ 텔레칩스 (054450)

일자 2011.4.11


목표주가

◎ 넥스트칩 (092600)

일자 2011.4.11


목표주가

◎ 엠텍비젼 (074000)

본 자료는 고객의 투자 판단을 돕기 위한 정보제공을 목적으로 작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할 수 있는 자료 및 정

보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의 완전성이나 정확성을 당사가 보장하지 않습니다. 모든 투자의사결정은 투자자 자신의 판단과 책임하에

하시기 바라며, 본 자료는 투자 결과와 관련한 어떠한 법적 분쟁의 증거로 사용될 수 없습니다. 본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에

있으며, 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 배포, 복제, 인용, 변형할 수 없습니다.

◈최근 2년간 목표주가 변경추이


◎ 실리콘웍스 (108320)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Jan-11

실리콘웍스(원)


◎ 텔레칩스 (054450)

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

Apr-09 Sep-09 Feb-10 Aug-10 Jan-11

텔레칩스


◎ 넥스트칩 (092600)

(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000


넥스트칩


◎ 엠텍비젼 (074000)

(원)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000


엠텍비젼

서울시 영등포구 여의도동 23-3 하나증권빌딩11층 리서치센터 Tel. 82-2-2184-2000

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작성된 참고용 자료입니다. 본 자료는 조사분석 담당자가 신뢰할

수 있는 자료 및 정보를 토대로 작성한 것이나, 제공되는 정보의

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