Informe semanal de mercados

2

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= ���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO ESPAÑOL = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� = = = = = = = = ����

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX = ���� ���� = = = = ���� ���� ����STOXX 600 = = = ���� ���� = = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei ���� = ���� = = = = = = =

MSCI EM ���� ���� ���� = = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� ���� ���� = ���� ���� = = = =

YEN/euro = = = ���� ���� ���� ���� = = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

3

Escenario Global

Elecciones italianas, ¿risk off?

� Resultados de las elecciones italianas “fuera” del mejor escenario para el mercado. El Congreso queda en manos de la coalición de centro-izquierda, y de forma muy ajustada (29,5% Bersani- 29,18% Berlusconi),

mientras que el Senado se conforma “sin control” por parte de un

partido/coalición (Bersani: 120-125 escaños; Berlusconi: 115-120; Grillo: 50-

55; Monti: 18-20). Al escenario de Cámaras inicialmente divididas se le asignaba una probabilidad destacada (del 60% según los analistas

políticos), pero la verdadera novedad viene del protagonismo, no recogido en las encuestas, del partido antisistema de Grillo (24% vs.

14% estimado), que se convierte en “bisagra”, y con Monti sin peso relevante para negociar.

Se abre ahora un periodo incierto de búsqueda de alianzas, no fáciles y que podrían limitarse a ciertas iniciativas legislativas: ¿Berlusconi-Grillo? ¿O Bersani-Grillo? Grillo había defendido que no

participaría en ningún Gobierno, pero este tipo de partidos suele suavizar

sus posiciones… A priori, parece que apoyaría propuestas de la coalición

centro-izquierda como las relativas a la financiación de los partidos,

reorganización territorial,… De momento, dificultades en la formación de Gobierno (¿3-4 semanas?), posiblemente en la gobernabilidad posterior, y un riesgo, no descartable, de nuevas elecciones.

Lo anterior, tras provocar inicialmente unas sesiones de “risk off”generalizado, parece ahora limitarse más a los activos italianos para los que se abre un paréntesis que dependerá de la evolución de las negociaciones. Visto desde la renta fija, sí creemos que podría continuar el estrechamiento del diferencial entre España e Italia:ya en niveles mínimos de los últimos 8 meses, pero con diferencias de

estabilidad política/visibilidad de las reformas… entre los dos países que

justificarían un peor comportamiento relativo de la renta fija italiana.

Comparándonos con Italia...

-3

-2,5

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

ene-10

mar-10

may-10

jul-10

sep-10

nov-10

ene-11

mar-11

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mar-12

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nov-12

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

Spread (en %

)

Diferencial 10 años España vs. Italia

Re-rating italiano

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Escenario Global

Desde los bancos centrales� De la FED, contamos con los testimonios de Bernanke ante Congreso y Senado:

o Lejos de subir tipos (“mataría la recuperación”), pero aunque no hay una estrategia de salida para la política monetaria actual probablemente habrá que diseñarla pronto (¿próxima finalización del QE?), no será sorpresa para el mercado que

recibirá mucha información para poder adelantarlo.

o Sobre la economía, se muestra moderadamente optimista, pero advierte sobre la necesidad el “sequestration” (recorte

automático de gastos con un impacto sobre el PIB del 0,6%) con un plan de largo plazo que no ahogue el crecimiento. Al cierre de

este informe, seguimos sin acuerdo sobre el recorte de gasto.

o Encendida defensa de la laxitud monetaria llevada a cabo bajo su mandato, que está soportando a la economía (vía

mejora de la financiación de empresas y familias) y sin grandes riesgos de inflación.

� Draghi, preparando el próximo BCE: sigue afirmando que están muy lejos de retirar las medidas de estímulo, que no son inflacionistas (prevé un IPC inferior al 2% en 2014…; a enero de 2013 ya en el 2%). Espera una recuperación económica muy gradual,

comenzando en la segunda mitad del año, y más rápida en Alemania (en la línea de los PMIs conocidos en la semana). Sigue viendo

fragmentación en los mercados. Sumando todo lo anterior, difícil ver aún atisbo de medidas de salida: el BCE sigue en “modo liquidez ilimitada”. Pese a esto, ciertas voces discordantes dentro del BCE: Mersch y Praet alertan de que los estímulos monetarios durante mucho tiempo pueden dañar la economía y crear “riesgo moral”.

MANUFACTURERO2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 46 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 UK

Simulación IPC general ZONA EURO (YoY)

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

oct-98

oct-99

oct-00

oct-01

oct-02

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oct-04

oct-05

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oct-08

oct-09

oct-10

oct-11

oct-12

oct-13

Hipótesis: 0,2% MoM/mes

Objetivo BCE: 012: 2,4-2,6%013: 1,3-2,5%

5

Escenario Global

Hablemos de macro� Gran semana de datos en EE UU:

o ISM, al alza y mejor de lo esperado (54,1), con importantes

avances en producción y nuevas órdenes (ambos por encima de

57, muy por encima de la media de 6 meses 52-53), y ligero

retroceso en empleo, pero que sigue en zona expansiva (52,6).

También llamativa la subida en precios, lectura que podría

moderarse en los próximos datos (crudo a la baja). Muy buen dato, compatible con un escenario claro de mayor actividad.

o Fuera de EE UU, PMI chino decepcionante, rozando el límite expansivo-contractivo (50,1).

ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

75

ene-80

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ene-13

ISM manufacturero

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

PIB YoY

ISM Manufacturero PIB yoy

Previsiones FED: PIB 2,15%

Nuevas órdenes-Inventarios

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

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ene-13

Empleo desde el ISM

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

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ene-13

6

Escenario Global

Hablemos de macro (II)

o Fuerte salto en la cifra de ventas de viviendas nuevas (15% MoM),

y alentadoras cifras de pending home sales, adelantando buenas

cifras de ventas de los próximos 1-2 meses. Tendencia inmobiliaria positiva, intacta.

o Confianza del consumidor que vuelve a lecturas de finales de 2012, tanto desde el Conference Board como desde Michigan. Buen input para próximos datos de consumo: ¿se

desvanece el efecto “fiscal cliff” (subida de impuestos)? ¿Puede

más la mejora laboral/crecimiento?

MERCADO de VIVIENDAS NUEVAS

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

ene-63

ene-68

ene-73

ene-78

ene-83

ene-88

ene-93

ene-98

ene-03

ene-08

ene-13

Viviendas nuevas vendidas (en miles)

Envíos y nuevas órdenes

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

feb-92

feb-93

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feb-98

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feb-02

feb-03

feb-04

feb-05

feb-06

feb-07

feb-08

feb-09

feb-10

feb-11

feb-12

feb-13

Envíos y órdenes (en mill. de $)

Envíos ex defensa y aviación

Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)

PENDING HOME SALES: adelantando las ventas de segunda mano

70

80

90

100

110

120

130

ene-01

jul-01

ene-02

jul-02

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jul-04

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jul-05

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jul-06

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jul-07

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jul-08

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jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

jul-11

ene-12

jul-12

ene-13

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

Pending home sales (izda.)

Ventas de viviendas de segunda mano (dcha)

Escenario Global

Divisas

� Una semana más han funcionado los largos de dólar apoyado sobre todo por la debilidad del euro tras la decepción de las elecciones italianas que han reavivado momentáneamente los fantasmas de la periferia. Y por segunda semana consecutiva se repite el mismo patrón técnico, con rotura clara primero de la Media de 100 días, pull back para testar la rotura, y vuelta a las caídas. Sería importante para la confirmación de la continuación de la tendencia bajista de corto plazo un cierre del viernes por debajo del 1,3053. La siguiente resistencia a la baja se sitúa en zona de 1,2870, coincidiendo con el retroceso del 50% de toda la tendencia alcista desde mínimos de Julio, y la Media de 200 días.

� Nueva estrategia táctica de corto plazo apostando por la revalorización de la Lira Turca contra el euro. En la semana se ha confirmado la rotura de la directriz alcista desde mínimos de agosto lo que debería dar mayor recorrido a las caídas registradas en las últimas semanas, por lo que técnicamente el dibujo es claro. En el plano macro, a pesar de que esta semana el trade deficit de Turquía ha salido mayor de lo esperado por los analistas, han pesado más las palabras de Draghi de mantener la política monetaria laxa teniendo en cuenta que la inflación se va a quedar corta del 2% de objetivo para el próximo año. Ajustamos el stop por encima de los máximos registrados recientemente y el nivel psicológico importante de 2,4, al tiempo que llevamos el objetivo a la zona de mínimos de Noviembre, coincidiendo con el retroceso 61,8% de Fibonacci, en 2,269.

Diario EURUSD:

Actualización estrategias:

Diario EURTRY:

Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

� Los resultados de las elecciones italianas, la comparecencia de Bernake y las reuniones para tratar de evitar el precipicio fiscal

han sido las noticias protagonistas de la semana.

� Ante los resultados electorales en Italia los mercados respondieron con fuertes caídas y buscaron refugio en los metales preciosos, por lo que el oro repuntaba. Sin embargo los buenos resultados de la emisión de bonos italianos y los

buenos datos macro en Estados Unidos aportaban tranquilidad en

la segunda parte de la semana.

� El petróleo sigue en caída en una semana en la que se

conocía el dato de actividad manufacturera en China, que fue peor de lo esperado, y el repunte en la producción mensual de la OPEP.

Evolución de la cotización del petróleo (Bloomberg)Producción de petróleo de la OPEP (Bloomberg)

Italia, EE UU, China: centran la atención

� La última semana ha estado marcada por las elecciones italianas que ha dejado al país, por el momento, con una ingobernabilidad que empieza a pasar factura a los mercados

� Los índices de sentimiento todavía no marcan una vuelta al pesimismo, pero eso no quita que hayamos pasado del mayor optimismo a las dudas, en apenas 10 días

� Llegamos al “secuestro” americano con el S&P 500 en máximos (zona de 1.520 puntos) pero con los sectores defensivos (consumo no cíclico y farma) liderando las subidas en estos dos primeros meses del año, lo que se puede interpretar cómo una rotación desde finales del año pasado a sectores de menor beta

� Los Materiales Básicos (a ambos lados del Atlántico) están reflejando la debilidad de los datos en China (el último el índice manufacturero del viernes), dejando al gobierno chino entre la espada y la pared: ¿Medidas expansivas o controlar el mercado inmobiliario?

� La visión de largo plazo no debería de cambiar, aprovechar las caídas en los mercados para incrementar posiciones, sobre todo en Japón

Renta Variable

Cartera Modelo

� Semana de cambios en nuestra cartera modelo

� Tras las elecciones en Italia, las dudas vuelven a los mercados y en concreto al italiano por lo que decidimos salir, tácticamente, de la única posición que nos quedaba (EnelGreen Power)

� Reducimos el peso de Amadeus, compañía que cotiza a unos ratios propios de una compañía growth pero que, sin embargo, deja de crecer y sin márgenes expandiéndose

� Volvemos a entrar en Japón a través del ETF de Isharescubierto (IJPE LN). Todavía vemos potencial en el mercado japonés apoyado por las exportadoras

� Incorporamos Premier Oil, empresa británica de exploración con buenos fundamentales y que se beneficia del nivel actual del USDGBP

� El mismo viernes alcanzamos el peso objetivo en Duro Felguera aprovechando la debilidad del día

Renta Variable

Cto. BPA 12 meses 24,2%P/E 12 meses 10,4 xP/VL 12 meses 1,5 xDividendo 12 meses 3,3%Ev/Ebitda 12 meses 5,2 xRevisiones 1 mes Vtas. 12 meses 0,2%Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,3%Revisiones 1 mes BPA 12 meses -4,9%

Fondos

� Es una categoría en claro crecimiento y a la que están favoreciendo

varios factores. Uno de los principales, los flujos, debido a la

búsqueda de yield y al risk on que han llevado a muchos inversores

a buscar alternativas en un segmento que hasta hace poco era muy

limitado.

� En la Renta Fija emergente se ha ido dando evolución dentro de los

sub-segmentos: Inicialmente deuda de gobiernos en dólares,

después se amplió a emisiones en monedas locales y luego ha

llegado el turno de corporativos en hard currency, sobre todo dólar, que ya se emiten más corporates que sovereigns, también gracias al

mayor acceso a emitir en moneda local por parte de los gobiernos.

� De estas emisiones corporates, la gran mayoría son compañías con

grado de inversión, el 78% en 2012, frente al 22% que eran highyield o sin rating.

� La búsqueda de yield, tan manida en los últimos meses, es, junto a las buenas calificaciones y perspectivas de las compañías, lo que ha

llevado al aumento de flujos. Si nos fijamos en un índice que

podamos considerar representativo, el cupón es del 6% (5,22% en

IG; 8,16% en HY).

� En cuanto a defaults están en niveles bajos, por la propia evolución de las economías. Las que emiten son algunas de las más solventes.

� Por la parte negativa, nos podemos encontrar con un activo en una

escala superior de riesgo. Si bien en cuanto a divisa se reduce la

volatilidad potencial, no es un segmento tan líquido y en stress de

mercado puede hacerse más complicado salir a mercado a vender.

Renta Fija Emergente Corporativa Emisiones de RF emergente HC: Corporates vs Sovereigns

E M b o nd m a rke t h a rd c u rre nc y n ew is su es

(U SD b n )

82 .8 7 9.9

58.8

8 7.293.3

1 20 .7

15 3.1

57 .7

136 .6

202 .5

32 9.0

280 .6

69 .98 2.4

6 1.0

76 .4 75 .0

2 7.639 .0

56 .5

73 .6

50.0

19.7 2 3.0 21 .4

5 5.2

210.7

71.3

0

5 0

10 0

15 0

20 0

25 0

30 0

35 0

'0 0 '01 '0 2 '0 3 '04 '0 5 '06 '0 7 '08 '0 9 '10 '11 '12 '13

Sovere ign Corpo ra te

High Yield Corporate Bond Yields (% )

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

01.10 07.10 01.11 07.11 01.12 07.12

EM High Yield

US High Y ield

Eurozone High Yield

Eurozone Non-Financial High Yield

Yields de RF emergente HC: Corporates vs Sovereigns

Fondos

� Si nos fijamos en la evolución de la categoría en los últimos años, se

puede comprobar que en los momentos de mayor stress de mercado

sufrió mucho más que en los desarrollados y es un riesgo siempre a

vigilar en este tipo de inversión. No lo incluiríamos en carteras

conservadoras.

� Aparte del efecto flujos, esta categoría aún se puede ver favorecida

por comprensión de spreads cuestión mucho más limitada en otros segmentos de RF.

Renta Fija Emergente Corporativa Performance de RF emergente HC: Corporates vs Sovereigns

Emerging vs Developed Market Investment Grade

Corporate Bonds (Total Return)

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

EM Corporate IG

US Corporate IG

Eurozone Corporate IG

Eurozone Non-Financial IGRe-based 31.12.01 = 100

Evolución de fondos

� En los 2 últimos años han sido varias gestoras las que han lanzado

fondos de este activo (Invesco, Morgan, JP, UBAM, Aberdeen, Credit

Suisse etc) y otras han sido más recientes como Pictet, lanzado en

Noviembre y con gran patrimonio captado (900M).

� Entre las que cuentan con un track record más largo, optaríamos por Invesco Emerging Market Corporate Bond (LU0607516688). Sin ser un período excesivamente significativo, ha logrado

mantenerse mejor en las caídas que otros comparables y captar las

subidas.

� Para seleccionar las compañías tienen en cuenta criterios macro, no

solo para hacer seguimiento países también para mitigar posibles

riesgos geopolíticos. A ello le unen el bottom up para identificar

compañías sólidas

� De cara a carteras seguimos prefiriendo la opción de fondos con más

sesgo gobiernos, no exclusivamente de emergentes y en moneda

local como Templeton Global Total Return. En cualquier caso, la opción de RF emergente corporativa la tendríamos para clientes que

busquen este tipo de categoría.

Fondos de la categoría

Información de mercado

Tabla de mercados Inversis

Parrilla Semanal de Fondos

CALENDARIO MACROECONÓMICO

RESULTADOS

DIVIDENDOS

19

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