D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

2

содержание

Обложка: Екатерина ПыталеваВ коллаже использованы фотографии агентства PhotoXPress.ru

№09 (93) МАЙ 2010

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

УРОКИ DOW: КАК ЗА 10 МИНУТ ПОТЕРЯТЬ $700 МЛРД. Причины и последствия самого крупного обвала американского фондового индекса за всю историю

В КАКУЮ СУММУ ДЕНПАНАСУ ОБОШЕЛСЯ СУД С РБК: минори-тарный акционер подводит итоги акции «Банкротим РБК вместе» Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, konst@expert.ruЗаместитель главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, obuhova@expert.ru Редактор отдела «Бизнес» Инга КоростылеваРедактор отдела «Компании» Евгений ОгородниковАрт-директор Виталий Михалицын, mikhalitsyn@expert.ruОтветственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Сергей Еремин, Юрий Коротецкий, Татьяна Ланьшина, Алина ЛюбимскаяДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта Fincake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: ple@expert.ruБренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, d@expert.ru

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в Oy ScanWeb Ab, Korjalankatu 27, 45100, Kouvola, Finland. Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Как в России появились программы для анализа финансовых рынков, что пользуется популярностью и как Олег Дерипаска учился биржевой игре

Стратегии алгоритмического трей-дера, который совершает операции быстрее конкурентов, не использует полиномов для предсказания будуще-го и придумал формулу для автома-тической торговли опционами, более удобную, чем формула Блэка—Шоулза

Для того чтобы получить хорошую механическую торговую систему, не-обходимо отказаться от жадности и переоценить то, что уже есть рядом

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; AFP / East News; AP /2; из архива фотослужбы /2

13 РАСКОДИРОВАНИЕ ГРААЛЯ

10 АЛГОРИТМИЧЕСКИЙ ТРЕЙДИНГ БЕЗ КВАДРАТОВ

6 ИСТОРИЯ METASTOCK В РОССИИ

inside / outside

30 ШАНХАЙ, ШЭНЬЧЖЭНЬ, ГОНКОНГВзрывной потребительский бум ком-мунистического Китая привлекает инвесторов на капиталистическую биржу Гонконга

34 КЛАДБИЩЕНСКАЯ СДЕЛКАПочему нужно покупать акции по-хоронного титана Service Corporation International

42 ВАГОН, ПОЛНЫЙ ДЕНЕГВ ближайшие два года Транскредит-банк может провести полноценное IPO. Чтобы поднять инвестиционную привлекательность, руководство банка затеяло масштабную реорганизацию

38 ХИМИЧЕСКАЯ СЕМЕЙКА«Акрон» и «Дорогобуж» — представи-тели одного холдинга на бирже ММВБ. Выбор между акциями этих компаний неоднозначен, однако покупка в любом случае сулит хороший барыш

теория заговоров

46 АРИЙЦЫ С БОЛЬШОЙ ДОРОГИКак нацисты грабили Европу, и зачем Уолл-стрит их «крышевала»

18 ПОД ПЯТОЙ У БАНКРОТА

колонка

29 ГОРДОСТЬ И ПРЕДУБЕЖДЕНИЯИмеется ли связь между вчерашними и сегодняшними инвестициями и как первое влияет на второе?

психологияторги

20 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬРАЛЛИ — АНТИРАЛЛИ — РАЛЛИ

На мировых биржах вновь неспокойно: Sol и Греция проверяют на прочность Dow Jones

24 ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

26 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫСОЛОМЕННЫЙ ДОМИК ДЛЯ PIIGS

Инвесторы не оценили смелой идеи чиновников Евросоюза, МВФ и ЕЦБ о создании стабфонда объ-емом € 750 млрд. После небольшого отскока вверх продажи евровалюты продолжились, а котиров-ки обновили очередной минимум

28 НА ПАЯХПОЛНЫЙ НАЗАД

Несколько недель подряд электроэнергетика была флагманом роста. Но в конце апреля она наряду с другими отраслями дала полный назад. И при этом оказалась в лидерах обвала

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

33

новости

содержание

04

34

46

16

BP ЗАКРЫЛА ШЕЛЬФ

РОССИЙСКИЕ БРОКЕРЫ ПЕРЕХОДЯТ НА PLAZA II

РТС НАЧНЕТ ПОРАНЬШЕ

АКЦИОНЕРАМ СБЕРБАНКА ЗВОНЯТ МОШЕННИКИ

РБК ПЛАТИТ В ПОСЛЕДНИЙ МОМЕНТ

В РОССИИ МНОГО ПОЛУЧАЮТ

круглый стол

16 LEHMAN BROTHERS ПО-ГРЕЧЕСКИ: ПЕРЕЗАГРУЗКА КРИЗИСА?Как и когда страны PIIGS обвалят миро-вую экономику и заденет ли этот обвал Россию

IT-механика

РОБОТ НА ВЕСЕННЕМ FSMICXТестируем на мартовском фьючерсе на индекс ММВБ стратегию, созданную в Wealth-Lab 5.6

ПРОСТЫЕ РОБОТЫ. WELCOME!Тестируем возможности встроенного языка торгового терминала Transaq

бизнес

54 ГЛАВНЫЙ ПО СТРЕЛОЧКАМИзвестный постулат «время — деньги» можно понимать буквально. Часовая мануфактура — бизнес сложный и до-рогостоящий, зато интересный

50

52

банки

54 СВОИ КЛИЕНТЫ БЛИЖЕ К КАССЕЛегко ли сегодня получить кредит и кем для этого нужно быть?

индикаторы60

последний штрих

64 ТАКСИ-И-И! НА БИРЖУ!Рассказ о том, как Александр Герчик решил начать зарабатывать, уча зараба-тывать других

ИНТЕРНЕТ И КИНО

образ жизни

58

Могила и кладбище — благодарные объекты для инвестирова-ния. Люди умирают с упорной регулярностью, и их необходимо постоянно хоронить. Кладбищенская сделка — стр. 34

Следующий номер выйдет 31 мая

биржи

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

4

новости

Президент США Барак Обама наложил запрет на разра-ботку новых месторождений на американском шельфе в связи с масштабной утечкой нефти в Мексиканском заливе, сообщает AFP. Бурение новых скважин будет запрещено, пока не будут установлены точные причи-ны аварии на нефтяной платформе Deepwater Horizon. При этом непонятно, кто будет нести ответственность за масштабную экологическую катастрофу. Возможно, это будет компания-владелец платформы Transocean, или компания-оператор BP, или субподрядчик, осу-ществляющий строительство скважины, — компания Halliburton.

Последние 20 лет в США действовал запрет на добычу углеводородов в прибрежных районах, за исключением Мексиканского залива. В марте 2010 года администра-ция разработала план добычи углеводородов на шельфе, согласно которому открывается шельф Атлантического побережья и северной стороны Аляски. И вот не прошло и двух месяцев, как американский шельф снова закрыт.

В мае 2010 года компания «Алор+» полностью откажется от SQL-серверов для рынков FORTS и RTS Standard. Это связано с инициативой биржи РТС, которая в феврале 2010 года начала перевод этих площадок на Plaza II — протокол передачи данных нового поколения, приходя-щий на смену MS SQL. Использование нового протокола значительно расширяет пределы производительности серверов, соответственно, на торговых площадках уве-личивается скорость обработки транзакций и распро-странения рыночной информации. Полный переход на Plaza II связан с серьезными изменениями в брокерских

С 17 мая 2010 года основная тор-говая сессия на всех рынках груп-пы РТС будет проводиться с 10.00 по 18.45 мск. А предторговый пе-риод (в случае его проведения) в режиме электронной торговли RTS Classica с расчетами Т+0 будет проводиться с 9.45 до 10.00 мск включительно.

Однако, видимо, на этом бир-жа не успокоится. «РТС планирует проводить торги 20 часов в сут-ки» — об этом заявил журнали-стам председатель правления РТС Роман Горюнов. По его словам, в перспективе в РТС будет введена дополнительная утренняя сессия. «Торговля на РТС должна быть удобна и для тех, кто живет в вос-точной части России, а в настоя-щее время непонятно, как они во-обще торгуют, так как для участия в торгах им нужно спать днем, а торговать ночью», — подчеркнул Роман Горюнов.

Сбербанк РФ предупредил своих миноритарных акционеров о по-пытках мошенничества.

Неизвестные по телефону предлагают акционерам продать их акции без учета дробления номинала, проведенного в 2007 году. Звонящие представляются сотрудниками инвесткомпаний. Обмануть жулики хотят старейших акционеров, которые не знают о сплите акций банка. За 1 тыс. ны-нешних акций мошенники пред-лагают миноритариям цену всего одной бумаги.

Видимо, мошенники имеют базу держателей бумаг «Сбера». Между тем зампредправления Сбербанка Белла Златкис сообщи-ла, что у мошенников не было до-ступа к реестру акционеров.

Капитализация оператора платформы British Petroleum упа-ла на $30 млрд, а международное рейтинговое агентство Moody’s поставило на пересмотр рейтинг BP из-за возможных штрафов в отношении компании. Между тем для инвесторов этот инцидент создает скорее дополнительные возможности. На волне распро-даж акций BP снизились котиров-ки бумаг и большинства прочих нефтяных компаний. При этом прогнозы спроса на нефть про-должают оставаться обнадежи-вающими.

системах участников торгов и бу-дет происходить в течение года. Компания «Алор+» первой при-ступила к торгам по новой техно-логии: с марта 2010 года клиенты брокера имеют возможность вы-бора между серверами MS SQL и Plaza II. По словам председате-ля технического совета «Алора» Алексея Хорунжего, переход на Plaza II сулит трейдерам немало бонусов, в особенности это ка-сается скальперов и «роботопи-сателей». Протокол позволяет решить проблему с задержкой котировок в «стаканах», бы-стрее происходит отправление заявок в торговую систему, бла-годаря дополнительному функ-ционалу в шлюзе расширяются возможности прямого доступа к торгам. На момент сдачи номе-ра в печать сотрудники «Алор+» проводили заключительные ра-боты перед полным переходом на новый протокол.

Происшествие на платформе BP спровоци-рует ужесточение норм добычи на шельфе, что может вызвать скачок цен на нефть

С переходом на новый протокол совер-шать сделки можно будет еще быстрее

BP ЗАКРЫЛА ШЕЛЬФ

РОССИЙСКИЕ БРОКЕРЫ ПЕРЕХО-ДЯТ НА PLAZA II

РТС НАЧНЕТ ПОРАНЬШЕ

АКЦИОНЕРАМ СБЕРБАН-КА ЗВОНЯТ МОШЕННИКИ

фотография:Белицкий Антон / PhotoXPress.ru; ИТАР-ТАСС; из архива фотослужбы

мошенники

нефтедобыча

биржи

доходыоблигации

новости

Частному инвестору Денису Панасюку не удалось обанкротить РБК: холдинг запла-тил ему по долгам

В Арбитражном суде города Москвы 5 мая прошло судебное заседание о признании РБК банкротом. Заявителем по делу о банкротстве выступил из-вестный частный инвестор Денис Панасюк. На-помним, чуть больше года назад, в марте 2009-го, Панасюк объявил акцию «Банкротим РБК вместе»: основанием послужило то, что медиахолдинг не расплатился с держателями четвертого выпуска биржевых облигаций. Для России случай, когда частный инвестор подает иск о банкротстве круп-ного холдинга, является большой редкостью.

У РБК было несколько вариантов решения проблемы, однако был выбран самый простой — погасить-таки задолженность перед инвестором. На заседание суда представитель РБК пришел с платежным поручением: инвестору заплатили 255 тыс. руб. Интересно, что вместо РБК задолжен-ность погасило третье лицо, поскольку счета само-го РБК арестованы по иску кредиторов, а данные счета Дениса Панасюка были взяты из требования о погашении долга, направленного Денисом в РБК еще в мае 2009 года.

По мнению Дениса Панасюка, к началу осени вероятна ликвида-ция РБК как юридического лица. Сейчас РБК является пустой струк-турой, так как все активы уже дав-но переведены в другие компании. Скорее всего, РБК теперь будет за-тягивать каждый процесс и платить перед самым судебным заседани-ем. На следующем процессе 31 мая будет рассмотрен иск кипрского офшора Stomarli на сумму 29,5 млн руб. Затем состоятся заседания по искам остальных участников так называемого пула частных креди-торов РБК. К 30 апреля в суде было восемь заявлений о банкротстве холдинга.

РБК ПЛАТИТ В ПОСЛЕДНИЙ МОМЕНТ Суммарный объем зарплат, вы-

плаченных в России в 2009 году, достиг 40% ВВП и превысил по-казатель Евросоюза (39,3%). Эти данные с 2007 года рассчи-тывают аналитики аудиторско-консалтинговой компании ФБК.

Зарплатоемкость ВВП в России растет неоправданно быстрыми темпами: если в 2000 году этот показатель равнялся 23,6%, то уже в 2008-м он достиг 35,2%. По словам директора департамента стратегического анализа ФБК Иго-ря Николаева, показатель зарпла-тоемкости ВВП в РФ выше, чем в Бельгии (39%), Норвегии (37,5%), Италии (31,3%) и других высоко-развитых странах.

Завышенные зарплаты в России являются следствием социальной поддержки населения, роста ми-ровых цен на сырье в 2009 году и падения ВВП в России в 2009-м. Номинальная зарплата в марте 2010 года составила 20 158 руб., что на 10,1% больше по сравнению с соответствующим показателем марта 2009 года.

В РОССИИ МНОГО ПОЛУЧАЮТ

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

6

софт для трейдинга

фотографии: Виталий Михалицын

тема номера

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Как в России появились программы для анализа финансовых рынков, что пользу-ется популярностью и как Олег Дерипаска учился биржевой игре

ИСТОРИЯ METASTOCK В РОССИИ

Андрея Масаловича и его компанию «Тора-центр» сегодня знают, пожалуй, только ве-тераны биржевой игры, которые в середине 1990-х покупали у него компьютерные про-граммы и посещали семинары по трейдин-гу. Сегодня про таких людей говорят, что они стояли у истоков, и нам Андрей рассказал о

том, как программное обеспечение, без которого сегодня не-возможно представить биржевую торговлю, распространя-лось в России.

ОТ РЕДАКЦИИ: БИНОМ НЬЮТОНА

Исаак Ньютон известен прежде всего открытием трех за-конов классической механики, которую Альберт Эйнштейн в XX веке представил частным случаем релятивистской меха-ники. В активах Ньютона также закон всемирного тяготения и очень непростой характер. Споры с коллегами, которых он упрекал в плагиате, занимали довольно существенную часть жизни Ньютона. Самые известные истории — это споры с Ро-бертом Гуком о том, кто же первым открыл закон всемирного тяготения, и с Вильгельмом Лейбницем о первенстве в изо-бретении дифференциального исчисления. Впрочем, судя по заметкам историков, соперники Ньютона также не сильно це-ремонились в публичных оценках способностей сэра Исаака. Коллеги-враги не ограничивались диспутами в лаборатори-ях и научных собраниях, а старались склонить общественное мнение в свою пользу. Друзья Лейбница распространяли ано-нимные брошюры, которые проливали «истинный» свет на по-ложение вещей, враги периодически обменивались оскорби-тельными статьями в газетах. Жизнь бурлила, в начале XVIII века общество живо интересовалось вопросами устройства мироздания.

Исаак Ньютон пережил трех своих главных врагов (в том числе астронома Флемстида). Только смерть могла охладить Ньютона, который затем признавал заслуги коллег в науке, упоминая их в своих новых трудах. Ньютон прожил 84 года, и на старости лет, когда ему было уже за 70, ввязался в авантю-ру, в результате которой его имя стало упоминаться в связи с биржевой игрой. Исаак Ньютон купил на крупную сумму ак-ции Общества южных морей, которое обанкротилось. Тогда он и сказал, что может предсказать, где будет находиться каж-дая из планет через миллионы лет, с точностью до секунды, од-нако не в состоянии это сделать в отношении биржевых цен, которые гонит безумная толпа.

Алгоритмический трейдинг, интерес к которому сегодня довольно высок, призван делать правильные компьютерные прогнозы о том, куда же толпа погонит цены. При этом область эта довольно туманна, но одновременно некоторые своих идей не скрывают. Как сказал один из разработчиков систем торговли, иногда важно понять, что золотой Грааль у тебя уже есть. Нужно только умерить свою жадность, и это важнее, чем придумать формулу. Сегодня многие используют автоматиче-скую биржевую торговлю, что в очередной раз доказали не-давние события на американских биржах, когда повторилась паническая распродажа 1987 года.

Но при этом все остается, как и прежде, и никакой интернет или телевизор не в состоянии изменить человеческую натуру. Разве что в XVIII веке был интерес к естествознанию, 30–40 лет назад — к освоению космоса, а сегодня — к компьютерно-му прогнозированию цен на бирже. А формулы для торговли на бирже можно найти в интернете.

Тема номера: стр. 6 «История MetaStock в России»стр. 10 «Алгоритмический трейдинг без квадрата»стр. 13 «Раскодирование Грааля»

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

7

софт для трейдинга

тема номера

ИНФОРМАЦИОННАЯ УГРОЗАКогда-то я был подполковником ФАПСИ и занимался решением задач информа-ционного противодействия. Поэтому воспринимаю мир через эту призму, но фондовый рынок вижу в другом ключе: это не технический анализ, не измене-ние индикаторов. Рынком движет то, что у одних информации мало, а у других — еще меньше. И возможно, что выиграет тот, у кого ее меньше.

В 1990 году я отвечал за разработку до-вольно крупной программно-аппаратной системы. В 1991-м мы ее сделали, но в стране начался развал, и нас заставили сделать открытую версию системы. Ее на выставке увидели американцы, по-няли, что эта игрушка не для того, что-бы погоду моделировать, а что она мо-жет решать задачи, например вскрывать всякие 64-битные коды с открытым клю-чом. И Стэнфордский университет напи-сал, что система — а я был ее главным конструктором — может представлять угрозу безопасности США.

Когда американцы о нас написали, то нам сначала надавали по башке за утеч-ку информации, а потом меня пригла-сили в Штаты. Нас там было около 200 человек, которые представляли собой угрозу для безопасности США. Нам ска-зали: «Что вы там делаете в оборонке? Надо бизнесом заниматься!» И каждый должен был написать бизнес-план: чем бы я занимался, если бы мне помогли американцы. Я написал, что в России за-рождается новый рынок, в первую оче-редь фондовый, в котором до фига за-

дач, они в России кажутся новыми, а реально в мире уже давно известны, на-пример ГКО — это те же T-Bonds.

То есть в мире уже есть инструмен-ты, вопрос только в том, что они сами не заработают. Любая программа, та же MetaStock, нуждается в настройке, к программе нужно приложить интел-лект. С точки зрения российского биз-неса — идеальная возможность. Новый рынок генерирует проблемы, грамот-ные люди смотрят, как они решаются в мире, подбирают инструменты и под видом их продажи дают скрытый кон-салтинг. На этом ты и зарабатываешь. Просил у американцев на это дело пол-миллиона долларов.

Американцы почитали, сказали, что идея отличная. Денег дадим, но ты при-езжай в Москву, найди одну задачу, най-ди одно решение, а если получится — мы подтянемся. Денег мне не дали, я поду-мал о том, что гениального человека не поняли, и уехал восвояси.

ПРОГНОЗЫ ПО СТАВКАМЯ решил тогда все делать сам и выбрал задачу прогнозировать краткосрочную ставку на межбанковском рынке. Тогда межбанк сильно прыгал, деньги были очень горячие, существовал десяток схем, как их прокручивать. Самое глав-ное было уметь прогнозировать ставки на ближайшие пару-тройку дней. И ока-залось, что лучше других эту задачу ре-шают нейронные сети. Есть алгоритм, который задачу прогнозирования реша-ет узнаванием неких картинок.

Я выяснил, что в Штатах существует порядка 80 фирм-разработчиков, кото-рые делают соответствующие програм-мы. И как раз тогда авиакомпания Delta продавала месячный проездной на са-молет за $400. Я связался с производи-телями ПО, написал им, что за мной ни-кем не освоенный рынок размером 1/6 часть суши, и я как раз решаю, кого вы-брать — вас или конкурентов. И я сделал два полных круга по Америке (за 28 дней 28 городов) и со всеми договорился.

Все случилось 15 лет назад — 9 мая 1995 года. Тогда вышел первый россий-ский номер журнала PC Week с моей физиономией на обложке и статьей о нейронных сетях («Нейронная сеть — оружие финансиста»). В тот день я был на даче с отключенным сотовым и пейд-жером, но со мной связались из двух банков.

Точнее, меня нашел дежурный по управлению, потому что у нас была си-стема экстренного оповещения, с вопро-сом: «Тебя два банка разыскивают. Что ты натворил?» Начиная со следующего дня мне звонили по два банка в день.

Тогда у меня была фирма «Тора-центр», у которой на расчетном счету лежало 2 цента. А через 50 дней у меня был офис в Столешникове переулке, 50 банков-клиентов и $50 тыс. на счету чистой при-были. Первый вывод отсюда: аналитика фондовому рынку нужна. Если правиль-но понять задачу и подобрать адекват-ное решение.

Я уже тогда понимал, что такое кризис наличности, и со всеми старался дого-вориться на условиях товарного креди-та. Брать на реализацию, а не покупать. Я тогда познакомился с классным мужи-ком Томом Кемпом, братом сенатора Кем-па. Я ему сказал: «Единственное, что мне от тебя надо, — не денег, а чтобы, когда тебе звонили и спрашивали, кто такой Масалович, ты говорил: да, знаю, с ним можно иметь дело». Том Кемп оказался человеком творческим, и когда ему зво-нили, он говорил, что я единственный русский, с которым можно иметь дело. И в Штатах все двери были открыты.

В августе 1998 года у меня было две фирмы, свой ресторанчик «Тренд-клуб». Мы были единственной IT-фирмой, у ко-торой был свой сорт пива. Его специаль-но варили в Твери, пиво называлось «Чер-ный вторник». Когда в стране случился дефолт, я был в Монако, играл в том са-

«Если кто-нибудь помнит такого Андрея Масаловича, то наверняка знает, что это тот человек, который создал “Тору”, втюхал всем желаю-щим старую версию MetaStock за хорошие деньги и много еще чего» — запись в форуме www.day-trading.ru от 10 мая 2000 года

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

8

софт для трейдинга

фотография: из личного архива

тема номера

мом казино с зеленой крышей. Короче, жизнь удалась.

После дефолта у меня уже не было ни фирм, ни ресторанчика — только долг на $40 тыс. Отсюда вывод: если у тебя что-то в жизни получается, это не потому, что ты такой умный, просто ты сейчас дела-ешь правильные шаги.

СОФТ ДЛЯ ТРЕЙДЕРОВПосле того как я стал торговать софтом, ко мне пошли трейдеры, которым был нужен MetaStock, SuperChart или какая-то другая программа. У меня появился конкурент. Тогда с его подачи появился пиратский MetaStock, а меня разработ-чики вызвали на ковер. Но конкуренты отпали один за другим, а «Тора-центр» по-прежнему работает.

Я также сам стал управлять деньга-ми, но… торговец оружием в окоп не ле-зет. На рынке есть масса возможностей заработать, не открывая позицию. Ры-нок очень многоплановый. Моя история, кстати, если ее уже закончить, выгля-дела так. После дефолта 1998 года я два месяца офигевал, потому что у меня за-молчал телефон, а раньше люди звони-ли сами. Но в 1999-м я поднял голову и увидел, что выправился, что у меня нет долгов, опять на ногах и, более того, есть прибыль. Я пошел и на прибыль купил себе квартиру. И вообще решил, что это хорошая примета — на Рождество поку-пать себе квартиру в Москве, и так удава-лось сделать несколько раз.

Работая на фондовом рынке, можно по-лучать достаточно, если не делать глупых ошибок. Я видел множество людей. Пере-до мной пошли сотни и тысячи фирм, я их до сих пор вижу: кто вырос, кто встал, кто стал миллиардером. На моих глазах парень 50 млн потерял. Не последние, но их жалко все равно. Помню, как в начале 1990-х на стульчике в здании Российской товарно-сырьевой биржи сидел студент-старшекурсник физфака МГУ и учился скупать акции Саянского алюминиевого завода. Звали студента Олег Дерипаска…

ПРАВИЛА ТРЕЙДЕРАТак вот, наблюдая за людьми, я пришел к выводу о том, что нужно делать на бир-же. В первом случае в октябре 1998 года человек, вложивший $10 тыс. в индекс РТС, через восемь лет увеличил свои деньги в 40 раз. Он это сделал, никого не слушая и ничего не делая, с нулевым

риском. Просто сделал одно правильное действие, зная волшебную фразу «верю в Россию». В то время никто не верил в Россию. Второй пример — тот же 1998 год, тот же самый индекс, акции Сбер-банка. Фраза — «верю в Сбербанк». Тогда в Сбербанк никто не верил — Сбербанк задержал платежи, причем ненадолго, никого не кинул, просто задержал пла-тежи и добился очередей на улицах. Его акции упали ниже плинтуса. Они вы-росли в 300 раз за восемь лет. То есть, если вы играете иначе, значит, вы что-то делаете на рынке неправильно. Играть надо так: во-первых, долго, во-вторых, точно, в-третьих, с очень малым внеш-ним воздействием. Вот сейчас у меня основные доходы от консалтинга, а не

от продажи MetaStock. Человек прихо-дит и спрашивает, что купить, что сде-лать. А я отвечаю: а ты расскажи о себе, потому что для разных людей уровень риска разный, разная ответственность, разные деньги, разный временной гори-зонт. Сделать нужно одну сделку и знать фразу «верю в то-то» и этим заниматься. Усилий это требует немного.

Также меня еще вот чему научили в Штатах: хочешь стать богатым в Рос-сии — становись монополистом в своей нише. Я им стал. То есть MetaStock — это я, MESA — это я, TradeStation — это я. Куча народу пробовало этим торговать, но не получается. И учтите, что мне MetaStock не давал в России эксклюзива. Он сказал: «Вы там передеритесь, а мы потом вы-берем из выживших самого главного». Я ответил: «Хорошо, эксклюзива не надо. Дайте разрешение на выпуск документа-ции». Мне его дали, и это заменило экс-клюзив. Все продают MetaStock, а у меня есть документация на русском. Причем эта документация слова доброго не сто-ила. Ее автоматическим переводчиком переводили. Я поседел, когда открыл ее и начал читать, причем это происходило в

самолете, когда я летел в Штаты в компа-нию Equis на ее подписание. Хорошо, что в Equis никто не знал русского языка.

Но лучше всего сегодня продается программа Avalanche, которая занима-ется задачами конкурентной разведки в интернете и позволяет собирать в ин-тернете информацию, недоступную дру-гим. Потому что выяснилось, что сегодня нужен не прогноз рынка, а информация, которой нет у других. Впрочем, MetaStock тоже продается хорошо. Причем версия 9.1, а не 10 или 11 — они более новые. D'

Запись устного рассказа Андрея Масалови-ча. В подготовке материала принимала уча-стие Татьяна Ланьшина

CТАТИСТИКА

Существует огромное количество честных методов прогнозирования, но они работают в спокойных услови-ях. Если качели качаются равномер-но, то вы можете давать прогноз на 100 циклов вперед. Если кто-нибудь подойдет и долбанет по этим каче-лям, все ваши прогнозы разрушатся. Это произойдет так быстро, что вы не успеете даже монетизировать то, что осталось. Мы продаем компьютерную программу MESA (Maximum Entropy Spectral Analysis), которая показыва-ет всплески энтропии. Вот, мол, сейчас по качелям стукнут — не играй. И поч-ти 50% времени российский рынок живет в нестабильной, энтропийной фазе. MESA теперь есть как индикатор в MetaStock, но им почему-то никто не пользуется. Он дает понять, стоит ли вообще прогнозом заниматься или надо посидеть новости почитать или знакомым позвонить из Госдумы.

Среди знакомых я увидел также то, что те, кто хорошо играет, потихоньку разделяются на две большие группы. Из первой, которая побольше, стано-вятся «персональными ПИФами», то есть люди собирают клиентские день-ги и играют. Все, кто этим занимает-ся, уходят в очень спокойные запад-ные «голубые фишки», делают там 15% годовых и счастливы, потому что это выше ставки в Штатах. Вторая группа объединяет людей, которых я считаю настоящими трейдерами. Это ребята, которые играют на западных дерива-тивах. Они действительно лупят боль-шие деньги, рискуют, но это драйв. У таких людей очень жесткие требова-ния к инструментам. С ними мне нра-вится работать.

С этих двух дискет началось аналитическое осна-щение фондового рынка России

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

10

???????????????????????

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

тема номера

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Стратегии алгоритмического трейдера, который совершает операции быстрее конкурентов, не использует полиномов для предсказания будущего и придумал формулу для автоматической торговли опционами, более удобную, чем формула Блэка—Шоулза

АЛГОРИТМИЧЕСКИЙ ТРЕЙДИНГ БЕЗ КВАДРАТОВ

С Виталием Курбаковским, директором по операциям на открытом рынке ЗАО «Математика финансов», мы разговаривали в при-сутствии его роботов. Это два компьютера, четыре

монитора, информационный терминал с данными о торгах на западных рынках, QUIK, графики с опционными индикато-рами в MS Excel, таблица, в которой отра-жается прибыль за сегодняшний день. За время разговора его робот-скальпер со-вершил около 200 сделок с фьючерсом на индекс РТС, прибыль по этим операциям составила примерно 1 тыс. руб. Другой робот торговал опционами. В 16.30 Вита-лий роботов отключил, так как выходи-ли данные по безработице в США, часто сопровождаемые неадекватным поведе-нием рынка.

Разработанный Виталием robot_Lorap участвовал в организованном РТС кон-курсе «Лучший частный инвестор» в но-минации «Трейдер-миллионер». В по-

следний день конкурса робот вышел на первое место, но позже был дисквали-фицирован по подозрению в сговоре с другими роботами. В результате первое место занял человек Driver50, интервью с которым опубликовано в D' (см. «Рынок как акула», №1 от 18 января 2010 года). В наш с Виталием разговор роботы не вме-шивались, люди главнее. Во всяком слу-чае, пока.

СЕКРЕТЫ СТРАТЕГИЙ— Алгоритмический трейдинг окутан се-кретностью. Вам есть что скрывать? — После дефолта 1998 года мы с прияте-лем начали торговать опционами на за-падных рынках. Поскольку мы оба ма-тематики, то придумали свою модель ценообразования опционов и формулы для расчета их теоретической стоимо-сти. Занялись этим не от хорошей жиз-ни, а по необходимости: у нас не было де-нег на покупку опционного пакета CQG. Формулы оказались удачными, возмож-но, потому, что мы сразу ориентирова-

лись на автоматическую торговлю опци-онами. Меня они, по крайней мере, за много лет не подводили ни разу.

Поначалу у меня тоже были маниа-кальные мысли о том, что такие хорошие формулы надо держать в секрете. Потом очень аккуратно я стал о них рассказы-вать знакомым трейдерам, несколько раз выступил на семинарах и сразу по-лучил столько полезных замечаний и предложений, что сумел в очень корот-кий срок завершить модель, доведя ее до рабочего состояния. В конце концов, за-быв про секретность, я опубликовал эти

роботы против людей

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

11

роботы против людей

тема номера

формулы в «Вестнике НАУФОР». Честно рассказал все и ждал шквала звонков от желающих узнать подробности — тиши-на абсолютная. Долго не мог понять, в чем дело, а потом решил, что те, кто в опционах не разбирается, не разобрался и в моих формулах, а те, кто разбирает-ся, и без них прекрасно обходятся. Так я пришел к выводу, что скрывать есть смысл только технические характери-стики систем. Логику нельзя делать се-кретом, это бессмысленно.

— Почему? — Идеи витают в воздухе. Допустим, ры-нок предоставляет какую-то возмож-ность заработать. Это кроме меня ви-дят еще миллионы людей, тысячам из них придут в голову такие же мысли, как и мне. Но только десяток людей су-меют довести идею до реализации. Они и будут делить между собой прибыль. И больше других заработает тот, чья ре-ализация окажется самой удачной. Как это ни банально, успех часто зависит от количества денег, вложенных в инфра-структуру. Хорошая связь дорого стоит, но с интернетом за 500 руб. в месяц рас-считывать на серьезные успехи нельзя. А держать в секрете идею нет смысла. Все идеи простые. Какой смысл делать секрет из того, что российские рынки следуют за западными? Сотни роботов-скальперов торгуют фьючерсом на ин-декс РТС, предсказывая его изменения по изменениям цен S&P 500, нефти и не-мецкого DAX, а вычислить веса линей-ной комбинации может даже школьник.

Засекречивать можно только дета-ли реализации. Из каких источников берутся западные данные — это раз. Два — как ведется работа на российском рынке: где стоят серверы, за счет чего достигается высокая скорость исполне-ния ордеров. Многие идеи вообще широ-ко на интернет-форумах обсуждаются.

— Какие, например?— Утренние гэпы. В России торги оста-навливаются в 23.50. Фьючерс на S&P 500 торгуется практически круглосуточно и, например, растет в течение ночи. Кор-реляция между индексами известна, по-этому можно смело прогнозировать, что российский рынок откроется на уровне закрытия предыдущего дня плюс неко-торое вполне вычисляемое количество пунктов.

Начинается рабочий день, в 10.20 я открываю «стакан» фьючерса на ин-декс РТС и вижу, что стоит куча заявок на продажу по ценам ниже прогнози-руемой. Бог велел послать свою заяв-ку и купить все, что продается дешев-ле, а потом продать по расчетной цене. Эти утренние гэпы стали уже притчей во языцех, каждому приходит в голову одно и то же: надо и мне попробовать. И в начале торгов таких желающих миллион. За секунду до начала они на-чинают бомбить биржу ордерами, и происходит толчея, как перед откры-тием магазина в день распродажи. Кто первый ворвется, тот первый схватит. Как можно из этой стратегии делать се-крет? Все знают, что нужно быть пер-вым. Вопрос в том, как это сделать. А это уже технология.

— А есть секреты такого рода, что сред-няя с параметром 189 на шестиминутном графике по такой-то акции замечатель-но работает?— Я не думаю, что такие секреты есть. Более того, уверен, что их нет. Человек может тешить себя надеждой, что он от-крыл волшебное средство, но, скорее всего, это не так.

ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ И АРБИТРАЖ— Вы сами пользуетесь техническим анализом цен? — Нет. Еще работая на кафедре теории вероятностей и статистики в МАИ, я на-шел двух очень хороших математиков: одного с нашей кафедры, другого с мех-мата МГУ. Мы купили у CQG ценовую историю по американским фьючерсам за несколько лет. Я дал коллегам пол-ный сборник технических индикаторов и попросил их независимо друг от дру-га прошерстить эти методы на ценовой истории, с тем чтобы выяснить, какие из них можно использовать на практи-ке. Говоря современным языком, прове-сти бэктестинг с подбором параметров.

И они оба сделали одинаково неуте-шительный вывод. Оказалось, что все выигрыши лежали в пределах статисти-ческой погрешности. Ни один из мето-дов технического анализа не дал значи-мого положительного результата. Тогда я для себя решил, что классический ана-лиз — это ерунда. Хотя сейчас так, ко-нечно, не думаю.

— Некоторые его используют и зараба-тывают.— Да, конечно. Например, Олег Гущин, с которым я достаточно долго рабо-тал в компании CQG, — очень консер-вативный технический трейдер. Будь его воля, он бы до сих пор отдавал рас-поряжения брокеру по телефону, пото-му что такое общение дает много допол-нительной информации о ходе торгов. На протяжении многих лет он стабиль-но зарабатывает на западных рынках. Олег знает, что такое тренд, и умеет его отслеживать.

Все видят тренд глазами на графи-ке, но дать его формальное определение едва ли кто сможет. Основные постула-ты технического анализа гласят: 1) исто-рия повторяется; 2) тренды существуют; 3) тренды имеют тенденцию к продол-жению. Все понятно и просто: нужно дождаться начала тренда, открыть по-зицию в соответствующую сторону и держать ее, пока тренд не закончится. Во всем этом есть слабое место — нуж-но формализовать понятие тренда. Я та-кого определения не знаю, но и утверж-дать, что трендов не существует, тоже не буду. Сам я большей частью занима-юсь арбитражными операциями. Это надежный и стабильный заработок.

— Арбитраж чего с чем?— Например, между ближним и даль-ним фьючерсами. Мартовский фью-черс умирает, а июньский начинает ак-тивно торговаться. Существует период около пяти дней, когда оба контракта торгуются достаточно активно и есть возможность для арбитража. Ближний контракт покупаем, дальний продаем. Или наоборот. Но выигрыш здесь про-исходит главным образом за счет скоро-сти исполнения ордеров. Расхождения в ценах, которые появляются, доволь-но кратковременны. За доли секунды нужно успеть одну «ногу» купить, а дру-гую — продать. Мы успеваем.

Есть арбитраж и не в чистом виде. На-пример, с использованием более слабых корреляций между индексом РТС и ак-циями, которые в него входят. Если мы видим, что фьючерс на индекс растет, а акция падает, то там продаем, здесь покупаем и ждем, когда цены сойдутся обратно. Но делать это нужно очень ак-куратно, с учетом того, что такие расхо-ждения могут и не сойтись.

В теории все просто: нужно дождаться начала тренда, от-крыть позицию и держать ее, пока тренд не закончится. Сла-бое место всего этого — формализация понятия «тренд»

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

12

роботы против людей

тема номера

СИСТЕМЫ И АППРОКСИМАЦИЯ— Какие системы создают люди? — Как правило, работоспособными явля-ются простые системы, основанные на тех же скользящих средних. Если ты не можешь изложить суть своей системы двумя-тремя фразами, то что-то с ней не в порядке. Дилетанты создают закручен-ные системы, но они, как правило, не ра-ботают. Давайте вспомним первый курс института — аппроксимацию полинома-ми по методу наименьших квадратов.

У нас есть набор из десяти точек, и нужно подобрать полином так, чтобы его график наилучшим образом прохо-дил через эти точки. Начинаем с полино-ма первого порядка F(x) = a(0) + a(1)x — это прямая линия, получается не очень хо-рошо. Берем полином второго порядка — уже лучше. Пытаемся улучшать дальше и в конце концов приходим к полиному де-вятого порядка — его десять параметров можно подобрать так, что график прой-дет через все десять точек. Идеальная ап-проксимация?

Примерно так действует дилетант, раз-рабатывающий свой метод торговли на основании исторических данных. Сна-чала он пытается найти закономерность с помощью двух параметров — не полу-чается, он добавляет новые и новые па-раметры, постепенно усложняя систему. В итоге получает пятиэтажную форму-лу с десятью параметрами, на его взгляд, очень хорошую. Стопроцентное предска-зание на ценовой истории! Но потом по-являются точки 11 и 12, которые не име-ют ничего общего с предсказаниями, и вся система ломается. Такой подход к соз-данию торговой системы — банальная, но очень распространенная ошибка.

— Какие еще ошибки совершаются? — Ошибкой, скорее всего, является уже то, что человек вообще пришел на рынок, потому что решение это часто принима-ется на основании недостоверной инфор-мации от «людей с опытом». Это люди, которым когда-то доводилось торговать на бирже. Есть такая особенность чело-веческой психики: никто и никогда не признается в проигрыше. Можно погово-рить с любым, кто торговал раньше, но перестал. Спросишь его: ну как это было? Говорит: да ничего, нормально, денежку свою имел. А чего перестал? Да как-то надоело, времени не хватает… Никто не признается в том, что прекратил играть,

потому что проигрывал. А это всегда так. Тот, кто выигрывает, с рынка не уходит. Уходят проигравшие.

Так или иначе, человек оказывается на рынке. Дальше события развиваются примерно так. Он находит $10 тыс. и на-чинает торговать, рассчитывая на доход не менее $1 тыс. в месяц, чтобы на жизнь хватало, иначе вообще нет смысла брать-ся за трейдинг. То есть зарабатывать он должен 10% в месяц, или, по сложному проценту, больше 200% годовых. Ни один даже самый опытный технический трей-дер стабильно 200% не зарабатывает, 30% считается очень хорошей годовой доход-ностью. К тому же оптимальные резуль-таты технические трейдеры получают, работая на дневных свечках, совершая всего по несколько сделок в день. Но на-шему новичку с $10 тыс. это не подходит, 3% в месяц (которые, кстати, еще нужно суметь заработать) его не устраивают. В итоге он скатывается к торговле на ми-нутных барах, то есть к скальпингу. Мы тоже скальпируем, но у нас это делает ро-бот со скоростью реакции в несколько миллисекунд.

Вот смотрите, сегодня с 14.00, торгуя одним контрактом, наш робот-скальпер совершил 450 сделок и заработал 2,8 тыс. руб. Из них мы уплатим 450 руб. комис-сионных бирже и примерно столько же брокеру. Если на место робота посадить человека, он будет делать то же, что и ро-бот, только гораздо медленнее и зарабо-тает от силы четверть того, что зарабо-тал робот, но комиссию отдаст такую же. В этой борьбе у человека нет шансов.

Я часто слышу о людях, которые ухи-тряются успешно скальпировать вруч-ную. Если почитать интернет-форумы — их вообще море. Но лично я таких людей не встречал и сомневаюсь в том, что они вообще существуют.

— А те, кто выступает в конкурсах? — Мы анализировали сделки лидеров. Оказалось, что занявшие призовые ме-ста — это не самые лучшие трейдеры из тех, что торгуют на FORTS. Стратегия, которую использует робот-скальпер, до-

вольно банальная, ее применяют многие. Но посмотрите, вот впадина на графике цены — наш робот здесь должен был ку-пить, но реально купил чуть позже. Это означает, что есть кто-то, кто работает быстрее нас. У них более быстрые дан-ные с западного рынка, и они быстрее нас умеют совершать сделки в России.

Лидеры конкурса работали либо так, как наш робот сейчас, либо чуть отста-вали. Но есть те, кто успевает купить на самом донышке. Они в конкурсе не уча-ствовали.

— Может быть, случайные покупки?— Да, конечно, случайные. Тут ничего случайного не бывает. Есть люди, кото-рые работают очень профессионально, но они нигде не светятся, они не пишут о себе на форумах и не участвуют в кон-курсах.

— Dettier тоже торговал по западным данным?— Видимо, да. Он смотрел на западные рынки и торговал на российском. Если это не робот, то уж точно андроид, за спи-ной которого стояли профессиональные люди. Смотрели мы и на сделки Driver50. Результат замечательный, но не впечат-ляющий. Он честно стоял в покупке, хотя просадки по счету были жуткие. Страш-но рисковал, но за счет этого и выиграл.

Мы на победу в конкурсе не рассчиты-вали. Я сразу сказал своим коллегам, что арбитражные роботы могут взять только то, что дает рынок. При расчетной доход-ности роботов 3% в день пытаться выжать из них больше бессмысленно. Мы прики-нули, что за два месяца можем заработать чуть больше 200%, примерно так и вы-шло. Но если 50 трейдеров-миллионеров начнут открывать позиции случайным образом, то к концу конкурса половина из них уйдет в глубокий минус, а одному сильно повезет, и он получит прибыль 300%. Так все и получилось.

— Получается, что Driver50 чуть ли не единственный человек в конкурсе, остальные были роботами. Что людям-то остается на бирже?— Человеку остается то, что недоступ-но роботам, — серьезный анализ. Либо фундаментальный, либо технический. Не нужно пытаться перегнать роботов. Нужно вынуждать их играть в шахматы, но не в шашки на скорость. D'

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

13

работа в команде

тема номера

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

Осенью 2005 года брокер-ская компания «Атон» стала предлагать бирже-вым игрокам сервис «На-вигатор», подписчики которого получали сиг-налы о купле или прода-

же акций в виде SMS на телефон, по ICQ, e-mail или через торговый терминал. «На-вигатор» — это разработанный в компа-нии комплекс механических торговых систем, который настроен на работу с де-вятью типами инвестиционных портфе-лей. Тип зависит от объема средств, готов-ности рисковать и более или менее часто совершать сделки на бирже.

Фондовый рынок тогда довольно силь-но рос, что привлекало людей с улицы, но предложение довериться сигналам «чер-ного ящика» выглядело довольно подо-зрительным. В общем, шуму «Навигатор» в биржевой среде не наделал. Во всяком случае, в интернете отзывов об опыте ис-

пользования этого сервиса найти не уда-лось. Лично с людьми, которые пользо-вались бы подобными вещами, я тоже не знаком. Сегодня аналогичный сервис уже предлагают и другие брокеры, но «Атон» оказался первым.

Сейчас «Атон» по-прежнему предла-гает этот сервис клиентам, и на сайте де-монстрируется весьма привлекатель-ная кривая доходности, которую можно было бы получить, следуя рекоменда-циям «Атон-навигатора». Над «Навигато-ром» работала команда из пяти человек, которую возглавлял Эдуард Ланчев, в то время руководитель инвестиционного управления «Атона». Сейчас он возглавля-ет консалтинговую компанию, руководит командой трейдеров и аналитиков, торгу-ет, периодически проводит мастер-классы и ведет сайт Parusinvestora.ru. С Эдуардом мы встретились, чтобы поговорить о том, как создать надежную систему и какие не-обходимо преодолеть препятствия.

УСМИРЕНИЕ ЖАДНОСТИ— Есть ли Грааль в биржевой торговле, ко-торый может озолотить?— Есть ли Грааль? Да, есть. Я думаю, что создание устойчивой механической тор-говой системы доступно почти каждому человеку. Более того, люди, которые этим занимаются, но не добились успеха, на-верняка имели или имеют такие систе-мы, которые являются Граалем. Но они об этом не догадываются. Причина в том, что мы ставим слишком высокие цели. Мы переоцениваем или возможности рын-ка, или возможности тех подходов, с кото-рыми работаем. Большинство системных трейдеров хотят следующего: мы сидим, а денежки идут. Причем денежки серьез-ные. Желательно, чтобы просадки по сче-ту были минимальные, длились недолго, а доход составлял от 50% в год.

И когда человек начинает писать си-стему с такой целью, то он пропускает массу хороших идей, а требуемого ре-зультата нет. Многие люди идут к цели, которая неадекватна возможностям финансового рынка.

На самом же деле Грааль заключается в том, что устойчивых систем довольно много. Например, несколько лет назад, когда я набирал команду для разработ-ки системного комплекса, ко мне при-ходили люди и говорили, что придума-ли отличную МТС. Я изучал эту систему и находил ее в интернете. То есть это не было оригинальной разработкой чело-века, авторами были другие люди. Это как раз пример того, что в интернете выложена масса хороших, устойчивых систем, которыми просто не все готовы пользоваться только из-за того, что им нужна большая доходность.

— Пример такой системы?— Самыми устойчивыми являются трен-довые системы. Среди них есть некото-рые разновидности. Мы можем вставать в тренд на пробой какого-то уровня или входить в рынок на откате от основного движения. Контртрендовые стратегии в отдельный момент времени зарабаты-вают больше трендовых: вот рынок па-дает — мы купили, рынок вырос — мы продали и зашортили. Этот подход мо-жет давать сумасшедшую прибыль, но в какой-то момент он резко ломается, и вся прибыль теряется. Поэтому нужно се-рьезно работать над устойчивостью та-ких стратегий. Более благодарный путь

Для того чтобы получить хорошую механическую торговую систему, необходимо отказаться от жадно-сти и переоценить то, что уже есть рядом

РАСКОДИРОВАНИЕ ГРААЛЯ

фотография: Alamy / Photas

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

14

работа в команде

фотография: из личного архива

тема номера

с точки зрения затрат времени и уси-лий — это разработка трендовых систем. Он окупается.

— А как тренд определяете?— Везде написано, что тенденция — это повышающиеся экстремумы на расту-щем рынке и понижающиеся на падаю-щем. А тренд — это линия поддержки, проведенная по локальным минимумам для растущего рынка и локальным макси-мумам для падающего. И далеко уходить от этих определений нет никакой нужды. Мне также нравится определение, кото-рое дал герой книги «Воспоминания бир-жевого спекулянта» Джесси Ливермор. Тренд — это линия наименьшего сопро-тивления. Кто слабее, «быки» или «медве-ди», в ту сторону цены и двигаются.

— Приведите пример простой, но работа-ющей системы.— В 2003 году я написал статью «Все гени-альное — просто!», чтобы показать людям, что на самом деле в каждый момент вре-мени существует некоторое элементар-ное правило, которое работает. Оно было таким: два дня рынок растет — покупай, два дня падает — продавай. Я запрограм-мировал эту стратегию в MetaStock и про-верил ее на некоторых российских акци-ях. Оказалось, что работает1.

Недавно я вспомнил это явление, от-крыл графики цен акций и с удивле-нием обнаружил, что на некоторых бу-магах она до сих пор хорошо работает. Сами посмотрите, это очень интересно. Причем эту стратегию можно и оптими-зировать. Перебирать варианты: что бу-дет, если для покупки рынку необходи-мо расти два дня подряд, а для продажи цены должны падать не два, а три дня подряд. Конечно, для стратегий, по ко-торым мы торгуем, правила сложнее. Но ненамного. Я работал и с нейросетями, и со сложными математическими алго-ритмами. Устойчивая система — это на-бор простых правил!

— Сейчас чем занимаетесь?— С 2005 года мы разрабатываем стратегии для финансовых рынков США. С 2007-го эти системы управляют портфелями ак-ций на американском рынке. Целевая до-ходность — 40–60% годовых с просадка-

ми до 20%. Но за последние два кризисных года системы приносили гораздо боль-ше 60% годовых. Да, эти системы рассчи-таны не на то, чтобы обогатить какого-то программиста с капиталом $10 тыс., они рассчитаны на то, чтобы управлять мил-лионами долларов. И приносить доход и инвесторам, и управляющим.

Если трейдеру-одиночке умерить свою жадность, поставить реальные цели, если его устроит доход 30% на рынке, который вырос в два раза, то он напишет такую сис тему. Если он захочет 100%, да еще с «плечом», чтобы получить 200%, то у него ничего не получится.

В таком случае ему достаточно пе-ребрать имеющиеся системы и страте-гии, которые есть в интернете, выбрать наиболее комфортную, слегка поме-нять правила, чтобы сказать самому себе, что это моя система, а не плагиат. И вперед. Он будет зарабатывать 30% в год. Если все же он хочет разработать систему с большей доходностью при разумных рисках, то ему нужно рабо-тать в команде.

СИСТЕМНЫЙ ПЕРЕБОР— Вообще люди крайне неохотно говорят о своих разработках.— Большого секрета в том, как мы зара-батываем деньги, нет. Грааль не только в системе. Любой системщик сталкива-ется со следующей проблемой: когда я набираю людей, то спрашиваю, какие цели они перед собой видят. Если чело-век мне говорит, что собирается не опти-

мизировать системы, а думает о том, какой из алгоритмов применить сейчас на рынке, чтобы он работал, то я его беру на работу. Почему? Пото-му что Грааль — в при-менении конкретной системы к текущему рынку, а не в постоян-ном улучшении формул и оптимизации. Важно выбрать систему, кото-рая прямо сейчас рабо-тает, из имеющегося де-сятка или даже сотни. Может быть, она будет работать всего лишь не-делю, но ты должен ее применить сейчас.

— Это выглядит усложнением задачи — оценивать состояние рынка сейчас.— Мы это сделали, на что потратили поч-ти два года. У нас система выбора называ-ется «Перебор». Что мы делаем? Раскры-ваю Грааль. Идея в следующем. Вот у вас есть стратегия, и вы видите, что она не-плохая. Но вас не устраивает то, что она то зарабатывает, то теряет деньги. Мо-жет, она не опустошает весь счет, но во-обще непонятно, как долго все это прод-лится и какие убытки накопятся. Вполне возможно, что система опять — через полгода, а может быть, через год — нач-нет зарабатывать и принесет еще боль-ше. Но вы, как и любой человек, не хоти-те блуждать, вам неприятно зависеть от непонятных факторов. Но если эта систе-ма не работает на данном инструменте здесь и сейчас, то в мире существуют дру-гие инструменты, на которых она будет прилично работать.

Что нам нужно? Нам нужен набор систем, которые работают достаточно устойчиво, имеют ограниченные про-садки, могут терять деньги, но рано или поздно выйдут в плюс. И они совершают не слишком много трейдов, чтобы не те-рять на комиссиях, проскальзываниях, плате кредита за «шорт».

У нас такой набор есть, мы его начи-наем тестировать на 3 тыс. американ-ских акций. Имея, предположим, пять систем, в результате тестирования мы получаем 15 тыс. объектов «акция—система» и смотрим, какие из них будут работать следующие одну-две недели.

1 Статью Эдуарда Ланчева с кодом стратегии в MetaStock можно прочитать на сайте Algoritmus.ru.

Грааль заключается в том, что устойчивых систем довольно много

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

15

работа в команде

тема номера

Помогает нам в этом набор жестких ав-томатизированных правил, по которым из 15 тыс. объектов мы выбираем луч-шие на ближайшую перспективу. И уже из этих лучших составляем портфель объектов «акция—стратегия».

— Сколько же состояний у рынка может быть?— Нет, рассуждать надо не так. Многие сразу же начинают думать, что вот, мол, мы смотрим на волатильность или еще на что-то и оцениваем состояние рынка. А мы оцениваем не акцию, а результаты работы стратегии на этой акции.

— Но оцениваете на прошлых данных?— Да, конечно.

— И пытаетесь оценить, в каком состоя-нии система сегодня?— Состояние системы определяется ря-дом характеристик. Если эти характери-стики, то есть состояние системы, ста-новятся отличными от стандартных значений, мы меняем систему. Вернее, меняем не систему, а инструмент, на ко-тором она работает. Это сложная задача, над которой работал целый коллектив примерно два года. Занимались только тестированием, перебором, проверкой идей, и затем ушло время на написание программного обеспечения, которое по-зволяет за короткие сроки перелопатить чуть ли не весь мировой рынок. Много времени ушло на создание комплекса по автоматизированной торговле.

Мы можем торговать и десятью объ-ектами, но для адекватного результата — низких рисков — нужно иметь в порт-феле от 30 объектов. Это подразумевает активный трейдинг, портфелей может быть много, поэтому ручное совершение сделок невозможно.

ОПЫТЫ НАД ПСИХИКОЙ— Задам банальный вопрос. Если бы не «пилы», все было бы замечательно. Как с «пилой» бороться, в которой те-ряешь деньги?— Правила работы на рынке очень про-стые. Проблема не в «пиле». Ее решить не так сложно. Это не означает, что вы не будете торговать в этой «пиле», но, по крайней мере, существует много эффек-тивных фильтров, которые позволят вам оптимизировать свой трейдинг на этих участках. Например, поставьте скользя-

щую среднюю — самый элементарный фильтр. Или поставьте тип графика Three Line Break в MetaStock. Он очень сильный, очень грубый. Систему на нем в MetaStock вы не запрограммируете. Это можно сде-лать в Omega или Wealth-Lab.

Если ваш фильтр показывает рост — только покупайте и ни в коем случае не «шортите». Вы лишь открываете или за-крываете «лонг». Когда ваш фильтр гово-рит о том, что началось падение, вы игра-ете только в «шорт». Ни в коем случае не открывайте «лонги». И окажется, что фильтры подобного рода очень пассивно реагируют на «пилы». В любой «пиле» вы будете терять в два раза меньше, а когда будет тренд — будете ему следовать. При таком подходе нужно уходить от реверс-ных систем — это самое простое решение. Вы не исключите «пилу» полностью, но снизите убытки. Не надо пытаться уйти от чего-то полностью, вам это не удастся.

— «Пила» обычно сопровождается пере-живаниями. Сделал систему, протестиро-вал. Начинаешь что-то делать — и пошли убытки. Вот, вот и вот. Должна быть уве-ренность в том, что система правильная. — Важно понять, почему люди хотят пи-сать МТС. Кто-то по образованию мате-матик, физик или инженер. Кто-то хочет как в рекламе: мы сидим, а денежки идут. А кто-то увлекся трейдингом, но стол-кнулся с психологическими проблемами. Он хочет торговать на рынке, но желает исключить психологию.

Обычно говорят, что у механических торговых систем эмоций нет, так как они торгуют без человека. На самом деле эмо-ции никуда не делись. Они остались вме-сте с нервным напряжением. Все равно ты будешь переживать о результатах работы системы и мучиться вопросами: это слом системы или временное явление? Но вы посмотрите на историю. Какая просадка была раньше, как долго она длилась? И вы заметите, что если сейчас алгоритм нахо-дится в рамках этих показателей, то он не сломался. Хотите также, чтобы убытки не так сильно давили на психику, — рабо-тайте с портфелем. Просадка по портфе-лю будет не такой сильной.

Тем не менее все это вас будет трево-жить. У меня самого много-много лет на-зад была система, которая заработала за три месяца 150%, а потом она полгода дава-ла мне убытки. И хотя много я не потерял, так как она жестко закрывала позицию,

у меня были периоды из 14 убыточных трейдов подряд. И что в этом хорошего?

В конечном итоге я посмотрел на то, что я знаю и умею, и оказалось, что я знаю о рынке намного больше, чем система. Системы не оптимальны, они подходят для того, чтобы управлять фондами, где необходимо четко контролировать риск / доходность с точки зрения массы инве-сторов. Но когда ты торгуешь на личный счет, то оказывается, что можешь сам управлять активами с большей доходно-стью и умеренными рисками, если доста-точно дисциплинирован.

Когда я это обнаружил, то трейдинг на собственные средства оставил для себя. А МТС с более низкими доходно-стями — для управления средствами банков и фондов.

Оказалось также, что если ты работа-ешь с командой, то любые цели дости-жимы. На любом инструменте можно по-строить автоматизированную торговлю, будь то акции, фьючерсы, опционы или товарный рынок. Но в одиночку это уда-ется крайне редко.

— Сейчас, кстати, известны команды трейдеров…— Сейчас я подбираю в команду специа-листов, которые в коллективе смогут де-лать те вещи, которые в одиночку ни один математик или системный трейдер не ре-ализует. Я не исключаю возможность того, что есть уникумы — люди, способные в одиночку дома разработать системы, ко-торые озолотят их, но на практике я стол-кнулся вот с чем. Люди годами работают над какими-то подходами, но когда они приходят в команду, то за полгода про-двигаются настолько, насколько не про-двинулись самостоятельно за три-пять лет. Оказывается, что они были слишком сконцентрированы на отдельных соб-ственных идеях и не смогли разглядеть другие возможности, которые открыва-ются в их же собственных разработках. А другие члены команды это увидели, подсказали и уже вместе развили их идеи до Грааля. Я сторонник коллективной ра-боты, она позволяет творить чудеса.

Если умерить жадность и поставить правильные цели, то можно и в одиноч-ку создать либо найти в интернете при-личную МТС, которая будет долго рабо-тать. Но нужно быть готовым к убыткам длительное время и не сломаться самому. А вот через это мало кто готов пройти. D'

Контртрендовые стратегии в отдельный момент времени дают сумасшедшую прибыль, но в какой-то момент они ломаются, и вся прибыль теряется

круглый столвторая волна

Как и когда страны PIIGS обвалят мировую экономику и заденет ли этот обвал Россию

LEHMAN BROTHERS ПО-ГРЕЧЕСКИ: ПЕРЕЗАГРУЗКА КРИЗИСА?

ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

Слухи о возможности дефолта Гре-ции по государственному долгу ви-тали еще в конце 2009 года. И экс-перты могли бы еще некоторое

время об этом дискутировать, если бы не стечение обстоятельств. Во второй поло-вине апреля в негативную сторону была пересмотрена бюджетная статистика по странам еврозоны, а агентство Moody’s понизило рейтинг греческих облигаций. Срок ближайшего погашения облигаций на сумму €8,5 млрд наступит уже 19 мая. Чтобы избежать дефолта, 23 апреля 2010 года Греции пришлось официально по-просить помощи у ЕС и МВФ. Страна обе-щала сократить бюджетные траты до 11% ВВП к 2012 году и до 3% к 2014-му, а ЕС и МВФ согласились предоставить ей кре-дитный пакет на сумму €110 млрд.

В Европе есть и другие проблемные страны (см. графики), где отношение бюд-жетного дефицита и государственной за-долженности к ВВП близко к греческо-му. Поэтому может сработать принцип домино, когда инвесторы начнут прове-рять остальные страны на платежеспо-собность. Крупнейшими держателями ев-

ропейских суверенных долгов являются пенсионные фонды, на втором месте — французские и немецкие банки. Если у всех вышеперечисленных стран начнут-ся проблемы, эти институты и окажут-ся под ударом. Это означает, что мировой экономике грозит новый виток кризиса, так как дефолты и близкие к ним состоя-ния приведут к сокращению кредитова-ния, выводу средств с депозитов и замед-лению экономического роста.

9 мая на экстренном заседании мини-стров финансов стран ЕС было принято решение о создании европейского стаби-лизационного фонда в размере €750 млрд. Фонд будет использоваться для быстрой стабилизации финансовых систем стран Евросоюза.

Вообще, по правилам еврозоны (так на-зываемые Маастрихтские критерии), раз-мер долга стран-членов не должен превы-шать 60% их ВВП, а бюджетный дефицит должен быть менее 3%. Из-за кризиса эти требования оказались практически не-выполнимы. По опубликованным в мае прогнозам Европейской комиссии, ни в 2010-м, ни в 2011 году ни одна из стран ев-

розоны их не выполнит. Кстати, к момен-ту введения евро в 1999-м Греция стала единственной страной, которая так и не выполнила Маастрихтские критерии.

Среди экономистов во всем мире сей-час идут споры о том, станет ли Греция вторым Lehman Brothers и перекинутся ли ее долговые проблемы на другие стра-ны. Об этом, а также о том, какое влияние проблемы с долгами в ЕС могут оказать на Россию, D' спросил у экспертов.

Сейчас в еврозоне сложная ситуация, кото-рая в значительной мере упирается в бан-ки: перед ними стоит вопрос, как сохра-нить доверие к клиентам и друг к другу. Пока угроза дефолта Греции на два-три года отсрочена, но в дальнейшем кредитные риски по странам «периферии» ЕС вполне могут вновь возрасти. Фундаментальная проблема финансов — европейская валют-ная система — осталась нерешенной. Для

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

16фотографии: AP ; из личного архива /3

АЛЕКСАНДР ОСИНглавный экономист УК «Финам менеджмент»

На Россию проблема с греческими долгами уже оказала некоторое негатив-ное воздействие в виде оттока капитала. Хотя сейчас ситуация уже начинает вы-правляться.

Если бы Греция пошла на дефолт, то помимо ее самой это коснулось бы и многих других европейских стран, сто-имость заимствований для которых на рынке выросла бы ощутимо. Также стоимость заимствований выросла бы для развивающихся стран за предела-ми ЕС, особенно для государств с высо-кой долговой нагрузкой.

Для ЕС, конечно, сейчас важно под-держать финансовую систему. Кроме того, ослабление евро усложняет ре-финансирование существующих обя-зательств. При этом с точки зрения ма-кроэкономики в снижении курса евро есть и хорошие стороны. Это повыша-ет конкурентоспособность европей-ских товаров.

Рост премии за риск сказывается и на России. Стоимость выхода на рын-ки заемного капитала уже возросла по сравнению с той, что была несколько недель назад. Также может пойти вниз курс рубля, поскольку в случае возник-новения проблем и у других стран ЕС под распродажу попадут валюты мно-гих развивающихся стран. Помимо этого начнется просадка и на фондо-вых рынках.

Трудно сказать, какова вероятность того, что другие страны окажутся в такой же ситуации, как Греция. Не-известно, есть ли у них забалансовые обязательства, как у Греции, есть ли какие-то иные скелеты в шкафах. Тем не менее, на мой взгляд, второго вит-ка кризиса, скорее всего, удастся из-бежать. Первый удар научил регулято-ров, что накачка экономик деньгами в таких ситуациях помогает, и, судя по заявленным объемам программ помощи Греции, а также созданию европейского стабфонда, этот урок был выучен. Скорее всего, нас ожи-дает не второй кризис, а достаточно длительный период консолидации и коррекции . D'

ее решения необходимо сокращать бюд-жетный дефицит. Но если сокращать го-сударственные расходы, то сократится и рост экономики. По некоторым подсче-там, если Греции удастся сократить свой бюджетный дефицит на 10%, то ее ВВП при этом упадет на 15%. А это означает опас-ность стагфляции — низкого валового вы-пуска при высоких ценах. Та же опасность висит и над другими странами так назы-ваемой группы PIIGS (Португалия, Ирлан-дия, Италия, Греция, Испания).

Без помощи ЕС Грецию, весьма вероят-но, ждал бы дефолт образца Аргентины 2001 года. Если бы дефолт случился сей-час, произошло бы массовое банкротство европейских банков, схожее с той волной, которую породило банкротство Lehman Brothers. И эта вторая волна оказалась бы даже сильнее первой, поскольку средства бюджетного стимулирования экономик сейчас ограниченны.

Кроме проблем с выплатой суверен-ного долга в Греции и других странах Ев-ропы существует еще более серьезная проблема, касающаяся выплаты корпо-ративных долгов. Если государственный долг в этих странах составляет 90–120% ВВП, то корпоративные долги превышают ВВП на 300–500%. То есть опять же угроза нависает над стабильностью банковского сектора, и это несмотря на то, что у мно-гих банков хорошие рейтинги.

Пока что, похоже, победили политиче-ские мотивы, и риски реструктуриза-ции долга Греции снизились. Тем не менее принятое Евросоюзом спешное решение не помогает справиться с дол-госрочной проблемой, а именно с тем, что греческая экономика живет не по средствам. Интересно проследить, как будут развиваться события дальше. Оче-видно, что нужна жесткая бюджетная политика, причем далеко не только в Греции, но также и во многих других европейских странах, которые име-ют аналогичную проблему, например в Испании и Португалии. Мне кажет-ся, что проблема корпоративного дол-га именно Греции вряд ли возникнет, поскольку в большинстве своем корпо-рации давно стали международными.

круглый столвторая волна

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

17

АНТОН СТРУЧЕНЕВСКИЙстарший экономист «Тройки Диалог»

ВЛАДИМИР БРАГИНглава департамента макроэкономики и стратегии НБ «Траст»

США. Весь юмор при этом в том, что мно-жество и мелких, и крупных экономи-стов считают долговые проблемы в США гораздо более серьезными, нежели в Ев-ропе, а американский долг при текущем бюджетном дефиците — невыплачивае-мым. В итоге получается, что инвесторов вынуждают продавать активы, которые можно спасти, и покупать те активы, ко-торые спасти, скорее всего, невозможно. Америка в очередной раз становится фи-нансовым пылесосом. На чем пылесос ра-ботает? На понижении рейтинга. А это топливо практически бесплатное.

И вот теперь зададим простой челове-ческий вопрос: почему на растущем рын-ке вместо того, чтобы понизить рейтинг и предотвратить перегрев, рейтинги повы-шаются, а на падающем рынке кредита вместо того, чтобы сохранить рейтинги и предотвратить коллапс, они снижаются, да еще столь резко? Ответ вроде бы прост: потому что на больших колебаниях за-работать проще, чем на маленьких. Осо-бенно если амплитуду и периодичность регулируешь ты. Правда, есть и другой от-вет: методики оценки и присвоения рей-тингов исходят из того, что на растущем рынке общие риски меньше, а на падаю-щем — больше, поэтому все логично. Но, может быть, методики, стимулирующие кризисы, — это плохие методики?

Вопрос не праздный, ибо им уже зада-валась американская Комиссия по цен-ным бумагам (SEC), а еще в мае 2008 года стало известно, что в программах Moody’s содержались «ошибки», приводившие к завышению рейтингов. Руководство зна-ло об этом еще в начале 2007-го, но изме-нения в рейтингах были сделаны лишь в начале 2008 года, когда на рынках и про-изошел первый провал. Были ли это дей-ствительно ошибки? И чем занималось руководство агентства целый год?

Кстати, в ЕС год назад очень активно звучали голоса, призывавшие создать собственное европейское рейтинговое мегаагентство, потому что не дело, когда Европу оценивают американские компа-нии. К сожалению, за год ничего в этом направлении сделано не было, и кто зна-ет, рискнули бы в США понижать рей-

Америка в очередной раз становится финансовым пыле-сосом. На чем пылесос работает? На понижении рейтинга.

А это топливо практически бесплатное

кукловоды

Конец евро, коллапс долго-вой экономики, крах интегра-ционных процессов в Старом Свете — все это сейчас являет-ся лишь малой частью того, что обсуждается в блогах, курилках и даже на кухнях. Не вдаваясь в юридические аспекты событий и оценивая ситуацию с позиции просто-го инвестора, находящегося насколько возможно в кур-се дела, посмотрим на карти-ну в целом. Благо посмотреть есть на что…

ПОД ПЯТОЙ У БАНКРОТА

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВ1

РЕЙТИНГОВЫЕ ИНТЕРВЕНЦИИ

Начиналось все больше года на-зад, когда относительно гре-ческих проблем высказались уполномоченные лица в ЕС и

США. А в практическую плоскость грече-ские проблемы перешли в январе 2009-го, когда агентство S&P понизило кредитный рейтинг страны с А до А–. В октябре того же года другое ведущее американское агентство Moody’s отозвало на пересмотр греческий рейтинг и в декабре понизи-ло с А1 до А2. Одновременно S&P отозвало рейтинг А– и понизило его до ВВВ+ с нега-тивным прогнозом, причем третье агент-ство — Fitch — сделало то же самое.

В январе 2010 года Moody’s предрекло экономикам Португалии и Греции «мед-ленную смерть», но при этом указало на пренебрежимо малую вероятность «вне-запной экономической гибели». Пони-майте как хотите. Фондовые рынки поня-ли так, что пока жить можно. Тем более что объем греческих проблем в денежном выражении оценивался на тот момент в сумму порядка $30 млрд.

Самое интересное случилось позднее. В конце апреля 2010 года, когда мировые индексы тщетно пытались закрепиться в рамках восходящего тренда, S&P про-извело серию небывалых понижений рейтингов, включив теперь в число по-страдавших еще и Испанию. Она потеря-ла одну позицию, Португалия — две, Гре-ция — три, причем после этого страна выпала из инвестиционного списка. Все страны получили негативный прогноз. Что это значит на практике? На практи-ке это значит, что крупные фонды в соот-ветствии со своими инвестдекларация-ми и правилами управления просто не имеют теперь права держать в портфе-лях греческие бумаги, а португальские и испанские должны подвергнуться опре-деленному сокращению. Следствие — рост стоимости долга и падение евро, а в широком плане — резкий рост рисков на рынке и бегство из активов развиваю-щихся стран. Куда? В стабильность. Ста-бильность, которая после дискредита-ции еврозоны находится единственно в долларе и казначейских обязательствах

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

18фотографии: Alamy / Photas; из архива фотослужбы

колонка

1 Начальник отдела аналитических исследований ИГ «Универ».

тинг европейским странам, если бы мог-ли оказаться в аналогичной ситуации сами. Так или иначе, но сейчас у ЕС (да и ни у кого в мире) адекватного ответно-го инструмента влияния на мировые де-нежные потоки нет.

ДОБРЫЙ СОВЕТЧИКБанк Goldman Sachs стал в последнее вре-мя постоянным жителем новостных по-лос и даже неким антигероем современ-ности. Его преследует SEC, с него хотят взыскать убытки американская AIG и немецкие KfW и Deutsche Industriebank. Именно Goldman Sachs обвиняется в ма-нипуляциях с представлением греческо-го долга, и именно его британский пре-мьер назвал «моральным банкротом». Именно этот банк подозревают в зло-намеренной продаже клиентам струк-турированных продуктов, по которым сам банк мог ожидать падения котиро-вок. Тем не менее он продолжает оказы-вать драматическое влияние на мировые финансы. Стоило его экономисту Эрику Нильсену заявить о том, что Греции вы-деляемых Европой и МВФ денег, скорее всего, не хватит, как рынки, едва начав-шие оправляться после понижения рей-тингов Испании, Португалии и Греции, отреагировали на это массированными распродажами всех активов.

Претензии к банку можно разбить на две группы. Первая — некорректная про-дажа синтетических инструментов, вто-рая — неблаговидное консультирование греческого правительства в вопросах от-ражения долга. А теперь по порядку.

Тема номер один. Банк осуществлял сделки с клиентами и контрагентами, продавая им высокорискованные инстру-менты, имеющие в качестве обеспечения ипотечные бумаги класса subprime. По-сле того как эти бумаги потеряли прак-тически всю свою стоимость, инвесторы понесли убытки на миллиарды долларов. И все бы ничего, если бы не одно «но». Вдруг оказалось, что Goldman Sachs умол-чал в свое время о том, что в подборе бу-маг для структурированных инструмен-тов принимали участие специалисты фонда Джона Полсона, стоявшего за по-нижение этих самых бумаг. Ну что ж, в принципе все логично: если ждешь па-дения, то захочешь продать, а если захо-чешь продать подороже, то сначала сдела-

кукловоды

ешь товару рекламу. Тем не менее именно это мошенничество лежит в основе иска SEC к Goldman Sachs. Последний оправ-дывается тем, что и сам понес убытки по собственной позиции в этих бумагах. Но одно дело убыток по позиции, и другое — от проекта в целом.

Тема номер два. Специалисты Goldman Sachs применили замечательную схему, благодаря которой можно было дополни-тельно заработать на государственном долге. Согласно этой схеме, взятые в кре-дит средства переводились из долларов в евро с обязательством последующего обратного перевода через определенное время. В чем смысл таких конверсион-ных операций? Во-первых, появляется возможность заработать на проведении самой операции, а во-вторых — и это главное — получить прибыль от измене-ния валютных курсов. Понятно, что если купить евро за доллары при курсе 0,87, а продать при курсе 1,45, то можно очень не-плохо заработать и в итоге даже покрыть все расходы по обслуживанию долга. Все это называется «валютный своп» (от англ. swap — «замена»). Он-то и был пред-ложен греческому правительству в нача-ле 2002 года. Но валютный своп надо за-крывать, и нетрудно догадаться, что один из контрагентов по сделке в итоге полу-чит прибыль, а другой — убыток. Ясно, что стороны заинтересованы в мини-мизации своих возможных потерь. Точ-но так же понятно и то, что финансовые возможности и профессиональные навы-ки управления структурированными ин-струментами Goldman Sachs превышают финансовые возможности и навыки пра-вительства Греции…

Но так ли уж виноват Goldman Sachs? Ведь его основная официальная цель — получение прибыли. Именно этим он и занят. Пожалуй, стоило бы задать поболь-ше вопросов тем греческим чиновникам, которые в 2002-м согласились на исполь-зование столь рискованных схем.

Кстати, после того как SEC выступила с обвинениями Goldman Sachs, очень бы-стро в прессе появились факты, говоря-щие о том, что сотрудники самой SEC во время кризиса занимались посещением порносайтов, отдавая этому значитель-ную часть рабочего времени. При этом была выявлена любопытная, но доволь-но логичная закономерность: чем силь-

нее становился кризис и чем выше была должность сотрудника, тем больше он проводил времени за разглядыванием ве-селых картинок. В самом этом факте нет ничего удивительного, гораздо важнее то, что вслед за этим сенатор-республиканец от штата Калифорния потребовал прове-сти особое расследование, не было ли из SEC утечки информации о предстоящем обвинении Goldman Sachs. Критика бан-ка заметно поутихла, а шумиха в прессе бы-стро переключилась на смакование подроб-ностей порносканда-ла. Такой вот малень-кий эпизод большого противостояния.

ЗАНИМАТЕЛЬНОЕ РЕЗЮМЕБезработица, инфляция и бюджетный де-фицит в США находятся на том же уровне, что и в Европе, или превосходят его. При этом размер госдолга США и темпы его роста в принципе делают проблему мало-разрешимой без привлечения таких ме-тодов, как военный конфликт или денеж-ная реформа с частичным отказом или ограничениями в конвертации, то есть дефолт в той или иной его разновидно-сти. Вдумайтесь в цифры и сравните: гос-долг США составляет порядка $12,3 трлн (85% ВВП), госдолг Греции — $0,3 трлн (120% ВВП). Бюджетный дефицит США на-ходится на уровне $1,3 трлн (8,3% ВВП), в Греции — $0,035 трлн (13%). При этом ни одно агентство не рискует понизить ин-вестиционный рейтинг США. Вероятно, истинная демократия не подвержена по-нижению рейтинга.

Кстати, Япония уже давно живет при госдолге более чем 200% ВВП, а в Греции относительный уровень долга уже пре-вышал текущие значения в начале 2000-х. И ничего, рейтинг не понижали, даже на-оборот. Можно сложить вместе все про-блемные европейские страны и увидеть, что процентные и удельные показатели у них такие же, как в США, а вот абсолют-ные — гораздо меньше. Иными словами, решить большую беду в Европе можно, в США — как-то трудновато… Складывает-ся ощущение, что проблемы в Европе яв-ляются не более чем усердно поддержи-ваемой ширмой проблем в США. Сделав и присвоив рейтинг банкрота другому, ми-ром по-прежнему правит настоящий бан-крот. По крайней мере, так говорят… D'

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

19

колонка

Сенатор потребовал провести расследование, не было ли из SEC утечки информации о предстоящем обвинении

Goldman Sachs

биржевая площадь

На мировых биржах вновь неспокойно: Sol и Греция проверяют на прочность Dow Jones

РАЛЛИ — АНТИРАЛЛИ — РАЛЛИ

Греческие проблемы достигли свое-го апофеоза лишь к началу мая. При этом российский рынок традицион-

но первую декаду этого месяца находит-ся в состоянии непрерывных выходных, и, как следствие, не все участники торгов присутствовали на рынке, а как показала практика — зря.

Вообще в конце апреля «греческая проблема» приняла общемировой ха-рактер. Проблема была совсем не в Гре-ции, а в принципе домино, который она могла вызвать (подробнее см. «Lehman Brothers по-гречески: перезагрузка кризиса?», стр. 16). В итоге в зоне евро был вырабо-тан механизм, который в случае необхо-димости позволяет привлечь деньги от кредиторов.

Реакция мировых бирж на грече-ские проблемы была однозначной. Ев-ропейская валюта пошла камнем вниз относительно доллара США и нашла поддержку чуть выше отметки $1,25.

Отдельно стоит отметить, что в то вре-мя, пока в финансовом мире творилась паника вокруг долгов Греции, сама стра-

на не получила ни одного евроцента. Пер-вый транш в размере €5,5 млрд помощи Афинам поступил лишь 12 мая, когда международные рынки уже более или ме-нее успокоились.

ПЕРИФЕРИЯ КРИЗИСА ЗА ОКЕАНОММировые биржи на протяжении дли-тельного времени игнорировали про-блемы Европы, и действительно пани-ческие настроения на площадки США пришли в первую неделю мая. Кульми-нацией же греческого кризиса стал тех-нический сбой на фондовых биржах США, произошедший 6 мая. Он привел к падению некоторых акций за несколь-ко минут на десятки процентов. При-чем Dow Jones Industrial Average в один момент торгов упал почти на 1000 пун-ктов. В частности, из ликвидных бумаг среди лидеров падения были акции Bank of America, Procter & Gamble и 3M.

Началось расследование этого проис-шествия. Одна из версий — обвал рын-ков мог быть спровоцирован операция-ми единственного трейдера. Поводом для

этого послужил факт, что за несколько минут до падения около 9% продаж при-шлось на одного игрока. Он продавал фьючерсные контракты e-mini 500 (так на-зываемые мини-фьючерсы на S&P 500, то есть $50, умноженные на значение индек-са). Причем в то время, как все участники продавали и покупали ценные бумаги и деривативы, этот игрок только продавал. Впрочем, по словам Терренса Даффи, ди-ректора биржи CME Group, это добросо-вестный трейдер, не ставивший цели об-рушить рынки.

На трейдерских форумах и в блогах это происшествие вызвало огромный резо-нанс, и некоторые участники предполо-жили, что речь идет о трейдере под ником Sol. Более того, предложен даже прибли-зительный расчет: если воспользоваться конъюнктурой и выбрать правильный момент, то для того, чтобы устроить та-кую просадку рынка, вполне хватит ка-питала $13 млн. У трейдера Sol было под управлением $40 млн.

Так или иначе, по предварительной версии, стараниями одного частного (!)

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

тРос / падение, %Скупка и распродажа акций на ММВБ за две недели

1 Распадская2 Транснефть, прив.3 Газпром4 НоваТЭК5 Интер РАО ЕЭС

217,2

144,0

75,692,5

120,3

74,4 72,8

93,8

115,6

74,1

58,2

79,2103,3 73,697,0 86,4

118,0 110,3

145,0

108,3

65,6

112,7 116,3106,2

130,2 153,1164,4

86,1

129,8

78,0

-27,8

-14,1 -11,7 -11,7 -11,6 -11,5 -10,1 -9,8 -8,5 -7,9 -7,0 -6,7 -6,4 -6,3 -5,9 -5,9 -5,8 -4,9 -4,5 -4,5 -4,4 -2,3 -2,1 -0,2 0,3 0,4 2,1 3,0 9,3-4,9

6 Уралкалий7 ОГК-38 ФСК ЕЭС9 Уралсвязьинформ10 Татнефть

11 Ростелеком12 Волгателеком13 Аэрофлот14 Роснефть15 Северсталь

16 Магнитогорский МК17 ЛУКойл18 ВТБ19 МТС20 Газпром нефть

21 Сургутнефтегаз, прив22 Мосэнерго23 Русгидро24 Новолипецкий МК25 Сбербанк

26 Сбербанк прив.27 Норильский никель28 Сургутнефтегаз29 Полюс золото30 Полиметалл

1 2 3 4 6 8 10 12 14 165 7 9 11 13 15 17 18 19 2120 22 23 24 25 26 27 28 29 30

Мы считаем среднедневной объем тори две недели и их отношение в проценЕсли стоимость акций растет при увелиЕсли стоимость акций падает при увелих распродают

150

100

50

-50

200

250Изменение объема торгов, % Изменение цены за две недели, %

0

20

%

бъем торгов акциями за 90 дней в процентах.при увеличении объема торгов, их скупают.при увеличении объема торгов,

игрока на рынке производных инстру-ментов был повторен опыт «черного по-недельника» 1987 года. В тот день индекс Dow Jones упал на 22,6%.

В тот же день после «технического сбоя» американские индексы практиче-ски восстановились, но по итогам сессии снижение составило более 3%. Зерно па-ники было посеяно в благодатную почву, и 7 мая снижение также продолжилось.

Рынки пришли в себя лишь в понедель-ник 10 мая, после экстренного саммита Евросоюза — тогда начался массовый от-скок котировок вверх.

ПЕРИФЕРИЯ КРИЗИСА У НАСРоссийские индексы на события за рубе-жом долгое время реагировали с умерен-ным негативом. Еще бы, в поисках убе-жища спекулянты разгоняли цены на сырьевые товары, в частности золото.

Однако основной российский сырье-вой товар (нефть) все же не устоял, и рос-сийскому рынку ничего не оставалось, как поддаться всеобщей панике, при этом основной обвал случился в канун длитель-ных выходных — 7 мая. За последнюю не-делю апреля и первую неделю мая индекс ММВБ потерял более 12%. При этом были пробиты вниз ряд важных технических

уровней и, самое главное, линия восходя-щего тренда с начала 2009 года. Бодрый отскок вверх начался после выходных и продолжался два дня, 11 и 12 мая.

Наиболее пострадавшими от обваль-ного падения котировок акциями стали «префы» МДМ-банка. Совет директоров организации рекомендовал не выплачи-вать дивиденды за 2009 год, разрешив ак-ционерам голосовать по акциям. Таким образом, бумаги превратились в «обычку» и потеряли в стоимости с 6 по 12 мая поч-ти 30%.

Еще одной компанией, акции которой оказались в лидерах снижения, стала «Ап-течная сеть 36,6». Причина обвала — доп-эмиссия акций, допущенная к обращению 11 мая. Напомним, компания провела оче-редное увеличение капитала на 10%, и эти бумаги были допущены до обращения на бирже, создав навес. За две недели мая ка-питализация компании упала на 40%.

Из лидеров роста стоит отметить про-изводителей драгметаллов «Полиметалл» и «Лензолото». На фоне новых историче-ских максимумов на рынке золота участ-ники поспешили приобрести их бумаги. За неделю с 11 мая акции «Полиметалла» выросли на 12%, «Лензолота» — на 17,7%. Видимо, спекулятивный интерес к этим бумагам будет присутствовать и дальше: пока финансовые рынки будет штормить, золото будет расти в цене.

Стоит выделить бумаги угольщиков, таких как «Мечел» и «Белон». Проблемы на шахте «Распадская» грозят дефицитом на рынке коксующегося угля, и, как след-ствие, ожидается рост рентабельности остальных угольщиков. Акции этих эми-тентов стоят очень дорого (см. «Спекулян-ты подсели на кокс», D' №8 от 26 апреля 2010 года), и текущий рост носит спекулятив-ный характер. С другой стороны, достой-ной альтернативы этим компаниям на российском рынке нет, и дефицит угля в ближайшее время неизбежен. За неделю с 11 мая акции «Мечела» выросли на 10,5%, «Белона» — на 12,3%.

ЧТО ДАЛЬШЕДать точный прогноз по индексам анали-тики не решаются, так как после столь мощных движений на рынках произошла заметная разбалансировка. D'

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

21

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса. • Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Ме-ханическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.

биржевая площадь

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

22

Собы

тия 19.05.2010 21.05.2010 25.05.2010 25.05.2010 25.05.2010

Consumer Confi dence (США)

Case-Shiller недвижи-мость (США)

ВВП I кв. (Великобри-тания)

Учетная ставка (Япония)ВВП I кв. (Япония)

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

ОГК-4 ПОДЗАРЯДИЛ MSCI RUSSIA

12 мая был пересмотрен состав компаний, входящих в расчет индекса MSCI Russia. В него были включены обыкновенные акции ОГК-4. Вес ак-ций ОГК-4 в корзине составит 0,57%. Помимо этого были пересмотрены доли ФСК и «Интер РАО»: вес акций ФСК увеличился на 0,08%, до 1,75%, вес акций «Интер РАО», наоборот, был снижен до 0,73%.

Многие западные инвестфонды имеют право вкладываться только в бумаги, входящие в состав индекса MCSI, и строго пропорционально весу в нем. По расчетам аналитиков, новость должна позитивно отразиться на котировках акций ОГК-4 и ФСК.

новости компаний

КОММЕНТАРИЙ

ЛЮБОВЬ НИКИТИНАаналитик БКС

По нашим оценкам, новость должна позитивно отра-зиться на котировках акций ОГК-4 и ФСК. В новом со-ставе индекс MSCI начнет торговаться с 27 мая. Мы отдаем предпочтение акциям ОГК-4. С нашей точки зрения, компания является одной из самых сильных фундаментально в секторе. Мы рекомендуем бумаги ОГК-4 к покупке, целевая цена — 2,57 руб. за обыкно-венную акцию.

КОММЕНТАРИИ

СЕРГЕЙ ФИЛЬЧЕНКОВаналитик ИК «Финам»

На наш взгляд, продемонстрированные результаты ГК ПИК не окажут существен-ного влияния на котировки акций ком-пании. 2009 год был достаточно слож-ным для всего сектора строительства. Тем не менее в 2010-м мы ожидаем, что ПИК покажет более внушительные ре-зультаты благодаря в том числе заклю-чению государственных контрактов на строительство жилья для нужд Мини-

стерства обороны, что позволит обеспе-чить стабильное финансирование про-ектов компании.

ТАТЬЯНА БОБРОВСКАЯаналитик БКС

Финансовые результаты группы ПИК ока-зались лучше наших ожиданий. Несмотря на тяжелую ситуацию на рынке недвижи-мости. Главной проблемой для ПИКа сей-час является высокий уровень долга. При его реструктуризации и росте выручки от продаж недвижимости группа сумеет улучшить свое финансовое положение.

КОММЕНТАРИЙ

ИРИНА ПЕНКИНАаналитик БКС

Объявленная цена выкупа для лиц, являющихся владельцами акций на дату закрытия реестра, выше текущих котировок «префов» более чем на 30%. Однако не стоит забывать, что по закону «Об акционерных обществах» на выкуп может быть потрачено не более 10% стоимости чистых активов соответствующей компании. В случае превышения данного порога выкуп будет осу-ществляться пропорционально величинам предъ-явленных заявок.

НАЗВАНА ЦЕНА ВЫКУПА АКЦИЙ СЕВЕРО-ЗАПАДНОГО ТЕЛЕКОМА

Коэффициенты конвертации акций СЗТ в акции «Ростелекома» таковы:— 4,102 обыкновенной именной бездокументарной акции СЗТ кон-

вертируется в одну обыкновенную именную бездокументарную акцию «Ростелекома»;

— 5,220 привилегированной именной бездокументарной акции СЗТ конвертируется в одну обыкновенную именную бездокументарную ак-цию «Ростелекома».

Кроме того, утверждена цена выкупа: цена выкупа обыкновенных и привилегированных акций СЗТ будет одинаковой и составит 21,01 руб. за штуку. Напомним, что 13 мая обыкновенные акции компании на ММВБ торговались возле отметки 19,6 руб. Оценку рыночной стои-мости акций СЗТ проводил независимый оценщик «Эрнст энд Янг — оценка».

ПИК СОКРАТИЛ ГОДОВОЙ УБЫТОК В ТРИ РАЗА

Крупнейший российский девелопер ГК ПИК сократил чистый убыток в 2009 году в три раза по сравнению с 2008-м, до $361 млн, передает Reuters. Общий долг ПИКа уменьшился до $1,27 млрд с $1,43 млрд в июне 2009 года.

ПИКу удалось даже увеличить выручку в прошлом году на 22%, до 41,1 млрд с 33,6 млрд руб. в 2008 году. Группе удалось завершить год с поло-жительным чистым денежным пото-ком от операционной деятельности в размере 1,2 млрд руб.

покупатьпокупать продавать

«Тройка Диалог»:

Стоящая покупка по цене ниже номинала«Тройка Диалог» повышает индикатив-ный диапазон стоимости акций банка «Зенит» с $0,046–0,082 до $0,060–0,082 за бумагу после публикации результатов за минувший год. Банк отлично справился со сложностями 2009 года, а доход на сред-ний капитал составил 11%. В планах на этот год — поддержание рентабельности, возврат к росту бизнеса и к стратегии сни-жения зависимости от «Татнефти», а так-же переключение внимания на ключевые регионы, где есть возможность конкури-ровать по уровню процентных ставок.

«Зенит» показал хорошую чистую при-быль $65 млн за счет умеренных резерв-ных отчислений — 3,4% (при просрочен-ных кредитах в 7,4%) и жесткого контроля над расходами. По коэффициенту «цена / капитал 2010» (0,8) и «цена / прибыль 2011» (6) банк соответственно на 40 и 24% дешев-ле российских банков средней капита-лизации. Хотя аналитики оправдывают дисконт низкой ликвидностью его бу-маг, отсутствием прозрачности и зависи-мостью от связанных сторон, у банка хо-роший менеджмент и прочные позиции в регионах. Следовательно, оценка ниже номинала на фоне снижения рисков раз-мывания капитала означает привлека-тельность акций.

Rye, Man & Gor Securities:

Удобренная почва для ростаАналитики Rye, Man & Gor Securities об-новили оценку «Апатита» на фоне вы-хода компании на рынок конечных удобрений и подтверждения планов кон-тролирующего ее холдинга «Фосагро» по выходу на IPO. Новая оценка «Апатита» предполагает хороший апсайд как по обыкновенным, так и по привилегиро-ванным акциям.

До недавнего времени «Апатит» был центром затрат «Фосагро», однако с на-чала 2010 года ситуация в корне измени-лась, и он превратился в центр прибыли. Это случилось благодаря трехлетнему контракту, по которому компания поста-вит 7,24 млн тонн концентрата «Аммо-фосу» (другой «дочке» «Фосагро») для пе-реработки и получит взамен примерно 5,73 млн тонн диаммоний фосфата, спрос на который растет по всему миру. Согла-шение принесет дополнительно $500 млн выручки в год.

В рамках подготовки к IPO «Фосагро» рассматривает сценарий выкупа пакетов миноритариев своих «дочек» или обме-на их на акции холдинга. В данном слу-чае бумаги «Апатита» наиболее привле-кательны, так как 20-процентный пакет государства и примерно 8-процентный пакет Nordic Rus (СП «Акрона» и Yara) за-щитят миноритариев от низкой цены.

«Финам»:

Скупой не платит единожды«Финам» понизил рекомендацию по бумагам МДМ-банка после решения совета директоров рекомендовать со-бранию акционеров не выплачивать дивиденды за 2009 год, в том числе и по привилегированным акциям тре-тьего типа, по которым уставом преду-смотрены фиксированные дивиденды на уровне $0,08. В коротком официаль-ном комментарии председатель сове-та директоров МДМ-банка сообщил, что решение является конъюнктур-ным и связано со слабыми финансовы-ми результатами в 2009 году. Впрочем, аналитики уверены, что у банка была возможность заплатить дивиденды по привилегированным акциям и дей-ствия менеджмента демонстрируют уровень лояльности банка к минорита-риям. Совокупный объем дивидендных выплат на «префы» с фиксированной доходностью составляет $23 млн, что для банка с активами более $13 млрд является незначительной суммой. При-вилегированные акции банка переоце-нены по сравнению с аналогами, а их справедливая стоимость по этому ме-тоду на 35% ниже текущей рыночной цены. Кроме того, после отказа от вы-плат риски будущего дивидендного по-тока значительно возросли.

КОРОТКОRye, Man & Gor Securities повысил оценку акций «Верофарма» после выхода сильных финансовых результатов. Рекоменда-ция — «покупать», цель — $48,4, потенциал роста — 47%.«Универ капитал»: в отношении перспектив «Ситроникса» продолжает укрепляться осторожный оптимизм. Рекомен-дация — «держать», цель — $0,12, потенциал роста — 450%.«КИТ финанс» уверен, что AFI Development и MirLand Development — одни из наиболее перспективных компаний российского сектора недвижимости. Рекомендация — «по-купать», цель — $3 и $5, потенциал роста — 54 и 61% .

«Унисон капитал»: «Казаньоргсинтез» предпочитает тра-тить деньги на развитие, а не на бонусы менеджменту. Ре-комендация — «покупать», цель — $1,1, потенциал роста — 547%.«Тройка Диалог» понизила оценку акций МДМ-банка по-сле отказа менеджмента от выплаты дивидендов. Рекомен-дация — «держать», цель — $0,56, потенциал роста — 8%.«Совлинк»: «Магаданэнерго» — самая недооцененная среди энергетических компаний Дальнего Востока. Ре-комендация — «покупать», цель — $0,206, потенциал ро-ста — 150%.

23

биржевая площадь

БАНК «ЗЕНИТ» «АПАТИТ»

Цена в RTS Board (ZENT): $0,0542Целевой диапазон: $0,060–0,082

Цена в RTS Board (APAT): $350Цель: $550

МДМ-БАНК

ИНВЕСТИДЕИ ВТОРОГО ЭШЕЛОНА

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомендации ежедневно публикуются на сайте Fincake.ru

Цена в РТС (MDMBP): $0,51Цель: $0,48

потенциал роста31%

потенциал роста60%

потенциал падения6%

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 D-ШТРИХ

D-ШТРИХ

24

Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпаний

Газпром, GAZP

Полюс золото, PLZL

Сбербанк, SBER

ЛУКойл, LKOH

Роснефть, ROSN

Русгидро, HYDR

Татнефть, TATN

Норильский никель, GMKN

Уралсвязьинформ, URSI

Сургутнефтегаз, SNGS

Источник: СПАРК, РТС, расчеты D'

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

5,52

45,2

2,72

53,5

7,3

0,0523

4,6

163,5

0,0282

0,96

8,58

65,78

3,85

70,54

9,45

0,065

5,63

194,97

0,0335

1,13

Консенсус прогноз, %

605040302010

45,5

55,4

41,5

31,9

29,5

22,4

19,2

18,8

17,7

24,3

Цена в РТС, $ Целевая цена, $ 0

«РУСГИДРО»: САМАЯ ГИБКАЯ И ЛИКВИДНАЯНесколько банков подняли оценку акций «Русгидро», во всех обзо-рах рекомендация — «покупать». В модель оценки компании были включены финансовые показатели за 2009 год, которые превысили многие прогнозы по выручке и прибыли.

Наиболее щедрым стал Альфа-банк, который повысил оценку бумаг на 40%, до $0,087 за штуку. Как отмечают аналитики Альфа-банка, бумаги «Русгидро» наряду с акциями ФСК ЕЭС наиболее лик-видны в российском электроэнергетическом секторе. Кроме того, «Русгидро» отличается гибкостью в капитальных вложениях. По-скольку компания находится под контролем государства, у нее нет жестких обязательств по возведению новых мощностей, и она мо-жет более оперативно реагировать на общеэкономические сдвиги.

Наименее щедрым оказался «Уралсиб», повысивший оценку всего на 14%, до $0,065. Аналити-ки «Уралсиба» внесли изменения в график реконструкции Саяно-Шушенской ГЭС, частично раз-рушенной в результате аварии в августе 2009 года. Были учтены ввод в эксплуатацию двух гидро-агрегатов весной этого года и предполагаемый ввод в строй еще двух до конца года.

«РАСПАДСКАЯ»: ОНА ВСЕ-ТАКИ ОТКРОЕТСЯ«ВТБ капитал» и Citi понизили оценку акций «Распадской» в связи с аварией на шахте на 30%, но оставили рейтинг «покупать». По мне-нию «ВТБ капитала», прогнозная стоимость акций «Распадской» со-ставляет теперь не $12, а $8,4 за штуку. В обзоре банка говорится, что «текущая рыночная стоимость акций “Распадской” после распрода-жи подразумевает, что добыча на ней не возобновится никогда».

Citi оценивает акции «Распадской» теперь не в $10, а в $7 за шту-ку. Банк считает, что шахта будет закрыта до конца года, а общий объем добычи необогащенного угля на ней в 2010-м составит 2 млн, а не 6 млн тонн, как предполагалось ранее. В 2011 году, по прогно-зам Citi, «Распадская» добудет 6 млн тонн угля вместо ранее запла-нированных 7,5 млн тонн.

Bank of America также рекомендует покупать бумаги «Распадской», а обвал котировок после ава-рии считает неоправданно сильным. Прогнозная стоимость акций, которая и так была невысо-кой, осталась без изменения — $8,3 за штуку. Аналитики UniCredit Securities утверждают, что слу-чаи, когда возобновление работы шахт после взрывов занимает более полугода, крайне редки.

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

биржевая площадь

ПЕРЕОЦЕНКА ЦЕННОСТЕЙ

КОТИРОВКИ НАПРАВЛЯЮТCiti повысил рейтинг ак-ций «Мосэнерго» до «по-купать» из-за падения котировок, прогнозная стоимость бумаг не изме-нилась и осталась на уров-не $0,15 за штуку. После публикации слабых фи-нансовых результатов за 2009 год акции компании упали на 25%, и теперь по-тенциал роста с текущего уровня рыночной стоимо-сти до прогнозного состав-ляет около 35%.

UBS снизил рейтинг ак-ций ГМК «Норильский ни-кель» до «держать» из-за роста котировок, прогноз-ная стоимость осталась без изменения — $210 за штуку. Также аналитики сырьевого сектора UBS ожидают снижения актив-ности пополнения запасов в мире во втором полуго-дии 2010 года. Это, скорее всего, понизит спрос на ре-сурсы. На котировках до-бывающих компаний мо-гут негативно сказаться замедление в сегменте не-движимости в Китае и се-зонное уменьшение поку-пок в этой стране.

Сразу три банка по-высили рейтинг акций «Уралкалия». ING Bank и Deutsche Bank теперь счи-тают, что эти бумаги сле-дует держать. ING Bank по-высил оценку компании на 6,5%, с $3,38 до $3,6 за штуку. «ВТБ капитал» по-высил свою рекомендацию до «покупать», а также уве-личил их оценку на 4%, до $5,7 за штуку.

Ключевые показатели0,0523Рыночная цена, $

0,065Консенсус-прогноз цены, $

покупатьКонсенсус-рекомендация

12,48P/E

3,48EV/Sales

—P/B

3,97Выручка 2009, $ млрд

1,07Чистая прибыль 2009, $ млрд

7Изменение выручки, %

—Изменение прибыли, %

Ключевые показатели4,90Рыночная цена, $

7,83Консенсус-прогноз цены, $

покупатьКонсенсус-рекомендация

55,87P/E

9,21EV/Sales

2,90P/B

0,50Выручка 2009, $ млрд

0,12Чистая прибыль 2009, $ млрд

–58,33Изменение выручки, %

–77,77Изменение прибыли, %

Информация, представленная в данной рубрике отражает мнения экспертов инвестиционных компаний в отношении конкретных эмитентов. Инвесторы должны самостоятельно принимать реше-ния, используя указанную информацию лишь в качестве инвести-ционных идей.

D-ШТРИХ

25

«БАШНЕФТЬ»: ПРОЗРАЧНОСТЬ ТЯНЕТ ВВЕРХ«ВТБ капитал» повысил прогнозную стоимость акций «Башнефти» на 28%, до $55,4 за штуку, и подтвердил рейтинг «покупать». Причина — коррекция модели оценки. Аналитики понизили средневзвешенную сто-имость капитала (WACC) на 1,8 процентного пункта, до 14,6% годовых, из-за повышения прозрачности компа-нии и позитивных прогнозов ее топ-менеджеров. Так-же был повышен прогноз производственных и финан-совых показателей «Башнефти».

Банк Nomura начал анализ «Башнефти» и тоже реко-мендует покупать ее акции. Прогнозная стоимость бу-маг составляет $55 за штуку.

Deutsche Bank, напротив, снизил рейтинг «Башнефти» до «держать» из-за ро-ста котировок. Прогнозная цена не изменилась — $45 за штуку. Акции компании недавно сильно выросли на фоне ожидания объявления обновленной стратегии менеджмента. По мнению аналитиков банка, новая стратегия не повышает стои-мость акций «Башнефти».

«МАГНИТ»: РИТЕЙЛ БЫЛ НЕДООЦЕНЕН«Ренессанс капитал» провел переоценку сектора россий-ских продуктовых торговых сетей, в результате которой прогнозные цены акций и депозитарных расписок компа-ний выросли на 21–75%. Исключением стали только бума-ги «Дикси групп», прогнозная цена которых не изменилась, рекомендация — «держать». Рейтинг акций «Седьмого кон-тинента» вырос до «держать». Для глобальных депозитар-ных расписок X5 Retail Group и «Магнита» была подтверж-дена рекомендация «покупать».

Goldman Sachs также пересмотрел оценку сектора, по-высив прогнозные цены акций и депозитарных расписок российских ритейлеров на 13–24%. Здесь исключением ста-

ли акции «Седьмого континента», прогнозная стоимость которых снизилась на 26%, до $8,6 за штуку. Бумаги «Дикси групп» рекомендуется покупать. GDR «Магнита» были добав-лены в фокус-лист наилучших для покупки в настоящее время российских акций.

«ВТБ капитал» понизил рекомендацию по акциям «Дикси групп» с «покупать» до «дер-жать» и оставил прогнозную цену этих бумаг без изменения, на уровне $9,8 за штуку.

«Ренессанс капитал» также снизил рейтинг акций «Дикси групп» до «держать», а про-гнозную цену оставил на отметке $10,5 за штуку. Причиной понижения рекомендаций стал рост котировок акций компании, которые за последний месяц выросли на 27%. Та-кой рост является неоправданным.

VIMPELCOM: ПОКУПАТЬ МОБИЛЬНУЮ СВЯЗЬHSBC, Goldman Sachs и ING Bank начали анализ Vimpelcom Ltd, 100-процентного владельца российского оператора со-товой связи «Вымпелком» и украинского оператора «Ки-евстар», и рекомендуют покупать его американские де-позитарные расписки. Согласно ING Bank, прогнозная стоимость ADR компании составляет $21,3 за штуку, по мнению Goldman Sachs — $26 за бумагу. Аналитики HSBC оказались самыми оптимистичными в прогнозах, оценив акции Vimpelcom Ltd в $27. Они также повысили прогноз-ную стоимость ADR МТС с $69 до $71 за штуку и подтверди-ли рекомендацию «покупать».

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

биржевая площадь

Ключевые показатели36,25Рыночная цена, $

51,12Консенсус-прогноз цены, $

покупатьКонсенсус-рекомендация

16,30P/E

—EV/Sales

—P/B

4,13Выручка 2009, $ млрд

0,32Чистая прибыль 2009, $ млрд

—Изменение выручки, %

—Изменение прибыли, %

Ключевые показатели72,75Рыночная цена, $

20,45Консенсус-прогноз цены, $

накапливатьКонсенсус-рекомендация

24,26P/E

1,20EV/Sales

5,80P/B

5,86Выручка 2009, $ млрд

0,27Чистая прибыль 2009, $ млрд

–27,79Изменение выручки, %

–86,88Изменение прибыли, %

Ключевые показатели10,54Рыночная цена, $

25,87Консенсус-прогноз цены, $

покупатьКонсенсус-рекомендация

14,53P/E

3,10EV/Sales

5,40P/B

—Выручка 2009, $ млрд

—Чистая прибыль 2009, $ млрд

—Изменение выручки, %

—Изменение прибыли, %

Ист

очни

ки: о

тчет

ы о

при

быля

х и

убы

тках

за

2009

год

, «Ре

несс

анс

капи

тал»

, СП

АРК

Рубрику ведут ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА, ВИКТОРИЯ РЯБЦЕВА

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

валютные игры

Украина $1 = 7,92 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 2986,00 BYR 1 RUR = 99,71 BYR

Литва $1 = 2,71 LTL

Латвия $1 = 0,56 LVL

Эстония $1 = 12,38 EEK

Канада $1 = 1,02 CAD

Дания $1 = 5,86 DKK

Швейцария $1 = 1,11 CHF

Великобритания $1 = 0,67 GBP

Норвегия $1 = 6,13 NOK

Швеция $1 = 7,53 SEK

Мексика $1 = 12,42 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,72 BRL

Марокко $1 = 8,77 MAD

Тунис $1 = 1,48 TND

Евросоюз $1 = €0,79

ЮАР $1 = 7,51 ZAR

США €1 = $1,27

Польша $1 = 3,15 PLN

Чехия $1 = 20,05 CZK

Венгрия $1 = 215,74 HUF

26

Евросоюз решил прибегнуть к про-веренному за океаном средству — тушению пожара деньгами, наме-

реваясь бросить в топку европейского долгового кризиса три четверти трилли-она евро. Впрочем, огнеборцы из Европы слишком поздно поняли, что действовать в таких ситуациях необходимо согласо-ванно: момент «бескровного» решения проблем, похоже, упущен. Не сумев спра-виться с патовой ситуацией в Греции, ко-торой совсем недавно пообещали выде-лить €110 млрд, и встав перед реальной угрозой распада еврозоны, чиновники ЕС в экстренном порядке объявили о соз-дании европейского стабилизационного фонда. С участием МВФ объем последнего может достигнуть рекордных €750 млрд. Однако спокойствие вернулось ненадолго: принятые меры хоть и сбили панику, но не смогли убедить инвесторов в том, что долговой кризис в регионе завершился.

Шаткое равновесие в паре евро—доллар после провала в первой декаде мая, уста-новившееся в диапазоне $1,26–1,27, смени-лось падением курса ниже отметки 1,25 и обновлением очередного 14-месячного минимума. Потери с начала года уже пре-высили 10%. Кроме того, в перспективе действия финансовых властей подрыва-ют доверие к евро как к резервной валю-те: серьезные вливания евро в мировую экономику вызовут рост ее предложения на рынке, что негативно отразится на кур-се. На этом фоне доллар и иена пользуют-ся спросом как защитные активы. Кроме проблем в ЕС поддержку им оказывают невнятная динамика азиатских и евро-пейских фондовых площадок из-за ин-фляции в Китае.

Приняв решение о создании евростаб-фонда, руководство Евросоюза признало, что серьезные долговые проблемы есть не только у Греции. Не зря же аналитики

придумали недвусмысленную аббревиа-туру PIIGS (Португалия, Ирландия, Ита-лия, Греция и Испания). Так, в Испании и Португалии дефицит бюджета в прошлом году достигал 11,2 и 9,4% ВВП соответ-ственно. Если португальский сценарий будет напоминать греческий, стране по-требуется помощь, поскольку деньги на обслуживание долгов привлечь на рын-ке не удастся из-за сопутствующей риску дороговизны. Испания уже объявила о са-мом резком сокращении расходов бюдже-та за 30 лет. Среди основных мер значатся снижение зарплат госслужащих, соци-альных расходов и госинвестиций. Пра-вительство планирует сократить бюд-жетный дефицит до 9,3% ВВП в 2010 году и до 6,5% в 2011-м. В прошлом году «дыра» в испанской казне достигла 11,2% ВВП. Что касается Португалии, то она собира-ется сократить дефицит на €2 млрд, при-мерно до 7% ВВП. Сокращение будет напо-

СОЛОМЕННЫЙ ДОМИК ДЛЯ PIIGSИнвесторы не оценили смелой идеи чиновников Евросоюза, МВФ и ЕЦБ о создании стабфонда объемом €750 млрд. После небольшого отскока вверх продажи евровалюты продолжились, а котировки обновили очередной минимум

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,60 EGP

Турция $1 = 1,52 TRY

Япония $1 = 93,10 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,40 NZD

Австралия $1 = 1,12 AUD

Гонконг $1 = 7,78 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 146,50 KZT 1 RUR = 4,89 KZT

Россия $1 = 29,95 RUR €1 = 38,00 RUR

Саудовская Аравия $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 32,30 THB

Индия $1 = 45,02 INR

Израиль $1 = 3,76 ILS

27

ловину обеспечено повышением налогов. Сопоставим с греческим (13,6% ВВП) дефи-цит бюджета в Ирландии — 14,3% ВВП в 2009 году. Проблема минусовых балансов касается не только стран PIIGS. Средний уровень дефицита госбюджетов 27 стран Евросоюза увеличился в 2009 году до 6,8% ВВП против 2,3% ВВП в 2008-м, а раз-мер госдолга достиг 73,6% против 69,4% ВВП в 2008 году. На этом фоне стабиль-ность евро закономерно вызывает вопро-сы инвесторов. Отражая уровень риска, спреды доходностей облигаций Греции, Португалии и Испании относительно германских бондов достигли максималь-ных уровней с 1999 года — момента вве-дения евро в обращение. Таким образом, сигналов по восстановлению экономики региона, а также снижению риска разви-тия европейского долгового кризиса пока недостаточно, чтобы поменять отноше-ние инвесторов к перспективам единой валюты. D'

Заявления Меркель, помощь Греции, ре-шение агентства Standard & Poor's касае-мо рейтингов трех стран еврозоны (Гре-ции, Испании и Португалии), заявления Трише — все это добавило волатильно-сти паре евро—доллар. Вслед за кредит-ными рейтингами Греции, Португалии и Испании курс евро—доллар двинулся вниз и, миновав поддержку 1,3200, обо-значил новый годовой минимум 1,3114. Эта отметка стала пределом терпения лидеров ЕС, которые впоследствии смог-ли вернуть интерес к единой валюте. Пе-ред выходными пара евро—доллар коти-ровалась чуть выше 1,3300.

Всеобщие выборы и ожидаемое по-ражение правящей партии в Великобри-тании оказало влияние на коррективное

движение фунта. Бесконечные предвы-борные спекуляции и не сумевшие полу-чить парламентское большинство партии обрушили курс фунт—доллар к 13-месяч-ному минимуму 1,4471. Под конец сессии пара котировалась в районе 1,4800.

Японская иена по-прежнему сохра-няла статус валюты-убежища и котиро-валась в зависимости от склонности ин-весторов к риску. Массовый перевод активов в иены в результате сделок carry-trade привел к тому, что пара доллар—иена продемонстрировала небывалое снижение. Рост японской валюты против доллара США составил почти 580 пун-ктов, а минимум пары доллар—иена был зафиксирован на отметке 88,20.

Американская статистика, напротив, продолжала радовать трейдеров. Сре-ди прочих отметим публикацию данных по изменению количества занятых в не-сельскохозяйственном секторе эконо-мики США. Вместо ожидавшихся 190 тыс. рабочих мест показатель зафиксировал на 100 тыс. больше, оказав дополнитель-ную поддержку «зеленому».

ТОРГОВЫЙ ПРОГНОЗПокупка долларов США сейчас — это ва-риант, но вариант для рискованных инве-сторов. Большинство прогнозов сводятся к тому, что параллельно с восстановлени-ем мировой экономики доллар будет сла-беть. В принципе все к тому и шло, если бы не разразившийся кризис в Греции.

В целом для пары евро—доллар на ближайшие пару недель мы ожидаем до-стижение уровня 23,80, по курсу фунт—доллар — 1,4450. Азиатские валюты ин-тересны тем, что они сейчас обладают большей устойчивостью. Инвесторы ожидают подъема мировой экономики, существенный рост будет наблюдаться на юго-востоке. Особое влияние оказы-вает Китай, являющийся одной из круп-нейших экономик в мире. Если Пекин от-пустит в свободное плавание свой юань, то это может привести к росту всех ази-атских валют. Поэтому, отдавая в целом предпочтение доллару, я не жду большо-го его роста по отношению к иене. Курс доллар—иена вряд ли выйдет за отметку 95 иен.

АЛЕКСЕЙ ТРИФОНОВшеф-дилер Forex Club

СТАВКА НА ДОЛЛАРЫ ИМЕ-ЕТ СМЫСЛ, НО ПРИ ОСОЗНА-НИИ РИСКОВ

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

28

на паях

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

Рубрику ведет ТАТЬЯНА ЛАНЬШИНА

ПИФы — лидеры по доходности за месяц

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

12

апре

ля п

о 12

мая

201

0 го

да благодаря отсутствию акций в портфе-ле. Сейчас средства фонда находятся в деньгах и коротких облигациях.

В прошедшем месяце меньшими убытками обошлись фонды с консерва-тивной политикой, которые к тому же ожидали просадку. По словам управ-ляющего ПИФа «Паллада — фонд обли-гаций» Юрия Ильина, перед падением фонд успел выйти из длинных бумаг и переложиться в короткие. В связи с нега-тивной ситуацией на внешних рынках было решено не рисковать перед празд-никами, поэтому УК выбрала облига-ции со сроком погашения около месяца. В результате тот, кто оставил позиции в длинных бумагах на праздники, потер-пел большую просадку, так как цена в таких облигациях сильно колеблется. Основные позиции фонда сейчас нахо-дятся в телекоммуникационном и бан-ковском секторах.

Ожидала коррекцию и УК «Тринфи-ко», поскольку, по мнению ее генераль-ного директора Дмитрия Благова, с нача-ла этого года рынок неоправданно резко шел вверх, даже можно сказать, что рос авансом, не имея четких экономиче-ских предпосылок в виде сильной пози-тивной статистики. Поэтому «Тринфи-ко — фонд роста» к началу мая решил не брать на себя риск и вошел в коррекцию с небольшими долями акций, обычно не свойственными фондам такого типа. Когда началось снижение, менее 40% средств портфеля находилось в акциях, около 16% — в облигациях, остальное — в депозитах и в виде остатков на счетах. Преимущественно фонд распродавал бумаги электрогенерирующих компа-ний, были оставлены разве что обли-гации ОГК-6. Сейчас в фонде наиболее весомые доли приходятся на таких эми-тентов, как «ВСМПО-Ависма», «Уралка-лий» и Челябинский металлургический комбинат. Распроданную часть портфе-ля акций фонд планирует восстановить, совершая покупки по ценам существен-но ниже продажных. D'

После бурного роста в ПИФах на-ступила коррекция. В первую очередь это касалось фондов ак-

ций, среди которых за последний ме-сяц заработать денег не удалось нико-му. Начиная с середины апреля деньги из фондов акций уходили и перетекали в основном в фонды облигаций. А в це-лом по фондам приток наблюдался, уже по традиции, на пике рынка — в первой половине апреля. История рынка акций никого не учит, и если индексы продол-жат падать, то пайщики снова примут-ся выводить средства — хотя по прави-лам долгосрочных инвестиций как раз

на провалах и надо покупать паи. В от-раслевом разрезе сильнее всех просела электроэнергетика, которая до этого не-сколько недель подряд находилась в ли-дерах роста. Под активную распродажу попал даже финансовый сектор, кото-рый ранее особенно не рос. Среди фон-дов смешанных инвестиций в незна-чительном плюсе был только «Топаз», а наиболее осторожные фонды облига-ций заработали небольшую прибыль.

Илья Прохоров, управляющий фон-да смешанных инвестиций «Топаз» УК «Паллада эссет менеджмент», рассказал D', что фонду удалось избежать убытков

ПОЛНЫЙ НАЗАДНесколько недель подряд электроэнергетика была флагманом роста. Но в конце апреля она наряду с другими отраслями дала полный назад. И при этом оказалась в лидерах обвала

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ –3,61 Идель Альянс капитал –3,89 Сибиряк — фонд акций Сибиряк –5,14 Тринфико — фонд роста Тринфико

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 0,28 Топаз Паллада эссет менеджмент –0,01 Агора — фонд сбережений Портфельные инвестиции –0,06 Альянс РОСНО — государственные облигации Альянс РОСНО УА

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,29 Трансфингруп — магистральный Трансфингруп 0,63 Вербакапитал — облигации Вербакапитал 0,54 Паллада — фонд облигаций Паллада эссет менеджмент

Имеется ли связь между вчерашними и сегодняшними инве-стициями и как первое влияет на второе?

ГОРДОСТЬ И ПРЕДУБЕЖДЕНИЯПОЛИНА ЮДИНА

Люди склонны защищать свои идеи, даже если они неудачны. Вот поче-му инвесторы порой готовы жерт-

вовать деньгами, лишь бы не сознаваться в своих ошибках. Стараясь скрыть их от себя, они прибегают к иррациональным приемам. Три из них зафиксировали уче-ные Терранс Одеан, Майкл Страхилевич и Брэд Барбер из бизнес-школы Калифор-нийского университета1.

Проанализировав трейдинговые опе-рации 66 тыс. домохозяйств в 1990-е годы, исследователи обнаружили, что около половины инвесторов склонны вновь покупать акции, которые в про-шлом продали с убытком. Зачем? Да что-бы отыграться. Другие игроки, напро-тив, предпочитают приобретать бумаги, уже принесшие им однажды выгоду, при этом совершенно неважно, как они коти-руются теперь.

Инвесторы часто покупали акции, которые потеряли в стоимости со вре-мени их продажи, и приобретали до-полнительные объемы ценных бумаг, если они дешевели после покупки. Та-кие решения, скорее всего, обусловле-ны желанием игроков компенсировать огорчение, доставленное им предше-ствующими неудачными операциями. Покупая акции, теряющие в цене, они желают взять реванш, дождавшись мо-мента, когда стоимость начнет расти, и не задумываются над тем, что он может не наступить вовсе.

Защищать свои инвестиционные идеи и решения вообще свойственно лю-дям, именно поэтому многие компании склонны продолжать финансирование проекта даже тогда, когда его провал на 100% очевиден. Те же законы действуют и на «микроуровне» — это доказала пси-

холог Орит Тикочински совместно с кол-легами. В 1995 году она провела экспери-мент на горнолыжном курорте. В первый день пропуск на подъемник номиналь-ной стоимостью $100 туристам предлага-ли с большим дисконтом — всего за $40. Во второй день уже за $80, а в третий — за $90. Лишь немногие из тех, кто отказался купить билет в первый день, согласились сделать это во второй или третий, все еще пользуясь скидкой. Люди предпочи-тали потратить больше — пусть даже все $100, чем сэкономить хотя бы немного и признать, что упустили отличную воз-можность в первый день.

Другие аналогичные эксперименты показали, что и в магазинах люди, ко-торые по какой-то причине отказались купить товар с большой скидкой, позже ни за что не соглашаются купить его с меньшим дисконтом. Они придумывают различные оправдания, расписывают достоинства конкурирующих брендов — все только для того, чтобы не взять товар, напоминающий им об ошибке. Один из участников такого эксперимента напи-сал в отчете о своих ощущениях: «Осо-знав, что теперь мне придется за ту же са-мую покупку заплатить больше, чем мог раньше, я почувствовал себя лузером».

Этот эффект Тикочински назвала «пассивной инерцией»: человек упустил возможность, поезд уже ушел, а он все со-бирается на него сесть. И садится мимо. В эксперименте с инвесторами результа-том инерции была покупка акции, кото-рую до этого удалось продать с выгодой.

Еще десять лет назад Терранс Одеан с соавторами показали, что люди склон-ны продавать выигрывающие акции, а не проигрывающие, тем самым фикси-руя прибыль и продолжая терпеть убыт-ки в надежде, что в итоге они обернут-ся прибылью. Кроме того, несмотря на огромное количество вариантов, ин-весторы предпочитают фокусировать свое внимание на узком круге акций, которые когда-то привлекли их внима-

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

29

психология

коллаж: Виталий Михалицын / фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru /2

ние, — это бумаги, часто фигурирую-щие в новостях, а также те, которые они уже покупали ранее. При этом, как уже говорилось, игроки часто побаивают-ся акций, на которых уже «обожглись» однажды, и неважно, каковы текущие котировки.

Ученые даже проверили гипотезу о «мистической связи» инвесторов с их лю-бимыми акциями. Они проследили, на-сколько удачно трейдеры предсказывают котировки по таким бумагам, просчита-ли, какую выгоду они получают от их по-купки, и выяснили, что в среднем — ну-левую. Оказалось, что никакой мистики нет, ее не подтверждают цифры.

В ходе дальнейших экспериментов рухнул последний оплот веры психоло-гов в рациональность инвесторов. Уче-ные проверили стратегию покупки ак-ций, которые дешевели с тех пор, как игрок в последний раз продал их. Оказа-лось, что те же люди покупали ценные бумаги, к которым раньше не прикаса-лись, «на взлете». Таким образом, и здесь главными оказались чувство сожаления об ошибке и желание не признавать ее любой ценой. Даже когда это обходится дорого. Купил человек акции дешевле, чем прежде продал, — и уже испытыва-ет гордость и удовлетворение. Пустячок, а приятно. D'

самозащита

1 Barber B., Odean T., Strahilevitz M. «Once Burned, Twice Shy: How Pride and Regret Af fect the Repurchase of Stocks Previously Sold», Journal of Investment Management, март 2010 года (мате-риалы доклада на конференции).

D-ШТРИХ

30№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотографии: Alamy / Photas; Fotolia / PhotoXPress.ru

«Акции Китая вернулись к шестимесячному мини-муму из-за того, что ин-весторы потеряли ин-

терес к банковским бумагам, включая China Construction Bank, в связи с бес-покойством по поводу планов банка по привлечению средств» — такие сообще-ния можно регулярно читать на лентах информагентств. Однако не каждый ин-вестор знает, что в основе китайских ин-дексов доминируют как раз акции китай-ских банков и строителей, а это две явно перегретые отрасли КНР. Вот-вот пузырь Китая лопнет и под своими обломками похоронит бурный рост? Отнюдь!

ТОРГОВЦЫДело в том, что китайцы — это нация тор-говцев, и никакие катаклизмы за послед-нее столетие не смогли извести эту наци-

ональную китайскую черту. Они только начали «поднимать голову» — решили на-чать есть не только рис, как цены на про-довольствие взмыли вверх. Часть китай-цев начала пересаживаться с велосипедов на автомобили, и нефть даже в пик кризи-са не смогла опуститься ниже $35 за бар-рель. Китайцы начали переселяться из халуп в многоэтажки — и список Forbes в России возглавили металлургические магнаты, поставляющие металл на строй-ки Поднебесной.

Кризисный период 2008–2009 годов страна прошла с ростом экономики, в от-личие от большинства стран мира. При

этом рост виден не из цифр, а из реаль-ных процессов, происходящих в Китае.

По словам управляющего активами на международных рынках компании «Спектр инвест» Александра Душкина, 60% работающих строительных кранов в мире находятся в Китае, автомобиль-ный рынок страны за кризисный 2009 год вырос в два раза и стал крупнейшим на планете, попутно разогнав рынок пла-тины и палладия. Внутренний ювелир-ный рынок вырос на 50%, повысив цены на золото. Количество проданных в КНР LCD-телевизоров в 2009 году увеличилось в два раза, а акции производителей этой техники взмыли вверх в 20 раз! К сожале-нию, в китайские (гонконгские) индексы акции этих компаний не включены.

По состоянию на конец 2009 года город-ское население Китая составляло 622 млн человек, или 46,6% от общего числа. Имен-но эти люди участвуют в потребитель-ском буме. Остальные 712 млн человек сельского населения пока находятся «в резерве», но по мере роста экономики и урбанизации страны уровень потребле-ния этих людей также будет расти. При этом количество молодого населения Ки-тая превышает все население США. И эти китайцы формируют огромный потреби-тельский спрос.

Конечно же, такая масса «проснувших-ся трудоголиков» хочет удовлетворить ба-зовые потребности из пирамиды Маслоу, а именно в еде, одежде и жилище. Именно

Взрывной потребительский бум коммунистического Китая привлекает инвесторов на капиталистическую биржу Гонконга

ШАНХАЙ, ШЭНЬЧЖЭНЬ, ГОНКОНГ

ЕВГЕНИЙ ОГОРОДНИКОВ

«желтые» акции

inside / outside

Экономику КНР уже не остановить. Она как огромный со-став, груженный под завязку товарами, несущийся на пол-

ном ходу

D-ШТРИХ

31№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

«желтые» акции

inside / outside

«Спектр инвест» Виктор Царев так оха-рактеризовал ситуацию в китайской экономике: «Деньги быстро меняют вла-дельцев, нечто похожее наблюдалось в России в 2001 году. На рынках наблю-дается череда непрерывных слияний и поглощений, консолидаций и новых инвестиций в реальный сектор. Это де-монстрирует элементарные статисти-ческие данные. Если в Штатах и Европе розничные продажи растут на десятые доли процента, что можно списать на по-грешность, то в Китае розничные про-дажи за год увеличиваются на десятки процентов!»

При этом эффект этого движения ка-питала колоссален. Так, китайцы уму-дрились за год увеличить мощность авто-заводов в два раза. Душкин рекомендует обратить внимание на такого автопро-изводителя, как Great Wall (см. график 2), сравнивая его положение с нынешними мировыми лидерами Toyota и Nissan: «В

1970-е годы японские компании начали завоевывать мировой рынок, тогда их продукция вызывала массу нареканий потребителей из-за низкого качества, а теперь это мировые лидеры. Похожая ситуация сейчас с китайским автопро-мом. Он начал со своего собственного сильного потребительского рынка, как и десятки лет назад начинали Toyota и Honda. Китайские компании полны сил, у них либо нет долга, либо он некрити-чен, рентабельность по чистой прибыли выше остального мира. Автопром Китая способен покорить весь мир, так как у них на руках очень сильные карты. Great Wall, Geely, BYD — это будущие Toyota, Nissan, Honda. Однако покупать акции этих компаний уже не время, так как все без исключения мировые производите-ли, представленные в Китае, намерены в 2010 году увеличить свои мощности, что грозит кризисом перепроизводства: в итоге рентабельность продаж снизит-ся, у компаний появится долг. Кто-то ра-зорится, оставшиеся в живых затянут по-яса, и вот тогда придет время покупать».

Есть предприятия, находящиеся на стадии зарождающегося тренда. К при-меру, компании, владеющие телевизи-

пузырь на рынке недвижимости вызыва-ет озабоченность не только у экспертов, но и у китайских властей (см. график 1). Коммунистическое правительство КНР применяет нетривиальные меры по сду-ванию этого пузыря. В частности, власти выкидывают на рынок дополнительные площади жилья, применяют дифферен-цированные процентные ставки на ипо-течные кредиты в зависимости от коли-чества покупаемых квартир: на каждую последующую квартиру покупателю при-ходится брать более дорогой кредит. Так-же изменяется размер первоначального взноса по ипотеке. Интересным приме-ром воздействия на спекулянтов явля-ется запрет для девелоперов продавать квартиры до окончания строительства.

Но даже и без этих мер пузырь на рын-ке недвижимости не способен похоро-нить экономику страны, и вот почему. «Если провести аналогию с крахом япон-ского экономического чуда, случившим-ся 20 лет назад, то тогда вся недвижи-мость лишь одного Токио стоила больше, чем вся недвижимость США, — напоми-нает Александр Душкин. — При этом рост стоимости происходил на привлеченных за рубежом деньгах. С тем же столкнулись США в 2008 году. Китайский же рост жи-лья происходит на деньги самого Китая, поэтому, когда пузырь лопнет, а это про-изойдет в ближайшее время, масштабно-го разрушающего эффекта не будет. Эко-номику КНР этим уже не остановить. Она как огромный состав, груженный под за-вязку товарами, несущийся на полном ходу. К тому же китайская экономика хо-рошо диверсифицирована по отраслям, она растет, как лучшая из развивающих-ся, и многогранна, как развитые».

Речь идет вот о чем: кредитуют покуп-ку недвижимости в Китае китайские же госбанки на деньги китайского прави-тельства. Поэтому при падении сектора реструктуризация долгов будет неслож-ной. «Меры по ужесточению контроля над

ценами в секторе недвижимости остают-ся сейчас главным негативным фактором на рынке, тогда как на заднем фоне видне-ется перспектива стабилизации экономи-ческой политики», — комментирует стар-ший аналитик американской Western International Securities Цао Сюэ-фэн.

При этом риски паде-ния недвижимости на текущий момент зало-жены в индексах китай-ских бирж, однако пока не заложены в бумагах российских металлургов и угольщиков. Идеи ин-вестирования в Китай лежат не в плоскости де-велопмента и отраслей,

связанных с ним, а в зарождающемся по-требительском рынке.

ЧАЙНА-БИЗНЕСИтак, экономический цикл в недвижи-мости находится в заключительной ста-дии, но цикл на рынке потребительских товаров только начинает зарождаться. При этом потребительские рынки дей-ствительно «живут». Директор по про-дажам и работе с клиентами компании

Идеи инвестирования в Китай лежат не в плоскости деве-лопмента и отраслей, связанных с ним, а в зарождающем-

ся потребительском рынке

Бум на рынке по-требительских товаров в Китае еще впереди

D-ШТРИХ

32№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотография: из личного архива

азартные китайские инвесторы смета-ют любые бумаги на своем пути. В то же время иностранцы могут купить лишь акции ограниченного круга эмитен-тов — бумаг из так называемого спи-ска B.

Намного опередила своих китайских коллег Гонконгская биржа. Не зря там разместился «Русал». Его появление в Гонконге доказывает, что там есть день-ги. «Гонконгская биржа занимает седь-мое место в мире по капитализации — $1,8 трлн, ее торги отличаются высокой ликвидностью. Треть из торгуемых эми-тентов — компании континентального Китая. Лондон теряет позиции, — уве-ряет партнер гонконгской компании Eurasia Capital Partners Сергей Мэн. — Эпицентр глобальных инвестиций сме-стился в Китай». На этой бирже торгу-ются акции более 1500 эмитентов, и все они прошли процедуру IPO. Более того, все эмитенты публикуют отчетность по МСФО на английском языке.

«Оборот Гонконгской биржи в четыре-пять раз превышает оборот биржи ММВБ, при этом комиссия, взимаемая биржей, в 11 раз больше (у ММВБ — 0,01%, у Гонконгской биржи — 0,11%). Все это ге-нерирует значительный денежный по-ток. Выручка биржи в 2009 году соста-вила $773 млн, прибыль — $606 млн, из них на дивиденды направлено $545 млн. При этом акции самой биржи можно ку-пить на этой же площадке», — рассказы-вает Душкин (см. график 6).

Стоит также отметить различный менталитет китайцев и гонконгцев. Китайцы, по своей сути, пытаются «об-жулить» любого иностранца, да и неи-ностранца. В Гонконге же частная соб-

ЧАЙНА-БИРЖИКитайский фондовый рынок представ-лен тремя биржами. Две континенталь-ные — Шанхайская и Шэньчжэньская, и островная — биржа Гонконга. Однако первые две не представляют интереса, так как на них в основном торгуются ки-тайские госкомпании, к примеру, аналог российского «Газпрома» — PetroChina, довольно сильно закредитованная и не обещающая сильного роста. (Кстати, ана-литики Goldman Sachs на днях подтвер-дили свой рейтинг «продавать» для ази-атских нефтяных компаний, включая PetroChina. Аналитики международного рейтингового агентства Moody’s Investors

также дали негативный прогноз для не-фтяной промышленности в Азиатско-Тихоокеанском регионе. Регион «по-прежнему страдает от избыточных мощностей, их усугубляют медленное восстановление спроса на продукцию и высокие запасы», считает вице-президент Moody’s Рене Лам.) Обе континентальные биржи нацелены на внутреннего инве-стора. К примеру, компании, акции кото-рых котируются на этих биржах, публи-куют отчетность только на китайском языке. Да и подобрать брокера, который сможет осуществить торги этими бума-гами, очень проблематично.

При этом на континентальных бир-жах цены выше, чем на Гонконгской:

онными спутниками (см. график 3). «Мас-са купленных LCD-телевизоров должна быть к чему-то подключена, и теперь китайцы пополняют абонентскую базу телекоммуникационных компаний», — комментирует Душкин.

Внимание также привлекает круп-нейшая в Азии розничная сеть, торгую-щая косметикой, — Sa Sa (см. график 4), владеющая пока 200 магазинами, или компания, выращивающая апельсины, Asian Citrus. Последняя имеет крупней-шую в стране плантацию апельсиновых деревьев, которые выйдут на пик плодо-несения через пять-шесть лет, а урожай-ность вырастет в четыре раза.

Все перечисленные выше предприя-тия имеют «сильные» балансы, то есть не обременены долгами, и уже сейчас значительную часть прибыли направ-ляют на дивиденды.

Китайский рынок акций дает воз-можность практиковать инвестици-онную философию «от обратного»: так, Александр Душкин не покупает бумаги черной и цветной металлургии (потому что это модные секторы), отказывается от акций финансовых и строительных компаний («перегрев в этом секторе на-лицо»). Не берет и нефтяников, потому что на все нефтяные компании очень сильно влияют политические факто-ры и это мало зависит от места их юрис-дикции. В России, кроме перечислен-ных секторов, других эмитентов нет, на

биржах Китая предостаточно. Там пред-ставлено очень много фирм, у которых есть значительный потенциал роста выручки. В среднем при IPO у компа-нии выручка составляет $0,5 млрд и мо-жет за несколько лет достичь уровня $15 млрд.

Однако до полного расцвета китай-скому рынку еще далеко. Настоящий потенциал его роста раскроется с фор-мированием цивилизованного рынка корпоративных бондов, номинирован-ных в юанях. В этом плане КНР повторит путь США и Японии. Произойдет это в ближайшие пять лет, и тогда экономика страны займет доминирующее положе-ние в мире, резюмирует управляющий.

«желтые» акции

inside / outsideФинансовые показатели компании спутникового вещания Asia Satellite

Показатель $ млн

Выручка 150,02

Прибыль 67,76

Капитализация 592,00

По данным отчетности 2009 года.Источник: Bloomberg

Финансовые показатели крупнейшей в Азии парфюмерной компании Sa Sa

Показатель $ млн

Выручка 464,10

Прибыль 40,63

Капитализация 978,00

По данным отчетности 2009 года.Источник: Bloomberg

Финансовые показатели крупнейшей плантации апельсинов Asian Citrus

Показатель $ млн

Выручка 97,77

Прибыль 64,36

Капитализация 588,51

По данным отчетности 2009 года.Источник: Bloomberg

Great Wall, Geely, BYD — это будущие Toyota, Nissan, Honda. Кто-то разорится, оставшиеся в живых затянут пояса, и

вот тогда придет время покупать

«желтые» акции

inside / outside

ется еще больше — заявка должна быть на $30 тыс. и больше. Приказ придется отдавать с голоса, при этом комиссия со-ставит не менее $50.

Третий вариант — покупка акций через международного брокера, к при-меру американского Interactive Brokers. Покупка бумаг через него будет носить более либеральный характер, чем у рос-сийских посредников, однако есть одна сложность: этот брокер находится за гра-ницей, и могут возникнуть проблемы с открытием счета (см. «Поход за океан», D’ №8 от 26 апреля 2010 года).

Так или иначе по мере развития ки-тайских фондовых площадок россий-ские брокеры расширят ассортимент и начнут предоставлять различные виды услуг по инвестициям в эту страну. Этот путь неминуем, ведь формулировка BRIC не совсем корректна. Китайская эконо-мика на текущий момент больше, чем все экономики Индии, Бразилии и Рос-сии, вместе взятые.

Пора смотреть на Восток. D'

ственность имеет статус святости, и никто на чужое имущество не посягает.

Торговля на континентальных бир-жах идет в китайских юанях, а на Гон-конгской — в гонконгских долларах. Эти две валюты на текущий момент яв-ляются одними из самых надежных, а китайский юань, по мнению даже са-мих китайских властей, недооценен к доллару США.

Однако у биржи Гонконга есть один большой недостаток — это часы ра-боты. С 6.00 до 12.00 мск — не самый удобный график, и он не подходит ни европейцам, ни инвесторам из США. Поэтому руководство биржи пошло на-встречу игрокам и организовало при-ем заявок на сделки в круглосуточном режиме.

ДОСТУП К ЧАЙНЕРоссийский инвестор может приобщить-ся к инвестициям в китайские компа-нии тремя способами. Самый простой — это доверительное управление. Однако в России пока мало профучастников могут похвастаться такой услугой. В частности, предлагает инвестиции в китайские ак-ции уже упомянутый «Спектр инвест».

Второй способ — это непосредствен-ная покупка акций через российских бро-керов на Гонконгской бирже. Сделать это проблематично, так как торговля идет с офшорных счетов, и, как следствие, есть ценз на размер средств. Для открытия та-кого счета необходимо иметь не менее $25 тыс. Кусаются и условия: для того чтобы приобрести акции в Гонконге че-рез российского брокера, денег потребу-

Финансовые показатели автопроизводителя Great Wall

Показатель $ млн

Выручка 1814,50

Прибыль 149,70

Капитализация 1920,00

По данным отчетности 2009 года.Источник: Bloomberg

Финансовые показатели Гонконгской фондовой биржи

Показатель $ млн

Выручка 773,60

Прибыль 606,84

Капитализация 17 091,70

По данным отчетности 2009 года.Источник: Bloomberg

D-ШТРИХ

34№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотографии: AFP / East News; АР

Прошлый век прошел под знаком не только научно-технической революции, но и кардиналь-ных изменений в человеческом

сознании. Смерть утратила зловещий ореол, ее стали цинично эксплуати-ровать. На свет появились целые похо-ронные корпорации, самой мощной из которых стала американская Service Corporation International (SCI). Ее бизнес обещает процветать, а акции — расти, так как на очереди в царство Аида стоит многочисленное послевоенное поколе-ние беби-бумеров.

ЕЕ НЕ ОБМАНЕШЬ«На этом свете все неопределенно, кро-ме смерти и налогов», — сказал Бен-джамин Франклин в 1789 году и был не совсем прав. Сегодня от налогов мож-но укрыться в офшорах, как и делают большинство умных людей. Что касает-ся злой дамы с косой (не путать с Юлией Тимошенко), то нагреть ее еще никому не удавалось. Здесь речь может идти ис-ключительно о небольшой отсрочке, которую возможно купить путем вли-ваний денег, времени и сил в свое здо-ровье. Поэтому большинство людей из-

бегают говорить о смерти, их ужасает все, что связано с похоронами.

Тем не менее могила и кладбище — благодарные объекты для инвестиро-вания. Люди умирают с упорной регу-лярностью, и их необходимо постоянно хоронить. В США, например, при сред-нем уровне смертности 8,38 на 1 тыс. че-ловек ежегодно умирают около 2,5 млн. В России размах аналогичный — при-мерно 2,5 млн. При этом у нас умирают в среднем 16,06 человека на 1 тыс. при населении в два раза меньшем, чем в США. Спрос на рынке ритуальных услуг

Почему нужно покупать акции похоронного титана Service Corporation International

КЛАДБИЩЕНСКАЯ СДЕЛКА

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

акции иного мира

inside / outside

По данным ЦРУ, последние 10 лет смертность в мире падала не более чем на 4% в год. В этом году демографы прогнозируют рост смертности на 2,07%

D-ШТРИХ

35№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

акции иного мира

inside / outside

ропе. К концу 1999 года паутина SCI охва-тила 4,5 тыс. похоронных бюро, кладбищ и крематориев в 20 странах мира. Как в физиологии, так и в бизнесе бездумное обжорство чревато проблемами. Требует-ся уйма труда, ресурсов и таланта, чтобы трансформировать всю «еду» в мышцы. SCI слишком много поглотила за корот-кое время, поэтому большинство приоб-ретенных активов оказались нерента-бельным шлаком. В результате убытки корпорации по итогам 1990-го составили $32,4 млн в сравнении с чистой прибы-лью $342,1 млн годом ранее.

Менеджмент был вынужден сроч-но изменить стратегию беспорядочных поглощений. Управляющие принялись «сбрасывать лишний вес», то есть распро-давать активы в Европе и Австралии, где дела SCI шли совсем плохо. Усилия были направлены на «накачку мышц» северо-американских и пуэрториканских под-разделений. «С 2000 года для SCI началась эпоха перемен, когда компания отказа-лась от своих зарубежных предприятий и многих североамериканских похорон-ных бюро и кладбищ, которые демон-стрировали отрицательные показатели и не подходили долгосрочной стратегии развития SCI», — говорится на сайте кор-порации. С тех пор SCI поглощает исклю-чительно важных и полезных для себя жертв, причем дозированно. Так, одна из самых значимых покупок минувших лет — канадская корпорация Alderwoods Group. Она располагала более 640 похо-ронными бюро и 72 кладбищами в 36 штатах США и семи канадских провин-циях. Корпорация SCI поглотила ее в 2006 году, сумма сделки — $1,2 млрд.

ПОГРЕБАЛЬНЫЙ ТИТАНСегодня SCI — бесспорный лидер рын-ка США и Канады. Уникальная и един-ственная в своем роде корпорация по-хоронных услуг. По капитализации она во много раз превосходит конкурентов

никогда не сожмется до критического уровня. По данным ЦРУ, последние де-сять лет смертность в мире падала не более чем на 4% в год. Самое заметное пике было зафиксировано перед кризи-сом 2008-го: показатель упал на 3,46%. В этом году демографы прогнозируют рост смертности на 2,07%.

ПРОВОРНЫЙ МОГИЛЬЩИКСравнительно недавно человечество ста-ло прилаживать промышленные денеж-ные насосы к карманам родственников усопших. Так, нынешний мировой ли-дер отрасли SCI стал развиваться лишь в 1962 году. До этого рынок ритуальных услуг США и Европы был представлен ис-ключительно сонмом мелких семейных лавочек. В 50-х годах прошлого века одну из подобных фирм в городе Хьюстоне, в штате Техас, возглавил Роберт Уолтрип. В 1960-х бизнесмен приступил к агрессив-ной скупке близлежащих конкурентов. При этом покупались только хорошо заре-комендовавшие себя на рынке конторы.

Здесь есть любопытная особенность: зачастую Уолтрип не проводил (и не про-водит по сей день) ребрендинг семейных похоронных бюро, которые поглощает. Логотипы брендов SCI красуются рядом с «гербами» фамильных ритуальных кон-тор. Специфика ритуального бизнеса на Западе — преемственность, семейность, узкая локализация и верность традиции. Так, средняя американская или канад-ская семья из небольшого городка не бу-дет обращаться в похоронное бюро из Вашингтона, а воспользуется услугами старых добрых Либерманов или Кацма-нов на соседней улице, которые хорони-ли еще их прадедушку.

В общем, Роберту Уолтрипу понадо-билось около трех десятилетий, чтобы к 1992 году создать в Штатах сеть из 1,4 тыс. похоронных бюро и кладбищ. Так уж по-велось, что на пике процветания фанта-стически удачливой персоны или ком-пании случается некий переломный момент. Речь идет о проверке на проч-ность, после которой либо наступает период стабильного и поступательного развития, либо фиаско и забвение. Что-то наподобие этого произошло и с SCI в конце 90-х годов прошлого века. В 1993-м SCI двинулась завоевывать международ-ный рынок. Безоглядно «пожирались» бизнес-объекты, главным образом в Ка-наде, Австралии, Южной Америке и Ев-

БРЕНДЫ SCI

Dignity MemorialПроводы на тот свет класса люкс

Dignity PlanningУслуги по планированию похорон для живых

AdvantageВсе самое необходимое для похорон, экономкласс, в том числе кремация

Funeraria del AngelРитуальные услуги по-латино аме-ри кански

Memorial PlanСеть ритуальных контор и кладбищ в Майами и округе во Флориде

Making Everlasting MemoriesПредоставляет услуги по видео-, фото-съемке, написанию некрологов и т. д.

National Cremation SocietyСеть крематориев в США

D-ШТРИХ

36№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотографии: АР; ИТАР-ТАСС

(см. таблицу). На 31 декабря 2009 года SCI имела 1254 похоронных дома, 372 кладбища в США, Канаде, Колумбии и Пуэрто-Рико. В их числе и такие знаме-нитые достопримечательности, как ме-мориальный парк Rose Hills в Калифор-нии площадью 10 кв. км и Похоронное бюро Джозефа Гаулера (Joseph Gawler’s Sons Funeral Home) в Вашингтоне, кото-рое еще часто называют «похоронным бюро для президентов». Помимо этого SCI владеет 12 похоронными конторами в Германии, которые планирует продать из-за нерентабельности. Для сравне-ния: главный оппонент Роберта Уолтри-па Stewart Enterprises, Inc. имеет в сво-ем распоряжении лишь 219 похоронных бюро и 140 кладбищ в 24 штатах.

В конце марта SCI объявила о покуп-ке сравнительно небольшой канадской компании Keystone North America Inc. за $200 млн. Последняя имеет 22 похорон-ных бюро и пять кладбищ, ее чистая при-быль по итогам девяти месяцев прошло-го года составила $16,237 млн.

Тем не менее SCI нельзя назвать абсо-лютным гегемоном североамериканско-го погребального рынка. Только в Штатах в 2003 году, согласно отчету издательско-го дома The Gale Group, Inc., насчитыва-лось в общей сложности 22 тыс. похорон-ных бюро. А частные семейные лавочки до сих пор держат более 60% рынка. Все это на руку SCI: корпорации есть где раз-вернуться и есть чем «перекусить». Ана-литики говорят, что «могильный монстр» продолжает пожирать мелкий бизнес и останавливаться не собирается.

Успешная монополизация не един-ственный конек SCI: компания с не меньшим успехом диверсифицирует бизнес. Она оказывает широкий спектр услуг по бальзамированию, погребению

на своих кладбищах, в склепах, крема-ции и захоронению пепла. Продает все необходимые похоронные принадлеж-ности: оградки, памятники, гробы, вен-ки, цветы, хранилище для пепла, погре-бальную одежду. SCI разработала семь различных брендов на любой самый изощренный вкус. Тут и экономкласс от Advantage, и латиноамериканские по-гребальные мероприятия от Funeraria del Angel. Dignity Planning заключает до-говоры с живыми, которых некому бу-дет хоронить (см. «Бренды SCI»). Самый популярный бренд в Северной Амери-

акции иного мира

inside / outside

БАЙКИ ИЗ СКЛЕПА

Любая яркая звезда, даже если она зажглась над кладбищем, попадает в центр скандалов и кривотолков. В конце 1990-х американская пресса тряслась в лихорадке от истории под названием «Элиза Мэй». В 1999 году Погребаль-ная похоронная комиссия штата Техас (TFSC) обвинила SCI в нарушении зако-на о бальзамировании. Корпорация не раскрывала клиентам цену услуг сто-ронних бальзамировщиков и свой про-цент как посредника. В том же году ди-ректора TFSC Элизу Мэй неожиданно уволили.

Затем журналистам удалось доко-паться до тесной дружбы владельца SCI Роберта Уолтрипа с Джорджем Уокером Бушем. Последний на тот момент был гу-бернатором штата Техас. В 2001 году суд признал вину SCI и постановил выпла-тить штраф $200 тыс.

Другой скандал разразился в апре-ле прошлого года, когда The Washington Post обнародовала информацию о сти-ле работы Национального погребаль-ного дома. Контора принадлежит SCI и расположена в штате Виргиния, округ Фэйрфакс. Газета поведала, что сотруд-ники обращаются с телами усопших в

«отвратительной, пренебрежительной и уничижительной» манере. В статье при-водились свидетельства очевидцев, ко-торые рассказывали о груде из 200 об-наженных трупов, которые хранились в каком-то гараже без охлаждения. В их числе были и трупы ветеранов армии США. После публикации члены семей почивших военных обратились в проку-ратуру округа с требованием расследо-вать действия SCI. Родственники одно-го из умерших вояк, полковника Эндрю де Граффа, подали на корпорацию в суд без всякого расследования.

Вообще примечательно, что филиа-лы SCI в штате Виргиния отличаются осо-бенной халатностью, либо жители штата особенно придирчивы. В 2007 году на корпорацию подал в суд житель штата Нсомби Хале. Он требует от SCI компен-сации за недостаточно глубокую могилу, которую сотрудники компании вырыли для его усопшей дочери. Судебная тяж-ба длится по сей день. В сентябре про-шлого года случился скандал с еврей-ским кладбищем Eden Memorial Park в Лос-Анджелесе. Популярная радиовол-на KNX пустила информацию о том, что сотрудники SCI уничтожали старые мо-гилы, чтобы освободить место для «но-вичков». До суда дело пока не дошло.

Конкуренты SCI отдыхают

КомпанияService

Corporation International (SCI)

Carriage Services Inc.

(CSV)

Stewart Enterprises, Inc. (STEI)

StoneMor Partners LP

(STON)

Капитализация, $ млн 2440 84,38 605,29 266,74

P/E (цена/прибыль) 19,69 12,73 15,62 -

P/S (цена/выручка) 1,18 0,48 1,23 1,46

EPS (прибыль на акцию), $ 0,488 0,38 0,416 –0,088

Годовой дивиденд, $ 0,16 - 0,12 2,22

Консенсус покупатьпереоценена

рынкомпокупать держать

Источники: Google Finance, MarketWatch

D-ШТРИХ

37№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

акции иного мира

inside / outside

ке — Dignity Memorial, VIP-класс похо-рон. Большинство потребителей не зна-комы с логотипом SCI, но Dignity узнает каждый американец и канадец.

БЕБИ-БУМЕРЫ В КРЕМАТОРИИВ мае 1974 года акции SCI были размеще-ны на NYSE, в июле 1998-го они достигли исторического пика $44,81. Как раз тог-да и произошел вышеупомянутый кри-зис «переходного возраста», после этого акции стали падать и достигли в дека-бре 2000 года дна — $1,8. Далее началось постепенное восстановление, и так низ-ко котировки больше не падали. В кри-зисный 2008-й чистая прибыль SCI упа-ла почти в два с половиной раза — до $97,1 млн, годом ранее показатель был на уровне $247,7 млн.

Аналитики пророчат рост бумаг и со-ветуют их покупать. SCI будет и дальше расширяться и процветать, дивиденды она выплачивает аккуратно раз в квар-тал. Что касается рисков для инвестиций, то они сводятся к общей неблагоприят-ной экономической и рыночной конъюн-ктуре. В первую очередь это изменение потребительских предпочтений в сторо-ну более дешевых услуг. Здесь компания имеет в виду кремацию. Сожжение тел — последняя тенденция рынка, все больше людей выбирают именно этот недорогой и быстрый способ похорон. Не исключе-но, что в скором времени погребальная индустрия перевернется с ног на голову. Похороны в гробах станут экзотикой, а кремация — традицией. По подсчетам SCI, к 2025 году более половины амери-канцев и канадцев предпочтут крема-цию (сегодня таких чуть более 40%). По данным исследования The Gale Group, в этом году более 65% жителей Вашингто-

на, Аляски и Аризоны выберут для погре-бения своих близких кремацию.

Однако эти опасения можно расце-нить как преувеличение. Во-первых, SCI принадлежит самое старое в США (1974 год) Национальное кремационное обще-ство. По информации The Gale Group, в начале нынешнего века у корпорации было 118 крематориев, а всего их в США 115 тыс. (Кстати, в России всего 15 мест

рождаемости с 1946-го по 1964 год. После Второй мировой войны женщины и муж-чины принялись с энтузиазмом произво-дить детей. Подобный феномен наблю-дался тогда в США, большинстве стран Европы, Канаде, Австралии, Японии и отчасти в России (у нас подъем рождае-мости не был настолько сильным). К при-меру, в США к 1957 году на каждую аме-риканку приходилось в среднем 3,8 ребенка. Для сравнения: в 1976-м этот по-казатель был на уровне 1,7. В результате сегодня в США беби-бумеры составляют около 20% общего населения, то есть при-мерно 76,1 млн человек. D'

для сожжения тел, в то время как год от года кремация становится все более популярной среди россиян.) Во-вторых, даже если большинство потребителей предпочтут дешевую кремацию, клиен-тов у похоронщиков будет больше. Через несколько лет у могильщиков будет мас-са работы в связи со старением поколе-ния беби-бумеров. Это те самые дети, ко-торые родились в период резкого скачка

ЧИСТО РУССКИЙ РИТУАЛ

Российский похоронный рынок имеет свою специфику, которая заключается в высокой заинтересованности в нем местных органов самоуправления. По федеральному закону №131-ФЗ органи-зация ритуальных услуг, благоустрой-ство и содержание мест захоронения находятся в ведении муниципалитетов. Участие иных структур не прописано. Ритуальные услуги в Москве и Санкт-Петербурге крепко зажали в кулак мэры. Как ни странно, отрасль лучше себя чувствует в провинции, чем в двух столицах РФ.

Своими соображениями о рынке ри-туальных услуг в России поделился из-датель журнала «Реквием» Александр Сазанов: «Российский рынок ритуаль-ных услуг очень разнообразен, и нельзя рядом ставить Петербург и, например, Красноярск. Везде есть кладбища, на какую-то часть частные, на какую-то — муниципальные. Понятно, что, где госу-дарственная территория, все заросло, а где частная — прибрано и аккуратно. Вообще отрасль не развита совсем — на-пример, на Ковалевском кладбище толь-ко два года назад построили здание для администрации. Мы часто проводим се-минары, и специалисты из провинции,

например из Волгограда, отмечают, что у нас полный бардак на кладбищах. То есть совсем не обязательно, что в сто-лице кладбища лучше, чем где-нибудь в провинции. Скорее наоборот.

Где есть конкуренция, рынок бо-лее здоровый. В Петербурге все мо-нополизировано, балом правит одна компания — ГУП “Ритуал”. (В Москве аналогичная ситуация. Осуществлять захоронения имеют законное право лишь 19 предприятий, в каждом из ко-торых у столичных властей свой инте-рес. — Прим. D'.) Но здесь структура тоже неоднозначная. Например, начальник кладбища подчиняется ГУП, но не яв-ляется главным лицом. Распоряжается всем какой-нибудь директор ООО, кото-рый заключил договор и совершает все действия по захоронению на кладбище. Такая ситуация сложилась лет семь на-зад. К тому же контроль осуществляют и негосударственные фонды, главным об-разом СПОК — Союз похоронных органи-заций и крематориев России, локализу-ется в Петербурге. Это некоммерческое партнерство, которое лоббирует соот-ветствующие законы в парламенте и вы-полняет консультативные функции.

По моему мнению, для нормального развития отрасли нужно учредить ми-нистерство, потому что масштаб вну-шительный. “Похоронка” — это огром-ное поле для деятельности, огромные перспективы. Охватывает все отрасли, какие только возможно. Это и камнео-бработка, металлообработка и дерево-обработка. Это флористика, транспорт, архитектура. В конце концов, издатель-ская деятельность и СМИ. Коммуналь-ное хозяйство, землепользование, эко-логия… всего и не перечислишь».

SCI с успехом диверсифицирует бизнес: оказывает ши-рокий спектр услуг по бальзамированию, погребению на

своих кладбищах, кремации и захоронению пепла

D-ШТРИХ

38№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

Не так часто складывается си-туация, когда поведение вла-дельца публичной компании определяет ее политику. Вла-

делец компании «Акрон» и «дочки» «До-рогобуж» Вячеслав Моше Кантор (пред-седатель Европейского и Российского еврейских конгрессов) проповедует толе-рантность, нераспространение ядерного оружия и покровительствует искусству. Принадлежащие ему компании «Акрон» и «Дорогобуж» демонстрируют такую же терпимость — стараются не вступать в конфликты за активы и строят бизнес в очень сложном окружении. Тем не ме-нее, когда доходит до «драки» с поставщи-ками, ситуация становится жарче, чем в Палестине и Ливане.

МАТЬ УДОБРЕНИЙГруппа «Акрон» является вторым по вели-чине производителем азотных удобрений в России (после «Еврохима») и занимает 3% мирового объема производства минераль-ных удобрений (11% российского). В нее входят новгородское предприятие, кото-рое и называется «Акрон», «Дорогобуж» и китайское предприятие «Хунжи-Акрон» (по объемам производства не уступа-ет «Дорогобужу»). Также в группе компа-ний есть логистические мощности — ЗАО «Акрон-транс» (железнодорожные пере-возки) и три портовых терминала: один в Калининграде и два в Эстонии.

Сложно вспомнить хоть один год, ког-да деятельность «Акрона» не была бы от-мечена конфликтом с поставщиками. В

этих условиях особенно уди-вительным являются вы-сокие производственные и финансовые результаты компании, а 2009 год вообще стал рекордным. Компании в очередной раз удалось от-стоять низкие цены на хло-ристый калий в пределах 4,3 тыс. руб. за тонну сырья (по сравнению с мировыми на уровне 12 тыс. руб. за тон-ну), что позволило полно-стью покрыть потребности «Дорогобужа» и «Акрона» в 2010 году. Комментируя эту ситуацию, председатель со-вета директоров «Акрона» Александр Попов отметил конструктивную позицию Минпромторга и ФАС. Без участия данных ведомств миноритарные акционеры

вряд ли были бы обрадованы финансовы-ми результатами «Акрона» и «Дорогобужа».

Одной из причин такого трепетного от-ношения со стороны государства можно назвать то, что азотные и сложные удо-брения (которые и производят две вы-шеуказанные компании) в немалой доле потребляются отечественными сельхоз-производителями и имеют высокий уро-вень передела. У производителей фос-фатных и калийный удобрений доля экспортных поставок достигает 80% (хотя нужно признать, что и у «Акрона», и «Доро-гобужа» доля экспорта также приближает-ся к этим значениям).

Акции «Акрона» и «Дорогобужа» тор-гуются на ММВБ, а компании имеют схо-жие продуктовые линейки и показатели по рентабельности. Отдельно стоит вы-делить привилегированные акции «До-рогобужа», которые предлагают инве-сторам весьма неплохую дивидендную доходность. Исключением стал лишь 2009 год, когда на фоне отличных финан-совых показателей дивидендная доход-ность по «префам» составила лишь 1,3%. В то же время акции «Акрона» могут быть интересны как способ войти в капитал динамичного холдинга-производителя удобрений.

«Акрон» и «Дорогобуж» — представители одного холдинга на бирже ММВБ. Выбор между акциями этих компаний неоднозна-чен, однако покупка в любом случае сулит хороший барыш

ХИМИЧЕСКАЯ СЕМЕЙКА

ТИМУР ВИЛЬДАНОВ

химикалии

inside / outside

Сложно вспомнить хоть один год, когда деятельность «Акрона» не была бы отмечена конфликтом с поставщиками. В этих условиях особенно удивляют результаты компании

D-ШТРИХ

39№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

химикалии

inside / outside

Впрочем, несмотря на заметный долг, «Акрон» не экономил на дивидендах. В 2007 году выплаты составили 65 руб. на акцию (дивидендная доходность — 5%), в 2008-м — 80 руб. (доходность — 16%). «Акрон» несколько снизил темп в 2009 году, по его итогам на одну акцию рекомендовано вы-платить 25 руб. (доходность — 2,1%). И это

неудивительно, так как для развития ком-пании требуются средства. Еще в 2004 году руководство начало озвучивать планы по-строения на основе «Акрона» крупнейше-го агрохимического холдинга. Сложно ожидать, что, имея такие амбициозные планы, компания сможет много денег на-правлять на дивиденды.

БЛАГОДАРНАЯ ДОЧЬДочерняя компания «Акрона» «Дорого-буж» основана в 1965 году и создавалась для обеспечения России и Белоруссии всеми видами комплексных удобрений. «Акрон» купил контрольный пакет ком-пании в 1994-м, тогда же новоприобретен-ная «дочка» получила наименование «До-рогобуж».

Бизнес компании по видам продукции остается стабильным уже долгое время — порядка 90% выручки и прибыли прихо-дится на минеральные удобрения и амми-ак, 6–8% — на продукты неорганической химии. Компания выпускает аммиачную селитру, сложные удобрения (азофоска, нитрофоска). При этом доля аммиачной селитры в выручке составляет поряд-ка 60%, азофоски — 37%. Доля эмитента на российском рынке — около 3%. Кроме поставок российским аграриям «Дорого-буж» поставляет жидкую углекислоту для российских заводов «Кока-кола».

Большая часть удобрений, предназна-ченных для российского рынка, реализу-

РОСТ НА КОЛХОЗАХНижегородское ОАО «Акрон» производит широкий список химических продуктов: азотные и сложные минеральные удобре-ния, аммиак, продукцию органического синтеза и неорганической химии. Основ-ным направлением деятельности ком-пании является производство минераль-

ных удобрений. Доля этого направления в общей выручке составляет более 70%. На NPK, смесь трех основных питательных веществ (азота, фосфора и калия), прихо-дится около 50% общего объема продаж группы.

Нужно отметить очень высокий уро-вень раскрытия информации компанией, она одна из первых опубликовала ауди-рованную отчетность за 2009 год. Рента-бельность находится на высоких уровнях (см. таблицу), но нужно учитывать, что во многом рекордная прибыль — следствие переоценки финансовых вложений (паке-тов акций «Сильвинита» и «Дорогобужа»).

Основным недостатком является вы-сокий уровень долга. Это следствие зна-чительной инвестиционной программы. Компания планировала провести SPO для привлечения дополнительного капитала, но кризис поставил крест на этих планах. Проблема долга для «Акрона» актуальна, однако при его оценке нужно учитывать, что организации принадлежит 634 тыс. обыкновенных акций «Сильвинита», ры-ночная цена данного пакета составляет 13 млрд руб. Эти акции не дают возмож-ности влиять на деятельность «Сильвини-та» и не приносят большого денежного по-тока, поэтому вероятность продажи этого пакета выглядит достаточно высокой. Вы-рученные средства покроют более поло-вины долга компании — данный фактор может быть очень позитивным.

УРОКИ ХИМИИ

Аммиачная селитра — высокоэф-фективное азотное удобрение, наибо-лее популярное в сельском хозяйстве.

Азофоска — высокоэффективное полное минеральное удобрение, со-держащее в усвояемой форме основ-ные питательные элементы, необхо-димые для роста и развития растений: азот, фосфор и калий. Применение комплексных удобрений в сельском хозяйстве существенно упрощает ре-шение проблемы сбалансированного внесения питательных компонентов в почву.

Одной из разновидностей сложных удобрений являются сухие смешан-ные удобрения, получаемые путем механического смешивания аммиач-ной селитры, азофоски и хлористо-го калия. Они содержат все необхо-димые питательные вещества (азот, фосфор и калий) в различных соотно-шениях.

Аммиак — один из важнейших про-дуктов химической промышленности, используется для получения азотосо-держащих соединений, азотной кис-лоты и удобрений (аммиачная сели-тра, сложные удобрения).

В сельском хозяйстве необходи-мо использовать три группы удобре-ний: фосфатные, калийные, азотные. Если производители калийных и фос-фатных удобрений представляют со-бой горнодобывающие компании, то производители азотных удобрений являются чистыми химическими ком-паниями. Основная часть азотных удобрений производится из природ-ного газа. Технологическая цепочка в производстве азотных удобрений выглядит так: природный газ — амми-ак — аммиачная селитра. Дальнейшая цепочка представляет собой смеше-ние фосфатных, азотных, калийных удобрений — их называют NPK (сухие смешанные удобрения).

Акции «Акрона» могут быть интересны как способ войти в капитал динамичного холдинга-производителя

удобрений

Финансовые результаты ОАО «Акрон»

ГодКапита-лизация, млрд руб.

Активы, млрд руб.

Капи-тал,

млрд руб.

Долг, млрд руб.Выруч-

ка, млрд руб.

При-быль, млрд руб.

ROA, % ROE, % ROS, %Долг / капи-

тал

Рост выруч-ки, %

P/E EV/S P/BVДолго-

срочныйКраткос-рочный

2008 15,83 51,26 21,68 8,64 20,94 5,22 3,5 7 16 67 1,36 –28 4,52 8,06 0,73

2009 41,18 66,70 34,68 22,00 10,02 18,99 16,5 25 48 87 0,92 263 2,50 3,45 1,19

Источники: данные компании, расчет журнала D'

D-ШТРИХ

40№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 фотография: ИТАР-ТАСС

производителями Северной Америки и Западной Европы, но, учитывая ско-рость либерализации рынка газа и элек-троэнергии, скоро это преимущество сойдет на нет. Основным поставщиком газа является «Новгородоблгаз» (уже сей-час значительная доля газа покупается на свободном рынке по нерегулируе-мым ценам). «Акрон» владел 28% акций «Сибнефтегаза», но данный пакет при-шлось реализовать (в сентябре 2009 года был продан группе «Итера»).

Ситуация на рынке калийных удо-брений также сложна. В этом секторе доминируют два игрока — «Уралка-лий» и «Сильвинит». Цены на калийное сырье непрерывно растут, и 2009 год не стал исключением: цена с начала 2009-го выросла на 13%. Чтобы избавиться от зависимости от поставщиков, «Акрон» инвестирует средства в создание соб-ственной сырьевой базы. Для добычи калийных удобрений было учрежде-но ООО «Верхнекамская калийная ком-пания» (ВКК), которое в 2008 году вы-купило лицензию на право освоения Талицкого участка Верхнекамского ме-сторождения калийно-магниевых со-лей в Пермском крае. В жесткой борьбе «Акрон» обошел основного претенден-та — компанию «Уралкалий», кото-

рая уже разрабатывает участки, с за-пада примыкающие к Талицкому. При стартовой цене 620 млн руб. «Акрон» заплатил почти 17 млрд руб. за пра-во добывать балансовые запасы силь-винита объемом 681 млн тонн. Еще в 40 млрд руб. компания оценила инве-стиции, необходимые для строитель-ства на этом месторождении горно-обогатительного комбината (ГОК). Пока

затели. Даже в 2008 году основной убыток был получен от переоценки финансовых вложений (кстати, немалую долю убытка принесли 8% акций «Акрона» на балансе «Дорогобужа»). Уровень долга находится на очень низком уровне.

«Акрон» контролирует как минимум 78% акций ОАО «Дорогобуж» (см. графи-ки). Вероятность принудительного выку-па у миноритариев находится на очень низком уровне. Однако вполне возможен вариант, что «Акрон» захочет произвести объединение, предложив обменять ак-ции «Дорогобужа» на бумаги «Акрона».

В 2007 году «Дорогобуж» выплатил по 1,88 руб. на обыкновенную и привилеги-рованную акции. По итогам 2008-го ди-виденды не выплачивались. В этом году финансовые результаты превзошли 2007 год, однако значительная инвестицион-ная программа группы заставила сэконо-мить на дивидендах.

БОРЬБА ЗА ИЗДЕРЖКИСамый интересный момент, что данные финансовые результаты «Акрона» и «Доро-гобужа» были получены в условиях непре-рывной борьбы с поставщиками. Доля чу-жих поставок очень высока, и способность компании управлять затратами на сырье напрямую влияет на рентабельность.

Основные компоненты себестоимо-сти продукции «Дорогобужа» и «Акро-на» — это природный газ, фосфаты, ка-лий и электричество. Еще один фактор, влияющий на себестоимость, — высо-кий износ оборудования, оставшегося с советских времен.

Из-за ограничений цен на газ все про-изводители азотных удобрений России имеют преимущество по сравнению с

ется в основных сельскохозяйственных центрах: в Южном и Центральном феде-ральных округах. Помимо России и стран СНГ «Дорогобуж» является поставщиком стран Латинской Америки и Азии. В 2008 году 51% прибыли был получен от продаж в России и 49% от продаж на экспорт.

В 2009 году компания так и не вы-шла на объемы производства 2008-го. В условиях, когда мировой рынок зер-на демонстрирует избыток предложе-ния над спросом, объемы производства «Дорогобужа» в рекордных 2007–2008 го-дах могут оказаться недостижимыми в ближайшие несколько лет. Объем про-даж минеральных удобрений в России в 2009 году составил 490,8 тыс. тонн — это 87% к уровню предыдущего года и почти

81% к 2007-му. Доля внутреннего рынка в общем объеме продаж в 2009 году со-ставила 32% (56% в 2008 году). Основной причиной столь негативных показате-лей компания называет падение плате-жеспособности отечественных сельхоз-производителей.

Стагнирующий внутренний рынок удобрений не мешает «Дорогобужу» демон-стрировать уверенные финансовые пока-

химикалии

inside / outside

На основе «Акрона» будет построен крупнейший агрохимический холдинг, поэтому слож-но ожидать, что компания сможет много денег направлять на дивиденды

1

23

45

6

12

34 5

D-ШТРИХ

41№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

химикалии

inside / outside

сложные удобрения, которые составили 8,5% цены реализации.

НЕЛЕГКИЙ ВЫБОРСпособность компании приносить высо-кую прибыль в условиях жесткой ситуа-ции в отрасли чаще всего свидетельствует о выдающемся менеджменте. Результаты «Акрона» и «Дорогобужа» крайне интерес-ны сейчас, когда получение адекватных цен от поставщиков требует огромного напряжения. В результате же сырьевой независимости по калийному и фосфат-ному сырью обе компании могут проде-монстрировать новые рекорды по темпам роста и рентабельности.

Сейчас сложно сказать, что какая-то ком-пания лучше или хуже: оба предприятия одного холдинга интересны для долгосроч-ных вложений. В любом случае высокий уровень менеджмента, доброжелательное отношение к миноритариям, фундамен-тальный потенциал сектора перевешива-ют все риски нестабильных поставок.

Если вы стремитесь к высокой диви-дендной доходности, то привилегиро-ванные акции «Дорогобужа» более ин-тересны, чем обыкновенные акции «Дорогобужа» и «Акрона». Вообще, «Доро-гобуж» представляет собой менее риско-ванную инвестицию из-за низкого уровня долга. Потенциальный риск от поглоще-ния «Дорогобужа» материнской компани-ей нивелируется тем, что, если обмен со-стоится, можно ожидать, что руководство «Акрона» займет по отношению к акцио-нерам корректную позицию и предложит адекватную цену.

Для акционера, который не боится во-латильности, «Акрон» представляет очень интересный объект инвестиций. Высо-чайшая рентабельность, крайняя недо-оцененность по инвестиционным пока-зателям при высокой ликвидности могут сделать компанию одной из самых инте-ресных идей на ближайшие годы. Полный расцвет группы произойдет к 2016–2018 го-дам, но к тому моменту рынок уже оценит все старания Вячеслава Кантора. D'

на участке идет подготовка к промыш-ленной добыче.

В апреле 2010 года «Акрон» согласовал с регулирующими органами продление срока строительства производственных

мощностей ВКК на два года, до октября 2016-го, а срока выхода на проектную мощность — до июня 2018 года.

Основным поставщиком фосфатных удобрений является ОАО «Апатит», рас-положенное на Кольском полуострове. Эта компания — монополист в производ-стве фосфатного сырья, что позволяло ей без всякого стеснения задирать цены. С целью исключения зависимости от мо-нополиста на рынке фосфатных удобре-ний была учреждена Северо-Западная фосфорная компания (ЗАО СЗФК), цель которой — разработка новых месторож-дений апатитонефелиновых руд в Мур-манской области. В 2006 году ЗАО СЗФК получило лицензии на разработку двух месторождений апатитонефелиновых руд в Мурманской области и их комплекс-ную переработку. В сентябре 2007-го на месторождении «Олений Ручей» было добыто 1,5 тыс. тонн руды для прове-дения опытно-промышленных иссле-дований. В октябре 2008 года ЗАО СЗФК получило разрешение на строительство горно-обогатительного комбината на месторождении «Олений Ручей». В соот-

ветствии с лицензионным соглашением в 2016 году должны быть введены мощ-ности первой очереди ГОКа по производ-ству 1 млн тонн апатитового и 1 млн тонн нефелинового концентрата, а к 2018-му

предприятие должно выйти на проект-ную мощность.

Очень сильное влияние на себестои-мость продукции холдинга оказывают расходы на электроэнергию. «Акрон» и «Дорогобуж» вынуждены закупать элек-троэнергию по свободным ценным, куда более высоким, чем регулируемые. В 2008 году доля электроэнергии, приобретае-мой предприятием по нерегулируемым ценам, составила более 10%, за девять ме-сяцев 2009 года — 30%, в 2010-м она увели-чится до 80%.

Кроме того, холдинг стремится изба-виться от необходимости арендовать под-вижной состав, в результате в 2008 году «Дорогобуж» стал владельцем 300 вагонов. Также «Акрон» и «Дорогобуж» стараются самостоятельно производить всю необхо-димую тару для упаковки минудобрений.

Еще одним фактором, который может повлиять на конкурентоспособность ком-пании, стало то, что российское прави-тельство, стремясь ограничить экспорт удобрений для увеличения поставок на внутренний рынок, в апреле 2008 года ввело экспортные пошлины на азотные и

Финансовые результаты ОАО «Дорогобуж», млрд руб.

Год

Капи-тали-зация, млрд руб.

Акти-вы,

млрд руб.

Капи-тал,

млрд руб.

Долг, млрд руб.Вы-

ручка, млрд руб.

При-быль, млрд руб.

ROA, % ROE, % ROS, %Долг / капи-

тал

Рост выруч-ки, %

P/E EV/S P/BVДолго-сроч-ный

Крат-косроч-

ный

2008 5,78 8,10 5,77 0,82 1,52 9,83 –0,008 — — — 0,41 33 — 0,74 1,00

2009 13,1 13,91 9,41 2,21 2,29 9,92 3,58 26 38 36 0,48 1 3,66 1,64 1,39

Источники: данные компании, расчет журнала D'

Возможно «Акрон» захочет произвести объединение, предложив обменять акции «Дорогобужа» на бумаги

«Акрона»

D-ШТРИХ

42№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

Среди акций банков «голубых фи-шек» всего две — Сбербанк и ВТБ. Неплохой ликвидностью обла-дают также бумаги банков «Воз-

рождение» и «Санкт-Петербург». Однако уже в ближайшее время этот список мо-жет пополниться новыми. «Дочка» РЖД, Транскредитбанк, так же как и Газпром-банк, в ближайшее время может прове-сти IPO. Причем, несмотря на то что инте-ресы транспортной монополии не менее широки, чем монополии газовой, РЖД, в отличие от «Газпрома», не стремится пе-ребросить непрофильные активы на ба-ланс своей финансовой «дочки». В глазах инвесторов это скорее плюс, чем минус.

ПУТЕВОЙ ОБХОДЧИКНесмотря на то что банк является одним из лидеров отрасли (16-е место по объе-му активов на конец 2009 года), его ак-ции не пользуются большим спросом. Одна из причин — низкая ликвидность: например, если по бумагам Сбербан-ка на прошлой неделе было соверше-но более 100 тыс. сделок, то по акциям ТКБ — всего около 100. «Низкая ликвид-ность связана с низким free float акций, ведь РЖД напрямую или опосредованно владеет 94% банка», — указывает анали-тик Альфа-банка Лейла Шарифуллина.

В ближайшие два года Транс-кредитбанк (ТКБ) может про-вести полноценное IPO. Что-бы поднять инвестиционную привлекательность, руковод-ство банка затеяло масштаб-ную реорганизацию

ВАГОН, ПОЛНЫЙ ДЕНЕГ

ДМИТРИЙ ЛАНИН

акции банков

inside / outside

Клиентами банка являются все 17 железных дорог России, а также непрофильные «дочки» РЖД — страховая компания ЖАСО, «Транстелеком» и другие

фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru ; ИТАР-ТАСС

D-ШТРИХ

43№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

акции банков

inside / outside

монополии. Первоначально планиро-валось, что санированный банк станет инвестиционным подразделением ТКБ: так, бывший глава Транскредитбанка Сергей Пушкин говорил, что не исклю-чает слияния банков. Однако впослед-ствии было принято решение о том, что слияния не будет, а менеджмент попы-тается «развести» банки в разные ниши. По последним данным, ТКБ будет ори-ентирован на розничное кредитование, а инвестиционно-розничный «КИТ фи-нанс», в свою очередь, займется корпора-тивными клиентами. В пользу такого ва-рианта развития говорят два аргумента: с одной стороны, бренд «КИТ финанса» оказался дискредитирован из-за кризи-са, а с другой — развитие собственной розничной сети достаточно дорогосто-ящий проект, и Агентство по страхова-нию вкладов (АСВ), контролирующее процесс оздоровления банка, больше устроил «корпоративный сценарий».

В итоге, пока «КИТ финанс» сворачи-вает собственную сеть, ТКБ ее развива-ет. До сих пор основным направлением его деятельности был корпоративный банкинг, а розница строилась в основ-ном на зарплатных проектах компа-ний РЖД. Сейчас у Транскредитбанка 39 филиалов, 276 офисов продаж в раз-личных регионах РФ и более 1300 бан-коматов. Это сравнимо с сетью Газ-промбанка, в которой 36 филиалов, 450 офисов продаж и более 1000 банкома-тов. В начале января кредитный гигант начал консолидацию своих банковских активов и поглотил другие банки груп-пы — Межрегиональный транспортный коммерческий банк (Ростов-на-Дону), банк «Юго-Восток» (Воронеж), Читин-ский промышленно-строительный банк (Чита) и Супербанк (Благовещенск). «На

Оставшиеся 6%, скорее всего, распреде-лены между стратегическими инвесто-рами, в результате чего бумаги фактиче-ски не попадают в свободное обращение. «Ликвидность можно повысить, продав часть акций, принадлежащих РЖД, то есть фактически сделав SPO, однако, на-сколько это вероятно, я оценивать не бе-русь», — резюмировала эксперт.

Транскредитбанк был основан в 1992 году рядом промышленных предприя-тий топливно-энергетического и метал-лургического комплекса: АОЗТ «Фирма “Пеликан”», ИЧП «Развитие», АОЗТ «Триа-да» и др. К государству контроль над бан-ком перешел только семь лет спустя. Слу-чилось это так. До 1999 года головным банком монополии и Министерства пу-тей сообщения был учрежденный не-сколькими железными дорогами Жел-дорбанк. Для ускорения расчетов банки, обслуживавшие министерство, его реги-ональные подразделения и предприятия

отрасли, образовали Ассоциацию транс-портных банков, в которую вошли око-ло 30 кредитных организаций. Однако такая раздробленность себя не оправда-ла, и в апреле 1999 года МПС выкупило контрольный пакет акций ТКБ, который официально стал головным банком рас-четной системы министерства.

Непосредственно к РЖД контроль над банком перешел лишь в 2007 году, ког-да государство внесло 75% акций банка в уставный капитал монополии. Резуль-татом патронажа РЖД стало то, что на данный момент клиентами банка явля-ются все 17 железных дорог России, име-ющие статус филиалов РЖД. Большая часть других российских предприятий и организаций железнодорожного транс-порта также работают с ТКБ. Кроме того, его клиентами являются и непрофиль-ные «дочки» РЖД: страховая компания ЖАСО, «Транстелеком» и др.

НЕ ТОЛЬКО ДОРОГИВ то же время бизнес ТКБ выглядит очень неплохо. Несмотря на кризис, банк сумел не только сохранить, но и при умножить положительный денеж-ный поток. По итогам прошлого года

его прибыль по РСБУ выросла сразу на 52,14%, до 5,17 млрд руб. Кредитная ор-ганизация объяснила это ростом про-центной маржи по активным операци-ям и операциям с ценными бумагами, включая переоценку последних. Непо-средственно по итогам первого квартала чистые активы ТКБ увеличились на 36%, до 286,3 млрд руб., а собственный капи-тал — на 37%, до 34,9 млрд руб. Это значи-тельно выше темпов роста активов дру-гих игроков отрасли: например, активы Сбербанка в первом квартале выросли лишь на 2,2%.

Опережающими темпами банк нара-щивает и кредитный портфель. В пер-вом квартале последний вырос на 22%, до 164,8 млрд руб. При этом доля просро-ченной задолженности не превышает 4% всего портфеля кредитов.

Близость к государственной монопо-лии является не только важным конку-рентным преимуществом, но и накла-дывает определенные обязательства. В частности, в конце 2008 года, когда РЖД совместно с «Алросой» выступи-ли «спасателем» «КИТ финанса», именно руководство ТКБ занялось разработкой новой стратегии группы. «Алроса» не-долго числилась в акционерах КИТа, и уже через несколько месяцев контроль над банком перешел железнодорожной

Финансовые показатели на 1 апреля 2009 года по РСБУ

Показатель Значение, млрд руб.

Чистые активы 286,3

Собственный капитал 34,9

Прибыль 1

Кредитный портфель 164,8

Источник: данные компании

До сих пор основным направлением деятельности ТКБ был корпоративный банкинг, а розница строилась в основном на зарплатных проектах компаний РЖД

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010D-ШТРИХ

44

inside / outsideакции банков

Также «ТКБ капитал» будет прини-мать участие в реформировании россий-ской железнодорожной отрасли и вы-ступать консультантом при проведении реорганизации. Дебютом новоиспечен-ного инвестиционного банка станут аук-ционы по продаже «дочек» РЖД. Ранее глава РЖД Владимир Якунин заявлял, что до 2012 года монополия планирует продать доли более чем в 30 компаниях, в том числе в Первой грузовой компании и «Трансконтейнере». Только в этом году, по предварительной информации, с мо-лотка могут уйти пакеты акций десяти «дочек» общей стоимостью 9 млрд руб. По оценкам опрошенных аналитиков, в

среднем комиссия инвестбанков состав-ляет до 1%, но в случае маленьких разме-щений она будет больше 1%. То есть «ТКБ капиталу» светит до $3–6 млн, зарабо-танных на размещении акций железно-дорожных компаний. И часть этой при-были осядет в Транскредитбанке.

Сейчас главная задача ТКБ — дока-зать, что он является абсолютно от-дельным и самостоятельным бизнесом. Первые шаги для этого сделаны: он со-кращает долю кредитов, выданных РЖД и аффилированным с ней структурам (сейчас эта доля не превышает 22%). Око-ло 33% — розничные кредиты, основны-ми потребителями которых, правда, яв-ляются сотрудники монополии. По 13% портфеля кредитов приходится на пред-приятия энергетического сектора и ри-тейл. Марк Рубинштейн считает, что ско-рое потенциальное IPO будет успешным и станет главным драйвером роста бумаг ТКБ: «Бизнес-модель банка в ходе кризи-са доказала свою эффективность. В отли-чие от Газпромбанка, контролируемого другой государственной монополией, баланс ТКБ не обременен большим ко-личеством непрофильных активов, что также повышает инвестиционную при-влекательность бумаг компании». D'

Кстати, по итогам первого кварта-ла Транскредитбанк занял первое ме-сто среди консультантов завершен-ных сделок M&A в России и Восточной Европе, по версии компании Dealogic, существенно опередив мировых лиде-ров отрасли JPMorgan и Goldman Sachs. Это стало возможно благодаря тому, что банк выступил консультантом по про-даже 40% «Ростелекома» ВЭБу и АСВ при санации «КИТ финанса». Эта сделка на $2,2 млрд заняла 26,8% стоимостного объема российского рынка M&A и 16,3% восточноевропейского рынка (она была объявлена летом 2009-го, а завершилась в первом квартале 2010 года).

НА МАТЕРИНСКИХ ДОЛГАХПо мнению заместителя руководите-ля аналитического отдела ИФК «Ме-трополь» Марка Рубинштейна, главной функцией будущего инвестиционного банка будет в первую очередь оказание посреднических услуг для самой груп-пы РЖД. «Транскредитбанк и ранее был фактически консультантом государ-ственной монополии при размещении ее долговых инструментов, и теперь эти функции будут переданы хоть и аффи-лированной, но близкой к РЖД струк-туре», — пояснил эксперт. РЖД являет-ся одним из крупнейших заемщиков страны: по МСФО совокупный долг мо-

нополии на 30 июня 2009 года состав-лял 398 млрд руб., а по РСБУ на 30 сен-тября — 318,5 млрд руб. В течение этого года монополия планирует привлечь 123,5 млрд руб. заемных средств, кото-рые направит в числе прочего на опти-мизацию кредитного портфеля.

их основе созданы собственные филиа-лы Транскредитбанка, а на базе их тер-риториальной сети — сеть внутренних структурных подразделений филиа-лов», — поясняет пресс-служба ТКБ. Кро-ме того, консолидация «дочек» позволит сократить издержки за счет централиза-ции управления и тем самым поднять эффективность бизнеса группы.

Второе перспективное направление бизнеса ТКБ — инвестиционный бан-кинг. В марте кредитная организация официально сообщила, что создает ин-вестиционную компанию ЗАО «ТКБ ка-питал». Транскредитбанку в компании будет принадлежать 51%, а оставшие-ся 49% — ЗПИФу смешанных инвести-ций «РВМ — русский транзит» (управ-ляет фондом УК «РВМ капитал», в свою очередь, принадлежащей пенсионно-му фонду РЖД «Благосостояние» и ИГ

«Росвагонмаш»). По словам представи-телей пресс-службы банка, основная цель создания инвестиционной ком-пании — интеграция инвестиционно-банковских ресурсов РЖД в одной структуре с целью повышения эффек-тивности данного направления биз-неса. Основу команды «ТКБ капитал» составили сотрудники департамен-та инвестиционно-банковских услуг

Транскредитбанка и «КИТ финанса». Компания займется клиентскими тор-говыми операциями на рынках акций, долговых и производных инструмен-тов, организацией и сопровождением сделок M&A, привлечением долгового и акционерного капитала.

Транскредитбанк торгуется дешевле своих аналогов

Значение ТранскредитбанкСреднее значение торгуемых банков

Россия Турция БРИК

P/E 3,5 22,7 8,9 10,5

P/BV 1 1,5 1,7 1,8

Источник: ИФК «Метрополь»

Второе перспективное направление бизнеса ТКБ — инве-стиционный банкинг. Кредитная организация создает

инвестиционную компанию ЗАО «ТКБ капитал»

Главная задача ТКБ — доказать, что он является абсолют-но самостоятельным бизнесом. Для этого ТКБ сокращает

долю кредитов РЖД и аффилированным с ней структурам

фотография: ИТАР-ТАСС

D-ШТРИХ

46№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

«Нацисты вывезли наше золото, хранившееся в Банке Греции, вывезли наши деньги и так и не

вернули их» — такой аргумент кинул в лицо Германии вице-премьер Греции Тео-дорос Пангалос. Упрек прозвучал в интер-вью BBC News в феврале этого года в ответ на протест немецких СМИ против выку-па греческого госдолга. Сегодня Герма-нию обидеть может каждый, ведь во вре-мя Второй мировой войны гитлеровцы ограбили всю Европу. Однако существует версия, что Третий рейх лишь выступал марионеткой в руках реальных злодеев. На самом деле фрицев «крышевали» ан-глосаксонские промышленники и финан-совые воротилы. Именно они закрутили спираль Второй мировой войны в целях собственной наживы.

ЗУБНЫЕ ФЕИ«Великие арийцы» отли ча лись от уголовников-медвежатников только масштабами деятельности. Если послед-ние обчищают квартиры, то нацисты проделывали подобное с целыми стра-нами. Они грабили не только Центро-банки, но и музеи, дворцы, храмы, от-нимали предметы искусства, раритеты и драгоценные камни. Поэтому реаль-ную цену награбленного назвать трудно. С точностью можно сказать лишь одно: золота было больше всего. Зубные ко-ронки, кольца, цепочки, кулоны и про-чие ювелирные украшения — все это снималось с замученных в концлагерях, военнопленных и т. д. Только в Освенци-ме в виде личных золотых вещей фаши-сты насобирали около 76 тонн драгоцен-ного металла.

Золото плавили, а потом на слитках из зубов мертвецов ставили клеймо Рейхс-банка и свастику. По версии специальной комиссии по поиску «нацистского золо-та» во главе с профессором Жаном Фран-суа Бержье (учреждена в конце 1990-х), за годы войны Германия продала ино-странным банкам золота на $594,3 млн (около $6 млрд в пересчете на сегодняш-ний день). Как утверждает большинство исследователей, самым активным реци-пиентом драгметалла выступила Швей-цария. По данным Бержье, около 80% нацистского золотого «трейдинга» прохо-дило через Швейцарский национальный банк, а также через множество частных банков. В их числе SBC, UBS, Credit Suisse, Bank Leu, Basler Handelsbank. Фрицы сбы-ли золото за швейцарские франки и вы-ручили таким образом около $400 млн (более $4 млрд сегодня). Между тем рас-четы Бержье выглядят скромно на фоне прикидок других специалистов. Судя по всему, историку удалось схватиться лишь за верхушку айсберга. Так, иссле-дователь Майкл Хирш пишет, что только

АРИЙЦЫ С БОЛЬШОЙ ДОРОГИ

АЛИНА ЛЮБИСКАЯ

нацистские деньги

теория заговоров

Около 80% нацистского золотого «трейдинга» проходи-ло через Швейцарский национальный банк и множество

частных банков — SBC, UBS, Credit Suisse, Bank Leu

Как нацисты грабили Европу и зачем Уолл-стрит их «крышевала»

фотография: AP /2

D-ШТРИХ

47

нацистские деньги

теория заговоров

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

через швейцарские счета за годы вой ны прошло $660 млн (более $6,6 млрд) (Michael Hirsh «Nazi Gold: The Untold Story», Newsweek, 4 ноября 1996 года).

ПЕРЕЛЕТНЫЕ ФРИЦЫ После войны большинство партийных бонз и высоких чинов Третьего рейха по поддельным документам уползли в Ла-тинскую Америку — в Аргентину, Чили, Перу и Парагвай. Любопытно, что в числе активных спасателей бедненьких наци-стов выступал не кто иной, как папа рим-ский Пий XII.

До сих пор многих мучает вопрос, куда подевались главные негодяи — Адольф Гитлер и Мартин Борман. К примеру, ав-тор книг «Нацисты в Барилоче» и «Гит-лер в Аргентине» Абель Басти (Abel Basti «Bariloche Nazi» и «Hitler en Argentina») считает, что Мартин Борман жил то в Аргентине, то в Парагвае, а Адольф Гитлер тоже залег на дне в Аргентине и умер в 1964 году. Су-ществуют и иные версии. Так, в 1991 году Бормана объявили умершим, откопали его скелет неподалеку от бывшего бунке-ра Гитлера в Берлине. Останки проверили на ДНК, и якобы все сошлось. Череп и че-люсть Гитлера нашли в Москве в подвалах Лубянки, провели анализы — принадлеж-ность останков подтвердилась. Трудно сказать, насколько правдивы эти «архео-логические раскопки». В любом случае ту-манная судьба Гитлера и Бормана после войны многого не меняет. Самым попу-лярным местом локализации фашистов и их трофеев стала Аргентина. Именно там получили «приют» высокопоставленное нацистское офицерье и номенклатура (см. «Кто уполз в Аргентину»).

ЦАЦКИ В АРГЕНТИНЕПо некоторым данным, через Банк меж-дународных расчетов (BIS) в Аргентину, Парагвай, Чили и Перу нацисты переве-ли около $10 млрд. Что касается притока нацистского капитала в Аргентину, то он был самым внушительным. Аргентин-ский диктатор Хуан Перон с невероятной силой соболезновал нацистам, вел с ними дружбу и принимал с распростертыми объятиями. Чрезвычайно широки были карманы фашистских благодетелей. По информации ЦРУ, еще до окончания вой-ны Перон получил как минимум $7 млн. Согласно одному из расследований ЦРУ от 1972 года, в 1947-м на швейцарских счетах жены диктатора Евы Перон были сотни

миллионов долларов. Ей лично принад-лежали 4600 карат бриллиантов и других драгоценных камней, 90 кг платины и 2,5 тонны золота.

Как писал в 1945 году министр фи-нансов США Генри Моргентау, эта страна превратилась в рай для капитала высо-копоставленных убийц и преступников Третьего рейха. «Аргентина — это не толь-

ко наиболее вероятное убежище для на-цистских преступников, она была и оста-ется ключевым пунктом нацистской финансовой и деловой активности в этом полушарии». В опубликованном в 1945 году расследовании разведки США под на-званием «Голубая книга Аргентины» («Blue Book en Argentina») приводятся отдельные цифры по этой стране. Так, нацистская Германия с 1939-го по 1945 год перевела

через банки более $4,1 млн (около $41 млн на сегодняшний день) на счет посольства в Буэнос-Айресе.

Богатства поступали в Аргентину не только через лабиринт банковских сче-тов. По плану Бормана фашисты тай-ком, по-пиратски переправляли трофеи на подводных лодках. По самым скром-ным оценкам, таким способом доставили драгметаллов и камней на €4 млрд. Как пишет историк и автор книги «Бегство Гитлера» Патрик Бернсайд (Patrick Burnside «Hitler’s Escape»), в августе 1945 года только с двух субмарин U-235 и U-977 в аргентин-ские бухты было выгружено несколько килограммов бриллиантов, около тонны золота и платины. В исследовании «На-цистская гидра в Америке» Глен Йеден и Джон Хоукинс (Glen Yeadon, John Hawkins «The Nazi Hydra in America») выдвигают версию, что субмарины повадились в Аргентину с 1943 года и циркулировали с интервалом пять-шесть недель. До самих подводных лодок тюки с сокровищами везли через Францию в Испанию.

Однако здесь, как и во всем, что каса-ется золота нацистов, наблюдается не-кая неопределенность. «К сожалению, вся информация о золоте Бормана состо-ит из равного количества достоверной информации и мифов», — пишут Йеден и Хоукинс.

Как ни странно, нацистский капи-тал не вызвал экономического экстаза у Латинской Америки. Конкретно на Ар-гентине беглые немцы элементарно па-разитировали, регулярно подкладывая золото-бриллианты в карманы Перона и его жены. По данным американской разведки, еще в 1942 году в Аргентине были открыты филиалы 200 немецких компаний, которые до 1945-го ни разу не подвергались аудиторским проверкам со стороны властей. Государство даже не обременяло фашистские компании на-логами.

К примеру, Аргентина до войны была лидером по объему ВВП в регионе. Как пи-шет историк Дэвид Рок в книге «Аргенти-на 1516–1987: от испанской колонизации до рыболовства» (David Rock «Argentina 1516–1987: From Spanish Colonization to Alfonsin»), рост ВВП за десять лет, с 1943-го по 1952 год, составил не более 3%. Наблюдалась бешеная инфляция, прожиточный ми-нимум за десять лет подскочил на 40%. Если в 1946–1955 годах объем промыш-ленного производства вырос незначи-

КТО УПОЛЗ В АРГЕНТИНУ

Эрих Прибке — капитан СС, расстрелял в 1943 году 335 мирных итальянцев.Йозеф Менгеле — знаменитый врач, прозванный «доктором Смерть». Проводил опыты на узниках лагеря Освенцим. Адольф Ейхман — офицер СС, непо-средственно руководил транспорти-ровкой евреев в концлагеря. Франц Штангл — комендант концлаге-рей Треблинка и Собибор на террито-рии Польши.Генрих Геринг — маршал Третьего рейха. Йозеф Геббельс — министр про-паганды. Йоахим фон Риббентроп — министр иностранных дел.

На швейцарских счетах жены диктатора Евы Перон были сотни миллионов долларов

D-ШТРИХ

48№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

поэтому управляющий Банком Англии предложил банковской группе Моргана совместную чисто финансовую операцию ограбления Германии, которая в истории получила название “Веймарский круг”. Выглядело это так: Германия брала сроч-ный годовой кредит у США под высокие

вестно, что половину гигантского займа для немцев в размере $200 млн обеспечи-вал Morgan Bank.

«Великобритания по Версальскому договору получила практически все за-морские колонии Германии, однако для расчетов с США также денег не имела,

тельно, то количество денег в обращении за тот же период увеличилось в восемь раз. В 1934–1944 годах инфляция состав-ляла 1,6%, в 1945–1955 годах — в среднем уже 19,7% в год.

РАЗВЕСТИ НЕМЦЕВВозникает закономерный вопрос, поче-му нацистам удалось сбежать в теплые края вместе с награбленным. Докумен-тально доказано, что США были в курсе послевоенной «миграции» фрицев вме-сте с трофеями. Согласно одному из рас-следований Госдепа США от 1945 года, у Геринга на счетах в банках в Аргентине было $20 млн, у Геббельса — $1,8 млн, у Риббентропа — $500 тыс. (в пересчете на сегодняшний день $200 млн, $18 млн и $5 млн соответственно). Известно, что фа-шисты застраивали и покупали для себя целые кварталы, банки и компании в Ар-гентине. Закономерно предположить, что кто-то серьезно «крышевал» беглецов и неплохо нагрел на этом руки, заполучив большую часть награбленных трофеев.

Есть версия, что нацисты были лишь марионетками в руках реальных игроков с большими деньгами. И именно у них следует требовать компенсации ущер-ба от Второй мировой войны. Речь идет о банковских домах и промышленных гигантах США и Великобритании. Дело было так: после Первой мировой войны задолженность Франции и Англии перед США составила около $11 млрд. Платить их было затруднительно, поэтому долж-ники решили выкрутиться за счет нем-цев и выдвинули им жесткие условия вы-платы репараций.

«Причины Второй мировой войны были заложены уже в итоговом докумен-те окончания Первой мировой войны. Конкретно — в положениях Версальско-го договора, по которому Германия, про-игравшая войну, не только лишилась всех своих колоний в Европе и за ее предела-ми, но приговаривалась к выплате бас-нословной суммы денежных репараций 132 млрд золотых марок в течение 37 лет. Причем 30 млрд подлежали выплате в те-чение 30 дней», — сказал D' советник ВТБ и АРБ Евгений Полуэктов.

В результате капитал из Германии стал утекать за границу. Все это приве-ло к «великой инфляции» в Германии в 1923 году, которая составила более 570%. Тут американские финансисты любезно предложили немцам свою помощь. Из-

нацистские деньги

теория заговоровГИТЛЕРА ВЫКОРМИЛИ АМЕРИКАНЦЫ

Энтони Саттон в книге «Уолл-стрит и восхождение Гитлера» пишет, что на-стоящими военными преступниками следует считать не нацистов, а тех, кто их «вскармливал». Саттон полагает, что в Нюрнберге следовало судить главным образом американских промышленни-ков и финансистов.

«Американские промышленные и финансовые “топы”, которых я упоми-нал в своей книге, идеально подпада-

ют под критерии Нюрнбергского суда. Генри Форд и Эдсель Форд предостав-ляли деньги Гитлеру и наживались на военном производстве. Standard Oil, General Electric, General Motors и ITT, без сомнения, предоставляли наци-стам деньги либо свои технологии, что prima facie (лат. “достоверно”) свиде-тельствует об участии в планирова-нии либо осуществлении нацистских инициатив». При этом исследователь привел краткий список того, чем по-могала каждая из американских кор-пораций фашистской Германии:

— сотрудничество с вермахтом (Ford Motor Company, Chase Bank, Morgan Bank);— помощь нацистам в осуществлении их так называемого четырех-летнего плана и эконо-мической мобилиза-ции для ведения войны (Standard Oil);

— разработка нацист-ской боевой техники (ITT);— снабжение наци-стов сырьем (Ethyl Corporation);— ослабление потен-циальных противников нацистов (American IG Farben — химический холдинг).

фотография: Alamy / Photas /2

D-ШТРИХ

49

нацистские деньги

теория заговоров

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

проценты и за счет кредита выплачивала репарации. Затем эти деньги США опять давали Германии в виде кредитов под проценты и т. д. Часть процентов, выпла-чиваемых Германией США, засчитыва-лась в погашение долга Великобритании США», — рассказал Евгений Полуэктов.

ИГРУШЕЧНАЯ СВАСТИКА В общем, немцы полностью завязли в сплетенной американцами и англича-нами паутине. Ведь проценты по креди-там отдавались акциями ведущих немец-ких компаний. В обнародованном в 1983 году исследовании Чарльза Хаэма «Тор-говля с врагом» (Charles Higham «Trading with the Enemy») указано, что к 1941 году только американские инвестиции в экономику Германии составили $475 млн. В частно-сти, Standard Oil вложила в нее $120 млн, General Motors — $35 млн, ITT — $30 млн, а Ford — $17,5 млн.

После этого и начала раскручиваться спираль Второй мировой войны. Энто-ни Саттон в книге «Уолл-стрит и восхо-ждение Гитлера» (Antony Sutton «Wall Street and the Rise of Hitler») приводит список (см. «Гитлера выкормили американцы») веду-щих американских компаний, которые непосредственно финансировали Гит-лера и его партию. По мнению Саттона, именно с них следует взимать компенса-ции жертвам. А руководство компаний следовало судить как военных преступ-ников. Цель же этой всемирной затеи для влиятельных дельцов состояла в скупке желанных активов в Европе и банальном грабеже. К примеру, еще до окончания вой ны со счетов в Германии поступило более $500 тыс. ($5 млн) в Швейцарию,

Лихтенштейн, Испанию и Турцию. Сред-ства предназначались для покупки ак-тивов в этих странах. Об этой проводке стало известно из недавно рассекречен-ных файлов министерства финансов США от 1946 года. Как пишет Абель Ба-сти, бегство нацистов в Южную Амери-

нацисты в теплых пещерах: они вели ис-следования по созданию сверхчеловека и совершенного оружия. И все это для за-воевания мира. Так, Виталий Шелепов утверждает, что в подземный город фрицы перенесли исследовательскую базу по испы-танию сверхскоростных летающих дисков.

Ричард Берд приводит аналогичные данные, в 1947 году его экспедиция по-служила мишенью для обстрела летаю-щих тарелок. Экспедиция носила назва-ние «Высокий прыжок» и официально имела исключительно исследователь-ское предназначение. Однако экипи-

ровка и состав более смахивали на во-енный поход. На изучение Антарктиды отправились 13 боевых кораблей, 25 са-молетов и вертолетов. Исследовать кон-тинент поехали 4,1 тыс. военных и всего 25 ученых. Однако после месяца работы «экспедиторы» сбежали. Через год в ев-ропейскую прессу стали просачиваться сведения, что на участников экспедиции было совершено нападение. Летчики бо-евых самолетов рассказывали о летаю-щих тарелках, аномальных атмосфер-ных явлениях, которые вызвали у них психические расстройства…

Кстати, нацисты очень увлекались по-тусторонним — немалые средства шли на эзотерические и оккультные проек-ты института «Аненербе» (нем. «Насле-дие предков»; это заведение имело статус основного научного учреждения Третье-го рейха). Якобы именно благодаря тай-ным знаниям и потустороннему миру Гитлеру удалось стать диктатором и на-воровать кучу золота. D'

ку также совершалось по указке Вашинг-тона и Лондона. По версии историка, в итоге именно Банк Англии и ФРС США получили награбленный золотовалют-ный запас Германии — более $100 млрд по сегодняшним меркам. Помимо этого, гитлеровцы передали Великобритании и

США все новейшие военные разработки и научные достижения Третьего рейха. Кстати, тогда Лондон и Вашингтон уже задумывали новую авантюру под назва-нием «холодная война». Нацисты были нужны для борьбы с коммунистическим СССР, ресурсы которого прибрать к ру-кам им так и не удалось.

ПИНГВИНЫ, НАЦИСТЫ И НЛОСуществуют предположения, что гитле-ровцы мигрировали не только в теплые края. Часть Антарктиды — Земля Коро-левы Мод — стала еще одним приютом для немцев и объектом для инвестиций. В этом уверены, в частности, российский ученый Виталий Шелепов, американский адмирал Ричард Берди и американский разведчик Уиндел Стивенс.

После войны у нацистов были найде-ны документы, которые раскрывали не-вероятные результаты экспедиций на ледовый континент. Немцы нашли под промерзшей землей пригодные для жи-лья сообщающиеся пещеры с теплым воздухом. Известно, что исследования-ми руководил адмирал Карл Дениц, ко-торый в 1938 году изрек: «Мои подводни-ки обнаружили настоящий земной рай». Свою «тихую гавань» среди пингвинов они прозвали Новой Швабией под кодо-вым названием «База-211».

Судя по всему, в этот проект эсесовцы вложили баснословные суммы. Для снаб-жения строительства базы использова-лись 35 самых мощных боевых подводных лодок. По данным Уиндела Стивенса, нем-цы построили восемь огромных грузовых субмарин. Интригует то, чем занимались

Именно Банк Англии и ФРС США получили награбленный золотовалютный запас Германии — более $100 млрд по се-

годняшним меркам

По плану Бормана, фашисты переправляли трофеи на подлодках. По самым скромным оценкам, так в Аргентину доставили драгметаллов и камней на €4 млрд

D-ШТРИХ

50№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

В связи с конкурсом торговых стра-тегий Algoritmus, который сей-час проводится журналом D' со-вместно с ММВБ, нам пришлось

поработать с рядом популярных плат-форм технического анализа. На сай-те Algoritmus.ru выложены примеры стратегий, протестированных нами на мартовском фьючерсе на индекс ММВБ, к которому нужно адаптировать свой торговый алгоритм по условиям кон-курса. В качестве примеров мы выбра-ли прибыльные стратегии. Результаты тестирования одной из них, записан-ной в Wealth-Lab 5.6, мы публикуем в этой статье. Заодно поговорим о самой программе, которая только набирает популярность среди российских трей-деров. Многие привыкли к четверто-му поколению Wealth-Lab с Pascal в ка-честве встроенного алгоритмического языка, однако эта программа больше не поддерживается разработчиком, по-этому рано или поздно от нее придется отказаться.

В Wealth-Lab 5.6, как и в более ран-них версиях, упор сделан на инстру-менты создания и тестирования тор-говых стратегий. Wealth-Lab позволяет не только разрабатывать и проверять торговые алгоритмы, но также приме-нять их в торговле. Сделать это можно по традиционной схеме — с помощью программы-посредника, связывающей торговый терминал и программу тех-нического анализа. В то же время не так давно компания «Церих кэпитал ме-неджмент» представила разработанный на основе Wealth-Lаb 5.6 комплекс про-дуктов автоматизированной торговли, который сочетает в себе возможности программирования торговых систем, создания торговых роботов и их исполь-зования на финансовых рынках (система «три в одном»). Таким образом, россий-ские трейдеры, выбравшие Wealth-Lab и «Церих», могут исключить не всегда на-дежно работающих посредников из це-почки своих транзакций, что должно прибавить популярности программе.

ЯЗЫК C#Сейчас с официального сайта разработчи-ка Wealth-Lab (www.wealth-lab.com) мож-но скачать бесплатную триал-версию Wealth-Lab 5.6, которая будет работать в течение 30 дней. Wealth-Lab 5.х отличает-ся от своей предшественницы современ-ным интерфейсом и улучшенной эргоно-микой, но главное новшество связано с интеграцией в пятую версию в качестве языка описания C# (Си-шарп), сменяюще-го Pascal четвертой версии. Преимущества C# связаны с его практически неограни-ченными возможностями — это «родной» язык для создания приложений в среде .NET, присутствие которой в Wealth-Lab 5.х делает программу более привлека-тельной для разработчиков расширений и профессиональных программистов.

Однако создание торговых алгоритмов в программе доступно не только програм-мистам. Стратегию не обязательно запи-сывать на C# вручную: в Wealth-Lab есть возможность визуального конструирова-ния торговой системы. С помощью набора блок-схем, определяя индикаторы, функ-ции, уровни «стопов» и целей, условия открытия и закрытия позиций, можно создавать торговых роботов высокой слож-ности. После запуска стратегии Wealth-Lab самостоятельно превратит конструкцию в полноценный код.

ИНСТРУМЕНТАРИЙWealth-Lab 5.6 предлагает пользовате-лю большое количество исследователь-ских инструментов и различных настро-ек. Программа поддерживает несколько известных форматов данных, в том чис-ле историю в формате MetaStock. Диапа-зоном загружаемых для анализа данных можно управлять, что полезно при тести-ровании торговых систем на различных участках истории.

Программа содержит мощные инстру-менты для оценки торговой системы: по-зволяет тестировать стратегию сразу на портфеле инструментов, имитировать торговлю на исторических данных, обе-спечивает полный итог исполнения тор-говой стратегии и представляет график изменения капитала. С помощью гисто-граммы оценить распределение прибы-лей / убытков в процентах для всех трей-дов, сгенерированных системой, также можно ознакомиться с результатами те-стирования стратегии по различным па-раметрам, таким как эффективность

Тестируем на мартовском фьючерсе на индекс ММВБ страте-гию, созданную в Wealth-Lab 5.6

РОБОТ НА ВЕСЕННЕМ FSMICX

конкурс алгоритмов

IT-механика

СЕРГЕЙ ВАЛИТОВ

Мартовский фьючерс на индекс ММВБ с точками входа в позицию и выхода из нее

D-ШТРИХ

51№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

конкурс алгоритмов

IT-механика

9550 пунктов при доходности стратегии buy & hold 16 490 пунктов. Максимальная просадка составила 4210 пунктов.

Несложная оптимизация стратегии с помощью метода Monte Carlo, в процес-се которой мы подбираем лучшие значе-ния периодов скользящих средних и ши-рину диапазона конвергенции SMA-10 и SMA-50, улучшает показатели системы. Отсортировав результаты по значению Net Profit, мы видим, что при использова-нии скользящих средних с периодами 16, 20 и 99 и диапазона конвергенции 1,73% можно получить 17 250 пунктов чистой прибыли в результате двух положитель-ных сделок. Оптимизация стратегии по профиту — это подгонка параметров си-стемы к уже известным историческим данным, с тем чтобы прибыль была мак-

симальной. По большому счету именно в этом состоит задача участника конкурса в номинации Algoritmus–. Под мартовский контракт необходимо подогнать страте-гию. Естественно, оптимизация по при-были на известных данных не гаранти-рует высокой прибыльности в условиях реальной торговли. В нашем примере по-сле оптимизации остается значительная просадка — 5960 пунктов.

В целом оптимизация улучшает ряд по-казателей системы, например значение отношения чистой прибыли к максималь-ной просадке (Recovery Factor), которое по-зволяет оценить, насколько успешно си-стема восстанавливается после просадки. Максимальное значение показателя после оптимизации составляет 2,89, в то время как при стартовых параметрах системы мы имели Recovery Factor, равный 2,27. Считается, что работоспособную систему

отличает значение этого показателя выше 2 и он должен быть больше, чем у страте-гии buy & hold, которая в нашем случае де-монстрирует Recovery Factor, равный 0,82.

Систему можно оптимизировать и по показателю прибыльности Profit Factor, который вычисляется делением валовой прибыли (Gross Profit) на валовой убыток (Gross Loss). Этот показатель также дол-жен быть выше 2. В нашем случае до опти-мизации он равен 3,92, а после нее теря-ет свое значение, потому что алгоритм с оптимизированными параметрами со-вершает всего две сделки, и обе они по-ложительные, так что валовому убытку взяться неоткуда. Показатель Payoff Ratio рассчитывает абсолютное значение от-ношения средней прибыли Average Profit (%) к среднему убытку Average Loss (%) на

сделку и позволяет оценить функцио-нальность системы в целом — чем выше показатель, тем лучше система. У тести-руемого торгового алгоритма значение Profit Factor равно 2,9.

По условиям конкурса присланные участниками алгоритмы будут тестиро-ваться на одном контракте — так же был протестирован рассмотренный в статье алгоритм. Однако для получения резуль-татов работы системы в условиях, при-ближенных к реальной торговле, робота можно заставить работать с начальным капиталом. Научить его генерировать прибыль — это интересная задача, тем более что, по оценке ряда уважаемых спе-циалистов, «робовладельческий»строй, стремительно развивающийся на запад-ных рынках, недалек до прихода на пер-вобытнообщинные просторы россий-ских площадок. D'

восстановления после просадки, при-быльность и др. Мы выделим эти харак-теристики в результатах тестирования одной из стратегий, выложенных в каче-стве примера на Algoritmus.ru. Полный код тестируемого алгоритма можно найти на сайте в разделе «Как создать систему ».

ЛОВИМ ТРЕНДКод торговой стратегии Bow tie variation мы взяли с сайта www.wealth-lab.com, где выложено большое количество алгорит-мов для пятой версии. Тестируемая торго-вая система использует скользящие сред-ние (SMA) с периодами 10, 30 и 50. Сделка совершается при следующих условиях:

1 Значение SMA-10 выше, чем на преды дущем баре.

2 Скользящие средние располагаются в таком порядке: SMA-10 выше SMA-30, ко-торая выше SMA-50.

3 Разница значений SMA-10 и SMA-50 на трех последовательных барах должна находиться в диапазоне от –2,5 до 2,5%.

4 Если все три условия выполняются, совершается длинная сделка по цене мак-симума предыдущего бара плюс значение одного тика.

5 Выход из позиции осуществляется, если цена закрытия очередного бара ока-зывается ниже значения SMA-50.

Система протестирована на ценовой истории мартовского фьючерса на индекс ММВБ с 16 сентября 2009-го по 15 марта 2010 года с таймфреймом 60 минут. Те-стирование проводилось на одном кон-тракте, при нулевом значении комиссии и проскальзывании, принятом за 50 пун-ктов. Оценить кривую доходности стра-тегии можно во вкладке Equity Curve, бо-лее подробная информация — во вкладке Performance: в результате четырех поло-жительных и трех отрицательных сделок мы получили чистую прибыль в размере

С помощью набора блок-схем в Wealth-Lab 5.6 соз-дается простейший торговый алгоритм, использу-ющий простые скользящие средние

На графике выведены две линии капитала. Зеле-ным цветом для тестируемой стратегии, синим цветом для стратегии buy & hold

График линии капитала после оптимизации стра-тегии с помощью метода Monte Carlo

Стратегию не обязательно записывать вручную. С помо-щью набора блок-схем можно создавать торговых робо-

тов высокой сложности

D-ШТРИХ

52фотография: AP№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

В некоторых системах интернет-трейдинга существуют встроен-ные языки программирования, которые позволяют автоматизи-

ровать те или иные функции. В том числе запрограммировать торговые стратегии. Интерес к теме алгоритмического трей-динга в России стабильно растет, сейчас проходит конкурс торговых систем «Алго-ритмус», поэтому мы решили рассказать о некоторых возможностях языка про-

граммирования системы TRANSAQ. Дело в том, что в некоторых случаях для реа-лизации своей торговой стратегии мож-но обойтись без специальных программ для технического анализа с их широкими возможностями, таких как MetaStock или Wealth-Lab. Использование этих программ может оказаться лишним для новичка в системном трейдинге: если опустить во-прос их высокой стоимости, то остаются трудности с настройкой экспорта данных

из системы интернет-трейдинга и с пере-дачей сигналов на совершение сделок на торги. В то же время, если робот использу-ет не очень сложный алгоритм, его мож-но запрограммировать непосредственно в торговом терминале. В QUIK, например, интегрирован язык QPILE, а разработчи-ки TRANSAQ снабдили терминал встро-енным языком ATF (Advanced Trading Facility).

ВОЗМОЖНОСТИ ЯЗЫКАATF позволяет разрабатывать собствен-ные технические индикаторы и реали-зовывать на их основе автоматизирован-ные торговые стратегии.

По сигналам робота выставляются за-явки и совершаются сделки, которые мо-гут быть стразу отображены на графике ценны. Состояние механической торговой системы — активизирована она или нет — видно по значку робота внизу экрана.

Основной чертой языка ATF, который основан на принципах Easy Language, яв-

Тестируем возможности встроенного языка торгового терми-нала TRANSAQ

ПРОСТЫЕ РОБОТЫ. WELCOME!

IT-механика

АНАСТАСИЯ ТИХОМИРОВА, РОМАН ДОБРОВЕНСКИЙ

ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ TRANSAQ

В начале 1990-х разработчики ны-нешнего TRANSAQ делали первую в России полностью автоматизирован-ную торгово-клиринговую систему в информационно-техническом центре Московской центральной фондовой биржи (МЦФБ). На базе этого опыта была разработана система TRANSAQ, первая версия которой появилась в 2000 году. В конце 2007-го владель-цем 50% акций компании «Скрин мар-кет системз», разработчика TRANSAQ, стал инвестиционный холдинг «Фи-нам». Сейчас система работает в «Фи-наме», Дойче банке, Росбанке, банке «Центрокредит», Номос-банке и дру-гих финансовых компаниях.

В апреле 2010 года в системе была внедрена технология прямого досту-па к Франкфуртской фондовой бирже. Российские трейдеры получили воз-можность совершать операции на рын-ках Xetra Frankfurt (акции, облигации, фонды) и Scoach Frankfurt (спотовые деривативы — варранты, сертифика-ты). В планах компании подключение к американским спотовым рынкам и реализация системы внебиржевых (Forex) и дилинговых (CFD Dealing) сер-висов.

D-ШТРИХ

53№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

IT-механика

ляется то, что его синтаксис отражает его назначение. Функции языка имеют обо-значения как MovAvg, Close и т. д.

Приведем пример создания простого торгового робота, который будет торго-вать по индикатору MACD, следующему за тенденцией рынка. Высокие значения линии MACD говорят о состоянии пере-купленности рынка, а низкие — о пере-проданности. Пересечение сигнальной линией линии MACD снизу вверх дает сигнал на покупку, сверху вниз — на продажу.

Синтаксис ATF хорошо описан на сай-те разработчика программы. Проверить эффективность робота без риска для своего счета можно на «Учебных счетах» TRANSAQ. Правда, полноценного тести-рования на истории в ATF пока нет, но разработчики обещают исправить этот недостаток в ближайшее время. На сайте компании в числе перспективных про-ектов указывается разработка дополни-тельных конструкций языка ATF: доступ к «стаканам», протоколирование сигна-лов / сделок и обстоятельств их возникно-вения для последующего анализа, вспо-могательные индикаторы для хранения промежуточных расчетных данных.

Вместе с появлением интегрирован-ного языка TRANSAQ сохранил возмож-ности подключения внешних роботов. Программа использует открытый API (протокол взаимодействия) серверной ча-сти, что позволяет сторонним програм-мам подключаться к серверу TRANSAQ на-прямую (модуль Connector). Кроме того, TRANSAQ может взаимодействовать с программами технического анализа, то есть позволяет использовать роботов, соз-данных, например, в MetaStock. Здесь дей-ствует традиционная схема: котировки идут из TRANSAQ в MetaStock, откуда ре-шение о покупке или продаже передается в TRANSAQ через текстовый файл или до-кумент MS Excel. D'

ПРИМЕР АВТОМАТИЗИРОВАННОЙ ТОРГОВОЙ СТРАТЕГИИ НА ATF

Основа любого индикатора — это функ-ция calc(), которая в нашем случае со-держит формулу, задающую значения линий индикаторов line[i] для каждого бара.

function calc()

{

//Это быстрая линия MACD:

line[0] = MovAvg(ind_ema, 12, pt_

close) — MovAvg(ind_ema, 26, pt_close);

//Это медленная линия MACD:

line[1] = MovAvg(ind_ema, 9, line[0]);

}

Следующим шагом зададим условия по-купки / продажи и выведем информа-цию об их выполнении на экран.

function calc()

{

//сигналы:

//Быстрая линия пере-

секла медленную снизу вверх:

if (line[0] > line[1] and line[0][-1] <

line[1][-1]) {

signal::alert(“Покупай “ +

getSecName());

}

//Быстрая линия пересекла мед-

ленную сверху вниз::

if (line[0] < line[1] and line[0][-1] >

line[1][-1]) {

signal::alert(“Продавай “

+ getSecName());

}

}

Код ATF с помощью функции signal::alert выводит на экран сообщение с рекомен-дацией покупки либо продажи при пере-сечении линий MACD. Обратите внимание на индикаторы line[0][-1] и line[1][-1] — с их помощью мы получаем значения линий 0 и 1 на предыдущем баре. Сравнение этих значений помогает определить, сверху или снизу быстрая линия MACD пересе-кает медленную. Функция getSecName() возвращает имя текущей бумаги.

Для того чтобы автоматизировать про-цесс, доверив ATF совершение сделок, достаточно заменить команду signal на команду trade_action. С помощью функ-ции IndRef воспользуемся встроенным в TRANSAQ индикатором MACD Hist ogram, пересечение которого с нулем и говорит о пересечении линий MACD, — это упро-стит код стратегии.

function calc()

{

line[0] = IndRef(“macdhistogram”, 12,

26, 9, ind_ema, ind_ema, ind_ema, pt_close)[0];

if (line[0] > 0 and line[0][-1] < 0) {

t r a d e _ a c t i o n : : b u y ( 1 ,

::lots);

}

if (line[0] < 0 and line[0][-1] > 0) {

trade_action::sell(1, ::lots);

}

}

Можно сделать стратегию сложнее и от-крывать позиции только при наличии вы-раженного тренда. Для этой цели будем проверять значение индикатора ADX (ин-декс направленного движения), введя в код стратегии дополнительное условие:

if (IndRef(“adx”, 27)[1] > 20 or

getSecBalance() > 0)

Обратите внимание на функцию getSecBalance(), которая возвращает значение количества бумаг, находящих-ся в портфеле. Она введена в код алго-ритма для того, чтобы упростить условия выхода из позиции. Если робот ATF уже что-то купил, команда на закрытие сдел-ки будет подаваться вне зависимости от значения индикатора ADX. Используе-мое слово «or» указывает на то, что для выполнения кода нам достаточно одного из двух условий.

Итоговый алгоритм, который совер-шает сделки после пересечения линий MACD при условии выраженного тренда, выглядит следующим образом:

function calc()

{

line[0] = IndRef(“macdhistogram”, 12,

26, 9, ind_ema, ind_ema, ind_ema, pt_close)[0];

if (IndRef(“adx”, 27)[1] > 20 or

getSecBalance() > 0) {

if (line[0] > 0 and line[0][-1]

< 0) {

t r a d e _

action::buy(1, ::lots);

}

if (line[0] < 0 and line[0][-1]

> 0) {

t r a d e _

action::sell(1, ::lots);

}

}

}

банкикредиты

Легко ли сегодня получить кредит и кем для этого нужно быть

СВОИ КЛИЕНТЫ БЛИЖЕ К КАССЕЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

О состоянии сферы кредитования и ее будущем сегодня можно услышать самые разные мне-ния. Центробанк, к примеру,

дает вполне оптимистичные прогно-зы, полага я, что основные пробле-

мы, мешавшие развитию рынка за-имствований, уже успешно решены. 2010 год, скорее всего, станет д л я него удачным — рост составит 20–25% по сравнению с текущими показате-лями.

Независимые эксперты и аналитики более сдержанны в оценках ситуации. На их взгляд, большой объем средств в распоряжении банков способен нега-тивно отразиться на развитии кредито-вания, так как высокая волатильность фондового рынка позволяет проводить операции с валютой с большей эффек-тивностью. Восстановительный пери-од поэтому может затянуться, что в очередной раз отодвинет наступление эры доступных займов минимум на полтора-два года, да и то лишь в случае, если уровень инфляции опять не устре-мится вверх.

СТАРЫЙ КОНЬ БОРОЗДЫ НЕ ПОРТИТОднако, что бы ни говорили банкиры и эксперты, уже понятно: рынок, хотя и с некоторой задержкой, начинает при-спосабливаться к требованиям време-ни. В 2008–2009 годах, по утверждению специалистов, его сжатие было обуслов-лено сокращением количества банков-ских предложений, а теперь основной преградой на пути развития является падение интереса потребителей к кре-дитным продуктам. А это, в свою оче-редь, дает надежду на позитивные сдвиги по части либерализации усло-вий предоставления займов.

Пока кредитные организации идут навстречу потребителям без особой охоты и с некоторой опаской. Причи-на понятна: риски. Согласно данным только официальных источников, объ-ем просроченной задолженности бан-ков по итогам предыдущего года достиг уровня 5,4% кредитного портфеля, а ве-личина «плохих» долгов стремительно приближается к рубежу 1,1 трлн руб. Это тот самый ушат холодной воды, ко-торый отрезвляюще действует на бан-ки, заставляя их придерживаться кон-сервативной стратегии — иногда в ущерб расширению потребительской аудитории. Поэтому рынок кредито-вания развивается больше вглубь, чем вширь, а пополнение портфеля бан-ков осуществляется, как правило, не за счет новых клиентов «с улицы», а благо-даря усилению активности старых. Им сегодня гораздо легче получить заем.

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

54фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru /2

Понятие «надежный клиент» у каждого банка свое собственное. Единой базы данных, содержащей сведения о финансовой дисциплине заемщиков, в России все еще нет

Программы лояльного кредитованияБанк /

кредитная программаНазначение

кредитаСумма кредита;

ставка, % годовых; срок Целевые группы Дополнительная информация

Россельхозбанк / «Надежный клиент» на любые цели до 500 тыс. руб.; от 13%; до 3 лет заемщики

предназначен для граждан, имеющих положи-тельную кредитную историю в банке не менее 6 мес. по действующему либо хорошо исполнен-ному договору займа

ОТП банк / «ОТП корпорация» на любые цели

до 750 тыс. руб. или $12 тыс. / 15 тыс. швейцарских франков; 16,5% в руб. или 9% в долл. / швейцарских франках; до 5 лет

вкладчики

для граждан, открывших срочный вклад не менее чем за 6 мес. до даты подачи заявки на кредит; требует поручительства со стороны физического лица, если сумма кредита больше 200 тыс. руб.

Промсвязьбанк / «Проверено временем» на любые цели до 750 тыс. руб.; 20%; до 5 лет заемщики

для граждан с положительной кредитной истори-ей; комплект документов минимальный (хватит одного паспорта)

Сбербанк / «Доверительный кредит» на любые цели

до 500 тыс. руб. или валютном экви-валенте; 20% в руб. или 13,5% в долл. / евро; до 5 лет

заемщики, вкладчики, держатели «зарплат-ных» банковских карт

максимальный размер кредита варьируется в зависимости от принадлежности к той или иной целевой группе

«Восточный экспресс» / «Персональный кредит» на любые цели

до 500 тыс. руб. или валютном эквива-ленте; от 21,3% в руб. или 9,9% в долл. / евро; до 5 лет

заемщикидля граждан, которые уже оформляли и успешно погасили кредит; при сумме займа до 150 тыс. руб. обеспечение не требуется

Источник: данные банков

банкикредиты

НА ПЕРВЫЙ-ВТОРОЙ РАССЧИТАЙСЬ!В первую очередь речь идет о надеж-ных клиентах, которые уже зареко-мендовали себя как добросовестные и платежеспособные заемщики. Бан-кам выгодно работать с ними: это по-зволяет существенно снизить кредит-ные риски, обеспечить необходимый уровень достаточности капитала и по-высить качество нового кредитного портфеля. Кроме того, с проверенны-ми заемщиками банки могут выстра-ивать долгосрочные отношения, что помогает сформировать базу лояль-ных клиентов, которые в дальнейшем могут проявлять интерес и к другим банковским продуктам: вкладам, кар-там, ячейкам (их доля в ряде случаев достигает уровня 15–20%).

Клиентам эти отношения тоже вы-годны: пользуясь услугами и продук-тами банка, они не переплачивают за риск и пользуются различными посла-блениями. Процентные ставки по кре-дитам и комиссии зачастую немного ниже, список необходимых докумен-тов короче, и времени на рассмотре-ние их заявок требуется меньше.

Однако само понятие «надежный клиент» у каждого банка свое. Иначе и быть не может, ведь централизован-ной базы данных, содержащей объек-тивные сведения о финансовой дис-циплине заемщиков, в России все еще нет. За рубежом этими делами ведают специально созданные для таких це-лей бюро кредитных историй (БКИ).

Есть такие и у нас, причем их более 30. Но содержащиеся в них сведения часто носят противоречивый харак-тер — с их помощью очень сложно оценить риски. Поэтому отечествен-ные банки данным БКИ не доверяют и предпочитают судить о благонад-ежности каждого клиента, опираясь исключительно на собственную ин-формацию о нем. Разумеется, самыми лучшими заемщиками считаются те, кто или вовсе не допускал просрочек по выплатам, или совершал лишь не-значительные нарушения. К этой ка-тегории большинство банков отно-сят одноразовую задержку платежа на срок не более 30 дней.

С большим энтузиазмом кредитные организации готовы ссудить деньга-

ми участников зарплатных проектов и владельцев депозитов. С первыми все понятно: банкиры могут постоян-но контролировать их финансовое со-стояние — а что еще нужно для спо-койствия кредитора? Что же касается держателей вкладов, здесь большое значение имеют размер депозита и срок его размещения. При этом банк старается, чтобы соответствующие параметры займа и вклада не очень сильно отличались друг от друга. Этот принцип по понятным причинам не слишком афишируется, но применя-ется всегда. Такая схема позволяет банкам создать дополнительные воз-можности для маневра в случае про-блем с погашением кредита.

ТОРГОВЛЯ ИНДУЛЬГЕНЦИЯМИНовшество последних месяцев — ра-бота с клиентами, которые раньше не лучшим образом справлялись с пога-шением своих долгов. Впрочем, такую роскошь сегодня могут себе позволить лишь единицы. В частности, такие круп-ные организации, как Сбербанк, Банк Москвы, ВТБ 24. Руководство последне-го, кстати, не так давно сообщило, что начинает выдавать займы, специально ориентированные на клиентов с «подмочен-ной» репутацией. Если выплаты были просро-чены по уважитель-ным причинам, а по-том заемщик все-таки закрыл все свои обяза-

тельства перед банком, то ему выдадут новый кредит. Продуктовая линейка для провинившихся включает и пла-стиковые карты, и кредиты наличны-ми — они позволяют получить относи-тельно высокую маржу.

Пока трудно сказать, чем обернется эта затея. Но сам факт возникновения подобного рода программ явно свиде-тельствует о том, что в России существу-ет дефицит платежеспособных заем-щиков. Для потребителей это хорошо: банки вынуждены будут привлекать новых клиентов, а значит, рано или поздно им придется пойти навстречу потенциальным заемщикам более сме-лыми и твердыми шагами — снизить и требования, и проценты. D'

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

55

Сегодня банки разрабатывают специальные кредитные предложения даже для тех клиен-тов, которые раньше не очень успешно справлялись с погашением долгов

бизнесмануфактура

Известный постулат «время — деньги» можно понимать бук-вально. Часовая мануфактура — бизнес сложный и дорогосто-ящий, зато интересный

ГЛАВНЫЙ ПО СТРЕЛОЧКАМИНГА КОРОСТЫЛЕВА

Привычка беречь время доста-лась Илье Гельфману по наслед-ству от деда вместе с замеча-тельной коллекцией старинных

карманных часов. Сначала их было всего 120, но постепенно, по мере возможности, внук пополнял дедово собрание — теперь

в нем более 2 тыс. экземпляров. Однако у любого коллекционирования есть свои пределы — и однажды наступило время, когда Илья купил почти все, что ему хо-телось бы иметь. Во всяком случае, все из доступного. «Нужно было решать, что де-лать дальше: вовсе отказываться от сво-

его хобби или развивать его, превращая в профессию, — вспоминает Илья. — Вы-брал последнее и решил сам делать часы. Я знал с детства, как они работают, умел собрать и разобрать, а позже, когда зани-мался скупкой и перепродажей старин-ных часов, часто чинил их — иногда с по-мощью мастеров».

1 576 800 МИНУТПоначалу Илья покупал старинные ме-ханизмы, ремонтировал и делал для них новые корпуса. Вскоре эксклюзивными хронометрами обзавелись все его друзья. Останавливаться не хотелось — и тогда Илья решил запустить большое производ-ство, чтобы выпускать собственные часы, изобретать свои механизмы.

Однако задуманное предприятие требо-вало солидных инвестиций: здесь одним фрезеровочным станком не обойдешь-ся — было ясно, что потребуется несколь-ко миллионов евро. Такой суммы у Ильи Гельфмана, совсем еще молодого человека, конечно, не было. Он начал искать инве-сторов и вскоре нашел их среди любите-лей часов, заинтересованных в создании сильного отечественного бренда. Так три года назад на свет появилась первая в Рос-сии часовая мануфактура. С именем опре-делились почти сразу — Гельфман просто прочитал свою фамилию наоборот и на-звал компанию «Намфлег».

Первый год у «Намфлега» целиком ушел на проектную и эскизную работу. Ни о каком производстве тогда и речи не шло, но инвестиции требовались серьез-ные — более €2 млн. «Разработка механиз-ма — самого главного и дорогого, что есть в часах, — требует массы времени и де-нег: одни только чертежи стоят минимум €200 тыс., а весь проект — до миллиона. Чтобы окупить это изобретение и патент на него, требуется несколько лет», — объ-ясняет Илья. Но мало придумать и даже сделать новый механизм — его еще необ-ходимо долго тестировать, отдельно и в корпусе. Собственно, именно на это ушло еще два года. Правда, параллельно работа-ли дизайнеры — сейчас в каталоге «Нам-флега» 500 наименований готовых мо-делей, все они эксклюзивные, заказать несколько одинаковых часов нельзя.

За первые два года «Намфлег» успел об-завестись собственным цехом со всем не-обходимым оборудованием и штатом со-трудников — на это потребовалось около €1 млн. Примерно в два раза больше денег

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

56фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; Инга Коростылева

мануфактура

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

ушло на организацию дополнительного производства: для корпусов наручных и настольных часов нужны были эмаль и мозаика. «Сначала появилась эмалевая мастерская. Она развивалась у нас бурно, и вскоре я понял, что у “Намфлега” про-сто нет столько механизмов, чтобы ис-черпать все ее возможности. Поэтому мы начали делать бокалы, а потом постепен-но дошли до ювелирных изделий, — рас-сказывает Илья Гельфман. — Этот бизнес стал приносить хороший доход: уже через год он смог полностью окупать наш основ-ной проект — часовой». К мозаичному производству тоже подошли со всей серь-езностью: нашли единственного в мире человека, владеющего патентом на изго-товление флорентийской микромозаики. «Есть еще один вид мозаики — римская, она собирается из отдельных камешков, и на свете много мастеров, которые дела-ют прекрасные миниатюры в этой тех-нике, — объясняет Илья. — А вот с фло-рентийской все иначе: для нее из камня вырезаются отдельные фрагменты, и, ко-нечно, очень сложно сделать крошечные фигурки. Это умеем только мы».

Сейчас у «Намфлега» полностью гото-вы три механизма для наручных часов и один для настольных, еще несколько на-ходятся на разных стадиях разработки и тестирования. В 2008 году компания де-бютировала на выставке Millionaire Fair и с тех пор успела принять участие в не-скольких громких проектах. Например, в «Часовом наследии». Помните, повсюду шумели о часах «Аврора» — детали их ци-ферблата изготовлены из настоящей ко-рабельной стали одноименного крейсе-ра? Дизайн принадлежит «Намфлегу». Из этой же серии модель «Авиатор» — часть корпуса сделана из фрагментов совет-ских самолетов, в частности Ил-2. Про-должает «Намфлег» давать новую жизнь старым часам: дарит им новые корпуса, чинит и реставрирует механизмы. «Мы и дальше будем выпускать лимитирован-ные серии массовых часов. Они выходят не под нашей маркой, “Намфлег” высту-пает только в качестве дизайнера, — го-ворит Илья Гельфман. — Но все время де-лать одно и то же — неинтересно, идей

слишком много. Поэтому основная наша задача все-таки окончательно отработать и запустить производство эксклюзивных часов под брендом “Намфлег”. До конца 2009 года мы получали только тестовые образцы, а вот теперь готовы принимать заказы — уже есть несколько очень ин-тересных».

На грандиозную работу по созданию первой в России часовой мануфактуры Илье Гельфману и его партнерам потре-бовалось три года, или 1 576 800 минут. И около €5 млн. «Начать зарабатывать на продаже часов я планировал не рань-ше чем через пять лет, этот срок еще не пришел, — говорит Илья. — Через год по-сле этого я выйду на 20-процентную при-быль. В ближайшие два года бизнес будет расширяться, потребуются дополнитель-ные инвестиции — думаю, примерно столько же, сколько уже было потраче-но. Но через три года я верну все инвести-ции — около €10 млн. Потом бизнес будет приносить владельцам €2–3 млн в год — я говорю о чистой прибыли. Нам немно-го помешал кризис: спрос на ювелирку упал примерно в два раза».

С появлением нового партнера в нача-ле 2010 года было принято решение об учреждении ООО «Часовой домъ», в за-дачи которого входит создание системы продаж, чтобы окупить бизнес и начать зарабатывать. «Намфлег» становится про-изводителем наших часов, но не маркой. Каждые часы будут иметь свое название. При этом «Намфлег» не уходит в тень — у Ильи много планов на этот бренд.

РАЗМЫШЛЯЯ О КОНКУРЕНЦИИТратиться на рекламу своего часового проекта Илье Гельфману пока не приходи-лось: до сих пор компания только готови-лась серьезно заявить о себе на рынке. Но и в будущем стандартных модулей в глянце-вых журналах и растяжек на престижных шоссе «Намфлег» постарается избежать. «Я не люблю простых и избитых решений: уверен, что они не работают. Нужно изо-бретать что-то новое, — считает Илья. — Одну акцию мы уже придумали: летом устроим гонки по Москве на дорогих ма-шинах, привлечем штук 100 классных

авто. Игроки будут ездить, выполнять разные интересные задания. Бюджет ме-роприятия — около $100 тыс. Должно по-лучиться эффектно. А зимой, может быть, сделаю свой часовой салон».

Что Гельфман легких путей не ищет — чистая правда. Это качество всех бизнес-менов, которые готовы создавать не толь-ко свое предприятие, новый продукт, но заодно и спрос, и вообще рынок. В России дорогие часы продаются отменно, никто в этом не сомневается. Но на запястьях у состоятельных людей сплошь произведе-ния швейцарских мастеров. Кто же будет покупать отечественные часы, сопостави-мые по цене с Patek Philippe или Breguet (эксклюзив от «Намфлега» стоит $30–350 тыс.)? «Те, кому они приелись, — отве-чает Гельфман, уверенный, что таких лю-дей в России достаточно. — Все знают, что большинство швейцарских часов, мини-мум процентов 70, производится сейчас в Китае, причем касается это и корпусов, и механизмов. Речь, конечно, не идет об экс-клюзивных хронометрах, но ведь не они в первую очередь интересуют публику».

Очень может быть, что Илья Гельфман прав. Во всяком случае, беглый опрос биз-несменов показал D', что они готовы ин-тересоваться новыми часовыми марка-ми, в том числе российскими. «Тратить $300 тыс. на часы, которые есть у всех, — жалко, а что-то необычное я, возможно, и купил бы. При должном качестве и ин-тересном дизайне, разумеется», — ска-зал один из них, показывая собственные часы — огромный пластмассовый «бу-дильник» (все-таки слава Уоррена Баффе-та многим не дает покоя). D'

D-ШТРИХ

57

бизнес

Механизм — самое сложное и важное, что есть в любых часах. Только чертежи стоят минимум $200 тыс., а весь

проект — до миллиона

Илья Гельфман: «“Намфлег” не будет конкурировать с веду-щими западными марками — моим клиентам надоели швейцарские часы»

У «Намфлега» более 500 готовых моделей. Кли-ент может попросить внести изменения в дизайн

D-ШТРИХ

58№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

кино

Беспечная комедия о барышне, ра-зочаровавшейся в мужчинах, ре-шившейся на искусственное опло-дотворение, а сразу после операции встретившей супермена своей меч-ты. Который влюбляется до такой степени, что сам предлагает заве-сти ребенка, но не замечает, что героиню стало чаще беспричинно тошнить и тянуть на солененькое. Ей придется набраться смелости и сказать правду, ему придется усми-рить свои генетические амбиции. Кончится все, как вы догадывае-тесь, хорошо.

Пр още г ов оря, « З а п ас ной план» — очень стандартная, сде-ланная строго по традициям ро-мантическая комедия, поджанр — «прими меня такой, какая я есть». Но от других фильмов этот выгод-но отличается, во-первых, доволь-но жестким чувством юмора, а во-вторых, наличием триумфаль-но вернувшейся в большой спорт Дженнифер Лопес. Лучше играть Дженнифер за все эти годы, может быть, и не научилась, зато она по-прежнему ходячий секс. Не ска-зать секс в квадрате.

Вторая часть главного фильма о власти денег отличается от первой только тем, что пахнет совершенно другим временем: 1990-е кончились, пирамиды и фараоны стали другими. В остальном это та же история о противостоянии традиционно слабого че-ловека и привычно всемогущих бумажек. Молодой брокер (пришедший на место Чар-ли Шина актер Шайя ЛаБаф) жаждет успеха, старший товарищ (оставшийся на своем месте Майкл Дуглас) наглядно демонстрирует ему возможности, которые предлага-ет этот успех: первенство среди мужчин, благосклонность лучших женщин, свобо-ду перемещений по миру, эксклюзивные вещи, пентхаус под облаками. Позволив на-сладиться всем этим, он обещает совсем нереальные блага: божественную позицию в мифологии современных мегаполисов, право на что угодно, почти безграничную власть. При этом составляется достаточно скромный список требований к соискате-лю: чтобы добиться успеха, нужно отказаться от прежних социальных связей, съесть пару-тройку людей, отдать на растерзание близких, поплатиться свободой и, как ни банально это звучит, перезаложить душу. Молодой герой в финале делает сложный, но очевидный выбор. А вот на чьей стороне остается режиссер — старый фанат жесто-ких мужских игр Оливер Стоун, так и остается неясным. Он вроде бы согласен, что

правильнее жить как человечный герой ЛаБаф. Но в то же время понимает: мир дер-жится на таких альфа-самцах, как персонаж Дугласа.

Вслед за ним выбор приходится делать и зрителю. «Деньги не спят», может, и не та-кой сокрушительный опыт, как классический «Уолл-стрит». Но однозначно важное кино для всякого, кто связал свою жизнь с финансовыми институтами.

Ну, и интересные факты, чтобы не ограничиваться лирикой. Сценарий фильма на-писал профессиональный брокер Аллан Лойеб, имеющий определенный вес в дело-вых кругах Нью-Йорка и позиционирующий себя эдаким философом денег. В основе сюжета косвенно лежит печально известная афера Бернарда Мейдоффа, умудрявше-гося 13 лет кряду надувать мыльный инвестфонд с нулевой волатильностью и мил-лиардными вкладами. А актер Шайя ЛаБаф, который, если его не остановят, через пару лет станет новым Марлоном Брандо, готовился к роли «по Станиславскому». Сна-чала он получил трейдерское образование, потом на какое-то время переехал жить на NYSE, а в итоге и вовсе заработал $400 тыс., вложив в два раза меньше. Поэтому и жестикулирует, и смотрит, и говорит он в фильме, как настоящий биржевой игрок — человек, сознательно выбравший нечеловеческую даже с точки зрения обыкновен-ной биологии схему жизни.

Кино для беременныхNYSE is nice

«ЗАПАСНОЙ ПЛАН»«УОЛЛ-СТРИТ 2: ДЕНЬГИ НЕ СПЯТ»В прокате с 6 маяРежиссер: Оливер СтоунВ ролях: Майкл Дуглас, Шайя ЛаБаф, Джош Бролин, Фрэнк Лангелла, Сьюзан Сарандон, Чарли ШинЖанр: драма

В прокате с 6 маяРежиссер: Алан ПолВ ролях: Дженнифер Лопес, Алекс О’ЛуглинЖанр: романтическая комедия

Рубрику ведет ЕГОР МОСКВИТИН

D-ШТРИХ

59

www.bankrungame.com

www.iamnotanartist.org

handsonlycpr.org/symphony/

wearehunted.com

tinyurl.com/ykdqd68

BANK RUN / «АКТИВЫ ПОД УДАРОМ»

I AM NOT AN ARTIST / «Я НЕ ХУДОЖНИК»

№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

интернет

Если верить подзаголовку сайта, это «Ани-мированная паранойя работающих без оста-новки ударников дизайна». Действительно, 56 роликов, расположенных мозаикой по пу-стой странице, явно рождались в угаре креа-торского труда. Проект выпускников барсе-лонской школы дизайна точно ухватывает суть GIF-файла: микромультфильма, в кото-ром нет очевидной пользы, но есть смешные парадоксы и гипнотизирующий ритм. К из-начальным картинкам посетители могут с помощью «генератора» добавлять собствен-ные творения. Пока что у гостей мультики получаются пожиже, но все вместе произво-дит удивительно живое впечатление.

Рубрику ведет АЮР САНДАНОВ

Поле современной популярной музыки расширилось настолько, что из одних названий модных жанров можно соста-вить справочник посолиднее «Желтых страниц». Традиционные же чарты — сборники скучной попсы. Но если вы еще не махнули рукой на современных музыкантов и не ушли с головой в но-стальгию по «Роллингам», Current 93 или Эдуарду Хилю, то вашим ориенти-ром сможет стать сайт We are Hunted. В любой момент он демонстрирует кра-сочную мозаику из «99 самых новых, по-пулярных и обсуждаемых песен мира». Состав этого хит-парада ресурс опреде-ляет по упоминаемости песен в блогах и социальных сетях, и простоте интер-фейса позавидует даже Flickr.

Работать в банковской сфере очень опасно. Если глава финотдела не уволит за игры в офисе, а советница по инве-стициям не подставит на харассменте, придет шеф службы внутренней безо-пасности и переломает вам ноги клюш-кой для гольфа.

Название Bank Run имеет два значе-ния: это и паническое изъятие средств, и побег из банка. Интерактивный фильм для iPhone о финансовом анали-тике даст фору расхваленной Heavy Rain. Расстреляв десяток-другой бандитов и обменяв джип на флешку в первой гла-ве (на сайте игры), можете приступать к распутыванию международного бан-ковского заговора, заплатив всего $2. Это поможет скоротать время в пробке.

Короткометражный фильм Патрика Жана каждый час набирает по сотне тысяч просмотров и наверняка до-брался до вас. Если это не так — наш долг предупредить об опасности. Ушедшие в подполье много лет назад Донкиконг, Арканоид и группа кос-мических захватчиков, а также смер-тоносные Г., Т. и I. Пажитновы осед-лали волну цифровой конвергенции и разрушают американские города. Снятый в жанре фильма катастроф ролик студии One More Productions по-новому трактует поднадоевшую эстетику 8-bit, а заодно отвечает на важный вопрос: кто кого поборет, Пэкмэн или Бомбермэн? Бомбермэн однозначно.

WE ARE HUNTED / «ЗА НАМИ ОХОТЯТСЯ»

PIXELS / «ПИКСЕЛИ»

HANDS SYMPHONY / «СИМФОНИЯ РУК»

Медицинские светила уже больше деся-ти лет спорят о том, какой метод реанима-ции эффективнее: с дыханием «рот в рот» (искусственной вентиляцией легких) или без него — лишь с помощью рук? Недавно к сторонникам второго метода присоеди-нилась Американская ассоциация сердца (American Heart Association). Образно до-нести до американцев суть нововведения должен музыкальный конструктор, где по-сетитель создает собственную пьесу в жан-ре дэнс, хип-хоп или латина с помощью различных издаваемых руками звуков. Как обычно, с грустью вспоминаешь отече-ственную социальную рекламу. D'

60

индикаторы

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Российские «голубые фишки»

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

мин.52 нед. макс.

Кап

ита

-л

иза

ци

я,

$ м

лрд

P/E 2009 P/B

Кон

сен

сус-

про

гноз

, $

Кон

сен

сус-

про

гноз

, ру

б. Upside, %

Free float,

%

Ди

виде

нды

за

20

08

год,

ру

б.Д

иви

ден

д-н

ая д

оход

-н

ость

, %В

олат

ил

ь-н

ость β

Полиметалл 335,00 9,1 54,8 210,51 335 4,3 30,92 6,8 11,8193 638,61 90,63 30 — — 1,89 0,31

Сургутнефтегаз 29,449 1,5 12,4 13,53 33,777 34,6 8,14 0,3 1,1307 34,69 17,78 20 0,6 2,04 1,76 0,73

Полюс золото 1428,88 –1,7 2,1 1025,01 1769 8,9 26,83 — 65,7786 2079,31 45,52 5 15,83 1,11 1,33 0,26

НоваТЭК 190,00 –2,3 53,9 111,6 207,01 18,8 24,12 5,3 7,1476 207,33 9,12 15 4,5 2,37 1,83 0,93

Новолипецкий МК 106,78 –2,9 78,6 48,69 114,08 20,8 68,73 1,9 3,8969 120,61 12,95 40 2 1,87 2,20 1,04

МТС 254,500 –3,4 45,4 144,09 276,98 16,8 10,83 5,3 27,9638 191,282 –24,84 30 20,15 7,92 1,15 0,57

ОГК-3 1,87 –4,8 37,2 1,151 2,273 2,8 13,24 0,7 0,0735 2,45 31,25 40 — — 3,19 1,08

Сбербанк 81,93 –5,3 143,5 30,34 92,49 56,5 54,6 — 3,8525 116,25 41,89 — 0,08 0,10 2,08 1,28

Газпром 166,07 –5,6 –7,3 130,57 204,97 128,4 5,54 0,7 8,5837 258,24 55,5 20 2,39 1,44 1,81 1,18

ЛУКойл 1625,90 –6,9 0,8 1142,16 1991 45,5 6,27 0,9 70,5375 2143,59 31,84 40 50 3,08 1,44 0,89

Индекс ММВБ 1391,87 –7,4 31,4 852,03 1539,65 — — — — — — — — — — —

Татнефть 134,50 –7,8 5,1 93,23 153,55 9,7 5,95 0,9 5,6275 164,534 22,33 30 4,42 3,29 1,31 0,70

Волгателеком 94,4 –8,2 201,6 28,52 108,92 0,8 8,1 1,0 3,5671 95,26 0,91 15 1,80 1,91 2,16 0,73

Русгидро 1,64 –9,0 48,3 0,97 1,857 14,4 12,48 — 0,065 2,03 24,28 10 — — 3,10 1,35

Сургутнефтегаз, прив. 15,437 –9,2 35,4 7,499 17,59 3,9 8,14 0,3 — — — 10 1,326 8,59 1,36 0,70

Магнитогорский МК 28,25 –9,5 105,7 12,704 33 10,3 35,45 1,1 1,3256 41,15 45,67 70 0,37 1,31 2,06 0,88

Роснефть 228,55 –9,7 22,2 154,2 272,71 78,8 10,02 1,6 9,4475 295,77 29,41 20 1,92 0,84 1,73 0,98

Сбербанк, прив. 60,39 –9,7 223,3 16,41 76,8 2,0 54,6 — — — — 100 0,45 0,75 2,02 1,17

Аэрофлот 59,70 –10,0 61,4 27,52 70,8 2,1 35,37 40,8 2,5388 77,53 29,86 15 — — 2,09 0,85

ВТБ 0,0755 –10,0 64,1 0,0292 0,0863 25,7 –9,7 — 5,2757 0,0544 –27,96 20 0,00058 0,77 1,84 1,16

Норильский никель 5034,93 –10,3 48,7 2405,32 5820 31,3 16,54 2,4 194,9692 6003,65 19,24 15 — — 2,01 1,28

Уралкалий 117,19 –11,4 1,9 89,7 156,9 8,1 21,75 4,4 5,0521 125,968 7,49 40 4 3,41 1,95 0,73

Северсталь 377,49 –11,9 134,5 138,75 435,22 12,5 — 1,5 17,0063 517,65 37,13 45 — — 2,26 1,43

ФСК ЕЭС 0,33 –13,9 53,9 0,196 0,409 12,5 35,17 — 0,013 0,39 18,18 5 — — 2,17 0,96

Газпром нефть 141,20 –15,7 41,6 83,58 189,87 21,6 6,7 1,6 5,2285 163,33 15,67 25 5,40 3,82 2,11 1,16

Уралсвязьинформ 0,941 –15,8 109,1 0,367 1,229 1,0 12,03 1,4 0,0335 1,118 18,79 5 0,01 1,32 3,61 1,25

Мосэнерго 3,36 –17,3 103,1 1,26 4,22 4,3 39,03 — 0,1537 4,72 40,36 20 — — 2,16 1,28

Транснефть, прив. 29 000 –22,7 85,5 12 950,3 40 717 1,4 5,95 0,5 — — — 50 236,78 0,82 3,53 1,24

Ростелеком 108,70 –23,7 –63,1 99,99 299,97 2,6 19,83 1,6 3,9111 107,63 –0,98 25 1,94 1,79 1,53 0,64

Интер РАО ЕЭС 0,0503 –24,1 0,0 0,0345 0,0677 3,7 32 — 0,0019 0,06 18,75 — — — 1,75 0,37

Распадская 148 –31,1 143,5 53,71 232,43 3,6 59,74 2,9 4,9 159,58 7,8277 100 5 3,38 2,34 1,05

Источники: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, РТС по ценам в рублях на закрытие торгов 12 мая 2010 года; P/E и консенсус-прогноз — расчеты «Интерфакса»; P/B — «Ренессанса капитала»; free fl oat акций — ФБ РТС; дивиденды — Rosemitent.com

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.

Нефть, газ, угольМегионнефтегаз 624,99 10,0 84,3 202 774,99

Нижнекамскнефтехим, прив. 6,4 0,1 127,8 2,151 7,1

Нижнекамскнефтехим 15,25 –6,2 101,7 5 18

Мечел 760,99 –12,5 211,9 210 892

Татнефть, прив. 76,3 –14,8 67,0 33 96

Сильвинит 17 000 –20,9 12,6 10 012 25 700

Телекоммуникации, СМИЦентральный телеграф 19 3,8 — 13,01 26,26

Ситроникс 103 0,5 — 100,1 105,65

АФК Система 28,45 –6,3 155,2 9,847 35,86

Югтелеком 4,25 –7,1 426,6 0,704 5,45

Сибирьтелеком 1,766 –7,4 224,6 0,489 2,078

МГТС, прив. 342,23 –8,0 –14,9 321,01 591

Северо-Западный телеком 19,85 –9,0 143,3 7,523 26,189

Уралсвязьинформ, прив. 0,871 –9,0 220,2 0,24 1,066

Армада 247 –9,2 158,0 54,51 288,89

Таттелеком 0,143 –9,5 68,2 0,072 0,204

Комстар-ОТС 179,66 –9,7 18,2 106 208

Дальсвязь 89,98 –10,4 135,2 35,43 119

Югтелеком, прив. 3,79 –10,6 466,5 0,621 5,03

РБК 42,22 –13,6 2,2 24,13 54,38

МГТС 345 –13,8 –34,3 320,05 640

Центртелеком 21 –14,3 256,0 5,43 28

Сибирьтелеком, прив. 1,485 –14,6 302,4 0,294 1,833

Северо-Западный телеком, прив. 16,8 –15,6 154,6 5,66 21,29

Ростелеком, прив. 66,6 –16,5 75,4 30,38 85,09

Волгателеком, прив. 75,3 –17,4 233,2 21,07 95,68

Центртелеком, прив. 17,7 –17,4 370,4 3,69 23,501

БанкиБанк Москвы 975,85 –0,7 34,7 685 1050,1

Арсагера 2,548 –10,1 –51,2 2,18 6,4

Банк Возрождение 1020 –12,2 90,7 441 1470

Банк Возрождение, прив. 387,99 –13,8 17,5 221 589,98

Банк Санкт-Петербург 99,48 –17,1 153,8 31,66 122

Компании потребительского сектораЦентр международной торговли 10,1 12,0 46,4 6,07 12

Магнит 2700 9,0 123,5 1070,6 2700

М.Видео 164,83 –4,2 108,9 65 213

Фармстандарт 2150 –5,7 83,0 766,5 2500

ГУМ 42,9 –7,2 17,5 27,18 57

Седьмой континент 254,39 –7,6 –36,1 174 419

Балтика 839 –8,8 15,1 605 1065,88

Разгуляй 54 –12,9 21,4 36,51 69,445

Синергия 905,01 –13,7 150,0 310 1100

Красный Октябрь 310,7 –14,2 –13,7 250 888

Дикси 274 –14,9 114,2 101,11 364,95

Калина 609,5 –15,6 52,4 265 780

Группа Черкизово 715 –16,7 376,7 125 900

Нутринвестхолдинг 55,18 –17,6 –61,1 44,82 153,98

Пава 11,72 –22,1 –34,5 11 26,94

Аптеки 36,6 105,1 –29,2 –63,9 98,51 404,99

Промышленность, транспорт, строительствоБелон 36,78 11,5 261,7 9,43 39,39

УАЗ 2,417 8,1 68,4 1,17 2,48

Казанский вертолетный завод 50,69 5,1 380,5 8,7 59,58

РКК Энергия 11735 2,9 193,4 3700 11885

ДВМП 12,12 –0,7 52,5 7 16,01

ВСМПО-Ависма 3287,99 –5,5 119,9 1260 4427,5

Коршуновский ГОК 64 999,99 –5,8 183,8 17 100 80 000

Улан-Удэнский авиационный завод 39,58 –6,5 204,5 10,55 43,64

Открытые инвестиции 1210 –6,9 –32,8 1001,1 2100

ПИК 147,29 –7,4 89,8 34,41 178,37

ТМК 148 –9,5 89,8 61,01 173,8

Азот 426,99 –9,9 69,4 121 600

КамАЗ 67,15 –10,4 81,5 25,8 103,98

Мотовилихинские заводы 3,297 –11,1 38,0 1,525 4,874

Ютэйр 12,297 –12,4 145,9 4,37 14,7

Система-Галс 834,94 –13,5 96,5 220,3 1360,23

Челябинский цинковый завод 122,67 –13,8 65,6 43,11 147,97

Ашинский метзавод 12,287 –14,2 86,2 3,92 14,93

АвтоВАЗ, прив. 3,45 –15,0 10,3 2,202 4,75

Соллерс 483 –15,3 104,1 180,84 619,43

Силовые машины 6,34 –15,5 111,4 1,901 8

Иркут 7,76 –16,6 –5,4 5,71 14,299

Куйбышевнефтеоргсинтез 140,89 –18,9 601,8 25 500

61№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010 D-ШТРИХ

индикаторы

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед. мин. 52 нед. макс.Дорогобуж 15,5 –20,1 60,7 9,029 22

АвтоВАЗ 12,45 –20,1 9,2 10 22,207

РТМ 6,76 –20,2 –15,7 2,89 15,39

Акрон 875 –22,6 28,5 592,57 1180

Дорогобуж, прив. 10,399 –23,7 66,6 6,013 15,468

ЭнергетикаОГК-4 2,313 –1,2 104,7 0,846 2,539

МРСК Сибири 0,394 –3,9 258,2 0,106 0,43

ТГК-1 0,0214 –7,8 262,7 0,0052 0,0258

Астраханская ЭСК 0,85 –7,9 75,8 0,325 1,209

МРСК Волги 0,1245 –9,3 81,2 0,0621 0,1543

МРСК Северо-Запада 0,2419 –9,4 278,0 0,0632 0,283

РАО ЭС Востока 0,5342 –10,7 315,7 0,0988 0,625

Иркутскэнерго 17,2 –10,9 126,2 6,701 20,25

ОГК-2 1,61 –11,1 200,9 0,466 2,05

РАО ЭС Востока, прив. 0,4971 –11,2 297,7 0,111 0,594

ТГК-11 0,0214 –11,6 127,7 0,0081 0,03

Холдинг МРСК 4,34 –12,3 185,0 1,31 5,29

ТГК-14 0,0048 –12,7 65,5 0,0025 0,0065

МРСК Центра и Приволжья 0,2317 –13,1 131,9 0,096 0,3055

ОГК-1 1,23 –13,3 171,5 0,404 1,54

Фортум (ТГК-10) 45,8 –14,4 — 30,47 62,25

МОЭСК 1,429 –14,5 53,3 0,9 1,764

Енисейская ТГК (ТГК-13) 0,109 –14,6 137,5 0,035 0,1375

Холдинг МРСК, прив. 3,069 –15,2 335,3 0,632 3,95

Энел ОГК-5 2,34 –15,4 107,1 0,95 2,987

ТГК-9 0,0048 –15,8 128,6 0,0018 0,0065

ОГК-6 1,233 –15,9 141,8 0,436 1,76

МРСК Центра 1,129 –16,2 148,7 0,445 1,395

МРСК Урала 0,283 –17,6 164,7 0,104 0,3684

ТГК-4 0,0147 –17,9 13,1 0,0079 0,0192

Волжская ТГК (ТГК-7) 1,434 –19,4 212,4 0,42 1,797

ТГК-5 0,0154 –19,8 161,0 0,0052 0,0214

МРСК Юга 0,185 –20,8 131,3 0,0705 0,2621

МРСК Северного Кавказа 169,69 –21,8 298,0 27,11 234,5

ТГК-6 0,0124 –22,0 129,6 0,005 0,0172

ТГК-4, прив. 0,0085 –28,0 39,3 0,0028 0,0121

ТГК-2, прив. 0,0108 –34,2 116,0 0,0042 0,0222

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 12 мая 2010 года

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер диви-

денда, руб.Дивидендная доходность, %

Нижегородская сбытовая компания (NNSB) 113,58 16,23

Нижегородская сбытовая компания, прив. (NNSBP) 113,58 16,23

Пермэнергосбыт, прив. (PMSBP) 5,332784 15,68

Балтика, прив. (PKBAP) 128 15,42

Балтика (PKBA) 128 15,26

Пермэнергосбыт (PMSB) 5,332784 15,24

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 3,4933366 12,19

Дальсвязь, прив. (DLSVP) 6,85 8,72

Татнефть, прив. (TATNP) 6,56 8,6

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,326 8,59

МТС (MTSI) 20,15 7,92

Мордовская энергосбытовая компания (MRSB) 0,0177533 7,46

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,228 7,31

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,256 6,4

Уралсвязьинформ, прив. (URSIP) 0,051927 5,96

МГТС, прив. (MGTSP) 20,16 5,84

Владимирский химический завод (VLHZ) 6 5,81

Мосэнергосбыт (MSSB) 0,028319226 5,8

Дальневосточный банк (DLVB) 11,4 5,7

Центртелеком, прив. (CTLKP) 0,9617069 5,43

ТГК-4, прив. (TGKDP) 0,00042913 5,05

ЮТК, прив. (UTELP) 0,18985 5,01

Татнефть (TATN) 6,56 4,88

Томская распределительная компания, прив. (TORSP) 0,023 4,79

Волгателеком, прив. (VTELP) 3,600753 4,78

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,004354 4,63

Ростелеком, прив. (RTKMP) 2,9124 4,37

Омская энергосбытовая компания, прив. (OMSBP) 2,7935524 4,17

Сибирьтелеком, прив. (STKMP) 0,0589249 3,97

Таттелеком (TTLK) 0,005554 3,88

Газпром нефть (SIBN) 2,39 3,82

Дальсвязь (DLSV) 3,41 3,79

Распадская (RASP) 5 3,38

Источник: Rosemitent.com, по данным на 12 мая 2010 года

D-ШТРИХ №09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

Доходность крупнейших паевых фондов на 11 мая 2010 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТринфико — фонд роста –4,9 3,5 7,3 48,7 115,5

Стоик (УК ПСБ) –7,0 0,8 –0,4 13,4 291,4

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор –8,2 8,1 8,5 41,3 306,2

Охотный ряд — фонд предприятий потребительского сектора –8,8 9,2 27,1 74,9 170,7

Максвелл — энерго –8,8 10,3 17,5 73,0 220,8

Ингосстрах — акции –8,9 3,1 5,8 48,6 161

ВТБ — фонд акций –9,2 3,7 4,5 37,6 148,6

Газпромбанк — акции –9,3 –0,8 –1,0 26,7 552,3

КИТ Фортис — российская нефть –9,6 5,7 4,6 25,5 218,6

Агана-Экстрим –9,6 –1,1 –1,4 23,5 425,8

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) –9,7 7,7 19,8 68,7 222,5

Северо-Западный — фонд акций –9,8 –1,6 — 32,3 179,6

Уралсиб — фонд первый –9,8 5,1 10,8 34,1 9157,3

Райффайзен — потребительский сектор –10,5 1,3 15,7 69,3 663,5

Тройка Диалог — жизнь –10,6 –0,5 1,0 37,3 278,8

Тройка Диалог — потребительский сектор –10,7 6,8 35,0 104,5 470

Пионер — фонд акций –11,1 — 1,7 33,0 186,1

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний –11,2 1,5 15,4 86,8 108,4

Атон — фонд акций –11,2 1,4 6,5 46,5 597,3

Тройка Диалог — Добрыня Никитич –11,5 –0,3 2,7 38,3 7061,2

КИТ Фортис — фонд акций –11,6 0,6 10,1 44,1 324,7

Тройка Диалог — телекоммуникации –11,7 –0,8 30,4 152,1 629

Альфа-капитал — потребительский сектор –11,7 –0,1 12,0 60,8 117,9

Райффайзен — телекоммуникации –11,8 –3,2 22,2 111,3 866,9

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний –11,8 1,1 3,8 29,9 119,2

Альфа-капитал — нефтегаз –11,8 –0,8 –3,3 17,8 170,4

Альфа-капитал — акции –11,9 –0,2 0,5 20,3 2958,3

Инфина — фонд акций –11,9 3,7 4,8 34,7 129,4

Открытие — акции –11,9 –1,6 1,3 31,1 136,7

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –12,1 8,9 42,1 125,5 180,2

Базовый (Кэпитал ЭМ) –12,1 1,0 6,9 54,6 110,6

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) –12,2 4,6 6,6 37,3 4307,7

Райффайзен — акции –12,4 –1,7 –0,1 28,6 1355,5

БКС — фонд перспективных акций –12,4 6,2 13,1 51,8 159

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций –12,5 1,9 14,7 82,2 157,6

БКС — фонд голубых фишек –12,5 0,9 0,7 32,0 359,2

Уралсиб — металлы России –12,6 9,4 21,4 87,5 183,8

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –12,6 1,9 –5,1 11,3 145,8

Ренессанс — акции –12,7 1,6 8,5 48,4 606,3

Русь-капитал — акции –12,7 — 7,0 41,8 123,4

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение –12,9 4,4 21,6 86,4 153,9

ВТБ — фонд телекоммуникаций –13,1 –4,4 19,0 105,0 104,4

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –13,3 13,9 23,5 87,3 229,7

Тройка Диалог — федеральный –13,3 –0,4 8,7 74,3 257,1

Райффайзен — сырьевой сектор –13,4 3,5 7,1 46,9 727,3

КИТ Фортис — российские телекоммуникации –13,5 –3,6 25,3 125,6 413,4

Альфа-капитал — телекоммуникации –13,5 –5,6 19,7 107,4 164,7

Манежная площадь — фонд акций –13,5 0,6 7,5 46,2 309,4

Альфа-капитал — финансы –13,5 –5,6 8,8 60,7 112,6

Останкино — фонд телекоммуникаций –13,6 –1,1 31,6 127,8 271,8

Альянс РОСНО — акции –13,6 0,1 10,6 62,1 209,5

Альфа-капитал — металлургия –13,7 4,2 17,2 85,6 748,6

Либра — фонд акций –13,7 –4,4 –4,5 19,3 238,5

КИТ Фортис — российская электроэнергетика –14,0 12,4 25,6 90,9 762,2

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд акций –14,1 –0,4 6,2 53,8 118

Тройка Диалог — электроэнергетика –14,2 14,5 28,0 113,2 1144,9

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) –14,2 0,7 6,2 46,7 729,5

Тройка Диалог — металлургия –14,4 5,8 20,6 84,5 474,1

Солид-инвест –14,6 –1,8 12,8 59,3 280,2

Трубная площадь — фонд металлургии –15,4 7,0 27,1 112,0 514,7

Райффайзен — электроэнергетика –15,4 13,0 23,5 97,4 1099,7

Газпромбанк — электроэнергетика –15,5 15,3 33,3 95,1 197,2

Капиталъ — акции –15,5 –1,1 –0,2 26,0 125,3

ВТБ — фонд перспективных инвестиций –15,7 6,2 21,8 94,6 104,5

Площадь Победы –15,9 14,2 23,2 66,4 153,5

Капиталъ — перспективные вложения –15,9 6,3 16,7 76,4 577,4

Замоскворечье — фонд энергетики –16,3 20,7 39,4 148,6 1107,8

Альфа-капитал — электроэнергетика –17,0 6,3 16,8 89,1 549,4

Фонды облигацийГазпромбанк — казначейский 0,1 3,2 6,4 15,1 179,1

Газпромбанк — облигации — 2,9 6,4 10,9 306,1

Капиталъ — облигации — 2,8 6,9 20,3 301,4

Альфа-капитал — резерв –0,1 2,8 7,4 14,1 198,8

Альфа-капитал — облигации плюс –0,1 3,4 8,8 17,3 782,6

ВТБ — фонд казначейский –0,3 5,7 14,4 40,6 283,8

Альянс РОСНО — облигации –0,3 3,2 7,6 17,6 421,2

Ингосстрах — облигации –0,3 3,1 6,5 16,7 675,2

ФондПрирост стоимости пая за

период, % СЧА, млн руб.

1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 годУралсиб — фонд консервативный –0,4 6,5 16,5 17,3 488,1

Пионер — фонд облигаций –0,4 3,0 8,2 23,1 183,2

Райффайзен — облигации –0,7 3,0 8,1 16,2 870,6

Тройка Диалог — Садко –0,7 5,4 10,4 36,6 222,9

БКС — фонд национальных облигаций –0,8 4,3 10,3 44,9 115,1

Ренессанс — облигации –0,8 3,4 13,1 29,4 117,2

Тройка Диалог — Илья Муромец –0,9 5,2 10,9 41,3 1876,9

Открытие — облигации –1,2 3,7 9,4 25,6 420,4

Русские облигации (ОФГ Инвест) –1,3 2,4 7,2 22,9 864,6

ВТБ — фонд облигаций плюс –1,9 5,6 11,8 37,8 436,3

Северо-Западный — фонд облигаций –4,4 –1,8 4,6 19,6 125,6

Смешанные фондыАдекта — фонд ликвидных активов –2,6 2,7 5,7 35,4 116,4

Страховые инвестиции (Лидер) –3,6 2,3 5,7 21,3 740,7

АФМ. Премьера –3,7 2,7 1,7 10,7 173,7

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) –3,9 3,0 9,1 26,2 118,8

Тактика (Регионгазфинанс) –3,9 1,9 3,7 29,7 147,1

Уралсиб — фонд профессиональный –4,1 9,5 15,2 45,8 531,9

Тринфико — сбалансированные инвестиции –4,2 3,1 7,7 61,4 108,1

Либра — пенсионный капитал –5,0 1,6 6,0 20,4 199,1

ОФГ Инвест — сбалансированный –5,1 5,0 8,1 22,7 375

Альянс РОСНО — сбалансированный –5,7 1,4 3,7 25,2 203,8

Регионфинансресурс — фонд сбалансированный –6,0 9,7 13,4 43,5 191,2

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный –6,0 1,4 9,1 31,3 337,4

Пионер — фонд смешанных инвестиций –6,2 1,0 3,7 27,0 223,3

Ренессанс — сбалансированный –6,4 2,0 10,1 43,6 351,2

Райффайзен — сбалансированный –6,4 0,9 4,7 35,5 511,9

Альфа-капитал — сбалансированный –6,7 –0,1 3,0 17,5 685,3

Рождественка (УК Банка Москвы) –7,0 0,9 5,9 36,1 188,2

Накопительный (Элби-траст) –7,1 4,1 5,6 24,9 326,9

Энергокапитал — сбалансированный –7,4 10,3 26,3 124,1 398,8

Газпромбанк — сбалансированный –7,5 1,3 6,4 33,3 821,7

Титан (УК ПСБ) –7,5 –2,0 –3,1 11,8 197,1

Тройка Диалог — Дружина –7,6 2,8 7,5 47,4 2107,1

Эверест — первый –8,4 1,2 13,3 — 118,9

Атон — фонд сбережений –8,8 5,7 10,7 36,6 117,3

Либра — сбалансированный –8,9 –2,0 –1,1 18,7 338,5

Русь-капитал — сбалансированный –9,1 0,3 5,0 28,6 132,9

Ломоносов –9,1 — 4,6 35,7 205,4

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный –9,1 0,5 10,3 32,4 158,4

Флеминг фэмили энд партнерс — фонд сбалансированный –10,0 –0,1 4,0 31,3 115,6

Гранат (УК Росбанка) –10,4 –1,4 –3,0 20,2 995,3

Максвелл капитал –11,8 4,1 0,2 26,2 252,1

Северо-Западный –11,9 –1,2 1,3 28,8 280,4

Финам — первый –18,0 12,5 16,2 78,4 128,8

Источник: НЛУ; приведены данные по фондам со стоимостью активов более 100 млн руб.

индикаторы

Лучшие ставки по депозитам в рублях1

Банк Депозит Ставка, %

РублиСобинбанк Партнер 14,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 14,25

Транскредитбанк Экспресс 14,05

Юниаструм банк Срочный 14

Ак Барс Мультивалютный 14

Бинбанк Доходный + 13,5

Восточный экспресс VIP персональный 13,4

Промсвязьбанк Моя выгода 13,4

Номос-банк Номос-цель 13,3

Балтийский банк Срочный 13,251 Сумма — 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

62

Средние ставки по ипотеке и потребительским кредитам, %

Кредитный продуктРубли Доллары США

Мин. Макс. Мин. Макс.

Кредит на покупку квартиры на вторичном рынке 14,28 17,78 10,77 13,95

Кредит на покупку дома с землей на вторичном рынке 15,87 18,22 12,3 14,47

Кредит под залог имеющегося объекта недвижимости 17,01 20,61 12,3 15,95

Потребительский кредит 27,12 34,44 16,68 18,26

Источник: «Кредитмарт», данные за февраль 2010 года

индикаторы

Лучшие ставки по депозитам2

Банк Депозит Ставка, %

Доллары СШАБинбанк Доходный + 9,3Восточный экспресс VIP персональный столичный 9,16Нацбанк Траст Почетный клиент 9МКБ Сберегательный 8,5Собинбанк Партнер 8,25Банк Санкт-Петербург Прогрессивный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Балтийский банк Срочный 7,25

ЕвроБинбанк Доходный + 8,1Нацбанк Траст Почетный клиент 8Ак Барс Добрые традиции 8Собинбанк Партнер 7,5МКБ Сберегательный 7,5Транскредитбанк Скорый 7,25Промсвязьбанк Моя выгода 7,15Восточный экспресс VIP персональный 7,022 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Доходность инвестирования в московское жилье

Дата Цена 1 кв. м в Москве, руб.09.03.2009 162 081

28.12.2009 122 776

11.03.2010 124 582

Доходность за год, % –23,1

Доходность с начала года, % 1,5

Источник: IRN.ru

Cтавки по депозитам в других валютах3

Банк Депозит Ставка, %

Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9Банк проектного финансирования Британия 8,5Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Королевский 4,5

Региональный банк развития Оптимальный 4,1

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8Банк проектного финансирования Швейцария 7Транскредитбанк Скорый 6,25ОТП банк Хорошие времена 6Московский областной банк Суворовский 4,53 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Самые доходные корпоративные облигации

Облигация, выпуск Дата по-гашения Состояние Покупка,

%Продажа,

%Сделка,

%Средняя цена, %

Доходность, % годовых

Кол-во сде-лок, шт.

М-Индустрия, 1-об 16.08.2011 дефолт 18,03 18,99 18,99 18,64 351,3 13

Терна-финанс, 2-об 04.11.2011 дефолт 14,19 39,9 39,89 26,72 88,5 16

Пеноплэкс финанс, 2-об 19.07.2012 дефолт 27,01 30 30 29,97 73,3 28

УЗПС, 1-об 10.06.2010 в обращении 97 — 97 97 58,9 1

Метар-финанс, 1-об 10.06.2010 в обращении 95,25 99,29 99,3 99,3 28,2 1

Элис СК, 1-об 05.04.2012 в обращении 97,85 99 97,85 97,93 27,3 3

Аптечная сеть 36,6, 2-об 05.06.2012 в обращении 92,2 92,3 92,2 92,25 26,5 36

Натур продукт-инвест, 3-об 23.05.2011 в обращении 94,01 97,77 94 97,38 30,9 8

РТК-лизинг, 5-об 12.08.2010 в обращении 97,01 97,1 97,15 97,08 21,3 16

Элемент лизинг, 2-об 04.09.2014 в обращении 101,75 102,49 102,5 102,47 19,7 7

РВК-финанс, 1-об 21.07.2011 в обращении 99,01 103 100,5 100 16,5 2

ГАЗ-финанс, 1-об 08.02.2011 дефолт 99,76 99,97 99,97 99,75 18,7 13

ЮФК, 1-об 29.04.2014 в обращении 1 — 101 99,25 14,0 4

НОК, 2-об 22.09.2011 дефолт 94,7 105 100 99,42 15,9 6

Энергомаш-финанс, 1-об 22.11.2011 в обращении 92,52 98,99 95 95 17,5 1

СУ-155 капитал, 3-об 15.02.2012 в обращении 99 99,19 99 99,09 17,5 15

Каустик, 2-об 07.07.2011 в обращении 100,5 101,45 101 101 17,3 4

Космос-финанс, 1-об 16.06.2011 в обращении 18 100 100 100 17,1 1

Мособлгаз-финанс, 2-об 24.06.2012 в обращении 92,27 93 93 92,84 16,7 6

Кубанская нива, 1-об 20.02.2014 в обращении 1,7 — 100 98,67 16,1 3

Золото Селигдара, 4-об 25.06.2014 в обращении 100,3 101 101 101 16,5 3

Седьмой континент, 1-боб 17.06.2011 в обращении 100,05 100,5 100,5 100,2 15,4 2

Технологии ЛИ, 1-об 24.10.2014 в обращении 4 — 100,05 100,04 15,4 4

Интегра финанс, 2-об 29.11.2011 в обращении 102,55 103,15 103,3 102,62 14,8 10

Итера финанс, 1-об 20.11.2012 в обращении 100,21 100,58 100,2 100,2 14,9 2

ЛенспецСМУ ССМО, 1-об 07.12.2012 в обращении 102,91 103,25 103 103 14,6 16

Альянс НК, 1-об 14.09.2011 в обращении 95,01 — 100,02 100,01 14,4 2

ТехноНиколь-финанс, 2-об 07.03.2012 в обращении 100 — 101 101 14,1 1

РСХБ, 5-об 27.11.2018 в обращении 100,02 — 100 100 13,9 11

Мираторг финанс, 1-об 02.08.2012 в обращении 101,15 101,9 101,5 101,15 12,3 2

Источник: Rusbonds.ru, по итогам торгов ММВБ 12 мая 2010 года

D-ШТРИХ

64№09 (93) 17 МАЯ – 30 МАЯ 2010

Однажды, когда Александра Герчика в очередной тысяча пятьсот тридцать восьмой раз за день выбило по «стопам», он собрался было просмотреть графики, чтобы выбрать

подходящий инструмент для следующей сделки, но в этот момент почтовая иконка на рабочем столе его компьютера просигнали-зировала о поступлении нового письма. Вскрыв послание, Алекс обнаружил в нем вежливое, но весьма настойчивое предложение всего лишь за $5 ознакомиться с беспроигрышным и быстрым спо-собом обогащения. И хотя у Алекса с 1999 года не было ни одного убыточного месяца, предложение показалось весьма заманчи-вым. Он решил сделать в торговле небольшой перерыв и принять вышеозначенное предложение. После перевода автору послания вышеуказанной скромной суммы, которая набиралась всего за какие-то пару тысяч удачных сделок, Алекс получил заказанный товар, которым оказался весьма пространный текст. Герчик, обла-дая богатым опытом фильтрации посторонних шумов, оперативно отжал текст, как мочалку, и получил сухой остаток следующего со-держания: «Зарабатывай, уча зарабатывать других».

«А почему бы и нет? — подумал Алекс. — Разве мне помешают лишние деньги? И разве мне нечему научить желающих зарабо-тать?» Он стал прокручивать в памяти те моменты своей жизни и трудовой деятельности, из которых могли бы сложиться предметы обучения его будущих студентов. Однако это оказалось довольно непростой задачей, поскольку Алекс обладал весьма незаурядны-ми способностями, о которых многим оставалось только мечтать.

Потом он начал предметно и скрупулезно обдумывать свой жиз-ненный багаж. Алекс вспомнил, что уже в школе выделялся среди своих сверстников одним важным свойством: он ничего и никогда не терял. За школьные годы он не потерял ни одного карандаша, не говоря о дневниках. «Вот с чего надо начать: научить народ не терять, — обрадовался Герчик. — Ведь когда научишься не терять, дальше начнешь учиться зарабатывать! Так, помнится, говаривал один мой коллега-японец. Хотя… Если верить Говорухину, мы уму-дрились потерять даже Россию, что же говорить про остальное… Нет, это, к сожалению, не пройдет». Затем Алекс обратился к тому периоду своей жизни, когда он работал таксистом в Нью-Йорке, но с ходу выжать из данного обстоятельства ему ничего не удалось.

После этого мысль Герчика начала растекаться по древу, и он задумался о том, как будет объяснять своим будущим ученикам, чем отличается трейдер от инвестора. «У людей страшная терми-нологическая путаница в головах, и здесь надо наводить поря-док». Алекс решил: его привычное объяснение вышеупомянутой разницы, что трейдеры зарабатывают себе на хлеб торговлей ак-циями, а инвесторы — это люди, которые пытаются преувеличить свои доходы, несколько сумбурно. Герчик решил привлечь в целях наглядности образ коровы. В результате выстроилась стройная

картина: трейдер — это тот, кто покупает корову, чтобы ее откор-мить и продать, а инвестор покупает корову, чтобы ее кормить, до-ить и продавать молоко. И все же это была голая теория.

«Как же научить наш народ зарабатывать? — продолжал му-читься Алекс. — Может, предложить людям вкалывать, как я, по 14 часов? Неподъемная задача…» Потом он вспомнил, что при анали-зе графиков ему удавалось параллельно загружать на своем пер-сональном компьютере большое количество игр одновременно и таким образом он познакомился с одним важным свойством опе-рационной системы — многозадачностью. Он решил взять это по-лезное свойство на вооружение, и опыт удался: Герчик прослыл самым многозадачным трейдером на NYSE, умудряясь торговать 3 тыс. акций в каждый момент времени. «И 7 тыс. графиков за сме-ну только я могу просмотреть, да не просто просмотреть, а про-анализировать и на этой основе принять быстрое и правильное торговое решение. И только я могу за день совершить 10 тыс. при-быльных сделок и 40 тыс. убыточных! Разве кому-то, кроме меня, еще такое под силу? Вот поэтому 99% людей проживают свою жизнь бесполезно и впустую… Как здорово, что я не вхожу в их число!» — одновременно с удовольствием и досадой констатиро-вал про себя Алекс.

В итоге Герчик, перебрав кучу малоперспективных вариантов, вернулся к теме такси, и начало вырисовываться решение: взяться за московских водителей. Раньше он сам целых три года работал таксистом в Нью-Йорке и хорошо знал этот тип людей. «Привлеку-ка я их к трейдингу. Я не буду собирать целые стадионы, как это делает задавака Элдер. Если я сгоню хотя бы тысячу таксистов на мои занятия, столица окажется в транспортном коллапсе. Буду ра-ботать малым форматом, сформирую компактные учебные груп-пы, загляну в душу каждому студенту. Главное — надо научить так-систов правильно выбирать клиентов, как это делал я. Я вот лично знал всех нью-йоркских проституток и поэтому всегда безошибоч-но отсекал их, выбирая в качестве своих пассажиров дельцов с Уолл-стрит, которые в моей машине обсуждали сделки, биржевые новости, рассказывали сказки про финансовый рай и в итоге со-блазнили меня перейти работать на биржу. Так что не стать мне знаменитым трейдером, не будь я простым таксистом с наметан-ным глазом. Вот и мои ученики, подсаживая финансистов и под-возя их к ММВБ, потихоньку переквалифицируются в биржевых акул», — лихорадочно соображал Герчик.

Алекс не любил искать легких путей и решил начать набирать своих будущих студентов на одном из самых сложных участков в Москве — площади трех вокзалов. «Надо поближе познакомиться с тамошними жрицами любви, — набрасывал план Герчик, испы-тывая нарастающее возбуждение. — Зафиксировать все их впа-динки и трещинки, составить список особых примет каждой из привокзальных путан. На этом богатом материале я сформирую базовый курс обучения, овладев которым, мои ученики смогут фильтровать нежелательных пассажиров и отъезжать к бирже с дельцами. Обязательно буду проводить со студентами практиче-ские занятия с выездом на место. Будем на практике упражняться там, где собирается много плохих девочек! Да, кстати, и не забыть посмотреть в картах Google, где находится эта чертова ММВБ, я ведь кроме NYSE больше ничего и не знаю!»

По ходу формирования методики обучения Алекс задумался и начал мечтать о тех временах, когда он наберет у трех вокзалов своих первых учеников, научит их правильно отбирать клиентов и станет зарабатывать, уча зарабатывать других… D'

Рассказ о том, как Александр Герчик решил на-чать зарабатывать, уча зарабатывать других

ТАКСИ-И-И! НА БИРЖУ!СЕРГЕЙ БАЛАКОВСКИЙ1

последний штрих

1 Создатель сайта www.stock-trading.ru, известен также как Оинга.

иллюстрация: Виталий Михалицын