Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = ���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL = = = =

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� = = = = = = = =

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� ���� = = = = ���� ����STOXX 600 = = = = ���� ���� = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei ���� ���� = ���� = = = = = =

MSCI EM ���� ���� ���� ���� = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = ���� ���� = = =

YEN/euro = = = = ���� ���� ���� ���� = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

Aprovechando los recientes recortes del mercado, esta semana hemos revisado al alza la visión sobre el IBEX (+10% hasta nivel objetivo): empezamos a encontrar valor en empresas fuera del universo de small y midcaps españolas. Además, a niveles de 1,3 adoptamos una visión neutral sobre el dólar.

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Escenario Global

Reunión del BCE, más neutra

� Tipos y medidas mantenidas, dentro del "guión". Con el euro desplazado del centro de interés, el mercado estaba esperando alguna pista sobre tipos, Italia y la actualizada visión macro del BCE, y esto es lo más destacado:

o Ligero recorte de las estimaciones de crecimiento 2013 y 2014: Europa "más recesiva" en 2013, con un PIB en la banda -

0,9%/ -0,1% (vs. -0,9%/+0,3% ant.). En 2014 PIB medio del 1% vs. 1,2% anterior. ¿Y los precios? Acota, a la baja, las

previsiones de IPC para 2013 (al 1,2%/ 2% vs. 1,1%/2,1%) y algo menos las de 2014 (0,6%/2% vs. 0,6%/2,2% ant.). Y tanto

en precios como en crecimiento, sin mención expresa al impacto de la cotización del euro.

o En este entorno (menos crecimiento, menos inflación), se habló de tipos, pero el apoyo mayoritario fue para la opción de mantenerlos sin cambios. No cree que la senda de recuperación haya cambiado sustancialmente (estabilización

económica en el primer semestre de 2013) y aprecia dicotomía entre encuestas y datos. Parece que la bajada de tipos no es una puerta cerrada (no hubo la unanimidad de otras ocasiones), pero tampoco abierta de corto plazo.

o Con todo, continuado apoyo desde el BCE: política acomodaticia y "plena adjudicación" se mantendrán tanto como sea necesario. La fragmentación se ha reducido (mejora de la confianza, menor dispersión en los tipos de financiación), pero las

condiciones crediticias para las pequeñas y medianas empresas siguen siendo tensas.

o Sobre Italia, pese a las múltiples preguntas, Draghi limita su impacto: el resultado electoral es "democracia", y los

mercados así lo entienden; buena parte de la consolidación fiscal aprobada seguirá realizándose en modo "piloto automático".

Niega tajantemente que la sensación de unidad en la UE se rompa por esta vía.

o Llamativo mensaje sobre Chipre: "los riesgos sistémicos podrían no ser pequeños". ¿Intento de evitar que las

negociaciones se "vayan de las manos"? Hacia finales de marzo el programa para el país debería de estar cerrado y hasta la fecha

las diferencias entre lo que Chipre demanda y lo que la UE ofrece son amplias: 17.000 mill. de euros vs. 7.000.

Reunión más "neutra", con menos trascendencia para los mercados que en anteriores ocasiones, quizás con la salvedad de dar ciertas "alas" a las rentabilidades de los cortos plazos ante la no bajada de tipos de interés previsible a corto plazo, y en consecuencia, ligero soporte para el euro.

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Escenario Global

Europa, más allá del BCE

� Desde los datos, PMIs de servicios, saldo ligeramente mejor de lo esperado salvo en España. Lectura muy similar a la del

frente manufacturero, dos Europas: con Alemania expansiva y el resto en “suelo”. En Alemania producción industrial a enero, por

debajo de lo esperado (0% MoM vs. 0,4% est.), pero considerado internamente como un dato de estabilización previo a la mejora…

� En el frente político-económico, celebración del Ecofin, con clima de suavización de objetivos presupuestarios. Rehn: “se

puede justificar en algunos casos alargar los plazos para conseguir los objetivos de déficit”. Irlanda y Portugal podrían lograr, previo

acuerdo de la Troika (¿abril?), ampliación de sus vencimientos entre 2 y 5 años. Mejora del outlook de Portugal por parte de S&Py segunda revisión del programa de asistencia financiera a España, reconociendo el cumplimiento de objetivos: recapitalización y reforma del sistema financiero por buen camino, incipiente mejoría del préstamo a sectores más dinámicos, aunque

rentabilidad de las entidades financieras aún bajo presión.

� Dentro de la renta fija, pero ligado a lo anterior, muy buen resultado de las subastas españolas. Mantenemos la apuesta para

cortos y largos españoles, objetivos del 2% y 4,75% respectivamente.

SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 UK

MANUFACTURERO2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 46 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 UK

¿Trayectoria de los bonos españoles?

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TIR (en %

)

TIR Bono español a 10 años TIR Bono español a 2 años

Objetivos 2013:

TIR: 4,75%

TIR: 2%

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Escenario Global

¿Y otros bancos centrales?

� Desde Japón, el nuevo Gobernador, Kuroda en el más puro “estilo

Draghi”, “haremos lo que sea necesario para eliminar 15 años de

deflación”. El subgobernador, Iwata: “hay que alcanzar rápidamente el 2%

de inflación. Hasta ahora sólo se compra deuda con vencimiento a 3 años,

se debería comprar 5 años e incluso plazos más largos”. Larga tarea la que tiene Japón por delante para recuperar “inflación”, lo que respalda la idea de intenso y continuado apoyo desde el BoJ.

� COPOM, sin cambios en tipos. Eso sí, en el comunicado del banco

central brasileño se pasa de considerar que las condiciones monetarias son

las adecuadas para un periodo largo de tiempo a decir que vigilará el

escenario macro para decidir próximos pasos dentro de su estrategia

monetaria… Se mueven entre precios al alza (y no desde el frente salarial como en China) y un crecimiento poco vigoroso (retroceso de las ventas al por menor, sector exterior “tocado”…). El mercado espera una próxima subida de tipos.

Tipos y precios en Brasil

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IPCA TIPO SELIC

Brasil: ventas al por menor menos vigorosas, aunque desempleo controlado

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Evolución ventas al por menor(esc. izqda)

Tasa desempleo (esc. dcha)

SECTOR EXTERIOR BRASIL

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ExportacionesImportaciones

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Escenario Global

China…� A la espera de las referencias del fin de semana (IPC, producción

industrial, ventas al por menor…):

o Desde el Congreso Nacional, expectativas de crecimiento mantenidas y advertencia sobre los precios, con el apoyo de la continuación de la política fiscal proactiva: el PM Wen

Jiabao mantiene el 7,5% como objetivo de crecimiento del PIB en

2013, como en 2012 y por debajo de la media de mercado (8,2%);

la inflación pasará a 3,5% (2% a enero), por el precio del suelo,

salarios e importados; los tipos de interés y la divisa estarán más

basados en el mercado; crecimiento de la M2, en la línea de 2012

(objetivo de + 13% vs. 13,85% del año pasado).

o Datos de comercio exterior de febrero, estacionalmente a la baja (Año Nuevo). Frente a lo estimado, mejores datos de

exportaciones y unas importaciones con caídas mayores de lo

previsto. Permiten escasa lectura dado el “atípico” mes…

o Seguimos atentos a las señales: PMI manufacturero en la barrera

de la expansión-contracción; PMI de servicios a la baja; iniciativas

para frenar los precios inmobiliarios, banco de China alertando

sobre la inflación… En suma, más regulación aunque mantenimiento en general del estímulo en un momento en el que la economía crece más, pero no mucho más… La valoración de los mercados de renta variable sigue de momento apoyando la sobreponderación.

SECTOR INMOBILIARIO CHINO: ¿próximo al final del ajuste?

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Real State Climate- Selling Price

Real State Climate

Corrección 09-012: ya niveles de 2008

SECTOR EXTERIOR CHINA(absoluto Exportaciones e Importaciones)

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Importaciones

Exportaciones

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Escenario Global

EE UU, a la altura de lo esperado

� Semana de empleo, libro Beige (sin sorpresas), y otras referencias:

o ISM de servicios, al alza, consolidando cómodas lecturas expansivas, y

con comentarios especialmente positivos en relación con el empleo, sin

que las cuestiones fiscales (las dos caras del fiscal cliff) se mencionaran.

No es sólo la parte manufacturera la que mejora…

o Buenas cifras de crédito al consumo, en consonancia con la visión del libro Beige de la FED (crecimiento generalizado del

consumo).

o Desde el empleo, gran dato: creación de empleo no agrícola muy por

encima de lo esperado (236k vs. 165k est.), superando holgadamente la

revisión a la baja de los datos previos (-15k), totalmente soportado desde

el lado privado y con un espectacular descenso en la tasa de paro (del

7,9% al 7,7%). ¿Quién da más?... Supera así las buenas sensaciones que

teníamos desde el ADP y las peticiones de desempleo y es el soporte

esencial del consumo. CRÉDITO AL ALZA

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2.500

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30/06/1993

31/07/1995

31/08/1997

30/09/1999

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31/03/2012

Consumo (en miles de mill. de $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

EE UU: expansivo en todos los frentes

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ISMs

ISM manufactureroISM no manufacturero

CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA

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En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes

Escenario Global

Divisas

� La reciente apreciación del euro contra el dólar debemos entenderla como un pull-back en la nueva tendencia bajista de medio plazo. El catalizador fue un Draghi menos negativo de lo que se esperaba, que a pesar de reducir las expectativas sobre el PIB, confirmaba al tiempo que la inflación esta contenida y por debajo del objetivo del BCE. Durante la conferencia el EURUSD se disparó 100 pipos hasta el nivel de 1.31, el mayor movimiento en toda la semana, y sigue en torno a esos niveles el viernes. El par se encuentra a medio camino entre las medias móviles y no nos sorprendería ver cotas superiores para testar la rotura de la línea de tendencia bajista antes de continuar a la baja con un primer soporte en 1.2890 coincidiendo con la media de 50 semanas.

� El impulso del euro también le ha llevado a cotas más elevadas contra la lira turca, situándose antes del cierre de la semana justo en la resistencia marcada por la media de 100 semanas en 2.3531. Este movimiento negativo para la lira debería ser momentáneo en la medida que el banco central Turco revertirá a enfocarse en la inflación en vez de la divisa, reduciendo las expectativas de una bajad a de tipos. La depreciación de la lira desde la segunda mitad del 2012 le ha llevado a situarse por debajo del nivel de sobrevaloración considerado por las autoridades Turcas , por lo que no se esperan acciones adicionales para devaluar la moneda ni sostener el crecimiento. Este escenario es el que nos ha dado la oportunidad para apostar por una apreciación táctica de la lira en el corto plazo, que deberá ser confirmado técnicamente con la rotura del soporte en 2.33.

Semanal EURUSD:

Actualización estrategias:

Diario EURTRY:

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Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

Semana con escaso impacto en las cotizaciones de las

principales materias primas, tan solo los cereales han sufrido caídas por la mejora de las condiciones climáticas en la

zona centro de los Estados Unidos.

� El oro corregía ligeramente su precio influido en parte por los buenos datos de empleo norteamericano y por la consiguiente apreciación del dólar. Desde el punto de vista

técnico, la cotización se acerca al nivel de soporte de 1555 que marcó en febrero.

� El crudo también caía arrastrado por el dólar .

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De la mano de la macro…a máximos

� Si la semana de risk off no supuso ningún problema para los mercados, nuevamente de la mano del ISM del viernes anterior, de unas subastas de deuda benignas, y para poner la guinda un buen dato de empleo, encontramos razones suficientes para que el mercado se aproxime a máximos.

� Y es que, el vértigo a lo mucho que se ha subido es lo que hace más complicado apostar por la Bolsa. Pero los indicadores que deberían mostrar más cansancio, no muestran excesiva sobrecompra. Como muestra el AAII sentiment, que está en negativo!!, o el gráfico del Ibex, rompiendo el 8.400 y yendo a los máximos del año, no parece el momento de Vender.

� Todo ello sin que aún estemos viendo revisiones al alza de los beneficios, algo que es más que probable que acabe ocurriendo y que será lo que haga que los ratios no aumenten sobremanera

Renta Variable

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

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PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

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Estimates Quarterly EPS for S&P 500 Index Fixed (US) in USD as of 07/03/13

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El Ibex de nuevo entre los elegidos

� Hemos decidido mejorar la recomendación sobre el mercado español en su conjunto. Si hasta ahora recomendábamos principalmente pequeñas compañías, vamos a abrir la puerta al conjunto del mercado.

� Los últimos días de la semana han llevado al mercado español a ser el mejor mercado, lo que le acerca al objetivo, si bien es cierto que es muy probable que revisemos los objetivos del conjunto de índices, por la mejora de los beneficios esperados de la que hablábamos anteriormente.

� En el caso del mercado doméstico, el 4.75% alcanzado por el bono a 10 años supone un nuevo aspecto de apoyo.

� La rotura del 8.400 y terminar la semana por encima supone técnicamente un mayor aliciente. Por ello la forma de comprar el Ibex puede ser mediante futuros o a través del ETF de Lyxor.

� Entre los valores, preferimos a BBVA sobre Santander y a Iberdrola sobre Telefónica. En el caso de Repsol, se antoja difícil justificar niveles cercanos a 18, pero el momentum continúa por la mejora de sus deuda y la posibilidad de lograr algún acuerdo con YPF

� A 9.000 puntos el Ibex apenas superaría el PER 12x, algo que es asumible

Renta Variable

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Fondos

� Crecimiento estable, por encima del 3,5%. Inflación dentro del

objetivo del banco central 3% (+/- 100 pb)

� Reservas internacionales en máximos históricos (exportaciones de

petróleo).

� Alta dependencia a la economía americana (70% de las

exportaciones)

� Divisa estable y con potencial de revalorización.

Situación Macroeconómica de México

� Las valoraciones para el índice de precios y cotizaciones (ETF EWW

US) se encuentran por encima de su media histórica.

� La liquidez del mercado se ha incrementando a medida que entran

flujos de inversores extranjeros y los planes de pensiones

comienzan a invertir en Equity. Actualmente 18% con el bono 10

años a

Mercado y Valoraciones

www.perpe.es

� El índice esta compuesto por 35

valores (market cap). Donde los 10

principales acumulan el 70% de la

capitalización. El valor que tiene un

mayor peso es America Movil con

un 18% y Wal-Mart 10%

Evolución MXN/EUR

12

Fondos

Composición de la cartera vs % en el IPC

� GBM: Fundada en 1987 capitalización de $1.500 Millones

� Principal gestora independiente del país con $5.500 Millones bajo

gestión. Presencia local en México, Brasil, Chile y USA

GBM: Grupo Bursátil Mexicano:

Filosofía de Inversión:� Estilo de inversión Value “Bottom-up” Con objetivo de inversión a

largo plazo.

� En la selección utilizan research propio. GBM es reconocido por su

equipo de análisis, que tiene una cuota de mercado del 11% en

Brokerage.

� Mantienen una relación estrecha con las empresas, gracias al

prestigio que tienen a nivel local, tienen fácil acceso a los empresarios.

� Invierten en empresas de todo tipo de capitalización, desligándose

del índice de referencia y beneficiándose del crecimiento de las

mid/small cap. (Actualmente 50% del porfolio).

� Si no ven oportunidades en el mercado, se mantienen en liquidez

hasta que las empresas alcancen su precio de entrada. (Actualmente

15%).

Estilo de Inversión:

� Modelos de negocio dominantes, simples y rentables. Que muestren

una ventaja competitiva clara.

� Valoraciones atractivas, modelos de negocio con alta generación de

flujo de caja y creación de valor para los accionistas.

� No utilizan modelo de stop-loss. Venden cuando las valoraciones

dejan de ser atractivas, cuando la empresa pierde sus ventajas

competitiva, hay cambios en la administración o encuentran una mejor

oportunidad.

� 8 Personas en el equipo de gestión + 44 Analistas del broker

(cubren 92% de las empresas) Equipo de riesgos independiente tanto

en México como en Luxemburgo.

Evolución desde lanzamiento (EUR)

ISIN: LU0709028343 YTD: 7,56%

Top 10: 62%

13

Fondos

� Principal distribuidor de telefonía del país, cuota del mercado superior

al 60%. Si bien posibles cambios legales le pueden limitar a un máximo

del 50%. En su ultimo reporte de resultados presento una reducción de

márgenes en Brasil y México. Esta llegando a un acuerdo con telefónica

para compartir líneas de 4G en Brasil. El valor esta en valoraciones

atractivas, si bien el marco actual no es positivo.

America Movil

� Compañía constructora en México y toda Latinoamérica

principalmente de carreteras, túneles, sistemas de drenaje, ferrovías,

pistas de aeropuertos, presas, puentes y naves industriales. Cuenta con

una cartera de carreteras con vencimientos extendidos, con fuerte

generación de caja y una posible extensión de concesiones, ha ganado

a OHL la concesión de la autopista de Puebla y se presenta como la

favorita en 5 concesiones mas.

Pinfra

� Minería, transporte e Infraestructura. El negocio de la minería, son

lideres en México y Perú a través de su filia (Southern copper

corporation). En transporte son lideres en ferroviales en México a través

de Ferromex cubre el 71% de las vías del país. La división de

Infraestructura esta integrada por 3 compañías: MCC, Perforadora

México (PEMSA) y Consutec con las que abarcan proyectos en México y

Latam.

Grupo México

� Empresa embotelladora de Pepsi, recientemente realizo una

ampliación de capital a través de una oferta publica mixta cambiando

su nombre de Geupec a Cultiba. Recientemente le fue otorgada la

distribución de Pepsi en todo el país (anteriormente solo el sudeste)

gracias a los buenos resultados en la región. Firmo un contrato con

Polar Venezuela para realizar la distribución. (México principal

consumidor de refrescos)

Organización Cultiba (GEUPEC)

14

Rentabilidades GAF

15

Información de mercado

Tabla de mercados Inversis

17

Parrilla Semanal de Fondos

18

CALENDARIO MACROECONÓMICO

19

RESULTADOS

20

DIVIDENDOS

21

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