Журнал Д-Штрих. Номер 8 (2010, апрель)

D-ШТРИХ №08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использованы фотографии агентства PhotoXPress.ru

№08 (92) АПРЕЛЬ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

GOOGLE ИЩЕТ ПРИМЕНЕНИЕ СВО-ИМ МИЛЛИАРДАМ: компания на-мерена потеснить Microsoft Corp. на рынке бронирования туристи-ческих услуг

ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС ПРИВЕЛ К СОЗДАНИЮ АЛЬЯНСОВ СРЕДИ ЕВРОПЕЙСКИХ АВИАПЕРЕВОЗЧИ-КОВ. Самые желанные гости в по-добных союзах — китайские авиа-компании Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковАрт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Фондовый рынок США растет за счет внутренних ресурсов. Чтобы не упу-стить «локомотив», инвестировать следует уже сейчас

Открытие брокерского счета в США — одна из элементарнейших операций, однако на пути российского инвестора обязательно возникнут подводные камни

фотографии: АР (2); ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

14 ПОХОД ЗА ОКЕАН

10 BUY AMERICAN

inside / outside

36 ЕЩЕ МОЩНЕЕИнвестиции в энергетику стали при-носить плоды благодаря стечению нескольких обстоятельств. Сейчас у от-расли открываются новые перспективы

39 «РЕПО 105»Как американские финансовые ин-ституты могут очистить свои балансы перед квартальной отчетностью

42 ТРАКТОРИСТЫ ПРОТИВ ТРАКТОРИСТОВКак миноритарии Кировского завода спасают предприятие от гендиректора

40 КОНГРЕСС США СДАЕТ «ЭНЕРГИИ» Разработка ракет нового поколения в США заморожена, а РКК «Энергия» за-ключила с NASA новый более выгодный договор на доставку космонавтов к МКС

теория заговоров

32 ИКАНОМИКА Как инвестор Карл Икан играет на акци-ях и нервах директоров

9 О МАЛОМ БИЗНЕСЕ, КРЕДИТАХ И РЖД

колонки

30 ОПРОС: «И НЮХ КАК У СОБАКИ, И ГЛАЗ КАК У ОРЛА»Что такое инертность сознания и как с ней бороться?

психологияторги

20 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬGS ОСТАНОВИЛ РОСТ, ЧТО ДАЛЬШЕ?

Проблемы, возникшие у инвестбанка Goldman Sachs, заставили «быков» остановиться и огля-деться. Они увидели, что доходность заметно сни-зилась, а риски выросли

24 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫЕВРОПОПАДОПУЛОС Независимо от желания инвесторов «греческий вопрос» продолжает оста-ваться главным драйве-ром финансовых рынков. Но если бы Греции не было, то ее бы следовало выдумать

28 НА ПАЯХКТО БУДЕТ СЛЕДУЮЩИМ «ГЕНЕРАТОРОМ»?

Управляющие держат акции и ждут роста неф-тянки


33

новости

содержание

04

42

40

$100 И КОЛОКОЛЬЧИК

ПУТИН — МЕЖДУ МЕДВЕДЕВЫМ И ОБАМОЙ

ФСФР ПРЕДУПРЕЖДАЕТ

«В КОНТАКТЕ» НЕ ХОЧЕТ ОТСТАВАТЬ ОТ FACEBOOK

ТАК, ЧТО ПЯТКИ СВЕРКАЛИ

СЛАНЕЦ БЬЕТ «ГАЗПРОМ»

IPO ВСЕ БОЛЬШЕ

СМЕНА КОМАНДЫ НА ММВБ

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В КИТАЙ

БИРЖЕВАЯ ИГРА ПО СИСТЕМЕ

круглый стол

18 «ТРАНСНЕФТЬ» В СВОЕМ РЕПЕРТУАРЕРынок наводнили слухи о скором раз-мещении «Транснефти». Менее чем за месяц ее привилегированные акции подорожали почти на 50%. Только вот объективных причин за этим ростом не кроется

IT-механика

54 NINJA TRADER: БЕСПЛАТНО И ФУНКЦИОНАЛЬНО Возможности торгового терминала, который часто ставят в пример рос-сийским разработчикам интернет-трейдинга — иногда справедливо, а иногда нет

inside / outside

50 СПЕКУЛЯНТЫ ПОДСЕЛИ НА КОКСРост экономики Китая разгоняет метал-лургию и все, что с этим связано. Как долго будет продолжаться угольное рал-ли и не пора ли фиксировать прибыль?

алхимия финансов

47 В ОЖИДАНИИ «ЧЕРНОГО ЛЕБЕДЯ»Как разбогатеть за один день, вместо того чтобы работать всю жизнь

академия

56 ВСХОДЫ МАРКОВИЦАГарри Марковиц не был ни управляю-щим, ни аналитиком, зато предложен-ный им метод составления инвест-портфелей получил самую высокую премию — Нобелевскую

индикаторы60

последний штрих

64 СУБЛИМАЦИЯ ФИНАНСОВОГО ЛИКБЕЗА

ИГРЫ И МУЗЫКА

образ жизни

58

Несколько в стороне от прошедшего ралли стоят акции «Юж-ного Кузбасса» — «дочки» «Мечела». Простые расчеты говорят о серьезной недооценке этой компании.«Спекулянты подсели на кокс» — стр. 50

Следующий номер выйдет 17 мая

Доход президента РФ Дмитрия Медведева за 2009 год составил 3 335 281 руб. 39 коп. Сведения об имуществе и доходах прези-дента опубликованы на сайте Кремля. На 12 счетах в российских банках у Дмитрия Анатольевича хранится около 3,6 млн руб. Со-вместно со своей женой Светланой президент России владеет квартирой площадью 367,8 кв. м. Лично президенту принадлежит легковой автомобиль ГАЗ-20 «Победа» 1948 года выпуска, а его


комментарийвалюты

доходы

пирамиды

ФСФР ПРЕДУПРЕЖДАЕТ

4

уголовные дела. В нее попали 29 компаний, в частности потре-бительское общество «Возрождение», у которого есть офис и в Москве, а также потребительский кооператив «Кредитинвест плюс» из Санкт-Петербурга. Во вторую часть списка попали фирмы, в отношении руководства которых уголовные дела не возбуждались. ФСФР включила в нее 17 фирм, в том числе мо-сковские ООО «Технолоджис», ООО «Интвэй инвестмент» и ЗАО «Интвэй инвест». «Одним из признаков финансовых пирамид является обещание заоблачных процентов», — отметил глава ФСФР Владимир Миловидов.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) подго-товила список компаний, чья деятельность носит признаки финансовых пирамид. Полный список таких структур опубли-кован на сайте ФСФР. В третий по счету черный список вошли 46 организаций. А сам перечень ФСФР состоит из двух частей. В первой указаны компании, в отношении которых возбуждены

Приход апреля сопровождается подачей налого-вых деклараций. Для глав государств этот процесс гласный, что позволяет сравнить их зарплату

ПУТИН — МЕЖДУ МЕДВЕДЕВЫМ И ОБАМОЙ

«Подделки будут, но имитировать такие защитные механизмы очень сложно, пройдет много времени, прежде чем пре-ступники научат-ся выпускать банкноты такого качества», — го-ворит начальник отдела экспертиз денежных зна-ков экспертно-криминалисти-ческого центра МВД РФ Евгений Стариков.

С февраля 2011 года в обращении появится 100-долларовая банкнота в новом дизайне, которая будет обладать повышен-

ной защитой от фальшивомонетчиков. В конце апреля 2010 года новые $100 были представлены Федеральным казначейством и Секретной службой США.

Обновление 100-долларовой купюры не случайно — именно она является объектом 90% подделок американской валюты. А если учесть, что две трети наличных долларов обращается за преде-лами США (и Россия — один из крупнейших держателей наличных долларов), неудивительно, что посольства США постарались мак-симально широко представить новую купюру по всему миру.

Чтобы понять, подлинные ли $100 перед вами, потребуется все-го несколько секунд, уверяют в Казначействе США. В банкноту бу-дет вплетена трехмерная защитная лента, на которой изображены цифры 100 и колокольчики, с изменением угла наклона эти знаки сменяют друг друга. Кроме того, в купюре будет защитная нить, которая в ультрафиолетовом цвете светится розовым. На лицевой стороне банкноты изображен знак «колокольчик в чернильнице», который меняет цвет, а изображение колокольчика то появляется,

то исчезает. Чернильница симво-лизирует подписание основных го-сударственных документов США, а колокольчик является символом Бенджамина Франклина. В родном городе Франклина Филадельфии находится павильон с Колоколом свободы — этот колокол созвал жителей Филадельфии на оглаше-ние Декларации независимости в 1776 году. На вопрос российских журналистов, почему на долларах так много масонских знаков, руко-водитель макроэкономического отдела посольства США Джон Сте-панчук ответил, что многие отцы-основатели США были членами масонской ложи.

Новые $100 будут ходить нарав-не с купюрами старого образца, никакого изъятия или обмена ста-рых банкнот на новые не будет.

$100 И КОЛОКОЛЬЧИКСША обновили 100-долларовую купюру, чтобы защитить ее от подделок

новости

фотографии: из архива фотослужбы; «Интерпресс» / Photas ; Fotolia / PhotoXPress.ru

жене — Volkswagen Golf 1999 года выпу-ска. Примечательно, что доход премьер-министра Владимира Путина за 2009 год составил 3,9 млн руб.

Совокупный доход семьи Обама в 2009 году составил $5,5 млн (около 165 млн руб.). Известны и источники дохода президента США. В минувшем году американский президент по-лучил Нобелевскую премию мира ($1,4 млн). Одна-ко основная часть дохода главы США — гонорары от книг собственного сочинения «Мечты моего отца» и «Дерзость надежды».

банкиинтернет-платежи

новости

Если раньше аккаунты в социальных сетях взламывали для рассылки спама, то теперь стоит ожидать охоты за деньгами пользователей

Социальная сеть «В контакте» анонсировала пла-тежную систему с одноименным названием. Поль-зователям для оплаты товаров достаточно автори-зоваться на сайте. Оплата производится со счета пользователя «В контакте». Пополнить аккаунт можно из кошельков других систем, а также через платежные терминалы и по безналичному расчету. Все платежи подтверждаются через SMS. До этого «В контакте» располагала внутренней платежной системой, которая позволяла пользователям соц-сети оплачивать ее услуги: это так называемые голоса, которыми можно заплатить, например, за бонусы в играх. Через новую платежную систему «В контакте» помимо голосов можно будет при-обретать и другие цифровые продукты, включая антивирусы.

Создатели платежной системы «В контакте» отмечают, что пока не собираются взимать ника-кой комиссии с интернет-магазинов и пользова-телей. Они также ведут переговоры с крупнейши-ми банками.

Сеть в «В контакте» ни в чем не хочет уступать своему прототипу — международной социальной сети Facebook. Facebook активно разви-вает собственную систему электрон-ных платежей Facebook-Credits. До этого услуги и сервисы социальной сети пользователи могли оплачивать через PayPal. Однако нововведения Facebook — это не инновация, ранее своими платежными системами об-завелись «Яндекс», РБК и Mail.ru.

«В КОНТАКТЕ» НЕ ХОЧЕТ ОТСТАВАТЬ ОТ FACEBOOK Глава отдела ипотечного кре-

ди тования в торого по ра з-меру банк а СШ А JPMor g an Chase Дэвид Лоумэн спасся от разъяренных заемщиков бег-ством. Демократ Барни Франк во время заседания конгресса в Вашинг тоне задал Лоумэну вопрос, кто может помочь ипо-течным заемщикам, которым банки не дают сохранить дома. Д эвид Лоумэн опроме т чиво порекомендовал приходить в этом случае к нему. Очевидно, он не ожидал, что заемщики не заставят себя долго ждать. Уже через несколько мину т возле здания заседания стояли около 50 заемщиков с документами, которые говорили о неадекват-ности попыток JPMorgan Chase сохранить им дома. По словам одного из сотрудников органи-зации Neighborhood Assistance Corporation of America (NACA), которая содействовала заем-щикам в получении кредитов, Дэвид Лоумэн бежал так, что пятки сверкали.

ТАК, ЧТО ПЯТКИ СВЕРКАЛИ

биржи


6

новости

Рост добычи сланцевого газа представляет проблему для «Газпрома» и России. Об этом заявил министр при-родных ресурсов Юрий Трутнев. По словам чиновника, руководство «Газпрома» разделяет его озабоченность ситуацией на мировом газовом рынке. Заявление Трут-нева стало первым признанием опасности сланцевого газа для российского концерна.

Сейчас ряд крупнейших нефтегазовых компаний мира получили лицензии на разведку запасов сланце-вого газа в Европе. Более того, газ начал искать даже президент Белоруссии Александр Лукашенко: он потре-бовал от правительства найти сланцевый газ на терри-тории страны.

«Газпром» не только осознал угрозу от нового ис-точника газа, но и начал резко действовать. К приме-ру, холдинг пошел на значительную скидку (30%) на газ для Украины, тем самым делая невыгодным разработ-ку сланцевых месторождений газа в стране. Скидка на

По мнению многих экспертов, состояние фондовых рын-ков сейчас благоприятно для проведения IPO. Поэтому многие российские компании намерены получить ли-стинг в ближайшее время. По некоторым оценкам, в сле-дующие пять лет российские компании привлекут свыше $150 млрд, которые пойдут на выплату долгов и дальней-шее развитие. Уже этой весной планирует разместиться группа компаний «Русагро», которой необходимы сред-ства для дальнейшей модернизации и расширения мощ-ностей по производству и переработке, а также для за-воевания новых рынков. В конце 2010-го — начале 2011 года возможно IPO крупнейшей российской судоходной компании «Совкомфлот», которая транспортирует нефть, нефтепродукты и сжиженный газ и сейчас полностью на-ходится во владении государства. К продаже может быть предложено 20% капитала.

А уже в середине апреля 2010 года в активную фазу IPO вступили три компании: производитель энергетических

Михаил Темниченко 26 апреля покидает пост директора ММВБ по работе с участниками рынка. Михаил Темниченко прорабо-тал на бирже почти десять лет. Немного позже, 11 мая, свою 15-летнюю карьеру на ММВБ завершит Геннадий Марголит, вице-президент ФБ ММВБ. По словам Геннадия Марголита, он уже давно хотел уйти, од-нако должен был довести до ума проект с госкорпорацией «Роснано» по созданию Рынка инноваций и инвестиций (РИИ ММВБ) — биржевой площадки для инновационных компаний. Теперь, когда РИИ уже «конвей-ерная реальность», Марголит намерен заняться несколькими новыми проектами. Темниченко пока не готов делиться своими дальнейшими планами.

Китай откроет в этом году но-вую биржу, где китайцы смогут покупать акции иностранных компаний. Пока иностранцам запрещено торговать своими бумагами на китайском фон-довом рынке. Расположена новая биржа будет в Шанхае, который в 2009 году оказался на третьем месте в мире по-сле Гонконга и Нью-Йорка по числу размещений (их объем составил $14 млрд ). При этом самим китайцам необходимы инструменты, которые заме-нят им их собственные изряд-но переоцененные акции. Так, в первом квартале 2010 года ВВП Китая вырос на 11,9%, это максимальный за последние три года прирост.

топливо будет действовать для Украины с апреля текущего года.

При этом председатель правле-ния российского концерна Алек-сей Миллер заявил, что изменения в контрактах «не ухудшают эконо-мику “Газпрома”». Однако до этого в российских СМИ сообщалось, что снижение цен на треть при сохра-нении поставок в объеме 30 млрд кубометров приведет к выпадаю-щим доходам «Газпрома» в разме-ре $2,5–2,9 млрд.

РФ, в свою очередь, решила начать масштабное сотрудниче-ство с другим мировым лидером в производстве газа — Катаром. Стороны намерены совместно осваивать газовые месторожде-ния Ямала. До этого власти Ката-ра пригласили «Газпром» принять участие в проектах по добыче и сжижению природного газа на территории Катара. В частности, планируется совместное освое-ние Северного месторождения в Катаре после 2014 года.

углей Кузбасская топливная ком-пания, агрохимический холдинг «Уралхим» и производитель про-дуктов из рыбы «Русское море». Для «Уралхима» уже известен це-новой диапазон глобальных депо-зитарных расписок, которые будут размещены в Лондоне. Одна GDR (включает две акции) оценивается в $8,5–11. Всего будет предложено расписок на сумму $642 млн.

Вслед за «Русалом» на Гонконг-скую биржу собирается крупней-ший российский золотодобытчик «Полюс золото». Ожидается, что это размещение привлечет к себе внимание инвесторов из Японии, Кореи и Китая.

Конкуренция со стороны сланцевого газа становится действительно ощу-тимой для «Газпрома», и продавцы и покупатели газа уже начинают впадать в истерику

В ближайшие годы российские компании привлекут на фондовых рынках мира миллиарды долларов на активное развитие и рас-платятся с долгами

СЛАНЕЦ БЬЕТ «ГАЗПРОМ»

IPO ВСЕ БОЛЬШЕ

СМЕНА КОМАНДЫ НА ММВБ

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В КИТАЙ

фотография: ИТАР-ТАСС

рынок акций мировая экономика

газодобыча

D-ШТРИХ №07 (91) 12 АПРЕЛЯ – 25 АПРЕЛЯ 2010

8

новости

Здесь все находятся в равных условиях, ценовая история у всех одинакова, но при этом отсутствует фактор неопределенности. Ценовая история кон-тракта известна, и она окончательна.

30 мая — последний день приема формул на Algoritmus –. После этого конкурсная комиссия при-ступит к тестированию присланных алгоритмов на мартовском фьючерсном контракте. Чей алгоритм принесет большую прибыль — тот становится чем-пионом Algoritmus –. Но это еще не все.

ALGORITMUS +Сейчас торгуется июньский фьючерс на индекс ММВБ, последний день обращения которого — 15 июня. И торговые алгоритмы, которые предназна-чены для торговли этим контрактом, принимаются на конкурс тоже до 30 мая. А вот тестировать прислан-ные формулы и измерять гипотетическую прибыль на этом контракте мы будем после 15 июня. Вот здесь возникает фактор неопределенности. Вы можете по-добрать замечательное значение параметра L для ценовой истории до 30 мая. Но как будет вести себя алгоритм на ценовых данных от 30 мая до 15 июня — вопрос.

И ответ на него мы дадим участникам конкурса в 20-х числах июня. Тройка лидеров, чьи алгоритмы по-кажут на ценовой истории июньского фьючерса наи-большую прибыль, получат высокотехнологичные призы от ММВБ! Наши партнеры по конкурсу также отметят участников призами.

ИНФОРМАЦИЯДля того чтобы не находиться в информационном вакууме, мы размещаем на сайте Algoritmus.ru боль-шое количество материалов: описания программ для технического анализа, инструкции. Мы будем отве-чать на вопросы о технических аспектах, стратегиях.

Одновременно будет опубликовано большое количество материалов, связанных с интернет-трейдингом и алгоритмической торговлей.

В середине 80-х годов прошлого века знаменитые портфельные управляю-щие Ричард Деннис и Вильям Экхард поспорили о том, можно ли научить человека с улицы биржевой торговле. Для разрешения спора была набрана группа людей, которые прошли обучение, и впоследствии большая часть из них прилично зарабатывала биржевой игрой. Стратегия торговли этой группы «черепашек» (Turtles) известна. Вот фрагмент кода этой системы, который отражает ее суть:If Close > Highest (High, Entry L) Then Buy at market; If Close < Lowest (Low, Entry L) Then Sell at market;

Это означает, что акция покупается, если цена превышает максимальное значение за последние L дней. И акция продается, если ее цена опускается ниже минимального значения за L дней. Несложно? Несложно, и языки про-граммирования торговых систем действительно имеют достаточно простой синтаксис.

Но в середине 1980-х годов компьютеры не были так широко распро-странены, как сегодня, и значение параметра L высчитывалось на бумаге. А сейчас программы для технического анализа цен позволяют очень быстро создавать торговые стратегии людям, не обладающим серьезными навы-ками программирования. Кроме того, программы MetaStock, Wealth-Lab и AmiBroker позволяют подбирать лучшие значения переменных параметров — оптимизировать стратегию.

Во все эти программы встроены примеры различных торговых систем, а на сайте Algoritmus.ru подробно описано, как создать стратегию, проверить ее работоспособность на имеющихся ценовых данных, оценить ее доход-ность на реальных примерах. Для того чтобы принять участие в конкурсе, необходимо: • зарегистрироваться на сайте Algoritmus.ru; • скачать историю цен по фьючерсному контракту на индекс ММВБ; • создать торговую систему, которая предназначена для совершения операций с фьючерсом на индекс ММВБ; • прислать код системы организаторам конкурса.

ALGORITMUS –В начале мая сайт Algoritmus.ru будет запущен, и вы получите возможность скачать полную ценовую историю фьючерсного контракта на индекс ММВБ, торги которым закончились 15 марта 2010 года. Под эту ценовую историю можно разработать торговую стратегию и прислать ее код на конкурс Algoritmus –. Почему минус? Потому что вы будете адаптировать стратегии и подбирать значение параметра L (или своих собственных переменных, ведь вариантов систем очень много) к фьючерсному контракту, который уже не торгуется на бирже.

конкурс

Партнеры конкурса Algoritmus

Редакция журнала «D-Штрих» и ММВБ объявляют о конкурсе «Алгоритмус». Соревноваться между собой будут формулы, созданные в популярных программах для технического анализа цен MetaStock, Wealth-Lab и AmiBroker. Тестирование пройдет на данных цен фьючерса на индекс ММВБ. Алгоритмы принимаются с 5 мая 2010 года

БИРЖЕВАЯ ИГРА ПО СИСТЕМЕ

Генеральный партнер журнала «D-Штрих» в конкурсе Algoritmus — ММВБ

О МАЛОМ БИЗНЕСЕ, КРЕДИТАХ И РЖД

ЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

Евгений Замковский

го экономического начинания, будь то развитие отечественного автопрома или не в меру затянувшаяся реконструкция Большого театра. Ведь получается, что в конечном итоге важен не столько сам факт предоставления финансовых ресур-сов, сколько эффективность их исполь-зования, причем безотносительно того, государевы ли это деньги или частные. И объемы просроченной задолженности, которые накопились на балансах кредит-ных организаций в результате бездумно-го или нерационального использования займов, — лишнее тому подтверждение. Все это наталкивает на мысль о том, что в споре между яйцом и курицей за право называться первой важнее другое, а имен-но та среда, в которой они обитают. Ибо в кипятке быстро сварится и то и другое, и шансы на выживание у них одинаковы.

Некоторое время назад мне на глаза по-палась достаточно любопытная информа-ция. Агентство «Финмаркет» со ссылкой на одного из руководителей РЖД сообщи-ло о том, что ОАО «Российские железные дороги», анализируя собственные пер-спективы развития, предполагает вый-ти на докризисный уровень грузоперево-зок в 2013–2015 годах. Людям свойственно ошибаться, и не исключено, что реальное положение дел в конечном итоге будет от-личаться от сегодняшних оценок. Одна-ко уже сам факт появления такой инфор-мации заслуживает более пристального к ней отношения.

По всей видимости, не раскрою боль-шого секрета, если скажу, что объем грузо-перевозок является одним из важнейших индикаторов экономического развития и, в отличие от фондовых индексов, от-носится к реальному сектору экономики, причем как по линии импорта, так и экс-порта. А если учесть еще, что на долю РЖД и его дочерних структур приходится по-рядка 60% российского вагонного парка и более половины общего объема грузо-потока, то значимость этого показателя приобретает совершенно иное значение. Ведь он, по сути, указывает на то, что вос-становительный период экономики мо-жет существенным образом затянуться и достичь докризисного уровня развития можно будет не раньше чем через три-пять лет. Вот и скажите теперь, будет ли в таких условиях кому-то дело до малого бизнеса или уж тем более до микрокреди-тования? Ответ, как мне кажется, напра-шивается сам собой. D'

Сколько себя помню, столько и слы-шу: малый бизнес есть основа основ экономической стабильности, дви-

жущий фактор экономического развития. Возможно, так и должно быть. Однако се-годня на долю «малышей» приходится не более 12–14% объема ВВП (для сравнения: в Китае порядка 60%), и никакая феде-ральная или уж тем более региональная программа, связанная с их развитием, до сих пор была не в силах переломить сло-жившуюся ситуацию.

В последнее время определенные на-дежды связывают с недавно одобрен-ным правительством проектом зако-на о микрофинансовых организациях, предусматривающим создание право-вых основ для развития рынка микро-кредитования. Именно он, по мнению разработчиков, должен явиться тем ло-комотивом, который стимулирует пред-принимательскую активность и обеспе-чит доступные условия заимствований для малого бизнеса.

Ну что же, мысль понятна. Думаю, что она не меньше других заслуживает вни-мания, так как из-за отсутствия должной заинтересованности со стороны банков именно ниша микрокредитов является относительно свободной. Таким образом, остается дело за малым: надо взять лопа-ту и начать копать, дабы впоследствии неприметные куски грунта преврати-лись в золотые дублоны. Однако следу-

ет отметить, что подобное начинание не такая уж и новинка, как это может пока-заться на первый взгляд. Сейчас на рын-ке микрокредитования уже работает ряд структур, и вряд ли скромные результа-ты их деятельности вызваны исключи-тельно отсутствием вышеупомянутого закона. Скорее всего, все значительно сложнее, и аморфность рынка микрокре-дитования обусловлена в первую очередь сугубо экономическими проблемами, которые в конечном итоге и являются непреодолимым препятствием на пути его развития.

Если же абстрагироваться от проблем малого бизнеса и рассмотреть вопросы выдачи займов в масштабе общественной значимости, то опять же не совсем понят-но, почему именно этой теме уделяется столь пристальное внимание. Кто сказал, что расширение кредитования в какой бы то ни было области в обязательном порядке должно являться предтечей эко-номического роста, а увеличение ВВП на-прямую связано с его темпами? Кто вывел эту аксиому, назовите фамилию? И если, к примеру, в США такая взаимо связь име-ет право на существование и степень вли-яния кредитного рынка трудно недооце-нить, то почему это должно иметь такое же отношение к нам? Не говоря уже о на-шей ментальности и национальной само-бытности, способной перевернуть все с ног на голову и стать доминантой любо-


9

колонки

фотографии: AP; из личного архива


10

тема номера

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Фондовый рынок США растет за счет внутренних ресурсов. Чтобы не упустить «локомотив», инвестировать следует уже сейчас

BUY AMERICAN

в гости к дяде сэму

фотография: AP D-ШТРИХ №08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

11


Индекс широкого рын-ка S&P 500 в прошлом году начал свое триум-фальное шествие на-верх с магической от-метки 666 пунктов. К середине апреля

2010 года индекс закрепился выше 1200 пунктов. Напомним, что это значение со-поставимо с уровнем 2005 года. Но тог-да ситуация в американской экономике была несколько иная. Ключевые отличия от нынешнего положения дел — это рост ВВП и снижение безработицы. В 2005-м безработица в США стабильно держалась на уровне 6,1% против текущих 9,7%. Со-ответственно, то, что рынок добрался до уровня 2005 года, наводит на мысль о переоцененности американских компа-ний. Правительство США, видимо, дума-ет так же и активно борется с проблемой перегрева биржевых цен, в том числе не-монетарными методами. Так, хороший повод скорректироваться предоставила Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), обвинив в середине апреля ком-мерческий банк Goldman Sachs в махина-циях с ипотечными облигациями.

КТО РАСТЕТ И НА СКОЛЬКОПрирост индекса S&P 500 с 31 марта 2009-го по 31 марта 2010 года составил 46,57%. Но если разобрать этот прирост по составляющим, то видно, что лучшую динамику показали два сектора: това-ров длительного пользования и финан-совый. Акции из первой отрасли вырос-ли на 67,10%, а из второй — на 80,45%. За всем этим четко прослеживается твер-дая рука стимулирующих мер. В явных аутсайдерах остались телекомы: за год компании этого сектора прибавили все-го 5,78%.

Если же посмотреть на динамику сек-торов с 2005 года, то картинка получа-ется совсем иная. Явным фаворитом на этом сроке является энергетический сектор: он прибавил 27,35%. Следом идет технологический сектор — он вырос на 23,6% за четыре года. А вот финансовый сектор, наоборот, в 2005-м был дороже на 43%, чем сейчас. Причина такого от-ставания — сильнейшее падение 2008 года. Если посмотреть отчеты компаний за 2008 год, выясняется, что тогда только две отрасли — финансы и производство товаров длительного пользования — по-казали убытки. Причем в абсолютных величинах сумма чистых убытков в этих секторах составила $147 млрд: $97 млрд приходится на финансы и $50 млрд — на товары длительного пользования.

По итогам 2009 года оба сектора выш-ли в плюс и показали рост чистой при-были до $106 млрд. Это означает, что сти-мулирующие меры денежных властей США сыграли свою роль. Но их недоста-точно, чтобы вернуть капитализацию компаний на прежний уровень. Лидера-ми роста в секторе товаров длительного пользования в прошлом году стали авто-мобильные компании. А среди финансо-вых — топ-10 крупнейших коммерческих банков, которые показали почти 80-про-центный рост по итогам 2009 года.

КТО РАЗГОНЯЕТ «ПАРОВОЗ»Рост фондового рынка США за прошед-ший год сопровождался ростом расхо-дов федерального бюджета. Так, в 2009 году расходы бюджета США составили $3,1 трлн, что равно примерно 30% об-щей капитализации S&P 500. Конечно, нельзя сравнивать абсолютные вели-чины, но можно проследить некоторую динамику по отраслям. Напомним, что лидерами роста в 2009 году были имен-но спонсируемые государством отрас-ли: автомобилестроение и банки. Также значительно выросли цены на струк-турные продукты, в основе которых ле-жат ипотечные кредиты. Индекс MSCI REIT (Morgan Stanley Composite Index Real Estate Investment Trust) вышел практиче-ски на докризисный уровень. Важно от-метить, что акции REIT входят в финансо-вый сектор S&P 500, а значит, напрямую влияют на его динамику. Рыночная ка-питализация REIT в 2009 году выросла до $271 млрд против максимального зна-чения $438 млрд в 2006-м. Отметим, что трасты REIT стоят близко к началу це-почки первичного ипотечного кредито-вания и владеют либо активами напря-мую, либо держат закладные простых граждан. Их можно сравнить с россий-ским АИЖК, который рефинансирует


Рыночная капитализация компаний из индекса S&P 500 составляет около $10,5 трлн. Крупнейшая компания в индексе — ExxonMobil — занимает вес 2,99% с капитализация $316 млрд. Для того чтобы компанию включили в ин-декс, она должна быть американской, иметь капитализацию свыше $4 млрд, не менее 50% акций должно находить-ся в свободном обращении.

КАК ФОРМИРУЕТСЯ S&P 500


12фотография: АР


банки под залог ипотечных закладных.Общий объем рынка закладных в

США, по данным ФРС, по итогам 2009 года составил чуть больше $14 трлн. При этом объем производных инструментов превышает этот показатель. Из этого сле-дует, что мертвый груз закладных восста-навливается в стоимости. Избавить сек-тор от «мертвых душ» невозможно, так как его капитализация в разы превыша-ет капитализацию рынка. Для ликви-дации перекоса придется обанкротить большую часть финансового сектора, а пример краха Lehman Brothers не позво-лит этого допустить.

Поэтому восстановление в секторе за-кладных и их производных напрямую стимулирует ФРС. Она с января 2009 года оказывает активную поддержку фондо-вому рынку, выкупая на свой баланс MBS (Mortgage Backed Securities). Это означает, что ФРС фактически выкупает токсич-ные активы, которые до сих пор не име-ют рыночной стоимости. Для того чтобы понимать ситуацию на рынке ипотеч-ных бумаг, как раз и смотрят на динами-ку акций REIT.

Выкуп же ФРС делается для поддерж-ки институциональных инвесторов, а также для поддержки шаткого равнове-сия на рынке недвижимости. По сути, эти активы теперь будут лежать мертвым грузом на балансе Федрезерва как мини-


ПРЕДПОЧТЕНИЯ ИНВЕСТОРОВ

Частный инвестор Эдди Эльфен-байн на своем персональном сайте www.crossingwallstreet.com практикует инвестиционную стратегию buy & hold в течение 12 месяцев с 2006 года. Показа-тельно, что в 2008-м просадка его порт-феля была меньше, чем у рынка в це-лом. В то же время в 2009 году акции 20 компаний, выбранных Эдди, выросли на 43,97%. За тот же период индекс S&P 500 прибавил 23,45%. В 2010-м Эльфенбайн рекомендует обратить внимание на пять компаний, которые он добавил в свой Buy List. 1. Gilead Sciences (GILD), фармацевтика.2. Intel (INTC), микропроцессоры.3. Johnson & Johnson (JNJ), фармацевтика.4. Reynolds American (RAI), табак.5. Wright Express (WXS), расчетный банк.

У инвестора есть и свои любимчики, только шесть компаний продержались в его портфеле пять лет. Это Afl ac (AFL), Bed Bath & Beyond (BBBY), Fiserv (FISV),

Medtronic (MDT), SEI Investments (SEIC) и Sysco (SYY).

АМЕРИКАНСКИЕ ФАВОРИТЫAflac занимается продажей страховых продуктов в США и Японии. Символ ком-пании — «утка», поэтому инвесторы часто говорят: The Duck Stock. По собственным данным, Afl ac является второй по величи-не страховой компанией в Японии.

Bed Bath & Beyond — розничный прода-вец домашней утвари и мебели. Компа-ния ведет бизнес под различными брен-дами в США, Канаде и Мексике.

Fiserv предоставляет комплекс инфор-мационных систем управления и услуг для финансового и страхового секторов. Они включают операционную обработку, аутсорсинг, делопроизводство бизнес-процессов, а также программное обеспе-чение.

Medtronic — разработчик и произво-дитель медицинского оборудования, на-правленного на лечение хронических за-болеваний.

SEI Investments — поставщик инфор-мационных данных для управляющих компаний. SEI продает свои решения и услуги учреждениям, частным банкам, инвестиционным советникам, инвести-ционным менеджерам и богатым людям.

Sysco — крупнейший дистрибутор про-дуктов питания в Северной Америке. Продукция включает мясные, куриные полуфабрикаты, а также консервы.

НАРОДНОЕ ГОЛОСОВАНИЕ ЗА ЭМИТЕНТОВ

Инвесторы флешмоберы из The Motley Fool (www.fool.com) в начале апреля 2010 года провели турнир Stock Madness 2010, в рамках которого соревновались 16 ком-паний из четырех секторов. Участие при-нимали Procter & Gamble, Starbucks, Apollo Group, The New York Times, Apple, Cisco, Amazon.com, Google, Petroleo Brasileiro,

Boeing. Каждый раунд состоял из пяти со-стязаний, в которых компании сравнива-лись по следующим параметрам:1. Дешевизна — показатель определялся с помощью мультипликатора P/E.2. Прибыль на одну акцию (EPS) за по-следние пять лет.3. Показатели операционной деятель-ности определялись по величине чистой прибыли.4. Соотношение собственных и заемных средств.5. Мнение участников рынка.

В финале встретились компании Petroleo Brasileiro (Petrobras) и Procter & Gamble. Как и во всех флешмобер-ских соревнованиях, победитель фина-ла определялся «народным» голосовани-ем. Поэтому им стал любимчик Америки Procter & Gamble. Для справки: эта ком-пания занимает седьмое место в индек-се S&P 500 по капитализации. Но если

посмотреть на показатели, то Petrobras (бразильский аналог «Газпрома») выгля-дит значительно лучше конкурентов.

Итак, эталонные показатели Petrobras (рыночная капитализация — $190 млрд):1. P/E = 10,8x.2. EPS за последние пять лет = 26,9%.3. Маржа чистой прибыли = 16,88%.4. Долг / собственный капитал = 67%.5. Мнение инвесторов = 5 из 5 баллов.

В итоге компанией, «правильно» веду-щей свою операционную деятельность, признана Procter & Gamble. Американ-ская компания основана в 1837 году, один из лидеров мирового рынка потре-бительских товаров.

Petrobras — бразильская нефтя-ная компания. Контрольный пакет ак-ций (55,7%) принадлежит правительству Бразилии. Бумаги обращаются на Нью-Йоркской и Сан-Паульской фондовых биржах.


мум ближайшие два-три года, до полно-го восстановления рынка жилья. Только в этом случае ФРС сможет избавиться от этого бремени и продать бумаги по стои-мости, близкой к цене покупки. Напом-ним, что, по данным на 30 марта, падение недвижимости прекратилось. Индекс Case—Shiller вырос на 0,7% за последний год. Это означает, что по сравнению с мар-том 2009-го стоимость недвижимости в 20 штатах в среднем не изменилась.

По данным Федерального резервного банка Нью-Йорка, в конце апреля 2010 года объем выкупленных бумаг ФРС со-ставил $1,25 трлн. Это и объясняет бур-ный восстановительный рост «амери-канских трастов недвижимости». В итоге если просуммировать все расходы, ко-торые так или иначе стали платежеспо-собным спросом, получается $4,34 трлн, или 44% капитализации S&P 500 настоя-щего времени. Именно на эту цифру и

вырос американский индекс широкого рынка в прошлом году.

S&P 500 И ВВП США Потенциал роста рынка хорошо виден, если сравнивать показатели отраслей с 2005 годом. Самый недооцененный — это финансовый сектор. Несмотря на кажу-щуюся мнимость роста экономики США, фондовый рынок никуда не денется и бу-дет расти. Регулирующие власти будут принимать различные меры, в том чис-ле немонетарные, для сдерживания тем-пов этого роста, но в среднесрочной пер-спективе многие аналитики ожидают увидеть S&P 500 на докризисной отметке 1500 пунктов.

Никто не утверждает, правда, что по-сле этого не будет новой волны глобаль-ного спада под названием «финансовый кризис №2». Именно опасения нового финансового кризиса заставляют инве-

сторов бежать впереди паровоза и поку-пать. Они хотят успеть заработать, по-нимая неизбежность фундаментальных изменений экономики. Ориентировоч-но же потенциал роста фондового рынка можно определить исходя из запланиро-ванных расходов федерального бюджета США. Напомним, что основные параме-тры бюджета США определяются до 2020 года, а потом уже уточняются. Таким об-разом, общий тренд проследить можно. Так, на 2011 год запланированы расходы в размере $3,83 трлн, что на $300 млрд больше, чем в 2010-м. При этом показа-тельно, что в 2011-м правительство США запланировало сокращение дефицита бюджета. В номинальном выражении ВВП США должен составить $15,3 трлн против $14,237 трлн в 2010 году. Это со-ответствует значению индекса S&P 500 на уровне 1500 пунктов, который был до-стигнут в докризисный период 2007–2008 годов. Поэтому можно считать, что upside индекса составляет 30% с текущего значе-ния 1200 пунктов. D'

в гости к дяде сэмуРост фондового рынка США за 2009 год сопровождался ро-стом расходов федерального бюджета, которые составили $3,1 трлн, или 30% общей капитализации S&P 500


14фотография: AP

тема номерав гости к дяде сэму

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Открытие брокерского счета в США — одна из элементарнейших операций, однако на пути российского инвестора обязательно возникнут подводные камни

ПОХОД ЗА ОКЕАН


15


«20 апреля до торгов вышла новость, что Harman International Industries Inc. (HAR, крупнейший американский произво-дитель аудиотехники. — Прим. D') плани-руют купить, и акция взлетела с $25 до $38. Повезло тем, кто сидел в лонге, — они вышли на хаях. Но чуть позже объ-явили, что фирме не делали никакого такого предложения, и она упала к цене вчерашнего закрытия — вот теперь не повезло тем, кто купил по хаям. Такие чудеса творятся на NYSE до торгов», — пишет трейдер под ником good_trade в коммьюнити NYSE_Trade (community.livejournal.com/nyse_trade). Таких исто-рий на американском рынке случа-ется не в пример больше, чем на рос-сийском, так что понятно, почему все больше трейдеров посматривают в сто-рону американских площадок.

Инфраструктура финансовых рын-ков США настолько развита, что ку-пить акции той или иной компании можно в прямом смысле не выходя из дома. То есть если человек, никогда и ни во что не инвестировавший, решит купить акции, например, Google, то ему для этого нет необходимости куда-то бежать и с кем-то договариваться. Он садится за свой компьютер, просто оформляет все документы и переводит деньги онлайн.

Частично воспользоваться легко-стью, надежностью и простотой инве-стирования в американские рынки мо-жет и российский инвестор — это не так сложно, как кажется. Однако не так легко, как хотелось бы.

Существует два классических пути. Один из них — пойти своему «любимому» и проверенному брокеру и попросить его открыть счет для покупки американских ценных бумаг, благо большинство круп-


Инфраструктура рынков США настолько развита, что купить акции компании можно не выходя из дома. Оформление всех документов и перевод денег происходит онлайн


16фотография: AP


ных компаний предлагают такие услуги. Другой путь — открыть счет у американ-ского брокера.

В ОБХОДОткрытие счета для торговли американ-скими акциями у российского броке-ра имеет ряд преимуществ. Во-первых, есть сложившиеся доверительные от-ношения с компанией-брокером, во-вторых, нет проблем с переводом денег, в-третьих, низкие требования к стар-товому капиталу (в среднем от $6 тыс.), в-четвертых, поддержка на русском язы-ке, ну и в-пятых — брокеры зачастую от-крывают счета в офшорной зоне, и, как следствие, появляется экономия на на-логах. На этом плюсы заканчиваются. Количество минусов такого подхода на-много больше.

Открывая счет у российского брокера, необходимо понимать, что он перепро-

дает услуги своего американского колле-ги. Российский брокер имеет у брокера в США один большой счет депо, разде-ленный на множество более мелких суб-счетов клиентов. Отсюда следует, что ко-миссия российского брокера будет очень высокой (около $30 за сделку), так как ему нужно перечислить часть средств свое-му американскому коллеге и самое глав-ное — начислить НДС (18%) на оказанные

услуги. Во-вторых, при такой схеме по-вышаются риски. То есть «раствориться в небытие» может как российский, так и американский профучастник. Вернуть деньги или ценные бумаги в этой ситуа-ции будет достаточно сложно.

Стоит отметить, что предоставле-ние доступа к американским биржам для российских брокеров зачастую не-профильный бизнес, поэтому клиенты могут столкнуться с низким качеством сервиса и не самыми эффективными техническими решениями.

Еще один нюанс такого подхода — необходимо быть «квалифицирован-ным инвестором», то есть лицом, обла-дающим определенными денежными средствами и опытом работы на фи-нансовых рынках. По правилам ФСФР, квалифицированный инвестор должен соответствовать двум из трех требова-ний: владение финансовыми инстру-

ментами на сумму не менее 3 млн руб.; опыт работы — не менее одного года в организации, осуществлявшей сделки на финансовых рынках; совершение не менее пяти сделок с финансовыми ин-струментами в течение последних трех лет, причем совокупная цена этих ин-струментов должна составить не менее 3 млн руб. Конечно, при желании стать квалифицированным инвестором мож-

но за один день, однако это лишние пре-поны на пути к американскому рынку.

НАПРЯМУЮВторой путь более надежный, но менее легкий. Причем проблемы возникают из-за российской финансовой инфра-структуры. Если все же российский ин-вестор решит совершать покупки через американского брокера, то необходи-мо начать именно с выбора брокерской компании.

Любой финансовый сайт, посвящен-ный американскому рынку, пестрит ре-кламой брокеров. Виктор Царев, дирек-тор по продажам ИК «Спектр инвест», рекомендует обратить внимание на услуги так называемых дискаунтеров — брокеров, которые берут минимальную комиссию.

Еще несколько лет назад рынок бро-керских услуг в США был разделен на брокеров-дискаунтеров, которые брали минимальную комиссию за свои услуги, и классические брокерские дома. Диска-унтеры значительно экономили на сер-висе, и поэтому выбор в их пользу был не всегда очевиден. Однако конкуренция последних лет заставила многие брокер-ские конторы значительно повысить ка-чество дополнительных услуг, и теперь, кроме ценовой разницы, провести черту между обычным брокером и дискаунте-ром очень сложно (см. таблицу).

Однако каждый брокер в оказании дополнительных услуг делает ставку на определенный вид инструментов: ак-ции, облигации, фьючерсы либо опцио-ны. Существует разница и в географии инвестиций. К примеру, со счета, заре-


Преимущества и недостатки розничных брокеров СШАБрокер Преимущества Недостатки

Scottrade минимальный размер депозита $500; отсутствие дополнительных сборов за «бездействие»; качественная поддержка клиентов

низкая ставка, начисляемая брокером на свободные средства; до-полнительные сборы при покупке акций по цене менее $1

$к

Ameritrade плоская шкала комиссионных; отсутствие дополнительных сборов за «бездей-ствие»; крупнейшая компания с офисами по всем США

иногда медленное исполнение сделок; высокая комиссия; иногда проблемы с сайтом

$п

Interactive Brokers очень низкая комиссия при торговле от 600 акций; профессиональная трейдер-ская платформа; низкие ставки на маржинальный кредит

минимальный размер счета $10 тыс.; минимальная месячная комиссия $10 (сбор за «бездействие»); дополнительный сбор $10 за рыночные котировки

$

E-Tradeминимальный размер счета от $1 тыс.; маржинальная торговля при счете от $2 тыс.; отсутствие сборов за перевод средств; дополнительные банковские услуги — кредитные карты, срочные вклады

высокие комиссии при торговле, особенно большими объемами$с

MB Trading невысокие комиссии при объеме торгов свыше 10 тыс. акций; хорошо развитая торговая платформа

дополнительная оплата торгов на пре- и постмаркете $

Sogotrade очень низкая комиссия; отсутствие дополнительных сборов за «бездействие»медленное исполнение сделок; не выплачиваются проценты на свободные денежные средства; плохая торговая платформа; плохое обслуживание клиентов

$п

OptionsXpress бесплатные инвестиционные рекомендации; отсутствие сборов за перевод средств; наличие акций, торгуемых без комиссии

высокие комиссионные$с

Источники: Finviz.com, перевод — журнал D'

Прийти в российский банк с мешком денег, сказать, что я трейдер и хочу отправить их на свой брокерский счет в США, — значит вызвать множество вопросов у банкиров


17


гистрированного у Interactive Broker, можно осуществлять операции на 80 ве-дущих мировых площадках, в том числе в Азиатском регионе.

На этом плюсы владения счетом в США не заканчиваются. Помимо одной из самых надежных финансовых инфра-структур в мире все брокерские счета в США застрахованы государством. По словам Виктора Царева, гарантия со-ставляет $500 тыс., в том числе $100 тыс. на наличные и $400 тыс. на бумаги. При этом некоторые брокеры страхуют сче-та клиентов и на более крупные суммы. Плюс на свободные денежные средства на счете брокер будет начислять пусть невысокий, но доход.

Однако есть и некоторые минусы вла-дения счетом у американского брокера. Во-первых, это достаточно высокие ко-миссионные, достигающие $15 за трейд1. При этом зачастую взимаются комис-сии на количество торгуемых бумаг — к примеру, 1 цент за акцию при покупке более 1000 бумаг. При таких расценках, чтобы купить 10 тыс. акций через броке-ра ОptionsХpress, придется отдать $145 комиссионных. Однако американские брокеры не избалованы олигополией и спокойно идут на значительный торг. В зависимости от активности трейдера и размера счета, по словам Виктора Царе-ва, комиссия может быть снижена до $3 за трейд.

Есть некоторые ограничения на тор-говлю в зависимости от размера брокер-

ского счета. Если размер активов не пре-вышает $25 тыс., трейдеру недоступны маржинальная торговля, короткие про-дажи, а также налагаются ограничения на количество транзакций. В частности, в течение пяти банковских дней инве-стор имеет право заключить лишь три полные (купля и последующая продажа купленных бумаг) сделки.

Если же размер счета превышает $25 тыс. и короткие продажи и маржи-налка доступны, то при сохранении по-зиции на ночь «плечо» составляет 2, при внутридневной торговле акциями — 4. Маржинальное «плечо» на покупку сроч-ных инструментов отсутствует.

БЮРОКРАТИЯПосле выбора брокера необходимо за-йти на его сайт и зарегистрироваться, заполнив попутно форму W-8BEN — до-кумент, подтверждающий, что россий-ский инвестор не является резидентом США и освобожден от уплаты подоход-ного налога по ставке 30%. После того как анкеты будут заполнены, служба безопасности брокера осуществляет проверку нового клиента. На эту про-цедуру уходит несколько дней. В даль-нейшем представитель компании свя-жется с новым клиентом и попросит прислать копию какого-либо докумен-та, удостоверяющего личность, на ан-глийском языке (заграничный паспорт или водительское удостоверение).

Стоит отметить, что к заполнению форм на сайте брокера нужно отно-ситься со всей серьезностью, особенно заполняя личные анкетные данные, и вот почему. При переводе средств на брокерский счет в США данные отпра-вителя должны совпадать с данными получателя. То есть отправить на свой брокерский счет деньги можно толь-ко со своего банковского счета. Счета жены или брата для этого не годятся. Закономерно это и для обратной опе-рации — вывода средств с брокерско-го счета.

После того как все формы на сайте брокера заполнены и документы от-правлены, можно считаться владель-цем своего счета в США. Инвестор за-ключает соглашение по так называемой публичной оферте, рассказал D' Виктор Царев. Личная явка, подписи сторон и печати для этого не нужны. Таковы ре-алии в США, однако они далеки от рос-

сийской действительности, и на этом месте у потенциального инвестора мо-гут возникнуть проблемы.

Российские банки без особой охоты отправляют деньги за границу. И не по-тому, что им нельзя этого делать, а пото-му, что персонал зачастую не очень ком-петентен. Прийти в банк с мешком денег и сказать: «Я трейдер и хочу отправить много денег в США на свой счет» — зна-чит вызвать много вопросов у банкиров. При этом им нельзя даже показывать до-говор со штампом — ввиду отсутствия договора. Проблема решается походом клерка «наверх» в поисках компетентно-го начальника, который одобрит тран-закцию. На поиски такого начальника иногда уходит много времени.

С аналогичной проблемой частный инвестор сталкивается и при возвра-те средств в Россию. Банку необходи-мо доказать, что это ваши деньги, при-нести документы, подтверждающие их источник. Хотя бы отчет о сделках, ко-торый американский брокер должен присылать.

Инвестируя на фондовых рынках США, необходимо осознавать, зачем вы это делаете. Торговать на новостях или по техническому анализу вполне можно и в России, однако если есть необходи-мость в высокой ликвидности торговых инструментов (для скальперов), разви-той инфраструктуре срочного рынка (опционных и фьючерсных стратегий) или просто в максимально консерва-тивных вложениях (американские го-соблигации), то Дядя Сэм рад привет-ствовать вас на своей территории. D'


Комиссии

$7 за трейд; $17 за трейд по телефону; $27 за трейд при консультации брокера

$9,99 за трейд; $34,99 за трейд по телефону; $44,99 за трейд при консультации брокера

$0,005 за акцию; мин. $1, макс. 0,5 от объема сделки

$6,99–12,99 за трейд плюс $0,015 за бумагу при объеме свыше 2 тыс. акций

$0,01 за акцию

$3,00 за трейд; $0,004 за акцию, мин. $1,00; $27,00 за трейд при консультации брокера

$9,95–14,95 за трейд плюс $0,015 за бумагу при объеме свыше 1 тыс. акций

1 Трейд — в терминологии американских броке-ров сделка только на покупку или продажу цен-ных бумаг.

Дядя Сэм страхует счета трейдеров на $0,5 млн

круглый столутраченные иллюзии

Рынок наводнили слухи о скором размещении акций «Транснефти». Менее чем за месяц ее «префы» подорожали почти на 50%. Только вот объективных причин за этим ростом не кроется

«ТРАНСНЕФТЬ» В СВОЕМ РЕПЕРТУАРЕ

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

На слухах о возможном размеще-нии акций «Транснефти» при-вилегированные акции компа-нии за месяц (с середины марта

до середины апреля) выросли почти на 50%. Провести SPO совету директоров компании предложили миноритарии, которые посчитали, что повышение про-зрачности приведет к кардинальному ро-сту капитализации, а кроме того, ком-пании неплохо бы привлечь деньги под новые проекты. При этом, по мнению большинства аналитиков, размещение в ближайшее время маловероятно. Это подтвердил и президент «Транснефти» Николай Токарев: 19 апреля он публично объявил, что «если и будет допэмиссия, то, конечно, ее выкупит государство как единственный акционер, не имея в виду никаких других вариантов — ни IPO, ни какой-либо продажи, ни конвертации». «Я считаю, что здесь есть стремление соз-дать какой-то определенный ажиотаж, поднять, насколько это будет возможно, стоимость “префов” и потом отфиксиро-ваться», — добавил Токарев в интервью «Интерфаксу».

«Транснефть» примечательна тем, что при отсутствии торгов обыкновенны-ми акциями на бирже торгуются при-вилегированные. 100% обыкновенных

акций компании находятся в собствен-ности государства. На привилегирован-ные приходится 25% капитала, около 17% «префов» торгуются на ММВБ и РТС. Компания управляет российскими ма-гистральными нефтепроводами и транс-портирует более 90% российской нефти. В собственности «Транснефти» находится почти 50 тыс. км магистральных нефте-проводов.

Привилегированные акции «Транс-нефти» торгуются дешево по сравнению с иностранными аналогами. Так, коэффи-циент EV/EBITDA на 2010 год для «Транс-нефти» составляет 2,8, для иностранных аналогов — 8,8–12. Но фундаментальные причины роста теоретической капита-лизации компании пока отсутствуют, а если и имеют место, то касаются далекой перспективы.

Сейчас компания планирует построить новый нефтепровод Заполярный—Пурпе, который соединит ряд месторождений на Ямале с системой магистральных не-фтепроводов. Его строительство может обойтись в 50–60 млрд руб.

В этом году, скорее всего, «Транснефть» направит 25% чистой прибыли на диви-денды по обыкновенным акциям и 10% по привилегированным. Это означает, что размер дивидендов составит около 250 руб.

на привилегированную акцию, а диви-дендная доходность окажется ниже 1%.

«Прогноз по росту наших акций ин-тересный — они будут стоить больше 50 тыс. руб. (в настоящий момент “Транс-нефть” торгуется на уровне 32–33 тыс. руб. за акцию. — Прим. D'). Пусть это будет на совести тех рейтинговых агентств, кото-рые считают (прогнозные цены. — Прим. D'). В любом случае нас это радует, и, думаю, владельцев “префов” тоже», — высказал-ся Токарев. Опрошенные D' аналитики больше президента компании склонны к оптимизму.

Размещение акций «Транснефти» вполне возможно. Для инвесторов это будет по-зитивно, поскольку режим регулирова-ния компании тогда станет более опре-деленным. Сейчас нельзя сказать, что этот режим является долгосрочным, как хотелось бы. Прояснение долгосрочных перспектив повысит ликвидность бумаг, а также улучшит отношение к минорита-риям. Если размещение будет иметь место в ближайшее время, государство вряд ли


18фотография: ИТАР-ТАСС; из личных архивов

АЛЕКСАНДР БУРГАНСКИЙаналитик «Ренессанса капитал» по нефтегазовому сектору

станет выкупать эмиссию, поскольку пра-вительство достаточно четко дало понять, что не заинтересовано инвестировать в инфраструктурные проекты напрямую, если существует возможность привлече-ния средств частного капитала. Мы реко-мендуем покупать привилегированные акции «Транснефти», целевая цена кото-рых, по нашим оценкам, составляет $1816 за штуку.

Привилегированные акции «Транснеф-ти» в последние недели росли за счет новости о возможном размещении и улучшении финансовых результатов компании по РСБУ, что обещало, пусть и незначительное, увеличение дивиден-дов. Но сказать, состоится ли допэмис-сия, пока сложно. Прежнее руководство компании довольно прохладно относи-лось к публичности, а также к минори-тариям. Позиция на федеральном уровне пока неизвестна: категорического «нет» мы не слышали, но и заинтересованно-сти тоже не наблюдали. И вообще подго-товка к размещению весьма длительный процесс. Необходимо правильно опреде-литься с площадкой, провести грамот-ное road show. Что касается площадки, возможно, Россия будет для «Транснеф-ти» не так уж привлекательна. Тогда вста-ет вопрос о целесообразности проведе-ния размещения на Лондонской бирже или в Гонконге, где проведение IPO ста-ло сейчас всеобщим трендом благодаря наличию ликвидности у азиатских ин-весторов.

Вообще компания весьма интерес-на для инвестирования: ее выручка ста-бильна и мало зависит от циклов, прово-дится индексация тарифов, компании есть куда расти. При выходе на размеще-ние для осуществления озвученных срав-нительно небольших трубопроводных проектов было бы достаточно привлечь $500 млн, или 5% от условно рассчитан-ной капитализации. Хотя предлагать 5% акций на размещении не совсем солид-но и не везде возможно. Но какой бы объ-ем акций ни предложили к размещению, он будет выкуплен рынком. Вопрос лишь в том, насколько будет переподписана книга заявок.

Несмотря на всю привлекательность, я считаю привилегированные акции «Транснефти» сложной бумагой. «Пре-фы» плохо коррелируют с выходом ново-стей и очень волатильны. Думаю, выше $1020–1070 их не стоит покупать, хотя це-левая цена этих акций, по нашим оцен-кам, составляет $1380–1550 за штуку.

Инвесторам понравилась идея возмож-ного размещения акций «Транснефти», но, на наш взгляд, в данный момент размещение ма ловероятно по ряду причин.

Во-первых, чтобы не просто продать акции, а продать их по максимально воз-можной цене, необходима длительная подготовка. Например, «Роснефть» гото-вилась к своему IPO полгода. Во-вторых, бумаги нефтегазового сектора сейчас не пользуются особенной популярно-стью со стороны инвесторов. В-третьих, кредитные возможности «Транснефти» еще далеко не исчерпаны. Сейчас, ког-да ставки упали, компании будет про-ще привлечь капитал на рынках заем-ного финансирования. Кроме того, если «Транснефть» даже и решится на IPO, ак-ции, скорее всего, купит государство.

Хотя теоретически в долгосрочной перспективе размещение возможно. Если учесть, что после окончания стро-ительства запланированных проектов капитальные вложения компании будут низки, года через два-три можно будет продать акции по очень высокой цене.

Акции «Транснефти» были дешевыми и без новости о размещении, хотя она, без-условно, оказала влияние на рост котиро-вок. Размещение могло бы положитель-но отразиться на компании в целом и на

ее бумагах. Можно было бы расширить объем инвестиционной программы, по-лучить рыночную оценку, повысить ликвидность бумаг, улучшить прогно-зы. Но бумаги «Транснефти» в этом году не включены в приватизационную про-грамму. Это означает, что новый проект по строительству нефтепровода, скорее всего, будет финансироваться за счет до-пэмиссии в пользу государства, заим-ствований или роста тарифов. Мы реко-мендуем держать «префы» «Транснефти» с потенциалом падения –30%. Мы оцени-ваем бумагу в $818.

Государство никогда не заявляло о планах по публичному размещению акций ком-пании, и сейчас привилегированные бу-маги «Транснефти» торгуются с дискон-том по отношению к мировым аналогам. Значит, инвесторы не верят в то, что часть пакета, принадлежащего государству, в ближайшем будущем будет продана. На рынке также существует мнение, что го-сударство рассматривает компанию не как рыночную (то есть не считает, что она должна приносить прибыль), а скорее как инфраструктуру, необходимую для транс-портировки нефти. И в будущем, когда основные инвестиционные проекты бу-дут завершены, тарифы компании будут покрывать только текущие расходы.

Учитывая значительный долг ком-пании, проект с новым нефтепроводом, скорее всего, будет финансироваться за счет эмиссии в пользу государства. Еще одним вариантом привлечения средств для инвестирования в проект является увеличение тарифов на прокачку нефти, например переход на RAB. Однако из-за существенной налоговой нагрузки в не-фтяной отрасли дополнительное значи-тельное увеличение расходов вряд ли най-дет поддержку у нефтяных компаний.

На мой взгляд, покупать привилеги-рованные акции «Транснефти» стоит, только если у вас есть вера в то, что ком-пания в будущем повернется к инвесто-рам лицом и во главу угла будет ставить рост капитализации. Пока таких целей у ее менеджмента нет — инвестиции в ее акции могут носить только спекулятив-ный характер. D'

круглый столутраченные иллюзии


19

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВначальник отдела аналитических исследований ИГ «Универ капитал»

ДЕНИС БОРИСОВаналитик Банка Москвы

ПАВЕЛ СОРОКИНаналитик по акциям «Юникредита секьюритиз»

ТИМУР САЛИКОВпортфельный управляющий « Allianz РОСНО управление активами»

биржевая площадь

Проблемы, возникшие у инвестбанка Goldman Sachs, заставили «быков» остановиться и огля-деться. Они увидели, что доходность заметно снизилась, а риски выросли

GS ОСТАНОВИЛ РОСТ, ЧТО ДАЛЬШЕ?

В середине апреля российские ин-дексы перешли из состояния обнов-ления годовых максимумов к состо-

янию консолидации. Участники торгов предпочитали приостановить покупки российских акций на фоне неопределен-ности в Европе и США.

Основным поводом для «охлажде-ния» упрямых «быков» стала инициати-ва комиссии по ценным бумагам и бир-жам США (SEC). Она подала иск против Goldman Sachs (GS), обвинив его в мошен-ничестве с ценными бумагами. Ущерб, по мнению SEC, оценивается более чем в $1 млрд. В частности, комиссия считает, что банк дезинформировал инвесторов относительно выпуска облигаций, обе-спеченных долговыми обязательствами.

Информация об иске обрушила коти-ровки нефти и акций финансового секто-ра. Не остался в стороне и российский ры-нок. В пятницу 16 апреля индекс ММВБ упал на 2,34% — до 1495,08 пункта. Про-дажи продолжались и в понедельник 19 апреля. В последующие дни начался

отскок, но подняться выше 1500 пунктов индекс ММВБ так и не смог.

В свою очередь, на фоне шумихи во-круг GS американский индекс широкого рынка S&P 500 нарисовал на графике тех-ническую фигуру «двойная вершина», и теперь она довлеет над «быками», которые постепенно переходят в противополож-ный, «медвежий», стан.

Не давала поводов для роста и обста-новка в зоне евро. Выделенные миллиар-ды на спасение от дефолта Греции долго шли до страны, преодолевая бюрократи-ческие пороги еврозоны. Все это время ев-ропейская валюта теряла в цене против доллара США. Хотя и «американец» выгля-дел не сильно. После событий с GS индекс доллара DXY отступил от годовых мак-симумов и пошел вниз. Доллару игроки предпочитали консервативные валюты Швейцарии и Японии.

ОТСЕЧКИЕсли же вспомнить совсем недавний рост, то в первой половине апреля на но-

вые максимумы индекс ММВБ вывел сек-тор электроэнергетики. 15 апреля индекс ММВБ достиг отметки 1539,65 пункта, по-сле чего началось снижение. И теперь тот же энергетический сектор начал высту-пать в роли аутсайдера. К примеру, акции «Русгидро» за неделю после 15 апреля по-теряли в стоимости более 10%, ФСК ЕЭС — более 7%. После агрессивного роста после-довала не менее агрессивная фиксация прибыли.

Из аутсайдеров торгов стоит также выделить привилегированнее акции «Дорогобужа». 2 апреля компания закры-ла реестр акционеров, позднее был объ-явлен размер дивидендов — 20 коп. на привилегированную акцию, дивиденд-ная доходность составила всего 1,6%. По обыкновенным бумагам от выплат ком-пания решила воздержаться, несмотря на высокую годовую прибыль. Данная новость сильно разочаровала рынок, и с момента закрытия реестра привилеги-рованные акции «Дорогобужа» подеше-вели на 25%.


тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Ростелеком2 Сбербанк прив.3 Полиметалл4 Энел ОГК-55 Полюс золото

62,5

130,5

74,8

140,7

79,8 104,9

82,5

189,0

123,7 108,0116,7 123,9

137,8

91,1

109,9

86,8

108,3

77,3

122,4

167,4

75,7

187,2

230,4

138,5

115,9

78,0

109,3119,6

84,9 85,4

-12,5-8,4 -6,8 -5,3 -4,1 -1,0 0,5 0,7 1.0 1,2 2,2 2,5 3,0 3,7 4,4 4,6 4,6 5,1 5,2 5,6 5,8 7,4 7,7 7,8 9,9 11,4 14,2 25,4 26,65,0

6 Сбербанк7 ЛУКойл8 Газпром нефть9 ВТБ10 Волгателеком

11 Газпром12 Татнефть13 Уралкалий14 НоваТЭК15 Мосэнерго

16 Новолипецкий МК17 Магнитогорский МК18 Сургутнефтегаз, прив.19 Сургутнефтегаз20 Аэрофлот

21 Северсталь22 МТС23 Распадская24 Роснефть25 ФСК ЕЭС

26 Уралсвязьинформ27 Норильский никель28 Русгидро29 ОГК-330 Транснефть, прив.

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

175150125100

755025

-25

200225250 Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

20

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

Не лучшим образом выглядели приви-легированные акции Сбербанка России. 16 апреля банк также закрыл реестр ак-ционеров, и желающих дожидаться вы-платы следующих дивидендов в 2011 году осталось немного. Если в начале апре-ля акции казались привлекательными и их с удовольствием покупали, то уже 14 апреля, до наступления отсечки, на-чался мощный сброс бумаг на открытом рынке. С того момента до 22 апреля акции банка потеряли почти 15%.

С другой стороны, от более суще-ственного снижения российский рынок удерживали еще не закрытые реестры акционеров таких компаний, как ГМК «Но-рильский никель», «Газпром», «Роснефть» и, самое главное, «ЛУКойл» и «Сургутнефте-газ», традиционно щедрых к акционерам. Все перечисленные компании закроют реестр к годовому собранию акционеров в мае, и до этого момента ожидать суще-ственной просадки рынка не стоит.

ЧТО ДАЛЬШЕ?История с GS наделала много шуму, и мне-ния, как положено, разделились. «Я ду-маю, сейчас стоит воздержаться от поку-пок, несмотря на снижение котировок. Пример Goldman Sachs показывает, что

в зоне риска могут быть другие банки и хедж-фонды. К тому же рынок достаточно сильно перекуплен после ралли от фев-ральского минимума. Продажи активов будут продолжаться около двух недель. Цены на сырье и фондовые индексы бу-дут снижаться из-за общего падения ап-петита к риску», — отметил в эфире CNBC главный стратег по американскому рын-ку акций JPMorgan Том Ли.

В корне не согласен с Томом Ли Мэтью Альбрехт, аналитик Standard & Poor’s: «Об-винения Goldman Sachs в мошенничестве дают очень хорошую возможность инве-сторам. Реакция рынков была чрезмер-ной: акции просели слишком глубоко. Причем это событие негативно отразилось и на других банках. Возможно, для акций Goldman Sachs сейчас существует силь-ный риск дальнейшего падения, но бума-ги остальных банков скоро будут сильно расти на отчетности. Котировки Bank of America, Citi, Morgan Stanley и JPMorgan вы-глядят очень привлекательными». Фунда-ментальные показатели также внушают оптимизм: количество просрочки стаби-лизировалось, в целом ситуация с креди-тованием выглядит лучше. Банки будут снижать резервы на покрытие убытков, заключил Мэтью Альбрехт.

Однако в последнее время россий-ский рынок все чаще «показывает харак-тер» и не коррелирует со Штатами. Рост в США уже не значит, что и в России будет рост, — отечественный рынок ищет соб-ственные идеи. Аналитики ИК «Грандис капитал» отмечают в своем обзоре, что «коррекция цен на нефть и базовые метал-лы на 15% вполне вероятна. Это крайне не-гативно скажется на российском фондо-вом рынке. После стремительного взлета российские акции достигли фазы фунда-ментальной оцененности (P/E — 8,9, EV/EBITDA — 5,4). Без учета “дешевого” нефте-газового сектора рынок и вовсе торгуется без традиционного дисконта к развитым и развивающимся странам. Дальнейший потенциал роста рынка ограничен, а ри-ски достаточно высоки».

Таким образом, тучи все плотнее сгу-щаются над российским рынком. До сере-дины мая просадки ожидать не стоит, од-нако ближе к лету «медвежьи» настроения могут быть полностью реализованы. D'


21

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



22

Собы

тия 28.04.2010 30.04.2010 03.05.2010 06.05.2010 07.05.2010

Уровень безработицы в США

Решение ЕЦБ по про-центной ставке

Индекс деловой активно-сти еврозоны

ВВП СШАРешение ФРС США по ставке

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

Vimpelcom Ltd объявил итоги тендерного предложения акционерам ОАО «Вымпелком». В общей сложности к обмену на акции новой компании были предъявлены 56,5 млн обыкновенных и привилегированных акций «Вымпелкома», что составляет 97,87% уставного капита-ла. Напомним, что на базе Vimpelcom Ltd были объедине-ны активы российского телекоммуникационного опера-тора «Вымпелком» и украинского «Киевстара».

Vimpelcom Ltd произведет обмен акций «Вымпелкома» на свои депозитарные расписки, исходя из объявленных ранее коэффициентов конвертации (одна АДР Vimpelcom Ltd за одну АДР «Вымпелкома»).

Акции «Вымпелкома» и выпущенные на них депози-тарные расписки, которые не были предъявлены к обме-ну, будут приобретены в рамках процедуры squeeze out в соответствии с законодательством РФ. Условия squeeze out будут объявлены не позднее 26 мая 2010 года. В «Вым-пелкоме» рассчитывают, что торги депозитарными рас-писками на NYSE прекратятся 14 мая. Компания также намеревается провести делистинг своих обыкновенных акций в РТС. Торги новыми АДР Vimpelcom Ltd начинают-ся 22 апреля на NYSE под тикером VIP.

новости компаний

АНДРЕЙ БОГДАНОВначальник отдела анализа ры-ночной конъюнктуры Газпром-банка

Сообщение о скором дели-стинге АДР «Вымпелкома» может оказать дополнитель-ное давление на эти бумаги. Согласно российскому зако-нодательству, Vimpelcom Ltd обязан зарегистрировать свое требование обязатель-ного выкупа акций «Вымпел-кома» в ФСФР как минимум за 15 дней до направления уве-домления в саму компанию, то есть не позднее 11 мая. Со-ответственно, мы полагаем, что к этому сроку может стать известна цена выкупа акций и АДР «Вымпелкома». Про-

цедура обязательного выку-па акций может занять до 85 дней с момента направления уведомления в ОАО «Вым-пелком».

Goldman SachsGS начал анализ Vimpelcom Ltd, нача льна я прогноз-ная стоимость американ-ских депозитарных расписок (ADR) нового сотового опе-ратора, рассчитанная ана-литиками Goldman Sachs, составляет $26 за штуку, ре-комендация — «покупать». Кроме того, ADR Vimpelcom были включены в фокус-лист наилучших в настоящее вре-мя для покупки бумаг РФ и ре-гиона CEEMEA (Центральная и Восточная Европа, Ближ-ний Восток и Африка).

КОММЕНТАРИЙ

КОММЕНТАРИИ

ИЛЬЯ КУПРЕЕВаналитик компании «Атон»

«Синтез» намерен собрать контрольный пакет акций для финансирования своей инвестици-онной программы. Для финансирования инве-стиционных проектов ТГК-2 акционер планиру-ет провести допэмиссию осенью текущего года. В ходе размещения ТГК-2 надеется привлечь до 15 млрд руб. Вопросы проведения допэмиссии и ее параметры после рассмотрения советом ди-ректоров компании должны одобрить акционеры на собрании в мае.

АЛЕКСЕЙ МИНАЕВначальник аналитического отдела Rye, Man & Gor Securities

Подъем акций ТГК-2 будет кратковременным и но-сит спекулятивный характер. Частным инвесто-рам лучше оставаться в стороне. О долгосрочном росте бумаг можно говорить лишь после оконча-ния конфликта акционеров.

И н в е с т и ц и о н н ы е г р у п п ы «Синтез» и Prosperity скупа-ют акции ТГК-2, разгоняя ко-тировки. Напомним, в ТГК-2 входят генерирующие пред-приятия шести регионов (Ар-ха н г е л ьс кой, Во лог одс кой, Костромской, Новгородской, Тверской и Ярославской обла-стей). Рост котировок опере-жает рынок, за день 21 апреля обыкновенные акции вырос-ли на 14,2%, до 0,0121 руб. А ко-тировки привилегированных акций ТГК-2 взлетели почти на 38%, до 0,0149 руб. Скорее все-го, акции компании скупает с рынка крупный игрок. Таки-ми игроками могут быть груп-па «Синтез», контролирующая 45% акционерного капитала ге-нерирующей компании через

свою дочку ООО «Корес инвест», и инвестиционный фонд Prosperity, владеющий блокпакетом ТГК-2.

Напомним, согласно итого -вому варианту инвестпрограм-мы, ТГК-2 собирается построить до 2015 года генерирующих мощ-ностей на 1570 МВт. Кроме того, обязательным инвестпроектом ТГК-2 является строительство Ку-депстинской ТЭЦ в Сочи и новой ТЭЦ на 450 МВт в Ярославле. «Син-тез» также намеревается напра-вить часть средств от допэмиссии на развитие проектов в Болгарии. Фонд Prosperity, в свою очередь, может помешать «Синтезу» в ре-ализации этих намерений из-за давнего конфликта акционеров, поскольку считает, что нынеш-нее руководство компании неэф-фективно.

КОНФЛИКТ «РАЗДУВАЕТ» КОТИРОВКИ ТГК-2

«ВЫМПЕЛКОМ» ПРОВЕДЕТ ДЕЛИСТИНГ НА NYSE

покупатьпокупать покупать

Банк Москвы:

Неприлично дешевоПо мнению аналитиков Банка Москвы, акции «Калины» — самые дешевые не только в российском потребсекторе, но и в мире: по сравнению с аналогами в других странах, отечественная компа-ния торгуется с 50–70-процентным дис-контом по коэффициенту EV/EBITDA на 2010 год. Повышению целевой цены способствовали позитивные прогнозы на будущее после выхода финансовой отчетности за 2009 год, а также реше-ние руководства направить на дивиден-ды 35% чистой прибыли по МСФО, или 16,2 руб. на акцию. Собственно, сами ре-зультаты прошлого года оказались ней-тральными, однако стоит отметить, что без учета единоразовых статей (продажа остатков сырья и продукции по снижен-ным ценам) рентабельность «Калины» могла бы быть даже выше ожиданий за счет резкого снижения доли коммерче-ских и административных расходов.

Выручка увеличилась на 20%, до 14,5 млрд руб., рыночная доля компании в России — с 2,9 до 3,8% на фоне сниже-ния спроса на импортную косметику. В 2009 году рост продаж отечественной косметики составил 12% (+16% у «Кали-ны»), в то время как иностранные про-изводители смогли увеличить выручку только на 2%.

«Тройка Диалог»:

Повышение Электроника«Тройка Диалог» повысила оценку акций «М.Видео», учитывая увеличение пла-на открытия новых магазинов и повы-шение эффективности бизнеса за счет экономии на расходах на персонал и ло-гистику. Операционные результаты за первый квартал 2010 года указывают на улучшение динамики роста сопостави-мых продаж. Оживление экономической активности и большее доверие потреби-телей поддержат рост выручки компа-нии в 2010 году и приведут к восстанов-лению рентабельности.

Акции «М.Видео» весьма дешевы: по коэффициентам EV/EBITDA 2011 (на уров-не 5,5) и P/E 2011 (12,8) они дешевле зару-бежных аналогов и оценены с более чем 30-процентным дисконтом к эмитен-там российского сектора розничной тор-говли, хотя на фондовом рынке отрасль представлена в основном бумагами про-дуктовых сетей. «М.Видео» продолжает расширять торговую сеть и повышает прогноз открытия новых магазинов на 2010 год с 20 до 30. Низкие потребности в капвложениях и приличный баланс (чистая денежная позиция на конец мар-та составляла 700 млн руб., или $24 млн) должны позволить сети еще больше уве-личить свою долю рынка, потеснив ис-пытывающих сложности конкурентов.

«Унисон капитал»:

Мартены — в топку«Унисон капитал» предлагает обратить внимание на обыкновенные и привиле-гированные акции входящей в состав «Мечела» «Ижстали», обладающие внуши-тельным потенциалом роста. Окончание программы модернизации предприятия, восстановление спроса на металлы и, как следствие, рост рентабельности должны вызвать повышение капитализации пред-приятия. Основной профиль завода — про-изводство специальных сталей и сплавов. По этим позициям «Ижсталь» занимает лидирующие позиции в стране, что дела-ет ее стратегически важным активом для «Мечела».

Начавшаяся в 2008 году масштабная мо-дернизация, в ходе которой устаревшие мартеновские печи должны быть замене-ны на современное оборудование, заметно ухудшила финансовые показатели пред-приятия. Тем не менее после завершения модернизации (окончание первого этапа реконструкции было намечено на первый квартал текущего года) «Ижсталь» должна значительно улучшить свои финансовые показатели: по прогнозам, в 2010 году вы-ручка вырастет на 30%, до 10,6 млрд руб., предприятие выйдет на уровень операци-онной и чистой рентабельности. Аналити-ки отмечают, что стоимость предприятия сильно отстает от цены аналогов.

КОРОТКО«Абсолют-инвест»: драйверы роста треста «Гидромонтаж» — за-казы Росатома и «Русгидро», а также дешевизна относительно аналогов. Рекомендация — «покупать», цель — $0,42, потенциал роста — 62%.«ВТБ капитал» в сегменте банков средней капитализации отда-ет предпочтение банку «Санкт-Петербург». Рекомендация — «по-купать», цель — $5,17, потенциал роста — 28%.«КИТ финанс»: группа ЛСР подтверждает статус лидера строи-тельного сектора. Оценка акций компании повышена. Рекомен-дация — «покупать», цель — $57, потенциал роста — 43%.

«Финам»: кратный рост объемов бизнеса за счет поглощения «Инжтрансстроя» станет мощным драйвером для акций «Мосто-треста». Рекомендация — «покупать», цель — $1423, потенциал роста — 51%.Rye, Man & Gor Securities: новые контракты, рост спроса и господ-держка восстановят интерес к акциям «Казаньоргсинтеза». Реко-мендация — «спекулятивно покупать», цель — $0,3, потенциал роста — 110%.«Унисон капитал» с оптимизмом смотрит на будущее «Каза-ньоргсинтеза». Рекомендация — «покупать», цель — $1100, по-тенциал роста — 570%.

23

флюгер

«КАЛИНА» «М.ВИДЕО»

Цена в РТС (KLNA): $24,4Цель: $30,4

Цена в РТС (MVID): $6,23Цель: $8,4

«ИЖСТАЛЬ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в РТС (IGST): 1520 руб.Цель: 5820 руб.

потенциал роста25%



№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

24

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

1 Газпром, GAZP2 Полюс золото, PLZL3 Сбербанк, SBER4 ЛУКойл, LKOH5 Роснефть, ROSN6 Сургутнефтегаз, SNGS7 Татнефть, TATN8 Русгидро, HYDR9 Норильский никель, GMKN10 Уралсвязьинформ, URSI

Источник: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

6,22

49,51

3

60,1

5,05

8,65

1

0,055

198

0,0369

8,52

66,83

3,85

70,13

5,67

9,39

1,12

0,0593

187,63

0,0309

Консенсус прогноз, %

-10 40302010-20

35,0

37,0

28,3

16,7

8,6

12,3

7,8

12,0

-16,3

-5,2

0Цена в РТС, $ Целевая цена, $

«МОСЭНЕРГО»: МАЛО ЗАРАБОТАЛИВ связи с ограниченным потенциалом роста акций «Мосэнерго» Citi пони-зил их рейтинг с «держать» до «продавать», прогнозная стоимость бумаг осталась без изменения на уровне $0,136 (4 руб.) за штуку.

В ходе переоценки энергетического сектора Goldman Sachs повысил про-гнозные цены акций большинства анализируемых электрогенерирующих компаний на 11–100%. Акции «Мосэнерго» стали исключением, их прогноз-ная стоимость была уменьшена на 5%, до $0,146 за штуку. Также до «дер-жать» была снижена и рекомендация.

Альфа-банк, наоборот, поднял оценку акций «Мосэнерго» на 10%, с $0,181 до $0,200 за штуку, и подтвердил рекомендацию «покупать». В модель оцен-ки компании были включены консолидированные результаты за 2009 год по международным стандартам, которые превысили собственные прогно-зы Альфа-банка по EBITDA и чистой прибыли на 8 и 49% соответственно.

Согласно отчетности по МСФО за 2009 год чистая прибыль упала на 19%, до $57,2 млн, выручка при этом выросла на 19%, до $3,9 млрд. Основная при-чина — рост расходов на покупку топлива и транспортировку тепла.

ОГК-6: СЛИШКОМ СИЛЬНО ВЫРОСЛИАналитики Goldman Sachs позитивно оценивают перспективы российско-го электрогенерирующего сектора, однако понизили его рейтинг до «ней-трального». По их мнению, большая часть положительных новостей уже учтена в рыночных ценах. Рекомендации для акций ОГК-1 были понижены с «покупать» до «держать», при этом прогнозная стоимость выросла на 25%, до $0,053 за штуку. Бумаги ОГК-2 Goldman Sachs советует теперь не держать, а покупать. Для ОГК-4 и ОГК-5 банк подтвердил рекомендацию «держать», а для ОГК-3 и ОГК-6 — «продавать».

«ВТБ капитал» также провел переоценку сектора и повысил рейтинг акций ОГК-3 до «покупать». Покупать рекомендуется и ТГК-1, ОГК-2, ОГК-4 и ОГК-5. Для ОГК-1 и ОГК-6 сохранилась рекомендация «продавать».

Рост котировок подконтрольных «Газпрому» ОГК-2 и ОГК-6, которые пла-нируется объединить, вызвал снижение их рейтинга до «продавать» со сто-роны «Ренессанс капитала». Прогнозные цены бумаг не изменились. А ак-ции ОГК-3 «Ренессанс» советует покупать: их прогнозная стоимость выросла с $0,068 до $0,141 за штуку.

№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010


ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

«БАШНЕФТЬ»: ХОРОШО ЗАПАСЛИСЬ«Тройка Диалог» оставила рекомендацию по обыкно-венным акциям «Башнеф-ти» без изменения («по-купать») и повысила их прогнозную стоимость с $33 до $44 за штуку. При-чины переоценки — повы-шение прогнозов по фи-нансовым показателям и добыче, а также сниже-ние рисковой премии, по-скольк у консолидация нефтяных активов АФК «Система» на базе «Баш-нефти» оценивается по-ложительно. В данный момент компания оптими-зирует структуру владения своими активами. Правда, окончательный вид новой структуры пока неясен.

Goldman Sachs повы-сил прогнозную стоимость акций «Башнефти» в 4,3 раза, с $13 до $56,1 за шту-ку, и рекомендует их к по-купке. Банк учел в своей модели оценки нефтепе-рерабатывающие акти-вы Башкирского ТЭКа, ко-торые были приобретены компанией в ходе оптими-зации структуры владе-ния активами. По мнению Goldman Sachs, повыше-ние прозрачности и уровня корпоративного управле-ния должно положительно отразиться на динамике котировок акций объеди-ненной компании.

Кроме того, «Баш-нефть» провела незави-симый международный аудит запасов нефти, впер-вые за последние 12 лет.

Согласно его резуль-т ат ам, с уммарные за-пасы месторож дений с апреля прошлого года до начала 2010-го увеличи-лись на 7,9%, до 2,1 млрд баррелей.

Ключевые показатели

0,1361

0,1544

держать

49,57

1,6

—

3,9

0,057

19

–19

Рыночная цена, $

Консенсус-прогноз цены, $

Консенсус-рекомендация

P/E

EV/Sales

P/B

Выручка 2009, $ млрд

Чистая прибыль 2009, $ млрд

Изменение выручки, %

Изменение прибыли, %


0,0437

0,0398

держать

30,62

1,44

0,6

1,269

0,099

1

—




P/E

EV/Sales

P/B





Ис

точ

ни

ки

: о

тче

т п

о п

ри

бы

ля

м и

уб

ытк

ам

за

20

09

го

д,

«Рен

есса

нс к

апит

ал»,

СП

АРК

1 П

ро

гно

з, С

ПА

РК

. И

сто

чн

ик

и:

отч

ет

по

пр

иб

ыл

ям

и

уб

ытк

ам з

а 20

09 г

од, «

Рене

ссан

с ка

пита

л», С

ПА

РК

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

D-ШТРИХ

25

«СУРГУТНЕФТЕГАЗ»: РОСТ ИСЧЕРПАЛ ПОТЕНЦИАЛ«Тройка Диалог» долгое время расценивала привилегированные акции «Сургутнефтегаза» как одни из лучших бумаг сектора, од-нако 15 апреля снизила их рейтинг до «держать». Прогнозная стоимость осталась на прежнем уровне — $0,57 за штуку. В по-следнее время привилегированные акции этой компании вы-росли в цене, и дисконтированные дивидендные потоки теперь не имеют большого потенциала роста. Если дивиденды составят около 1,05 руб. на акцию и больше выплат акционерам не пред-видится, то бумаги не могут стоить дороже 17 руб.

Также, по мнению «Тройки Диалог», рынок необоснованно ждет сильного падения стоимости акций «Газпрома». Согласно подсчетам «Тройки», активы концерна с учетом чистого долга стоят не менее $233 млрд, а капитализация почти на $100 млрд ниже. Одна акция «Газпрома» должна стоить $10,2, а текущая цена составляет всего $6 за штуку. Упасть цена может только в двух случаях: при убыточности новых проектов или при зна-чительном снижении контрактных цен на газ для Европы.

РЕГИОНАЛЬНЫЕ ТЕЛЕКОМЫ: ПОКУПАТЬ ВСЕБанк UBS пересмотрел свои оценки в секторе связи и повы-сил прогнозные цены обыкновенных акций региональных телекоммуникационных компаний РФ на 9–41%.

По большинству компаний («Центртелеком», Южная теле-коммуникационная компания, «Волгателеком», «Уралсвязь-информ», «Сибирьтелеком» и «Дальсвязь») была подтверждена рекомендация «покупать». Акции Северо-Западного телеко-ма теперь рекомендуется не держать, а покупать. Таким обра-зом, в данный момент UBS советует покупать акции всех ре-гиональных телекомов.

При этом UBS понизил рейтинг обыкновенных акций «Рос-телекома» с «держать» до «продавать». Оценка упала на 27%, с $4,634 до $4,321 за штуку. Прогнозная цена привилегиро-ванных акций компании была снижена всего на 1%, а вот ре-комендация изменилась с «покупать» до «держать».

ММК: САМЫЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫЙАльфа-банк пересмотрел прогнозные цены акций анализируе-мых российских сталелитейных компаний. Рекомендация по акциям ММК была повышена с «продавать» до «покупать», а сама компания рассматривается как наиболее привлекательная в сек-торе черной металлургии. Ведь, по мнению Альфа-банка, рост внутреннего спроса на сталь в 2010 году составит 28%, и больше всего от этого выиграет ММК из-за наличия свободных мощно-стей и ориентации на внутренние продажи. Также доля продук-тов глубокой переработки, включая стальной лист и автолист, вырастет до 50% всей выручки ММК. Более того, высока веро-ятность разработки Приоскольского месторождения, который полностью обеспечит компанию железной рудой.

Credit Suisse повысил оценку акций и депозитарных распи-сок металлургических компаний на 4–58%. Для ММК был под-твержден рейтинг «покупать». Акции ГМК «Норильский никель», Credit Suisse советует держать из-за роста их рыночной стоимо-сти в последнее время.

№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010



1

1,1214

держать

8,44

1,57

0,3

17,6

4,25

—

—




P/E

EV/Sales

P/B






0,77

0,88

покупать

10,6

0,1

0,8

—

—

—

—




P/E

EV/Sales

P/B






1

1,3113

покупать

48,28

2,4

1,2

4,99

0,21

—

—




P/E

EV/Sales

P/B (*)





Ист

очни

ки: «

Рене

ссан

с ка

пита

л», С

ПА

РКИ

сточ

ники

: «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

2 Про

гноз

, СП

АРК

. Ист

очни

ки: о

тчет

по

приб

ыля

м и

убы

ткам

за

2009

год

, «Р

енес

санс

кап

итал

», С

ПА

РК


валютные игры

Украина $1 = 7,93 UAH 1 RUR = 0,27 UAH

Белоруссия $1 = 2973,00 BYR 1 RUR = 102,10 BYR

Литва $1 = 2,56 LTL

Латвия $1 = 0,53 LVL

Эстония $1 = 11,66 EEK

Канада $1 = 1,00 CAD

Дания $1 = 5,56 DKK

Швейцария $1 = 1,07 CHF

Великобритания $1 = 0,65 GBP

Норвегия $1 = 5,90 NOK

Швеция $1 = 7,18 SEK

Мексика $1 = 12,20 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,75 BRL

Марокко $1 = 8,31 MAD

Тунис $1 = 1,41 TND

Евросоюз $1 = €0,75

ЮАР $1 = 7,42 ZAR

США €1 = $1,34

Польша $1 = 2,89 PLN

Чехия $1 = 18,88 CZK

Венгрия $1 = 196,40 HUF

26

Набивший оскомину «греческий во-прос», а также время от времени подогреваемые новостями опасе-

ния инвесторов относительно платеже-способности других проблемных стран ЕС продолжают сильно влиять на евро. Срок действия антистрессовой пилю-ли для спекулянтов в виде достигну-тых договоренностей о предоставлении Греции помощи со стороны Евросою-за и МВФ внезапно закончился, и пери-од ремиссии сменился новым обостре-нием ситуации. Нервничать биржевых игроков заставил очередной блок ста-тистики от Евростата, в котором поми-мо прочего уточнялись данные по бюд-жетному дефициту стран еврозоны. Цифры стали для рынков неприятным сюрпризом, но особенно бурно игро-ки отреагировали на траты живущих не по средствам греков. Последние, по сути, ранее вводили инвесторов в за-блуждение относительно величины

превышения расходов государства над доходами. Так, перелом оказался не за-крытым, а открытым: вместо 12,7% в 2009 году и фигурировавших в послед-нее время 12,9% реальный дефицит со-ставил 13,6%. Хуже греков по величине бюджетного дефицита оказалась Ирлан-дия с результатом 14,3%, и это при по-роговом значении для стран-участниц еврозоны на уровне 3%. Выше 11% этот показатель у Испании и не входящей в еврозону Великобритании. Также была повышена и оценка госдолга Афин с те-кущих 115,1 до 122,2% ВВП. Статисти-ка реанимировала разговоры об угро-зе дефолта Греции, при этом прогнозы финансовых гуру вновь были безаль-тернативно мрачны. Citibank напроро-чил зоне евро скорый распад, отметив ее нежизнеспособность. А ведь не так давно подобные высказывания мы слы-шали от Джорджа Сороса. Спекулянты вновь вспомнили о безопасных активах

и бросились покупать доллары и гос-облигации США, вызвав снижение сы-рьевых цен и фондовых индексов. Уси-лило падение евро сообщение агентства Moody’s Investors Service о понижении суверенных рейтингов Греции с уровня A2 до A3. На этом фоне курс единой ев-ропейской валюты опустился к долла-ру до нового минимума с мая прошлого года, в район отметки $1,32. Не оказала заметной поддержки евровалюте и пу-бликация Индекса деловых настроений в Германии от исследовательского ин-ститута IFO. В апреле показатель вырос на 3,4 пункта, до 101,6 пункта, сильно превысив ожидания аналитиков (98,7). Таким образом, настроения немецких бизнесменов вернулись на докризис-ный уровень — последний раз данный индекс находился на уровне выше 100 пунктов в июне 2008 года.

На фоне непростой ситуации на Forex и снижения аппетита к риску

ЕВРОПОПАДОПУЛОСНезависимо от желания инвесторов «греческий вопрос» продолжает оставаться главным драй-вером финансовых рынков. Но если бы Греции не было, ее бы следовало выдумать

№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,54 EGP

Турция $1 = 1,49 TRY

Япония $1 = 93,19 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,41 NZD

Австралия $1 = 1,08 AUD

Гонконг $1 = 7,76 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 146,65 KZT 1 RUR = 5,04 KZT

Россия $1 = 29,12 RUR €1 = 39,01 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,16 THB

Индия $1 = 44,50 INR

Израиль $1 = 3,72 ILS

27

доллар на ММВБ также начал обре-тать силу: вновь перешагнув порог 29 руб. по отношению к российской валю-те, «американец» отправился в район 29,20–29,30 руб. Не в пользу рублевых котировок к доллару играла отступив-шая от локальных максимумов нефть, однако из-за значительно просевше-го евро по отношению к бивалютной корзине им удалось не только продол-жить рост, но и обновить очередной ре-корд — 33,53 руб. Таким образом, ниж-няя граница плавающего коридора ЦБ вновь оказалась отодвинута. Денежная масса в России увеличилась до истори-ческих максимумов — 4,73 трлн руб. Отчасти причина кроется в активиза-ции Центробанка на валютных торгах в последние месяцы. Ускорение при-роста может привести к усилению ин-фляционных рисков, а значит, вероят-ность снижения ставок ЦБ во втором полугодии весьма мала. D'

В последние недели доллар США стаби-лизировался к ряду основных валют, тем самым немного сдав позиции против еди-ной европейской валюты, швейцарского франка и японской иены.

Снижение американского доллара носило коррекционный характер, чему способствовали не самый благоприят-ный отчет по торговле США с иностран-ными государствами и снижение объема промышленного производства в США.

Однако падение доллара вскоре вновь приостановилось. Лучше всего он чувствовал себя против единой европей-ской валюты. Это объясняется тем, что в ряде европейских стран выросла инфля-ция и прекратилось воздушное сообще-ние на большей части территории Ев-росоюза из-за проснувшегося вулкана в Исландии. Европейские рынки интен-сивно «просели» вниз, потянув за собой

евро и швейцарский франк, а доллар США, в свою очередь, укрепился про-тив этих двух европейских валют. К япон-ской иене доллар продолжал снижаться из-за ослабления интереса инвесторов к рискованным активам и, как следствие, предпочтения инвестиций именно в иену. Доллар США снизился к этой азиат-ской валюте более чем на 3%, до отметки 91,70, что вполне весомо по сравнению с недавним 5-процентным ростом «амери-канца» к японской иене.

Увереннее всего выглядел россий-ский рубль против корзины из доллара США и евро. Отечественной валюте уда-лось укрепиться на более чем 50 коп. к доллару США, после чего последний ста-билизировался около отметки 29 руб. Евро же, достигнув уровня 39,65, скатил-ся вниз и к рублю. Бивалютная корзина (55% доллара США и 45% евро) снизи-лась до отметки 33,50, к значениям осе-ни 2008 года.

В ближайшие недели, как ни странно, не ожидается единой динамики рынка. Предполагается, что доллар США будет

склонен преимущественно к снижению. Торги будут проходить неровно, в диа-пазонах, разве что к евро доллар мо-жет немного подрасти. К японской иене доллар продолжит свою коррекцию, а к российскому рублю падение, скорее всего, продолжится до тех пор, пока би-валютная корзина не достигнет отметки 33,00–33,10 руб. После этого вероятно вмешательство Центрального банка Рос-сии, который начнет поддерживать курс нашей национальной валюты. К британ-скому фунту стерлингов «американец» может вполне ощутимо снизиться, осо-бенно в преддверии политического по-ражения лейбористов на предстоящих парламентских выборах.

Прогнозы котировок по некоторым валютным парам:EUR/USD 1,3550 → 1,3300GBP/USD 1,5350 → 1,5600USD/JPY 93,50 → 91,50USD/CHF 1,0700 → 1,0500USD/RUR 29,30 → 28,70EUR/RUR 39,35 → 38,80

АЛЕКСЕЙ ТРИФОНОВшеф-дилер Forex Club

SHORT ДОЛЛАР


28

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

с 2

1 мар

та п

о 21

апр

еля

2010

года

Матвеева, генерального директора УК «Парма-менеджмент», фонд смешанных инвестиций «Дмитрий Донской» сейчас на 80% состоит из акций и на 20% из об-лигаций. В части акций структура фон-да похожа на структуру индекса ММВБ, однако доли отдельных бумаг могут от-личаться от индексных. Часть прироста стоимости паев в апреле была вызвана погашением облигаций эмитентом, ра-нее объявившим по ним дефолт. Кро-ме того, существенный доход был полу-чен благодаря использованию методов статистического арбитража. Методика была разработана аналитическим отде-лом УК «Парма-менеджмент» и, как гово-рят в компании, позволяет практически полностью исключить влияние система-тических рисков (рисков, присущих всей экономике. — Прим. D') на портфель при сохранении доходности акций.

Андрей Никонов, портфельный управляющий УК «Региональные ин-вестиции», рассказал D', что за послед-ний месяц состав портфеля ПИФа «Эве-рест — фонд акций» мало изменился. Сейчас весь фонд находится в акци-ях. В последний месяц самые большие доли приходились на «Белон». В порт-феле также находились акции Банка Москвы, который очень хорошо отчи-тался за четвертый квартал. Остальная часть портфеля была рассредоточена между наиболее ликвидными бумага-ми, такими как ВТБ, ГМК «Норильский никель», «Роснефть», «ЛУКойл», «Сургут-нефтегаз». Кстати говоря, привилегиро-ванные акции «Сургутнефтегаза» очень хорошо показали себя даже на коррек-циях. Нефтегазовый сектор последнее время оценивался рынком хуже все-го. Если телекоммуникации и электро-энергетика в этом году уже проявили себя, то потенциал нефтегазовых ком-паний пока остается нереализованным, и этим бумагам есть куда расти. Вообще фонд придерживается сбалансирован-ного портфеля и не уходит сильно в те или иные секторы. D'

За последний месяц фонды элек-троэнергетики выросли на 8,3%, что стало самым высоким значе-

нием среди отраслевых фондов. Этим спешат воспользоваться управляющие. Так, фонд «Глобал капитал — акции», как рассказал D' заместитель генераль-ного директора УК «Глобал капитал» Юрий Кудрявцев, делает основной упор как раз на инвестиции в электроэнерге-тику. Особенно интересными в «Глобал капитале» считают бумаги ОГК-2 и ОГК-6. Напомним: на них положительно сказы-ваются ожидаемый запуск рынка мощ-ностей и полная либерализация цен. Во-

вторых, позитивное влияние оказывает новость о том, что «Газпром» намерен объединить две эти подконтрольные ему компании. Наконец, обе ценные бу-маги сейчас значительно дешевле, чем в 2008 году, до кризиса. Кроме электро-энергетики фонд активно вкладывается в связь. Фонд «Глобал капитал — облига-ции» тоже покупает акции генерирую-щих компаний — в допустимых преде-лах, которые установлены ФСФР.

Однако ПИФы росли не только за счет электроэнергетики — многие дру-гие отрасли тоже показали высокие ре-зультаты (см. график). По словам Эдуарда

КТО БУДЕТ СЛЕДУЮЩИМ «ГЕНЕРАТОРОМ»?Управляющие держат акции и ждут роста нефтянки

Ист

очни

к: «

Эксп

ерт Р

А», с

ерия

инд

ексо

в RA

EX н

а ос

нове

дан

ных

Inve

s tfu

nds.

ru с

21

мар

та п

о 21

апр

еля

2010

г.

ПИФы в целом

ПИФы акций

ПИФы смешанных инвестиций

ПИФы облигаций

Нефтегазовый сектор

Энергетика

Металлургия

Связь

Финансовый сектор

Потребительский сектор

7,35

7,94

4,53

0,72

7,70

8,30

7,92

3,53

1,06

7,57

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 16,33 Эверест — фонд акций Региональные инвестиции 14,27 Доходъ — электроэнергетика Доходъ 12,55 Глобал капитал — акции Глобал капитал

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 15,85 Дмитрий Донской Парма-менеджмент 13,92 Малахитовая шкатулка Инвестстрой 10,34 Энергокапитал — сбалансированный Энергокапитал

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 4,64 Глобал капитал — облигации Глобал капитал 4,39 Балтинвест — фонд облигаций Балтинвест 3,31 Алемар — фонд облигаций Алемар


30

Если бы завтра выяснилось, что Земля все-таки стоит на трех ки-тах и омывается со всех сторон океаном надежды, мы еще лет сто

грезили бы о голубом шарике. Потому что очень нелегко начать думать по-новому: мешает инертность сознания — оно це-пляется за все привычное. Принимать ре-шения (да еще быстро, срочно, сейчас же!), когда ситуация изменилась вдруг, — еще сложнее.

Скажем, валилась бумага, валилась, а потом пошла в рост — и что ты с ней бу-дешь делать! День растет, два, неделю — и стоит уже вроде бы прилично: покупать дорого. «Грохнется!» — успокоишь себя, но все равно как-то тревожно, особенно по но-чам: сосет под ложечкой и хочется купить. Мучаешься еще неделю и все-таки покупа-ешь. Только уже поздно — вошел на пике, и теперь сосет уже во всем организме.

Психологи рассказали журналу D', что мешает трейдерам (и всем, кто счита-ет себя таковыми) вовремя рассмотреть тренд и воспользоваться им с выгодой для себя.

Алена Августпсихотерапевт, независимый коучМногие из нас умудряются всю жизнь пользоваться одними и теми же приема-ми, однажды обеспечившими успех. Это в равной степени касается и плюшек, без-наказанно «потыренных» в детстве из ба-бушкиного буфета, и стратегии поведения на фондовом рынке. Да и зачем ее менять,

если она приносит успех? Но чем больше мы живем под властью таких стереоти-пов, тем сложнее нам принимать новые решения, особенно если они сопряжены с риском. В итоге это ведет к проигрышам, потере прибыли, к профессиональной не-состоятельности, наконец.

Стереотипы формируются сами собой, а бороться с ними приходится нам. Это сложно, но необходимо. Вот, например, один из самых интересных и полезных способов. Представьте себе до крайности противного, отвратительного и бездарно-го трейдера. Напишите на листке бума-ги десять признаков, характеризующих

Что такое инертность сознания и как с ней бороться?

И НЮХ КАК У СОБАКИ, И ГЛАЗ КАК У ОРЛА

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

опрос

психология

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru ; из личного архива (4)

Алена Август: «Примеряя на себя непривычный и неприятный образ, вы, возможно, откроете в себе новые ресурсы и сможете иначе взглянуть на вещи. Часто это помогает найти интересное решение»

D-ШТРИХ

психологияопрос

№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

31

его. Как он действует? Во что одет? Да-да, даже мелочи важны. Теперь определите, какие из перечисленных качеств самые главные — можно выбрать три-пять пун-ктов. А потом примерьте этот образ на себя. Сидите, говорите, думайте, как это делал бы он. Опишите свои ощущения. За-бавно? Ужасно?!

Чем полезно такое упражнение? Мы расшатываем сложившиеся схемы, меха-низмы реагирования и пытаемся найти нового себя, вживаясь в непривычный и неприятный образ. Как ни странно, мно-гим удается найти в нем позитивные чер-ты и раскрыть полезные ресурсы.

На самом деле полезных рецептов не один, не два и даже не три. Каждый най-дет то, что ему поможет. Если вы пока еще не улетели дауншифтером на Гоа, займи-тесь саморазвитием, кризис — отличное время для этого.

Елена Минькинапсихогенетик, писательТо, что мы называем инертностью созна-ния, — просто страх. Он возникает из-за неизвестности. Ведь нельзя дать точный прогноз по рынку. Зато предсказать успех самого трейдера — вполне реально.

Вы только подумайте: мысль матери-альна! Я читала про одного трейдера, ко-торый прикрутил к бутылке из-под кока-колы проволоку — она служила антенной, а весь прибор использовался для связи с космосом: инопланетяне якобы трансли-ровали игроку успешные рыночные стра-

тегии. Все смеялись над чудаком, а он с каждым днем становился все удачливее и богаче. Его секрет — в вере: он игнориро-вал убыток и высоко ценил прибыль.

Чтобы «расшорить» сознание, заста-вить себя оперативно реагировать на из-менения рынка, необходимо смириться с риском — проигрыш воспринимать спо-койно и быстро про него забывать. А вот

об успехах нужно помнить и хвалить себя даже за самые незначительные достиже-ния. Трейдер не может быть паникером, иначе его интуиция замолчит навсегда, а это очень важный инструмент в игре. По-старайтесь не сосредоточиваться на сво-ем прежнем опыте, не старайтесь из раза в раз использовать стратегии, которые уже однажды принесли вам успех.

Чтобы быть успешным на фондовом рынке, нужно периодически «чистить» ум: берите бумагу и пишите на ней самые жуткие прогнозы. А затем разорвите и от-бросьте от себя подальше. И обязательно верьте в удачу.

Елена Моксяковабизнес-тренер, психолог

Человек всегда стремится к стабильно-сти, но, как только ее достигает, мечта-ет о приключениях. Обжигается на мо-локе и потом дует на воду. Стремится подстелить соломку и на всякий случай не ждать ничего хорошего, чтобы не разо-чароваться. Или, наоборот, изо всех сил верит в чудеса и «притягивает» таким об-разом удачу. В основе этого явления ле-жит защитный механизм — функция на-шего бессознательного. И если трейдер

по собственной инициативе (а не по при-казу руководства или клиента) начина-ет действовать неадекватно обстоятель-ствам, то виной этому эмоциональные перегрузки.

Любые серьезные изменения вызы-вают стресс, через него человек адап-тируется к новому. На фондовом рынке перемены не прекращаются, и трейдер

всегда находится в состоянии стресса. Стремясь к стабильности и покою, он обращается к стереотипам. Так, вместо того чтобы держать нос по ветру, тре-вожный трейдер ощущает приступ все-могущества и говорит себе: «У меня есть рецепты на все случаи жизни, ситуация под контролем». И на случай неудачи у него появляется отличная отговорка: я все делал по правилам!

Пока человек не признает, что он все-го лишь простой смертный, а не все-ленский разум, у него не появится ни полшанса включить свою интуицию. Трейдеру лучше не принимать решений в состоянии повышенной тревоги. И тут не обойтись без качественного стресс-менеджмента.

Улучшить психологический иммуни-тет можно, ежедневно уделяя немного времени антистрессовым упражнениям и релаксации. Старайтесь чаще делать себе подарки, выполнять собственные капризы, заведите настоящее хобби.

Анастасия ЕрохинапсихологПроблема инертности сознания сводится не к стереотипности мышления, а к неу-мению смотреть на вещи шире. Для этого нужны опыт и привычка мгновенно ре-агировать на изменение ситуации. Спо-собность гибко мыслить и быстро прини-мать решения — залог дальновидности. Но на фондовом рынке, кроме всего проче-го, нужны интуиция и умение рисковать. Купили ведь когда-то акции начинающей компании «Майкрософт», стоимость кото-рых в итоге выросла в тысячи раз.

В большинстве случаев принятию гра-мотного решения способствует анализ ситуации — не нужно им пренебрегать. В том числе и потому, что это позволяет сосредоточиться на собственном опыте и интуиции. Однако если раз за разом на-чинающий трейдер терпит поражение, то речь, возможно, следует вести вовсе не об инертности сознания, а о недостаточной компетенции: все-таки ценные бумаги и все валюты мира дорожают и дешевеют не просто так. Во всяком случае, в это при-нято верить. D'

Анастасия Ерохина: «Чтобы принимать правильные решения во внезапно изменившихся ситуациях, нужно учиться смотреть на вещи шире. Но самое главное — внутренняя готовность к риску»

Елена Моксякова: «Принимая стереотипные реше-ния, трейдер не ленится, а стремится, как все, к ста-бильности. Если стратегия не сработает, он сможет сказать, что действовал по правилам»

Елена Минькина: «Чтобы успешно преодолевать стрессовые ситуации и действовать решительно, талантливым трейдерам нужны хорошая фантазия, проволока и бутылка из-под кока-колы»

D-ШТРИХ

32№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

«За некоторыми исключе-ниями, компаниями США управляют не те люди» — эта цитата известного рей-

дера и гринмейлера Карла Икана стала мантрой для целого поколения инве-сторов. Вот уже 30 лет Карл Икан «обе-зглавливает» компании, в которых вла-деет миноритарной долей. Он обладает даром воздействовать на мозг людей и управлять ими по своему усмотрению. Часто совет директоров откупается от палача компаний по баснословной цене, его стратегия работает почти беспере-бойно. Сегодня Карл Икан стал милли-ардером. В чем же его секрет? Инвестор говорит, что просто-напросто является маньяком, а не усидчивым и стабиль-ным «середнячком». Его патологическая увлеченность парализует «жертв» и от-пугивает конкурентов.

ПЕРВЫЕ ШАРЫ Детство Карла прошло в не самых пре-стижных районах Нью-Йорка: родился он в Бруклине, а вырос в Куинсе. Семья будущего инвестора была интеллигент-

ной и, соответственно, незажиточной. Папа Майкл Икан с детства занимался оперным пением и мечтал о сцене. Одна-ко судьба распорядилась иначе: Майкл стал кантором в синагоге. «Тот факт, что он был догматичным атеистом, не спо-собствовал его профессиональному про-грессу, поэтому в конце концов он стал внештатным преподавателем», — рас-сказывает Икан в своем блоге The Icahn

Report. Мама Карла Белла Икан тоже была учительницей. По словам инвестора, он уважал ее больше, чем отца: «Мой отец никогда не мог ничего закончить. Он был странным человеком, и я его никогда не уважал» (см. «The Raid», Ken Auletta. The New Yorker, 20.03.2006).

Эталоном для мальчугана стал брат матери Эллиот Шнолл — энергичный де-лец, который закончил Йельский уни-

верситет и проживал в районе для мил-лионеров Палм-Бич. Известно также, что юный Карл очень любил бокс и карты. После окончания средней школы он вы-играл в покер около $1 тыс. и смог запла-тить за учебу в Принстонском универси-тете. Как пишет Карл Икан в своем блоге, в 1957 году он сдал экзамен на бакалавра гуманитарных наук по философии и по-шел в медицинскую школу Университе-

та Нью-Йорка. Однако не прошло и трех лет, как юноше наскучили все эти доктор-ские примочки: он бросил все и подался в армию.

После армии началось самое интерес-ное. По возвращении парнишка с головой окунулся в покер. Он заработал таким об-разом $4 тыс. и попросил дядю Эллиота устроить его брокером в Dreyfus, Ashby & Company. В 1963-м он переметнулся в

Как инвестор Карл Икан играет на акциях и нервах директоров

ИКАНОМИКА

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

гринмейл


Его трагедия была в том, что, когда он пытался

вступить в род человеческий, не былотам рода человеческого.

У. Фолкнер

фотографии: AP (2) ; из архива фотослужбы

Юный Икан любил бокс и карты. После окончания сред-ней школы он выиграл в покер около $1 тыс. и смог запла-

тить за учебу в Принстонском университете

D-ШТРИХ

33

гринмейл


№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

Tessel Patrick & Co., где трудился вплоть до 1964 года, а после этого Икан стал ра-ботать только на себя. «Моя карьера нача-лась в 1961 году в качестве зарегистриро-ванного представителя в Dreyfus, Ashby & Company. Я изучил опционы и арби-траж на конвертируемых ценных бума-гах и сколотил большой бизнес. В 1968-м купил место на Нью-Йоркской фондовой бирже и учредил Icahn & Co., Inc. в каче-стве брокерской фирмы», — рассказыва-ет инвестор.

Первый шар Икан забил в 1976 году, когда скупил 25% акций инвесткомпа-нии Highland Capital Corporation. Карл уже готов был развернуть войну за места в совете директоров, но председатель со-вета Вальтер Шоер дал ему отступного. Топ-менеджеры выкупили акции по за-вышенной цене. Таким образом, Икан по-пробовал себя в качестве гринмейлера.

А вот в 1977 году Икан получил первый опыт корпоративного рейдерства. Тогда инвестор был держателем контрольно-го пакета акций производителя кухон-ных духовок Tappan Co. Он стал директо-ром компании, затем продал ее шведской Electrolux. Безусловно, все это сопрово-ждалось скандалами и конфликтами с менеджерами. Однако здесь Икану не пришлось биться головой об стену и раз-рывать рубашку, все же контрольный па-кет акций придает словам большую весо-мость. Кстати, купил он бумаги по $7,50, через год они взлетели до $20, и шведы с удовольствием заплатили $18.

МАСТЕР И МАРГАРИТКИКарл оказался многостаночником: стал специализироваться как на рейдерстве, так и на гринмейле. Зачастую он скупает бумаги недооцененных рынком компа-ний с низким P/E или с рыночной стои-мостью меньше балансовой. «Моя инве-стиционная философия, в основном и за некоторыми исключениями, заключает-ся в том, что я покупаю то, что никому не нужно», — любит изрекать Икан. При этом инвестор не всегда нацеливается на контрольный пакет, ему хватает и тако-го количества акций, которого достаточ-но для просачивания в совет директоров. Дальше Икан выставляет управляющих олухами и лентяями и призывает других инвесторов сменить правление, актив-но рекламируя в качестве директоров своих людей или себя. Если все идет по плану, то он продает компанию или одно

из подразделений по выгодной для него цене. Если нет, то директора сами выку-пают долю Карла, лишь бы избавить себя от его мерзкого присутствия. Вообще без

таланта манипулировать людьми Карлу Икану вряд ли удалось бы провернуть все свои авантюры.

В 1980-е в США пришла золотая эра кор-поративного мошенничества. Гринмейле-ры и рейдеры сновали от одной компании к другой в поисках легкой наживы. Икан вошел в раж и принялся раскидывать сети, улов зачастую оказывался доволь-но щедрым. Особенность «ранней лири-ки» Карла Икана — чистый блеф и расчет на хрупкую психику членов правления компаний. Так, одна из ранних афер ин-вестора — «развод на деньги» совета ди-ректоров производите-ля бумаги Hammermill. В 1979 году акции этой ком-пании были сильно недо-оценены и торговались по $25. Карл приобрел 782 тыс. акций, а компа-ния под его управлени-ем — Bayswater Realty & Investment Trust — еще 82,6 тыс. В совокупности получилось 10%, и инве-

стор стал расчищать себе место в совете директоров. При этом он цинично и в гру-бой форме настаивал на продаже бизне-са компании. Эти наглые и вызывающие действия были нестерпимы для директо-ров. В итоге в 1981 году управляющие вы-купили пакет Икана по $36 за акцию при условии, что он никогда больше не будет скупать акции компании. Прибыль ин-вестора от этой сделки оценивается при-мерно в $9 млн.

Далее Икан стал активно использовать подобную схему, доводя ее до совершен-ства. В 1979 году инвестор приобрел пакет 10% в Saxon Industries (покупал по $7,21 за бумагу). В 1980-м совет директоров выку-пил у Икана его долю по цене $10,5 за ак-цию. В 1982 году Икан возглавил группу акционеров ритейлера Marshall Field, ко-торые держали пакет 10%, сам инвестор владел долей 20%. Он скупил акции по $15 за штуку и громогласно заявил, что соби-рается купить еще, чтобы завладеть ком-панией и потом продать. Топ-менеджеры и директора впали в истерику и стали ис-

кать спасения на стороне. Скорая помощь подоспела в лице британского ритейле-ра Batus Inc., который согласился купить Marshall Field. Тут Икан неожиданно при-тих, так как британцы предложили ему $30 за акцию. Как писали тогда газеты, компании «пришли к соглашению с Кар-лом Иканом».

В 1983 году инвестор скупил 1 млн ак-ций производителя очков American Can Co. по $27, через месяц менеджмент вы-купил у него пакет по $35 за штуку. В том же году он успел поиздеваться над прав-лением Gulf & Western, скупив 3 млн ак-ций по $19. Через три месяца пакет Ика-на был выкуплен правлением компании по $29. В 1983–1984 годах ненавистный Икан заработал целых $25 млн на слабых нервах директоров погрязшей в долгах Phillips Petroleum. Сперва он приобрел 5%, затем стал добиваться, чтобы у него этот пакет выкупили, а потом пригро-зил, что приобретет еще 45%. Но сделать это не удалось. Икан два раза подавал на компанию в суд, дело принимало оборот в его пользу. Нефтяники испугались и

В 1980-е в США пришла золотая эра корпоративного мо-шенничества. Икан вошел в раж и принялся раскидывать

сети: улов зачастую оказывался довольно щедрым

Карл Икан — гроза компаний

Икан зарабо-тал $25 млн на погрязшей в долгах Phillips Petroleum

D-ШТРИХ

34№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

ЗРЕЛАЯ ЛИРИКА В числе более свежих и громких «подви-гов» Карла — «обработка» совета дирек-торов Time Warner. В конце 2005 года он возник в качестве миноритария компа-нии с пакетом 3,3%. Естественно, Карл вы-ступал за смещение совета директоров, частичный выкуп акций у инвесторов и реорганизацию компании. Здесь имеет-ся в виду расщепление бизнеса на четыре подразделения: кинокомпания, кабель-ное телевидение, издательский бизнес и поглощенная ранее интернет-компания America Online (AOL). «В жизни и бизнесе можно допустить две непростительные оплошности… Первая — это действовать поспешно и необдуманно, вторая — нахо-диться в бездействии. К сожалению, со-вет директоров и топ-менеджмент Time Warner уже допустили первую оплош-ность, заключив сделку по слиянию с AOL, мы полагаем, что сейчас они в про-цессе второй», — говорил Икан в начале 2006 года.

Сперва правление согласилось лишь на план по обратному выкупу бумаг за $12,5 млрд. К февралю 2006-го Карл «уго-ворил» менеджеров увеличить сумму до $20 млрд, а также навязал Time Warner двух своих независимых директоров в правление. Взамен, как и повелось, ком-пания получила обещание Икана не настаивать на смещении ведущих лиц

и перепродавал с наценкой через интернет. Что касается «Мерилин Монро», то ей все равно суждено было умереть от долговой передозировки. В 2001 году TWA вновь объяви-ла о банкротстве, и ее купила American Airlines.

В 1990-х годах Карл не менее активно терроризировал ме-неджеров и директоров. Вве-дение сенатом США в начале 1990-х закона о налоге 50% на прибыль (от продажи акций по цене намного выше рыноч-ной) не произвело на инвесто-ра особого впечатления. Ведь Икан родился не для того, что-бы бояться, а для того, чтобы пугать. Поэтому, в отличие от большин-ства практиковавших в 1980-е гринмей-леров и рейдеров, Карл не оставил своего занятия.

В 1990 году он довел до Кондратия неф-тяников из Texaco, которые выкупили его 14-процентный пакет. Тогда совет ди-ректоров выплатил не только Карлу, но и всем инвесторам дополнительные 8% дивидендов. В том же году Western Union выкупила бонды Икана по 50 центов, тог-да как приобретались они в среднем по 37 центов. В 1991-м инвестор выгодно про-дал свой пакет 13% менеджменту стале-литейной USX Corp., а в 1997 году неплохо поживился и на ритейлере RJR Nabisco. В последнем случае пришлось потрудиться более полутора лет: Икан тщетно убеж-дал директоров выделить убыточное та-бачное подразделение в отдельную фир-му. Затем стал угрожать, что купит RJR Nabisco целиком. Параллельно Карл об-рабатывал мозг других инвесторов, на-страивая их против совета директоров.

Менеджмент компании выкупил 7,3% ак-ций у Икана по $36,75 за штуку, тогда как приобретались бумаги по цене $30. Здесь Карл выручил более $100 млн. К подви-гам 1990-х относится и захват машино-строительной корпорации Federal-Mogul: в 2008 году Икан стал председателем ее совета директоров и по сей день усиленно пьет из нее соки.

пошли на мировую, откупившись от до-могательств Икана за $25 млн.

СЕРИЙНЫЙ ИНВЕСТОР-МАНЬЯКК середине 1980-х алчность взыграла в жилах Карла, ему захотелось большего размаха. «Бывают и такие случаи, когда моя команда может действовать более эффективно, получив полный контроль над компаниями, что будет выгоднее для всех», — изрек Икан в интервью в 1983 году. В 1984-м он впервые решил купить компанию полностью и выжать из нее соки. Первой жертвой стал изготовитель железнодорожных вагонов ACF Industries. Купил он ее за $468,7 млн в 1984 году, за-тем продал три из четырех подразделе-ний компании, выручив $360 млн.

В 1985 году Икан приступил к надруга-тельству над авиакомпанией Trans World Airlines (TWA). Западная пресса впослед-ствии со слезами вспоминала о «Мерилин Монро» американской авиации, как назы-вали в печати TWA, над которой так гряз-но измывался Карл. Он приобрел 100% компании. Всего Икан потратил на по-купку TWA $469 млн. Затем он начал ма-нипулировать ее акциями: сначала при-дал ей частный статус и продал одно из подразделений, потом снова разместил бумаги на бирже, в результате положил в карман $500 млн.

Бизнес не конек Карла — ему было со-вершенно наплевать на TWA, вытаски-вать «звезду» авиации из долгового боло-та он вовсе не собирался. Все его действия по сокращению персонала, урезанию зарплат стюардессам и пилотам служи-ли лишь для отменного функционирова-ния денежного насоса. Инвестор просто выжимал капли крови из полуразложив-шегося трупа. В 1992 году авиакомпания обанкротилась, и Карл бросил ее на про-

извол судьбы. Правда, перед уходом лю-безно одолжил TWA $190 млн, а в 1995-м не менее благодушно затребовал обрат-но с процентами. У TWA денег не было, поэтому она предпочла расплатиться на-турой: предложила дисконт на билеты для сотрудников подконтрольной Ика-ну компании Karabu сроком на 99 меся-цев. Карл все эти месяцы скупал билеты

гринмейл


фотографии: AP; из архива фотослужбы

Менеджмент RJR Nabisco выкупил 7,3% акций у Икана по $36,75 за штуку, тогда как приоб-ретались бумаги по цене $30. Здесь Карл выручил более $100 млн

D-ШТРИХ

35

гринмейл


№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

компании. В частности, генерального директора Ричарда Парсонса, который особенно активно противостоял «за-боте» Икана о Time Warner. Кстати, на слухах о выкупе Time Warner своих бу-маг их котировки поднялись с $52,95 до $55,71 всего лишь за январь 2006 года.

В 2008 году рейдер принялся за прав-ление Yahoo!, навязывая им сделку по слиянию с Microsoft и смещение совета директоров. В принципе Икан выдви-нул разумное на тот момент решение: за Yahoo! предлагали $34,375 за акцию, или $48,7 млрд (на тот момент, в июле 2008 года, максимальная цена за месяц составила $24,64). Но единственное, что удалось Икану, — это протолкнуть двух человек в правление. Однако это не по-могло ему провернуть сделку по слия-нию с Microsoft, поэтому в октябре он по-кинул компанию. Было бы совершенно не похоже на Карла, если бы он каким-либо образом не нагрел руки на Yahoo!. Скорее всего, он, как обычно, «пришел к соглашению» с советом директоров. Из-вестно, что сейчас он распродает бума-ги интернет-поисковика. По сведению Mutual Fund Facts About Individual Stocks, на конец 2009 года Икан продал три чет-верти своего пакета Yahoo!.

В 2008 году Карл во главе с другими инвесторами с пакетом 6,4% за пазухой проник в совет директоров и вынудил Motorola выделить в отдельную компа-нию убыточный бизнес по изготовле-нию сотовых телефонов.

На данный момент «в работе» у ин-вестора канадская медиакорпорация

Lionsgate Entertainment, которую он собирает-ся выкупить полностью за $574 млн. Карл уве-рен, что его предложе-ние выгодно для ком-пании, акции которой пухнут только благо-даря ему. 29 марта это-го года бумаги Lionsgate торговались по $6,24, тогда как еще 26 февраля они стоили $5,65. «Я думаю, они стоят больше $6 только из-за того, что мы в деле», — сказал Икан Reuters 29 марта. Кстати, сейчас Карл держит 19% Liongate и противостоит желанию компании купить Metro-Goldwyn-Mayer Inc. за $1,5 млрд. Чем вся эта история за-кончится, будет известно максимум че-рез месяц, так как предложение Карла о выкупе действует до 30 апреля.

В последнее время Карл стал специ-ализироваться на фармацевтике и био-технологиях — видимо, так проявились два с половиной года учебы в медицин-ской школе Университета Нью-Йорка.

С пакетом 6% он смог полностью под-чинить себе фармацевтическую компа-нию Biogen Idec, протолкнуть трех че-ловек в совет директоров (состоящий всего из 12 директоров) и выдавить из компании исполнительного директора Джеймса Муллена. Здесь инвестор будет добиваться разделения бизнеса на два направления — по изготовлению нейро- и противораковых препаратов. В биотех-нологической компании Genzyme Карл держит 2% и уже смог убедить всех ин-весторов проголосовать за назначение его протеже в совет директоров 20 мая. Если все сложится, Икан заполучит че-тыре кресла из девяти и будет проталки-

вать план по продаже бизнеса. В Amylin Pharmaceuticals Карл держит около 9,2% акций, добивается четырех из девяти мест в совете директоров, к концу марта смог заполучить только два.

Сейчас Карлу 74 года, в своем блоге он пишет следующее: «Сегодня я пред-седатель правления Icahn Enterprises — диверсифицированного холдинга ком-паний, которые вовлечены в различные области бизнеса, в том числе инвести-ционный менеджмент, металлы, не-движимость и потребительские това-ры. Я председатель правления American Railcar Industries Inc. с 1994 года, дирек-тор Blockbuster с мая 2005-го. Стал пред-седателем правления ImClone Systems в 2006 году. И с января 2008-го — пред-седатель совета директоров Federal-Mogul». Недавно инвестор учредил Союз американских акционеров и агитирует всех в него вступать. Негласный девиз заведения — выдавливание «зажрав-шихся» менеджеров. «…Это невероят-но, некоторые члены совета директоров тратят $10 тыс. в неделю и совершают

дальние поездки на корпоративных самолетах только для того, чтобы по-бывать на пяти- или четырехчасовом собрании», — возмущается Карл. Отно-ситься к Икану можно по-разному: мож-но считать его жуликом, маньяком или благодетелем. Однако своей, этичной или не очень, деятельностью он сколо-тил капитал $9 млрд. В прошлом году инвестор попал в список богатейших людей планеты, по версии Forbes, ока-завшись на 54-й строчке. «Я личность с сугубо ограниченными интересами, за-цикленный. Я думаю, это как раз и яв-ляется клеймом успеха. Этот мир обу-словлен соперничеством, и если ты не будешь маньяком в своем роде, то кон-куренты рано или поздно скушают тебя. Нужно быть крайне увлеченным, и пра-вильные мысли придут… при этом со-всем не обязательно сидеть все время за столом и работать… Одно из моих преимуществ: я умею наслаждаться от-дыхом…», — сказал Карл Икан Роберту Слейтеру, автору книги «Титаны погло-щений» (1999). D'

Икан полностью подчинил себе фармкомпанию Biogen Idec и добивается разделения бизнеса на два направления — по

изготовлению нейро- и противораковых препаратов

Карл против же-лания Lionsgate купить Metro-Goldwyn-Mayer

Здание Time Warner

D-ШТРИХ

36№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Акции энергетических компаний уже обеспечили многим хоро-ший доход. Достаточно просто посмотреть на цифры, чтобы

увидеть, насколько впечатляющим был рост практически во всех бумагах от-расли. Бумаги многострадального «Рус-гидро» только лишь с начала этого года подорожали на 47%, ОГК-5 — на 32%, ка-питализация ОГК-2 и ТГК-2 выросла вдвое, а холдинга МРСК — на 60%. Конеч-но, акциям энергокомпаний пока далеко до Сбербанка, который в прошлом году вырос почти в семь раз, но потенциал у отрасли все еще хороший.

По итогам марта индекс «ВТБ капи-тала», который отслеживает динамику акций электроэнергетических компа-ний, вырос на 27%, тогда как индекс РТС увеличился на 12%. При этом котиров-ки генерирующих компаний выросли на 29%, а сетевых — на 22% (см. график). Одна из причин такого взлета — улуч-шение экономического положения в стране. «Высокие темпы роста производ-ства электроэнергии сохраняются. Вы-работка электроэнергии компаниями, работающими на оптовом рынке, в мар-те выросла на 4,7% год к году, тогда как энергопотребление в целом по стране увеличилось на 4,9%», — говорит анали-тик «ВТБ капитала» Михаил Расстригин.

ВЕРНИТЕ ДЕНЬГИИ вот теперь реформа отрасли продолжа-ется, давая новые надежды инвесторам. С начала 2010 года правительство уже приняло сразу несколько важных реше-ний, среди которых — запуск долгосроч-ного рынка мощности и переход сетевых компаний на систему регулирования тарифов на основе возврата вложенных средств (RAB). Напомним, генерирующие компании получают два вида дохода: за поставляемую энергию и так называе-мую плату за мощность — то есть за опре-деленный объем киловатт, зарезервиро-

Инвестиции в энергетику стали приносить плоды благодаря стечению нескольких обстоятельств: общего роста фондово-го рынка и долгожданных решений правительства. Сейчас у отрасли открываются новые перспективы

ЕЩЕ МОЩНЕЕМАРК ШЕРМАН1

энергетика на марше

inside / outside

1 Шеф-редактор журнала «Рынок ценных бумаг».

D-ШТРИХ

37№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010


inside / outside

и ТГК-11. Компания в настоящий момент торгуется со значительным дисконтом к аналогам по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA (63 и 38% соответственно)», — пишет в своем обзоре Александр Корни-лов, аналитик Альфа-банка.

Петр Опарин из RMG, в свою очередь, обращает внимание на выгодные кон-тракты «Интер РАО» с Казахстаном и Бе-лоруссией и, конечно, на главного акцио-нера компании: «По итогам пересмотра мы повышаем целевую цену на 18%, до $0,00148 за акцию, и оставляем рекомен-дацию “держать” ввиду высокой вероят-ности появления новых выгодных кон-трактов и других преференций за счет поддержки государства».

Еще один великий объединитель рынка «Газпром» толкает вверх котиров-ки ОГК-2 и ОГК-6. В апреле «Уралсиб кэ-питал» повысил прогнозную цену обеих компаний в два раза после новостей об их консолидации и переводе на единую акцию. «Анализ как финансовых, так и отраслевых коэффициентов подтвержда-ет наш выбор ОГК-6 в качестве наилучше-го способа войти в капитал консолиди-рованной компании. ОГК-6 недооценена на основании базы активов», — отмеча-ет аналитик «Уралсиб кэпитал» Матвей Тайц. Однако единодушной любви к газ-промовским активам нет. Сергей Бейден из ИФК «Метрополь» считает, что ОГК-6 надо продавать из-за того, что компания не выиграет от пересмотра тарифов по новым правилам. Зато они на руку ОГК-2, ОГК-1, ОГК-3 и ОГК-4 (их платежи за мощ-ность вырастут на 35–65%).

В целом теперь, после разрешения со-мнений с рынком мощности, все без ис-ключения генерирующие компании в России будут переоценены рынком вверх — ввиду снижающихся рисков их капитальных вложений. Таким образом, реформа электроэнергетики продолжа-ется и в отсутствие РАО ЕЭС, резюмиру-ет Расстригин из «ВТБ капитала». Анали-тик делает ставку на ОГК-2, ОГК-4, ОГК-5, ТГК-1 и «Мосэнерго» и советует инвесто-рам сосредоточиться на этих компани-ях. «Среди относительно ликвидных ге-нерирующих предприятий наиболее недооцененными сейчас являются ак-ции “Русгидро” и “Мосэнерго”», — согла-шается Тайц.

ванный за потребителем (ЖЭКом или промышлен-ным предприятием). И хотя некоторые инвесторы и аналитики опасались, что долгосрочный рынок мощ-ности еще долго останется в подвешенном состоянии, в середине апреля все же вы-шло постановление прави-тельства, определяющее па-раметры рынка мощности. Так, при расчете цены на мощность будет использо-ваться показатель WACC — доходность на вложенный капитал. Сейчас WACC уста-новлена на уровне 14% годо-вых, но каждый год будет пересматриваться в зави-симости от доходности го-сударственных облигаций. С 2011-го мощность начнет продаваться потребителям уже по новым правилам — предполагается, что ген-компании смогут окупать

свои инвестиции в новые энергоблоки.Кроме того, в стране продолжается ли-

берализация оптового рынка электро-энергии, что позитивно сказывается на cash flow компаний (речь идет как раз о деньгах, получаемых генкомпаниями непосредственно от продажи энергии). С 1 июля этого года на свободном рынке будет продаваться 80% энергии, а с 1 ян-варя следующего либерализация должна стать полной.

НОВЫЕ ФАВОРИТЫДля начала остановимся на генерирую-щих компаниях, которые больше все-го выиграют от запуска долгосрочного рынка мощности. Его смысл — в самом названии. Если раньше расчет тарифов производился с горизонтом один год, то новый метод расчетов дает старт десяти-летним контрактам на поставку мощно-сти. Раньше у компаний не было стиму-лов вкладывать средства в сооружение новых мощностей, поскольку не было четких правил по возврату инвестиций. Еще одним минусом для инвестора было то, что при традиционном регулирова-нии нельзя планировать выручку более чем на год вперед. Теперь же тариф будет определяться исходя из 15-летнего пе-риода окупаемости. В результате генери-

рующие компании смогут окупать свои вложенные средства и привлекать заем-ные средства по более выгодным услови-ям на более долгий срок.

«Генерирующие компании с наиболее масштабными инвестиционными про-граммами, самыми низкими затратами на 1 МВт, неукоснительно выполняющие инвестпрограммы, вероятно, в наиболь-шей мере выиграют за счет новых долго-срочных договоров на поставку мощности (ДПМ). По этим критериям мы считаем наиболее привлекательными “Мосэнер-го”, ОГК-5, ОГК-4, ТГК-1 и “Интер РАО ЕЭС”. Платежи за мощности в настоящее время приносят в среднем около 30% совокупной выручки компаний, и мы считаем, что этот уровень может повыситься до 50% в будущем», — считает Дмитро Коновалов из UniCredit Securities. Аналитик реко-мендует покупать акции этих компаний при любом снижении котировок. Уверен-ность в том, что именно они выиграют от запуска долгосрочного рынка мощности, появилась после того, как премьер Влади-мир Путин похвалил пять вышеупомяну-тых компаний за их инвестпрограммы. Это может сыграть им на руку при опре-делении тарифов за мощность. При этом наиболее масштабной и эффективной Ко-новалов считает инвестпрограмму госу-дарственной «Интер PAO ЕЭС».

МНОГО СНЕГА — К ЛУЧШЕМУПри Чубайсе реорганизация энергохол-динга проходила под лозунгом децентра-лизации. Теперь поводом для повышения прогнозных цен на акции энергокомпа-ний становится консолидация отрасли (в которой крупные игроки подбирают бо-лее мелкие активы). При этом явно вид-на тенденция делать ставку на госком-пании: именно они все чаще становятся центром консолидации в своих секторах. Например, в секторе связи государство создает национального чемпиона путем реорганизации «Связьинвеста». Нечто подобное происходит в энергетике, где осколки РАО ЕЭС вновь стремятся стать единым целым. Одним из таких консо-лидаторов становится «Интер РАО», совет директоров которой возглавляет вице-премьер Игорь Сечин. «Мы продолжаем считать “Интер РАО” привлекательной темой M&A за счет приобретений ОГК-1

Предстоящие IPO угольного холдинга СУЭК и «Евросиб-энерго» могут стать мощным драйвером для переоценки

акций энергетических компаний

D-ШТРИХ

38№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

холдинг МРСК, который, следуя общей тенденции, также думает над консоли-дацией дочерних компаний. Недооцене-на и одна из наиболее ликвидных бумаг на рынке — ФСК. Переход на новую си-стему тарифов привел к исчезновению неопределенности и прозрачности фи-нансовых потоков компании.

Надо сказать, что в этом году у от-расли может появиться еще один мощ-ный драйвер для переоценки активов в сторону повышения. Это предстоящие IPO имеющего энергетический диви-зион угольного холдинга СУЭК и «Евро-сибэнерго», которые заставят инвесто-ров более пристально присмотреться к другим энергетическим активам. Кро-ме того, нельзя исключать, что в пер-спективе на IPO может выйти и КЭС-холдинг, который сейчас занимается консолидацией энергетических акти-вов. Если новые эмитенты будут поль-зоваться повышенным спросом при размещении, то к ним подтянутся и бу-маги других компаний. D'

роста капитализации сетевых ком-паний», — радуется Матвей Тайц. Пере-оценка МРСК уже началась. Консенсус-прогноз практически по всем сетевым компаниям — «покупать», даже несмо-тря на то, что по RAB еще много вопро-сов. В частности, еще предстоит опреде-лить параметры первоначальной базы расчета капитала и дождаться перехо-да на новый метод расчета тарифов в регионах. Однако отраслевые анали-тики считают эти вопросы техниче-скими и делают выбор в пользу покуп-ки бумаг сетевых компаний, а upside у многих из них измеряется двузначны-ми цифрами. Например, Екатерину Три-потень из «Совлинка» не смущает даже риск МРСК Центра и Приволжья недо-считаться 500 млн руб. прибыли из-за сокращения тарифа Региональной энер-гетической комиссией. «ВТБ капитал» обращает внимание на МОЭСК и МРСК Урала (потенциал роста — 88 и 98% со-ответственно). Естественно, не остался в стороне от внимания инвестдомов и

«Русгидро» заслуживает отдельного разговора. Страхи по ее поводу уже по-зади. Компания уже восстановила два энергоблока на Саяно-Шушенской ГЭС в феврале и марте, планирует разобрать-ся с третьим в августе и с четвертым до конца года, в результате чего выработка электроэнергии на станции возрастет до 12,1 млрд кВт/ч. В итоге производство электроэнергии «Русгидро» в 2010-м воз-растет, по оценкам Бейдена, до 73 млрд кВт/ч, тогда как в прошлом году оно рав-нялось 81,6 млрд кВт/ч. На руку Саяно-Шушенской ГЭС и сильный снегопад, который будет способствовать более сильному течению воды. Как результат, акции крупнейшего детища РАО ЕЭС вновь пользуются любовью инвесторов.

ВЕЛИКИЕ КОНСОЛИДАТОРЫЕще один пример компа нии-кон-солидатора — «Мосэнергосбыт», кото-рый собирается приобретать сбытовые компании в других регионах России. У компании хватает для этого финансо-вых ресурсов и нет долговой нагрузки, так что возможностей для экспансии достаточно. И вряд ли провинциаль-

ные сбыты будут долго сопротивлять-ся. «Уникальность ситуации (ранее ни один из гарантирующих поставщиков не планировал выходить за пределы своего региона) может привлечь внима-ние к бумаге», — комментируют планы компании аналитики RMG. При этом у владельца контрольного пакета «Мо-сэнергосбыта» — РАО «ЕС Востока» — также грандиозные планы по консо-лидации своих дочерних компаний и в двухлетней перспективе по переводу их на единую акцию.

Что же касается сетей, тот тут еще не отыгран переход на RAB. Если не вда-ваться в детали, то это способ тарифика-ции, который позволяет увеличить ин-вестиции в сетевые компании, избегая при этом резкого роста тарифов. «Для портфельных инвесторов внедрение RAB — это не только увеличение опера-ционных денежных потоков, удешевле-ние заемного капитала, но и гарантии стабильного уровня дохода на инве-стированный капитал, мощный рычаг


inside / outside Консенсус-прогноз по акциям электроэнергетикиЭмитент Текущая цена, $ Прогнозная цена, $ Upside, % Рекомендация

Интер РАО 0,0021 0,0017 –17 покупать

Русгидро 0,0564 0,0593 5 покупать

ОГК-1 0,0508 0,0409 –19 покупать

ОГК-2 0,0645 0,0504 –22 покупать

ОГК-3 0,0693 0,0648 –7 покупать

ОГК-4 0,0811 0,0871 7 покупать

ОГК-5 0,0961 0,1027 7 держать

ОГК-6 0,0542 0,0397 –27 держать

ТГК-1 0,0009 0,0009 1 покупать

Мосэнерго 0,1419 0,1561 10 покупать

ФСК 0,0126 0,0114 –9 держать

МРСК холдинг 0,1763 0,2184 24 покупать

МРСК холдинг, прив. 0,1286 0,1551 21 покупать

МОЭСК 0,0582 0,0769 32 покупать

Ленэнерго 1,1806 1,3480 14 покупать

МРСК Волги 0,0046 0,0060 30 держать

МРСК Северо-Запада 0,0092 0,0102 12 покупать

МРСК Сибири 0,0135 0,0101 –25 покупать

МРСК Центра 0,0450 0,0493 10 покупать

МРСК Юга 0,0077 0,0093 20 покупать

МРСК Северного Кавказа 7,7331 9,8895 28 покупать

МРСК Центра и Приволжья 0,0098 0,0103 5 покупать

МРСК Урала 0,0121 0,0167 38 покупать

Источник: Bloomberg

Владимир Путин похвалил «Мосэнерго», ОГК-5, ОГК-4, ТГК-1 и «Интер РАО ЕЭС» за их ин-вестпрограммы. Еще более масштабны планы «Интер PAO ЕЭС» с госконтролем

Разговоры о справедливой оцен-ке банковской системы США вновь всплыли после обвине-ния Goldman Sachs в нечест-

ной игре. Но если посмотреть в корень проб лемы, то возможность нечестной игры была официально принята в се-редине 2008 года, в разгар финансово-го кризиса. Тогда, в 2008-м, Сенат США утвердил программу спасения в виде бюллетеня mark-to-market (MTM), в ко-тором были прописаны правила оцен-ки деривативов. В то время акционерам было важно видеть финансовое состо-яние компании: рыночную стоимость активов за вычетом обязательств. Если обязательства скрыть сложно, то акти-вы после ввода MTM стало возможным оценивать немного иначе.

ТРИ УРОВНЯ ДЕРИВАТИВОВПо новому правилу производные ин-струменты делятся на три уровня. К первому относятся те, у которых ры-ночные котировки. Во второй группе — инструменты без рыночных котировок. Поэтому их стоимость рассчитывает-ся по разработанной ФРС формуле, ко-торая основана на сравнении с анало-гичными инструментами, имеющими рыночные котировки. И наконец, есть активы третьего уровня, у которых нет ни котировок, ни похожих собратьев, поэтому для их оценки используется предположение финансового институ-та об их рыночной стоимости. Затем это предположение используется также в формулах ФРС.

Принятие этого правила привело к двум побочным эффектам. Первый — это то, что ценные бумаги с высоким кредитным рейтингом, например ААА, после переоценки стали дешевле бумаг третьего уровня. Банкам стало выгодно маскировать относительно качествен-ные активы, чьи рыночные котировки обвалились почти на 60%, под деривати-вы из третьего уровня и оценивать их практически по номиналу.

Второе — технически картина вы-глядела так: облигации, выпущенные финансовыми институтами, относятся к обязательствам. Напомним, что ры-

ночная оценка рисков банка находила отражение в росте или падении его об-лигаций. При падении их стоимости, то есть увеличении рисков эмитента, банк в отчетности мог показать рост дохода на свои акции путем сниже-ния курсовой стоимости обязательств. Иными словами, чем больше проблем было у банка и ниже падали его обли-гации, тем технически богаче он стано-вился на бумаге.

Дальше начинается самое интерес-ное: наблюдая на рынке огромное ко-личество проблемных активов, инве-сторы, как и банкиры, понимают, что деривативы третьего уровня на самом деле не самое удачное вложение.

о чем говорят

Как американские финансовые институты могут очистить свои балансы перед квартальной отчетностью

РЕПО 105КИРИЛЛ БУШУЕВ ПРАКТИКА LEHMAN

Логичное решение — избавиться от гру-за третьего уровня, но сделать это резко и по приемлемой цене невозможно. По-этому лучше спрятать весь имеющийся «трэш» до лучших времен. Проще говоря, банку на момент представления отчет-ности необходимо провести некие дей-ствия. Важно помнить, что отчетность компаний отражает их состояние лишь в конкретный момент времени.

Чтобы скрыть ненужные активы, Lehman использовал практику, которая получила название «репо 105». Действи-тельно, в основе этой операции лежит простая сделка репо, которая означает, что инвестор дает вам деньги под залог ценных бумаг, с четким определением сроков и цены обратной сделки (погаше-ние задолженности). Но по иронии судь-бы в бухгалтерской отчетности сделка репо отображается в случае оценки бу-маги от 98 до 102% стоимости. Поэтому Lehman использовал ставку 105%. В этом случае на момент раскрытия отчетности активы, оцененные по ставке 105%, мож-

но было отражать как проданные. И та-ким образом четыре раза в год финансо-вые институты могли придавать своим показателям презентабельный вид.

В своей книге «Карточный домик» Ви-льям Коэн показывает, как в середине квартала leverage (кредитное «плечо») достигает 50 единиц, а затем маскиру-ется под приемлемые значения 8–12. Также о том, какие еще операции осу-ществлял Lehman Brothers, можно почи-тать в отчете, опубликованном спустя более полутора лет с момента банкрот-ства (lehmanreport.jenner.com).

При подготовке материала использовался ресурс www.fool.com


39

inside / outside

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru

Компания Деривативы уровня 3, $ млрд

JPMorgan Chase (NYSE: JPM) 46,7Citigroup (NYSE: C) 27,7Bank of America (NYSE: BAC) 23Barclays PLC (NYSE: BCS) 19,7Morgan Stanley (NYSE: MS) 14,5Goldman Sachs (NYSE: GS) 11,6

Источник: SEC, по данным на 31 декабря 2009 года

Отчетность компаний отражает их состояние лишь в кон-кретный момент времени. Lehman использовал практику,

которая получила название «репо 105»

D-ШТРИХ

40№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС (2)

В прошлом году индексный ко-митет биржи РТС рассматри-вал вопрос о включении в лист ожидания индекса РТС-2 акций

ракетно-космической корпорации «Энер-гия» им. С. П. Королева. Большинство про-голосовало «против». По той простой при-чине, что компания серьезно полностью зависит от государственных заказов и в условиях секретности оценивать перспек-тивы ее бизнеса сложно. Таким предпри-ятиям никогда не быть «голубыми фиш-ками», как, впрочем, и всем остальным предприятиям ВПК.

Об РКК «Энергия» мы писали год назад (см. «Космические акции», D' №6 от 23 марта 2009 года). За это время акции компании выросли на 260%, а индекс РТС — на 100%. Годовой отчет компании за прошлый год пока не опубликован, и финансовый ре-зультат неизвестен. Но акции уже почти год скупают с биржи, и эта скупка может продолжиться.

В ПРЕДДВЕРИИ ЛУНЫРКК «Энергия» — одна из ведущих ми-ровых компаний в области ракетно-космического машиностроения. Она имеет стабильный портфель государ-ственных заказов, обладает уникальным опытом и технологиями, является веду-щим подрядчиком Федерального косми-

ческого агентства и Международной кос-мической станции (МКС). Напомним, что именно «Союзы» корпорации «Энергия» доставляют на МКС грузы и людей наря-ду с американскими шаттлами. Эти за-пуски обеспечивают большую часть вы-ручки компании. При этом в 2009–2010 годах «Энергия» увеличила количество запусков — причиной стало увеличение экипажа МКС с трех до шести человек. Те-перь, чтобы доставлять экипаж на стан-цию, необходимо запускать четыре транс-портных корабля «Союз ТМА» в год.

Также немаловажным фактором для «Энергии» стало выделение государством в прошлом году более $2,5 млрд на поддерж-ку космической отрасли, часть которых по-лучила корпорация. Только один трехлет-ний контракт с Роскосмосом по созданию пилотируемых и транспортных грузовых кораблей принес «Энергии» 8,32 млрд руб.

Вообще строительство кораблей «Союз ТМА» и грузовых «Прогрессов» финанси-руется из федерального бюджета, но еще в конце 2008 года генеральный директор РКК «Энергия» Виталий Лопота заявлял, что государственных средств на весь срок строительства кораблей не хватает и компания вынуждена брать кредиты. Возможно, из-за этого в последнее время финансовое положение корпорации ухуд-шилось. С каждым кварталом наблюда-лось значительное уменьшение чистой прибыли. В третьем квартале 2009 года по сравнению со вторым снижение дан-ного показателя составило 144 млн руб., а в четвертом «Энергия», по предвари-тельным данным, и вовсе понесла убы-ток 322 млн руб. Такое явление в самой компании объяснили неритмичностью сдачи работ заказчикам по основной хо-зяйственной деятельности (научные раз-

Разработка ракет нового поко-ления в США заморожена, а РКК «Энергия» заключила с NASA новый более выгодный договор на доставку космо-навтов к МКС

КОНГРЕСС США СДАЕТ «ЭНЕРГИИ»

ВИКТОРИЯ РЯБЦЕВА,

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

космонавтика

inside / outside

Крупнейшие акционеры РКК «Энергия» (май 2009 года)

Лицо Доля, %

Росимущество 38,22

ИК «Развитие» 17,5

УК «Лидер» 6,72

DWS Investment SA 6,1

UBS AG 5,78Источник: данные компании

«Спейс шаттл» должен закончить полеты в конце 2010 года — к этому времени предполага-ется достроить МКС. При этом принято решение заморозить программу «Созвездие»

История дивидендных выплат РКК «Энергия»

ГодСумма

дивидендов, руб.

Размер дивидендов на 1 акцию, руб.

1994 — —

1995 — —

1996 — —

1997 — —

1998 11 212 570 10

1999 28 031 425 25

2000 28 031 425 25

2001 21 303 883 19

2002 — —

2003 — —

2004 — —

2005 33 204 884 30

2006 128 105 700 114

2007 33 204 884 30

2008 12 361 074 11Источник: «Интерфакс»

Финансовые показатели РКК «Энергия»Показатель 2005 2006 2007 2008 III кв. 2009

Выручка от продаж (без НДС, акцизов и пр.), тыс. руб. 6 297 532 8 698 966 10 309 203 11 291 072 7 382 202

Чистая прибыль, тыс. руб. 159 551 509 459 130 072 50 181 438 007

Чистые активы, тыс. руб. 2 364 869 2 828 584 2 941 697 2 993 635 3 466 238

Дебиторская задолженность (более года), тыс. руб. 793 1 025 723 115 200 582 544 586 335

Капитал и резервы, тыс. руб. 2 358 981 2 797 989 2 868 423 2 884 892 3 338 683

Прибыль (убыток) до налогообложе-ния, тыс. руб. 309 575 789 022 304 089 294 444 567 322

Основные средства, тыс. руб. 2 120 244 2 044 443 2 110 976 2 128 006 2 166 032

Денежные средства, тыс. руб. 256 108 374 168 474 509 580 202 113 148

Всего активов, тыс. руб. 8 331 901 11 893 204 12 099 306 17 390 540 23 037 167

Валовая прибыль, тыс. руб. 1 531 309 1 472 792 1 035 119 1 525 412 840 088

Рентабельность капитала (ROE), % 7,85 21,32 4,77 1,84 14,94

Оборотные активы, тыс. руб. 5 510 758 8 446 348 8 990 220 14 532 351 20 179 756

Долгосрочные обязательства, тыс. руб. 617 411 833 532 570 988 7 380 668 180 450

Рентабельность активов (ROA), % 2,08 4,81 1,08 0,34 2,17

Краткосрочные обязательства, тыс. руб. 5 355 509 8 261 683 8 659 895 7 124 980 19 518 034

Чистая норма прибыли (ROS), % 2,53 5,86 1,26 0,44 5,93

Внеоборотные активы, тыс. руб. 2 821 143 3 446 856 3 109 086 2 858 189 2 857 411Источник: «Интерфакс»

D-ШТРИХ

41№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

космонавтика

inside / outside

и ракет-носителей «Арес». Окончательное решение должен принять Конгресс США, но Барак Обама уже высказывался в поль-зу отмены программы. В последние пять лет государственные затраты США на кос-мос составляли порядка $16–18 млрд в год.

При этом Россия пока не приостанав-ливала свои космические исследования. Накануне Дня космонавтики, 7 апреля, Роскосмос объявил итоги конкурса на разработку и создание космической пи-лотируемой транспортной системы но-вого поколения — неофициальное назва-ние «Русь». Победителем стала «Энергия», которая за 800 млн руб. к середине теку-щего года должна выполнить эскизное проектирование системы. Предпола-гается, что корпорация будет использо-вать имеющиеся разработки системы «Клипер», которые были приостановле-ны в 2006 году. По планам в 2015 году должны начаться летные испытания новой техники, в 2018-м может состояться первый пилоти-руемый запуск.

Ес ли использова ние шаттлов действительно бу-дет свернуто, то «Энергия» получит монополию на за-пуск пилотируемых кораб-лей к МКС. В апреле теку-щего года NASA заключило новый договор с Роскосмосом о доставке американских астронавтов на МКС на 2013–2014 годы. Контракт обошелся аме-риканцам более чем в $330 млн, ведь те-перь за доставку одного астронавта на МКС американская сторона будет платить не $26 млн, как сейчас, а $55 млн. Это должно обеспечить «Энергии» хороший денежный поток. Весь вопрос в том, насколько разум-но концерн им распорядится.

В более далекой перспективе, по сло-вам главы корпорации, «Энергия» плани-рует создать системы для пилотируемых полетов к Марсу. К 2017-му должны быть созданы двигатели, использующие ядер-ную энергию, а к 2020–2025 годам Россия будет иметь на орбите базу для сборки межпланетных кораблей. Но все это дела довольно далекого будущего. А сейчас ак-циям компании еще есть куда расти: в 2008 году их стоимость в РТС составляла $650, а сегодня — $400. При этом вывод акций на ММВБ положительно отразил-ся на их ликвидности и привлекает но-вых акционеров. D'

работки). Действительно, многие госкон-тракты «Энергии» не были выполнены в срок. При этом краткосрочная задол-женность составляет около 20 млрд руб. Реестр акционеров, участвующих в го-довом собрании и претендующих на по-лучение дивидендов, будет закрыт 4 мая 2010 года. На высокие дивиденды рассчи-тывать смысла нет.

БИРЖЕВЫЕ КОТИРОВКИНа графике цены акций «Энергии» на ММВБ видно, что в марте 2009 года па-дение до минимума 1250 руб. сменилось резким ростом, который продолжился до сентября. Отметим, что корпорация в июле 2009-го объявила о том, что пакет акций UBS AG увеличился с 1,9 до 5,8%. Так как информации о том, что у кого-то из крупнейших акционеров доля в ком-пании уменьшилась, не было, можно сделать предположение: такой сильный рост цены бумаг был обусловлен их скуп-кой на бирже.

Цена приостановилась на отметке 10 тыс. руб. (при очень скромных объе-мах торгов). И только в марте 2010 года акции «Энергии» начали расти, достиг-нув 11,5 тыс. руб. Акция не входит в топ-100 ликвидных бумаг, поэтому при-менять к ней методы технического ана-лиза не совсем уместно, но все же следу-ет отметить нехарактерную для таких акций второго эшелона «техничность». Стоимость растет четко по линии трен-да, которая является и линией поддерж-ки. Сейчас мы наблюдаем «бычий клин»,

и рост акций может продолжиться до 14–15 тыс. руб.

В принципе уникальное положение РКК «Энергия» в области разработки и создания космических кораблей обещает компании хорошие перспективы в средне-срочном плане. Такие прогнозы основыва-ются на нескольких факторах. Во-первых, американский «Спейс шаттл» должен за-кончить полеты в конце 2010 года — к это-му времени предполагается достроить МКС. Во-вторых, в начале февраля 2010-го NASA приняло решение заморозить кос-мическую программу «Созвездие», а также разработку космического корабля «Орион»

D-ШТРИХ

42№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотография: AP; ИТАР-ТАСС

Еще в XVII веке на нынешнем Кировском заводе делались пу-шечные ядра для армии Пав-ла I, а в годы Первой мировой

войны предприятие было основным поставщиком артиллерийского воо-ружения для российских войск. Се-годня завод имеет стратегическое для России значение и поставляет техни-ку ведущим отечественным компа-ниям. Однако будущее легендарного передовика представляется не очень радужным.

Среди акционеров ОАО «Кировский за-вод» сложилась двусмысленная ситуация. Группа миноритариев с пакетом 25% об-виняет генерального директора Георгия Семененко (1982 года рождения) в безгра-мотном управлении заводом, утаивании информации об обществе и незаконном присвоении акций. Инициативная груп-па добивается его смещения и признания незаконным отчуждения бумаг предпри-ятия, которое осуществил Семененко. D' попытался распутать клубок интриги и оценить шансы активистов.

ТРАКТОРНАЯ ЖЕМЧУЖИНАУ Кировского завода весьма и весь-ма богатая история, которая тесно пе-реплетается с судьбой России. Еще 3 апреля 1801 года указом импера-тора Павла I Казенный чугунолитей-ный завод — так числился по докумен-там завод, располагавшийся до этого на острове Котлин, — был перенесен в Санкт-Петербург. Сперва там произво-дили только пушечные ядра, потом, к середине XIX века, он стал трансфор-мироваться в многоотраслевое пред-

Как миноритарии Кировского завода спасают предприятие от гендиректора

ТРАКТОРИСТЫ ПРОТИВ ТРАКТОРИСТОВ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

передел собственности

inside / outside

Сыр-бор начался в августе 2005 года после смерти гендиректора Петра Семененко. «Престол» главы предприятия унаследовал его сын Георгий 1982 года рождения

D-ШТРИХ

43№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010


inside / outside

Как написано в годовом отчете компа-нии за 2008 год, в число постоянных по-купателей продукции группы входят АвтоВАЗ, ГАЗ, КамАЗ, УАЗ, ЗИЛ. Тракто-ры, дорожную и другую промышленную технику покупают «Газпром», «Сургут-нефтегаз», «ЛУКойл», АК «Алроса», «Роса-гролизинг». Среди покупателей также значатся Министерство обороны РФ, су-достроительный завод «Северная верфь». Рыночная капитализация Кировского завода за четвертый квартал 2009 года составила 4,43 млрд руб.

НАСЛЕДНЫЙ ГЕНДИРЕКТОРПоследние несколько лет на заводе были ознаменованы внутренним корпоратив-ным конфликтом. Так, группа инициа-тивных акционеров (в их руках около 25% бумаг) — ЗАО «Дорога», ЗАО «Атом-стройинвест», ОАО «Полиграфоформ-ление», Максим Яковлев, а также Игорь Устинов, Ольга Родина и др. — обвиняет генерального директора Георгия Семе-ненко в незаконном присвоении 41,28% акций предприятия. В совете директо-ров эта инициативная группа представ-лена тремя персонами: Юрием Борисо-

приятие. В 1868 году Николай Путилов купил завод и стал там делать рельсы, которые пользовались бешеным спро-сом по всей России. Уже в 1983-м на предприятии стали производить ваго-ны. В годы Первой мировой войны Ки-ровский завод был основным постав-щиком артиллерийского вооружения для российских войск. Поставлял тан-ки Красной армии в Великую Отече-ственную войну, а после стал произво-дить тракторы для освоения целины.

Казенный чугунолитейный завод раз-росся, сегодня он включает 30 предприя-тий. В их числе металлургический завод «Петросталь», Петербургский трактор-ный завод, завод «Универсалмаш» (вы-пускает различные виды техники на ко-лесном, гусеничном и комбинированном ходу, тоннельные эскалаторы), ЗАО «Тур-бомашины» (турбогенераторы), бизнес-центр класса В «Шереметев». Холдинг производит тракторы и другие сельско-хозяйственные машины, запчасти, ме-таллопрокат, энергетические машины, выпускает оборудование для газовой и атомной отраслей. В 1992 году завод был акционирован, создано ОАО «Кировский

завод» (как управляющая компания для всех предприятий).

ОАО «Кировский завод» занимает око-ло 200 га на юго-западе Санкт-Петербурга.

Источник, близкий к оппозиционным акционерам, допу-скает, что в общей сложности бенефициарным владель-

цем 60% акций является сам Семененко

Состав совета директоров эмитента

ФИО Год рождения

Поляков Кирилл Валентинович (председатель)

1973

Борисов Юрий Федорович 1955

Маркеев Анатолий Николаевич 1944

Носков Егор Александрович 1975

Семененко Георгий Петрович 1982

Семененко Лариса Ивановна 1945

Устинов Игорь Владиславович 1967

Хансен Норман Пол 1960

Яковлев Максим Николаевич 1965

Источник: отчет ОАО «Кировский завод» за IV квартал 2009 года

D-ШТРИХ

44№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС (2)

ко через Николая Левицкого. В это же время Семененко и его родственники по-лучили право на долю (более 60%) в ООО «Сигма-инвест», на балансе которой на-ходилось около 6,4% акций ОАО «Киров-ский завод». Изначально эта компания принадлежала дочерним обществам Ки-ровского завода.

В итоге получается, что руководство Кировского завода вывело из дочерних структур более 41%.

В настоящее время ООО «Синтез», ЗАО ИФК «ПТЗ-инвест», ООО «Север-стиль», ЗАО ИФК «Петросталь-инвест» и ООО «Ямазаку групп» ликвидированы, и

каких-либо требований к ним предъяв-лять нельзя. 35% акций предприятия те-перь лежат на балансах кипрских компа-ний: Banworad Holdings Limited владеет 27,88%, а RMG Holding Limited — 7,71%. Зи-мой 2010 года «несогласные» акционеры обнаружили, что пакет 27,88% Banworad Holdings был раздроблен на две части и около 15,7% отошли компании Raddene Ventures Limited.

цесса отчуждения акций в виде схемы. Из нее ясно видно, что через энное коли-чество фирм-посредников конечными бенефициарами 41% бумаг оказались Ге-оргий Семененко, его сестра Наталья Ле-вицкая и ее муж Николай Левицкий.

Сперва добро было дано на отчуж-дение 12,41% акций завода через «доч-ку» ОАО «Тетрамет» в пользу ООО «Син-тез». Затем генеральный директор одобрил транзакции между ЗАО ИФК «ПТЗ-инвест» и ООО «Северстиль» по по-купке 7,53% акций завода и сделки меж-ду ЗАО ИФК «Петросталь-инвест» и ООО «Ямазаку групп» по отчуждению 14,99%.

Решения принимались спешно и вти-хую, через соответственно 7 и 36 дней после назначения генеральным дирек-тором Георгия Семененко. Занятны и даты регистрации фирм-посредников: ООО «Северстиль» учреждена 23 августа 2005 года, ООО «Ямазаку групп» — 24 ав-густа, 22 августа в ООО «Синтез» участ-ником стала офшорная компания «Стир Лтд», подконтрольная Георгию Семенен-

вым, Игорем Устиновым и Максимом Яковлевым (см. таблицу).

До 2005 года 18% акций были в соб-ственности предыдущего гендиректо-ра, 20% — у партнеров главы предпри-ятия, 41,28% были на балансе самого предприятия, и еще 21% принадлежали 17,5 тыс. акционеров. Таким образом, ге-неральный директор и его семья не вла-дели контрольным пакетом акций, одна-ко имели право управлять долей 41,28% на балансах «дочек» завода. Сыр-бор раз-горелся в августе 2005-го после смерти гендиректора Кировского завода Петра Семененко. Тогда «престол» главы пред-

приятия унаследовал его сын Георгий 1982 года рождения. Новоиспеченный управляющий, назначенный 11 августа 2005 года, решил по-хозяйски подойти к заветному пакету 41,28%. Он сразу при-ступил к оформлению любопытных сде-лок между «дочками» Кировского завода и фирмами-однодневками. Юрист ини-циативной группы Петр Фролов предо-ставил D' результаты исследования про-


inside / outside

КОТИРОВКИ НИ О ЧЕМ

К биржевой торговле бумагами у руко-водства Кировского завода подход сво-еобразный. По данным акционеров, на РТС сейчас вращается около 3 тыс. бу-маг (0,03%). Резкий скачок котировок наблюдался в июне 2008 года, когда акции подскочили до $56, сейчас они снова упали до $10. Источник в Киров-ском заводе сообщил, что купить ак-ции на бирже очень трудно, при скупке они сразу поднимаются в цене, так как их мало. Бумаги можно приобрести только по знакомству при непосред-ственном общении с мене джментом. Как отмечают миноритарные инве-сторы, котировки на бирже никогда не отражали и не отражают реальную

стоимость завода ввиду небольшого оборота акций на бирже. Сильное па-дение или предшествующий ему силь-ный рост связан напрямую с манипули-рованием информацией и сделками со стороны менеджмента.

Подобное отношение правления Ки-ровского завода наблюдается во всем. Например, 2 млн кв. м промышленных площадей, оснащенных энергетиче-скими мощностями (газ, электроэнер-гия), расположенных на берегу Фин-ского залива, с хорошей транспортной инфраструктурой, по балансовой сто-имости стоят $70 млн, или 2 млрд руб. соответственно. То есть 1 кв. м про-мышленных площадей стоит 1 тыс. руб. Независимую оценку менеджмент официально никогда не проводил и уклоняется от ее проведения. Аудитор-ские заключения по МСФО за 2006–2008 годы компании Deloitte & Touche скрываются от акционеров. «Падение котировок акций ОАО “Кировский за-вод”, как и предыдущий их рост, никак не связаны с результатами хозяйствен-ной деятельности общества», — сказал D' Юрий Борисов.

Наследный гендиректор Георгий Семененко

Среди претензий акционеров к менеджменту — безграмотное управление. Динамика чистой прибыли положительна, но издержки растут с не меньшим задором

D-ШТРИХ

45№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010


inside / outside

до сих пор не исполнены, несмотря на то что вступили в законную силу», — пояс-няет Петр Фролов.

В ДОЛГАХ КАК В ТРАКТОРАХМежду тем у оппозиционеров есть и другие претензии к менеджменту Ки-ровского завода. Это безграмотное и гу-бительное управление предприятием. Динамика чистой прибыли положитель-на, однако операционные издержки предприятия растут с не меньшим за-дором (см. таблицу). В период с 2007-го по 2009 годы убытки завода достигли 1,2 млрд руб., задолженность перед бан-ками — 4,6 млрд руб. Проценты по кре-дитам составили около 1 млрд руб., а значительная часть имущества и земли передана в залог. Так, собственные сред-ства в обороте Кировского завода ката-строфически падают, а кредиторская за-долженность бодро растет (см. графики). В феврале 2009 года миноритарии сооб-щили властям Санкт-Петербурга о воз-можном банкротстве холдинга. Однако аудиторская проверка отчетности бан-кротства не подтвердила.

Кстати, инвесторы-активисты «под-сказывали» государству изъять акции завода в офшорах в свою пользу. Так, по поводу «вредительства» со стороны управляющих миноритарии обращались в Счетную палату, Госдуму, полпредство в СЗФО, правительство РФ и к президен-ту страны. Акционеры призывали власт-ные структуры вмешаться в беспредел Семененко. По их мнению, лучший вы-ход — это включить отчужденный Семе-ненко пакет 41,28% в госкорпорацию «Рос-технологии» или передать в управление одному из профильных министерств —

Минсельхозу, Минтрансу, Росатому, Мин-обороны. Однако госструктуры не поже-лали вмешиваться в разборки.

Правда, недавно Кировский завод и его «дочка» Петербургский трактор-ный завод получили госгарантии на рефинансирование кредитов банка ВТБ Северо-Запад на сумму 360 млн руб. при общем кредите 720 млн руб. (По сведениям завода, на текущий мо-мент общий уровень долга — примерно

Плюс к этому осенью 2008 года в воз-духе повисла судьба еще 18% бумаг за-вода. Они оказались в руках банка UBS. В сентябре прошлого года в некоторых СМИ промелькнула информация, что за этой долей стоит «Газпром нефть». Руко-водство завода хранит многозначитель-ное молчание по этому поводу, ничего не опровергая. А вот связи между менедж-ментом UBS и кипрским офшором RMG Holding Limited прослеживаются с прон-зительной ясностью. Марлен Манасов является членом совета директоров UBS (ЗАО «Ю Би Эс банк»), а его брат Аршак Ма-насов — директором в офшорной компа-нии RMG Holding Limited и генеральным директором ОАО «Рай, Ман энд Гор секью-ритиз». Источник, близкий к оппозици-онным акционерам, предположил, что директор банально хранит свои акции в UBS. Цель — избежать ареста бумаг со стороны российских и зарубежных су-дов. Он же допускает, что в общей слож-ности бенефициарным владельцем 60% акций является сам Семененко.

ВЕРНИ БУМАГИ!Вообще миноритарии регулярно подают на «Семенеко и компанию» в суд, иногда даже удачно. Несколько разбирательств закончились реальной досадой для руко-водства Кировского завода. К примеру, в конце октября прошлого года 13-й апел-ляционный арбитражный суд признал незаконными сделки с 35% акций Киров-ского завода, совершенные менеджмен-том в августе-сентябре 2005 года. Иск был подан Максимом Яковлевым (вме-сте с Игорем Устиновым и Ольгой Роди-ной владеет около 16% акций компании). Ранее этот же суд признал незаконными сделки с 41,28% акций по иску других ак-ционеров завода — ЗАО «Северный фор-пост» и ЗАО «Дорога». А в конце января этого года ЗАО «Дорога», ЗАО «Северный форпост» и Максим Яковлев подали иск в Окружной суд Никосии (Кипр). Ответ-чиками выступают Banworad Holdings Limited и RMG Holding Limited. Минорита-рии добиваются признания незаконной передачи акций завода от ликвидирован-ных российских компаний-однодневок к офшорам. Суд распорядился заморозить любые сделки с участием кипрских ком-паний с 1 февраля этого года.

На данный момент к производству принято около 30–40 исков против ме-неджмента Кировского завода. «Эти

иски поданы не только к Семененко, но и к другим членам совета директоров и директорам дочерних обществ, кото-рые своими действиями и бездействием принимали участие в выводе акций, тем самым нанеся ущерб обществу и акци-онерам. Количество исков прямо пропор-ционально количеству злоупотреблений и нарушений в работе менеджмента. На-пример, решения суда о предоставлении документов и информации акционерам

Показатели консолидированной отчетности ОАО «Кировский завод»

Показатель 2006 2007 2008

Выручка, $ млн 358 460 575

Операционные издержки, $ млн 330 415 528

Чистая прибыль, $ млн 18,83 32,62 33,56

Источник: Quote.ru

На данный момент к производству принято около 30–40 исков против менеджмента Кировского завода — не толь-ко к Семененко, но и к другим членам совета директоров

D-ШТРИХ

46

фликт, неинтересно… И вообще, сколько можно его мусолить? Вы лучше напиши-те просто про наш завод, его успехи», — сказали D' в пресс-службе завода. «Вы все равно уже настроены против нас. И по-чему вы не рассказываете, кто вам еще давал комментарии. Зачем нам оправ-дываться и выглядеть жалкими?» — та-кие вопросы задавали в пресс-службе Кировского завода. Удалось лишь выяс-нить, что миноритарии были согласны продать мажоритариям свою долю. «Од-нако цена была неадекватна», — сказали в пресс-службе. Противоположная сто-рона говорит, что предлагала провести независимую оценку рыночной стоимо-сти ценных бумаг. Руководство Киров-ского завода на это не пошло.

Кстати, сейчас дело о спорном паке-те 41,28% акций находится в Высшем арбитражном суде. Впрочем, мажори-тарии Кировского завода, похоже, не видят в этом никакой угрозы: «Эми-тент не участвует в каких-либо судеб-ных разбирательствах, результаты кото-рых могли бы существенно отразиться на его деятельности. По мнению эми-тента, в настоящее время не существу-ет каких-либо потенциальных судебных разбирательств или исков, которые мо-гут оказать существенное влияние на результаты деятельности или финансо-вое положение эмитента, данный риск оценивается эмитентом как минималь-ный», — говорится в отчете компании за четвертый квартал 2009 года. D'

№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС


inside / outside

Миноритарии были согласны продать мажоритариям свою долю. «Однако цена была неа-декватна», — сказали в пресс-службе Кировского завода

4,6 млрд руб. Для сравнения: согласно прогнозам, за 2009 год выручка ком-пании составила около 11 млрд руб., а убыток — 1,2 млрд руб.) «Министерство финансов поручается за Кировский завод перед банками-кредиторами, принимая на себя риски при любых сценариях дальнейшего развития эко-номической ситуации в стране», — сказал Георгий Семененко. Тем не ме-нее госгарантии на 360 млн руб. при общей задолженности 4,6 млрд руб. особой погоды не делают. 7 апреля ми-норитарии заблокировали сделку по рефинансированию кредитов банка «Россия» на 2,2 млрд руб. под госгаран-тии. Яковлев, Борисов и Устинов объ-яснили свои действия тем, что менед-жмент так и не раскрыл акционерам детали сделки. Кроме того, неизвест-но, куда были израсходованы преды-дущие кредиты.

Кстати, в прессу просочилась инфор-мация о том, что Семененко планировал расплатиться за госгарантии акциями завода. Газета «Коммерсантъ-СПб» через источник, близкий к банку, выяснила (публикация от 7 апреля), что струк-туры банка «Россия» намерены вой ти в капитал ОАО «Кировский завод». По словам источника, банк согласился ре-финансировать кредит предприятия в размере 2,2 млрд руб. и пролоббировать заводу госгарантии на 50% этой суммы. В качестве награды структуры должны

были получить пакет акций Кировско-го завода либо ряд принадлежащих ему активов.

ВЕЛИКА ФИГУРА, ДА…Полномочия гендиректора Семененко официально истекают в 2011 году, одна-ко уже этим летом на годовом общем со-брании акционеров Кировский завод бу-дет выбирать нового директора. Тогда же будет полностью переизбран совет ди-ректоров. Оппозиционные акционеры настаивают на кандидатуре Юрия Бо-рисова, который сейчас входит в состав совета директоров. Георгий Семененко легко согласился на подобный маневр. Видимо, чувствует себя в безопасности с долей 60%. «О профессиональных ка-чествах руководителя любого общества говорят следующие показатели: резуль-таты работы общества и уровень корпо-ративной культуры. Оценка професси-ональных качеств Семененко по этим показателям отрицательная», — сказал D' Юрий Борисов.

В корпоративной истории есть нема-ло примеров, когда упорным и талант-ливым акционерам с небольшим паке-том удавалось захватить управление компанией в свои руки. Тем более ме-неджмент Кировского завода не произ-водит впечатления целеустремленной и сплоченной команды профессионалов. К примеру, предприятие с удивитель-ным легкомыслием относится к публи-кациям в прессе. «Нам надоел этот кон-

Хит Кировского завода — трактор «Кировец»

Состав акционеров ОАО «Кировский завод» (общее количество — около 17,5 тыс.)

Акционер Пакет, %

RMG Holding Limited 7,71

UBS AG 18,42

Raddene Ventures Limited 15,7

Banworad Holdings Limited 13,88

ООО «Сигма-Инвест» 6,41

Родина Ольга Викторовна 11,62

Семененко Г. П. 0,21

Яковлев М. Н. 3,77

Устинов И. В. 1,67

ЗАО «Дорога», ЗАО «Атомстройин-вест», ОАО «Полиграфоформление» 8,73

Источник: Инициативная группа миноритариев

опционные стратегии

Как разбогатеть за один день, вместо того чтобы работать всю жизнь

В ОЖИДАНИИ «ЧЕРНОГО ЛЕБЕДЯ»СЕРГЕЙ ПАРШИКОВ, ФЕДОР ДОБРЯНСКИЙ

Время от времени на рынке возни-кают периоды, дающие возмож-ность быстро увеличить свой ка-питал. Эти возможности связаны

с маловероятными и в то же время силь-нейшими движениями рынка, происхо-дящими, как правило, во времена кризи-сов. Хорошо известно, что растут рынки медленно, зато падения часто носят ха-рактер катастрофы. С легкой руки Насси-ма Талеба неожиданное для большинства участников рынка событие, вызывающее смену парадигмы и стремительное изме-нение цен активов, получило название «черный лебедь».

Поймать такое движение — мечта лю-бого трейдера. В биржевых кругах ходит

немало легенд о тех, кто, имея крупные позиции на понижение, одним прекрас-ным утром проснулись миллионерами. В основном эти легенды относятся к фи-нансовому краху 1987 года, отличитель-ной особенностью которого было то, что катастрофическое падение длилось всего месяц, а основной удар пришелся на один день — «черный понедельник» 19 октября. Индекс Dow Jones упал более чем на 20%, и таких прецедентов в истории больше не было. Но заработать на стремительном падении не так просто: опыт показывает, что мало оказаться в нужной позиции в нужный час, — нужно иметь терпение и богатую фантазию, чтобы преждевремен-но не зафиксировать «большую» прибыль

и, упаси бог, не купить на выигранные деньги сильно просевшие в цене бумаги.

СЕТИ НА ЛЕБЕДЕЙМы рассмотрим одну из стратегий биржевой торговли, которая мо-жет поз волить поймать обвальные движения рынка при условии ре-гулярного инвестирования в эту идею в течение определенного времени. Для до-стижения цели мы используем покупку наиболее ликвидных опционов put цен-тральных страйков. Поскольку нам бли-


47


Нассим Талеб зарабатывает чтением лекций о «черном ле-беде»

Радужным прогнозам большинства аналитиков противоречит история, которая свидетель-ствует: быстрого восстановления рынка после серьезных падений не бывает

фотографии: Alamy / Photas; из архива фотослужбы

D-ШТРИХ

48№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

же отечественные торговые площадки, это будут опционы на фьючерс РТС.

Нам предстоит решить несколько во-просов. Первый: выдержит ли наша идея проверку на исторических данных при торговле одним контрактом? Второй: ка-кую долю портфеля целесообразно ин-вестировать в стратегию, чтобы не про-играть все денежные средства задолго до того, как получится заработать? Третий:

какой временной интервал имеет смысл рассматривать в качестве базового при анализе стратегии? Первым двум вопро-сам будет посвящен наш анализ, поэтому начнем с последнего.

Мы будем исходить из предположе-ния, что катастрофы на финансовых рынках случаются с определенной пе-риодичностью. Если взять в качестве примера фондовый рынок США, мож-но увидеть, что начиная с 1970-х та-ких движений было всего четыре. Они происходили в январе 1973 года, октя-бре 1987-го, сентябре 2000-го и августе-сентябре 2008 года. Как мы видим, вре-менной период между ними достигает 15 лет и имеет тенденцию к сокраще-нию. Когда грядет очередное сниже-ние рынка, неизвестно, а ждать «чер-ного лебедя» в течение 10–15 лет — это очень дорогое удовольствие. Покупая put-опционы, мы платим премию, а при-быль получим только при обвале цены.

Поэтому мы позволим себе сократить временной интервал и будем использо-вать для анализа стратегии горизонт в че-тыре прошедших года. В этот промежу-ток времени входит заключительная фаза роста фондового рынка 2008 года с после-дующим обвалом цен.

ПРОВЕРКА ИСТОРИЕЙДля того чтобы проанализировать стра-тегию, мы вооружимся моделью цено-образования Блэка и посчитаем теорети-ческие цены опционов на фьючерс РТС. В качестве исходных данных для вы-числений используем цены дневного за-крытия фьючерса, а также исторические значения волатильности в центральном страйке с сайта Option.ru. Проверим идею на примере покупки одного контракта.

В течение четырех лет мы покупаем по одному квартальному контакту put в центральном страйке на фьючерс РТС. За этот период (см. график) нам приходится отдавать премию по контракту, направ-ленному против «бычьего» рынка. При этом незначительные коррекции, про-исходящие на рынке до начала обваль-ного падения, практически не спасают от ежеквартальных убытков: испарение



временной стоимости опционов съедает прибыль от движения базисного актива.

Немного улучшить результат позволя-ет роллирование опционов по прибыли в 6000 пунктов, когда в случае движения фьючерса в нашу сторону мы продаем оп-ционы, «залезшие» в деньги на 6000 пун-ктов, и вновь покупаем опционы в цен-тральных страйках. Максимальные же убыток и прибыль возникают при исполь-зовании статичных опционов. Макси-мальный убыток, равный 65 947 пунктам, образуется незадолго до начала мощного нисходящего движения, а максимальная прибыль в размере 98 801 пункта — сразу после его окончания.

СКОЛЬКО СТАВИТЬ НА КОНТаким образом, с единичными контрак-тами все ясно: обеспечив непрерывный приток капитала, мы имеем хорошие шансы дождаться своего часа и выи-грать. Однако в действительности размер средств на наших счетах всегда ограни-чен, и на период ожидания их может не хватить, поэтому имеет смысл провести анализ на примере портфеля с фиксиро-ванным размером. На первый план при этом выходит задача управления капита-

На финансовом рынке периодически возникают ситуации, которые дают возможность быстро заработать. Это случа-

ется в кризисы, когда цены сильно и быстро падают

фотографии: ИТАР-ТАСС; Fotolia / PhotoXPress.ru

D-ШТРИХ

49



№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

лом. Возникает вопрос: какой процент от портфеля можно вкладывать в столь ри-скованные позиции против рынка, что-бы, с одной стороны, иметь перспективу хорошей прибыли, а с другой — не про-играть все деньги до начала ожидаемого движения? Для удобства расчетов выра-зим портфель в пунктах, в которых коти-руются опционы и фьючерс РТС на FORTS. Стоимость пункта равна $0,02 по курсу ЦБ РФ в день торговли.

Проанализируем динамику портфе-ля в 2 000 000 пунктов в зависимости от доли денежных средств, на которую еже-квартально покупаются опционы.

Для начала рассмотрим ситуацию, ког-да мы вкладываем в опционы put цен-

тральных страйков 10% портфеля каж-дый квартал. Ежеквартальные убытки (см. график) при такой стратегии посте-пенно уменьшаются. Это связано с тем, что после каждого проигрыша портфель тает и на 10% от меньшей суммы мы поку-паем меньшее число контрактов. Обрат-ная тенденция наблюдается после начала сильного движения базисного актива в нашу сторону: портфель растет, и с каж-

дым разом мы приобретаем все большее число опционов. Кроме того, график де-монстрирует положительный эффект при роллировании: падать можно немно-го медленнее, а расти — быстрее. При ис-пользовании роллированных опционов на момент начала движения фьючерса в нашу сторону мы теряем около половины портфеля, в то же время максимальная прибыль позволяет увеличить портфель почти в два раза. Впрочем, очевидно, что гарантий на удачный прыжок цен нет.

Теперь попробуем увеличить процент ежеквартальных инвестиций. Увеличение доли инвестиций до 20% (см. график) при-водит к тому, что до наступления обвала рынка мы теряем более половины началь-ного капитала. В то же время, используя роллирование, мы имеем шанс увеличить свой портфель почти в три раза. При этом традиционная статическая стратегия по-зволяет всего лишь вернуться в ноль. Так-же график хорошо демонстрирует, чего мо-жет стоить неправильный выход из игры: спустя некоторое время после окончания падения можно не только расстаться с вы-игрышем, но и уйти в минус.

При 40-процентном инвестировании (см. график) мы почти полностью теря-ем начальные средства к моменту насту-пления коррекции. При этом использо-вание статичных опционов не оставляет шансов на возврат денежных средств даже при катастрофическом падении рынка. В то же время роллирование мо-жет вывести портфель в хороший плюс, но тут есть два нюанса. Во-первых, ожи-дание «черного лебедя», в течение кото-рого мы теряем почти все свои деньги, может быть невыносимо сложным пси-хологически. Во-вторых, на графике хо-

рошо видно, что восстановление рынка очень быстро приводит к потере всей прибыли, поэтому нужно суметь вовре-мя выйти из игры, что может быть не-просто как технически, так и психоло-гически. Если после ожидания падения денег остается всего на один-три кон-тракта, то можно признать тот факт, что вероятность выбраться из ямы убытков достаточно низкая.

ЧЕРНЫЙ ЛЕБЕДЬ, ТЫ НЕ МОЙПроведенный нами анализ хорошо демон-стрирует, чем может закончиться охота за сверхприбылью, если ею сильно увлечь-ся. Находиться в состоянии ожидания ка-тастрофы на фондовом рынке, не обращая внимания на текущие рыночные движе-ния, обходится, мягко говоря, недешево. Есть хорошие шансы потерять деньги, ин-вестированные в это неблагодарное дело. Так, использование нашей стратегии при инвестировании более 10% портфеля вы-глядит неоправданно рискованным.

Стоит отметить, что наш анализ не дает ответа на вопрос о наиболее эффектив-ных моделях рассматриваемой стратегии. Во-первых, временной интервал, в рам-ках которого проводились исследования, носит достаточно условный характер. Во-вторых, мы ограничились покупкой наи-более ликвидных опционов центральных страйков, остав-ляя в стороне ана-лиз работы с крае-выми опционами. Поэтому мы не ис-ключаем, что при изменении базовых условий можно смо-делировать более эффективные вари-анты стратегии.

Напоследок, раз уж мы рассуждали о способах заработ-ка во времена кри-зисов, не лишним будет косн у ться кризиса, который мы переж иваем сейчас. Закончился ли он? Радужным прогнозам большинства аналитиков по этому поводу противоречит история, ко-торая свидетельствует: быстрого восста-новления рынка после столь серьезных падений не бывает. После месячного об-вала в 1987 году рынок реанимировал-ся лишь в конце 1989-го, кризис 1970-х также продолжался в течение двух лет, а крах фондового рынка в 1929 году стал началом затяжного периода депрес-сии. Так что если вы, опираясь на теку-щую фазу рынка, считаете что «лебедь», взмахнув крылом, пролетел, будьте бди-тельны. Весьма вероятно, что напосле-док он махнет и вторым крылом, пре-жде чем оставить нас наконец в покое на какое-то время. D'

Находиться в состоянии ожидания катастрофы на фондо-вом рынке, не обращая внимания на текущие рыночные

движения, обходится, мягко говоря, недешево

D-ШТРИХ

50№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 фотографии: ИТАР-ТАСС (2)

Производитель энергетическо-го угля Кузбасская топливная компания (КТК) 19 апреля нача-ла road show перед первичным

размещением акций в РТС и на ММВБ. Организаторы оценили компанию в $649,9–877,8 млн. Объем, предлагаемый рынку, — 38,5%. КТК — небольшой произ-водитель угля, но с серьезными амбиция-ми. Это размещение станет первым после кризиса в отрасли.

Еще полтора года назад инвесторы опа-сались, что многие шахты просто придет-ся закрывать. Кому нужен уголь, если от краха мировой экономики спасут только тушенка и золото в слитках? Сейчас от па-никеров не осталось и следа. Акции ряда компаний настолько быстро восстанови-лись, что уже замаячила перспектива об-новления ценовых вершин 2008 года, а

это как-никак исторические максимумы. Популярные на бирже угольщики «Рас-падская» и «Белон» выросли на 600–800%. Угли — отрасль, где власть захватили са-мые агрессивные «быки» (см. график).

IPO Кузбасской топливной компании может еще более «разогреть» акции сек-

тора. Если инвесторы встретят его «на ура», то стоит ожидать неплохого подъ-ема и в других компаниях, но, как ни странно, это самое время зафиксиро-вать прибыль по бумагам «Распадской» и «Белона» и присмотреться к «Южному Кузбассу».

Рост экономики Китая разгоняет металлургию и все, что с этим связано. Как долго будет продолжаться угольное ралли и не пора ли фиксировать прибыль?

СПЕКУЛЯНТЫ ПОДСЕЛИ НА КОКС

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

уголь

inside / outside

Таблица 1 Котируемые на бирже угольщики

Компания

Капитали-зация на 21 апреля

2010 г., млрд руб.

Произ-водство

коксующе-гося угля в 2009 г., млн тонн

Выручка в 2009 г.,

млрд руб.

Чистая прибыль в 2009 г.,

млрд руб.

Чистая прибыль в 2008 г.,

млрд руб.P/E 2008 P/E 2009

«Распадская» 175 10,6 14,51 3,51 15,4 11,4 49«Белон» 40 3,5 10,7 –1,01 2,37 16,5 отриц.«Южный Кузбасс» 57 5,341 11,52 –1,2 9,2 6,02 отриц.«Мечел» 350 10,2 172,5 2,2 30,1 16 159«СУЭК-Красноярск» 54 183 — — — — —

1 Данные за 2008 год.2 Данные за 9 месяцев 2009 года.

3 Добыча энергетического угля. Источники: РБК, данные компаний, расчет D'

D-ШТРИХ

51№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

уголь

inside / outside

ми электропечами и могут обойтись без него. Большинство компаний для вы-плавки стали из железной руды исполь-зуют кокс1.

Рынки металлургического сырья сей-час активно восстанавливаются. Растут в цене уголь и железная руда. ArcelorMittal — крупнейшая стальная империя на плане-те — ожидает уже в 2012 году превыше-ние своих показателей 2008 года. Вызвано это будет прежде всего ростом потребле-ния стали в Индии, где сейчас на одного человека приходится всего 44 кг потре-бления стали, тогда как в Китае — 280 кг, а в США — вообще 700 кг. Помимо индий-ского роста потребления на рынок оказы-

АЗИЯ ГУЛЯЕТУгольный сектор условно разделен на две лиги. «Второй дивизион» — это бу-рый уголь, или энергетический. Его сжи-гают на тепловых электростанциях, а кое-где им отапливают дома. На бирже энергоугли не в фаворе. К примеру, «СУЭК-Красноярск» при добыче 18 млн тонн сто-ит лишь 54 млрд руб., то есть тонна до-бычи бурого угля оценивается в семь раз ниже, чем коксующегося (см. таблицу). Да и купить акции компаний, добывающих энергетические угли, довольно пробле-матично. СУЭК только-только готовит-ся к IPO, на биржах можно найти только его «дочки» — «СУЭК-Красноярск», «СУЭК-

Кузбасс» и «Приморскуголь», но нужно учитывать, что их free float не превыша-ет 5%. Акции «Кузбассразрезугля» котиру-ются в RTS Board, компания не публикует ежеквартальную отчетность, планов по выходу на организованные площадки у нее пока нет.

К высшей лиге относится коксующий-ся уголь. Его используют в черной метал-лургии для выплавки стали из железной руды. Лишь немногие российские мет-комбинаты оборудованы специальны-

Отношения между металлургами и их поставщиками жестко монополизированы. Азия платит — гуляют все: цены на уголь и железную руду вот-вот достигнут пиков 2008 года

1 Кокс (нем. koks, от англ. coke) — искусственное твердое топливо повышенной прочности, получается при нагревании до высоких температур (950–1050 оС) без до-ступа воздуха природных топлив или продуктов их переработки. В зависимости от вида сырья различают каменноугольный, электродный пековый и нефтяной. Основное количество кокса производится из коксующегося угля. Каменноугольный кокс применяют главным образом в доменном процессе для выплавки чугуна.

D-ШТРИХ

52№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

Даже если вся мировая экономика вста-нет, дешевые угли «Распадской» всегда найдут своего покупателя.

Неразработанные запасы угля в России еще остались в Туве. Это так называемый Улуг-Хемский бассейн, включающий четы-ре крупнейших месторождения: Элегест-ское, Межегейское, Каа-Хемское и Ээрбек-ское, с совокупными запасами в размере 14 млрд тонн коксующегося угля. Элегест-

ское куплено Енисейской промышленной компанией (ЕПК), структурой Сергея Пу-гачева, еще в 2002 году. Не так давно Evraz Group купила Межегейское месторожде-ние всего за 950 млн руб. Evraz участвовал в аукционе на это месторождение еще два года назад. В июле 2008-го компания пред-ложила за лицензию 16,9 млрд руб. при стартовой цене 350 млн руб. Тогда тоже коксующиеся угли были в фаворе, но Evraz Group опомнилась и не стала платить, ведь в январе 2009 года столько на бирже стои-ла вся «Распадская».

Не оставляет попыток купить хотя бы одно из двух тувинских месторождений и «Северсталь». Недавно Алексей Мордашов даже обсуждал этот вопрос с премьером. Но огромные запасы Тувы отрезаны от потенциальных потребителей. Необходи-мы миллиарды на строительство желез-нодорожной ветки от Транссиба в горную Республику Тува. ЕПК уже строит ветку Кызыл—Курагино, но ее мощностей бу-дет недостаточно для всех проектов.

лоне». После этого «Белон» полностью свернул экспорт и переориентиро-вал поставки на Магнитогорский мет-комбинат. Более того, «Белон» намерен форсированными темпами увеличить производство коксующегося угля — с 3,6 млн до 8 млн тонн, что практиче-ски соответствует уровню добычи ны-нешнего лидера — «Распадской» (см. график). Кстати, «Распадская» также

не свободный игрок рынка, а аффи-лированная с Evraz Group компания.

Да и вообще на российском рынке из независимых производителей коксую-щегося угля остался лишь «Сибуглемет». Как раз своего уголька не хватает НЛМК, и, судя по всему, конец независимости «Сибуглемета» — дело времени. Как по-казывает практика, судьба всех россий-ских угольщиков — быть частью метал-лургических холдингов. Однако на этой инвест идее не заработать: «Сибугле-мет» — непубличная компания.

Российский кокс интересен не только отечественным металлургам. Кузбасские угли заинтересовали и ArcelorMittal, в 2008 году у «Северстали» были куплены шахты бывшего «Кузбассугля». Но когда цены на уголь упали, Arcelor был вынуж-ден прекратить добычу. Ведь себестои-мость тонны угля у них выше $100, а цена падала до $40. У «Распадской» этот пока-затель всего $19, и при такой себестои-мости ей не страшны никакие кризисы.

вают влияние все тот же растущий Китай и Япония, которые не обеспечены в пол-ной мере своими рудой и углем.

При этом 70% мирового производства руды контролируются тремя горноруд-ными гигантами — бразильским Vale и австралийскими BHP Billiton и Rio Tinto. Мало того что рынок добычи руды пред-ставляет собой олигополию, так еще и Billiton и Rio Tinto создали совместное предприятие — по сути, картельное со-глашение. Цель — поставить китайских металлургов в невыгодное положение на переговорах. Понятно, что в таких усло-виях цены на руду просто взлетели после кризисной просадки (см. график).

В конкуренции по потере совести не отстают и угольщики, справедливо по-лагая, что Китай будет вынужден фор-сировать покупки на фоне восстановле-ния производства стали после провала в 2008–2009 годах. Таким образом, от-ношения между металлургами и их по-ставщиками жестко монополизирова-ны по географическому признаку. Азия платит — гуляют все: цены на уголь и железную руду вот-вот достигнут пиков 2008 года.

УГОЛЬ В РАЗРЕЗЕКитай, выплавляющий половину стали в мире, имеет огромное влияние на ры-нок и прямо или косвенно взвинчивает цены не только на сырье, но и на металл. Как следствие, акций металлургов ра-стут. Если на российском фондовом рын-ке в 2009 году наблюдалось серьезное по-вышение акций НЛМК и ММК, то 2010-й стал годом вертикально интегрирован-ных металлургов — «Северстали», Evraz Group и «Мечела». Эти компании помимо сталепрокатных производств владеют горно-обогатительными комбинатами и угольными шахтами (см. таблицу 2).

Снача ла на бирже росли просто стальные «фишки», а сейчас их догоня-ют интегрированные компании, у ко-торых есть свой коксующийся уголь и железная руда. Естественно, обделен-ные сырьем металлурги торопятся за-крыть потребности. ММК в прошлом году увеличил долю в независимом производителе коксующегося угля «Бе-

уголь

inside / outsideТаблица 2 Вертикальная интеграция российских металлургов

Холдинг Сталепрокатное производство Коксующийся уголь

«Северсталь» Череповецкий МК Воркутауголь

Evraz Новокузнецкий МК, Нижнетагильский МК, Западно-сибирский МК

«Южкузбассуголь», «Распадская» (40% акций)

НЛМК Новолипецкий МК, «Макси-групп» (51%) —

ММК Магнитогорский ГОК Белон (82,6%)

«Мечел» Челябинский МК, «Ижсталь» «Южный Кузбасс», «Якутуголь»

«Металлоинвест» Орско-Халиловский МК, Оскольский ЭМК —

Группа «Кокс» «Тулачермет» —

Источник: данные компаний

Таблица 3 Финансовые показатели «Распадской»

Год Выручка, млн руб. Прибыль, млн руб.Добыча, млн тонн

Кокс Энерг. уголь

2004 11 367 3187 10,6 —2005 16 028 3978 9,7 —2006 13 961 3005 10,6 —2007 23 336 7207 13,6 —2008 35 803 15 933 9,4 —2009 14 514 3514 10,6 —

Источник: данные компании

Т

4 Д

Если вы не успели купить акции «Распадской» по 25, 35 или хотя бы по 55 руб., то лучше ждать следующего краха рынка, а до этого ни в коем случае не покупать

D-ШТРИХ

53№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

уголь

inside / outside

«Мечел-майнинг». В 2008 году планирова-лось провести IPO этой компании, но по известным причинам «Мечелу» стало не до размещений «дочек».

До кризиса «Мечел-майнинг» был оце-нен в $20 млрд и в случае успешного IPO КТК тема размещения акций «Мечел-майнинга» может вновь всплыть. Логич-но предположить, что на фоне непрекра-щающегося роста руды и угля продавать его акции будут очень дорого. Следова-тельно, и стоимость торгуемых «дочек» может неплохо подрасти. И если Коршу-новский ГОК уже восстановил свою сто-имость, то в «Южном Кузбассе» только появились крупные покупатели. Допол-нительным стимулом к покупке акций «Южного Кузбасса» является заявление старшего вице-президента группы «Ме-чел» Владимира Полина о том, что компа-ния в 2010 году ожидает увеличение до-бычи угля на 70% — до 30 млн тонн. В том числе добыча в «Южном Кузбассе» должна вырасти до 16 млн тонн.

В целом угольный сектор уже сейчас выглядит очень дорогим, идеи остались лишь в бумагах второго-третьего эшело-нов. Конечно, IPO «Мечел-майнинга» и КТК, а также реструктуризация СУЭКа могут вызвать еще одну волну роста, однако зара-боток на росте от этих размещений — уж очень рискованная операция. Тем не ме-нее интерес инвесторов к коксующимся углям не прекращается, и об этом говорит хотя бы тот факт, что даже Михаил Прохо-ров купил себе небольшую угольную ком-панию «Колмар» в Якутии. В 2009 году ком-пания добыла 1 млн тонн коксующегося угля, но в планах увеличение добычи к 2012-му до 8 млн тонн и IPO. D'

УГОЛЬ НА БИРЖЕНа ММВБ можно купить бумаги трех «чи-стых» угольщиков — так сказать, трех сортов (см. таблицу 1). Есть ликвидная угольная «фишка» «Распадская» с капи-тализацией $6 млрд, есть представитель второго эшелона — «Белон», и есть нелик-вид — «Южный Кузбасс». Последний, как и «Белон», помимо коксующегося угля про-изводит и энергетический уголь.

На чистом коксе сидит лишь «Распад-ская», однако при детальном изучении (см. таблицу 3) можно увидеть, что эта компа-ния стоит больше 50 годовых прибылей 2009 года и 11 прибылей рекордного 2008 года. Капитализация «Распадской» уже в 12 раз выше годовой выручки, и однознач-но эта компания не может быть признана дешевой. Гендиректор и совладелец Evraz Group Александр Абрамов называл «Рас-падскую» «царской» компанией, и действи-тельно она царит на рынке. Ее капитали-зация, к примеру, превысила стоимость «Мосэнерго» — крупнейшей теплогенери-рующей компании в стране. Так что если вы не успели купить акции «Распадской» по 25, 35 или хотя бы по 55 руб., то лучший совет — ждать следующего краха рынка, а до этого ни в коем случае не покупать.

Однако все же есть один сценарий, ко-торый даже по текущим баснословным це-нам может сделать бумаги «Распадской» спекулятивно интересными. В уже упо-минаемом благополучном 2008 году Evraz Group вынашивала планы объединения своих угольных активов, в результате об-разовался бы крупнейший отраслевой игрок. Но рыночную капитализацию име-ла лишь «Распадская», тогда как «Южкуз-бассуголь» на 100% контролировался Evraz

Group. В итоге менеджмент «Распадской», опасаясь несправедливой оценки «Южкуз-бассугля», заблокировал сделку. Кто знает, может, идея слияния вновь станет акту-альной, что однозначно вызовет интерес к акциям на рынке (см. схему), но это уже бу-дет самый последний сигнал к фиксации прибыли по «Распадской».

Небольшой «Белон» в принципе инте-ресен долгосрочным инвесторам (см. та-блицу 4), ведь ММК развил кипучую дея-тельность по наращиванию добычи угля, и компания планирует значительно повы-сить свои показатели. Значит, и капитали-зация будет идти вверх. С другой стороны, руководство ММК пока не дает однознач-ных комментариев по судьбе акций ком-пании. Рыночные аналитики опасаются, что «Магнитка» может объявить выкуп ак-ций, и если удастся собрать 95%, то не ис-ключены делистинг и принудительный выкуп (squeeze out).

Несколько в стороне от прошедше-го ралли стоят акции «Южного Кузбас-са» — «дочки» «Мечела». Простые расче-ты говорят о серьезной недооценке этой компании. Владелец же «Южного Кузбас-са» стальная группа «Мечел» (см. табли-цу 5) по структуре выручки из стальной давно превратилась в угольную. Поми-мо «Южного Кузбасса» «Мечел» контро-лирует «Якутуголь» и «Эльгауголь». Более того, недавно была приобретена амери-канская компания Bluestone Coal. Сумма сделки — $425 млн, хотя первоначально компания продавалась за $4 млрд. Все это сделало «Мечел» крупнейшим произ-водителем угля в России. Весь его уголь, включая Bluestone Coal и Коршуновский ГОК, «упакован» в специальный холдинг

Железная руда

Оленегорский ГОК, ГОК «Карельский окатыш»

Высокогорский ГОК, Качканарский ГОК, ГОК «Сухая балка» (Украина)

Стойленский ГОК

—

Коршуновский ГОК

Михайловский ГОК, Лебединский ГОК

«КМАруда»

Таблица 4 Финансовые показатели «Белона»

Год Выручка, млн руб. Прибыль, млн руб.Добыча, млн тонн

Кокс Энерг. уголь

2004 12 628 1377 0,7 1,6

2005 12 669 3264 1,2 1,9

2006 10 430 1222 1,7 1,6

2007 13 577 659 2 2,6

2008 24 785 2368 2,9 2,6

2009 10 756 –1095 3,5 2,8

2010 — — 5,11 3Источник: данные компании

Таблица 5 Финансовые показатели «Южного Кузбасса»

Год Выручка, млн руб. Прибыль, млн руб.

Добыча, млн тоннКокс Энерг. уголь

2004 15 567 1709 8,676 6,4762005 19 009 1588 7,356 6,4452006 18 365 783 7,126 8,3392007 24 952 6255 7,069 8,3312008 36 685 9228 5,345 7,9242009 11 5424 –8574 — —

4 Данные за 9 месяцев 2009 года. Источник: данные компании

D-ШТРИХ

54фотография: из архива фотослужбы№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

В поиске темы для статьи я нат-кнулся на довольно интересный торговый терминал Ninja Trader. Хотя оправдывает свое название

он слабо: от ниндзя есть только иконка на рабочем столе, которая очень напо-минает звездочку (Shuriken). А по сво-ей сути Ninja Trader — это добротный представитель торговых терминалов all-in-one («все в одном»). Как мне кажет-ся, именно такие программы и нужны трейдерам.

Они позволяют торговать сразу очень многими инструментами, разрабаты-вать и тестировать торговую стратегию, а затем запустить алгоритм на реальные торги для автоматического совершения сделок.

Начиная разбираться с программой, я вспомнил, что в периоды проведения масштабных конкурсов по трейдингу увеличивается интерес и спрос на все-возможные скальперские «приводы». Ви-димо, игроки смотрят на четырехзнач-ные цифры доходности победителей и идут в магазин за новыми мониторами. А придя домой, начинают выискивать торговые программы, чтобы оказаться

на 2 мс быстрее, чем сосед за стенкой. Кроме того, в холодный зимний пери-од, когда обычно проводятся конкурсы, увеличивается интерес к алгоритмиче-ским подходам.

В предыдущих номерах журнала я описывал несколько похожих программ all-in-one: западную Wealth-Lab и рос-сийскую TSLab. Поэтому повторяться в описании основных функций не буду, а подробнее остановлюсь на сильных и слабых сторонах Ninja Trader.

Первое, что меня порадовало: про-грамма условно бесплатная! То есть ее можно скачать и пользоваться на здо-ровье для тестирования и оптимиза-ции стратегий. А вот если вы хотите получить биржевые данные в режиме real time, то тут необходим либо демо-доступ от иностранного брокера, либо следует завести в Ninja Trader платный аккаунт. Данные в режиме end-of-day с

минимальной задержкой доступны бес-платно. Программа поддерживает около десяти поставщиков данных на любой вкус и цвет. Первым в списке стоит ста-рый добрый eSignal, знакомый многим еще по MetaStock. Имеющие брокерский счет у американского Ameritrade также могут пользоваться Ninja Trader. Кроме этого, получать данные можно с сайта Yahoo! Finance. А торговать с помощью Ninja Trader можно валютами, деривати-вами и акциями.

Второй приятный момент, который я бы отметил, — это огромное количество индикаторов технического анализа. При-чем на их основе тут же можно составить алгоритм и запустить его на оптимиза-цию (подбор лучших значений параме-тров). На графике программа после этого покажет точки входа и выхода.

Для испытания Ninja я использовал простую стратегию, основанную на пе-

Некоторые возможно-сти программы для трей-деров с функциями «все в одном» — анализом, соз-данием торговых стратегий и совершением сделок

NINJA TRADER: ГЛАВНОЕ — БЕСПЛАТНО

торговый терминал

IT-механика

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Ниндзя (от яп. — «скрывающий-ся; тот, кто прячется») — разведчик-диверсант, шпион, лазутчик и наем-ный убийца в средневековой Японии.

D-ШТРИХ

55№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

торговый терминал

IT-механика

пунктов. Понятно, что система дала сиг-нал buy (покупать).

В момент написания статьи с сайта разработчиков можно было скачать бета-версию Ninja Trader 7.0 и предыдущую 6.5. На скриншотах изображена Ninja Trader 6.5, и визуального отличия от 7.0 я в процессе тестирования не обнару-жил. Основное отличие «семерки» касает-ся алгоритмических функций програм-мы. Также в Ninja Trader 7.0 появилась 64-битная версия для соответствующих компьютеров и операционных систем, в которой, по заявлению разработчиков, скорость расчетов (оптимизации систе-мы) возросла вдвое. Также в новой вер-сии реализована возможность совершать сделки, кликая мышью по графику.

В каждом окошке программы в пра-вом верхнем углу есть маленькая цвет-ная кнопочка — это своего рода флажок. То есть, если пометить, например, «ста-

ресечении двух простых скользящих средних (SMA). Я ее оптимизировал и по-лучил результат по ценовым данным на фьючерс на S&P 500 с 1 января 2010 года. В результате оказалось, что если исполь-зовать в торговле шестичасовую и семи-часовую средние, то с начала года стар-товый капитал вырастет в три раза.

В программе также можно сразу же преобразовать стратегию с помо-щью языка программирования Easy Language, добавив, например, стоп-лоссы и тейк-профиты. Из минусов в програм-ме сразу отмечу, что в ней нет модульно-го конструктора, который так нравится новичкам программирования. Код про-грамм необходимо писать руками.

После тестирования и окончатель-ного редактирования программного кода стратегию можно сохранить в виде скрипта и запустить в работу. При этом программе можно поручить самостоя-тельное совершение сделок либо огра-ничить ее деятельность только выдачей звуковых сигналов (алертов) и табличек на экране. А сделки в таком случае при-дется совершать самостоятельно. Стра-тегий можно создать несколько и одно-временно запускать их как на одном, так и на разных инструментах.

Что меня поразило в программе, так это «стаканы» котировок: их тут не по одному на каждый инструмент, а целых четыре! Есть где разгуляться. Хочешь — скальпируй, хочешь — лови объемы. Есть возможность одновременно тор-говать парой инструментов. Насколько быстро все это работает на практике, я определить не смог, так как торговал на демосчете.

Из функций программы отмечу также «Анализатор рынка», который позволя-ет следить за движениями всех акций из индекса S&P 500. Если бумага растет или падает на заданную величину, например на 2%, то пользователь программы полу-чит уведомление об этом.

Есть в программе еще одна «фича», ко-торая поразила меня до глубины души. Такого я еще не видел. В Ninja Trader есть симулятор, после включения кото-рого начнет рисоваться график цены в будущем времени. Направление тренда можно задавать. Есть пять возможных направлений: два вверх, два вниз и бо-ковое движение. Когда я включил симу-лятор на «резко вверх», то у меня S&P 500 подпрыгнул за один час с 1180 до 1252

кан» и график фиолетовым, они будут связаны друг с другом и управлять ими можно одновременно. Таких цветов для «спаривания» семь. Недостаток, на мой взгляд, один: интерфейс полностью анг-лийский. И руководства пользователя на русском языке в интернете я не нашел. Может, так и должно быть, так как на российских площадках торговать с помо-щью Ninja Trader все равно не получится.

Если же сравнивать программу с «клас-сикой» — MetaStock, то интуитивно по-нятного интерфейса Drag & Drop явно не хватает Ninja. И скорость работы у него, на мой взгляд, ниже, чем у MetaTrader 4, но зато есть полная поддержка всех рын-ков с возможностью закачивать ретро-спективные данные в архив для дальней-шего использования.

В общем, программа мне понрави-лась, и особенно приятно то, что она бесплатная! D'

D-ШТРИХ

56№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

минимизации риска при определенной норме доходности. Пока фонды и инвест-банки вдоль и поперек оптимизировали портфели, необходимость диверсифика-ции ценных бумаг на основе портфельной теории законодательно зафиксировали в Конгрессе США. Так теория Марковица и ряда других экономистов стала де-факто рабочим инструментом пенсионных фон-дов, управляющих компаний и других институциональных инвесторов.

Сегодня Марковиц занимается в основ-ном созданной им самим IT-компанией CACI, которая развивает придуман-ный им совместно с Бернардом Нусером еще в 1960-е язык программирования SIMSCRIPT.

КОВЕРСИФИКАЦИЯ ЧЕРЕЗ ДИВЕРИА-ЦИЮ… ОЙ! ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ЧЕРЕЗ КОВАРИАЦИЮТак что же придумал профессор? Во-первых, несмотря на то что доходность будущего — величина случайная, можно узнать математическое ожидание доход-ности по каждой из ценных бумаг. Само собой, у каждой бумаги это величина своя, а доходность портфеля, составлен-ного из таких бумаг, тоже величина слу-чайная со своим собственным математи-ческим ожиданием.

Во-вторых, если менять доли бумаг в портфеле, будет меняться не только про-гнозируемая доходность, но и риск все-го портфеля. Если согласиться с тем, что имеющиеся в распоряжении управляю-щего исторические данные позволяют оценить значения этих величин в буду-щем (если не соглашаться, то все вооб-ще теряет смысл), то риск портфеля тем выше, чем согласованнее движутся ко-тировки разных бумаг в его составе, и наоборот. Чтобы сделать портфель наи-менее рискованным, нужно так подо-брать доли активов в его составе, чтобы их взаимосвязанность была минималь-ной. Для портфеля из двух бумаг это означает, что с ростом одной бумаги вто-рая должна падать, и наоборот. На языке статистики это называется отрицатель-ной ковариацией. А на языке инвесто-ров — реальной диверсификацией (в отличие от ложной, когда, несмотря на множество бумаг в портфеле, диверси-фикации не наблюдается), и достигается она только в том случае, если портфель составлен из ценных бумаг, которые ве-дут себя несхожим образом.

Сейчас идеи Марковица кажутся очевидными каждому. Но в 1950-х годах, когда его теория только создавалась, это выглядело как

некоторая абстракция. Профессор эконо-мики Чикагского университета предло-жил математическую модель формиро-вания оптимального портфеля ценных бумаг. Его предпосылки были просты: инвесторы хотят доходность побольше, а риска поменьше, и Марковиц предложил математическую модель, позволяющую сравнивать инвестпортфели и выби-рать среди них те, которые лучше всего удовлетворяют этим противоречивым требованиям.

К слову сказать, Гарри Марковиц был одним из первых, кто попытался оценить степень инвестиционного риска при фор-мировании портфеля. Поначалу изыска-ниями Марковица заинтересовались та-кие же теоретики и ученые мужи, но скоро

портфельную теорию стало можно при-менять и на практике. В 1970-х ЭВМ (так тогда называли компьютеры) уже стали требовать помещений чуть поменьше во-лейбольного зала и полным ходом начали применяться для решения бизнес-задач. К тому времени Марковиц уже давно оста-вил свой родной Чикагский университет, поработал в легендарной исследователь-ской RAND Corporation, не оставляя про-фессорского кресла (только теперь уже в Университете Пенсильвании), потрудил-ся консультантом и президентом финан-совой Arbitrage Management Company и пе-ребрался в IBM. Там Марковиц занимался моделированием разработки программ-ного обеспечения. Надо полагать, что бла-годаря Марковицу «голубой гигант» и за-конодатель компьютерной моды 1970-х смог обеспечить не одно отделение бан-ка своими IBM/360, а также разработать и насадить в них программное решение

Большинство инвесторов и аналитиков всегда могут обосно-вать, чем их портфель лучше всех остальных. Гарри Марковиц не был ни управляющим, ни аналитиком, зато предложенный им метод составления инвестиционных портфелей получил самую известную из возможных премий — Нобелевскую

ВСХОДЫ МАРКОВИЦАСЕРГЕЙ ЕРЕМИН

портфельная теория


Благодаря Марковицу IBM смог обеспечить не одно отде-ление банка своими IBM/360, а также программами мини-

мизации риска при определенной норме доходности

иллюстрация: Лариса Рапопорт

D-ШТРИХ

57

портфельная теория


№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

Ну и что, скажет читатель. Если в наи-менее рискованном портфеле одни акции растут против падения других, то Марко-виц всего-навсего еще раз доказал: чем меньше риск, тем меньше доходность. Но... и тут появляется «в-третьих». Если по-строить график соотношения риск / доход-ность, то полученная кривая не будет ли-нейной. Кроме того, она будет определять точки, а значит, и возможные составы портфеля с оптимальным соотношением доходности и цены. Как это происходит, проще показать (см. график).

Согласно трактовке Марковица, если имеется некий портфель А, то он являет-

ся неэффективным, так как портфель В мог бы обеспечить тот же самый уровень ожидаемой доходности с меньшей степе-нью риска, а портфель С при той же сте-пени риска — более высокую ожидаемую доходность. Портфели, которые лежат в средней части кривой, обычно содержат много ценных бумаг, те, которые находят-ся ближе к краям, — всего несколько или одну. Так, в портфеле F все средства вло-жены в ценные бумаги одного вида, но с максимальной ожидаемой доходностью. А портфель Е соответствует сочетанию активов с наименьшей степенью риска. Таким образом, все эффективные портфе-ли лежат на кривой EF, которая получи-ла название «эффективной границы Мар-ковица». Остается только выбрать самый эффективный. Сделать это можно, оттал-киваясь или от доходности, или от риска. Еще больше простора появляется, если рассматривать множество портфелей, со-стоящих из различных бумаг.

СОК МАРКОВИЦАДля расчета «эффективной границы Мар-ковица» используются довольно сложные

механизмы квадратичного программи-рования. Поэтому инвестбанки и заку-пали самые совершенные образцы полу-проводниковых вычислителей. К слову сказать, производительность самых пе-редовых компьютеров 1970-х немногим превосходила PC 286 середины 1980-х и в несколько тысяч раз уступала мощно-сти средненького современного ноут-бука. Так что сейчас рассчитать опти-мальное соотношение бумаг в портфеле можно не в пример дешевле. Достаточ-но более глубоко погрузиться в методи-ку и математические методы. Для лени-вых в интернете появился калькулятор, рассчитывающий кривую Марковица. Он представлен на сайте «Тройки Диалог» (it.troika.ru/instruments/markowitz/). К сожа-лению, редакции D' не удалось выяснить, как на сайте производится расчет прогно-зируемой доходности.

Для примера мы составили портфель из бумаг на букву «Р»: «Ростелеком», «Распад-ская», «Роснефть» и «Разгуляй». Портфель

из таких бумаг имеет минимальную до-ходность и риск в случае, если по 27% при-дется на бумаги «Распадской», «Роснефти» и «Ростелекома», а 19% — на бумаги «Раз-гуляя». Максимальная доходность и риск будут, когда в портфеле останется только «Распадская». (Пропорции для сбалансирован-ного, на взгляд D', портфеля см. на графике.)

В КАЖДОЙ ИЗБУШКЕ СВОИ ИГРУШКИСейчас в чистом виде модель Гарри Мар-ковица используется на первом этапе формирования портфеля. Для того что-бы найти действительно рассогласован-ные типы активов, их нужно искать в разных классах: акциях, облигациях, недвижимости, валютах и т. д. Марко-виц при расчетах опирался на предпо-ложение о нормальном распределении риска. На практике же распределение подчас имеет несимметричность, кото-рая наиболее ярко выражена у произво-дных инструментов.

Кроме того, применение методи-ки Марковица частными российски-ми инвесторами осложняется еще из-за ограниченной доступности некоторых

классов активов. Да и ликвидность по некоторым (например, по облигациям) оставляет желать лучшего. Но не так все плохо. Например, в управляющей компа-нии «Финам» используют среди прочего инвестиционную стратегию «Финам ква-тро», очень близкую по идеологии к те-ории Марковица. В ней для построения портфеля учитывается корреляция (ко-эффициент взаимосвязи) между такими активами, как фьючерсы на нефть, золо-то, индекс РТС и доллар США.

В «Тройке Диалог» считают, что раз в рамках своей теории Марковиц рассма-тривал исключительно портфели акций, то есть состоящие из активов одного типа, то почему бы не попробовать тео-рию в чистом виде? Действительно, най-ти бумаги, движение котировок которых слабо совпадает, можно. Например, в на-шем примере портфеля акций на букву «Р». Впрочем, можно найти пары совсем рассогласованных эмитентов. «Так, одно время бумаги “Газпрома” и “НоваТЭКа” двигались в противофазе. Аналогичная картина была и с “ЛУКойлом” и “Роснеф-тью”», — заявляет Александр Головцов, руководитель управления аналитиче-ских исследований УК «Уралсиб». Но, к сожалению, такая отрицательная связь не может длиться долго. Горизонт данной рассогласованности измеряется двумя-тремя годами, уверяет Александр.

Собирать портфели, отталкиваясь только от данных калькулятора, в дей-ствительности неверно. Кривая эффек-тивной границы — скорее инструмент проверки или предварительной оценки. Составляя долговременный портфель, нужно учесть гораздо больше параме-тров: фундаментальный анализ, возмож-ный upside, рекомендации аналитиков и новостной фон тут зачастую играют боль-шую роль, чем рекомендации теории Мар-ковица. Но это не значит, что труды нобе-левского лауреата можно списать в утиль. Как отдельный фрагмент формирования портфеля методика может оказаться хо-рошим подспорьем. D'

Если построить график соотношения риск / доходность, то полученная кривая будет определять составы портфеля с

оптимальным соотношением доходности и цены

E

BC

F

A

D-ШТРИХ

58№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

музыка

назад в 1940-е

THE ANDREWS SISTERSClassic Collection (2010)

Почти 30 лет блистали сестры Эн-дрюс на мировом музыкальном небосклоне. Волна их успеха при-шлась на годы Второй мировой. За это время они выпустили 14 альбо-мов, снялись в 13 фильмах, много га-стролировали по Америке. Слава се-стер была настолько велика, что их пластинки контрабандой вывозили даже в нацистскую Германию.

Современные компьютерные технологии умеют не только рас-крашивать «Унесенных ветром», но и делать из старых граммпла-стинок компакт-диски с объем-ным звучанием. 2 января 2010 года лейбл Plaza Mayor Company Ltd представил сборник сестер Эн-дрюс с незатейливым названием Classic Collection. В него вошли 20 суперхитов 1940-х и 1950-х годов.

Gorillaz — виртуальная группа. Га-стролей, клубных выступлений, концертных записей у нее про-сто не может быть. И потому фана-ты пристально следят за любыми новинками команды. К слову, до сих пор у группы было только два «номерных альбома»: в 2001-м и в 2005-м. Все остальное время фана-ты довольствовались синглами и интернет-ремиксами. Ждать новой пластинки Plastic Beach поклонни-кам пришлось долго — она появи-лась лишь 8 марта 2010 года. Не-терпение публики было настолько велико, что вышедший в преддве-рии официального релиза фейк

(поддельная версия), состоящий из редких миксов и засвеченных в интернете черновиков новых песен, разлетелся по P2P-сетям в одно мгновение.

В том, что фейкам удалось набрать материала на целый альбом, ничего удивительного нет. В про-цессе создания Plastic Beach музыканты записали около 70 композиций. Учитывая исключительную экспериментальность их творчества, можно пред-положить, что у каждой песни по несколько версий. Дополнительную путаницу внесло множество вер-сий альбома. Уже вышли как минимум четыре (все с разными обложками): тиражная американская, коллекционная британская, наиболее «музыкаль-но упакованная» японская и интернет-версия для Amazon.com. Пока пластинка представлена не во всех странах — нет ее, например, в Южной Америке и России. Так что, возможно, количество вариантов скоро увеличится.

Фейк действительно ближе к раннему творче-ству Gorillaz. Оригинальный же Plastic Beach доволь-но далек от сложившегося образа группы. Раньше записи виртуальной четверки сначала попадали в «номерной альбом» или на CD-сингл, и лишь по-сле этого появлялись совместные ремиксы, новые оригинальные версии в исполнении топовых рэпе-ров, раскрученных инструменталистов и пригла-

шенных звезд. Теперь все наоборот: к 11 из 16 композиций руку прило-жили артисты со стороны. Зато те-перь это не только рэперы и аван-гардисты, но и добротные рокеры. В записи приняли участие отец-основатель протопанка Лу Рид, Пол Симон из Clash, давно отошедший от дел соул-исполнитель Бобби Во-мак и даже ливанский националь-ный оркестр восточной арабской музыки. В результате альбом дал значительный крен в сторону поп-музыки, но и экспериментальная составляющая все еще заметна.

Изменения затронули и муль-тяшные образы Gorillaz. Остав-шись все такими же бунтарями, они, однако, повзрослели, обре-ли 3D-образы и получили выход в реальный мир. В клипе Stylo ху-лиганы лихо расстреливают поли-цейских и получают сдачи от не-возмутимого Брюса Уиллиса.

третий пошел

GORILLAZPlastic Beach (2010)

Рубрику ведет СЕРГЕЙ ЕРЕМИН

У истинных ценителей творчества Джи-ми Хендрикса наверняка уже есть об-ширная коллекция архивных посмерт-ных дисков гитарного гения. Новая пластинка Valleys of Neptune из их чис-ла. И очень хорошо, что эти записи не стерло время. Композиции, вошедшие в альбом, охватывают короткий пери-од: с сентября 1998-го, когда музыкант только выпустил Electric Ladyland, до выступления на Woodstock летом сле-дующего года. В это время Хендрикс вернулся из Англии в США, мучитель-но пытался создать идеальную для себя студию Electric Lady. Это отняло у арти-ста больше двух лет, но Хендрикс экс-периментировал, периодически высту-пал в клубах, на гастролях и работал над своим четвертым альбомом Jimi Hendrix Experience, который так и не вышел. Тогда музыкант еще был связан

договорными отношениями со звукоза-писывающими лейблами, но именно в этот момент началась трансформация Experience, вознесшего его на пик сла-вы, в новый проект Band of Gypsys.

По словам Джона Макдермотта, ди-ректора каталога Хендрикса, в альбом вошли записи с участием басиста Бил-ли Кокса. С его именем тесно связаны последние годы творчества Джими. Он приглашал Кокса в свой коллектив еще в 1966-м. Эти композиции, где в Experience играет не трио а квартет, — настоящий раритет.

Двенадцать композиций Valleys of Neptune подобраны очень ровно. Это исключительно студийные записи, а потому звучание чистое. Да и вообще, здесь есть что послушать, и не один раз. Хороши ранняя, еще не отягощенная повсеместным фузом, почти акустиче-ская Hear My Train a Comin’ и восьмими-нутная Red House и Mr. Bad Luck — ран-няя версия Look Over Yonder.

Не зря респектабельный Financial Times присвоил Valleys of Neptune рей-тинг «четыре звезды» (максимум — пять) и заявил, что пластинка «на го-лову выше всех посмертных альбомов Хендрикса».

музыка вечна

JIMI HENDRIXValleys of Neptune (2010)

D-ШТРИХ

59№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

игры

толкиен жив

«DRAGON AGE: НАЧАЛО — ПРОБУЖДЕНИЕ»В продаже с 19 мартаИздатель в России: Electronic ArtsЖанр: ролевая игра

cтрой подряд

«SETTLERS 7: ПРАВО НА ТРОН»В продаже в апрелеИздатель в России: «Новый диск»Жанр: стратегия в реальном времени

Сложные ролевые игры какое-то время считались вымирающим жанром. Вчераш-ние фанаты выросли, стали зарабатывать деньги и уже не могут себе позволить часами просиживать за приключениями орков и хоббитов. У школьников времени полным-полно, но они зарегистрированы на торрентах и платить за игры не желают.

По иронии судьбы ренессанс жанра случился одновременно с финансовым кризи-сом. То ли люди стали проводить больше времени дома, то ли возникла необходимость в сказочных мирах, где никто не знает слова EBITDA, но факт остается фактом: после 2008 года крупных ролевых игр стало слишком много. Эпопея Mass Effect оказалась аналогом «Звездных войн», Fallout 3 занял нишу научной фантастики, проект Dragon Age дополнил фантазии Толкиена.

В этой странной игре все как в Средиземье, то есть с больших букв: Древняя Ма-гия, Орден Хранителей, Великий Поход и Все Такое. На сцене — знакомые архетипы: ворчливый гном, подозрительный эльф, совестливый паладин, девушка-вор, Биль-бо какой-нибудь Бэггинс. Вопросы на повестке дня соответствующие: убить чародея, снять с замка осаду, остановить набег орков. Награды предсказуемы: новые титулы, заклинания, доспехи, клинки и приемы. Срок заключения игрока в мире Dragon Age, по разным оценкам, составляет от трех до шести месяцев. Порой даже кажется, что эта сказка не кончится никогда.

Обычно такие проекты не очень успешны: кому охота столько торчать перед ком-пьютером, когда за окном мир, труд, май? Но Dragon Age очень изобретательно решает проблему фэнтези, с которой долго не могли справиться кино и литература. Игра не ставит никаких постмодернистских опытов над жанром, не занимается сомнительны-ми пародиями и не упрощает сюжет до совсем уж детсадовской байки. Вместо этого ав-торы населяют откровенно инфантильную вселенную вполне зрелыми и непростыми характерами. Все самое интересное здесь происходит не в битвах, а на привалах. У каж-дого члена отряда свои убеждения, цели и взгляды. И очень хорошая память. Так что готовьтесь: после каждого поступка вас будут не только хвалить, но и осуждать, шанта-жировать и, возможно, даже проклинать. Самое смешное, что игнорировать выдуман-ных друзей невозможно: известны случаи, когда суровые в реальной жизни дядьки, загрузив Dragon Age, вдруг начинали лебезить перед компьютерными троглодитами. Занятный эксперимент над собой. Рубрики ведет ЕГОР МОСКВИТИН

Строительная стратегия Settlers страшно похожа на учебник по ми-кроэкономике, только богато ил-люстрированный, доступно на-писанный и интересный. Чтобы построить средневековый город, приходится вникать в кучу про-блем: налаживать цепочки произ-водства, регулировать рынки, ре-шать логистические задачки — та еще, в общем, работка. Горожане при этом категорически не соглас-ны быть простыми исполните-лями. У них, видите ли, куча на-сущных проблем — в районе нет церкви, не ладится личная жизнь, а цены на пиво вообще возмутитель-ные. Но — будто всего этого мало — на сцену постоянно лезут какие-то

внешние силы. Колумб открывает Америку, инквизиция преследует гениальных ученых, варвары сто-ят у ворот. А король присылает все новые поручения: выковать сто ме-чей, расправиться с оппозицией, устроить турнир и охоту. В общем, не жизнь, а кошмар, но геймерам нравится.

За 17 лет существования сериа-ла вышла дюжина игр, каждая из которых заработала миллионы дол-ларов, собрала кучу наград и спро-воцировала лавину подделок. Фено-мен достиг такого масштаба, что в индустриальной прессе специаль-но для Settlers придумали термин «немецкая школа стратегий». Вы-пускники у этой школы что надо.

60

индикаторы


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

ли

за-

ци

я, $

мл

рд

P/B P/E 2009

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, руб

.

Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

дная

до

ходн

ость

, %

Вол

ати

ль-

нос

ть β

Русгидро 1,67 14,2 91,1 0,837 1,857 15,6 — 18,46 0,0593 1,80 7,81 10 20,15 1206,59 2,23 0,75

Уралсвязьинформ 1,08 9,9 219,5 0,332 1,229 1,2 1,7 14,67 0,0309 0,904 –16,26 5 0,01 1,15 3,17 0,86

Аэрофлот 63,05 5,2 91,3 27,52 70,8 2,5 43,9 33,9 2,3429 64,08 1,64 15 — — 2,13 0,92

Мосэнерго 3,84 4,4 156,0 1,25 4,22 5,3 — 49,57 0,1544 4,36 13,44 20 — — 2,13 1,21

НоваТЭК 196,94 3,7 110,1 87,3 207,01 20,7 5,7 26,47 6,8909 207,18 5,20 15 4,5 2,28 1,88 0,97

Индекс ММВБ 1465,87 3,4 67,1 852,03 1539,65 — — — — — — — — — — —

Татнефть 146,79 2,5 58,3 91 153,55 10,9 1,0 6,67 5,6692 164,79 12,26 30 4,42 3,01 1,36 0,75

Волгателеком 103,81 1,2 303,2 24,51 108,92 0,9 1,1 10,77 3,4647 99,41 –4,24 15 1,80 1,73 2,40 0,84

ЛУКойл 1698,89 0,5 16,0 1142,16 1991 49,7 0,9 6,53 70,1313 1982,43 16,69 40 50 2,94 1,51 0,97

Транснефть, прив. 32 751 — 156,8 11 850,03 40 717 1,8 0,6 2,83 1667,625 43 346 32,35 50 236,78 0,72 3,06 1,28

Северсталь 391,52 — 175,7 130,19 435,22 13,7 1,6 –19,5 16,6813 476,09 21,60 45 — — 2,75 1,67

ОГК-3 2,14 — 209,6 0,653 2,273 3,5 0,8 16,78 0,0657 1,92 –10,00 40 — — 2,63 0,94

ФСК ЕЭС 0,37 — 73,8 0,196 0,409 14,7 — 49,1 0,0126 0,35 –5,26 5 — — 2,27 1,12

Новолипецкий МК 103,00 — 96,9 48,33 114,08 21,9 1,9 111,7 3,8281 115,10 11,75 40 2 1,94 2,23 1,07

Распадская 213,7 — 369,7 43,66 232,43 5,8 2,9 59,25 8,2971 248,66 16,36 19,98 5 2,34 2,14 1,08

Газпром нефть 159,99 — 83,8 83,58 189,87 26,5 1,8 7,96 5,2508 151,43 –5,35 25 5,40 3,38 2,12 1,12

Уралкалий 126,9 — 45,7 76,25 156,9 9,4 5,8 26,93 5,0207 135,55 6,82 40 4 3,15 2,00 0,68

Магнитогорский МК 30,35 — 204,3 9,215 33 11,7 1,2 48,28 1,3113 39,60 30,47 70 0,37 1,22 1,98 0,81

Норильский никель 5489,79 — 117,3 2405,32 5820 36,4 2,6 20,64 187,6308 5202,67 –5,23 15 — — 1,86 1,11

Роснефть 242,50 — 41,8 154,2 272,71 88,5 1,8 11,92 9,3975 263,45 8,64 20 1,92 0,79 1,85 1,09

Сургутнефтегаз 29,2 — 25,1 13,53 29,788 35,8 0,3 8,44 1,1214 32,74 12,14 20 0,6 2,05 1,85 0,79

Газпром 173,09 — 28,7 130,57 204,97 141,4 0,8 6,23 8,517 236,99 36,92 20 2,39 1,38 1,79 1,13

ВТБ 0,079 — 153,2 0,0292 0,0863 28,5 — –11,6 5,2757 0,0569 –27,96 20 0,00058 0,73 1,77 1,09

Полюс золото 1443,05 — 2,3 1025,01 1769 9,4 — 26,87 66,8271 1947,68 34,97 15,78 15,83 1,10 1,34 0,34

Сургутнефтегаз, прив. 16,8 — 84,6 7,499 17,59 4,5 0,3 8,44 — — — 10 1,326 7,89 1,33 0,61

МТС 262,250 — 67,0 144,09 276,98 18,1 4,9 15,82 67,9688 479,026 82,66 30 20,15 7,68 1,12 0,57

Сбербанк 85,50 –1,0 229,7 25,05 92,49 64,1 — 76,86 3,8525 109,79 28,41 — 0,08 0,09 2,15 1,29

Энел ОГК-5 2,509 –5,3 172,7 0,875 2,987 3,1 1,4 35,58 0,1023 2,852 13,66 35 — — 2,07 0,68

Полиметалл 306,00 –6,8 49,3 198,09 333,33 4,2 6,4 29,77 11,8771 586,17 91,56 30 — — 1,72 0,12

Сбербанк, прив. 63,27 –8,4 429,5 11,55 76,8 2,2 — 76,86 — — — 100 0,45 0,71 1,89 1,16

Ростелеком 133,21 –12,5 –58,9 130 330 3,4 1,8 33,08 4,0946 117,30 –11,94 25 1,94 1,46 1,52 0,43

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 21 апреля 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — рас-четы «Интерфакса»; P/B — расчеты «Ренессанс капитала»; данные по free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМечел 813,63 10,7 320,26 180,18 892

Татнефть, прив. 92,36 7,33 150,37 33 96

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,78 5,17 133,79 2,151 6,855

Мегионнефтегаз 590,01 0,95 110,73 202 630

Нижнекамскнефтехим 16,099 –3,02 133,35 5 18

Сильвинит 19 465 –4,82 46,91 10 012 25 700

Телекоммуникации, СМИРБК 44,55 21,79 82,58 22,65 54,38

Центртелеком, прив. 21,732 16,21 512,69 3,29 23,501

Югтелеком 4,692 15 622,96 0,61 5,45

Югтелеком, прив. 4,205 14,02 558,06 0,61 5,03

АФК Система 31,21 12,77 300,44 7,55 35,86

Уралсвязьинформ, прив. 0,959 10,36 335,91 0,211 1,066

Центртелеком 23,928 7,83 429,26 4,3 28

Сибирьтелеком 1,925 6,06 350,82 0,418 2,078

Волгателеком, прив. 91,48 5,29 337,08 19,18 95,68

Сибирьтелеком, прив. 1,665 4,72 357,42 0,294 1,833

Центральный телеграф 19,55 4,49 — 13,01 26,26

Армада 261 3,67 370,95 53 288,89

Комстар-ОТС 196,98 3,67 56,33 105 208

Ростелеком, прив. 76,86 2,48 136,93 30,38 85,09

Северо-Западный телеком, прив. 19,899 1,53 155,12 5,66 21,29

МГТС, прив. 369,95 –0,55 2,76 321,01 591

Северо-Западный телеком 22,23 –2,99 192,62 7,101 26,189

МГТС 389,98 –3,73 3,17 362 640

Таттелеком 0,151 –10,65 122,06 0,065 0,204

Дальсвязь 98,39 –14,07 198,15 30,54 119

БанкиБанк Санкт-Петербург 114,72 10,94 270,06 27,9 122

Банк Москвы 973 1,25 34,39 685 1050,1

Арсагера 2,717 –1,02 25,79 1,9 8,299

Банк Возрождение 1138 –7,85 190,71 375 1470

Банк Возрождение, прив. 430,7 –11,38 127,88 150,1 589,98

Компании потребительского сектораДикси 343,12 22,32 324,18 78 364,95

Группа Черкизово 841,03 18,48 722,12 93,1 900

Синергия 985 17,26 189,71 250 1100

Фармстандарт 2380 14,42 164,44 766,5 2440,99

М.Видео 177 12,75 185,58 50,66 213

Разгуляй 59,35 10,54 83,75 30,69 69,445

Магнит 2524 8,56 132,01 1001 2640

Калина 698,6 3,77 179,44 232 780

ГУМ 46,11 –0,84 28,08 27,18 57

Центр международной торговли 8,918 –2 40,44 5,555 12

Балтика 906 –2,16 37,7 593,01 1065,88

Седьмой континент 260 –2,75 –2,26 174 470

Красный Октябрь 357,29 –2,9 35,85 220 888

Пава 14,56 –3,32 –9 12,25 26,94

Аптеки 36,6 138,25 –16,21 1,65 124 404,99

Нутринвестхолдинг 62,89 –25,09 –33,36 44,82 210

Промышленность, транспорт, строительствоКазанский вертолетный завод 56 36,42 564,69 6,63 59,58

Белон 34 32,97 385,71 6,77 35,89

ДВМП 13,9 31,26 85,33 6,56 16,01

АвтоВАЗ, прив. 4,126 21,42 71,92 1,993 4,75

УАЗ 2,275 19,05 80,56 1,17 2,3

Силовые машины 7,3 16,43 239,53 1,901 8

РКК Энергия 11 450 14,5 262,34 3160 11 600

ТМК 161,7 12,28 258,78 43,35 173,8

Улан-Удэнский авиационный завод 42,7 12,07 344,79 9 43,64

Челябинский цинковый завод 142 11,81 218,03 42,4 147,97

Соллерс 592 10,45 197,8 180 619,43

Ютэйр 13,22 4,09 211,06 3,654 14,7

Коршуновский ГОК 66 600 4,06 233 17 100 80 000

ВСМПО-Ависма 3455 3,91 205,75 1060 3943

Ковровский механический завод 1785 2,12 — 1300 2950

Ашинский метзавод 13,51 0,07 117,9 3,92 14,93

Куйбышевнефтеоргсинтез 160,53 –0,25 273,33 25 500

Иркут 8,958 –1,02 82,82 4,351 14,299

Открытые инвестиции 1305 –1,06 0,38 1001,1 2100

ПИК 158,49 –1,5 191,34 34,41 178,37

РТМ 7,59 –1,56 –14,43 2,89 15,39

КамАЗ 74,62 –2,07 227,42 20,52 103,98

61№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010 D-ШТРИХ


Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.АвтоВАЗ 14,3 –3,77 38,83 10 22,207

Система-Галс 995 –3,84 158,45 220,3 1360,23

Азот 449,07 –4,66 75,45 121 600

Мотовилихинские заводы 3,6 –6,23 65,52 1,525 4,874

Акрон 1014 –8,07 87,17 519,62 1180

Дорогобуж 18,414 –9,66 124,01 8 22

Дорогобуж, прив. 11,833 –21,63 109,47 5,502 15,468

ЭнергетикаТГК-2, прив. 0,0132 53,49 186,96 0,0042 0,0222

ТГК-4, прив. 0,0102 30,77 108,16 0,0028 0,0121

ТГК-5 0,0185 29,37 242,59 0,0046 0,0214

ОГК-2 1,84 28,04 309,8 0,397 2,05

РАО ЭС Востока 0,5598 23,6 591,11 0,08 0,625

ТГК-4 0,0165 21,32 139,13 0,0059 0,0192

ОГК-4 2,422 19,84 229,52 0,683 2,539

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,776 18,88 368,6 0,34 1,797

РАО ЭС Востока, прив. 0,5211 15,52 396,76 0,09 0,5823

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,1249 15,43 211,47 0,035 0,1375

МРСК Юга 0,2111 14,36 206,39 0,0645 0,2621

ОГК-6 1,302 13,32 234,7 0,36 1,76

ОГК-1 1,259 11,91 260,74 0,319 1,54

Фортум (ТГК-10) 50,65 10,57 — 30,47 62,25

МРСК Центра 1,236 10,46 201,46 0,409 1,395

Холдинг МРСК, прив. 3,239 10,21 543,94 0,48 3,95

Иркутскэнерго 18,25 9,4 173,61 6,3 20,25

МРСК Сибири 0,3905 9,11 258,26 0,1002 0,43

ТГК-14 0,0053 8,16 120,83 0,0022 0,0065

ТГК-11 0,0249 7,33 162,11 0,0074 0,03

ТГК-6 0,0147 5 200 0,0044 0,0172

ТГК-9 0,0052 4 225 0,0015 0,0065

Астраханская ЭСК 0,93 2,71 118,82 0,325 0,93

МРСК Северного Кавказа 190,45 –0,54 452,99 27,11 234,5

МРСК Центра и Приволжья 0,244 –1,45 141,82 0,0875 0,3055

МРСК Северо-Запада 0,2499 –2,34 238,62 0,0616 0,283

Холдинг МРСК 4,607 –3,88 249,02 1,18 5,29

МРСК Урала 0,3063 –5,17 209,71 0,085 0,3684

МРСК Волги 0,1241 –5,63 77,03 0,0615 0,1543

МОЭСК 1,541 –5,75 75,11 0,845 1,764

ТГК-1 0,0226 –6,61 326,42 0,0049 0,0258

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 21 апреля 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер дивиден-

да, руб.Дивидендная доход-

ность, %Нижегородская сбытовая компания (NNSB) 113,58 16,46

Балтика, прив. (PKBAP) 128 14,32

Нижегородская сбытовая компания, прив. (NNSBP) 113,58 14,16

Балтика (PKBA) 128 14,13

Пермэнергосбыт (PMSB) 3,363856 8,33

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 6,85 8,11

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 3,363856 8,01

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,326 7,89

Акрон (AKRN) 80 7,89

МТС (MTSI) 20,15 7,68

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,281 6,44

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,256 6,4

Мосэнергосбыт (MSSB) 0,028319226 6,31

Владимирский химический завод (VLHZ) 6 5,25

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 1,6508 5,17

Дальневосточный банк (DLVB) 11,4 5,04

Татнефть, прив. (TATNP) 4,42 4,79

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,9617069 4,43

ТГК-4, прив. (TGKDP) 0,00042913 4,21

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,004354 4,03

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,600753 3,94

Ростелеком, прив. (RTKMP) 2,9124 3,79

Таттелеком (TTLK) 0,005554 3,68

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,034175 3,56

Дальсвязь (DLSV) 3,41 3,47

Газпром нефть (SIBN) 5,4 3,38

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,052939 3,18

Уралкалий (URKA) 4 3,15

Татнефть (TATN) 4,42 3,01

ЛУКойл (LKOH) 50 2,94

Северо-Западный телеком (SPTL) 0,617 2,78

Волгоградэнергосбыт (VGSBP) 0,0274935 2,62

Свердловэнергосбыт, прив. (SVSBP) 0,03385938 2,6

Источник: Rosemitent.com, данные на 21 апреля 2010 года


Доходность крупнейших паевых фондов на 20 апреля 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийПлощадь Победы 12,2 22,8 32,7 105,2 183,3

Замоскворечье — фонд энергетики 11,6 36,7 53,4 201,8 1314,8

Газпромбанк — электроэнергетика 10,1 31,0 44,0 169,9 213,1

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 9,5 24,7 33,2 141,0 250,4

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора 9,2 16,7 36,9 108,0 205,3

Тройка Диалог — потребительский сектор 9,1 18,7 49,7 167,1 568,6

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 9,0 21,6 51,3 199,9 192,8

Райффайзен — электроэнергетика 8,8 25,1 36,3 157,2 1234,2

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 8,5 6,5 16,6 78,9 329,1

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 8,4 23,3 36,6 128,9 876

КИТ Фортис — российская нефть 8,1 5,9 11,4 58,8 248,2

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 8,0 19,1 37,5 152,1 114,8

Тройка Диалог — электроэнергетика 7,8 25,4 43,5 163,9 1373,3

Уралсиб — фонд первый 7,7 6,8 16,8 66,0 10 150,6

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 7,6 19,6 35,3 115,7 226

Уралсиб — металлы России 7,5 14,7 31,3 132,0 188,3

Арсагера — фонд акций 7,3 12,0 28,4 167,4 112,1

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 6,7 9,5 18,1 68,3 4904,4

Тройка Диалог — металлургия 6,6 11,3 36,0 140,2 558,2

Максвелл — энерго 6,5 11,9 24,0 99,1 235,6

ВТБ — фонд нефтегазового сектора 6,5 0,2 –1,1 39,8 151,3

Райффайзен — сырьевой сектор 6,3 5,7 16,7 87,7 812,2

Капиталъ — перспективные вложения 6,2 16,2 31,6 129,8 651,6

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 6,1 10,6 35,1 134,9 175,3

Альфа-капитал — металлургия 5,8 7,8 30,3 133,1 849,6

Инфина — фонд акций 5,8 3,8 13,0 65,6 143,5

Капиталъ — акции 5,6 2,6 9,4 63,0 146,2

Трубная площадь — фонд металлургии 5,3 15,4 44,0 179,9 681,2

Базовый (Кэпитал ЭМ) 5,0 4,9 17,8 104,5 132,2

БКС — фонд перспективных акций 5,0 12,2 25,1 83,1 176,8

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 4,8 10,3 30,3 137,0 179,5

Райффайзен — потребительский сектор 4,8 8,5 28,6 121,0 699,9

КИТ Фортис — фонд акций 4,6 4,4 21,1 80,5 371,1

Сибиряк — фонд акций 4,6 3,0 3,7 45,7 108,6

Атон — фонд акций 4,3 2,3 16,1 81,7 661,7

БКС — фонд голубых фишек 4,3 4,2 10,3 66,3 417,1

Альянс РОСНО — акции 4,3 6,0 26,8 111,8 239,9

ВТБ — фонд акций 4,2 3,0 8,6 68,2 161,9

Альфа-капитал — акции 4,2 –0,2 8,6 45,8 3321,7

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 4,1 9,0 29,8 134,8 126,1

Ренессанс — акции 4,1 5,5 17,9 95,0 697,9

Манежная площадь — фонд акций 4,1 3,6 22,6 88,6 356,5

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций 4,0 3,8 20,2 103,0 140,6

Райффайзен — акции 3,9 — 9,1 64,0 1528

Тринфико — фонд роста 3,8 6,1 9,5 78,2 119,3

Триумфальная площадь — фонд предприятий нефтегазо-вого сектора 3,7 0,9 11,6 70,2 114,8

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 3,6 3,9 19,3 88,9 840,7

Русь-капитал — акции 3,4 3,3 18,9 79,0 138,6

Пионер — фонд акций 3,4 0,3 9,8 66,2 199,5

Открытие — акции 3,2 — 10,2 65,0 155,7

Либра — фонд акций 3,2 — 7,4 45,0 274,8

Альфа-капитал — нефтегаз 3,2 –1,2 4,3 46,2 218,5

Альфа-капитал — электроэнергетика 3,2 18,9 31,7 125,3 581,7

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 3,0 14,1 40,1 185,1 493,4

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 2,9 0,3 11,8 60,3 132,4

Тройка Диалог — федеральный 2,9 4,7 21,3 126,1 296,1

ВТБ — фонд телекоммуникаций 2,9 11,9 31,7 155,8 127,7

Тройка Диалог — телекоммуникации 2,8 15,6 47,0 209,1 759,4

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 2,8 0,8 12,1 74,1 8112

Солид-инвест 2,6 12,9 25,5 105,4 320,7

Стоик (УК ПСБ) 2,6 0,1 3,5 32,4 314,1

Северо-Западный — фонд акций 2,6 0,4 5,3 61,6 198,3

Агана-Экстрим 2,5 –3,0 2,5 52,0 468,5

Райффайзен — телекоммуникации 2,5 10,9 34,1 161,6 958,2

Тройка Диалог — жизнь 2,4 –0,1 8,1 70,1 309,2

Ингосстрах — акции 2,4 4,7 14,8 70,7 172,9

Альфа-капитал — телекоммуникации 2,3 9,3 35,7 140,3 218,7

Газпромбанк — акции 2,3 –1,1 4,0 54,6 626,6

Фонды облигацийВТБ — фонд облигаций плюс 1,9 6,4 14,3 46,3 442

Тройка Диалог — Садко 1,3 7,2 12,7 39,5 165,5

Тройка Диалог — Илья Муромец 1,2 7,5 14,1 44,5 1617,4

Открытие — облигации 1,0 5,6 11,4 27,8 424,7

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 годГазпромбанк — казначейский 1,0 4,0 7,0 16,2 175,7

Ингосстрах — облигации 1,0 4,2 8,1 18,5 679,5

ВТБ — фонд казначейский 1,0 7,7 16,5 48,4 256,8

Уралсиб — фонд консервативный 0,9 9,1 21,9 24,9 484,4

Альфа-капитал — резерв 0,9 3,5 7,9 15,3 110,8

Пионер — фонд облигаций 0,8 4,5 9,7 27,6 180

КИТ Фортис — фонд облигаций 0,7 4,9 9,8 24,9 276,1

Газпромбанк — облигации 0,7 3,7 7,3 11,0 305,3

Альянс РОСНО — облигации 0,7 4,3 8,7 21,7 418,6

Альфа-капитал — облигации плюс 0,7 4,5 9,5 19,0 767,7

БКС — фонд национальных облигаций 0,6 6,0 11,8 47,9 114,4

Капиталъ — облигации 0,6 3,6 7,5 22,6 297,7

Русские облигации (ОФГ Инвест) 0,6 4,6 9,5 30,3 833,6

Смешанные фондыЭнергокапитал — сбалансированный 10,3 18,0 38,0 186,3 444,8

Финам — первый 9,5 24,4 27,4 149,0 146,1

Максвелл — капитал 6,6 3,8 10,7 67,9 289,3

Метрополь — Афина 5,7 8,6 18,4 30,4 102,1

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный 5,3 9,5 17,1 74,7 200,5

Накопительный (Элби-траст) 4,8 7,0 12,1 44,5 358,4

Уралсиб — фонд профессиональный 4,3 10,3 18,1 59,1 549,1

Атон — фонд сбережений 4,3 3,2 15,9 56,4 124,5

Северо-Западный 3,6 1,6 9,5 61,2 319

Тринфико — сбалансированные инвестиции 3,2 4,1 11,2 98,3 111,5

Тройка Диалог — Дружина 3,1 5,6 16,9 73,5 2277,7

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный 3,1 3,2 15,2 65,1 134,6

Газпромбанк — сбалансированный 3,0 3,8 13,6 56,3 872,6

Эверест — первый 2,9 9,0 0,0 0,0 118,8

Ренессанс — сбалансированный 2,9 0,8 14,3 60,4 367,8

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 2,7 4,3 18,5 54,9 163,4

Титан (УК ПСБ) 2,7 0,3 1,6 28,6 213,1

Альфа-капитал — сбалансированный 2,5 –0,3 6,7 34,7 731,5

ОФГ Инвест — сбалансированный 2,5 4,1 11,9 35,5 393,2

БКС — фонд оптимальный 2,4 8,2 20,4 79,8 103,1

Гранат (УК Росбанка) 2,4 –2,0 2,1 40,7 1115,7

Альянс РОСНО — сбалансированный 2,4 3,2 9,1 39,3 215,5

АФМ. Премьера 2,3 1,9 2,5 16,2 177,7

Страховые инвестиции (Лидер) 2,3 3,2 8,9 25,6 764,3

Райффайзен — сбалансированный 2,3 0,9 9,6 61,4 548

Рождественка (УК Банка Москвы) 2,3 2,4 13,3 58,5 203,9

Либра — сбалансированный 2,3 0,9 7,1 35,8 370,9

Ломоносов 2,2 2,2 12,3 62,0 224,1

Источник: НЛУ, приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.


Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года


Лучшие ставки по депозитам2


Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3


Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигацииОблигация, выпуск Дата по-

гашения Состояние Покупка, %

Продажа, %

Сделка, %

Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

КМЗ-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 77,57 84,95 80 79,94 439,4 10

Метар-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 98,31 99,15 98,25 98,4 33,4 5

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 95,5 96 96 96 27,0 5

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 93,1 93,78 93,1 93,77 25,4 32

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 98,4 99,5 99 98,44 23,6 12

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 100,51 101 101 100,5 21,5 4

Сахо ГК, 1-об 21.05.2012 в обращении 99,51 100,05 100,05 100,05 20,5 5

Восток-сервис-финанс, 1-боб 01.03.2011 в обращении 99,9 100,17 100,17 100,17 19,9 3

Интерград, 1-об 09.07.2014 в обращении 97 — 97,5 97,5 19,6 1

Русское море, 1-об 14.06.2012 в обращении 97 100 100 94,3 19,1 13

Тензор-финанс, 1-боб 16.10.2012 в обращении 2,2 — 99,51 99,51 18,3 1

ГАЗЭКС-финанс, 1-об 16.12.2010 в обращении 96 99 98 98 18,0 2

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 97,32 97,39 97,39 97,39 18,0 9

НОК, 3-об 26.08.2014 в обращении 1,12 — 100 100 17,5 1

Сэтл групп, 1-об 15.05.2012 в обращении 70 92 92 92 17,1 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99,07 99,26 99,27 99,16 17,1 11

Хортекс-финанс, 1-об 14.08.2013 в обращении 94 97,99 95 95 16,9 2

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 100,51 100,99 100,99 100,83 16,5 5

Кубанская нива, 1-об 20.02.2014 в обращении 1,7 101,25 100 100,08 16,1 7

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 101,53 101,89 101,9 102,86 16,0 21

Югфинсервис, 1-об 20.05.2014 в обращении 100 — 100 98,65 15,8 3

Технологии ЛИ, 1-об 24.10.2014 в обращении 1,8 — 100,01 100,03 15,5 2

А-Инжинирингинвест, 1-об 30.10.2014 в обращении 21,13 — 100,05 100,03 15,4 3

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 93,57 94,15 94 94,09 15,3 8

Московский кредитный банк, 3-об 16.06.2010 в обращении 98,1 101,1 100 100 15,2 1

АИЖК КО, 2-об 23.08.2011 в обращении 93,01 95 95 95 14,6 2

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 100,71 101 101 101 14,6 9

ПЭБ лизинг, 3-об 12.09.2014 в обращении 1,7 100 100 100 14,5 1

ЮФК, 1-об 29.04.2014 в обращении 99,5 101,25 101,25 100 13,7 4

Итера финанс, 1-об 20.11.2012 в обращении 100,1 100,99 100,95 100,43 9,7 2

Источник: Rusbonds.ru по итогам торгов ММВБ 21 апреля 2010 года

D-ШТРИХ

64№08 (92) 26 АПРЕЛЯ – 16 МАЯ 2010

тельству председатель экспертной груп-пы и глава биржевого союза Анатолий Гавриленко. — В Испании никто не умни-чает, приобщая массы к высоким ценно-стям. Это я вам говорю, Дон Кихот номер два!» — «Как это?» — спросил Миловидов.

«Чтобы привлечь народ к искусству правильного инвестирования, нужны простые и понятные слова, — начал раз-вивать свою мысль Анатолий Григорье-вич. — Возьмем технический анализ. К примеру, если рынок упал, но делает попытки подняться, то наши умники-аналитики обязательно скажут, что на графиках нарисовалась фигура “двой-ное дно”. А ведь на самом деле это всего-навсего “жопа”! Потому что, когда ры-нок на дне, мы все с вами действительно именно в этом самом месте!»

«Так-так! — оживился Миловидов. — Мне определенно нравится данный под-ход, даже я что-то уже начинаю сообра-жать, чего уж говорить о народе! Главное, что после “жопы” пойдем в рост, правиль-но я понял? А будем расти — люди к нам повалят и денежки понесут! А когда вы-растем, что массам-то говорить будем?»

«А то! — победоносно осмотрел “папа” собравшихся. — Когда мы наверху, наши корифеи опять начинают мудрствовать, дескать, вот вам “двойная вершина”. А на самом-то деле что, если приглядеться?» — «Что?» — хором переспросили участники. «Грудь, товарищи! Целых две! Так что му-жики сами прибегут, а за ними и дамы из любопытства подтянутся!»

«Неинтеллигентно все это. Я, конечно, только два раза в жизни видел частных спекулянтов-инвесторов, но не припом-ню, чтобы они так выражались», — сказал Миловидов и забарабанил тонкими паль-цами аристократа по клавиатуре компью-тера, набирая в «Яндексе» «Фондовый ры-нок жопа» для проверки.

Участники заседания во главе с Мило-видовым погрузились в молчание. Вооб-ражение некоторых представляло аппе-титные фигуры технического анализа «двойное дно» и «двойная вершина» самых разнообразных конфигураций и разме-ров. «Папа», прикрыв глаза, тихо мечтал о том, чтобы к 2018 году около 20% взросло-го населения России принесли деньги на биржу, а в голове Миловидова созревала интеллигентная трактовка прямолиней-ной концепции ликвидации финансовой безграмотности: «Папа, мама, я — инве-сторов семья»2. D'

Однажды руководитель ФСФР Вла-димир Миловидов решил в поряд-ке повышения своего кругозора по-

смотреть передачу «Рынки» на РБК ТВ и был неприятно удивлен ошибками, ко-торые допускали ведущие и приглашен-ные ими знатоки. Яркая звезда финансо-вой аналитики Степан Демура, поминая всуе Америку, все время произносил «Дау Джонс», хотя Владимир хорошо помнил, как именно это непонятное для него сло-восочетание излагалось на бумаге: Dow Jones. «Почему обязательно надо все ко-веркать и искажать? — с раздражением подумал он. — Ведь это слушают наши простые люди где-нибудь в самарской глуши. Неужели трудно произнести так, как написано, — Дов Джонес? Надо сроч-но что-то предпринимать, иначе эти звез-ды окончательно ввергнут народ в пучи-ну финансовой безграмотности».

Вскоре от руководителя последовало указание специальной экспертной груп-пе при ФСФР в кратчайший срок внести конкретные предложения о способах противодействия звездам и методах фи-нансового просвещения населения.

После мозгового штурма, на котором была перебрана масса всевозможных ва-риантов, решено было предложить ру-ководству службы сформировать отряд добровольцев и направить его в массы с благородной миссией приобщения по-следних к азам финансовой грамотно-сти. Отряд предлагалось сформировать из самых уважаемых представителей финансовой элиты: членов самой экс-пертной группы, чиновников ФСФР, биржевиков, брокеров и управляющих.

Звездам-невеждам путь в отряд был за-крыт. С ними разобрались очень просто.

С народом было гораздо сложнее. Чле-ны экспертной группы прекрасно созна-вали, с каким объектом придется иметь дело, но трудности их не пугали.

На очередном совещании Владимир Дмитриевич идею снаряжения отряда в целом одобрил, но потребовал конкрети-зировать детали.

«Меня очень беспокоят две вещи, — по-яснил он свою мысль. — Две наших извеч-ных беды: дураки и дороги. Можно как-нибудь обойтись без них?» — «Непростая задача, — задумались члены экспертной группы, — хотя если арендовать у РЖД поезд с люксовыми вагонами, заодно под-держать хорошую отечественную компа-нию, то вопрос дорог будет решен. А день-ги на это пусть дадут брокеры и биржи. Не согласятся — отберем аттестат ФСФР у генеральных директоров, а то и брокер-скую лицензию за отмывание денег, или устроим маски-шоу. Не впервой». Глава ФСФР потупил взор и сказал: «Вот и хоро-шо, только мне, чур, штабной вагон!»

Как только первый вопрос был благо-получно утрясен, Миловидов перешел к главному: «Господа, как именно будем ликвидировать безграмотность? Какие найдем слова, чтобы проникли они на-роду в самую душу? Как уговорить огром-ные массы наших недоверчивых Буратин взять свои сольдо, принести их на фондо-вое поле чудес и закопать в нужном нам месте? Вносите предложения».

«Предлагаю быть ближе к людям. Как в Испании! — живо откликнулся “папа рос-сийского фондового рынка”, по совмести-

Зачем Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) на средства брокеров и бирж ре-шила покататься в арендован-ном у РЖД поезде по россий-ским регионам

СУБЛИМАЦИЯ ФИНАНСОВОГО ЛИКБЕЗА

СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ1

последний штрих

1 Создатель сайта www.stock-trading.ru, изве-стен также как Оинга.2 Отчет Владимира Миловидова о посещении на поезде Нижнего Новгорода «Папа, мама, я — инвесторов семья» на сайте www.investor.ru.

иллюстрация: Виталий Михалицын

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 8 (2010, апрель)