На

пр

ава

х р

екл

ам

ы

КОРОТКИЙ ФОРМАТ ................4, 16, 41, 51

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ ................8

ЧТО ГОВОРЯТ ..............................................9

ТОЧКА ОТСЧЕТА ИНВЕСТОРОВ ЗАМКНУЛО ......................10

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ ОТКРОЙТЕ, ВАМ ПАИ! ............................18

ФЬЮЧЕРСЫ: МАШИНА ДЛЯ РИСКОВЫХ И ОСТОРОЖНЫХ ................21

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКАРАО ДЕРЖИМ, НЕФТЬ В УМЕ .................26

ФЛЮГЕРРОССИЙСКИЕ АКЦИИ: ПРОГНОЗЫ, ОЦЕНКИ, ИДЕИ. ВЗГЛЯД АНАЛИТИКОВ ...........................................28

ИНДИКАТОРЫ ...........................................30

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТАОТВЕТЫ ФОНДОВОГО РЫНКА ...............36

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫДОЛЛАРУ НЕПОДАРИЛИ ВАЛЕНТИНКУ .....................38

НА ПАЯХПИФЫ ЭЛЕКТРОМЕТАЛЛУРГОВ ............40

НЕДВИЖИМОСТЬНОВОСТРОЙКИ — «БОГАТСТВО» ВЫБОРА ...........................42

КУХНЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ«РОССИЯНЕ ПОКА НЕ ПОНИМАЮТ, ЗАЧЕМ НУЖНО СТРАХОВАТЬ ЖИЗНЬ…» ........................46

HIGH LIFEВНЕДОРОЖНИК КАК ДАНЬ МОДЕ И РАСЧЕТУ .....................................52

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫСКИДКА ЗА ПОВЕДЕНИЕ ........................56

КРЕДИТНО"ПАЕВОЙ РОМАН .................59

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МОНИТОРИНГ

18 Проблемы, возникающие у управляющих с распростране"нием паев своих фондов, осо"бенно серьезно ограничивают возможность выбора у частных клиентов в регионах. Где же удобнее купить паи?

21Суть фьючерсов проста: нужно купить за 1 рубль и продать за 1,2 рубля. Только прибыль здесь составит не 20 копеек, а гораздо больше. D’ рассказывает, как работа"ет срочный рынок

ТОЧКА ОТСЧЕТА

Обложка: использованы материалы KIERAN DOHERTY / REUTERS

Акции электроэнергетики превратились в абсолютных фаворитов среди частных инвесторов. Новая инвестиционная программа от Анатолия Чубайса стала катализатором мощного спроса на бумаги. Насколько обоснован этот рост и можно ли на нем заработать? Да, если правильно выбирать бумаги и учитывать риски, связанные с инвестициями в эту сложную отрасль

10

HIGH LIFE

В России становится все больше иностранных страховых компаний, которые намерены сконцентрироваться на классическом страхова�нии жизни. Чем иностранцы попытаются соблазнить россиян, рассказывает глава СК «Фортис Жизнь Страхование» Эрхард Йорхель

ГЕНЕРАЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Александр ПриваловИСПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДИРЕКТОР Владимир МорозовШЕФ-РЕ ДАК ТО Р Татьяна Гурова КОММЕРЧЕСКИЙ ДИРЕКТОР Дмитрий ЛазаревДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ Лариса КубкаДИРЕКТОР ПО РЕКЛАМЕ D' Елена СамохинаДИРЕКТОР ПО РАСПРОСТРАНЕНИЮ Наталья Ракчеева

ГЛАВ НЫЙ РЕ ДАК ТОР Ев ге ния Смо лен скаяЗАМ. ГЛАВНОГО РЕДАКТОРА Александр ПотаповНАУЧНЫЙ РЕДАКТОР Ген рих Эр дманАРТ-ДИРЕКТОР Ярослав СмирновВЫПУСКАЮЩИЙ РЕДАКТОР Ася АракелянОТВЕТСТВЕННЫЙ СЕКРЕТАРЬ Наталья ОдинцоваЛИТЕРАТУРНЫЙ РЕДАКТОР Наталья ВоронцоваБИЛЬД-РЕДАКТОР Светлана ПуховаФОТОКОРРЕСПОНДЕНТ Анастасия ПетраковаКОРРЕСПОНДЕНТЫ Ев ге ния Обу хо ва, Анна Шехова, Дмит рий Ве ре тен ни ков, Алек сей Щу кин, Юрий Коротецкий, Константин ИлющенкоДИЗАЙНЕРЫ Петр Каневский, Петр Кузьмин, Константин РомановВЕРСТКА Анастасия ЛопушанскаяКОРРЕКТОРЫ Татьяна Королева, Анна КузьменковаДИРЕКЦИЯ РЕКЛАМЫ Зара Аджемян, Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина Волкова, Юлия Волкова, Юлия Гнездилова, Наталья Гордеева, Мария Гурова, Наталья Дергаченко, Елена Иванова, Дарья Максимова, Сергей Маслов, Ирина Мас лова, Ольга Побережская, Алла Реутова, Алла Свитина, Лариса Страхова, Ирина Тебякина, Оксана Хромова

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК), 6-й этажСе к ре та ри ат ре дак ции:тел. 789 4465, 228 0087, факс 250 5209http://www.expert.ru/moneyd@expert.ru

При подготовке блоков новостей использованы материалы: Агентство страховых новостей, Banki.ru, «Коммерсантъ», «Ведомости», «Деловой Петербург», «Интерфакс», «Прайм-ТАСС»,«МФД-Инфоцентр», Газета.ру, AP, Bloomberg, РБК. Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Ре дак ция не пре до с та в ля ет спра воч ной ин фор ма ции.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' толь ко по со г ла со ва нию с ре дак ци ей.Учредители ЗАО «Коллектив редакции Экс перт», ООО «Параграф».За ре ги ст ри ро ва но в Росохранкультуре, ПИ №-ФС77-22804 от 30 декабря 2005 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт»

Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, 4д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. ©ЗАО «Группа Эксперт», 2007

НЕДВИЖИМОСТЬ

42 При кажущейся активности строительства в Москве потребители по�прежнему страдают из�за дефицита предложения и высоких рисков при покупке квартир в новостройках, а экономкласс буквально вымывается за пределы столицы

52

46

Россия уже сейчас занимает первое место по объемам продаж внедорожников в Европе. В 2007 году на нашем рынке появятся новые их представители от ведущих мировых производителей. Уже сейчас можно предположить, какие из них станут абсолютными бестселлерами продаж в своем классе

КУХНЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ

#

004стр.004

Главным достижением стра�ховщиков в 2006 году руково�дитель Росстрахнадзора Илья Ломакин�Румянцев назвал преодоление рынком планки 600 млрд рублей по совокуп�ным сборам. Такой результат прогнозировался лишь к 2010 году. По сравнению с предыду�щим годом сборы увеличились на 22,7%, показав существен�ную положительную динами�ку впервые за три года. Спад в 2004–2005 годах, который был вызван объявлением войны схемам и реструктуризацией рынка, наконец преодолен. По мнению экспертов, основ�ной фактор роста в ушедшем году — страхование имущес�тва и ответственности пред�приятий среднего и крупного бизнеса. Наряду с увеличени�ем рынка в целом поступления по «жизни» вновь упали, на этот раз на 37% — до 16 млрд рублей, а выплаты превыси�ли сборы на 600 млн рублей. Безусловно, истинное страхо�вание жизни заметно выросло, но схемщики, даже понеся се�рьезные потери, свели на нет все усилия реальных игроков в этом сегменте. Лидеры по�прежнему не совсем рыноч�ные. Это кэптивная «КапиталЪ страхование жизни», страху�ющая учредителей, и «Рус�ский стандарт страхование», страхую щий жизнь заемщиков одноименного банка. На треть�ей позиции находится «дочка» американской AIG, делающая ставку на реальный продукт.

Китай, Япония и Россия ли�дируют по объему золотова�лютных резервов. Об этом свидетельствует свежая свод�ка валютного управления Гон�конга, в которой сравниваются показатели различных стран. Соотношение сил не изме�нилось, мы, как и прежде, на третьем месте. Занимающая вторую позицию Япония об�ладает резервами, почти втрое превышающими российс�кие, — 895,4 млрд долларов против 309,5. Безоговорочным чемпионом который год оста�ется Китай. Его накопления уже перевалили за 1 трлн дол�

ларов. Зато твердая «бронза» по этому показателю обеспе�чена России надолго: у стоя�щего за нами в списке Тайва�ня «всего» 266 млрд долларов. А ведь еще в апреле прошло�го года Россия находилась на четвертом месте с какими�то «жалкими» 217,1 млрд дол�ларов, но высокие цены на нефть сделали свое дело. Из развитых европейских госу�дарств заметными резервами, достаточными для попадания в перечень особо запасливых, располагают лишь Германия и Франция. Но их ЗВР почти в три раза меньше российских.

С 2008 года претендовать на имущественный вычет смо�гут чуть больше граждан, чем сейчас. Под эгидой совер�шенствования порядка иму�щественных вычетов Мин�фин собирается разрешить не платить налог россиянам, которые при продаже квар�тир являлись собственника�ми менее трех лет. Правда, нововведение коснется лишь тех, кто прожил (был пропи�сан) в своей квартире не ме�нее 20 лет.По правилам, действующим сегодня, если продавец яв�ляется собственником квар�

тиры менее установленного законом срока, он обязан за�платить подоходный налог в размере 13% с суммы, превы�шающей 1 млн рублей, полу�ченной в результате продажи квартиры или дома. Это тре�бование закреплено в НК. Из�вестно, что квартир, которые находятся в собственности ме�нее трех лет, на рынке много. Риэлтеры называют цифры от 60 до 80%. Как правило, в таких случаях продавцы стре�мятся заключать договоры, в которых фиксируется цена 1 млн рублей, с тем чтобы избе�жать уплаты налога.

Немецкий рынок финансовых инструментов переживает бум интереса к ритейл�сертифика�там — довольно новому спосо�бу вложения денег, активно предлагаемому частным ин�весторам немецкими банками. Объем рынка продаж ритейл�сертификатов достиг отметки 109,2 млрд евро, что состав�ляет сегодня 19,2% от объема вкладов немецких граждан в инвестиционные фонды.Покупая ритейл�сертификат, клиент фактически выдает банку кредит. Банк на эти де�ньги приобретает — в пользу клиента — ценные бумаги, в первую очередь акции. Фор�мально частный инвестор при этом не становится собс�твенником приходящихся на сертификат акций, поэтому дивиденды, как и право голо�са на собраниях акционеров, принадлежат банку — эми�тенту сертификата. В любой момент клиент может потре�бовать погашения сертифи�ката, по факту реализуя свои ценные бумаги. Если стои�мость портфеля в этот момент превышает стоимость пер�воначальных инвестиций, то частный инвестор получает доход за вычетом комиссии банка. Ноу�хау же в том, что клиент приобретает гарантии возврата определенной части вложений (обычно в размере 30% вклада) на случай резкого снижения стоимости ценных бумаг в его индивидуальном портфеле.Подобный способ вложения денег отвечает стремлениям немцев к повышению уров�ня стабильности своих ин�вестиций, а растущий рынок акций обеспечивает ликвид�ность сертификатов. Доходы от обладания сертификатом облагаются налогом лишь при сроке владения им более года. С покупкой непосредствен�но акций все ровно наоборот: налоги платятся с доходов от продажи внутри года.

РОССТРАХНАДЗОР

ПОДВЕЛ ИТОГИ

ЗОЛОТОВАЛЮТНЫЕ РЕЗЕРВЫ

— РОССИЯ В ТРОЙКЕ

НЕМЦЫ АКТИВНО

ВКЛАДЫВАЮТСЯ

В РИТЕЙЛ-СЕРТИФИКАТЫ

МИНФИН РАСШИРЯЕТ ПЕРЕЧЕНЬ ЛЬГОТ ПРИ

ПРОДАЖЕ НЕДВИЖИМОСТИ

АНД

РЕЙ

ЛУК

ИН

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т, L

E SE

GR

ETAI

N P

ASCA

L /

COR

BIS

SIG

MA

/ РФ

Г

ИЛЬЯ ЛОМАКИН-РУМЯНЦЕВ ОТЧИТАЛСЯ ЗА ГОД

Глава Минфина Алексей Кудрин предложил субъек�там федерации пополнять свои бюджеты за счет прода�жи акций компаний, находя�щихся в их собственности. Натолкнули министра фи�нансов на такую мысль не слишком хорошие показате�ли социально�экономическо�го развития Якутии. Бюджет республики составляет око�ло 62 млрд рублей, а феде�ральный трансферт — более 20 млрд. Чтобы восполнить дефицит, Якутия просит их у федерального правитель�ства. При этом она сама об�ладает существенными ак�тивами — долями в крупных компаниях, лежащими мер�твым грузом. Схожая ситу�ация наблюдается в других регионах. По словам Алек�сея Кудрина, продажа толь�ко 25% одного «Якутугля» дала бы республике более 400 млн долларов.

По результатам валютных торгов на ММВБ 8 и 9 фев�раля курс доллара США к российскому рублю пони�зился на 15 копеек после того, как Центральный банк (ЦБ) принял решение из�менить состав бивалютной корзины. Одновременно с этим решением регулятор снизил стоимость старой корзины — как раз на 15 копеек. Вместе с долларом вниз полетел и евро (на 11 копеек).Теперь ЦБ управляет кур�сом рубля к корзине, со�стоящей из 45 евроцентов и 55 центов (ранее 40 и 60 соответственно). Это реше�ние принято согласно ранее объявленной денежно�кре�дитной политике на 2007 год, предусматривающей доведение пропорции валют до уровня 50 на 50. Таким образом, до конца нынеш�него года можно ожидать последнего шага ЦБ в изме�нении пропорции. По расчетам аналитика Росбанка Максима Орешки�на, при курсе доллара США к евровалюте на глобальном рынке Forex на уровне 1,29 и доведении пропорции 50 на 50 курс отечественной валюты к доллару США бу�дет составлять 25,85 рубля. Если курс доллара на Forex понизится до 1,35, то пере�ход к корзине 50 на 50 ос�лабит доллар к рублю еще сильнее — до 25,20.

#

004стр.005

Постепенно люди с неболь�шим достатком движутся в верхние сегменты, по направ�лению к среднему классу, — данную тенденцию отметил Росстат. Так, среднедушевой доход менее 1,5 тыс. рублей в месяц в 2006 году полу�чали всего 1,8% населения России, в то время как годом ранее таких было 3,2%. До�

ходы от 6 до 8 тыс. рублей имеют 14,9% россиян, от 8 до 12 тыс. рублей — 19,7% (в 2005 году — 17,4%). Свыше 12 тыс. рублей в месяц в 2006 году зарабатывали 26,4% на�селения России, в то время как в 2005 году — 18,1%.Суммарные денежные дохо�ды российских граждан за прошлый год, согласно дан�ным Росстата, составили 16,8 трлн рублей (против 13,6 трлн в 2005 году). Денежные расходы — 16,5 трлн рублей (против 13,4 трлн годом ра�нее). Незначительно увели�чилась и дифференциация по уровню доходов: доля 10% наиболее обеспеченных жителей страны соответс�твовала 30,2% общей суммы денежных доходов (в 2005 году — 29,9%). На долю 10% самого малообеспеченного населения пришлось лишь 2% от общей суммы доходов, так же как и годом ранее.

Швейцарская страховая группа Zurich Financial Services Group (ZFS) объяви�ла о покупке 66% одного из крупнейших универсаль�ных российских страховщи�ков — компании НАСТА. По условиям соглашения к 2010 году эта доля может вырасти до 100%. Летом прошлого года НАСТА уже заявляла о продаже 25% акций. Тогда руководство фирмы оцени�вало ее в 200 млн долларов, а интерес к ней проявляли французская AXA, немецкий Allianz, итальянская Generali и другие. Если раньше паке�ты отечественных компаний покупали только ради лицен�зий, то ZFS, похоже, решила приобрести полноценный бизнес. Региональная сеть НАСТА насчитывает 67 фи�лиалов и более 300 предста�

вительств в России. За про�шлый год компания собрала 6,5 млрд рублей премии и за�няла 13�е место среди россий�ских страховщиков. ZFS уже принадлежит отечественная компания «Цюрих». По дан�ным Росстрахнадзора за 2006 год, «дочка» ZFS занимала лишь 74�е место по сборам (943 млн рублей). Деятель�

ность компании швейцарс�кой группы с НАСТА никак не пересекается. 80% бизнеса последней — розница плюс мелкий и средний бизнес, обратная ситуация в «Цюри�хе», где 70% клиентов — это корпорации. Интересно, что до сих пор иностранцы не питали особого интереса к страховщикам «не жизни». Считалось, что «жизнь» на растущем российском рынке куда перспективнее. Позиции НАСТА в данном сегменте не сильны, однако представите�лей ZFS этот факт не испу�гал. Вероятно, сделка станет триггером для других потен�циальных инвесторов, ведь через десять лет, по прогно�зам экспертов, иностранцам будет принадлежать не менее половины российского стра�хового рынка.

МИНФИН НАШЕЛ

ВОЗМОЖНОСТЬ

ПОПОЛНИТЬ

БЮДЖЕТЫ РЕГИОНОВ

ШВЕЙЦАРСКАЯ КОМПАНИЯ КУПИЛА НАСТА

РОССТАТ ОТМЕТИЛ СРЕДНИЙ КЛАСС

РУБЛЬ ПОДОРОЖАЛ

В СООТВЕТСТВИИ

С ПЛАНАМИ ЦБ

PHO

TOXP

RES

S.R

U,

AP,

ИТА

Р-ТА

СС

#

004стр.006

В Петрозаводске директор одной из фирм из�за 100 рублей потерял 50 тыс. За нарушение Правил дорож�ного движения предприни�мателю выписали штраф, но оплачивать его он не спе�шил. В итоге дело дошло до судебных приставов, кото�рые, недолго думая, наложи�ли взыскание на имеющий�ся у задолжника срочный банковский вклад и списа�ли с него необходимую сум�му. Когда предприниматель пришел получать проценты по депозиту, оказалось, что полагается ему вовсе не 50 тыс. рублей, как он рассчи�тывал, а гораздо меньше. Так как вклад был срочный, то преждевременное снятие средств автоматически при�вело к потере всех начис�ленных процентов. Самое обидное для бизнесмена то, что злополучный 100�руб�левый штраф он, как выяс�нилось, заплатил, однако квитанцию ни в ГИБДД, ни приставам не занес. Теперь забывчивый предпринима�тель собирается подавать на приставов в суд.

Московский метрополитен запускает пилотный проект по оплате проезда картами Visa. В течение первого полуго�дия 2007 года карты этой платежной системы начнут принимать специально оборудованные турникеты на центральных станциях столичной подземки. Если эксперимент окажется ус�пешным, подобные пропуск�ные пункты появятся и на всех остальные станциях. По словам главы столично�го метро Дмитрия Гаева, к оплате приниматься будут карты любого банка. В рос�

сийском представительстве Visa прокомментировать «подземный» проект отка�зались, сославшись на то, что программа находится в стадии разработки. Сегод�ня на эксперимент с метро отважился лишь Банк Моск�вы. Возможность оплачи�вать проезд в столичной подземке имеют владельцы зарплатных и кредитных карт. Чем чаще пассажир использует «пластик» в ка�честве оплаты проезда, тем дешевле ему обходится сто�имость одной поездки, день�ги же со счета списывают раз месяц.

Систему денежных переводов намерены создать 19 круп�нейших мировых операторов сотовой связи в партнерстве с компанией MasterCard. Деньги можно будет отправ�лять непосредственно с мо�бильного телефона, указав для этого лишь телефонный номер получателя перевода. Как считает аналитик агент�ства «Сотовик» Борис Ники�форов, вариант реализации такой схемы возможен толь�ко один: телефонные номера отправителя и получателя перевода будут привязаны к пластиковым картам. Деньги станут перечисляться с кар�ты на карту, а по телефону клиент будет лишь давать указания и получать уведом�ления о списании и начисле�нии средств по счету. Данная услуга будет на 30% дешевле, чем у традиционных систем денежных переводов. Про�дукт планируют распростра�нить на всю Европу, Ближ�ний Восток, Азию и Южную Африку. В России никто из сотовых операторов пока не изъявил желания присоеди�ниться к эксперименту.

ИЗ-ЗА НЕОПЛАЧЕННОГО

ШТРАФА МОЖНО

ЛИШИТЬСЯ ПРОЦЕНТОВ ПО ВКЛАДУ

VISA ПОМОЖЕТ ОПЛАТИТЬ ПРОЕЗД В МЕТРО

ДЕНЕЖНЫЕ ПЕРЕВОДЫ

БУДУТ ОТПРАВЛЯТЬ

С ТЕЛЕФОНА

АЙН

ЫК

ТОГУ

С, Н

ИКО

ЛАЙ

ПРО

РОКО

В

Pulsonic - первая в своем роде бритвенная система Braun, созданнаяна основе инновационной технологии Sonic! Тысячи микровибраций еединамической бреющей головки помогают захватывать и сбриватьбольше волосков при каждом движении. Самое чистое и комфортноебритье от Braun. Braun Pulsonic. www.braun.ru

реклама

Pulsonic. Это не достижение внеземных цивилизаций.Но на Земле подобного еще не было!

#

004стр.008

КАЛЬКУЛЯТОР ИНВЕСТИЦИЙ (ПОКАЗАННАЯ ДОХОДНОСТЬ, %)

ОБЪЕКТ ЗА ГОД С НАЧАЛА ГОДА

Акции, «голубые фишки» 61,7 –0,6

Жилье в Москве* 60,1

ПИФы смешанных инвестиций 39,5 7,3

ПИФы общие 35,9 3,9

Серебро на ОМС 32,3 2,0

Рынок акций общий* 28,6 –1,7

ПИФы акций 27,5 2,3

Акции второго эшелона* 12,2 5,3

Золото на ОМС 9,3 –0,5

Депозиты в рублях 8,9 —

ПИФы облигаций 8,6 1,1

Депозиты в евро* 8,5 —

Инфляция 8,4 1,7

Корпоративные облигации 8,1 1,2

Муниципальные облигации 7,2 1,0

Евро 2,6 –0,7

Депозиты в долларах* –1,1 —

Доллар –7,0 –0,4

ТЕКУЩИЕ СРЕДНИЕ СТАВКИ ПО ДЕПОЗИТАМ, %

Рубли 8,8

Доллары США 6,4

Евро 5,7

Источник: расчеты D’ на 15 февраля 2007 года. *В рублевом эквиваленте.

С точки зрения инвестиционных возможностей безу�словные фавориты за последний месяц — акции второ�го эшелона и паевые фонды со смешанной стратегией. Более подробный анализ показывает, что индекс РТС�2 (отражает динамику второго эшелона) вытянули бумаги металлургического и электроэнергетического секторов, показавшие впечатляющий рост с середины января. Та же идея сработала и в открытых паевых фондах. Смешан�ные фонды в среднем более активно загружаются вторым эшелоном, чем фонды акций. Ну а уж те фонды, которые «посвящены» идее электроэнергетики, показывают и вов�се потрясающие результаты по нынешним временам. Из фондов акций тоже выиграли в наибольшей степени те, что ориентировались на металлургию и энергетику.Продолжающийся поступательный и уверенный цикл рос�та драгоценных металлов на мировых рынках также верно тянет за собой доходность от операций с обезличенными драгоценными металлами. Причем стало уже хорошим правилом, что на серебре, обращаясь к Сбербанку как к посреднику, можно зарабатывать больше, чем на золоте. С московским жильем ситуация пока неоднозначна. С од�ной стороны, понятно, что активные инвесторы�спеку�лянты как минимум временно не рассматривают этот сег�мент как привлекательный. Говорят даже, что фактически цены сделок по массовому жилью в Москве уже серьезно снизились — на 10–15%. А с другой стороны, индекс упор�но фиксирует их стабильность вокруг нулевой отметки. Видимо, как и обещали эксперты, происходит перегруп�пировка ценностей среди покупателей. Те, кто хотел при�обрести жилье экономкласса, активность свою умерили. Для них цены высоковаты. А вот те, кто ищет престижное жилье, по�прежнему могут себе его позволить, несмотря на высокую стоимость. Здесь дефицит все еще играет оп�ределяющую роль.Депозиты в евро по�прежнему кажутся более привлека�тельными, во всяком случае, они наконец перевалили в зону положительной доходности с учетом инфляции. Это объясняется последним новым укреплением евро относи�тельно доллара.

инвесторы

оседлали

идею

АЙН

ЫК

ТОГУ

С

#

004стр.009

последнее время российские финансовые эруди�ты переключаются с создания схем увода денег от налогообложения на схемы «оптимизации методов работы» на популярном у населения рынке ценных бумаг с целью получения стабильного и высокого дохода. А на фондовом рынке как на войне — все средства хороши: здесь тебе и хитрые торговые стратегии с использованием большого количества взаимно страхующих финансовых инструментов, и привлечение к совместной взаимовыгодной ра�боте различных компаний, включая офшорные, и, естественно, использование «достоверных» источ�ников информации об изменении стоимости кон�кретных ценных бумаг.Создание информации «из достоверных источни�ков» в данном случае является самым эффектив�ным способом быстрого преумножения капитала. Раз ценные бумаги подвержены постоянным ко�лебаниям, не проще ли самостоятельно задавать их частоту и амплитуду? История, произошедшая с акциями Сбербанка 2 февраля этого года, тому пример. За полчаса по вине анонимного источ�ника информации, чьи слова прошли по ленте Reuters, цена акций крупнейшего банка страны совершила движение по хорошо заданной тра�ектории: сначала вниз на 7,4%, а потом снова наверх — уже на опровержении первой новости. Движение рынка могло принести анонимному

источнику неплохое вознаграждение. Манипулирование рынком, как извес�тно, нарушает справедливость ценооб�разования и в конечном счете влечет за собой убытки инвесторов. В развитых странах человека, выдавшего информа�цию, и трейдеров, воспользовавшихся ею, неминуемо ждет доверительная бе�седа с представителями власти; в Рос�сии такой практики пока нет.Трейдеры, применяющие инсайдерс�кую информацию с целью манипуляций и ожидающие, например, временного падения котировок, предварительно продают бумаги, занимая короткую позицию. После официального опубли�кования неутешительных данных коти�ровки действительно ползут вниз, а ин�сайдеры занимают теперь уже длинную позицию, зная, что падение окажется недолгим и через некоторое время ак�ции вновь подорожают. Заработать на таких операциях можно два раза — сна�чала на падении, а потом на росте. При сильном изменении цены у многих ин�весторов срабатывают сигналы (стоп�лоссы и стоп�профиты), автоматичес�ки закрывающие позиции по бумагам. Таким образом, прибыль участника фондового рынка, спровоцировавшего резкие колебания, по сути, представ�ляет собой персональный благотвори�тельный фонд, в который по чуть�чуть скинулся весь рынок.В ситуациях с публикацией ложных дан�ных некоторые трейдеры «запрыгивают в последний вагон уходящего поезда», стараясь сыграть на внезапно появив�шейся новости, тем самым они заведо�мо обрекают себя на убытки. Обычно заработать удается только заранее осве�домленной стороне, остальные оказыва�ются в проигрыше. Поэтому трейдеры относятся к инсайдерской информации и манипулированию ценами на фондо�вом рынке крайне отрицательно. Как и в любом другом сообществе (например, ОПЕК), трейдеры зарабатывают, только когда следуют единым правилам, иног�да негласным. Использование инсай�дерской информации, создание лож�ных и противоречивых новостей ведут к убыткам, и прежде всего со стороны частных инвесторов, а это влечет за собой снижение доверия к фондовому рынку как таковому.С одной стороны, в случае со Сбербан�ком не терпится уличить кого�нибудь в чем�нибудь, но с другой — не стоит ис�ключать возможность неверной интер�претации слов «анонимного источника» корреспондентами.

Размещение дополнительных акций Сбербанка не обошлось

без скандала. Частным инвесторам не стоит пытаться подыг-

рывать инсайдерам в поиске прибыли, рекомендует эксперт

по фондовому рынку Алексей Крыловецкий

В

ИНСАЙД НА

СБЕРБАНКЕ,

ИЛИ КАК РЫНОК

СКИНУЛСЯ

#

004стр.010

Инвесторов

замкнуло

Евгения Обухова

Акции электроэнергетики совершают прыжки то

вверх, то вниз. Однако в целом сектор растет, и на

этом росте еще долго можно будет зарабатывать

место традиционных нефти и Сбербанка внимани�ем игроков на рынке в последние две недели полно�стью завладела энергетика. Несмотря на то что она и так прилично выросла с осени прошлого года, повышение котировок акций энергетических ком�паний с начала февраля выглядит просто ошеломи�тельным. Помимо акций РАО «ЕЭС России», вплот�ную подобравшихся к отметке 34 рубля за штуку (а многие инвесткомпании уже пересмотрели по ним рекомендации, увеличив целевую отметку до 40 рублей — немыслимый уровень по сравнению с прошлым годом), рост наблюдался практически по всем бумагам сектора. Однако при более при�стальном взгляде выяснилась любопытная вещь: рост этот не был однородным. В один и тот же день акции одних ОГК и ТГК могли резко (на несколь�ко десятков процентов) подняться, а других — на столько же упасть, причем без видимых причин. На другой день ситуация менялась на противополож�ную: вчерашние лидеры падали, аутсайдеры росли. Доходило до абсурда: скажем, среди нескольких выпусков акций одного эмитента один выпуск вы�растал на 30%, а другой в этот же день на этой же бирже падал на 20% (такое происходило, к приме�ру, с разными выпусками ТГК�4). Добавьте к этому совсем уж из ряда вон выходящие происшествия вроде скачка на 38% вверх акций «Мосэнерго» 9 февраля или рост на 1800% (!) котировок ТГК�14 на ММВБ за пять торговых дней, с 1 по 7 февраля, — и вы поймете, почему при слове «энергетика» инвес�торы начинают заметно нервничать.Что же привело к такому ажиотажу?

#

004стр.011

#

004стр.012

ПРИ НАЛИЧИИ ОТСУТСТВИЯ

Так совпало, что буквально в течение двух недель февраля появилось сразу несколько новостей, вплотную касающихся реформы энергетики и судьбы распродаваемых РАО «ЕЭС России» активов. 2 февраля рейтин&говое агентство Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг РАО ЕЭС и Федеральной сетевой компании (ФСК). 6 февраля в прессе появились слухи о том, что РАО ЕЭС увеличит свою инвестицион&ную программу почти в полтора раза — до 110 млрд долларов. Поскольку дополни&тельные средства должны были пойти в теп&ловую генерацию (до недавнего времени в качестве основного получателя инвестиций назывались лишь сети и гидрогенерация), именно слухами об инвестпрограмме неко&торые аналитики объяснили пришедшийся на 5 февраля рост котировок многих ТКГ и ОГК, в том числе и отличившейся ТГК&14.9 февраля состоялось заседание совета ди&ректоров РАО ЕЭС, на котором была одоб&рена продажа восьми сбытовых компаний, а также утверждены параметры продаж долей РАО в ТГК&1, ТГК&9 и ОГК&5. А 13 февраля Анатолий Чубайс обнародовал новую ин&вестпрограмму холдинга (см. «Что грозит электроэнергетике»). Кроме того, февраль принес несколько новостей относительно планов стратегических инвесторов в энер&гетику. Так, 5 февраля стало известно, что «Норильский никель» выделит свои энер&гетические активы в отдельную компанию до конца текущего года, с тем чтобы пере&дать контроль над этой компанией Михаилу Прохорову. В данный момент у «Нориль&ского никеля» находится 14% акций ОГК&3, 28% ТГК&14 и примерно по 25% акций компаний, выделенных из «Колэнерго» и «Красноярскэнерго». А 8 февраля «Газпром» и СУЭК договорились об объединении сво&их энергетических и угольных активов. Все это означает появление крупных стратеги&ческих инвесторов в энергетике и высокую вероятность консолидации активов.Однако все эти новости не несли в себе ни&каких принципиальных изменений. «Ниче&го фундаментально нового здесь нет: состав акционеров и инвесторов остался прежним, иными словами, объем денег, направляемых в отрасль, и количество игроков в ней не по&менялись», — сказал D’ старший аналитик по энергетике ИК «Антанта Капитал» Дмит-рий Терехов. Так в чем же дело?Как уже писал D’ (см. «То взлет, то просад&ка», №12 за 2006 год), инвесторы все боль&ше перераспределяют бумаги в своих порт&фелях в пользу энергетики. Оно и понятно: нефть по&прежнему не показывает внятной динамики; фаворит декабря&января Сбер&банк также ведет себя крайне странно на&

кануне IPO. Остается лишь энергетика, где есть, по крайней мере, видимость активно&го позитивного развития событий. В итоге в этот сектор кинулись буквально все катего&рии инвесторов: и спекулянты, и ПИФы, и крупные западные фонды (ведь, по данным инвесткомпаний, с начала года наблюдает&ся приток западных средств на российский рынок).«Практически во всех акциях сектора идет чисто спекулятивная игра: объемов нет ни по одной бумаге, по самой ликвидной из них (кроме РАО ЕЭС) — ОГК&5 — дневные объ&емы составляют всего несколько миллионов рублей, что на три порядка меньше средних объемов по наиболее ликвидным акциям на ММВБ, — констатирует ведущий аналитик ИК “Баррель” Андрей Зорин. — Разгоняют одну акцию, потом бросают, затем проис&ходит разгон следующей без каких&либо оснований. И недавний рост “Мосэнерго” (в пятницу 9 февраля цена “улетела” почти на 40%, а во вторник 13 февраля резко упала) тому пример». «Если, например, ПИФ начи&нает активно покупать энергетику — не РАО или ОГК&5, а что&то менее известное (сети, сбыт, региональную генерацию), — то, пос&кольку рынок узкий, разогнать котировки становится очень легко», — добавляет ана&литик ИК «Финам» Семен Бирг. Этим и объ&ясняются странные скачки цен в региональ&ной энергетике.Покупают энергетику не только в спекуля&тивных целях, но и в надежде на средне& и долгосрочный рост, для которого в секторе по&прежнему есть хорошие предпосылки (о них мы поговорим ниже). Но разгоняют цены до невиданных значений именно спе&кулянты, причем в игры вокруг энергетики втягиваются все больше неопытных торгов&цев, которые надеются успеть заработать на росте сектора и скупают все подряд. В итоге получается классический снежный

ЧТО ГРОЗИТЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕИнвестпрограмма РАО ЕЭС в новом варианте выглядит так. В 2007 году холдинг вложит в развитие электроэнергетики 20 млрд долларов (в 3,5 раза боль&ше, чем в 2006&м). А до 2011 года общий объем инвестиций в энергетику составит 3,1 трлн рублей (первоначальный вари&ант предусматривал инвестиции в объеме 2,1 трлн рублей).По словам Анатолия Чубайса, в течение этого периода в дейс&твие будет введено генерирую&щих мощностей на 41 ГВт. На их строительство генерирующие компании направят более 1,6 трлн рублей. На развитие сете&вой инфраструктуры поступит 1,3 трлн рублей. Однако если относительно сетей источни&ки инвестиций РАО указывает охотно — это будут собствен&ные средства сетевых компаний, плата за технологическое при&соединение к сетям, бюджетные инвестиции и средства от про&дажи частным инвесторам па&кетов акций ОГК и ТГК, прина&длежащих РАО ЕЭС, — то откуда поступят деньги на инвестиции в генерацию, пока непонятно. Сказано лишь, что почти треть инвестпрограммы будет про&финансирована за счет собс&твенных средств РАО ЕЭС, еще 14,7% — за счет привлеченных средств, 12,6% — от размещения дополнительных выпусков ак&ций энергокомпаний, 8,7% — за счет платы за технологическое присоединение, 8,4% — за счет средств от продажи активов, 7,2% — из федерального бюд&жета, 4,8% — за счет механизма гарантирования инвестиций, 4,5% — от реализации перспек&тивных проектов по увеличению инвестпрограммы, 1,2% — за счет «централизованных инвес&тиционных средств», 0,2% — из фонда накопления собственных средств РАО ЕЭС и 9,4% — как «прочие средства». Также РАО ЕЭС инвестирует в энергома&шиностроение 212 млрд рублей. Еще 1 млрд долларов получат «Силовые машины».

АЛ

ЕК

СА

НД

Р Ш

ИР

НИ

Н,

ЯР

ОС

ЛА

В С

МИ

РН

ОВ

ком. «Сейчас повышение цен в энергетике — самоподдерживающийся процесс: в нее приходят деньги, она растет, поэтому туда приходят деньги еще и еще и т. д.», — резю�мирует Терехов.

IPO КАК ПОВОД

ДЛЯПАДЕНИЯ

Затевая игру на повышение в акциях энерге�тики, спекулянты держат в уме два ключевых фактора: фундаментальную привлекатель�ность всего сектора в целом и надежду на то, что стратегические инвесторы будут скупать бумаги тех ОГК и ТГК, которые им нужны, таким образом способствуя повышению цен. Насколько оправданны эти надежды?Аналитики, рекомендующие брать электро�энергетику в целом, приводят три основных аргумента в пользу дальнейшего роста ак�ций. Во�первых, это увеличение дефицита электроэнергии — дефицитный товар всегда

в цене. Во�вторых, рост цен на электроэнер�гию: к 2011 году, по обещанию РАО ЕЭС, энергетический рынок должен быть полно�стью либерализован, а вновь вводимые мощ�ности сразу будут поставлять энергию по ры�ночным ценам. И в�третьих, масштабность инвестпрограммы холдинга: чем активнее компания развивается, тем привлекательнее она выглядит. Однако на все эти аргументы есть серьезные возражения.Начнем с инвестпрограммы, которая, по сути, стала рекламной акцией в поддержку «энергетических» бумаг. Тут действует здо�ровый скептицизм: пообещать не значит выполнить. Не совсем понятно, из каких ис�точников РАО возьмет столько денег. Если средства от продажи генерирующих компа�ний пойдут на инвестпрограмму сетевого хо�зяйства, то откуда возьмутся вложения в саму генерацию? Далее, даже если деньги найдут�ся, ввод новых мощностей — дело небыст�

дность паевых фондов электроэнергетики с началд

Тип фонда УК Доходность, %

скворечье — российская энергетикас ОПИФ УК Банка Москвы +25,47

— российская электроэнергетика— ОПИФ КИТ Финанс +23,7

велл Энергов ОПИФ Максвелл Эссет Менеджмент +13,71

тие — Энергетикаы ИПИФ Открытие +10,39

а Диалог — электроэнергетикаа ИПИФ Тройка Диалог +8,64

мах-энергиям ИПИФ Мономах +3,5

ник: Stockportal.ru, исходные данные НЛУ на 13.02.2007н

Инвесторы скупа-ют всю региональ-ную энергетику в

надежде на ее рост

#

004стр.014

рое; по самым оптимистичным прогнозам, на строительство и запуск новых электро�станций уйдет два�три года. Для строитель�ства и оснащения станций нужно оборудова�ние, необходим цемент, которого не хватает сегодня даже на жилищное строительство. Принимая во внимание запланированный объем ввода новых мощностей, всего этого в стране может просто не найтись.«Экономическая эффективность новых проектов находится под вопросом, — пре�дупреждает Семен Бирг. — Строить новые электростанции инвесторам может оказать�ся просто невыгодно. Все надеются на новые повышенные тарифы, но по ним есть пока лишь концептуальное понимание; никаких конкретных шагов не сделано. Еще не лик�видировано перекрестное субсидирование. Для населения тарифы должны будут вы�расти сильнее, чем для промышленности, но пока это просто невозможно по политичес�ким причинам». Иными словами, повыше�ние цен на электроэнергию, что позволило бы отбить затраты частных инвесторов, пока остается под вопросом. В результате надежда на стратегов, которые «придут и все скупят» (а на этой надежде также строится спекуля�тивный рост акций), вряд ли оправданна. «Стратегические инвесторы покупают самые лакомые куски, такие как крупные и относи�тельно молодые ГРЭС. А вот то, что требует амортизации и реконструкции, остается не у дел», — говорит Зорин.Более того, немалое число IPO ОГК и ТГК при�ведет к тому, что стратегическим инвесторам больше не потребуется скупать недостаю�щие им для контроля акции генерирующих

компаний через биржи, отмечает аналитик Банка Москвы Дмитрий Скворцов в «Страте�гии на рынке акций» за февраль 2007 года. Да и сам контроль частных инвесторов над энергетическими компаниями поставлен под сомнение. РАО ЕЭС уже обнародовало меморандум, который будут подписывать стратеги, выкупившие акции генкомпаний (начнут с ОГК�3). В документе на стратега на�кладываются серьезные ограничения: почти все решения он должен согласовывать с РАО ЕЭС (видимо, в РАО опасаются, что иначе частные акционеры могут сорвать инвест�программу). Таким образом, портфельные и стратегические инвесторы будут и дальше потихоньку скупать активы, но уж точно без особого азарта.Получается, что у сегодняшнего безумного роста котировок в секторе остается только одна основа — спекулятивные деньги (и бес�смысленные прыжки котировок то одних, то других эмитентов — лучшее тому подтверж�дение: спекулянты просто не знают, что брать, и, пытаясь угадать, хватаются за все подряд). Соответственно, коррекции этого роста надо ждать тогда, когда спекулянты по�бегут из энергетики. И если в долгосрочном плане поводы для побега появятся нескоро, то на коротких промежутках этих поводов может оказаться множество. «Теоретически цены могут быстро дорасти до такого уровня, когда покупать (энергетические компании — D’) станет просто невыгодно — дешевле бу�дет построить собственную станцию. В этих условиях одно из многочисленных IPO, ко�торые планируются на ближайшие месяцы, может оказаться сорванным: активы не удас�тся продать по намеченной высокой цене. Это может послужить началом масштабной коррекции цен на акции энергетических компаний», — полагает Терехов из «Антанты Капитал». К слову, эти уровни уже почти до�стигнуты: если новая станция стоит порядка 1000–1100 долларов за 1 кВт установленной мощности, то стоимость старой станции с учетом износа должна составлять примерно 600–700 долларов за 1 кВт. Однако генери�рующие мощности уже в среднем стоят при�мерно 600 долларов за 1 кВт.Кроме того, предостерегает Дмитрий Сквор�цов, сам по себе выброс на рынок большого объема бумаг генкомпаний (на 2007 год за�планировано 15 «энергетических» IPO объ�емом до 15 млрд долларов. — D’) может не�гативно сказаться на их котировках. Так что, даже если рост акций в энергетике сейчас и приостановится, IPO все равно несут в себе риск падения цен.Что еще может охладить пыл активных по�купателей? Коррекция на российском фон�довом рынке в целом, которую некоторые аналитики не устают обещать по весне. Воз�

вращение нефти на уровень 60–70 долларов за баррель или хотя бы стабилизация ее на отметке 55–57 долларов способна вернуть интерес с нефтяным бумагам. Не стоит сбра�сывать со счетов и банковский сектор: IPO в нем анонсируются все чаще, и, в отличие от энергетики, там не происходит никакой сложной и долгой реформы, а растущие при�были банков видны и неспециалистам. Как мы уже наблюдали, российские инвесторы могут держать в голове только одну отрасль: если главной идеей на какое�то время станут банки, энергетика может и поостыть. И час�тным инвесторам с брокерским счетом надо помнить, что если «выскочить» из РАО будет легко, то «выскочить» из региональной энер�гетики окажется крайне сложно.

БЕЗ СТРАХА И УПРЕКА

Поскольку до конца разобраться в энергетике под силу разве что самому Чубайсу, анали�тики предлагают различные стратегии игры на акциях сектора. Выбор целиком остается за инвестором, так как слишком много пе�ременных величин в этом секторе остаются неизвестными. Так, Банк Москвы считает наиболее эффективным способом участия в энергореформе покупку акций РАО ЕЭС, с тем чтобы в ходе реорганизации холдинга по�лучить на руки бумаги ОГК и ТГК. «Как видно на графике, покупая по сегодняшним ценам акции РАО ЕЭС, после разделения можно по�лучить акции ОГК и ТГК исходя из оценки на уровне 300 долларов на 1 кВт установленной мощности. Покупая акции тех же самых ОГК и ТГК непосредственно на рынке, надо быть готовым выложить за них в среднем 450 дол�

ларов за 1 кВт. Получается, что, приобретая акции РАО, можно получить генерирующие активы на 50% дешевле их текущей рыноч�ной цены», — пишет Дмитрий Скворцов. А Зорин из ИК «Баррель» предлагает покупать акции РАО ЕЭС «при сильных “проливах” рынка, как бы ни было страшно».Также можно попробовать заработать на тех генерирующих и сетевых компаниях, кото�рые рынок еще не успел загнать под облака. «Что�то растет неадекватно сильно, а что�то — слишком слабо, — поясняет Бирг из ИК “Финам”. — К примеру, ОГК�4 стоит 590 долларов за 1 кВт, а ОГК�6 — всего 430. Та�ким образом, потенциал роста в ОГК�6 еще остается. Неплохо выглядит “Мосэнерго”: по ней мы ставим целевой уровень 0,28 долла�ра на конец года. Недооцененными кажутся ТГК�5, сегмент распределительных ком�паний». Главное, не подбирать все подряд: ведь, как мы уже наблюдали, угадать, какая акция и когда вырастет, невозможно.

ИНВЕСТИЦИИ

#

004стр.016

УК «Тройка Диалог» планиру�ет в марте начать формирова�ние паевого инвестиционно�го фонда «Потребительский сектор». Предполагается, что новый фонд будет вкла�дывать средства в бумаги компаний, работающих в сегменте ритейла, произ�водства товаров и продуктов питания, торговли и финан�

совых услуг. Таким образом, на рынке помимо ПИФов телекоммуникационных, ме�таллургических или энерге�тических компаний появится новый секторальный фонд. По словам портфельного управляющего УК «Тройка Диалог» Владимира Потапо�ва, основная инвестиционная идея заключается в том, что�бы создать портфель из бумаг компаний, ориентированных на внутренний спрос и не зависящих от конъюнктуры сырьевых рынков.Индекс «РТС — потребитель�ские товары и розничная торговля» рассчитывается по акциям 11 эмитентов, сре�ди которых ГУМ, «Калина», «Вимм�Билль�Данн», «Седь�мой континент», «Балтика» и другие. По итогам прошлого года этот индекс несколько уступил в росте индексу РТС (50 и 70% соответственно).

Федеральная служба по фи�нансовым рынкам (ФСФР) намерена отменить свое ог�раничение, в соответствии с которым брокер мог предо�ставлять кредитное плечо в соотношении 1:3 (на 1 рубль собственных средств — до 3 рублей заемных, действует на фондовом рынке) только тем своим клиентам, кото�рые подпадают под катего�рию «квалифицированный инвестор». По планам уже в марте 2007 года эта возмож�ность станет доступной всем клиентам брокера. Основ�ные критерии квалифици�рованного инвестора, позво�ляющие иметь увеличенное плечо, — наличие активов на сумму 600 тыс. рублей и опыт работы на рынке цен�ных бумаг не менее шести месяцев — теперь перестанут иметь значение.

Действующие правила были введены менее года назад, до этого брокерам разрешалось предоставлять всем клиентам плечо не выше 1:1. Замести�тель руководителя ФСФР Вла�дислав Стрельцов признал, что введенные в прошлом году правила оказались не�эффективными. Брокерские компании нашли возмож�ность предоставить всем же�лающим высокое плечо вне

зависимости от «квалифика�ции», внедрив соответству�ющие схемы. Отныне ФСФР будет оценивать состояние самих брокеров, введя новую систему отчетности (пруден�циальную) для финансовых компаний, что приведет к по�явлению среди них более или менее «квалифицированных».Вокруг размера плеча и кри�терия квалифицированнос�ти инвесторов давно велись споры. Аргументы против�ников всяких ограничений сводились к заявлениям «не хочешь плечо — не бери», а сторонники апеллировали к международной практике регулирования. На рынке присутствует несколько ка�тегорий участников, в том числе и группа профессио�нальных игроков, соверша�ющих сделки с плечом 1:10 или даже к 1:20 и при этом

самостоятельно контролиру�ющих свои риски. Отноше�ние к маржинальной торгов�ле обусловлено в том числе и прямой материальной заин�тересованностью различных участников рынка. Основной доход брокеры получают именно за счет кредитования клиентов деньгами и ценны�ми бумагами, а не от брокер�ской комиссии, которая по «безлимитному» тарифному плану составляет обычно 500 долларов США в месяц вне зависимости от оборотов.При этом, также без учета де�нежных интересов професси�ональных участников, нович�кам, выходящим на фондовый рынок, можно рекомендовать ответственно подойти к воп�росу кредитного плеча и ре�шить его самостоятельно в зависимости от склонности к риску и стратегии действий.

В начале февраля правитель�ство приняло постановление №63 «Об утверждении правил размещения средств пенсион�ных резервов негосударствен�ных пенсионных фондов…». Согласно новому документу, НПФ запрещено инвестиро�вать средства в векселя и не�движимость. Кроме того, доку�мент ограничивает вложения в бумаги учредителей и вклад�чиков фондов. Они не могут превышать 5% (в акции других эмитентов — до 10%), за ис�ключением случаев, если «ука�занные ценные бумаги вклю�чены в котировальные списки российской фондовой биржи высшего уровня». Эти меры, по мнению представителей ФСФР, станут эффективным способом борьбы с дутыми капиталами НПФ и искусст�венными пенсионными резер�вами. На приведение структу�ры резервов в соответствие с

новыми правилами участни�кам рынка дали три года. При этом фонды, резервы которых сегодня не отвечают новой структуре размещения более чем на 5 млрд рублей, должны в трехмесячный срок предо�ставить ФСФР план меропри�ятий по приведению активов в соответствие. Представители НПФ от новых правил не в вос�торге. «Много вопросов по тем или иным формулировкам, которые зачастую предусмат�ривают двоякое толкование. Запрещены вложения в не�движимость, что совершенно неправильно: это же одни из самых надежных вложений. В целом же ограничение средств инвестирования скажется на доходности по портфелям фондов и, соответственно, приведет к снижению прибы�ли вкладчиков», — считает ди�ректор НПФ Сбербанка Галина Морозова.

«ТРОЙКА» ЗАПУСТИТ

ИПИФ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СЕКТОРА

ФСФР ПОЗВОЛИТ ТОРГОВАТЬ С ПЛЕЧОМ 1:3 ВСЕМ ЖЕЛАЮЩИМ

ПРАВИТЕЛЬСТВО УТВЕРДИЛО НОВЫЕ ПРАВИЛА

РАЗМЕЩЕНИЯ СРЕДСТВ НПФ

АЛЕК

СЕЙ

КУД

ЕНКО

, ГР

ИГО

РИЙ

ТАМ

БУЛ

ОВ

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т

ВЛАДИСЛАВ СТРЕЛЬЦОВ ВОССТАНОВИТ СПРАВЕДЛИВОСТЬ

ИНВЕСТИЦИИ

Совет директоров Росбанка принял решение увеличить уставной капитал посредс�твом размещения допэмис�сии акций по открытой подписке. Стоимость разме�щения акции составит 168 рублей — это ниже текущих цен на 7%. По итогам доп�эмиссии Росбанк привлечет 6,6 млрд рублей (около 250 млн долларов США). Список акционеров, имеющих право преимущественного выкупа, сформирован по состоянию на 9 февраля. Сегодня 20% акций Росбанка находятся во владении французской груп�пы Societe Generale, которая дополнительно имеет опцион на покупку 30% плюс две ак�ции до 31 декабря 2008 года. Как считают аналитики МДМ�банка, допэмиссия заставит поторопиться французскую группу с реализацией права по опциону. По словам управ�ляющего департамента ана�литики МДМ�банка Алекса Кантаровича, справедливая цена акции Росбанка на ко�нец 2007 года составляет 9,6 доллара США, что предпола�гает рост стоимости бумаг на 39% с текущего уровня.

Компания «Ситроникс», назы�вающая себя крупнейшей вы�сокотехнологичной фирмой Восточной Европы, основным акционером которой является АФК «Система», провела IPO. Продано 17,55% акций — час�тично из допэмиссии, частич�но из пакетов нескольких ак�ционеров. Сумма размещения составила 402 млн долларов, из которых сам эмитент получил 372 млн. Эмитент планирует направить 25% вырученных средств на погашение долгов, 50% — на новые приобрете�ния. Капитализация составила 2,3 млрд долларов США. Ком�пания работает в следующих направлениях: производство телекоммуникационного обо�рудования и программного обеспечения, системная интег�рация и консалтинг, разработ�ка и производство интеграль�ных микросхем, производство

потребительской электроники и контрактная сборка элект�роники. Предприятия ОАО «Ситроникс» расположены в Москве, Воронеже, Новоси�бирске, Киеве, Праге, Афи�нах; всего холдинг состоит из 24 компаний.IPO проходило в Лондоне, цена размещения составила 12 долларов за 1 GDR (гло�бальная депозитарная рас�писка) — по нижней границе

заявленного эмитентом диа�пазона (12–15 долларов).Однако совершать сделки с акциями «Ситроникс» можно будет и в России. В класси�ческой РТС они торгуются под тикером SITR, в бирже�вой РТС (за рубли) — SITRG. С декабря 2006 года эти акции включены и в котировальный список «В» на Московской фондовой бирже (МФБ).Результаты размещения ры�нок воспринял сдержанно. В РТС 13 февраля заключались сделки по 0,2375 доллара США, что составляет 11,875 доллара за GDR. Главным фактором, привлекшим ин�весторов, является отсутствие на российском рынке акций ИТ�компаний. Говорить о качестве полета «первой лас�точки» на рынке преждевре�менно: акции только начали торговаться.

#

004стр.017

Золотодобывающая компания «Высочайший», занимающая по объемам добычи в России восьмое место, решила пере�нести сроки проведения IPO, которое должно было состо�яться в Лондоне. Трем менед�жерам компании принадле�жит 75% акций, а инвесторам мог быть продан 51% акций. Эмитент установил коридор

цены размещения 85,5–103 доллара США за акцию, од�нако до подведения итогов дело не дошло. По некоторым слухам, акционеры испуга�лись появления в компании крупного акционера, кото�рый намеревался выкупить значительный пакет акций и получить серьезное влияние в компании. В связи с этим

было решено перенести IPO, а затем представители фирмы заявили о том, что их не устро�ила цена заявок инвесторов.В то же самое время в Лон�доне и Москве прошло IPO компании «Полиметалл», за�нимающей в России ведущие позиции по объемам добычи серебра и второе место по объ�емам добычи золота. Размеще�ние прошло по цене, близкой к нижней границе установлен�ного коридора, — 7,75 долла�ра США за акцию. Бумаги уже начали торговаться в РТС и на ММВБ. Эмитент привлек около 340 млн долларов США; эти средства почти полностью направлены на погашение кредитов. Всего продано 30% акций компании. Стоимость золота и серебра на мировых рынках близка к историчес�ким максимум, что делает биз�нес по добыче этих металлов весьма рентабельным.

РТС рассчитывает в марте 2007 года запустить торги поставочными фьючерсами на ОФЗ (облигации феде�рального займа). Специфика�ция контракта находится на регистрации в ФСФР, после окончания этой процедуры начнутся торги в FORTS. Об этом заявил первый вице�президент РТС Роман Горю�нов. В 90�х годах прошлого века фьючерс на ГКО был крайне популярным финан�совым инструментом, впро�чем, то было время высоких и волатильных процентных ставок (100–200% годовых).

«ВЫСОЧАЙШИЙ» РЕШИЛ ПЕРЕНЕСТИ IPO, А «ПОЛИМЕТАЛЛ»

ВСЕ ЖЕ ВЫШЕЛ НА РЫНОК

«СИТРОНИКС» РАЗМЕСТИЛСЯ

В РТС ПОЯВЯТСЯ

ФЬЮЧЕРСЫ НА ОФЗ

РОСБАНК РАЗМЕСТИТСЯ

НИЖЕ РЫНКА

RO

Y M

сMAH

ON

/ Z

EFA

/ CO

RB

IS,

ИТА

Р-ТА

СС

радиционная жалоба управляющих паевыми фондами — про�блемы с сетью распространения. Собственные филиалы стро�ить дорого, традиционные каналы агентских продаж (через банки) работают не так эффективно, как хотелось бы. В ус�ловиях, когда и сами потенциальные пайщики не слишком хорошо представляют себе механизмы и преимущества ин�вестирования в паевые фонды, проблема с распространением особенно серьезно ограничивает частных клиентов в регио�нах. Выбор за пределами крупных столиц федеральных окру�гов у потенциального пайщика зачастую крайне невелик. Да и в эти столицы добираются далеко не все паевые фонды. Од�нако постепенно решение проблемы сдвигается с места, на�пример за счет запуска независимых сетей распространения, ориентированных именно на инвестиционные продукты.D’ много писал о теории инвестирования в ПИФы: что это такое, какие фонды бывают и как их правильно выбирать. В этот раз мы изучаем пути приобретения и продажи паев. Итак, мы…

…ПОКУПАЕМ

Купить паи можно различными способами: в офисах самих управляющих компаний, в офисах инвестиционных компа�ний или банков, с которыми у УК есть агентские договоры (список всех пунктов продаж, в том числе агентских, обычно есть на сайте самой УК), в паевых супермаркетах (по сути, это те же агенты) или через фонды фондов. У каждого способа, как водится, свои плюсы и минусы. Приятнее всего покупать паи в офисах самих управляющих компаний. Персонал там

обычно свое дело знает хорошо, процесс автоматизирован: у вас берут паспорт, вносят данные в компьютер, распечаты�вают заявки на покупку, которые остает�ся только подписать.Еще один вариант продаж — через офис инвестиционной компании, аффилиро�ванной с УК или являющейся ее агентом. «Однако для пайщика покупка паев че�рез ИК неудобна тем, что ему приходит�ся после оформления заявки идти в банк, чтобы открыть там счет и перечислить деньги в УК», — поясняет директор де�партамента развития агентской сети УК «КИТ Финанс» Игорь Безруков. По этой причине, в частности, основными агента�ми по продаже паев для большинства УК сейчас являются банки. Есть тому и еще одно немаловажное основание. Широкая филиальная сеть продаж, которой часто обладают розничные банки, для УК — одна из главных составляющих успеха, причем не менее важная, чем качество управления. Кроме того, банк как мес�то для совершения финансовых опера�ций более привычен нашим гражданам. У банков обычно и клиентская база боль�ше, и инфраструктурные возможности для реализации паев различных фондов наличествуют по умолчанию. Поэтому УК из экономических соображений вы�годнее заключить агентский договор с банком, чем развивать сеть собственных офисов. «При заключении договора с банком�агентом расходы управляющей компании сводятся к поставке програм�много обеспечения, обеспечению доку�ментооборота, обучению продавцов, ор�ганизации рекламных акций и выплате агентского вознаграждения (чаще всего из средств фонда), — рассказывает за�меститель генерального директора УК “Альянс РОСНО Управление активами” Сергей Сулимов. — Если же вы откры�ваете свои пункты продаж, то к этому прибавляются аренда офиса, его ремонт, оборудование и оформление, затраты на персонал, который еще надо найти, обес�печение связи, интернет, коммунальные платежи и прочее. Это несопоставимые затраты». Создание собственной фили�альной сети под силу лишь крупнейшим УК. Яркий пример тому УК «Тройка Диа�лог», решившая открыть в 2007 году 140 центров продаж по всей стране и нанять 500 инвестиционных консультантов.Чтобы избежать наплыва мелких пайщи�ков, УК стараются перевести их именно в агентские пункты. Для этого многие УК устанавливают в последних более низ�кий размер минимального взноса, чем в собственных офисах. Иногда разница

#

004стр.018

откройте,

вам паи!

Евгения Обухова

Сегодня, чтобы купить паи, нужно учесть множество деталей,

а иногда и обойти несколько точек продаж.

Но пройдет немного времени, и эти неудобства исчезнут,

а паи можно будет приобретать не выходя из дома

ТК

ОН

СТ

АН

ТИ

Н Р

ОМ

АН

ОВ

#

004стр.019

бывает значительной: скажем, в банке�агенте можно купить паи на 10 тыс. руб., а в УК — не менее чем на 100 тыс.В то же время именно с банками�агентами связана большая часть тех историй�казу�сов, которые потом из уст в уста передают друг другу пайщики. Например, в отделе�нии банка есть только один специалист, умеющий принимать заявки на приоб�ретение паев, и если он отсутствует на месте в момент, когда появляется клиент, то последнему приходится уходить несо�лоно хлебавши. Остальные сотрудники филиала не только не могут помочь, но иной раз даже пугаются слова ПИФ. Если банк только�только заключил агентский договор или к нему пока приходит мало желающих купить паи, то процесс офор�мления заявок на покупку и продажу может быть вообще не автоматизирован. В таком случае клиенту придется запол�нять все документы (заявки на приобре�тение и т. п.) от руки, а на покупку пая уйдет уйма времени. Но это не означает, что банки работают всегда хуже офисов управляющих: просто их отделений по стране в разы больше, чем всех офисов УК вместе взятых, а продажа паев для большинства из них не основной и пока не очень интересный вид деятельности. Любому банку сейчас гораздо проще и выгоднее сосредоточиться на выдаче кре�дитов, чем на продаже паев. «Да, у неко�торых банков, с которыми УК заключают агентские договоры, продажи идут очень тяжело, — признает Сулимов. — Это ка�сается тех банков, для которых бизнес по продаже паев не является первоочеред�ной задачей. Для них это эксперимент и возможность предотвратить отток клиен�тов с депозитов в паевые фонды, которые продаются в других банках. И потом у банка есть руководство, которое это все хорошо понимает, и есть реальные фи�лиалы, у которых свои планы по привле�чению средств на депозиты, открытию карточных счетов, денежным переводам и прочему».Сами УК не теряют надежды убедить банки, что они не конкуренты, а скорее союзники в борьбе за деньги граждан. «Я бы не сказал, что депозиты и ПИФы могут конкурировать: это абсолютно раз�ные инструменты, — говорит Безруков. — Так, депозит открывают максимум на год, тогда как ПИФ — это долгосрочное вложение. Мы так и настраиваем своих консультантов: если к ним приходит клиент с намерением вложить деньги на три месяца в какой�нибудь высоко�доходный фонд, то его следует предо�стеречь от подобного шага. Кроме того,

доходность по ПИФу не гарантирована, однако на большом промежутке време�ни она, скорее всего, будет выше, чем по депозиту». Иными словами, грамот�ный инвестор станет сочетать в своем портфеле и депозиты, и ПИФы. Именно поэтому неправы те банки, которые рас�сматривают пайщиков УК как собствен�ных потерянных клиентов. «В последнее время крупные клиенты банков, годами размещавшие значительные средства на депозитах, осознав, что реальной до�ходности эти вложения не приносят, те�перь пытаются получить от своего бан�ка более привлекательные условия по процентным ставкам. Банки по понят�ным причинам сделать этого не могут.

В результате у них есть два пути: либо потерять клиента, либо предложить ему переложить часть средств в ПИФы и та�ким образом сохранить его», — отмечает представитель «КИТ Финанса». …ПЛАТИМ

ЗА ЛУЧШИЙ СЕРВИС

Однако есть банки�агенты, которые взя�лись за распространение паев всерьез. Это прежде всего Ситибанк, тщательно отбирающий УК, паи которых продает, а также консультирует своих клиентов в вопросах выбора фондов и приобретения паев. В этом же лагере и Сбербанк: в не�которых его отделениях есть специали�зированные отделы по работе с ценными

#

004стр.020

тантов Ascent в Германии привлекает и самых активных своих клиентов. Ско�ро Ascent начнет работать и в России. Схожий институт, только уже в качест�ве официального агента, в ближайшие недели планирует запустить и российс�кая компания «Финансовые эксперты». Также в скором времени УК, видимо, придется задуматься и о таких способах привлечения, как бонусные акции типа «приведи друга — получи ручку (чай�ник, лотерейный билет) бесплатно».И наконец, набирающий популярность способ покупки/продажи паев — фон�ды фондов. Их преимущества очевид�ны: для УК, чьи паи отбираются в такой фонд, это оптовый канал продаж; для пайщика — хорошая возможность не бегать по разным УК, диверсифицируя риски и составляя портфель из паев, а покупать все сразу «в одном флаконе». Однако за подобный сервис вы и плати�те соответственно. В случае с фондом фондов с вас фактически берут двой�ную комиссию: те УК, чьи паи входят в состав активов фонда, и та УК, которая его составила и продает.Сейчас уже сложно поверить, но все�го лет шесть�семь назад, чтобы запла�тить за мобильный, приходилось ехать в офис мобильного оператора. Сегодня карточки и приемные терминалы мож�но найти на каждом углу. Следуя мейн�стриму общедоступности, некоторые УК запускают такую опцию, как управление

бумагами, которые также в состоянии пре�доставить неплохой сервис. Обратная сто�рона медали — высокие агентские комис�сии «хороших» продавцов по сравнению с прочими. Некоторые банки выделяют для продаж инвестиционных продуктов отдельных сотрудников и отдельные пло�щади; в этом случае им удается наладить хороший поток продаж. Такие банки бе�рут большую комиссию, чем те, где ку�пить паи можно, отстояв в общей очереди в операционном зале, но это и есть плата за качественное обслуживание.Еще один интересный вид распростра�нения паев — практически прямые продажи с помощью агентов�физлиц (по аналогии, например, со страховыми агентами). Такие агенты есть у «Трой�ки Диалог», «Альфа�Капитал», таких агентов намерен привлекать и «Альянс РОСНО Управление активами». Прав�да, агент не может принять заявку на приобретение паев и деньги, для это�го клиент все равно должен прийти в УК, но он может выступить в качестве консультанта и убедить человека стать инвестором. Агенты также работают на комиссии, хотя пока для них это не та�кой прибыльный вид деятельности, как, скажем, продажа страховок. Однако именно частные агенты — следующий шаг после того, как УК охватят прода�жами банки.Логичное продолжение этого пути — система, при которой новых клиентов привлекают уже существующие. Извес�тен опыт немецкой фирмы Ascent. Она проводит образовательные семинары и конференции; участники этих семина�ров, купившие паи, начинают расска�зывать о них своим знакомым, сраба�тывает сарафанное радио. Ascent также выступает как независимый финансо�вый институт, который дает консульта�ции по приобретению паев. К тому же в качестве инвестиционных консуль�

паями через интернет, но пока это кап�ля в море, да и особых преимуществ не дает. «Пока законодательство таково, что первый визит человек все равно должен нанести в компанию сам: документы должны быть бумажными и на заявках на приобретение должна стоять “живая” подпись, — поясняет Сергей Сулимов. — При использовании электронной подпи�си клиент все равно обязан сначала эту подпись получить, то есть ему опять�таки надо прийти куда�то “живьем” и оформить бумажные документы. Кроме того, ежегодно продлевать договор, при�чем за деньги. Проще прийти в УК или к агенту и оформить заявку».

…И ПРОДАЕМ

Продать пай гораздо проще, чем ку�пить. Вам нужно прийти в любой офис УК или ее агента и оформить заявку на погашение паев. При себе надо, как и при покупке, иметь паспорт. Однако есть ряд нюансов.Имейте в виду, что деньги на руки вам не выдадут: их переведут на ваш теку�щий счет. Поэтому заранее определи�тесь, на какой счет и в каком банке вам удобнее получить эти деньги. Если у вас зарплатная карточка, выясните в своем банке, можно ли делать на нее перевод (в некоторых банках на такие карты можно переводить исключительно зар�плату, и если вы укажете такой счет, то деньги будут «гулять» некоторое время, пока снова не вернутся в УК). Кроме са�мого номера счета у вас также попросят корреспондентский счет банка и БИК (банковский идентификационный код). У каждой УК свои особенности: где�то деньги вам могут перевести на тот же текущий счет, который вы открывали, чтобы перечислить средства на покупку паев, а в другой УК этого сделать нель�зя. Паи погашаются от одного до трех дней, потом в течение не более 15 суток деньги должны прийти на ваш банков�ский счет. Если вы снимаете деньги по необходимости и планируете в скором времени снова купить паи, то можно попросить консультанта не погашать все паи, а оставить десятую или даже сотую часть пая (паи могут продаваться и дробными частями), тогда вы сможете просто довносить деньги, не заполняя за�ново все документы, как новый клиент. Такой «хвостик» в несколько десятков рублей может лежать в ПИФе сколько угодно. Также перед погашением поин�тересуйтесь комиссиями: у некоторых УК в собственных офисах комиссия за погашение не взимается.

КРУПНЕЙШИЕ УК ПО ОБЪЕМУ ПРИВЛЕЧЕННЫХ СРЕДСТВ В ОТКРЫТЫЕ И ИНТЕРВАЛЬНЫЕ ПИФЫ(ПО ИТОГАМ 2006 ГОДА).№ УПРАВЛЯЮЩАЯ КОМПАНИЯ ПРИВЛЕЧЕННЫЕ

СРЕДСТВА, МЛН РУБ.

КАНАЛЫ ПРОДАЖ

1. «Тройка Диалог» 13 390 Собственные офисы, Ситибанк, ВТБ, АКБ «Союз», МДМ-банк, Альфа-банк,

Промсвязьбанк, частные агенты

2. УК Банка Москвы 4186 Отделения Банка Москвы, в том числе банкоматы (довнесение средств)

3. ОФГ «Инвест» 3111 Собственный офис, Ситибанк, ВТБ 24, банк «Сосьете Женераль Восток»,

Сбербанк, Импэксбанк

4. «Альфа-Капитал» 2782 Отделения Альфа-банка, частные агенты

5. «КИТ Финанс» 2496 Отделения банка «КИТ Финанс», АКБ «Союз», Балтийский банк, Промсвязьбанк,

банк «Возрождение», ВТБ 24, ИФК «Солид» и другие ИК

Источник: Investfunds.ru, данные компаний

В ПОКА МАЛОЧИСЛЕН�НОМ ПОЛКУ НЕЗАВИ�СИМЫХ СЕТЕЙРАСПРОСТРАНЕНИЯ ПАЕВ УЧАСТНИКОВ СКОРО ПРИБАВИТСЯ

#

004стр.021

сли отбросить всю нудность, с которой обычно описывают фьючерсы, и посмотреть на суть, то окажется, что механизм извлечения при�были с их помощью традиционен. Нужно ку�пить за 1 рубль и продать за 1,20 рубля. Только прибыль здесь составит не 20 копеек, а гораздо больше. При этом фьючерсы делают доступ�ными для спекуляций не только акции и ва�люты, но и золото, нефть, биржевые индексы. Другое дело, что с фьючерсами нельзя «купить и забыть», но при этом существуют простые торговые стратегии, позволяющие гарантиро�ванно зарабатывать. Нужно только знать как.

ВРЕМЯ ПЕРЕМЕН

В современной истории России торговать фьючерсами на биржах начали раньше, чем акциями (их еще не существовало). Связано это было с процессами, которые происходи�ли в экономике в 90�х годах прошлого века: высокая инфляция, начало свободного це�нообразования, перестройка хозяйственных связей. Поэтому первые фьючерсы были в духе того времени: на водку, на сахар и дру�гие товары. Покупатель контракта на водку получал ящик «огненной воды», например,

машина д ля рисковых и осторожных

Константин Илющенко

D’ объясняет, как работает срочный рынок и как на этом можно заработать

Е

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

фьючерсы:

SC

HL

EG

EL

MIL

CH

/ C

OR

BIS

/ Р

ФГ

через три месяца, при этом в контракте ого�варивалась ее стоимость, которая обычно выше сегодняшней цены.В этом и есть суть срочного рынка: сделка заключается сейчас, а ее исполнение (пос�тавка товара или финансового инструмента) происходит в будущем (англ. future). Сейчас в России срочный рынок другой, и сосре�доточен он в секции «фьючерсы и опционы РТС» (FORTS), существующей больше пяти лет. В ней торгуются контракты на наиболее ликвидные акции, золото, нефть, облигации, доллар США, процентные ставки и неко�торые товары. Суммарный объем торгов в FORTS составляет порядка 1 млрд долларов США в день, что пока ниже наличного (спот) рынка, но, вероятно, ситуация изменится. В странах с развитыми финансовыми рынка�ми объем торгов фьючерсами и опционами превышает объем спот�рынка.

ФИЗИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

Механизм совершения операций в FORTS с фьючерсами аналогичен покупке или прода�же, например, акций на ММВБ. Все проис�ходит в биржевом «стакане» (см. скриншот),

в который выставляются заявки на покупку или продажу. Совершение сделки означает заключение фьючерсного контракта. Что�бы иметь возможность выставить заявку и заключить контракт, трейдеру необходимо иметь только деньги, даже если он в этой сделке будет продающей стороной. Это озна�чает, что для открытия в FORTS короткой по�зиции (short) иметь акции, валюту и прочее не нужно.На один и тот же базовый актив, например акции, может быть несколько контрактов, которые различаются по срокам исполнения. Так, сейчас на акции «Газпрома» в FORTS обращаются контракты с поставкой ценных бумаг покупателю 15 марта, 15 июня, 17 сен�тября и 17 декабря. Таким образом, только к дате поставки продавец контракта дол�жен иметь необходимое количество акций, а покупатель — полную сумму денежных средств.В момент заключения сделки и покупатель, и продавец вносят гарантийное обеспечение (ГО) деньгами, которое находится у третьей стороны — биржи, обеспечивающей испол�нение сделки. Именно внесенный залог слу�

жит гарантией того, что одна из сторон не откажется от сделки. Ведь если в день поставки стоимость акции на спот�рын�ке ниже, чем цена заключенного фью�черсного контракта, то у покупателя есть искушение отказаться от сделки и купить нужную ему акцию на рынке, а не исполнить фьючерсный контракт.Наличие гарантийного обеспечения и других денежных фондов биржи поз�воляет предотвратить отказ одной из сторон выполнить обязательства. Раз�мер ГО устанавливает сама биржа. На�пример, акция «Газпрома» стоит 280 рублей. Один фьючерсный контракт предусматривает поставку 100 акций (28 тыс. рублей). При этих ценах размер ГО на мартовский контракт установлен 4330 рублей, что составляет около 15% от стоимости самих 100 акций, или кре�дитное плечо 5,5:1. На 1 рубль собствен�ных средств трейдер получает (бесплат�но) 5,5 рубля. Для сравнения: ФСФР разрешает брокерам предоставлять кредитное плечо широкому кругу кли�ентов в размере 1:1, а квалифицирован�ным клиентам — 3:1. Размер ГО отобра�жается в системах интернет�трейдинга и публикуется на сайте биржи.Следует отметить, что нет необходимос�ти дожидаться исполнения контракта. Купив фьючерс, можно его продавать хоть через пять минут. Часто на FORTS приходят люди, получившие опыт тор�говли акциями на ММВБ; при активной торговле быстро забывается, что теперь

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Стоимость фьючерсов в FORTS

формируется без десятичных знаков.

Один контракт на 100 акций «Газпрома»

в этом примере будет котироваться

в «стакане» как 28 тыс. рублей (280

рублей, умноженные на 100 акций).

По тексту стоимость всех фьючерсных

контрактов будет приводиться к ценам

спот-рынка.

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ Стоимость фьючерсов, как правило, выше стоимости само�го базового актива. При этом чем дальше срок исполнения контрактов, тем эта разница (базис) выше. С приближением даты исполнения базис уменьшается, а в последний день обращения контракта на бирже стремится к нулю. Ведь в таком случае при покупке фьючерса акции будут постав�

лены уже на следующий день. Покупка фьючерса предусматривает только частичную оплату в виде ГО. Так как полностью средства для оп�

латы необходимо иметь только к дате исполнения контракта, то осталь�ные деньги можно разместить, например, на рынке облигаций и получить

доход. Поэтому покупатели контрактов готовы за них платить больше, чем сейчас стоит базовый актив. При этом разница в цене между фьючерсом и

базовым активом часто меняется нелинейно, что и создает возможность для проведения одновременных операций с фьючерсом и базовым активом. Не�

редко это происходит во вре�мя серьезных движений цен

на рынке — падения или рос�та, когда фьючерсы отстают

от динамики акций или когда приближается дата исполнения

контрактов. Доходность от их осуществления может составлять

гарантированные 10–30% годовых.Некоторые трейдеры специали�

зируются только на проведении таких операций, караулят на рынке

аномальные ситуации, когда базис слишком высок или слишком мал, и

стабильно зарабатывают (см. график 1). Некоторые из них отслеживают динами�

ку базиса на глазок, а другие используют специальное программное обеспечение.

Например, ИФК «Солид» предлагает для этого программу «Тринити NZ».

#

004стр.022

#

004стр.023

операции совершаются не с акциями, а с фьючерсными контрактами на них, и психо�логический барьер быстро исчезает.

КАК СЧИТАЮТ

ПРИБЫЛЬ И УБЫТКИ

Другая сторона торговли фьючерсами также очень важна и связана с механизмом расче�тов по ним. Это, пожалуй, последний серьез�ный аспект, который необходимо понимать. Цены на рынке постоянно меняются, а ГО (залог) покрывает риск возможного движе�ния цены лишь частично. Если купить один контракт на «Газпром» по 300 рублей, то при снижении его стоимости до 255 рублей (–15%) брокер потребует внести дополни�тельные денежные средства (margin call) или продать контракт. Если купить саму акцию по 300 рублей только на собственные средс�тва, то, в отличие от фьючерсов, приемле�мых цен можно ждать сколько угодно долго. Именно этот фактор имеется в виду, когда говорят о рисках совершения операций на срочном рынке. Однако инвестору следует понять суть фьючерсов как инструмента и после этого принимать решение о возмож�ности совершения операций с ними исходя из своей стратегии и стиля торговли. Одним для извлечения прибыли достаточно простой лопаты, а другим хочется иметь мотокульти�ватор «Крот».Многие профессионалы совершают опера�ции и с акциями, и с фьючерсами в комфор�тной для себя пропорции. Следует отметить, что торговля акциями на спот�рынке с кре�дитным плечом 5:1 с точки зрения риска идентична совершению операций с фьючер�сами на FORTS. Margin call возможен в обоих случаях.Исходя из размера ГО биржа устанавливает коридор возможных ценовых колебаний (см. Пример таблицы котировок фьючерсов в FORTS), ограниченный, как говорят бирже�вики, планками для контроля рисков.Во время торгов выше или ниже планок не прыгнуть. Сделки можно совершать только в границах коридора. Впрочем, если на рынке происходят сильные движения и цены упи�раются в планки, то FORTS их передвигает, обеспечивая дальнейшие колебания цен сво�ими гарантийными фондами. Происходит такое не часто, но биржа в процессе торгов всегда пересчитывает стоимость залогов, внесенных трейдерами. После покупки или продажи контракта на FORTS трейдер в сво�ей системе интернет�трейдинга будет видеть таблицу с полем «Вариационная маржа», пе�риодически меняющимся в зависимости от текущих цен. Если после покупки контракта рост продолжается, то вариационная маржа (вариационка, на жаргоне трейдеров) будет положительная. В противном случае — от�

рицательная. Окончательный расчет вари�ационки биржа проводит после окончания торгов, обычно по цене закрытия (последней сделке). Утром следующего дня выигравший трейдер получит на свой счет деньги (поло�жительную вариационку), а со счета проиг�равшего средства будут списаны. Получен�ные деньги можно тратить как угодно: это реальная, а не бумажная прибыль.Не все фьючерсы предусматривают поставку актива по окончании срока обращения. Фью�черсы на акции в FORTS все поставочные, а, например, фьючерс на индекс РТС — рас�четный. Его поставка покупателю физичес�ки невозможна, ведь биржевой индекс — это число. В таких случаях все заканчивается начислением положительной вариационки выигравшему и списание ее у проигравшего. Фьючерсы на нефть и золото также расчет�ные, то есть можно не бояться купить насто�ящий баррель нефти, который потом где�то необходимо хранить.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ СМЫСЛ

Совершение операций с фьючерсами требу�ет постоянного внимания и получения неко�торых специальных знаний, поэтому сроч�ный рынок часто воспринимается сугубо как инструмент спекулянтов. Во многом это справедливо, но необходимо отметить эконо�мический смысл срочного рынка, который создан для ведения реальной хозяйственной деятельности. Например, компания, регу�лярно получающая доход в долларах США, имеет возможность уменьшать потери от падения доллара к рублю. Если планируется получение дохода через несколько месяцев, то можно продать фьючерс на доллар США в FORTS. Те, кто так поступал последние не�сколько лет в условиях падающего доллара, могли получить выгоду в виде положитель�ной вариационки. Если фьючерсы были проданы в неподходя�щий момент, доллар после этого дорожал и вариационная маржа оказывалась отрица�тельной, то это компенсировалось ростом стоимости самой валюты. Таким образом, в худшем случае бизнесмен оставался «при своих». Такая операция требует внесения ГО, но по валютным фьючерсам его раз�мер минимален. Для покупки или продажи одного контракта на 1 тыс. долларов США

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

ПРИМЕР ТАБЛИЦЫ КОТИРОВОК ФЬЮЧЕРСОВ В FORTS

ИНСТРУМЕНТ ЦЕНА ПОСЛЕДНЕЙ

СДЕЛКИ, РУБ.

МИН. ЦЕНА, РУБ. МАКС. ЦЕНА, РУБ. НИЖНИЙ

ЛИМИТ, РУБ.

ВЕРХНИЙ ЛИМИТ, РУБ. ГО, РУБ.

GAZR-3,07 28 395 28 220 28 800 26 697 31 027 4330

LKOH-3,07 21 849 21 577 21 999 19 700 23 280 3360

ПЛЮСЫ ТОРГОВЛИ В FORTS— Наличие финансовых инструментов, которые торгуются только на срочном рынке: фьючерс на индекс РТС, процент-ные ставки, нефть, золото.— Высокое бесплатное кредитное плечо и воз-можность открывать короткие позиции не только по акциям, но и по индексам, товарам и пр. В качестве ГО FORTS принимает акции «Газп-рома», оценивая их в 70% от рыночной стоимос-ти. Это дает стимул покупать «Газпром» в РТС и использовать его для совершения операций в FORTS.— Низкие затраты при совершении операций. При покупке или продаже одного контракта на акции «Газпрома» бирже следует уплатить 1 рубль сбора и 1–3 рубля брокерской компании. Ак-тивные клиенты имеют скидки. На спот-рынках (ММВБ, РТС) размер брокерской и биржевой комиссий взимается в процентах от суммы сделки.— Возможность создания торговых стратегий.

#

004стр.024

дней, то к накладным расходам добавится плата за короткие позиции брокеру, которая составляет 10–20% годовых. Прибыль, тем не менее, трейдер получит гарантированно. Но в примере, приведенном на рисунке 2, прибыль, составившую 16 рублей на акцию, трейдер мог зафиксировать уже на следую"щий день. По самым простым расчетам, это около 200% годовых.Бэквордация часто возникает при приближе"нии закрытия реестра акционеров для участия в общем собрании и получения дивидендов, но в это время прибыль получить невозмож"но. Покупатель фьючерса не имеет права на получение дивидендов, ведь он получит ак"ции только в дату исполнения контракта. По"этому обычно фьючерс перед отсечкой стоит дешевле акции на величину ожидаемых ди"видендов, а взять у брокера кредит акциями для открытия короткой позиции на приемле"мых условиях невозможно.Чаще всего бэквордация возникает при паде"нии рынка так произошло весной и осенью прошлого года. Следует отметить, что так бывает часто за несколько дней до исполне"ния контрактов. Связано это с тем, что мно"гие игроки перекладываются в контракты с дальним сроком исполнения и энергично закрывают позиции по ближнему. Это при"водит к повышенной волатильности цены, и некоторые участники торгов специально ждут таких ситуаций для быстрого и гаран"тированного извлечения прибыли.Более подробно ознакомиться с торгами в FORTS можно через учебные счета, предо"ставляемые многими брокерскими компани"ями. Это почти полноценные торги с возмож"ностью совершать сделки, по результатам которых будет списываться/начисляться ва"риационка.

(26 500 рублей) необходим залог в размере 800 рублей, что составляет около 3% стои"мости контракта. Некоторые продвинутые фирмы этим пользуются, и среди них не только нефтегазовые гиганты, но и предпри"ятия малого и среднего бизнеса.

КОГДА ФЬЮЧЕРС

ДОРОЖЕ АКЦИИ

Первые вопросы, возникающие у заинтере"совавшихся возможностями срочного рынка, касаются ценообразования фьючерсов и воз"можности получения дохода следующим спо"собом: купить акцию, продать фьючерс на нее и дождаться исполнения контрактов. Прибыль действительно так можно получить, но необ"ходимо определить и расходы на проведение этих операций.Поэтому во избежание расходов на перевод ак"ций выгоднее не доводить дело до поставки, а закрыть позиции, скажем, накануне: продать акции на ММВБ и купить фьючерс в FORTS. На рисунке 1 приведен пример, когда возмож"но извлечение прибыли из аномально высокой разницы стоимости фьючерса и акции. Смысл такой операции заключается в открытии сразу двух позиций. Одна из них принесет убыток, а другая прибыль. При благоприятном стечении обстоятельств трейдер в сумме получит доход.Допустим, акция стоит 2,5 тыс. рублей, а ГО на контракт по «ЛУКойлу» 3,5 тыс. рублей. В дан"ной ситуации прибыль на одну акцию может составить 10 рублей. Если провести такую операцию со 100 акциями «ЛУКойла» и, со"ответственно, 10 фьючерсными контрактами в течение двух дней, то доход составит 1 тыс. рублей, комиссионные биржам и брокерам — около 200 рублей (всего будет совершено че"тыре сделки). Таким образом, трейдер получит прибыль 800 рублей, что от вложенных для по"купки акций 250 тыс. рублей и ГО на FORTS 35 тыс. рублей для продажи 10 контрактов за два дня составит 50% годовых.

КОГДА ФЬЮЧЕРС

ДЕШЕВЛЕ АКЦИИ

Другой игровой момент возникает, когда фьючерс стоит дешевле акции, это назы"вается бэквордацией (backwardation). Для реализации такой стратегии необходимо купить фьючерс и открыть короткую пози"цию по акции. Если рынок вернется быст"ро в «нормальное» состояние, то прибыль окажется весомой. Здесь также одна пози"ция будет убыточной, другая — прибыль"ной. В худшем случае трейдеру придется дожидаться исполнения контрактов и по"нести расходы, связанные с переводом ак"ций уже в обратном направлении: из ДКК в НДЦ. Стоимость перевода аналогична при движении бумаг из НДЦ в ДКК. Одна"ко если операция будет длиться несколько

ПРАКТИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Например,при закрытии торгов 9 февраля акция «ЛУКойла» на ММВБ стоила 2153 рубля, а фьючерс на акцию «ЛУКой-ла» в FORTS с исполнением 15 марта — 2173 рубля. Прибыль от проведения такой операции составит 20 рублей на акцию (200 руб-лей на один контракт), или около 8% годовых.По расчетам ИФК «Солид», расходы на проведение этой операции будут склады-ваться:— из биржевой и брокерской комиссии для покупки 10 акций на ММВБ (один конт-ракт в FORTS на акции «ЛУК-ойла» предусматривает поставку 10 бумаг): порядка 0,04% от суммы сделки — 9 рублей;— расходов на перевод акций при поставке из НДЦ (расчетного депозитария ММВБ) в ДКК (расчетный депозитарий РТС): 1200 рублей вне зависимости от количества ценных бумаг по мосту НДЦ—ДКК. Сюда же стоит отнести уплату 56 рублей ДКК и 28 рублей ИФК «Солид» — итого 1284 рубля; — биржевой и брокерской комиссии для продажи одного контракта в FORTS: 3 рубля.Таким образом, только для покрытия этих расходов необходимо купить 70 ак-ций «ЛУКойла» на ММВБ и продать семь контрактов в FORTS.

#

004стр.026

на конференции по вопросам безопаснос�ти в субботу 10 февраля; инвесторы всег�да нервничают, когда отношения между Россией и Западом накаляются. Однако стоило нефти немного «устаканиться», и рынок с облегчением вернулся на покину�тые высоты. В среду нефть еще подросла: Международное энергетическое агентство объявило об угрозе дефицита энергоре�сурсов в мире и повысило прогноз спроса на черное золото. Радостное выступление в среду 14 февраля главы ФРС Бена Бер-нанке, возвестившего о росте американс�кой экономики, дополнительно приобод�рило инвесторов. Главным локомотивом роста и одновре�менно основной защитой от глубокой коррекции для российского фондового рынка все две недели оставались акции РАО ЕЭС, жившие ожиданием увеличе�

С самого начала февраля игроки отчаянно ждали хоть какого�нибудь намека на по�вышение цен на нефть. Казалось, надежда вот�вот сбудется: в США наконец�то насту�пило похолодание, а черное золото пре�высило отметку 58 долларов за баррель. Однако самого главного — стабилизации цен — так и не произошло: нефть гуляла в коридоре 55–58 долларов, то спускаясь, то поднимаясь на 2–3% порой в течение суток. В результате стоило к падению цен на Brent на 3% (на основании заявления министра нефти Саудовской Аравии, что ОПЕК не будет сокращать поставки) доба�вить упавшие в пятницу 9 февраля более чем на 1% американские фондовые индек�сы — и мы получили масштабное падение 12 февраля по всему российскому рынку. Видимо, свою роль сыграло и резкое вы�ступление Владимира Путина в Мюнхене

ния инвестпрограммы энергохолдинга. День 7 февраля стал особенно радостным для игроков на повышение: котировки акций холдинга показали исторический максимум, буквально 10 копеек не дотя�нув до отметки 34 рубля за акцию. Фикса�ция прибыли пришлась на общее падение рынка 12 февраля: бумаги РАО потеряли 5%. Вообще акции электроэнергетики (не только РАО, но и ОГК, ТГК, сетевых и сбы�товых компаний) стали главной темой на�чала февраля (подробнее см. «Инвесторов замкнуло»). Однако и кроме них на рынке происходило много интересного.«Норильский никель» стал одним из ли�деров падения в понедельник 12 февра�ля, откатившись на 4%. Но буквально на следующий день котировки «Норникеля» подскочили на 3,3%. Кроме общего дви�жения рынка драйвером для этих бумаг

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

1 Исторический максимум по индексу ММВБ (по индексу РТС максимум не пробит): с нефтью и мировыми индексами все хорошо

2 Нефть brent просела на 2%, рынок незамедлительно снизился

3 Нефть упала на 3% (почти на 2 доллара), кроме того, наступила коррекция на рынке цветных металлов. По доброй традиции российский рынок пошел вниз

4 Рынок поднялся на подъеме РАО ЕЭС и цен на нефть

РАО ДЕРЖИМ, НЕФТЬ В УМЕ

#

004стр.027

стали цены на никель: буквально за два дня они резко опустились с 36 тыс. до 34,8 тыс. долларов за тонну и так же резко поднялись до 36 тыс. долларов.«Газпром» начал неумолимо снижаться 7 февраля: в этот день появились слухи о том, что E.ON может продать свою долю в «Газпроме» (6,4%), чтобы на выручен�ные деньги купить испанскую компа�нию Endesa. Продажа даже части доли на открытом рынке могла бы привести к падению котировок (ведь, по подсче�там ИК «Файненшнл Бридж», free fl oat «Газпрома» внутри страны не превышает 25%). Почти одновременно с этими слу�хами появились сообщения о том, что «Газфонд» и Газпромбанк перевели при�надлежащие им акции газового гиганта (общим объемом 3,86%) в номинальное держание, что, скорее всего, предшест�вует продаже пакета. Немного отыграть падение «Газ пром» смог лишь 13–14 фев�раля на публикации неаудированной консолидированной отчетности за девять месяцев 2006 года по МСФО. Отчетность понравилась инвесторам: рост выручки по сравнению с девятью месяцами 2006 года составил 75% (до 1,6 трлн рублей), а рост консолидированной чистой прибы�ли — почти 100% (до 460 млрд рублей). «ЛУКойл» 8 февраля утянул за собой рынок вниз, потеряв в цене более 4%: за один день нефть подешевела почти на 2% (более чем на 2 доллара).Машиностроение продолжало радовать спекулянтов сильными скачками цен. Акции ЗМЗ 8 февраля упали более чем на 6%, но зато 9 и 12 февраля вернулись к прежнему уровню (81 рубль за ак�цию), а 13�го и 14�го опять обвалились на 6%. Значимые объемы торгов при этом были лишь 7 февраля — накануне сильного падения.АвтоВАЗ красиво отреагировал на но�вость о том, что «Рособоронэкспорт» вы�купил доли миноритарных акционеров в тех «дочках» АвтоВАЗа, которые владеют акциями самого автомобильного концер�на. Это означает скорое прекращение перекрестного владения акциями Авто�ВАЗа (когда «дочки» являются хозяевами «материнских» акций). «Теоретически это позволит сделать схему владения ак�циями более прозрачной, что в свою оче�редь поможет АвтоВАЗу получать более дешевые займы и кредиты», — отмечает аналитик БКС Севастьян Козицын. Но�вость эта не несет в себе ничего важного для акционеров концерна, потому тем бо�лее странно, что 12 февраля, в день все�общего падения на рынке, бумаги произ�водителя «Жигулей» на этом сообщении

прибавили более 17% на объемах торгов, в три раза превышавших средние.КамАЗ отличился 9 февраля, подскочив на 5,6% без особого повода.Также по неизвестной широкому кругу игроков причине бумаги ОМЗ 6 февра�ля совершили поход вверх на 15%, а 7�го скромно вернулись на прежние уровни. 8 февраля цена просела еще на 3,5%, и вот тут, по�видимому, состоялась круп�ная покупка: объемы были велики (по сравнению со средними объемами для этой бумаги). Зато 9 февраля появилась новость о том, что ОМЗ и «Металлоин�вест» создадут машиностроительную корпорацию «Уралмаш».Акции банков снова оказались в фаво�ре — так, 13 февраля в РТС бумаги банка «Возрождение» прибавили 8%, а Росбан�ка — 6,5%; на ММВБ соответственно 7,1 и 4,6%. Интересно, что «Возрождение» подорожало сильнее Росбанка, хотя ката�лизатором роста была новость именно от последнего: 13 февраля Росбанк офици�ально объявил, что выходит на IPO. Акции шахты Распадская планомерно поднимались две недели февраля — то быстрее, то медленнее, причем более или менее приличные объемы торгов наблю�дались через день. Особых причин тому не было, разве что в целом угольная от�расль выглядела привлекательнее осталь�ных ввиду того, что «Газпром» и СУЭК решили объединить угольные активы, и с учетом заявлений Анатолия Чубайса о том, что энергетика будет постепенно переходить на уголь. Особенно сильные подъемы пришлись на 9 февраля (+5,3%) и 14 февраля (+4,7%).МТС наконец�то «отскочила» после дли�тельного снижения. Это произошло 13 февраля, причем на непривычно больших объемах; акции МТС прибавили 3,8%. Рост продолжился и 14 февраля. Новостью, об�радовавшей инвесторов, стало сообщение об увеличении в январе 2007 года консо�лидированной абонентской базы компа�нии до 73,41 млн человек (+23,4% к ана�логичному показателю на 31 января 2006 года). Исходя из этого инвесторы решили ждать от МТС гораздо более хороших ре�зультатов, чем предполагалось ранее.«Северсталь» поднялась на 4,2% на объ�емах, в два раза больше обычных, 14 фев�раля — после того как стало известно, что ее акции будут включены в индексы MSCI с 1 марта. Одновременно MSCI вынесла из индексов акции «Полюса Золото», торгуе�мые на РТС, заменив их на акции того же «Полюса», но обращающиеся на ММВБ. В результате «Полюс Золото» подорожал 14 февраля на ММВБ на 3%.

ДНЕВНИКИ ФОНДОВОГО РЫНКА

#

004стр.028

«ТРОЙКА ДИАЛОГ»:

КОНСОЛИДАЦИЯ ГРУППЫ ГАЗ

ПОЗВОЛИТ ЕЙ УВЕЛИЧИТЬ

ОБОРОТЫ ПОЧТИ ВДВОЕ

Группа ГАЗ завершила консо�лидацию своих машинострои�тельных активов, в результате чего она превратилась во вто�рое крупнейшее машиностро�ительное предприятие Восточ�ной Европы. Консолидация реализовывалась через приоб�ретение новых подразделений в обмен на акции допэмиссии, а также путем конвертации миноритарных долей в су�ществующих «дочках» в акции группы по установлен�ным коэф�фициентам. В результате число акций группы достигло 20,8 млн, а ее чистый долг составил 511 млн долларов. По оценке аналитиков «Тройки Диалог», доля акций ГАЗа в свободном обращении составляет 20%, а их стоимость — около 400 млн долларов. Компания также представила консолидирован�ные операционные результаты деятельности за прошлый год, которые, по словам аналити�ков, оказались высокими. Она добилась существенного уве�личения объемов реализации во всех основных сегментах рынка коммерческой автотех�ники. Рост в сегменте легких коммерческих автомобилей составил 17%, полнопривод�ных большегрузных автомоби�лей — 30%, автобусов среднего класса — 25%, среднетоннаж�ных грузовиков — 19%. Новая команда ГАЗа разработала стратегию развития, согласно которой в 2007–2011 годах оборот группы должен вырас�ти почти втрое — до 11 млрд долларов. Увеличение выручки произойдет за счет органичес�кого роста наиболее успешных подразделений ГАЗа и приоб�ретения новых.

РОССИЙСКИЕ

АКЦИИ:

ПРОГНОЗЫ,

ОЦЕНКИ,

ИДЕИ.

ВЗГЛЯД

АНАЛИТИКОВ

ФЛЮГЕР

ИК «ПРОСПЕКТ»:

СПРОС НА СОК И ДЕТСКОЕ ПИТАНИЕ

ПОЗВОЛЯЕТ АКЦИОНЕРАМ

«ЛЕБЕДЯНСКОГО» ЧУВСТВОВАТЬ

СЕБЯ УВЕРЕННО

Опубликованные в феврале предварительные итоги рабо�ты компании «Лебедянский» за прошлый год заставили аналитиков ИК «Проспект» изменить оценку ее потенциала. Аналитики оценили прекрас�ную динамику роста продаж: в прошедшем году компания увеличила продажи в натураль�ном выражении на 29% (до 937 млн литров). Продажи «Лебе�дянским» сока выросли в 2006 году на 24%, детского питания — на 36%, а минеральной воды — более чем в десять раз. В результате выручка компании по итогам года увеличилась на 38% и составила 710 млн долла�ров. При этом продажи сока в денежном выражении повыси�лись на 34%, детского питания — на 62%, а продажи мине�ральной воды составили 7 млн долларов по сравнению с 0,4 млн в 2005 году. Расходы «Лебе�дянского» росли быстрее выруч�ки, что привело к снижению показателей рен�табельности: по EBITDA она сни�зилась до 19,4% (в 2005 году — 22,4%), а чистая рентабельность — с 14,5 до 12%. «Компания предпринима�ет усилия для снижения темпов роста расходов. В частности, строительство завода в Новоси�бирске и развитие системы ло�гистики должны в перспективе позволить снизить расходы на транспортировку. Не исключе�но, что компания купит мощ�ности по производству соковых концентратов, что позволит не только снизить себестоимость, но и застраховаться от резких изменений цен на сырье», — оп�тимистично заявляют пред�ставители «Проспекта». В 2007 году компания рассчитывает довести свою выручку почти до 1 млрд долларов.

Информация, представленная в данной рубрике, взята из

аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает

мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных

эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на пред-

ставленной информации, соответствуют дате выхода обзоров.

Потенциал роста рассчитан редакцией D’ исходя из текущих

рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно

принимать решения, используя указанную информацию лишь в

качестве инвестиционных идей.

ПОКУПАТЬ

ЦЕЛЬ: $ 100,9

ЦЕНА В РТС

(LEKZ): $ 80,5

ПОТЕНЦИАЛ

РОСТА: 25%

ПОКУПАТЬ

ЦЕЛЬ: $ 148,9

ЦЕНА В РТС

(GAZA): $ 118

ПОТЕНЦИАЛ

РОСТА: 26%

ЯР

ОС

ЛА

В С

МИ

РН

ОВ

ИК «ФИНАМ»

ГОСЗАКАЗЫ И АКТИВНОЕ РАЗВИТИЕ

В РЕГИОНАХ ОБУСЛОВЛИВАЮТ

БЛЕСТЯЩИЕ ПЕРСПЕКТИВЫ

«ГЛАВМОССТРОЯ»

За последние годы Москва и Подмосковье испытали ощу�тимый приток инвестиций в сектор недвижимости. Рост строительной отрасли, по мне�нию аналитиков, продолжится и в 2007 году. Главные надежды строители связывают с нача�лом реализации государствен�ных жилищных программ в рамках нацпроектов. В этой ситуации аналитики «Фина�ма» особо уповают на акции «Главмосстроя». Весной 2006 года владельцем мажоритар�ного пакета акций компании стала корпорация «Главстрой», подконтрольная владельцу «Базового элемента» Олегу Дерипаске. «Риски для мино�ритарных акционеров, прису�щие предприятиям с высокой концентрацией собственности, ограничиваются присутствием в числе миноритариев москов�ского правительства», — от�мечает аналитик «Финама» Владимир Сергиевский. В 2006 году компании удалось прак�тически в два раза нарастить объемы строительства. Пози�тивным фактором в ее деятель�ности является снижение доли муниципального строительства. «Главмосстрой» также плани�рует активно развивать бизнес в регионах. Загруженность мощностей девелопера не превышает 50–60%, что открывает хорошие перспективы для роста. По прогнозам ИК «Финам», суммарный объем строительс�тва «Главмосстроя» в 2007 году приблизится к 1100 тыс. кв. м, что позволит получить выручку на уровне 1,7 млрд долларов.

ИГ «УНИВЕРСИТЕТ»:

«АЛРОСА-НЮРБА» ПОЛУЧИЛА

ВОЗМОЖНОСТЬ СБЫВАТЬ АЛМАЗЫ

САМОСТОЯТЕЛЬНО И ГОТОВИТСЯ

УВЕЛИЧИТЬ ОБЪЕМЫ ДОБЫЧИ

Из акций второго эшелона, по мнению аналитиков ИГ «Уни�верситет», наибольший потен�циал имеют бумаги компании «Алроса�Нюрба», принадлежа�щей АК «Алроса». Объем про�изводства «Алросы» составляет более 98% российской и около 22% мировой добычи алмазов, при этом доля ОАО «Алроса�Нюрба» соот�ветствует 25% общероссийс�кой и порядка 5% мировой до�бычи. «У компа�нии существует четкая страте�гия развития на долгосрочную перспективу. Ежегодно выде�ляются значительные суммы на геологоразведочные работы для расширения сырьевой базы. При текущем уровне добычи сырья хватит как ми�нимум на 25–30 лет. За период с 2003 по 2006 год выручка выросла в 4,5 раза», — гово�рит аналитик «Университета» Евгений Кривой.До недавнего времени эмитент продавал сырье только через «материнскую» компанию, однако осенью прошлого года «Алроса�Нюрба» стала обла�дателем «прямого выхода» на мировой рынок за счет получе�ния ежегодных квот на реали�зацию алмазов. Учитывая, что при вступлении России в ВТО все квоты будут отменены, компания получит стимул для наращивания объемов добычи (при увеличении спроса и бла�гоприятной ценовой конъюн�ктуре). «В ближайшее время ожидается преобразование “Алросы” из закрытого в от�крытое акционерное общество, после чего логичным шагом будет размещение акций на бирже. Исходя из этого можно ожидать повышения интереса рынка и к акциям дочерних предприятий», — утверждает Евгений Кривой.

#

004стр.029

«ВЕЛЕС КАПИТАЛ»:

НЕСМОТРЯ НА ПРЕТЕНЗИИ

НАЛОГОВИКОВ, АКЦИИ

«ДАЛЬСВЯЗИ» ОСТАЮТСЯ

НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНЫМИ

СРЕДИ МКС

Межрегиональная инспек�ция ФНС №7 по результатам выездной проверки деятель�ности компании «Дальсвязь» за 2003–2005 годы выставила ей претензии на сумму 909 млн рублей. Основная сумма претензий — 738 млн рублей — приходится на штрафные санкции. Налоговики рас�считали эту цифру исходя из количества не предоставлен�ных компанией в пятидневный срок запрошенных документов — копий счетов, выставленных «Дальсвязью» своим абонентам за трехлетний период. Количес�тво таких копий составило 14 млн штук. В соответствии с НК, за каждый непредоставленный документ налагается штраф в размере 50 рублей. Исходя из того, что сумма претензий непосредственно по налогам значительно ниже 738 млн руб�лей, действия налогового органа выглядят несколько странно. Во�первых, компании были выставлены заведомо не�выполнимые требования: распечатать та�кое количество копий за пяти�дневный срок сложно. Во�вто�рых, очевидно, что и сам нало�говый орган не смог бы изучить подобный объем информации. Оспорить данные претензии в суде будет сложно. По про�шлым налоговым эпизодам «Дальсвязь» не смогла убедить суд в собственной правоте. По расчетам аналитиков компании «Велес Капитал», справедливая стоимость может понизиться на 6%, а с учетом старых исков — на 10%. Однако аналитики уверены в перспективах бумаг межрегиональной компании связи (МКС), подтверждая реко�мендацию «покупать».

ФЛЮГЕР

ПОКУПАТЬ

ЦЕЛЬ: $ 2500

ЦЕНА В РТС

(ALNU): $ 1250

ПОТЕНЦИАЛ

РОСТА: 200%

ПОКУПАТЬ

ЦЕЛЬ: $ 5,7

ЦЕНА В РТС

(ESPK): $ 4,1

ПОТЕНЦИАЛ

РОСТА: 39%

ПОКУПАТЬ

ЦЕЛЬ: $ 322,5

ЦЕНА В РТС

(GMST): $ 187

ПОТЕНЦИАЛ

РОСТА: 72%

#

004стр.030

ИНДИКАТОРЫ

ДИНАМИКА ЦЕН НА НЕКОТОРЫЕ АКЦИИ НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ ММВБЭМИТЕНТ ЦЕНА

ЗАКРЫ-

ТИЯ

1

МЕС.

3

МЕС.

6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

НЕФТЬ, ГАЗ, УГОЛЬ

Газпром 278,92 –2,8 –5,0 –8,5 26,9 214,6 359,27

Газпром нефть 116,4 –5,7 3,7 2,1 –8,5 92,2 152,27

ЛУКойл 2098,8 0,7 –9,4 –7,7 –2,4 1666 2603,88

Мегионнефтегаз 1238,99 –4,3 0,7 –14,0 –27,1 1177,77 1850

НоваТЭК 143,36 –7,6 –9,0 — — 114,05 175,4

РИТЭК 245 –7,7 –10,3 –1,6 — 200 311

Распадская 61 22,0 1,6 0,0 — 47,01 68,8

Роснефть 226,5 –3,3 –7,0 13,3 — 194 264,95

Сургутнефтегаз 31,58 –13,2 –12,7 –21,2 –16,9 28,927 50,469

Сургутнефтегаз, прив. 22,369 –13,2 –10,5 –19,8 –25,6 21,837 38,445

Татнефть 111,75 –0,4 –15,3 –29,4 –15,6 93,11 180,98

Татнефть, прив. 70,98 –2,1 –11,1 –20,3 –14,0 59,71 110,2

Транснефть, прив. 61800 3,3 –8,1 — –10,4 43212 75100

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ, СМИ

Волга Телеком 171,89 7,4 61,0 73,1 43,2 79,01 180

Дальсвязь 108,42 2,0 28,9 33,9 21,7 65 122,98

МГТС 660 –1,2 15,8 33,2 14,4 445,5 739,99

МТС 253,4 10,6 22,0 40,1 34,8 137,37 263,9

РБК 316,95 8,2 5,0 49,4 31,0 172 325,85

Ростелеком 214,5 9,2 39,9 63,0 184,5 66,8 215,99

Ростелеком, прив. 88,39 –0,4 44,2 56,5 58,4 49 99,75

Северо-Западный

Телеком

41,499 2,5 34,3 48,2 27,9 20,5 46,2

Сибирьтелеком 3,03 5,2 29,5 48,5 23,2 1,56 3,144

Уралсвязьинформ 1,822 6,8 67,8 87,3 62,7 0,855 1,965

Центртелеком 19,4 0,9 27,1 52,7 0,0 10,364 20,5

Югтелеком 4,507 –2,6 31,8 46,3 0,4 2,62 5,21

БАНКИ

Банк Возрождение 1615 –19,4 50,8 116,8 80,9 550 2300

Банк Москвы 1572 –12,0 83,5 161,4 145,6 520 2000

Банк Тарханы 7,479 –10,2 –0,1 46,0 –13,6 4,851 11,197

Банк Ярославич 1220,01 –8,4 4,3 136,9 74,3 414,34 2350

Промстройбанк 43,5 –7,6 2,9 42,6 20,1 23,05 50

Росбанк 179 –10,8 19,6 51,8 –60,2 100,2 770

Сбербанк 93 750 –1,1 42,9 69,3 113,5 35 500 97450,2

Сбербанк, прив. 1524 –2,1 29,7 80,8 96,2 585 1604

КОМПАНИИ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СЕКТОРА

Аптеки 36,6 1549,98 2,5 14,8 36,4 55,2 165 1800

Балтика 1229 5,0 10,0 — — 1000,01 1250

Верофарм 1018 13,1 — — — 850 1020

Вимм-Билль-Данн 1410 7,6 35,6 33,0 122,2 600 1599

ГУМ 65,71 –6,1 –7,8 4,3 –24,0 40 485

Калина 1230 1,2 1,2 7,0 –6,8 900 1790

Красный Октябрь 750 4,4 –1,1 33,9 21,0 425 2075

Лебедянский завод 2130 4,9 1,0 18,3 0,7 1200 2295

Магнит 1072 –10,7 17,2 45,5 — 540,13 1400

Пава 19,99 –2,5 — 5,2 –14,2 16,72 28,5

Разгуляй 109,6 3,1 11,3 –12,3 143,6 0,1 350

ЭМИТЕНТ ЦЕНА

ЗАКРЫ-

ТИЯ

1

МЕС.

3

МЕС.

6 МЕС. 1 ГОД 52 НЕД.

MIN

52 НЕД.

MAX

Седьмой континент 695,12 –0,3 4,5 14,0 –3,1 460 750

ТАМП 10,14 31,9 42,4 — — 0,48 16

ЦУМ 48,55 –7,5 –7,5 –2,9 45,6 31,5 65,5

ПРОМЫШЛЕННОСТЬ, ТРАНСПОРТ, СТРОИТЕЛЬСТВО

АвтоВАЗ 2300 35,3 30,6 36,3 22,7 903,4 2350

Акрон 716 –7,0 –0,8 — — 652 1160

Аэрофлот 71,75 7,9 17,6 22,5 44,7 39,76 80,2

ВСМПО-Ависма 7900,01 1,3 17,5 33,5 29,9 4765 8197

Заволжские моторы 75,139 –19,1 34,2 43,1 — 2,15 120

Иркут 27,27 0,7 0,6 –7,9 3,7 22,15 33,33

КамАЗ 56,897 11,9 18,5 57,0 12,3 26,35 62,9

Магнитогорский МК 24,05 6,9 16,2 26,6 31,1 17,05 24,8

Михайловский ГОК 10 410 25,4 30,6 30,9 1,2 7550 11 740

Новолипецкий МК 68,1 16,0 15,0 21,2 — 48,5 71,91

Норильский никель 4755,9 16,7 24,2 24,7 94,6 2241 4865

Объединенные

машиностроительные

заводы

266,5 –3,1 5,9 28,7 4,1 175 323

Полюс Золото 1404 16,3 9,3 15,1 — 990 10 000

Приморское морское

пароходство

6 8,3 — — — 5,3 12,68

Северсталь 343,01 12,1 7,2 –1,6 –1,2 270 443

Северсталь-авто 850 14,9 23,6 70,0 22,4 451 908

Система-Галс 6427 –5,4 –4,3 — — 4836,01 7170

УАЗ 2,403 –5,8 17,3 16,7 –18,8 1,32 3,02

ЮТэйр 13,949 17,2 78,7 77,9 140,1 5,7 15,9

ЭНЕРГЕТИКА

Ленэнерго 45,5 11,3 –5,2 — 102,2 14,5 54

Московская теплосете-

вая компания

0,899 21,5 61,4 112,0 164,4 0,202 0,948

Мосгорэлектросеть 2,59 21,9 79,2 311,8 516,7 0,405 2,749

Мосэнерго 5,948 12,0 16,0 8,4 41,4 3,721 8,5

Мосэнергосбыт 0,664 16,7 37,5 106,9 — 0,1 1,52

МОЭСК 4 22,0 97,0 198,5 506,1 0,412 4,1

ОГК-1 2,958 27,8 — — — 1,7 3,495

ОГК-2 4,284 12,7 56,9 87,1 — 2,2 4,85

ОГК-3 3,775 4,7 48,6 71,0 100,8 1,7 4,367

ОГК-4 2,678 14,0 271,7 183,4 — 1,87 3,803

ОГК-5 3,645 7,5 37,4 56,8 93,9 1,642 3,965

ОГК-6 4,1 10,8 51,9 74,5 — 1,97 4,4

РАО ЕЭС России 32,58 18,0 41,6 56,6 90,3 14,622 34,178

РАО ЕЭС России, прив. 27,665 13,4 30,4 59,0 92,3 12,3 28,7

ТГК-1 0,0312 — — — — 0,0245 0,041

ТГК-14 0,028 — — — — 0,0083 0,225

ТГК-2 0,0375 260,6 435,7 — — 0,0255 0,05

ТГК-4 0,039 48,9 — — — 0,022 0,1143

ТГК-5 0,0378 37,5 64,4 243,6 — 0,019 0,052

ТГК-6 0,0398 45,8 111,7 — — 0,0173 0,0567

ТГК-8 0,0371 33,9 99,5 — — 0,0178 0,047

ТГК-9 0,0132 63,0 169,4 — — 0,0045 0,0189

Источник: расчет D’ на основе данных ФБ ММВБ, по данным на закрытие торгов 15 февраля 2007 года

#

004стр.031

ИНДИКАТОРЫ

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ПО ОТКРЫТЫМ ПАЕВЫМ ФОНДАМ

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

ФОНДЫ АКЦИЙ

Замоскворечье — российская энергетика 1153,06 1853,67 22,36 73,99 —

Альфа-Капитал — электроэнергетика 377,64 1188,41 14,88 — —

Максвелл Энерго 412,79 1176,98 11,92 — —

Трубная площадь — российская

металлургия144,41 1147,01 10,23 — —

Тринфико — фонд роста 160,47 216,31 9,76 25,6 31,28

Сибиряк — фонд акций 49,58 470 367,46 9,51 32,02 —

Альфа-Капитал — металлургия 37,01 1076,85 9,22 — —

Глобэкс — фонд акций 99,34 2218,12 8,49 22,25 30,44

Рост капитала — фонд акций 9,19 116,22 8,49 9,99 —

Алемар — фонд акций 173,37 5173,12 7,77 8,77 3

Агана — фонд региональных акций 54,32 239,92 7,34 31,87 38,15

Стремительный 5,29 95 585,20 6,97 30,25 16,49

Открытие — акции 135,46 1673,40 6,87 18,43 28,81

Церих — фонд акций 57,68 403,80 6,64 22,24 25,4

Фонд акций 647,98 4607,16 6,25 18,05 17,87

Неофитус — фонд акций 5,84 1219,76 6,2 — —

Парекс — фонд акций 16,30 1215,19 5,8 — —

Красная площадь — АКГУ 2060,49 2628,53 5,74 24,04 39,38

Астерком — фонд акций 29,66 1898,63 5,69 26,69 34,5

Мономах-Перспектива 366,09 6665,66 5,68 24,84 31,5

Ренессанс — акции 1325,18 1948,92 5,52 31,68 45,19

КапиталЪ — перспективные вложения 417,02 2632,75 5,45 21,44 27,49

Агора — рынок акций 14,59 1229,74 5,41 — —

Мозаик — акции 46,16 1411,69 5,22 28,17 —

Манежная площадь — российские акции 553,79 2533,95 5,19 18,32 33,77

Петр Столыпин 5131,77 921,94 5,04 15,3 34,22

Просперити — фонд акций 159,68 24 870,41 4,95 18,35 18,38

Газовая промышленность — акции 99,57 12 357,95 4,73 22,92 59,39

Либра — фонд акций 382,68 12 352,91 4,59 7,43 —

НВК— Вертикаль 0,88 1915,98 4,47 34,07 35,88

Ермак ФКИ 97,00 2200,39 4,44 15,9 32,7

Атон — фонд акций 1150,98 3110,17 4,31 14,5 32,91

Альфа-Капитал — акции 2935,52 3821,81 4,28 15,21 23,84

Арсагера — фонд акций 8,29 1572,12 4,24 6,04 13,82

НФГ Платина 2,85 1137,83 4,19 — —

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 18 740,5 8810,95 4,08 17,73 32,26

Тольятти-Инвест — акции 25,17 9529,59 4 18,36 19,35

Трансфингруп — скорый 17,75 113,91 3,98 — —

Доходъ — фонд акций 78,79 2229,85 3,88 12,53 30,67

Останкино — российская связь 449,13 1652,32 3,81 39,39 —

ДВС — фонд акций ПМСБ 599,61 2321,65 3,73 25,59 16,29

ДВИ 102,66 61,22 3,62 12,7 25,02

Базовый 241,37 493 667,69 3,58 16,49 39,84

ОЛМА — фонд акций 29,04 2052,89 3,57 18,19 22,84

Меркури Кэпитал Траст — акции 85,05 1023,78 3,5 — —

Альфа-Капитал — телекоммуникации 77,42 1014,50 3,44 — —

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

АВК — фонд связи

и телекоммуникаций38,59 1925,61 3,25 46,09 37,89

ДВС — фонд акций 651,86 2370,90 3,19 17,1 21,57

Русс-Инвест — паевой фонд акций и

облигаций57,16 1656,52 3,17 15,18 27,45

УК ПСБ — индекс ММВБ 131,86 994,00 3,13 — —

БКС — фонд «голубых фишек» 613,52 2383,24 3,08 15,82 40,33

Агана-Экстрим 530,58 308,26 3,03 11,94 57,09

Солид-Инвест 361,14 464,12 2,82 22,68 32,48

Северо-Западный — фонд акций 371,43 2570,26 2,78 8,56 23,91

Максвелл — фонд госпредприятий 190,93 1366,53 2,72 23,92 —

Октан — фонд ликвидных акций 17,88 1110,90 2,7 — —

Райффайзен — акции 1362,19 22 002,86 2,7 13,94 21,55

Ак Барс — доходный 40,01 1663,98 2,68 6,5 7,39

Газпромбанк — акции 248,47 1141,70 2,68 — —

КапиталЪ — акции 91,31 2106,67 2,5 10,49 20,55

РИМ Доля успеха 13,05 120 735,48 2,48 13,79 20,97

Пифагор — фонд акций 14,07 2225,86 2,47 11,89 27,15

Альянс РОСНО — акции 683,32 153,79 2,46 15,74 26,12

АВК — фонд акций 16,10 1682,61 2,12 3,35 23,07

РН-Траст 30 8,47 38 624,72 2,03 10,16 —

Риком — акции 194,38 2776,24 2,02 17,11 30,5

Максвелл — фонд акций 144,06 1750,89 1,97 20,62 24,26

Метрополь Золотое руно 109,90 263,07 1,92 25,62 10,02

Интраст — фонд перспективных

инвестиций16,04 11 668,75 1,87 16,8 —

Инвесткапитал — фонд акций 117,81 2039,22 1,86 13,95 27,37

РТК-Инвест — облигации 37,19 1204,49 1,68 7,61 9,93

Наследие — фонд акций 4,11 9761,83 1,59 — —

Промсвязь — акции 78,51 2075,97 1,59 11,93 34,2

Райбах — фонд акций 3,10 1028,36 1,59 — —

Регион — фонд акций 116,05 3259,09 1,56 1,8 24,23

Максвелл Телеком 129,18 1490,92 1,47 43,72 31,95

Золотое сечение — фонд акций 4,73 1690,51 1,44 9,8 25,72

ОЛМА Телеком онлайн 8,39 1564,29 1,41 40,09 —

Русь-Капитал — инвестор 170,74 1008,16 1,04

Универ — фонд облигаций 5,40 10 257,19 0,88 — —

НРК — фонд акций 2,80 10 020,25 0,76 — —

Оптим — привилегированный 54,22 2062,89 0,44 8,69 26,83

ИнвестКапитал — нефтегазэнерго 42,88 980,88 0,3 — —

Сообразительный 5,16 88 052,57 0,18 10,71 22,27

Велес Капитал — избранные акции 10,40 1080,16 0 — —

Альфа-Капитал — нефтегаз 24,09 981,23 –0,13 — —

Интраст — фонд акций 42,61 19916,26 –0,28 11,54 18,54

АВК — фонд ТЭК 132,25 2222,43 –0,6 –3 9,27

АВК — фонд привилегированных акций 36,51 2047,00 –0,66 6,08 12,78

Финком-синергия 0,01 10 553,83 –0,66 — —

Петр Багратион 29,35 34 636,78 –1,62 5,04 32,3

Максвелл Нефтегаз 88,36 959,61 –4,2 — —

#

004стр.032

ИНДИКАТОРЫ

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

АМК-РЕСО Лидер 80,58 1004,88 — — —

Атлант 2,59 997,01 — — —

ФОНДЫ ОБЛИГАЦИЙ

Сибиряк — фонд облигаций 2,68 315 225,65 3,89 5,79 —

Мозаик — облигации 7,01 1224,10 3,33 14,69 —

НФГ Золото 2,81 1121,07 2,74 — —

Совершенный 74,93 6936,52 2,72 13,93 6,95

Риком — облигации 2,03 1178,92 2,7 11,42 14,99

МДМ — мир облигаций 35,22 121,72 2,67 6,34 5,58

Вы финансист 2,16 1630,47 1,89 6,83 10,24

Трансфингруп — магистральный 6,26 104,36 1,75 — —

Доходъ — фонд облигаций 0,83 1253,31 1,6 8,76 16,43

Аванпост 65,33 1316,06 1,53 11,66 17,13

Ренессанс — облигации 86,91 1207,29 1,45 6,25 14,47

Бизон плюс — облигации 6,11 101,84 1,22 — —

Фонд облигаций 641,31 60,18 1,18 5,5 10,77

Финансист 951,80 1543,95 1,18 4,26 7,53

Орион — фонд облигаций 59,69 1154,08 1,1 5,58 7,23

Открытие — облигации 101,15 1551,30 1,07 5,32 11,46

Алемар — фонд облигаций 65,14 1674,04 0,97 5,58 10,21

Альфа-Капитал — облигации плюс 1570,02 1673,90 0,91 6,57 12,95

Газпромбанк — казначейский 84,07 1025,41 0,81 — —

Сапфир 165,04 1358,07 0,8 4,61 8,9

Интерфин — облигации 25,57 1062,18 0,79 4 —

ЛУКойл — фонд консервативный 1209,57 2341,97 0,77 5,22 10,36

АВК-ГЦБ 23,64 2481,68 0,76 3,47 6,89

Русские облигации 865,16 671,49 0,74 3,71 7,1

Универ — фонд смешанных инвестиций 121,25 16 348,60 0,74 6,73 17,73

Глобэкс — фонд облигаций 8,98 1225,53 0,73 3,63 5,7

Тройка Диалог — Садко 771,99 14 021,59 0,72 3,94 7,63

НФГ Атлантика 2,58 1031,35 0,7 — —

ДВС — фонд облигаций 414,24 1221,80 0,69 3,86 7,01

Тройка Диалог — Илья Муромец 2888,27 12 941,50 0,67 4,23 7,57

Финам облигационный 14,14 1132,73 0,67 4,53 6,7

Пифагор — фонд облигаций 3,33 1306,07 0,65 3,34 4,28

Лидер Финанс 44,86 16,18 0,62 3,65 6,59

АВК-ФКО 18,50 1466,69 0,61 1,74 7,91

Парекс — фонд облигаций 152,53 1055,06 0,6 3,4 —

Астерком — фонд облигаций 29,50 1084,56 0,58 –1,15 0,5

Паллада — фонд облигаций 7,80 72,48 0,57 4,14 6,23

Волхонка — российские облигации 72,16 1140,00 0,56 3,86 5,83

Стерегущий 3,02 59 397,94 0,56 3,74 4,99

РИМ долгоиграющий 51,74 155 243,12 0,52 7,16 14,53

Альфа-Капитал — резерв 23,99 1312,12 0,5 2,61 6,21

БКС — фонд национальных облигаций 17,71 1302,24 0,48 3,36 —

Альянс РОСНО — облигации 94,15 67,77 0,46 3,61 6,36

Мономах-Равновесие 6,70 1074,30 0,46 2,49 4,75

Газовая промышленность —

облигации76,34 6146,99 0,45 3,85 8,59

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

КапиталЪ — облигации 228,51 1372,86 0,37 3,97 9,41

Газпромбанк — облигации 152,74 1028,11 0,36 — —

Энергокапитал — сберегательный 4,00 106,72 0,18 4,01 6,85

Альянс РОСНО — облигации корпораций 46,11 53,62 0,13 2,84 6,83

Аксиома — облигации основной 4,76 5329,01 0,1 5,93 —

РИГрупп — фонд облигаций 134,18 1033,84 0,04 — —

Райффайзен — облигации 130,71 11 598,37 –0,03 3,01 5,6

Тольятти-Инвест — облигации 3,18 1144,13 –0,08 3,53 3,74

Ак Барс — консервативный 11,43 1061,30 –0,34 4,76 —1,47

Русь-Капитал — рантье 39,73 997,78 –0,44 — —

Универ — фонд акций 154,26 22 428,06 –0,49 7,78 48,17

АМК-РЕСО Реалист 30,16 1004,40 — — —

ФОНДЫ СМЕШАННЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Гранат 2774,41 3185,20 10,15 41,18 55,26

Неофитус — фонд смешанных инвестиций 2,99 1178,25 8,46 — —

Тринфико — сбалансированные

инвестиции283,45 193,84 7,47 20,79 28,57

Центральный 35,72 2544,82 6,99 31,93 63,82

Алемар — активные операции 310,81 4136,14 6,53 16,37 16,73

Астерком — фонд

сбалансированный15,49 250,39 6,27 26,55 40,38

Орлиная река 53,15 162,15 5,39 19,66 27,84

Ломоносов 218,02 2,38 5,31 10,19 40

РТК-Инвест — акции 170,97 1681,74 4,6 26,24 45,11

Мономах-Панорама 96,57 2914,90 4,46 14,42 24,97

Юбилейный 45,80 191,61 4,25 5,79 4,61

НФГ Классик 2,86 1138,88 3,94 — —

Рождественка 368,57 2508,04 3,79 16,83 26,86

Дмитрий Донской 3,93 11 276,15 3,72 13,41 29,68

Северо-Западный 579,35 2236,78 3,44 11,33 26,01

Глобэкс — сбалансированный 10,42 1095,25 3,42 — —

Тольятти-Инвест 25,98 8602,81 3,26 15,46 12,8

Русс-Инвест — индекс ММВБ 158,96 1160,37 3,25 — —

Трансфингруп — фирменный 155,67 167,07 3,22 6,14 13,45

Атон — фонд сбережений 793,19 2081,12 3,21 9,89 18,59

Орион — фонд сбалансированный 127,45 1463,19 2,99 11,45 11,41

Меркури Кэпитал Траст —

смешанный22,27 1012,32 2,98 — —

Альфа-Капитал —

сбалансированный855,94 1235,65 2,95 12,81 —

БКС — фонд оптимальный 150,72 1935,10 2,9 18,62 18,94

Газпромбанк — сбалансированный 274,14 1111,84 2,85 — —

Особый 352,43 2722,44 2,82 7,44 26,51

Тройка Диалог — Дружина 6077,69 44 754,38 2,82 9,55 18,74

ОФГ Инвест — сбалансированный 436,55 542,99 2,78 — —

Интраст — фонд смешанных инвестиций 39,02 112 819,35 2,73 12,86 —

НВК-Монблан 0,49 1536,22 2,72 23,62 21,14

Фонд сбалансированный 316,32 162,81 2,71 16,94 35,1

#

004стр.033

ИНДИКАТОРЫ

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Лидер Инвест 25,61 19,35 2,6 8,04 17,84

Титан 688,42 2484,33 2,51 10,18 21,51

Максвелл Капитал 3064,00 3806,65 2,44 16,22 42,74

Агана — молодежный 26,84 259,22 2,34 17,77 41,33

Телеком-Гарантия 93,77 1808,05 2,31 11,4 10,46

ДВС — фонд смешанных инвестиций 1058,43 2038,44 2,26 12,16 21,5

Народное достояние 86,03 9342,20 2,23 16,29 33,84

Русь-Капитал — финансист 173,98 1022,73 2,1 — —

Страховые инвестиции 562,11 102 166,64 2,1 — —

Велес Капитал 20,58 1163,79 2,09 15,6 —

ОЛМА — топливно-энергетический фонд 20,59 1653,76 2,08 3,61 14,87

Траст Первый 347,88 2032,14 1,98 5,2 16,28

Мономах-Горизонт 9,83 1636,53 1,93 7,03 14,42

Райффайзен — сбалансированный 897,94 17 363,99 1,88 9,35 15,61

Партнерство 106,83 4076,18 1,78 9,61 16,39

Накопительный резерв 124,40 1448,50 1,76 6,26 10,12

Стойкий 5,14 92 304,65 1,74 9,83 6,01

АВК-ФЛА 289,93 4885,79 1,59 5,2 19,13

Капитальный 81,26 6367,46 1,59 6,21 12,06

Ак Барс — сбалансированный 72,66 1602,60 1,58 10,54 14,64

Накопительный 1022,63 333,88 1,5 8,41 17,28

АВК-Регион 6,32 1989,52 1,47 4,76 20,66

Агрессивный 377,59 18 638,34 1,43 9,83 27,75

Промсвязь — сбалансированный 46,79 1408,62 1,39 5,64 12,89

Золотое сечение —

фонд сбалансированный3,20 1144,20 1,34 1,02 7,88

Метрополь Афина 390,03 242,81 1,25 23,42 15,45

Энергия — смешанные инвестиции 5,62 1115,27 1,25 4,29 —

Регионгазфинанс ФС 217,36 211 469,44 1,23 15,04 18,21

Агана-Эквилибриум 514,54 157,88 1,19 6,02 19,91

КапиталЪ — сбалансированный 250,06 1876,35 1,14 14,01 26,53

ФДИ Солид 143,83 1748,73 1,01 8,15 11,54

РИГрупп — фонд Единство 20,30 1005,88 0,76 — —

Аналитический центр —

сбалансированный30,55 51 946,71 0,73 — —

Доходъ — фонд сбалансированный 19,49 1565,23 0,68 2,52 14,62

Альянс РОСНО —

сбалансированный289,09 135,61 0,66 7,38 14,99

Центр равновесия 89,12 1352,83 0,64 9,45 26,24

ФОНДСЧА, МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

ПАЯ, РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Пифагор — фонд

смешанных инвестиций7,13 1650,15 0,55 3,98 18,01

Либра — сбалансированный 161,31 10 686,46 0,51 — —

Финам Первый 195,62 2971,35 0,5 11,37 14,81

Регион — фонд

сбалансированный78,19 1276,36 –0,05 –3,07 1,8

Высокорискованные

(бросовые) облигации30,87 150,48 –0,52 3,81 19,38

Джей Ви Пи-— фонд первый 9,61 1065,41 –1,18 — —

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

АМК-РЕСО Эксперт 50,58 1009,53 — — —

Биржевая площадь —

индекс ММВБ1796,94 2983,44 3,62 13,52 33,78

Ак Барс — индекс ММВБ 358,16 2736,34 3,48 12,51 38,52

Альфа-Капитал —

индекс ММВБ46,26 1020,64 3,34 — —

Солид — индекс ММВБ 776,32 143 925,56 3,27 15,61 47,9

Агана — индекс ММВБ 126,56 284,52 3,15 12,61 37,13

Проспект — индекс ММВБ 569,38 2930,19 3,08 10,07 36,76

БКС-фонд — индекс ММВБ 225,99 1268,14 2,89 9,06 34,14

Финам — индекс ММВБ 140,71 2417,16 2,81 11,27 30,59

Энергокапитал — индекс ММВБ 13,94 101,83 2 — —

Алемар — индекс ММВБ 3,37 3048,52 1,82 — —

Русс-Инвест — паевой фонд акций 57,58 1759,15 1,68 20,23 26,18

ОЛМА — индекс РТС 18,70 1259,13 1,53 10,3 24,66

Ренессанс — индекс РТС 104,17 1133,20 1,43 — —

Астерком — индекс РТС 4,17 10 218,78 1,15 — —

Универсальный 16,46 15 832,84 0,63 3,92 6,95

Индекс RUXCbonds 26,82 1056,12 0,61 3,77 —

Индекс ликвидных

облигаций ZETBI Composite2,53 1013,00 0,45 — —

Неофитус — индекс ММВБ 2,84 1068,71 0,35 — —

Энергия инвестиций.

Премьера180,61 98,66 –1,03 — —

Аллтек — индекс ММВБ 3,06 10 330,95 — — —

Риком — индекс ММВБ 17,49 1000,93 — — —

ФОНДЫ ФОНДОВ

Паевые фонды России 67,63 1592,86 3,9 15,87 21,75

Первый фонд фондов 379,24 2436,06 3,94 19,56 29,31

Райффайзен — фонд фондов 188,12 10 603,39 1,12 — —

Источник: НЛУ (по данным на 14 февраля 2007 года)

#

004стр.034

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ ПАЯ В ОФБУОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

РУБЛЕВЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Перспектива Лефко-банк 170,97 114 544 7,13 30,72 44,37

Максимальный Центрокредит 17,44 1360 6,62 17,78 9,23

Славянский Славянский кредит 29,53 23 831 6,03 16,80 42,96

Абсолют-Тактика Абсолют Банк 24,46 1236 6,01 4,49 1,14

Меркурий Славянский банк 10,98 11 703 4,99 15,58

Фонд Суворов Юниаструм Банк 42,31 1641 3,74 18,89 16,77

Хедж-фонд Славянский кредит 26,04 2601 3,58 6,53 31,03

Универсальный Банк на Красных

Воротах

119,05 18 183 3,43 12,91 28,97

Абсолютный Центрокредит 37,24 1785 3,24 9,64 10,77

Фонд российских

акций

Татфондбанк 68,36 1200 2,99 11,13

Фонд Кутузов Юниаструм Банк 425,33 1449 2,38 11,65 25,02

Центр-Инвест I Центр-Инвест 177,06 268 2,08 6,67 36,43

Янтарь — российские

акции

Энерготрансбанк 10,75 1214 2,04 9,58

Консервативный Лефко-банк 10,98 66 296 2,04 4,92 12,48

Универсальный Лефко-банк 42,99 82 298 2,00 24,17 31,61

Центр-Инвест II Центр-Инвест 30,68 1071 1,69 7,22

Петрокоммерц-1 Петрокоммерц 1139,17 2657 1,30 9,36 18,78

Петрокоммерц

— акции

Петрокоммерц 166,94 1020 1,30

Доходный Зенит 3025,72 104 708 1,28 22,79 28,91

КИТ — глобальный

хеджевый фонд

КИТ Финанс 7,73 1042 1,27 11,49 2,42

Активные инвестиции УБРиР 23,79 134 1,27 8,18 27,25

Петрокоммерц-3 Петрокоммерц 237,18 1860 1,24 9,49 19,20

Петрокоммерц-2 Петрокоммерц 5421,76 3816 1,22 9,54 18,19

Универсальный Тандем 41,06 40 839 0,88 –10,46 9,42

Абсолют — доходный Абсолют Банк 4,88 1185 0,86 5,93 10,10

Универсальный Зенит 304,23 46 977 0,84 5,73 12,03

Виктория Славянский банк 175,66 14 666 0,80 3,60 11,32

Фонд стабильного

дохода

Татфондбанк 14,02 1051 0,79 3,86

Доходный II Зенит 875,44 12 622 0,58 19,00

Консервативный Центрокредит 0,76 1214 0,29 2,95 6,06

Янтарь Энерготрансбанк 14,18 44 692 0,21 10,08 17,30

Универсальный Металлинвестбанк 165,69 1457 0,14 8,64 17,31

Премьер — денежно-

го рынка 1

Юниаструм Банк 8,73 3017 0,06

Петрокоммерц

— облигации

Петрокоммерц 5,16 1003 0,06

ИНДИКАТОРЫ

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Солидарность Солидарность 97,38 1646 –0,26 7,31 25,54

Универсальный УБРиР 69,21 949 –0,55 1,42 24,14

Премьер Континуум Юниаструм Банк 5,49 125 267 –0,92 20,49 25,26

Перспективный Зенит 644,83 9982 –1,38 11,47

Альтернативные

инвестиции

Экспобанк 28,94 117 273 5,39 11,98

Универсальный Омскпромстройбанк 0,00

ИНТЕРВАЛЬНЫЕ ФОНДЫ

Премьер Гарант 1 Юниаструм Банк 6,09 4317 1,20 –2,37 11,11

Премьер Гарант 5 Юниаструм Банк 5,65 3010 0,35

Премьер Гарант 4 Юниаструм Банк 11,94 3146 0,08 4,87

Премьер Гарант 6 Юниаструм Банк 10,75 3000 0,00

Премьер Гарант 3 Юниаструм Банк 13,08 3008 –0,05 0,27

Премьер Гарант 2 Юниаструм Банк 2,06 3007 –0,66 –0,83 0,24

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Премьер — российс-

ких акций у двоенный

Юниаструм Банк 63,22 3562 8,39

Премьер — российс-

ких акций

Юниаструм Банк 138,51 2131 5,89 6,35 17,57

Базовые отрасли УБРиР 136,45 312 5,02 27,51 54,66

Абсолют-Перспектива Абсолют Банк 17,99 1525 3,82 15,28 22,18

КИТ — фонд азиатс-

ких акций

КИТ Финанс 6,69 1103 3,18 15,62 8,51

КИТ — фонд евро-

пейских акций

КИТ Финанс 5,95 1165 2,34 13,26 14,95

Индексный Центрокредит 7,85 1175 2,31

КИТ — фонд северо-

американских акций

КИТ Финанс 4,67 1028 –0,05 13,92 3,89

ВАЛЮТНЫЕ ФОНДЫ

ФОНДЫ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

Премьер — недооце-

ненных акций

Юниаструм Банк 0,14 140 13,28 36,31 33,23

Фонд Нобель Юниаструм Банк 0,15 593 12,53 18,98 –20,96

Премьер — ло-

гистики

Юниаструм Банк 0,06 129 9,45 26,51 22,21

Премьер — атомной

энергетики

Юниаструм Банк 0,09 112 9,19

Премьер — добычи

драгоценных ме-

таллов

Юниаструм Банк 0,04 100 8,47

Премьер — акций

Таиланда

Юниаструм Банк 0,02 94 8,38

#

004стр.035

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Валютный Зенит 10,08 1139 7,44 13,50

Премьер — акций

Чили

Юниаструм Банк 0,01 107 7,20

Премьер — новых

энергетических

технологий

Юниаструм Банк 0,67 98 6,54 –0,14 –16,21

Премьер — агрессив-

ного распределения

Юниаструм Банк 0,35 135 5,26 37,72 17,81

Премьер — Уолл-

стрит агрессивный

Юниаструм Банк 0,09 8242 4,76 0,07

Премьер

— консервативного

распределения

Юниаструм Банк 0,06 112 4,45 5,14 5,39

Премьер — мелкого

и среднего бизнеса

Юниаструм Банк 0,15 146 4,21 35,32 45,35

Премьер — дивиден-

дных акций

Юниаструм Банк 0,14 134 3,93 17,59 31,26

Премьер — сба-

лансированного

распределения

Юниаструм Банк 2,33 142 3,77 22,76 29,32

Премьер — акций

Турции

Юниаструм Банк 0,02 104 3,56

Премьер — строи-

тельства и управле-

ния недвижимостью

Юниаструм Банк 0,17 126 3,25 31,33 17,52

Премьер — угольной

промышленности

Юниаструм Банк 0,03 96 2,90

Премьер — оборон-

ного комплекса и

безопасности

Юниаструм Банк 0,02 114 2,04 40,77 9,33

Премьер — инстру-

ментов фиксирован-

ной доходности

Юниаструм Банк 0,05 1069 –0,16 –1,82 –0,32

Премьер — акций

Аргентины

Юниаструм Банк 0,50 103 –0,23

Премьер — акций

Восточной Европы

Юниаструм Банк 0,11 85 –1,38

Премьер — акций

Индонезии

Юниаструм Банк 0,04 94 –1,96

Премьер — акций

Израиля

Юниаструм Банк 0,01 100 –2,04

Премьер — техноло-

гический

Юниаструм Банк 0,02 129 –2,85 19,92 10,91

Премьер — здорово-

го образа жизни

Юниаструм Банк 0,02 91 –3,97

Премьер — медико-

биологический

Юниаструм Банк 0,03 94 –4,14 5,86 –10,75

Биржевые стратегии Евразия-Центр 0,00

ИНДЕКСНЫЕ ФОНДЫ

Премьер — телеком-

муникаций

Юниаструм Банк 0,07 127 476,27 24,06 30,80

Премьер — акций

Малайзии

Юниаструм Банк 0,20 161 11,71 52,49 54,88

ИНДИКАТОРЫ

ОФБУ БАНК СЧА,

МЛН

РУБ.

СТОИ-

МОСТЬ

СДУ*,

РУБ.

ПРИРОСТ СТОИМОСТИ СДУ ЗА

ПЕРИОД, %

1 МЕС. 6 МЕС. 1 ГОД

Премьер — акций

Мексики

Юниаструм Банк 0,85 188 10,06 34,70 48,46

Премьер — золото Юниаструм Банк 1,41 156 9,35 13,99 30,47

Премьер — серебро Юниаструм Банк 0,44 112 8,78

Премьер — акций

Бразилии

Юниаструм Банк 2,59 188 5,45 23,98 23,88

Премьер — акций

Южной Кореи

Юниаструм Банк 0,17 114 5,45 11,01 8,59

Премьер — акций

Австралии и Новой

Зеландии

Юниаструм Банк 0,11 128 5,28 23,58 28,08

Премьер — комму-

нального хозяйства

Юниаструм Банк 0,00 111 5,06 11,38 10,42

Премьер — добываю-

щей промышленности

Юниаструм Банк 0,02 117 5,00 17,80 16,09

Премьер — акций

ЮАР

Юниаструм Банк 1,45 165 4,86 19,51 9,95

Премьер — акций

Канады

Юниаструм Банк 0,10 113 4,79 6,91 14,15

Премьер — акций

США

Юниаструм Банк 0,59 1579 3,65 16,57 31,90

Премьер — развива-

ющихся рынков

Юниаструм Банк 0,73 166 2,96 23,19 24,75

Премьер — гло-

бальный фонд акций

промышленного

производства

Юниаструм Банк 0,01 115 2,90 18,28 13,90

Премьер — акций

Японии

Юниаструм Банк 0,38 133 2,72 8,41 10,66

Премьер — акций

Европы

Юниаструм Банк 0,15 140 2,29 18,10 25,55

Премьер — нефтега-

зовой промышлен-

ности

Юниаструм Банк 0,11 119 2,04 –2,78 7,82

Премьер — товаров

повседневного спроса

Юниаструм Банк 0,00 109 1,50 7,34 10,79

Премьер — здраво-

охранения

Юниаструм Банк 0,00 102 1,12 2,82 1,30

Премьер — товаров

длительного поль-

зования

Юниаструм Банк 0,02 115 0,52 21,70 14,87

Премьер — финансов Юниаструм Банк 0,03 131 0,51 11,60 17,19

Премьер — акций

Китая

Юниаструм Банк 3,12 176 0,45 34,55 52,08

Премьер — акций

100+

Юниаструм Банк 0,01 116 0,22 10,72 13,59

Премьер — акций

Тайваня

Юниаструм Банк 0,03 114 –2,84 11,54 9,48

Премьер — компью-

терной индустрии

Юниаструм Банк 0,02 108 –4,42 17,14 3,43

Премьер — акций

Индии

Юниаструм Банк 2,24 156 –5,22 22,05 7,47

Источник: АЗИПИ (по данным на 14 февраля). *СДУ — сертификат долевого участия.

купить при росте, а когда он иссякнет, продать ак�ции. Новости игнорируем, телевизор не смотрим, информацию о стоимости нефти стараемся как можно быстрее забыть. Мы не предсказываем цены, а только определяем направление тенденции с помо�щью скользящих средних (МА), параметры которых были подобраны с помощью программы MetaStock. Если рост — покупаем, если спад — продаем. Однако этот метод при боковом движении цен проявил себя не слишком хорошо. Низкая амплитуда колебания цены приводила к убыткам вследствие того, что тор�говая система подает сигналы с опозданием. Причем запаздывание присуще скользящим средним по при�роде своей, и с этим ничего нельзя поделать. Поэто�му я решил использовать классическое определение роста или падения как дополнительный фактор при принятии решения о совершении сделок.В изложении Дж. Мэрфи, известного специалис�та по техническому анализу, при росте донышки и пики волн должны быть последовательно одна выше другой (см. график). При спаде цен — на�оборот. Но в реальности диагностировать вол�ны точно не всегда удается. На часовом графике стоимости акции РАО «ЕЭС России» (см. график) красными линиями обозначены уровни, когда цена при спаде возвращалась к предыдущему до�нышку, но не пробивала его. Эти линии в таком случае становились уровнем сопротивления, от него начиналась новая волна роста. Именно такие уровни могут называться психологическими, так как психика игроков запоминает значение цен, от которых происходит отскок. Третья линия на гра�фике показывает такой психологический уровень, от которого рынок отскакивал несколько раз, а за�тем проломил его достаточно глубоко. Обычно у таких уровней скапливаются стоп�лоссы игроков, и как только происходит снижение ниже данного уровня, начинаются массовые продажи.Отсюда было введено новое правило: если цена опус�кается ниже предыдущего донышка, купленные ра�нее акции следует продать — тенденция к росту ис�сякла. А короткая позиция будет открываться после пересечения средних по сигналу.Попробовать было решено с акциями РАО «ЕЭС Рос�сии», так как для совершения сделок используется 60�минутный график. Графики «Газпрома» и «ЛУ�Койла» применялись 10�минутные, поэтому понять в них конфигурацию волн было затруднительно.

#

004стр.036

ответы

фондового

рынка

Константин Илющенко

Торговая система подверглась модификации, нефтян-

ка сдвинулась, финансовый результат улучшился, но

хочется скрыться от новостей, а главное — от коммента-

торов фондового рынка, мозолящих органы чувств

ак и женские вопросы, пространны человеческие рассуждения о причинах роста или падения цен на акции. Многие события в обществе легко списыва�ются на национальную склонность к бардаку, при этом в поведении биржевой толпы всегда пытаются увидеть логику. Если ее найти не удается, то винят инсайдеров и вечно чего�то опасающихся иностран�ных инвесторов. В ходу также апелляция к фиксации прибыли или закрытию коротких позиций участни�ками торгов. Ищутся также где ни попадя психоло�гические ценовые уровни. Но это все лирика…

ОБРАЩЕНИЕ К КЛАССИКЕ

Мы продолжили опыты по активной торговле ак�циями на бирже*. Стратегия объявлена таковой:

Прибыль: покупка EESR по 30,12 руб. — продажа по 32,88; продажа GAZP по 283,4 руб. — покупка по 280,7

Убытки: продажа EESR по 33,05 руб. — покупка по 33,6; покупка LKOH по 2127 руб. — продажа по 2100

ТЕКУЩАЯ ПОЗИЦИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ

ФИНАНСОВЫЙ ИНСТРУ-

МЕНТ

1 ФЕВРАЛЯ 15 ФЕВРАЛЯ ПРИБЫЛЬ /

УБЫТОК ЗА

ПЕРИОД, РУБ.ПОЗИЦИЯ КОЛ-ВО

АКЦИЙ, ШТ.

РЫНОЧНАЯ

СТОИМОСТЬ, РУБ.

ТЕКУЩАЯ

ПОЗИЦИЯ

КОЛ-ВО АКЦИЙ,

ШТ.

РЫНОЧНАЯ СТО-

ИМОСТЬ, РУБ.

Газпром, ао (GAZP) Покупка 300 287,95 Продажа 300 278,92 1774

ЛУКойл, ао (LKOH) Покупка 45 2149 Продажа 45 2098,8 3639

РАО ЕЭС России, ао (EESR) Покупка 3500 31,25 Продажа 3500 32,58 5290

Оценка портфеля — — — — — 315 835 (+5,2%)

*Правила и принципы игры подробнее можно посмотреть в

D’ №1–2 за 2007 год или на сайте

www.expert.ru/printissues/d/2007/01/igra_na_birzhe/

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

К

Доходность портфеля

За 2 недели: 10 703 Руб. (+3,5%)

С начала года: 15 835 Руб.

(+5,2%)

#

004 стр.037

прибыль. Таким образом, систему по «Газпрому» было решено оставить в покое и затаить дыхание, чтобы не спугнуть деньги, которые любят тишину. Ранее мной возлагались надежды на то, что если цена опустится ниже 275 рублей, то может состояться приличный по"ход вниз. Этого не произош"ло. Слухи о том, что немец"кая газовая компания E.ON собирается продать около 6% акций данного эмитен"та, встревожили рынок, но ничего сверхъестественно"го не случилось. При ближайшем рассмотрении оказалось, что это не E.ON собирается выходить из акционеров «Газпрома», а просто немцам так советует поступить американский банк Goldman Sachs.А вот система совершения сделок с акциями «ЛУ"Койла» была все"таки модифицирована. Я взял 60"минутный график, подбор параметра одной средней принес число 21. Но одна средняя плоха тем, что подается много ложных сигналов. Допол"нительная средняя сглаживает помехи, но приво"дит к задержкам. Идею ценового канала подал по e"mail трейдер с ником SV74 в процессе обсужде"ния опытов D’ на нашем интернет"сайте. Я решил отложить вдоль MA21 такие же средние, но сме"щенные на 0,2% вниз и вверх относительно нее (см. график). В MetaStock такой фильтр выглядит более эффективным, но в бумажном издании, к сожалению, невозможно передать всю картину. Зеленая линия — для покупки, красная — для продажи. Следует ориентироваться на пересече"ние цветной линии и цены закрытия свечи. Одна"ко такой подход требует большой ручной работы. Поэтому в конечном итоге я отдал предпочтение малому количеству и однозначности подаваемых сигналов, добавив короткую МА с параметром 3.Остался по акциям в шорте по сигналам системы, но на душе неспокойно. Кажется, обманут.

Первый блин оказался комом. На следующем графике (см. график) стрелками обозначены сигналы торговой системы, основанной на пере"сечении скользящих средних периода 5 и 20. С начала февраля у меня имелись купленные ак"ции, и после того как они выросли почти до 34 рублей, а затем опустились к 33 рублям, возник"ла вероятность разворота тенденции. В точке 1 купленные акции я продал и некоторое время не имел позиции на рынке. Однако пробой преды"дущего донышка оказался ложным: цены снова пошли вверх. Сплоховала и торговая система, показав сигнал к открытию короткой позиции. Таким образом, действия нового введенного пра"вила не принесли эффекта.Условием продажи имеющихся акций был пробой предыдущего донышка в 32,958 рубля. Стоп"лосс был выставлен так, что после про"бития цены значения 32,9 рубля акции были проданы. При этом неясным остается вопрос о том, что после ложного пробоя и продажи ак"ций цена могла бы опять пойти серьезно вверх и возможность заработать была бы упущена. По всей видимости, по какому"то критерию необ"ходимо было купить акции опять, как говорят, восстановить покупку, но формализовать это правило пока нет возможности.Пока же ход рассуждений выглядит верным, и в следующий раз правило пробития донышка или вершины будет применено опять. Дополнитель"ный фактор, который привлекает в таком подхо"де, — наличие твердого по цене стоп"лосса. Его можно установить в QUIK (только необходимо корректировать с учетом вновь появляющихся волн) и заняться другими делами.

КОРРЕКЦИЯ ФИГУРЫ

В связи с тем что торговые системы, основанные на 10"минутных графиках «Газпрома» и «ЛУКой"ла», подавали слишком много сигналов, что, кро"ме раздражения и убытков, ничего не приносило, было решено сделать их также 60"минутными. На часовом графике акций «Газпрома» найти сред"ние, которые бы устраивали по параметрам, не удалось, и тут началось падение цены, принесшее

ОПЫТЫ СПЕКУЛЯНТА

ФУНТ КОЛБАСИЛО

Британский «аристократ» последние две недели вел себя весьма нервно и показы�вал то локальные максимумы, то миниму�мы. Курс фунта бросало из стороны в сто�рону вместе со ставочными ожиданиями трейдеров. После январского повышения ставок от Банка Англии ждали столь же решительных шагов, в преддверии засе�дания британского ЦБ фунт торговался в районе 1,97. Но надежды не оправдались, 8 февраля на туманном Альбионе, как и в зоне евро, ставки не стали трогать, и трей�деры начали фиксировать прибыль. Всем стало понятно, что о курсе фунт/доллар 2,0 на ближайшее время можно забыть, хотя казалось, что до него уже буквально рукой подать. Масла в огонь подлила по�явившаяся неблагоприятная для фунта экономическая статистика. После выхода данных по индексу потребительских цен «англичанин» 13 февраля провалился до 1,9468, на таком дне он был только в пер�вой новогодней декаде, когда подготавли�вался неудавшийся штурм двухдолларо�вого рубежа. Скатиться ниже фунту своим заявлением не дали Бернанке и появив�шаяся информация по британской безра�ботице. На пользу «англичанину» пошел и отчет Банка Англии, в котором данные по инфляции подарили надежду на даль�нейшее повышение ставок. В итоге в день всех влюбленных фунт подрос почти на 200 пунктов и стал выбираться из ямы.

ИЕНА БЫЛА ПОД

«БОЛЬШОЙ СЕМЕРКОЙ»

На рынке доллар/иена погоду делали слухи о встрече в германском Эссене. Ожидалось, что отдельной темой состо�явшегося там заседания министров фи�нансов и глав центробанков стран «боль�шой семерки» станет японский вопрос. На прогнозах о том, что Токио заставят укреплять национальную валюту, иена поднималась до отметки 119,95. На уже привычные позиции ниже 121 «азиат�ка» вернулась, когда японские и амери�канские чиновники чуть ли не в унисон заявили, что ослабление иены вовсе не входит в число главных проблем «боль�шой семерки». Правительственные фи�нансисты не обманули — в итоговом коммюнике заседания не оказалось ни строчки о пагубности политики по ослаб�лению иены. Как следствие, 12 февраля японская валюта чуть было не пробила уровень сопротивления в 122, упав по отношению к доллару до четырехлетне�го минимума. От дальнейшего падения ее спасли вовремя появившиеся данные по торговым балансам Японии.

#

004стр.038

ЕВРО ПРОБИЛ КОРИДОР

Евро отвоевывает свои предновогодние высоты. Конкуренту доллара удалось пробить уровень 1,31, выше этой от�метки европейская валюта в нынеш�нем году еще не торговалась (первые три новогодних дня в расчет можно не брать). Пробой случился аккурат в День святого Валентина. Праздник влюблен�ным в доллар подпортил глава ФРС Бен Бернанке: выступая в конгрессе США, он пессимистически отозвался о перс�пективах роста ВВП и сообщил о сни�жении темпов инфляции. Рынок на та�кие заявления отреагировал падением доллара до 1,315. До выхода на сцену Бернанке казалось, что пара евро/дол�лар так и будет еще неизвестно сколько болтаться в коридоре 1,285–1,305. Осо�бые перспективы для движения евро вверх не вырисовывались. 8 февраля Европейский центробанк, как и ожи�далось, оставил без изменений учет�ную ставку. Правда, председатель ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил о «высокой бдительности», что все расценили как недвусмысленное указание на повыше�ние ставки в марте; это завуалирован�ное обещание и удержало евро от пи�кирования ниже 1,30. Впрочем, затем евро все�таки нырнул и поглубже. Так что до выступления Бернанке расклад был в пользу доллара, оптимисты го�товились увидеть евро даже ниже 1,28, но теперь аналитики гадают не о том, насколько валюта ЕС упадет, а о том, насколько она вырастет.

ВАЛЮТАКУРС

НА 15. 02. 07

Евро/доллар США 1,3144

Фунт стерлингов/доллар США 1,9533

Доллар США/швейцарский франк 1,2342

Доллар США/японская иена 119,235

Доллар США/датская крона 5,6711

Доллар США/гонконгский доллар 7,8088

Доллар США/норвежская крона 6,1217

Доллар США/шведская крона 7,0312

Доллар США/сингапурский доллар 1,5342

Доллар США/ранд ЮАР 7,1875

Доллар США/канадский доллар 1,1627

Евро/швейцарский франк 1,6222

Евро/датская крона 7,4542

Евро/фунт стерлингов 0,6729

Евро/японская иена 156,73

Евро/норвежская крона 8,0470

Евро/шведская крона 9,2420

Новозеландский доллар/доллар США 0,6941

Австралийский доллар/доллар США 0,7846

Источник: РБК

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

доллару

не подарили

валентинку

#

004стр.039

Пара евро/доллар, колебавшаяся пос-ледний месяц в диапазоне 1,285–1,305, 14 февраля наконец определилась с дальнейшим направлением движения. Путь подсказало выступление главы ФРС Бена Бернанке: он задал вектор на снижение доллара и рост евро к макси-мумам прошлого года — на 1,336. В бли-жайшие две недели вероятно движение к этому ценовому уровню, хотя весьма возможно, что евро еще раз ненадол-го вернется в коридор, к отметке 1,3. Что касается британского фунта, то для него вероятно колебание в интервале

1,94–1,98 также с тенденцией к росту. Пара швей-царский франк/доллар может вернуться на 1,245, прежде чем продолжить снижение к уровню 1,21. Доллар/иена может отскочить от 120 еще раз и вернуться к отметке 121 перед походом на 118.Произойдет ли коррекция с прошедшего движения в виде некоторого усиления доллара или он будет падать дальше ранее взятыми темпами, зависит от статистики по рынку жилья за январь, на момент подготовки прогноза (15 февраля) данные были еще неизвестны. Дальнейшие данные, которые нам предстоит увидеть в ближайшие две недели, будут включать такие показатели за февраль, как чикагс-кий PMI, производственный и непроизводственный ISM (это индексы настроений менеджеров по закуп-кам). Бернанке уже предупредил о снижении темпов роста. Оно связано с тем, что США почти вышли на уровень полной загрузки экономики, поэтому в де-кабре и январе не проводили стимулирование эко-номики через бюджет — в эти два месяца наблю-дался профицит бюджета. Как следствие, большая часть данных за январь, включая прирост рабочих мест, показала слабые значения, а в промышлен-ности США сокращение занятости продолжается уже семь месяцев подряд. Единственный индекс, показавший рост в январе, — непроизводственный ISM. В феврале мы ждем данных еще хуже январс-ких и настроены увидеть, что спад распространится и на сферу услуг. Это будет способствовать ожидае-мому нами падению доллара.

КАЛЕНДАРЬ ПРЕДСТОЯЩИХ НАИБОЛЕЕ ВАЖНЫХЭКОНОМИЧЕСКИХ СОБЫТИЙ

ДАТА, РЕГИОН СОБЫТИЕ

20.02, Япония Заседание комитета по денежно-кредитной политике Банка Японии

20.02, Япония Индекс цен производителей

21.02, Япония Решение Банка Японии по процентным ставкам

21.02, Япония Пресс-конференция главы Банка Японии Фукуи

21.02, ЕС Сальдо расчетного счета платежного баланса ЕЦБ

21.02, Англия Публикация протокола последнего заседания Банка Англии

21.02, США Индекс потребительских цен

21.02, США Индекс ведущих экономических индикаторов

21.02, Япония Сальдо баланса внешней торговли

22.02, ЕС Изменение объема заказов в промышленности

22.02, США Число первичных заявок на получение пособия по безработице

23.02, Англия Изменение объема ВВП

26.02, Япония Публикация протокола заседания Банка Японии от 17–18 января

27.02, Англия Отчет по розничной торговле от CBI за февраль

27.02, США Изменение объема заказов на товары долгосрочного пользования

27.02, США Индикатор потребительской уверенности

27.02, США Объем продаж жилья на вторичном рынке

27.02, Япония Изменение объема розничных продаж

28.02, США Изменение ВВП

28.02, США Изменение объема потребления населения

28.02, США Изменение объема расходов населения

28.02, США Объем продаж жилья на первичном рынке

01.03, ЕС Производственный индекс PMI

01.03, США Изменение объема личных доходов

01.03, США Число первичных заявок на получение пособия по безработице

01.03, США Производственный индекс ISM

01.03, Япония Уровень безработицы

01.03, Япония Индекс потребительских цен

02.03, ЕС Индекс цен производителей еврозоны

02.03, США Индикатор потребительской уверенности от Университета Мичигана

Источник: группа компаний «Форекс клуб»

Михеев Алексей

Эксперт аналитического

отдела инвестиционного

департамента ВТБ 24

ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫ

Пайщики наконец�то поверили в то, что фондовый рынок будет расти: на�чиная с конца января в ПИФы акций начали приходить серьезные деньги, примерно в два раза превышающие приток ноября и декабря (см. график). При этом опытные пайщики солид�ных УК — ОФГ «Инвест», «Тройки Диалог» — явно переводят деньги из фондов облигаций, где они пережида�ли волатильный январь, в фонды ак�ций (см. таблицу лидеров и аутсайде-ров по привлечению средств). В целом же отток из фондов облигаций сошел на нет — видимо, все, кто хотел пере�вести деньги, это уже сделали. Почти прекратился приток денег в фонды смешанных инвестиций — это лиш�

ний раз подтверждает, что пайщики в данный момент готовы рискнуть и хо�тят покупать только акции.В плане доходности ПИФы четко следу�ют за рынком, где бумаги электроэнер�гетики бьют рекорды по доходности. За минувший месяц из пятерки самых лучших по доходности фондов акций четыре оказались фондами электро�энергетики. Самые худшие, соответс�твенно, «нефтяные» фонды. Интересно, что пайщики УК «КИТ Финанс», судя по всему, в первые недели февраля пе�реводили средства из фонда нефтяных акций в фонд электроэнергетики. Ос�тальные ПИФы акций также не желают отставать от «энергетических» собрать�ев, постоянно прикупая в свои портфе�

ли бумаги электроэнергетики. Однако на падении рынка в понедельник 12 февраля фонды предпочитали зафик�сировать часть прибыли по РАО ЕЭС. К примеру, из динамики структуры портфеля ПИФа «Атон — фонд акций» видно, что управляющие 12 февраля снизили доли в портфеле акций РАО ЕЭС, а также «Норильского никеля», с тем чтобы нарастить их днем позже, когда рынок снова пошел вверх. Судя по структуре портфелей, паевые фон�ды продолжают держать приличную их часть в акциях Сбербанка — обыкновен�ных и привилегированных, ожидая IPO. Однако крупных покупок уже не видно, напротив, управляющие потихоньку начинают распродавать Сбербанк.

#

004стр.040

ПИФЫ

ЭЛЕКТРО-

МЕТАЛЛУРГОВ

НА ПАЯХ

ПИФЫ ЛИДЕРЫ И АУТСАЙДЕРЫ ПО ЧИСТОМУ ПРИВЛЕЧЕНИЮ СРЕДСТВ, 26.01.2007–09.02.2007НАИБОЛЬШЕЕ ПРИВЛЕЧЕНИЕ НАИБОЛЬШИЙ ОТТОК

ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН

РУБ.

ФОНД УК ОБЪЕМ, МЛН РУБ.

Открытые фонды акций

Петр Столыпин ОФГ Инвест 515,3 КИТ — российская нефть КИТ Финанс –26,97

Тройка Диалог — Добрыня Никитич Тройка Диалог 455,63 Фонд акций ПиоГлобал ЭМ –23,57

КИТ — российская электроэнергетика КИТ Финанс 363,15 Глобэкс — фонд акций Базис-Инвест –23,2

Открытые фонды облигаций

ЛУКойл — фонд консервативный Уралсиб 144,49 Русские облигации ОФГ Инвест –226,44

Ренессанс — облигации Ренессанс Капитал 39,64 Тройка Диалог — Илья Муромец Тройка Диалог –80,81

ДВС — фонд облигаций ДВС Инвестмент 25,08 Финансист УК ПСБ –61,12

Индексные фонды

Солид — индекс ММВБ Солид Менеджмент 27,93 Агана — индекс ММВБ Агана –7,3

Финам — индекс ММВБ Финам Менеджмент 24,22 Ак Барс — индекс ММВБ Ак Барс Капитал –2,82

БКС — индекс ММВБ БКС 21,6 Биржевая площадь — индекс ММВБ УК Банка Москвы –2,41

Фонды смешанных инвестиций

Гранат УК Росбанка 302,3 Регионгазфинанс — фонд сбалансированный Регионгазфинанс –152,16

Максвелл Капитал Максвелл ЭМ 102,92 Особый РН-Траст –151,88

Ренессанс — сбалансированный Ренессанс Капитал 90,37 Титан УК ПСБ –15,25

Источник: НЛУ, расчеты D’

#

004стр.041

Московский кредитный банк (МКБ) с 1 февраля 2007 года изменил условия ипотечного кредитования. Максималь�ный срок увеличен с 15 до 20 лет. Минимальные про�центные ставки по кредитам в долларах США снижены на 0,2% и составляют 9,7% годовых. По ссудам в рублях ставки снижены на 1% — до 12% годовых.Также МКБ совместно с ри�элтерскими компаниями «Бест�Недвижимость» и «Ин�ком�Недвижимость» ввел две специальные ипотечные программы. Заемщики, под�бирающие себе квартиры через риэлтеров, получат возможность взять ссуду раз�мером до 95% от стоимости жилья для покупки квартиры или таунхауса на вторичном рынке. Максимум, на кото�рый может рассчитывать «клиент с улицы», — 10�про�центный первоначальный взнос. Кроме того, условия партнерских программ не предусматривают морато�рия на досрочное погаше�ние кредита: его можно вер�нуть без штрафных санкций уже через месяц. В рамках же стандартных программ МКБ в течение полугода за�емщик, решивший внести взнос, превышающий еже�месячный платеж, заплатит 2% от суммы досрочного по�гашения.

О начале масштабной реали�зации программы перекре�дитования ипотечных кре�дитов физлиц объявил Банк Москвы. Кредиты в целях рефинансирования ипотеч�ного кредита и приобрете�ния объекта недвижимости будут выдаваться на срок от одного года до 25 лет в долла�рах США, евро или рублях. Сумма кредита не должна превышать 80% от текущей стоимости жилья. В Москве

минимальная сумма креди�та — 10 тыс. долларов (или эквивалент в евро, рублях), в регионах — 7 тыс. долла�ров. Ставки — от 10% годо�вых в долларах или евро и от 11,9% годовых в рублях.На практике рефинансиро�вание выгодно заемщику при разнице в ставках не менее чем 1,5%, так как «чу�жому» клиенту необходимо будет заново получить одоб�рение на кредит в новом банке, оценить квартиру, пройти перерегистрацию залога, досрочно погасить кредит в первом банке, что зачастую облагается штра�фом. Скорее всего, данный продукт направлен на заем�щиков, бравших ссуду на квартиру два�три года назад по ставкам на 3–4% выше, чем нынешние.

Также Банк Москвы готовит�ся предложить своим кли�ентам еще одну новинку — ипотечный кредит под залог земельного участка. Заем�щики смогут использовать земельный участок не только для получения полного кре�дита на покупку жилья, но и в качестве дополнительного залога при нехватке лимита на приобретаемую жилпло�щадь. По словам представи�телей банка, новый продукт может быть востребован в регионах. Но как отмечают участники рынка, этот про�дукт небезупречен. Участки менее ликвидны из�за слож�ности с оценкой и реализа�цией, что, безусловно, уве�личивает риски для банка, который постарается оце�нить участок по его мини�мальной стоимости.

Московская областная дума приняла поправки в закон «О регулировании земельных отношений», которые пре�дусматривают увеличение арендных плат за земельные участки в случае затягивания сроков ввода новостроек в эксплуатацию. Нормативные сроки ввода варьируются от двух до трех лет и зависят от степени развития инфра�структуры участка: наличия коммуникаций, дорог, со�циальных объектов. Не уло�жился девелопер в срок (а это бывает практически у всех за�

стройщиков) — ставка увели�чивается. Земельные участки, предоставленные под инди�видуальное жилищное строи�тельство, под действие закона не подпадают.По словам зампредседателя областной думы Виктора Еге�рева, основная цель приня�тых поправок — совершенс�твование закона Московской области и приведение его в соответствие с федеральным законодательством, особен�но в части сокращения чис�ла документов и согласова�ний, которые требуются при предоставлении земельных участков в аренду или собс�твенность. «Теперь не потре�буется тратить время на со�гласования с федеральными органами, отвечающими за использование и охрану вод�ного фонда, ведение кадаст�ров объектов недвижимости и землеустройство», — заяв�ляют чиновники.

Оптимизировать свои ипо�течные продукты решили в Собинбанке и его 100�процен�тной «дочке» — Русском ипо�течном банке. Обе кредитные организации запустили с фев�раля нынешнего года единую линейку из семи ипотечных программ, разработанных с учетом различных сегментов рынка недвижимости. В па�кет предложений вошли про�граммы на покупку жилья на вторичном рынке, квартир в новостройках, кредиты на приобретение домов или бло�ков в таунхаусе с земельным участком на вторичном рын�ке. Линейка новых ипотечных предложений включает также потребительской кредит на любые цели под залог любого объекта недвижимости. Кре�диты оформляются на срок до 25 лет под ставку от 9,75% годовых в долларах США и от 10,75% в рублях. Размер пер�воначального взноса — от 5%.

НЕДВИЖИМОСТЬ

БАНК МОСКВЫ ПРИСТУПИЛ К МАСШТАБНОМУ

ПЕРЕКРЕДИТОВАНИЮ «ЧУЖИХ» ЗАЕМЩИКОВ

ЗА НЕСВОЕВРЕМЕННУЮ СДАЧУ

ДОМОВ ЗАПЛАТЯТ СТРОИТЕЛИ

МКБ ИЗМЕНИЛ

УСЛОВИЯ ИПОТЕЧНОГО

КРЕДИТОВАНИЯ

СОБИНБАНК И РИБ

ВВЕЛИ ОБЩУЮ ЛИНЕЙКУ

ИПОТЕЧНЫХ ПРОДУКТОВ

АЛЕК

СЕЙ

КУД

ЕНКО

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т, T

UR

BO

/ Z

EFA

/ CO

RB

IS /

РФ

Г, И

ТАР-

ТАСС

#

004стр.042

новостройки —

«богатство»

выбора

Анна Шехова

«Законопослушные строители возводят качест�венное жилье в соответствии с техническими регламентами под чутким контролем саморе�гулируемого профессионального объединения. Продажи идут исключительно в соответствии с 214�м законом, а банки охотно кредитуют поку�пателей новостроек» — это не идеалистическая картина далекого будущего, а вполне реальный сценарий развития столичного рынка на бли�жайшие годы, который прогнозируется многи�ми аналитиками. Вот только предпосылок для скорого перехода к нему не наблюдается. На виду другая тенденция: мест под застройку все

меньше, и, приобретая квартиру в новостройке, потребитель встает перед выбором — покупать дорогое или очень дорогое жилье.

МАЛО И ДОРОГО

В 2006 году в Москве построено около 4,7 млн кв. м жилья, примерно 40% новостроек было выделено на обеспечение общегородских социальных программ. «Из всех московских строек на рынок попало лишь чуть больше половины квартир», — говорит руково�дитель аналитической службы корпорации МИАН Алексей Кудрявцев. По итогам января к продаже в столице предлагалось около 340 объектов. Для тако�

При кажущейся активности строительства в Москве потребители по-прежнему страдают

из-за дефицита предложения и высоких рисков при покупке квартир в новостройках

#

004стр.043

го мегаполиса, как Москва, подпитываемого посто�янным потоком мигрантов, это немного.Как показывает статистика, хуже всего дела обсто�ят с предложениями в сегменте экономкласса, при этом именно такие квартиры наиболее востребова�ны. По данным бюро недвижимости «Агент 002», 50–60% клиентов интересуются ими, еще 30–40% отдают предпочтение бизнес�классу, и всего 5% по�купателей изъявляют желание приобрести элитное жилье. Еще пару лет назад именно объекты эко�номкласса занимали наибольшую долю в общем объеме строящегося жилья. Так, в прошлом году, по данным компании МИАН, на экономжилье при�ходилось 70% домов от общего количества москов�ских новостроек. Остальные 30% распределялись между бизнес�классом и элитой.Но, несмотря на огромную потребность в дешевых квартирах, ситуация меняется в пользу дорогого жилья. «Со временем доля бизнес�класса будет увеличиваться, вытесняя с рынка дома категории “эконом”. При этом объекты категории “бизнес” будут расслаиваться: часть из них станет относить�ся к ценовой категории “эконом+”, а часть — к “премиум”», — прогнозирует Алексей Кудрявцев. Согласен с ним и заместитель гендиректора ком�пании «Новая площадь» Евгений Фетисов: «Число предложений квартир экономкласса уменьшается постоянно, и сейчас его доля — около 30% от об�щего объема предложений».Москва постепенно избавляется от дешевого жи�лья — эту тенденцию отмечают все риэлтеры. Уже сейчас большинство районов массовой застройки экономкласса расположены за пределами МКАД: в Кожухове, Красногорье, Солнцеграде и т. п. «Эта тенденция сохранится вплоть до полного вытесне�ния панельного строительства за пределы МКАД, так как подобные проекты менее рентабельны и, следовательно, менее привлекательны для девело�перов», — считает директор департамента городс�кого жилья Vesco Realty Вера Лукина.Несмотря на планы построить в столице в 2007 году 5,5 млн кв. м жилья, городские власти признают: это нереально. «Предел того, что будет построено, — 4,8 млн кв. м, — заявил на февральском заседании Меж�дународного ипотечного клуба (МИК) замруководи�теля департамента жилищной политики и жилищ�ного фонда города Николай Федосеев. — Планы уменьшены для того, чтобы наконец увязать объемы строительства жилья и инфраструктуры». Очевид�но, что и застройщикам, и городу выгоднее будет использовать оставшиеся пятна под застройку с мак�симальной для себя прибылью, которую они могут получить от продажи «бизнеса» и элитных домов.

РАРИТЕТНАЯ ПАНЕЛЬ

Если царица советских строек — панель — сдала свои позиции, то дома, строящиеся по монолитной или монолитно�кирпичной технологии, наоборот, заняли доминирующее положение. Их количест�во, по данным компании «Миэль�Недвижимость», составляет около 70% от числа всех новостроек на московском рынке. Сама же столичная панель пос�

тепенно теряет при�знаки «экономности»: средняя площадь квартир растет, а вместе с ней и стои�мость такого жилья. «Домостроительные комбинаты стремятся регулярно обновлять свои панельные проекты, поддерживая и улучшая их качественные характеристики», — рассказывает Вера Лукина. Например, в сериях П�44Т и П�44ТМ значительно увеличена площадь кухонь. В сериях И�155, ГМС�1 сделана ставка на улучшенную звуко� и теплоизоляцию. Компания ПИК в рамках «панель�ной» серии КОПЭ�М «Парус» предлагает квартиры, которые можно объединять в блоки, создавая 30–40�метровые гостиные и 10–15�метровые ванные ком�наты, а в серии «Юбилейный» предусмотрены лод�жии�веранды с зимним садом.По своим эксплуатационным характеристикам панель начала приближаться к монолитным зда�ниям. ДСК�1 выводит на рынок серию П�46М, от�вечающую противопожарным нормам Евросоюза, а компания «СХолдинг» начала строительство до�мов серии С�222, рассчитанной на срок эксплуа�тации более 150 лет. Впрочем, чтобы проверить, насколько новинки рынка качественно отличают�ся от старых образцов панельного строительства, потребуется, как видно из последнего примера, не то что несколько лет, а больше века.Расширяя габариты и улучшая качество, столич�ный экономкласс по своим параметрам посте�пенно подтягивается к более высоким ценовым категориям. А если учесть, что купленная в ново�стройке квартира требует глобальных затрат на от�делку, очевидно, что скоро в столице к категории экономкласса можно будет объективно отнести только предложения на вторичном рынке.

ЧЕМ ВЫШЕ, ТЕМ ДОРОЖЕ

Общеизвестный факт: цены в новостройках растут вместе с домом. То есть помимо увеличения цены в русле общерыночного удорожания жилья квадрат�ные метры в новом доме набирают стоимость и при переходе к каждому новому этапу строительства. Единой схемы, в соответствии с которой происхо�дит этот процесс, на рынке не существует — все зависит от ценовой политики застройщика. «Боль�шинство участников рынка используют методику “значительного ценового скачка” при переходе на следующий строительный этап: прайсы обновля�ются в момент перехода от котлована к монтажу коробки, по завершении ее монтажа — к началу отделочных работ, а также в период подготовки к сдаче госкомиссии, — рассказывает Алексей Куд�рявцев. — Наибольшее подорожание происходит при переходе к монтажу коробки. Так, в 2006 году удорожание объекта на этом этапе составляло от 10 до 30%, на следующих — от 5 до 15%».По мнению директора по маркетингу бюро недви�жимости «Агент 002» Ольги Побединской, если не

БОЛЬШЕ ПОЛОВИНЫ СПРОСА ПРИХОДИТСЯ НА ЖИЛЬЕ ЭКОНОМКЛАССА, НО ЧИСЛО ТАКИХ НОВОСТРОЕК ПОСТОЯННО СОКРАЩАЕТСЯ

КОН

СТАН

ТИН

МИ

ХАЙ

ЛО

В

#

004стр.044

брать в расчет общий рост цен на недвижимость, а взять идеальные условия стабильного рынка, то сто�имость квадратного метра по мере строительства дома вырастет от 15 до 50%.С осени прошлого года ситуация на рынке ново�строек явно благоприятствует покупателю: рост цен замедлился, а по ряду объектов пошло сниже�ние. Откуда ни возьмись возникли квартиры, про�дающиеся дешевле среднерыночных цен. Многие девелоперы под влиянием затянувшейся паузы еще в конце 2006 года начали проводить «скидочные» кампании на своих объектах. По словам риэлтеров, выбить 5–10�процентную скидку можно у боль�шинства застройщиков.В то же время эксперты считают, что ждать значи�тельного удешевления квадратов не стоит. «Одно�моментного появления большого количества домов, способных изменить ситуацию на рынке, не будет. Их просто нет. А отложенный спрос достаточно вы�сок, чтобы насытить рынок существующими пред�ложениями. Если бы не ажиотаж, поднимаемый на рынке и связанный с предыдущим резким взлетом цен, появление таких “скидочных” предложений и вовсе не было бы замечено», — скептически замеча�ют в компании «Новое качество».Мнения насчет судьбы рынка неоднозначны. Ди�ректор отделения управления новостроек холдинга «Миэль�Недвижимость» Юлия Гераськина счита�ет, что сейчас рынок вышел на стадию стабильно устойчивого платежеспособного спроса. «Бурного роста или падения цен ожидать не следует. Скорее всего, ситуация будет развиваться в рамках плавного повышения цен на уровне 0,5–1% в месяц». В любом случае эксперты уверяют, что стагнация продлится как минимум два�три месяца, что позволит покупа�телям подыскать приемлемый для себя вариант.

КРЕДИТНАЯ НЕДОСТАТОЧНОСТЬ

Покупка новостройки, особенно на начальном эта�пе строительства, обходится потребителю гораздо дешевле квартиры в готовом к сдаче доме. Но и здесь найти вариант меньше 3 тыс. долларов за 1 кв. м вряд ли удастся. Прошлогодний рост цен вы�мел с рынка значительную часть потенциальных покупателей. Для последних остался фактически единственный вариант решения квартирного воп�роса — ссуда на новостройку. Однако сегодня ку�пить квартиру на первичном рынке, несмотря на все богатство выбора кредитных программ и пред�лагающих их банков, затруднительно.Процесс прихода банков на этот рынок идет крайне медленно. «Программы по кредитованию новостроек запустили около 30 банков, однако большинство из них выдают займы только на бу�маге», — отмечает директор по продажам Неза�висимого бюро ипотечного кредитования (НБИК) Ольга Билялова.Банки, работающие на данном рынке, можно разде�лить на три группы. К первой относятся те, кто при кредитовании оценивает ликвидность объекта, вто�рые больше ориентируются на репутацию и опыт застройщика, а третью группу в единственном чис�

ПРИМЕРЫ РАЙОНОВ АКТИВНОЙ ЗАСТРОЙКИ БИЗНЕС-КЛАССА

ЖК «Гранд-парк». Пост-роен в соответствии с кон-цепцией «город в городе». Жители получат четыре дет-ских сада, школу на 1,2 тыс. мест, детскую поликлинику, множество предприятий сферы услуг: прачечные, са-лоны красоты, медицинский центр, магазины, ледовый дворец. Девелоперы даже обещают разбить историко -

ландшафтный парк. Явный плюс микрорайона в однород-ной социальной среде, которую долго и упорно не могут сформировать в старых, хотя и безумно дорогих районах ЦАО Москвы. Еще один бонус местного жилья — транспорт-ная доступность. Микрорайон располагается в трех мину-тах езды от Третьего транспортного кольца. До центра на автомобиле десять минут, а от станции метро «Полежаев-ская» — пять минут пешком. Большинство предлагаемых в данном классе объектов находятся дальше от центра. Проектом предусмотрено 3,2 тыс. машиномест в подзем-ных гаражах и 420 — на гостевых стоянках. С северной и северо-восточной части микрорайон будет выходить на Лу-гопарк, с запада — на березовую рощу, с юга — на жилые кварталы современной постройки.Цена за 1 кв. м: 4000–6000 долларов.Степень готовности: почти все корпуса первой и второй очереди уже сданы госкомиссии. Третья очередь — се-мисекционный корпус в северной части Ходынского поля предполагается сдать в первом квартале этого года.

«Северный парк». Жилой комплекс из трех высотных корпусов находится на Ле-нинградском шоссе. Под всей территорией комплек-са разместится подземный паркинг на 656 автомоби-лей. Предусмотрена и гос-тевая наземная парковка. Эксперты отмечают ориги-нальность проекта, удачные планировочные решения. Главное преимущество —

местоположение. Комплекс находится в САО, недалеко от Ленинградского шоссе, граничит с Химкинским водохрани-лищем и исторической лесопарковой зоной «Покровское-Стрешнево». Из окон большинства квартир открываются виды на водные пейзажи и зеленые массивы, при этом во многих квартирах удалось совместить несколько видовых обзоров. Хотя, по мнению некоторых риэлтеров, близость к крупной магистрали — Ленинградскому шоссе — скорее недостаток.Цена за 1 кв. м: 4360–7000 долларов.Степень готовности: изначально срок сдачи планировался на первый квартал 2007 года. Однако, по словам риэлте-ров, он, скорее всего, затянется до конца года. И

ТАР-

ТАСС

#

004стр.045

ле представляет Сбербанк, кредитующий любую новостройку. Свою «беспечность» он страхует бо�лее высокими требованиями к заемщику, который должен предоставить двух поручителей.Большая часть участников рынка относится ко вто�рой группе: они кредитуют только новостройки от�дельных, проверенных девелоперов. При всех стара�ниях как застройщиков, так и ипотечных брокеров кредиторы не очень легко идут на расширение этого списка. Проблема в том, предполагает Ольга Биляло�ва, что у банков до сих пор нет отлаженных и качес�твенных схем аккредитации застройщика. «И самое неприятное для клиента обстоятельство состоит в том, что процедура аккредитации легко может длить�ся два�три месяца и ее исход совершенно необяза�тельно будет положительным. Его нельзя предуга�дать», — возмущается она. Как отмечают ипотечные брокеры, один и тот же объект оценивается в одних банках положительно, а в других получает отказ. Причем известность застройщика не всегда является для банков весомым аргументом. Так, генеральный директор агентства недвижимости «Лаурел» Ирина Радченко рассказала, как их компания безуспешно пыталась оформить кредит для покупки квартиры в доме, возводимом «Дон�строем». «Ни один из банков на это не пошел! — удивляется она. — И точно та�кая же история вышла с объектом Mirax Group. Хотя вроде крупная, солидная компания». Отпугивают банки не только «серые» схемы. Так, представители Росбанка на заседании МИК признались: даже если застройщик работает в соответствии с ФЗ 214, не факт, что он сможет рассчитывать на ипотечные займы для своих клиентов. Большее значение в этом смысле имеют взаимоотношения между бан�ком и застройщиком. «Шансы купить новостройку по ипотеке повышаются, если банк�кредитор нахо�дится в особых отношениях с застройщиком, знает о нем изнутри, — поясняет Евгений Фетисов. — Так, например, поступает ВТБ. Другой пример — Банк жилищного финансирования, кредитующий новостройки ПИКа». По каким схемам при этом жилье будет реализовываться, не суть важно для банка, ведь он финансирует не только покупате�ля квартир, но и застройщика, при этом довольно жестко контролируя последнего. В результате тот же Росбанк кредитует клиентов «своих» девелопе�ров на приобретение квартиры как по вексельной схеме, так и по договору предварительного учас�тия.Банки отталкивают общая непрозрачность строи�тельного бизнеса в России и, возможно, отсутствие опыта и отработанных схем, которые позволяли бы адекватно оценивать ликвидность объектов. Впрочем, интерес кредиторов к этой сфере повы�шается, поскольку спрос на ипотеку новостроек растет настолько быстро, что игнорировать это невозможно. По данным НБИК, за прошлый год количество заявок на ипотеку новостроек выросло с 3 до 20% от общего числа. И это несмотря на то, что процентные ставки по кредитованию жилья в строящихся домах, как правило, на 1,5–2% выше, чем на кредитование «вторички».

ПРИМЕРЫ РАЙОНОВАКТИВНОЙ ЗАСТРОЙКИ ЭКОНОМКЛАССА

Район Кожухово. Один из самых крупных комплексов жилой застройки в столице. Пожалуй, новых районов, рав-ных ему по масштабу и ценам, в Москве уже не появится. Планируется построить 1,2 млн кв. м жилья. Главный не-достаток района — его удален-ность: от станции метро «Вы-хино» до Кожухова добираться на автобусе или маршрутке еще около получаса. Правда, в будущем здесь планируется пос-троить городскую магистраль Вешняки—Люберцы, а также про-вести линию легкого метро, которая пройдет между станциями традиционного метро в Новокосине и Жулебине.Жилые застройки соседствуют с Салтыковским лесом, на его территории находятся озера: Белое, Светлое и Черное. Харак-терный для большинства районов массовой застройки жилья экономкласса недостаток — скучность и обезличенность ти-повых серий домов. Правда, здесь микрорайоны различаются сериями возводимых построек и цветовой гаммой, в отличие от соседнего Новокосина. В Кожухове уже функционируют дет-ский сад и школа. В дальнейшем обещают появиться детские игровые площадки, теннисные корты, гаражи и паркинги, мага-зины, интернет-клубы, социальные и госучреждения, а на цент-ральной площади — торговые центры, кафе, рестораны, развле-кательные и спортивные комплексы, бытовые службы. Кроме того, предприятиям малого и среднего бизнеса предполагается отдать первые этажи кожуховских новостроек.Цена за 1 кв. м: 2485–2986 долларов.Степень готовности: большинство микрорайонов готовы или сдаются госкомиссии.

Микрорайон «Волжский».

Расположен в ЮВАО, на пе-ресечении Окской улицы и Волжского бульвара, в ша-говой доступности от стан-ций метро «Кузьминки» и «Текстильщики». На машине до микрорайона можно доб-раться по Волгоградскому и Рязанскому проспектам. Пре-дусмотрены наземные пар-кинги, гаражи. Строятся две школы, четыре детских сада, фитнес-центр, спортивные площадки, поликлиника. Микро-район окружен жилыми кварталами с уже действующей инфра-структурой. Недалеко находится усадьба «Кузьминки». Однако в самом микрорайоне зелени пока не хватает, поэтому плани-руется дальнейшее озеленение территорий. Недостаток: по количеству рядом расположенных промзон это один из самых неблагоприятных районов.Цена за 1 кв. м: 2588–3603 доллара.Степень готовности: первая жилая очередь — 11 корпусов — полностью построена. Завершение строительства второй оче-реди планируется в 2008 году.

#

004стр.046

Россияне пока

не понимают,

зачем нужно

страховать

жизнь…»

Юрий Коротецкий

Интервью с управляющим

директором компании

«Фортис Жизнь

Страхование»

Эрхардом Йорхелем

АН

АС

ТА

СИ

Я П

ЕТ

РА

КО

ВА

*

#

004стр.047

ОО «Фортис Жизнь Страхование» входит в состав международной группы Fortis Insurance International N.V., предоставляю�

щей финансовые услуги, в том числе бан�ковские и страховые. Fortis образована в

1990 году путем слияния нескольких круп�ных европейских компаний. Капитализа�ция группы — 42,1 млрд евро. Fortis имеет

офисы в 50 странах мира. В 2005 году сумма сборов по программам страхования жизни

составила 11,5 млрд евро.На российский страховой рынок Fortis вы�шла летом 2006 года, зарегистрировав свою

«дочку» — ООО «Фортис Жизнь Страхова�ние». В начале 2007 года группа приобре�ла российского страховщика — компанию

«Арина», после завершения сделки пере�именовав ее в «Фортис Лайф Страхование».

С февраля «Фортис Жизнь Страхование» имеет собственную лицензию.С начала нынешнего года официально стар�

товали продажи полисов по программам страхования жизни. «Фортис Жизнь Стра�

хование» предлагает сегодня в России три основных продукта. Образовательная про�грамма — накопительное и рисковое стра�

хование, позволяющее накопить необходи�мую сумму на образование детей (страховая

сумма от 15 тыс. до 500 тыс. долларов). Программа «Защита семьи» — это риско�вый продукт, в котором родственники при

наступлении страхового случая (смерти за�страхованного) получают страховую сумму

(от 10 тыс. до 500 тыс. долларов). Корпора�тивное страхование — специально разраба�тываемые программы пенсионного страхо�

вания для сотрудников компаний.

Эрхард ЙорхельВ 1993–1994 годах занимал пост пре-зидента ABB Power Ventures Ltd. В

1994–1997 годах — вице-президент ком-пании ABB Russia. С 1997 по 1999 годы отвечал за корпоративные финансы в

PricewaterhouseCoopers. В 1999 году пе-решел в Ost-West Allianz на должность

главного исполнительного директора, где и проработал до 2005 года. С января 2007-го занимает пост управляющего ди-

ректора ООО «Фортис Жизнь Страхова-ние», дочерней компании Fortis Insurance

International N.V.

Западные компании в последнее время ак�тивно выходят на российский рынок стра�хования жизни. Одной из последних на него

вышла группа Fortis, которая с этого года начала продавать «жизнь» россиянам через свою «дочку» «Фортис Жизнь Страхование».

Вряд ли кто�то будет отрицать пользу пенси�онного страхования. Но в то же время наша

О

*

«жизнь» в последние годы была особенной: повальное увлечение различными схемами подорвало доверие клиентов к этому виду страхования. Продвижение и продажи непри�вычных пока для российских граждан продук�тов идут очень медленно, тарифы непривле�кательны, а перспективы неясны. Можно ли ожидать повышения спроса на страхование жизни у россиян? Объединят ли усилия мес�тные и западные страховщики, чтобы сфор�мировать положительный образ «жизни»? Обо всем этом, а также о том, как планирует дейст вовать на российском рынке страховая «дочка» Fortis, мы спросили у управляющего директора компании «Фортис Жизнь Страхо�вание» Эрхарда Йорхеля.

— Эрхард, вы долгое время работали в Allianz, которая не слишком активно пред-лагала программы страхования жизни на российском рынке. У Fortis же другая стра-тегия: компания сразу заявила, что при-оритет отдается именно «жизни». Почему? — Занимаясь страхованием жизни в Allianz,

я думал о том, что в будущем это весьма перспективный для нас рынок. Соответс�твующую лицензию Allianz получила почти десять лет назад, но тогда рынок не был го�тов, и мы решили не форсировать события. В то время продавалось очень мало полисов: продажи не дотягивали даже до 1 млн дол�ларов. Впрочем, мы запустили страхование жизни лишь затем, чтобы застолбить место на зарождающемся рынке. А два�три года назад в Allianz решили, что ситуация зна�чительно улучшилась и можно делать более серьезные шаги, которые, правда, так и не были осуществлены. Когда руководители Fortis спросили меня: «Интересно ли тебе будет соз давать новый страховой бизнес в России?», я ответил, что лучшей нишей для выхода на рынок будет именно «жизнь». Во всем остальном компания тут же столкну�лась бы с большим количеством сильных конкурентов, а в «жизни» все иначе. Мы и другие компании только начинаем, но опыт, накопленный Fortis в других странах, дает нам существенное преимущество.— С момента выхода первых компаний, занимающихся страхованием жизни в Рос-сии, прошло уже много времени, но рынок как стоял, так и продолжает стоять. — Это не совсем так. Еще несколько лет назад объем рынка составлял не больше 2 млрд рублей. Сегодня же, если оценивать только реальный рынок, без учета схем, он значительно вырос — до 7–7,5 млрд рублей. Конечно, это ничто по сравнению с объема�ми продаж в Германии или Польше. Однако в России рынок ежегодно растет на 35–40%, таких темпов сегодня нет нигде в мире. — Безусловно, рынок растет, но Россия — огромная страна, да и в абсолютных по-казателях рост ничтожен. Такая ситуация вас не пугает?— Давайте не будем пока говорить о Рос�сии. Поговорим о Москве, а это рынок 18 млн человек, которые имеют значительно больше средств, чем это отражено в офици�альной статистике. Доля «серых» доходов, по разным оценкам, составляет 25–40%. Эти люди рано или поздно будут выходить из тени. Здесь есть средний класс, который растет в качественном и количественном выражении ежегодно. Пять лет назад у лю�дей были деньги на еду, одежду, путешест�вия; сегодня они могут купить машину или квартиру и тем более потратить часть дохо�да на страховку. Кроме того, средний класс заинтересован в страховых продуктах для себя и своих детей и будет покупать поли�сы. В России многие думают: дальше будет еще лучше. Но если в целом ситуация в стране благоприятная, это не означает, что так будет всегда или ваша конкретная ситу�ация не изменится.

#

004стр.048

Люди будут выходить из тени... Сегодня они могут купить машину или квартиру и тем более

потратиться на страховку

#

004стр.049

ПРОБЛЕМА В ГОЛОВЕ

— Это вполне стандартный оптимистич-ный взгляд на «жизнь» западного человека. А может случиться так, что такая страхов-ка не получит здесь столь широкого распро-странения, как на Западе?— В том, что страхование жизни в России бу�дет развиваться, я абсолютно уверен. Какими темпами, предугадать невозможно. Мы можем сравнить с тем, как эта ситуация развивалась на других рынках. Спрос на страховые про�дукты менялся, когда люди начинали путе�шествовать, знакомились во время поездок со стандартами жизни в других странах. Мы на�блюдали такую ситуацию не так давно в Поль�ше, в Германии — в период с 1955 по 1975 годы. В России стадия формирования среднего класса уложилась не в двадцать, а всего в пять лет. Естественно, нельзя сказать, что процессы в России полностью копируют другие рынки, но схожие черты очень заметны. В конце кон�цов, возможно, правы те, кто пророчит «жиз�ни» провал в России, но это наш риск. Кон�куренты, судя по всему, также готовы к нему: уже пришли и успешно работают Allianz, AIG, Zurich, ERGO, ACE, ожидается выход ING.— По вашему мнению, почему в послед-нее время так активизировались западные страховщики?— Если компания хочет расти динамично, надо идти в Россию. Во�первых, этот рынок открылся одним из последних, и конкурен�ция еще не так сильна. Россия гораздо бли�же, чем, например, Китай и Бразилия, сюда легче приехать и посмотреть, что происхо�дит. Во�вторых, если количество страхов�щиков растет, значит, они видят для себя перспективы местного рынка. В�третьих, большинство специалистов, с которыми я го�ворил, считают, что шансы на успех выше, чем риск. И в�четвертых, это личный опыт, который убеждает меня в правильности на�шего решения. — Но как отмечают многие участники рын-ка, «русские не привыкли страховаться».— Со страхованием жизни как с продуктом в России совершенно не знакомы, и нам нуж�но затратить гораздо больше усилий, чем на Западе, на продвижение продукта. У меня был разговор с российским коллегой, кото�рый сказал: «Эрхард, если я застрахуюсь, это почти как бросить вызов Богу — он не мо�жет сделать мне ничего, потому что у меня есть полис. Но если я куплю страховку и ни�чего не случилось, я чувствую, что потратил деньги зря. Тогда возникает вопрос: зачем мне страховаться?» В этом основная пробле�ма — нужно изменить отношение людей к старости. Сейчас они не сильно ценят свою жизнь и, соответственно, не понимают, для чего ее страховать. Нам нужно не только дать рекламу, но и обучить своих потенциальных

клиентов. При этом наличие большого числа конкурентов нам выгодно: они будут также заниматься рекламой и ликбезом населения. Если же никто не знает ничего про «жизнь», то полис и не купят. — Так никто же и не знает ничего про нее! «Жизнь» упорно ассоциируется со схемами. Как вы собираетесь донести до потребителя свои идеи?— Именно поэтому мы решили не использо�вать телевидение. Это дорогое удовольствие и в то же время неэффективное: слишком мало времени дается на объяснение сути продукта. Мы используем прессу, наружную рекламу, интернет, то есть те носители, кото�рые позволяют активно общаться с клиента�ми. Мы также создали call�центр, куда люди звонят и спрашивают, что мы предлагаем и зачем им это нужно.— И вы уверены, что такая реклама будет эффективна?— Прежде чем начать работу, мы опрашива�ли людей, изучали фокус�группы. В резуль�тате приняли решение, что такая стратегия продвижения продукта оптимальна. — Мне казалось, что агенты на рынке стра-хования жизни — это основа, это те, кто бу-дет рассказывать людям о преимуществах продукта, можно сказать, нести учение в массы. Вы же говорите, что не будете поль-зоваться их услугами. Почему?— Мы действительно не хотим использовать агентов. Я уверен, на рынок выйдут и другие игроки. В результате завтра они переманят мою команду, предложив зарплату на 5% больше, чем мы. Наши агенты — это факти�чески call�центр, где трудятся квалифициро�ванные специалисты, хорошо понимающие специфику продукта. Мы работаем с клиен�тами напрямую, и у нас есть обратная связь. Человек позвонил нам и оставил свои контак�ты, а мы сообщим ему о новых программах или спросим, что он думает о том или ином продукте. Со временем это даст свои резуль�таты. Года через три мы с вами встретимся и тогда посмотрим, прав ли я был. — Собираетесь ли идти в регионы или огра-ничитесь столицей?— Конечно, мы планируем со временем со�здать филиальную сеть, но пока ограничим�ся Москвой.— Когда вы выходили на рынок, то упомя-нули, что в пенсионном страховании будете работать только с корпорациями. Это так?— Сначала да, но если клиент, привлеченный через прямые каналы продаж, захочет вос�пользоваться нашим пенсионным продуктом, то мы, естественно, не будем ему отказывать. Кстати, у пенсионных программ большое бу�дущее: например, добровольное медицинское страхование десять лет назад было никому не известно, а сегодня почти каждая компания

«Эрхард, если я застрахуюсь,

это почти как бросить вызов

Богу — он не может сделать мне

ничего, потому что у меня есть

полис. Но если я куплю страховку

и ничего не случилось, я чувствую,

что потратил деньги зря. Тогда

возникает вопрос: зачем мне

страховаться?»

#

004стр.050

предлагает его. То же самое будет и с пенсион�ными планами. Этот рынок не такой динамич�ный, как рынок прямых розничных продаж, но в то же время более стабильный. Розничные продажи более рискованный продукт, кроме того, у него есть особенность: он либо не рабо�тает вообще, либо развивается интенсивно. — Думаю, без поддержки на уровне госу-дарства страхование жизни пойдет очень медленно либо рынок не удастся развить до общемировых масштабов.— К сожалению, у страхования жизни очень

плохая репутация в Рос�сии, виной тому поваль�ное увлечение схемами. Поэтому государство и не хочет поддерживать «жизнь», но это лишь воп�рос времени. На Западе сборы от данного вида страхования — огромные деньги, которые экономи�

ка может использовать. Нам же нужно лишь грамотно инвестировать собранные премии, потому что через 15–20 лет придется платить по своим обязательствам.— Куда вы собираетесь инвестировать соб-ранные средства?— «Фортис Жизнь Страхование» входит в со�став крупной финансовой группы, и в этом есть свои преимущества. У Fortis есть банкинг, есть управление активами. У страховых ком�паний обычно инвестированием занимается сторонняя организация, однако всегда лучше, если это не партнер, которого нужно контро�лировать, а своя собственная структура.

НИЖЕ ИНФЛЯЦИИ

— Считается, что одна из основных преград на пути развития «жизни» — это дороговиз-на продукта.— Мы подбираем продукт, который будет удобен именно конкретному потребителю, учитывая его доходы и желания. Можете платить хоть по 10 долларов в месяц и полу�чить к старости небольшую прибавку. Или 1тыс. долларов — в этом случае, выйдя на пенсию, вы будете иметь достаточно средств, чтобы путешествовать по миру. Если же ком�пания предлагает своим сотрудникам стра�ховку, то у них появляется мотивация хоро�шо и долго работать. Например, после 25 лет работы их пенсия составит от 20 до 80% от зарплаты за последние три года работы. — Но у меня такое впечатление, что люди, которые могут платить, условно говоря, 1тыс. долларов в месяц, сегодня использу-ют другие инструменты накопления.— Абсолютно верно. Можно копить и инвес�тировать средства иными способами, но бу�дущее обеспечит только страхование. Если я положу деньги в акции, у меня будет 20–30%

годовых, но можно и все потерять. Пенсия же останется у вас даже при самом негатив�ном сценарии.— Какую доходность вы можете пообещать?— Есть закон, который четко определяет, куда мы можем инвестировать деньги, а куда нет. Мы должны быть уверены в том, что не потеряем вложения граждан. Сегодня мы га�рантируем от 2,5% годовых на весь период накоплений. — Такая ставка не покроет даже инфля-цию, которая по итогам прошлого года со-ставила 9%.— Мы гарантируем эти базовые проценты, и если получается больше, то 90% нашей прибыли мы отдаем клиентам. Например, по итогам 2007 года участие в инвестиционном доходе может принести нашим клиентам около 7%. Что лучше: рисковые инвестиции с шансом заработать 10–15%, а то и вовсе потерять их или абсолютно безопасные 7% дохода, что в перспективе покроет уровень инфляции?— Люди с высокими доходами предпочита-ют вкладывать свободные средства в недви-жимость, цена на которую по итогам 2006 года выросла на 80–100%.— Вы можете купить квартиру, но деньги не будут работать дальше. Дом или квартира — это очень хорошо, но это неликвид. Сегодня это выгодно, но через 20–30 лет, когда ваши дети будут взрослыми, может быть, они не за�хотят ее продавать. Или, наоборот, придется продать, тогда нужно решить, кому кварти�ра, а кому, например, деньги. А страхование жизни сохраняет стандарт самой жизни в старости, что бы ни случилось.— Многие западные компании уже здесь; кроме того, лицензия на страхование жиз-ни есть у огромного количества российских страховщиков. Не многовато ли игроков и стоит ли ожидать консолидации?— Страхование жизни — это бизнес только для тех компаний, у которых есть достаточ�ный капитал. Если вы занимаетесь «жизнью», закон требует кроме наличия капитала еще и больших резервов. Чем больше бизнес, тем больше резервов нужно. Первые пять�семь лет вы работаете без прибыли, именно поэ�тому не очень�то много фирм хотят реально заниматься «жизнью». Около десяти иност�ранных компаний уже работают на рынке, примерно столько же придут в ближайшее время. Не стоит сбрасывать со счетов рос�сийские — РОСНО, «Росгосстрах», «Ингос�страх», «АльфаСтрахование», «РЕСО�Гаран�тия». Скорее всего, они будут привлекать иностранных или российских партнеров, так как поодиночке занять существенную долю на рынке «жизни» не смогут.

Лучшей нишей для выхода на страховой рынок России будет

именно «жизнь»

#

004стр.051

Банк Москвы взялся за аг�рессивное развитие private banking, для чего сформиро�вал отдельный департамент по обслуживанию состоятельных клиентов. Набор предлагае�мых им услуг будет варьиро�ваться в зависимости от сумм, с которыми люди обратятся в банк. Клиентов, держащих на счетах 50–200 тыс. долларов, отнесут к категории VIP и будут принимать в специаль�ных кабинетах. Непосредс�твенный же private banking начнется для тех, кто побога�че. Для них банк разработает индивидуальные стратегии вложений средств. По словам

управляющего директора но�вого департамента Дмитрия Брейтенбихера, в 2008 году Банк Москвы запустит более 50 новых продуктов, ориен�тированных на состоятель�ных клиентов. Как отметили в банке, к классическим бан�ковским продуктам добавятся широкие блоки страховых программ, а также инвестпро�дукты, рассчитанные на вло�жения как на российском, так и на зарубежном рынке. Кли�ентам «стоимостью» от 1 млн долларов предложат более сложные структурированные продукты и дополнительный финансовый консалтинг.

Банк «Русский стандарт» наконец решил отказаться от эксклюзивных догово�ров с компанией «Русский стандарт страхование», входящей вместе с банком в единый холдинг. Отныне один из лидеров в сегменте розничного кредитования будет обязан разрешить сторонним компаниям предлагать своим заемщи�кам страховку от несчаст�ного случая. Побороться и вправду есть за что: по оценкам участников рын�ка, страхуется обычно от 30 до 50% потребкредитов. Напомним, что предписа�ние ФАС об исключении из клиентских договоров усло�вия заключения страхового соглашения только с ком�панией «Русский стандарт страхование» было направ�лено в банк еще в декабре 2006 года. Требование к де�тищу Рустама Тарико стало первым подобным случаем в Москве, хотя банки, за�ставляющие клиентов стра�ховаться только в своих компаниях, не редкость. В 2006 году ФАС решила про�верить банки на предмет сотрудничества со страхов�щиками и обнаружила мно�жество фактов эксклюзив�ных соглашений.

Международный московский банк запустил новую про�грамму для своих клиентов: кредит на автомобили Nissan 2006 года выпуска можно взять с нулевой процентной ставкой. Акция проводит�ся совместно с компаниями «Ниссан Мотор Рус» и бан�ком RCI Banque. Условия про�граммы распространяются на модели Nissan: Micra, Note, Primera, Teana, X�Trail, Patrol, Pathfi nder и Murano. Ставка 0% предусмотрена только для долларовых займов сроком на два года и с первоначаль�ным взносом не менее 40% от стоимости машины. Радость от созерцания в кредитном договоре нуля заемщикам подпортит необходимость получения страховки — она обойдется как минимум в 7% от цены авто. Впрочем, стра�ховую премию за первый год можно включить в сумму кре�дита. Акция ММБ будет дейс�твовать до 31 марта. К этому сроку надо успеть подать все документы на кредит, а воспользоваться займом можно будет до 31 мая. Спец�программу предлагают офи�циальные дилеры Nissan не только в Москве, но также в Санкт�Петербурге, Воронеже, Ростове�на�Дону, Краснодаре, Челябинске и Перми.

С 1 марта Русский банк раз�вития (РБР) перестанет вы�пускать кредитки. Вместо них он предложит клиентам «револьверные» карты. Но�вый продукт РБР отличается от традиционной кредитки возможностью пользовать�ся займом без каких�либо временных ограничений. Клиенту достаточно лишь пополнять лимитные средс�тва на счете. Минималь�ный ежемесячный платеж

по карте составляет 10% от установленного банком ли�мита. Клиенты имеют воз�можность воспользоваться льготным периодом креди�тования, а также установить опцию повышенного начис�ления процентов на собст�венные средства. В РБР от�мечают, что, хотя выпуск новых кредиток прекраща�ется, уже выданные карты будут обслуживаться до конца срока их действия.

В начале февраля вышла в об�ращение новая монета из се�рии «Выдающиеся личности России», приуроченная к 150�летию со дня рождения врача Владимира Бехтерева. Изображение знаменитого невропатолога запечатлено на монете номиналом 2 руб�ля. Экземпляр изготовлен из серебра 925�й пробы и весит 15,55 грамма. Тираж «Бехтере�ва» внушительный для памят�ных монет — 10 тыс. штук.

ПЕРСОНАЛЬНЫЕ ФИНАНСЫ

В БАНКЕ МОСКВЫ СОЗДАН ДЕПАРТАМЕНТ ЧАСТНОГО

БАНКОВСКОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ

«РУССКИЙ СТАНДАРТ»

ОТКАЗАЛСЯ

ОТ ЭКСКЛЮЗИВА

РУССКИЙ БАНК РАЗВИТИЯ

ПРЕКРАЩАЕТ ВЫПУСК КРЕДИТОК

ММБ ДАЕТ

КРЕДИТ ПОД 0%

ЦЕНТРОБАНК

ВЫПУСТИЛ НОВУЮ

ПАМЯТНУЮ МОНЕТУ

ВАС

ИЛ

ИЙ

ШАП

ОШ

НИ

КОВ

/ К

ОМ

МЕР

САН

Т, B

ETTM

ANN

/ C

OR

BIS

/ Р

ФГ

ои знакомые как сговорились: за короткий срок не меньше дюжины из них обзавелись внедорож�никами. И подчас даже не одним — во многих се�мьях с привычных городских седанов и хэтчбеков на полноприводные кроссоверы пересели еще и жены. То, что это тенденция общероссийская, стало понятно по итогам года. Выяснилось, что в 2006�м динамика продаж новых иностранных автомобилей SUV (Sport Utility Vehicle) в стране была едва ли не самой высокой на рынке — плюс 44%. В итоге их было реализовано 185,2 тыс. штук, и этот показатель уступает лишь машинам

класса С, неизменно очень популярным в России. Есть и другое достижение — это самый большой объем продаж внедорожников в Европе.

ГОСПОДА ВСТАЮТ В ОЧЕРЕДЬ

Эксперты объясняют такой тренд тем, что в Рос�сии быстро растет средний класс, причем та его часть, которую принято называть «верхним средним». Дело в том, что SUV заметно дороже легковых машин, — это обусловлено как мини�мум более сложной конструкцией полнопривод�ного шасси. К примеру, в ценовой нише до 15

#

004стр.052

внедорожник

как дань

моде

и расчету

Андрей Безверхов

Заметно быстрее, чем любой другой сегмент автомобильного рынка,

в России сегодня растет спрос на внедорожники. Тон в этом тренде задает средний класc

М

#

004стр.053

тыс. долларов есть только один внедорожник иностранной марки — Chevy Niva (хотя и он «полукровка»). Цены же на все остальные моде�ли этого класса стартуют как минимум с 23 тыс. долларов, в то время как за двадцатку можно прикупить даже седан бизнес�класса. А это зна�чит, что модели SUV не только предоставляют своим владельцам дополнительные возможности (и на природу можно выехать, и по городским бордюрам да сугробам ездить, и чувствовать себя в безопасности — к этому располагают полный привод и высокая посадка), но и обеспечивают им более высокий статус в обществе.Об этом, в частности, свидетельствует тот факт, что самый большой рост продаж внедорожников в ушедшем году пришелся на премиум�бренды, которые практически удвоили сбыт своих SUV. Немаловажную роль сыграло появление на рын�ке целой группы новых игроков: Audi Q7, Infi niti FX, Hummer H3 и ряда других моделей. Что же касается более доступного сегмента автомобилей с полным приводом (от 25 тыс. до 35 тыс. дол�ларов), то здесь самыми востребованными ока�зались уже известные, проверенные практикой: Hyundai Tucson, Toyota RAV4, Nissan X�Trail, Suzuki Grand Vitara. Причем спрос зачастую опе�режал предложение, и клиентам приходилось ждать заказанную машину от нескольких недель до нескольких месяцев.Востребованность внедорожников — как клас�сических (настоящих), так и кроссоверов («пар�кетников») — растет на большинстве основных рынков мира. Неслучайно все крупнейшие брен�ды стали активно создавать подобные модели. Весьма богатым на новинки обещает стать для россиян и 2007 год: в ближайшие месяцы дист�рибуторы фирм�производителей выведут на оте�чественный рынок сразу несколько полнопри�водных машин, которые потенциально обещают стать бестселлерами.

МАЛ, ДА НЕДЕШЕВ

Сегодня почти две трети российских продаж в классе SUV приходится на компактные, легкие внедорожники. Во�первых, из�за более демок�ратичной цены; во�вторых, здесь много крос�соверов — машин, сделанных на стыке внедо�рожников и легковых моделей. В сравнении с истинными вездеходами они намного комфор�табельнее, легче в управлении, динамичнее. Как правило, в этой нише разворачивается борьба за тех клиентов, которые впервые меняют свои лег�ковушки на модели с полным приводом.С этой точки зрения показательна одна из самых ожидаемых новинок года — Nissan Qashqai, чьи продажи должны стартовать в марте. В машине две интриги. Прежде всего автомобиль сделан на совершенно новой платформе С�класса, создан�ной альянсом Renault�Nissan (впоследствии на той же базе будут создаваться и другие модели французского и японского брендов). Кроме того, Qashqai в большей степени наделен чертами го�

родской легковушки, нежели другие кроссове�ры, но вместе с тем его дизайн и некоторые тех�нические данные вполне соответствуют уровню внедорожников. Неслучайно ниссановские ди�зайнеры называют его «городским кочевником».Действительно, садясь в салон, понимаешь, что комфорт ничуть не отличается от какого�ни�будь седана: тут и удобные, с развитой боковой поддерж кой кресла, и эргономичная панель при�боров с небольшим рулем, и огромная площадь остекления, включающая почти всю крышу, сде�ланную из прочного ламинированного стекла. В отделке только качественные материалы. При�чем создатели машины применили любопытный прием: зоны водителя и переднего пассажира сделаны по�разному. Нет, это не режет глаз, скорее ощущается почти на подсознательном уровне. Лишь присмотревшись, понимаешь, что передняя панель перед водителем сделана из бо�лее зернистого покрытия, нежели отделка перед пассажиром, и они даже чуть�чуть отличаются

*Nissan Qashqai

**BMW X5

*

**

АН

ДР

ЕЙ

БЕ

ЗВ

ЕР

ХО

В

#

004стр.054

быть на высоте. В машине есть АБС и функция помощи при экстренном торможении, системы электронной стабилизации и распределения тормозных усилий, шесть надувных подушек, активные подголовники, трехточечные ремни с преднатяжителями.Оценивая эту модель комплексно — новизну, ди&зайн, уровень комфорта и качества, технические данные, возьмусь утверждать, что машина ста&нет одним из самых востребованных продуктов в линейке Nissan на российском рынке. Ее пол&ноприводная версия с двухлитровым мотором мощностью 140 л. с. будет стоить у нас от 26,8 тыс. до 34,3 тыс. долларов, и это лучше, нежели у многих прямых конкурентов. Что же касается модификаций с передним приводом (двигатель объемом 1,6 л и мощностью 115 л. с. либо уже упомянутый двухлитровый), то на них цены стартуют с 21,9 тыс. долларов.В том же сегменте легких SUV, но уже в более высокой ценовой нише готовится сыграть еще один «японец» — новая Honda CR-V. У российс&ких дилеров она также должна появиться в мар&те, но ее стоимость будет начинаться с 37 тыс. долларов. И тут мнения тех, кто уже познакомил&ся с машиной, расходятся. Одни считают, это слишком дорого, другие — что цена, в общем&то, оправданна. Учитывая, что автомобиль обладает отличными ездовыми качествами (динамичный, управляемый, с повышенной проходимостью) и при этом гарантирует весьма высокий уровень комфорта внутри просторного салона, я склонен согласиться со вторыми.В новом CR&V любой водитель найдет то, что нужно именно ему. Предпочитаете агрессив&ную езду? Пожалуйста — отменно настроенное шасси уверенно держит машину в крутых ви&ражах, и руль при этом совершенно адекватен. Любите выезжать за город? Тоже не вопрос: при пробуксовке на плохом покрытии немедлен&но включается полный привод, а на грунтовке пассажиры практически не чувствуют ухабов. Любителям семейных путешествий автомобиль предлагает почти неограниченные возможности размещения поклажи: большой багажник мож&но разделить надвое или же увеличить, сложив либо сдвинув вперед на 15 см задние сиденья; в салоне масса всевозможных ящичков, полочек, ниш, подстаканников. Наконец, для езды по го&роду идеально подойдут пятиступенчатая короб&ка& автомат и продуманная эргономика водитель&ского места. Думаю, с таким набором качеств новинка в состоянии потеснить конкурентов.

КАЖДЫЙ ВЫБИРАЕТ

ПО СЕБЕ

В битву за кошельки россиян готовы ринуться и новые игроки в классе средних SUV. В прош&лом году в этом сегменте лидерство держа&ли исключительно японские модели: продаж как минимум в 5 тыс. единиц добились Toyota Land Cruiser Prado и Toyota Land Cruiser 100,

по цвету. При этом приборная зона как бы от&секается от пассажирской высокой центральной консолью.Вместе с тем уже с первого взгляда видно, что Qashqai должен обладать повадками кроссове&ра. У него достаточно большой (20 см) дорож&ный просвет, сопоставимые с компактными SUV углы въезда и съезда, высокая (хотя и в меру) посадка внутри салона, а дизайн кузова чем&то напоминает другой внедорожник от Nissan — Murano. Наконец, у новинки есть полный при&вод. Причем японцы применили одну из самых современных разработок — систему All Mode 4x4. Ее фишка в том, что для распределения кру&тящего момента используется электроника. Она сама отслеживает качество дорожного покрытия и при проскальзывании хотя бы одного колеса подключает задний мост, в то время как на хо&рошей трассе машина едет как переднепривод&ная. Тут вам и безопасность, и экономия топли&ва. И в остальном безопасность Qashqai должна

*Honda CR-V

**Opel Antara

*

**

ФО

ТО

ПР

ЕД

ОС

ТА

ВЛ

ЕН

Ы А

ВТ

ОМ

ОБ

ИЛ

ЬН

ЫМ

И К

ОМ

ПА

НИ

ЯМ

И

#

004стр.055

Mitsubishi Pajero, Lexus (линейка RX). Теперь же часть клиентов у них грозятся отобрать европей�цы, корейцы, а также другие бренды из Японии.Так, в начале весны у нас начнут продавать Opel Antara. Видимо, опелевскому начальству не да�вал покоя успех Opel Frontera, который на про�тяжении многих лет был самым продаваемым в Европе внедорожником. Сейчас клиентам пред�лагается куда более комфортабельная, элегант�ная, но и менее проходимая машина. Antara — типичный «паркетник», о чем свидетельствует даже конструкция подвески (она сделана полно�стью независимой). Однако это не мешает крос�соверу легко передвигаться по разбитому про�селку с глубокой колеей (для этого есть полный привод и большой клиренс), не бояться торча�щих из земли коряг или камней (днище защище�но специальными листами). Есть также система помощи при спуске с горы, которая не дает ма�шине разогнаться. Впрочем, не особенно резва эта модель и на шоссе: даже двигатель мощнос�

тью 227 л. с. и объемом 3,2 л не обеспечивает ей уверенной динамики. Возможно, дело тут в ра�боте не слишком расторопной пятиступенчатой автоматической коробки передач. Зато по уров�ню комфорта и функциональности Antara даст фору многим конкурентам. Немецкая практич�ность проявляется буквально во всем — от сеток, крючков и перегородок в салоне и багажнике до массы вариантов трансформации всего салона. Вот только пока непонятно, сколько за это удо�вольствие придется платить: цена на машину в России еще не определена.В ином имидже предстает новичок рынка из Японии — Mazda CX-7. За рулем этой машины сполна можно удовлетворить драйверские ам�биции: и скоростные участки, и крутые пово�роты автомобиль проходит не хуже, чем какой�нибудь спорткар. Впрочем, именно таким он и задуман — концепт этой модели еще назывался Crossport. В серийной версии сохранились стре�мительные обводы кузова, трехспицевый руль, алюминий в отделке приборной панели, появил�ся весьма чувствительный акселератор. Что же касается движка, то под капотом стоит агрегат мощностью 244 л. с., который на шоссе легко на�бирает свыше 200 км/ч, а сочетается с ним очень удачный шестиступенчатый автомат. Вместе с тем налицо и главные черты внедорожника: высокая посадка водителя и пассажиров, увели�ченный дорожный просвет и, конечно же, пол�ный привод. Он действует как на большинстве кроссоверов: задние колеса подключаются лишь в случае необходимости, при этом на них может

подаваться до 50% мощности мотора. В Россию CX�7 планируют поставлять со второй половины лета, а стартовую цену на него обещают сделать не выше 50 тыс. долларов.Тот же спортивный характер демонстрирует и второе поколение культового BMW X5. Став длиннее и шире своего сверхуспешного предшес�твенника (было продано 580 тыс. автомобилей), он не выглядит громоздким. Обошлось и без ре�волюции в дизайне: все родовые черты Х5 со�хранились, хотя и стал он чуть более стильным. Зато в салоне изменений явно больше: к примеру, центральная консоль теперь развернута к води�телю (как и в седане BMW 5�й серии), на панели появились восемь кнопок, которые можно само�стоятельно запрограммировать под ту или иную функцию системы iDrive, установлен удобный трехспицевый руль. Отделка интерьера по�бавар�ски качественная и солидная, однако ни о какой вычурности речи нет. Зато внутри машина прос�то нашпигована новейшими технологическими изысками. Здесь и первая в классе система актив�ного рулевого управления, и регулируемые элект�роникой амортизаторы, и всевозможные системы безопасности. Российским клиентам новый BMW X5 будет предложен в двух вариантах комплекта�ции — Sport и Luxury с одним из двух бензиновых моторов (272 и 355 л. с.) или с дизельным агрега�том (231 л. с.). Кроме того, решено формировать так называемые базовые версии машины. Наибо�лее доступная из них будет продаваться за 67,5 тыс. евро, самая дорогая — за 114,6 тыс.Это далеко не все новинки отечественного рын�ка внедорожников 2007 года. Свои продукты начинают выводить и другие бренды. Так, в сегменте легких SUV уже можно купить или за�казать SsangYong Actyon, Mitsubishi Outlander XL, Jeep Liberty. А тем клиентам, которые пред�почитают внедорожники побольше, будут пред�ложены Dodge Nitro и, возможно, Chevrolet Tahoe нового поколения.

*Mazda CX 7

*

NISSAN QASHQAI В РОССИИ ИМЕЕТ ВСЕ ШАНСЫ СТАТЬ БЕСТСЕЛЛЕРОМ В СВОЕМ КЛАССЕ

разу несколько крупнейших розничных банков готовятся в этом году запустить новую систему оценки заемщика — пове�денческий скоринг (своего рода сортировку клиентов). С теми, кто, например, нерегулярно выплачивал свои долги, банкиры намерены расставаться. А вот должников, чья кредитная исто�рия не вызывает вопросов, банки, напротив, станут всячески мотивировать. На практике это может вылиться в поток за�манчивых предложений — от снижения процентной ставки по кредиту до предоставления различных бонусов по ряду услуг. Как утверждают участники рынка, к новой системе оценки в конце концов обратятся все игроки, которые хотят занять до�стойное место в сегменте розничного кредитования.

КЛИЕНТА ЗАМАНЯТ НА ПРОЦЕНТ

Поведенческий скоринг в России пока вещь экзотическая: применяют его несколько банков, да и те стараются не афи�шировать новаторство. Сами банкиры говорят, что секреты скоринговых схем никто из участников рынка раскрывать не станет до тех пор, пока полностью с их помощью не про�анализирует свою клиентскую базу. В то же время популяр�ность нового инструмента растет на глазах. ВТБ 24 планиру�ет внедрить поведенческий скоринг к лету, Промсвязьбанк уже начал тестирование своей методики оценки заемщиков, Альфа �банк собирается запустить на полную мощь аналогич�ную систему в ближайшее время. Начата работа над создани�ем скоринга и в Газпромбанке.Практически синхронный интерес к «поведенческой» проб�лематике отнюдь не проявление новой банковской моды, а

требование времени. «В связи с ростом конкуренции на рынке финансовых услуг банкам необходимо досконально знать своего клиента, его поведение, запросы, возможности, — объясняет Дмитрий Ищенко, старший вице�пре�зидент Альфа�банка. — Поэтому и нужны технологии, позволяющие дина�мично оценивать поведение клиента в банке по ряду параметров». «Если заем�щик зарекомендовал себя как лояльный и платежеспособный клиент, банк заин�тересован в том, чтобы предложить ему как можно больше продуктов, — рас�сказывает Вадим Кулик, старший вице�президент банка ВТБ 24. — Привлечь нового клиента для банка значительно дороже, чем предложить новые про�дукты существующим клиентам». Если заемщик хорошо работает с банком, он будет получать все больше и больше ус�луг на льготных условиях. Скажем, если клиент по результатам поведенческого

#

004стр.056

СКИДКА ЗА

ПОВЕДЕНИЕ

Дмитрий Веретенников

Быть ответственным заемщиком скоро станет выгодно.

Банки переходят к оценке привлекательности не только

потенциальных, но и уже имеющихся клиентов,

предлагая им свои продукты на более выгодных условиях

С

#

004стр.057

скоринга попал в сегмент привлека�тельных заемщиков, например в катего�рию, в которой существует 50�процен�тная вероятность заинтересованности в автокредите, банк сам на него выйдет уже с конкретным предложением раз�мера займа, срока и скидки к обычной процентной ставке. В общем, даже если вы и не задумывались о новом кредите, банк скоро сам подкинет вам эту идею, причем в максимально привлекатель�ной форме.Новая стратегия розничных банков вполне оправданна. Заемщики, успеш�но прошедшие «сито» поведенческо�го скоринга и имеющие безупречную кредитную историю, для кредитной организации наиболее желанные кли�енты. Розничные игроки заинтересо�ваны в поддержании лояльности таких клиентов и для их сохранения будут идти даже на некоторое снижение при�были. Банку выгоднее дать кредит по сниженной ставке и уменьшить риски невозврата, чем под больший процент, но с высокой вероятностью просрочки. Она у лидеров потребкредитования до�ходит до 15–20% и является головной болью для всех банков, активно работа�ющих с «физиками».Относительно конкретных льгот для «поведенческих» клиентов определен�ности мало. «Поскольку банк заинте�ресован в сотрудничестве с такими клиентами, то и предлагать им новые кредитные продукты он будет на льгот�ных условиях — по сниженной процен�тной ставке или с увеличением лими�та кредитования по кредитной карте», — объясняет Вадим Кулик. Начальник управления розничных кредитных рис�ков Промсвязьбанка Тимур Минеев го�ворит, что и в его банке вопрос скидок еще только планируется обсудить, но для клиентов «с хорошим поведением»

ставки, возможно, будут меньше. О по�тенциале щедрости кредиторов мож�но судить по политике тех немногих участников рынка, которые в той или иной степени уже практикуют поведен�ческий скоринг. В Банке Москвы такая система фактически действует, хотя и называется иначе. «Если человек брал кредит и вовремя его вернул без вся�ких нарушений, мы можем предложить ему какой�то новый заем с пониженной ставкой. По экспресс�кредитам мы сни�жаем ставку на 2%, по остальным — на 1%. Правда, на ипотеку это не распро�страняется, там ставки и так ниже неку�да», — приводит пример управляющий директор розничного блока Банка Мос�квы Александр Шерстюков.В Ситибанке такая практика тоже, види�мо, есть, хотя официального подтверж�дения от его сотрудников получить так и не удалось. Однако за последние полгода автору статьи как бывшему заемщику несколько раз звонили представители этого банка, интересовавшиеся, не хочу ли я взять еще один нецелевой кредит. Последнее предложение предполагало

ссуду практически на ту же сумму, что и по первоначально взятому кредиту, но по ставке не 17, а 14% годовых. Неизвес�тно, стало ли такое предложение следс�твием поведенческого отбора, но у меня, наверное, были все шансы пройти его успешно. Ни одной просрочки я не до�пустил, заем погасил досрочно, причем намного быстрее установленного срока, да еще и зар плата перечисляется на кар�ту Ситибанка, что позволяет ему анали�зировать приход�расход средств. Набор ключевых параметров, сопутствующих положительному «поведенческому» вер�дикту, в наличии.Главный фактор причисления к «пло�хим» заемщикам при поведенческом скоринге — задержка платежей. Наличие нескольких несвоевременных погаше�ний резко снижает вероятность попада�ния в интересный для банка клиентский сектор. «Профили “плохих” и “хороших” клиентов у банков могут различаться, так как они зависят от конкретного набора факторов, включаемых в скоринговую модель», — отмечает эксперт компании StatSoft Russia Илья Ноготков.

Поведенческий скоринг(behavioral scoring) — оценка кредитос-пособности уже существующего заемщи-

ка. В поведенческом скоринге, в отличие от кредитного (application scoring), при расчете скора (балла, который выставля-

ется заемщику) наряду с социоэкономическими параметрами используются поведенческие характеристики заемщика: исто-рия погашения прошлых кредитов, график выплат по текущему

займу, динамика движения средств на счете клиента и прочее. Для предсказания дальнейшего поведения заемщика и оценки риска невозврата строится так называемая скоринговая модель,

позволяющая вычислить суммарный балл, характеризующий вероятность невозврата кредита. Далее в зависимости от величи-ны рассчитанного балла, а также некоторых других параметров,

связанных с политикой банка, принимается решение.По нашим оценкам, относительно небольшое число российских банков эффективно используют методы поведенческого скоринга. Во-первых,

вследствие бурного развития отечественного рынка потребкредито-вания банки прежде всего стремятся различными способами захватить как можно большую его долю, относя на второй план уровень риска фор-

мируемого кредитного портфеля. Во-вторых, слабо проработана мето-дологическая сторона скоринговых моделей, что не позволяет эффек-тивно прогнозировать и отсеивать «плохих» заемщиков. Например, мало

кто пытается найти альтернативу классическим скоринговым моделям, разработанным еще в середине прошлого века в США. На наш взгляд, боль-шим потенциалом в этом плане обладают нейронные сети. Их основные

достоинства — это способность находить и адекватно описывать сложные нелинейные зависимости, а также возможность самообучаться.

Илья Ноготков, технический эксперт компании StatSoft Russia

#

004стр.058

CКОРИНГИЗАЦИЯ

ВСЕЙ СТРАНЫ

Новая система проверки заемщика открывает банкам не только дополни�тельный способ продаж продуктов, но и решает многие другие проблемы. «По�веденческий скоринг очень важен для улучшения качества кредитного порт�феля банка, так как позволяет отслежи�вать текущий кредитный лимит клиен�та и определять эффективные меры в отношении той или иной группы долж�ников в случае задержки ими очеред�ных платежей», — объясняет Дмитрий Ищенко. Эта методика проверки заем�щика дает банку и более точное пред�ставление о рисках конкретного кре�дитного продукта, тем самым позволяя вовремя сменить курс. «Если скоринго�вая модель достаточно подробная и точ�ная и мы с высокой долей вероятности можем утверждать, что такие�то недис�циплинированные заемщики создадут нам проблемы при предоставлении им нового займа, то эти данные можно ис�пользовать при расчете бизнес�плана по формированию резервов», — отмечает Тимур Минеев. Такой анализ позволяет банку определять эффективные точки продаж, рассчитывать их оптимальное количество и даже играть на территори�альном факторе, исключая из продукто�вой линейки те виды кредитов, которые заведомо не будут иметь спроса в том или ином регионе.По словам банкиров, получается, что такой скоринг чуть ли не панацея от всех «болезней роста» потребкредито�вания. Возникает закономерный воп�рос: что же финансисты до сих пор не слишком активно принимают это суперлекарство ? «Из�за молодости рын�ка розничного кредитования многие банки просто не успели собрать нуж�ное количество данных о заемщиках, необходимое для построения надежно работающих скоринговых моделей, — объясняет Илья Ноготков. — Опыт за�падных банков трудно напрямую пере�нести на наш рынок без учета местной специфики. О поведенческом скоринге задумываются банки, у которых что�то получается с обычным скорингом, а у многих банков и он фактически не ра�ботает».Для эффективно работающей поведен�ческой системы нужно как можно боль�ше информации о «плохих» кредитах, а таких, как ни странно, по отзывам экс�пертов, у большинства банков не так уж и много. Для построения хорошо фун�кционирующей системы требуется не менее 10 тыс. «плохих» кредитов, иначе

ПРОДАВАТЬ

БУДУТ НЕЖНО

Банки, экспериментирующие сейчас с новой моделью скоринга, в принципе могли бы пропустить через него всю свою клиентскую базу, но пока на это не замахиваются. «В первую очередь пове�денческий скоринг у нас будет касаться нынешних заемщиков, которые имеют кредитные или просто дебетовые кар�ты», — говорит Вадим Кулик. Тимур Минеев заявил, что, хотя модель пове�денческого скоринга в его банке раз�рабатывается не только для кредитных продуктов, пока она будет тестироваться только на заемщиках по экспресс�кре�дитам. Для депозитов в Промсвязьбанке будет действовать несколько иная мо�дель. А в Банке Москвы, напротив, ре�шили не размениваться на мелочи — и уже анализируют всех без исключения клиентов. «Для заемщика и владельца вклада, прошедших нашу сегментацию, предложение по условиям одного и того же продукта будет различаться, — гово�рит Александр Шерстюков. — Послед�ним мы предлагаем ПИФы и займы, но, как правило, им интереснее кредитные карты. Отобранному нами вкладчику мы предложим условия лучше, чем если бы он сам обратился в банк». По словам топ�менеджера, поиск привлекатель�ных потребителей идет постоянно, про�чесывается вся клиентская база на пред�мет потенциальных покупателей новых продуктов. «Методы, по которым опре�деляется, насколько перспективен тот или иной клиент, и технологии прода�жи ему новых услуг — наше ноу�хау, — говорит Александр Шерстюков. — У нас даже разработали специальные методи�ки для общения с клиентами, мы этому отдельно обучаем людей. Просчитаны все нюансы, вплоть до слов, которые в той или иной ситуации нужно сказать клиенту, и сотрудник банка должен их произнести именно так, как его учили. В памятках также четко прописано, в какое время и в какие дни можно беспо�коить клиента». Господин Шерстюков обещает, что в ближайшие полгода его банк сильно удивит всех — и конку�рентов, и потребителей: Будет запущен невиданный доселе на отечественных просторах способ продаж розничных продуктов. Не раскрывая деталей, он все же намекнул, что нечто подобное практикуют и некоторые крупные за�падные сетевые банки.

достоверность выдаваемых оценок будет сомнительной. «Отбраковывая клиента, надо быть уверенным, что ваша модель хорошо работает. Нужна точность про�гнозов не меньше 80–90%», — объясня�ет Тимур Минеев. Строить собственные скоринговые модели есть смысл, когда в банке счет клиентов идет на десятки тысяч. Банки с базой в несколько тысяч заемщиков могут попытаться взяться за такое моделирование, но, во�первых, их затраты на разработку вряд ли оправда�ются, а во�вторых, у сконструированной поведенческой системы, скорее всего, будет большой процент брака. То есть вместе с действительно неблагонадеж�ными клиентами отсеиваться будут и вполне дисциплинированные заемщи�ки. Банки, которым самостоятельное скоринговое производство не по плечу, могут попытаться купить и внедрить уже готовые решения.Крупным кредитным бюро вполне по силам взяться за написание поведенчес�ких скоринговых карт: с количеством статистической информации по заем�щикам у них�то недостатка не будет. Другой вариант — обращение к про�фессиональным разработчикам. Спе�циализированные компании уже давно в пакете с обычным кредитным ско�рингом предлагают участникам рынка и поведенческий. По мнению самих банкиров, массовое распространение новой методики начнется через год�два. «Если один банк будет продавать про�дукт по жестко установленным усло�виям, а другой сможет варьировать их в зависимости от результатов поведен�ческого скоринга, то последний будет, безусловно, привлекательнее для кли�ента», — говорит Тимур Минеев. Та�кие банки станут просто переманивать заемщиков: человеку достаточно будет взять справку с графиком платежей по ранее взятому кредиту и прийти в более продвинутый банк, который предложит кредит по более низкой ставке.

#

004стр.059

аи долгое время оставались изгоями на рынке кредитования: банки не были готовы рассматривать их в качест�ве полноценного залога в отличие от других ценных бумаг, объектов недви�жимости и автотранспорта. За пару последних лет ситуация изменилась: ряд банков ввели программы кредито�вания заемщиков не только под залог паев своих управляющих компаний (УК), но и чужих. Большинство экспер�тов соглашаются с тем, что данный вид кредитования — перспективное на�правление для банков, и в то же время отмечают: такие займы приживаются на рынке медленно.

НЕПОПУЛЯРНАЯ

НОВАЦИЯ

Первые попытки кредитовать россий�ских заемщиков под залог паев были предприняты питерскими банками: Вэб�инвест Банк (ныне «КИТ Финанс») предложил паевые займы своим клиен�там еще в 2004 году, а в апреле 2005�го Энергомашбанк совместно с управля�ющей компанией «Элтра�Инвест» на�чал выдавать кредиты под залог паев

отрытого ПИФа смешанных инвести�ций «Юбилейный». Для клиентов фон�да банк выпускал пластиковые карты MasterCard с кредитным лимитом. Их владельцы могли одновременно накап�ливать средства в паевом фонде и ис�пользовать кредит по карте.Однако пример первопроходцев в облас�ти кредитования мало кого вдохновил. За полтора года их ряды пополнил лишь Банк Москвы, который летом 2006�го начал выдавать кредиты под залог паев ПИФов двух своих управляющих компа�ний: УК Банка Москвы и УК «Пенсион�ный резерв».Черепашья скорость распространения услуги объясняется главным образом осторожностью кредиторов, которые все еще с опаской смотрят на залог, обеспеченный паями. Да и популяр�ности у пайщиков новый сервис пока не получил: очереди желающих взять кредит под свой пай у банков не наблю�дается. «Инвестиции в ПИФы только тогда могут принести ощутимый доход, когда имеют длинный инвестиционный горизонт. К сожалению, многие инвес�торы только недавно начали это пони�мать. Раньше в представлении пайщика легче и разумнее было просто продать свои паи, чем нести их под залог в банк. К тому же изначально в ПИФы вклады�вались люди обеспеченные, имеющие в своем распоряжении действительно сво�

бодные деньги на несколько лет. Закономерно, что кредито�вание под залог паев их мало интересовало» — так объясняет равнодушие клиентов управляющий директор по финансам УК «Конкордия�эссет менеджмент» Семен Пузрин. В банках также отмечают, что интерес к услуге пока проявляет неболь�шой процент их клиентов.Впрочем, пионеров данного направления все эти факторы не смущают, а достигнутым к настоящему моменту результатом они довольны. Так, на начало 2007 года в Энергомашбанке под залог паев выдано 75 кредитов, что составило 5,5% от кредитного портфеля банка. При этом, как замечает директор департамента по работе с физлицами банка Юлия Власенко-ва, услуга оказывалась в экспериментальном режиме, теперь банк начнет более активно рекламировать кредитование под залог паев и наращивать объемы. В «КИТ Финансе» также смотрят с оптимизмом на кредитование под залог паев.Сложно поверить в слова представителей банков, особенно учитывая ту незначительную роль в сегменте кредитования, которую занимают паевые займы. Но полгода назад тот же «КИТ Финанс» наглядно подтвердил заинтересованность в новом продукте, начав выдавать ссуды не только клиентам, находящимся под крылом своей УК, но и пайщикам пяти посторонних фондов. Пока доля таких кредитов у банка со�ставляет несколько процентов от общего объема кредитов, выданных под залог паев, однако в «КИТ Финансе» уверены: интерес к этой услуге будет увеличиваться по мере роста чис�ла пайщиков. «Мы стремимся обеспечить клиентам полный сервис, который позволил бы им управлять своими вложе�

Кредитно-паевой

роман

Анна Шехова

Ссуду под залог пая в российских банках получить можно,но эта услуга доступна ограниченному числу клиентов. Последние, впрочем, и сами не торопятся за паевыми займами

ПГЛ

ЕБ Б

ОЗО

В

#

004стр.060

рентные преимущества на рынке кол�лективных инвестиций и одновременно расширяют спектр взаимодействия с участниками финрынка.Что касается банков, то развитие до�полнительного сервиса в области кре�дитования станет в условиях все обост�ряющейся борьбы за клиента одним из важных аргументов в конкурентном со�перничестве. Новую фишку заемщики наверняка со временем оценят.«Уже сейчас ситуация меняется, — под�тверждает Семен Пузрин. — Во�первых, сам институт кредитования в нашей стра�не становится все более и более развитым. Во�вторых, в ПИФы пошли действитель�но рыночные инвесторы, которые, конеч�но, не несут последние деньги в надежде быстро обогатиться, зато форс�мажорные основания в их жизни случаются доволь�но часто. Вот им уже действительно инте�ресна данная услуга».Пока возможности пайщиков в исполь�зовании своих паев для получения кре�дита ограничены. Сам список фондов, чьи паи принимают в качестве залога, невелик. Кроме того, кредиты под залог паев краткосрочные. «В связи с тем что российский фондовый рынок непред�сказуем, срок кредитования обычно не более полугода — это период, на кото�рый аналитики и риск�менеджеры мо�гут примерно оценить движение рынка. То есть в случае невыплаты кредита и разворота рынка банк ничего не потеря�ет», — поясняет член совета директоров УК «Нова» Рушана Гарифуллина. Но даже при таких коротких сроках бан�ки страхуются от низкой ликвидности паев, принимая их в качестве залога с 20–30�процентным дисконтом.Одна из проблем, которая препятству�ет полноценному развитию новых зай�мов, — отсутствие адекватной оценки надежности паев: у банков пока нет раз�работанного и действенного механизма

ниями. В результате инвесторы могут не выводить средства из фондов и не нарушать выбранную инвестиционную стратегию из�за краткосрочной потреб�ности в средствах», — заявили предста�вители банка. Начал кредитовать своих клиентов под «чужие» паи и Энергома�шбанк. В 2006 году он стал принимать в качестве залога паи УК ПСБ и УК «Энергокапитал», и сейчас, как заявили в банке, рассматривается возможность сотрудничества с целым рядом других управляющих компаний.

ПЕРСПЕКТИВЫ

С ОТСРОЧКОЙ

Кредитование под залог паев — услуга явно жизнеспособная, поскольку удоб�на всем сторонам, причастным к сдел�ке. Пайщику заем дает возможность получить деньги на срочные расходы, не отказываясь от долгосрочного ин�вестирования в ПИФы. Как отмечает гендиректор «Регион Девелопмент» Ва-лентина Волкова, «пайщик может даже выиграть, ведь не секрет, что доходность некоторых фондов при умелом управ�лении перекрывает среднюю ставку по кредитам». Например, стоимость пая в ПИФе «Красная площадь — акции ком�паний с государственным участием» (УК Банка Москвы) за год выросла на 45% (данные на 6 февраля 2007 года). Ставка же банка по кредитам под залог паев — 14% годовых. Для институционального инвестора эта схема удобна тем, что при частичном залоге своих паев он получает возможность диверсифициро�вать риски и/или сбалансировать теку�щие поступления за счет привлечения дополнительного финансирования.Несомненно, это выгодно и управля�ющим компаниям. Добившись «при�знания» ее инвестиционных фондов со стороны традиционно консервативных банков, УК получают весомые конку�

контроля/оценки ПИФов и их активов. «Кроме того, отчетность ПИФов нужда�ется в доработке. С точки зрения банков необходимо сделать ее более прозрач�ной», — замечает Валентина Волкова.Остаются нерешенными и некото�рые юридические вопросы. По словам юриста компании IMAC Евгения Жука, «до сих пор нет полного и адекватного нормативного охвата всего спектра про�дуктов, предлагаемых на рынке коллек�тивных инвестиций».При таком раскладе неудивительно, что паи закрытых ПИФов, и в первую оче�редь ЗПИФов недвижимости, в качестве обеспечения под залог банками вообще не рассматриваются. «Паи ПИФов не�движимости менее ликвидны, — рас�суждает Валентина Волкова. — К тому же портфель ценных бумаг проще оце�нить, чем объект недвижимости. ЗПИФН надо иметь очень убедительный проект, чтобы стать привлекательными для бан�киров». В то же время Евгений Жук счи�тает, что, «учитывая непредсказуемость фондового рынка, вероятно, банки будут более благосклонны к паям ЗПИФН, так как недвижимость менее волатильный инструмент, чем фонды акций или об�лигаций». Кроме того, агрессивный рост российского (и в первую очередь сто�личного) рынка недвижимости не может оставить ЗПИФы недвижимости в сторо�не от этого процесса. Сами банки прояв�ляют активный интерес к данной сфере. Не исключено, что как кредитование под залог паев стартовало с кредитов своим УК, так и ссуды под залог фондов недви�жимости банки начнут выдавать через своих девелоперов. Признаки перемен уже видны: УК «Арсагера» ведет перего�воры с целым рядом банков о возмож�ности выдачи кредитов под залог паев ЗПИФов недвижимости «Арсагера — жилищное строительство».

УСЛОВИЯ КРЕДИТОВАНИЯ ПОД ЗАЛОГ ПАЕВБАНК КИТ ФИНАНС ЭНЕРГОМАШБАНК БАНК МОСКВЫ

Фонд ОПИФы «Добрыня Никитич», «Дружина» и «Илья

Муромец» (УК «Тройка Диалог»); ОПИФы «Петр Сто-

лыпин», «Русские облигации» (УК «ОФГ “Инвест”»)

ОПИФ «Юбилейный» (УК «Элтра-Инвест»), фонды под

управлением УК ПСБ и УК «Энергокапитал»

Фонды под управлением УК Банка Москвы и УК «Пен-

сионный резерв»

Процентная ставка (%, в руб.) 14 18 14

Срок до 6,5 мес. до года до года

Сумма кредита Минимальная — 100 тыс. руб. Максимальная — не

ограничена

от 30 тыс. руб. (1 тыс. долл.) до 800 тыс. руб. (30

тыс. долл.)

от 30 тыс. руб. Максимальная — ограничивается 75%

от оценочной стоимости паев, передаваемых в залог

Дополнительные условия Дисконт залога — не менее 15% от стоимости паев Дисконт залога — не менее 30% от стоимости паев.

Предусматривается возможность погашения кредита в

конце года без ежемесячных платежей

Единовременная комиссия за выдачу кредита — 2,5

тыс. руб.

Источник: данные банков

На п

равах р

екл

ам

ы

рекл

ам

а