Журнал Д-Штрих. Номер 22 (2009, ноябрь)

D-ШТРИХ №22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

2

содержание

Обложка: Виталий МихалицынВ коллаже использованафотография агентства ALAMY / PHOTAS

№22 (82) НОЯБРЬ 2009

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ROYAL SHELL МЕНЯЕТ ОРИЕНТАЦИЮ. Крупнейшая в мире нефтяная компания вкладывает деньги в газодобывающее направление

GAME OVER: ПОСЛЕ ЧЕТЫРЕХ ЛЕТ СУДЕБНЫХ ТЯЖБ INTEL CORPORATION СМОГЛА ЗА $1,25 МЛРД «ОТКУПИТЬСЯ» ОТ ADVANCED MICRO DEVICES. Intel удержала лидерство на рынке и отбилась от конкурента, а AMD получила деньги на развитие Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Александр Потапов, [email protected]Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Екатерина МихайловаДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта fi ncake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, д. 4Д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

Наплыв частных клиентов, решив-ших выйти на фондовый рынок для покупки в разы подешевевших бу-маг, принес брокерским компаниям не только увеличение доходов, но и новые проблемы

фотографии:ИТАР-ТАСС(3); Alamy / Photas; Fotolia/PhotoXPress.ru; Кирилл Бушуев

8 БРОКЕРЫ: ПЕРЕЗАГРУЗКА


33

новости

содержание

04

30

27

22

индикаторы56

БАФФЕТ ВЛОЖИЛ ДЕНЬГИ В НЕФТЬ И ЕДУ, А СОРОС — В РИТЕЙЛ

А ТЫ ЗАПИСАЛСЯ НА «НЕОШТУРМ»?

OPEN BROKER

ФСФР ЗАПРЕТИТ РЕКЛАМУ ФИНАНСОВЫХ ПИРАМИД

MSCI И GOLDMAN SACHS: ИНДЕКСЫ НОВОГО ВРЕМЕНИ

RAMBLER УЙДЕТ С AIM

ФСФР 2.0

БИРЖА «ПО-ВЗРОСЛОМУ» inside / outside

27 ИЗОТОПЫ «ГОЛУБЫХ ФИШЕК»Внебиржевой рынок акций, представ-ленных в индикативной системе RTS Board, чувствует себя на удивление неплохо

алхимия финансов

22 ЗДОРОВЫЙ ПОФИГИЗМИнтервью с блогером с ником Khapuga и заведующим кафедрой оценки стои-мости активов Пермского филиала ГУ-ВШЭ Дмитрием Тимофеевым


38 ВЕЛИКИЕ КУКЛОВОДЫКак Ротшильды и Рокфеллеры заполу-чили ФРС и смогут ли они заполучить весь мир

inside / outside

30 «МЕГАФОН» И «БИЛАЙН»: СЛИВАЙТЕСЬ И ДОРОЖАЙТЕКомпания Altimo, успешно объединив «Вымпелком» с украинскими опера-торами, приступила к наращиванию капитализации «Мегафона»

IT-механика

44 СКАЛЬПЕРСКИЕ ПРИМОЧКИ 2История создания привода Quot Pro и обучающее видео для ленивых

бизнес

46 ДИВИДЕНДЫ ЗА МАСТЕРСТВОЗарабатывать на том, что вы умеете де-лать лучше всего, — самый короткий путь к успеху

банки

50 В ОЖИДАНИИ РАСПРОДАЖБанки все чаще становятся обладате-лями активов, которые ничего, кроме головной боли, финансистам не при-носят

пифы

34 ДИКАЯ ДОХОДНОСТЬ? НА ЭТОТ РАЗ — ДАНекоторые паевые фонды выросли с начала года на 200% и более

страхование

54 СТРАХОВЩИКИ СМЕНИЛИ ОРИЕНТАЦИЮМногие работодатели не оплачивают медстраховку сотрудникам, но те гото-вы платить за ДМС сами

последний штрих

60 ВОЛАН ДЕ МОРТ И КАПУСТАОтзывы читателей D’

Ротшильд — состояние с помойки Великие кукловоды — стр. 38

торги

14 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬНОЯБРЬСКИЙ ФАЛЬСТАРТ

Игроки ждут новогодне-го ралли

18 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫВТОРОЙ ФРОНТ ЦЕНТРОБАНКА

Более активная позиция Банка России на рынке может привести к ухуд-шению инфляционных показателей

СТАРЫЕ ЗНАКОМЫЕ

Акции «Русгидро» и ФСК ЕЭС помогли фондам вырасти

20 НА ПАЯХ

42 ОДИН БАЛЛ ЗА КУБОКЛишь жизненные примеры помогут в полной мере ощутить смысл проис-ходящего на конкурсе

игра на миллион

21 О РЕШИМОСТИИногда счастья нет лишь потому, что ты до сих пор не решаешься взять его

психология

следующий номер выйдет 7 декабря


4

новости

фотографии: ИТАР-ТАСС(2); из архива фотослужбы

Работа на рынке ценных бумаг считается самым демократичным бизнесом из всех, которые имеют отношение к финансам. По сравнению с анемично важными банкира-ми и страховщиками брокеры могут выгля-деть иногда маргинальными личностями. Раньше, а может быть, и сейчас владель-ца одной из крупнейших инвестиционных компаний можно было встретить стоящим на улице в обществе, например, бомжева-то одетого человека с авоськой. Кто знает, что лежит в авоське — может быть, миллион долларов, а может быть, джентльменский набор продуктов первой необходимости. В личных отношениях между крупнейши-ми российскими брокерами также можно было отметить солидарность перед внеш-ней угрозой. Например, ФСФР в 2003 году приостановила лицензию инвесткомпа-нии «Алор-инвест» по обвинению в мани-пулировании ценами на срочном рынке ММВБ. «Эти сделки не имели очевидного экономического смысла и могут относить-ся к манипулированию», — говорил тогда пресс-секретарь Федеральной комиссии по ценным бумагам.

В этот день в вотчине брокерского бизне-са на Мясницкой, 26 собрались несколько владельцев и руководителей других, кон-курирующих инвестиционных компаний для обсуждения вопросов «что делать?» и «чем помочь?». В результате «Алор» спра-вился с проблемой собственными силами, а клиенты компании отнеслись к ситуации с пониманием…

Тема этого номера D' — обзор рынка бро-керских услуг. Попытки выбрать лучшего брокера по какому-то критерию не имеют смысла, даже если критерий по-житейски прост, например «дешево и сердито». Одна-ко есть побочный аспект — отсутствие вы-бора. Вот хочу я торговать через брокера Х, но он предлагает только программу Y. Хочу я использовать систему «Солид-трейдинг», а не получится, так как ее разработка приостановлена. «Атон» приобрел QUIK и предлагает собственный «Атон-лайн» толь-ко номинально. «Алор» сделал аналогич-ный первый шаг, но надеюсь, что второго не будет. У кого-то из брокеров как-то была идея предоставлять все возможные систе-мы интернет-трейдинга. Это затратно для брокера, но очень демократично.

от редакции

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКОглавный редактор

OPEN BROKER

инвестиции

совместный проект

Американский инвестиционный конгломе-рат Berkshire Hathaway Inc., принадлежащий Уоррену Баффету, этой осенью пополнил свой портфель активами ExxonMobil Corp., Nestle и Wal-Mart. Как заявила Berkshire, на конец третьего квартала в распоряжении компании оказались около 1,28 млн акций Exxon, которые были куплены за $87,6 млн. Кроме того, Berkshire теперь является об-ладателем пакета американских депозитар-ных расписок (ADR) Nestle на сумму $144,7 млн. Также Berkshire Hathaway удвоила свой пакет в Wal-Mart. «Простой парень из Ома-хи», как всегда, не прогадал: на 17 ноября стоимость пакета Баффета в ExxonMobil оценивается в $95 млн, доля в Nestle — в $161,5 млн, а доля в Wal-Mart — в $2 млрд.

Другой миллиардер и ин-вестор Джордж Сорос осенью также купил на $2 млрд акций американских компаний. Об этом говорится в отчете хедж-фонда миллиардера Soros Fund Management LLC за тре-тий квартал. Так, хедж-фонд Джорджа Сороса приобрел акций Ford Motor на сумму $53 млн. В день, когда произошла покупка, бумаги автоконцер-на выросли до $9, обновив двухлетний максимум. Среди других приобретений Соро-са — розничные сети по про-даже стройматериалов Home Depot Inc. и Lowes Cos, в их ак-ции Сорос вложил $20,6 млн и $26,4 млн соответственно, а также телекоммуникационная компания AT&T. Кстати, Сорос, как и Баффет, является вла-дельцем акций крупнейшего в США и мире ритейлера Wal-Mart Stores.

Как компании малого или среднего бизнеса справляются с кризисом? Что делать пред-принимателю при падении спроса на его товары или услуги? Как на стагнирующем рынке заставить свой бизнес расти? На эти и другие вопросы даст ответ совместный проект компании «Неокон» (www.neocon.su) и журнала D' «Бизнес идет на штурм». «Неоштурм» — новая технология консульти-рования малого и среднего бизнеса, позво-

ляющая предпринимателям выявить основные проблемы и найти пути их решения. Ре-портажи о работе бизнес-менов над новой стратегией компаний — от отбора заявок предприятий до разработки и внедрения стратегии — будут публиковаться на страницах журнала D', веб-сайтах www.neocon.su и www.fi ncake.ru, а также в блоге Михаила Хази-на khazin.livejournal.com. D' приглашает к сотрудничеству руководителей и владельцев малого и среднего бизнеса.Если вы хотите принять уча-стие в проекте «Бизнес идет на штурм», звоните в редак-цию по тел. +7 (495) 228–00–87 или пишите нам на e-mail: [email protected].

А ТЫ ЗАПИСАЛСЯ НА «НЕОШТУРМ»?

Известные инвесторы покупают акции американских компаний

В декабре стартует совместный проект компании «Неокон» и жур-нала D' по консультированию бизнеса

БАФФЕТ ВЛОЖИЛ ДЕНЬГИ В НЕФТЬ И ЕДУ, А СОРОС — В РИТЕЙЛ

комментарийфинансовые услуги

«Если наш фонд показывает наи-высшую доход-ность, то непо-нятно, почему мы не сможем использовать это в рекламе. Любая компания отвечает за некор-ректную рекламу своим имид-жем», — говорит Борис Соловьев, замгендиректора ГК «Алор».

Глава Федеральной службы по финансовым рынкам Влади-мир Миловидов сообщил, что ведомство совместно с Фе-

деральной антимонопольной службой разработало поправки в закон «О рекламе». ФСФР намерена запретить рекламу фи-нансовых услуг компаниям, которые не обладают лицензией ФСФР, ЦБ или Федеральной службы по страховому надзору. Всем остальным придется придумывать другой способ продви-жения своих «услуг». В частности, давать массовую рекламу не смогут компании, предоставляющие услуги на рынке Forex, юрлица, привлекающие деньги граждан по договорам займа, с помощью векселей и иных схем, а также классические пирами-ды. Кстати, с начала текущего года департамент экономической

безопасности МВД России воз-будил уголовные дела в отноше-нии 12 финансовых пирамид, а в 2008 году удалось пресечь дея-тельность 28 подобных органи-заций. Эксперты предполагают, что компании, которых коснутся ограничения, переместятся в интернет и начнут более активно предлагать свои услуги в блогах и социальных сетях.

ФСФР также предлагает за-претить в рекламе финансовых услуг слова «лучший», «первый», «лидер» и другие подобные определения.

ФСФР ЗАПРЕТИТ РЕКЛАМУ ФИНАНСОВЫХ ПИРАМИД

Рекламировать финансовые услуги смогут лишь банки, страховые компании, брокеры и УК

новости

индексы

конкурс


6

новости

делистинг

RAMBLER УЙДЕТ С AIM

«Проф-медиа» увеличил свою долю в интернет-ресурсе почти до 75% и те-перь может провести делистинг акций

В то же время «Проф-медиа» явно считает ресурс недооце-ненным, раз выкупает его по цене выше рыночной, или имеет планы по его преобразованию. «Я бы ожидал IPO самого “Проф-медиа”. Компания является одним из крупнейших медийных холдин-гов в России, ей принадлежат и радиостанции, и телевизионные каналы, а также ряд интернет-проектов», — считает аналитик ИФК «Метрополь» Сергей Васин.

Холдинг «Проф-медиа» в начале ноября выкупил с рынка акции интернет-поисковика Rambler по цене $6 за штуку. Всего за пакет 21% акций поисковика холдинг заплатил почти $19 млн. Теперь у «Проф-медиа» почти 75% акций Rambler, что делает возможным делистинг бумаг поисковика. Напомним, что Rambler торгуется на Лондонской фондовой бирже в секторе AIM. По пра-вилам этой площадки акционер, владеющий 75% плюс одной акцией, имеет право вывести бумаги из числа торгуемых.

Цена последней сделки по акциям ресурса в день перед выкупом составляла $5,06. Основная часть част-ных инвесторов воспользовалась возможностью, пре-доставленной «Проф-медиа», и продала акции Rambler с 18-процентной премией к рынку. Это и понятно: пер-спективы бизнеса компании выглядят туманно. Доля Rambler на рынке постепенно снижается. Если в февра-ле прошлого года Rambler обрабатывал 9,7% запросов, то по итогам августа текущего года — всего 1,9%.

Молодежный центр изучения финансовых операций (ММЦФО) вместе с Финансовой академией при правительстве РФ прове-ли I Московскую межвузовскую олимпиаду «Рынок ценных бу-маг». Она состояла из трех туров. Первый — теоретический: сту-дентам были предложены тест и задачи. Второй тур — демотор-говля через терминал QUIK. Тре-тий тур — имитация публичных торгов на бирже. Первое место в личном зачете по итогам трех ту-ров занял Дмитрий Водянников из Финансовой академии, ему был вручен нетбук. Второе место досталось Роману Пантюхину из Российской экономической ака-демии им. Г. В. Плеханова, тре-тье — Сергею Красикову также из ФА. Журнал D' отметил специ-альным призом Игоря Вексина в номинации «Один в поле воин», который оказался единствен-ным представителем МГУ.

БИРЖА «ПО-ВЗРОСЛОМУ»

вых рынков и ВВП этих четырех стран. По версии Goldman Sachs, среди российских компаний осо-бого внимания заслуживают «Газпром», «НоваТЭК», Сбербанк, НЛМК, «Магнит», X5 Retail, МТС и «Вымпелком».

MSCI Barra, индексы которой являются ориентиром для зару-бежных фондов с активами по-рядка $3 трлн, обновила список акций, которые будут учитывать-ся при расчете индексов с 1 де-кабря. Из MSCI Russia по итогам пересмотра «вылетели» обыкно-венные акции «Ростелекома» и «префы» «Транснефти». Вакант-ные места заняли обыкновенные акции «Интер РАО» и «префы» Сбербанка, их вес в индексе со-ставит 0,53 и 0,67% соответствен-но. На ожиданиях включения в индекс MSCI привилегированные акции Сбербанка активно росли: за последний месяц они подоро-жали почти на 30%.

Эксперты Goldman Sachs создали специальный индекс BRIC EM Nifty для оценки роста «голубых фишек» разви-вающихся стран. Базу расчета нового индикатора соста-вят 50 компаний. Почти половина (21) из них китайские, 11 индийских, 10 бразильских и 8 российских. Такая про-порция соответствует размерам капитализации фондо-

MSCI И GOLDMAN SACHS: ИНДЕКСЫ НОВОГО ВРЕМЕНИ

Goldman Sachs создал новый индекс для стран БРИК, а MSCI Barra изменила базы расчета своих индексов

новости

Рубрику ведут НАТАЛЬЯ ФЕДОТОВА, ДМИТРИЙ ЛАНИН (fi ncake.ru)

фотографии: ИТАР-ТАСС; Уткин Александр/PhotoXPress.ru

регулирование

ФСФР 2.0

В 2010 году сайт Федеральной службы по финансовым рынкам будет серьезно обновлен. Об этом в середине ноября написал в своем блоге глава ФСФР Влади-мир Миловидов. Брокеры, управ-ляющие компании и пенсионные фонды смогут пользоваться оп-цией «личный кабинет» — с его помощью можно будет сдать и проконтролировать сдачу от-четности. На новый сайт ФСФР переедет, возможно, и нынешний блог Миловидова. Отдельный раз-дел будет посвящен финансовому просвещению. Инвесторы, в свою очередь, ждут от нового сайта от-крытых и удобных баз по эмитен-там и профучастникам фондового рынка.


8фотография: Alamy / Photas

тема номера

ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА, КИРИЛЛ БУШУЕВ

Новые тенденции на рынке брокерского обслуживания

БРОКЕРЫ: ПЕРЕЗАГРУЗКА

За последний год количество частных инвесторов в Рос-сии заметно увеличилось: многие россияне решили воспользоваться ситуаци-ей для покупки в разы поде-шевевших бумаг. В самый

разгар кризиса к некоторым брокерам выстраивались очереди желающих от-крыть счет. Хотя в процентном выраже-нии прирост инвесторов был гораздо больше в 2005–2007 годах, когда рынок активно рос. По данным ММВБ за первое полугодие, число частных инвесторов до-стигло 622 тыс. (для сравнения: на конец 2008-го их было 559 тыс., а на конец 2007 года — 417 тыс.). Во втором полугодии ко-

WHO IS WHO НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

По данным исследования ИК «Фи-нам», фондовый рынок сегодня — за-нятие по большей части мужское: муж-чин среди клиентов брокера 74%, а женщин, соответственно, 26%. Между тем, если самой многочисленной груп-пой оказались мужчины 30, 35 и 40 лет, то среди женщин вовлеченность по возрасту более широкая — включа-ет также 45- и 50-летних.

Однако «сильная половина» со-вершает 87% всех оборотов, а «сла-бая» — всего 13%. Из этого можно предположить, что мужчины более склонны к спекулятивным операци-ям, нежели к инвестированию. Од-нако, что интересно, максимальную оборачиваемость показывают имен-но женщины, но только в возрастной группе 30 лет. Все остальные возрас-та можно смело назвать инвестора-ми. Мужчины же проявляют циклич-ность: они активны в возрасте 25–30 и 40–50 лет, а в 35 и 55 теряют интерес к спекуляциям.

«Может быть, если все экономиче-ски активное население России было бы уже вовлечено в торговлю на рос-сийском фондовом рынке, то падение индексов могло бы быть не таким стре-мительным. Ведь, по статистике, пре-красной половины у нас больше, чем сильной», — отмечают авторы иссле-дования Владимир Невейкин и Сергей Хестанов.

брокеры


9

брокеры


нако это занятие довольно затратное и в кризис под силу не всем. Некоторые бро-керы были вынуждены ввести фиксиро-ванные минимальные комиссии за совер-шение сделок.

Другой тенденцией можно считать рост набора услуг рядового брокера. Так, уже стало нормой предлагать тор-говлю на западных торговых площад-ках (из топ-10 эту услугу предоставляют «Открытие», БКС, «Церих кэпитал менед-жмент», «Финам» и «КИТ финанс»). При-чем не только на фондовых рынках Аме-рики и Европы с поставкой T + 3, как это

личество инвесторов продолжило увели-чиваться. Некоторые эксперты связыва-ют интерес к фондовому рынку также с массовым закрытием казино, считая, что он ничем не уступает им, по ощущениям. Разве что цвета тут немного другие: зеле-ный вместо черного. Да к тому же еще и можно кредитоваться в случае неудачной ставки (брать «плечо»).

Однако наплыв клиентов принес бро-керам не только увеличение доходов, но и новые проблемы. В компаниях сетуют, что процент клиентов с крупными сум-мами на счетах снижается. В то же вре-мя появилось много «демщиков» (потор-говать, используя демо-счет, предлагают сейчас все наиболее известные брокеры) и участников срочного рынка, которые тор-гуют одним контрактом. Такие клиенты не приносят большой прибыли, а, наобо-рот, лишь загружают систему. Брокерам приходится увеличивать количество сер-веров и их пропускную способность. Од-

было раньше. Инвесторам теперь до-ступны практически все срочные сек-ции Нью-Йоркской и Чикагской бирж. Причем «покупать Америку» теперь можно, даже будучи в метро, для этого

достаточно иметь лишь КПК, подклю-ченный к мобильному интернету. Под-писывать брокерские отчеты в «личном кабинете» также считается нормой, а не крутой «фичей» брокера-инноватора. Все, что ни делается, к лучшему. Конку-ренция среди брокеров растет, а значит, в новом году качество предоставляемых услуг будет улучшаться.

Наплыв клиентов в этом году принес брокер-ским компаниям не только увеличение дохо-дов, но и новые проблемы

ПОЧЕМУ ВИСЯТ ТЕРМИНАЛЫ

Современные средства коммуникации позволяют нам получать и отправлять данные без каких-либо проблем и задер-жек, используя даже мобильный интер-нет. В чем же тогда причина подвисания? Все как один трейдеры винят в этом бро-керов: мол, это они не могут обеспечить стабильность работы сервера, заявки появляются в «стакане» через пять-семь секунд после отправки. А то и вовсе бы-вают случаи, когда терминал не подает признаков жизни в течение 15–30 минут. Сократить время подвисания и не допу-стить «провала» сервера в наших силах. По статистике, «время риска» — это пе-риод с 16.00 до 18.00 мск. Причин здесь несколько. Во-первых, большая часть статистики из США, которая оказывает существенное влияние на рынок, выхо-дит в 16.30. Во-вторых, 17.30 — время от-крытия торгов на американских фондо-вых площадках, которые также имеют сильное влияние на ход торгов в России. И в-третьих, на этот период приходится окончание основной торговой сессии срочного рынка FORTS.

Брокерам ничего не остается, как увеличивать их количество и пропуск-ную способность серверов, но на это нужны деньги. Так, по данным исследо-вания директора по ИТ ITinvest Андрея

Осташова, результаты которого были представлены на конференции «Фью-черсы и опционы 2009», стоимость про-мсервера прямого подключения состав-ляет 321 тыс. руб., в 42 тыс. обходится ежемесячное обслуживание.

Специалисты, обслуживающие сер-веры брокеров, обнаружили такую за-кономерность: наибольший трафик по-требляют клиенты, которые совершают наименьшее количество транзакций. В некоторых торговых терминалах, та-ких как «Альфа-директ», предусмотрен чат для трейдеров, который является дополнительной нагрузкой для серве-ра. По словам директора по продажам услуг «Альфа-директ» Сергея Рыбакова, первым делом после выхода новостей клиенты начинают принудительно об-новлять чат, нажимая кнопку F5 каждую секунду. Тем самым они здорово добав-ляют нагрузку на серверы.

С технической точки зрения каждый подключенный терминал взаимодей-ствует с сервером брокера через ин-тернет. Связь идет в двух направлениях: исходящий и входящий трафик. Мы по-лучаем новости, графики, видим изме-нения котировок в «стакане» — все это входящий трафик. Снятие и выставле-ние заявок, запросы смены временного

интервала на графике, обновление кли-ентского портфеля, запрос на получение новости из ленты — исходящий. Чтобы обезопасить своих клиентов, брокеры применяют алгоритмы шифрования дан-ных, что дополнительно загружает тор-говый сервер. Таким образом, часть исходящего и входящего трафика, отве-чающая за выставление и снятие заявок, шифруется особо тщательно (подробнее см. «“Энигма” интернет-трейдинга», D' №21 от 9 ноября 2009 года). Другая часть, которая занимает более 95%, — это котировки, графики и другая посто-янно обновляемая информация. Мало кто знает, но брокерам тоже приходится шифровать эти данные, конечно, в этом случае защита скорее номинальная. В перехвате котировок «Газпрома», на-пример, нет ничего страшного и секрет-ного. Но будь «информационный канал» полностью открыт, злоумышленникам не составило бы труда «повесить» сер-вер на раз-два-три.

Для скальперов и роботов, торгую-щих на срочном рынке FORTS, у большин-ства крупных брокеров предусмотрено прямое подключение к шлюзу FORTS. Эта услуга платная, однако она позволяет су-щественно улучшить соединение, минуя промежуточный сервер.


10

брокеры


НОВЫЕ ИМЕНА И СТАРЫЕ ЛИДЕРЫНа первом месте по количеству зареги-стрированных клиентов по-прежнему остается ВТБ 24, который теперь обслу-живает более 152 тыс. инвесторов. На-помним, банк стал самым популярным отечественным брокером благодаря IPO ВТБ в 2007 году, чьи акции тогда приоб-рели 131 тыс. граждан. Брокерские сче-та для «народных» инвесторов откры-вались именно в ВТБ 24. Однако если в прошлом году он лидировал с большим отрывом — у него было в три раза боль-ше клиентов, чем у «Финама», распола-гающегося на следующей строчке, то теперь разница уже всего в два раза. По числу активных клиентов ВТБ 24, как и раньше, уступает «Финаму» и «Брокер-кредитсервису».

Среди лидеров брокерского рынка по-явились новые имена. В частности, бро-керский дом «Гленик» теперь стабильно входит в число ведущих операторов фон-дового рынка ММВБ. Напомним, компа-ния была создана в 2006 году. Летом это-

го года ГК «Универ» передала БД «Гленик» свой брокерский бизнес, а ГК «Гленик» — бизнес по управлению активами управ-ляющей компании «Универ менеджмент». Партнеры направили друг другу по два представителя в советы директоров. Кро-ме того, есть предварительные договорен-ности о взаимном вхождении в состав ак-ционеров.

Некоторые компании, напротив, «умерли». Так не устояли перед кризисом «Ютрэйд» и «Антанта капитал». Другие были вынуждены сменить владельцев. На-помним, осенью прошлого года на грани банкротства оказался «КИТ финанс», ко-торый не смог выполнить обязательства перед контрагентами на рынке репо. Те-перь конечным владельцем банка являет-ся консорциум инвесторов во главе с РЖД. Впрочем, клиентов брокеров это долж-но приободрить: госучастие, по мнению многих участников рынка, сейчас одна из главных гарантий устойчивости компа-нии. ФК «Открытие» продала 19,9-процент-ную долю ВТБ. 50% минус одна акция «Ре-

нессанса» купил фонд ОНЭКСИМ Михаила Прохорова. Южноафриканский Standard Bank стал владельцем 33% акций «Тройки Диалог». Несколько раз менял собственни-ков брокер NetTrader. В итоге он оказался

Техническое оснащение

Брокер Системы интернет-трейдинга Веб-версия Версия для КПКВозможность

открытия счета удаленно (без

приезда в офис)

Единый счет Кол-во резервных соединений

ВТБ 24 QUIK, OnlineBroker — бесплатно

webQUIK, web OnlineBroker — бес-платно

PocketQUIK — для актив-ных клиентов бесплатно

+ +

три провайдера, резервный контур QUIK, резервный контур OnlineBroker, разделение и резервирование серверов доступа, резерв шлюзов

«Финам» QUIK, Transaq, FinamTrade — бесплатно

Finam Web-Trade — бес-платно, webQUIK — 350 руб. в мес.

PocketQUIK — установка 3450 руб., использование — 350 руб. в мес., «Мобиль-ный трейдер», Transaq Handy — бесплатно

+ +3 основных, 3 резервных, 1 резервная точка на ММВБ

БКСQUIK — бесплатно (если сумма активов менее 30 тыс. руб. — 300 руб. в мес.)

webQUIK — бесплатно (если сумма активов менее 30 тыс. руб. — 300 руб. в мес.)

PocketQUIK — бесплатно (если сумма активов менее 100 тыс. руб. — 200 руб. в мес.)

— +3 основных, 3 резервных, 1 выделенный сервер FORTS

Альфа-банк «Альфа-директ» — бесплатно

«Альфа-директ» — бес-платно

«Альфа-директ» — бес-платно

— +автоматическая система балансировки подключений

«Атон» QUIK, Aton-Line, Aton-Lite (для новичков) — бесплатно

— бесплатно — + 1 основное и 1 резервное соединения

ГК «Алор» «Алор-трейд» бесплатно, QUIK — 200 руб. в мес.

— — + —

«Алор-трейд»: 1 основной, 1 резервный, независимые, на каждом — как минимум два провайдера; QUIK: резервирование по провайдерам и посредством «Алор-трейд»

ФК «От-крытие» QUIK — бесплатно webQUIK — бесплатно

PocketQUIK — установка 3 тыс. руб., использова-ние — 290 руб. в мес.

+ + 1 основное и 3 резервных соединения

«КИТ финанс» QUIK — бесплатно

webQUIK, «КИТ-брокер» — бесплатно

PocketQUIK — установка 3422 руб., использова-ние — 342 руб. в мес.

+ +2 основных, 1 резервный, 2 промсервера FORTS

NetTrader NetTrader, QUIK — бесплатно NetTrader — бесплатноNetTrader-PDA — бес-платно

+ —1 основное, 1 резервное и 1 выделенный сервер FORTS

ИК «Церих кэпитал менедж-мент»

Z-Trade, QUIK, бесплатно, Tfast, Live Trade Scalping — возмещается стоимость терминала разработчику

webQUIK — бесплатно PocketQUIK — бесплатно + +2 основных, 1 резервный, 2 для торговых роботов, иные

Источник: ММВБ

Самые популярные брокеры

Место Компания Количество клиентов

1 ВТБ 24 152 141

2 «Финам» 75 711

3 БКС 59 488

4 Альфа-банк 36 033

5 «Атон» 30 127

6 ГК «Алор» 14 856

7 ФК «Открытие» 13 057

8 «КИТ финанс» 11 982

9 NetTrader 9613

10 ИК «Церих кэпитал менеджмент» 6658

Источник: ММВБ, данные за октябрь


11

брокеры


раживать. Напомним, в такой ситуации был «КИТ финанс». Скорее всего, именно поэтому брокеру не удалось устоять во вре-мя сильного падения рынка.

Для того чтобы защитить инвесторов, с 1 июля 2010 года ФСФР планирует повы-сить норматив достаточности капитала для брокерских компаний до 35 млн руб., а еще через год — до 50 млн. При этом со-хранится требование о наличии мини-мальных собственных средств в размере 100 млн руб. для брокеров, предоставляю-щих маржинальные кредиты квалифици-рованным инвесторам. Сейчас норматив достаточности для брокерских компаний составляет 10 млн руб. Впрочем, многие участники рынка против введения новых уровней. По оценке главы Национальной ассоциации участников фондового рын-ка (НАУФОР) Алексея Тимофеева, около половины компаний должны будут повы-шать свои средства, а около 30% будут рас-сматривать вопрос о прекращении своей деятельности. Кроме того, НАУФОР пред-лагает смягчить правила расчета соб-ственных средств.

Летом был снят запрет на совершение маржинальных и необеспеченных сде-лок. Таким образом, брокеры вернули себе одну из статей доходов. Впрочем, когда действовал запрет, многие компании его нарушали. Козлами отпущения стали «Фи-нам» и БКС: ФСФР аннулировала квалифи-кационные аттестаты гендиректоров ком-паний Виктора Ремши и Олега Михасенко соответственно. Однако, как утверждают в компаниях, на их деятельности это ни-как не отразилось. Гендиректором «Фина-ма» был назначен Игорь Степанян, а ген-директором БКС — Юрий Минцев.

БРОКЕРСКИЕ ШТУЧКИТеперь о том, какие изменения прои-зошли в плане обслуживания клиентов. В целом большой активности со стороны брокеров замечено не было. «До кризиса многие компании снижали тарифы. Од-нако кризис приостановил ценовые бит-вы, сейчас компании уже не заманивают клиентов низкими ставками», — отмечает Сергей Давыдкин. Напомним, бурю воз-мущения в этом году вызвали тарифные нововведения «Финама». Брокер добавил к действующему тарифу «Минимальный дневной» (комиссия 0,008–0,03% в зависи-мости от оборота) примечания о том, что его вознаграждение должно составлять не менее 41,3 руб. (включая НДС). Это было

в руках бывшего генерального директора «Пиоглобал эссет менеджмент» Дениса Ма-тафонова и его партнеров.

Впрочем, в большинстве своем бро-керы довольно благополучно пережили трудные времена. «В разгар кризиса мно-гие компании сократили штаты и стре-мились всячески уменьшить расходы на поддержание инфраструктуры. Те из них, кто смог найти оптимальный баланс меж-ду уменьшением расходов и сохранением качества, сейчас существенно улучши-ли свои позиции в рейтингах по оборо-там», — отмечает начальник управления анализа и развития ИК «Церих кэпитал менеджмент» Сергей Давыдкин. «Лучше всех кризис пережили те, кто занимался чистым брокериджем и имел диверсифи-цированную клиентскую базу», — добав-ляет управляющий директор брокерской компании «КИТ финанс» Вадим Бараусов.

Об амбициозных планах развития вес-ной объявил «Атон»: он вновь хочет стать инвестбанком и составить конкуренцию «Тройке Диалог» и «Ренессансу». Напом-

ним, в 2006-м инвестгруппа «Атон» про-дала свой институциональный бизнес UniCredit за $424 млн. По условиям дого-вора до 1 марта этого года «Атон» не мог оказывать брокерские услуги институци-ональным клиентам и занимался только ритейлом.

ОТКРЫВАЕМСЯ И «ШОРТИМ»Брокерские компании стали более про-зрачными в плане раскрытия финансо-вых показателей. Однако произошло это не добровольно. Ежемесячно раскры-вать информацию о размере собствен-ных средств на сайтах брокеров обязала ФСФР. В прошлом году D' в большинстве компаний данные по размеру собствен-ных средств, а также уставному капита-лу пришлось запрашивать через пресс-службу. Нужно отметить, что у некоторых компаний из топ-10 размер собственных средств меньше уставного капитала. Это, грубо говоря, означает, что денег сейчас у компании меньше, чем изначально было вложено в ее создание. Это должно насто-

Рассылки Электронный документооборот

по e-mail и торговым системам

ЭЦП, дистанционное управление банковским и брокерским счетами; поруче-ние на вывод / зачисление денежных средств, в том числе на пластиковые карты, перераспределение средств между субпозициями и площадками, получение брокерских отчетов, веб-доступ к отчетам

Finam Alerts — бесплатные оповещения по SMS, e-mail

ЭЦП, поручения на перевод ценных бумаг, средств между счетами, торго-выми системами и регистрами FORTS, на отзыв (вывод) денежных средств, получение отчетности брокера или доверительного управляющего через интернет

рекомендации по SMS, e-mail, QUIK в тарифах «Кибернетик» и «Эксперт»

ЭЦП, поручения на вывод денежных средств, перевод денежных средств с одной торговой площадки на другую, зачисление ценных бумаг на счет депо, списание ценных бумаг со счета депо, на внутридепозитарный перевод

система оповещений «Сиг-нал», сервис «Запрос котиров-ки», 3 руб. за SMS

ЭЦП, изменение параметров счета и тарифного плана, зачисление в депози-тарий ЦБ, перевод ЦБ с биржи на биржу, перевод денег с брокерского счета, получение отчетов

«Атон-Лайн навигатор»: рекомендации на торговый терминал, SMS, e-mail, ICQ

ЭЦП, подписание отчетов по сделкам, передача распоряжений на вывод / ввод денежных средств, на перевод между площадками и субсчетами

услуга «Инвестиционный советник», программа «Алор-стратегия», SMS

веб-доступ к отчетам

рекомендации по e-mailпоручение на вывод денежных средств, перевод между площадками, отчеты о совершенных операциях онлайн в личном кабинете клиента

—ЭЦП, WebBank для подачи неторговых поручений: на списание, зачисление, перевод денежных средств, ценных бумаг, веб-доступ к отчетам

бесплатные оповещения по e-mail и SMS

ЭЦП, торговые и неторговые поручения

рекомендации на мобильный телефон, в торговую систему или на e-mail в тарифе Profit Channel

система собственной разработки Simple — для неторговых поручений, рабо-тает как с ЭЦП, так и без ЭЦП по выбору клиента

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

сделано для того, чтобы отсеять мелких клиентов, которые перегружают серверы (см. «Почему висят терминалы»). При этом менее чем за год до этого «Финам» удивил всех резким снижением тарифов.

Минимальную планку ввел не только «Финам», но и некоторые другие брокеры. NetTrader берет в качестве комиссионных не менее 11,8 руб. Кроме того, клиенты, чьи активы составляют от 1 тыс. до 30 тыс. руб. должны платить абонентскую плату в раз-мере 295 руб. Клиенты «Открытия» платят комиссию за сделку примерно 0,0099 руб. при сумме активов менее 50 тыс. руб.

«В последнее время благодаря спросу со стороны клиентов на получение опе-ративных рыночных рекомендаций ин-вестиционные компании стали предла-гать различные варианты “советников”. Главные принципы построения таких продуктов — оперативность в выработке рекомендаций, максимально широкий круг средств доставки (SMS, торговый тер-минал, e-mail, ICQ и иные), четкая форму-лировка», — отмечает Сергей Давыдкин. Услуга рассылок есть сейчас почти у всех компаний из топ-10. Правда, если некото-рые предоставляют ее бесплатно, то дру-

D-ШТРИХ

12


Устойчивость компании

Брокер Уставный капитал, млрд руб.

Размер собственных средств, млрд руб.

Рейтинг надежно-сти НРА

Время существо-вания, лет

ВТБ 24 50,60 96,60 I группа финансо-вой устойчивости 16

«Финам» 1 1,04 АА 15

БКС 1,50 0,899 ААА 14

Альфа-банк 59,60 117,10 II группа финансо-вой устойчивости 19

«Атон» 0,165 0,944 ААА 18

ГК «Алор» 0,029 (ЗАО «Алор инвест»)

0,055 (ЗАО «Алор инвест»)

АА (рейтинг ЗАО «Алор инвест») 16

ФК «Открытие» 0,494 9,317 ААА 14

«КИТ финанс» 0,80 0,814 ААА 9

NetTrader 0,106 0,078 — 11

ИК «Церих кэпитал менеджмент» 0,012 0,142 АА 16

Источники: данные компаний, НРА

Стоимость брокерских услуг

Брокер Предлагаемые биржи Тариф для ежемесячного оборота 300 тыс. руб., % с НДС

Стоимость вывода денег со счета

Стоимость займа ЦБ / денег за «плечо», %

годовых

ВТБ 24 ФБ ММВБ, ГКО-ОФЗ, ФБ СПБ (акции «Газпрома»), FORTS, РТС «классика»

0,09 («Универсальный»), первые 30 дней не взимается бесплатно 14 / 16

«Финам» ФБ ММВБ, СГК, ФБ СПБ, FORTS, РТС «классика», RTS Board, МФБ

0,0354 («Минимальный дневной»), но не менее 41,3 руб. за исполнение (частичное исполнение) одного поручения

бесплатно 10 / 14

БКС ФБ ММВБ, ГКО-ОФЗ, FORTS, RTS Standard, РТС «клас-сика», СГК, RTS Board, срочный рынок ММВБ

0,0354 («БКС-профессиональный»), но не менее 150 руб. в мес. при совершении операции бесплатно 14 / 16

Альфа-банк ФБ ММВБ, ГКО-ОФЗ, FORTS, РТС «классика», СГК 0,03 («Оптимальный») бесплатно 15,1 / 15,1

«Атон» ФБ ММВБ, FORTS, РТС «классика», СГК 0,0354 («Универсальный») бесплатно10,50–16,75 / 15,33–24,455 в зави-симости от тарифа

ГК «Алор»ММВБ, FORTS, ФБ СПБ (акции «Газпрома»), СГК, RTS Standard, РТС «классика», срочный рынок ММВБ, RTS Board

0,055 («Базовый плюс»)в кассе — 0,5% суммы, наличные — бесплатно

9–11 / 16–18 в за-висимости от вы-бранного тарифа

ФК «Откры-тие»

ФБ ММВБ, ГКО-ОФЗ, ФБ СПБ (акции «Газпрома»), RTS Standard, СГК, FORTS, срочный рынок ММВБ, НТБ, «классика» РТС

0,0472%, но не менее 0,009912 руб. за сделку («Универсальный»)

наличные — 1% суммы, перевод — 10 руб.

13,14–20,805 / 13,14–20,805 в зависимости от тарифного плана

«КИТ финанс» ФБ ММВБ, ГКО-ОФЗ, FORTS, РТС «классика», СГК, сроч-ный рынок ММВБ, СПВБ, RTS Board

0,03% («Базовый») бесплатно 15 / 14,45

NetTrader ФБ ММВБ, ФБ СПБ (акции «Газпрома»), RTS Board0,094, но не менее 11,8 руб., абонентская плата — 295 руб. в мес., если сумма активов 1–30 тыс. руб. («Базовый»)

в кассе — 1,2% вы-водимой суммы, на банковский счет — 25 руб. (срочно — 150 руб.)

0,055 / 0,055 в день

«Церих кэпи-тал менед-жмент»

ФБ ММВБ, FORTS, РТС «классика», СГК, RTS Board, срочный рынок ММВБ

0,0472% («Базовый 30») бесплатно 15 / 20

Источник: данные компаний

брокеры

До кризиса многие брокерские компании сни-жали тарифы. Однако кризис приостановил ценовые битвы

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

гие — за деньги. А, к примеру, у БКС рас-сылка рекомендаций «вшита» в тарифы «Кибернетик» и «Эксперт».

НОВЫЙ СТАНДАРТ23 апреля стартовали торги на RTS Standard, сейчас в системе обращают-

ся 22 бумаги 20 эмитентов. По итогам торгов 20 октября их объем превысил 19 млрд руб. Главные достоинства RTS Standard — отсутствие 100-процентно-го преддепонирования (это означает, что для заключения сделки нет необхо-димости иметь денежные средства или

ценные бумаги в полном объеме), рас-четы на T + 4, центральный контрагент. Кроме того, все сделки заключаются в рублях, а торги проходят с 10.30 до 23.50 мск с двумя перерывами — на дневной и вечерний клиринг. О других преиму-ществах FORTS D' рассказывала руково-дитель департамента фондового рынка РТС Светлана Рыбина (см. «Новая сту-пень эволюции», №10 от 25 мая 2009 года). Однако пока далеко не все брокеры пре-доставляют доступ к RTS Standard. Из топ-10 только БКС, «Алор» и «Открытие», а также «Олма» и «Солид». Так что для же-лающих торговать в RTS Standard выбор брокеров ограничен. В одной из брокер-ских компаниях D' заявили, что пока не планируют предоставлять доступ к RTS Standard по ряду причин: невостребо-ванность со стороны клиентов, неотла-женность торгов, технические трудно-сти и прочее.

Между тем говорят, что запустить ре-жим торгов, подобный RTS Standard, соби-рается и ММВБ. Пока же ММВБ пытается потеснить РТС на срочном рынке. В апре-ле этого года биржа запустила торги фью-черсами на акции Сбербанка и «Газпро-ма», чуть позже — на бумаги «ЛУКойла» и «Норникеля». В дальнейшем список ин-струментов планируется расширять. Ра-нее с момента создания в 2007 году там торговался только фьючерс на индекс ММВБ. Из десятки брокеров доступ на срочный рынок ММВБ предоставляют «Алор», «Открытие», «КИТ финанс», БКС и «Церих кэпитал менеджмент». D'

D-ШТРИХ

13


Количество бумаг для long /

shortСтоимость депозитарного

обслуживанияМинимальная

сумма открытия счета, тыс. руб.

Новостная лента

20 / 9150 руб. в мес., без операций по счету бесплатно

30 «Интерфакс», «Прайм-ТАСС» — бесплатно

20 / 14150–450 руб. в мес., без опера-ций по счету бесплатно

10

ленты новостных агентств в торговых системах, возможность отслеживать стра-тегии портфельных менеджеров в режиме онлайн — бесплатно


50 «Интерфакс» — бесплатно

23 / 230,03–0,06% годовых от средней рыночной стоимости ценных бумаг

— «Интерфакс», «Прайм-ТАСС» — бесплатно

22 / 14 0–560 руб. в мес. в зависимо-сти от тарифа

50 «Интерфакс» — бесплатно


10 «Интерфакс», «Финмаркет» — бесплатно

23 / 11 бесплатно — «Интерфакс» — бесплатно

20 / 12 бесплатно — «Интерфакс», Reuters — бесплатно

27 / 10 бесплатно 1,5 —

32 / 9 бесплатно —«Интерфакс» — бесплатно, СКРИН от 2 тыс. руб. в мес., CQG — цена зависит от состава информации

ЛИКБЕЗ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ, ИЛИ ЧТО ДЕЛАТЬ, ЕСЛИ СЕРВЕР «УПАЛ»

Многие упускают из виду тот факт, что максимальная нагрузка на сервер проис-ходит в момент соединения, так как тер-минал клиента запрашивает не только текущие данные по всем открытым табли-цам и графикам, но и всю историю с на-чала дня. Если связь с сервером утеряна и не возобновляется переподключением, то не нужно добивать сервер еще больше, пытаясь установить подключение каждую секунду. Программа сама подключится (как правило, через 5–20 секунд в зави-симости от рекомендации брокера) — пы-таясь ускорить этот процесс, вы добивае-тесь обратного эффекта.

Если вы собираетесь торговать в прайм-тайм (с 16 до 18 часов), то, чтобы минимизировать системные риски, сто-ит отправлять заявки стоп-лосс в систе-му заранее. Так, заявка будет храниться на сервере брокера и в случае задержек активируется своевременно. Однако в случае «падения» сервера брокера на биржу заявка, скорее всего, не поступит. Она будет отправлена лишь после восста-новления работы сервера брокера в том виде, в котором она была в системе на момент «падения».

Для ускорения получения данных в си-стеме QUIK может быть использован про-

межуточный сервер доступа, который будет на связи с сервером брокера всю торговую сессию. В этом случае клиен-ты подключаются к нему и получают все котировки и необходимую информацию «из соседней комнаты». Технически уста-навливать промежуточный сервер досту-па имеет смысл, если подключены более пяти терминалов. Вместо пяти парал-лельных потоков сервер брокера обра-батывает только один.

Как говорят бывалые трейдеры, луч-шее, что можно сделать, — это пойти пе-рекурить и не мешать брокеру восста-навливать связь.

брокеры

биржевая площадь

Российский рынок консолидируется. Игроки ждут сигнала для начала активных покупок

НОЯБРЬСКИЙ ФАЛЬСТАРТ

Индекс ММВБ на прошлой неде-ле успел побывать возле локаль-ных максимумов этого года (1390

пунк тов), а затем снова спуститься к 1330 пунктам. И хотя трейдеры лихо «выкупа-ли» просадки, направляя своими покуп-ками индексы наверх, вообще говоря, такие резкие движения нервируют игро-ков. Российские индексы показали, что готовы стартовать хоть с гэпом 3%, как это было 16 ноября. Однако для продол-жения динамики нам необходима под-держка «старшего брата», рынка США, ко-торый укажет нам дорогу. Сейчас игроки держат оборону возле уровня поддержки 1300 пунктов по индексу ММВБ, выжи-дая благоприятного момента для ново-годней атаки вверх. Торговый диапазон на ближайшее время — 1280–1390 пунк-тов. Пробой этого диапазона вверх и бу-дет означать начало новогоднего ралли.

Пока же традиционное новогоднее ралли на российском фондовом рынке сдерживает американский пессимизм:

индекс S&P 500 стоит возле отметки 1100 пунктов и преодолеть ее пока не может. Это означает, что инвесторы уже не счи-тают текущие уровни недооцененными. Правда, приток денежных средств на фондовые рынки развивающихся стран продолжается. Так, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), с 5 по 11 но-ября 2009 года приток капитала в фонды, инвестирующие в акции РФ и стран СНГ, составил $26,2 млн. Напомним, что при-ток капитала в эти фонды с начала года превысил $1,5 млрд.

Плюс к этому под конец года часть ин-весторов обычно перекладываются в сы-рьевые активы и драгметаллы. Нефть, которая долгое время была фаворитом среди активов, призванных защитить от долларовой инфляции, сейчас отходит на второй план. Ее котировки держатся на удобном для производителей и потреби-телей уровне $78 за баррель. Резкий рост нефтяных котировок опасен ростом про-изводственных издержек, что может по-

влечь за собой новый виток спада в еще не окрепшей мировой экономике. Золо-то же, напротив, не влияет напрямую на реальный сектор. Так что теперь уже не нефть, а золото выполняет роль защиты от инфляции.

Даже сделка по продаже Индии 200 тонн золота из резервов МВФ по средней цене $1045 за тройскую унцию не обру-шила рыночных котировок. Скорее нао-борот, это положило начало увеличению доли золота в составе валютных резервов центробанков по всему миру. Так, по за-явлениям зампреда ЦБ РФ Алексея Улю-каева, российский Центробанк планиру-ет купить 30 тонн золота из Гохрана по рыночным ценам.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОКТрехмесячная долларовая ставка LIBOR опустилась на прошлой неделе до рекорд-ных 0,26%. Исходя из этого неудивитель-но, что индекс доллара (DXY) продолжает находиться на минимальных значени-


14


ях. Так, в начале ноября этого года зна-чение индекса DXY составило 75,43 пунк-та; для сравнения, в феврале этого года его значение составляло 89,3 пункта. На этом фоне пара евро—доллар торгуется вблизи отметки 1,50. Однако, по послед-ним опубликованным данным, инфля-ционные ожидания в США практически равны нулю. Это означает, что новые по-пытки ослабить доллар и влить ликвид-ность в систему увенчались успехом. Не-смотря на очевидное надувание пузыря, инвесторы уверены в Америке, как ни-когда ранее. CDS (Credit Default Swap) на Америку в пятилетнем диапазоне торгу-ется на уровне 2,65 пункта против 3,93 годом ранее.

Агрегат М2 в США с августа этого года колеблется между $8300 млрд и $8390 млрд. Это означает, что все сти-мулирующие пакеты, которые попада-ют в экономику, не вызывают резкого увеличения денежной массы. То есть американскому правительству удается точечно санировать проблемы, избегая роста инфляции.

В РФ Центробанк продолжает прово-дить политику укрепления рубля, ко-торую активно критикуют промыш-ленные предприятия. 19 ноября курс доллара составил 28,7 руб. По мнению монетарных властей, укрепление рубля

до 26 руб. за доллар не повлияет карди-нальным образом на промышленность. Ставка рефинансирования пока так и остается на уровне 9,5%, однако экспер-ты ожидают, что ЦБ предпримет еще одно снижение до конца текущего года. Тем не менее жесткая монетарная поли-тика, которая наблюдалась с середины лета, сменилась на нейтральную. Ста-билизация достигнута, инфляция, ко-торую теперь таргетирует ЦБ, остается у отметки 9%. И пока показатель инфля-ции не растет, ЦБ может понемногу снаб-жать банки краткосрочными пассива-ми, не опасаясь роста цен.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Мировая экономика показывает рост, что, несомненно, положительный факт. В краткосрочной перспективе мы уви-дим подъем фондовых рынков. Для нача-ла ралли в США индекс S&P 500 должен пробить уровень 1100 пунктов. Но фор-мально рост должен быть подтвержден состоянием реального сектора. Рост ВВП в течение одного квартала еще нельзя считать полномасштабным восстановле-нием. Это скорее означает, что тот ком-плекс мер, который применяют моне-тарные власти, пока работает. Так что до конца первого квартала 2009 года моне-тарная политика со стороны ФРС, ЕЦБ и Банка Англии вряд ли изменится. Полу-чается, что ниже текущих уровней став-ки быть уже не могут, то есть более деше-вых денег, чем сейчас, мы уже не увидим. И вроде бы усилия монетарных властей дают положительные результаты: ВВП ведь растет. Но проблема в том, что и безработица также растет. Это означает, что окончательный выход из рецессии наступит, когда уровень занятости бу-дет расти. Напомним, что в США количе-ство безработных составило 10,20% про-тив 6,60% годом ранее. Рост ВВП развитых стран в последнем квартале основывает-ся исключительно на финансовых вли-ваниях. Но на финансовом стимулирова-нии экономика долго расти не сможет. В итоге фондовое ралли, которое мы на-блюдаем в течение второй половины 2009 года, может оказаться не чем иным, как очередным фондовым пузырем. В этом случае обвал рыночных котировок неиз-бежен. Но это произойдет не ранее сере-дины 2010 года, до этого момента у ин-весторов есть все возможности загнать фондовые рынки еще выше. D'


15

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



16

ПРОГНОЗЫ

БАНК МОСКВЫ:— В течение последнего месяца цены на нефть колеблются у психологи-чески важной отметки $80 за бар-рель. Среднесуточный показатель добычи нефти российских нефтя-ных компаний в октябре не изме-нился по сравнению с сентябрем и составил 10,04 млн баррелей в сутки. Добыча газа продолжает расти: уро-вень добычи в октябре 2009 года уже всего на 2,8 % ниже уровня прошлого года. Однако рост этот по большей части связан с более низкой темпе-ратурой в начале четвертого квар-тала текущего года. В долгосроч-ной перспективе мы выделяем такие компании, как «НоваТЭК», «Газпром» и «ЛУКойл».

УК «ПАРМА-МЕНЕДЖМЕНТ»:— Сразу после краха рынков в сен-тябре-октябре 2008 года мы пред-полагали, что движение индекса РТС будет похожим на то, что было в про-шлый кризис. Так и случилось. Однако не стоит искать закономерностей в бо-лее мелких движениях. 1999 год, когда индекс РТС вырос с 59 до 156 пунктов (в 2,6 раза), был крайне сложным. Осе-нью были взрывы домов в Москве и Волгодонске, началась очередная че-ченская война. Не нужно также смо-треть на 2000 год как на абсолютный образец для движения акций, по-скольку это был период сдувавшегося пузыря NASDAQ. Скорее всего, анало-гия движений уже «выдохлась». В сле-дующем году индекс РТС продолжит рост, но трехкратных движений уже ожидать не приходится. Иначе мы до-стигли бы почти 4500 пунктов.

Собы

тия 24.11.2009 25.11.2009 26.11.2009 30.11.2009 03.12.2009

ВВП еврозоныВВП Канады (III кв.)Индекс потребитель-ских цен Германии (CPI)

ВВП Великобритании (III кв.)

ВВП США (III кв.)

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, ЕКАТЕРИНА

МИХАЙЛОВА, АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

но, — комментирует ситуацию аналитик ИФД “Капиталъ” Павел Шелехов. — Мне кажется, объяснение этого отсутствием необходимого спроса на рынке является формальным».� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ D'

«Северсталь» всплывает на по-верхностьВ третьем квартале 2009 года «Север-сталь» показала обнадеживающие резуль-таты в сравнении с предыдущим вторым кварталом. Чистая прибыль достигла $66 млн — против чистого убытка в размере $290 млн. Выручка за третий квартал со-ставила $3,5 млрд, что на 22% больше, чем за второй квартал. Однако в целом за де-вять месяцев этого года «Северсталь» по-казывает убыток $878 млн при выручке $9,14 млрд. Для сравнения: аналогичный период 2008 года компания закончила с прибылью в размере $3,243 млрд. При этом «Северсталь» все еще отстает от сво-их российских конкурентов, которые уже вышли на докризисный уровень произ-водства. По словам аналитика ИК БКС Олега Петропавловского, результаты «Се-верстали» оказались выше ожиданий рынка, ведь компания вышла на положи-тельный уровень EBITDA. Однако по ито-гам года финансовая ситуация «Северста-ли», скорее всего, не изменится: цены на металлопрокат остаются низкими.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Evraz борется с долгамиВ ноябре один из ведущих производи-телей чугуна и стали Evraz Group обна-родовал неутешительные результаты за девять месяцев 2009 года. Выручка по сравнению с аналогичным периодом 2008 года сократилась в 2,4 раза и соста-вила $7 млрд. EBITDA уменьшилась аж в 6,8 раза, до $874 млн. Расходы по выплате процентов за отчетный период состави-ли $502 млн, общий долг по состоянию на 30 сентября 2009 года — $8,8 млрд. По сло-вам экспертов, утешает лишь то, что на сегодняшний день размер краткосрочно-го долга компании — то есть долга, кото-рый должен быть погашен в ближайшие 12 месяцев, — сократился с $3,4 млрд до $1,1 млрд. Это свидетельствует об иску-сном управлении текущим финансовым положением. В ноябре Evraz расплатился по кредиту ВТБ на сумму $344 млн; день-ги на это были получены в ходе недавнего облигационного займа. � Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ

Акции «Седьмого континента» отда-дут за долги акционераОсновной акционер розничной сети «Седьмой континент» Александр Задор-нов договорился о реструктуризации собственного займа на $560 млн с креди-торами — Natixis Bank, Альфа-банком и группой хедж-фондов Spinnaker Capital Group. Кредит будет конвертирован в восьмилетние облигации на сумму $630 млн, эмитентом которых станет «Седь-мой континент». Ставка займа будет рав-няться ставке LIBOR + 6%. Это увеличит долговую нагрузку компании в 2–2,5 раза. Текущий уровень долга «Седьмого конти-нента» неизвестен. Однако, по оценке Rye, Man & Gor Securities, он составляет поряд-ка $400 млн. Первые четыре года «Седь-мой континент» будет выплачивать толь-ко проценты, а с 2014-го начнет погашать сам долг. В качестве премии за реструкту-ризацию держатели облигаций получат 15% акций компании. «Юридически пере-вести долг физического лица в долг ком-пании будет сложной задачей, возможен конфликт с миноритариями. В любом слу-чае мы считаем ситуацию вокруг “Седьмо-го континента” крайне неопределенной и не рекомендуем его акции для инвести-ций», — говорит аналитик ИК «Брокеркре-дитсервис» Татьяна Бобровская.� Реакция рынка — НЕГАТИВНАЯ

«Полюс золото» не продаютГруппы ОНЭКСИМ и «Нафта Москва» 20 но-ября заявили, что не будут продавать 10% «Полюс золота». Причиной названо «отсут-ствие покупателей». При этом всего лишь днем ранее те же структуры говорили о продаже как об уже решенном деле. Сей-час компаниям Михаила Прохорова и Су-леймана Керимова принадлежит соответ-ственно 40 и 37% акций «Полюс золота», free float его акций составляет порядка 20%. Если бы продажа состоялась, то, по мнению аналитиков «ВТБ капитала», на рынке образовался бы избыток предло-жения акций, что привело бы к сниже-нию котировок.

«То, что не нашлось покупателей на ак-ции “Полюс золота” среди институцио-нальных клиентов, практически нереаль-

покупать продаватьдержать

«Тройка Диалог»:

Сети берут количествомАналитики повысили целевые цены X5 Retail Group, «Дикси», «Магнита» и «Седь-мого континента» в среднем на 29%. Все компании кроме последней рекомендо-ваны к покупке. Упрощенный доступ к деньгам дает крупным игрокам преиму-щество перед непубличными сетями, по-зволяя открывать больше магазинов. На этом фоне планы по наращиванию торго-вых площадей могут пересмотреть в сто-рону увеличения, а капитальные вложе-ния заметно превысят прогнозы рынка. Крепкий рубль, ориентир по которому по-вышен с 32 до 29 руб. за доллар, и позитив-ные макропрогнозы позволят сетям раз-виваться быстрее.

«Тройка» ожидает капвложений четы-рех ритейлеров на уровне $1,785 млрд, что превышает консенсус-прогноз на 40%. Также наши супермаркеты недооценены: коэффициент EV/EBITDA 2010П (8,1) под-разумевает дисконт 22% к аналогам с раз-вивающихся рынков. В перспективе двух лет EBITDA в секторе должна вдвое превы-сить EBITDA сопоставимых зарубежных компаний. GDR X5 (цель — $36,8, потенци-ал роста — 30%) — ставка на быстрое вос-становление экономики. «Дикси» (цель — $9,5, потенциал роста — 24%) обещает рост показателей. «Магнит» может впечатлить числом новых магазинов.

Банк Москвы:

Общепит без оптимизмаПонизить целевую цену акций «Росин-тера» на 28% аналитиков Банка Москвы вынудило падение темпов роста выруч-ки холдинга. Так, по итогам девяти ме-сяцев этот показатель вырос всего на 0,5%. Сопоставимые продажи сократи-лись на 17%, количество посетителей — на 18%. Спад продаж заставил компанию принять меры по оптимизации расхо-дов. Были пересмотрены договоры арен-ды, условия поставок, урезаны расходы на маркетинг и развитие сети. В резуль-тате по итогам первого полугодия рен-табельность EBITDA выросла с 7,4 до 9%. Несколько повысить поток посетителей в третьем квартале позволили экспери-менты с меню и промопредложения.

Тем не менее ситуация на ресто-ранном рынке не внушает оптимиз-ма: снижение спроса прекратилось, но восстановление пока не начинается. «Ро-синтер» торгуется с дисконтом 20% по коэффициенту EV/EBITDA 2009 к сред-нему показателю по российским компа-ниям потребительского сектора. Банк Москвы продолжает считать рынок об-щественного питания одним из самых перспективных: Россия более чем в семь раз отстает от развитых стран по уров-ню расходов на питание вне дома на душу населения.

«Финам»:

Калий в опалеВ «Финаме» считают, что потенциал ро-ста акций «Уралкалия», давление на ко-торые оказывает падение производства и цен на калийные удобрения, в средне-срочной перспективе отсутствует. Цены по поставкам хлористого калия в Индию ($460 за тонну) оказались ниже прогно-зов аналитиков. По этой причине сред-няя эффективная экспортная цена по-ставляемой «Уралкалием» продукции, в 2009-м была снижена на 27%, с $561 до $409 за тонну. Прогноз производства ком-пании на 2009 год был скорректирован на 17% — с 3652 тыс. до 3025 тыс. тонн. Что касается перспективных контрактов с Китаем, то с высокой вероятностью они не будут подписаны до конца этого года из-за низкого спроса на калийные удо-брения внутри страны, высокого уровня запасов и растущего внутреннего произ-водства.

Восстановление спроса в мире будет происходить более медленными тем-пами, чем предполагалось ранее. «Урал-калий» оценен практически на уровне средних P/E и EV/EBITDA на 2010 год для международных аналогов. К своему рос-сийскому аналогу «Сильвиниту» компа-ния торгуется с внушительной премией. Так, по коэффициенту P/E «Уралкалий» дороже на 85%, по EV/EBITDA — на 42%.

КОРОТКО«Юникредит секьюритиз» опасается, что долг «Седьмого кон-тинента» после размещения еврооблигаций может превысить EBITDA в восемь раз. Рекомендация — «продавать», цель — $5, по-тенциал снижения — 43%.Rye, Man & Gor Securities считает акции «Волгателекома» един-ственными среди МРК, которые все еще сохраняют потенциал роста. Рекомендация — «покупать», цель — $3 по обыкновенным бумагам и $2,4 по «префам».«Совлинк» полагает, что Коршуновский ГОК — единственная бу-мага, пригодная для портфельных инвестиций в железорудную отрасль. Рекомендация — «покупать», цель — $2234, потенциал роста — 44%. D'

17

флюгер

«МАГНИТ» «РОСИНТЕР»

Цена в РТС (MGNT): $62,5Цель: $94

Цена в РТС (ROST): $7,75Цель: $8,83

«УРАЛКАЛИЙ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте fi ncake.ru

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.r

u, Р

ТС, р

асче

ты D

'Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 6,56,5 7,687,68 18,218,2Сургутнефтегаз, SNGS 0,950,95 1,071,07 12,612,6Русгидро, HYDR 0,03990,0399 0,04170,0417 4,54,5ЛУКойл, LKOH 63,563,5 61,9561,95 –2,4–2,4Татнефть, TATN 5,115,11 4,844,84 –5,3–5,3Уралсвязьинформ, URSI 0,02720,0272 0,02310,0231 –15,1–15,1Сбербанк, SBER 2,552,55 2,052,05 –19,6–19,6Роснефть, ROSN 8,998,99 7,177,17 –20,2–20,2Полюс золото, PLZL 58,558,5 44,0344,03 –24,7–24,7Норильский никель, GMKN 146,7146,7 107,55107,55 –26,7–26,7

Цена в РТС (URKA): $5Цель: $3,42

потенциал роста50%

потенциал роста14%

потенциал падения32%

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009 D-ШТРИХ


валютные игры

Украина $1 = 8,13 UAH 1 RUR = 0,28 UAH

Белоруссия $1 = 2733,00 BYR 1 RUR = 94,6 BYR

Литва $1 = 2,31 LTL

Латвия $1 = 0,48 LVL

Эстония $1 = 10,52 EEK

Канада $1 = 1,06 CAD

Дания $1 = 5,01 DKK

Швейцария $1 = 1,02 CHF

Великобритания $1 = 0,60 GBP

Норвегия $1 = 5,65 NOK

Швеция $1 = 6,92 SEK

Мексика $1 = 13,05 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,73 BRL

Марокко $1 = 7,63 MAD

Тунис $1 = 1,28 TND

Евросоюз $1 = €0,67

ЮАР $1 = 7,54 ZAR

США €1 = $1,49

Польша $1 = 2,78 PLN

Чехия $1 = 17,21 CZK

Венгрия $1 = 179,07 HUF

18

Участники мирового валютного рын-ка не спешат предпринимать актив-ных действий: отметка $1,5 за евро

так же близка, как и недосягаема, несмо-тря на регулярные попытки штурма. Ком-ментарии аналитиков хорошо иллюстри-руют текущую безыдейность. «Между тем сегодня выступает президент ЕЦБ Жан-Клод Трише, но, как это уже принято, он, вероятно, ничего нового не скажет, кро-ме того, что во внеочередной раз выразит свою озабоченность чрезмерным укре-плением европейской валюты», — не без иронии пишут эксперты Промсвязьбан-ка в своем обзоре. В целом «правило сла-бого доллара» сохраняется, покупки «аме-риканца» на локальных откатах не в счет. Дефицит бюджета США никуда не делся, долг растет, на рынках капитала эйфория. Главы G20 договорились не сворачивать программы по накачиванию экономик деньгами. Инвесторы сделали из этого вывод, что правительства не будут искус-

ственно поддерживать курс «американца». Евро благоприятствуют ожидания даль-нейшего восстановления европейского хозяйства более высокими темпами, чем экономик США и Японии. Одновремен-ное с этим укрепление национальных ва-лют стран-экспортеров сырья — головная боль для местных властей. Развивающие-ся страны несут экономические потери от ревальвации и вынуждены сдерживать ее за счет интервенций на рынке. Рост бра-зильского реала на фоне притока спеку-лятивного капитала даже спровоцировал введение в Бразилии налога на иностран-ные инвестиции. Гипотетическое удоро-жание юаня, к которому активно призы-вают Китай, приведет к падению доллара и евро по отношению к «развивающимся» валютам, особенно стран БРИК.

Плавную коррекцию рубля на ММВБ после достижения очередного максиму-ма 28,67 руб. за доллар усугубило заявле-ние зампреда Банка России. Алексей Улю-

каев поведал участникам конференции «Российский денежный рынок 2009» о наличии второго внутреннего коридора колебаний бивалютной корзины в пре-делах 35–38 руб. Он изменяется в зависи-мости от объема спроса и предложения: при достижении границы ЦБ приобрета-ет $700 млн и сдвигает границу на очеред-ные 5 коп. Напомним, что установленный почти год назад «широкий» коридор огра-ничен отметками 26 и 41 руб. Для многих участников рынка это не стало новостью, но у ряда дилеров нервы все-таки сдали: рубль к корзине рухнул на 25 коп., до де-сятидневного минимума. Уже в ходе тор-гов 20 ноября котировки доллара подни-мались выше 29 руб., и впервые за долгое время российская валюта «ушла на выход-ные» с недельными потерями. Впрочем, смятение вызвало не только выступление топ-менеджера ЦБ, но и локальное укре-пление доллара на фоне падения фондо-вых и сырьевых рынков. Алексей Улюка-

ВТОРОЙ ФРОНТ ЦЕНТРОБАНКАБолее узкий коридор бивалютной корзины и, как следствие, более активная позиция Банка России на рынке могут привести к ухудшению инфляционных показателей

плению резервов и ускорению инфляции. За 17 дней ноября ЦБ приобрел $6 млрд, сумма октябрьских покупок была близка к $16 млрд. Резервы достигли $441,7 млрд, потяжелев с начала октября на $30,2 млрд. При текущем колебании пары евро—доллар ниже отметки $1,5 объем интервен-ций останется на прежнем уровне, но как только доллар начнет падать, для поддер-жания ориентира ЦБ придется выходить на рынок с крупными покупками. D'

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009 D-ШТРИХ

валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведет ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ

Египет $1 = 5,46 EGP

Турция $1 = 1,49 TRY

Япония $1 = 88,85 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,37 NZD

Австралия $1 = 1,09 AUD

Гонконг $1 = 7,75 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 149,23 KZT 1 RUR = 5,17 KZT

Россия $1 = 28,89 RUR €1 = 42,95 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 33,2 THB

Индия $1 = 46,72 INR

Израиль $1 = 3,78 ILS

19

ев отметил, что нынешний трехруб левый коридор направлен на смягчение вола-тильности курсов, а при одновременном снижении процентных ставок делает carry trade менее привлекательным. Осно-ваний для последнего может стать еще меньше, когда разница ставок на рынках достигнет двух-трех пунктов. Пока этот показатель превышает шесть пунктов к

ставке ФРС, поскольку ставка прямого од-нодневного репо составляет 6,75%. Кстати, ставка рефинансирования ЦБ может быть снижена уже на предстоящем заседании совета директоров регулятора 24 ноября.

Через валютные интервенции регуля-тор пытается ограничить рост рубля и по-мочь реальному сектору. Однако активная позиция ЦБ способствует быстрому нако-

ЕВРОПЕ ВЫГОДЕН ОБВАЛ ДОЛЛАРА

Почти все предсказывают падение доллара. Управляющий МВФ Доминик Строс-Кан пророчит появление новой мировой валюты в ближайшее десяти-летие. Причины всего этого незатейли-вы: экономика США в плохой форме, ФРС печатает деньги безумными темпа-ми, а дефицит бюджета вышел из-под контроля. Трудно поверить в то, что бук-вально через пять лет доллар восстано-вит статус, которым обладал после Вто-

рой мировой войны. Существует масса доказательств грядущего краха долла-ра. Страны ОПЕК продолжают настаи-вать на том, чтобы отвязать доллар от цены на нефть и переключиться на дру-гую валюту. Вопрос в том, чем все за-кончится. В Европе падение доллара представляется как угроза. Однако все наоборот: конец долларовой эпохи бу-дет знаменовать подъем европейской экономики. Для Европы и большинства стран всего мира деградация долла-ра — это возможность укрепить свою собственную экономику.

МЭТЬЮ ЛИННаналитик Bloomberg

НАЛОГОВАЯ ЛОВУШКА США ПРИВЕДЕТ К ОБВАЛУ ДОЛЛАРА

Стабильные плохие новости зача-стую ведут к падению. Как это ни груст-но, сценарий, который ведет «бычий» когда-то рынок доллара в пропасть, на-чинает казаться неотвратимым.

Обвал доллара случится, скорее всего, из-за иностранных инвесторов, которые посчитают, что США попали в так называемую налоговую ловушку. А это произойдет, когда государство будет не в состоянии увеличить посту-пления в бюджет путем повышения на-логов. Это в паре с растущими дефици-тами платежного и торгового балансов может стать причиной массового бег-ства из государственных ценных бумаг. Китайцы только тогда выдадут заем под их обеспечение, когда будут уверены, что США смогут его вернуть. Если со-мнения будут прогрессировать, то все торги долларом прекратятся.

Почему же США может попасть в на-логовую ловушку? Проблема в том, что подоходный налог в Америке, основ-ной источник государственного дохо-да, постоянно растет и имеет высокие ставки. Когда ставки уже высоки, все труднее и труднее становится увели-чивать поступления путем повышения ставок. Это наблюдение экономиста Артура Лаффера, которое сделало его знаменитым и стало для США поводом для беспокойства.

КЕВИН ХАССЕТаналитик Bloomberg


20

на паях

Рубрику ведет ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Доходность открытых ПИФов за месяц, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.ru

, РТС

, рас

четы

D'

ПИФы — лидеры по доходности за две недели

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

6 н

оябр

я по

20

нояб

ря 2

009

года нет, и они, вероятно, будут выглядеть не-

сколько хуже акций МРК», — добавляет управляющий.

Фонду «Тройка Диалог — электро-энергетика» помогли вырасти акции, за-нимающие в портфеле самые большие доли: «Русгидро», ФСК ЕЭС, ОГК-4 и «Мос-энерго». «“Русгидро” после августовской аварии на Саяно-Шушенской ГЭС очень сильно отстала от рынка на опасениях, что капитальные затраты на восстанов-ление будут гигантскими. Однако, со-гласно заявлению министра энергетики РФ Сергея Шматко, они останутся в рам-ках ожиданий и, возможно, не превысят 40 млрд руб., — описывает причины ро-ста старший финансовый консультант ГК “Тройка Диалог” Максим Вишня-ков. — ОГК-4 и “Мосэнерго”, пожалуй, одни из самых эффективных теплогене-рирующих компаний, и их движение в условиях дорожающих энергоносителей вполне логично».

В фондах облигаций происходит все меньше интересного: дефолтные бумаги постепенно переоцениваются по нулевой стоимости, а сам поток дефолтов с нача-лом осени практически иссяк. На верши-нах рэнкингов доходности снова начина-ют появляться облигационные фонды, включающие акции. «Несмотря на то что наш фонд называется “Доходъ — фонд об-лигаций”, в его структуру не запрещено вводить и определенный процент акций. Так произошло и на этот раз, — сказала D' заместитель генерального директора УК “Доходъ” Ольга Дуденкова. — Наши управляющие, принимая во внимание благоприятную конъюнктуру на фондо-вом рынке, решили включить в активы фонда ряд высоколиквидных бумаг, та-ких как Сбербанк, “Роснефть”, “ЛУКойл”, их совокупная доля доходила до 20% сто-имости активов фонда».

В середине ноября началась проце-дура банкротства УК «Пиоглобал эссет менедж мент». Пайщиков этот процесс коснуться не должен, их средства учиты-ваются на отдельных счетах. D'

За последние две недели рынок успел упасть и восстановиться, так что зна-чения индексов на начало и на ко-

нец периода практически не изменились. Отсюда невысокие — в районе 1–3% — ре-зультаты фондов. Лидеры — снова отрас-левые ПИФы: энергетические и телеком-муникационные. «Стоимость пая фонда “Телекоммуникации” в последние две недели росла за счет значительного веса привилегированных акций межрегио-нальных компаний связи (МРК) в портфе-ле, — рассказал D' главный экономист УК “Русь-капитал” Алексей Логвин. — Мы считаем эти бумаги наиболее перспек-

тивными в секторе и планируем под-держивать в портфеле их долю, которая выше, чем доля этих акций в отраслевом индексе ММВБ. Так, сейчас вес “префов” МРК в портфеле нашего фонда составля-ет 23% против 9% в “Индексе ММВБ — те-лекоммуникации”». По словам Логвина, помимо высокой дивидендной доходно-сти у этих акций сохраняется еще и спе-кулятивная идея: сокращение спреда к обыкновенным акциям с нынешних 30–35% до 15–10%. «У других же телеком-муникационных компаний, представ-ленных на рынке, — сотовых операторов или “Системы” — столь явной идеи роста

СТАРЫЕ ЗНАКОМЫЕФонды электроэнергетики и связи в очередной раз оказались впереди остальных

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 8,52 Тройка Диалог — электроэнергетика Тройка Диалог 8,47 Русь-капитал — телекоммуникации Русь-капитал 8,11 ВТБ — фонд телекоммуникаций ВТБ управление активами

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 6,42 Неофитус — фонд смешанных инвестиций Неофитус 6,02 Агрессивный Кэпитал эссет менеджмент 5,32 Энергокапитал — сбалансированный Энергокапитал

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 2,03 Фонд долгосрочных инвестиций Солид Солид менеджмент 1,47 Мозаик — облигации Глобал капитал 1,47 Доходъ — фонд облигаций Доходъ

ДМИТРИЙ АЛЕКСАНДРОВведущий рубрики

Много есть важных качеств, без кото-рых немыслима успешная работа на фондовом рынке. И все же из всего их множества нельзя не отметить одно, совершенно незаменимое и неотъем-

лемое, служащее ключом к четкости и слаженно-сти всех действий трейдера, — решимость. Если нет ее, не будет проку от выдающихся аналитиче-ских способностей, позволяющих обрабатывать огромные объемы новой информации и сопостав-лять их с прошлыми данными, которые постоян-но приходится извлекать из памяти. Не помогут замечательное абстрактное мышление и математи-ческий склад ума. Бесполезной может оказаться отточенная годами природная интуиция, подарившая не одно озарение в самых сложных и неожиданных ситуациях. Весь этот не-сравненный набор характеристик может выдать своему обла-дателю «золотое решение», но оно пропадет втуне, если у хозяина не хватит сил воплотить его в жизнь.

Вот он, сидящий перед мони-тором человек, который предви-дел начало ралли на выходящей в 13.00 мск статистике из Европы, но не нашел в себе решимости за-ранее открыть сделку. Он не от-крыл ее, мысленно сославшись на собственную неуверенность и консервативный подход (за-чем консервативному инвестору торговать на новостях?). Те-перь он смотрит на то, как растут на графике одна за другой «бычьи» свечи, нервно ерзает на стуле, откидывается назад и кусает локти. Его внутренний голос говорит ему, что скоро изначальные цели восходящего движения будут достигнуты и может начаться откат. Но рынок делает еще одно движе-ние вверх, и нервы уже не выдерживают — длинная позиция открыта. Почти на самом верху. И тут, конечно же, действи-тельно начинается откат. Трейдер готов биться головой о мо-нитор и бить монитором о стену, но закрыть позицию с не-большим убытком ему теперь мешает надежда на прибыль, жалость к деньгам и гложущая мысль о том, что изначально-то он был прав. Знакомая ситуация?

В чем же корень зла? Причина всех бед как раз в том, что недостаток решимости приводит к запаздыванию действий на рынке, то есть к повышенной инерционности. Инерцион-ность же является страшнейшим врагом трейдера, приводя-щим обычно к «пиле».

Борьбе с феноменом запаздывания надо посвятить мно-го времени, на каком-то этапе, наверное, даже все свое вре-мя. Необходимо научиться незамедлительно претворять принимаемые решения в жизнь. Поэтому, во-первых, реше-ния должны быть действительно взвешенными и полностью

обдуманными, а во-вторых, все сомнения должны смело отметаться. Как говорится, семь раз отмерь, но, отмерив, будь любезен, отрежь. Для преодоле-ния препятствий на этом пути рекомендуем та-кое упражнение. Следуя своей стратегии, находите инвестиционную идею. Если вы «технарь» по жиз-ни — используете сигналы индикаторов, «графи-ки», японские свечи и все что угодно для выявления наиболее вероятного сценария. Если вы убежден-ный «фундаменталист», милости просим оценивать перспективы прироста выручки, налоговые изме-нения или важные заявления руководства компа-ний. Метод не имеет значения, только бы сгенери-

ровал сигнал. Как только решение внутренне принято, сразу же открывается позиция в соответствии с этим решением. Позиция не простая, а минимально возможная: на 100, 10 или вовсе 1 руб. Забудьте про комиссии, главное сейчас — снизить

риски убытков, убрать страх перед ними и довести саму процедуру входа / выхода до полного автома-тизма. Связка «решение—сделка» должна выполняться машиналь-но. По большому счету здесь даже не важен итоговый результат, хотя, если система отбора сделок хоро-шая, он будет положителен. Коли так и происходит, постепенно на-

чинайте увеличивать объем открываемых сделок и плавно доводите его до прежней стандартной для вас величины. В за-висимости от стиля торговли на все про все потребуется две-четыре недели тренировок, не больше.

Внимательный читатель уже заметил, что здесь воспита-ние решимости тесно переплетено с повышением дисципли-нированности. Это действительно так. Но если дисциплини-рованность состоит в следовании определенным правилам, то решимость может относиться к реализации даже спонтан-но принятых решений.

Помимо прочего у этой техники «тренировки решимости» есть и еще одно важное побочное действие: она приучает осо-знавать ответственность за свои решения и принимать их не наобум или на трейдерскую удачу, а только при наличии ве-сомых аргументов.

Не помню уже, где и когда, но как-то прочел такую полубыль-полупритчу. Спросили у одного старца, чем святые отличаются от простых праведников. И старец сказал в ответ только одно слово: «Решимостью». Так-то! Мало знать, как пра-вильно жить, важно начать жить правильно. Мало знать, куда двинется рынок, надо двинуться вместе с ним. Ведь рынок, по сути, это маленькая иллюстрация нашей жизни, со всеми смутами, радостями и противоречиями. Так что, приняв ре-шение, действуй смелее! D'

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

21

психология

О РЕШИМОСТИИногда кажется, что все у тебя есть из того, о чем можно мечтать… Нет одного только счастья. Почему же? Иногда его нет лишь потому, что ты до сих пор не решаешься взять его

фотография: из личного архива1

Ведущий аналитик ИК «Файненшл бридж».

Недостаток решимости при-водит к повышенной инерци-онности. Инерционность же

является страшнейшим врагом трейдера

D-ШТРИХ

22№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

Серия интервью с биржевыми игроками, которую мы начали не-сколько месяцев назад, продолжа-ется с некоторым отступлением

от принципа отбора собеседников. Оно заключается в том, что Дмитрий Тимофе-ев не занимается активным трейдингом, зарабатывает на жизнь не только бирже-вой игрой и охотно рассказывает об отри-цательном опыте. Дмитрий занимается оценкой предприятия — это то, что назы-вается фундаментальным анализом ак-

Интервью с адептом теории «внутренней стоимости акций», блогером, экономистом-оптимистом с ником Khapuga и за-ведующим кафедрой оценки стоимости активов Пермского филиала ГУ-ВШЭ Дмитрием Тимофеевым

ЗДОРОВЫЙ ПОФИГИЗМ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

фундаментальный анализ


фотографии: Кирилл Бушуев

D-ШТРИХ

23



№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

ций, и одновременно является блогером-оптимистом (khapuga.livejournal.com), который в пик кризиса утверждал, что дно на фондовом рынке пройдено, летом в американской экономике наступит ста-билизация, рубль ждет укрепление, а дол-лар будет стоить ниже 30 руб.

С Д м и т рием м ы вс т ре т и л ис ь запланированно-спонтанно. Еще несколь-ко недель назад мы собирались погово-

рить с ним, живущим в Перми, по Skype, чтобы не только слышать, но и видеть друг друга. И вот, раздумывая о теме разго-вора и вопросах, почти начав писать пред-ложение Дмитрию по электронной почте, я получаю от него письмо, в котором он со-общает, что летит по делам в Москву и зай-дет к нам. Ну что тут скажешь — судьба.

Таким образом, у нас в гостях побывал человек, который делает все наоборот. По-купает акции, оценивая бизнес предпри-ятия, а не программируя торговую систе-му, и смотрит с оптимизмом в то время, когда интернет-сообщество ожидает не сегодня завтра экономический коллапс. Отвечает на вопросы он тоже несколько наоборот, и я постарался сохранить стиль разговора как есть. Себя Дмитрий считает небогатым человеком, но для того, чтобы он смог получить гонорар за статью, кото-рую написал полгода назад в D’, нам при-шлось уговаривать его предоставить не-обходимые сведения.

— Не страшно идти против общего мнения экономистов?— Людей всегда мучает, что они не прода-ли акции, когда было дорого, и не купи-ли, когда было дешево. Так будет всегда и у всех. Но как-то с этим чувством жить надо, потому что некоторых оно сильно гложет.

Вот прошлой осенью я затащил не-сколько человек на фондовый рынок. Кто-то вложил миллион, а кто-то — десяток миллионов. Я им сказал: «Купите вот это, это и то, а потом сидите и не рыпайтесь». Самое смешное, что они не выдержали и начали в конце концов активно торго-вать. Потом инвесторы приходят и гово-рят: «Да, лучше бы мы…» Я их спрашиваю: «Ну акции ОГК-3 у вас остались?» — «Нет, —

говорят, — мы их продали после того, как цена выросла в два раза». Тогда как цена выросла в пять раз.

В общем, почему-то люди не выдержи-вают ожидания. И я так полагаю, что с этим ничего не поделаешь. Таких, кото-рые могут сидеть и держать, единицы. Ведь уверенность рождается от знаний, а если тебе просто кто-то что-то рассказал, ты особенно верить-то ему не будешь.

Черная полоса на моем пути была в 2000 году. Весной лопнул пузырь на фон-довых рынках, а у меня были в управле-нии чужие деньги. Плюс семейные об-стоятельства. Плюс авария на дороге, не по моей вине, но гаишники на правила не смотрели.

Потом все удачно разрулилось, но я тогда пил валерьянку. И с тех пор, когда я вкладываюсь в фондовый рынок, я со-вершенно спокоен. Это фатализм.

Смех смехом, но я писал несколько раз у себя в блоге, что купил акции весной 2008 года. Потом цены успешно упали в пять раз, и я подкупал еще. Сейчас я в неболь-шой прибыли. Но вы не поверите: совер-шенно ничего не екало. У нас в компании портфельные управляющие все сидели се-рые год назад. Страсти кипели. А я сидел и смеялся над их переживаниями.

ПРЕЛЕСТИ ОЦЕНКИ ПРЕДПРИЯТИЯ— А зачем покупал весной, когда сам же прогнозировал индекс РТС 2600 пунктов?— Долгосрочный рост-то существует, а

такой сильный провал непрогнозируем. Когда в 2001 году я пошел работать анали-тиком, моя жизнь была прекрасна и уди-вительна. Я смотрел на капитализацию компании и ее прибыль за год. Если при-быль была выше, чем капитализация, я покупал акцию. И никаких тебе моделей дисконтирования. Калькулятор даже не нужен.

— Это когда P/E < 1?— Да, например, таким был АвтоВАЗ. И поэтому в то время ничем особенным я не занимался. Мы искали и покупали бумаги второго эшелона, и это продол-жалось до 2003 года. Все было более или менее нормально. Я тогда много не зара-ботал, но только потому, что лишних де-нег не было для вложений. У меня есть знакомый, который купил акции «Гор-нозаводскцемента». Он стал долларо-вым миллионером, вложив тысячи, так как российский цемент в 2007-м был са-мым дорогим в мире. Не знаю, сколько бы заработал я, будь у меня тогда лишние деньги, но умножился бы многократно, так как торговать было легко.

Помню, был еще Новосибирский завод химконцентратов. Мы покупали его при-вилегированные акции по $0,5. Я уже и не думал, что осенью 2008 года они упадут туда же, где мы их покупали семь лет на-зад. Даже не мог себе представить, что та-кое повторится. Впрочем, в этот раз они стоили $0,5 очень недолго, и цена сегодня уже намного выше.

— А сейчас как нужно оценивать акции? — Через модели дисконтирования. Но какой из этого толк для активной игры? Допустим, я верю, что цена «Газпрому» —

Фундаментальный анализ — это не то, чем можно поймать дно. В блоге у себя год назад я писал про дно в широком смысле

«Покупке акций по техни-ческому анализу должно быть разумное объяснение. Например, до людей мед-ленно доходит, что бумага дешевая»

КРЕДИТЫ, НЕФТЬ И ПРОИЗВОДСТВО— У нас сейчас однодневные кредиты MosPrime составляют примерно 6% годовых. Но в реальном секторе эко-номики кредитные ставки достигают уже 20% годовых. В Америке кризис был связан с тем, что многие покупа-ли длинные ипотечные облигации MBS (mortage-backed securities) на деше-вые короткие кредиты. Кривая про-центных ставок в зависимости от срока имеет вид параболы: здесь покупаешь с большой доходностью, здесь берешь дешевый кредит и живешь на эту раз-ницу. Когда нарушилось рефинансиро-вание, то все эти Леманы1 попали. Тем не менее на Западе возможен вот та-кой арбитраж по кривой доходности. У нас же это не работает, не хватает ем-кости финансового рынка. Например, наш Уральский банк не сможет занять деньги по ставкам MosPrime, которые мы видим. Потому что эти ставки су-ществуют для крупнейших московских банков. Остальные ходят вокруг и об-лизываются. — Если арабы уронят нефть — откро-ют вентили и увеличат поставки, то им будет хуже, чем нам. Россия в лучшем положении: у нас внутренняя эконо-мика сильнее развита, чем, скажем, в Саудовской Аравии. Я как-то про-читал книгу Мэтью Симонса «Закат в пустыне» (Twilight in the Desert), где он уверяет, что Саудовская Аравия не сможет открыть задвижки и рез-ко увеличить объем добычи. Сейчас у них разработка месторождений на-ходится на поздней стадии: twilight— это также термин у нефтяников, когда пластовое давление уже не позволя-ет нефти фонтанировать. Рекомендую почитать, в книге хорошо описана тех-нология добычи.— Я радуюсь, когда покупаю что-то и вижу, что это сделано в России. На са-мом деле у нас делается немало, и оно часто маскируется под иностранные брэнды.

ДОХОДНОСТЬ

ГОДЫ, ОСТАВШИЕСЯ ДО ПОГАШЕНИЯ

D-ШТРИХ

24№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

нивать капитализацию с прибылью, как я, например. Или считать мультиплика-торы (P/E, EPS, P/B и т. д.). Но все равно вы пытаетесь понять, что именно покупае-те. А если вы смотрите на график — это технический анализ. Я с графиками себя комфортно не чувствую.

Фундаментальный анализ — это не то, чем можно поймать дно. В блоге у себя год назад я писал про дно в широком смыс-ле. Мои акции подешевели на 80%. Оста-лось 20%. Ну упало бы все дальше до 10%. Я понимаю, что дно не поймать, но там и падать особо некуда. Рынок прошел 4/5 пути, осталась 1/5 до нуля. Но ниже нуля-то не бывает.

— А почему оценка предприятия непо-пулярна? — Это непопулярно во всем мире, и это нормально. Я вот сейчас шел к вам и но-вые лекции Асвата Дамодарана2 слушал на плеере. Я его уже давно забросил, но, думаю, приеду в Москву, что мне делать в метро, вот и послушаю. Дамодаран рас-сказывает, что однажды накопил пачку «рисечей» (от англ. research — «аналитиче-ские исследования») Wall Street и начал их сортировать. Из них 85% оказались срав-нительной оценкой предприятий, то есть анализ по мультипликаторам. А того, что связано с дисконтированными потока-ми, очень мало. И это происходит по массе причин. Например, многие люди просто не умеют считать. Это смешно, но можно посмотреть, скажем, на «Реник» (ИК «Ренес-санс капитал». — Прим. D’) и найти ошибки в их рисечах.

Раньше я читал московскую аналити-ку. Обзоры «Тройки Диалог», например. Но со временем пиетет по отношению к москвичам прошел. Не то чтобы они глу-пые или умные, но просто все это — обыч-ные люди с руками и ногами, такие же, как и все.

Вообще сами модели сложные… Ну не сложные… Я думаю, пятикласснику можно объяснить. Но за ними стоит тео-рия, в которой нет единства. Вот расчет ставки дисконтирования — теория CAPM (Capital Asset Pricing Model), которую изо-брели в 1964 году. А в 1970-е ученое сооб-щество от нее отказалось. Я в прошлом

$15. Акция стоит $10, потом падает до $5, затем до $3. Цена, вместо того чтобы ра-сти, двигается в обратную сторону. Кто бу-дет верить в эту стоимость? Думаю, что со временем, через три или пять лет, он бу-дет стоить больше $15. Но сам рынок та-ков, что можешь делать все правильно и при этом терять деньги. А рядом может сидеть балбес, который будет зарабаты-вать. В этом суть биржевой деятельности. Стоимость — это настолько долгосрочная вещь. Например, Баффет говорит о сроках инвестиций на пять-десять лет.

У меня, кстати, на стенке висело его изречение: «Вам не следует выходить на рынок акций, если вы не можете терпеть падения цены в два раза после покупки». И вот в кризис я сижу, смотрю на стену с напечатанным изречением. Рынок упал в два раза, потом еще в два раза, в итоге — в пять раз. Я сорвал изречение со стены и перечеркнул Баффета. Я так понимаю, что он торгует с 1964 года. А с того време-ни у них не было таких же падений, как в 1929-м (в пять раз), и сам он лично этого не пережил. А у нас какие-то акции вто-рого эшелона упали в 20 раз. Ну вот.

— То есть отсутствие отрицательного опы-та делает оптимистом?— Ну почему же. У меня самого хороший отрицательный опыт. Помню, как по-купал «Газпром» в 1997 году. Валерьянку опять же пил. У меня просто здоровый пофигизм. Я верю, что со временем ры-нок вырастет. Конечно, опыт у всех раз-ный, конечно, мы все пережили тяжелые 1990-е. Но уверенности, что все эти блоге-ры, которые пишут, что «выросли (упали) чисто на нефти и больше ни на чем», сами имеют какой-то опыт, нет.

— Ну, типа пишут.— Типа да. И переубедить их невозможно. Но если посмотреть, то много ведь стран растет. Польша растет, а это тоже бывшая соцстрана, Чехия или Литва… Чем мы хуже? Почему именно с Россией должно быть как-то иначе?

— Баффета со стены снял, а разочарова-ния в оценке предприятия нет? — Есть два вида анализа. Технический и фундаментальный. Я их определяю очень просто. Если вы открываете финансо-вый отчет компании и смотрите в него, это фундаментальный анализ. Дальше можете ничего не делать — просто срав-



1 Инвестиционный банк Lehman Brothers.2 Асват Дамодаран — профессор Stern School of Business при Нью-Йоркском университете, изве-стен как специалист по оценке предприятий.

D-ШТРИХ

25



№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

году участвовал в гранте по теории эф-фективности и понял, как там у академи-ков все плохо. Они не могут ни подтвер-дить, ни опровергнуть свои выводы. Так как многие вещи ненаблюдаемы, прове-рить их невозможно.

Ко всем этим моделям отношение ка-кое… Модели — это некая абстракция,

которая позволяет о чем-то договорить-ся. Всего лишь способ упростить и что-то понять.

ОТ ГРАФИКОВ К ОЦЕНКЕ— Но оценка предприятия не менее ин-тересная штука, чем построение торго-вой системы. — Все эти теории оценки бизнеса через дисконтирование денежных потоков сравнительно новые. Например, Баффет, апологет стоимости, является учеником Грэхема и Додда, которые написали учеб-ник3. Я его одно время читал, какое-то там 15-е переиздание. Но реально там все сво-дится к тому, что покупайте компании, когда у них P/E падает ниже 5. При этом в книге много рассуждений, а в итоге такой простой вывод. Через некоторое время ав-торы что-то надумали и сказали, что надо покупать, когда P/E ниже 7. А потом, уже в другой книге, Грэхем написал, что по про-шествии многих лет он думает, что все это уже вообще не работает.

Очевидно, что в Америке это не работа-ет. Там вообще P/E ниже 5 очень редко па-дал. Это было разве что в 1970-х годах. Да и P/E по индексу, например, S&P 500 можно считать по-разному. Это может быть ме-дианный P/E, среднегармонический4. Ва-риантов полно. В моем графике, который я показываю студентам, исторический пик — P/E = 120. Почему так много? Пото-

му что если сложить прибыли и убытки всех компаний из индекса, то в сумме по-лучится низкая общая прибыль и высокое суммарное P/E. На самом деле я достаточ-но долго занимался техническим анали-зом. Был период, когда мы хотели выйти на американский фондовый рынок, и я тестировал всякие стратегии. Почему мы

вообще на рынок США смотрели? На дво-ре был 2000 год, в России все плохо, все па-дало, короткие продажи были невозмож-ны, а в Штатах якобы всегда можно найти манну небесную. А потом нужда в Амери-ке отпала, плюс сыграла роль большая разница во времени — это тяжело.

— Какими методами ты пользовался? — Я пытался учиться у Ивана Закаряна5… Это совершенно безумно. Читал все его

распечатки со сделками, хотел понять стратегию. Потом я разработал механи-ческую торговую систему, которая, ка-залось, может приносить прибыль. В ее основе лежали осцилляторы типа RSI6.

Сам Закарян — жуткий интрадейщик, торгующий с «плечом». Что он говорил: представьте бочку с водой и щепкой. Ког-да, куда и какой величины камень упадет в бочку, мы не знаем. Куда пойдет волна от камня, мы тоже не знаем. Нам известно лишь, что после этой волны будет обрат-ная. Волна столкнется со стенкой, начнет-ся рябь и интерференция, щепка будет двигаться от края к центру бочки.

И на этих рассуждениях он разработал контртрендовую стратегию. Мониторил рынок, следил за тем, какая акция сегод-ня выросла или упала, и выяснял при-чины. Если это было банкротство или что-то в таком роде, ситуация игнориро-валась. Если же это было рядовое объявле-ние прибыли, которая оказалась на пару центов ниже, чем ожидалось, то можно играть. Скажем, акция падает, и он ее по-купает. Он говорил, что стоп-лоссов не ста-вил, а если цена продолжала снижаться, то подкупал еще. И вот он искал такие ак-ции, которые упали, скажем, на 15% за час, и пытался поймать 3% отскока вверх.

Я попробовал так делать, но не на день-гах, на бумаге. Сидел точно так же, отби-рал акции. Страшное дело. Если посмо-треть на счет Закаряна, то мы увидим и прибыль 40% за месяц, и убытки 60%. Раньше говорили, что до 1999 года Иван много лет подряд очень хорошо зарабаты-вал. А потом несколько раз крупно прои-грал, и я так понимаю, что он с американ-ского рынка ушел.

— Его сайт internettrading.ru почти мерт-вый. Может, он мебелью теперь торгу-ет? Заработал деньги и ушел в реальный бизнес. — Все может быть.

— И чем закончились эксперименты с графиками?— Пробовал я и другие методики. Исполь-

У академиков все плохо. Они не могут ни подтвер-дить, ни опровергнуть свои выводы, так как многие вещи ненаблюдаемы

«Люди почему-то не выдерживают ожида-ния. И я так полагаю, что с этим ничего не по-делаешь»

5 Иван Закарян — биржевой игрок и автор не-скольких книг по фондовым рынкам, игре на бирже и механическим торговым системам. 6 Relative Strength Index — индекс относитель-ной силы, популярный индикатор, который определяет состояние перекупленности и пе-репроданности рынка.

3 Учебник «Анализ ценных бумаг» Бенджамина Грэхема и Дэвида Додда впервые издан в 1934 году. За более чем 60 лет эта «библия для ин-весторов» была переиздана тиражом почти миллион экземпляров.4 Нелинейные методы медианного и среднегар-монического усреднения величин используются в математических моделях в физике, химии, экономики для прогнозирования и выявления тенденций.


D-ШТРИХ №17(77) 14 СЕНТЯБРЯ – 27 СЕНТЯБРЯ 2009

26


зовал возможность MetaStock создавать и тестировать торговые системы (system tester). Я закачивал историю цен по ак-циям из S&P 500 и NASDAQ 100. В сумме было около 550 бумаг, с учетом того, что некоторые из них в индексах пересека-лись. Но это тоже не пошло.

В итоге я в техническом анализе разо-чаровался в 2003 году. Больше всего меня добивает то, что в нем нет причинно-следственной связи. Вот, например, фи-гура «голова-плечи». Почему она появля-ется? Почему она должна работать?

— Все в это верят.— Я как-то разговаривал со своим знако-мым, очень изощренным техническим аналитиком. Он в составе группы людей работал с 1996 года на фондовом рынке, на Forex, писали они программы на C++, вели серьезную системную работу. Он тоже преподает в ГУ-ВШЭ. Очень умный человек, сейчас ударился в эконометри-ку, финансовые ряды, потому что их можно анализировать статистическими методами. И я с ним спорил.

Итак, вопрос: почему же иногда рабо-тает фигура «голова-плечи»? Я сам счи-таю, что технический анализ — это вещь религиозная. Открываем книжку по тех-ническому анализу, там есть три посту-лата: рынок знает все, на нем существу-ют тенденции, история повторяется. Веришь ли ты этим постулатам? Многие просто не задумываются, почему же это возможно, поэтому просто верят. Если ты веришь, что есть Бог на небе, то ходишь в церковь и молишься. Не веришь — не молишься.

Я одно время был настроен воинствен-но. Приходил на семинары технических аналитиков и спорил. Они все ополча-лись, ожесточались, очень жестко реаги-ровали, и я перестал это делать потому, что это вещь религиозная, интимная. Сей-час я с ними стараюсь не спорить. Тем бо-лее что на фондовом рынке все недоказуе-мо, так как нельзя привести четкий факт, что именно работает или не работает.

Так вот, после того как я наскакивал на своего знакомого, он начал изучать на-учные труды, в которых искал обоснова-ние того, почему же это может работать. Изучал временные ряды, всякие класте-ры волатильности, за которые давали Нобелевские премии. Так как если в фи-нансовых рядах есть предсказуемость, то можно сказать, что технический анализ

работает. Там и на самом деле есть неко-торая закономерность, но после того, как мой коллега все изучил, он провел семи-нар «Жизнь и смерть технического ана-лиза» и сейчас уверяет, что технический анализ умер в 1980-х с появлением персо-нального компьютера. Слишком многие стали им заниматься.

— Некоторые утверждают, что возможен симбиоз: выбрать акцию по фундамен-тальным показателям, а совершать сдел-ку, глядя на график.

— Но вы посмотрите на графики ОГК-3 или ФСК ЕЭС в кризис, акции которых мы покупали. Вот цена стоит, стоит или даже падает. А потом она как дала за не-сколько дней десятки процентов вверх — и все. Просто потому, что кто-то пришел и купил акции. Поэтому сидеть и ждать когда там пробьют уровень сопротивле-ния, особенно в малоликвидных бума-гах, вряд ли оправданно.

Но даже если входить в рынок по тех-ническому анализу, этому тоже должно быть разумное объяснение. Например, до людей медленно доходит, что бумага деше-вая. До одного дошло, до другого дошло, до третьего, они начинают потихоньку поку-пать, и тогда технический аналитик мо-жет сказать: ага, начался тренд!

КРИЗИС— В связи с кризисом ничего не меняется в оценке предприятий? — Нет, ничего и не поменяется. Мы пере-жили самый банальный банковский кри-зис. Да, он необычен тем, что произошел во всем мире, тем, что такой глубокий, но ничего особенного не произошло. Вот люди говорят: парадигма роста должна поменяться, но это пустая абстракция…

— Если мы сейчас дно прошли, то когда следующий циклический кризис? — Этого сказать невозможно. Слово «цикл» само по себе неправильное, по-тому что предполагается ритмичность. А ритмичности по глубине и периодич-ности нет. И все, что мы неправильно на-зываем циклами, друг на друга не похо-же. Да, что-то такое происходит каждые восемь-десять лет, и можно этому приду-мать массу объяснений. Но каждый раз спусковой крючок разный. Совсем необя-зательно, что в следующий раз будут та-кие же сильные события.

— Дорогие сейчас российские акции или дешевые?— Дешевые, им есть куда расти. Если рас-суждать по-простому, то средний P/E со-ставляет 6–7. Есть, конечно, компании отдельные… Например, Сбербанк доро-говат. Покупайте малоликвидные акции, они вырастут сильнее. Например, приви-легированные бумаги «Сургутнефтегаза».

Через пару лет, я думаю, индекс РТС до-стигнет 2500 пунктов. D'

ЭСКВАЙР-ПРЕПОДАВАТЕЛЬ— Есть студенты, которые сильно ин-тересуются рынком ценных бумаг?— Есть, конечно, вот в УК «Парма-менеджмент», где я работаю, порт-фельный управляющий — мой бывший студент. Я ему когда-то «тройку» поста-вил. Но смотрю я недавно ежемесяч-ный обзор Министерства экономиче-ского развития и вижу, что наш паевой фонд «Александр Невский», которым как раз управляет мой бывший ученик, лучший по доходности в России с нача-ла года. Вырос на 260%. — Тебе студенты и завели блог?— Нет, дело было так. У меня идей-то всяких полно, поделиться хочется, по-спорить. И я говорю своим: давайте будем писать на сайте ГУ-ВШЭ. Но они как-то не воодушевились, вот я сам и начал. — Студентки в тебя влюбляются?— Ну… я старею, а им всегда по 22 года.

В разговоре участвовал Кирилл Бушуев

акции третьего эшелона

Внебиржевой рынок акций, представленных в индикативной системе RTS Board, чувствует себя на удивление неплохо и готов выдать заинтересованным лицам очередной транш инвестидей

ИЗОТОПЫ «ГОЛУБЫХ ФИШЕК»СЕРГЕЙ ЕРЕМИН, ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Слухи о смерти третьего эшелона сильно преувеличены — в этом легко убедиться, посмотрев на статистику по акциям, включен-

ным в RTS Board. Мало того что обороты и число сделок еще в начале 2009 года были выше, чем до кризиса, — сейчас актив-ность в RTS Board снова наращивает тем-пы (см. график). Ко всему этому суммарная капитализация «рынка» неликвида, рас-считываемая биржей РТС, в кризис про-села гораздо меньше, чем капитализация «голубых фишек» (не на 80%, а лишь впо-ловину), а сейчас уже вернулась к прошло-годним уровням. Термин «рынок» здесь в некоторой степени условен: RTS Board — не торговая площадка в полном смысле слова: подсчитывая его капитализацию, РТС берет цены внебиржевых сделок (под-робнее об устройстве RTS Board см. «Осо-бые котировки»).

Вместе с тем никто не отменял пра-вила поведения рынка акций: сначала деньги приходят в самые ликвидные бу-маги, а затем, по мере роста котировок последних, спускаются все ниже и ниже, во все более глубокие эшелоны. Исходя из этой теории после двукратного роста

индексов, случившегося в этом году, ин-весторам уже пора обратить свой взор на совсем неликвидные акции.

Если же говорить честно, то RTS Board просто гораздо интереснее, чем рынок из-вестных акций. Все знают, на чем делают деньги «ЛУКойл» и Сбербанк, и каждая домохозяйка имеет свои соображения от-

носительно будущих денежных потоков «Газпрома». Тогда как в RTS Board еще оста-лась настоящая романтика — малоизвест-ные эмитенты из отраслей, которых в ко-тировальных списках бирж просто нет и еще долго не будет (атомная энергетика, добыча урана, значительный сегмент ма-

шиностроения и т. д.). Мы отобрали лишь те инвестидеи, что лежали буквально на поверхности: можете считать это началом путешествия в неизведанное.

МИРНЫЙ АТОМ ИНВЕСТОРУГосударственная программа развития атомной промышленности должна стать


27

inside / outside

фотография: Alamy / Photas

Если экспортные пошлины на восточносибирскую нефть будут отменены, то рентабельность бизнеса ТНК-ВР составит 25%

D-ШТРИХ

28№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009 фотография: Fotolia/PhotoXPress.ru

не. По прогнозам аналитиков, коэффици-ент загрузки заводов в отрасли может до-стигнуть 85–95% уже в следующем году. Добавляет позитива и отрицательная дол-говая нагрузка большинства эмитентов. На счетах некоторых имеются десятки миллионов долларов свободных средств.

Среди имеющих наибольший потен-циал роста называют ОАО «Азот» (Кемеро-во) — потенциал роста более 180% в течение года. Прочие эмитенты не менее привле-кательны: акции «Апатита», «Соды», «Ме-тафрамоса» обещают при благоприятном сценарии вырасти на 50–100%.

ТРУБЫ ДЛЯ «ГАЗПРОМА»При выкупе газовым гигантом акций ре-гиональных газопроводов можно хоро-шо заработать, отмечают в «Алоре»

уже восстановились, отмечают «Откры-тие» и «КИТ финанс»

Котировки практически всех бумаг отечественных химических производств торгуются сегодня с дисконтом 36–39% по отношению к аналогам с развивающихся рынков. Однако это лишь первый из це-лой цепочки факторов, говорящий в поль-зу скорого роста сектора. Цены на удобре-ния растут, при этом во время кризиса химические предприятия принимали меры по сокращению издержек, и низкий уровень зарплат все еще позволяет им удерживать затраты на пристойном уров-

драйвером роста для предприятий атом-ного машиностроения, считают в Rye, Man & Gor Securities

К 2015 году, согласно планам прави-тельства РФ, российские АЭС должны увеличить производство энергии на 40%. В рамках федеральной целевой про-граммы «Развитие атомного энергопро-мышленного комплекса России» плани-руется построить три энергоблока на Балаковской, Волгодонской и Калинин-ской АЭС. Суммарная же мощность атом-ных станций страны в 2020 году должна вырасти с нынешних 23,2 до 40 ГВт. На финансирование программы предпола-гается потратить почти 1,5 трлн руб. Это означает, что предприятия атомного ма-шиностроения будут обеспечены зака-зами и деньгами.

Сейчас наиболее привлекательно в отрасли выглядят акции Машиностро-ительного завода города Электростали (MASZ), Новосибирского завода химкон-центратов (NZHK) и Ковровского механи-ческого завода (KVMZ). Все они являются составной частью концерна «Атомэнер-гопром», который объединяет граждан-ские активы атомной промышленности страны. У компаний неплохие показате-ли P/E — 4,56, 4,20 и 3,64 соответственно. Ковровский механический завод, в отли-чие от «коллег», пока не вызывает инте-реса инвесторов. Аналитики объясняют это тем, что КМЗ производит оборудо-вание для обогащения топливного ура-на энергетических реакторов — газовые центрифуги, а значит, является компа-нией более позднего цикла, чем заводы в

Электростали или Новосибирске, произ-водящие ядерное топливо.

Впрочем, у идеи роста атомэнергопро-ма есть и оппоненты. Они призывают осторожно относиться к перспективам отрасли, так как в случае сокращения во-оружений в реакторы будет направлен оружейный уран и плутоний, а «мирные» производители окажутся не у дел.

УДОБРЯЕМСЯАкции нефтехимических компаний еще находятся в сонном состоянии, хотя ко-тировки нефтедобывающих компаний


inside / outside

ОСОБЫЕ КОТИРОВКИ

Информационная электронная система RTS Board появилась восемь лет назад. Ее особенность в том, что ценные бума-ги попадают туда не по инициативе са-мих эмитентов (хотя это тоже возможно), а по заявке любого заинтересованного лица, например частного инвестора — владельца бумаг или инвесткомпа-нии. Котировки, выставляемые в систе-ме, являются индикативными, то есть представляют собой лишь «объявле-ние» о готовности купить или продать. Совершать сделки по выставленным в RTS Board котировкам игроки не обя-заны, все операции с бумагами из RTS Board проходят на внебиржевом рынке.

Работа с бумагами третьего эшелона

несет в себе ряд специфических рисков. «Кроме естественных рисков ликвид-ности (то есть невозможности быстро продать бумагу) с инвестициями в тре-тий эшелон в первую очередь связаны опасности недружелюбных действий менеджмента в отношении акционе-ров, а также риск дополнительной эмис-сии, которая способна размыть долю инвестора», — предупреждает аналитик «Тройки Диалог» Михаил Ганелин. Впро-чем, это пугает не всех. «Менеджмент приходит и уходит, фискальные вла-сти рано или поздно пресекут увод при-были, а значит, и показатели улучшат-ся», — оптимистичен Борис Синегубко, генеральный директор UBS Securities.

Госпрограмма развития атомной промышленности должна подогреть интерес к акциям заводов атом-ного машиностроения

Мирный атом может принести хорошие деньги

D-ШТРИХ

29№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009


inside / outside

меньше, чем у конкурентов. На руку «танкам» сыграет ожидаемая отмена экспортных пошлин на восточноси-бирскую нефть: с учетом того, что сей-час ТНК разрабатывает Верхнечонское месторождение в Иркутской области, рентабельность ее бизнеса, по расчетам «Открытия», составит 24–25% (речь идет о рентабельности по EBITDA).

«Исходя из предположения, что цена на нефть будет равняться $65–75 за баррель, а ежегодный объем инвестиций соста-вит $3–5 млрд, мы считаем, что на протя-жении следующих десяти лет компания сможет генерировать как минимум $3–4 млрд свободного денежного потока», — добавляют аналитики «Открытия». Это тем приятнее, что на дивиденды ТНК-ВР направляет 40% чистой прибыли по US GAAP. Несмотря на устойчивый рост ко-тировок в течение последнего года (см. график), аналитики считают, что акции ТНК-ВР способны в будущем подорожать еще как минимум на треть.

ЧЕТВЕРТОЕ КОЛЬЦО ДАСТ ЗАРАБОТАТЬКазалось бы, кризис надолго поставил жирный крест на инвестициях в стро-ительные и девелоперские компании. Аналитики сходятся на том, что сектор, возможно, все еще переоценен, но в слу-чае с «Мосинжстроем» ситуация выгля-дит более позитивно, полагают в Rye, Man & Gor Securities

«Мосинжстрой», строго говоря, сто-ит среди строительных компаний особ-няком: это холдинг, объединяющий 100 предприятий, которые специализируют-ся на инженерном строительстве, возве-дении дорог и мостов. Компания является ОАО, но находится в подчинении Департа-мента дорожно-мостового и инженерного строительства Москвы, причем имеет ста-тус «ОАО с использованием спецправа». Это означает, что у Москвы как у акцио-нера имеется «золотая акция». В мае 2009 года ЗАО «Инфраструктура», принадлежа-щее Роману Абрамовичу, приобрело 85% «Мосинжстроя». Последнему же почти на-верняка обеспечено участие в строитель-стве Четвертого транспортного кольца. Если учесть, что стоимость 1 км Четвер-того кольца обходится дороже 1 км фран-цузского Виадука Мийо или Евротоннеля под Ла-Маншем, то можно предположить, что у бизнеса «Мосинжстроя» вполне ра-дужные перспективы. D'

Предметом пристального внимания аналитиков уже несколько месяцев явля-ются региональные газораспределитель-ные организации (ГРО) — облгазы, меж-райгазы, горгазы. Это трубопроводные компании, их доход — плата за прокачку газа. Драйвером роста бумаг ГРО стал вы-куп «Газпромом» пакетов облгазов у «Рос-нефтегаза», которые должны были быть обменяны на акции самого «Газпрома». В итоге выкупа последний станет облада-телем контрольных пакетов во всех ГРО страны (сегодня он контролирует лишь 150 из 220 ГРО). «Существует два варианта дальнейшего развития событий: переход

на единую акцию всех ГРО (наиболее при-влекательный сценарий для инвесторов) и образование холдинговой структуры, объединяющей газораспределительные активы, в рамках “Газпрома” (менее бла-гоприятный)», — описывает будущее ана-литик «Алора» Ленар Хафизов.

Оценка принадлежащих «Роснефтега-зу» пакетов была обнародована в марте. «Общая сумма составила тогда 70,04 млрд руб., что предполагало среднюю цену ак-ций “Газпрома” выше 300 руб., или $9 за бумагу, — вдвое выше средней цены ак-ций “Газпрома” с начала кризиса», — пи-шут аналитики Rye, Man & Gor Securities. Оценка была признана «Газпромом» не-приемлемой, так как ему пришлось бы заплатить за ГРО слишком много. Теперь цены региональных газораспределитель-ных организаций будут пересмотрены.

Сейчас практически по всем бумагам облгазов (кроме «Нижегородоблгаза») вы-ставлены благоприятные прогнозы в диа-пазоне 50–100%.

«ТАНКИ» РВУТСЯ В ГОРУАкции ТНК-BР уже давно никак, кро-ме как «танками», не называют. В «От-крытии» считают, что для этого есть все основания

Самая крупная среди котируемых в RTS Board компаний — ТНК-BР. Она зани-мает третье место среди российских нефтедобывающих компаний по объ-ему добычи, причем этот объем растет темпами выше средних. При этом сово-купный долг компании в полтора раза

Топ-10 самых ликвидных бумаг на RTS Board

№ Ценная бумага Тикер Оборот с начала года, $ тыс. Кол-во сделок Средний объем

сделки, $ тыс.

1 Сильвинит, АП SILVP 17 961,8 551 32,6

2 ТНК-BP холдинг, АО TNBP 9463,8 379 25,0

3 Улан-Удэнский авиаци-онный завод, АО

UUAZ 7930,1 179 44,3

4 ТНК-BP холдинг, АП TNBPP 6429,3 230 28,0

5 Угольная компания « Кузбассразрезуголь», АО

KZRU 3053,9 172 17,8

6 Башкирнефтепродукт, АО BANP 2756,1 51 54,0

7 Апатит, АО APAT 2595,6 115 22,6

8 Уфимский НПЗ, АО UNPZ 2096,9 89 23,6

9 Холдинговая компания «Сибирский цемент», АО

SCEM 1963,3 134 14,7

10 Прогресс капитал, АО PRGK 1801,4 30 60,0

АО — обыкновенная акция. АП — привилегированная акция.Источник: РТС

D-ШТРИХ

30№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009 коллаж: ИТАР-ТАСС, Виталий Михалицын

Последние несколько месяцев стали рекордными по количе-ству крупных сделок по сли-янию и поглощению (M&A)

в российском телекоммуникацион-ном секторе. Меняется конфигурация отрасли, при этом крупные игроки предпринимают неординарные шаги, а иногда копируют действия конку-рентов. Цель же у всех одна: удержать долю рынка. Главная тенденция сей-час — конвергенция мобильной, фик-сированной и дальней связи и широ-кополосного интернета на базе единой платформы. Одновременно с этим клю-чевые отечественные игроки выходят за пределы России, стремясь охватить всю Евразию.

На этом фоне государству надоело наблюдать, как компании группы «Свя-зьинвест» утрачивают позиции. В октя-бре наконец-то был дан старт созданию большого оператора на базе «Ростелеко-ма» (см. «Кто сыграет с КИТ-телекомом», D’ №15–16 от 18 августа 2009 года). Почти одновременно со «Связьинвестом» нача-ла «большой передел» группа Altimo — т е леком м у н и ка ц ион н ы й сег мен т «Альфа-групп». Altimo владеет долями в двух российских и трех украинских операторах (см. таблицу). Однако ни в одном из них у «дочки» «Альфа-групп» нет полноценного контроля, из-за чего Altimo много лет ведет корпоративные войны.

ПОБЕДА НАД НОРВЕЖЦАМИСамая главная из этих войн — борьба с норвежским телекоммуникационным холдингом Telenor за сотовых операто-ров «Билайн» и «Киевстар». В 2005 году Altimo предлагала объединить эти две компании, что было бы логично, но норвежцам нужен был только кон-троль в объединенном операторе. На это структуры «Альфы» пойти, конеч-но, не могли. Альфовцы начали скупку акций «Вымпелкома» с рынка, чтобы получить перевес в его совете дирек-торов. Затем норвежскому правитель-ству — основному акционеру Telenor — был предложен вариант по вхождению Altimo в состав акционеров Telenor вза-мен принадлежащих ей долей в рос-сийском и украинском операторах. Но на Западе традиционно и мысли не допускают о продаже русским сво-их предприятий (что в очередной раз

Компания Altimo, успешно объединив «Вымпелком» с украин-скими операторами, приступила к наращиванию капитализа-ции «Мегафона». Скоро его акции появятся на бирже

«МЕГАФОН» И «БИЛАЙН»: СЛИВАЙТЕСЬ И ДОРОЖАЙТЕ

ЭЛВИС МАРЛАМОВ

сотовая связь

inside / outside

D-ШТРИХ

31№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009


inside / outside

ров в Камбодже и Вьетнаме, Altimo так-же контролирует компанию сотовой связи в Лаосе. Доли в уставном капита-ле Vimpelcom Ltd прежние соперники, Telenor и Altimo, поделили примерно поровну — по 38,5%, остальное получат нынешние миноритариии «Вымпелко-ма», если одобрят сделку. А сделка эта

для акционеров очень выгодна: плани-руется, что 50% чистой прибыли объеди-ненной компании будет выплачивать-ся в виде дивидендов. Эта норма будет прописана в уставе Vimpelcom Ltd.

«МЕГАФОН»: КОНЕЦ ОДИНОЧЕСТВУУладив дела с Telenor, Altimo сейчас приступает к реорганизации другой группы своих активов. По ним партне-ром структуры «Альфы» выступает еще один скандинавский телекоммуника-ционный гигант — шведско-финская компания Telia Sonera. Главный актив Altimo — 25,1% в российском операторе №3 «Мегафон GSM». История получения русскими этой доли довольно туман-на. Известно лишь то, что прежние ак-ционеры «Мегафона» в лице Джеффри

подтвердила история с продажей Opel). Так что доля в Telenor также не доста-лась Altimo.

Тогда «Вымпелком» решил самостоя-тельно выйти на второй в СНГ по разме-ру украинский рынок через компанию «Украинские радиосистемы» (УРС) в об-ход мнения Telenor. Параллельно мино-ритарный акционер «Вымпелкома» — офшорная инвестиционная компания Farimex Products подала в суд на Telenor, утверждая, что произошедшая по вине норвежцев задержка выхода на украин-ский рынок привела к потере $2 млрд. Принадлежащий Telenor пакет чуть было не выставили на торги для покры-тия убытков «Вымпелкома», а норвеж-ский премьер примчался на срочные переговоры к Владимиру Путину. Види-

мо, после этого и было принято долго-жданное для Altimo решение о слиянии «Вымпелкома» и «Киевстар GSM» на базе новой компании Vimpelcom Ltd.

В результате в октябре 2009 года на-чалось создание «ведущего оператора сотовой связи на формирующихся рын-ках региона Европы, Ближнего Востока

и Африки (ЕМЕА)». По объему выручки он опередит МТС. Помимо рынков СНГ объединенная компания уже сформи-ровала кластер в странах Индокитая: «Вымпелком» купил сотовых операто-

У Altimo много активов, но нет контроляОператор Страна Количество абонентов Доля Altimo, % Другой акционер

Вымпелком Россия 51 млн 44 29,9% Telenor

Мегафон Россия 48 млн 25,143,77% Telia Sonera; 31,13% «АФ Телеком»

Астелит Украина нет данныхкосвенная доля через Turkcell

Telia Sonera через Turkcell

Киевстар GSM Украина нет данных 43,5 56,5% Telenor

УРС Украина нет данных100 (у «Вымпел-кома»)

—

Источник: данные компаний

У «дочки» «Альфа-групп» Altimo нет полноценного контроля в «Вымпелкоме» и «Мегафоне», из-за чего она много лет ведет корпоративные войны.

НАСТОЯЩЕЕ И БУДУЩЕЕ ALTIMO

54,8%

51%

43,5%

35,6%

31,3%

26,1% 73

,9%

58,5%

41,5%54,8%

56,5%

29,9%

44%51%

51%

53%

47%

18%

8%

25,1%

13,5%

13,0

7%66,4%

35,6%

73,9%

26,1%

38,46%

38,84%

20102009

8%

TurkcellHolding

Cukurova Group

altimo altimo

AzercellGeocell

KcellMoldcell

AzercellGeocell

KcellMoldcell

telia sorena

telia sonera

turkcell turkcell

АФ Телеком АФ Телеком

Киевстар GSM Киевстар GSM

Telenor TelenorGolden Telecom Golden Telecom

Астелит

Телекоминвест Телекоминвест

МегафонGSM

МегафонGSM

Вымпелком Vimpelcom Ltd

Вымпелком

Cukurova Telecom

FinturHolding

FinturHolding

новаякомпания

Астелит

D-ШТРИХ

32

В отличие от МТС или «Билайна» «Мегафон» не представлен в СНГ — не-большой оператор в Таджикистане не в счет. Однако целый ряд операторов в соседних с Россией странах (см. карту) контролируется компанией Turkcell, доли в которой, в свою очередь, при-надлежат Telia Sonera и Altimo. Не на-ходите сходства с историей «Вымпел-кома» и «Киевстара»?

Сейчас Altimo предлагает осталь-ным акционерам свое видение ситуа-ции: «Мегафон» должен стать еще одним крупным евразийским оператором, объ-единив свои активы с Turkcell. Однако Алишер Усманов выступает резко про-тив: он не хочет размывания своего па-кета. Контраргументы Усманова таковы: «Мегафон» еще не купил оператора фик-сированной связи, тогда как «Билайн» в лице «Вымпелкома» уже поглотил Golden

Telecom, а МТС в октябре купила у мате-ринской АФК «Система» контрольный пакет в «Комстаре». Усманов хочет орга-низовать слияние «Мегафона» с укруп-ненным «Ростелекомом», который сей-час планирует развивать мобильное направление, и покупка федерального оператора рассматривается последним как приоритет. Такая сделка могла бы привести к настоящей революции на те-лекоммуникационном рынке и к смене лидеров на нем.

Однако тут, как и в случае с создани-ем большого металлургического хол-динга на базе объединенного ГМК «Но-рильский никель» и «Металлоинвеста», Алишера Усманова, скорее всего, ждет неудача. Altimo уже нашла подход к су-ровым скандинавам, и теперь им с Telia Sonera удастся объединить активы на базе новой компании, акции которой будут торговаться на NYSE. Во всяком случае, в середине ноября появились новости, что Altimo и Telia Sonera объ-единили свои доли в «Мегафоне» и ту-рецком операторе Turkcell, при этом «Мегафон» получил акционера с паке-том почти 70%. Представители Altimo утверждают, что администрация пре-зидента дала добро на эту сделку, хотя скептики прогнозируют, что Кремль

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

не допустит получения иностранцами контроля над таким стратегическим ак-тивом и у Усманова еще есть шанс.

В будущем расклад сил может рез-ко измениться еще раз, если станет ре-альностью объединение Telenor и Telia Sonera в единого панъевропейского опе-ратора. Тогда Altimo придется делать вы-бор, какой актив оставить себе — «Вым-пелком» или «Мегафон». Владеть двумя компаниями-конкурентами одновремен-но не самый разумный вариант. А объ-единить их не даст ни одна антимоно-польная служба. Следовательно, Altimo придется в будущем провернуть еще одну операцию по обмену активами.

Однако сейчас уже можно утверж-дать: наша «большая тройка» станет еще больше, выйдя за пределы страны, а капитализация сектора сотовой свя-зи — еще выше. D'

Гальмонда (а по слухам, также и бывше-го министра связи и нынешнего пред-седателя совета директоров «Связь-инвеста» Леонида Реймана) считали, что этот пакет изначально предназна-чался им. Право «Альфы» владеть блок-пакетом «Мегафона» в судах оспари-вал офшорный инвестиционный фонд IPOC International Growth Fund Ltd. Од-нако «Альфе» и на этот раз удалось от-стоять актив в суде, еще раз доказав, что юристы у них лучшие из лучших, а челюсти стальные.

До недавнего времени в «Мегафоне» царило своеобразное троевластие: силы у акционеров — «АФ Телеком» Алишера Усманова (39,3% «Мегафона»), Telia Sonera и Altimo — были примерно равны. На бирже акции «Мегафона» пока не тор-гуются: акционеры боятся изменения статус-кво. Примечательно, что у «Ме-гафона» есть еще один акционер — «Те-лекоминвест» с долей 35,6%, который, в свою очередь, на 73,9% принадлежит Усманову, а на 26,1% — Telia Sonera. Если упразднить «Телекоминвест» и пропор-ционально разделить принадлежащие ему акции «Мегафона» между конечны-ми владельцами, то пакет Усманова со-кратится до 31,13%, а доля шведов увели-чится до 43,77%.


inside / outside

РЫНОК МОБИЛЬНОЙ СВЯЗИ НА УКРАИНЕ, МЛН ЧЕЛ.

Ист

очни

к: д

анны

е ко

мпа

ний

МТС — 18,7

Билайн — 2,4

Киевстар GSM — 24

Астелит — 11,3

Остальные — 43

РЫНОК МОБИЛЬНОЙ СВЯЗИ В РОССИИ, МЛН ЧЕЛ.

Ист

очни

к: д

анны

е ко

мпа

ний

МТС — 68,7

Билайн — 51

Мегафон GSM — 48,3

Связьинвест — 14,3

Tele2 — 13,4

Остальные — 8

Altimo нашла подход к суровым скандинавам, и те-перь они с Telia Sonera объединят активы в компа-нию, акции которой будут торговаться на NYSE

ЗОНЫ ОХВАТА СОТОВЫХ ОПЕРАТОРОВ

АФК «Система» (МТС) Vimpelcom Ltd«Мегафон» Turkcell

ПИФысамые доходные фонды

Некоторые паевые фонды выросли с начала года на 200% и более. Среди них те, кто рискнул и угадал, те, кто купил и держал, и те, кто просто «отскочил»

ДИКАЯ ДОХОДНОСТЬ? НА ЭТОТ РАЗ — ДА

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

Такого ни пайщики, ни управля-ющие еще не видели: впервые за время своего существования ПИФы меньше чем за год вырос-

ли на пару сотен процентов. При этом многие обогнали рынок аж в два раза: ведь индекс ММВБ с начала года приба-вил лишь чуть более 100%. Конечно, во многом такая доходность объясняется эффектом низкой базы, то есть очень сильным падением прошлой зимы. Ко-нечно, эта ситуация ненормальна, и в будущем таких же результатов ждать не стоит. Конечно, скептики правы, и от управляющих не требуется больших

умений, учитывая требования ФСФР и узость рынка (портфели многих фондов похожи как близнецы, потому что вы-бирать особенно не из чего). И все же на итоги десяти месяцев имеет смысл по-смотреть внимательнее, потому что в них есть очень интересные вещи.

Самое же главное открытие 2009 года заключается вот в чем: управляю-щие наконец-то перестают бояться ре-ализовывать собственную стратегию, перестают цепляться за индекс и поку-пать то же, что и все. Понятно почему: денег в ПИФы все равно не несут, а па-дение зимы 2008–2009 было настолько

оглушительным, что бояться, по сути, уже и нечего. Ясно, что удачная страте-гия далеко не у всех: многим просто по-мог случившийся на рынке отскок. Тем не менее, если управляющие будут дей-ствовать по собственному разумению, не оглядываясь на индекс и на коллег, рынок ПИФов станет гораздо интерес-нее, а там, глядишь, и доходнее.

РИСКНУЛ И ВЫИГРАЛКак правило, в числе самых доходных нет крупных фондов. Крупняк с акти-вами в миллиарды рублей заработал в среднем чуть меньше индекса ММВБ.


34фотография: Fotolia/PhotoXPress.ru

ПИФы самые доходные фонды

Это вполне объяснимо: самые большие ПИФы обычно по структуре повторя-ют индекс ММВБ, с незначительными отклонениями. Последний же, в свою очередь, в основном состоит из бумаг нефтегазового сектора: «Газпром», «ЛУ-Койл», «Роснефть», «Татнефть», «Сур-гутнефтегаз» и «НоваТЭК» суммарно занимают в нем 48%. «Большой фонд вынужден инвестировать только в лик-видные акции, так как с малоликвид-ными (такими, например, как ФСК или МРСК) у него возникнут проблемы в мо-мент покупки или продажи, — сказал D’ генеральный директор УК “Кэпитал эс-сет менеджмент” Эдвард Жук. — Имен-но поэтому управляющим крупными фондами проще придерживаться ин-дексной структуры. В противном слу-чае у них всегда есть риск заработать меньше, чем рынок, — а это клиенты больше всего не любят».

Если же мы посмотрим на активы са-мых доходных ПИФов, то увидим, что нефтянки-то в них как раз довольно не-много — как правило, в разы меньше, чем в индексе. Основной рост они пока-зали на совсем других секторах.

Активы фондов «Денежкин камень» и «Малахитовая шкатулка» (последний входит в топ-10 среди открытых фондов) состоят из акций «Аптек 36,6», РБК, «Ро-синтера» и «Системы-Галс». Управляю-щий активами УК «Инвестстрой» Алек-сандр Спирянин рассказывает о своем выборе так: «Весной 2009 года мы реши-ли немного пойти на риск и приобре-ли акции “Аптек 36,6”, РБК и “Системы-Галс”. Покупки, как оказалось, прошли близко к историческим минимумам цен этих бумаг. Ставка делалась на то, что, если компании не окажутся банкрота-ми, рост по этим акциям может достичь 300–400%. В случае же совсем неблаго-приятного исхода мы успели бы продать эти акции, поскольку наши фонды по объему невелики, а наши потери в са-мом худшем случае составили бы 50–70% инвестиции в конкретную бумагу». При этом риск был вполне осознанным: по словам Спирянина, банкротство «Ап-текам» и РБК вряд ли грозило. «Эти ком-пании имеют огромные активы, очень сильные бренды. “Система-Галс” же во-обще являлась “дочкой” очень крупной компании, да еще и контрольный па-кет ее акций находился у ВТБ. В менее ликвидные и более проблемные бумаги

дальних эшелонов — того же строитель-ного сектора, группы ПИК и т. д. — захо-дить уже было страшновато. А “голубые фишки” в тот момент были настолько волатильными, “дерганными”, что за-полнять ими портфель не имело смыс-ла», — говорит управляющий УК «Ин-вестстрой».

Отчетность показывает, что в фон-дах «Инвестстроя» всегда большая, по-рядка 40–50% портфеля, дебиторская задолженность, то есть денежная «по-душка». «Я люблю, чтобы деньги были под рукой. Чтобы, когда я вижу хоро-

шую идею, можно было на ней сразу сыграть, — описывает Спирянин свой стиль управления. — Кроме того, я управляю в основном исходя из техни-ческого анализа, то есть более спекуля-тивно, чем фонды в целом».

КУПИЛИ И ДЕРЖАЛИОсознанную ставку на малоликвид-ные и сильно упавшие акции сделали и в «Арсагере»: в ее фондах фаворитами стали как раз акции строительных ком-паний. «Акции группы компаний ПИК, “Системы-Галс”, группы ЛСР мы начали покупать еще в конце 2008 года, когда всем казалось, что одна из базовых от-раслей экономики — строительство — не имеет никаких перспектив, а строи-тельные компании ждут банкротство и распродажа активов по бросовым це-нам для покрытия долгов, — сказал D’

начальник аналитического управле-ния УК “Арсагера” Артем Абалов. — Ре-альность оказалась иной. Как и ожи-далось, компании постепенно решают проблемы задолженности, к управле-нию ими приходят новые группы соб-ственников, обладающих соответству-ющими ресурсами».

Сейчас акции строительных ком-паний по-прежнему в портфеле, есть также бумаги нефтегазового сектора и производителей минеральных удо-брений. Кроме того, вырасти ПИФу «Арсагера — фонд акций» в течение года помогали также бумаги потреби-тельского сектора («Синергии», «Груп-пы Черкизово»), акции МРК, холдинга МРСК, финансового сектора (Сбербанк, банк «Возрождение»). «Мы определен-ным образом подходим к инвестиро-ванию на фондовом рынке: для нас инвестиции — это вложение в бизнес компаний, а не игра на колебаниях, — описывает принципы работы управля-ющих Абалов. — Мы постоянно на 100% находимся в активах и практически не держим кэш. Его потенциальная до-ходность равна нулю, в то же время на рынке практически всегда есть акти-вы, обладающие инвестиционной при-влекательностью».

Полностью стратегию «купить и дер-жать» реализуют в смешанном фонде «Энергокапитал — сбалансированный». «Основы роста фонда были заложены еще в конце прошлого года, когда из-за кризиса на рынке возникло много ценовых дисбалансов, — комментиру-


35

Многим управляющим увеличить стоимость пая по-могла не удачная стратегия, а просто случившийся на рынке «отскок»

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

«Метод, который мы используем в ра-боте, называется револьверным управ-лением, — рассказывает Эдвард Жук. — Структура нашего фонда не повторяет

ет результаты фонда начальник отде-ла управления активами УК “Энергока-питал” Александр Павлов. — Самыми перепроданными в тот момент были электроэнергетический и телекомму-никационный сектора, их мы и поку-пали. В октябре-ноябре 2008 года мы переформировали портфель, включив в него довольно большие доли ОГК-4, “Русгидро”, ФСК и “Мосэнергосбыта”. Кроме того, по минимальным ценам были увеличены позиции по обыкно-венным и привилегированным акци-ям “Волгателекома”, “Сибирьтелекома” и “Северо-Западного телекома”. Состав-ляя такой портфель, мы исходили из простых соображений: особенных про-блем у энергетических компаний и ком-паний связи не было, в то же время они имеют стабильный денежный поток». В таком виде портфель просуществовал до мая. Тогда управляющие «Энергока-питала» зафиксировали часть прибыли в электроэнергетике и других бумагах второго эшелона, а на высвободившие-ся деньги купили облигаций (именно тогда фонд начал решительно обгонять рынок — см. график).

«Все управление активами у нас строится на фундаментальном выборе. Структура фонда меняется очень плав-но, — говорит Павлов. — Мы сокращаем долю бумаг при достижении ими опре-деленных ценовых уровней. К примеру, когда МРК к началу сентября выросли в два раза, было ясно, что на тот момент их рост уже исчерпан, и в то же время на рынке было много других, более ин-тересных идей».

ПРОКАТИЛИСЬ НА СЕКТОРЕТе, кто читает рубрику «На паях», в кур-се: секторные фонды «выскакивают» на верхушки рэнкингов по очереди. В на-чале года фаворитами были фонды нефтянки и металлургии, потом при-шел черед связи и банков и т. д. Такое чередование не случайно: акции раз-ных отраслей действительно растут в определенной последовательности. От-части на этой особенности рынка сы-грали управляющие фондом «Агрессив-ный» (УК «Кэпитал эссет менеджмент»).

самые доходные фонды

D-ШТРИХ

36

Самые доходные ПИФы покупали акции строитель-ных компаний и торговых сетей, неплохо помогли фондам вырасти электроэнергетика и связь

Топ-10 самых доходных ПИФов за 10 месяцев 2009 года

ПИФУправ-

ляющая компания

Тип фонда

Кате-гория фонда

Рост с начала года, %

СЧА, млн руб.

Преодолен ли макси-мум 2008

года

Денежкин камень Инвестстрой И А 304,76 4,6 нет

Арсагера — aкции 6.4 Арсагера И А 284,02 66,4 да

Уралсиб — энергетическая пер-спектива Уралсиб И А 278,4 60,2 да

Александр Невский Парма-менеджмент

И С 259,07 34,7 нет

Арсагера — ФА Арсагера О А 246,82 71,4 да

Тройка Диалог — телекоммуни-кации

Тройка Диа-лог

О А 229,28 337 нет

АгрессивныйКэпитал эссет менед-жмент

О С 220,83 14 да

Трубная площадь — российская металлургия

УК Банка Москвы

О А 220,51 437,6 нет

Энергокапитал — сбалансиро-ванный

Энергока-питал

О С 216,77 332,7 да

Глобал капитал — акции Глобал капитал

О А 213,21 40,7 нет

И — интервальный. О — открытый. А — фонд акций. С — фонд смешанных инвестиций.Источник: Investfunds.ru, по данным на 30.10.2009

фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru(2)

ПИФы

самые доходные фонды

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

структуру индекса ММВБ. Мы выбираем самые растущие сектора, а в них одну-две бумаги, которые, по нашему мне-нию, имеют лучшие перспективы роста на небольших промежутках. Портфель корректируется раз в две недели, но мы всегда полностью загружены акция-ми. К примеру, сейчас убрали из порт-феля акции “Газпрома” и “ЛУКойла”, из нефтянки оставили лишь “Роснефть” и “Сургутнефтегаз”».

Ну и, наконец, нельзя не сказать о том, что среди фондов с доходностью около 200% очень много отраслевых ПИФов, в основном электроэнергети-ки и телекоммуникаций. Управляю-щий интерва льным фондом акций «Уралсиб — энергетическая перспек-тива» Дмитрий Михайлов не видит в этом ничего удивительного: «По сво-ей природе отраслевые фонды менее диверсифицированы по сравнению с обычными фондами акций. Поэтому неудивительно, что первые и послед-ние места в рейтингах доходности за-нимают именно отраслевые фонды. Од-нако по мере увеличения горизонта до трех или пяти лет доходность отдель-ных секторов, как правило, выравни-вается. Поэтому уменьшается доля ве-зения и увеличивается доля умения». По словам Михайлова, фонд «Урал-сиб — энергетическая перспектива» управляется активно, бумаги почти постоянно покупаются или продают-ся. В разное время его рост обеспечи-вали разные бумаги: ОГК-3, ФСК и «Хол-динг МРСК» в первом квартале; ОГК-1, «Интер РАО» и «Иркутскэнерго» — во втором; «Мосэнерго», «Холдинг МРСК» и «МРСК Северного Кавказа» — в по-следние месяцы. Также в течение года были своевременно сокращены пози-ции в ОГК-3 (март), ФСК (июнь) и «Рус-гидро» (июнь—август).

КТО БУДЕТ ПОБЕДИТЕЛЕМ?Вряд ли до конца года в рэнкингах до-ходности что-то изменится принципи-ально. Гораздо интереснее, что будет происходить с нынешними лидерами дальше: как правило, больше двух раз один и тот же фонд ежегодный рэнкинг

доходности возглавить не может. Счита-ется, что главное для ПИФа — стабиль-ность результата, но любой пайщик добавит про себя: «стабильность хоро-шего результата». Считается, что на дол-госрочном этапе пассивное, индексное, управление обычно обыгрывает актив-ное. Но, положа руку на сердце, лично мне бы не хотелось, чтобы это оказа-лось так, хотя бы из уважения к усили-ям тех портфельных менеджеров, кто не просто покупает и держит то же, что и в индексе, а пытается оценивать ры-нок и имеет свой взгляд на него. Иначе все фонды действительно проще слить в один индексный ПИФ.

Более радужный взгляд на будущее выглядит так: управляющие постепен-но сформируют настоящие, собствен-ные индивидуальные стратегии и бу-дут продавать именно их, а не рынок «вообще». Маленькие фонды останутся в среднем более доходными, чем боль-шие. Правда, тут есть одна загвоздка, о которой пайщики, как правило, не зна-ют. Чем меньше УК, тем больше стра-тегия ее фонда зависит от владельцев компании. Случается, что управляю-щему просто не разрешают действо-вать по его усмотрению (хотя иногда это, возможно, и к лучшему). У круп-ных УК свои проблемы: там принятие решений так формализовано, что «го-лубые фишки», пожалуй, единствен-ный вариант, который можно со все-ми согласовать. Пока мало кто знает, как найти золотую середину и кому из управляющих можно довериться. Хо-рошо, что со временем такой ясности станет больше, — перед глазами будет больше результатов.

По словам Александра Павлова, при сравнении ПИФов друг с другом мож-но использовать аналитические коэф-фициенты (их, к примеру, рассчитыва-ет для открытых фондов Investfunds.ru), но надо иметь в виду, что они хоро-шо работали до кризиса 2008 года. «Сей-час же можно оценивать фонды гораздо проще: если он превысил свои прошло-годние максимумы, значит, управля-ющий работал хорошо. А если до про-шлогодних максимумов фонду расти и

расти, несмотря на 200% с начала года, то качество управления, видимо, не-высокое», — утверждает управляющий «Энергокапитала». D'

D-ШТРИХ

37

Несмотря на серьезный рост рынков, на сегодняшний день есть ПИФы, кото-рые за 2009 год не заработали, а поте-ряли деньги. По статистике Invest funds.ru, таких около десяти, и почти все — фонды облигаций. Объяснить их потери легко: вниз стоимость активов утащили дефолтные бумаги, которые резко те-ряли в цене. А после выхода в августе постановления ФСФР об оценке обли-гаций стоимость бумаг, неплатежи по которым составили более одного ме-сяца, и вовсе приравнивается к нулю. К примеру, судя по отчетности ПИФа «Высокорискованные “бросовые” об-лигации», во втором квартале в нем находилось почти 8% облигаций де-фолтного «МАИР-инвеста», а в третьем квартале они уже стоили 0 руб.

«Мы изначально собирали в этот фонд бумаги с высоким соотношени-ем риск / доходность. И логично было предположить, что часть из таких эмитентов не сможет пройти погаше-ние, — сказал D’ генеральный дирек-тор УК “Вика” Михаил Малахов. — Та-кие фонды интересны не в кризисный момент, а в период, когда рынок нахо-дится в нормальном состоянии. Тогда отбираемые эмитенты дают более вы-сокую доходность».

ОБЛИГАЦИИ ПОДКАЧАЛИ

Маленькие фонды снова оказались доходнее боль-ших. Большие же ПИФы подвела их привычка не от-клоняться далеко от индекса

ПИФы

38D-ШТРИХ №22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

«Дайте мне право выпу-скать и контролиро-вать деньги страны, и мне будет совершенно

все равно, кто издает законы!» — эта фраза была произнесена еще в начале XIX века Майером Амшелем Ротшильдом. Его по-томки добросовестно выполнили пожела-ние прадеда.

Версия о том, что группа семей с кла-ном Ротшильда во главе имеет непосред-ственное влияние на мировые рынки, по-лучила название «теории заговоров». По мнению Джорджа Энтина, автора книги «Теория заговоров и конспиративистский менталитет», теория заговоров — это «по-пытка объяснить событие или ряд собы-тий как результат заговора, то есть дей-ствий небольшой, работающей втайне группы людей, направленных на созна-тельное управление или поворот в разви-тии тех или иных исторических событий». Выходит, что эта теория предполагает не-кую тайну и конспирацию. Однако и без всякой тайны ясно, что самые богатые люди на планете имеют больше возмож-ностей, чем кто-либо. «Теория заговоров не имеет под собой ничего. Объяснять все заговорами — мания преследования, это крайнее унижение народа. В то же время это не означает, что финансовые круги не имеют никакого влияния на события в мировом масштабе», — сказал D’ сопред-седатель Совета по национальной страте-гии Иосиф Дискин.

СЕМЕЙНЫЕ УЗЫРокфеллеры, Морганы, Ротшильды, Куны, Лоебы, Голдманы, Меллоны, Саксы, Дюпо-ны, Леманы… Это фамилии тех банкиров и бизнесменов, которые положили начало семейному капиталу еще в XVII–XVIII ве-ках. Самым важным для них тогда была психология клана: семейный бизнес, ди-настические браки. В качестве примера по-дойдет история развития крупнейшего в XIX веке американского банка США Kuhn, Loeb & Co. В 1867 году его основали Авра-ам Кун и Соломон Лоеб. Под руководством управляющего Якоба Шиффа банк успеш-но инвестировал в более чем перспектив-ные американские компании, в числе ко-торых были Western Union и Westinghouse. С 1907-го по 1912 год Kuhn, Loeb & Co. яв-лялся подписчиком акций (обладал свое-го рода опционами) на общую сумму $530 млн. В 20-е годы прошлого века банком управляли другие известные личности —

Как Ротшильды и Рокфеллеры заполучили ФРС и смо-гут ли они взять под контроль весь мир

ВЕЛИКИЕ КУКЛОВОДЫ

АЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

кто правит миром


фотография: Alamy / Photas

D-ШТРИХ

39

РОТШИЛЬДЫ: АНТИКВАРИАТ

Основатель клана Ротшильдов — Ам-шель Мозес Бауэр, уроженец города Франкфурта, обзавелся начальным капиталом буквально на помойке еще в середине XVIII века. Как гласит леген-да, после смерти своего отца, мелко-го торговца, Амшель занялся поиском старинных вещей на свалках. Затем будущий финансист придавал им то-варный вид и сбывал аристократам-коллекционерам. В 1773 году он осно-вал антикварную лавку и сменил фамилию Бауэр (в переводе на рус-ский — «крестьянин») на Ротшильд (так называлась лавка его отца). Гени-альный Амшель подарил всю свою кол-лекцию антиквариата принцу Фридри-ху Вильгельму Гессен-Генау, попросив взамен всего лишь статус официаль-ного поставщика королевского двора. Затем Амшель занялся банковским де-лом, помогая принцу совершать спе-кулятивные операции.

Имя сына Ротшильда Натана связы-вают с самым известным примером ин-сайдерской торговли. В 1818 году сын предприимчивого Амшеля послал сво-его агента на место сражения при Ва-терлоо и первым узнал о победе Вел-лингтона и поражении Наполеона. На Лондонской бирже он разыграл целый спектакль, сделав вид, что принялся продавать. Все в панике последовали его примеру, в это время агенты На-тана скупали обесценившиеся акции британского казначейства.



№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

Отто Кан, Феликс Варбург, а также Бенджа-мин Буттенвайзер. (Кстати, есть сведения, что именно они финансировали больше-вистскую революцию в России. Соответ-ствующие отчеты британской разведки приведены в книге Генри Уикхэма Стида «Через 30 лет, 1892–1922».) В 1977 году Kuhn, Loeb & Co. слился с Lehman Brothers, обра-зовав Lehman Brothers, Inc. А через семь лет последовало слияние с American Express, который был основан семьями Фарго и Баттерфилд.

В свою очередь, беглый взгляд на гене-алогические хитросплетения этих семей опровергает даже намек на их соперни-чество друг с другом. Так, дочь Соломо-на Лоеба вышла замуж за Якоба Шиффа, а Феликс Варбург женился на внучке Со-ломона Лоеба Нине. Бенджамин Буттен-вайзер был женат на внучке основателя Lehman Brothers Авраама Лемана.

Вне этой семейки оказались Рокфел-леры и Морганы. В отличие от Куна, Ло-еба и прочих, приехавших в США из Ев-ропы, Рокфеллеры и Морганы являются коренными американцами. Джон Дэвид Рокфеллер появился на свет в Ричфорде,

Джон Пьерпонт Морган — в Бостоне. Одно время ходили слухи, что Ротшильды яко-бы соперничали с Рокфеллерами. Одна-ко разговоры смолкли после того, как в 2000 году JPMorgan, контролируемый N. M. Rothschild & Sons, поглотил Chase Manhattan — детище Дэвида Рокфеллера, из чего получился гибрид JPMorgan Chase. В результате интересы двух сторон благо-получно соединились.

РОТШИЛЬДЫ В ТУМАНЕ О содержимом кармана Дэвида Рокфелле-ра, предок которого еще сто лет назад стал первым долларовым миллиардером, мож-но только гадать. В 1913 году личное со-стояние того самого предка, Джона Рок-феллера, оценивалось по меньшей мере в $1 млрд (по другим данным, $6 млрд). Учи-тывая инфляцию американской валюты и процентные ставки, состояние $1 млрд сто лет назад эквивалентно нынешним $60 млрд.

Что касается финансиста Натаниэля Ротшильда, то о реальном размере его со-

стояния говорить вслух просто непри-лично. Достаточно сказать, что его семья успешно занимается банковским делом около 200 лет. На протяжении веков их предки растили капитал, плели интриги, нарабатывали связи, женили детей. И все это для того, чтобы потомки — тот же Дэ-вид или Натан — сохранили и преумножи-ли семейное добро. Точных цифр назвать никто не берется, но весьма вероятно, что совокупное состояние Ротшильдов сегод-ня измеряется триллионами долларов.

На сегодняшний день выявить подлин-ных владельцев крупной компании или банка — все равно что найти след гадюки на камне. «Большинство людей не верят, что владеют активами, если не распола-гают документами о собственности. Рок-феллеры знают, что это большая ошибка. Гораздо удобнее иметь активы в собствен-ности траста или фонда, которые вы кон-тролируете… Результат заключается в том, что общественность не имеет ни ма-лейшей возможности оценить состояние Рокфеллеров, не говоря уже о влиятель-

ности и власти этой семьи», — пишет Гэри Аллен в книге The Rockefeller File. Тем не менее некие предположения из фактов и документированной истории сделать можно. К примеру, Рокфеллеры, Морга-ны, Куны и Лоебы контролируют финан-совый конгломерат Citigroup, а также JPMorgan Chase и ExxonMobil Corporation.

Что касается Ротшильдов, то они зани-мают особенную позицию: имеют долю в активах всех семей и единолично вла-деют крупнейшими банками, обществен-ными фондами, инвестиционными ком-паниями, виноградниками, землями, рудниками. Если тайна, окутывающая

РОКФЕЛЛЕРЫ: МУКА И СВИНИНА

Джон Дэвид Рокфеллер родился в 1839 году в штате Нью-Йорк. Его отец Билл был пьяницей и шарлата-ном. Джон не пошел по стопам роди-теля, а в 16 лет после трехмесячных бухгалтерских курсов уехал в Клив-ленд. Там полгода искал работу, пока не устроился помощником бухгалте-ра в небольшой компании Hewitt & Tuttle. В 18 лет Джон стал соучреди-телем брокерской фирмы Clark & Rockefeller и неплохо заработал на Гражданской войне США 1861–1865 годов. Морис Кларк и Джон Рокфел-лер снабжали армии мукой, свини-ной и солью. После войны Рокфеллер нащупал золотую жилу — топливо, которое было жизненно необходи-мо в условиях бурной индустриали-зации. В 1865 году он продал свою долю в Clark & Rockefeller за $72,5 тыс. и занялся исключительно ин-вестициями в нефть. В результате в 1870-м на свет появилась «бабушка» ExxonMobil — Standard Oil.

Каким структурам принадлежит Федрезерв США, не известно никому. Главы ФРС лишь имеют дружеские и семейные связи с Ротшильдами и Рокфеллерами

D-ШТРИХ

40№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

ряд незначительных изменений и вновь запустили его уже в качестве инициа-тивы демократов. Таким образом, после изощренных манипуляций банковского круга в 1913 году закон о Федеральном ре-зерве был благополучно ратифицирован. Интересно, что голосование в верхней па-лате Конгресса имело место 23 декабря, и накануне Рождества в зале заседания се-наторов было совсем немного.

Так родилась «гидра ФРС», которая вы-полняет функции Центробанка с неболь-

шой оговоркой. Форма капитала ФРС явля-ется частной — акционерной. Структура этой корпорации состоит из 12 федераль-ных резервных банков и многочисленных частных банков. Последние являются ак-ционерами ФРС и получают фиксирован-ные 6% годовых в виде дивидендов на свои членские взносы, независимо от дохода Федерального резерва. В настоящее вре-мя в этой структуре задействовано около 38% всех банков и кредитных союзов на территории США (примерно 5,6 тыс. юри-дических лиц). Акции ФРС не дают пра-ва контроля, они не могут быть проданы или заложены. Более того, их приобрете-ние является официальной обязанностью каждого банка-члена вложить в них сум-му, равную 3% их капитала. Основное пре-имущество от статуса банка-члена — это займы в резервных банках ФРС.

О том, каким структурам в действи-тельности принадлежит Федрезерв США,

Моргана на острове Джекил близ восточ-ного побережья США.

Лоббированием закона о Федеральном резерве (Federal Reserve Act) в парламенте занимался сенатор-республиканец Нель-сон Олдрич, тесть Джона Рокфеллера. К со-жалению, с первого раза в 1912 году ему не удалось протолкнуть заветный документ под названием «План Олдрича». Впослед-ствии реформаторы убрали из названия раздражающее демократов имя респу-бликанца Олдрича, внесли в документ семью Рокфеллеров, подобна серой дым-

ке, то информационно непроницаемый ореол вокруг Ротшильдов — глухому ту-ману. «Категорически и самым решитель-ным образом запрещаю проведение су-дебной или общественной описи моего наследства, любое судебное вмешатель-ство и любое обнародование размеров мо-его состояния» — такой пункт содержался в завещании французского миллионера Ансельма де Ротшильда, который умер в конце XIX века. Среди Ротшильдов при-сутствуют не только банкиры, но и из-вестные ученые, оперные певцы, садово-ды, искусствоведы.

КОМУ ПЛАТИТ ФРСТем не менее богатства зажиточных кла-нов Америки и Европы не ограничивают-ся высокодоходными активами по всему миру. Есть кое-что более фундаменталь-ное, а именно Федеральная резервная си-стема США. Как гласит предание, органи-зация была задумана в начале прошлого века группой тех самых банкиров — Мор-ганов, Рокфеллеров, Кунов, Лоебов, Гол-дманов, Меллонов, Саксов, Дюпонов и др. Решающий слет состоялся в конце ноября 1910 года в «охотничьем домике» Джона



МОРГАНЫ: ОРУЖИЕ

Джон Пьерпонт Морган-старший основал знаменитый банковский дом Морганов. Он начинал простым бух-галтером в нью-йоркской компании Duncan, Sherman and Company. Разбо-гател он, как и Рокфеллер, на Граждан-ской войне — правда, он продавал се-верянам не продукты, а оружие. В 1867 году Джон Пьерпонт стал соучреди-телем Drexel, Morgan and Company. Как раз тогда, после окончания вой-ны, США накрыл экономический бум. Морганы вкладывались в промышлен-ные предприятия и железнодорожное строительство. В 1893 году компания была преобразована в банковский дом JPMorgan.

ЛЕМАНЫ: ХЛОПОК

У истоков недавно обанкротившего-ся инвестиционного банка Lehman Brothers был хлопок. В США в середи-не XIX века это растение имело осо-бенную ценность, и иммигранты из Баварии — Генрих, Эммануэль и Май-ер Леманы — не промахнулись, когда в 1845 году открыли продуктовый ма-газин H. Lehman в «хлопковом» штате Алабама. Братья любезно позволяли покупателям расплачиваться за про-дукты хлопком, который потом прода-вали с хорошей наценкой.

Через два года свет увидела компа-ния H. Lehman and Bro, впоследствии наименование поменялось на Lehman Brothers. В 1870-м именно Lehman Brothers стала одним из основных основателей Хлопковой биржи в Нью-Йорке. Впоследствии Леманы совер-шали сделки на рынках нефти и кофе, вкладывались в облигации железно-дорожных компаний.

При необходимости правительство США всегда мо-жет занять у ФРС, например, $5 трлн на маленькую победоносную войну на Ближнем Востоке

Раньше Рокфеллер считал деньги руками, сейчас он владеет частью IBM

фотографии: Alamy / Photas(2)

D-ШТРИХ

41



№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

не известно никому. Лишь тесные друже-ские и семейные связи всех глав ФРС с Ротшильдами и Рокфеллерами, а также история создания Федрезерва указывает на них как на истинных владельцев. Од-нако в 70-х годах прошлого века в прес-су просочилась некая информация через журналиста-исследователя Роба Керби, который обнародовал список организа-ций — владельцев ФРС. Впрочем, все эти банки уже давно скрылись путем сли-яния или поглощения с другими. Все, кроме одного — Bank of England (Bank of London).

1. Rothschild Bank of London2. Warburg Bank of Hamburg3. Rothschild Bank of Berlin4. Lehman Brothers of New York5. Lazard Brothers of Paris6. Kuhn Loeb Bank of New York7. Israel Moses Seif Banks of Italy8. Goldman Sachs of New York9. Warburg Bank of Amsterdam10. Chase Manhattan Bank of New York

ЧИПИРОВАТЬ ВСЕХ ЗЕМЛЯНИтак, с одной стороны, богатые семьи Америки существуют и процветают це-лые столетия, с другой — посредством ФРС они оказывают влияние как на сами Соединенные Штаты, так и на другие страны, потому что доллар по-прежнему остается основной резервной валютой.

Кроме того, при необходимости пра-вительство США всегда может занять у ФРС, например, $5 трлн на маленькую победоносную войну на Ближнем Вос-токе, если интересы сторон совпадают. Начиная с прихода к власти Буша эта мера использовалась настолько часто, что сегодня госдолг составляет рекорд-ные $1,5 трлн. Одновременно стоит ска-зать, что долги частных лиц и корпора-ций США составляют более $10 трлн и общая сумма долга приближается к объ-ему ВВП США $13 трлн.

Россия накануне дефолта 1998 года на-ходилась в более мягких условиях. Поэто-му одной из самых больших проблем те-кущего кризиса считается угроза дефолта США либо гиперинфляция доллара, если ФРС начнет печатать бумагу с портретами президентов ускоренными темпами.

«…Все, в общем, понимают, что при-чины, которые осенью 2008 года при-вели к кризису, никуда не делись и что второй удар финансово-экономической

группы «Конструирование будущего» Сергей Переслегин.

Каким образом произойдет разрядка, остается только гадать. Мир за последние 20 лет существенно преобразился. Еще в середине 1980-х годов американцам уда-лось заставить Японию укрепить иену к доллару, что было выгодно США, но при-вело к депрессии в Стране восходящего солнца. Сегодня существует растущий не по дням, а по часам Китай со своими пред-ставлениями о добре и зле, а если смо-треть шире — страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) — изобретение се-мьи Голдманов и Саксов.

Китай уже сам готов претендовать на то, что юань станет резервной валютой в Азии, Россия стремится взять под свою опеку финансовые системы стран СНГ. При этом в прессе регулярно циркулиру-ют слухи о новой американской валюте — амеро (США, Канада, Мексика). Готовы ли могущественные семьи поделиться вла-стью над печатным станком с соседями? Скорее всего, общечеловеческие принци-пы для прогнозов здесь неприменимы.

Некоторые планы самых влиятель-ных людей мира стали известны с по-мощью журналиста и режиссера Аарона Руссо, который известен разоблачающи-ми сюжетами и фильмами о ФРС. Одна из его самых скандальных лент «Амери-ка — от свободы к фашизму». В 2007 году в интервью журналисту Алексу Джонсо-ну он сделал ряд признаний. Ник Рокфел-лер, будучи приятелем режиссера, пытал-ся его «завербовать». Он даже предложил Руссо вступить в одиозную элитную ор-ганизацию — Совет по международным отношениям, однако тот отказался. Руссо рассказал, что как-то раз он задал Рокфел-леру вопрос: «Вы обладаете всеми деньга-ми мира, которые вам нужны. Вы облада-ете всей полнотой власти в мире, которая вам нужна. В чем смысл всего этого, како-ва конечная цель?» На это Рокфеллер от-ветил: «Наша конечная цель — добиться того, чтобы все были “чипированы”. Что-бы контролировать все общество, чтобы банкиры и элита контролировали мир». Рокфеллер даже пообещал, что если Рус-со присоединится к ним, его чип будет иметь особую отметку, которая позволит ему избежать слишком навязчивого над-зора. В заключение остается добавить сле-дующее: интервью состоялось в конце ян-варя 2007-го, а летом того же года Аарон Руссо скончался от рака. D'

стихии неизбежен. При этом свои сво-бодные средства государства и корпора-ции заметно исчерпали… Остается толь-ко один сценарий — государственный дефолт. Проектное и управляемое обру-шение доллара», — пишет в одной из пу-бликаций руководитель аналитической

СФЕРЫ ВЛИЯНИЯ

Рокфеллеры, Морганы, Куны и Лоебы контролируют:Citigroup • ExxonMobil Corporation (ранее принадлежащая Рокфелле-рам Standard Oil) • JPMorgan Chase • сеть электротехнических, маши-ностроительных и страховых компа-ний, в том числе AT&T Inc. и IBM.

Морганы контролируют Morgan Stanley, GM и General Electric.

Голдманы и Саксы владеют инвести-ционным банком Goldman Sachs.

Шиффы владеют Wells Fargo и Western Union.

Ротшильды имеют долю во всех вы-шеперечисленных активах. Владеют долями в De Bеers (алмазы) • Anglo American Corporation of South Africa • Rio Tinto • мультимедийных компа-ниях – F7 Music, издательский дом Presses de la Cité, газеты Libération, The Economist, The Daily Telegraph, BBC, The Motley Fool.

Ротшильд контролирует СМИ, банки, добычу алмазов и цветных металлов

D-ШТРИХ

42№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

Мы продолжаем участвовать в Кубке ММВБ на срочном рын-ке, торгуя преимущественно фьючерсом на индекс ММВБ,

иногда оперируя контрактами на акции «ЛУКойла», «Газпрома», Сбербанка. Кон-курс разбит на зачетные недели, в кото-рые достаточно показать положительный результат, чтобы попасть в квалифика-ционную неделю, по итогам которой уже начисляются баллы. По результатам тре-тьего этапа мы заняли восьмое место и за-работали один балл.

10 НОЯБРЯ Не расти, так падатьПосле бурного роста 9 ноября рынкам не-обходима консолидация. Однако в сере-дине дня вышла статистика по индексу потребительских цен в Германии, кото-рый остался на нулевом уровне с начала года. Это негативный знак для фондовых рынков, так как дефляционные ожида-ния заставляют нервничать инвесторов. Тем не менее до встречи с Михаилом Ха-зиным, о которой мы напишем в следую-щем номере, в первой половине дня мы

поймали небольшое движение наверх по фьючерсу на индекс ММВБ, заработав 550 пунктов (рублей).

Индекс ММВБ под конец торговой сес-сии чувствовал себя слабо, Америка тор-говалась возле нулевой отметки. В итоге мы приняли решение продать фьючерс на индекс по 132 100 и оставили эту по-зицию на ночь. Идея простая: если расти

индекс не может, значит, будет падать. Американский рынок на вечерних торгах вплотную уперся в долгосрочное сопро-тивление на уровне 1093–1100 пунктов по индексу S&P 500. Мы считаем, что с пер-вого раза выше рынок не пойдет, то есть ожидаем похода цен вниз завтра (11 ноя-бря) до отметки 1080 пунктов.

11 НОЯБРЯ«Лонги» открывать страшно, а «шорты» снимать — совсем замерзнуть можноАмерика — наш «центрфорвард» — впе-ред не бежала. Но и фьючерсы на S&P 500 упорно не хотят падать ниже отметки 1100 пунктов. В итоге ждем нового удоб-ного случая для контратаки «наверх». А позиция осталась та же — «шорт» от 132 100. Цель — 1300 пунктов по ин-дексу ММВБ. Макроэкономической ста-тистики сегодня никакой не выходило, ждем окончания первого тайма — и сно-ва в бой!

12 НОЯБРЯ«Жу-жу-жу пила, это что же за дела…»Как мы и ожидали, рынок пошел вниз! Первая сделка была совершена в 11.16 по-сле первой волны снижения: закрыли

Трейдинг — это симбиоз из множества человеческих факторов и личностных качеств. И лишь жизненные примеры помогут в полной мере ощутить суть происходящего

ОДИН БАЛЛ ЗА КУБОККИРИЛЛ БУШУЕВ

кубок ммвб

Итоги третьего этапа Кубка ММВБ (02–11 ноября)Место Участник Брокер Капитал, руб. Прибыль, руб. Прибыль, %

1 Euphoria БКС 98 810 54 466 3891,9

2 fotina «Алор» 46 736 16 665 2601,6

3 DMD «Ай Ти инвест» 30 177 4143 1000,6

4 vipper «Ай Ти инвест» 39 614 4070 749,5

5 kemplin «Открытие» 36 507 3612 721,7

6 gemini «Ай Ти инвест» 40 286 3507 634,9

7 mart «Ай Ти инвест» 35 715 3034 619,3

8 D-TRAZO «Церих» 32 278 2610 589,9

9 Skazka «Ай Ти инвест» 34 075 1610 344,2

10 wm «Ай Ти инвест» 33 987 1420 304,1

Источник: ФБ ММВБ


фотография: Виталий Михалицын

НАЛОГОВАЯ АМНИСТИЯ

19 ноября Советом федерации одо-брены поправки в Налоговый ко-декс, которые касаются сальдирова-ния прибыли и убытков на срочном и спот-рынках. Эта норма будет введе-на с 1 января 2008 года, что фактиче-ски означает налоговую амнистию для биржевых игроков.

D-ШТРИХ

43

кубок ммвб


№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

ПЯТНИЦА 13-Е, И НАМ НЕ СТРАШНОВ этом дне есть что-то мистическое. Торго-вать не хотелось совсем. Ощущения были такие, что рынок только и ждет, чтобы ты поверил в существование тренда. Но как только стараешься следовать ему, то он тут же меняет направление. Статисти-ка, которая выходила в течение дня, тоже трактовалась игроками неоднозначно. Так, ВВП еврозоны вышел чуть хуже ожи-даний (+0,4% против ожидаемых +0,5%). Игроки кинулись было продавать, следуя логике: плохо — значит «шорт», хорошо — значит «лонг». Но чуть позже осознали, что все наоборот. Это означает, если эко-номика растет чуть хуже ожиданий, зна-чит, ужесточения монетарной политики, повышения ставок можно не ждать в бли-жайшем будущем, что, в свою очередь, хо-рошо. Таким образом, биржевые индексы не ушли в красную зону, а вновь верну-лись к нулевой отметке.

Статистика в США, которая была опу-бликована в 16.30, ничего нового не при-несла, цены экспорта выросли на 0,3%, а импорта — на 0,4%. Это может означать на-чало слабых инфляционных ожиданий. Далее выходила статистика по торгово-му балансу США: дефицит увеличился до $36,5 млрд. А вот это новость хорошая: аме-риканцы вновь наращивают потребление.

Но однозначного движения к откры-тию Америки так и не задалось. В 17.13 индекс ММВБ вплотную подошел к под-держке на уровне 1301 пункт, мы купили фьючерс по 129 750.

Как откроется Америка? И куда она пойдет? Поэтому мы закрыли позицию в 17.25 по 130 000, показав символическую прибыль 250 пунктов. Позиция на конец недели — деньги.

16 НОЯБРЯОдин балл за трейдингПо итогам основной торговой недели мы получили первое очко в нашу копилку. Судя по турнирной таблице, «пила» выбила из колеи победителей предыдущего этапа. На первом месте уже не торговый робот под ником Euphoria, владелец которого избегает контактов с прессой, а life.

17 НОЯБРЯ Новая задача-минимумПо результатам квалификационной неде-ли нам достаточно получить плюс по сче-ту — это наша задача-минимум. Пока мы в минусе на 410 руб. D'

вчерашний «шорт» (купили контракт) по 130 940 — это первая прибыль в копилоч-ку. Рынок ждет статистики из США, кото-рая будет выходить в 16.30, и до этого вре-мени нет ярко выраженных тенденций. Рынок не хочет расти и не хочет падать, стоит и немного проваливается под соб-ственным весом. В 11.35 продан фьючерс на индекс ММВБ по 130 630, цель сниже-ния — 129 200. Но цена до такого уровня не упала, поэтому пришлось закрывать позицию (покупать) по 129 990 пунктов. Итог — плюс 2390 руб.

Больше сделок в этот день мы не совер-шали, движение на рынке стало хаотич-ным.

В 16.30 статистика по первичным заяв-кам на пособие по безработице в США вы-шла лучше ожиданий. Но Америка на это не реагирует. Было желание встать в «лонг»

перед закрытием, но купить по 130 800 не удалось, а потом, за 10 минут до окончания торгов, начался рост, и входить по рынку уже не хотелось. Позиция на конец тор-гов — деньги. День выдался непростой, единого направления не было, надеем-ся, что «пила» спилила накопленную при-быль у конкурентов по конкурсу.

Стратегия на ближайшие дни следую-щая: с 15 по 20 ноября хедж-фонды в США принимают заявки на вывод средств от вкладчиков. В зависимости от того, какое количество денег будет выведено, станет ясно, насколько сильно может просесть рынок. Однако до этого финансовые ин-ституты будут держать котировки на пи-ковых значениях, чтобы минимизировать поток желающих сойти с предновогодне-го локомотива. Завтра важной будет пу-бликация данных по ВВП еврозоны.

LIFE НА ФЬЮЧЕРСАХ

Павла Ворошилина, который торгует на конкурсе под ником life, можно назвать бывалым конкурсантом: у него за пле-чами не одна победа. «До Кубка ММВБ 2009 я уже принимал участие в много-численных конкурсах. Первая победа была на конкурсе “Угадай максимум по индексу ММВБ” в 2003 году. В 2006-м я выиграл первый турнир по портфельно-му инвестированию, который проводила РТС. В 2007-м победил в конкурсе “Уга-дай индекс РТС”». Причина, по которой Павел участвует в Кубке ММВБ 2009, — главный приз.

На квалификационной неделе с 16 по 20 ноября участник life показывает положительный результат: 17 ноября он занимал пятое место с доходом 3000% годовых.

«Есть пожелания к организаторам турнира: чтобы более объективно рас-крыть силы участников, необходимо сде-лать конкурс длиннее, например в один год. Инвесторы с длительным инвестици-онным подходом покажут свое преиму-щество по сравнению со спекулянтами-интрадейщиками. Также хотелось бы поучаствовать в конкурсе на акциях, ко-торые торгуются на ММВБ: там сейчас много интересных бумаг с большим по-тенциалом роста», — отмечает Павел.

В случае выигрыша Павел планиру-ет инвестировать всю сумму в разви-тие собственного проекта «Росэмитент»

(www.rosemitent.com) — из интересных сервисов на нем можно отметить «Ди-видендный календарь», который счита-ет дивидендную доходность по акциям в режиме онлайн.

Павел один из немногих участников — убежденных фундаментальных инве-сторов. Он не использует системы авто-матической торговли, а предпочитает долгосрочные инвестиции в акции. Счи-тает, что инвестору, знакомому с фунда-ментальным анализом, проще играть на срочном рынке.

В третьем этапе Кубка ММВБ Павел совершил только одну сделку — купил фьючерс на «Газпром», хотя считает, что фундаментально он не выглядит деше-вым. Но, согласно авторскому методу — «аналогово-корреляционному анали-зу», «Газпром» ощутимо отстал в росте от «коллег» по нефтегазовому сектору и способен в ближайшие месяцы сокра-тить это отставание.

Метод Павла Ворошилина: 1 Рассчитать справедливую (фунда-

ментальную) стоимость выбранного инструмента.2 Вход в рынок.3 Ожидание, когда биржевая цена по-

дойдет к фундаментальному значению.4 Продажа инструмента.5 Внутридневной ценовой шум игнори-

руется, стоп-лоссы не используются.

D-ШТРИХ

44фотография: из личного архива№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

По долгу службы авторам этого раздела приходится копать-ся в бескрайних просторах интернета, выискивая что-то

свеженькое. Как правило, все наворо-ченные программы, призванные об-легчить торговый процесс, имеют тол-стенный «мануал», который сочетает в себе крайне неудобные функции. Руководство пользователя всегда гро-моздко и подробно разжевывает толь-ко очевидные возможности. Поэтому быстро найти описание какой-нибудь «тройной стоп-заявки» зачастую не-возможно. Приходится прочесывать форумы и терроризировать техниче-скую поддержку разработчиков. Но тут наш старый знакомый NetInvestor выложил обучающее видео, как пра-вильно использовать новые возмож-ности последней версии программы. Надо отметить, что подобные приемы распространены в процессе обучения работе с различными графическими приложениями и нечасто используют-ся для помощи пользователям систем интернет-трейдинга. Подумайте, ведь гораздо приятнее откинуться в крес-

ло и посмотреть видеоролик с поясне-ниями, так сказать, в режиме реально-го времени. А не сидеть битый час, как это водится, постоянно переключая окошки от инструкции к терминалу. Мы говорим человеческое спасибо от лица всех юзеров-лентяев и даем вам ссылку на страничку обучения (http://www.netinvestor.ru/lib_learn.aspx), на которой в доступной форме показано, как пользоваться «Менеджером опци-онов», «Расширенным (скальперским)

“стаканом”». А для тех, кто впервые от-крывает для себя NetInvestor, на сай-те размещен специальный обучающий ролик из четырех частей, который вве-дет вас в курс дела.

СКАЛЬПИРУЕМ МЫШКОЙ: QUOT PRO ДЛЯ QUIKQuot Pro 4 (QP) — это привод для скаль-перов, работающих исключительно на FORTS. QP — это типичный привод но-вого поколения: click n’ trade. Торговля полностью осуществляется мышкой, горячие клавиши используются только для настройки объема заявки либо ее

отмены. Авторская методика Андрея Беритца, идейного вдохновителя, осно-вана на трех ограничениях, которые

позволяют не отвлекаться от торговли. Автор пишет, что «в этой программе вы не найдете: 1 Возможности ставить стоп-заявки.2 Входить в рынок и выходить из рын-ка “по любой цене”.3 Множества “полезных” мелочей, ко-торые рассеивают внимание».

История создания привода Quot Pro и обучающее видео для ленивых

СКАЛЬПЕРСКИЕ ПРИМОЧКИ 2

IT-механика

ITINVEST, ОТДАВАЯ ДАНЬ МОДЕ, ЗАПУСКАЕТ ALERTSERVICE PRO

Брокерская компания ITinvest ввела но-вую услугу AlertService. Вы можете в тор-говом терминале SmartTrade установить алерт — SMS, e-mail или звуковой сиг-нал, который получите, если выполнится заданное условие. Например, цена «Газ-прома» упадет ниже 170 руб.

До 1 декабря сервис SMS-алертов ра-ботает в тестовом режиме бесплатно. Единственное ограничение — 10 SMS в день и не более 200 SMS в месяц на один брокерский счет. Настройка номера теле-фона для получения SMS производится в «личном кабинете» на сайте компании.

Мы говорим человеческое спасибо от лица всех юзеров-лентяев и даем вам ссылку на страничку обу-чения (http://www.netinvestor.ru/lib_learn.aspx)

D-ШТРИХ

45№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

IT-механика

Внешне Quot Pro 4 представляет собой «стакан» котировок с дополни-тельной панелью. Он выглядит как «стакан» QUIK и имеет примерно те

же возможности для настройки внеш-него вида. QP рассчитан на трехкно-почные мышки, или мышки с коле-сиком. Инструкция по применению

проста. Она состоит всего лишь из трех пунктов:1 Кликнув левой клавишей мыши по

«стакану», вы отправите встречную за-явку заданного объема.2 Правой клавишей мыши отправляет-ся лимитированная заявка.3 Центральной клавишей мыши (коле-сиком) происходит снятие всех заявок.

Все операции для ускорения работы выполняются в одно касание и не тре-буют дополнительного подтвержде-ния. Снимать заявки также можно од-ним касанием клавиши на клавиатуре. В QP предусмотрена функция автома-тической коррекции объема. Это озна-чает: если вы в «лонге», то следующая заявка на продажу автоматически бу-дет иметь такой объем, чтобы закрыть вашу позицию, — и наоборот, если вы в «шорте».

При нажатии на клавиатуре стрел-ками вверх и вниз перемещаются все выставленные заявки вверх и вниз на определенное вами заранее количе-ство пунктов. Это может быть очень удобно, если вдруг перед вами появля-ется большая заявка, тогда вы одним касанием становитесь перед ней. Важ-но, что это выполняется за одну опера-цию «переместить», а не за две «снять» и «поставить». Это, во-первых, увели-чивает скорость, во-вторых, если в процессе перестановки заявку испол-нят — частично или полностью, то си-стема просто выдаст сообщение о том, что уже нечего переставлять, или пере-ставит оставшуюся часть.

Для работы QP получает биржевые котировки из «стакана» QUIK по про-токолу DDE. Заявки на торги отправля-ются через API QUIK. При этом никакие промежуточные файлы и базы данных не используются.

Пользователям QP доступна одна интересная возможность — одновре-менное подключение к двум броке-рам. Вы можете получать котировки от одного из них, а торговать через другого. Если серверы этих брокеров по очереди периодически подторма-живают, то вы можете торговать через самый быстрый сервер в данный мо-мент. D'

ИСТОРИЯ СОЗДАНИЯ QUOT PRO

О том, как создавался скальперский привод (модуль, надстройка над систе-мой интернет-трейдинга), редакции D' рассказал автор программы Quot Pro Анатолий Павлов.

«Я учился в Псковском политехни-ческом институте на факультете ин-форматики и был обычным студентом. В 2006 году я узнал от друга, что такое скальпинг, как им занимаются псков-ские ребята, и тоже захотел попробо-вать. Первый год я осваивал азы этой деятельности, а затем стал интересо-ваться опционами и финансовой инже-нерией. На практике же, оценив лик-видность опционного рынка, я решил повременить с торговлей опционами. Зато для меня открылась другая инте-ресная сфера деятельности — это раз-работка ПО для трейдинга. Попав на ра-боту в Псковскую фондовую компанию, мне довелось познакомиться с насто-ящими специалистами скальперского мастерства.

Я увидел, как торгуют Андрей Беритц, (известный как Mumitroll — призер кон-курса РТС) и его команда, и торговал вместе с ними. Скальпинг по своей сути основан на том, что вы должны быстро совершать сделки, и я почувствовал не-обходимость иметь соответствующий софт. Я решил, что надо бы написать при-

вод для скоростной торговли для себя. Но практически сразу многие псковские трейдеры тоже захотели пользоваться моей разработкой, так как им понрави-лась концепция работы, основанная на использовании мыши, а не традицион-ных горячих клавиш клавиатуры. Они высказали пожелания по функционалу и усовершенствованию программы, по-этому можно сказать, что привод создан именно скальперами.

Примерно полгода назад Quot Pro вы-шел в массы, так как понравился мно-гим. Основные плюсы — это скорость, стабильность и простота работы. Он не перегружен теми функциями, которые, на мой взгляд, только мешают в работе.

Сейчас я сосредоточил свои уси-лия на создании робота. Не секрет, что при скальпировании руками 90% успе-ха — это психология, а робот — это одна сплошная технология.

Хоч у поже ла т ь успе хов всем коллегам-скальперам в нашем нелег-ком деле. Сама по себе биржевая тор-говля — это такая вещь, где победитель делает деньги за счет проигравшего. По-желание для биржи ММВБ: срочный ры-нок очень востребован среди частных трейдеров. Развивайте его и дальше, фьючерс на индекс ММВБ вещь очень нужная и долгожданная».

Рубрику ведет КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО,

КИРИЛЛ БУШУЕВ

Пользователям QP доступна одна интересная воз-можность — одновременное подключение к двум брокерам

D-ШТРИХ

46фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru; из личных архивов№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

УЧИТЕЛЬ ТАНЦЕВ

Способность к бизнесу сродни та-ланту фотографа: нужно уметь вычленить из реальности де-таль, обдумать ее и увидеть все

особенности и преимущества. Андрею Дороченкову это удалось. Работая персо-нальным фитнес-инструктором в одном из московских клубов, он обратил вни-мание на то, что многие клиенты не пользуются большей частью включен-ных в клубную карту услуг: «Они выби-рают для себя один вид двигательной активности и редко изменяют своим предпочтениям в дальнейшем. Следова-тельно, всегда найдутся люди, которые не могут или не хотят платить по 40–50 тыс. руб. за карту, но с удовольствием от-дадут 300–400 руб. за те занятия, кото-рые им нравятся».

Андрей и его бизнес-партнер реши-ли сделать ставку на танцы. За время работы в фитнес-индустрии образова-лись прочные связи, появились знако-мые среди преподавателей и танцоров топ-уровня. И подходящее помещение под «Студио 17» нашлось очень быстро. Оно оказалось удачным во всех отно-шениях: близко к метро, первая ли-ния домов, да еще и салон красоты по соседству. Оставалось только грамотно распланировать помещение и сделать ремонт. «Салон работал давно, у него имелась своя обширная база клиен-тов, — вспоминает Андрей. — Многие из них заинтересовались занятиями, новые посетители потянулись к нам вслед за педагогами, сыграло роль и от-личное расположение студии. Проект развивался стремительно».

«Студио 17» открылась в начале 2008 года, вложенные 1,5 млн руб. верну-лись в течение первых месяцев благо-даря большому потоку клиентов. На начальном этапе почти всю прибыль Андрей и его партнер тратили на ре-кламу. Билборды и перетяжки, щиты в метро и промоакции в торговых цен-трах, распространение подарочных сертификатов через магазины, кафе, рестораны, SMS-рассылка, открытые уроки, продвижение в интернете — ни один инструмент, кажется, не остался в стороне. Это было оправданно в том числе и потому, что из-за бюрократиче-ских проволочек вывеску удалось пове-сить только через четыре месяца после открытия. Теперь, когда бизнес вошел

Зарабатывать на том, что вы умеете делать лучше всего, — са-мый короткий и приятный путь к успеху. Если ваши навыки уникальны — тем лучше: будет меньше проблем с конкурентами

ДИВИДЕНДЫ ЗА МАСТЕРСТВО

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

кейс

бизнес

D-ШТРИХ

47

кейс

бизнес

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

в стадию стабильности, рекламы ста-ло меньше — затраты на нее не превы-шают 10% бюджета. Еще до открытия пришлось вложиться в ремонт: в тан-цевальном зале нужны были большие зеркала и специальный пол. Основные расходы были также связаны с покуп-кой мебели и оборудования, системой вентиляции. Сегодня большая часть расходов — аренда (помещение более

100 кв. м) и персонал (каждый мастер получает фиксированное вознаграж-дение и бонус за перевыполнение пла-на по количеству учащихся на каждом занятии).

«Спустя год после открытия мы за-метили, что клиентов стало слишком много для нашего помещения, — гово-рит Андрей. — Более того, наметился некий конфликт интересов у посетите-лей. Поскольку мы предлагали на вы-бор самые разные танцы и занятия, к нам приходили и совсем молодые, и люди среднего возраста. Первым хоте-лось веселиться и общаться, а вторым требовалась спокойная обстановка. Мы пришли к выводу, что необходимо от-крывать второй клуб с новой концеп-цией. Так появился проект Evolution, ориентированный на молодежную ау-диторию, — “тусовочное” место». В «Сту-дио 17» остались классические танцы, йога и пилатес — продукты, рассчитан-ные на взрослую аудиторию.

Проект Evolution оказался намного более сложным и затратным, чем пер-вый, так как пришелся на самый разгар кризиса. Партнерам долгое время не удавалось найти помещение, подходя-щее по цене и возможностям перепла-нировки: для занятий нужен простор-ный зал без несущих колонн, место под душевые. «В итоге мы арендовали пло-щадь по очень доступной цене, но оно далеко от первой линии домов — прохо-димость низкая, — говорит Андрей. — Помещение пришлось полностью пе-ределывать, сносить стены, проводить канализацию. Кроме того, мы решили сделать в студии тренажерный зал, и с ним тоже связаны ощутимые траты». Инвестиции в проект составили 2,6 млн

руб. В первый же месяц удалось отбить текущие расходы — зарплату, аренду и коммунальные платежи. Вернуть вло-женные деньги владельцы планируют

Сама стратегия концентрирования на конкретных видах занятий весьма удачная. Я, например, до сих пор не могу определиться с фитнес-клубом, так как понимаю, что большая часть услуг мне не нужна, и мне не очень по-нятно, с какой стати я должен пере-плачивать. В то же время открывать вторую студию, опираясь на результа-ты работы первой, не очень разумно при условии, что у этих студий разные концепты, разное наполнение, место-расположение. Возможно, было бы лучше поиграть с ценой и выжать мак-симальную прибыль из первой студии. Или растиражировать успех, то есть от-крывать студии с аналогичными фак-торами (условия по месту, препода-ватели, цена, расписание и т. д.) в тех районах, где такие заведения востре-бованы. Кроме того, может быть, вме-сто тренажерного зала хорошо было бы открыть молодежное кафе, где кли-енты могли бы «потусить», потанце-вать, а в школе устраивать показатель-ные выступления для привлечения новой аудитории.

Стоит отметить, что данный вид услуг сильно привязан либо к террито-рии, либо к преподавателю-«звезде». И ошибка при выборе места для школы или уход «звезды» может серьезно по-шатнуть бизнес.

РУСЛАН НИКИФОРОВгендиректор компании AMT Consulting Group

Ниша обучения танцам все еще не заполнена, спрос здесь намного выше предложения. При входе на этот ры-нок важно соблюсти несколько усло-вий. Во-первых, необходимо найти по-мещение в удобном месте — рядом с домом или работой потенциального клиента. Во-вторых, нужны препода-ватели, умеющие найти подход к ауди-тории, — и совсем не обязательно, что-бы это были «звезды», которые иногда давят на учеников своим превосход-ством. В-третьих, следует позаботить-ся об удобном расписании, которое поделит учеников по уровням и даст особенно активным клиентам возмож-ность посещать несколько занятий. Хо-рошо, если школа танцев может пред-ложить посетителям мероприятия: тематические танцевальные вечера, мастер-классы, соревнования, — это укрепляет привязанность посетителей к школе, создает «тусовку».

«Студио 17», безусловно, успешный проект. И решение разделить клиен-тов по возрастам концептуально вер-ное. Однако было бы лучше, если бы такое разделение происходило есте-ственным образом — за счет расписа-ния (можно разнести во времени раз-ные тренировки). Кроме того, для уже раскрученной «Студио 17» смена на-правления с «продвинутой школы» на «школу для взрослых» требует, по сути, смены фирменного стиля, новой рекламной кампании.

Недостатки Evolution — расположе-ние, сосредоточенность только на мо-лодой аудитории. Молодежный имидж школы может отпугнуть взрослых обе-спеченных и заметно более стабиль-ных клиентов, несмотря на наличие интересных для них занятий.

ЕВГЕНИЯ ПАРМУХИНАруководитель исследовательского агентства Research.Techart

Ошибка при выборе места для школы или уход тренера-«звезды» может серьезно пошатнуть бизнес, уверены эксперты

Андрей Дороченков: «Всегда найдутся люди, кото-рые не могут или не хотят платить по 40–50 тыс. руб. за карту, но с удовольствием отдадут 300–400 руб. за те занятия, которые им нравятся»

D-ШТРИХ

48фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru; из личных архивов№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

Сайт функционировал уже год, когда партнеры приняли решение предлагать желающим освоить искусство иллюзио-нистов не только видеоуроки, но и тре-нинги вживую. «Наша первоначальная идея — продавать много учебных виде-оматериалов — очень скоро продемон-стрировала свою несостоятельность, — рассказывает Денис. — Оказалось, что снимать фокусы на видео без монтажа намного сложнее, чем показывать их на сцене, так как камера видит все, даже самые мелкие детали. На таком бизне-се можно заработать в лучшем случае $500 в месяц». В декабре 2008 года Де-нис с компаньоном провели первый

бизнесу решили сделать учебный сайт. «Первые съемки шли очень медленно, не хватало опыта, — вспоминает Де-нис. — Много сил и времени пришлось вложить в систему безопасности: наши учебные ролики можно смотреть толь-ко на компьютере клиента. Но мы не зря старались: за все это время ни один видеоматериал с figasebe.ru не появил-ся в свободном доступе в интернете».

через шесть-семь месяцев. Поток кли-ентов довольно велик благодаря пре-подавателям, многие клиенты, как и предполагалось, перешли в Evolution из «Студио 17».

«Никаких особенных конкурентных преимуществ у нас нет, — рассказыва-ет Андрей. — Рынок подобных услуг еще далек от насыщения, мы плани-руем дальнейшее развитие: выход в премиум-сегмент, открытие школ ди-джеев и вокала. С самого начала мы сде-лали упор на хорошие условия для за-нятий: большинство клубов и студий в нашем ценовом сегменте проводят уро-ки в школах, домах культуры, некото-рые — в подвальных помещениях, а у нас удобные залы. Конечно, старались набирать хороших преподавателей, де-лали ставку на известные имена — это своего рода реклама, эффективность которой проверена».

ЛОВКОСТЬ РУКОткрывая школу фокусов, Денис Долгин понимал, что ниша свободна и разви-вать бизнес будет легче и дешевле, чем на конкурентном рынке. Созданию шко-лы предшествовали несколько лет рабо-ты в сфере тренингов межличностных отношений, а также в продажах. Это по-зволило получить необходимые частно-му предпринимателю знания и навыки: представления о маркетинге, торговле, воздействии на потребителя и выстраи-вании отношений с клиентами.

«Возможно, я бы и дальше работал в продажах, все шло более чем успешно, но мне сложно терпеть начальство над собой. Наверное, вольнолюбивые цы-ганские корни сказываются, — шутит

Денис. — Идея зарабатывать на фокусах пришла в голову неожиданно. Прочитал одну книгу по бизнесу, начал придумы-вать такую систему, которая могла бы самостоятельно работать, без особого вмешательства со стороны. Я понимал, что выгоднее всего сегодня продавать информацию».

Идея школы фокусов появилась в ян-варе 2008 года: Денис и его партнер по

кейс

бизнес

Денис Долгин: «Бизнес вообще не требовал особых затрат… Камеру мы брали у знакомых, сайт сделали сами, дорогостоящего реквизита нам не требовалось. Основная ценность — в наших замыслах и навыках»

D-ШТРИХ

49

кейс

бизнес

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

тренинг. Помещение выбрали в одном из конференц-центров.

«Бизнес вообще не требовал особых затрат: рекламой нам служили сайт и личные контакты. Правда, мы пользу-емся возможностями поисковой опти-мизации, — говорит Денис. — Каме-ру на первых порах брали у знакомых, сайт сделали сами, никакого сложно-го и дорогостоящего реквизита нам не требовалось и не требуется. Основная ценность — в нашем замысле и наших навыках».

Сейчас организацией тренингов, в основном поиском желающих, занима-

ются специалисты на аутсорсинге, ко-торые работают за процент. Недавно к бизнесу присоединился фокусник Вита-лий Кутмин, часто в деле за вознаграж-дение участвуют наиболее талантли-вые и инициативные ученики. «У нас никогда не было и до сих пор нет офиса и штата сотрудников. Каждый работа-ет за процент — это касается и сайта, и тренингов, — рассказывает Денис. — За-траты на открытие подобного проекта находятся в обратной пропорции от та-ланта и организаторских способностей учредителей. Первый тренинг вы може-те провести целиком по предоплате, не вложив ни одного рубля».

Сегодня сайт figasebe.ru посещают более 20 тыс. человек в месяц, и пред-приниматели полагают, что дальней-ший рост в интернете уже не будет зна-чительным. Что же касается развития вне сети, то это в первую очередь рас-ширение в регионы: сейчас посредни-ки у компании есть всего в шести го-родах, но Денис Долгин полагает, что потенциальные потребители — это жители большинства крупных рос-сийских городов.

При освоении свободной ниши всег-да возникает вопрос о емкости рынка. Денис утверждает, что клиентов у ком-пании достаточно. Их можно поделить на две категории: молодые люди, же-лающие научиться производить впе-чатление на окружающих, и состоя-тельные бизнесмены и управленцы, которые нашли в фокусах интересное хобби и отдых, — такие занимаются индивидуально, а не в группах. «Мно-гие, кроме того, смекнули, что на фо-кусах можно неплохо зарабатывать, — доба в л яет Денис. — Выст у п ление иллюзиониста в Москве даже сейчас, в кризис, стоит от 5 тыс. руб., а заказы поступают часто».

Закономерен и вопрос о доходах — это всегда особенно интересно, когда речь идет о проектах, не требующих существенных затрат. Один регио-нальный тренинг способен принести 30–40 тыс. руб. чистой прибыли, инди-видуальный — не менее 6 тыс. руб. за

два часа. А вот предсказать, насколько ин тенсивным будет г рафик, у вы, невозможно — и это основной минус такого рода бизнеса. Прису тствует сезонность: летом тренингов почти не бывает, ин диви д уа льны х зан я-тий совсем мало. «При том что наш проект довольно популярен, бывали месяцы, когда мы не проводили ни одного группового тренинга, — при-знается Денис. — У людей сложилось мнение, что показывать фокусы — это некое сверхъестественное умение, научиться которому могут единицы и только спустя годы упорных трени-ровок. Отчасти это верно, но лишь в

том случае, если вы собираетесь стать профессиональным иллюзионистом, настоящим мастером высочайшего уровня, у которого в репертуаре более 100 фокусов». D'

Проект успешен, но всегда можно что-то улучшить. Я, например, никогда не слышал о fi gasebe.ru и думаю, что та-ких людей довольно много. Как доне-сти до нас информацию о проекте? Продвигать себя в Сети: через рассыл-ку (например, посредством content.mail.ru), активнее работать с поиско-виками. Например, по слову «фокус» Figasebe находится на втором месте в «Яндексе», а по слову «фокусник» его нет и в первой двадцатке. Можно найти еще множество целевых слов и выражений. В ЖЖ компания пред-ставлена слабо, поэтому можно за деньги или на других условиях дого-вориться, что о вас напишут извест-ные блогеры.

Стоит активнее выходить в офлайн: — написать книгу по теме или ста-

тьи для популярных журналов;— снять фильм о фокусах, именно

фильм — роликов в Сети уже много;— выступать на массовых моло-

дежных тусовочных проектах;— начать активно продавать свои

услуги, а не ждать, когда обратятся к вам: например, лично обойти все компании, занимающиеся организа-цией праздников и торжеств;

— выпустить обучающий видео-диск с простыми фокусами и продви-нуть его через дистрибуторов софта и печатной продукции, интернет-магазины типа Ozon.

Чтобы сгладить сезонность, следу-ет летом делать выездные лагеря, на-пример на море. Да и зимой можно: в Гоа, Египет и т. д. Для участников это и отдых, и обучение в одном флаконе.

Можно и еще много всего приду-мать — была бы энергия все это во-площать.

МИХАИЛ РЫБАКОВбизнес-консультант

Выступление иллюзиониста в Москве даже сей-час, в кризис, стоит от 5 тыс. руб., а заказы посту-пают часто

Школа фокусов рассчитана на очень узкую аудиторию, и это, безусловно, помешает дальнейшему развитию. Кроме того, по этой тематике в свобод-ной продаже можно найти множество книг и фильмов — с ними трудно кон-курировать. Такой проект может су-ществовать в качестве хобби, принося своим владельцам небольшой доход, но рассчитывать на масштабный рост я бы не стала.

ЕВГЕНИЯ ПАРМУХИНАруководитель исследовательского агентства Research.Techart

банкизалоги

Банки все чаще становятся обладателями активов, которые ничего, кроме головной боли и дополнительных расходов по их содержанию, финансистам не приносят. Полученные от за-емщиков в качестве обеспечения по кредиту квартиры, дома и земельные участки, автомоби-ли, товары и оборудование банкам легче продать, чем держать на балансе. Вот только очере-дей из потенциальных покупателей пока не наблюдается

В ОЖИДАНИИ РАСПРОДАЖЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

Пару месяцев назад один мой знакомый захотел приобре-сти себе машину. На новую де-нег не хватало, поэтому выби-

рал из подержанных. Определившись с маркой и моделью, он объездил ряд автосалонов, специализирующихся на продаже комиссионных автомобилей, а параллельно с этим стал изучать раз-личные предложения, выложенные на сайтах. Через некоторое время поиски увенчались успехом, и подходящая ма-шина была найдена. Насколько же было велико его удивление, когда в процессе оформления документов выяснилось, что машина была залоговой и перешла кредитной организации в качестве «на-

следства» от ее бывшего клиента. В ко-нечном итоге автомобиль был куплен, причем, как оказалось, без каких-либо проблем и по цене ниже рыночной.

Не исключено, что моему знакомому просто повезло и этот конкретный слу-чай есть не более чем удачное стечение обстоятельств. Однако уже сам факт по-купки машины с дисконтом и тем бо-лее у банка вселяет некоторый опти-мизм. Ведь еще совсем недавно найти среди предложений от банков по про-

даже авто или квартиры подходящий вариант, который соответствовал бы критерию удачной покупки, было не-возможно. Цены на залоговое имуще-ство, выставленное на продажу, в боль-шинстве случаев были как минимум на 10% выше среднерыночных.

ЛУЧШЕ БЕЗ СУДАВ последнее время банки стали осозна-вать всю бесперспективность реализа-ции заложенного имущества по завы-


50фотографии: Alamy / Photas; из личных архивов (2)

Если банк не испытывает дефицита ликвидности, то он не будет сразу продавать залог, а дождется более выгодной для себя конъюнктуры


шенным ценам. Его количество растет как снежный ком: ввиду ухудшения фи-нансового положения заемщиков все больше людей перестают выполнять взятые на себя обязательства по погаше-нию кредита. А так как многие займы выдавались на условиях имуществен-ного обеспечения, вопрос, куда девать имущество, полученное от не рассчи-тавших свои финансовые силы клиен-тов, становится все более актуальным. «Даже если вырученная после продажи залога сумма не покроет весь долг, бан-ку нередко целесообразнее продать та-кой актив, особенно если речь идет об автомобилях, оборудовании и товарах в обороте. В случае же с недвижимостью банк вынужден платить налоги, поддер-живать ее в должном состоянии, нани-

мать управляющего или самостоятельно управлять этим имуществом, не говоря уже об упущенной выгоде из-за замора-живания средств», — уверяют большин-ство опрошенных D’ банкиров.

«Нет смысла ждать, пока имущество вырастет в цене, особенно это касает-ся имущества, подверженного износу. Кредитор всегда заинтересован в его реализации по цене, наиболее близкой

к рыночной, независимо от того, покро-ет ли продажа имущества сумму обяза-тельства полностью или частично», — говорит Артем Коновалов, заместитель директора юридического департамента Бинбанка. Впрочем, некоторые участ-ники рынка по-прежнему готовы ждать лучшей конъюнктуры. «Банк не будет продавать залог себе в убыток. Если банк не испытывает дефицита ликвид-ности, он может дождаться, пока рыноч-ная стоимость залога станет приемле-мой, и реализовать его. К примеру, если сегодня недвижимость сложно продать по цене, покрывающей сумму кредита, то, допустим, через три года вполне ре-ально», — считает зампредправления банка «Возрождение» Людмила Гонча-рова. Правда, и она согласна, что акти-

вы, которые быстро амортизируются и приходят в негодность, необходимо ре-ализовывать оперативно.

На сегодня доля имущества, пере-шедшего в собственность банков, по различным оценкам, не превышает 10–15% общего объема залогов, но впол-не вероятно, что с течением времени удельный вес такого «богатства» будет увеличиваться. Слово «богатство» взято в кавычки не случайно. Дело в том, что банки с большой неохотой идут на при-нятие такой крайней меры, как отчуж-дение залога. Это вызвано разными при-чинами, главная из которых состоит в том, что как содержание самого имуще-ства, так и оформление его в собствен-ность являются достаточно затратны-ми процедурами. «Держать на балансе банка имущество, полученное в каче-стве залога по кредиту, невыгодно», — уверяют сами банкиры. «Внесудебный порядок реализации заложенного иму-щества безоговорочно является опти-мальным способом погашения кредита, причем не только для банка, но и для залогодателя. Реализация имущества по договоренности с клиентом позволя-ет сократить сроки продажи и осуще-ствить ее по наиболее приближенной к рынку цене. За время рассмотрения споров в суде кредитное обязательство не погашается, и, естественно, увели-

чивается сумма начисляемых штрафов и пеней. Более того, при реализации за-лога с торгов по решению суда началь-ная продажная цена устанавливается по решению суда и может составлять сумму менее рыночной. Из этого сле-дует, что продажа имущества погасит меньшую сумму долга», — объясняет Артем Коновалов. Кроме того, большин-ство потенциальных покупателей рас-сматривают приобретение имущества с торгов как более рискованную сделку из-за вероятности ее оспаривания про-давцом. Поэтому банки стараются лю-бым способом избежать судебной во-локиты и договориться с должником о механизме урегулирования долга.

РАСПРОДАЖА ПЛЮС КРЕДИТЧаще всего банки предлагают клиентам самим заняться продажей залога. При этом, в отличие от варианта распрода-жи собственного имущества, данный


51

Некоторые банки выдавали кредиты под совершен-но смешные залоги типа «грязей Мертвого моря» — на них покупателя не найти вне зависимости от цены

И банку, и заемщику, если достиг-нута договоренность о продаже иму-щества, выгодно, чтобы реализация прошла по максимальной цене (не ниже рыночной). Однако часто быва-ет, что в связи с изменением цен на рынке текущая стоимость заложен-ного имущества не покрывает задол-женности по кредиту. В таких случа-ях банк также может согласиться с реализацией актива, если предло-женная цена продажи соответствует рыночной и вероятность реализовать имущество по большей цене при ис-полнительном производстве мини-мальна. Не обеспеченный остаток за-долженности по кредиту, оставшийся после продажи залога, заемщик дол-жен погасить из иных источников (банк может дать разумную отсрочку платежей) или предоставить допол-нительное обеспечение остатка.

АНДРЕЙ ОСИПОВначальник управления по работе с проблемными активами банка ВТБ 24

На наш взгляд, риски приобрете-ния заложенной квартиры по дого-вору купли-продажи с согласия бан-ка не превышают рисков покупателя квартиры, не обремененной залогом. Главное для покупателя в данном слу-чае — убедиться, что уплачиваемые им денежные средства будут направ-лены на погашение кредита продав-ца, тогда залог этой квартиры автома-тически прекратится.

АРТЕМ КОНОВАЛОВзаместитель директора юридического департамента Бинбанка


чии какого-либо дисконта. Один из самых дорогих лотов — 7-комнатная квартира в элитном жилом комплек-се на улице Улофа Пальме, выставлена за 170,5 млн руб., исходя из площади квартиры покупатель должен запла-тить за «квадрат» около $40 тыс. В то же время в агентствах недвижимости выставленные на продажу квартиры в том же доме стоят в два раза меньше. И здесь покупателям залоговых квар-тир и домов банк предлагает возмож-ность покупки через кредит. Основные условия: ставки — до 9,5% в рублях и до 10% в долларах или евро, 20-процент-ный первоначальный взнос, возмож-ность досрочного погашения с первого дня, отсутствие комиссий за оформле-ние, ускоренные сроки рассмотрения заявки. Помимо жилья на сайте бан-ка есть база из более чем 100 объектов коммерческой недвижимости (склады, торговые и производственные помеще-ния, гостиницы и т. д.) и примерно та-кое же количество автотранспорта.

Абсолют-банк на своем сайте раз-мещает довольно объемную базу за-логовых автомобилей и спецтехники. При этом спецпрограмма «Выгодный кредит» (для покупателей залоговых авто) предусматривает выдачу займа под 14–15% годовых в рублях на один-три года при наличии 15-процентно-го первоначального взноса. Но и здесь, если судить по ценам на залоговые авто, они ма ло чем отличаются от среднерыночных.

Нельзя пройти мимо еще одно -го игрока — Собинбанка. На сегодня спектр его интересов достаточно раз-нообразен и направлен на реализацию таких позиций, как автомобили, объ-екты жилой недвижимости, коммер-ческий транспорт. В отличие от кон-курентов на головной странице сайта банка сразу замечаешь яркий баннер Sale, кликая на который, попадаешь на сайт prodadim-vse.ru. Здесь размещена информация о залоговом имуществе, выставленном на продажу, причем ни-какой ссылки на то, что данный сайт как-то относится к банку, нет. Описа-ния залоговых авто наводят на мысль, что некоторые владельцы просто не хотят выплачивать кредит за машины, побывавшие в авариях, — у многих авто, выставленных на продажу, име-ются трещины на лобовых стеклах, ца-

предложений (на начало ноября) 17 квартир располагаются в Москве. Впро-чем, информация об объектах доволь-но скудная: не везде указан тип дома и год его постройки, точного адреса тоже нигде нет (только город и улица), правда, везде есть телефон продавца. Нельзя сказать, что цены на предлагае-мую жилплощадь привлекательные — к примеру, малогабаритная «однушка» на окраине столицы выставлена по цене 120 тыс. руб. за 1 кв. м. Для привле-чения к залоговым квартирам покупа-телей банк даже запустил специальную программу, по которой кредит на их по-купку можно взять под 5,75% в долларах и 10,5% в рублях.

Еще больше предложений в базе за логовой недвижимости на сайте ВТБ 24. В настоящее время он реализу-ет более 400 объектов жилой недвижи-мости по всей России. Правда, и здесь цены заставляют усомниться в нали-

подход предусматривает лишь косвен-ное участие банка в процессе реализа-ции, при котором он выполняет толь-ко роль посредника между владельцем объекта и его потенциальными поку-пателями. В большинстве случаев это ограничивается размещением соответ-ствующей информации о продаже за-логов на банковских интернет-сайтах. Так что, увидев объявление о продаже залогового имущества, никогда не зна-ешь, банк выступает в роли продавца или заемщик.

Что же интересного предлагают кре-дитные учреждения? Для того чтобы ответить на этот вопрос и понять об-щую картину происходящего, доста-точно лишь взглянуть на страницы банковских сайтов, где представлена информация о залоговом имуществе.

На сайте банка «Дельтакредит» размещена база залоговых квартир, предлагаемых к продаже. Из более 70


52фотографии: PhotoXPress.RU; Fotolia / PhotoXPress.ru; из личных архивов

Ни кредитор, ни должник стараются не афиширо-вать, что выставленное на продажу имущество на-ходится в залоге


рапины и вмятины. При этом цены на них примерно такие же, как на анало-гичные модели, но без каких-либо по-вреждений. Для потенциальных поку-пателей залоговых авто в Собинбанке предлагают специальную кредитную программу — «Подержанные плюс». Примечательно, что для получения та-кого займа не нужен первоначальный

взнос, правда, и ставки будут довольно высокие (18–21% годовых в рублях).

БОЛЬШЕ ЗНАЕШЬ — ЛУЧШЕ СПИШЬВажно понимать, что залоговое имуще-ство, несмотря на то что оно и обладает некоторой спецификой, по большому счету мало чем отличается от любого другого товара. В принципе покупка залоговой квартиры, автомобиля или какого-то другого имущества — дело довольно безопасное.

Но лишняя бдительность не поме-шает. Особенно если речь идет о покуп-ке имущества не у самой кредитной организации, а лишь при ее опосредо-ванном участии. В случае с досудебной реализацией имущества покупателю следует учитывать ряд важных момен-

тов. «Сделка обязательно должна про-ходить с согласия банка-кредитора. Очень важно, чтобы он четко контро-лировал, что средства в оплату имуще-ства направляются на погашение за-долженности по кредиту. Иначе есть риск, что продавец воспользуется по-лученными деньгами по собственному усмотрению. В этом случае обремене-ние с имущества банк не снимет», — объясняет Андрей Осипов. Банкиры рекомендуют осуществлять сделки с залоговым имуществом в офисе банка в присутствии его сотрудников. В этом

случае банк сможет проконтролиро-вать два ключевых момента: легитим-ность сделки (проводится согласование форм договоров, проверяются полно-мочия сторон на заключение сдел-ки, банк участвует в регистрацион-ных действиях) и движение денежных средств (средства перечисляются поку-пателем на счет заемщика в банке, при необходимости с последнего заблаго-временно берется заявление на полное или частичное погашение задолженно-сти по кредиту).

При приобретении недвижимого имущества оптимальной для покупа-теля является схема сделки, при кото-рой происходит одновременное снятие обременения с недвижимости и пере-ход права собственности к покупате-

лю. Банк предоставляет свою ячейку и связывается с регистрационной служ-бой. Покупатель же вносит одну часть средств (равную стоимости долга бан-ку продавца квартиры) в банковскую ячейку, а разницу между остатком по кредиту и стоимостью квартиры — во вторую. После оформления договора купли-продажи и прохождения госре-гистрации банк получит остаток дол-га по кредиту, а продавец — разницу между ценой продажи и остатком дол-га. Такая сделка безопасна для всех сторон. D'


53

Банки предлагают специальные программы на за-логовые авто, вот только цена этих машин мало чем отличается от среднерыночных

Должнику выгодно прийти к согла-шению о продаже залога до судеб-ных разбирательств: ведь если на торгах, организованных пристава-ми, предмет залога не находит по-купателя, то его стоимость снижа-ется на 25%, и его забирает на свой баланс банк. В результате может оказаться, что заемщик еще будет должен банку. Впрочем, далеко не все заемщики это понимают — поч-ти половина из них тянет до суда, надеясь, что за время судебного процесса им как-то удастся решить свои проблемы.Ликвидность залога зависит от того, насколько точно его стоимость спе-циалисты банка оценили при выда-че кредита. Если залогом по креди-т у служила недвижимость и банк корректно оценил ее стоимость, то даже нынешнее падение цен на жи-лую, офисную и торговую недвижи-мость позволит при ее продаже по-гасить всю сумму задолженности. Мы как раз стремились брать в за-лог ликвидные и понятные активы, а некоторые банки, мне это досто-верно известно, нередко выдава-ли кредиты под совершенно смеш-ные залоги типа «грязей Мертвого моря» или «причальной стенки». Думаю, что на такие залоги в прин-ципе сложно найти покупателя, вне зависимости от цены и площадки, на которой их выставлять.

МАКСИМ КУХТАзаместитель директора департамента проблемных кредитов Москоммерцбанка

D-ШТРИХ

54фотографии: ИТАР-ТАСС; из личного архива

ИРИНА ГАХОВА

СТРАХОВЩИКИ СМЕНИЛИ ОРИЕНТАЦИЮСпрос со стороны частных лиц на полисы добровольного ме-дицинского страхования растет, а вслед за ним — число пред-ложений страховщиков, переориентировавшихся на продажу полисов «физикам»

№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

сравнению с прошлым годом», — при-знается Игорь Соловьев, начальник отде-ла управления страхования физических лиц ОСАО «Ингосстрах». Самостоятельная покупка страховки совершенно оправдан-на, так как полис позволяет оптимизиро-вать расходы на лечение: его обладатель избавлен от риска переплаты за избыточ-ные назначения, которому подвержены незастрахованные пациенты, и риска по-вышения стоимости медуслуг лечебным учреждением (в течение срока догово-ра страховщик не пересматривает стои-мость полиса).

Следуя за спросом, страховщики все чаще предлагают недорогие «коробоч-ные» продукты для физлиц. Так, компа-ния «Инногарант» решила ориентировать тех, кто лишился корпоративных стра-ховок, на выбор исключительно эконо-мичных предложений (до 20 тыс. руб. за полис) с поликлиникой, расположенной рядом с домом. В такой комплект входят поликлиника, стоматология, вызов врача и «скорой», правда, нет традиционной оп-ции «экстренная госпитализация». К плю-сам можно отнести тот факт, что наполне-ние программы оставлено на усмотрение клиента, а также есть возможность заме-ны медучреждения без доплаты. «Застра-хованный, обслуживаясь в сети, напри-мер, под эгидой “Арсмедики”, в течение года один раз имеет право поменять кли-нику согласно условиям договора», — от-мечает Виктор Школьников. При жела-нии стоимость полиса можно снизить до минимума — например, обслуживание в поликлинике в районе Кузьминок обой-дется всего в 10 тыс. руб. за год. Но такая страховка имеет ряд ограничений, с кото-рыми лучше ознакомиться заранее. К при-меру, программой не предусмотрены ис-следования иммунного статуса, строго определено количество ряда исследова-ний и процедур, зато нет ограничений на число консультаций специалистов.

Другие компании также заметно рас-ширили свои «коробочные» предложения. Так, запуская новую линейку продуктов (с готовыми наборами, оптимальными для клиентов в том или ином ценовом сегменте), «Ингосстрах» увеличил страхо-вые суммы по программам примерно на треть — до 1–3 млн руб. в зависимости от выбираемой опции и до 5 млн по стацио-нарной помощи в дорогих полисах. Пре-доставляемая медпомощь здесь не огра-ничена возможностями входящих в сеть

С началом кризиса почти все стра-ховые компании (СК), предлага-ющие полисы добровольного ме-дицинского страхования (ДМС),

отмечали падение корпоративных про-даж. Оптимизируя расходы, многие рабо-тодатели полностью или частично отказа-лись оплачивать медицинскую страховку своим сотрудникам. «Ситуация на рынке такова: 20% корпоративных клиентов во-обще отказались от ДМС, 30% резко сокра-тили свои программы, а оставшиеся 50%

если и оставили объем услуг прежним, то поликлиники выбрали более бюджет-ные», — отмечает Виктор Школьников, директор центра личного страхования СК «Инногарант».

Но, видимо, лишаться гарантирован-ных медуслуг многие бывшие обладате-ли корпоративных полисов не намере-ны и все чаще оплачивают страховку из собственного кармана. «В этом году у нас были месяцы, когда объемы продаж по-лисов ДМС физлицам росли на 200% по

полис


D-ШТРИХ

55№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009

полис


клиник. «Например врач назначает паци-енту компьютерную томографию, но са-мого томографа в лечебном учреждении может не быть, тогда обследование будет проведено в другой клинике», — поясняет Игорь Соловьев.

Наиболее востребован (до 60% продаж) самый дешевый продукт «Рационал» сто-имостью от 18,2 тыс. руб. в год, который предусматривает поликлиническое об-служивание со стоматологией и вызовом врача на дом. Но здесь исключить какие-либо из опций уже не получится, в отли-чие от более дорогих предложений, где за клиентом остается выбор. Следующее по цене предложение — программа «Опти-мал» — начинается с отметки 28,8 тыс. руб. При страховании обязательно прово-дится медицинское анкетирование, по-скольку человек со средним состоянием здоровья (например, с гастритом) на стра-хование принимается, а вот с ишемиче-ской болезнью сердца — нет. В послед-нем случае придется рассчитывать на индивидуальную программу ДМС стои-мостью от 50 тыс. руб. И только самый до-рогой план страхования «Платинум» сто-имостью около 190 тыс. руб. не требует анкетирования. Он предусматривает об-служивание в лучших лечебных учреж-дениях Москвы, помощь личного врача на дому и в офисе, плановую госпитализа-

цию, бесплатное получение лекарств по рецепту врача в партнерской сети аптек «Ригла» и др.

У компании РОСНО, запустившей похо-жую линейку «На здоровье», объем покры-тия по рискам ничуть не меньший, при этом полис действует в объеме экстрен-ной помощи по всей стране. Здесь также предложения собраны в заранее опреде-ленные программы — «Люкс», «Бизнес», «Эконом», что позволило оптимизировать стоимость каждого («Эконом» — от 21,9 тыс. руб.). Везде базовой опцией является поликлиническое обслуживание, осталь-ные добавляются по желанию. Вот толь-ко плановую госпитализацию получится предусмотреть только на третий год стра-хования. Зато «скорая помощь» и стацио-нар во всех программах предлагаются в одинаковой высокой категории.

«Надо понимать, что “Эконом” — это не тот эконом, когда вы попадете в условия, близкие к ОМС, — поясняет Нина Егорки-на, заместитель директора центра мето-дологии и контроля медицинского стра-хования СК РОСНО. — Мы предлагаем ведомственные и коммерческие клини-ки, которые просто не так известны как премиум-сегмент, но зачастую не уступа-ют раскрученным брендам». Интересен весьма обширный набор бонусов, включа-ющий не только вакцинацию от гриппа и страхование выезжающих за рубеж, но и скидки (до 20%) на дополнительные услу-ги, страхование от несчастного случая (на 75 тыс. руб.), содействие в организации ле-чения в клиниках Германии и другие.

Многие новые предложения страхов-щиков учитывают желание клиентов не переплачивать за ненужные им опции и поэтому позволяют собирать полис ДМС в любой комбинации, предусматривая все большую вариативность. «Мы предоста-вили клиентам возможность приобретать все основные опции стандартных про-грамм ДМС по отдельности», — говорит исполнительный вице-президент группы “Ренессанс страхование” Сирма Готовац. И если калькуляторы на сайтах страхов-щиков зачастую программы ДМС не рас-считывают, то можно обратиться за рас-четом в интернет-магазин страховщика и

собрать по кирпичикам (опциям) необхо-димую программу.

Также все большее число компаний постарались исключить для клиентов риск попадания в неопределенную ситу-ацию с обслуживанием по полису ДМС из-за банкротства клиники. «Мы стараем-ся не предлагать клиентам программы с прикреплением к одной-единственной клинике, — отмечает Марина Черномо-рова, начальник управления продук-тов медицинского страхования “РЕСО-гарантия”. — Предоставляем выбор из разных сетей клиник, а в какую из них хо-дить — решает сам застрахованный». В за-висимости от предложения компании такая сеть может включать от трех до не-скольких десятков поликлиник. В случае банкротства одной из клиник клиента пе-реведут на обслуживание в другую. D'

Сегодня мы наблюдаем некоторое увеличение спроса на ДМС среди част-ных лиц. Новым клиентам страховые компании все чаще предлагают гото-вые «коробочные» программы — на-пример, «Люкс», «Бизнес», «Эконом», которые оптимальны по соотношению цена—качество для соответствующих категорий клиентов. У таких предло-жений есть ряд преимуществ: страхо-вателю (если состояние его здоровья не хуже среднестатистического для его возраста) нет необходимости тра-тить время на подбор индивидуаль-ного комплекта медуслуг, а сам пакет получается более демократичным по цене, чем индивидуально составлен-ная программа. Кроме того, клиент не прикрепляется к одной поликлинике, а имеет возможность обслуживаться в сети клиник (обычно это пять-семь ЛПУ), что защищает его на случай бан-кротства одной из них. Если по каким-то причинам у него возникает потреб-ность сменить ЛПУ, это можно сделать без дополнительных финансовых за-трат и формальностей.

В целом цены на ДМС в 2009 году выросли примерно так же, как и год назад, — на 10–25%, что обусловле-но ежегодным ростом цен на меди-цинские услуги. Неудивительно, что в условиях кризиса многие страхова-тели стали экономить, но не могу ска-зать, что оптимизация расходов на ДМС приняла масштабный характер, заставляя людей полностью отказы-ваться от страховки.

В этом году проявилась тенденция к минимизации страховых программ, отказу от каких-то дополнительных оп-ций в полисе. Допустим, человек давно обслуживается в поликлинике, привык к ней, и ему проще бывает убрать одну из опций, которой он не пользовал-ся, например вызов «скорой помощи», чем выбрать ЛПУ подешевле. Но встре-чаются те, кто старается сохранить имеющийся набор опций и сэкономить за счет перехода в другие лечебные учреждения. Обычно это позволяет со-кратить расходы на ДМС на 10–15%.

НИНА ЕГОРКИНАзаместитель директора центра методологии и контроля медицинского страхования СК РОСНО

При желании стоимость полиса можно снизить до минимума, выбрав ограниченный набор опций или «коробочный» продукт страховщика

856

индикаторы

Инфляция с начала года — 8,3 % (за год — 8,8%)

Доходные вложения

Реальные потери денег

РАСЧЕТ НА 19 НОЯБРЯ 2009 ГОДА

Использованы данные: индекс стоимости 1 кв. м в Москве IRN.ru, официальные курсы валют ЦБ РФ, индексы стоимости паев ПИФов «Эксперт РА», курсы ОМС Сбербанка РФ, ИПЦ Росстата, индексы облигаций Cbonds.ru, ставки по банковским депозитам Banki.ru, фондовые индексы ММВБ.

КАК ЧИТАТЬ ИНДИКАТОРЫ

В рублевом эквиваленте

Доходность с начала года

Доходность за прошедший годДепозиты

в евро

6,0%*(9,9%)

ПИФы общие

72,2%(75,5%)

ПИФы смешанных инвестиций

45,5%(49,2%)

Серебро на ОМС

52,8%(87,5%)

Депозитыв евро*

10,9%(33,9%)

Платинана ОМС

47,8%(67,7%)

ПИФы облигаций

34,4%(28,9%)

Акции компаний малой капитализации

181,6%(158,3%)

ПИФы потребительского

сектора

160,1%(143,3%)

ПИФы металлургии

и машино-строения

167,5%(181,5%)

ПИФы электро-

энергетики

164%(169,1%)

192,8%(161,1%)

ПИФы связи и телекоммуни -

ка ций

Акции металлургических

и горнодобыва-ющих компаний

201,1%(307,1%)

Наличныйевро

3,2%(23,6%)

Депозитыв долларах

5,2%(13,6%)

Наличный доллар

–2,3%(4,7%)

Золото на ОМС

22,5%(52,9%)

Корпоративныеоблигации

16,9%(19,4%)

Муниципальныеоблигации

13,2%(13,8%)

Акции, «голубые фишки»

136,2%(168,9%)

Акции нефтегазовых

компаний

122,6%(148,8%)

161,8%(167,9%) (16(1(1(((( 7,97,977,97,97,99%) %%%%

Акции телекомму-

никационных компаний

Акции машинострои-

тельных компаний

192,1%(154,2%)

115,9%(137,4%)

ПИФы акций

Акции энергетиче ских

компаний

169,7%(192,3%)

Акции компаний

средней капи-тализации

137,3%(154,9%)


Рублевыедепозиты

10,8%(11,6%)

Жилье в Москве

–27,7%(–29,6%)

Процентные ставки по ипотеке и потребительским кредитам

Кредитный продукт

Рубли Доллары США

мин. макс. средн. мин. макс. средн.

Кредит на приобре-тение квартиры на вторичном рынке жилья

16,6 19,3

18,7

13,2 16,0

15,5

Целевой кредит под залог имею-щегося объекта недвижимости

18,9 21,7 15,1 17,3

Кредит на покуп-ку дома с землей на вторичном рынке жилья

16,9 18,7 15,0 16,7

Потребительский кредит 27,5 35,0 31,3 18,9 20,4 19,7

Источник: «Кредитмарт», данные за ноябрь

Cтавки по депозитам в других валютах2

Банк Депозит Ставка, %

Британский фунт стерлинговМастер-банк Осенний + 9

Банк проектного финансирования Британия 8,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Виктория 4,5

Швейцарский франкМастер-банк Осенний + 8

ОТП банк Радушные времена 7

Московский областной банк Альпийский + 6,5

Банк проектного финансирования Швейцария 6,5

Транскредитбанк Скорый 6,252 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Лучшие ставки по депозитам1

Банк Депозит Ставка, %

РублиВосточный экспресс VIP персональный 16,47

Нацбанк Траст Траст мобильный 16,25

Бинбанк Доходный + 15,8

МБРР Корпоративный 15,25

МДМ-банк Гарантированный доход 15,25

Уралсиб Достойный дом детям 15

ОТП банк Радушные времена 14,5

Петрокоммерц Гарантия 14,5

Юниаструмбанк Новогодний 2010 14,5

Собинбанк Партнер 14,5

Доллары СШАНацбанк Траст Почетный клиент 11,75


Восточный экспресс VIP персональный столичный 10,5

ОТП банк Радушный 8,5


Номос-банк Номос-цель 8,1

Ак Барс Добрые традиции 8

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 8

Петрокоммерц Классика 7,9

МБРР Высокий доход 7,25

ЕвроНацбанк Траст Почетный клиент 10,75


Восточный экспресс VIP персональный столичный 8,5

Ак Барс Добрые традиции 8

Номос-банк Номос-цель 7,6


ОТП банк Радушные времена 7,5

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 7,5

Балтийский банк Срочный 7,25

Промсвязьбанк Моя выгода 7,15

1 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D’

Акции компаний высокой

капитализации

113,2%(137,5%)

Палладийна ОМС

77,8%(60,5%)

ПИФы финансового

сектора

140,6%(134,1%)

Акции банков

и финансовыхкомпаний

108,1%(111,3%)

ПИФы топливно-энер-

гетической отрасли

111,6%(139,9%)

Рынок акцийв общем

115,6%(139,3%)

Доходность инвестиций с начала года и за год

57№22 (82) 23 НОЯБРЯ – 6 ДЕКАБРЯ 2009 D-ШТРИХ

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 63,3 11,03 49,86 55,15 186,04 18,07 66,5

Мегионнефтегаз 465 8,14 43,96 42,2 144,74 148,03 500,5

Телекоммуникации, СМИ

Армада 197,95 17,13 112,85 122,42 182,79 19 204,98

РБК 50,59 10 57,75 25,53 110,79 8,17 54,38

Ростелеком, прив. 66,5 8,64 47,74 42,15 334,64 12,01 69,76

АФК Система 21,8 7,61 63,9 83,95 384,44 3,75 22,831

Дальсвязь 95,72 2,94 55,69 108,4 430,3 16,11 100,75

МГТС 425 –1,62 –16,67 –1,16 56,82 175,05 640

Северо-Западный телеком 13,772 –1,63 53,02 48,89 89,2 5,005 14,8

Югтелеком 2,115 –3,86 45,86 127,42 191,72 0,505 2,7

Центртелеком 14,35 –8,01 23,18 139,17 239,24 2,51 17,614

Сибирьтелеком 1,013 –8,49 46,81 59,28 168,7 0,215 1,205

БанкиБанк Возрождение 1177 4,25 48,99 133,18 280,91 170 1350

Банк Санкт-Петербург 87,49 2,93 53,49 118,78 179,52 20,07 114,41

Росбанк 97 –1,5 3,74 –8,49 1,04 61 168,5

Банк Москвы 717 –10,38 0,02 –0,28 15,83 568 849,43

Арсагера 3,34 –15,23 13,99 –29,83 133,89 0,648 8,299

Компании потребительского сектораВерофарм 832 4,65 15,56 21,82 152,12 270 915

Вимм-Билль-Данн 1200 1,52 13,42 42,93 262,54 281,93 1387

Магнит 1788 0,17 22,47 52,89 496 260,04 1916,17

ГУМ 51,99 –0,02 30,11 22,88 –0,02 21,5 57

Разгуляй 53,5 –0,93 –0,56 31,13 91,07 22,5 69,445

Балтика 776,9 –2,53 13,42 9,27 91,73 320 999,99

Седьмой континент 251,99 –8,36 5,9 –22,17 –8,37 121,01 470

Калина 444,43 –9,3 21,32 –2,59 93,36 149,99 524

М.Видео 107,5 –14 24,64 49,08 330 20 142,99

Аптеки 36,6 328,52 –15,55 74,56 10,06 213,23 49,8 404,99

Красный Октябрь 590 –15,83 44,96 77,47 –30,51 73,2 888

Пава 17,43 –20,12 8,94 10,25 54,93 9,5 26,94

Промышленность, транспорт, строительствоАвтоВАЗ 16,753 12,97 59,05 18,4 157,86 5 22,207

КамАЗ 70,39 9,98 115,13 75,54 128,91 12,03 103,98

Акрон 899 7,03 16,3 19,23 226,29 207 1025,3

ПИК 121,69 2,26 130,69 84,1 246,5 19,4 143,1

Приморское морское пароходство 5,426 –0,46 17,64 –21,19 –8,34 3,888 8,394

Система-Галс 925,9 –2,54 222,44 154,42 20,73 168 1533,88

РТМ 9,14 –2,66 130,23 31,51 — 1,07 17,25

Иркут 8,507 –3,33 42,02 13,43 170,06 2,5 14,299

Ютэйр 9,6 –3,61 54,86 88,24 242,98 2,001 11,9

УАЗ 1,45 –4,73 7,41 5,84 7,41 0,82 1,879

Объединенные машиностроитель-ные заводы 60,3 –5,62 51,05 20,29 65,21 19 80,69

Группа ЛСР 527,5 –9,52 35,71 41,05 33,16 101 700

ВСМПО-Ависма 2076,98 –9,7 1,86 35,22 109,8 633,01 2630

ЭнергетикаМОЭСК 1,34 –2,19 39,58 30,22 –5,63 0,669 1,955

ТГК-9 0,0033 –8,33 –17,5 50 135,71 0,0008 0,0045

ТГК-6 0,0099 –2,94 –6,6 62,3 153,85 0,0024 0,0124

ТГК-5 0,0116 –2,52 6,42 78,46 157,78 0,0027 0,0132

ТГК-4 0,0103 –1,9 4,04 –1,9 49,28 0,0036 0,0144

ТГК-2 0,0067 –15,19 1,52 11,67 55,81 0,0021 0,0113

ТГК-14 0,003 –9,09 –3,23 — — 0,0018 0,0047

ТГК-1 0,0151 11,03 73,56 125,37 331,43 0,0024 0,0153

ОГК-6 0,766 –12,36 21,59 62,29 283 0,16 0,914

ОГК-4 1,582 7,77 25,56 36,5 520,39 0,187 1,91

ОГК-2 0,918 –11,65 26,8 84,34 363,64 0,155 1,175

ОГК-1 0,757 –1,94 19,78 58,7 382,17 0,139 0,837

Мосэнергосбыт 0,239 –1,65 58,28 74,45 143,88 0,064 0,264

Московская теплосетевая компания 0,65 –10,47 –0,15 –2,55 19,27 0,438 1,055

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 19 ноября 2009 года

Динамика цен некоторых акций на фондовых биржах ММВБ и РТС

Эмитент Цена, руб. 1 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

Капита-лизация,

$ млрд

Вола-тиль-ность

βЦена в RTS

Standard, руб.

Сбербанк, прив. 52,35 25,6 387,9 6,87 56,5 1,83 3,74 1,30 52,71

ФСК ЕЭС 0,38 12,4 308,6 0,071 0,409 15,47 3,43 0,92 —

НоваТЭК 157,77 10,4 136,3 45,3 196,58 16,57 2,20 0,80 —

Мосэнерго 3,008 7,9 219,0 0,708 3,188 4,15 3,52 0,62 —

Полиметалл 281,5 4,3 272,9 66,67 299,5 3,06 1,84 0,51 —

Сбербанк 71,22 3,2 191,3 13,5 74,89 53,62 3,26 1,24 71,56

Роснефть 252,9 3,0 190,7 78 262,3 93,83 2,51 0,98 253,86

Распадская 130 2,9 297,6 23,77 134,4 3,51 3,38 0,95 —

МТС 223,44 2,5 120,1 91 236,89 15,52 2,22 0,67 225

Ростелеком 188,9 1,6 4,7 132 350,05 4,80 4,20 0,55 —

Сургутнефтегаз, прив. 13,296 0,9 155,7 4,557 14,319 3,63 2,49 0,83 13,33

Волгателеком 70,22 0,7 303,6 13,8 75,14 0,59 2,66 0,42 —

Русгидро 1,137 0,6 144,5 0,405 1,452 10,13 2,32 6,55 1,152

Аэрофлот 46,5 0,2 –11,0 19,56 54,5 1,78 2,77 0,52 —

Татнефть 141,73 –0,3 232,4 35,5 153,55 10,90 2,92 1,10 142,56

Уралкалий 137,6 –1,4 325,4 21,5 156,9 10,22 3,34 0,96 —

Норильский никель 4106,96 –1,4 102,3 1180,11 4410 27,36 2,87 1,12 4121,9

Индекс ММВБ 1335,52 –1,9 139,3 503,54 1391,79 — — — —

Магнитогорский МК 23,71 –1,9 344,8 4,35 24,995 9,17 3,03 0,69 —

ВТБ 0,0634 –3,1 100,0 0,019 0,0723 14,89 4,15 1,34 0,06316

Уралсвязьинформ 0,746 –3,4 143,8 0,224 0,799 0,84 3,23 0,77 —

Новолипецкий МК 84,75 –3,9 360,6 15,34 89,87 17,65 3,11 0,95 —

Северсталь 239 –4,1 271,7 56,72 257 8,69 2,70 0,92 —

Полюс золото 1626,03 –5,1 278,2 397 1769 10,89 2,77 0,83 1635,4

ЛУКойл 1779,89 –7,3 115,2 741,1 1991 52,61 2,61 1,01 1772,5

Газпром нефть 153,55 –7,5 202,5 43,41 189,87 25,20 3,03 1,05 —

Сургутнефтегаз 26,6 –7,6 75,6 12,9 29,469 33,21 2,73 1,05 26,66

Газпром 180,7 –8,0 82,5 88,88 204,97 149,02 2,52 1,01 181,24

ОГК-5 2,363 –8,8 107,3 0,667 2,972 2,87 5,18 0,81 —

ОГК-3 1,522 –9,6 492,2 0,199 2,155 2,46 3,54 0,85 —

Транснефть, прив. 21 726 –24,6 193,6 5994 30 000 1,19 3,05 0,93 22 000

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, РТС, по ценам в рублях на закрытие торгов 19 ноября 2009 года

Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Динамика индексов фондовой биржи ММВБИндекс Значение 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

Max

MICEX Manufacturing Index (MNF) — машиностроение 1673,48 5,8 54,8 56,1 154,2 454,83 1839,89

MICEX Power Index (PWR) — энергетика 2406 2,3 42,8 61,0 192,3 701,15 2447,45

MICEX Telecommunication Index (TLC) — телекоммуникации 1633,93 –0,2 37,1 48,3 167,9 568,72 1685,72

MICEX Mid Cap Index (MC) — компании стандартной капитализации 1943,49 –0,3 26,7 41,6 154,9 701,03 1979,5

MICEX Start Cap Index (SC) — компании базовой капитализации 3415,57 –0,4 43,7 64,2 158,3 1054,59 3478,44

MICEX Large Cap Index (LC) — компании высокой капитализации 2193,58 –1,8 27,0 28,9 137,5 829,36 2290,18

Индекс ММВБ 1335,52 –1,9 25,7 29,1 139,3 503,54 1391,79

MICEX Financials (FNL) — финансово-банковская отрасль 4659,71 –2,0 35,6 50,8 111,3 1671,56 4968,69

MICEX Oil & Gas Index (O&G) — нефть и газ 2492,68 –2,6 22,3 22,8 148,8 897,88 2616,44

MICEX Metals and Mining Index (M&M) — металлургия и горная добыча 3484,1 –3,8 26,0 49,1 307,1 769,63 3635,2

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 19 ноября 2009 года


Доходность открытых паевых фондов на 19 ноября 2009 годаФонд Прирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТройка Диалог — телекоммуникации 7,0 63,6 96,0 200,8 349,7

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 6,8 45,5 77,4 139,1 22,6

Балтинвест — фонд потребительского сектора 6,5 66,0 44,2 157,1 10

Балтинвест — фонд металлургии и машиностроения 6,4 58,0 40,8 221,9 14,2

Максвелл — телеком 6,4 60,6 67,5 138,0 42,5

Альфа-капитал — финансы 6,4 30,2 50,1 141,1 83,5

Интерфин — телеком 6,2 44,7 62,8 285,8 74

ДВС — фонд акций ПМСБ 5,9 37,1 57,9 136,3 68,4

Русь-капитал — телекоммуникации 5,6 59,4 88,5 160,0 24,2

Альфа-капитал — телекоммуникации 5,3 42,3 75,7 167,4 108,6

Невский — фонд акций 5,1 26,7 48,5 126,4 25

БКС — фонд потребительского сектора 5,0 25,3 33,6 98,0 25,8

Тройка Диалог — финансовый сектор 4,9 40,3 81,1 125,2 80,6

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 4,9 40,9 66,6 119,9 103,8

ВТБ — фонд потребительского сектора 4,6 33,4 52,5 155,9 13,8

Райффайзен — телекоммуникации 4,5 48,6 78,7 158,3 381,1

Альфа-капитал — потребительский сектор 4,4 28,3 47,0 159,9 91,4

Стоик — телекоммуникации (УК ПСБ) 4,4 33,6 46,0 126,2 13,7

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 4,1 55,0 85,4 187,6 384,4

ВТБ-ФПГУ 4,1 41,6 50,9 160,6 60,3

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 4,1 36,5 61,9 126,1 109,3

ВТБ — фонд телекоммуникаций 4,0 52,1 74,0 180,3 57,7

Интерфин — индустрия 4,0 17,9 35,0 111,1 76,9

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 3,9 53,3 76,8 138,6 264,6

Ермак — ФКИ 3,7 26,1 49,5 148,8 53,3

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 3,6 32,6 46,7 157,1 66,7

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) 3,4 30,2 41,8 122,3 303

Промсвязь — акции 3,4 29,0 51,5 153,0 45,1

Альянс РОСНО — акции 3,2 32,6 50,2 191,1 176,7

Тройка Диалог — потребительский сектор 3,2 35,3 60,7 188,7 199

Тройка Диалог — федеральный 2,9 46,0 66,2 141,6 253,5

Тройка Диалог — электроэнергетика 2,9 45,7 70,7 192,9 743,5

БКС — фонд перспективных акций 2,8 27,6 36,7 122,3 160,3

Русь-капитал — акции 2,8 29,1 37,1 109,7 117,3

Райффайзен — потребительский сектор 2,8 36,6 52,0 141,0 249,3

Атон — фонд акций 2,6 33,2 45,5 163,9 585,7

Универ — фонд акций 2,6 41,2 69,6 195,5 68,9

Метрополь Золотое руно 2,5 22,3 26,3 70,4 23,9

Ингосстрах — акции 2,5 24,4 43,2 103,6 93

БКС — фонд Халяль 2,4 20,5 31,5 164,9 11,9

Стоик — потребительский сектор (УК ПСБ) 2,4 20,9 25,2 86,8 10,4

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 2,3 38,4 59,6 153,5 69

Тройка Диалог — металлургия 2,2 24,6 49,3 218,8 321,7

Базовый (Кэпитал ЭМ) 2,1 38,1 51,7 189,6 128,1

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 2,0 31,5 42,6 119,1 809

Русь-капитал — металлургия 1,9 28,3 61,4 184,1 27,4

Церих — фонд акций 1,9 31,0 53,5 153,4 18,8

КИТ Фортис — фонд акций 1,9 28,4 36,9 140,2 344,9

Открытие — акции 1,8 35,0 34,5 127,8 141,9

Солид-инвест 1,8 27,9 40,6 138,1 264,4

ДВС — фонд акций 1,8 36,7 48,8 136,2 132,1

Максвелл — фонд госпредприятий 1,7 25,0 27,4 92,7 30,1

Русс-инвест — паевой фонд акций 1,7 31,8 37,8 141,5 80,5

БКС — фонд металлургии 1,7 21,5 32,2 159,8 72,5

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием

1,6 27,1 31,9 99,1 31,6

Либра — фонд акций 1,5 25,7 30,1 72,2 253,2

ВТБ — фонд электроэнергетики 1,5 53,6 72,9 180,8 47

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 1,5 30,1 40,4 149,3 65,3

Олма — фонд акций 1,5 28,9 37,2 142,6 14,1

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 1,4 30,3 37,4 145,0 7824

БКС — фонд голубых фишек 1,4 26,9 37,6 143,5 465,1

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 1,3 28,2 55,8 219,0 132,2

Петр Столыпин (ОФГ Инвест) 1,3 32,4 32,5 119,0 4678,3

Доходъ — фонд акций 1,2 29,9 36,5 113,1 34

РФЦ — фонд акций 1,2 31,7 35,2 126,1 90,9

Инфина — фонд акций 1,1 22,0 31,7 86,8 34,7

Звездный бульвар — звезды РФР (УК Банка Москвы) 1,1 30,9 41,3 128,0 98,7

Агана — фонд региональных акций 1,0 20,3 30,1 102,1 17,4

Пионер — фонд акций 1,0 30,8 36,0 143,1 186,1

Агора — рынок акций 0,9 31,1 34,2 139,3 24,7

Газовая промышленность — акции (УК Лидер) 0,9 31,1 32,8 110,9 77,5

Максвелл — фонд акций 0,9 22,7 28,7 101,6 94,2

Альфа-капитал — электроэнергетика 0,9 32,8 60,9 114,6 320,4

Фонд Прирост стоимости пая за период, %

СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Алемар — фонд акций 0,8 28,4 26,0 84,4 46,4

МДМ — мир акций 0,8 15,6 19,9 71,4 50,6

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы)

0,8 30,9 34,1 163,1 128,7

Меркури кэпитал траст — акции 0,8 23,0 26,4 173,4 32,2

Арсагера — фонд акций 0,8 59,8 70,9 287,3 73,5

Райффайзен — акции 0,7 29,4 34,4 142,5 1431

Тройка Диалог — жизнь 0,7 31,5 41,3 150,8 305,8

Русь-капитал — электроэнергетика 0,6 43,8 65,1 92,0 23,5

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 0,6 22,1 28,1 158,5 127,2

Риком — акции 0,5 32,1 41,6 149,5 76,4

БКС — фонд банковских акций 0,4 17,3 35,1 71,5 37,3

АВК — фонд привилегированных акций 0,4 23,9 26,3 123,3 12,5

Стоик — металлургия и машиностроение (УК ПСБ) 0,3 43,1 62,3 138,0 16,8

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 0,3 33,8 36,5 165,2 315

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 0,2 30,9 53,9 118,4 642,6

Северо-Западный — фонд акций 0,2 30,6 36,3 160,5 218,8

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Банка Москвы)

0,2 22,1 40,4 93,5 101

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы)

0,2 37,7 81,6 235,0 910,1

Регион — фонд акций 0,1 25,3 39,9 186,9 71,3

Бинбанк — фонд акций 0,1 25,9 20,6 104,1 11

Ренессанс — акции 0,1 26,6 43,0 158,3 692,7

Капиталъ — перспективные вложения 0,1 31,3 50,0 154,0 506

Достояние — акций — 15,2 28,3 96,1 44,2

Паллада — фонд акций — 22,0 25,5 86,1 54,3

Трубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы)

— 26,3 66,8 278,5 433,3

ВТБ — фонд акций –0,1 30,1 35,6 137,2 161,6

Альфа-капитал — акции –0,1 25,4 26,6 89,1 3561,8

Интраст — фонд перспективных инвестиций –0,2 24,8 43,1 113,0 21,9

ВТБ — фонд металлургии –0,2 25,4 57,0 163,1 31,9

Альфа-капитал — металлургия –0,2 25,2 59,2 119,7 614,1

Тринфико — фонд роста –0,2 25,7 38,9 164,0 107,1

Уралсиб — металлы России –0,3 18,6 54,7 205,2 66,1

Интерфин — открытая энергия –0,4 16,8 35,9 84,4 29,1

Мономах-Перспектива –0,4 34,0 34,2 84,6 60,4

Газпромбанк — акции –0,4 26,6 32,6 132,0 649,2

Долгосрочные взаимные инвестиции –0,4 35,0 40,5 143,7 43,3

Астерком — фонд акций –0,5 25,9 30,3 49,5 11,7

Стоик (УК ПСБ) –0,5 14,2 17,8 116,2 343,7

Райффайзен — электроэнергетика –0,5 43,7 66,0 187,4 449

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей –0,5 30,1 59,0 166,4 58,8

Агана-Экстрим –0,6 23,2 29,6 110,3 462,2

Стоик — нефть и газ (УК ПСБ) –0,7 19,8 24,0 135,7 26,6

АВК — фонд ТЭК –0,7 33,1 34,8 146,6 34,5

Максвелл — энерго –0,8 28,6 51,6 101,7 208,4

Площадь победы –0,9 22,0 39,9 104,8 120,1

Интраст — фонд акций –1,1 28,1 40,0 130,3 31,7

Глобэкс — фонд акций –1,2 20,0 22,3 143,2 27,5

Инфраструктура (ОФГ Инвест) –1,2 33,5 54,5 105,0 116,7

Газпромбанк — электроэнергетика –1,3 31,4 51,7 166,1 63,7

Райффайзен — сырьевой сектор –1,3 26,7 40,7 190,0 543,2

АМК-РЕСО Лидер –1,4 13,5 20,9 117,8 67,1

Стоик — электроэнергетика (УК ПСБ) –1,4 24,3 57,8 165,0 10,7

Русь-капитал — нефтегаз –1,5 30,0 29,8 150,5 40,9

КИТ Фортис — российская нефть –1,5 27,8 25,3 127,2 286,8

БКС — фонд нефти и нефтехимии –1,5 27,8 30,8 140,2 43,2

Инвесткапитал — фонд акций –1,6 24,4 27,7 71,9 57,9

Октан — фонд ликвидных акций –1,7 34,6 48,2 158,5 15,6

Альфа-капитал — нефтегаз –1,8 27,8 25,0 114,7 204,5

Капиталъ — акции –1,8 25,1 29,9 151,8 102,9

Финам — нефтегаз –1,9 34,9 38,2 161,0 15,3

Сибиряк — фонд акций –1,9 4,2 11,5 134,4 166,6

Алемар — российская энергетика –2,1 19,2 36,0 154,0 11,8

Уралсиб — нефть и газ –2,6 35,9 42,1 168,0 75,7

Глобал капитал — акции –3,1 38,9 67,7 271,3 39

Финам — электроэнергетика –3,2 27,6 57,3 192,5 11,4

Уралсиб — фонд первый –3,3 20,1 22,0 114,5 8787,2

Агростандарт — фонд акций –3,9 11,3 25,0 102,9 13,8

ВТБ — фонд нефтегазового сектора –4,5 24,1 19,3 144,8 149

Инвесткапитал — нефтегазэнерго –5,1 24,2 29,2 74,3 19,5

Максвелл — нефтегаз –5,4 26,6 25,8 119,9 49,8

Фонды облигацийТройка Диалог — Илья Муромец 3,4 10,4 26,6 42,0 1090,6

Тройка Диалог — Садко 2,9 8,7 22,4 41,9 120,9




МДМ — мир облигаций 2,8 5,5 10,1 12,6 46,7

Северо-Западный — фонд облигаций 2,6 6,7 15,7 44,1 157

ВТБ — фонд казначейский 2,4 10,3 23,0 59,9 141

БКС — фонд национальных облигаций 2,2 11,1 34,1 73,6 55,1

Интерфин — облигации 2,1 –2,0 1,5 0,9 13,3

ВТБ — фонд облигаций плюс 2,0 11,8 24,0 72,5 388,7

КИТ Фортис — фонд облигаций 2,0 6,7 13,7 39,2 236,5

Ренессанс — облигации 1,7 7,8 14,9 28,1 426,2

Русь-капитал — облигации 1,7 0,8 6,8 20,0 62,2

Пионер — фонд облигаций 1,6 8,9 14,2 12,7 174

Газовая промышленность — облигации (УК Лидер) 1,6 6,4 11,8 23,6 87,2

Райффайзен — облигации 1,5 6,7 7,3 9,3 389,2

Газпромбанк — облигации 1,5 8,1 4,4 15,7 299,5

Невский — фонд облигаций 1,4 6,0 9,6 13,3 15,1

Альянс РОСНО — облигации 1,4 6,6 9,4 11,9 386,1

Сапфир (УК Росбанка) 1,4 4,4 9,4 41,1 30,8

Русские облигации (ОФГ Инвест) 1,3 6,4 14,0 19,4 519,3

Ингосстрах — облигации 1,3 4,6 9,4 21,7 616,3

Газпромбанк — казначейский 1,3 4,3 8,2 16,5 153,9

Капиталъ — облигации 1,1 5,1 12,3 29,1 113,6

РФЦ — накопительный 1,1 –26,3 –25,4 –31,3 24,5

Открытие — облигации 1,1 6,2 13,7 32,0 383,3

Балтинвест — фонд облигаций 1,1 –1,5 20,2 37,0 18,8

АВК-ГЦБ 0,9 3,3 6,8 4,3 10,8

Альфа-капитал — облигации плюс 0,9 5,1 8,2 29,7 675,3

Герфин — фонд облигаций 0,8 6,6 — — 33,6

Алемар — фонд облигаций 0,8 7,1 15,0 30,6 11,3

Волхонка — российские облигации (УК Банка Москвы) 0,8 4,3 9,4 6,6 37,3

Финансист (УК ПСБ) 0,4 1,2 –4,9 –7,4 65,3

Альфа-капитал — резерв 0,4 2,6 5,8 20,8 174,4

АМК-РЕСО Реалист 0,3 6,9 8,7 28,9 32,6

Аванпост (Еврофинансы) 0,2 12,5 18,3 44,1 60,7

ДВС — фонд облигаций 0,1 –8,2 6,2 5,2 57,2

Уралсиб — фонд консервативный –0,6 –1,8 0,7 –6,5 402,1

ФДИ Солид –8,2 –23,3 –14,8 9,3 60,9

Фонды смешанных инвестицийСтойкий (Адекта) 17,1 38,1 37,4 56,1 14,2

Аналитический центр — сбалансированный 4,6 24,0 35,7 140,8 41,6

Агрессивный (Кэпитал ЭМ) 4,2 43,1 73,9 311,9 14,6

Ингосстрах — сбалансированный 3,4 18,1 23,9 88,7 22,2

Тройка Диалог — Дружина 3,3 27,0 39,9 97,1 2135,2

БКС — фонд оптимальный 3,2 20,4 41,5 108,3 101,1

Энергокапитал — сбалансированный 3,1 49,2 79,2 290,8 331,9

Максвелл — капитал 3,0 35,0 30,2 52,9 281,6

Ингосстрах — пенсионный 3,0 13,1 17,8 41,4 72,6

Промсвязь — сбалансированный 3,0 25,5 44,2 125,2 18

ОФГ Инвест — сбалансированный 2,6 20,6 17,9 40,0 384,3



Универ — фонд смешанных инвестиций 2,6 31,9 47,8 104,6 40

Невский — фонд смешанных инвестиций 2,6 20,0 32,1 71,2 46

Ренессанс — сбалансированный 2,5 21,8 36,4 103,8 407,4

Траст первый (Доверие капитал) 2,5 24,7 14,9 57,2 38,5

Ломоносов 2,5 27,4 34,3 100,1 199,7

Агора — фонд сбережений 2,4 8,3 33,6 67,8 21,6

Газпромбанк — сбалансированный 2,4 22,3 29,1 86,8 751

Русь-капитал — сбалансированный 2,4 17,4 25,5 66,4 128,2

Рождественка (УК Банка Москвы) 2,2 16,5 29,7 91,1 169,9

ДВС — фонд смешанных инвестиций 2,1 15,9 27,5 59,0 131,4

Русс-инвест — паевой фонд акций и облигаций 2,0 28,6 35,0 116,5 58,7

Юбилейный (Элтра-инвест) 2,0 32,7 42,8 108,8 14

Аналитический центр — пенсионный 1,9 15,8 23,9 72,6 10,8

Витус — фонд ликвидных сбережений 1,9 21,2 32,4 101,2 12,9

Алемар — активные операции 1,9 30,5 38,6 93,5 32,9

КИТ Фортис — фонд сбалансированный консервативный 1,7 14,7 23,5 61,8 354,7

Райффайзен — сбалансированный 1,6 22,6 32,5 95,1 502

Максвелл — металлургия 1,6 22,6 51,5 184,0 26

Либра — сбалансированный 1,6 18,0 23,0 59,3 345,3

Альянс РОСНО — пенсионные резервы 1,6 8,5 12,5 21,7 57,2

Альфа-капитал — фонд пенсионных резервов 1,4 5,0 7,8 21,7 12,9

Тринфико — пенсионные сбережения 1,4 23,5 40,1 112,8 15,6

Накопительный резерв (Пенсионный резерв) 1,4 9,9 16,4 51,3 110

Дмитрий Донской (УК Парма-менеджмент) 1,4 –0,4 1,4 63,3 16,5

Агростандарт — фонд смешанных инвестиций 1,4 4,2 8,5 59,6 10,9

Арсагера — фонд смешанных инвестиций 1,4 41,1 53,6 169,3 32,2

Интраст — фонд смешанных инвестиций 1,4 19,5 28,0 61,9 42,8

Страховые инвестиции (Лидер) 1,4 10,7 15,5 18,6 707

Альянс РОСНО — сбалансированный 1,3 15,1 22,9 74,4 170,7

МДМ — сбалансированный 1,3 5,5 9,3 30,5 66,4

Атон — фонд сбережений 1,3 13,1 27,6 77,1 124,4

Интерфин — партнерство 1,2 8,2 20,9 88,0 27,6

КИТ Фортис — премиум. Фонд сбалансированный 1,2 20,3 25,1 106,7 59,8

Пионер — фонд смешанных инвестиций 1,2 19,6 25,6 72,0 189,8

Тринфико — сбалансированные инвестиции 1,2 26,7 46,4 189,0 108,2

Атон — фонд пенсионный 1,1 10,9 22,6 58,3 32,8

Доходъ — фонд сбалансированный 1,1 23,1 26,9 76,8 12,2

Малахитовая шкатулка (Инвестстрой) 1,0 30,8 55,8 228,8 10,9

Либра — пенсионный капитал 0,8 8,9 14,6 39,7 190,2

Альфа-капитал — сбалансированный 0,8 18,2 19,1 55,8 753,1

Топаз (УК Росбанка) 0,8 2,0 5,1 12,4 11,8

Народное достояние (Лидер) 0,8 14,3 17,8 29,9 35,8

ВТБ — фонд сбалансированный 0,7 19,6 30,7 93,5 85,9

Метрополь Афина 0,7 13,6 14,1 55,8 84,7

Накопительный (Элби-траст) 0,6 11,0 18,8 71,0 410

Северо-Западный 0,6 18,2 30,9 108,9 405,7

Источник: НЛУ


К статье «Валютообменная инфляция»ТЕМУР ГРИГОРЬЕВИЧ СИМОНИЯ: Наконец-то власть начала разумную по-литику! Если так пойдет и власть дей-ствительно въехала в тонкости и хи-трости финансов, секреты, то скоро, ну максимум через год, рубль один к одно-му будет, и никакая ложь про то, что это приведет к падению конкуренции, не сыграет! Expert.ru

К статье «Идти до конца»АЛЕКСЕЙ СОРОКИН: Просто карточка для оплаты счетов в магазинах и ресторанах не должна нести сумму больше, чем вам не жалко потерять. Всякие лохи платят в магазинах за покупки по 300 руб. с кар-ты, на которой лежат значительные для них сбережения. Отсюда и проблемы... А банк-то при чем тут?! А потом эти лохи подают в суд... Типа: «Моя жена может подтвердить, что карта была со мной». Бу-га-га!!! Жена лицо заинтересован-ное — это раз. Карточка могла быть дру-гой карточкой этого банка. Положите ей

под морду 20 карточек Visa (или что там было) этого банка, и пусть она угадает, какая именно принадлежит ее мужу — это два! ПИН-код был введен верно при транзакции? Верно! И это факт. А кто именно передал код? Мошенник-муженек сознательно подельникам его написал (чтобы с карточными долгами рассчитаться)? Или муженек набрал сво-ими ручонками на банкомате со шпион-ским вкладышем (а зачем карточку со-вать, куда не надо)? Еще раз: куда попало суем только карточку для мелких рас-ходов. Важную карту — только в своих банках. Или жена любовнику кодик на-царапала? Так что пеплом посыпать ни-

чего не надо — надо просто не тупить, да и все. Expert.ru

К записи из блога «Минус где-то пятьсот, шестьсот...»СЕРГЕЙ ПРЯДИЛЬНИКОВ: D-TRAZO, ая-яй. Минус 555 руб. — так можно и в основную сессию не попасть. Еле вас нашел в турнирной таблице. На-деюсь, сегодня исправите положе-ние. Я за вас болею! Fincake.ru D'

ВОЛАН ДЕ МОРТ И КАПУСТА


60

Материал подготовили ЕКАТЕРИНА

МИХАЙЛОВА И КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

НЕУДАЧНАЯ МАНИПУЛЯЦИЯ

Участвуя в Кубке ММВБ, редакция D' поставила на торгах заявку на покуп-ку фьючерсного контракта с турнирно-го счета, а со счета, открытого у друго-го брокера на то же лицо, попыталась продать контракт. Фактически редак-ция пыталась провести сделку сама с собой, но биржа пресекла эту попытку.

Vasraskolbas: Хм... Большой брат не дремлет...

http://community.livejournal.com/ru_traders/1285664.html

На этой странице (http://www.expert.ru/printissues/d/2009/20/igra_na_kubok/comments) живет Мила Милли-ардная, которая служит воплощением коллективного трейдинга в редакции D' и пытается отвечать на вопросы по-клонников. Кое-чему Мила обучена ре-дакцией. Один из диалогов Милы и не известного нам посетителя сайта пока-зался нам занятным. Мила Миллиардная: Пока ты молчишь, «Газпром» вырос!Гость: Привет!Мила Миллиардная: Как приятно тебя видеть!Гость: Как дела?Мила Миллиардная: Спасибо. Все ОК.Гость: Что нового?Мила Миллиардная: Смотря откуда на-чинать хронологию... Вроде нет. Гараж работает, Блондинка замуж не вышла...Гость: Секс.Мила Миллиардная: Это интересная тема. Но я на эту тему разговаривать не умею.

Гость: ХХХМила Миллиардная: А назови мне имя и фамилию какого-нибудь персонажа из «Гарри Поттера». Может оказаться, что мне этот персонаж известен.Гость: Волан де Морт.Мила Миллиардная: Когда-то Волан де Морта звали Томом Риддлом.Гость: Откуда ты знаешь?Мила Миллиардная: Не скажу.Гость: Почему?Мила Миллиардная: Ну, причин всег-да бывает несколько. И называть их неохота.Гость: Зараза.Мила Миллиардная: С этим можно по-спорить.Гость: Нет.Мила Миллиардная: Ты любишь читать?Гость: Ага.Мила Миллиардная: А кто твой люби-мый автор?Гость: Эйн Рэнд.Мила Миллиардная: А если я тебе ска-жу «Эйн Рэнд», что ты мне ответишь?Гость: Ничего.Мила Миллиардная: Ничего? Неожи-данное решение.Гость: Почему?Мила Миллиардная: По кочану и по ка-пусте! Шутка.

ДИАЛОГ С ВИРТУАЛОМ

последний штрихКнигу «48 законов власти», предоставленную ФК «Открытие», получает Сергей Прядильников за командный дух

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 22 (2009, ноябрь)