Download pdf - Журнал Д-Штрих. Номер 20 (2010, ноябрь)

D-ШТРИХ №20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина Пыталева, Константин Илющенко,Виталий МихалицынФотография: Кирилл Бушуев

№20 (104) ОКТЯБРЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЧТО ЖДЕТ РЫНОК В СЛЕДУЮЩЕМ МЕСЯЦЕ: прогнозы на ноябрь

МОЖНО ЛИ ПОБЕДИТЬ ВО ВРЕМЯ ВСЕОБЩЕЙ ДЕВАЛЬВАЦИИ, каков будет исход «валютных войн»?

Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале, может не совпадать с мнением редакции.

марафон трейдераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковРедактор отдела IT Сергей ВалитовАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Юрий Коротецкий, Максим РемизовДизайнер Екатерина Пыталева Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Редакционная политика:Журнал D' принимает к публикации статьи авторов, которые не состоят в штате редакции. Автором может стать любой человек вне зависимости от наличия специального образования, места работы и региона проживания. Предлагаемые материалы должны соответствовать общей тематике журнала. Журнал D' уделяет особое внимание людям, которые занимаются торговлей на фондовом рынке. В рубрике «Марафон трейдера» помещаются статьи, в которых описывается личный опыт биржевой торговли — как позитивный, так и негативный. Кроме этого, D' принимает к публикации фотографии и коллажи, также соответствующие общей тематике журнала. Со своими предложениями авторам следует обращаться к редакторам журнала по их электронным адресам. За опубликованные материалы выплачиваются гонорары.

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся АракелянТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2010

Откровения и пророчества биржевого воина My-trade

фотографии: Екатерина Пыталева; Fotolia / PhotoXPress.ru x3; Виталий Михалицын

38 ОТ РЕВОЛЮЦИИ К ЭВОЛЮЦИИ

50

50 РАСЩЕПЛЕНИЕ ИНДЕКСНОГО ЯДРАКак творчески применять пассивное ин-вестирование, обыграть индекс ММВБ и сохранять среднерыночный уровень риска портфеля

академия

26 ВЕЧНЫЙ «БЫК»Чьими деньгами, с какими результа-тами управляет Марк Мобиус и что он шьет странам третьего мира

сеанс конспиролога

23 ПРЕДАННЫЙ ЗАНУДА В САМОМ РАСЦВЕТЕ СИЛСенситивный тип акцентуации харак-тера делает человека очень послушным и исполнительным, но несколько робким. Пожалуй, это не самые лучшие качества для трейдера, но есть у сенсе-тиков одна полезная особенность…

психология

торги

10 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬЖДЕМ КОНГРЕСС И ФРС

Российский рынок вплот-ную подошел к максиму-мам года

16 НЕГОЛУБЫЕ ФИШКИО БАНКРОТАХ И ПОРТАХ

А также почему важно перечитывать инвести-ционные рекомендации

ОТРЕЗВЛЕНИЕ

Аналитики советуют быть осторожнее перед заседанием ФРС

12 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

20 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫG20 ПРОТИВ ГОНКИ ДЕВАЛЬВА-ЦИЙ ИЛИ ЗА?

18 ПРОГНОЗЫ

22 НА ПАЯХКОГДА ОТОБЬЮТСЯ УБЫТКИ 2008-ГО?


33

новости

содержание

04

26

ОРАКУЛ ИЗ ОМАХИ НАШЕЛ СЕБЕ ПРЕЕМНИКА

ГОД ДО ВТО

МАРК ФАБЕР ПРЕДРЕКАЕТ ПАДЕНИЕ АКЦИЙ

FORD РАССТАЕТСЯ С MAZDA

GS ПРОРОЧИТ РОСТ ЦЕН НА НЕФТЬ

ГМК РАЗМЕНЯЕТ ЭНЕРГЕТИКУ

СИНГАПУР ДОШЕЛ ДО СИДНЕЯ

БАНКАМ ПРОДЛЯТ ПОСЛАБЛЕНИЕ

МВФ ПРЕДОСТЕРЕГАЕТ ВОСТОЧНУЮ ЕВРОПУ

СОРОС ОТДАЕТ $1 МЛН «НА НАРКОТИКИ»

ВЕСЕЛЫЙ МОЛОЧНИК ВЕРНУЛ СВОЕ

ЗЕРНО В ЗАКРОМА

РАСПРОДАЖА ОТ РФ

TRANSAQ ОБНОВИЛСЯ

ОЛИМПИЙСКИЙ «РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ»

ХЛОПОК БЬЕТ РЕКОРДЫ

круглый стол

КУБОК ММВБ: НЕ ШОУ ЕДИНЫМВ субботу 23 октября на ММВБ награж-дали победителей первого этапа Кубка ММВБ и состоялся круглый стол «Кому это выгодно?» с участием Александра Герчика, Алексея Мартьянова (My-trade), Павла Пахомова (БД «Открытие»), Елены Беляевой («КИТ финанс»)

24

inside / outside

32 «ГАЗПРОМ НЕФТЬ»: БОРЬБА С ИСТОЩЕНИЕМСтарая проблема «Газпром нефти» — падающая добыча давит на котировки акций компании. Руководство компа-нии не первый год пытается решить эту проблему, но пока с переменным успехом

inside / outside

48 «РАЙСКИЕ» КАССЫПосле реформы РАО ЕЭС рынок электро-энергетики вступает в фазу консолида-ции. Но в борьбе за активы инвесторы поступают не самым этичным способом

35 ГОЛУБАЯ РАКЕТА — НА СТАРТАкции «Газпрома» уже год не пользуют-ся спросом, однако впереди существен-ное изменение структуры акционеров компании. Это может подтолкнуть котировки акций концерна вверх

54

банки

ОФИЦИАЛЬНО ЗАКЛАДЫВАЮМинистерство финансов заставит за-емщиков регистрировать имущество, которое находится в залоге у банков

56 ДИСЦИПЛИНАРНЫЕ ИЗЫСКАНИЯНе спрашивайте у интернета, как пере-стать валять дурака и начать работать. Он не знает

образ жизни

Следующий номер выйдет 15 ноября

индикаторы60

последний штрих

64 НАРУЧНИКИ НА КУКЛОВОДА

КИНО И ИГРЫ


58

45

алхимия финансов

КЛАССНЫЙ ВХОДЖурнал D' познакомился с FlyOffMax — одним из лидеров первого месяца Кубка ММВБ — и попытался выяснить, как ему удалось достичь столь высокой до-ходности

ФСФР намерена контролировать биржевых роботов, алго-ритмы которых могут быть заточены непосредственно на извлечение прибыли с использованием, например, фиктив-ных заявок cтр. 64

Сейчас практически не осталось спорных вопро-сов между Россией и США по поводу вступления в ВТО, и не позднее чем через 12 месяцев будут решены оставшиеся, считает экономический со-ветник президента США Лоуренс Саммерс.

Впрочем, одним из важных оставшихся вопро-сов стали квоты на мясную продукцию. Кроме того, полагает Саммерс, необходимо договорить-ся с Грузией о таможенном порядке в Абхазии и

Южной Осетии. Действующая в отношении России поправка Джексона—Вэника, ограничивающая торговлю со странами бывшего СССР, сегодня не такое серьезное препятствие для торговых отно-шений России и США, но и она может быть отмене-на в следующем году.

Сейчас ВТО объединяет 153 государства, на долю которых приходится 95% мировой торговли. Про-цесс вступления России в ВТО тянется уже 17-й год.


инвестиции

4

Один из крупнейших миллиардеров, 80-летний американский бизнесмен

Уоррен Баффет по прозвищу Оракул из Омахи наконец-то нашел кандидата в преемники на свой пост директора инве-стиционного фонда Berkshire Hathaway. Таким кандидатом стал неизвестный 39-летний Тодд Комз из Коннектикута — исполнительный директор и портфель-ный управляющий в Castle Point Capital Management.

«В течение трех лет вице-председатель Чарли Мангер и я искали кого-то уровня Тодда, чтобы поручить ему значительную часть инвестпортфеля Berkshire. Мы рады, что Тодд присоединится к нам», — говорит-ся в официальном сообщении Баффета.

Баффет в мае нынешнего года уже за-являл, что после его смерти или ухода на пенсию как минимум три сотрудника по-лучат часть его обязанностей, сообщает агентство Reuters. По словам бизнесмена, исполнительный директор будет следить за работой всех подразделений компании, а директор или директора по инвестициям займутся финансовыми потоками и управ-лением портфелем.

Ранее неофициально потенциальным преемником Баффета считался управ-ляющий хедж-фонда Ли Лу. Затем кандидатом стали считать 53-летнего Дэви-да Сокола, председателя принадлежащей Баффету компании MidAmerican Energy Holdings. И вот теперь Тодд Комз. По данным Reuters, под его управлени-ем на 1 июля 2010 года были активы на $395 млн, которые к сентябрю выросли до $405 млн. А в целом с ноября 2005-го по июль 2010 года этот фонд вырос на 28% благодаря стратегии long / short equity и политике Комза получать высо-кий доход на широком рынке при низкой волатильности. До настоящего време-ни Тодд Комз был одним из успешных и неизвестным рынку управляющим хедж-фондами. Эксперты считают, что в данном случае выбор Баффета понятен.

Сам Оракул из Омахи уходить «со сцены» еще не собирается. «Пока я в строю, Комз будет контролировать не все инвестиционные функции, — сказал Баффет. — Я все еще сохраняю за собой совмещенные посты CEO и директора по инвестициям».

В этом году Forbes оценил состояние Баффета в $47 млрд, поставив его на третье место после мексиканца Карлоса Слима и основателя Microsoft Билла Гейтса. Размер инвестиционного портфеля Berkshire Hathaway оценивается в $100 млрд, однако ка-кую его часть получит в управление Комз, Баффетт пока не говорит.

ОРАКУЛ ИЗ ОМАХИ НАШЕЛ СЕБЕ ПРЕЕМНИКАУоррен Баффет выбрал неиз-вестного Тодда Комза на пост управляющего своим инвест-фондом Berkshire Hathaway

новости

экономика

России осталось отменить квоты на мясо, США — поправку Джексона—Вэника

ГОД ДО ВТО

фотография: из архива фотослужбы

инвестиции

компании

товарные рынки

новости

Американский инвестиционный банк Goldman Sachs опубликовал аналитический доклад, в кото-ром говорится, что мировую экономику ждут «су-щественно более высокие цены на нефть».

Авторы доклада считают, что цены на нефть бу-дут расти в ближайшие два года. «Мы ожидаем, что с четвертого квартала 2010 года на мировом нефтя-ном рынке усилится напряжение в балансе спроса и предложения на фоне продолжающегося роста мировой экономики. Во второй половине 2011-го и в 2012 году мы ожидаем устойчивый рост цен на нефть, так как ее излишки на складах будут ликви-дированы, а страны ОПЕК полностью задействуют свои резервные мощности», — отмечается в докла-де Goldman Sachs.

Таким образом, с рынка будет снят «навес», и цены на нефть вновь пойдут вверх. Для России это решит две проблемы: бюджетного дефицита и за-стоя на фондовом рынке.

Американский бизнесмен Марк Фабер, предсказавший бирже-вой крах 1987 года, в интервью Bloomberg Television заявил, что коррекция опаздывает, но в скором времени обязательно насту-пит. По его словам, этой коррекции сейчас препятствуют драгме-таллы. Однако она произойдет и будет краткосрочной, потому что инвесторы выкупят акции, когда те подешевеют.

«После коррекции возможен подъем, но не без доли волатиль-ности, — сказал Фабер. — А затем, возможно, мы увидим бум на фондовом рынке».

Особо Марк Фабер отметил, что локомотивом в ожидаемом падении цен на акции будет негатив инвесторов по отношению к политике Quantitative Easing (QE), проводимой Федеральной ре-зервной системой с помощью выкупа ценных бумаг с рынка. «Бен Бернанке разочарует инвесторов своими действиями, и за этим будет интересно наблюдать», — отметил Фабер.

По его словам, на сегодняшний день мы видим очень перепродан-ный доллар, что приводит к столкно-вению с Китаем, экономика которо-го весьма неустойчива. Кроме того, на валютный рынок влияет тот факт, что у азиатских экономик, таких как Китай, Индия, Вьетнам и др., есть огромные потоки наличности, кото-рые они должны использовать.

Американский Ford Motor Co. планирует продать свой пакет акций японского концерна Mazda Motor Corp. в размере 11%. Об этом сообщили токийские СМИ со ссылкой на источники в отрасли. Среди покупателей называется одна из крупнейших финансово-промышленных групп Японии — Sumitomo Mitsui Banking Corp.

В середине октября оба автоконцерна уже опровергали эти слухи. Тогда представитель Ford Марк Труби сказал, что «доля ак-ций Ford остается неизменной и компании продолжают развивать взаимовыгодное стратегическое партнерство». Напомним, что в конце 2008 года Ford уже продавал 20% акций Mazda за $540 млн, из которых 6,9% приобрела сама японская компания, а осталь-ные отошли Itochu Corp. и Sumitomo Corp., акционером которой является Sumitomo Mitsui.

В разное время Ford уже продавал свои активы — Aston Martin, Jaguar и Land Rover, считая их «убыточными и проблемными». Что вызвало необходимость продажи рентабельной Mazda рента-бельным Ford, не вполне понятно.

Бернанке разочарует инвесторов своими действиями, и за этим будет интересно наблюдать Goldman Sachs считает,

что излишки нефти в мире в течение года будут ликвидированы, что приведет к росту ее стоимости

МАРК ФАБЕР ПРЕДРЕКАЕТ ПАДЕНИЕ АКЦИЙ

GS ПРОРОЧИТ РОСТ ЦЕН НА НЕФТЬ

FORD РАССТАЕТСЯ С MAZDA

фотография: из архива фотослужбы

эмитенты банки

экономикабиржи


6

новости

Пакет акций ОГК-3 в размере 83%, принадлежащий ГМК «Норильский никель», может быть обменен на 10–15% акций «Интер РАО ЕЭС». Несколько лет назад в ходе ре-структуризации РАО «ЕЭС России» «Норникель» приоб-рел около 83% акций ОГК-3, потратив $4,2 млрд в надеж-де построить крупный энергохолдинг. Однако конфликт акционеров «Норникеля» сделал свое дело, и от планов экспансии в энергетику решили отказаться.

Как отметил недавно глава «Интерроса» Владимир Потанин, продажа данного актива более предпочтитель-на, чем его выделение с пропорциональным разделом акций между акционерами «Норникеля».

Сейчас рыночная цена этого актива составляет все-го около $2,15 млрд. Таким образом, «Норникель», со-вершая сделку, понесет убыток. Но не стоит забывать, что в 2008 году ОГК-3 приобрела у группы «Интеррос» блокпакет «Русиа петролеум» — владельца лицензии на

Руководство Сингапурской фондовой биржи (SGX) объя-вило о заключении сделки по приобретению Австралий-ской фондовой биржи (ASX) за $8,3 млрд. Об этом гово-рится в официальном сообщении Сингапурской биржи. В результате переговоров было решено, что акционеры Австралийской фондовой площадки получат кроме на-личных денег акции объединенной компании.

Ожидается, что оконча-тельно сделка будет завер-шена во втором квартале 2011 года. Это связано с не-обходимостью получения разрешения правительства Австралии. Хотя, по мнению экспертов, оно не будет чи-нить препятствий, так как каждая из участвующих в сделке площадок останется в поле своего национального законодательства.

Центральный банк может прод-лить мораторий на соответствие банков требованиям системы страхования вкладов еще на полгода. Об этом заявил дирек-тор департамента банковского регулирования и надзора ЦБ РФ Алексей Симановский. По зако-ну банки, входящие в систему страхования вкладов, должны соблюдать пять показателей: ак-тивы, капитал, доходность, лик-видность и прозрачность.

Данное послабление необхо-димо «жизнеспособным» бан-кам, выходящим из убыточного состояния, чтобы не оказаться в ситуации запрета на прием вкладов. Мораторий был введен с 1 января 2009 года до 1 января 2011-го и позволяет банкам нару-шать нормативы системы.

Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал очередной по-лугодовой доклад, посвященный экономическому положению Вос-точной и Центральной Европы, в котором указал, что еще сохраня-ется угроза финансового кризиса для стран указанного региона.

По мнению экспертов МВФ, правительствам этих стран нужно быстрее сокращать бюджетный дефицит. «В противном случае государства региона рискуют ока-заться в условиях финансового кризиса, аналогичного тому, кото-рый пережила Греция», — говорит-ся в докладе. При этом наиболее уязвимыми МВФ считает Польшу, Венгрию, Албанию и Турцию.

Согласно оценкам экспертов МВФ, совокупные темпы роста экономик стран Восточной и Цен-тральной Европы составят 3,9% в текущем году и 3,8% в 2011-м.

Ковыктинское месторождение (на текущий момент проходит про-цедуру банкротства), около 35% акций американской Plug Power и пакет своих же акций (4,3%). Ге-нератор предполагал продать эти активы, но не смог этого сделать. Таким образом, цена сделки впол-не справедлива.

Стоит отметить, что у ГМК нет альтернативы в вопросе продажи пакета ОГК-3, кроме как обменять его на бумаги «Интер РАО». В то же время акции «Интер РАО ЕЭС» для ГМК могут оказаться более интересными, например для по-следующих сделок.

Стороны договорились, что но-вую компанию возглавит нынеш-ний исполнительный директор SGX Магнус Бокер, бывший прези-дент американской NASDAQ.

SGX и ASX будут вместе опе-рировать акциями котирующих-ся на них компаний совокупной стоимостью $1,9 трлн, тогда как на Токийской фондовой бирже (TSE) этот показатель равен $3,7 трлн, а на бирже Гонконга (HKSE) — $2,6 трлн. В результате сделки на про-сторах Азии появится новая струк-тура, конкурирующая с Токио и Гонконгом. Специалисты ожидают, что с капитализацией $12,3 млрд она станет пятой в мире корпора-тивной компанией по управлению фондовыми рынками.

ГМК «Норильский никель» меняет контроль в ОГК-3 на миноритарный пакет акций в «Интер РАО ЕЭС»

Сингапурская фондовая биржа приобретает Австралийскую. В результате этой сделки на просторах Азии появится новый игрок, конкурирующий с Токио и Гонконгом

ГМК РАЗМЕНЯЕТ ЭНЕРГЕТИКУ

СИНГАПУР ДОШЕЛ ДО СИДНЕЯ

БАНКАМ ПРОДЛЯТ ПОСЛАБЛЕНИЕ

МВФ ПРЕДОСТЕРЕГАЕТ ВОСТОЧНУЮ ЕВРОПУ

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru х3

миллиардеры эмитенты

новости

Компания «Вимм-Билль-Данн продукты питания» (ВБД) выкупила у Danone 18,4% собственных акций. Французы решили выйти из капитала ВБД после того, как договорилась о сделке с его конкурентом на российском рынке — компанией «Юнимилк». В июне Danone и «Юни-милк» подписали соглашение об объединении бизнеса по производству молока в России и СНГ, которое одобри-ли правительственная комиссия по иностранным инве-стициям и Федеральная антимонопольная служба (ФАС).

Продажа пакета акций ВБД была необходимым усло-вием для Danone, чтобы получить разрешение у ФАС на объединение с «Юнимилк». Покупателем стал сам ВБД. Danone владел примерно 8 млн акций ВБД. Сумма сдел-ки составила $470 млн. Покупка совершена за счет соб-ственных средств ВБД.

«Регулирование оборота марихуаны и обложение продаж этого наркотика налогом сэкономит налогоплательщикам миллиарды долларов», — сказал Сорос.

Напомним, что ранее Сорос уже назвал бесполезными попытки властей США запретить употребление этого наркотика и призывал к легализации. И добился своего: в ноябре в Калифорнии будут го-лосовать по вопросу легализации использования марихуаны и ее производства в небольших количествах.

Джордж Сорос (Дьердь Шорош) — американский финансист венгерского происхождения, владелец группы Quantum Group of Funds, создатель сети благотворительных организаций.

Американский миллиардер Джордж Сорос решил пожертвовать $1 млн на кампанию по легализации марихуаны в Калифорнии, сообщает The Daily Telegraph

«Вимм-Билль-Данн» выкупил свои акции у французской Danone. Этому способствовала ФАС

СОРОС ОТДАЕТ $1 МЛН «НА НАРКОТИКИ»

ВЕСЕЛЫЙ МОЛОЧНИК ВЕРНУЛ СВОЕ

госфинансы торговые системы

конкурсы

товарные рынки


8

новости

В ближайшую пятилетку государство намерено рас-продать за 1,8 трлн руб. часть своих активов для улуч-шения бюджетных показателей. Об этом сообщил жур-налистам первый вице-премьер РФ Игорь Шувалов по итогам совещания о приватизации федерального иму-щества, которое 20 октября провел премьер-министр РФ Владимир Путин.

Пожалуй, самыми значимыми сделками станут про-дажа 15% акций «Роснефти», до 35% банка ВТБ, до 10% обыкновенных акций Сбербанка. При этом после 2015 года возможно снижение доли государства в «Роснеф-ти» ниже контрольной за счет сделок по обмену акти-вами, отметил Шувалов. ВТБ также может уйти из-под контроля государства, а в Сбербанке он, похоже, со-хранится, сказал первый вице-премьер.

В электроэнергетике будут приватизированы 7,97% акций «Русгидро» и 4,11% акций ФСК ЕЭС. После ре-организации «Связьинвеста» госпакет «Ростелекома» также может быть продан.

Россия продлевает мораторий на экспорт зерна и не будет его продавать на внешние рынки до 1 июля 2011 года. Как пояснил премьер-министр РФ Владимир Пу-тин, приоритетом для правительства должна быть ста-бильность внутреннего продовольственного рынка и кормовой базы животноводства.

В условиях засухи в РФ собрано порядка 60 млн тонн зерна, что совпадает с ранними прогнозами. Однако с учетом имеющихся переходящих запасов и резервов интервенционного фонда собранный урожай позволит полностью обеспечить потребности страны, в том числе для нужд животноводства, считает премьер.

Однако режим льготных перевозок зерна для под-держки регионов, которые завозят корма и зерно по-требителям, государство намерено продлить до 1 июля 2011 года. Кроме того, льготный режим перевозок будет распространен на сою и соевый шрот, которые доставля-

Компания «Скрин маркет си-стемз» выпустила обновлен-ную версию системы брокер-ского обслуживания TRANSAQ 5.01 и ввела ее в эксплуатацию в октябре. В новой версии введены функции обновления рыночной информации и ото-бражения на графике одно-временно нескольких инстру-ментов. Также введена новая версия встроенного языка про-граммирования ATF, обновлена функция выставления заявок и повышен уровень безопасно-сти программы.

Вопрос а м и вне д рени я этой системы занимаются специалисты «Скрин маркет системз», с которыми можно связаться по телефонам ком-пании или электронной почте [email protected].

24–25 ноября 2010 года в зда-нии Финансового университета при правительстве РФ стартует II Московская межвузовская олимпиада «Рынок ценных бу-маг», на которую Молодежный центр изучения финансовых операций совместно с уни-верситетом приглашают всех студентов высших учебных за-ведений. Кроме студентов в олимпиаде могут принять уча-стие школьники и другие уча-щиеся. Основная цель олим-пиады — выявление наиболее талантливых студентов, а также стимулирование интереса мо-лодежи к финансовым рынкам.

Участие в олимпиаде бес-платное. Заявки принима-ются до 17 ноября 2010 года. Более подробную информа-цию можно узнать на сайте www.mmcfo.ru.

В транспортном секторе ожи-дается продажа немного позднее, лишь в 2013–2015 годах. С молотка пойдут 25% минус одна акция РЖД, 50% минус одна акция «Совкомфло-та», а в дальнейшем возможен отказ государства от контроля над этой компанией. Также правительство готово продать пакеты «Аэрофлота» и аэропорта Шереметьево при появ-лении серьезных инвесторов.

Наконец, отметим планируемую продажу до 25% Россельхозбанка, 100% Объединенной зерновой ком-пании и 50% минус одна акция «Ро-сагролизинга». А вот пакеты в «Транс-нефти», «Зарубежнефти» и АИЖК в список для приватизации пока не вошли, отметил Шувалов.

ются из районов Дальнего Востока. Это должно позитивно сказаться на стабильности продуктовых цен.

Вместе с тем ближайший сосед России — Украина также защищает свой рынок и готова продлить дей-ствие квот на экспорт зерна, пока — до 31 декабря 2010 года — они рав-няются 2,7 млн тонн. При этом на кукурузу приходится 2 млн тонн, пшеницу — 500 тыс. тонн, ячмень — 200 тыс. тонн, гречку и рожь — по 1 тыс. тонн. На Украине уже собрано свыше 39 млн тонн зерновых с 97% посевных площадей.

Для латания дыр в бюджете правительство намерено приватизировать около 900 госкомпаний

По окончании сбора зерновых в России правительство решило продлить запретна экспорт

РАСПРОДАЖА ОТ РФ

ЗЕРНО В ЗАКРОМА

TRANSAQ ОБНОВИЛСЯ

ОЛИМПИЙСКИЙ «РЫ-НОК ЦЕННЫХ БУМАГ»

коллаж: Екатерина Пыталева; фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

новости

Цены на хлопок на мировых товар-ных рынках выросли до исторического максимума за все 140 лет истории сво-ей биржевой торговли. На электронных торгах Межконтинентальной биржи (ICE) 26 октября цена хлопка поднялась до $1,2854 за фунт. За последние 40 лет цена фунта хлопка только дважды превышала $1, пишет лондонская газета Financial Times. Такой рост цены в первую очередь связан с ожиданием неурожаев в США и Китае из-за непогоды. Также снижаются поставки из Индии и Пакистана.

Напомним, что производство хлопка в мире в 2008 году составило 21,5 млн тонн, а на долю США и Китая приходилось

2,8 млн и 7,5 млн тонн соответственно, что в совокупности составило 47,9% всего ми-рового производства. При этом Китай на сегодня является главным потребителем хлопка (около 35% мирового потребле-ния), а США — крупнейшим экспортером (около 40% мирового экспорта).

Дополнительное напряжение нагнета-ют особые правила торговли на биржах, в соответствии с которыми участники фью-черсных сделок с хлопком обязаны пре-доставить банковские гарантии с опреде-

ХЛОПОК БЬЕТ РЕКОРДЫ

товары

Мировые цены на «белое золото» растут как на дрожжах

ленной суммой на депозите. При этом, согласно правилам, если цена растет, то и размеры этого депозита увеличиваются.

В связи с этим на сегодняшний день потребности рынка для проведения сде-лок по форвардным закупкам хлопка выросли на $5 млрд, что стало тяжелой финансовой ношей для операторов рын-ка. И, как следствие, старейшие торго-вые компании ушли с бирж, так как не смогли вовремя отреагировать на за-метный рост цен.

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Новолипецкий МК2 Северсталь3 ОГК-34 Полиметалл5 Полюс золото

117,1 115,8

72,2

152,1

103,4

53,3 51,9

139,9

98,9

127,9

93,8

138,2

180,9

109,9

130,7

105,4

76,4

102,4

148,2 154,3

98,7

146,2 141,5

108,4 105,7

153,8

175,4

132,1 133,6

114,6

-7,4 -7,3 -3,6 -3,6 -3,6 -3,3 -3,1 -3,0 -3,0 -2,9 -2,3 -2,1 -1,6 -1,6 -1,4 -0,3 0,5 1,4 1,5 1,6 2,1 3,2 4,1 5,3 5,7 7,6 8,8 9,2-0,4

6 Татнефть7 Мосэнерго8 Интер РАО ЕЭС9 ЛУКойл10 Магнитогорский МК

11 Уралсвязьинформ12 Сургутнефтегаз13 Русгидро14 Газпром нефть15 Волгателеком

16 Ростелекомz17 МТС18 Сургутнефтегаз, прив.19 Роснефть20 Газпром

21 Уралкалий22 ФСК ЕЭС23 Норильский никель24 НоваТЭК25 Распадская

26 Сбербанк прив.27 Аэрофлот28 Транснефть, прив.29 ВТБ30 Сбербанк

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

-9,1

-50

300250

100150200

50

Изменение объема торгов, %Изменение цены за две недели, %

0

биржевая площадь

Российский рынок вплотную подошел к максимумам года, но до решения ФРС о количественном смягчении прорыв вверх вряд ли состоится. Эксперты же заговорили о коррекции

ЖДЕМ КОНГРЕСС И ФРС

Вторая половина октября на фон-довых рынках прошла под знаком роста котировок. Так, индекс ММВБ

практически достиг (не хватило всего одного пункта) максимума текущего года в районе 1540 пунктов (от 15 апреля). По-вышение отечественных акций проис-ходило на фоне роста на американских биржах. Индекс широкого рынка S&P 500 практически достиг 1200 пунктов при максимуме 2010 года 1220 пунктов. Ин-декс Dow Jones достиг 11 246 пунктов при пике 11 258 пунктов.

КИТАЙСКИЙ СЮРПРИЗРост стоимости рисковых активов продол-жился в ожидании инвесторами прихода новой порции ликвидности от ФРС США. При этом набравший силу сезон корпора-тивной финансовой отчетности подстеги-вал игроков к новым покупкам. Так, око-ло 75% компаний, акции которых входят в индекс S&P 500, представили кварталь-ные показатели, и отчетность в целом оказалась лучше ожиданий аналитиков.

Впрочем, рост рынков проходил не без проблем. Сказывалась близость важ-

ных уровней сопротивления в виде годо-вых максимумов. Поэтому ожидания дав-но назревшей коррекции (рынок растет практически без коррекций уже с конца сентября) периодически «выпускали пар» с разогретых площадок. Так, одним из по-водов для снижения стало неожиданное решение Банка Китая повысить учетные ставки: процентная ставка по 12-месяч-ным депозитам была повышена на 25 пун-ктов, до 2,5% годовых. Ставка межбанков-ского кредита, размер которой во многом определяет доступность заемных финан-совых средств, также была увеличена на 25 базисных пунктов и составила 5,56% го-довых. Китай впервые после пика кризи-са поднял ключевые процентные ставки.

Но на растущем рынке коррекцион-ные снижения традиционно восприни-маются как возможность для наращива-ния длинных позиций, и рынок уже после «китайского сюрприза» достиг локальных максимумов. Основным «разогревателем» биржевых котировок на этот раз высту-пил главный экономист Goldman Sachs

Ян Хатциус, поднявший ориентир вели-чины количественного смягчения (QE2) до $2 трлн. При этом он высказал мнение, что действенным этот процесс станет, если баланс ФРС будет увеличен сразу ни много ни мало на $4 трлн.

Не стоит забывать и про «валютные вой ны», достигшие пика как раз ко вто-рой половине октября. По этому поводу в Южной Корее даже собирались министры финансов G20. После саммита на рынки поползли слухи о снижении ориентиров относительно величины QE2. Эксперты заговорили о том, что США, по-видимому, смягчат свою позицию (обойдутся $200–300 млрд) в обмен на продолжение реваль-вации Китаем юаня против доллара. Это и обусловило окончательное снижение покупательского ажиотажа на рынках в конце месяца и отход фондовых индексов от локальных максимумов.

«СБЕР-РАЛЛИ»Между тем в октябре основными «звез-дами» рынка стали акции Сбербанка и


10Рубрику ведут МАКСИМ ЛАВРЕНТЬЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

ВТБ, которые благодаря своему весу в индексах уверенно тянули весь рынок вверх. Акции Сбербанка стали настоя-щей западней для «шортистов» (игроков на понижение). Трейдеры рассказыва-ли, что некоторые инвесторы начина-ли «шортить» уже с отметок 92–95 руб. за бумагу. Но котировки неумолимо рос-ли, «высаживая» неопытных игроков, и благодаря принудительным покупкам (в рамках массовых margin call по «шор-там») повышались в цене до 104,35 руб. за акцию. Стоит отметить, что истори-ческий максимум по бумагам Сбербан-ка находится около 113,05 руб.

Ценные бумаги ВТБ также демонстри-ровали впечатляющую динамику и пере-валивали за уровень 10,5 коп. Таким об-разом, до цены «народного IPO» 13,6 коп. оставалось чуть более 20% — это рекорд последних лет.

Позитивный фон для роста банков-ских акций создавался сообщениями о планах по приватизации пакетов акций Сбербанка и банка ВТБ (более подробно см. «Распродажа от РФ» на стр. 8). Но помимо стимула к росту акций банков новость содержала и причины к падению дру-гих бумаг: привилегированные акции «Транснефти» потеряли около 8% на со-общении о том, что все обыкновенные

акции компании останутся в собствен-ности государства.

Наконец-то попытался расти в цене и «Газпром». По-видимому, инвесторов воодушевили планы компании по по-вышению дивидендных выплат, ста-билизация газовых рынков в Евро-пе и рост, хоть и медленный, цен на нефть (подробно см. «Голубая ракета — на старт» на стр. 35).

Во втором эшелоне очередной раз сто-ит выделить бумаги АвтоВАЗа, которые торговались около годовых максимумов (37 руб. за обыкновенную акцию) на фоне сообщения о том, что Renault-Nissan рас-сматривает возможность приобретения доли инвесткомпании «Тройка Диалог» в производителе легковых автомобилей. В настоящее время стороны ведут пере-говоры по этому вопросу. Если Renault-Nissan совершит сделку, то ему придет-ся выставлять оферту (по закону об АО) миноритарным акционерам, так как его доля приблизится к контрольной.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Октябрь завершился попытками «мед-ведей» взять реванш у «быков» за страда-ния в середине месяца. Рынок вернулся к уровню 1500 пунктов по ММВБ, но ниже ключевой отметки не опускался: игроки на повышение стойко обороняли этот ру-беж. Вероятно, дальнейшее движение бу-дет определяться итогами заседания ФРС (2–3 ноября) и выборами в Конгресс США. Негативом станет потеря демократами большинства в американском Конгрессе. Тогда Барак Обама станет «хромой уткой», а у такого президента меньше шансов на продолжение успешной политики.

2–3 ноября должна завершиться эпо-пея с QE2, и рынки наконец-то получат среднесрочный ориентир по ликвидно-сти мировой финансовой системы.

Впрочем, аналитик компании «Акмос» Кирилл Тищенко полагает, что ралли на фондовых рынках уже состоялось. Он так-же обращает внимание на то, что рынки стали «жить» от заседания ФРС к заседа-нию. Инвесторы не полагаются на какие-то долгосрочные оценки, а опираются лишь на словесные интервенции чинов-ников. «Это явный признак нестабильно-сти», — резюмирует эксперт. D'


11

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного трен-да биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

D-ШТРИХ

12№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Русгидро, HYDR

Полюс золото, PLZL

ЛУКойл, LKOH

Роснефть, ROSN

Норильский никель, GMKN

Сбербанк, SBER

Татнефть, TATN

Сургутнефтегаз, SNGS

Уралсвязьинформ, URSI

* Курс $ = 29,9 руб. Источники: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,44

0,05

50,07

56,41

6,96

179,33

3,25

4,74

0,98

0,04

7,59

0,0704

66,07

69,18

8,46

211,89

3,69

5,37

1,07

0,0375Консенсус- прогноз, %

Цена в РТС*, $Компания, тикер Целевая цена*, $ -10 20100 30 40 50 60

21,6 213,36 руб.

13,5 99,75 руб.

9,5 29,976 руб.

18,2 5500 руб.

13,4 145,23 руб.

36,6 1,581 руб.

39,6 166,7 руб.

32,0 1535,5 руб.

22,6 1730,1 руб.

-2,5 1,18 руб.

«АКРОН»: СВОИ ФОСФАТЫАналитики «Тройки Диалог» еще в конце сентября отмеча-ли, что акции «Акрона» совершенно необоснованно отста-ют от акций других компаний, выпускающих азотные удо-брения. Также цены на удобрения, которые с середины лета выросли более чем на 30–40%, у «Акрона» гораздо ниже по сравнению с аналогами. Сами же удобрения дорожают из-за улучшения ситуации в сель-ском хозяйстве. Цены на сельхозпродукцию растут, и производители все активнее стре-мятся повысить свои прибыли и рентабель-ность, в том числе и за счет использования удобрений. Кроме того, по неофициальным данным, запасы удобрений у конечных потре-бителей и посредников находятся на низких уровнях, добавляют аналитики «Тройки Диа-лог». По их мнению, «Акрон» нужно покупать под целевую стоимость $40 за акцию. Тем не менее с конца августа сильных движений в котировках компании пока не наблюдалось.

Основным негативным фактором для «Акрона» остается вы-сокий уровень долга, который по итогам первого полугодия составил порядка $810 млн. Мультипликатор чистый долг / EBITDA составляет 2,7. При этом «Акрон» продолжает актив-но расходовать деньги — например, на инвестиции в ключе-вой фосфатный проект «Олений ручей» в Мурманской области. 14 октября финансовый директор компании Алексей Милен-ков в ходе встречи с журналистами озвучил план инвестици-онной программы, из которого выяснилось, что «Олений ру-чей» должен быть пущен в марте 2012 года. Это на два месяца раньше, чем предполагалось ранее. Кроме того, ожидается, что к концу этого же года проект даст 700 тыс. тонн фосфатного концентрата. Таким образом, начиная с 2013-го, когда исте-чет срок действия контракта с «Фосагро» — основным постав-

щиком фосфатного концентрата для компании на данный мо-мент, дочерние предприятия «Акрона» уже будут полностью обеспечены собственным сырьем.

Развитие месторождения «Олений ручей» обойдется в $400 млн, из которых около $100 млн будет вложено в 2010 году и более $150 млн в 2011-м. Что касается Талицкого месторож-

дения калийных солей (Пермский край), то, по мнению аналитиков Газпромбанка, для его освоения «Акрону» необходимо либо привлечь стратегического партнера (например, путем соз-дания СП), либо продать имеющиеся на балансе компании портфельные инвестиции — пакеты акций «Апатита» и «Сильвинита».

Несмотря на столь обширную инвестицион-ную программу и высокую долговую нагрузку компании, 18 октября рейтинговое агентство Fitch Ratings пересмотрело прогноз по всем рей-тингам «Акрона», изменив его на «стабильный». Это в первую очередь отражает заметные улуч-

шения в плане ликвидности и способности компании платить по долгам (в частности, срок выплат подходит в четвертом квар-тале 2010-го и в 2011 году). Присвоенный рейтинг отражает ожи-дания Fitch, что «Акрон» сумеет привлечь достаточно нового ка-питала за следующие 12 месяцев, чтобы полностью исключить риск рефинансирования в 2012–2013 годах, а также для финан-сирования проекта по добыче фосфатного сырья.

Консенсус-рекомендация по акциям «Акрона» — «покупать».


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, «И

нтер

фак

с», Г

азпр

омба

нк, R

ye, M

an &

Gor

Sec

urit

ies

новости компаний

«Акрон»Рыночная цена, $ 30,4

Консенсус-прогноз цены, $ 39,7

Консенсус-рекомендация покупать

P/E 5,7

EV/EBITDA 10,6

EV/Sales 1,9

P/B 0,9

Выручка 2009, $ млн 1182

Чистая прибыль 2009, $ млн

Изменение прибыли, %

223

–41

Изменение выручки, % –32

«Акрон» продолжает активно расходо-вать деньги — например, на инвестиции в ключевой фосфатный проект «Олений

ручей» в Мурманской области

D-ШТРИХ

13

ПОРТФЕЛЬ D'

АВТОВАЗ НЕ ПОДКАЧАЛПортфель D' пошел в рост, а его состав пополнился бумагами еще двух эмитен-тов. На очереди третий — «Газпром»

По итогам прошедших двух недель в портфель D' были добавлены бумаги еще двух эмитентов. Первое пополне-ние — акции Улан-Удэнского авиацион-ного завода. Он под завязку загружен заказами на производство вертолетов, которые приносят немалую прибыль. При этом прогнозируемый коэффици-ент P/Е по итогам года составит 2,5–3, что свидетельствует о крайней дешевиз-не бумаг. К тому же впереди реструкту-ризация — объединение всех заводов по производству вертолетов в холдинг «Вертолеты России» с переходом на еди-ную акцию.Второе пополнение — бумаги Челябин-ского цинкового завода. Мало того что акции завода дешевы и коэффициент P/Е составляет 4,63 (к прибыли 2009 года), так еще и стоимость цинка заметно вы-росла в 2010 году. По прогнозам анали-тиков, рост стоимости металла продол-жится в ближайшие годы, поэтому акции компании крайне привлекательны. Хотя и в первом, и во втором случаях инве-стиции достаточно долгосрочные.Конечно, «новички» не успели принести прибыль, но на портфеле благотворно сказалось повышение стоимости «ста-

рой» бумаги — привилегированных ак-ций АвтоВАЗа: они принесли уже более 100%. Причиной новой волны интереса к автопроизводителю стали сообщения завода о том, что он вышел на безубы-точный уровень. Также стоит отметить всплеск интереса со стороны биржевых игроков к бумагам «Уралкалия» и «Сильвинита». СМИ сооб-щили о том, что новый владелец компа-ний Сулейман Керимов смог добиться от правительства отмены регулирования внутрироссийских цен на калий. Конеч-но же, это палка о двух концах: новость позитивна для калийщиков, но нега-тивна для потребителей хлористого ка-лия — компании «Акрон», акции которо-го также представлены в портфеле D'.Так или иначе доходность на вложенный капитал по портфелю с начала года до 26 октября составила 15,4%. Рост индек-са ММВБ за это же время — 11,3%. Таким образом, инвестиции во второй эшелон продолжают оправдывать себя. Однако по итогам уже этого номера, во вторник 2 ноября, традиция второго эшелона будет нарушена, и в портфель будут приобретены одни из самых лик-видных бумаг российского рынка — ак-ции компании «Газпром». По-видимому, настало их время (см. «Голубая раке-та — на старт»).

Структуру портфеля, операции, ста-тьи и инвестидеи по нему читайте на Algoritmus.ru

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010


«МАГНИТ» БОЛЬШЕ НЕ БУДЕТ СНИЖАТЬ ЦЕНЫЕще совсем недавно аналитики многих инвесткомпаний присваивали акциям «Магнита» рекомендацию «держать», объ-ясняя это серьезным повышением коти-ровок и, соответственно, ограниченным потенциалом роста. Однако после 18 октя-бря, когда компания опубликовала отчет об операционной деятельности за девять месяцев текущего года, большинство ана-литиков пересмотрели свои прогнозы.

Финансовые результаты «Магни-та» за третий квартал и девять ме-сяцев 2010 года оказа лись доста-точно сильными. Компания смогла увеличить валовую рентабельность до 23,7%, рентабельность EBITDA до 9,3%.

Правда, основным фактором улучше-ния рентабельности стал возврат НДС

по товарным потерям. Это разом уве-личило валовую прибыль компании на 470 млн руб. и обеспечило рост EBITDA на 44% относительно прошлогоднего уровня в третьем квартале. Тем не менее аналитики Банка Москвы отмечают, что даже если не учитывать возврат НДС, то снижение рентабельности, которое «Магнит» демонстриро-вал в первом полугодии, в третьем квартале су-щественно замедлилось. Более того, по словам ру-ководс т ва ком па н и и, «Магнит» не собирает-ся больше снижать цены в магазинах, поскольку их уровень и так обеспе-чивает приемлемое кон-курентное положение. В Банке Москвы замети-

ли, что в третьем квартале рост цен в ма-газинах компании в среднем был на 1,5–2% ниже уровня инфляции.

Что касается планов, на капитальные вложения в этом году «Магнит» потра-тит $1,2–1,3 млрд.

По итогам 2010 года менеджмент ожидает рост выручки не менее чем

на 36% в рублях. Но так как четвертый квартал является традиционно удачным для розничной торговли, эта цель для «Магнита» вполне осуще-ствима, так что потен-циал акций компании, несмотря на их безудерж-ный рост, еще не исчер-пан. Итоговая консенсус-рекомендация — «нака-пливать».

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

новости компаний

«Магнит»Рыночная цена, $ 119

Консенсус-прогноз цены, $ 155

Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 30,7

EV/EBITDA 17,5

EV/Sales 1,5

P/B 6,1




275

46

Изменение выручки, % —


14

«МЕЧЕЛ»: УГОЛЬ ПОДКАЧАЛВ середине октября «Мечел» опублико-вал производственные результаты за третий квартал 2010 года, которые ана-литики трактуют весьма неоднозначно. Ключевой негатив — сокращение выпу-ска основного продукта, коксующегося угля. Его производство по сравнению со вторым кварталом нынешнего года упа-ло на 4%, а производство прочих углей для металлургии — на 24%. Однако по остальным позициям «Мечел» продемон-стрировал уверенный рост. В частности, производство стального проката в тре-тьем квартале выросло на 9%, а добыча энергетического угля — на 21%.

Тем не менее аналитики UniCredit указывают на слабость результатов ком-пании за отчетный период. Они обраща-ют внимание на то, что именно сокра-щение производства коксующегося угля отразится на финансовых результатах. «Угольный сегмент (и прежде всего про-изводство коксующегося угля) обеспе-чил 75% EBITDA “Мечела” во втором квар-тале. Мы ожидаем некоторого снижения рентабельности EBITDA в третьем квар-

тале 2010 года из-за вероятного сокра-щения продаж коксующегося угля, для которого характерна более высокая рен-табельность, и из-за увеличения про-даж низкорентабельной сталелитейной продукции. При этом понижение цен на сталь примерно на 10–15% в кварталь-ном сопоставлении должно было еще больше повлиять на рентабельность EBITDA “Мечела” за третий квартал 2010 года», — комментируют в UniCredit. Ана-логичного мнения придерживаются и в «Тройке Диалог», где также ожидают уменьшения рентабельности компании из-за сокращения реализации углей для металлургии.

В Газпромбанке же результаты «Ме-чела» оценивают как хорошие и отме-чают, что производство в горнорудном сегменте соответствует предкризис-ному уровню. Однако эта информация уже была отыграна рынком. В целом же у аналитиков Газпромбанка нейтраль-ный взгляд на компанию, поскольку в ближайшие месяцы явно выраженных причин для роста не видно. В Банке Москвы, который рекомендует акции «Мечела» к покупке, также не ожида-ют, что последние операционные ре-зультаты станут основным драйвером изменения котировок. По мнению ана-литиков, гораздо важнее успех запуска и выхода на проектную мощность Эль-гинского месторождения угля в Яку-тии. В долгосрочной перспективе ин-вестиции в бумаги «Мечела» являются хорошей ставкой на сильную конъюн-ктуру мирового рынка коксующегося угля, спрос на который, как предпола-гается, в ближайшие годы будет высо-ким. Поэтому консенсус-рекомендация «накапливать» по акциям «Мечела» яв-ляется вполне справедливой.

«ПОЛИМЕТАЛЛ»: «ДУКАТ» ЗОЛОТА НЕ ПРИНЕСОпубликованные в конце октября операционные результаты компании за третий квартал 2010 года оказались несколько хуже ожиданий инвесторов. В результате этого акции «Поли-металла» на следующий торговый день после публикации, в понедельник 25 октября, снижались на фоне растущего рынка. Однако уже по результатам вторника «Полиме-талл» прибавил 7,9%, хотя такой резкий подъем котировок, очевидно, не имел под собой ника-ких фундаментальных причин и носил исклю-чительно спекулятивный характер.

Основной причиной разочарования инвесто-ров стало снижение производства на предприя-тиях ГК «Дукат» (месторождения Дукат и Лунное в Магаданской области). Добыча серебра упала на 26% от уровня предыдущего квартала, а золо-та — на 39%. Как отмечают аналитики «Тройки Диалог», основной причиной снижения стало малое содержание металла в руде, а также не-высокий коэффициент извлечения, который на фабрике «Дукат» составил 68,5 (для золота). Столь низкие по-казатели отражают некоторые сложности с оборудованием, а также тот факт, что фабрика перерабатывала складские запа-сы руды на «Дукате», отличающиеся более низким содержани-ем металла. В декабре «Полиметалл» планирует начать постав-ку на «Дукат» руды с высоким содержанием металла с недавно приобретенного Гольцовского месторождения, а также прове-сти частичную замену оборудования на фабрике к середине следующего года. По словам руководства компании, слабые ре-

зультаты на «Дукате» вызывают озабоченность, но менеджмент надеется, что в течение следующих шести месяцев ситуация изменится к лучшему.

В целом по итогам третьего квартала производство золота у «Полиметалла» выросло на 51% относительно аналогичного показателя прошлого года, а производство серебра сократи-

лось на 9%. Остальные месторождения «Поли-металла» продемонстрировали хорошую дина-мику. В частности, на 11% увеличилась добыча золота на Хаканджинском и Варваринском ме-сторождениях. Также началась добыча золота в рамках проекта «Омолон» (так называемый Омо-лонский хаб — месторождения Биркачан, Ороч, Сопка Кварцевая, Цоколь и Дальнее с центром переработки на фабрике «Кубака»). Кроме этого, компания продолжает приобретать новые ме-сторождения для наращивания золотодобычи. 20 октября «Полиметалл» объявил о подписании письма о намерении приобрести 85% в Восточно-Тарутинском рудопроявлении в Казахстане, ко-

торое характеризуется средней степенью разведанности и на-ходится примерно в 135 км от Варваринского месторождения.

Тем не менее хорошие результаты на остальных месторож-дениях «Полиметалла» нивелируются из-за сложностей на «Ду-кате». Компания вынуждена снизить прогноз добычи золота на 2010 год на 1% — с 775–800 тыс. до 770–790 тыс. унций. Прогноз на 2011 год сокращен на 7%, до 1000–1060 тыс. унций. При этом дале-ко не все аналитики советуют расставаться с акциями золотодо-бытчика, итоговая консенсус-рекомендация — «держать».

биржевая площадьинвестидеи

Ист

очни

ки: д

анны

е ко

мпа

ний,

СП

АРК

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, «Тр

ойка

Диа

лог»

, «И

нтер

фак

с», Г

азпр

омба

нк, R

ye, M

an &

Gor

Sec

urit

ies

Информация, представленная в данной рубрике, отражает мнения экспертов инвестицион-ных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно при-нимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.«Вымпелком»

Рыночная цена, $ 23,1


Консенсус-рекомендация накапливать

P/E 58,4

EV/EBITDA 10,4

EV/Sales 1,8

P/B 2,2




74

–93


«Полиметалл»Рыночная цена, $ 17,2


Консенсус-рекомендация держать

P/E 28,9

EV/EBITDA 16,9

EV/Sales 8,9

P/B 8,5




96

—

Изменение выручки, % 12


15

СБЕРБАНК ОБЕЩАЕТ ЗАРАБОТАТЬ БОЛЬШЕАкции Сбербанка продолжают уверенное восхождение к до-кризисным уровням, опираясь на позитивные новости. Исхо-дя из результатов банка по РСБУ, чистая прибыль за девять ме-сяцев 2010-го уже превысила нижний прогноз по прибыли на весь год. За три квартала Сбербанк заработал 107 млрд руб., в то время как на конец года менеджмент ожидал получить 100–120 млрд руб. чистой прибыли. В связи с этим Герман Греф сооб-щил о повышении прогноза по чистой прибыли на конец года до 120–150 млрд руб. Аналитики UniCredit отмечают, что повышение собствен-ного прогноза Сбербанка соответствует ожида-ниям инвесторов. Вместе с тем данная новость должна поддержать котировки его акций, так как участников рынка несколько разочаровал тот факт, что Сбербанк не стал повышать соб-ственные прогнозы после публикации силь-ных результатов за первые восемь месяцев это-го года. Теперь же, после выхода отчета за девять месяцев, рынок отреагировал 12-процентным ростом котировок в течение недели.

Особенно удачным для банка оказался сентябрь, что, вероят-но, связано с традиционным для этого времени увеличением деловой активности. Совокупные кредиты в этом месяце при-бавили 4,5% по сравнению с августом, с начала же года — более 6%. В сентябре также впервые за последние почти полтора года было отмечено сокращение портфеля ценных бумаг. Это под-тверждение постепенного перехода от ценных бумаг к креди-там в общем объеме активов.

Таким образом, улучшение динамики опера-ционных показателей вкупе с одобренной ЦБ и Минфином программой опционов для менедже-ров, а также с позитивным влиянием будущей приватизации подняли цену на акции Сбербан-ка выше 100 руб. и вплотную приблизили к исто-рическому максимуму. Но аналитики полага-ют, что рост продолжится и ближайшая цель по консенсус-прогнозу лежит в районе $3,7 за акцию. Однако не будем забывать, что столь стремитель-ный рост котировок компании, произошедший за последний месяц, значительно увеличивает ве-роятность коррекции в бумагах. D'

НЛМК: НИ ПЕЧАЛИ, НИ РАДОСТИОпубликованные НЛМК операционные результаты за третий квартал 2010 года не стали неожиданными. На данный мо-мент компания работает практически на полную мощность, поэтому серьезно-го роста объемов производства быть и не могло. Всего группой НЛМК было произ-ведено 3 млн тонн стали, что на 2,6% боль-ше, чем в предыдущем квартале. При этом выпуск готовой металлопродукции сни-зился на 1,1% и составил 2,9 млн тонн.

По словам менеджмента НЛМК, объем производства вполне соответствует пла-нам. Загрузка мощностей по выплавке ста-ли составила около 96%, показав неболь-шое снижение. В то же время на компаниях сортового дивизиона (включает Нижне-сергинский метизно-металлургический завод, Уральский завод прецизионных сплавов и ломозаготовительные предпри-ятия) загрузка выросла почти до 100%.

Также НЛМК уточнил прогноз финан-совых показателей на третий квартал 2010 года. Выручка ожидается на уровне $2,1 млрд (на 2,3% ниже выручки за вто-рой квартал), а рентабельность по EBITDA должна составить около 30%. Таким обра-зом, EBITDA в третьем квартале достигнет $630 млн. Кроме этого руководство НЛМК полагает, что средняя цена реализации

в четвертом квартале останется на теку-щих уровнях. А сезонное падение спро-са на внутреннем рынке должен компен-сировать рост экспорта. Исходя из этого аналитики «Тройки Диалог» оценивают EBITDA компании на 2010 год в $2,4 млрд, отмечая, что данный прогноз вполне соот-ветствует консенсус-прогнозу, по версии Bloomberg. Вследствие этого финансовые результаты НЛМК вряд ли преподнесут какие-либо сюрпризы.

В то же время руководство подтверж-дает свои планы по запуску новой до-менной печи в середине 2011 года, в результате чего производство стали на Липецкой площадке в следующем году должно вырасти как минимум на 1,5 млн тонн. На данный момент сло-жившаяся ситуация полностью соответ-ствует рыночным ожиданиям, поэтому особых поводов для роста котировок ак-ций компании нет.

Рубрику ведут МАКСИМ РЕМИЗОВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

инвестидеи


НЛМКРыночная цена, $ 3,5



P/E 16,2

EV/EBITDA 9,3

EV/Sales 2,7

P/B 2,1




215

–90


«Полиметалл»Рыночная цена, $ 17,2



P/E 28,9

EV/EBITDA 16,9

EV/Sales 8,9

P/B 8,5




96

—

Изменение выручки, % 12

D-ШТРИХ

16№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Этот выпуск выходит в преддве-рии публикации ежекварталь-ных отчетов эмитентов, торгую-щихся на бирже (крайний срок

публикации таких отчетов — 15 ноя-бря). Некоторые данные по компаниям уже известны всем, а некоторые — толь-ко их топ-менеджерам. В целом же пока показательных данных мало (так как предприятия не сильно торопятся с рас-крытием информации и обычно делают все в последние разрешенные законом дни), поэтому выпуск получается проме-жуточным.

1% ФАВОРИТОВВ преддверии очередного «судьбоносно-го» заседания FOMC (Федеральный коми-тет по операциям на открытом рынке ФРС США) стоит задуматься о том, вхо-дить ли в длинные позиции по «него-лубым фишкам» или лучше подождать итогов заседания. Потому что, хотя ак-ции второго эшелона и могут идти какое-то время против рынка, в случае отсутствия покупателей их котировки будут падать быстрее, чем котировки «голубых фишек».

К чему я пишу такие, в общем, баналь-ные вещи? Просто у некоторых читате-лей может сложиться впечатление, что найти хорошую акцию во втором эшело-не легко: купи любую и жди, пока вырас-тет. Ну, может, такой подход и работал в 2009 году, но сейчас все намного слож-нее. Я для себя сосчитал, что отслежи-ваю более или менее пристально около 400 эмитентов, из них в определенный момент времени для покупки рассма-триваю акции не более чем 30–40, а вы-бираю в портфель три-семь бумаг, то есть примерно 1–2% отслеживаемого ко-личества. Причем фавориты частенько меняются, уступая дорогу друг другу.

Понятно, что у кого-то получается ра-ботать и зарабатывать на гораздо мень-

шем количестве инструментов, отобран-ных либо по отраслевому признаку, либо по каким-то другим, но в любом случае в текущей ситуации не стоит держать все деньги в бумагах. Например, у меня всегда по итогу дня не менее 20% порт-феля — кэш.

Теперь от общего к частному. Как всег-да, сначала о старых знакомых — ком-паниях и акциях из предыдущих выпу-сков «Размышлений о неликвиде».

БАНК «ЯРОСЛАВИЧ»За прошедшие две недели Ирина До-могатская, которая консолидировала 86,36% акций банка, так и не выставила обязательное предложение. Цена акций держится в районе 500 руб., но обороты упали почти до нуля. Понимаю, что при попытке выставить обязательное пред-ложение возможны разные ситуации:

— намерения у мажоритарного ак-ционера благие, но ему не удалось пра-вильно оформить все документы;

— вовремя не получил банковскую гарантию;

— не удалось сосчитать среднюю цену на ММВБ и РТС за последние шесть месяцев или возникли подобные про-блемы.

Если же обязательное предложение выставлено не будет (а косвенные дан-ные свидетельствуют об этом), в сле-дующем выпуске рубрики постараюсь опубликовать образец жалобы в ФСФР, которую нужно будет выслать на имя руководителя службы Владимира Ми-ловидова.

Для тех, кто имеет акции банка «Ярославич» и столь долго ждать не го-

тов, можно попробовать уточнить ин-формацию о том, будет или не будет оферта по акциям банка, в самом «Ярос-лавиче» по телефону в Ярославле: (4852) 30–26–46.

ТРАНСКРЕДИТБАНКНе успел я в прошлом выпуске написать о том, что ожидаю нижнюю границу цены покупки банком ВТБ акций Транскре-дитбанка в размере 21,65 руб. за акцию, как меня ждал неприятный сюрприз от РЖД. Появилась информация, что цено-вой коридор по сделке с ВТБ оценива-ется в 17,17–21,65 руб. за акцию Транс-кредитбанка. Но сейчас 21,65 руб. — это уже верхняя граница. Котировки акций Транскредитбанка, естественно, упали почти до 17 руб. Теперь ожидаю объяв-ления точной цены сделки между ВТБ и РЖД, по первоначальному плану но-вость должна выйти до конца 2010 года. Напомню, что на ожидании объявления параметров сделки цена акций банка росла с 14,7 до 20 руб.

«ЮЖНЫЙ КУЗБАСС» — НОВЫЙ ЛИДЕР ПО ОБЪЕМАМ ДОБЫЧИПо операционным результатам за де-вять месяцев 2010 года можно предполо-жить, что, скорее всего, по итогам 2010-го «Южный Кузбасс» станет компанией номер один в России по количеству до-бытого коксующегося угля. Дело в том, что, пока добыча «Распадской» падает от квартала к кварталу, добыча «Южного Кузбасса» остается стабильной и даже растет (см. таблицу).

26 октября «Южный Кузбасс» опубли-ковал информацию об увеличении чи-стой прибыли за третий квартал 2010 года до 3,6 млрд руб. по сравнению с 1,56 млрд и 2,36 млрд руб. за первый и второй кварталы соответственно. То есть мой прогноз по P/E, равному 4,6 по итогам 2010 года, оказался пессимистич-ным, на самом деле P/E будет примерно равен 4. 2010 год должен стать лучшим в истории «Южного Кузбасса» по показате-лю чистой прибыли.

У меня в голове не укладывается, по-чему не растет цена акций компании.

размышления о неликвиде

неголубые фишки

О БАНКРОТАХ И ПОРТАХ

ДЕНИС ПАНАСЮКчастный инвестор, forum.denpanas.ru

А также о том, почему крайне важно трижды перечитывать инвестиционные рекомендации, прежде чем ими пользоваться

У меня в голове не укладывается, почему не растет цена акций «Южного Кузбасса». Усугубляется это недоумение

тем, что они находятся у меня в портфеле

D-ШТРИХ

17

неголубые фишки

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Усугубляется это недоумение тем, что они находятся у меня в портфеле.

КУРГАНСКИЙ ЗАВОД ТРУБОПРОВОД-НОЙ АРМАТУРЫ «ИКАР»В общем, с этим «Икаром» произошла та же история, что и с героем древнегрече-ских мифов: взял на себя слишком мно-го, вознесся и больно упал.

19 октября Арбитражный суд Курган-ской области ввел процедуру наблюде-ния в ОАО «Курганский завод трубопро-водной арматуры» сроком на два месяца. Судебное заседание по результатам на-блюдения назначено на 29 декабря 2010 года. Будет представлена информация о финансовом состоянии предприятия. Также планируется принять решение о продолжении или остановке процеду-ры банкротства. Этот эмитент, хотя его акции и торгуются на ММВБ, ничем не примечателен. Бумаги его неликвидны.

Новостью же этой я хотел обратить внимание читателей на такой факт: если эмитент акций или облигаций, ко-торыми вы владеете, признан банкро-том (а такие ситуации частенько бы-вали в 2009 году), то продавайте ваши бумаги не раздумывая, чтобы получить хоть что-то. Дело в том, что по правилам проведения торгов после получения ин-формации о введении процедуры на-блюдения, внешнего управления или конкурсного производства любая бир-жа должна остановить торги ценными бумагами «банкротного» эмитента. А по-сле приостановки торгов продать бума-ги будет очень проблематично или даже вовсе невозможно! Соответственно, тор-ги акциями «Икара» будут приостанов-лены в ближайшее время.

НОВОРОССИЙСКИЙ МОРСКОЙ ТОРГОВЫЙ ПОРТ Уже все уши прожужжали информаци-ей о том, что «Транснефть» и «Сумма ка-питал» Зиявудина Магомедова выкупят

50,1% акций порта у нынешних владель-цев, но сначала сам НМТП выкупит порт Приморск (только не путайте с ПМП — Приморским морским пароходством, ко-торое находится в Находке. — Прим. авт.). До опубликования новости акции Ново-российского морского торгового порта стоили 4,8–4,9 руб., потом стремительно рухнули до 3,7–3,8 руб.

И вот вчера НМТП сообщил, что будет покупать порт Приморск за $2,15 млрд. Это крупная сделка, поэтому не соглас-ные с ней акционеры могут предъявить свои бумаги к выкупу. Цена выкупа со-ставит 4,9 руб. за штуку. Может ли про-стой спекулянт заработать на этом? Соб-ственно, на повестке дня два основных вопроса:

1. Когда дата отсечки реестра акцио-неров для голосования, прошла она уже или нет?

2. Сколько акций НМТП могут выку-пить, все или нет?

На данный момент в интернете я на-шел следующую информацию:

1. На момент написания текста от-сечки еще не было. По данным «Ведо-мостей», совет директоров соберется 29 октября, то есть раньше этой даты (минус день) отсечки не будет.

2. У НМТП 19 259 815 400 акций. Стои-мость чистых активов на 30 июня 2010 года составляет около 23 млрд руб., ну, пусть тогда на 30 сентября будет 25 млрд руб. Значит, на выкуп компа-ния сможет потратить 2,5 млрд руб. По цене 4,9 руб. это будет 510 млн акций, или 2,65% уставного капитала. Немно-го, мягко выражаясь. Но, учитывая, что free float НМТП примерно 20%, получа-ется, что выкупить могут 2,65 / 20 = 13% всего количества акций, предъявлен-ных к выкупу.

Недавние истории с бумагами «Акро-на» и «Комстара» показали, что акцио-неры на выкуп приносят много бумаг, поэтому рассчитывать стоит только на

то, что удастся продать НМТП только 20–25% имеющихся на руках у минори-тариев акций. Это мало. Но опять же, глядя на выкуп «Акрона» и «Комстара», видно, что бумаги к моменту выкупа торговались либо с небольшим дискон-том, либо без него, а после окончания выкупа упали в цене незначительно. Поэтому, учитывая, что сейчас потен-циал роста до цены выкупа составля-ет около 32%, можно рассчитывать, что оставшиеся на руках акции удаст-ся продать выше нынешней цены по-купки.

А так как НМТП — это все-таки не «Ярославич», то размер позиции спе-кулянта в порту может быть любым, от 10 тыс. до 100 млн руб. Поэтому за-чем сидеть в облигациях «Транснеф-ти» с доходностью 6% годовых, когда можно сделать в два раза больше ме-нее чем за год?

3. И не забываем о том, что после того, как НМТП приобретет порт При-морск, «Транснефть» со товарищи вы-купит 50,1% акций НМТП. Оценка ак-ций для выкупа позволяет подозревать, что сделка пройдет по цене не менее 4,9 руб., что тоже может способствовать потенциальному росту бумаги.

Если вы все-таки решите купить ак-ции НМТП, обязательно перечитайте этот текст как минимум три раза. Если что-то будет непонятно, лучше не поку-пайте бумагу, так как все мои рассужде-ния основаны лишь на предположени-ях по срокам и ценам. Единственный достоверно установленный факт — это цена выкупа акций НМТП в размере 4,9 руб., которую еще должно утвердить Росимущество. А вдруг не утвердит, а вдруг сделка пройдет не в ноябре-декабре, а в начале следующего года — что будете делать? В любом случае вы-купят не все бумаги, предъявленные к выкупу, так что идея с новороссийским портом очень даже рисковая. D'

Поквартальная добыча коксующегося угля у ведущих компаний отрасли за 2010 год, млн тонн

Компания I квартал II квартал III квартал Промежуточный итог (за 9 мес.)

«Южный Кузбасс» 1,466 1,935 1,799 5,200

«Распадская» 3,031 1,747 1,108 5,886

Источник: данные с сайтов компаний

Поквартальная прибыль ОАО «Южный Кузбасс» по годам, млрд руб.

Год I квартал II квартал III квартал IV квартал Итого

2007 1,456 1,128 1,320 2,351 6,255

2008 3,813 3,742 2,044 –0,371 9,228

2009 –2,496 0,605 1,032 –0,262 –1,121

2010 1,565 2,362 3,634 — 7,831 (за 9 мес.)

Источник: данные с сайта компании

НМТП сообщил, что будет покупать порт Приморск за $2,15 млрд. Это крупная сделка, поэ-тому не согласные с ней акционеры могут предъявить свои бумаги к выкупу

О новом этапе денежного стимулирования говорили так долго и так много, что, похоже, успели обесценить эту идею еще до ее воплощения. Во всяком случае, среди рос-

сийских аналитиков в отношении мировой и российской эко-номики царит сдержанный пессимизм. Лучом света выступи-ла лишь стратегия ИК «Грандис капитал»: ее эксперты уверены, что «рост стоимости активов может продолжиться как при сла-бой экономике — на новой порции ликвидности (чем хуже, тем лучше), так и при появлении признаков улучшения — на пер-спективах роста финансовых показателей компаний».

ФРС МОЖЕТ УВИЛЬНУТЬПрочие гранды аналитики смотрят на ситуацию под другим углом. «Слово “перегрев” становится слишком мягкой харак-теристикой российского рынка, — пишут специалисты УК “Уралсиб”. — Градус покупательской эйфории вокруг ряда бу-маг приближается к критическим отметкам, после которых давление пара разрывает стальные котлы. Обещания скачка денежной эмиссии в США стали для спекулянтов мощным наркотиком, действие которого еще продолжается. Одним из побочных эффектов стала маниакальная страсть к акциям крупных банков, котировки которых все больше отрываются от реальности». Аналитики «Уралсиба» обращают внимание на то, что торможение мировой экономики продолжается, и налицо уже первые последствия американской эмиссии — ужесточение денежной политики и ограничения на приток капитала в развивающихся странах. «Как известно, рынки

D-ШТРИХ №19 (103) 18 ОКТЯБРЯ – 31 ОКТЯБРЯ 2010

18

могут оставаться иррациональными достаточно долго. Тем не менее ситуация на некоторое время становится слишком рискованной для новых инвестиций. Купание в горячей воде чревато серьезными ожогами. Лучше дождаться, пока градус рыночного оптимизма вернется к нормальным отметкам», — предостерегают в «Уралсибе».

С коллегами согласен аналитический отдел ИФД «Капи-талъ». «Мы хотели бы подтвердить нашу часто повторяемую позицию, что в данный момент денежно-кредитные рычаги малоэффективны для стимулирования экономики, — отме-чали специалисты компании в конце октября. — Мы думаем, что ожидания в отношении QE чрезмерно раздуты и рынок может скорректироваться вниз, если ФРС предложит очень ограниченный пакет мер (или пообещает начать действовать в будущем)». Свои предложения не обольщаться насчет QE «Ка-питалъ» подтверждает речью главы ФРС Бена Бернанке, кото-рая «не содержала намеков на предстоящие сильные меры», а также статьями в Financial Times и The Wall Street Journal, где говорилось, что ФРС еще не приняла никаких решений, но лю-бое вероятное смягчение будет небольшим и постепенным. «Даже если ФРС объявит о запуске большой программы QE, мы думаем, что она уже учтена рынком, и, соответственно, не ви-дим больших перспектив дальнейшего роста», — резюмируют аналитики «Капитала».

Не очень-то верят в действия ФРС и аналитики Пробизнес-банка. «Нельзя исключать сценарий, когда вместо столь ожида-емого второго раунда количественного смягчения Федрезерв, учитывая критические замечания со стороны стран-участниц G20, объявит лишь о программе с символическим выкупом объемом $100 млрд, — считает аналитик Пробизнесбанка Ва-хид Валиев. — В этом случае реакция рынков будет весьма предсказуемой: на валютном рынке доллар начнет свое побед-ное восхождение, а на фондовых площадках и рынках сырья бу-дет массовая фиксация прибыли». В качестве «звоночков» о том, что такой вариант вероятен, Валиев приводит слова президен-та ФРБ в Нью-Йорке Уильяма Дадли, что участники рынка пе-реоценивают возможный эффект второго раунда ослабления кредитно-денежной политики ФРС, и заявление президента ФРБ в Канзасе Томаса Хенига, который назвал ожидаемый вы-куп ФРС активов «опасной азартной игрой».

РОССИЯ ТОРМОЗИТА что же российская экономика? Она также не сулит фондово-му рынку ничего хорошего. В конце октября замминистра эко-номического развития Андрей Клепач заявил, что реальный ВВП России, вероятно, вырастет в четвертом квартале 2010-го на 4,5–4,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а рост ВВП за весь год составит около 4%. Это заявление аналитики UniCredit Securities назвали словесной интервен-цией со стороны государственного чиновника, которая не ока-жет существенного влияния на рынок. По расчетам UniCredit, в реальности увеличение ВВП будет сдерживаться эффектом высокой базы, отменой мер бюджетного стимулирования к концу года, замедлением роста доходов потребителей и высо-кой инфляцией. Все это может привести к тому, что не будет выполнен даже относительно пессимистичный прогноз само-го UniCredit Securities по росту российского ВВП в размере 3,4% за весь 2010 год. D'

прогнозы

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

ОТРЕЗВЛЕНИЕ

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Аналитики советуют прислушаться к их мнению и быть осторожнее перед заседанием ФРС и длинными выходными

прогнозы

ся выше уровня 1530 пунктов индексу ММВБ так и не удалось, а на данный момент он плавно корректируется от верхней гра-ницы диапазона. Кстати сказать, Александр по своим прогно-зам не торгует, а лишь четко следует сигналам торговой систе-мы. Однако на своем форуме www.howtotrade.ru он написал, что впервые в качестве эксперимента решил рискнуть и выде-лить на свой прогноз 20% капитала. Сформированный в конце августа на эти деньги buy & hold портфель был закрыт именно 22 октября (когда индекс достиг 1530 пунктов).

Поскольку важные уровни в летнем прогнозе были достигну-ты, Александр Горчаков уточняет цели по индексу ММВБ в сво-ем новом прогнозе, который содержит уже три сценария. В пер-вом сценарии предполагается, что если индекс до 10 ноября в течение любых двух дней подряд сможет закрыться выше от-метки 1530, максимум года можно ожидать выше 1680 пунктов. Второй сценарий предполагает коридор 1450–1540 пунктов с возможным пробоем вверх в декабре. Однако максимум года в данном случае будет меньше 1600 пунктов по ММВБ. А третий сценарий, который является наиболее пессимистичным, под-разумевает, что до Нового года индекс ММВБ может совершить движение вниз, по крайней, мере в район серединной линии коридора — 1365 пунктов, но не ниже 1220 пунктов. Таким об-разом, если предположить, что все сценарии являются равнове-роятными, то консенсусный уровень индекса ММВБ как мини-мум должен остаться на текущих уровнях до конца года. D'

Весь год российский фондовый рынок находился в продол-жительном боковом движении с границами 1200 и 1530 пунктов по индексу ММВБ. В конце лета Александр Гор-

чаков дал прогноз по этому индексу на конец 2010 года. В нем содержалось два сценария. Первый предполагал, что растущий подтренд, начавшийся в мае этого года, должен выйти к верх-ней границе коридора 1500 пунктов. После того как она будет пройдена, откроется перспектива движения к 1700 пунктам. Второй вариант сценария — коррекция после достижения уровня 1500 по ММВБ в район 1360–1370 пунктов.

По прошествии времени можно сказать, что все наиболее ве-роятные события в прогнозе Александра исполнились. 22 октя-бря значение индекса ММВБ в моменте составило 1531 пункт, а 25 октября — 1538 пунктов. Хотя стоит отметить, что закрыть-

ТРИ СЦЕНАРИЯ ОТ АЛЕКСАНДРА ГОРЧАКОВАВсе наиболее вероятные события в преды-дущем прогнозе Александра исполнились

МАКСИМ РЕМИЗОВ

В последнее время власти Японии ча-стенько испытывали «нервную дрожь» из-за того, что пара доллар—иена очень близко подходила к историческому ми-нимуму 1995 года. Правительство всерьез обеспокоено тем, что укрепление иены приносит вред ослабленной экономике. Специалисты из компании Toyota пере-смотрели свои прогнозы курса доллар—иена на второе полугодие и говорят, что она будет торговаться у отметки 80,00 JPY, при достижении которой власти Японии могут вновь вмешаться в валютные игры, как в сентябре. Однако представители Японии на саммите «большой двадцатки» обещали воздержаться от конкурентной девальвации. Тем более что на ее фоне и у японцев сложились напряженные отно-шения с партнерами по G20. Правда, ми-нистр финансов Японии Йосихико Нода заявил, что будет внимательно следить за движениями валюты на рынке и в случае


валютные игры

Украина $1 = 7,95 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 2996 BYR 1 RUR = 99,44 BYR

Литва $1 = 2,48 LTL

Латвия $1 = 0,51 LVL

Эстония $1 = 11,47 EEK

Канада $1 = 1,00 CAD

Дания $1 = 5,30 DKK

Швейцария $1 = 0,95 CHF

Великобритания $1 = 0,63 GBP

Норвегия $1 = 5,74 NOK

Швеция $1 = 6,57 SEK

Мексика $1 = 12,38 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,66 BRL

Марокко $1 = 8,07 MAD

Тунис $1 = 1,40 TND

Евросоюз $1 = €0,71

ЮАР $1 = 6,79 ZAR

США €1 = $1,40

Польша $1 = 2,81 PLN

Чехия $1 = 17,45 CZK

Венгрия $1 = 196,04 HUF

20

Словосочетание «валютная война» получило в последнее время до-вольно большую популярность

благодаря активным действиям финан-совых властей различных стран. С кон-ца лета они стараются прекратить укре-пление собственных валют и остановить приток спекулятивного капитала на вну-тренние рынки.

В условиях слабого экономического роста и высоких рисков возобновления рецессии правительства ищут разные варианты стимулирования экономики. А поскольку девальвация, то есть осла-бление курса национальной валюты на международном рынке — наиболее лег-кий способ, то власти развитых стран начали злоупотреблять валютными интервенциями и другими подобными инструментами.

Весь сентябрь мы наблюдали, как цен-тральные банки Юго-Восточной Азии и

Латинской Америки регулярно скупали на внутреннем рынке доллары для сдер-живания роста курса собственных валют. Подобный грешок водится и за развиты-ми экономиками. Например, Япония в начале сентября впервые за последние четыре года напрямую сдерживала рост иены, а в начале октября объявила о но-вых шагах по сдерживанию роста курса национальной валюты. Эти шаги вклю-чают инструменты количественного смягчения. Также ожидается, что в ноя-бре ФРС США включит печатный станок, вопрос только в объемах выпуска долла-ров. На финансовых рынках активно бро-дит слух, что Федрезерв в ближайшие шесть месяцев вообще может выкупить с рынка активов на $0,5 трлн в рамках но-вого шага количественного смягчения. И более того, общая сумма эмиссии мо-жет достигнуть $1,5 трлн в течение полу-тора лет.

G20 ПРОТИВ «ГОНКИ ДЕВАЛЬВАЦИЙ» ИЛИ ЗА?Лидеры «большой двадцатки» договорились воздержаться от девальвации национальных валют, но при этом страны с развитой экономикой будут внимательно следить за чрезмерной волатильностью обменных операций

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

Египет $1 = 5,70 EGP

Турция $1 = 1,41 TRY

Япония $1 = 81,24 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,31 NZD

Австралия $1 = 1,00 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,66 CNY

Казахстан $1 = 147,70 KZT 1 RUR = 4,90 KZT

Россия $1 = 30,13 RUR €1 = 42,41 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 29,85 THB

Индия $1 = 44,24 INR

Израиль $1 = 3,59 ILS

21

витой экономикой для контроля валют-ных операций практически любыми способами. И, кстати, вполне вероятно, что первым заявлением лидеры «боль-шой двадцатки» тихо шепчут на ухо Ки-таю: «Повышай курс юаня быстрее, а то хуже будет». Кому хуже будет, пока никто не знает, поэтому пока следствием стали активные продажи доллара.

На саммите G20 также не были одобре-ны предложения США и Южной Кореи о введении ограничений в 4% ВВП для пре-дельного уровня профицита и дефицита отдельных стран во внешней торговле. По этому поводу министр финансов РФ Алексей Кудрин заявил: «Все признают, что есть вопросы мониторинга текущего счета платежного баланса, что он не дол-жен быть чрезмерным. Но цифры никто не готов сегодня фиксировать, эта тема требует дополнительной проработки. Тем не менее вокруг этого надо сконцен-трировать внимание, поскольку это соз-дает дисбалансы».

Британский министр финансов Джордж Осборн также считает, что вве-дение единого показателя для всех стран

резких беспорядочных скачков будет го-тов принять меры.

Вообще весь этот саммит «большой двадцатки» в Южной Корее оказал мед-вежью услугу японцам. Каких-нибудь серьезных соглашений не подписали, правила валютной политики не опреде-лили. Создается впечатление, что эти пе-реговоры были созваны для того, чтобы навести шороху на рынках для ослабле-ния доллара. Что и произошло.

По итогам встречи лидеры G20 выпу-стили в свет совместное коммюнике, ко-торое не добавляет ясности будущему ва-лютных курсов. Например, в документе говорится, что лидеры «большой двад-цатки» «стремятся перейти к рыночно взвешенным системам обменного курса, базирующимся на основах экономики, и воздержаться от девальвации нацио-нальных валют». То есть вся G20 обеими руками против «валютной войны». Толь-ко как тогда объяснить следующее заяв-ление: «Страны с развитой экономикой, в том числе и страны с резервными ва-лютами, будут проявлять бдительность в отношении чрезмерной волатильно-сти и беспорядочных движений обмен-ных курсов». Очевидное противоречие в заявлениях, потому что второе развязы-вает руки правительствам стран с раз-

было бы нецелесообразным. А министр финансов США Тимоти Гайтнер заявил по итогам встречи, что принятые решения позволят снизить давление на развиваю-щиеся страны, которые придерживают-ся гибкого режима курсовой политики, но из-за этого сталкиваются с ростом кур-са своих валют. «Страны со значительно недооцененными валютами готовы дви-гаться к более рыночному определению курсов, отражающему фундаментальные факторы, как это сейчас делает Китай», — заявил Гайтнер.

В этом месте стоит отдельно поговорить о Китае, у которого в последнее время сло-жились странные отношения с США. Ле-том власти КНР заявили о намерении от-вязать курс юаня от доллара США, после чего он вырос почти на 3%. Ну и что? Быва-ет. Причем здесь девальвация? А при том, что в тот же период юань ослаб к иене и евро более чем на 8%. Таким образом, нали-цо снижение эффективного курса юаня, ведь Япония и Европа не менее важные торговые партнеры Китая, чем США. Ки-тайцы поступают хитро: они фактически девальвируют свою валюту и одновремен-но пытаются угодить американцам, сни-жая курс доллар—юань, потому что США в последнее время очень часто упрекали КНР в манипулировании валютным кур-сом. А недавнее решение китайского ЦБ о повышении ставки по депозитным и кре-дитным операциям вообще стало «горя-чим поцелуем» в сторону США перед встре-чей «большой двадцатки».

В общем, фактически «валютная вой-на» еще не наступила, но тучи начинают сгущаться. Несмотря ни на что, страны стараются получить конкурентные пре-имущества для собственных товаров на внешнем рынке, искусственно ослабляя национальные валюты. Будем следить за действиями государств-партнеров, а именно за снижением курсов валют, вве-дением ограничений на импорт и других таможенных барьеров. Если «валютная война» начнет развиваться по описанно-му сценарию, то нас ждет бурный рост инфляции и резкое падение мировой торговли, а затем и спад экономической активности. D'

Рубрику ведет СЕРГЕЙ СИЛЬЧЕНКО

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — марокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чеш-ская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.


22

на паях

Именно этот вопрос был одним из самых популярных среди наших клиентов на протяжении всех осенних месяцев 2008 года. По крайней мере, среди тех, кто

предпочел позвонить в УК и проконсультироваться. Тогда по-давляющее большинство пайщиков без лишних разговоров по-давали заявки на погашение паев, «чтобы спасти хотя бы то, что осталось».

Лишь немногие клиенты последовали нашим советам не продавать паи на падении и не фиксировать убытки.

Максимальная глубина падения российского фондового рын-ка по индексу ММВБ в 2008 году достигала 74% (за год 67%). Таким образом, портфель инвесторов, которые купили паи на пике в январе или мае 2008 года, уже через несколько месяцев — в октя-бре — оценивался на уровне 1/4 от первоначальной стоимости.

Было очевидным, что восстановление не случится в одно-часье. Даже учитывая то, что фондовые рынки опережают экономику и отражают ее «завтрашнее» состояние, на возврат к однажды достигнутым максимальным значениям должно было уйти по меньшей мере два-три года.

Первая возникшая ассоциация — это 1998 год, когда макси-мальное снижение индекса РТС составило 93%. Тогда у перво-го из российских индексов ушло пять лет (с октября 1998-го по октябрь 2003 года) на то, чтобы вернуть инвесторов к исходным значениям. Основным вопросом остается, насколько умест-но это сравнение и правильно ли опыт конца 1990-х — начала 2000-х переносить на современную ситуацию.

Не вдаваясь особо в первопричины обоих кризисов, срав-ним ряд экономических индикаторов в переломные периоды (см. таблицу).

Даже поверхностного анализа достаточно, чтобы сделать вы-вод о том, что кризис 12-летней давности был куда тяжелее. Си-туация, в которой страна очутилась десять лет спустя, оказа-лась не такой патовой. Это позволяет рассчитывать на то, что путь к уровню 2000 пунктов по индексу ММВБ будет не очень тернистым. Особенно если американский регулятор продол-жит подбрасывать в финансовую топку дополнительную лик-видность, а Китай будет и дальше расти привычными темпа-ми. Уже к текущему моменту индексы отыграли 67% падения 2008 года. Спустя то же время после дефолта 1998 года фондо-вый рынок ликвидировал только 30% своего снижения.

Конечно, невозможно достоверно определить количество месяцев или лет, которые уйдут на то, чтобы покрыть убытки осени 2008 года. И все же… Учитывая исторический среднего-довой рост фондового рынка на уровне 20–25%, можно предпо-ложить, что оставшиеся 33% фондовый рынок сможет компен-сировать за полтора года. D'

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 0,13 Балтинвест — фонд финансового сектора УК Балтинвест 0,12 Балтинвест — фонд потребительского сектора УК Балтинвест 0,10 Райффайзен — потребительский сектор Райффайзен капитал

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 9,02 Максвелл — финансы Максвелл эссет менеджмент 7,39 ОИФ — сбалансированный УК ОИФ 7,22 Ломоносов Ломоносов

Ист

очни

к: 2

Stoc

ks.ru

, по

данн

ым

за п

ерио

д с 2

4 се

нтяб

ря п

о 26

окт

ября

201

0 го

да

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 4,53 ФДИ Солид Солид менеджмент 4,21 Северо-Западный — фонд облигаций Северо-Западная УК 2,28 Балтинвест — фонд облигаций УК Балтинвест

Путь к уровню 2000 пунктов по индексу ММВБ будет не очень тернистым. Хотя и невозможно достоверно определить, сколько месяцев или лет потребуется, чтобы покрыть убытки осени 2008 года

КОГДА ОТОБЬЮТСЯ УБЫТКИ 2008-ГО?

ЕЛЕНА КЛИМАНОВАэксперт УК «Райффайзен капитал»

Экономические показатели во время кризисовПоказатель 1998 2008

Внешний долг, $ млрд 123,5 44,9

Международные резервы, $ млрд 0,01 426,3

Инфляция, % 84,4 13,3

Доллар США (изменение курса), % 222,8 13,87

Торговое сальдо, $ млрд 16,4 –5,8

Цена на нефть (средняя за год), $ 12,7 81,0

Источник: УК «Райффайзен капитал»

фотография: из личного архива

краткий курс лекций


23

психология

стараются оправдать доверие. Но они слишком цепляются за букву протокола, а на полет фантазии керосина часто не хватает, поэтому настоящими лидерами такие люди бывают редко.

Сенсетики очень строги по отношению к себе, отсюда бес-конечные сомнения. Кроме того, они склонны везде и во всем искать мораль. Именно излишнее морализаторство вкупе с раз-витым воображением и тревожным ожиданием чужой оцен-ки мешают им строить отношения с противоположным полом: «Что она подумает? А вдруг я недостоин? Может, это просто увле-чение, а не вечная любовь?» К счастью, на определенном этапе вмешиваются гормоны, отодвигая в сторону соображения мо-

рали и разума. Да и вторая половина рано или поздно берет инициативу в свои руки. Иначе этот психотип вымер бы от недостатка реши-тельности и избытка комплексов.

Взрослые сенсетики чувствуют себя ком-фортно лишь в хорошо знакомом небольшом коллективе, где все привыкли к их невероят-ной чуткости в отношении даже самых незна-чительных замечаний (где-то в ящике стола найдется валокордин). Зато они чрезвычайно исполнительны и старательны, а к начальству относятся с большим почтением, строго со-блюдая субординацию. Кроме того, сенсетики наделены кристальной честностью. Причем не сомнительной, когда в порыве откровенности могут заложить весь коллектив, а корпоратив-ной, можно сказать, семейной: и жаловаться не пойдут, и в затылок дышать не станут, и подси-живать не будут. Золото, а не подчиненные!

Несмотря на легкий флер занудства и излишнюю робость, такие люди могут быть очень полезны в любой трейдерской компании. И дело не только в их отменных моральных каче-ствах, трудолюбии и редкой покладистости, хотя все это очень важно для коллектива. И даже не в том, что они очень редко меняют работу: просто боятся и новых коллег, и неизбежных испытаний (всяческие тесты, экзамены и проверки — настоя-щий ужас для сенсетика). Главное в другом. Интуиция, госпо-да! Она чрезвычайно развита у этих людей от природы — не зря они совершенно безошибочно, хотя и несколько гротескно, определяют отношение окружающих к себе. Не мне вам рас-сказывать, что интуиция в биржевой торговле частенько на-много важнее сложных логических выкладок. Так что если вы услышали от сенсетика что-то вроде: «Мне кажется, что наме-чается поворот этого тренда», немедленно бросайте все и при-нимайте меры! D'

Если вы спросите такого человека, боялся ли он в детстве собак, наверняка окажется, что боялся. А также лошадей, гусей и петухов. И темноты — там ведь такое! А еще он не

любил оставаться дома один, потому что спокойная тишина комнат тут же наполнялась всяческими неприятными сущно-стями, страшилками и ужастиками — хоть прямо сейчас садись и пиши детскую хоррор-фантастику.

Ребенком сенсетик никогда не бегал по двору с другими ребя-тами: сверстники пугали его своей активностью, бойкостью и бесконечными выдумками. Однако и с книжкой в углу он не си-дел — разве только история попадалась очень интересная, душе-щипательная и обязательно волшебная. Сен-сетик вообще верит в чудеса, тянется к ним. А вот окружающий мир его не очень интере-сует, поэтому учебники и энциклопедии, на которые родители возлагали столько надежд, пылятся на полках, пока ребенок увлеченно рисует волшебные страны или разыгрывает кукольные спектакли в импровизированных замках.

Однако близким грех жаловаться на сенсе-тика: он тихий и послушный, никогда не за-катит скандала, финалом которого послужит побег из дома, не займется художественной резьбой бритвой по запястьям. Даже огры-заться на несправедливые замечания не ста-нет — скорее расстроится и расплачется.

Поскольку отношения с окружающими да-ются таким людям тяжело, смена класса, груп-пы или работы — огромный стресс для них. Это дети с сенситивным типом характера краснеют и заикаются у доски. Это они, зная предмет на «пять», могут ответить из рук вон плохо, только чтобы не прослыть зазнайками и выскочка-ми. Идеал для ребят такого типа — маленькая частная школа с классами по десять человек.

Мнение окружающих, особенно близких, очень важно для таких людей, оно часто заставляет их что-то делать или, наобо-рот, не делать. Именно поэтому вы вряд ли найдете подростка-сенсетика в компании пьющих и курящих сверстников. «Да вы что! Вдруг узнают родители? Они же не переживут такого удара, а я не переживу их огорчения!» Даже если такое мнение никогда не было высказано родителями — так, витал в воздухе некий на-мек, сенсетик уже прислушается и сделает выводы.

Они и в секции записываются, и старостами становятся толь-ко потому, что от них этого ждут. Поэтому и кресло начальника занимают только в том случае, если назначат. Тогда, конечно,

фотографии: из архива фотослужбы; Nathan Lorenz / fl ickr.com

Сенситивный тип акцентуации характера делает человека очень послушным и исполнительным, но несколько робким. Пожалуй, это не самые лучшие качества для трейдера, но есть у сенсетиков одна полезная особенность…

ПРЕДАННЫЙ ЗАНУДА В САМОМ РАСЦВЕТЕ СИЛ

МАКСИМ МАЛЯВИНврач-психиатр

D-ШТРИХ

24№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Лидером по итогам первого ме-сяца Кубка ММВБ, а также двухнедельного периода с 4 по 15 октября стал Игорь Кознов

(ник Aureliano), которому удалось побе-дить, несмотря на то что он включился в борьбу только со второй недели кон-курса. С 20 сентября по 15 октября он со-вершил 418 сделок и показал доходность 120%. За победу в промежуточных эта-пах кубка Aureliano получил ноутбук и iPhone. Победителем по итогам первых двух недель (с 20 сентября по 1 октября) стал Кирилл Арепьев (ник FlyOffMax), занявший и второе место в рейтинге за месяц. В качестве приза он получил iPhone.

Затем состоялась обещанная лоте-рея, где разыгрывалось 11 призов. Что-бы принять в ней участие, игроки долж-ны были совершить не менее 50 сделок с фьючерсами на срочном рынке ММВБ. В итоге набралось 78 человек, разыгры-вались нетбук и походные наборы.

СЛОВО ПОБЕДИТЕЛЕЙAureliano воздерживается от объяснения своей стратегии до конца Кубка ММВБ, чтобы не плодить последователей и конкурентов, а также избежать сглаза. FlyOffMax, напротив, оказался очень об-щительным. Он торгует руками, но по системе. «Переиграть рынок, основыва-ясь на личных прогнозах, мне не удает-ся, отступление от системы приносит убытки», — отметил Кирилл. Рассказал он и про свою систему, рассчитанную, по его словам, на ленивых людей, у кото-рых есть работа и желание преумножать свои деньги. «Сделок у меня немного, я не сижу целый день перед монитором. Про-грамма у меня включена и в определен-ный момент дает сигнал, тогда я откры-

ваю позицию. Система ловит тренды и позволяет использовать максимальное “плечо” и получать с трендов много». По словам FlyOffMax, всего у него около 20 рабочих систем. (Подробнее о торговле Ки-рилла Арепьева читайте на стр. 44.)

ГЕРЧИК: ЭВОЛЮЦИЯ ВМЕСТО РЕВОЛЮЦИИОфициальная часть церемонии заняла всего 20 минут, после чего началось не-формальное общение, которое продли-лось три часа. Тон на мероприятии задавал Александр Герчик (сегодня он руководит группой трейдеров, которые управля-ют средствами самого Александра и кли-ентов). Он рассказал о своих взглядах на трейдинг и дал советы начинающим.

В субботу 23 октября на ММВБ награждали победителей первого этапа Кубка ММВБ, и состо-ялся круглый стол на тему «Кому это выгодно?» с участием Александра Герчика, Алексея Мартьянова (My-trade), Павла Пахомова (БД «Открытие»), Елены Беляевой («КИТ финанс»)

КУБОК ММВБ: НЕ ШОУ ЕДИНЫМ

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Кубок ММВБ

круглый стол

Чтобы стать хорошим трейдером, необходимо два каче-ства – адекватность и работоспособность. Этими просты-

ми качествами не обладают большинство людей

фотографии: пресс-служба ММВБ

D-ШТРИХ

25№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Как отметил Герчик, чтобы стать хо-рошим трейдером, необходимо два каче-ства: адекватность и работоспособность. У большинства людей, по его мнению, их нет, поэтому они и проигрывают. Об-щаясь с аудиторией и отвечая на вопро-сы, Герчик постоянно возвращался к этой теме. По его словам, чтобы успешно торго-вать, мало таланта, важнее желание рабо-тать и умение придерживаться своих пра-вил. Это приносит стабильность, которая в перспективе нескольких лет на рынке оказывается важнее сверхдоходностей, связанных с большим риском. «У меня всегда стоит один вопрос: потенциал бу-маги и сколько я могу на ней потерять. Если у меня размер “стопа” в три-четыре раза меньше, чем размер прибыли, я вхо-жу. Я могу быть неправ, отрицательные сделки заложены в любом трейдере».

Профессиональный рост в трейдин-ге Герчик назвал процессом эволюци-онным, а не революционным. «Зараба-тывать 100% годовых на очень больших объемах нереально. Можно делать 100–150%, если на счету $20–30 тыс. Если ра-ботать с суммой от $500 тыс., то такую доходность показывать не получится. Мы сейчас делаем по портфелю 3–5% в месяц, и это очень круто». Развивая свою мысль о дисциплине и работоспособно-сти, которые оказываются важнее ода-ренности, Герчик попросил выступить Алексея Мартьянова и рассказать о том, как у него «два года назад было все кру-то, а потом стало не круто». И Майтрейд взял слово.

МАЙТРЕЙД О СТАБИЛЬНОСТИ«Насчет лично моих взлетов и падений — они все имели причину. Я никогда не го-ворил, что проиграл деньги, потому что мне не повезло. Однажды потерял 30% депозита, потому что у меня позиция

была с “плечами”, а брокер “упал” поч-ти на целый день. Когда открыли тор-ги, было очень неприятно. Убыток еще был приемлемым, но я его не смог при-нять, потому что это не мой убыток, и продолжал держать позицию, потом все же ее закрыл. Но даже тогда я не считал, что мне не повезло. Я нарушил свои соб-ственные правила. На рынке нет везе-ния и невезения. Если вы теряете день-ги, нужно анализировать ситуацию.

Моя торговля постоянно трансформи-ровалась, в 2008–2009 годах рынок силь-но поменялся на уровне активной торгов-ли. Из скальпера я вырос в дей-трейдера, потом стал “позиционщиком”, теперь

какие-то позиции пытаюсь сделать сред-несрочными. Но я двигаюсь в правиль-ном направлении. Желаю и всем не заци-кливаться на своей торговле.

Есть массовая проблема, которая ме-шает делать прибыль. Это лудомания, когда человек просто не может не тор-говать: запуская терминал, он получа-ет очередную “дозу”, отказаться от кото-рой невероятно сложно. С этим можно справиться. Сейчас я могу в течение не-скольких недель ждать формирования моего сигнала, абсолютно не переживая по тому поводу, что упускаю какие-то другие возможности.

Той доходности, которая у меня была, сейчас нет и никогда не будет, потому что я изменил свои базовые принципы и на-чал делать ставку на стабильность. Когда я начинал торговать, у меня был высокий леверидж. Я мог взять $1 тыс., прийти на рынок, сделать из них $20 тыс., потом за один день проиграть все. Теперь, за-кончив месяц с доходностью 15%, я счи-

таю, что это очень хорошо. Моя прежняя торговля — это игра в русскую рулетку. Поэтому считаю, что сейчас, когда мои проценты уменьшились, но возросла ста-бильность, как трейдер я вырос на поря-док. Я желаю каждому пройти все стадии трейдера как можно быстрее». (Рассказ Майтрейда о своем пути в трейдинге читай-те на стр. 38.)

ИНДИВИДУАЛЬНОСТЬ И ЖЕНЩИНЫЕлена Беляева назвала себя представи-телем женского трейдинга и рассказа-ла о женщинах на бирже. «Почему нет выдающихся женщин на бирже? В чем причины? На самом деле я считаю, что причины есть. Много зависит от цели, которую ставит перед собой человек: не каждая женщина может сделать успеш-ный трейдинг своей жизнью. Кроме того, у женщин больше воображение, и они склонны видеть то, чего нет на са-мом деле». Александр Герчик вступил-ся за женщин и сказал, что у женщин есть одно преимущество: они не та-кие азартные. Если мужчины стремят-ся преумножать капитал, то женщины умеют его сохранять.

Павел Пахомов выступил в роли ми-ротворца. Взяв слово, он отметил, что трейдинг — это абсолютно индивиду-альный бизнес, где у каждого свои под-ходы: «Если вы хотите зарабатывать, у вас должна быть собственная страте-гия. Реально зарабатывают только 3–5% участников, будь то скальперы, роботы или кто-то еще. Это прослойка очень узкая, и, чтобы попасть в нее, нужно учиться. Но после того как вся наука пропущена через себя, нужно делать что-то свое».

D' продолжает следить за успеха-ми участников кубка, выставленных на конкурс в рамках проекта «Журнал “D-штрих” ищет талантливых алго-трейдеров». Напомним, что участники проекта сделали роботов в программе TSLab, мы их протестировали и выбра-ли три алгоритма. Из них лучший ре-зультат на 28 октября показывает ал-горитм участника с ником VladimirN, который занимает в кубке 37-е место с доходностью 26,8%. D'

круглый столКубок ММВБ

Можно делать 100–150% годовых, если на счету $20-30 тыс. Работая с суммой от $500 тыс., показывать такую

доходность не получится

D-ШТРИХ

26№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010 коллаж: Екатерина Пыталева, Виталий Михалицын; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2; из личного архива

сеанс конспирологаинвестгуру

D-ШТРИХ

27

инвестгуру

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Имя Марка Мобиуса я впервые услышал в довольно пикант-ном контексте приватной бе-седы: смотри, мол, сказал мой

приятель, какой персонаж бродит по све-ту — то ли биржевой герой, то ли аферист! Читатель догадывается, что я не в состоя-нии равнодушно пройти мимо слова «афе-ра»1, поэтому сразу погрузился в биогра-фию именитого инвестора.

Первое мое впечатление от прочитан-ного: ну какой же аферист? Самый на-стоящий биржевой герой. Достойный предприниматель, культовый инвестор, образцовый либерал и вообще гуманист. Добравшись до деталей деловой актив-ности Марка Мобиуса, я, правда, засо-мневался: нет, все-таки похоже, что афе-рист… Под конец, однако, успокоился: слава богу, не аферист! Не герой, конеч-но, но явно человек находится на серьез-ной работе. Ответственно выполняет по-рученное ему дело.

Главная задача, которую я поставил пе-ред собой, садясь за написание этой ста-тьи, — не высветить очередной липовый investment tip2 из арсенала Марка Мобиу-са, а научить читателей трезво оценивать речи и заявления, научить распознавать скрывающуюся за плюмажем оптими-стических лозунгов интенцию3, которая в устах людей типа Марка Мобиуса прак-тически никогда не имеет ни малейшего отношения к реальности. Не потому, что Марк Мобиус злой или нехороший, а по-тому, что по должности не положено ему говорить правду. Работа такая, ничего не поделаешь: служащие инвестицион-ных компаний уровня нашего персонажа вольны обнародовать только то, что на-ходится в спущенной им сверху повестке дня, которая в девяти случаях из десяти не совпадает с личными инвестиционны-ми планами рядовых инвесторов.

Короче говоря, если мне удастся нау-чить читателей фильтровать весь этот

глобалистский «базар», исходящий из уст Мобиуса и подобных ему, буду считать свою миссию выполненной.

ГУРУ-СПРАВКИНачнем с главного — с роли Марка Моби-уса в современной социальной мифоло-гии. Если вы откроете любой биографиче-ский источник — начиная с «Википедии» и заканчивая краткими справками, пред-ставленными на инвестиционных фору-мах и порталах, то никакой чисто чело-веческой информации о Марке Мобиусе вы не найдете. Кем были его родители, кто его жена, есть ли у него дети, какими моральными, этическими или эмоцио-нальными качествами обладает этот вы-дающийся во всех отношениях человек — ничего этого нет. А есть лишь скупые строки карьерной биографии, которая умещается в пару абзацев, и длиннющий список наград и регалий: «Лучший менед-

жер инвестиционного траста» в таком-то году, «Лучший менеджер фондов закры-того типа» в другом году, 139-й из 500 луч-ших управленцев в одном списке, 218-й — в другом и т. д.

Почему так выходит? Потому что биз-нес в целом и биржевой трейдинг в част-ности принадлежат к самым мифоло-гизированным сферам человеческой

деятельности. Я бы даже сказал, к сферам религиозным. Именно поэтому важны не проявления личности, а атрибуты, до-стойные поклонения, религиозного обо-жания. Отсюда такое непропорциональ-ное количество в трейдинге и бизнесе всевозможных «гуру», «учителей», «перво-священников» и «апостолов» (перечислять не буду: они и так у всех на устах). Без этих атрибутов обожествления и обожания ни бизнес, ни трейдинг в современных фор-мах существовать бы не смогли. В заяв-ленном контексте Марк Мобиус занимает нишу «абсолютного непререкаемого гуру» во всех вопросах, касающихся инвестиро-вания в развивающиеся рынки (emerging markets). Забавно иногда почитать раци-ональную мотивацию обожествления. В случае Мобиуса она вдохновляет: Марк лучше всех разбирается в развивающихся рынках, потому что он дольше всех на них работает. Аж 40 лет!

ТРУДОВОЙ СТАЖС учетом мифологической природы Мар-ка Мобиуса изучение его «официальной» биографии бессмысленно. Разве что в пла-не установления временных ориентиров: родился в 1936 году в Бруклине в семье ев-реев, бежавших из Германии. Отучился в Бостонском университете на факультете искусств (очень любил с детства театраль-ные постановки), затем переключился на факультет связи и телекоммуникаций.

После Бостона продолжил образование в Массачусетском технологическом инсти-туте, где в 1964 году снискал степень PhD4 в сфере экономики и политики.

Сразу после института Мобиус отпра-вился в Южную Корею и Таиланд соби-рать информацию для Американского ин-ститута исследований (American Institute for Research). Не спешите справляться об


ВЕЧНЫЙ «БЫК»СЕРГЕЙ ГОЛУБИЦКИЙсоздатель школы дистанционного обу чения интернет-трейдингу vCollege (Internettrading.net)

Чьими деньгами, с какими результатами управляет Марк Мобиус и что он шьет странам третьего мира

Доходность Templeton Global Emerging Markets Fund за последние шесть лет отстает от доходности индекса

MSCI Emerging Markets более чем на 60%

«Я только что вернулся из Дубая и должен сказать, что в Индии сейчас очень много интересного»Марк Мобиус

1 Сергей Голубицкий — автор двухтомника «Как зовут вашего бога?», посвященного великим аферам ХХ века.2 Investment tip — от англ. «инвестиционная наводка».3 Интенция (от лат. intentio — «стремление») — намерение, цель, направление или направленность со-знания, воли, отчасти также и чувства на какой-либо предмет.4 Соответствует нашей кандидатской диссертации, хотя в современной российской прессе тиражи-руют ошибочную информацию о докторе наук.

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

28№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

этом претенциозно и бессмысленно зву-чащем заведении в «Википедии» — все равно ничего не найдете. Похоже, народ-ная энциклопедия до такой степени рас-терялась, соображая, что же можно на-писать содержательного про институт, что под конец махнула рукой. И в самом деле, что напишешь, если на сайте ор-ганизации уже все сказано: «Основана в 1946 году (написали бы прямо: приурочена к фултонской речи Черчилля. — Прим. авт.), некоммерческая… независимая… объек-тивная… крупнейший в мире центр би-хевиоральных и социальных исследова-ний… 1500 сотрудников». Нужно обладать особой степенью непонятливости, чтобы не догадаться, что речь идет об одном из ключевых разведывательных центров ат-лантической цивилизации. (Смотрите-ка, поначалу мне казалось, что из официаль-ной биографии Мобиуса не удастся из-влечь ничего содержательного!)

Следующий этап жизни — Гонконг и служба в «Монсанто». Тех, кому название этой компании ничего не говорит, отсы-лаю к своему исследованию «Кормящая рука Зверя»5, здесь же ограничусь един-ственной ремаркой: во второй половине 1960-х годов, когда Мобиус устроился на работу в «Монсанто», компания занима-лась в основном производством «Агента Оранж», который ВВС США распыляли над Вьетнамом.

В 1970 году Марк Мобиус отправился в свободное плавание: создал консалтинго-вую фирму Mobius Inc. в Гонконге, в кото-рой тихо и неприметно просуществовал десять лет. Никакого трейдинга и ника-ких инвестиций. Так, одни лишь советы и рекомендации. В 1980 году Мобиус оста-вил частную практику и вновь подался на службу — в частную лондонскую фирму Vickers da Costa, о которой известно толь-ко то, что ничего не известно. Формально с 1984 года компания считается подраз-делением Citicorp, однако статус Vickers da Costa не светится нигде: «ключевые ис-полнительные лица — нет информации»,

«совет директоров — нет информации», «исполнительные комитеты — нет ин-формации», ну, и т. д. Поищите сами, мо-жет, вам повезет больше моего.

Параллельно с Vickers da Costa Мобиус исполнял обязанности президента самой крупной тайваньской компании по управ-лению активами International Investment Trust — с 1983-го по 1986 год. Все это, од-нако, лишь прелюдия. Основная биогра-фия Мобиуса началась в 1987-м, когда экс-перта с 23-летним стажем пригласили возглавить один из новосозданных инве-стиционных фондов группы Templeton — Templeton Global Emerging Markets Fund. Создание фонда было приурочено к курсу на экономическую интеграцию (читай — «завоевание контроля над») стран третье-го мира, который был взят в середине 1980-х годов и сформулирован в манифе-сте IFC (International Financial Corporation), одного из ключевых (наряду с МВФ) ин-струментов финансового давления атлан-тизма6.

ДЕНЬГИ РОТШИЛЬДОВПрежде чем мы перейдем непосредствен-но к анализу мифологии «инвестирова-ния в развивающиеся рынки», позволю себе небольшой комментарий, проливаю-щий свет на натуральную (а не мифологи-зированную) причину успехов инвести-ционной деятельности Templeton Global Emerging Markets Fund. Надо сказать, что в первые пять лет существования фонд, находящийся под чутким руководством Марка Мобиуса, не показывал никаких ре-зультатов. И это понятно: средств в управ-лении мало, инвестиционные рынки но-вые, инерция высокая.

Все изменилось в 1992 году, когда ком-пания сэра Джона Маркса Темплтона, ле-гендарного пионера паевых фондов и про-сто хорошего человека, ушла под крыло (или была поглощена) нью-йоркского (по происхождению) инвестиционного ги-ганта Franklin Resources, созданного в 1947 году Рупертом Джонсоном. До 1988-го Franklin Resources тоже не блистала раз-махом, но взошла волшебная звезда, и се-мье Джонсонов представилась честь «ку-пить» скромную контору под названием L. F. Rothschild Fund Management Company.

«Поглощение» выдалось знатное: в 1982 году Franklin Resources управляла $2 млрд,



а в 1989-м — уже $40 млрд! Надо так по-нимать, недостающие $38 млрд даровал поглотителю смиренный фонд Ротшиль-дов (один из многочисленных). На самом деле никаких противоречий в сделке нет: мимикрия под подставными крышами является давнейшей традицией славно-го рода британских рыцарей. Читателей, которым подобная практика кажется не-правдоподобной, отсылаю к истории воз-никновения империи Морганов, которые точно таким же образом в XIX веке «погло-тили» один из бизнесов Ротшильдов (см. «Сад сходящихся тропок»7).

Короче говоря, после объединения им-перий Темплтона, Джонсонов (и Ротшиль-дов) у Марка Мобиуса появились прак-тически неограниченные средства для экспериментирования на площадке раз-вивающихся рынков. Чем он и занялся с особым рвением: из $14 млрд, доверен-ных Templeton Global Emerging Markets Fund, после кризиса так называемых ази-атских тигров (см. «Отсутствие воды в кра-не»8) 1998 года осталось только $10 млрд.

Здесь самое время поговорить о «выда-ющейся доходности» инвестиционной де-ятельности Марка Мобиуса, которая, соб-ственно, и используется для продвижения его гуроидальной мифологии. В россий-ской прессе мне даже попадались какие-то уж очень высокие цифры, скажем: «Марк

Мобиус более 20 лет занимается риско-ванным инвестированием, и за это время активы под его управлением выросли в 150 раз». Подобное мы даже обсуждать не станем. Ограничимся сухой статистикой. Читатель может самостоятельно ознако-миться на сайте www.franklintempleton.co.uk/ft/ppssPage с достижениями всех инвестиционных фондов Templeton, так или иначе связанных с развивающими-

5 www.sgolub.ru/protograf-arts/kormyashchaya-ruka-zverya6 Идеология и политика сотрудничества стран Западной Европы, США и Канады, нашедшая наи-более полное отражение в деятельности НАТО.7 w w w . s g o l u b . r u / p r o t o g r a f - a r t s / s a d -skhodyashchikhsya-tropok.8 www.sgolub.ru/protograf-arts/otsutstvie-vody-v-krane

Конек Мобиуса — борьба с IPO на развивающихся рынках, которые просаживают рынок, прибивают коти-ровки и оттягивают на себя деньги из «голубых фишек»

коллаж: Екатерина Пыталева, Виталий Михалицын; фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru x2

алхимия финансов алхимия финансов

D-ШТРИХ

29

экспирация опционов

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

ся рынками. Доходность варьируется от –13,9% с момента учреждения (убыток за три года у Smaller Companies Fund) до 615% (прибыль за 19 лет у Bond Fund), что, как вы понимаете, никаким местом не сопо-ставимо со «150 разами».

Скажу более: достижения инвестици-онных фондов под управлением Марка Мобиуса по большей части даже не пере-бивают данные отраслевого индекса, а это, согласитесь, весьма тревожный пока-затель (см. график).

Доходность Templeton Global Emerging Markets Fund за последние шесть лет отстает от доходности индекса MSCI Emerging Markets более чем на 60%. Впро-чем, все это несущественно, хотя и оче-видно, что результат Мобиуса далек не то что от гуру, но и от рыночного гения. В конце концов и Бернард Медофф демон-стрировал стабильно 10–13% в год на про-тяжении 48 лет (!), успешно проходя при этом все мыслимые и немыслимые про-верки сторонних организаций. Чем его достижения кончились, вы и сами знае-те (а если не знаете, то читайте «Барие-вую кашу»9).

Всю эту невыразительную статистику я привожу вовсе не для того, чтобы поку-ситься на авторитет Марка Мобиуса. Боже упаси! Мне лишь важно донести до читате-ля мысль, что финансовые достижения — это, как бы мягче сказать, не основная прерогатива деятельности этого талант-ливого человека. А если не деньги, то что? У меня нет ни малейших сомнений, что во всех странах третьего мира (включая Россию, разумеется) Марк Мобиус пресле-дует ту же цель, что и назначившие его на должность люди и организации (начиная от МВФ с МФК и заканчивая Бельдельберг-ским клубом и Американским институ-том исследований), — добиться тотальной интеграции развивающихся рынков в единую финансовую систему, находящу-юся, разумеется, под жестким контролем из властного центра (понятие, как вы до-гадываетесь, имеющее идеологические, а не географические координаты).

ПРОГОВОРКИ МАЭСТРОО том, что дела обстоят именно так, сви-детельствуют бесчисленные проговорки, которые совершает даже такой талантли-

вый служащий, как Марк Мобиус. Ничего не попишешь: errare humanum est. Пере-числю лишь самые яркие и ключевые.

Мобиус исповедует теорию «гладкой площадки» (level playing field), которую применяет исключительно к странам третьего мира: «Глобализация означает, что у вас есть гладкая игровая площадка и вы позволяете наиболее талантливым людям подниматься на самую вершину». Что это означает? Бедный парень, вы-росший на улицах страны с развиваю-щимся рынком (на современном полит-корректном волапюке означает все тот же недоразвитый третий мир), получа-ет возможность добраться до самой вер-шины и улучшить свои шансы. Почему? Потому что он трудоголик. Он голоден. Он хочет получить больше. И с большой вероятностью он станет мировым ли-дером. Он продвинется к самой верши-не. Но его, условно говоря, нужно выпу-стить из клетки. Сегодня в большинстве этих стран созданы структуры, которые

9 Internettrading.net/college/newsletters/05102010.html.

D-ШТРИХ

30№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

не позволяют «парню с улицы» подни-маться к вершине.

За косноязычием (фирменный стиль Мобиуса) скрывается величайшая из всех мыслимых и немыслимых демаго-гий. Думаете, Мобиус не понимает, что описанная им картина — это дистилли-рованная ложь, не имевшая и не имею-щая подтверждения в истории? Я вас умоляю: PhD из Массачусетского техно-логического института не понимает та-ких вещей?! Все он прекрасно понимает, но выдает, глазом не моргнув, подобные манифесты, поскольку они четко совпа-дают с заданной ему повесткой дня. Мо-биус, педалируя сказку про «парня с ули-цы», борется с совершенно конкретным врагом — замкнутостью финансовых и экономических структур в традицион-ных обществах (в странах третьего мира почти все такие).

Скажем, индус создает компанию, ко-торой управляет сам, а затем передает сыновьям. Управление получается неэф-фективным, результаты не впечатляют, но их можно улучшить. Что предлагает Мобиус? Откройтесь миру! Пустите нас, хороших управляющих, в ваши закры-тые компании, и мы наймем вместо сы-новей отца-учредителя местных талант-ливых «парней с улиц».

Да ну?! В самом деле? На какое дет-ское сознание рассчитан этот спектакль? Мобиус прекрасно знает, что управляет глобализованным бизнесом не «парень с улицы», а тот, кто держит контроль-ный пакет акций. Именно за него и идет борьба. Откройте свой бизнес, а мы его скупим, и тогда всем станет лучше. Про-блема, однако, в том, что даже если управ-ление глобализованной компанией и до-верят какому-то мифическому «индусу с улицы», он будет защищать и утверж-дать интересы не местной общины, не индийского народа и не Индии, а сво-их новых хозяев. А у этих хозяев только один интерес: добиться максимальной эффективности производства (читай — «предельной производительности труда, помноженной на минимальные затраты на оплату этого труда») и поскорее выве-сти чистый капитал из страны. На роди-ну капитала — ведь это так естественно!

Думаете, я утрирую? Да боже упаси! Цитирую еще одну проговорку Марка Мобиуса: «В Восточной Европе особен-но много плюсов. Там очень образован-ное, очень хорошо обученное население,

и при этом очень низкие трудовые став-ки» — то есть идеальные рабы, чего там.

Еще один конек Мобиуса — борьба с IPO на развивающихся рынках. По его мне-нию, IPO просаживают рынок, прибива-ют котировки и оттягивают на себя день-ги из «голубых фишек». Для Мобиуса и его паевых фондов это очень плохо, потому что его портфель на региональном рынке обесценивается и становится все сложнее и сложнее выводить капитал из страны с запланированной доходностью. Тот факт, что IPO — это сказочно и шикарно для раз-вития национальных экономик, Мобиу-са, естественно, мало волнует.

Не случайно Марк Мобиус активно вы-ступает против так называемых стратеги-ческих инвесторов, которые открывают в странах третьего мира свои сборочные цеха и заводы. Мобиус упрекает страте-гов за то, что они якобы лишают местных менеджеров хлеба: повсюду насаждают собственных управленцев, норовя всех и вся контролировать, навязывают соб-ственные представления о качестве про-дукции. Другое дело — инвесторы порт-фельные (вроде самого Мобиуса): они не вмешиваются в местные дела, не меша-ют руководить, а всего лишь покупают ак-ции, становясь пассивными партнерами. Затем на ценовом пике портфельные ин-весторы акции сбрасывают и выводят ка-питал из страны, переводя на другие, бо-лее доходные рынки.

УМИЛЕНИЕ БУСАМИПризнаюсь, у меня аж дух захватывает от такого! Человек говорит вещи, которые очевидны и прозрачны, как стеклышко. По крайней мере, для любого мысляще-го индивида, видящего чуть дальше соб-ственного носа и его потребностей. Или не прозрачны? Не очевидны? Читая рос-сийскую прессу о Марке Мобиусе, пора-жаешься аборигенскому пафосу, прони-зывающему каждую строку: ах, прилетел на собственном реактивном самолете, ах, гениальный инвестор, ах, гуру развиваю-щихся рынков, ах, сегодня в Гонконге, а завтра в Москве, ах, собирается инвести-ровать в Россию целых $20 млрд… Какое-то патологическое сотрясение кольцом в носу и умиление стеклянными бусами.

Сама основа кампании Марка Мобиуса за привлечение инвестиционного капи-



тала Запада на развивающиеся рынки в корне лицемерна. Главная привлекатель-ность этих эксцентричных рынков, по его словам, — это высокая доходность: 9% в странах третьего мира против 3–4% в За-падной Европе и Америке. Мне лично со-вершенно непонятно, на кого рассчитана эта демагогия. Марк Мобиус лучше других знает (как человек, потерявший за один год $4 млрд чужих денег), что плата за эти лишние проценты — повышенный риск, причем зачастую повышенный за грани-цы допустимого. Ну и что же в этих инве-стициях, скажите на милость, привлека-тельного? А главное — в чем смысл ухода с привычного, хорошо отрегулированного и высоко стандартизированного рынка, к тому же еще и наделенного высокой кор-поративной культурой (которой, по сло-вам Мобиуса, так трагически не хватает на развивающихся рынках)?

Ведь на старых рынках Америки и Ев-ропы в прямом смысле море инвестици-онных инструментов, градуирующих доходность в зависимости от риска. Вло-житесь себе на здоровье в какие-нибудь фьючерсы, или опционы, или тысячи других экзотических деривативов типа CDS, да и получайте 1000% прибыли за не-делю (если, конечно, ваши инвестицион-ные инструменты полностью не обесце-нятся). Так и на развивающихся рынках в любой момент может случиться путч или национализация (и случаются постоян-но!). Не нравятся ужасы фьючерсных тор-гов? Да ради бога: вкладывайтесь в бро-небойные Treasuries или корпоративные бонды с рейтингом ААА — даже на них кумулятивная доходность за десять лет окажется ничуть не меньшей, чем та, что продемонстрировал фонд Мобиуса на раз-вивающихся рынках.

Ан нет — Марк Мобиус упорно зовет на Восток. С чего бы это? С того, что такая у него повестка дня.

Подведем итог нашим размышлениям. Кто же такой Марк Мобиус? Великий гуру? Инвестиционный гений? Аферист и про-фанатор? Ни первое, ни второе, ни третье. Марк Мобиус — это талантливый комми-вояжер и продавец. Продавец товара под названием «развивающиеся рынки». Как и все коммивояжеры в горячих точках пла-неты, Марк Мобиус еще чуточку шьет. А уж что шьет — не нашего ума дело! D'

Создание Templeton Global Emerging Markets Fund было приурочено к курсу на экономическую интеграцию стран третьего мира, который был взят в середине 1980-х годов

РЕКЛ

АМА

портфель «d-штрих»

тема номера


32 коллаж: Виталий Михалицын

ДМИТРИЙ ЛАНИН

Старая проблема «Газпром нефти» — падающая добыча — давит на котировки акций компании. Ее руководство уже не первый год пытается решить эту проблему, но пока с переменным успехом

«ГАЗПРОМ НЕФТЬ»: БОРЬБА С ИСТОЩЕНИЕМ

27 сентября конкурсная ко-миссия Роснедр приняла решение о допуске к кон-курсу по месторождениям

имени Требса и Титова только двух ком-паний из шести претендовавших на уча-стие — «Сургутнефтегаз» и «Башнефть». Заявки также подавали «ЛУКойл», ТНК-ВР, «Газпром нефть» и «дочка» индийской ONGC — «Норд империал». Недопуск до конкурса критичен для «ЛУКойла», ТНК-ВР и особенно «Газпром нефти», так как у всех трех компаний застарелая пробле-ма — падающая добыча нефти. А ведь еще несколько лет назад характеристикой не-фтяной «дочки» «Газпрома» было «малень-кая, да удаленькая».

ПАДАЮЩАЯ ЗВЕЗДАДолгое время компания «Газпром нефть» оставалась самой эффективной сре-ди российских нефтяников: рентабель-ность по EBITDA стабильно превышала 20%, а коэффициент переработки неф-ти — 60%. Столь сильные показатели в значительной степени были связаны с ростом добычи нефти и наличием в порт-феле активов Омского нефтеперерабаты-вающего завода, до сих пор являющегося одним из лучших в России. Удачное гео-графическое положение завода — в не-посредственной близости от основных районов добычи компании — позволяет экономить на транспортировке. Да и ка-чество легкой сибирской нефти (Siberian

Light) выше сернистой Urals, которую приходится перерабатывать большин-ству российских НПЗ. В итоге, по оцен-кам «ТКБ капитала», около 60% выруч-ки «Газпром нефти» приносит продажа нефтепродуктов. Помимо Омского НПЗ компания владеет долей в Московском и Ярославском НПЗ, а также перерабатыва-ющими мощностями в Белоруссии через «Славнефть».

Однако, несмотря на высокий уро-вень переработки и рост выручки, в по-следние годы акции компании выглядят хуже рынка (см. график). Причина — ра-стущие издержки на поддержание добы-чи нефти.

Впервые с падением добычи компания


33

столкнулась еще в 2005 году, когда пока-затель сократился на 2,9%, до 33,04 млн тонн. Тогда менеджмент заявил, что это временное явление, однако сниже-ние продолжилось и в 2006-м. Главной причиной стагнации стал ключевой ак-тив — «Ноябрьскнефтегаз», который раз-рабатывает около 30 месторождений в Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах. В этой компании сосредоточено более половины добываю-щего бизнеса группы.

Есть проблемы с добычей и у «Томск-нефти» (СП «Газпром нефти» и «Роснеф-ти»), и у «Славнефти» (СП «Газпром нефти» и TNK-BP International). На текущий мо-мент ТНК-ВР и «Газпром нефть» пытаются разделить активы «Славнефти», однако это никак не удается сделать. В целом ры-нок ожидает, что ТНК-ВР заберет нефте-перерабатывающие активы, а «Газпром нефти» отойдут истощенные месторож-дения, что не улучшит картину. Конеч-но же, проблема падающей добычи стоит остро, и «Газпром нефть» постоянно пы-тается ее решить.

В ПОИСКАХ НЕФТИУсиленную попытку восстановить рост «Газпром нефть» предприняла в 2006 году. Ее «дочка» «Газпромнефть-Хантос» начала осваивать южную часть Приоб-

ского месторождения, что дало компа-нии 6,6 млн тонн нефти за год. Это по-зволило компенсировать проблемы «Ноябрьскнефтегаза». Однако радость была недолгой — уже в 2007–2008 годах падение производства нефти продолжи-лось. Видимо, взвесив все «за» и «против», руководство «Газпром нефти» решило пе-рейти от попыток восстановить органи-

ческий рост к стратегии агрессивных по-глощений, свойственной материнскому «Газпрому».

Результат от сделок M&A оказался на-много успешнее, и уже в 2009 году добыча по группе вновь начала расти. Одной из первых покупок стала сербская NIS («Не-фтяная индустрия Сербии»). В конце про-шлого года «Газпром нефть» довела свою долю в ней до контрольной, что встало в €400 млн. Но этот актив с обременением: российская компания обязалась до 2012 года инвестировать €500 млн в модерни-зацию сербского предприятия.

Следующей целью стала Sibir Energy, за контроль над которой «Газпром неф-ти» пришлось потягаться с ТНК-BP (см. «Погоня за “энергией Сибири”»). Так или иначе за 80,37% акций Sibir Energy было уплачено около $3 млрд. Череда приоб-ретений закончилась покупкой швед-ской Malka Oil, ведущей бизнес в Рос-сии через компанию «СТС-сервис».

Цена сделки составила около $120 млн.В итоге в 2009 году добыча «Газпром

нефти» достигла 47,9 млн тонн (рост — 3,5% году к году). Если не учитывать приобретения и СП, то добыча старых нефтепромыслов группы в 2009 году со-кратилась на 2,8%, до 29,91 млн тонн.

В этом году «Газпром нефть» планиру-ет извлечь из недр уже 50–51 млн тонн углеводородов, но главная хитрость в том, что прирост будет происходить не за счет нефти, а за счет газа, благо для сво-ей «дочки» у «Газпрома» может найтись место в трубе.

В ПОИСКАХ ПОМОЩИПомимо доступа к трубе «Газпром» может дать и кое-что еще. Как ожидает руковод-ство нефтяной компании, уже в ближай-шее время ей может отойти часть нефтя-ных активов материнского «Газпрома». Руководство газовой монополии неодно-кратно заявляло о намерении перевести свои нефтяные лицензии на баланс «Газ-пром нефти», с тех пор как компании по-роднились, но дальше слов пока дело не дошло.

Тем не менее на этот раз менеджмент «Газпром нефти» серьезно настроен по-лучить от газовой монополии хоть что-нибудь. В группе надеются, что до конца этого года получат Новопортовское ме-сторождение и восточную часть Орен-бургского. Следом предполагается пере-дача Долгинского и Южно-Киняминского

ПОГОНЯ ЗА «ЭНЕРГИЕЙ СИБИРИ»

В конце апреля 2009 года ТНК-ВР сооб-щила, что привлекла Credit Suisse для скупки бумаг Sibir Energy с рынка по 430 пенсов за штуку — в 2,5 раза дороже их рыночной стоимости на тот момент. Аль-тернативное предложение появилось уже через несколько часов: «Ренессанс капитал», представляющий интересы «Газпром нефти», заявил, что готов вы-купать бумаги на 70 пенсов дороже. Не-удивительно, что многие миноритарии поспешили воспользоваться столь вы-годным предложением. «Танкистам» пришлось снять свою заявку, а «Газпром

нефть» уже через два дня победоносно заявила, что ей удалось приобрести 16% акций Sibir Energy (примерно за $450–500 млн).

Далее последовала череда скандаль-ных сделок по покупке «Газпром неф-тью» офшоров, на которые были оформ-лены мажоритарные пакеты акций Sibir Energy. За право владения этими офшо-рами развернулась целая война между лицами, близкими к мэрии Москвы. Так или иначе, невзирая на все распри, «Газ-пром нефть» довела свою долю в Sibir Energy до 80,37%.

«Газпром нефть» после неудачных попыток восстановить органический рост решила перей-ти к стратегии агрессивных поглощений, свойственной материнскому «Газпрому»

под крылом монополии

inside / outside


34

месторождений, а в среднесрочной пер-спективе и Приразломного. «Сегодня идет активная работа по приобретению нефтяных активов у “Газпрома”. Проце-дуре передачи будет предшествовать подготовка детального обоснования и со-гласования схемы передачи. Итоговый вариант схемы приобретения проходит внутреннее согласование», — пояснили D' в «Газпром нефти». Но полученные ме-сторождения вряд ли быстро и карди-нально исправят ситуацию с добычей. Их ведь еще нужно запустить в эксплуа-тацию.

Кроме того, в перспективе «Газпром» также может продать принадлежащие ему 51% уставного капитала СП «Север-энергия» с Eni и Enel. На балансе «Севе-рэнергии» огромные запасы нефти — 568 млн тонн, что в два раза превосходит запасы месторождений имени Требса и Титова. Помимо нефти «Северэнергия» обладает значительными запасами газо-вого конденсата и природного газа. Но даже если передача контрольного пакета акций «Северэнергии» случится, то поку-пателем выступит совместное предприя-тие «Газпром нефти» и «НоваТЭКа».

Конечно же, получение любых место-рождений от материнского холдинга ста-нет мощнейшим катализатором для ак-ций «Газпром нефти» и поможет ей еще на один шаг приблизиться к цели — 100 млн тонн нефти в год. При этом по планам группы не менее 10% нефти долж-но добываться за рубежом, а в этом нелег-ком деле поводов для оптимизма мень-ше: еще ни в одной стране мира «Газпром нефть» не перешла от стола переговоров к бурению скважин. Хотя анонсов новых проектов много (см. «Нефть за столом»).

В ПОИСКАХ ЛЬГОТРешив проблему с добычей и получив надежду на продолжение роста, «доч-ка» «Газпрома» встала перед более суще-ственной проблемой: вместе с добычей выросли и издержки. В среднем стои-мость одного добытого барреля нефти во втором квартале поднялась до $5,44, что на 35% больше уровня годичной давно-сти. Для сравнения: у «Роснефти» анало-гичный показатель составляет $2,57.

Рост издержек на добычу стал ключе-вым сигналом к распродаже акций вес-ной этого года и объясняет возникший дисконт по бумагам других представи-телей отрасли (см. таблицу). По оценкам

«ТКБ капитала», за последние два года капвложения «Газпром нефти» в добычу были вдвое выше уровня схожего с ней по размеру бизнеса «ТНК-ВР холдинга». «Значительные капитальные затраты за-бирают практически весь свободный де-нежный поток от добычи компании: в этом году он едва ли превысит $2 с бар-реля против $5 у “ТНК-ВР холдинга”. Та-ким образом, добывающий бизнес “Газ-пром нефти” более чувствителен к росту неконтролируемых затрат (например, транспортных тарифов) и повышению налогов», — резюмирует аналитик «ТКБ капитала» Евгения Дышлюк.

Проблему высоких капитальных за-трат признают и в компании: руковод-ство рассчитывает, что «сомнительный рекорд» второго квартала текущего года больше не повторится. «В начале года были морозы в основных регионах до-бычи, и в первом квартале геолого-технические работы почти не велись. Поэтому во втором квартале пришлось наверстывать упущенное, отсюда та-кой высокий рост затрат», — пояснили в компании.

Так или иначе на текущий момент рынок оценивает «Газпром нефть» как стагнирующую компанию, а все попыт-ки восстановить добычу натыкаются на рост издержек. Среднесрочные перспек-тивы бизнеса представляются туманны-ми. Как компания намерена бороться с падающей добычей и возросшими из-держками через три-пять лет — загадка, без решения которой стабильного роста акций не будет. Впрочем, на последней встрече руководства «Газпром нефти» с аналитиками речь шла о налоговых льго-тах на новые и истощенные месторожде-ния. Интересно, как на это прореагирует Минфин?

Однако не все так однозначно печаль-но. В краткосрочном плане отличным катализатором роста котировок акций «Газпром нефти» могут послужить на-мерения «Газпрома» перевести часть не-фтяных активов на баланс «дочки». Про-сматриваются отличные перспективы у компании и в далеком будущем: огром-ное количество планов по международ-ной экспансии сопровождается поддерж-кой опять же материнского холдинга. Более того, не менее глобальны планы «Газпром нефти» и в России через разви-тие месторождений, принадлежащих «Газпрому». D'

«Газпром нефть» стоит недорогоКомпания EV/EBITDA P/E

«Газпром нефть» 4,5 6,3

«Роснефть» 6,7 10,1

ТНК-BP 4,8 6,9

Средняя оценка по отрасли 5,2 8,2

Источник: UniCredit Securities

НЕФТЬ ЗА СТОЛОМ

В начале 2010 года «Газпром нефть» подписала контракт на разработку ме-сторождения нефти Бадра в Ираке. Проект рассчитан на 20 лет с возмож-ной пролонгацией на пять лет. Общие инвестиции в него составят поряд-ка $2 млрд. Этот контракт был заклю-чен по итогам тендера, победителем которого был признан консорциум в составе «Газпром нефти», корейской Kogas, малазийской Petronas и турец-кой ТРАО.

В июне 2010 года «Газпром нефть», министерство энергетики Экватори-альной Гвинеи и национальная нефтя-ная компания Экваториальной Гвинеи GEPetrol подписали соглашение о раз-деле продукции по двум морским раз-ведочным блокам. В совместном про-екте российская компания получит 80%. Извлекаемые запасы нефти по двум блокам ожидаются в объеме око-ло 110 млн тонн. Инвестиции «Газпром нефти» в разработку шельфа в Эква-ториальной Гвинее могут составить $3 млрд.

Еще месяц спустя компания сооб-щила о намерении войти в проект на Кубе. Речь идет об одном из блоков на шельфе Кубы с ресурсами до 400 млн тонн нефти, который принадлежит ма-лайзийской компании Petronas. Сей-час проект находится на стадии геоло-горазведки.

под крылом монополии

inside / outside


D-ШТРИХ

35№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

мечты сбываются

inside / outside

Акции «Газпрома» уже год не пользуются спросом, однако впереди существенное изменение структуры акционеров компании. Это может подтолкнуть котировки акций концерна наверх

ГОЛУБАЯ РАКЕТА — НА СТАРТЭЛВИС МАРЛАМОВ

фотография: ИТАР-ТАСС

D-ШТРИХ

36№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010


inside / outside

ОБЛГАЗЫИтак, процесс получения контрольно-го пакета правительством еще не завер-шен. Впереди финальная развязка. Как получить недостающие акции?

Суть предстоящей комбинации в том, что государственный «Роснефте-газ» в 2009 году получил от правитель-ства доли (25–50% акций) в 79 компани-ях — так называемых облгазах, а также «Норильскгазпроме», «Камчатгазпро-ме» и «Дальтрансгазе». Это распредели-тельные газовые компании, которые снабжают газом регионы страны: они продлевают производственную цепоч-ку «Газпрома», обеспечивая конечный доступ к потребителю. Таким образом, в ряде облгазов у газового гиганта нет контрольного пакета, но почти везде есть блокирующий (см. схему).

Также почти в каждой компании есть доля у «Роснефтегаза» — в большин-стве случаев это 25,5%, но в некоторых, например «Омскоблгазе» и «Томскобл-газе», пакеты контрольные. Возьмем,

«Газпром», крупнейшая российская компания, давно не радует инве-сторов ростом, да и спе-

кулянтов — своей слабой активностью. В статье «Труба мечты» (см. №4 от 1 мар-та 2010 года) D' писал, почему это прои-зошло, и не рекомендовал инвесторам заходить в бумаги. Прошло время, поя-вились ли шансы у «Газпрома» догнать рынок?

КОНТРОЛЬ НАД «ГАЗПРОМОМ»Сейчас мало кто помнит, что акции «Газпрома» до 2006 года не торговались на ММВБ. Их можно было купить толь-ко на Санкт-Петербургской бирже, да и дело это было непростое. А как думаете, почему крупнейшая компания в стране не торговалась на бирже?

Наше правительство опасалось того, что иностранцы скупят контроль-ный пакет «Газпрома», ведь в госсоб-ственности на тот момент было всего лишь 38,37% акций компании. Одна-ко в 2003–2004 годах команда Путин—Медведев—Сечин—Богданчиков вплот-ную занялась экспансией государства в нефтегазовый сектор. В результате значительно окрепла мощь «Роснефти», была куплена «Сибнефть», создан «Рос-нефтегаз». Структурами Газпромбанка были приобретены с открытого рынка 10,74% акций «Газпрома», и этот пакет был продан «Роснефтегазу».

После этого руководство страны рас-слабилось и отменило квоту для ино-странцев на покупку акций «Газпрома» — произошла знаменитая либерализация рынка ценных бумаг. В результате исчез двойной рынок акций, и цена бумаг «Газ-прома» в России и стоимость ADS на LSE сравнялись. После этого акции газового монополиста взлетели до небес — с 70 до 360 руб.

Однако, что удивительно, конечной цели правительство так и не достигло. Что мы видим, посмотрев структуру акцио-неров? Российской Федерации через «Ро-симущество» принадлежит 38,37%, еще 10,74% через «Роснефтегаз». Итого — 49,11%. Это явно не контрольный пакет.

Если сейчас рынок сотрясают громо-гласные планы о приватизации ряда гос-компаний и сокращении долей госструк-тур в ВТБ с 85 до 75%, в Сбербанке — с 60 до 51%, в «Русгидро» — с 62% до 51% и т. д., то в случае с газовым оплотом экономической мощи правительства госпакет нужно не сокращать, а наращивать. Но как?

D-ШТРИХ

37№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010


inside / outside

энергетический холдинг (см. схему). Здесь и переработка газа («Сибур», «Сала-ватнефтеоргсинтез»), и выработка элек-троэнергии на собственных станциях («Газпромэнергохолдинг»), и дочерняя вертикально интегрированная нефтя-ная компания («Газпром нефть»), вдоба-вок в холдинг входят третий в стране по размеру активов банк (Газпромбанк) и крупнейший негосударственный пен-сионный фонд. Помимо этого у «Газпро-ма» под контролем вся газотранспорт-ная система (аналог «Транснефти») и контрольные пакеты в многочислен-ных СП («Сахалин-2», «Штокман», «Норт-газ», Южно-русское месторождение, «Се-верэнергия»). Только доли в торгуемых на бирже «дочках» стоят около $50 млрд. Это больше трети капитализации «Газ-прома». Глобальные аналоги, например Petrobras или Sinopec, стоят дороже газо-вой монополии при более слабых фин-показателях. Не стоит забывать, что «Газпром» в 2009 году был самой при-быльной среди публичных компаний в мире.

Если еще недавно «Газпром» скупал все подряд активы, то теперь участни-ки рынка ждут от него упорядочения структуры. В частности, готовится объ-единение энергоактивов в «Газпромэнер-гохолдинг», который будет крупнейшей генерирующей компанией страны.

В-третьих, рынок уже учел падение цен на газ в Европе, но при этом инвесто-ры пока не замечают стабилизацию на украинском направлении, где этой зи-мой, по всей видимости, будет без проис-шествий. Также никто пока не учитывает тот факт, что предстоящая в ближайшие годы либерализация внутренних цен на газ значительно увеличит прибыли и вы-ручку «Газпрома», ведь на российский ры-нок приходится две трети поставок газа. А в рамках повышения инвестиционной привлекательности «Газпром» планирует увеличить дивидендные выплаты.

Ну, и в-четвертых, с точки зрения технического анализа «Газпром» уже больше года находится в падающем тренде. На днях же произошел его слом (см. график), и теперь стоит ожидать начала большой игры на повышение, основными драйверами которой будут завершение процесса получения пра-вительством контрольного пакета, вос-становление цен на газ и реструктури-зация группы. D'

ПОИСКИ «ГРААЛЯ»Сейчас трейдеры ищут четвертую или пятую волну роста в графике «Газпро-ма», устав от вечно отстающей от рын-ка бумаги, и не могут найти объяснения происходящему. Ведь дело не в конъ-юнктуре цен на углеводороды — акции частного «НоваТЭКа» уже преодолели максимумы 2008 года, тогда как бума-гам «Газпрома» до тех уровней еще 112%. Просто еще не завершилась партия. Оценка акций облгазов и «Газпрома» для этой мегасделки очень важна, и тут не к чему волатильность — лучше, чтобы все стояло на месте. Да и государство на те-кущий момент как собственник облга-зов заинтересовано в максимизации их оценки и пока не обращает внимания на рост стоимости бумаг «Газпрома» до за-вершения операции.

А теперь главное. Первый вице-премьер Игорь Сечин недавно заявил, что пере-дача акций облгазов закончится до кон-

ца года. Окончательно получив контроль над крупнейшей компанией в стране, правительство как акционер кардиналь-но сменит политику и будет крайне заин-тересовано в росте капитализации.

Сама компания недооценена по всем показателям. Во-первых, классический коэффициент P/E составляет 4,5, что явля-ется самым низким показателем в секто-ре и в сегменте «голубых фишек».

Во-вторых, «Газпром» — это не толь-ко крупнейший в мире производитель газа, но и многопрофильный топливно-

скажем, одну из таких региональных компаний — «Воронежоблгаз», структу-ра акционеров которой типична: «Газ-пром» — 50,01% акций, «Роснефтегаз» — 25,5%, Воронежская область — 5,3% (см. график).

Часть облгазов принадлежит «КЭС-холдингу» Виктора Вексельберга (см. карту). К еще двум предприятиям — ГУП «Мосгаз» и «Мособлгаз» — «Газпром» буквально на днях проявлял интерес, намереваясь выкупить контроль у ре-гионов. Заполучить эти компании он хочет уже давно. Со сменой мэра в Мо-скве этот процесс может ускориться.

Схема обмена будет проста. Взамен на бумаги облгазов «Газпром» отдаст «Роснефтегазу» недостающие 0,89% ак-ций (их «Газпром» недавно выменял у немецкой E.On Ruhrgas на долю в «Се-вернефтегазпроме»), и тогда у прави-тельства РФ будет 50% плюс одна акция в газовом концерне (см. схему).

Стоит отметить, что после превыше-ния доли 75% в любом из облгазов «Газ-пром» по закону об акционерных обще-ствах должен будет выставить оферту миноритариям, а в случае увеличения доли до 95% сможет начать принуди-тельный выкуп (squeeze out). Поэтому передача госпакетов придется очень кстати. Акции этих компаний есть только в RTS Board, они слаболиквид-ны, хотя и представляют интересную инвестиционную возможность сыграть на оферте «Газпрома».

Предстоящая либерализация внутренних цен на газ значительно увеличит прибыль и выручку «Газпрома», ведь

на внутренний рынок приходится до 65% поставок газа


38

Я узнал о бирже, когда был сту-дентом. Учился на экономиче-ском факультете, параллель-но подрабатывал в институте.

В мои обязанности входило техническое сопровождение всех мероприятий, кото-рые проходили в университете. Однаж-ды пришли люди провести семинар сре-ди наших преподавателей, и мне нужно было на нем присутствовать. Это были представители каких-то трастовых фон-дов. Они пропагандировали финансовую грамотность, рассказывали, что деньги могут работать, а не просто лежать. Один доллар, вложенный куда-то, через 20 лет превращался в миллион и т. д. Дело было в 2005 году. Преподаватели слушали и кивали головой, а когда начался пере-рыв, вышли прогуляться и не вернулись. Ведущие были в шоке. Они говорят: ни-когда такого не было, чтобы люди ушли, ничего не сказав.

Мне же было дико интересно: акции, сложный процент, из доллара — милли-он. В то время я даже не знал, что такое фьючерсы, но слово сразу понравилось. Ведущие семинара сказали, что они кру-че, чем акции, и мне сразу захотелось ра-

ботать с фьючерсами. Я же крутой. В об-щем, я очень хотел дослушать семинар до конца. У меня тогда была стипендия 600 руб., плюс я зарабатывал техником 600 руб. У родителей деньги не брал, мне как-то хватало. Я открыл свой бумаж-ник, где оказалось 500 руб., и говорю им: «Давайте я отдам вам эти деньги, а вы дочитаете семинар для меня одного». Я отдал последние деньги, чтобы мне рассказали про фьючерсы, но мне дали такой объем информации, что голова была просто забита.

Пришел домой под впечатлением. Спрашиваю: «Пап, где ты хранишь свои деньги?» Он говорит: «В банке». — «А чего они у тебя не работают? Можно вкла-дывать в акции, в какие-то активы». — «Я знаю, что это перспективно, но мне просто некогда этим заниматься. У меня реальный бизнес, я занят и не могу об этом думать». Тогда я сказал, что мог бы сам вложить деньги. Он мне ответил, что это было бы неплохо, но пока он не может мне их доверить. Я побоялся на-стаивать, и разговор закончился. А через два года ему кто-то сказал, что рынок ак-ций весь 2006 год рос без отката и можно

было сделать чуть ли не 100%. Тогда отец подошел ко мне и говорит: «Слушай, это интересная тема, пойдем узнаем, что там такое». Мы пришли в «Атон», который проводил бесплатные семинары для тех, кто открывал у них счета. И всю неделю ходили: нам показывали графики цен, рассказывали. По словам преподавате-лей, получалось, что деньги просто ждут, когда мы придем на биржу. Мы, окры-ленные перспективой профита, быстро-быстро открыли счет, все оформили, и я приступил к торговле.

ПЕРВЫЙ СЧЕТ: ТРИ СДЕЛКИЭто была середина 2007 года, мне откры-ли счет для торговли акциями. Первая моя сделка — продал какую-то акцию в «шорт», и она упала на 1%. Мой друг, с ко-торым на курсах в «Атоне» познакомил-ся, звонит и спрашивает, сколько я уже потерял. Я ответил: «Что я лох, что ли, чтобы терять. Сделал одну сделку, и 1% как с куста». Потом была сделка с акцией «Таттелекома» (тикер TTLK), которую я за-помнил навсегда. Вечером я просматри-вал акции, которые торгуются на бирже, в том числе и неликвидные, и заметил

фотография: Кирилл Бушуев

марафон трейдера

ОТ РЕВОЛЮЦИИ К ЭВОЛЮЦИИ

АЛЕКСЕЙ МАРТЬЯНОВ

Откровения и пророчества биржевого воина My-trade

ОТ РЕДАКЦИИ

Алексей Мартьянов (My-trade) в 2008 году занял второе место в конкурсе «Луч-ший частный инвестор», который прово-дит биржа РТС с официальным доходом 3000%.

Кроме этого, Алексей известен как экс-центричный блогер (my-trade.livejournal.com), который описывает свою биржевую игру и высказывается по различным во-просам, эпатируя своих читателей.

Алексей известен тем, что родился и вырос в Ставропольском крае и 30 тыс. руб. во время конкурса без помощи тор-

говых роботов превратил в 2 млн руб. (Это 6000%, и цифра как раз верная). А My-trade известен склонностью к не-нормативной лексике, ЖЖ-рассказами о том, как он «втарил» или «слил», изготов-лением «демотиваторов» на биржевую тематику и прочими атрибутами.

При общении с Алексеем в редакции выяснилось, что он с иронией относится к своим публичным «подвигам», в обыч-ной жизни являясь искренним и добро-желательным человеком. О собственных успехах и, что большая редкость, пора-жениях сейчас он рассказывает одина-ково ровно. Также он говорит о том, что

его виртуальный герой служит олицетво-рением успеха, мотивирует людей к бир-жевой торговле и является неким при-мером, что можно «подняться из грязи в князи и несколько раз упасть обратно».

Алексей оказался хорошим рассказ-чиком. При этом разговор проходил на достаточно серьезной ноте, без употре-бления обсценной лексики. Этот текст яв-ляется литературной обработкой устно-го рассказа Алексея о том, как он начал торговать на бирже, а также кем он стал, заплатив высокую цену обнуленными счетами, эмоциональными провалами и одиночеством за стабильность.


40

преимущество. Я мог зарабатывать, во-первых, на крупняке, который в услови-ях недостаточной ликвидности делил-ся своими деньгами со скальперами, во-вторых, у меня было преимущество в скорости перед многими мелкими игроками. Открыть позицию на секун-ду раньше означало получить большие деньги.

В то время я уже не жил дома и вел аскетический образ жизни: не гулял, ни с кем не общался, не развлекался. Мир извне меня в принципе не интересовал. Денег не было вообще, я не работал — друзья помогали, кто-то одолжил. На еду еле хватало. Так я скальпировал около трех месяцев. Сначала в ноль — весь про-фит съедала комиссия. В один из дней, когда я на полное «плечо», мой брокер от-ключил клиентов от торгов примерно на полдня. Причем на рынке была страш-ная волатильность, а я остался в «лонге». Когда система заработала, у меня был убыток огромный — около 7 тыс. руб. Я просто не смог его закрыть — сидел и смотрел. Когда он вырос до 10 тыс., я все же закрыл позицию. Написал в ITinvest с просьбой возместить убыток, мне от-ветили, что нужно писать заявление и ждать две недели, и не факт, что возме-стят. Я подумал, что если буду торговать в течение этих двух недель, делая при-быль по 1000 руб. в день, то все восста-новлю, и отказался от расследования.

Я снова начал торговать, но стресс были дикий: я получал не прибыль по 1000 руб. в день, а терял эту же 1000 руб. В итоге я дошел до отметки, на которой нужно было завершить торговлю. Это был самый тяжелый момент: у меня был последний шанс на рынке, и я его упу-стил. Больше шансов не было. Отец имел доступ к счету. Он напомнил, что нужно выводить деньги. Но я был настолько уве-рен, что все равно смогу зарабатывать, что в тот момент ему соврал. Сказал, что брокерскую комиссию должны вернуть или маржу не пересчитали. Что-то в та-ком духе. В общем, сказал, что на следую-щий день на счете должно быть 38 тыс. и еще можно торговать.

Вот с этого момента у меня по счету начался положительный тренд на не-

дать, и так сильно, что, глядя на график в конце дня, я обнаруживаю, что это было самое глубокое падение за несколько лет, и понимаю, что зашел в рынок в самый неудачный момент. Нереально было вой-ти настолько плохо, но я это сделал. Итак, от половины счета у меня появился убы-ток опять 50%, в результате осталось 25% начального капитала.

Я решил, что надо идти ва-банк. Сле-дующий шаг — торговля фьючерсом на акции РАО ЕЭС. Там было бешеное дви-жение, я вхожу в «шорт» на самом дне, получаю первый маржин-колл, и у меня исчезает первый счет. Я совершил три позиционных сделки, на которых все потерял. Тогда я понял, что я не позици-онщик.

АСКЕТИЧЕСКИЙ СКАЛЬПИНГХотя позиционная торговля у меня не по-лучилась, я все же знал, что могу зараба-тывать на рынке. Уверен на 100%. Я съе-хал от родителей, так как они каждый день мне говорили, что я ничего не за-рабатываю и мне нужно устраивать-ся на нормальную работу. Я чувствовал, что они убивали меня своим неверием, у меня же было желание доказать всем, что я прав. Чтобы открыть второй счет, я занял деньги у отца — 50 тыс. руб. Мы до-говорились, что максимальный уровень просадки по счету не превысит 13 тыс., и если такой убыток произойдет, то я вы-веду деньги, устроюсь на работу и отдам долг. Отец согласился.

В то время меня привлек скальпинг. Начал про него читать — писали, что это самый стабильный заработок, самый активный. Начал скальпировать. Сна-чала пытался это делать в торговом тер-минале «Атона», но там все было очень медленно — я из-за недостатка скоро-сти про игрывал деньги. Тогда я ушел в ITinvest, где со скоростью дела обстояли гораздо лучше, и понял, у кого можно за-бирать на рынке деньги. Ведь была мас-са людей, которые сидели на таких же терминалах, как и я в «Атоне». И вот они все в 2008-м теряли деньги, отдавали их скальперам, у которых были «приводы» либо какие-то удобные терминалы. То есть, перейдя в ITinvest, я осознал свое

одну, которая на ММВБ сегодня торгова-лась первый день. Торговля была не очень активной, и по итогам дня нарисовалась маленькая свеча. У меня была такая ло-гика: акция всего один день торговалась, про нее еще никто не знает, и никто не успел ее купить. А я самый умный и ку-плю ее. Утром следующего дня рынок от-крывается, я «тарю» «Таттелеком» на 30% от всех своих денег (депозита), и за день акция взлетает нереально — на 50 или 100%, точно уже не помню. И в конце тор-говой сессии я продаю ее с хорошим плю-сом. Потом она походила-походила вверх-вниз и начала падать. Через какое-то время упала на 50%. Я думаю: надо брать. Еще подумал, что дураком был: надо было в первый раз не на 30% депозита по-купать, а на все. Покупаю на все. Акция постояла-постояла и начала падать даль-ше. Я думаю: это все коррекция, акция ведь только начала торговаться на бир-же, еще не все купили. А она все падает — один день, второй, третий. Я сижу в мину-се. Ну, думаю, подожду неделю, недели-то ей точно хватит, чтобы «выстрелить». Но через неделю у меня от общего счета по-является убыток 50%. Я ее продал, но, ког-да закрывал сделку, все же думал: акция все равно вырастет. Теперь каждые пол-года открываю график «Таттелекома» и смотрю, что с ней происходит. История трехгодичной давности, а акция все на том же самом месте. Я бы мог три года си-деть и ждать, пока она вырастет, а она так и не выросла.

В общем, то, что убытки нельзя пере-сиживать, я понял в первые дни торговли и решил, что акции мне уже неинтерес-ны. Поэтому вышел на срочный рынок, стал работать с фьючерсами, думал, что там «плечо», можно больше заработать и я оты граюсь. Когда начинал торговать, счет у меня был на 80 тыс. руб.

Через три месяца, когда я перешел на фьючерсы, у меня осталась половина этой суммы. На «фьючах» самой приме-чательной была сделка с «Ростелекомом». Я открыл график и увидел, что он всегда растет. Я подумал: если акция все время растет, почему бы ее не купить — она все равно вырастет. Я покупаю фьючерс на «Ростелеком» и сижу, а он начинает па-


Получать дикую доходность 1000% можно только на неэффективности — большой дырке на рынке, которую большинство не использует


41

сколько недель — каждый день плюс. И я восстановил весь счет. Когда он до-стиг 70 тыс. руб., я вывел первый профит с рынка — 5 тыс. руб. Мне их выдал бан-комат — и это был момент эйфории: это были мои первые деньги с рынка. Сумма была смешная, но для меня, у которого не было денег вообще, это было успехом. Успех — это пойти в магазин и накупить нормальной еды. Так с 2008 года я уже на-чал нормально зарабатывать. Правда, у меня пошла дикая волатильность по сче-ту: из 50 тыс. я мог сделать спокойно 500 тыс. или 600 тыс. Родители не могли по-верить в такие суммы.

В процессе торговли я обнаружил дыр-ку в системном обеспечении брокера, ко-торая позволяла увеличивать «плечо». На золоте «плечо» было около 20:1, а я его мог увеличивать до 80:1. И я начал эту дыру активно эксплуатировать. Я входил на все «плечи», и такими методами я с пол-миллиона мог вернуться опять на 50 тыс. Затем я все-таки начал понимать, что делать можно, а чего нельзя. У меня по-шла прибыль без этих «черных лебедей». Я стал торговать стабильно, к тому же за несколько месяцев до конкурса у меня доходность сравнялась с конкурсной.

Осенью 2008-го принял участие в ЛЧИ. Это был период unbelievable, я уже сам не верил в то, что делал. Да и многие не ве-рили. Мне в ЖЖ писали, что я — проект РТС и ITinvest.

КАК Я ДЕЛАЛ 6000%Получать дикую доходность 1000% можно только на неэффективности — большой дырке на рынке, которую большинство не использует. Тут даже анализировать ничего не нужно. Сейчас, к примеру, рынок стал намного эффективнее, со-вершенствуется в техническом плане, скорости, количестве участников, лик-видности. Поэтому торговые методы, которые я использовал в 2008 году, уже неактуальны. Появилась масса арбитра-жеров, каких-то роботов. Они изменили рынок. И те подходы, которые я использо-вал в 2008 году, не работают. Но в 2008-м я к рынку нашел подход в наивысшей мере и выжал из него все, что можно было.

Тогда ликвидность была гораздо мень-ше, особенно на уровне спреда. То есть было понятно по «стакану», кто хочет ку-

пить или продать. Если какой-то круп-ный игрок хочет закрыться, то это виде-ли все скальперы и просто делали этому игроку как можно хуже. Вставали все на одну сторону против него. Проскальзы-вание было очень большое, исполнение заявок было просто ужасное для крупня-ков, и все скальперы просто вырывали у них деньги.

Технология была такой. Крупный игрок ставит, например, большой бид, и все скальперы становятся перед ним. Проходит время, западный рынок начи-нает падать, а наш стоит на месте, и заяв-ку на покупку крупняка не исполняют. Запад падает еще больше, раскорреля-ция увеличивается. По идее, этому игро-ку нужно ставить бид ниже, но он знает, что если поставит ниже, то его опять не исполнят. Поэтому он ждет до тех пор, пока критическая масса всех этих актив-ных игроков не поймет, что раскорреля-ция достигла таких критических разме-ров, что уже нужно исполнять. В итоге скальперы гарантированно получают прибыль со спреда, который получил-ся, к примеру, на фьючерсе РТС и S&P. Вот так скальперы и жили.

В 2008-м свою роль сыграл кризис лик-видности. Большие игроки, когда рынок пошел вниз, не могли закрыть тот объем, который у них был. Кроме того, «стакан» показывал все заявки, которые в нем сто-ят. Это сейчас «стакан» укоротили. В свя-зи с этим люди начали писать каких-то автоматических роботов, рынок стал за-полнятся арбитражерами. Я слышал, что в 2008-м арбитражеры зарабатывали в год до 100%. Для них это дикие процен-ты. Обычно же выходит где-то 20%. На арбитраже многие озолотились. Поэто-му в конце конкурса про скальпинг мож-но было уже забыть и заниматься другой торговлей, которая уже соответствовала бы рынку.

Впрочем, на скальпинге я не заци-кливался. Есть ты скальпер, то должен им оставаться, а не смешивать стили. Если ты позиционный трейдер, то не должен сползать на скальперские сдел-ки, а держать позицию в течение не-скольких часов. Ты должен понять, кто ты, и придерживаться своего стиля. Од-нако у меня другая позиция на этот счет: я всегда старался диверсифицировать

свои торговые методы. Участвуя в ЛЧИ в 2008 году, первый миллион я заработал на скальперстве, а второй — на позици-онной торговле. Когда я начинал скаль-пировать, был открыт дневной график. Смотрел часовые, дневные таймфрей-мы. Открывал несколько активов, кото-рые коррелировали. Следил за какой-то долгосрочной тенденцией. Если видел на больших таймфреймах какие-то сиг-налы, то запоминал паттерны, которые работают, и пытался их использовать. Скальпировал, но некоторые позиции открывал и оставлял на более долгое время. То есть была универсальная тор-говля: вроде бы скальпер, но ближе к дей-трейдеру. Часто я оставлял позы на ночь, а так не делают ни дей-трейдер, ни скальпер. Именно поэтому, после того как рынок приземлился и возможно-стей для скальпинга стало гораздо мень-ше, мне удалось остаться на плаву.

ЗВЕЗДНОЕ НЕБО АМЕРИКИВ конце 2008 года я совершил крупную ошибку — почувствовал себя хозяином на рынке. Еще более крупная ошибка была в том, что я решил, что раз я хозя-ин на одном рынке, то и на другом тоже смогу им быть. После конкурса ЛЧИ в на-чале 2009 года я вывел половину денег и потратил их на себя. Вторую часть разде-лил пополам и половину перевел на счет на американском рынке. У меня были хо-рошие сигналы по западному рынку, я и на нашем рынке часто торговал по таким сигналам, то есть торговал корреляцию. Видел, что S&P 500 к концу дня должен упасть, и под это движение уже откры-вал позиции на РТС. Был такой период, что я получал сигналы с Запада, а на РТС я не мог их исполнить только потому, что умерла волатильность. Тогда у меня поя-вилось ощущение, что я теряю возмож-ности и время.

Почему бы не зарабатывать на этих сигналах на американском рынке? За-чем мне российский? Я начал торго-вать Америку, но оказалось непросто. Прогнозировать — это одно, а пытаться проторговать спрогнозированное дви-жение — совсем другое. На РТС я чув-ствовал, когда можно входить вовремя, а на S&P 500 — нет. Прогнозы сбывались, но перед тем как они сбывались, меня


Я дорожу своим нынешним подходом к биржевой торговле. Я могу зарабатывать деньги и тратить их, общаться с людьми, читать книги

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010D-ШТРИХ

42

маржин-колл. В блоге у меня это зафик-сировано: два часа — минус 70%. Затем запись-апдейт: три часа — минус 100%. Все охренели. My-trade, который зарабо-тал 6000%, слил все за три часа!

Я сделал на неделю перерыв, при-шел в себя и открыл второй счет. Здесь уже начал формироваться мой профес-сионализм. Да, у меня была и прибыль-ная, и убыточная торговля, счет бросало вверх-вниз, но я получил реальный опыт. Уже представлял, что не надо входить огромным лотом, что нужно рассчиты-

Первый счет у меня был на €13 тыс. Я открываю график, смотрю и вхожу в рынок, не рассчитав ни размер контрак-та, ни «плеча», — на все деньги, так, как всегда делал на российском рынке. Я по-вторил это в Америке, и тут сразу же по-является несколько часовых свечей про-тив моей позиции. У меня счет настолько быстро стал уменьшаться, что я вообще не успел ничего понять. Закрыть пози-цию не могу, в итоге за два часа минус €8 тыс. со счета. Я смотрел на все это как в трансе, пока на третьей свече не поймал

несколько раз выкидывали по «стопу». Основное мастерство заключалось в том, чтобы найти такую точку входа, с которой ты мог бы ошибиться в прогно-зе, и это не стоило бы тебе какой-то цен-ной части депозита. То есть поставить стоп-лосс, чтобы его не выбило, чтобы он был безопасным. Сделать это оказа-лось сложно, и я этого не знал. Понял уже потом, когда открыл второй счет на Западе. Первый счет я проиграл в те-чение трех часов. Кто может в это пове-рить? Трех!


С 2008 года я нормально зарабатывал. Правда, у меня пошла дикая волатильность по сче-ту: из 50 тыс. я мог сделать спокойно 500 тыс. или 600 тыс.

фотография: Виталий Михалицын

СТРАТЕГИЯ МАЙТРЕЙДАКогда наш гость закончил свой рассказ, мы задали ему несколько вопросов о его стратегии торговли

— Многие люди, которые участвовали в конкурсах, пропали, а My-trade за-жигает. Что тебя развлекает в этой пу-бличной жизни?— Я веду ЖЖ потому, что не могу его не вести, а последствия типа известности наступают сами собой. Когда начинал, я и не думал, что его будут читать так много людей. Я вообще блогер со стажем. Еще до биржи вел блог на Mail.ru, он, кстати, был в топ-5, выражал свои мысли по раз-ным вопросам, писал о личной жизни. То есть я привык с кем-то делиться, не могу

все держать в себе. Такой я экстраверт. И это не только с биржей связано. Меня просто совсем не напрягает, что за мной следят, фото обсуждают, гадости пишут. Я к этому давно привык. Когда тебя зна-ют много людей — это, во-первых, актив, во-вторых, всегда есть с кем пообщать-ся. Я знакомлюсь с новыми людьми. Сре-ди них встречаются и очень интересные. Новые люди — это новые возможности.

— Ты смотришь на новости? Для тебя важно, что сказал Бернанке, к примеру? — На новости вообще не смотрю, негативно к этому отношусь и никому бы не рекомен-довал по ним торговать. Реакция на ново-сти уже заложена в рынке. Это значит, что если выходит положительная новость, но

рынок, к примеру, перекуплен, то он пада-ет. Если новость плохая, а рынок перепро-дан, то он не падает, а растет. То есть но-вости никак не помогают спрогнозировать какую-то ситуацию. На хорошей новости имеет смысл покупать, если об этом гово-рит и техническая картина по инструменту. Если технически покупать нельзя, то ника-кого смысла обыгрывать новость нет.

Впрочем, я всегда в курсе последних но-востей: друзья в ЖЖ пишут, я общаюсь с другими трейдерами. Но этот фон я скорее не учитываю. Если новости говорят, что все плохо, а рынок дает возможность купить, то я куплю без раздумья. С другой сторо-ны, если следить за новостями и видеть, что рынок не растет, значит он перекуплен. Можно сделать такой вывод. Но я лично это не использую, так как вижу по техническим показателям, когда он перекуплен: по объ-ему, по формациям. Пока я не вижу гло-бального направления рынка, то даже вну-три дня не торгую, а когда все вижу, то могу торговать активно внутри дня и чувствую себя комфортно.

— Сейчас ты работаешь по системе, но уже нет того драйва, что был вначале. Ты не стал получать меньше удоволь-ствия от торговли? — Нет. Многие привыкли, что я выкладывал результаты в тысячи процентов, а тот факт, что сейчас я доволен 15%, воспринимают как падение компетентности на несколь-ко порядков. Говорят, что я сдал позиции, потерял нюх, отошел от дел. Люди просто не знают цену стабильности, они не знают, чего на самом деле стоят эти результаты. Результаты, которые в десять раз выше,

вать размер позиции, ставить стоп-лосс. Я привыкал к американскому рынку: скальпировал, играл позиционно. Инте-ресно, что некоторые ценовые уровни, которые я прогнозировал, отрабатыва-лись до тика.

Сделки были крайне выгодными. Я сначала даже подумал, что нашел «Гра-аль». Начал входить большими объема-ми, но потом обнаружил, что уровни работают, но недолго. Недели две рабо-тают, потом просто исчезают, будто их и не было. Потом появляются новые, они какое-то время работают, и с ними повто-ряется та же история. Много времени на это потратил, пока не понял, что занима-

юсь ерундой: ищу неэффективности без понимания рынка — куда он пойдет и по-чему пойдет, когда именно пойдет. В ито-ге и второй счет был проигран, но это была плата за «входной билет» на Запад.

В СТОРОНУ СТАБИЛЬНОСТИВесь 2009 год я торговал на американ-ском рынке. В конце года начал зарабаты-вать, но год все равно закрыл в минусе. Когда же стало получаться, результаты были несоизмеримы с теми, что у меня были в России. И в 2010 году я вернул-ся на российский рынок, однако делать дикие проценты уже не получалось. По-пробовал скальпировать, но понял, что

рынок совершенно другой, что «скальп» умер, и начал торговать позиционно — потихоньку делать деньги. Если раньше месячная доходность 30% была для меня мелочью, то теперь это было очень хоро-шо. Главное — стабильно делать деньги.

Когда я ушел в Россию, то стал торго-вать в Америке на демосчете. В конце 2008 года это для меня было бы позором — My-trade торгует на демосчете! Но теперь я на нем торговал так, как делал бы это в ре-альности. Если у меня есть сигнал, я вхо-жу и сразу ставлю стоп-лосс. Я уже был на такой стадии трейдинга, что на моих эмоциях никак не сказывалось то, что я работаю на демосчете. Каждый день тор-



43

но временной потенциал которых огра-ничен, ничего не стоят. Деньги все равно возвратятся в рынок. Сейчас я стараюсь торговать так, чтобы рынку деньги не воз-вращать. Да, результаты стали скучными для посетителей моего популярного бло-га, привыкших с попкорном читать о моих взлетах и падениях. Но, торгуя по-новому, я чувствую себя вполне комфортно и о бы-лом драйве не жалею.

— Ты недавно переехал в Москву?— Да, давно планировал переехать. Мне сделали предложение устроиться в управ-ляющую компанию. Я приехал пообщать-ся на эту тему. Это затянулось, там нужно оформлять документы. Например, у меня нет аттестатов ФСФР и особого желания их получать. Но я не захотел уже возвращать-ся назад, вне зависимости от того, буду я работать в компании или нет. Идея была в том, чтобы стать более социальным. Тор-говать не одному, а в обществе коллег. На-доело вариться в своей каше, бороться со своими демонами, с которыми иногда в одиночку справиться трудно.

— Сейчас ты сказал, что хочешь работать в команде, принципы торговли измени-лись. Расскажи об этих принципах. — Первое — стабильность прибыли, вто-рое — психологическая стабильность. Если говорить о технической стороне дела, то я не торгую тренды и скептически к ним отно-шусь. Я считаю, что трендов не существует. Когда ты видишь, что тренд сформирован и совершаешь сделку, нет никаких гарантий, что он продлится. А если он дальше и пой-дет, то не факт, что оставшийся потенциал

соответствует твоим целям. Все говорят, что продолжение тренда всегда вероят-нее, чем его смена. Я думаю, что это неак-туально уже несколько лет. Таких движений равнонаправленных и низковолатильных, которые можно заметить, например, на гра-фике S&P 500 на большом историческом пе-риоде, уже не будет. А если и будет, то толь-ко в отдельные годы, и я бы не стал делать на них ставку, формируя исключительно трендовую торговлю. Есть еще психологи-ческий дискомфорт торговать тренды. Если я торгую, то я смотрю разные таймфрей-мы — час, день, неделя, месяц, год — и на разных масштабах разные тренды. Я про-сто торгую по уровням, ориентируюсь на формации. Раньше ставил тейк-профит, но потом понял, что это неэффективно, и те-перь, чтобы выйти из позиции, жду форми-рования соответствующего сигнала, той же формации.

— Ты говоришь о классическом техана-лизе — «флаги», «плечи» — или у тебя что-то свое? — У меня свои фигуры, очень простые, но на них особенно не акцентируют внимание в книжках. То есть в книжках мои фигуры не интерпретируют так, как я их интерпрети-рую. Фигуры же все на рынке одинаковые, но у меня своя интерпретация. Каждый ви-дит на графике свое, но кто-то оказывается прав, а кто-то нет.

— Ты не планируешь формализовать свою стратегию?— Меня всегда пугал процесс формализа-ции. Сейчас меня все устраивает, количе-ство сделок уменьшились во много раз, и

меня не напрягает дождаться сигнала и со-вершить их руками. Другое дело, если бы у меня был активный дей-трейдинг, кото-рый бы отнимал кучу времени, выводил бы меня из эмоционального равновесия. Ког-да ты торгуешь позиционно, то ум всегда остается холодным.

— Это искусство, а не стратегия, если ее нельзя формализовать. — Искусство в том, чтобы правильно интер-претировать текущую ситуацию. А сам про-цесс интерпретации уже можно описать ма-тематическим языком. Проблема в том, что большинство людей не могут объективно воспринимать текущую ситуацию. Они не понимают, что происходит, в основном экс-траполируют текущее направление рынка и свои иллюзии по этому поводу. Важно, к примеру, увидеть, что рынок растет и бу-дет расти. Если он уже вырос, важно уви-деть это. Картинка одна и та же, а разница большая. Обычно люди видят только то, что сами хотят увидеть.

— Как бы ты интерпретировал текущую ситуацию на рынке?— Идея состоит в том, что к концу года ры-нок скорректируется, а сейчас мы около разворотных уровней. Чем ближе будет конец года, тем сильнее рынок будет стре-миться вниз. Моя цель по ММВБ — 1370 пун-ктов на конец года. Наверное, перед раз-воротом предыдущий максимум в районе 1550 пунктов мы все же потрогаем, но за-ходить в рынок можно уже сейчас. Можно, например, покупать «путы» и продавать колл-опционы центральных страйков на те-кущий момент.

альтернатива

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Сейчас другое дело: могу ходить на тусовки, на конференции по рынку или съездить куда-то на неделю. В течение дня могу чем-то другим заниматься, у меня появилось время жить. Поэтому я дорожу своим нынешним подходом. Я могу зарабатывать деньги и тратить их, общаться с людьми, читать книги. В общем, теперь я могу развиваться не только в сторону от трейдинга, а раньше ничего в голову не лезло, я был одержим рынком. Оставаясь на одном интеллек-туальном уровне, я начинал стагниро-вать, и это меня напрягало. Я чувство-вал недостаток общения с людьми. Три года у меня просто выпали из жизни. Говорят, трейдинг — дело одиночек, я один и торговал.

Но на рынке я не только для того, что-бы заработать. Это мое любимое дело, мое хобби, дело моей жизни. Я не могу не торговать. Именно это мне помогло в те моменты, когда я оставался бан-кротом. Те, кто приходил на биржу про-сто сделать деньги, на моем месте уже бы ушли. Несколько раз я понимал, что просто не умею делать деньги. Но когда я проигрывал, то снова открывал счет и торговал дальше. Каждый раз у меня была цель — сделать сделки красивее и красивее, повысить профессионализм. Так что основная цель — не зарабаты-вать деньги, а хорошо делать свое дело. В то же время именно прибыль и есть определитель уровня твоей компетент-ности на рынке. D'

вольствие от того, что знаю, как делать свое дело, и безукоризненно его делаю. Раньше я не следовал дисциплине, посто-янно нарушал правила и страдал от это-го. Эйфория, стресс — все это очень вы-водит из равновесия. Не мог работать по своей системе целиком, не следовал пра-вилам, не мог с собой справиться. Сей-час я получаю удовольствие от торгов-ли, ощущая себя трейдером на порядок выше, ко мне пришло чувство своей ком-петентности. Поэтому в прошлые сумас-шедшие времена меня не тянет.

Торгуя в 2008 году, я столкнулся с ситу-ацией, что мне некогда тратить деньги. Я не мог позволить себе куда-то улететь отдыхать. Я знал, что отдых мне этот бу-

дет стоить не только тех денег, которые я заплачу за поездку, но и еще всей при-были, которую я не получу. Я думал, что если на пару дней уеду, то могу недопо-лучить несколько сотен тысяч рублей. То есть когда я занимался чем-то дру-гим, кроме торговли, то ощущал, что те-ряю деньги. Это был дикий дискомфорт. Я приходил в магазины и покупал самое дорогое, чтобы гарантировало качество. А искать что-то я не мог себе позволить, так как на это уходило время.

говал на демо и отмечал результаты. Так прошло полгода. В течение трех месяцев у меня была убыточная тенденция, на чет-вертый месяц стал формироваться какой-то разворот. Я нашел подход к рынку и последние три месяца торговал в плюс, каждый день делая прибыль. Мне нрави-лись результаты моей торговли, и я понял, что так торговать нужно было всегда.

Когда я полгода отторговал таким об-разом, то снова открыл реальный счет на американском рынке, не прекращая тор-говлю на российском. Результаты были хорошими — этому есть подтверждение в ЖЖ, где я с начала 2010 года вел блог, в котором выкладывал свои сделки прак-тически в реальном времени. Сначала это как-то дисциплинировало и помога-ло придерживаться плана. Я сейчас всем на своих семинарах советую вести жур-нал сделок, но в конце концов минусы от ведения этого ЖЖ стали перекрывать плюсы. В блоге стало возникать слишком много негатива, это отвлекало.

В 2009 году у меня был убыток и по своим, и по инвесторским счетам. В 2010 году тем людям, чьи деньги я проиграл, мне удалось компенсировать потери. Я взял у них еще деньги, а часть своих де-нег добавил в качестве залога. Это был мой стоп-лосс, то есть я гарантировал безубыточность по счету. В принципе мог бы этого и не делать. Условия таковы, что я не должен брать на себя убытки. Все риски на инвесторах, но я посчитал, что это нужно сделать.

В 2010-м я в плюсе, но доходность свою я нигде не публикую. Процент умень-шился в сотни раз, счет увеличился. До-

ходы в абсолютном выражении возрос-ли, а в процентном уменьшились.

Теперь я не хочу возвращаться к тем временам, когда делал тысячи процен-тов в месяц. Это были очень эмоциональ-ные торговые сессии. Я сейчас понимаю, что торговал тогда неправильно. Такая торговля — это игра в русскую рулетку, где револьвер рано или поздно должен выстрелить. У меня сейчас более ста-бильная торговля, я избавлен от психо-логического дискомфорта. Получаю удо-

D-ШТРИХ

44


Первый миллион я заработал скальпингом, второй — позиционной торговлей. Половину потратил, вторую часть

разделил пополам и половину перевел на биржу в США

фотография: Кирилл Бушуев

паттерны


45


Кубок ММВБ продолжается и от-крывает миру новые имена. Уже состоялось награждение ли-деров первого месяца конкур-

са (см. «Кубок ММВБ: не шоу единым»). Кро-ме этого, победители прошедших этапов конкурса поделились некоторыми секре-тами своих стратегий, а для нашей редак-ции FlyOffMax (Кирилл Арепьев, доход-ность которого на 28 октября составила 90%) согласился дать небольшое интер-

Журнал D' познакомился с FlyOffMax — одним из лидеров пер-вого месяца Кубка ММВБ (лучший результат по итогам двух не-дель с 20 сентября по 1 октября) — и попытался выяснить, как ему удалось достичь столь высокой доходности

КЛАССНЫЙ ВХОДМАКСИМ РЕМИЗОВ

фотографии: Виталий Михалицын

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

паттерны


D-ШТРИХ

46

вью и рассказать чуть более подробно о методике торговли, которой он пользует-ся на бирже.

— Кирилл, давно торгуете на бирже?— Договор с брокером я подписал в 2005 году.

— И сразу занялись активным трей-дингом?— Нет. Я просто принес деньги, а посколь-ку не знал, как торговать, то сформиро-вал портфель и держал. Когда обратил внимание на срочный рынок, начали по-являться какие-то идеи, как переиграть рынок. Но это не являлось самоцелью. Можно сказать, трейдинг для меня — не-что вроде хобби.

— И все же как появилась первая торго-вая система?— Достаточно долгое время я занимался нейросетями. Мне казалось, что торго-вые методы, основанные на этом подхо-де, должны давать неплохую доходность. Но, потратив много времени на их иссле-дование, я отказался от работы с ними.

— Почему?— Для того чтобы нейросеть давала бо-лее или менее адекватный результат, должна отсутствовать корреляция меж-ду входными параметрами, но в то же время каждый входной параметр должен коррелировать с выходным. Что касает-ся первого условия, то никаких проблем нет: корреляцию между входными па-раметрами можно сделать практически нулевой, однако откуда возьмется корре-ляция с выходными параметрами? В ре-зультате получается, что если нейросеть способна давать точный прогноз с веро-ятностью, например, 90%, то диапазон разброса этой точности будет настолько широким, что в него сможет уместить-ся серьезное движение цены, а для трей-динга это совершенно неприемлемо. Я не хочу сказать, что нейронные сети нельзя использовать для прогнозирования рын-ка и формирования надежных торговых сигналов. Наверное, можно, но у меня не получилось.

— Что было после нейронных сетей?— Я пробовал различные варианты с индикаторами, паттернами. Занимался фрактальным анализом. Все работало с переменным успехом.

МЫСЛЬ О ПАТТЕРНЕ— Система, по которой вы сейчас торгуете на Кубке ММВБ, давно появилась?— Нет, я ею пользуюсь только с начала этого года.

— Она разрабатывалась под какой-то кон-кретный инструмент?— Вообще-то при ее тестировании я поль-зовался историческим ценовым рядом акции Сбербанка. И на Кубке ММВБ я со-вершаю сделки с фьючерсом на эту бума-гу, но у меня достаточно универсальный торговый метод, который может подойти практически для любого более или менее ликвидного финансового инструмента.

— С чего началось создание этой си-стемы?— На самом деле ничего особо нового я не создал. На форуме kbpauk.ru есть ин-тересная тема «Поговорим о паттернах», где автор (автор темы — пользователь с ником Neo. — Прим. D') приводит настоя-щий торговый алгоритм, который мож-но взять за шаблон и делать на его основе собственные торговые системы. Речь там

идет о паттерновой стратегии для гэпа вниз. По сути, что такое паттерн на рын-ке? Это некое отображение реакции лю-дей на определенную рыночную ситуа-цию. Вот Neo рассуждает аналогичным образом: раз был гэп вниз, скорее всего, движение вниз продолжится. Поэтому на открытии будем входить в короткую позицию и закрывать ее по окончании торговой сессии. В результате такая до-статочно простая система дает среднюю прибыль на сделку, к примеру, 2,5%. Ко-нечно, никто не гарантирует, что после открытия вниз цена продолжит падать, поэтому дальше он рассуждает, что не-плохо было бы быстро выходить из убы-точных позиций, если гэп начали выку-пать. После введения в систему правил ограничения убытков средняя прибыль-ность по сделке увеличивается до 4%. Од-нако на этом он не останавливается и го-ворит, что в любой системе должен быть еще фильтр, который бы в идеале отби-рал только сделки с наибольшим потен-

циальным выигрышем. Таким образом, суммарное количество трейдов умень-шится, а средняя прибыль каждого из них станет еще больше.

— То есть вы нашли какой-то паттерн и прикрепили к нему свои правила входа, выхода и фильтр?— Не совсем. Просто эти рассуждения натолкнули меня на мысль о паттернах. Также мне понравилось, как Neo изло-жил план построения торговой системы и продемонстрировал эволюцию ее до-ходности в зависимости от наличия в ней дополнительных условий и правил.

— Так чем отличается ваша система от той, которую описал Neo?— Как и у Neo, у меня есть определенный паттерн, с которым я работаю. Однако используемые мною условия для входа и выхода более сложные. Neo заходит в позицию сразу после того, как сформиро-вался паттерн. Я захожу в позицию толь-ко после определенной последовательно-сти паттернов. Аналогично происходит и выход из позиции.

— Что это за последовательность и из ка-ких соображений она задается?— Каждый паттерн — это некоторая од-нотипная свечная формация. Но размеры паттернов, которые я определяю по цене закрытия последней свечи, различны. Если эти цены закрытия обозначить че-рез р1, р2… рn, то можно определить следу-ющий коэффициент: ki = (pi / pi–1 – 1) / (pi–1 / pi–2 – 1). По сути, этот коэффициент отра-жает относительный ход цены pi против цен pi–1, pi–2, или взаимное расположение паттернов. Таким образом, каждому i-му паттерну присваивается значение коэф-фициента ki, и в зависимости от его ве-личины все паттерны разделяются на че-тыре класса. Например, если –4 < ki < –2 (цифры берутся просто для понимания модели), то паттерн принадлежит классу 1, при –2 < ki < 0 — класс 2, для 0 < ki < 2 — класс 3, и, соответственно, классу 4 при-надлежат паттерны, у которых значение ki лежит в диапазоне от 2 до 4. Важно так-же отслеживать, чтобы паттернов каждо-

Я не хочу сказать, что нейронные сети нельзя использовать для прогнозирования рынка и формирова-

ния надежных торговых сигналов

паттерны



47

— Желание было. Более того, я вошел в рынок не по сигналу моей системы, а по каким-то другим личным соображени-ям. Но могу сказать, что если бы я этого не делал, то на данный момент зарабо-тал бы больше. Поэтому для себя в оче-редной раз убедился: торговать нуж-но исключительно по системе и ждать только своих сигналов на вход в рынок и выход из него.

— В вашей системе выход из позиции про-исходит только тогда, когда сформирует-ся ожидаемый паттерн. Не слишком ли это рискованно с учетом того, что, пока мы его дождемся (если вообще дождем-ся), на рынке может произойти что угод-но, вплоть до падения, которое нам пол-ностью обнулит счет? — Здесь я абсолютно полагаюсь на ре-зультаты исторических тестов, кото-рые указывают мне возможную про-садку. Какая-то система дает просадку 7%, какая-то — 15%. Если мы находим-ся в позиции и терпим убыток, который превышает просадку системы, получен-ную на истории, то больше я с ней не работаю, по крайней мере сейчас. Есть ведь целый комплекс систем, и отказ от одной-двух из них не отменяет оставши-еся и не перечеркивает результаты про-веденного поиска.

— То есть получается, что убытки, по сути, не контролируются заранее уста-новленными стоп-уровнями?— Нет, стоп-лоссы отсутствуют. Но, воз-вращаясь к тому же описанию Neo, стоп-лоссы — это следующий этап разработки торговой системы. И здесь нужно будет просчитать, как изменится возможная прибыль на сделку, и исходя из этого по-нять, нужно ли это вообще. Конечно, я не исключаю такого важного фактора, как волатильность счета, которая, веро-ятно, уменьшится при грамотном риск-менеджменте. Но пока все это, как и методика управления капиталом, отсут-ствует в моей системе. Над этим я плани-рую поработать в будущем.

— Прогноз на конец 2010 года рискне-те дать?— Пожалуй, нет, не силен я в прогнозах. Да и зачем мне это? Есть система, кото-рая подскажет, когда войти и выйти, а сколько при этом будет пунктов по ин-дексам — не так уж и важно. D'

анты последовательностей. Каждая по-следовательность — это новая система. А итог работы — получение нескольких торговых систем (комплекса систем) за минимальное время. В этом заключает-ся моя технология построения торгового метода на паттернах, и, возможно, она яв-ляется неким новшеством.

ВХОД БЕЗ РАЗРЕШЕНИЯ— С учетом того, что для входа в рынок вам нужно три раза встретить паттерны определенных классов, можно предполо-жить, что система дает не так уж много сигналов на вход в позицию? — Да, определенные последовательности дают очень мало сделок. Но если при те-стировании на исторических данных у меня произошло менее 15–20 сделок за шесть лет, то такую систему я исключаю из рассмотрения, поскольку полученные результаты не являются для меня стати-стически достоверными. Торговый ме-тод, по которому я сейчас торгую, тоже иногда, как мне кажется, не выдает сиг-нал на вход там, где уже давно пора войти в рынок. Например, на Кубке ММВБ я сей-час немного отстал именно потому, что у меня нет сделок.

— Не было желания войти в рынок само-стоятельно, без «разрешения» системы?

го класса было примерно одинаковое ко-личество.

Мое условие на вход в позицию следу-ющее: паттерн должен проявить себя три раза на ценовой истории, причем значе-ния коэффициентов паттернов (и, соот-ветственно, их принадлежность опреде-ленному классу) этой трехэлементной последовательности могут быть любыми. Если мы уже сидим в позиции, то выход произойдет только после того, как у нас снова появится данный паттерн, коэффи-циент которого тоже может быть совер-шенно произвольным (в рамках опреде-ленного набора классов). В итоге, если у нас, например, сначала появился паттерн из класса 1, затем паттерн из класса 2 и, наконец, паттерн из класса 4, то наша по-следовательность на вход будет выглядеть так: 1, 2, 4. Или аналогичным образом она может иметь такой вид: 2, 2, 4. Или такой: 1, 1, 3. В общем, как несложно заметить, в результате мы получаем 64 х (4 x 4 x 4) варианта входных последовательностей. Если учесть, что на каждую из них при-ходится еще четыре варианта выхода (че-тыре класса паттернов), то в общей слож-ности получается 4 x 64 = 256 возможных комбинаций из паттернов, которые нам определяют сделку (три паттерна — вход и один паттерн — выход).

— А каким образом определяется опти-мальный набор паттернов на вход и вы-ход в зависимости от их принадлежности к классу?— Определить оптимальную последова-тельность можно только одним спосо-бом — взять и протестировать каждую из них на ценовой истории. При тестирова-нии своих паттернов я брал часовую исто-рию по акциям Сбербанка за предыду-щие шесть лет и посредством макросов Excel описывал паттерн и каждый из че-тырех его классов. В результате отбирал самые лучшие результаты по доходно-сти и просадке. На первый взгляд работа кажется неподъемной, но я справляюсь достаточно быстро. Например, на расчет паттерна, о котором я рассказывал на круглом столе ММВБ, у меня ушел всего один вечер. Кстати, именно здесь можно подчеркнуть универсальность моего ме-тода построения торговой системы. Мы действительно можем брать совершенно любой паттерн и, рассчитывая на исто-рии его доходность с учетом разбиения по классам, отбирать наилучшие вари-

Торговый метод, по которому я сейчас торгую, тоже иногда, как мне кажется, не

выдает сигнал на вход там, где уже давно пора

войти в рынок

D-ШТРИХ

48№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Компания «Интер РАО ЕЭС» ак-тивно наращивает портфель энергосбытовых активов. В тече-ние 2010 года СМИ с регулярной

периодичностью сообщали об экспансии «Интер РАО» в отрасль сбыта электроэнер-гии. Энергосбыты становятся интерес-ным объектом для инвесторов, однако са-мые прозорливые начали формировать энерготрейдинговые компании еще во времена аукционов РАО «ЕЭС России».

НЕНУЖНЫЕ СБЫТЫС окончанием реформы РАО ЕЭС все крупные генерирующие и распределя-ющие компании — наследницы огром-ного холдинга — были поделены между государством и крупными финансово-промышленными группами. А вот пред-приятия помельче, коих было немало, такие как региональные энергосбыты, остались вне рамок интересов акул рос-сийской экономики. Более того, их акции зачастую обделены вниманием и частных игроков рынка, а институциональные инвесторы редко включают бумаги этих

компаний в свои портфели. Низкая ка-питализация и ликвидность, заметный размер спредов, малая доля акций в сво-бодном обращении и риски делистинга отпугивают инвесторов от приобретения бумаг региональных энергосбытов. Еще одна специфическая черта — отсутствие существенных материальных активов. Главный актив сбытовых компаний — клиентская база, которая и определяет масштаб их бизнеса.

Однако, если компания не крупная, это не значит, что она не способна генери-ровать прибыль. Это, в свою очередь, яв-ляется гарантией того, что у нее найдется благодарный инвестор. Так, после рефор-мы РАО «ЕЭС России» в отрасли энерго-сбытов началась консолидация, и на их базе образовались новые холдинги, по вы-

ручке не уступающие крупнейшим ком-паниям России.

Одной из консолидирующих структур является компания «Энергострим». Вла-дельцы этого предприятия неизвестны, глава компании — Юрий Желябовский, до «Энергострима» работавший в РАО ЕЭС, учредителями «Энергострима», по дан-ным СМИ, также являются выходцы из РАО. Впервые этот энергосбыт дал о себе знать на аукционах по продаже имуще-ства РАО в начале 2008 года. Некая ком-пания ООО «Строй-деко», зарегистриро-ванная по одному и тому же адресу, что и «Энергострим», выкупила на аукционе контрольные пакеты акций Ивановской, Брянской, Пензенской и Орловской энер-госбытовых компаний, суммарно запла-тив 1,23 млрд руб. Немного позднее, уже осенью, у всех энергосбытов были созва-ны собрания акционеров, и они передали функции управления компании «Энерго-стрим» — дебют холдинга состоялся. База для экспансии была создана.

ЭКСПАНСИЯ «СТРИМА»После того как операционный контроль над первыми сбытами был установлен, последовала череда интереснейших сде-лок. На примере «Ивэнергосбыта» можно проследить, как за счет него были купле-ны пакеты акций «Брянскэнергосбыта» и «Орелэнергосбыта». «Кольцевая струк-тура владения сбытами и частые сделки по купле-продаже небольших пакетов ак-ций одних сбытовых компаний другими, находящимися под контролем “Энерго-стрима”, не придают привлекательности акциям, поскольку цели таких операций не очень ясны», — комментируют ситуа-цию аналитики ИК «Ленмонтажстрой».

Но помимо просто кольцевания схем владения энергосбытами, подкон-

трольными «Энергостриму», сбытовые компании брали на себя кредиты. Так, «Ивэнергосбыт» получил банковский кредит в размере более 500 млн руб., а впоследствии выдал большую часть этих денег в долг ряду юридических лиц, в том числе «Энергостриму». По-добные операции наблюдались в тече-

После реформы РАО ЕЭС рынок электроэнергетики вступает в фазу консолидации. Но в борьбе за активы инвесторы по-ступают не самым этичным способом

«РАЙСКИЕ» КАССЫЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

За управление «Энергострим» берет плату с энерго сбытовых компаний. Стоимость услуг управляю-

щей компании может доходить до 25% стоимости активов

фотография: ИТАР-ТАСС

стримология

inside / outside

госбыту». Все приобре-тенные энергосбыты имеют статус гаранти-рующего поставщика, а это дает возможность влиять на размер сбыто-вой надбавки, которая должна компенсировать операционные расходы и определять минималь-ную норму прибыли.

«Следует отметить, что все представленные на фондовом рынке сбы-товые компании, выде-ленные из АО-энерго, получили статус гаран-тирующего поставщи-ка, а вместе с ним и об-ширн ую клиентскую

базу», — говорится в обзоре ИК «Ленмон-тажстрой». Но начиная с 2011 года этот статус будет присваиваться по итогам проведения конкурса, наибольшую веро-ятность выиграть который имеют круп-ные высокоэффективные сбытовые ком-пании, которые смогут с наименьшими затратами поставлять электроэнергию своим потребителям. Таким образом, мо-нополию «Энергострима» на локальных рынках вряд ли что-то сможет потеснить в ближайшие годы.

D-ШТРИХ

49№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

ние последних двух лет почти во всех активах «Энергострима».

Выданные кредиты через некоторое время вернулись, но уже как инвестици-онный капитал из офшоров. Несколько юридических лиц кипрской юрисдик-ции в конечном итоге приобрели акции подконтрольных «Энергостриму» сбы-тов. Казалось бы, произошла смена вла-дельцев, но это не привело к смене управ-ляющей компании.

При этом за управление «Энергострим» берет плату с энергосбытовых компаний. Согласно протоколу собрания «Ивэнерго-сбыта», стоимость услуг управляющей компании может доходить до 25% балансо-вой стоимости активов. Так, величина ак-тивов по итогам 2009 года у «Ивэнергосбы-та» составляла 813 млн руб., поэтому за год «Энергострим» мог без нарушения закона и зазрения совести забрать себе более 200 млн руб. (при чистой прибыли компании 12,9 млн руб.). Более того, чем будут хуже идти дела у энергосбытовой компании, тем выше будет ее дебиторская задолжен-ность, а значит, и сумма активов, что, в свою очередь, увеличивает и стоимость услуг управления. Такая «кормушка» поз-воляет «Энергостриму» погашать займы, взятые им у собственных «дочек».

Стоит отметить, что на четырех сбы-товых активах «Энергострим» не ограни-чился и за последние годы ряд подкон-трольных компаний пополнился еще девятью сбытами (см. таблицу). На фору-мах же поговаривают, что «Энергострим» проявляет интерес еще к двум: Тульской энергосбытовой компании и «Архэнер-

ОБДЕЛИТЬ МИНОРИТАРИЯПриобретя контроль над 13 сбытовыми активами, «Энергострим» стал крупней-шим энерготрейдером в России с кон-солидированной выручкой без малого 100 млрд руб. (см. таблицу). Однако «кор-поративная практика “Энергострима” не говорит в пользу привлекательности его компаний для миноритарных акцио-неров. Оферты миноритариям сбытовых компаний не выставлялись и, видимо, вы-ставляться не будут», отмечают аналити-ки «Ленмонтажстроя». Кроме того, 11 из 13 сбытовых компаний прошли делистинг на ММВБ, и это повышает вероятность де-листинга оставшихся двух компаний. «Де-листинг выгоден “Энергостриму”, кото-рый, по данным СМИ, планирует довести свою долю в сбытах до 100%. При этом спо-соб консолидации может быть далеко не дружественным для миноритарных ак-ционеров. “Энергострим” планирует про-вести допэмиссию во всех подконтроль-ных компаниях и увеличить свою долю до 95%, впоследствии выставив требова-ние о выкупе», — говорится в обзоре ИК «Ленмонтажстрой». По оценкам экспер-тов, для доведения доли «Энергострима» до 95% необходимо увеличить капитал сбытовых компаний в четыре-пять раз. При этом цена размещения не будет высо-кой из-за большого объема акций.

Тем не менее информация о планах доп эмиссий не была подтверждена в са-мих энергосбытах, и не исключено, что она имела целью оказать давление на ко-тировки акций компаний «Энергостри-ма» и создать возможность для их покуп-ки с рынка по ценам ниже аукционных.

Таким образом, «Энергострим» со-всем не дружественными методами для миноритариев на базе принадлежащих ему активов создал крупнейший хол-динг в России с выручкой в 2009 году 100 млрд руб. При этом оставшиеся ми-норитарии в энергосбытах практиче-ски лишены права голоса, дивиденды по обыкновенным акциям рассмотрен-ных нами сбытов не выплачиваются, а продать акции по разумной цене прак-тически невозможно: зачастую «стака-ны» в РТС пусты. Конечно же, такими методами «Энергострим» «дожмет» ми-норитариев энергосбытов и выстроит прозрачный, эффективный и на 100% подконтрольный себе холдинг. После чего наверняка соберется на биржу. Ин-тересно, как его встретят инвесторы. D'

Энергосбытовые компании представ-ляют собой посредников, которые покупают электроэнергию на опто-вом рынке и реализуют ее конечно-му потребителю на розничном рынке. Контролируя денежные потоки всей производственной цепи, сбыт рассчи-тывается с генераторами за произ-водство электроэнергии, с сетевыми компаниями — за доставку электро-энергии (см. схему).

НЕЗАТЕЙЛИВЫЙ ПОСРЕДНИК

Энергосбытовые активы, подконтрольные ООО «Энергострим»

Актив Выручка за 2009 год, млн руб.

Прибыль за 2009 год, млн руб Листинг

«Читаэнергосбыт» 5258 5,3 РТС

«Энергосбыт» (В. Новгород)

3682 5,04 ММВБ, РТС

«Ивэнергосбыт» 4556 12,9 РТС

Белгородская энергосбытовая компания

18 367 13,87 РТС

Курская энергосбытовая компания

5899 3,6 РТС

«Смоленскэнергосбыт» 8656 18,87 РТС

«Тверьэнергосбыт» 9980 0,43 РТС

«Брянскэнергосбыт» 6913 10,15 РТС

«Орелэнергосбыт» 3141 10,2 РТС

«Пензаэнергосбыт» 7553 4,2 РТС

«Бурятэнергосбыт» 5559 11,85 ММВБ, РТС

«Омскэнергосбыт» 10 298 30 РТС

«Томскэнергосбыт» 9558 10,6 РТС

Итого 99 420 137,01 —

Источники: данные компаний, расчет журнала D'

стримология

inside / outside


50

Активное инвестирование (частая покупка и продажа акций) — это всегда игра с нулевой суммой1. Если один выигрывает, другой

проигрывает. Именно поэтому только единицам удается показывать стабиль-ные результаты «лучше рынка» в течение длительного времени. Но кроме того, что активная торговля требует существенных интеллектуальных потуг, для ее ведения необходимы постоянные расходы на бир-жевые и брокерские комиссии. Также не-маловажной статьей расходов является и «проскальзывание» — когда крупную сдел-ку нельзя исполнить по единой цене, поэ-тому приходится покупать или продавать частями по все более и более худшей цене.

Все вместе — высокие затраты плюс необходимость в мастерстве — застав-ляет многих отказываться от активных стратегий биржевой торговли. Трейдеры соглашаются получать среднерыночную доходность при среднерыночных же ри-

сках. Здесь речь идет о пассивной страте-гии — покупке биржевого индекса, точ-нее, акций, которые входят в него. Кроме того, что риск пассивной стратегии бу-дет среднерыночный, дополнительным плюсом является то, что в нем отсутству-ет человеческий фактор. А получение ди-видендов делает его еще более привле-кательным в долгосрочной перспективе, поскольку реинвестирование дивиден-дов приносит колоссальную отдачу. Та-ким образом, очевидно, что главной причиной популярности пассивных ин-дексных стратегий является желание снизить риск и повысить доходность. Од-нако, несмотря на то что они имеют ма-лопривлекательное название, которое

стратегии инвестирования

академия

фотография: --------------------------------------

Как творчески применять пассивное инвестирование, обыграть индекс ММВБ и сохранять среднерыночный уровень риска портфеля

РАСЩЕПЛЕНИЕ ИНДЕКСНОГО ЯДРА

ТОЛСТОУСОВ АНДРЕЙуправляющий активами ИК «Грандис капитал»

Почти аксиома, что круп-ные фонды акций должны использовать пассивные

стратегии, чтобы их доходность не сильно от-клонялась от официаль-ного биржевого индекса

D-ШТРИХ

академиястратегии инвестирования

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

51

отражает их суть, в индексном инвести-ровании есть место для творчества, при-менив которое, можно добиться заявлен-ной цели.

ИНДЕКСНЫЕ СТРАТЕГИИТрадиционный биржевой индекс рас-считывается по ценам корзины акций, где каждой бумаге задан определенный вес. Последний зависит от рыночной ка-питализации компании относительно суммарной капитализации всех компа-ний, входящих в индекс. Чем большее ка-питализация компании, тем больше она имеет влияние на индекс. По этой при-чине, например, в российских индексах доминируют «Газпром» и Сбербанк, кото-рые имеют вес по 15% каждый.

Данный (классический) подход сло-жился в начале XX века, когда в инвести-ционном мире стала популярной гипоте-за эффективных рынков. Считается, что рынок знает и учитывает все фундамен-тальные факторы, что и находит свое от-

ражение в капитализации компаний и объеме торгов акциями — ликвидности. Положительным моментом такой интер-претации является то, что высокая лик-видность акций позволяет снизить тран-закционные издержки инвесторов, что, в свою очередь, приводит к эффекту мас-штабируемости — когда доходность порт-феля практически не зависит от объема инвестиций. Именно последнее обстоя-тельство стало причиной того, что в со-временном мире индексные фонды кон-тролируют львиную долю активов. В то же время очевидно, что многие компа-нии с высокой капитализацией являют-ся фундаментально переоцененными в ущерб менее капитализированным пред-приятиям, которые, скорее всего, так и будут оставаться недооцененными.

Отсутствие какой-либо явной зави-симости между финансовыми показа-телями компаний и весом в индексе и признание того факта, что рынки неэф-

фективны, стали причиной появления фундаментального индексирования (fundamental indexing). Этот принцип был предложен сравнительно недавно (в 2005 году) исследователями компании Research Affiliates LLC. Его суть заключа-ется в том, что вес каждой акции в индек-се определяется в зависимости от фунда-ментальных показателей предприятия: собственного капитала на последнюю отчетную дату (book value), усредненно-го объема продаж за последние пять лет (sales), усредненной величины денеж-ных потоков за последние пять лет (cash flow) и усредненного размера дивиден-дов за последние пять лет. Сокращенно

такой подход называется RAFI (Research Affiliates Fundamental Indexing).

Крупнейшие индексные агентства уже начали рассчитывать RAFI-индексы, и эта тенденция становится все более за-метной. Однако у фундаментального ин-дексирования есть недостаток: индексы рассчитываются на базе исторических, а не прогнозных финансовых показателей и, следовательно, не учитывают буду-щих изменений. Другими словами, есть риск, что компании, которые в прошлом показали блестящие финансовые резуль-

таты, получат высокий вес в индексе, но при этом их будущее может быть очень туманным.

Третий общепризнанный вид ин-дексной стратегии — это равновзве-шивание (equal-weighted indexing, да-лее — EWI). Согласно ему все акции, входящие в индекс, имеют одинаковый вес. Причем набор акций для расчета EWI-индекса совпадает с набором офи-циального биржевого индекса. Счита-ется, что, используя такой индекс, ин-вестор не хочет предсказывать будущее и полагается на волю случая. Это очень простой «древний» принцип, но при этом он является и самым эффектив-ным: исторические данные свидетель-ствуют, что EWI-индексы генерируют су-щественно более высокую доходность, особенно на длительном интервале. Не-достаток подхода заключается в том, что транзакционные издержки на рынке ак-ций оказываются выше, чем при исполь-зовании капитализированных и фунда-

ментальных индексов. Следовательно, EWI-индексы начинают показывать бо-лее низкие результаты по мере увеличе-ния объема инвестиционного портфеля. Можно сказать, что масштабируемость таких индексов ограниченна. Несмотря на это, EWI-подход очень активно прак-тикуется на фьючерсных рынках, где рассчитываются корзины валют или корзины товаров.

Четвертый подход к индексирова-нию строится на принципе снижения общего риска портфеля (risk-based indexation, или minimal variance, да-лее — RBI). Здесь вес каждой акции за-висит от ее индивидуального риска: чем выше риск, тем меньше вес (бумаги с риском выше какого-то предела вооб-

1 Zero sum (антагонистическая игра) — термин теории игр. Означает, что выигрыш одного игро-ка формируется за счет проигрыша другого.2 RBI-методология не получила такого широкого распространения ввиду разительного отличия расчетной базы от расчетной базы официальных индексов.

Все альтернативные индексные стратегии в 2009 году показали более высокий результат, чем официальный индекс ММВБ

табл. 1 Риск / доходность капитализационных, EWI- и RAFI-индексовИндексы (без учета дивидендов) Доход

за 2009 год, %Доход

за 2005–2009 годы, %Уровень риска

за 2005–2009 годы*, %

S&P 500 Index 23,45 –7,98 1,51

S&P 500 Equal Weight Index 43,26 2,57 1,68

FTSE 100 Index 21,99 12,43 1,41

FTSE RAFI UK 100 Index 24,09 9,40 1,49

Источник: Standard & Poor’s, FTSE, Bloomberg* Стандартное отклонение дневной доходности.

ще не включаются). Данный подход стал применяться в 90-х годах XX века, ког-да портфельная теория Марковица по-лучила признание. Положительной чер-той RBI-индексов является то, что на длительном интервале они имеют очень высокий коэффициент Шарпа и низкую волатильность. Именно поэтому такие стратегии в пер-вую очередь интересны пенсион-ным фондам. В то же время есть и существенный недостаток: ин-вестору приходится выходить за рамки официальных индексов, так как требуются акции с ми-нимальным риском.

В рамках этой статьи мы не бу-дем рассматривать RBI-индексы, поскольку существует очень много вариаций этой методоло-гии — например, можно опти-мизировать портфель на базе исторических, текущих или про-гнозируемых значений риска, но единой общепризнанной не сло-жилось.

МИРОВАЯ ПРАКТИКА:S&P EWI И FTSE RAFIВедущие мировые индексные агентства уже давно поняли, что крупным институциональным инвесторам требуются стан-дартизированные индексные продукты для разработки раз-личных стратегий. Например, агентство Standard & Poor’s на-равне с официальным индексом широкого рынка S&P 500 рассчи-тывает равновзвешенный ин-декс S&P 500 EWI. Семейство ин-дексов FTSE (агентство Financial Times) наравне с официальным FTSE 100 включает также и фун-даментальный индекс FTSE RAFI UK 100 Index. Уже сегодня практически все капитализированные индексы от S&P и FTSE имеют альтернативные ана-логи на базе RAFI- и EWI-методологий2.

Крупнейшие мировые УК также не отстают от этой тенденции. Такие гран-ды, как Invesco (фонды PowerShares), StateStreet (фонды SPDR) и другие, соз-дали соответствующие фонды, где ре-ализованы принципы R AFI- и EWI-индексирования. Преимущество таких фондов состоит в том, что они позволя-ют в любой момент покупать и прода-


52

РОССИЙСКАЯ ТЕОРИЯИ ПРАКТИКА ИНДЕКСОВБольшинство исследований по доходно-сти и эффективности различных индекс-ных стратегий посвящены зарубежным рынкам. Однако и российским инвесто-рам было бы интересно сравнить различ-ные индексные подходы, например на базе индекса ММВБ.

Проведем соответствующие расче-ты по доходности за 2009 год. Для нача-ла потребуется рассчитать веса акций по методике RAFI-индексирования. Размер дивидендов, которые выплачивают рос-сийские компании, очень низкий, поэ-тому исключим этот критерий из базы расчета. Также не будет учитываться по-правка на free float акций, которые при-меняет, например, FTSE. Расчетные веса акций в модельных портфелях представ-лены в таблице 2.

Второй этап — расчет динамики RAFI- и EWI-индекса ММВБ. Для повторения пас-сивного индекса потребуется определить точное количество акций каждого эми-тента, которые будут держаться в портфе-ле в течение всего года, по формуле:

Количество = вес акции x сумма портфеля / рыночная цена акции.

Возьмем модельный портфель объе-мом 1 млрд руб., чтобы избежать ошибок округления. Итоги моделирования пред-ставлены в таблице 3.

В результате выяснилось, что все аль-тернативные стратегии в 2009 году пока-зали более высокий результат, чем офи-циальный индекс ММВБ. Как и следовало ожидать, на растущем рынке равновзве-шенный EWI-индекс сильно опередил «конкурентов», показав при этом и самый низкий риск. Данный факт объясняется тем, что менее ликвидные акции проде-монстрировали более существенный рост по сравнению с высоколиквидными. Пер-вые сильнее падали в цене в кризис, поэ-тому и росли также с опережением. Веро-ятнее всего, в следующие годы выигрыш EWI-стратегии уже не будет столь суще-ственным, но исторические наблюдения говорят о том, что в течение длительного периода средний выигрыш этого подхода оказывается больше, чем у других.

РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА ПИФОВЭто почти аксиома, что крупные фонды акций должны использовать пассивные стратегии, чтобы их доходность не силь-но отклонялась от официального бир-

вать соответствующие корзины акций при минимальных транзакционных из-держках. Однако стоит признать, что ко-миссии за управление в таких фондах выше, чем в обычных индексных фон-дах, — от 0,4% в год вместо 0,15–0,2%.

Желание управляющих компаний по-лучать более высокую комиссию понят-но, но что привлекает инвесторов? Даже с учетом повышенных комиссий (см. та-блицу 1) при краткосрочном инвестиро-вании доходность RAFI- и EWI-индексов оказывается выше, чем у традицион-ных. В долгосрочной перспективе ситуа-ция уже не столь однозначна: риск RAFI- и EWI-индексов оказывается несколько выше. Это означает, что на падающем рынке просадки в этих индексах будут существеннее.

стратегии инвестирования

академия

табл. 2 Состав индекса ММВБ-RAFI и ММВБ-EWI

Акции, входящие в базу расчета индекса ММВБ

в 2009 годуRAFI-веса*, % EWI-веса, %

Газпром 31,32 3,33

ЛУКойл 13,21 3,33

Роснефть 10,26 3,33

Сбербанк 6,94 3,33

Сургутнефтегаз 6,40 3,33

Газпром нефть 4,05 3,33

Норильский никель 3,00 3,33

Транснефть, прив. 2,89 3,33

Северсталь 2,61 3,33

Татнефть 2,29 3,33

ВТБ 2,27 3,33

ФСК ЕЭС России 1,84 3,33

ММК 1,77 3,33

Сургутнефтегаз, прив. 1,76 3,33

НЛМК 1,73 3,33

Мобильные телесистемы 1,47 3,33

Русгидро 1,07 3,33

Мосэнерго 0,80 3,33

НоваТЭК 0,63 3,33

Аэрофлот 0,48 3,33

Полюс золото 0,46 3,33

Ростелеком 0,45 3,33

ОГК-5 0,40 3,33

Уралкалий 0,35 3,33

Сбербанк, прив. 0,34 3,33

ОГК-3 0,33 3,33

Уралсвязьинформ 0,30 3,33

Распадская 0,29 3,33

Волгателеком 0,25 3,33

Полиметалл 0,07 3,33

Доля 10 самых крупных позиций в портфеле

82,95 33,30

Источник: ММВБ, расчеты ИК «Грандис капитал»* Расчетная база индекса ММВБ взята на 27.04.09, потому что в этот момент из индекса ММВБ были исключены акции компании «РБК информационные систе-мы», находящейся в тот период в предбанкротном состоянии. Очевидно, что для расчета RAFI-индекса фундаментальные показатели компании РБК не годятся.


53

жевого индекса. Изучая квартальную отчетность крупнейших российских па-евых фондов акций, можно прий ти к вы-воду, что в целом российские фонды из-бегают напрямую следовать индексным стратегиям, видимо, чтобы оправдать тем самым высокие комиссии за управ-ление. Действительно, набор акций в их портфелях гораздо шире и экзотичнее, чем у индекса ММВБ. Однако крупней-шие инвестиции фонда почти всегда со-ответствуют десяти акциям с наиболь-шим весом в индексе — индексному ядру. Таким образом, в той или иной сте-

пени индексные стратегии есть у каждо-го паевого фонда.

Чтобы понять, какие именно индекс-ные стратегии используют управляю-щие, сопоставим доходность паевых фон-дов и доходность модельных индексных стратегий (см. таблицу 4). Результаты про-стого сравнения доходностей не принес-ли сюрпризов. Мы не нашли ни одного управляющего, который бы превзошел EWI-индекс, что говорит об отсутствии у фондов подобных пассивных стратегий. С другой стороны, нашлось очень много УК, которые стремились активно переи-грать рынок, но потерпели неудачу. Были также и те, кто «почти» пассивно следо-

вал за индексом ММВБ и преуспел. В об-щем, такой результат полностью соот-ветствует мировой практике: пассивные инвесторы в долгосрочной перспективе всегда более удачливы в среднем по срав-нению с активными инвесторами.

Как и следовало ожидать, лучшую до-ходность показали фонды, которые вели себя «относительно пассивно» и копиро-вали портфель индекса ММВБ: это ПИФы «Ренессанс — акции», «Атон — фонд ак-ций» и «Тройка Диалог — Добрыня Ни-китич». Анализ отчетности этих фондов за 2009 год показывает, что ежекварталь-

ный торговый оборот (с поправкой на приток-отток пайщиков) у них не превы-шал 50–60% стоимости чистых активов (СЧА). По мировым меркам это является довольно высоким показателем актив-ности, а по российским — нормальным. Также выяснилось, что крупнейшие фонды явно игнорируют индексные стратегии и пытаются активно играть на рынке, что противоречит логике: при активной торговле на доходность таких фондов начинает негативно влиять «про-скальзывание».

По итогам исследования стало понят-но, что в России крупные фонды не ис-пользуют индексные стратегии в чистом

виде, хотя это сулит хорошую отдачу и не требует больших затрат. В целом это противоречит мировой практике для открытых паевых фондов, ведь извест-но, что чем крупнее фонд, тем больше он должен стремиться к пассивной ин-дексной стратегии — необходимо иметь доходность на уровне рынка и быть мас-штабируемым.

Таким образом, стоит признать, что российские паевые фонды все еще нахо-дятся на ранней стадии развития, ког-да инвесторам предлагается лишь бренд УК и минимум качественных пассивных стратегий. Однако по мере развития фон-дового рынка потребность в альтернати-ве станет очень остро — в первую очередь этого потребуют пенсионные фонды, ко-торые разочаровались в профессиональ-ном «активном управлении» по итогам кризиса. Поэтому рынок коллективных инвестиций должен предложить соот-ветствующие продукты, иначе это сдела-ют другие — например, доверительные управляющие. D'

При подготовке материала была использова-на следующая литература и методики:— Rob Arnott, Vitali Kalesnik, etc. Beyond Cap-Weight: The Search for Efficient Beta. Journal of Indexes, January/February 2010;— сайт FTSE (www.f tse.com/Indices/FTSE_RAFI_Index_Series);— правила расчета весов в R AFI-индексах (методика FTSE) см. на www.ftse.com/Indices/F TSE_ R A F I_ Index_ Ser ies/2008Downloads/FTSE_RAFI_Index_Series_Rules.pdf.

Формулы расчетов R A F I- и EW I-индекса ММВБ предоставлены автором статьи Ан-дреем Толстоусовым. Материал будет раз-мещен на сайте журнала D’, Algoritmus.ru.

академиястратегии инвестирования

табл. 3 Динамика «классического» RAFI- и EWI-индексов ММВБ за 2009 годИндекс Доходность, % Коэффициент бета Уровень риска*, %

Индекс ММВБ 121,14 1 3,01

RAFI-индекс ММВБ (фундаментальный индекс) 123,38 0,997 2,97

EWI-индекс ММВБ (равновзвешенный индекс) 179,84 1,101 2,61

Источник: ММВБ, расчеты ИК «Грандис капитал»* Стандартное отклонение дневной доходности. Без учета дивидендов, брокерских комиссий и комиссии управляющих.

табл. 4 Стратегии крупнейших российских ПИФов

Паевой фонд / УК Доходность за 2009 год*, %

Чистые активы в начале 2009 года,

млн руб.

Доля 10 крупнейших вложений фонда на начало 2009 года, %

Соответствие индексу

«Ренессанс — акции» / «Ренессанс управление инвестициями» 150,80 521 82,40 среднее к индексу ММВБ и EWI-индексу

«Атон — фонд акций» / «Атон-менеджмент» 144,90 374 85,00 среднее к индексу ММВБ и EWI-индексу

«Добрыня Никитич» / «Тройка Диалог» 138,80 3896 68,20 среднее к индексу ММВБ и EWI-индексу

«Райффайзен — акции» / «Райффайзен капитал» 127,20 649 82,00 RAFI-индекс ММВБ

«Красная площадь» / Банк Москвы 125,80 512 83,60 RAFI-индекс ММВБ

«ЛУКойл — фонд первый» / «Уралсиб» 107,80 4887 94,10 активная стратегия

«Петр Столыпин» / Deutsche UFG 98,20 2882 94,30 активная стратегия

«Альфа-капитал — акции» / «Альфа-капитал» 82,70 2238 87,30 активная стратегия

Источник: данные управляющих компаний* Доходность фондов учитывает не только изменение рыночной цены портфеля, но также дополнительно расходы (например, комиссию за управление) и дополнительные доходы в виде дивидендов; для простоты мы считаем, что эти доходы и расходы компенсируют друг друга (в реальности дивиденды позволяют компенсировать только 60–80% расходов); таким образом, сравнение реальных доходностей (с доходами и расходами) и расчетных доходностей (без доходов и расходов) мы считаем адекватным.

Главной причиной популярности пассивных индексных стратегий является желание снизить риск

и повысить доходность

банкипопытка не пытка

В скором времени Министерство финансов заставит заемщиков регистрировать имущество, ко-торое находится в залоге у банков. Поможет ли это справиться с мошенническими схемами?

ОФИЦИАЛЬНО ЗАКЛАДЫВАЮСВЕТЛАНА СОРОКИНА

Министерство финансов РФ подготовило законопроект «О регистрации уведомлений о залоге или об ином обреме-

нении движимого имущества», который сделает обязательной регистрацию зало-женных автомобилей и другого движимо-го имущества. Все данные будут попадать в специальную единую базу. Этот доку-мент, по замыслу его разработчиков, на-правлен в первую очередь на борьбу с мо-шенническими схемами.

ПРОТИВОУГОННЫЕ МЕРЫВ корпоративном кредитовании одной из таких схем являются множественные за-логи, когда одно и то же имущество слу-жит обеспечением в нескольких банках. В случае банкротства заемщика имуще-ство получит тот кредитор, который пер-вым обратит взыскание на залог, а осталь-ные останутся ни с чем.

В розничном же кредитовании прихо-дится бороться, по сути, с угонами — до 5% автомобилей мошенники уводят из-под носа у банкиров. Провернуть такое дело совсем не сложно. Паспорт транс-портного средства (ПТС) не сразу попада-ет на хранение в банк: заемщику дается несколько дней на то, чтобы поставить машину на учет. За это время мошенник, который по всем документам является полноправным владельцем машины, успевает ее продать, разумеется, без ве-дома банка. А нет залога, значит, и долг вернуть почти невозможно. Но даже если ПТС уже в банке, ничто не помешает зло-умышленнику обратиться в ГИБДД с за-

явлением об утере документа, получить новый и продать автомобиль — ведь в ПТС никаких отметок о том, что автомо-биль находится в залоге, ГИБДД сегод-ня не делает. Однако кредитное имуще-ство продают не только мошенники, но и люди, по тем или иным причинам допу-стившие просрочку. В итоге банки лиша-ются немалых сумм.

Предполагается, что новый законо-проект защитит как банки, так и до-бросовестных покупателей движимого имущества. Система, в общем-то, про-ста: созданные бюро кредитных историй (БКИ) будут регистрировать все залоги, связанные с движимым имуществом, а


54фотографии: Alamy / Photas; Fotolia / PhotoXPress.ru

Если законопроект об обязательной регистрации залоговых автомобилей будет принят и вступит в силу,

любой желающий сможет узнать данные о вашей машине

банкипопытка не пытка

Центральный каталог кредитных исто-рий при ЦБ — обрабатывать и хранить информацию. По запросу бюро выдаст любому банку и даже частному лицу все сведения об автомобиле. Жизнь мошен-ников, таким образом, сильно осложнит-ся. С другой стороны, можно будет узнать даже без ведома владельца, куплена его машина в кредит или на собственные средства. И это не единственный недо-статок законопроекта.

РАНО РАДУЮТСЯНа словах все просто и красиво, тем не менее попытка внедрить новый закон в жизнь неизбежно приведет к целому ряду проблем.

Во-первых, не будет гарантий. Никто не обяжет продавцов подержанного иму-щества прилагать к свидетельству о соб-ственности справку из залогового бюро об отсутствии обременений. То есть го-сударство, вместо того чтобы принудить продавца доказывать чистоту сделки, хо-чет побудить покупателя самостоятель-но все проверять. «Это несколько отли-чается от зарубежной практики, когда справка из залогового реестра является вторым обязательным документом наря-ду, например, с ПТС при продаже автомо-биля, — поясняет вице-президент Кредит Европа банка Ильсур Гибадуллин. — По-лучается, что лишь бдительность потен-циальных покупателей автомобилей с пробегом помешает мошенникам сбыть заложенную машину».

Во-вторых, не будет доступности. Так как получить нужную информацию, как выясняется, не так-то просто. «Законо-проект предусматривает бесплатное пре-доставление выписок из реестра только уполномоченным госорганам, суду и Бан-ку России, а в остальных случаях инфор-мация будет платной», — объясняет генди-ректор Национального бюро кредитных историй Александр Вакулин. Во сколько именно обойдется полезная справка — неизвестно, в бюро пока не обсуждали це-новой политики в этой отрасли.

В-третьих, не будет оперативности. Мало купить информацию — ее еще надо найти. Ведь единой базы не будет — дан-ные разбросают по нескольким бюро, а в Центральном каталоге кредитных исто-рий лишь подскажут, где именно нужно искать. Об открытом интернет-доступе к базе речи не идет. Пока регистраторы согласились лишь предоставлять элек-

тронные выписки юридическим ли-цам — на дальнейшие уступки рассчиты-вать не приходится, «физикам» справки будут выдавать по старинке, на бумаге. Интересно, сколько времени человек, желающий купить автомобиль с пробе-гом, вынужден будет потратить на рас-сылку запросов и ожидание выписки? И, когда выяснится, что машина «чиста», не окажется ли она уже проданной более расторопному или менее дотошному по-купателю?

Есть и еще один нюанс. Даже если сто-роны дождутся документа, подтвержда-ющего чистоту сделки, доверять ему на 100% будет неразумно: на составление базы уйдет два-три года, поэтому в тече-ние этого срока у регистраторов не будет всех данных. Поэтому даже со справкой можно купить кота в мешке.

ОБЪЕХАТЬ НА КРИВОЙ КОЗЕОднако и при работающей базе данных, которая будет содержать всю информа-цию о заложенном имуществе, у мошен-ников остается поле для маневра. Кредит-ные машины они продают сразу после регистрации в ГИБДД — за это короткое время данные о залоге точно не успеют попасть в базы данных. «Очевидно, что в этом процессе в качестве регистрато-ров должны участвовать органы ГИБДД, иначе вся затея вовсе теряет смысл», — говорит депутат Госдумы, глава Ассоциа-ции региональных банков Анатолий Ак-саков. Несколько лет назад он поднял в Думе вопрос о необходимости регистра-ции залогового имущества и предлагал

возложить эти обязанности именно на ГИБДД. Но тогда Минфин не стал его рассма-тривать, объяснив это тем, что у дорожной инспекции попросту не хватит сотруд-ников, чтобы выполнить столь масштабную задачу.

Сейчас ресурсы, видимо, нашлись. По крайней мере, на вопрос о том, снизятся ли процентные ставки по кредитам после принятия закона (должны, ведь риски

уменьшаются!), банкиры уклончиво от-вечают, что проект нужно будет финан-сировать. Вполне возможно, что допол-нительная нагрузка на банки в виде обязательных отчислений в БКИ в конеч-ном итоге будет переложена на плечи за-емщиков, а значит, выгода от сниженных процентов будет нивелирована дополни-тельными сборами в пользу бюро.

Ну и последнее, чего не будет. Аноним-ности и защиты для тех заемщиков, ко-торые вовсе не собираются продавать свой автомобиль: они тоже будут обяза-ны дать согласие на разглашение данных о своих отношениях с банками. Сегодня в соответствии с законом «О кредитных историях» физические лица имеют право на получение кредитных отчетов, только если сами являются субъектами кредит-ных историй. Чтобы реализовать идею с базой данных заложенного имущества, потребуется с каждым заемщиком под-писывать отдельную бумагу — согласие на разглашение личных данных. «Банки смогут добиться этого от клиентов, на-пример, если увеличат ставку по креди-ту в случае отказа предоставить данные в единый реестр», — поясняет Ильсур Ги-бадуллин. И это вместо обещанного сни-жения процентов как результата приня-тия нового закона!

В свете всех этих «не» вовсе непонят-но, как именно законопроект поможет защитить и граждан, и банки. Впрочем, последние все-таки получат пользу: за-кон помешает мошенникам закладывать имущество, уже находящееся в залоге у других лиц или организаций. D'


55

Чтобы получить разрешение на разглашение личных данных клиента, банки могут повысить ставки по кредиту

для тех, кто не желает подписывать такое соглашение

D-ШТРИХ

56

купка рамки для фотографии (непремен-но 30 x 20). Солидным тайм-менеджерам все эти домашние тапочки ни к чему, а вот увлекающимся и рассеянным натурам VIP Organizer не повредит.

Главная гордость программы — встро-енный многоразовый будильник. Сначала он деликатно предупредит, что до встречи остается, ну, например, два часа. Через 30 минут настойчиво потребует оторваться от стула. Еще через полчаса спросит, не за-был ли кое-кто шляпу и жетон на метро.

Осторожно! Если не слушаться ком-пьютерного дворецкого, он устроит ту еще светомузыку. Зато в свободное от тер-рора время VIP Organizer охотно дает лен-тяям разные житейские советы. Настоя-щий Берримор — жаль, не подает по утрам овсянку.

Включить ManicTime утром и забыть о нем до вечера — хороший способ узнать про себя массу неприятных вещей. Про-грамма беспощадно обличает бездель-ников. Кто-то денно и нощно пропадает на «Ферме» в Facebook, вместо того чтобы поднимать реальное народное хозяйство. Другие зависают в разделе «Веселое видео» на YouTube. А некоторые — уж ябедничать так ябедничать — подсели на торренты.

Если набраться мужества, добавить программу в «Автозапуск» и прожить под ее надзором месяц или год, поводов для размышлений станет еще больше. Оно и правильно: борьба с вредными при-вычками вообще требует четкой бухгал-терии. Считать сигареты и калории мы научились давно — пора разобраться и с интернетом. В этом вопросе ManicTime — отличный помощник!

VIP ORGANIZER

Приложение VIP Organizer больше годится для организации отдельно взятого дня, не-жели для планирования пятилетки. Сре-ди предустановленных шаблонов задач встречаются такие трогательные миссии, как поездка к бабушке, заказ пиццы и по-

MANICTIME

Серьезным инструментом для тайм-менеджмента ManicTime не назовешь. Это скорее шоковая терапия. В отличие от других аналогичных программ она занимается исключительно сбором ста-тистики. Программа ведет строгий учет минут, часов и тысячелетий, проведен-ных пользователем на разных сайтах, во всевозможных приложениях и за компьютером вообще. В конце рабочего дня депрессивная утилита выдает от-чет, где все убийцы времени классифи-цированы и упорядочены: одни попа-дают в категорию «Игры», другие — в папку «Социальные сети», третьи, если таковые, конечно, найдутся, в раздел «По работе».

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

Очень приятно ответственно подойти к организации своего времени, не правда ли? В понедельник утром или в пятни-цу после обеда вы решаете начать новую жизнь и, отложив в сторону пачку рабочих статей и документов, открывае-те страничку поисковика, чтобы надолго погрузиться в изучение различных курсов, лекций и программ по тайм-менеджменту. При этом в глубине души вы вполне отдаете себе отчет в том, что с равным успехом и пользой можно кли-кать по баннерам, обещающим сбросить, почистить, увели-чить и заработать.

Компьютерными программами, разработанными для тех, кто ценит свое время, мировая Сеть забита до отказа. Полез-ных среди них совсем немного. Но если таковая попадется, никакого удовольствия от работы в ней вы не получите — имейте это в виду. Она напугает, погрузит в депрессию и на-мекнет, что добрая половина прожитой вами жизни прошла совершенно зря.

Не спрашивайте у интернета, как перестать валять дурака и начать работать. Он не знает. Большинство компьютерных программ тайм-менеджмента — отличные сообщники в убийстве времени. Но есть и счастливые исключения.

ДИСЦИПЛИНАРНЫЕ ИЗЫСКАНИЯ

экспертиза


www.manictime.com/download

www.vip-qualitysoft.com/products/organizer


D-ШТРИХ

57

REMINDYOU

Апплет RemindYou переносит начатый компьютерный бой с ленью прямиком на iPhone. Программа собирает на одном экране всю информацию с телефона: дни рождения, назначенные встречи, пригла-шения на вечеринки, запланированные звонки, время оплаты счетов, срок годно-сти электронных писем. Батарея при этом используется куда гуманнее, чем при бе-готне из одного приложения в другое. Раз-работчики скромно отмечают, что диа-пазон планирования RemindYou — всего шесть недель, но слово «всего» в их устах звучит как-то кокетливо. Вот вы, напри-мер, знаете, что произойдет с вами через шесть минут?

SMARTDRAW

SmartDraw устроен и сложнее, и удобнее конкурентов: любая задача здесь не опи-сывается, а визуализируется. Это уже ин-струмент не для тайм-менеджеров, а для топ-менеджеров.

Программа ведет себя как Microsoft Project (с которым ее, кстати, можно легко синхронизировать) на стероидах: в одной папке собраны все мыслимые графиче-ские, динамические, схематические и ло-гические формы представления мысли. Здесь можно сажать «древа решений» — простые, вероятностные, имени Исика-вы. Можно рисовать диаграммы Ганта, чтобы лучше представлять, с какими ре-сурсами, в какие сроки и в какой после-довательности вести дела.

Если захочется, вспомните школьный курс информатики и напишите алгоритм для какого-нибудь процесса на языке программирования: все эти блок-схемы неплохо работают, когда нужно быстро набросать на листочке стратегию каких-

нибудь переговоров. А хотите — исполь-зуйте так называемую диаграмму Вен-на, чтобы сообразить, как пересекаются между собой различные области нашей деятельности, — тут же выяснится, что между бегом по утрам и карьерным ро-стом есть прямая связь.

Кроме того, можно устраивать самому себе сеансы беспощадного SWOT-анализа: выписывать в один столбик свои (а также корпоративные или проектные) слабые стороны, в другой — сильные, а в остав-шихся двух прогнозировать связанные с ними угрозы и возможности. Если под-напрячься, можно как-нибудь остроум-но воспользоваться планограммой — ин-струментом западных мерчендайзеров, с помощью которого оптимизируется рас-становка товаров на полках магазинов. Да что там, с помощью SmartDraw можно даже применять в быту шаблоны поли-цейских досье! В распоряжении програм-мы сотни инструментов анализа и реше-ния проблем, заимствованных из самых разных отраслей науки: маркетинга, би-хейвористики, управления персоналом, менеджмента качества. Подробный спи-сок виджетов с описанием сфер приме-

нения и преимуществ можно найти в би-блиотеке проекта (www.smartdraw.com/resources/glossary).

Чего скрывать, у программы все еще есть недостатки. К примеру, она стоит почти $200. А еще это приложение до сих пор не в силах объяснить, в чем смысл жизни. Однако выявить взаимосвязь са-мых разных сторон жизни и помочь разо-браться с «неправильным» ходом време-ни вполне в его компетенции.

Разработчики, кстати, советуют не просто свалить все проблемы на про-грамму, но и самим изучить латеральное мышление и креативные техники при-нятия решений. Но о них мы поговорим уже в другой раз. А то компьютер напоми-нает, что пора навестить бабулю, заказать пиццу и съездить за фоторамкой. D'

экспертиза


№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

ACHIEVE PLANNER

Программа Achieve Planner, в отличие от ManicTime, чужда рефлексии и целиком сосредоточена на конкретных делах. Де-виз приложения — Plan your work and work your plan. Сначала мы заполняем в отдельном окошке еженедельное рас-писание: разные неизбежные подвиги вроде чистки зубов, посещения офиса и походов в детсад. После перечисления всех неотложных дел выясняется, что свободного времени у нас не так уж мно-го. Следующий шаг — добавить на карту регулярные занятия, не привязанные к конкретному графику. Скажем, спорт-зал. Третья задача — выкроить время для глобальных проектов, случающих-ся редко, но метко: подготовки к празд-никам, решения проблем со здоровьем и других радостей жизни. Четвертый шаг — придумать, как расслабиться в оставшиеся десять минут.

Заполнив расписание, можно перей-ти к расстановке приоритетов, поиску причинно-следственных связей, дета-лизации планов, разбивке дел по груп-пам и расщеплению сложных задач на маленькие ежедневные хлопоты. В кон-це недели или месяца программа в иро-ничной манере оценит вашу производи-тельность: «Рабочие планы выполнены на все сто, физкультуру прогуливал в трех случаях из двух, личная жизнь эф-фективна на 56%. Садись, двойка».

Это хорошая идея — превратить тайм-менеджмент в компьютерную игру с уровнями и бонусами, ведь полу-чать шоколадки и медальки за добрые дела и усилия над собой любят все. Про-грамма Achieve Planner знает, как рабо-тать с этой мотивацией, но почему-то стесняется использовать ее на полную катушку — видимо, не хочет показать-ся совсем уж несерьезной. А зря — здесь скучновато.

www.smartdraw.com

www.eff exis.com/achieve/planner.htm mac.softpedia.com/get/iPhone-Applications/ Business-Finance/RemindYou.shtml

D-ШТРИХ

58№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

кино

22 июня 1941 года началась героическая оборона Брестской крепости. Спустя почти 70 лет у нового руководства страны (точнее, двух стран — Белоруссии и России) нашлись деньги снять про нее фильм.

Сюжет «Брестской крепости» отчасти построен на художественных об-разах, уже мелькавших в фильме «Я — русский солдат» 1995 года с замеча-тельным актером Дмитрием Медведевым в главной роли. Но в целом это почти документальный, точный в именах, датах и званиях проект, сделан-ный с очень строгим, непривычным для нашего кино соответствием жан-ру. Сценаристы используют двухактную композицию. Первая, более ко-роткая, часть фильма знакомит с личным составом крепости, обозначает основные конфликты и привязанности героев, в духе времени подчерки-вает их национальный состав, документирует скромный, но человечный быт (недвусмысленно ставя его в противоречие быту нынешнему). Второй

акт посвящен тому, как все перечисленное гибнет в огне. Тут надо заметить, что таких качественных с точки зрения монтажа, операторской работы и спец-эффектов батальных сцен в новом российском кино не было никогда.

При этом идейно «Брестская крепость» очень со-звучна великому фильму «Иди и смотри» Элема Кли-мова — обе картины предлагают щуриться на войну заплаканными глазами ребенка. Но маленькие сверх-проводники работают по-разному: к счастью, «Брест-ская крепость» — скорее батальный блокбастер, чем еще одно размышление о природе войны. Если так и было задумано, то авторы приняли очень мудрое и мужественное решение. Фестивальное философство-вание лучше оставить каким-нибудь «Утомленным солнцем-2». От сравнительно бесхитростного патрио-тического блокбастера, своеобразного «Спасения ря-дового Райана» по-(бело)русски здесь и сейчас пользы гораздо больше. Кино про войну, как известно, в пер-вую очередь должно нравиться детям. А «Иди и смо-три» им можно показать, когда подрастут. D'

крайней мере, герои Алена Делона, Жана Рено, Чарль-за Броснана и Роберта де Ниро последние 50 лет жили именно по таким принципам.

Режиссер Джон Льюсенхоп то ли об этом благород-ном правиле не слышал, то ли нарочно решил над ним концептуально надругаться, то ли просто захо-тел заинтересовать в мужской драме непрофильную аудиторию — читающих глянец девушек и сочув-ствующих им юношей. В итоге все герои фильма ка-таются на спортивных автомобилях, постоянно ме-няют костюмы, непременно ходят на дело в шляпах и при бабочках, пьют разноцветные коктейли в сия-ющих неоном ночных клубах, слушают гламурную музыку и в целом выглядят так, как будто их нашли в рекламе мужской линии L’Oreal. На всю компанию при этом предусмотрена только одна говорящая де-вушка — Зои Салдана из «Аватара». Даже единствен-ный по-настоящему брутальный герой (детектив в исполнении Мэтта Диллона, честно работающего под Аль Пачино и Марлона Брандо одновременно) по ходу сюжета перенимает у плохишей некоторые эле-менты поведенческой модели. В общем, очень хочет-ся, чтобы они в конце все друг друга перестреляли, а во второй части осталась одна лишь Зои.

Обстановку нагнетают российские локализаторы, которые истолковали глянцевую оболочку картины совсем уж двусмысленно и перевели название как «Мальчики-налетчики», при этом озвучив большин-ство мальчиков-налетчиков довольно жеманными голосами. Теперь нам только и остается, что отпра-вить мальчикам-дистрибуторам черную метку, а вам рекомендовать смотреть фильм с оригинальным зву-ком. Это взрывной боевик — ну и что с того, что он про пижонов?

Стандартная завязка: полдюжины грабителей-пижонов обворовывают бан-ки и инкассаторов, не оставляя следов, пара копов-неврастеников упрямо идут по следу. В кадре много дерутся, стреляют и прыгают с крыши на кры-шу. Есть несколько хороших сцен городских боев, снятых вполне в духе Майкла Манна.

Нормальным мужским драмам (той же «Схватке» Манна, с которой «На-летчиков» сравнивают чаще, чем следовало бы) свойственен аскетизм. Ге-рои должны закалять характер в спартанских условиях, в деньгах нужно ценить не покупательную способность, а потенциал власти, в магнитоле обязан звучать не нынешний R&B, а Синатра, оружие должно быть эффек-тивным, но не эффектным, а в ремесле не должно быть места позерам. По

приказ Є1

«БРЕСТСКАЯ КРЕПОСТЬ»В прокате с 4 ноябряРежиссер: Александр КоттВ главных ролях: Андрей Мерзликин, Евгений Цыганов, Павел ДеревянкоЖанр: военная драма

дело банкиров

«МАЛЬЧИКИ-НАЛЕТЧИКИ»В прокате с 4 ноябряРежиссер: Джон ЛьюсенхопВ главных ролях: Мэтт Диллон, Пол Уокер,Хейден Кристенсен, Зои СалданаЖанр: криминальный боевик

D-ШТРИХ

59

и Саладин собирают армии, строят кре-пости и занимаются неуклюжей дипло-матией. На нижнем смешиваются в кучу кони, люди, осадные орудия, слоны и чер-товски красивые флаги. Происходящее наверху напоминает сложную партию в шахматы. Творящееся внизу — веселое побоище в «Чапая» с тысячами крестонос-цев и моджахедов вместо пешек. Интерес-но и там и там, но все равно немного жаль, что нельзя выбрать что-то одно. D'

Предысторию сериала Fallout, кажется, знают все, кто пользуется компьютером больше 13 лет, но правила протокола тре-буют пересказывать ее снова и снова. В середине XXI века США аннексирова-ла Канаду, чтобы выжать из планеты еще пару капель нефти. Китай, слившийся в красном экстазе с СССР, увидел в этом угрозу паритету и начал Третью миро-вую. Закончилось все обменом атомны-ми любезностями. Несколько миллионов американцев, успевших укрыться в под-земных бункерах, смогли пережить ядер-ную зиму. Но убежища оказались не Ное-вым ковчегом для нации, а циничным социальным экспериментом. В одних людям добавляли в пищу наркотики, в других искусственно создавались соци-альные конфликты, в третьих не было запасов одежды, в четвертых не хватало пресной воды. Однажды подопытные ре-шили, что лучше уж жить на выжженной поверхности, чем в реалити-шоу. Возмож-но, они ошибались. За 200 лет после кон-ца света Америка превратилась в радио-активный Дикий Запад — с мутантами, работорговцами, каннибалами, религи-озными фанатиками и новым правитель-ством, состоящим, разумеется, целиком из садистов и идиотов. При этом у глав-ного героя — едва ли не впервые в исто-рии ролевых игр — была возможность примкнуть к кому угодно. И к хорошим, и к плохим, и к очень плохим. До Fallout в играх преобладало линейное повество-

вание. После Fallout ролевики узнали, что такое свобода действий, и стали тре-бовать ее повсеместно.

Fallout: New Vegas доводит идею все-дозволенности в ролевых играх до мак-симума. По замыслу авторов, если рай и существует, то это Лас-Вегас после кон-ца света. Вся инфраструктура — казино, клубы, рум-сервис, боксерские тотализа-торы — вопреки ядерной зиме остались на месте. А вот пробки на дорогах, полит-корректность, туристы и копы послушно исчезли. Зато законы Дикого Запада вер-нулись: платить за удовольствия необя-зательно, достаточно метко стрелять.

Для тех игроков, кому тяжело изобра-жать плохих парней даже в виртуальной реальности, предусмотрен вполне пра-ведный сюжет: спасти плотину Гувера, примирить враждующие мафиозные се-мьи, защитить фермеров от рейдеров, восстановить штат Невада. Он, в общем-то, достоин того, чтобы им заняться. Но сначала лучше сходить в казино.

P. S. Важный момент для старых болель-щиков Fallout. Дополнение New Vegas сдела-

ла не студия Bethesda (к которой у поклон-ников игры много вопросов), а сторонняя команда Obsidian Entertainment, в которую входят люди, работавшие над второй ча-стью Fallout. Это граждане чуть более на-читанные, насмотренные, остроумные и ци-ничные, чем средний сотрудник Bethesda. Так что с черным юмором и меткими антропо-логическими наблюдениями в New Vegas дела обстоят гораздо лучше, чем в пресноватом и пафосном Fallout 3.

P. P. S. Ну и подробности для конче-ных игроманов. Именно костяк компании Obsidian изначально должен был заниматься Fallout 3. Дело было почти десять лет назад. Пока разработчики трудились, издатель (ве-ликая студия Interplay, игровой аналог Metro-Goldwyn-Mayer) вкладывал деньги во что по-пало и уверенно шел к банкротству. Когда случилось неизбежное, права на Fallout 3 пе-решли к Bethesda. К этому моменту игра уже была наполовину готова, так что у Obsidian, как бы громко это ни звучало, отняли ребен-ка. А теперь вот наконец вернули. Состоя-ние этого ошалелого счастья может на пару недель перекинуться и на игрока.

№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

игры

царство небесное

KINGS’ CRUSADE. ЛЬВИНОЕ СЕРДЦЕИздатель в России: 1СВ продаже с конца октябряЖанр: стратегия

Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Поскольку весь запас комплиментов рас-трачен на Fallout, про Kings’ Crusade при-дется рассказать в телеграфном стиле. Это так называемая двухэтажная стратегия: действие происходит то на карте мира, то непосредственно на полях сражений. На верхнем уровне Ричард Львиное Сердце

мальчишник в вегасе

FALLOUT: NEW VEGASИздатель в России: «1C-Софтклаб»В продаже с 22 октябряЖанр: ролевая игра

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

н-

ды з

а 20

09

год,

руб

.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Сбербанк 99,72 19,2 44,84 61,75 104,44 71,01 10,5 — 3,83 117,20 17,5 40 0,08 0,08 1,63 1,60

ВТБ 0,1002 16,92 58,29 0,054 0,1056 34,67 19,5 — 0,00262 0,08 –20,0 15 0,0006 0,60 1,65 1,61

Сбербанк, прив. 69,01 14,54 60,15 40,32 76,8 2,28 10,5 — — — — 100 0,45 0,65 1,58 1,46

Аэрофлот 73,45 12,48 70,81 38,71 75,45 2,67 13,8 36,8 2,54 77,72 5,8 20 0,35 0,48 1,56 0,64

Полюс золото 1528 11,13 –7,06 1222,68 1769 9,66 16,4 – 66,1 2022,66 32,4 30 15,83 1,04 1,26 0,32

Распадская 180 10,76 44,27 108,75 232,43 4,58 11,3 1,5 7,68 235,01 30,6 20 — — 2,01 0,86

Транснефть, прив. 37 335 10,46 37,32 19 500 40 717 1,9 2,1 0,4 1635 50 031,00 34,0 100 236,78 0,63 2,08 0,83

Норильский никель 5512 9,54 30,28 3730 5820 34,61 8,0 2,1 202,9 6208,74 12,6 40 210,00 3,81 1,36 1,09

Сургутнефтегаз, прив. 15,351 7,73 18,18 11,693 17,59 3,91 6,6 0,3 — — — 70 1,0488 6,83 1,26 0,84

Роснефть 214 6,48 –10,95 177,35 272,71 74,73 6,5 1,5 9,34 285,80 33,6 15 2,30 1,07 1,31 1,09

Индекс ММВБ 1507,05 6,23 13,03 1194,92 1539,65 — — — — — — — — — — —

Газпром 167,02 6,04 –11,97 142,09 196,9 129,91 4,3 0,7 8,47 259,18 55,2 15 2,39 1,43 1,06 1,01

Уралкалий 145,2 5,41 –1,43 93,3 151,02 10,21 12,4 4,4 5,07 155,14 6,8 35 — — 1,95 1,30

НоваТЭК 242,67 4,4 72,99 131,5 248,58 24,33 16,1 5,0 7,12 217,87 –10,2 15 1,75 0,72 1,07 0,84

ФСК ЕЭС 0,374 4,18 8,41 0,282 0,409 15,1 15,4 — 0,0135 0,41 10,5 20 — — 1,29 0,74

Сургутнефтегаз 29,95 3,49 6,79 15,48 33,777 35,21 6,6 0,3 1,13 34,58 15,5 25 0,45 1,50 1,19 0,73

Полиметалл 508 3,27 90,98 234,28 549 6,65 17,8 6,3 11,8 361,08 –28,9 30 — — 2,64 1,10

Волгателеком 115,34 2,52 77,45 49,74 118,17 0,93 5,6 0,9 3,58 109,55 –5,0 40 2,00 1,73 — —

Мосэнерго 3,275 2,18 17,47 2,388 4,22 4,28 23,6 — 0,15 4,59 40,2 20 0,013 0,40 1,41 0,82

Газпром нефть 119,25 1,65 –21,4 101 178,5 18,56 6,3 1,2 5,04 154,22 29,3 5 3,57 2,99 1,43 1,21

Уралсвязьинформ 1,186 1,63 57,09 0,509 1,264 1,25 8,2 1,3 0,0317 0,97 –18,2 45 0,019 0,02 1,38 0,27

Русгидро 1,578 1,22 45,44 0,97 1,857 14,06 13,7 — 0,0668 2,04 29,5 30 — — 0,99 0,78

Ростелеком 136,53 0,83 –29,19 95,13 212,2 3,27 15,9 1,3 4,13 126,38 –7,4 5 1,40 1,03 2,35 0,25

Татнефть 146 0,68 7,6 119,62 154 10,52 6,8 0,8 5,46 167,08 14,4 30 6,50 4,45 0,97 0,76

ЛУКойл 1730,99 0,12 –6,69 1400,01 1866 48,43 5,0 0,7 70,08 2144,45 23,9 50 52,00 3,00 1,18 0,77

Интер РАО ЕЭС 0,0475 –0,42 — 0,0345 0,0677 3,56 15,6 — 0,0017 0,05 9,5 20 — — 0,29 0,16

МТС 249,98 –0,6 15,46 198,1 276,98 16,31 8,5 6 14 432,99 73,2 10 15,40 6,16 0,72 0,35

ОГК-3 1,629 –0,79 –1,33 1,271 2,273 2,55 29,9 0,6 0,075 2,30 40,9 20 — — 1,65 0,80

Магнитогорский МК 28,8 –2,96 28,55 19,933 33 10,66 10,8 0,9 1,3 39,78 38,1 5 0,37 1,28 1,81 1,16

Новолипецкий МК 102,23 –3,56 25,28 71,71 115,1 20,35 22,4 1,4 3,85 117,81 15,2 15 0,22 0,22 2,09 1,56

Северсталь 421,4 –6,42 78,64 209,25 474,5 14,05 13,6 1,3 16,6 507,96 20,5 15 — — 1,88 1,39

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 27 октября 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — рас-четы «Интерфакса»; P/B — «Ренессанс капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент, тип акции Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Нефть, газ, угольНижнекамскнефтехим, прив. 8,769 8,26 87,57 4,2 9,398

Татнефть, прив. 76,01 4,17 32,31 53,1 96

Мегионнефтегаз 564,16 –0,43 24,81 351,11 774,99

Нижнекамскнефтехим 16,5 –2,37 19,13 11,111 18

Мечел 707 –5,29 50,43 411,51 892

Телекоммуникации, СМИАрмада 267,5 14,15 48,61 141,86 288,89

Центральный телеграф 24,69 12,69 31,75 15,23 31,47

Центртелеком, прив. 21,2 3,59 76,68 9,6 23,501

Волгателеком, прив. 91,35 3,22 114,54 39,21 95,68

Таттелеком 0,165 3,13 60,19 0,095 0,204

АФК Система 27 2,26 35,69 17,4 35,86

Сибирьтелеком 2,2 1,71 109,32 0,899 2,348

МГТС, прив. 375 1,65 5,4 259 535

Дальсвязь 108,86 1,64 19,3 67,51 119

Сибирьтелеком, прив. 1,727 1,59 148,85 0,6 1,96

Югтелеком, прив. 4,159 1,44 142,37 1,301 5,03

Северо-Западный телеком 24,997 1,37 86,54 12,001 26,25

Северо-Западный телеком, прив. 19,602 1,04 90,5 9,335 21,29

Югтелеком 5,26 0,9 147,41 1,91 5,45

Центртелеком 26,4 0,8 77,19 12,07 28

Уралсвязьинформ, прив. 0,942 0,11 62,13 0,442 1,066

Комстар-ОТС 196,01 –2 19,52 144 223,5

Ростелеком, прив. 87,25 –2,4 45,05 56,12 111,5

РБК 34,99 –2,94 –30,64 32,72 54,38

БанкиБанк Санкт-Петербург 148,99 19,19 68,37 73,12 153,39

Банк Возрождение 1322 17,41 22,41 816,11 1470

Банк Возрождение, прив. 414,2 17,33 5,04 288,45 589,98

Банк Москвы 974,97 1,45 31,93 708 1050,1

Арсагера 2,405 –4,37 –36,11 1,91 3,839

Компании потребительского сектораНутринвестхолдинг 52,31 27,18 –57,11 30,03 133,25

Дикси 382,01 20,32 94,41 182,04 390

М.Видео 231 17,56 90,91 95,57 232,2

Группа Черкизово 929,99 16,82 154,8 343 957

Фармстандарт 2619,99 11,49 81,98 1212,2 2699

Калина 612,17 5,05 30,81 393 780

Седьмой континент 249,85 4,04 –7,12 174 355

Магнит 3525 3,68 116,06 1526 3850,01

Аптеки 36,6 110,35 1,89 –67,69 74,09 359,99

ГУМ 40,6 1,5 –17,14 33,41 52,5

Балтика 1015 –0,1 32,68 725 1065,88

Красный Октябрь 309 –0,44 –56,72 250 733

Разгуляй 45,4 –1,02 –16,16 37,1 66,7

ЦУМ 30 –3,23 –49,58 28,1 70,23

Центр международной торговли 12 –5,88 7,44 6,501 16,1

Пава 12,45 –7,16 –34,47 9,54 21,89

Синергия 1101,97 –13,57 74,92 530 1392,98

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 33,5 32,41 129,28 11,004 37

АвтоВАЗ, прив. 6,199 27,47 107,53 2,5 7,199

Улан-Удэнский авиационный завод 49,68 23,59 111,4 22,001 50,05

ЮТэйр 14,5 20,83 49,48 8,2 14,7

УАЗ 3,532 19,93 133,91 1,315 3,65

Силовые машины 8,3 15,45 43,35 4,809 8,689

ТМК 142,57 10,08 3,3 111,13 173,8

Челябинский цинковый завод 127,8 7,85 52,43 66,11 147,97

Сильвинит 21 388 7,7 4,95 14 725 25 700

Дорогобуж, прив. 10,416 5,05 0,7 8,56 15,468

Ковровский механический завод 2718,08 4,54 — 1300 2950

ДВМП 13,46 4,34 29,67 8,5 16,01

Казанский вертолетный завод 61,8 4,3 113,1 27,47 66

Соллерс 517,49 3,57 7,59 369,25 619,43

Акрон 905,95 3,32 –0,46 712 1180

ВСМПО-Ависма 2920,56 2,08 31,95 1800 4427,5

КамАЗ 72,58 0,9 14,7 57,58 86,66

Белон 26,8 0,04 41,95 16,8 39,39

Иркут 8,88 –0,52 1,17 7 9,89

Северо-Западное пароходство 60 –1,65 44,41 30,349 79

61№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент, тип акции Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин.

52 нед. макс.

РТМ 6,74 –2,03 –37,3 4,14 11,05

Мотовилихинские заводы 2,705 –3,39 –3,7 2,001 4,874

Система-Галс 803,05 –3,42 –24,17 625 1360,23

Открытые инвестиции 940 –3,64 –44,71 803,25 1750

Куйбышевнефтеоргсинтез 131,43 –3,84 –52,21 93 298

Коршуновский ГОК 57 500 –4,17 37,89 40 000 80 000

ПИК 113,86 –6,6 –6,37 95,71 178,37

Дорогобуж 15,013 –6,79 1,78 12,853 22

Ашинский метзавод 15,802 –7,16 75,58 6,551 17,999

Азот 437 –10,82 –3,1 313,66 600

РКК Энергия 8888 –15,35 –0,13 8000 12 300

ЭнергетикаАстраханская ЭСК 1,304 35,13 150,77 0,43 1,586

Холдинг МРСК 5,12 15,29 40,31 2,833 5,29

МРСК Волги 0,1281 11,88 20,51 0,0836 0,1543

МРСК Северного Кавказа 179,48 11,72 91,96 75,9 234,5

МОЭСК 1,538 10,25 17,4 1,02 1,764

Холдинг МРСК, прив. 3,16 7,19 68,09 1,619 3,95

МРСК Урала 0,306 4,26 20,85 0,1824 0,3684

МРСК Центра 1,303 3,99 71,9 0,65 1,395

Иркутскэнерго 23,307 2,23 67,8 10,875 24,89

МРСК Юга 0,1672 1,39 –14,17 0,1136 0,2621

Волжская ТГК (ТГК-7) 2,27 0,89 72,1 0,945 2,52

ОГК-1 1,099 0,73 42,36 0,652 1,54

МРСК Центра и Приволжья 0,2566 0,35 29,6 0,1441 0,3055

МРСК Сибири 0,301 0,13 16,44 0,2128 0,43

РАО ЭС Востока, прив. 0,377 –0,55 67,78 0,195 0,594

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1144 –1,12 93,24 0,0432 0,1375

ТГК-2, прив. 0,0086 –1,15 36,51 0,0046 0,0222

ТГК-6 0,0157 –1,26 46,73 0,008 0,0173

ТГК-11 0,0187 –1,58 29,86 0,0125 0,03

МРСК Северо-Запада 0,206 –2,74 1,53 0,1831 0,283

ТГК-5 0,0165 –2,94 32 0,0105 0,0214

Фортум (ТГК-10) 43,9 –3,11 6,79 30,47 62,25

ОГК-4 2,632 –3,94 74,19 1,363 2,878

ТГК-9 0,0048 –4 41,18 0,0025 0,0065

ОГК-6 1,266 –4,31 50,18 0,675 1,76

ТГК-14 0,0042 –4,55 31,25 0,003 0,0065

ОГК-2 1,665 –4,69 50,68 0,78 2,05

Энел ОГК-5 2,618 –5,01 — 2,106 2,987

РАО ЭС Востока 0,3851 –9,22 75,2 0,198 0,625

ТГК-1 0,021 –9,48 47,89 0,0126 0,0258

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 27 октября 2010 года

Дивидендная доходность некоторых ликвидных акций

Эмитент (тикер) Цена на момент отсечки, руб.

Размер диви-дендов, руб.

Дивидендная доходность, %

Татнефть, прив. (TATNP) 85,8 6,56 7,6457

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 15,01 1,0488 6,9873

МТС (MTSS) 247,00 15,40 6,2348

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 20,16 1,228 6,0913

Татнефть (TATN) 137,53 6,56 4,7699

ЛУКойл (LKOH) 1603,06 52,00 3,2438

Ростелеком, прив. (RTKM) 68,50 2,1005 3,0664

Северо-Западный телеком (SPTL) 22,09 0,591 2,6754

Сургутнефтегаз (SNGS) 28,68 0,45 1,5690

Газпром (GAZP) 155,90 2,39 1,5330

Ростелеком (RTKM) 100,10 1,4002 1,3988

Уралкалий (ULEN) 125,22 1,704 1,3608

Полиметалл (PRMG) 303,52 4,12 1,3574

НоваТЭК (NVTK) 189,98 1,75 0,9211

Сбербанк, прив. (SBERP) 66,28 0,45 0,6789

Полюс золото (PLZL) 1478,82 9,28 0,6275

Мосэнерго (MSNG) 3,17 0,0126 0,3982

Сбербанк (SBER) 86,99 0,08 0,0920

Источник: расчет D'


Доходность паевых фондов на 26 октября 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за период,

%

3 мес. 6 мес. 1 год 3 года

Фонды акцийБалтинвест — фонд финансового сектора 32,22 14,38 35,47 –0,96

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 30,82 10,41 22,19 56,76

Балтинвест — фонд потребительского сектора 28,25 8,50 14,38 –6,08

Балтинвест — фонд телекоммуникаций 28,13 9,34 37,12 –38,46

Балтинвест — фонд акций 27,66 4,84 30,57 20,93

Стоик — потребительский сектор 25,17 16,61 42,45 —

Балтинвест — фонд электроэнергетики 21,35 –3,47 42,14 –21,58

Стоик — телекоммуникации 20,73 8,76 35,20 –11,17

Тройка Диалог — финансовый сектор 19,23 –0,03 20,22 –19,82

Трубная площадь — фонд металлургии 18,32 –6,79 35,92 21,07

Русь-капитал — телекоммуникации 18,06 7,80 72,70 21,49

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 17,87 1,10 37,07 –8,30

Интерфин — телеком 17,63 6,25 56,43 64,49

ВТБ — фонд финансового сектора 17,46 –2,63 4,63 –18,60

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 17,19 4,17 42,51 18,37

Русь-капитал — металлургия 16,86 –1,71 30,31 –5,94

Капиталъ — перспективные вложения 16,24 3,48 35,28 31,39

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 16,17 –3,45 30,84 –40,23

БКС — фонд перспективных акций 15,93 5,69 31,22 0,45

Интерфин — открытая энергия 15,91 2,09 40,10 –2,67

Стоик — электроэнергетика 15,65 3,03 29,21 —

БКС — фонд потребительского сектора 15,50 –2,29 32,82 –4,65

Олма — мировые телекоммуникации и высокие технологии 15,47 6,25 52,77 3,81

Инвесткапитал — нефтегазэнерго 15,35 7,16 18,73 –17,38

Красная площадь — акции компаний с госучастием 15,24 4,21 25,58 –21,77

Интерфин — акции 15,14 2,59 44,45 –8,34

Уралсиб — металлы России 15,07 –0,33 32,86 —

БКС — фонд металлургии 15,03 10,47 36,88 36,37

ВТБ — фонд металлургии 14,99 –3,13 29,17 –22,50

Глобал капитал — акции 14,79 –2,59 42,46 51,46

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 14,28 7,18 37,90 –9,72

БКС — фонд банковских акций 14,22 –6,11 7,87 –29,15

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 14,09 4,25 48,93 2,53

Либра — фонд акций 14,01 –6,23 1,40 –35,00

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 13,88 10,58 44,33 —

Райффайзен — потребительский сектор 13,83 11,91 44,06 –10,66

ВТБ — фонд электроэнергетики 13,70 –1,53 31,36 28,60

ВТБ — фонд предприятий с государственным участием 13,41 4,92 19,40 10,91

Мономах — Перспектива 13,40 3,62 18,69 –35,32

Финам — металлургия 13,40 –2,68 17,43 —

Доходъ — финансы и банки 13,39 7,54 16,03 —

Ермак — проекция рынка 13,37 2,39 22,36 —

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 13,34 5,44 19,65 2,85

Адекта — фонд телекоммуникаций 13,28 6,91 36,74 –10,01

Русь-капитал — электроэнергетика 13,21 –3,28 33,42 –13,90

Капиталъ — акции 13,17 1,46 12,12 –4,01

Альянс РОСНО — акции 13,14 2,37 28,48 7,59

Долгосрочные взаимные инвестиции 13,09 2,55 15,68 –6,03

Ермак ФКИ 12,97 2,18 34,18 –1,58

Инфраструктура 12,71 –3,79 27,33 –8,93

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 12,69 –0,09 31,69 –33,30

ВТБ — фонд телекоммуникаций 12,66 2,38 38,46 –22,60

Альфа-капитал — потребительский сектор 12,55 4,37 28,97 –7,79

Тройка Диалог — федеральный 12,40 0,11 23,46 –26,53

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций предприятий малого и среднего бизнеса 12,38 –0,59 37,43 –16,02

Русь-капитал — акции 12,31 0,61 20,35 –27,35

Атон — фонд акций 12,05 4,43 21,63 2,27

Манежная площадь — фонд акций 12,03 3,55 27,69 –9,58

Астерком — фонд акций 11,98 –7,17 15,77 3,39

Метрополь — Золотое руно 11,90 2,23 14,91 –33,84

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 11,70 2,33 14,83 –19,66

Эверест — фонд акций 11,69 4,05 33,91 –7,31

БКС — фонд Халяль 11,62 6,91 30,94 —

Солид-инвест 11,61 –2,31 23,30 –32,00

КИТ Фортис — фонд акций 11,58 1,25 23,54 –7,12

Замоскворечье — фонд энергетики 11,57 –8,42 40,28 23,54

Норд-капитал — акции 11,56 2,65 21,53 —

Фонд 2025 11,53 1,87 36,20 35,73

Тринфико — фонд роста 11,40 6,76 17,64 –20,59

БКС — фонд нефти и нефтехимии 11,30 3,60 15,32 35,32

Райффайзен — электроэнергетика 11,30 –5,09 27,14 –7,97

Альфа-капитал — финансы 11,23 –1,70 21,83 –34,26

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 11,16 –4,44 14,55 –15,88


%

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаГазпромбанк — электроэнергетика 11,11 –6,53 32,41 —

Райффайзен — акции 11,11 –0,56 9,12 –28,16

Максвелл — телеком 11,00 0,25 34,14 –32,53

Меркури кэпитал траст — акции 10,95 4,03 23,08 4,80

Райффайзен — сырьевой сектор 10,86 –4,88 13,32 3,07

Останкино — фонд телекоммуникаций 10,80 2,08 51,85 –23,39

Фонды облигацийЭверест — первый 9,76 –3,14 22,20 —

Северо-западный — фонд облигаций 6,90 –4,40 3,45 31,03

Балтинвест — фонд облигаций 5,29 –1,31 –1,37 10,08

Русь-капитал — облигации 4,80 5,24 18,32 22,48

ВТБ — фонд облигаций плюс 3,91 4,82 19,07 43,60

ФДИ Солид 3,90 –0,58 –2,58 –24,79

Глобал капитал — облигации 3,83 1,97 22,19 28,52

МДМ — мир облигаций 3,59 6,34 20,96 –13,02

Астерком — фонд облигаций 3,52 4,86 14,32 –16,13

Вербакапитал — облигации 3,46 7,30 — —

Метрополь — Зевс 3,43 3,93 32,87 3,58

Ингосстрах — облигации 3,41 7,01 15,37 18,83

Адекта — фонд облигаций второго эшелона 3,35 4,74 11,46 –5,83

Волхонка — фонд облигаций 3,22 5,86 11,71 –13,89

Финансист 3,21 3,81 11,93 6,41

ВТБ — фонд казначейский 2,83 6,36 22,87 60,52

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд облигаций 2,79 4,34 13,19 –3,81

Тройка Диалог — Илья Муромец 2,75 5,94 19,45 33,22

ЛУКойл — фонд консервативный 2,41 4,92 26,47 –5,78

Адекта — фонд ликвидных облигаций 2,38 3,43 8,86 –5,13

Глобэкс — фонд облигаций 2,33 4,89 11,95 –19,21

Энергокапитал — сберегательный 2,21 5,52 15,61 39,88

Альфа-капитал — облигации плюс 2,16 5,12 14,96 17,79

Ренессанс — облигации 2,05 4,09 19,08 37,49

Пионер — фонд облигаций 1,92 4,46 14,29 —

Альянс РОСНО — облигации 1,85 4,39 13,09 17,04

БКС — фонд национальных облигаций 1,84 5,11 16,54 74,89

Газпромбанк — казначейский 1,82 3,98 11,15 34,61

Альфа-капитал — Резерв 1,76 4,21 12,33 32,34

Русские облигации 1,76 4,36 13,49 23,97

Райффайзен — облигации 1,71 4,19 13,80 10,06

Норд-капитал — облигации 1,70 4,78 10,69 —

Интерфин — облигации 1,67 3,32 13,94 1,94

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,67 4,18 13,87 34,95

Аванпост 1,66 1,05 10,39 5,43

Алемар — фонд облигаций 1,66 –2,32 5,71 2,32

Атон — фонд облигаций 1,63 3,82 9,57 23,61

Открытие — облигации 1,60 3,58 14,86 47,23

Капиталъ — облигации 1,54 3,52 11,06 34,64

Доходъ — фонд облигаций 1,45 2,01 14,92 12,39

Паллада — фонд облигаций 1,44 3,27 13,26 31,45

Газпромбанк — облигации 1,42 3,75 11,14 16,72

Газовая промышленность — облигации 1,40 3,29 11,08 19,80

Сапфир 1,38 3,42 10,52 28,44

Регион — фонд облигаций 1,22 3,00 7,61 31,95

Смешанные фондыВы финансист 18,80 3,32 4,61 –33,01

ОИФ — сбалансированный 17,18 7,04 23,09 –10,34

Максвелл — финансы 16,75 18,04 27,92 –30,24

Метрополь — Афина 14,36 1,45 20,62 –41,44

Малахитовая шкатулка 13,82 –9,77 20,11 –23,70

Северо-Западный 13,23 –7,55 2,86 –3,82

Максвелл — металлургия 12,80 3,71 36,17 9,67

Меркури кэпитал траст — смешанный 12,25 4,70 22,56 –36,48

Атон — фонд сбережений 12,05 10,51 28,55 2,12

Максвелл капитал 11,97 0,32 9,72 –65,32

Финам первый 11,67 –3,37 21,00 11,67

Агана — молодежный 11,48 0,45 –7,56 –25,14

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 10,55 3,22 23,26 —

Астерком — фонд сбалансированный 10,51 –5,55 10,04 –7,96

Промсвязь — сбалансированный 10,31 1,62 26,59 50,33

Энергокапитал — сбалансированный 9,87 3,42 42,74 90,32

Ломоносов 9,74 2,92 15,70 4,83

Ингосстрах — сбалансированный 9,72 5,42 15,15 5,35

Агрессивный 9,09 6,76 29,19 60,03

Центральный 8,97 0,22 0,30 –27,88

Тринфико — сбалансированные инвестиции 8,96 5,80 17,74 –16,61


62

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

Вагонмаш, 2-об 15.12.2010 дефолт 77,01 78,99 77,02 77,59 618,78 4

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 32,11 33,36 32,16 33,17 368,32 50

Инпром, 3-об 18.05.2011 дефолт 50,5 52 52 50,58 254,81 5

Пеноплэкс финанс, 2-об 28.11.2014 дефолт 40,06 56,99 40 40 69,9 1

Промтрактор-финанс, 3-об 24.07.2013 дефолт 88,5 89,84 88,5 88,5 39,99 5

НТС, 1-об 26.04.2011 в обращении 88 91 91 92,96 39,76 8

Дикая орхидея (смл), 1-обн 10.10.2013 дефолт 83,01 85,87 85 85 30,71 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 97,3 97,44 97,44 96,73 25,76 30

Разгуляй-финанс, 4-об 22.05.2013 дефолт 99,01 100 99 99 19,71 2

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 100,25 100,82 100,82 100,58 18,09 2

Стройтрансгаз, 2-об 13.07.2012 в обращении 85,61 85,9 85,6 85,68 19,54 17

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 100 100,1 100 100,01 19,23 34

ВМК-финанс М, 1-об 21.05.2014 в обращении 75 — 100 100 16,63 1

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 93,1 93,5 93 93 16,04 1

Кубанская Нива, 1-об 20.02.2014 в обращении 75,01 — 100 100 16,08 1

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 101,4 102,19 102,29 101,77 15,41 4

ТКС банк, 2-об 28.07.2013 в обращении 110,11 111,24 110,65 110,66 15,66 4

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 95,21 95,85 95,5 95,5 15,53 7

Интерград, 1-об 09.07.2014 в обращении 75,01 — 100 100 15,22 3

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 75,01 — 100 100 14,44 1

Интурист, 2-об 21.05.2013 в обращении 100,81 101,18 100,81 100,7 13,84 4

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 95,79 98,7 98,68 98,68 13,05 1

Соллерс, 2-об 17.07.2013 в обращении 100,9 101,1 101,1 101,12 12,36 15

Тензор-финанс, 1-боб 16.10.2012 в обращении 75,01 — 100 100 12,35 1

ДиПОС ПКФ, 1-об 19.06.2012 в обращении 75,01 — 99,4 99,4 12,32 1

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 101,31 101,5 101,5 101,5 11,95 2

Соллерс, 2-боб 01.05.2013 в обращении 101,8 102 102 101,91 11,85 3

Сахатранснефтегаз, 2-об 26.07.2013 в обращении 100,99 102,75 102 101,99 11,64 16

ЮТэйр-финанс, 1-боб 26.03.2013 в обращении 90,09 103,65 103,22 103,21 11,42 5

Сибирь авиакомпания, 1-об 17.07.2012 дефолт 109,85 110,48 110,48 110,48 11,42 1

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 27 октября 2010 года

Лучшие ставки по депозитамБанк Депозит Ставка, %

РублиБанк-Т Юбилейный 12Экспресс-кредит Рантье 11,75Охотный ряд Все для клиента 11,75АБ финанс Импульс пенсионный 11,5Западный Пенсионный 11,5Стройкредит Солнечная осень 11,5Интрастбанк Осенний 11,5Рублев Пенсионный доход 11,5Охотный ряд С нами теплее 11,5Компания розничного кредитования Осенний подарок 11,5

Доллары СШАКлиентский Инвестиционный 9,25Элкабанк Валютный резерв 9Интрастбанк Оптимальный 9Рублев Рублев 9Мультибанк Мультибанку 18 лет 9МФБанк Сберегательный 8,75Экспресс-кредит Рантье 8,75Русский строительный банк Сбережения VIP 8,5Банк-Т Юбилейный 8,5

ЕвроКлиентский Инвестиционный 9,25Интрастбанк Оптимальный 9Элкабанк Валютный резерв 9Мультибанк Мультибанку 18 лет 9Кредит экспресс На ваших условиях 8,5Холдинг-кредит Родительский 8,3Сберкред банк Социальный 8,25Народный кредит Срочный 8,25Русский строительный банк Сбережение (стандарт) 8,25

Британский фунт стерлинговМастер-банк Мой осенний 5Интерпромбанк Эксклюзив + 4,5Международный инвестиционный банк Универсальный 4,5

Независимый строительный банк Выгодный (в конце срока) 4

Банк проектного финансирования Британия 4Мой банк Мой вклад плюс 3,6

Швейцарский франкМой банк Мой вклад плюс 5,35Транскредитбанк Скорый 5,25ОТП банк Оптимальный результат 4,25Новикомбанк Мультивалютный 4Мастер-банк Мой осенний 4Банк проектного финансирования Швейцария 4Для суммы 700 тыс. руб. и эквивалентов в иностранной валюте. Срок — 1 год.Источник: Banki.ru



63

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на приобретение квартиры на вторичном рынке 12,68 19,27 9,91 15,94

Кредит на приобретение дома с землей на вторичном рынке 15,40 21,13 11,83 17,82

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 13,36 19,63 10,85 17,42

Потребительский кредит 25,63 29.45 17,32 20,05

Источник: «Кредитмарт», данные по ипотеке за август, по потребительскому кредиту за октябрь 2010 года


%

3 мес. 6 мес. 1 год 3 годаБКС — фонд оптимальный 8,93 6,01 26,19 19,00

Тольятти-инвест 8,89 –2,86 6,53 4,11

Ренессанс — сбалансированный 8,37 8,27 23,34 25,95

Гранд — первый 8,34 7,42 24,21 —

Джей Ви Пи — фонд первый 8,28 –4,15 1,54 –14,63

Ингосстрах — пенсионный 8,28 8,80 18,70 0,67

Интраст — фонд смешанных инвестиций 8,24 4,81 17,15 –4,46

Трансфингруп — фирменный 8,04 2,88 7,26 –19,82

Ак Барс — сбалансированный 8,01 5,59 19,08 –3,06

Дмитрий Донской 7,87 1,06 30,61 –12,41

Мономах — Панорама 7,78 7,45 18,30 –42,46

Альянс РОСНО — сбалансированный 7,76 6,09 16,61 2,34

Центр равновесия 7,71 –0,55 15,23 –14,45

ЛУКойл — фонд профессиональный 7,70 4,06 23,51 30,71

Тринфико — пенсионные сбережения 7,68 4,90 13,43 8,46

Тройка Диалог — Дружина 7,68 0,46 15,67 –8,19

Райффайзен — сбалансированный 7,63 3,28 13,29 –11,32

Лидер инвест 7,62 2,58 15,31 9,49

Траст — первый 7,61 –1,21 8,47 –8,26

Универ — фонд смешанных инвестиций 7,59 –2,54 30,25 74,27

Булдырабыз 7,55 4,84 11,36 16,44

ВТБ — фонд сбалансированный 7,45 6,00 16,90 18,30

Олма — мировые нефть и газ 7,44 0,90 11,44 –17,96

Гранат 7,34 –4,70 –0,30 –12,82

Титан 7,16 –0,73 2,32 –21,88

Центр страховых резервов 7,14 –1,42 15,58 –32,94

АФМ. Премьера 7,10 3,31 5,87 0,14

Либра — сбалансированный 7,08 –5,18 1,84 –18,52

Источник: 2stocks.ru

D-ШТРИХ

64№20 (104) 1 НОЯБРЯ – 14 НОЯБРЯ 2010

заявку, некоторые воздерживаются от совершения операций, что и позволяет удерживать цену.

— Сделки без экономического смысла (wash transactions). Вы-являются операции на бирже, когда ограниченное количество участников совершают сделки друг с другом. Заметим, что пери-одически на конкурсах, которые проводят биржи, встречаются ситуации, когда игроки пытаются на один из торговых счетов перекачать деньги с других счетов. Такие сделки как раз и при-знаются не имеющими экономического смысла.

— Инсайдерская торговля (trading ahead of market events). Си-стема идентифицирует нестандартную активность участников рынка накануне фактического изменения рыночных условий.

— Фиктивные заявки (fictitious orders). Анализ выставленных и отмененных торговых заявок.

Несмотря на то что пока анализируются пять типов наруше-ний, система мониторинга позволяет выявлять 80 типов различ-ных паттернов. По сути, она построена на принципе скоринга и основана на статистических методах. Если система выявляет запрограммированные паттерны нарушений, то она сообщает об этом оператору в виде «алерта». Алгоритм является «черным ящиком», настройки которого не раскрываются, так как злоу-

мышленники могут адаптировать к нему свои действия.

Кроме того, что некую опасность для инвесторов несут операции с низколик-видными акциями и облигациями, ФСФР намерена контролировать биржевых ро-ботов, алгоритмы которых могут быть за-точены непосредственно на извлечение прибыли с использованием, например, фиктивных заявок. Ответственность за правонарушения зафиксирована в Уго-ловном кодексе.

На вопрос о том, каковы масштабы явлений, с которыми не-обходимо бороться, и какова цель ФСФР в создании такой систе-мы, руководитель службы Владимир Миловидов сказал, что «проблемы, связанные с манипулированием, существуют на всех развитых рынках. Но там регулятор находится на равных с участниками рынков. Он знает, что и как происходит на рын-ке, что находится за гранью закона в рамках скоринговых моде-лей, которые позволяют сказать, что это не манипулирование, а “цивилизованное кукловодство”. ФСФР же находится в нерав-ном положении с рынком. Раньше мы не имели возможности видеть то, что в течение дня происходит на бирже. Эта система восполняет наши технические возможности. И теперь рынок понимает, что мы его видим. Система страшна? Да, она страшна с точки зрения того, что колосс на глиняных ногах еще толком незрячий.

В России сложилась уникальная ситуация. Мне кажется, что в 2008 году традиционного иностранного инвестора, который бы определял динамику на российском рынке, не было. Сегод-ня инвестор, к счастью для нашего рынка, другой. На нем поя-вились сообразительные ребята, которые пусть на коленке, но делают алгоритмические системы. Они пришли, научились и далее учатся зарабатывать деньги со всеми “шипами” и “гэпа-ми”. При этом мы предполагаем, что на рынок будут приходить цивилизованные инвесторы, и система мониторинга направле-на на то, чтобы создать комфорт и для них тоже». D'

В 2000–2001 годах самыми дешевыми на ММВБ были акции компании «Дальэнерго». Довольно долго их ко-тировки колебались в диапазоне 2–3 коп. Иногда их цена падала чуть ниже 2 коп., возникало искушение

ее купить, но гораздо более веселым и доходным мероприя-тием казалась игра бумагами РАО «ЕЭС России». Также стран-ным выглядело то, что «стакан» котировок «Дальэнерго» был наполнен, сделки совершались. Акция была относительно лик-видная. Какой за всем этим стоял смысл — сказать сложно.

Но как-то знакомые рассказали про трейдеров, которые создавали видимость активности в этих акциях, периодически имитировали рост цены, вовлекая в этот процесс других игроков-«пассажиров». После того как «пассажиры садились в вагон» — покупали акции у «кукловодов» по 4,5 коп., цена вновь падала и возвраща-лась в коридор.

Другая история на эту тему более со-временная. Дело было весной 2008 года. Если вы открывали пятиминутный цено-вой график облигаций Тамбовской области, то могли отчетли-во увидеть нецензурное слово из трех букв. Облигация была неликвидная, и какие-то люди без всяких помех кропотливо рисовали сделками на графиках буквы.

Однако уже в 2011 году вступит в силу закон «О противодей-ствии неправомерному использованию инсайдерской информа-ции и манипулированию рынком». И 25 октября Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) запустила в промышлен-ную эксплуатацию систему мониторинга финансового рынка. Для этого был приобретен программный продукт Actimize, раз-работанный британской компанией Nice. Сегодня его использу-ют регуляторы нескольких стран: FSA (Великобритания), FINRA (США), AMF (Нидерланды), а также коммерческие структуры.

Российский вариант системы получает поток данных о ходе торгов с РТС и ММВБ и в соответствии с принятым законом се-годня отлеживает пять типов нарушений:

— Манипулирование ценами (market price manipulation). Вы-являются повышенные изменения внутридневных цен, и в случае их обнаружения анализируются доли в оборотах участ-ников торгов. После чего может быть сделан вывод о том, что ко-лебания цен спровоцированы кем-то из игроков.

— Удерживание цен (floors / ceilings in price). Здесь отслежи-ваются очень крупные заявки на покупку или продажу, ко-торые выставляются в «стакан» и оказывают воздействие на других участников торгов одним свои наличием. Видя такую

последний штрих

иллюстрация: Виталий Михалицын

НАРУЧНИКИ НА КУКЛОВОДА

НАДЗОР И РЕГУЛИРОВАНИЕ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО