Журнал Д-Штрих. Номер 24 (2009, декабрь)

D-ШТРИХ №24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

2

содержание

Обложка: Виталий МихалицынФотография агентства Corbis / Fotosa.ru

№24 (84) ДЕКАБРЬ 2009

ЗАХОДИТЕ НА WWW.FINCAKE.RU

ТОЛЬКО НА САЙТЕ

ЗА ЧТО БАНКИРЫ ОБИДЕЛИСЬ НА БАРАКА ОБАМУ? Почему амери-канские банки стремятся как мож-но быстрее выйти из-под опеки го-сударства? Как топ-менеджеры с Уолл-стрит планируют возвращать свои бонусы?

КОТИРОВКИ АКЦИЙ ВТБ ВЫ-РОСЛИ НА ДЕСЯТКИ ПРОЦЕН-ТОВ. Однако стремительный рост коснулся только бумаг доп-эмиссии. Кто занимается «раз-гоном» котировок? Чем грозит их безудержный рост простым трейдерам? Мнение сторонних авторов и комментаторов, цитируемых в журнале,

может не совпадать с мнением редакции.

тема номераМЕДИАХОЛДИНГ «ЭКСПЕРТ»Генеральный директор Валерий ФадеевШеф-редактор Татьяна ГуроваКоммерческий директор Дмитрий ЛазаревФинансовый директор Андрей БолдинДиректор по инвестициям Виктор СуворовДиректор по производству Борис КаганИТ-директор Евгений Мальцев

Главный редактор Константин Илющенко, [email protected]Заместители главного редактораЕв ге ния Обу хо ва, [email protected] Александр Потапов, [email protected]Арт-директор Виталий Михалицын, [email protected]Ответственный секретарь / верстка Ольга БажановаКорреспонденты Кирилл Бушуев, Инга Коростылева, Юрий Коротецкий, Екатерина МихайловаДизайнер Жанна Баронина Дизайнер графиков Петр Кузьмин Корректоры Татьяна Королева, Анна Кузьменкова

Директор по рекламе Анастасия ЖаворонковаДирекция рекламы Марина Антипина, Люся Аракелян, Ирина ТебякинаТел. отдела рекламы: 510 5643 Директор по рекламе и развитию проекта fi ncake.ru Василий Плещенко Тел. отдела интернет-рекламы: 755 8396e-mail: [email protected]Бренд-менеджер Алексей Дудкин

Техническое обеспечение дизайн-студия журнала «Эксперт»Ад рес ре дак ции:125866, г. Мо ск ва, ул. Прав ды, д. 24 (НГК)Се к ре та ри ат ре дак ции:тел.: 789 4465, 228 0087, факс: 228 0078http://www.expert.ru, [email protected]

Ре дак ция не не сет от вет ст вен но сти за до с то вер ность ин фор ма ции, опуб ли ко ван ной в ре к лам ных объ я в ле ни ях и со об ще ни ях ин фор ма ци он ных агентств.Пе ре пе чат ка ма те ри а лов из D' без со г ла со ва ния с ре дак ци ей запрещена.Учредитель ЗАО «Медиахолдинг “Эксперт”».За ре ги ст ри ро ва но в Россвязькомнадзоре, ПИ №ФС77-35209 от 06 февраля 2009 г. Из да тель ЗАО «Группа Эксперт». ISSN: 1818-5231 Отпечатано в ОАО «ПК “Пушкинская площадь”». 109548, г. Москва, ул. Шоссейная, д. 4Д.Тираж 50 500 экз. Це на сво бод ная. © ЗАО «Группа Эксперт», 2009

2009 год на фондовом рынке начался на уровнях пятилетней давности — около 600 пунктов по индексу ММВБ. Сбылась мечта тех, кто хотел вер-нуться в прошлое и купить по де-шевке «голубые фишки». Между тем многие инвестиционные компании и банки стали советовать продавать отдельные бумаги еще в начале года. Сколько бы мы потеряли, следуя этим рекомендациям?

фотографии: ИТАР-ТАСС (3); Alamy / Photas; Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

8 ЧЕМ НАС КОРМЯТ


3

С Новым годом!Счастливого рождества!

3

новости

содержание

04

38 24

42

индикаторы56

ХОЖДЕНИЕ ПО КУРСАМ

НАЗВАН «ЛУЧШИЙ ЧАСТНЫЙ ИНВЕСТОР 2009»

ДЕНЬГИ ЗА ИНФРАСТРУКТУРУ

СПАСТИ ДУБАЙ

СТВОЛОВЫЕ КЛЕТКИ ПРОВЕРЯТ

«РУСАЛ»: ПОПЫТКА НОМЕР ДВА

ПЕРСИДСКАЯ ВАЛЮТА

«АПТЕКИ 36,6» ВЫРАСТУТ В 10 РАЗ

«2Х2» И «АВТОРАДИО» — НА БИРЖУ

РОССИЯ ВЫКАЧАЛА ЕЩЕ БОЛЬШЕ НЕФТИ

ХИМИЧЬ И ПОТРЕБЛЯЙ

inside / outside

24 К ВИНТУ!Как заработать на объединении верто-летостроительных заводов

inside / outside

36 АМЕРИКА INSIDE Фоторепортаж

круглый стол

34 ВСЕ ИНСАЙДЕРЫ В ОДНОЙ ЛОДКЕКаким может оказаться закон об ин-сайде и манипулировании фондовым рынком и почему СМИ могут оказать-ся спасательным кругом для брокеров

inside / outside

22 КТО ВСЕ ЭТИ ЛЮДИ?ИК «Финам» провела исследование пола, возраста и активности биржевых игроков

алхимия финансов

28 НЕ НАДО НИЧЕГО МАЛЕНЬКОГОИнтервью с руководителем бизнеса доверительного управления группы Газпромбанка Анатолием Милюковым о том, когда на биржах пройдут новые IPO и чем на самом деле рискуют управ-ляющие фондов

теория заговоров

38 СВИНОПАСЫГрандиозная афера позволила фарма-кологам заработать на вакцинах от свиного гриппа

бизнес

42 СУМЧАТЫЕ ИНВЕСТОРЫКрупные инвестиции и связи с подряд-чиками не способны заменить предпри-нимателю главного — бизнес-смекалки, то есть умения найти уникальную нишу на рынке

бизнес

44 ДОХОД ВЫСОКОГО НАПРЯЖЕНИЯПроект «Бизнес идет на штурм» со-вместный продукт D' и компании «Неокон» — консультанты компании, созданной экономистом Михаилом Хазиным, помогут решить проблемы представителям малого и среднего бизнеса

бизнес

47 ЭПОХА ВОЗРОЖДЕНИЯЕсли бизнес не спасают косметические меры, нужно искать профессиональ-ного «хирурга», считают владельцы ресторанной сети «Тинькофф»

банки

50 УСПЕТЬ ДО КУРАНТОВ Кто из банков в преддверии Нового года предлагает самые «вкусные» проценты?

страхование

54 ТРИ В ОДНОМСтраховщики не спешат предлагать клиентам программы, сочетающие достоинства сразу трех инструментов: ПИФа, рискового страхования жизни и банковского вклада

последний штрих

60 ВСЯ ПРАВДА О ФУТБОЛЬНОМ КЛУБЕ «ХИМКИ»Отзывы читателей D'

«Заработай на оборонке, пока сюда не пришли “горячие” деньги» «К винту!» — стр. 24

торги

14 БИРЖЕВАЯ ПЛОЩАДЬРАЛЛИ СВОИМИ РУКАМИ

Инвесторы-«флешмоберы» обновили максимум по индексу ММВБ

18 ВАЛЮТНЫЕ ИГРЫДОЛЛАР ОБРЕТАЕТ СИЛУ

Курс доллара впервые за долгое время демон-стрирует «докризисную» модель поведения

КИСЛЫЕ И ДОХОДНЫЕ

Управляющим придется крепко подумать над тем, как в новом году заманить пайщиков обратно

20 НА ПАЯХ

следующий номер выйдет 18 января

32 ШЕСТЬ ПОРТРЕТОВ СВОБОДЫ Стратегии победителей турнира на срочном рынке ММВБ

игра на миллион

Завершился традиционный ежегодный конкурс «Лучший частный инвестор», который уже в пятый раз проводит фондовая биржа РТС.

За главный приз — 1 млн руб. — боролись 1036 участ-ников (для сравнения: в прошлом году попытать счастья отважились только 265 трейдеров). Конкуренцию реаль-


комментарийвалюты

КОНКУРС РТС

ИССЛЕДОВАНИЯ

ДЕНЬГИ ЗА ИНФРАСТРУКТУРУ

4

тета экономики ГУ-ВШЭ Алексей Погожев и старший аналитик «Интерфакс бизнес сервис» Анастасия Спиридонова с работой «Инфраструктурные облигации как способ финансирования строительства объектов инфраструктуры». В качестве возна-граждения победители получат 125 тыс. руб. Они оба планируют потратить деньги на отдых: Алексей собирается навестить своих родителей, которые живут в Алма-Ате, а Анастасия пакует чемо-даны для туристической поездки. Информационную поддержку мероприятию оказывали журнал D' и интернет-портал Fincake.

Молодежный центр изучения финансовых операций, УК «Лидер» и ФСФР выбрали лучшее авторское исследование по государственно-частному партнерству и венчурному инвестиро-ванию. Победителями стали магистрант факуль-

В конкурсе биржи РТС победил трей-дер под ником Dettier

НАЗВАН «ЛУЧШИЙ ЧАСТНЫЙ ИНВЕСТОР 2009»

Аналитики Saxo Bank в 2010 году ожидают де-вальвацию юаня на 5%. Между тем аналитики Merrill Lynch полагают, что по отношению к валютам стран БРИК доллар будет падать. По прогнозам экс-пертов, к концу 2010 года дол-лар будет стоить 26,6 руб.

Традиционная политика центробанков развитых стран в 2009 году была направлена на так называемое количественное

ослабление национальных валют — то есть увеличение денежной массы. Европейский ЦБ, Центробанк Англии и Федеральная ре-зервная система активно снижали процентные ставки. В это же время центробанки всех стран БРИК, кроме Китая, про-водили качественное ослабление национальных валют, постепен-но снижая фиксированные валютные курсы. С января 2008-го по январь 2009 года курс рупии был снижен по отношению доллару на 20%. В Бразилии девальвация была проведена в течение трех месяцев — с сентября 2008-го по январь 2009 года. Бразильский реал потерял почти 45% по отношению к доллару. В России, как всегда, пошли по инновационному пути. Курс руб ля постепенно опускался с середины 2008 года до февраля 2009-го. После этого он вел себя по бразильскому сценарию, укрепляясь до ноября 2009 года. При этом ЦБ РФ с середины 2009 года объявил о смене валютной политики. Наш Центро-банк планирует полностью отказаться от currency board, то есть

регулирования валютного кур-са, и перейти к таргетированию инфляции. Для достижения этой цели ЦБ РФ начал планомерно сжимать краткосрочную ликвид-ность на рынке. В результате этих усилий инфляция в России на ко-нец года составит 9%.

На общем фоне выделился ЦБ Австралии, который первым начал увеличивать процентные ставки. В течение 2009 года ставка Ав-стралии была трижды повышена на 0,25% и на данный момент со-ставляет 3,75%.

ХОЖДЕНИЕ ПО КУРСАМРазные страны по-разному обращались с денеж-ной массой в 2009 году. Россия и Австралия, как всегда, отличились

новости

ным трейдерам составляли более 100 механи-ческих торговых систем.

Лучшим частным инвестором и облада-телем заветного первого приза стал участ-ник под ником Dettier. Доходность его тор-говли составила 7869% (47 000% годовых), а портфель увеличился с 36,4 тыс. до 2,89 млн руб. Излюбленный инструмент победи-теля — фьючерс на индекс РТС. Второе место на пьедестале почета с доходностью 4755% (28 530% годовых) занял robot_Parasite. Он получит в качестве приза 500 тыс. руб. По-четное третье место и 250 тыс. руб. получил участник Сofi te.ru.

фотографии: ИТАР-ТАСС (2); Fotolia/PhotoXPress.ru (2)


дефолт

рынок акций

5

Алюминиевый гигант «Русал» перенес IPO на следующий год. Изначально компания планиро-вала начать road show 7 декабря текущего года, однако Гонконгская биржа, на которой «Русал» хотел разместить бумаги, только 17 декабря одо-брила его заявку на первичное размещение. Впрочем, «Русал» не очень-то спешит на биржу. Ситуация на рынке алюминия меняется в лучшую сторону, что должно сказаться на цене акций при IPO. Представление компании (премаркетинг) начнется 4 января, а уже 11 января «Русал» пла-нирует начать road show.

«РУСАЛ»: ПОПЫТКА НОМЕР ДВА

Абу-Даби предоставит Дубаю экстренный кредит в размере $10 млрд для погашения долговых обязательств. Правительство Дубая направит средства на поддержку конгломе-рата Dubai World, который в конце ноября заявил о переносе выплат суммы $59 млрд на полгода, спровоцировав тем самым панику на мировых рынках. $4,1 млрд из предостав-ленных Абу-Даби денег было направлено на погашение долговых обязательств девелопе-ра Nakheel PJSC, который входит в конгломе-рат. Остальные средства будут использова-ны для выплаты долгов кредиторам, а также процентов и заработной платы сотрудникам Dubai World. 17 декабря конгломерат начал переговоры о реструктуризации задолжен-ности с пулом, в который входят 90 банков — держателей облигаций. Однако, по мнению экспертов, предоставление $10 млрд спо-собно решить проблему только на короткое время. Уже через полгода Dubai World вновь понадобятся деньги для погашения отсро-ченных выплат. Кроме того, Дубаю придется расплачиваться за уже полученные $10 млрд. Эмираты не разглашают, на каких условиях Абу-Даби предоставил соседу финансовую помощь. Возможно, в качестве «благодарно-сти» он получит дубайские компании, напри-мер авиаперевозчика Emirates и портового оператора Dubai Ports World.

На грани дефолта находится и Греция. Рейтинговое агентство Standard & Poor’s по-

низило долгосрочный кредит-ный рейтинг Греции с уровня A– до ВВВ+. Аналогичные меры по снижению рейтин-га приняло и агентство Fitch Ratings. Дефицит бюджета страны составляет 13%. Суще-ствует опасность того, что у Греции возникнут проблемы с привлечением средств, пото-му что инвесторы не будут по-купать суверенные облигации государства из-за высоких рисков. В этом случае Греции придется обращаться за фи-нансовой помощью в Между-народный валютный фонд.

Стоимость акций Института стволовых клеток чело-века (ИСКЧ) за четыре торговые сессии с момента их размещения на бирже (10 декабря) взлетела на 158%. Максимальная цена акций на ММВБ составляла 24,59 руб. за штуку. При этом цена размещения была уста-новлена на уровне 9,5 руб. за акцию. Участники рынка не исключают, что размещение ИСКЧ намеренно пы-таются сделать успешным. Во-первых, это первое на ММВБ посткризисное IPO, во-вторых, это дебютное пу-

бличное размещение акций биотехнологической ком-пании. Организаторы заверяют, что заявки на покупку бумаг поступали от реальных инвесторов, которые в первые дни торгов увеличили ликвидность бумаги, а за-тем котировки обратили на себя внимание роботов. Стремительный взлет котировок компании напомнил историю с другим эмитентом — УК «Арсагера». При раз-мещении ее акций цена составляла 4,3 руб., а уже че-рез пару месяцев перешагнула рубеж 100 руб. Сегодня после ряда стремительных взлетов и падений акции «Арсагеры» торгуются ниже цены размещения. ФСФР намерена расследовать рост котировок ИСКЧ. Глава ве-домства Владимир Миловидов подчеркнул, что сам по себе рост не является манипуляцией, однако он может оказать воздействие на инвесторов. ФСФР уже запро-сила у ММВБ информацию по сделкам.

новости

СТВОЛОВЫЕ КЛЕТКИ ПРОВЕРЯТ

Соседний эмират Абу-Даби помог находящемуся на грани дефолта Дубаю, однако его проблем это не решит

Акции Института стволовых клеток вы-росли в два с половиной раза

СПАСТИ ДУБАЙ

После нескольких лет переговоров четыре из ше-сти стран Персидского залива — Саудовская Ара-вия, Кувейт, Бахрейн и Катар — пришли к согла-шению создать монетарный союз. В него пока не вступили ОАЭ и Оман. В рамках союза будет вве-дена единая валюта и создан единый Центробанк. Об этом заявил финансовый министр Кувейта Му-стафа аль-Шамали. Единая монетарная политика будет функционировать по принципу еврозоны. Напомним, что ранее Саудовская Аравия, круп-нейший экспортер нефти в мире, уже заявляла о намерениях продавать нефть за национальную валюту. Причина отказа ОАЭ присоединиться к соседским странам в том, что Центробанк бу-дет размещен в столице Саудовской Аравии Эр-Рияде. Создание валютного союза — это первый шаг на пути к «отвязке» стран-экспортеров нефти от долларовой зависимости.

ПЕРСИДСКАЯ ВАЛЮТА

IPO

валюта

новые размещения

допэмиссия


6

новости

«Проф-медиа», владелец нескольких телеканалов, радио-станций и печатных СМИ, планирует провести IPO в апре-ле следующего года. Компания предложит инвесторам до 40% своих акций. В качестве площадки рассматривает-ся Лондонская фондовая биржа (LSE). Инвесторам будут проданы акций головной компании — кипрской Prof-Media Investments. По оценке банков, стоимость «Проф-медиа»

21 декабря стартовало SPO «Аптечной сети 36,6». Ком-пания предложила инвесторам 85,5 млн обыкновенных акций. Это увеличит уставный капитал компании аж в десять раз (сейчас уставный капитал аптечной сети составляет 9,5 млн акций номинальной стоимостью). В рамках SPO цена акций была установлена на уровне 27,3 руб. за штуку. Это почти в восемь раз дешевле те-кущих котировок. Продажа всего объема допэмиссии принесет «Аптекам» 2,3 млрд руб., что позволит решить проблемы с поставщиками и снова заполнить полки товаром. Это, в свою очередь, поможет восстановить трафик магазинов, который за девять месяцев снизил-ся на 25% год к году, отмечает аналитик Банка Москвы Сабина Мухамеджанова.

С 21 по 25 декабря реализовать свое преимуществен-ное право на покупку акций дополнительного выпуска могут нынешние акционеры «Аптек». Затем компания определит объем бумаг, который будет размещен по от-крытой подписке.

«Аптечная сеть 36,6» не стала продавать акции в рам-ках SPO институциональным инвесторам. Это может служить подтверждением того, что компания уже знает,

составляет $2–2,5 млрд. Послед-ние данные по выручке, которые раскрывает холдинг, за 2007 год: тогда «Проф-медиа» заработал около $500 млн. Среди его акти-вов — контрольный пакет «Цен-трал партнершип», ТВ3, телеканал «2х2», «MTV Россия», «Автора-дио», издательский дом «Афиша», а также 88-процентный пакет акций Rambler Media (поисковик «Рамблер»).

Возможность вывода на IPO своих золотодобывающих акти-вов рассматривает «Северсталь». В октябре текущего года «Север-сталь» создала специальную ком-панию для управления золоторуд-ными активами. Аналитик UniCredit Securities Георгий Буженица оце-нивает золотодобывающий бизнес компании в $2,5–2,7 млрд.

кто выкупит дополнительный вы-пуск. Возможно, что покупателем станет дистрибутор фармацевти-ческих препаратов «СИА интер-нешнл Лтд», которому аптечная сеть задолжала около 3,2 млрд руб. Из них 1,6 млрд руб. могут быть конвертированы в акции компании. В июне аптечная сеть допустила дефолт по выплате рублевых облигаций на 1,9 млрд руб. В октябре компании удалось договориться с инвесторами о реструктуризации облигационно-го займа. Общий долг «Аптечной сети 36,6» в настоящее время пре-вышает 5 млрд руб.

Акции холдинга «Проф-медиа» и «золото-го дивизиона» «Северстали» могут поя-виться на биржах уже в следующем году

Допэмиссия такого размера прошла в декабре

«2X2» И «АВТОРАДИО» — НА БИРЖУ

«АПТЕКИ 36,6» ВЫРАСТУТ

нефть

индексы

РОССИЯ ВЫКАЧАЛА ЕЩЕ БОЛЬШЕ НЕФТИ

В ноябре Россия установила новый рекорд: добыча нефти по итогам месяца выросла до 10,07 млн бар-релей в сутки. Это на 0,3% выше показателя предыдущего месяца. Таким образом, наша страна уже обогнала Саудовскую Аравию, добыча которой по итогам ноя-бря составила 8,13 млн баррелей. В абсолютном выражении добыча нефти в ноябре в России состави-ла 41,2 млн тонн против 42,5 млн в октябре. Рекордные цифры обе-спечили новые месторождения «Роснефти» и ТНК-ВР. По итогам года добыча нефти в России соста-вит 9,92 млн баррелей в сутки.

Фондовая биржа ММВБ начала публиковать новые отраслевые индексы: «Индекс ММВБ — по-требительские товары и услу-ги» (MICEX Consumer Goods and Services Index, MICEX CGS) и «Индекс ММВБ — химия и нефте-химия» (MICEX Chemicals Index, MICEX CHM). В базу индекса вош-ли акции 15 эмитентов. Наиболь-ший вес имеют «Фармстандарт» (17,2%), «Вимм-Билль-Данн Про-дукты питания» (17%) и «Магнит» (15,8%). Максимальный вес в базе расчета индекса у «Сильвинита» — 33,3%, 30,1% занимают бумаги «Уралкалия», 21,3% — «Акрона». Всего в базу расчета химического индекса входят восемь эмитентов, в том числе обычные и привиле-гированные акции «Нижнекамск-нефтехима» и «Дорогобужа». Среднедневной объем торгов акциями компаний химической и нефтехимической промышленно-сти, которые вошли в базу расче-та MICEX CHM, превышает 360 млн руб. ($12,4 млн), объем торгов по бумагам индекса MICEX CGS пре-вышает 100 млн руб.

ХИМИЧЬ И ПОТРЕБЛЯЙ

фотографии: Fotolia/PhotoXPress.ru ; ООО "Издат" / Photas


8фотография: Alamy / Photas, коллаж: Виталий Михалицын

тема номера

ЕКАТЕРИНА МИХАЙЛОВА

Сколько бы мы потеряли в 2009 году, следуя рекомендациям аналитиков продавать акции

ЧЕМ НАС КОРМЯТ

В 2000 году менее 1% отче-тов аналитиков западных брокерских контор со-держали рекомендацию «продавать». Такой резуль-тат получили в First Call / Thomson Financial, прошту-

дировав все исследования своих коллег. И это в год, когда индекс NASDAQ достиг своего исторического максимума — бо-лее 5000 пунктов! Что произошло дальше, известно: разразился кризис доткомов, и к декабрю того же года значение индекса уменьшилось примерно в два раза. Сей-час NASDAQ находится еще ниже.

Теперь посмотрим, что происходит у нас. Этот год начался на уровнях пятилет-ней давности — около 600 пунктов по ин-дексу ММВБ. Сбылась мечта тех, кто хотел вернуться в прошлое и купить по дешевке «голубые фишки». Это ли не радость инве-стора: капитализация Сбербанка в разы

меньше размера его собственных средств, капитализация «Сургутнефтегаза» мень-ше суммы его средств на расчетном счете, РКК «Энергия» стоит дешевле занимаемо-го ею участка в Подмосковье. Парадоксы кризиса можно перечислять еще дол-го. Между тем многие инвестиционные компании и банки стали советовать про-давать отдельные бумаги еще в начале года (см. таблицу). Особенно потрясла ре-комендация «Ренессанс капитала» прода-вать акции «Росинтера», крупным паке-том которого владеет он сам. Сотруднику аудиторской компании запрещено рабо-

тать с предприятием, чьи акции он имеет. Некоторые финансовые компании вооб-ще запрещают своим аналитикам торго-вать на рынке, чтобы исключить из оцен-ки ситуации фактор подгонки вывода под собственные интересы. И тут на тебе!

Как мы сейчас видим, воспользовав-шись рекомендациями из приведенной таблицы, можно было не заработать, а потерять деньги или недополучить при-быль. Наибольший пессимизм аналити-ки высказывали относительно акций ВТБ (четыре рекомендации «продавать»), «Мечела» (четыре), «Норникеля» (четыре)

разбор полетов

Когда в инвесткомпанию приходит новый ана-литик, он первым делом меняет все рекоменда-ции, выставленные до него


9

тема номераразбор полетов

Как изменялись рекомендации аналитиков

Компания ЭмитентДата реко-мендации

на продажу

Цена на момент

рекоменда-ции, $

Цель, $ Текущая реко-мендация

Текущая цель, $

RMG

Армада 02.11.2009 6,05 4,5 покупать 10Норникель 24.03.2009 66,5 90,4 покупать 166ТГК-11 22.04.2009 0,00029 0,00011 держать 0,00038

UBSБелон 15.01.2009 — 0,3 покупать 1Возрождение 20.02.2009 5,85 9,40 покупать 50,7

UniCredit Securities

ВТБ 04.02.2009 1,22 1,05 держать 4,95Газпром нефть 13.05.2009 2,93 2,4 покупать 6,78Мечел 21.04.2009 6,06 5,11 держать 23,4

Альфа-банк

Евраз 03.02.2009 9,1 — ниже рынка 22,8Мечел 03.02.2009 3,29 — по рынку 18,6Норникель 24.03.2009 6,69 — выше рынка 13,3ОГК-1 16.02.2009 0,0083 — ниже рынка 0,013ОГК-2 16.02.2009 0,0081 — ниже рынка 0,008ОГК-5 31.07.2009 0,0226 — ниже рынка 0,055ОГК-6 16.02.2009 0,007 — ниже рынка 0,021Роснефть 21.04.2009 5,02 — по рынку 8,2

Банк Москвы

ВТБ 29.05.2009 2,93 1,91 продавать 4,1Евраз 26.05.2009 20,15 14,89 покупать 45,7ЛУКойл 13.05.2009 48,1 50,28 покупать 82,54Мечел 22.05.2009 8,68 5,83 покупать 27,5ММК 26.05.2009 0,46986 0,4 покупать 1,03НоваТЭК 07.05.2009 3,35 3,16 покупать 9,2Норникель 26.05.2009 101,5 80,5 покупать 175ОГК-1 29.05.2009 0,0154 0,014 покупать 0,031ОГК-2 29.05.2009 0,0161 0,015 покупать 0,035ОГК-3 13.05.2009 0,04 0,032 покупать 0,059Росинтер 27.04.2009 4,1 4,11 держать 8,83Роснефть 07.05.2009 5,8 5,17 держать 8,77Сбербанк 26.05.2009 1,22 1,21 покупать 3,1Северсталь 05.06.2009 5,5 5,55 покупать 13,45Седьмой континент 09.04.2009 6,5 6,06 держать 10,51

БКСДВМП 05.03.2009 0,2 0,25 покупать 0,41Казаньоргсинтез 05.03.2009 0,06 — продавать 0,05

Велес капитал

Ростелеком 22.06.2009 6,3 3,44 продавать 2,96Полиметалл 20.02.2009 6 4,71 держать 6,92ЮТК 20.04.2009 0,02 0,019 держать 0,0461

КИТ финансКомстар 20.03.2009 3,8 3,7 держать 4,1Мечел 14.05.2009 7,49 4,5 покупать 23

Метрополь

ВТБ 20.04.2009 1,9 1,64 покупать 7,7Газпром нефть 20.04.2009 2,57 2,25 продавать 3,05Интегра 20.04.2009 1,55 0,5 покупать 5,5НМТП 01.06.2009 9,5 4,69 покупать 14,87Норникель 22.10.2009 111 78 покупать 220Сбербанк 20.04.2009 0,795 0,77 покупать 2,85Сургутнефтегаз 20.04.2009 0,725 0,49 продавать 0,68ТНК-ВР 20.04.2009 0,97 0,6 покупать 2,35

Открытие Транснефть, прив. 23.03.2009 275 — покупать 1086

ПетрокоммерцВолгателеком 21.04.2009 0,76 0,65 покупать 2,58Волгателеком, прив. 21.04.2009 0,65 0,45 покупать 2,33

Ренессанс капитал Росинтер 16.02.2009 5 5,4 покупать 14

Тройка Диалог

Банк Москвы 10.03.2009 20,4 11,17 покупать 24,3НЛМК 24.03.2009 1,35 1,4 держать 3,3Северсталь 20.03.2009 3,86 2,81 покупать 10,2

Уралсиб

Азот 23.04.2009 5 0,79 покупать 20Апатит 23.04.2009 167 94 продавать 130ВТБ 15.06.2009 2,5 2 покупать 6,2Уралкалий 19.05.2009 18,48 10 покупать 31ФСК ЕЭС 04.03.2009 0,00354 0,002 покупать 0,02

ФинамДВМП 16.07.2009 0,29 0,23 покупать 0,52Полюс золото 16.02.2009 32 25,7 продавать 25,7

Источники: Quote.ru, Investfunds.ru

и «Северстали» (три). Что это? Ошибки в расчетах? Или, как выражаются неко-торые трейдеры, «кукловодство»? Одно-значного ответа нет. Некоторые из упо-мянутых нами компаний в свое время давали довольно удачные рекомендации «продавать».

Впрочем, можно предположить, что со временем рекомендаций «продавать» ста-нет меньше, что вписывается в общеми-ровые тенденции. И все аналитические отчеты будут отличаться только разме-ром «справедливой» цели. А в «кукловод-стве» можно будет только подозревать рекомендации покупать какие-то низко-ликвидные акции.

ЧУЖАЯ ИДЕЯВ этом году в аналитических отделах мно-гих инвесткомпаний и банков произошли заметные кадровые изменения. Кого-то уволили, кто-то сам уволился. Известно, что, когда в команду приходит новый ана-литик, он начинает заниматься переоцен-кой вверенного ему сектора, и в результа-те рекомендации и цели по акциям могут значительно поменяться. Так, инвестици-онный банк «КИТ финанс» в мае дал ре-комендацию продавать акции «Мечела», цель — $4,5. На тот момент рыночная цена бумаги составляла $7,49. Однако в ноябре вышла рекомендация «покупать», ориен-тир уже $23. И это при том, что цена на рынке на тот момент уползла к $21. «Реко-мендацию в мае давал не я», — объясняет Евгений Рябков из «КИТ финанса», добав-ляя, что пришел в банк только в августе. До этого «Мечел» анализировал Кирилл Чуйко, ныне аналитик UBS.

«Во многом та рекомендация была основана на том, что компания в разгар кризиса выглядела крайне непривлека-тельной, в частности из-за высокого уров-ня долга. Однако с тех пор произошли заметные улучшения. “Мечелу” удалось успешно рефинансировать свою крат-косрочную задолженность, и риски рас-продажи его активов значительно снизи-лись», — отмечает Евгений Рябков. По его словам, на изменение рекомендации по-влияла и хорошая ситуация на рынке кок-сующегося угля: цены здесь могут выра-сти на 50–60%.

БЕЗ ЗДРАВОГО СМЫСЛАВпрочем, кардинальные изменения мне-ний происходили и без кадровых переста-новок. Так, в апреле Банк Москвы реко-


10фотография: из личного архива


мендовал продавать акции «Росинтера», цель — $4,1, примерно такой же была тог-да рыночная цена бумаг. В июне рекомен-дация сменилась на «покупать», а ориен-тир — на $12,25, при этом рыночная цена поднялась уже до $7,5. Сейчас в Банке Мо-сквы советуют держать акции «Росинте-ра». Аналогичная история и с «Седьмым континентом». «В начале года у нас были очень консервативные прогнозы. Однако в начале июня мы выпустили ежемесяч-ную стратегию, в которой пересмотрели в позитивную сторону все макроэкономи-ческие показатели. В результате мы повы-сили и наши цели, и рекомендации», — объясняет аналитик Банка Москвы Сабина Мухамеджанова.

В ИК «Велес капитал» перемена рекомен-дации произошла по бумагам «Полиметал-

ла». В феврале в ИК советовали сокращать акции этой компании, в августе же была дана рекомендация «держать». «“Полиме-талл”, как и другой российский золотодо-бытчик — “Полюс золото”, на мой взгляд, фундаментально стоит очень дорого по сравнению с зарубежными аналогами и компаниями других металлургических секторов. Но конъюнктура финансово-го кризиса толкает цены на золото вверх. Это является спекулятивным стимулом для роста котировок “Полиметалла”. Сна-чала я подумал, что возобладает здравый смысл. Потом решил: бесполезно, тенден-ция продлится до конца. Это мы сейчас и наблюдаем. Соответственно, рекоменда-ция была из фундаментальной изменена на конъюнктурную», — говорит аналитик ИК «Велес капитал» Станислав Фоменко.

В конце января, когда бумаги ВТБ сто-или около 2 коп., UniCredit Securities про-должала советовать их продавать. Целе-вая цена за GDR (включает 2 тыс. акций) на тот момент — $2,1. В начале февраля цель была понижена ровно в два раза. Причины, как говорилось в отчете, — «ухудшение экономических условий, сла-бые перспективы прибыли и сокраще-ние капитала в результате убытков по ценным бумагам». Сейчас целевая цена

UniCredit Securities по депозитарным рас-пискам ВТБ уже $4,5, а рекомендация — «держать». На ММВБ акции банка торгу-ются примерно по 6,5 коп.

Похожим образом поступил и Банк Мо-сквы, который в конце мая посоветовал продавать бумаги ВТБ. Тогда назывался ориентир $1,91. «Согласно нашей моде-ли оценки, текущий год, как и последу-ющий, банк закончит с убытком. Проде-монстрировать прибыль ВТБ удастся не ранее 2011 года», — говорилось в весен-нем отчете Банка Москвы. Между тем сейчас целевая цена бумаг ВТБ повыше-на до $4,1 за расписку (рекомендация по-прежнему «продавать»). Свое решение по-высить ориентир Банк Москвы объяснил «стремительным ростом котировок в по-следнее время».

ПРАВИЛА ХОРОШЕГО ТОНАRye, Man & Gor Securities за ноябрь-декабрь 2009 года успела изменить свой взгляд на акции «Армады» с негативного на по-зитивный. «“Армаду” мы начали покры-вать летом, когда она стоила около $2, наша целевая цена была $4,5, рекоменда-ция — “покупать”. Бумага росла и достиг-ла намеченного ориентира. Мы постави-ли рекомендацию “продавать”, когда она стоила около $6. Последняя рекоменда-ция, по сути, была технической и просу-ществовала примерно неделю. После это-го у нас была встреча с представителями компании, мы поговорили с ними, выяс-нили текущую ситуацию и на базе этой информации сделали пересмотр целевой цены до $10 и, соответственно, вновь по-высили рекомендацию до “покупать”», — комментирует аналитик Rye, Man & Gor Securities Алексей Минаев.

Аналитик «Уралсиба» Анна Куприя-нова объяснила смену рекомендации по акциям «Азота» и «Уралкалия» тем, что «взгляд на них изменился». В «Петроком-мерце» в сентябре поменяли рекоменда-ции по всем акциям межрегиональных компаний связи, после того как стало из-вестно, что все они будут присоединены к «Ростелекому».

Учитывая положительные тенденции в мировой и российской экономике, мы считаем, что в целом следующий год так-же будет удачным для фондового рынка России. Однако рассчитывать на повто-рение достижений текущего года, ско-рее всего, не стоит. 2009 год начинался практически на развалинах фондово-го рынка, поэтому его восстановление в процентном отношении приобрело действительно впечатляющий размах. В 2010-м инвесторы станут уже гораздо более требовательными и для продол-жения роста на фондовом рынке будут искать не «зеленые ростки» экономиче-ского восстановления, а доказательства здорового роста реальной экономики. И это, на наш взгляд, может стать одной из причин значительно более высокой волатильности фондового рынка в сле-дующем году по сравнению с текущим. Ведь, скорее всего, траектория восста-новления экономики не будет линейной.

Основной опасностью для россий-ского фондового рынка в следующем году остается ужесточение денежной политики в США. Это может вызвать новую волну бегства от риска и отто-ка капитала с развивающихся рынков. Правда, учитывая хрупкость восста-новления американской экономики, монетарные власти США вряд ли нач-нут проводить более агрессивную по-литику раньше чем во втором полуго-дии следующего года.

Последние макроэкономические тен-денции указывают на начало восста-новления внутреннего спроса, который практически весь год оставался доволь-но слабым. Исходя из этого инвесторы, скорее всего, увеличат вес компаний, ориентированных на внутренний спрос, в своих портфелях. Акцент будет делать-ся на такие секторы, как розничная тор-говля и потребление, инфраструктурное строительство, металлургия (ориенти-рованная на местный рынок), электро-энергетика, телекоммуникации.

Учитывая последние комментарии Банка России об ослаблении контро-ля за поведением рубля, мы полагаем, что волатильность российской валюты в следующем году несколько возрастет. Постепенное снижение ставки рефинан-сирования Банком России и фискаль-ные соображения будут накладывать определенные ограничения на укрепле-ние рубля в следующем году.

ВИТАЛИЙ ШОСТАКуправляющий портфелями латвийской УК Parex Asset Management

После встречи с представителями «Армады» Rye, Man & Gor Securities изменила рекомендацию по ее акциям с «продавать» на «покупать»


«Мы пересмотрели свою оценку — так иногда бывает», — говорит аналитик UniCredit Securities Артем Кончин (в де-кабре ИК выпустила большой и полный оптимизма отчет по «Газпром нефти», ко-торую в мае советовала продавать). По его словам, 2009 год принес много событий, важных для бизнеса компании и корен-ным образом меняющих его оценку, — к примеру, после выставления рекоменда-ции «продавать» «Газпром нефть» полу-чила контроль над Sibir Energy.

Кстати, осенью прошлого года Альфа-банк отозвал на пересмотр все прогноз-ные цены и рекомендации по бумагам российских компаний. «Признаем оче-видное: долгосрочные оценки сейчас бесполезны. Все расчетные цены на 12 месяцев в настоящее время оторваны от действительности», — признавались тог-да аналитики Альфа-банка. Однако спу-стя несколько месяцев банк принялся выставлять рекомендации снова: в фев-рале и марте он посоветовал избавляться от акций «Мечела» и «Норникеля», кото-

рые сейчас рекомендует соответственно держать и покупать. Аналитик Альфа-банка Сергей Кривохижин считает, что советы продавать при низкой цене ак-ций и покупать при высокой вообще не должны вызывать удивления. По его сло-вам, изменение целевой цены по акци-ям, которая, в свою очередь, ведет к изме-нению рекомендации, три-четыре раза в

год — это хороший тон. Ведь смысл ра-боты аналитика — в постоянном поиске возможностей для инвестиций.

ДЕРЖУ И ДАЮ СОВЕТЫВ феврале «Ренессанс капитал» посовето-вал продавать акции «Росинтера», цель —

$5,4. «Пересмотр теоретической цены и рекомендации отражает ухудшение ма-кроэкономической ситуации и перспек-тив рынка общественного питания в России, низкую операционную рента-бельность компании, высокие риски ре-финансирования и рост стоимости за-имствований в 2009 году. На наш взгляд, восстановление котировок “Росинтера”

можно ожидать не ранее четвертого квар-тала нынешнего года», — предостерегали аналитики. Между тем сейчас на тот же «Росинтер» у «Ренессанс капитала» стоит рекомендация «покупать», цель — $14. Что интересно, согласно отчету «Росин-тера» за третий квартал 2009 года, по со-

Осенью прошлого года Альфа-банк отозвал все прогнозные цены и рекомендации по бумагам российских компаний

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

разбор полетов

D-ШТРИХ

12

тема номера

МЕНЮ НА СЛЕДУЮЩИЙ ГОД

Выдавая стратегии на 2009 год, анали-тики, наученные горьким опытом, были крайне сдержанны. Например, согласно стратегии Банка Москвы, значение ин-декса РТС по итогам 2009 года должно было составлять 900 или 1100 пунктов в зависимости от цен на нефть и ситуации на мировом кредитном рынке. Согласно базовому сценарию ИК «Финам», индекс РТС должен был оказаться на отметке 893 пункта, по пессимистичному — на уров-не 624 пунктов, по оптимистичному — 1169 пунктов. Аналитики «Атона» счита-ли, что перед достижением 1115 пунктов индекс РТС весной опустится до 250–350 пунктов. Напомним, в своих прогнозах на 2008 год многие аналитики, напротив, были излишне оптимистичны: ожида-лось, что индекс РТС достигнет или даже превысит отметку 3000 пунктов. В новый год аналитики смотрят уже без пессимиз-ма, но и без особого задора. Хотя как ска-зать: в среднем ожидается, что индекс РТС прибавит 50%. Однако есть и класси-ческие «медвежьи» прогнозы, но это ско-рее исключение.

(Консенсус-прогноз по некоторым ак-циям, составленный на основе рекомен-даций аналитиков, см. на стр. 58.)

Российский рынок самый «переинве-стированный» (РТС на конец 2010 года — 800 пунктов)ИВАН ИВАНЧЕНКО

руководитель управления макроэкономическо-го анализа и инвестиционной стратегии «ВТБ ка-питала»

Все опять сводится к гаданию, куда пойдет нефть. С точки зре-ния инвестиционного спроса мы сегодня видим, что фонды, успешно отыгравшие нефть в

этом году, закрывают длинные позиции и частично уходят в золото. С фундамен-тальной же точки зрения на рынке нефти и вовсе нет никаких предпосылок для но-вогоднего ралли: спрос в развитых стра-нах продолжает падать, и развивающие-ся страны не способны компенсировать это падение. Предложение в то же время продолжает расти — дисциплина в рядах членов ОПЕК, мягко говоря, хромает.

Основным драйвером роста во втором полугодии были избыточная ликвидность и carry trade, при этом самыми привлека-

тельными стали развивающиеся рынки и сырье. Здесь надо отметить, что Россию особенно любили, так как это и разви-вающийся рынок, и дериватив на сырье. В итоге Россия сейчас в самой большой степени overweight (переинвестирована) у фондов, вкладывающих в развивающи-еся рынки. При этом сегодня мы видим, что фонды, заработавшие на carry trade в течение года, снижают активность. В числе прочего это сказалось и на объ-еме торгов. А инцидент в Дубае подчер-кнул остающиеся в финансовой системе риски избыточного кредитного плеча и продемонстрировал, что инвестицион-ный тезис, основанный на ликвидности и нулевых процентных ставках, является уязвимым. Мы неоднократно говорили о том, что растущие дефициты бюджета во многих странах подрывают их финан-совую устойчивость. Снижение суверен-ных рейтингов Греции и Испании — яркое тому подтверждение.

Наконец, этот год существенно вы-бивается из статистики предыдущих лет. Традиционно динамика российско-го рынка за январь хорошо коррелирует с динамикой рынка за весь год. Но если первый месяц 2009-го был неудачным для инвесторов, то год в целом оказался весьма позитивным. Исторически май и сентябрь являются периодами продаж. А в этом году российский рынок, наобо-рот, продемонстрировал сильные ре-зультаты за эти месяцы. Так что я не удив-люсь, если традиции предыдущих лет также будут нарушены и в декабре, ко-торый исторически является «сильным» месяцем.

Про экономику разговор отдельный. В России экономическая активность про-должает снижаться. В США последние статданные показывают, что сфера услуг, которая составляет почти 90% американ-ской экономики, в ноябре вновь вошла в рецессию. Если же говорить про фунда-ментальную обоснованность текущих ко-тировок, то сегодня рынки закладывают не просто быстрое восстановление эко-номики, а два-три года сильного эконо-мического роста.

Мы ожидаем, что индекс РТС по ито-гам этого года будет находиться на отмет-ке 1200 пунктов, а к концу следующего — 800 пунктов.

Рост экономики приведет к росту рын-ка (РТС на конец 2010 года — 1800–1900 пунктов)МАРИЯ КАЛЬВАРСКАЯ

начальник отдела анализа рынка акций «КИТ фи-нанса»

Мы ожидаем, что в целом си-туация на российском рынке акций в следующем году сло-жится благоприятная. Очеред-ной этап ослабления доллара

будет способствовать спросу на активы и окажет поддержку фондовым рынкам, в том числе и российскому. При этом во второй половине года крупнейшие стра-ны начнут постепенно сворачивать меры по поддержке экономики, что может при-вести к коррекции на рынках. Однако это снижение не будет критичным. А само со-кращение программ, направленных на стимулирование, станет свидетельство-вать об улучшении экономической ситуа-ции, и это будет способствовать росту на фондовых площадках.

Что касается России, то у нас посте-пенный рост потребительского спроса, инвестиций и восстановление прибылей компаний будут способствовать подъему российских акций. По нашим прогнозам, индекс РТС в первом полугодии 2010-го может достичь 1600–1650 пунктов, а по итогам всего года — 1850–1900 пунктов.

Обязательно упадем (РТС на конец 2010 года — 1700–1800 пунктов)ЮРИЙ ДАНИЛОВ

директор фонда «Центр развития фондового рынка»

Я думаю, по итогам следую-щего года мы увидим умерен-ный рост российского рынка акций (цель по индексу РТС — 1700–1800 пунктов). Однако

до этого будет еще падение. И возможно, то, что мы сейчас видим, — это его нача-ло. Снижение может начаться и в новом году, но оно обязательно должно быть, потому что по состоянию на ноябрь ры-нок был сильно перегрет и ему нужно прийти в соответствие с фундаменталь-ными показателями. Только после этого по мере подъема мировой экономики он начнет расти.

В то же время сейчас накапливаются довольно серьезные риски. Экономика

фотографии: из личного архива

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009 D-ШТРИХ

13


России — единственная из крупных раз-вивающихся экономик мира, которая пока не демонстрирует признаков выхо-да из кризиса. Не исключено, что мы бу-дем в отстающих еще довольно долго. Это, соответственно, будет влиять на по-токи мировых инвестиций. Уже сейчас наблюдается перераспределение гло-бальных инвестиций, в первую очередь в пользу Китая, а также крупных развиваю-щихся рынков, за счет уменьшения доли России. И этот процесс вполне обоснован разницей реакций этих стран на кризис. Россия будет проигрывать в конкуренции за глобальные капиталы до тех пор, пока наш реальный сектор не покажет пози-тивной динамики, причем не просто вы-йдет в плюс, а догонит по темпам роста другие развивающиеся страны.

Для того чтобы Россия наконец начала выходить из кризиса, необходима опти-мизация правительственных мер. До по-следнего времени в российской антикри-зисной политике наблюдается перекос в сторону обеспечения социальной ста-бильности в ущерб стимулированию раз-вития эффективного бизнеса. Нужно сокращать бюджетные расходы, поддер-живать частных инвесторов. В частности, следует сократить барьеры для приобре-тения предприятий, чтобы они активно переходили от неэффективных собствен-ников к более эффективным. Эта пробле-ма сейчас наблюдается в строительном секторе. Без ухода неэффективных соб-ственников его развитие невозможно.

В целом к восстановлению российско-го строительного сектора в следующем году я отношусь скептически. Во-первых, он обременен большими долгами. Во-вторых, есть общемировая теоретиче-ская закономерность: когда идет выздо-ровление экономики, машиностроение

и строительство восстанавливаются в по-следнюю очередь.

Поскольку в следующем году на рынке не ожидается ярко выраженного подъе-ма, то и локомотивов роста не будет. Тем не менее, на мой взгляд, быстрее всех будут восстанавливаться финансовые компании: на них позитивно отра зится вливание ликвидности. В первую поло-вину года, скорее всего, хорошо будут себя чувствовать розничные сети и дру-гие секторы, связанные со спросом на-селения. Потому что реальные доходы населения — это единственный макроин-дикатор, который остается в России отно-сительно стабильным на протяжении все-го кризиса. Правда, в связи с активным печатанием рубля он может ослабнуть.

Рост предложения рублей — основ-ной краткосрочный фактор, определяю-щий сегодня динамику национальной ва-люты. Триллион лишних денег, который закачивается в экономику, даст 10–15% обесценения национальной валюты — 32 руб. за доллар мы можем увидеть уже в этом году. В долгосрочном плане номи-нальный курс рубля будет стремиться к паритету покупательской способности, то есть укрепляться.

Доллар помешает (РТС на конец 2010 года — 1700 пунктов)СЕРГЕЙ СУВЕРОВ

вице-президент департамента торговых опера-ций Deutsche Bank

В следующем году по мере восстановления экономики прибыль отечественных ком-паний будет расти, рента-бельность — улучшаться. Так

что некоторая поддержка рынку акций обеспечена. Но риск заключается в том, что может смениться тренд по доллару.

Это, возможно, произойдет во второй половине следующего года. В 2009-м рост рынка отчасти объяснялся имен-но падением американской валюты: ин-весторы бежали в альтернативные ак-тивы — золото и акции. Но в 2010 году доллар может начать укрепляться, так как американская экономика будет вос-станавливаться быстрее, чем ожидает-ся (в пользу быстрого восстановления, в частности, свидетельствуют последние данные по безработице в США). Соответ-ственно, инвесторы ожидают, что ставки будут повышены быстрее, чем казалось ранее. Кроме того, политика эмиссии доллара, которая сейчас проводится, прекратится, будут свернуты програм-мы по стимулированию экономики. Тем не менее значительного укрепления американской валюты ожидать все-таки не стоит: доллар достигнет по отноше-нию к евро отметки 1,35–1,40 (дефицит бюджета США все же очень велик).

С учетом этого я думаю, что россий-ский рынок акций в течение следующего года будет оставаться нейтральным или немного подрастет. Ориентир по индексу РТС — 1700 пунктов. Хотя ситуация очень волатильная, все может очень быстро ме-няться. Если экономика России продол-жит потихоньку выздоравливать, то ин-тересными могут быть акции стальных компаний. Экономический подъем при-ведет к росту цен на недвижимость, что, в свою очередь, потянет за собой восста-новление строительного сектора. А он главный потребитель стали. По-прежнему очень дешевы нефтяные компании. Но их акции очень «тяжелые»: нужны боль-шие притоки денежных средств, чтобы они сильно выросли. Так что, скорее все-го, интересны будут нефтяные компании второго эшелона.

стоянию на 14 мая этого года Renaissance Securities (Cyprus) Ltd принадлежало чуть более 14% компании, а за месяц до это-го было 12,87%. Напомним, о покупке Renaissance Securities доли в «Росинтере» стало известно в мае 2008 года, тогда раз-мер пакета Renaissance Securities состав-лял 8,43%. Кстати, Renaissance Securities была андеррайтером IPO «Росинтера», со-стоявшегося в 2007 году. Также она ор-ганизовывала размещения «Дикси» и «М.Видео», чьи бумаги освещает «Ренес-санс капитал» и рекомендует в данный момент покупать.

Основная задача дисклеймеров — убедить, что аналитики вроде и в мыс-лях не имеют склонить нас к покупке или продаже акций, а пишут отчеты исключительно ради собственного удо-вольствия. Но сути это не меняет: ре-комендация — это рекомендация, в ка-кую бы витиеватую форму она ни была облечена.

Если бы инвесторы в уходящем году (очень удачном для покупок) следовали некоторым рекомендациям напрямую, то они бы, например, продавали «Нор-никель» по 2,2 тыс., а потом покупали

его по 4 тыс. руб., продавали «Уралка-лий» по 110 и покупали по 130–140 руб. и т. д. Впрочем, считается, что фунда-ментальный анализ используют для очень долгих вложений. А если через 100 лет акция будет стоить 100 тыс. руб., то вам должно быть все равно, за сколько вы ее купили — за 2 тыс. или за 4 тыс. Не правда ли?1 D'

1 Смайлы официально не являются знаком препинания, но вы можете представить, что наш текст заканчивается подмигивающим смайлом.

биржевая площадь

Инвесторы-«флешмоберы» обновили максимум по индексу ММВБ

РАЛЛИ СВОИМИ РУКАМИ

Остается чуть больше недели до Но-вого года, а вместо полномасштаб-ного новогоднего ралли игроки

«выдавили» из рынка лишь два с полови-ной дня роста. Действительно, за 15, 16 и 17 декабря индекс ММВБ успел сходить от 1315 пунктов к 1401 и вернуться на 1360. Причем 6-процентный рост не сопрово-ждался какими-либо фундаментальны-ми предпосылками. Все было как и пре-жде: индекс широкого рынка S&P 500 стоял в своем узком коридоре 1100–1110 пунктов. Нефть опустилась к нижней границе на уровне $70 за баррель. Полу-чается, что российские фондовые рынки росли сами по себе.

Однако этому росту предшествовал один интересный факт, который в интер-нете уже окрестили «хакеры на ММВБ». Так, 15 декабря в 11.06 мск индекс ММВБ за одну минуту прибавил 95 пунктов и об-новил свой годовой максимум, достигнув отметки 1412 пунктов. При этом котиров-ки акций, входящих в него, не выросли.

Многие решили, что просто произошла ошибка системы, и не обратили на это внимания. Уже в 11.07 индекс ММВБ сно-ва был возле отметки 1320 пунктов. Од-нако похожая ситуация повторилась в 14.51 — тогда он за минуту сходил вверх на 70 пунктов, а затем в 18.39 на 75 пун-ктов. Как оказалось, индекс двигали бу-маги ВТБ. Но на графике VTBR всплесков не было. На ММВБ отдельно торгуется по-следний выпуск бумаг банка с тикером VTBR-002D, ликвидности там практиче-ски нет. Но при расчете индекса коти-ровки по обоим инструментам учитыва-ются как VTBR, таким образом, некоему инвестору-«флешмоберу» понадобилось чуть более 50 тыс. руб., чтобы выкосить весь «стакан» по этой бумаге (то есть ку-пить все предлагаемые лоты). В моменте цена акции VTBR-002D достигала 20 коп., при том что рыночные котировки ВТБ в тот день были на уровне 6 коп.

Вопрос, которым задаются пытли-вые умы, — с какой целью был сделан

этот рывок в индексе? Есть только один логичный ответ: инвесторы часто ста-вят стоп-заявки и открывают позиции по разным инструментам, ориентиру-ясь именно на индекс. Иными словами, если индекс пробивает значимые уров-ни сопротивления, то роботы, использу-ющие этот инструмент, будут открывать позиции в сторону движения рынка. Та-ким образом, целью хакера было развить движение вверх на рынке. Но, несмотря на три эпизодических всплеска за один день, рост начался только на следующий (16 декабря). И закончился уже 17 дека-бря, так и не дотянув до 1412 пунктов, ко-торые осилил хакер двумя днями ранее. В общем-то, скорее всего, это и было но-вогоднее ралли. Формально новые годо-вые максимумы обновлены, а кто успел, тот проехался вниз и вверх по достаточ-но плавному тренду. Примечателен тот факт, что 16 декабря было награждение участников Кубка ММВБ, а 17-го — лучше-го частного инвестора на РТС, и львиная


14


доля спекулянтов не торговала на рынке, сберегая силы для торжества.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОКВажным событием, оказавшим влияние на мировые финансовые рынки, стало за-седание Федерального резерва США. Как и ожидали игроки, учетная ставка оста-лась на прежнем уровне (0–0,25%). Основ-ное внимание было приковано к коммен-тариям по итогам заседания. Так, были объявлены первые сроки в рамках exit strategy — вывода излишней ликвид-ности с финансовых рынков. Срок дей-ствия специальных программ по выкупу ипотечных бумаг и поддержанию уров-ня ликвидности истечет 1 февраля 2010 года. Напомним, что сумма выделяемых средств составляет $1,25 трлн. Однако в комментариях было уточнено, что при необходимости этот срок может быть продлен. Американские фондовые рын-ки отреагировали умеренным ростом, при этом рос и индекс доллара (DXY), хотя обычно это не происходит одновре-менно. DXY продолжил свое укрепление относительно корзины валют, его значе-ние на 17 декабря составило 77,64 пункта. Триггером также послужило понижение суверенного рейтинга Греции. Рейтинго-вое агентство S&P 17 декабря опустило ее кредитный рейтинг до BBB+. Проблема

заключается в том, что дефицит бюдже-та Греции достиг 12,7%, что в четыре раза превышает нормы европейских стран.

Укрепление доллара на валютном рынке повлекло за собой коррекцию цен на золото. Стоимость желтого металла по итогам торгов опустилась до ключевой отметки $1100 за тройскую унцию. Абсо-лютный максимум по золоту был достиг-нут 3 декабря. Тогда котировки дошли до отметки $1220 за тройскую унцию, а по-сле этого началась корректировка. Сни-жение цены ниже $1000 будет означать восстановление доверия к бумажным деньгам.

ЧТО ДАЛЬШЕ?Первое, что хочется отметить: несмотря на весь ажиотаж относительно предде-фолтного состояния Греции и еще не-которых европейских стран, их бан-кротства — перспектива никак не ближайшего будущего. Такие экспери-менты еврозоне не нужны, гораздо спо-койнее для экономики выделить еще новые кредиты или реструктурировать старые. В случае дефолта не выиграет ни-кто, а в рамках структурированной си-стемы Евросоюза это вообще чревато потерей доверия к единой европейской валюте.

Второе: стоимость финансовых акти-вов до февраля 2010 года снижаться не будет. Оптимизм на 2010 год у инвесто-ров умеренный. Так, большая часть ин-ституциональных инвесторов не прогно-зируют рост индекса S&P 500 более чем на 10%. При условии такой стабильности в выигрыше окажутся развивающиеся рынки, которые традиционно позволя-ют получить высокую спекулятивную доходность из-за относительно неболь-шого объема рынков.

Фактор инфляции в операциях carry trade будет играть ключевую роль. По данным прошлой недели (индекс CPI), инфляция США не грозит, а значит, лик-видность будет продолжать поступать на рынки. Аналитики Goldman Sachs реко-мендуют своим клиентам покупать евро против доллара с целью $1,55. Если этот прогноз оправдается, то фондовые ин-дексы уже в начале будущего года будут выше текущих уровней на 5–10%. Впол-не логично выглядит и прогноз Goldman Sachs по нефти — стабильный рост до $95 за баррель. Также в связи с ослаблением доллара ожидается рост металлов. D'


15

• Наклон 200-дневной скользящей средней (вниз или вверх) указывает направление долгосрочного тренда биржевого индекса.• Пересечение средней и индекса говорит о возможной смене направления тренда. • Механическая трактовка сигналов скользящих средних может не дать верной картины.



16

ПРОГНОЗЫ

ИК «Церих кэпитал менеджмент»:— Министр энергетики РФ Сергей Шматко не ожидает нового газово-го конфликта между РФ и Украиной, и это хорошая новость. Но долгосроч-ным инвесторам следует учитывать, что причина отставания котировок «Газпрома» от других акций нефтега-зового сектора состоит в отставании его производственных и финансовых показателей. «Газпром» снизил добы-чу за девять месяцев на 18,2%. «Но-ваТЭК» за девять месяцев нарастил добычу на 4,6%, поэтому мы рекомен-дуем к покупке акции «НоваТЭКа», а не «Газпрома». «НоваТЭК» добывает в 14 раз меньше газа, чем «Газпром», а с маленькой базы всегда легко расти.

ИК ITinvest:— Сейчас наступает фаза фундамен-тального роста рынка акций. В этот период основное внимание инвесто-ров будет сосредоточено на показате-лях работы компаний: корпоративная прибыль, устойчивость работы, уро-вень долговой нагрузки и дивиденд-ной доходности по акциям. Лишь в третьем квартале будущего года стоит ждать сворачивания политики «деше-вых» долларов. Почти одновременно с этим стоит ждать ужесточения мо-нетарной политики в Китае. У нас есть как минимум полгода, чтобы искать торговые идеи. Покупать стоит акции сырьевых компаний, компаний потре-бительского и энергетического секто-ров, а также некоторых металлургов. Весной следующего года неплохие шансы на рост имеют акции россий-ских девелоперов.

Собы

тия 22.12.09 22.12.09 22.12.09 29.12.09 29.12.09

Индекс доверия потре-бителей США (декабрь)

Индекс цен потребите-лей еврозоны (декабрь)

ВВП Новой Зеландии (III кв.)

ВВП США (III кв.)ВВП Великобритании (III кв.)

Рубрику ведут КИРИЛЛ БУШУЕВ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

программы», — полагает аналитик ИФК «Метрополь» Андрей Рожков. Кроме того, выделяемые «дочки» смогут поставлять свою продукцию другим заводам помимо АвтоВАЗа.� Реакция рынка — НЕЙТРАЛЬНАЯ D'

Evraz избавляется от долговВ середине декабря Evraz Group SA пога-сила кредит перед Внешэкономбанком на сумму $800 млн. Кредит был предостав-лен в декабре 2008 года в целях рефинан-сирования краткосрочной задолженно-сти Evraz перед синдикатом иностранных банков и обеспечен активами и акциями Evraz Inc. NA Canada, канадского подразде-ления Evraz. Помимо этого в ноябре 2008-го Внешэкономбанк предоставил Evraz кредит на сумму $1 млрд. Обязательства по погашению этой задолженности были пролонгированы сроком на один год.

Несмотря на позитивную реакцию рынка, аналитики ИБ «КИТ финанс» пола-гают, что пока рано говорить о существен-ном снижении долговых рисков Evraz Group. «Мы сохраняем негативный взгляд на компанию и рекомендуем продавать ее бумаги», — констатируют аналитики.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

«ЛУКойл» прорвался в Ирак и Казахстан«ЛУКойл» совместно с норвежской Statoil выиграл сервисный контракт на разра-ботку одного из крупнейших месторож-дений Ирака — Западная Курна-2. Воз-награждение, которое «ЛУКойл» будет платить властям Ирака, составит $1,15 с каждого добытого барреля. Пиковый уро-вень добычи Западной Курны-2 — 1,8 млн баррелей в сутки.

Второй крупной сделкой «ЛУКойла» в декабре стала покупка 46% акций компа-нии «ЛУКАрко» у британской ВР. Продав свою долю, ВР тем самым вышла из Ка-спийского трубопроводного консорциума (КТК) и проекта по освоению месторож-дения Тенгиз в Казахстане — «Тенгизшев-ройл» (ТШО). «ЛУКойл», в свою очередь, консолидировал в своих руках 100% ак-ций «ЛУКАрко». За 46-процентный пакет будет уплачено $1,6 млрд тремя транша-ми в течение следующих двух лет. Напом-ним, что «ЛУКарко» принадлежат 5% уча-стия в ТШО и 12,5% в КТК.

По расчетам аналитиков RMG, кон-тракт на разработку Западной Курны при-бавит к выручке «ЛУКойла» около $440 млн. В дальнейшем эта сумма может воз-

расти, так как не исключено, что Ирак смягчит свои требования к сервисным компаниям, выигравшим тендеры. За счет покупки «ЛУКАрко» «ЛУКойл» может получить дополнительно 102 млн барре-лей нефтяных запасов.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

Рука помощи «Акрону»Сбербанк предоставит кредит Северо-Западной фосфорной компании, которая входит в группу «Акрон». Это будет сум-ма 9,5 млрд руб. сроком на пять лет с воз-можным продлением до десяти лет, сооб-щил банк 15 декабря. Кредитные ресурсы Сбербанка будут использованы для стро-ительства горно-обогатительного ком-бината на базе месторождения апатит-нефелиновых руд Олений ручей. Новость положительная, так как «Акрон» наконец-то нашел деньги на свои добывающие проекты.� Реакция рынка — ПОЗИТИВНАЯ

АвтоВАЗ раздробят на кускиАвтоВАЗ выделит шесть смежных про-изводств в отдельные стопроцентные «дочки». Об этом сообщил 15 декабря президент компании Игорь Комаров. В дочерние предприятия будут выделе-ны металлургическое, прессовое, инстру-ментальное производства, производство пластмасс, пресс-форм и штампов и пере-работка промышленных отходов. Однако механосборочное производство останет-ся в структуре АвтоВАЗа. Считается, что реструктуризация позволит частично ре-шить проблему преобразования моного-рода Тольятти за счет того, что новые ком-пании смогут диверсифицировать свои продуктовые линейки. В дальнейшем «дочки» могут быть проданы.

Аналитики позитивно оценивают но-вость о реструктуризации автогиганта. «Это может способствовать привлечению инвестиций в модернизацию производ-ства. В частности, мы ожидаем, что ав-тозавод может привлечь инвестора в пе-рерабатывающее производство, на базе которого, вероятно, в будущем году бу-дет производиться утилизация старых автомобилей в рамках государственной

покупать продаватьдержать

«Финам»:

Яйца в проводах«Финам» убежден, что МТС после при-обретения проводного бизнеса в лице «Комстара» стала компанией другого раз-мера с другими идеологией и финансо-выми показателями. Учитывая высокую насыщенность рынков сотовой связи в России и на Украине, «фиксированный» бизнес привлекателен, даже несмотря на то что его ядро МГТС подвержено ре-гулированию тарифов со стороны пра-вительства. Важное преимущество — отсутствие долга в приобретенном активе (если сделка с государством по обмену блокпакета «Связьинвеста» пройдет успешно).

Итоги трех кварталов оказались ней-тральными как для «Комстара», так и для МТС. В основном выручка компаний пострадала из-за девальвации курса руб-ля в начале 2009-го, поэтому аналити-ки ожидают, что итоги всего года будут значительно лучше, чем результаты за девять месяцев. При этом «Комстар» по-радовал отличными показателями рен-табельности — почти 40% OIBDA margin (очень сильный результат для проводно-го сегмента). Внушительный потенциал роста акций МТС обусловлен перспек-тивами роста выручки, стабильно хоро-шим финансовым состоянием и сравни-тельно небольшой долговой нагрузкой.

«ВТБ капитал»:

Вкусно, но дорогоИнвестиции в «Вимм-Билль-Данн» (ВБД), лидера рынков молочных продуктов, безалкогольных напитков и детского питания, — ставка на ожидаемый по-сле кризиса рост потребления в России. Так, в 2009–2015 годах потребление мо-лочных продуктов на душу населения в России будет расти в среднем на 4% в год, а безалкогольных напитков — на 9%. Компания торгуется с коэффици-ентами EV/EBITDA и P/E на 2010 год на уровне 10 и 20,2 соответственно (пре-мия 21 и 33% к аналогам на развиваю-щихся рынках).

Впрочем, прогнозы аналитиков отно-сительно ее перспектив не так оптими-стичны, как оценки инвесторов. Менед-жмент ВБД пока не в состоянии повысить эффективность молочного бизнеса, так что расти с опережением рынка в долго-срочной перспективе будет крайне за-труднительно из-за усиления конкурен-ции. При этом возможности повышения рентабельности ограниченны. Экспер-ты предпочитают дождаться появления более убедительных аргументов в поль-зу рыночного оптимизма. А ими могли бы стать более высокие, чем ожидает-ся, темпы восстановления объемов про-даж, дальнейший рост прибыльности и удачные приобретения.

Банк Москвы:

Затратный баррель«Татнефть» разочаровала аналитиков ростом операционных расходов в тре-тьем квартале. Затраты на добычу уве-личились на 20% в рублевом выраже-нии, и удельный показатель на баррель добытой нефти поднялся до $5. Таким образом, снижение расходов во втором квартале оказалось разовым явлением. Аналогичный показатель у «Роснефти» составил $2,62, у «ЛУКойла» — $3,7.

Выручка «Татнефти» подросла на 25% по сравнению со вторым кварталом, од-нако это соответствует повышению цен на нефть Urals на 17,6% в этом периоде и росту уровня добычи на 1,5%. Ниже, чем у конкурентов оказалась удельная величина EBITDA, что объясняется от-сутствием у компании из Татарстана перерабатывающих мощностей. У «Тат-нефти», по оценкам Банка Москвы, она составила $15 на баррель, тогда как у «ЛУКойла» — $20,5, у «Роснефти» — $19,5, а у TNK-BP International — $16,2. Актив-но инвестируя в НПЗ ТАНЕКО, «Тат-нефть» забывает о других статьях кап-вложений, что беспокоит аналитиков. Уровень удельных капитальных вложе-ний в сегменте «Разведка и добыча» со-ставил около $2,5 на баррель добычи. Аналогичный показатель « ЛУ Койла» почти втрое выше.

КОРОТКО«Юникредит секьюритиз» повысила целевую цену акций «Газ-пром нефти» почти на 200%, до $6,78. Компания стала вторым по-сле «Роснефти» центром консолидации нефтегазового сектора. Рекомендация — «покупать», потенциал роста — 24%.Банк Москвы пересмотрел оценки в секторе оптовой электро-генерации. Наибольшим потенциалом роста обладают акции ОГК-4. Рекомендация — «покупать», цель — $0,068, потенциал роста — около 40%.«Тройка Диалог» повысила оценку акций «Аэрофлота». Инвести-ции в бумаги — ставка на разворот тенденции и начало нового цикла развития. Рекомендация — «покупать», цель — $2,15, по-тенциал роста — 48%.

17

флюгер

МТС «ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН»

Цена в РТС (MTSS): $7,55Цель: $12,07

Цена АДР в США (WBD): $22,5Цель: $20,8

«ТАТНЕФТЬ»

ИНВЕСТИДЕИ

Информация, представленная в данной рубрике, получена из аналитических отчетов инвестиционных компаний и отражает мнения экспертов этих компаний в отношении конкретных эмитентов. Все мнения и рекомендации, основанные на представленной информации, соответствуют дате выхода обзоров. Потенциал роста рассчитан редакцией D' исходя из текущих рыночных цен. Однако инвесторы должны самостоятельно принимать решения, используя указанную информацию лишь в качестве инвестиционных идей.

Обзоры и рекомен-дации ежедневно публикуются на сайте fi ncake.ru

Ист

очни

ки: I

nves

tfun

ds.r

u, Р

ТС, р

асче

ты D

'Консенсус-прогноз ведущих инвесткомпанийЭмитент, тикер РТС ▸ Цена в РТС, $ ▸ Целевая цена, $ ▸ Upside, % ▸Газпром, GAZP 6 7,87,8 30,030,0Сургутнефтегаз, SNGS 0,870,87 1,081,08 24,124,1ЛУКойл, LKOH 55,555,5 63,0963,09 13,713,7Русгидро, HYDR 0,03780,0378 0,04260,0426 12,712,7Татнефть, TATN 4,94,9 5,055,05 3,13,1Уралсвязьинформ, URSI 0,025500,02550 0,23310,2331 –7,6–7,6Роснефть, ROSN 8,68,6 7,57,5 –12,8–12,8Полюс золото, PLZL 52,852,8 45,1745,17 –14,5–14,5Сбербанк, SBER 2,72,7 2,112,11 –21,9–21,9Норильский никель, GMKN 141141 107,55107,55 –23,7–23,7

Цена в РТС (TATN): $4,9Цель: $3,41

потенциал роста60%

потенциал падения8%

потенциал падения30%



валютные игры

Украина $1 = 7,98 UAH 1 RUR = 0,26 UAH

Белоруссия $1 = 2855,00 BYR 1 RUR = 94,42 BYR

Литва $1 = 2,38 LTL

Латвия $1 = 0,49 LVL

Эстония $1 = 10,75 EEK

Канада $1 = 1,06 CAD

Дания $1 = 5,11 DKK

Швейцария $1 = 1,04 CHF

Великобритания $1 = 0,61 GBP

Норвегия $1 = 5,75 NOK

Швеция $1 = 7,16 SEK

Мексика $1 = 12,69 MXN

Куба $1 = 1,00 CUP

Бразилия $1 = 1,75 BRL

Марокко $1 = 7,80 MAD

Тунис $1 = 1,31 TND

Евросоюз $1 = €0,69

ЮАР $1 = 7,45 ZAR

США €1 = $1,46

Польша $1 = 2,86 PLN

Чехия $1 = 17,97 CZK

Венгрия $1 = 189,64 HUF

18

Несмотря на готовность ФРС удер-живать низкую учетную ставку на протяжении долгого времени,

доллар уверенно идет вверх. Однако вряд ли его бурный рост можно назвать рядо-вой коррекцией. После двухнедельного ралли, в ходе которого «американец» по-дорожал к евро примерно на 5%, потен-циал сохраняется. Американская валю-та продолжает активно использоваться в качестве убежища для выведенных из рисковых активов средств, при этом спе-кулянты почти отказались от нее как от инструмента фондирования опера-ций carry trade. Таким образом, сложи-лась интересная ситуация: доллар, как и раньше, дорожает на негативных настро-ениях, однако, когда фондовые индексы вырываются в плюс, рост продолжается. Необычно низкой стала и корреляция его курса с ценами на нефть. Одним из катализаторов долларового ралли яви-лись ноябрьские данные по рынку тру-

да США. Уровень безработицы упал с 10,2 до 10% вопреки негативному консенсус-прогнозу, а число рабочих мест в несель-скохозяйственном секторе сократилось всего на 11 тыс., что минимум в десять раз ниже ожиданий. В условиях кризиса это должно было обрушить доллар, одна-ко «американец», наплевав на законы во-енного времени, показал рост.

Самое интересное, что инвесторы вели себя в рамках традиционной, «мир-ной», модели. Доллар дорожал вместе с американскими акциями, нетипич-но для позитивных новостей росли до-ходности гособлигаций США. Заседание ФРС практически не отразилось на коти-ровках: бал на Forex правили иные драй-веры, а инвесторы всерьез и отдельно от новостей воспринимали восходящий тренд по доллару. Ставку сохранили на прежнем уровне, не обозначив момента повышения в ближайшее время, а ряд стимулирующих экономику программ

пообещали свернуть в первой полови-не 2010 года. Впрочем, со ставкой «около нуля» никак не вяжется прогнозируемый экономистами в 2010 году внушитель-ный рост ВВП США. Играющие в пользу доллара спекулянты рассчитывают, что несоответствие между стоимостью денег и экономическими показателями будет устранено за счет увеличения ставки. Но пока безработица находится на высоком уровне, повышение главного индикатора ФРС — всего лишь фантазии.

Поддержку доллару оказало паде-ние евро на фоне плачевного состоя-ния ряда европейских экономик. Так, агентство Fitch посчитало, что в Греции есть далеко не все, и понизило долго-срочный рейтинг страны с А– до BBB+. На очереди пересмотр суверенного рей-тинга Ирландии.

Спусковым крючком победного ше-ствия доллара на самом деле стал вро-де бы разрешившийся дубайский кри-

ДОЛЛАР ОБРЕТАЕТ СИЛУКурс доллара впервые за долгое время демонстрирует докризисную модель поведения, оты-грывая признаки начала полноценного восстановления экономики США

Печатный станок ФРС наводнил рын-ки долларовой ликвидностью, которая использовалась для рисковых и доход-ных спекуляций. Теперь инвесторам не-обходимо зафиксировать прибыль, что подстегивает спрос на американскую ва-люту. Кроме того, в условиях снижения активности на рынках в конце года се-рьезные движения курсов могут прохо-дить на весьма скромных объемах. D'


валютные игры

СТРАНЫ И ВАЛЮТЫ: Австралия — австралийский доллар AUD, Белоруссия — белорусский рубль BYR, Бразилия — реал BRL, Великобритания — британский фунт GBP, Венгрия — форинт HUF, Гонконг — гонконгский доллар HKD, Дания — датская крона DDK, Египет — египетский фунт EGP, Израиль — шекель ILS, Индия — рупия INR, Казахстан — тенге KZT, Канада — канадский доллар CAD, Китай — юань CNY, Куба — кубинский песо CUP, Латвия — лат LVL, Литва — лит LTL, Марокко — ма-рокканский дирхам MAD, Мексика — песо MXN, Новая Зеландия — новозеландский доллар NZD, Норвегия — норвежская крона NOK, ОАЭ — дирхам ОАЭ AED, Польша — злотый PLN, Россия — рубль RUB, Таиланд — бат THB, Турция — турецкая лира TRY, Тунис — тунисский динар TND, Украина — гривна UAH, Чехия — чешская крона CZK, Швеция — шведская крона SEK, Швейцария — швейцарский франк CHF, Эстония — эстонская крона EEK, ЮАР — ранд ЮАР ZAR, Япония — иена JPY.

Рубрику ведут ЮРИЙ КОРОТЕЦКИЙ, АЛИНА

ЛЮБИМСКАЯ

Египет $1 = 5,50 EGP

Турция $1 = 1,51 TRY

Япония $1 = 89,63 JPY

Новая Зеландия $1 = 1,39 NZD

Австралия $1 = 1,11 AUD

Гонконг $1 = 7,75 HKD

Китай $1 = 6,83 CNY

Казахстан $1 = 148,66 KZT 1 RUR = 4,92 KZT

Россия $1 = 30,24 RUR €1 = 44,08 RUR

ОАЭ $1 = 3,67 AED

Таиланд $1 = 33,17 THB

Индия $1 = 46,67 INR

Израиль $1 = 3,79 ILS

19

зис. Возврат инвесторов в понятную и безопасную валюту отражает начало полноценного восстановления экономи-ки Штатов. Говорить о сломе тенденции пока рано, но еще некоторое время на-зад на одних лишь намеках на повыше-ние ставки ФРС в ближайшие несколько кварталов и хороших макроданных рал-ли вряд ли бы состоялось. Доллар пере-

стают воспринимать в качестве деше-вого инструмента для операций сarry trade. Теперь пальма первенства пере-шла к японской иене. Оптимизм — вещь полезная, но спустя пару лет после нача-ла Великой депрессии многим также ка-залось, что кризис уже закончился. Не стоит списывать со счетов фактор окон-чания года.

МИФЫ ГОСОБЛИГАЦИЙ США

«В цене знание», — настойчиво убеж-дал меня редактор. Верите вы в эффек-тивные рынки или нет, но можете точно сказать, что цена бонда, валюты или товара подсказывает что-то о прогно-зах экономического роста, инфляции или монетарной политике. Все, что требуется, — это наблюдать и интер-претировать.

Сейчас это уже не так. К примеру, доходность по десятилетним госбон-

дам США сегодня составляет 3,5%, что ниже среднего пятилетнего показателя 4,14% и среднего 20-летнего показателя 5,57%. Получается, уровень доходности гособлигаций ничего не отражает. Так, власти США (ФРС. — Прим. D') сами ску-пают американский госдолг, тем самым удерживая его рынок на плаву. А банки, в свою очередь, заполняют дыры в ба-лансах государственными ценными бу-магами. Таким образом, действия адми-нистрации США и коммерческих банков сводят все доходы долговых бумаг Каз-начейства к мифической величине.

МАРК ЖИЛБЕРаналитик Bloomberg

БРАЗИЛЬСКИЙ РЕАЛ ВЫРОС СЛИШКОМ СИЛЬНО

В экономике, как и в других сферах деятельности, слишком много пози-тива — это опасно. Положительные прогнозы по экономическому росту, богатые природные ресурсы, разви-тые рынки капитала и привлекатель-ные процентные ставки притянули иностранные капиталы в Бразилию. Это, в свою очередь, спровоцирова-ло стремительный рост бразильской национальной валюты и ее переоцен-ку. За последние десять месяцев это-го года крупнейшая экономика Латин-ской Америки получила рекордные $59 млрд в виде прямых иностранных инвестиций, акционерного капитала и долговых обязательств.

Приток капитала во многом объяс-няет, почему бразильский реал по от-ношению к доллару подорожал на 34%. Слишком высокий обменный курс на-циональной валюты угрожает не только Бразилии, но и многим развивающим-ся экономикам мира. Это неизбежно, когда правительства по всему миру продолжают накачивать рынки капита-ла наличностью, а инвесторы, которые сталкиваются с почти нулевыми став-ками у себя дома, отправляются на по-иски более высокой отдачи. Большую роль играет спрос Китая на ресурсы, который значительно укрепляет валю-ты не только Бразилии, но и других бо-гатых природными ресурсами стран, таких как Австралия и Чили.

АЛЕКСАНДР МАРИНИСаналитик Bloomberg


20

на паях

кротство УК «Пиоглобал эссет менед-жмент» сделало реальным риск «зави-сания» денег до того момента, пока процедура банкротства не будет закон-чена.

«Ликвидация фондов не позволя-ет пайщикам управлять процессом и ориентироваться на расчетную стои-мость пая (как в случае с действующим ПИФом), поскольку ликвидация прохо-дит путем распродажи спецдепозитари-ем всех активов фонда вне зависимости от рыночной конъюнктуры», — описы-вает ситуацию руководитель направле-ния инвестиционных рейтингов «Экс-

Почти 10,7 млрд руб. — именно столь-ко пайщики вынесли из фондов за весь 2009 год (без последних двух

недель). При этом, по данным НЛУ, 2 млрд лишился только смешанный фонд «Гра-нат»: напомним, весной его УК смени-ла владельцев, а позже и название — из УК Росбанка превратилась в УК «РБизнес управление активами». По 800–900 млн руб. лишились за истекающий год фон-ды акций «Уралсиба», «Тройки Диалог» и «ОФГ Инвест». Как прокомментировал ситуацию на конференции «Российский рынок коллективных инвестиций» не-которое время назад генеральный ди-

ректор УК «Менеджмент-консалтинг» Сергей Михайлов, ритейл — это самое кислое: ни ПИФы, ни ДУ сейчас почти не продаются.

В то же время доходность многих фон-дов выглядит более чем неплохо. D' уже писал о фондах, выросших с начала года на 200% (см. «Дикая доходность? На этот раз — да», D' №22 от 23 ноября 2009 года). Их секрет — либо в активной игре, либо в покупках самых сильно упавших ак-ций на минимумах.

В то же время 2009 год наглядно пока-зал, что деньгам пайщиков грозит не только падение фондового рынка. Бан-

КИСЛЫЕ И ДОХОДНЫЕ2009 год выявил новые риски в паевых фондах. Управляющим придется крепко подумать над тем, как в новом году зама-нить пайщиков обратно

Доходность открытых ПИФов с начала года, %

Приток/отток денег в открытых фондах

Ист

очни

ки: Н

ЛУ

ПИФы — лидеры по доходности с начала года

Ист

очни

к: S

tock

port

al.ru

, по

данн

ым

за

пери

од с

31 д

екаб

ря 2

008-

го п

о 15

дек

абря

200

9 го

да

Фонд акций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 269,77 Тройка Диалог — телекоммуникации Тройка Диалог 249,38 Арсагера — фонд акций Арсагера 246,24 Замоскворечье — российская энергетика УК Банка Москвы

Фонды смешанных инвестиций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 245,44 Агрессивный Кэпитал эссет менеджмент 236,81 Энергокапитал — сбалансированный Энергокапитал 212,54 Малахитовая шкатулка Инвестстрой

Фонды облигаций Прибыль, % ▸ Фонд ▸ УК ▸ 62,37 ВТБ — фонд облигаций плюс ВТБ управление активами 62,11 ВТБ — фонд казначейский ВТБ управление активами 60,89 Тройка Диалог — Илья Муромец Тройка Диалог

Рейтинг паевых фондов от «Эксперт РА»Фонд

Уралсиб — энергетическая перспектива

ЛУКойл — фонд первый

Уралсиб — связь и информационные технологии

Фонд 2025

Уралсиб — металлы России

Капиталъ — перспективные вложения

Капиталъ — облигации

Русь-капитал — перспективные инвестиции

Альянс РОСНО — акции

Капиталъ — акции

Капиталъ — сбалансированный

Альянс РОСНО — сбалансированный

Русь-капитал — нефтегаз

Петр Столыпин

Инфраструктура

Русские облигации

Русь-капитал — облигации

ГФТ — фонд сбалансированный

ГФТ — фонд прогрессивный

Русь-капитал — акции

Русь-капитал — сбалансированный

Сбалансированный

Источник: «Эксперт РА»

Расшифровка рейтинговых классов:A — высокий уровень качества управления активами фонда;B — средний уровень качества управления активами фонда;С — удовлетворительный уровень качества управления активами фонда.


21

на паях

Рубрику ведет ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

вают ключевые параметры эффектив-ности и приводят результаты разных фондов к единой шкале. В рейтинг вош-ли фонды тех УК, которые участвуют в ежеквартальном мониторинге агент-ства. Кроме риска банкротств УК рей-тинг 2009 года выявил риски, о которых D' уже пишет на протяжении всего 2009 года, а именно дефолтные облигации в портфеле и слишком высокая агрессив-ность управляющих.

При составлении рейтинга для ПИФов были рассчитаны коэффициен-ты Шарпа и альфа. Коэффициент Шар-па де-факто является стандартом оцен-ки работы управляющих. Он отражает связь доходности и риска. «Для любо-го нормального инвестора предпочти-тельна стратегия, обеспечивающая наибольшую доходность при наимень-шем риске, — поясняет Митрофанов. — Вложения будут тем эффективнее, чем выше значение коэффициента Шарпа». Небольшое значение коэффициента по-казывает: доходность от инвестирова-ния не оправдывает принятого уровня риска. Отрицательная величина коэф-фициента Шарпа свидетельствует о том, что вложения в безрисковые ценные бу-маги принесли бы больший доход, чем инвестирование в фонд. коэффициент альфа позволяет определить, насколько управляющий обыгрывает рынок или проигрывает ему. Смысл его в том, чтобы сравнить доходность фондов с бенчмар-ком. Чем больше значение коэффициен-та, тем качественнее было управление фондом. Отрицательное значение гово-рит о том, что влияние управляющего было негативным. «В 2008 году основ-ным был коэффициент альфа, который показывал, насколько фонд был лучше или хуже рынка во время падения, ведь во время обвала не до доходности. В 2009 году в качестве основного показателя для рейтинга был выбран коэффициент Шарпа. В условиях растущего рынка не-сложно продемонстрировать высокую доходность и даже обогнать индекс, но под качественным управлением мы те-перь понимаем способность фонда ми-нимизировать риск своих участников и, значит, заложить основу для стабиль-ного долгосрочного роста. “Новым” пай-щикам такое должно понравиться», — описывает рейтинг Митрофанов. D'

перт РА» Павел Митрофанов. Понятно, что в такой ситуации об эффективном управлении и максимизации доходно-сти речи не идет. «Более того, могут воз-никнуть пайщики разного типа: те, кто успел самостоятельно подать заявку на погашение паев накануне “катастро-фы”, и те, кто попал в процедуру лик-видации. Успевшие получат деньги на основании стоимости пая на день заяв-ки, опоздавшие получат то, что останет-ся», — говорит Митрофанов.

Получается, что пайщику надо дер-жать в уме риск ликвидации фонда и, соответственно, пытаться как-то оце-

нить надежность самой УК. Напомним, что банкротство УК «Пиоглобал ЭМ» про-изошло вследствие того, что компанию завалили судебными исками негосудар-ственные пенсионные фонды. «Гаран-тируя доходность пенсионным фондам, управляющие компании тем самым ста-вят под угрозу потерь средства вклад-чиков ПИФов. Выход для коллективных инвесторов — предвидеть риски всей УК, а не отдельных фондов», — резюми-рует Митрофанов.

В конце ноября «Эксперт РА» обновил рейтинг качества управления активами фондов (см. таблицу). Рейтинги учиты-

Управляющая компания Рейтинг Тип Коэффициент Шарпа Коэффициент альфа

Уралсиб А ИА 0,098 0,00518

Уралсиб А ОА 0,051 0,00106

Уралсиб А ИА 0,051 0,00138

ОФГ Инвест А ОА 0,043 0,00135

Уралсиб А ОА 0,043 0,00125

Капиталъ управление активами А ОА 0,039 0,00118

Капиталъ управление активами А ОО 0,029 0,00053

Русь-капитал А ИА 0,028 0,00137

Альянс РОСНО управление активами А ОА 0,023 0,00033

Капиталъ управление активами А ОА 0,021 0,00076

Капиталъ управление активами А ОС 0,020 0,00062

Альянс РОСНО управление активами А ОС 0,019 0,00047

Русь-капитал А ООтр 0,019 0,00010

ОФГ Инвест В ОА 0,014 –0,00017

ОФГ Инвест В ОА 0,012 –0,00003

ОФГ Инвест В ОО –0,008 0,00018

Русь-капитал В ОО –0,012 0,00001

ГФТ Паевые инвестиционные фонды В ЗС — —

ГФТ Паевые инвестиционные фонды В ЗС — —

Русь-капитал C ОА 0,001 –0,00045

Русь-капитал С ОС –0,007 –0,00045

ОФГ Инвест С ОС –0,008 –0,00046

Расшифровка типов фонда:Первая буква: З — закрытый, И — интервальный, О — открытый.Вторая буква: А — акции, О — облигации, С — смешанных инвестиций, Отр — отраслевой фонд.

D-ШТРИХ

22№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009 фотография: AP

Равное число мужчин и женщин в коллективе означает не то, что в нем нет дискриминации, а то, что в нем постоянно идут ген-

дерные войны. К примеру, главный ре-дактор D' Константин Илющенко имеет стойкое убеждение, что женщины хуже, чем мужчины, и уровень шовинизма в его крови можно понизить только очень жесткими мерами. К такой мере можно отнести результаты исследования, кото-рое провели управляющий директор УК «Финам менеджмент» Сергей Хестанов и ведущий специалист отдела по работе с региональными клиентами ИК «Финам» Владимир Невейкин. Базой стал клиент-

ский состав ИК «Финам» — это более чет-верти всех активных клиентов, судя по статистике ММВБ.

«Самой многочисленной группой кли-ентов брокеров оказались люди в возрас-те 30–40 лет, — пишут авторы исследова-ния. — При этом доля мужчин составила 74%, а женщин соответственно 26%. Полу-чается, фондовый рынок сегодня — это занятие по большей части мужское». Од-нако у женщин вовлеченность в бирже-вую торговлю более широкая: знаковый 3-процентный барьер преодолен у жен-щин не только 30-, 35-, 40-летними воз-растными группами, но и в отличие от мужчин еще и 45- и 50-летними. Более

того, хотя мужчины в целом торгуют бо-лее активно (на них приходится львиная доля торгового оборота), но вот макси-мальную оборачиваемость показывают именно женщины — правда, лишь в воз-растной группе 30 лет. Все остальные воз-расты «слабой» половины можно смело назвать инвесторами.

«Если бы все экономически активное население России было бы уже вовлечено в торговлю на российском фондовом рын-ке, то падение индексов могло бы быть не таким стремительным. Ведь, по стати-стике, прекрасной половины у нас боль-ше, чем сильной», — делают вывод Сергей Хестанов и Владимир Невейкин. D'

ИК «Финам» провела исследование пола, возраста и активно-сти биржевых игроков

КТО ВСЕ ЭТИ ЛЮДИ?ЕВГЕНИЯ ОБУХВА

трейдеры

inside / outside

ЖЕНЩИН НА БИРЖЕ УЖЕ БОЛЬШЕ ЧЕТВЕРТИ, НО НА НИХ ПРИХОДИТСЯ МЕНЬШЕ 20% ВСЕХ ДЕНЕГ И ЛИШЬ 13% БИРЖЕВОГО ОБОРОТА

ДОЛЯ СРЕДИ ТРЕЙДЕРОВ

ОБОРОТЫ

ОБЪЕМ СРЕДСТВ НА БИРЖЕ

24 %

76 %

80,6 %

19,4 %

87 %

13 %

мужчиныженщины

трейдеры

inside / outside

Число трейдеров-женщин более равномерно распределено по разным возрастам. То же касается и торговых оборотов

МУЖЧИНЫ до 25 лет 25–30 лет 30–35 лет 35–40 лет 40–45 лет 45–50 лет 50–55 лет 55–60 лет 60–65 лет 65–70 лет 70 лет и старше

Доля клиентов, % 7,15 11,86 12,49 10,93 8,90 7,92 5,61 4,40 2,29 1,39 1,09

Доля средств, % 2,35 5,00 12,89 9,14 10,42 11,79 7,94 9,77 7,50 2,44 1,33

Доля оборота, % 5,01 5,41 10,72 24,50 14,67 13,34 5,28 3,60 2,63 1,43 0,45

Источник: ИК «Финам»

ЖЕНЩИНЫ до 25 лет 25–30 лет 30–35 лет 35–40 лет 40–45 лет 45–50 лет 50–55 лет 55–60 лет 60–65 лет 65–70 лет 70 лет и старше

Доля клиентов, % 1,71 3,20 3,52 3,68 2,95 3,40 2,83 2,55 1,10 0,58 0,47

Доля средств, % 0,69 1,41 2,12 2,17 1,93 2,50 3,32 2,69 1,52 0,60 0,49

Доля оборота, % 0,47 4,46 1,05 1,12 1,01 1,67 1,32 0,79 0,65 0,29 0,14


Больше всего на бирже людей от 25 до 40 летВОЗРАСТ до 25 лет 25–30 лет 30–35 лет 35–40 лет 40–45 лет 45–50 лет 50–55 лет 55–60 лет 60–65 лет 65–70 лет 70 лет и старше

Доля среди общего числа трейдеров, % 7,15 11,86 12,49 10,93 8,90 7,92 5,61 4,40 2,29 1,39 1,09


D-ШТРИХ

23№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

24D-ШТРИХ №24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009 фотографии: ИТАР-ТАСС (2); Fotolia / PhotoXPress.ru

Российское правительство запу-стило процессы консолидации в отечественном машинострое-нии. Принято решение объеди-

нить в интегрированные холдинговые структуры все советское наследство. Са-молетостроительные заводы и конструк-торские бюро уже вошли в Объединен-ную авиастроительную корпорацию (ОАК), предприятия атомного комплек-са в рамках «Росэнергоатома» объединя-ются в несколько субхолдингов по видам деятельности. Консолидация затронула судостроение и производство реактив-ных двигателей, на базе которых будут созданы Объединенная судостроитель-ная корпорация и Объединенная двига-телестроительная корпорация. Все новые компании планируется вывести на бир-жу в ближайшие годы.

Государство тут выступает в неха-рактерной для себя роли рачительно-го собственника: с помощью консолида-ции оно решает сразу несколько задач. Во-первых, закрепляется контроль над стратегическими производствами. Во-вторых, подконтрольным предприятиям легче оказывать финансовую поддержку. В-третьих, российские производства по-лучат шанс вернуть прежнее место на ми-ровой арене — шанс, возможно, послед-ний. Кроме того, с помощью объединения компаний устраняется конкуренция вну-три отраслей. Если раньше МиГ и «Сухой» конкурировали за заказы на различных международных тендерах, то теперь они вошли в ОАК, которая объединит их фи-нансовый и научный потенциал.

Для нас же самое главное в консоли-дации промышленности — то, что на этом можно попытаться заработать. Ко-нечно, реформирование оборонного ма-шиностроения не столь популярно сре-ди аналитиков, как разделение РАО ЕЭС или создание «большого “Ростелекома”», однако в этом есть и свои преимущества: бумаги оборонных предприятий сильно недооценены по фундаментальным пока-зателям! «Горячие» деньги еще не пришли в эти акции, так что тут можно сыграть на опережение.

ПЕРВЫМ ДЕЛОМ — ВЕРТОЛЕТЫЯ предлагаю рассмотреть идею вложе-ния в бумаги российских вертолетостро-ительных заводов в расчете на то, что в 2010 году их акции будут обменяны на акции создаваемого в настоящий мо-

Как заработать на объединении вертолетостроительных заводов

К ВИНТУ!ЭЛВИС МАРЛАМОВ

вертолетостроение

inside / outside

КА-50 «Черная акула» – многоцелевой ударный вертолет

D-ШТРИХ

25№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009


inside / outside

адаптированные к эксплуатации в гор-ных условиях легкие Ка-226Т. В будущем в Иран могут быть проданы и легкие

многоцелевые вертолеты Ка-62. Ожи-дается, что в течение ближайших деся-ти лет парк коммерческих вертолетов в Иране вырастет более чем в полтора раза. «Есть все основания полагать, что значительная часть этого прироста бу-дет достигнута за счет увеличения спро-са на российскую технику», — считают в «Оборонпроме».

В объединении вертолетной промыш-ленности есть и некоторые отличия от ин-теграции самолетостроительных пред-приятий в ОАК. Переход на единую акцию тут будет одноэтапный, тогда как у ОАК бумаги «дочек» все еще торгуются. Кстати, сам процесс консолидации ОАК чрезвы-чайно сложный, и не многие инвесторы смогли разобраться в процедуре обмена акций того же «Иркута» на бумаги ОАК.

мент холдинга ОАО «Вертолеты России». Сейчас этот сектор представляет собой классический заповедник из «непуга-ных» бумаг третьего эшелона, куда еще не ступала нога спекулянта. Существует возможность по аналогии с обменом ак-ций авиазаводов на акции ОАК, прошед-шим в октябре, получить вместо своей маленькой доли в вертолетном заводи-ке долю в объединенной компании. Этот холдинг затем выйдет на биржу и ста-нет полноценным представителем вто-рого эшелона с хорошей ликвидностью. Но главное — отечественные вертолеты можно по праву назвать одними из луч-ших в мире, чего не скажешь о тех же гражданских самолетах.

Акционер всех вертолетных заводов корпорация «Оборонпром» (входит в гос-корпорацию «Российские технологии»)

на своем сайте заявляет, что «впервые за постсоветскую историю отмечена пози-тивная тенденция к увеличению внутрен-него спроса на вертолетную технику». Но-вые боевые вертолеты наконец-то стала закупать российская армия, в соединения поступают новые образцы Ми-28 «Ночной охотник» и Ка-52 «Аллигатор» (Ми произ-водят МВЗ, УУАЗ, «Роствертол»; Ка — ар-сеньевский «Прогресс»). Процесс перево-оружения, запущенный в нашей армии, обеспечит вертолетные предприятия длинными заказами. Также ожидается рост спроса на гражданскую продукцию.

Кроме того, большие надежды возла-гаются на иностранцев: напомним, что советскими вертолетами оснащены ар-

мии нескольких десятков стран Азии, Африки и Ближнего Востока. Сейчас антагонисты США в лице Ирана и Вене-суэлы считаются для наших вертоле-тов естественными рынками сбыта. И тут объединение компаний придется как нельзя кстати, потому что о прода-жах будет заботиться головной холдинг. Так, в начале декабря ОАО «Вертолеты России» и иранская компания Fanavaran ASEMAN GITI Co. Ltd договорились о про-движении российской вертолетной тех-ники в Иране. Планируется, что в Иран будут поставляться гражданские вер-сии средних вертолетов Ми-171, а также

Вертолетные компании — это классический заповед-ник из «непуганых» бумаг третьего эшелона, куда еще не ступала нога спекулянта

Ка-52 «Аллигатор» имеет бронированную капсулу для катапультирования экипажа

Основные проекты государства в стратегических отрасляхОтрасль Центр консолидации Собственник и его доля

Авиастроение ОАК РФ 89%

Двигателестроение ОДК «Оборонпром» 100%

Судостроение ОСК РФ 100%

Добыча урана «Атомредметзолото» «Атомэнергопром» 51%, ТВЭЛ 49%

Обогащение урана «Техснабэкспорт» «Атомэнергопром» 100%

Производство ядерного топлива ТВЭЛ «Атомэнергопром» 100%

Атомное машиностроение «Атомэнергомаш» «Атомэнергопром» 63,58%

Вертолетостроение «Вертолеты России» «Оборонпром» 100%

Системы ПВО «Оборонительные системы» «Оборонпром» 75%

Источник: данные компаний

D-ШТРИХ

26№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009 фотографии: ИТАР-ТАСС (3)

может радикально измениться, а доли миноритариев также будут безжалостно размыты.

Итак, остаются только акции УУАЗа и КВЗ. Продукция у этих заводов довольно конкурентоспособна: их вертолеты поку-пают российские министерства и ведом-

«Роствертол» также готовит размеще-ние. Видимо, текущая доля 22% не устра-ивает «Оборонпром», да к тому же хорошо бы нейтрализовать других акционеров с крупными пакетами, которые могут при желании заблокировать консолидацию. Тут после допэмиссии расстановка сил

В настоящий момент на ММВБ торгу-ются два вертолетных завода — Улан-Удэнский авиазавод (УУАЗ) и Казанский вертолетостроительный завод (КВЗ). Со-ответственно, каждый рядовой инве-стор может без проблем участвовать в этой затее, купив акции через обычный торговый терминал. Еще ряд предпри-ятий торгуется на RTS Board. Однако ре-ально здесь можно купить лишь бумаги «Роствертола» и Арсеньевской авиацион-ной компании «Прогресс».

Итого из 14 «дочек» «Оборонпрома», ко-торые будут присоединены к ОАО «Вер-толеты России», на бирже можно купить лишь пять. Наша задача — выбрать опти-мальную стратегию входа в капитал но-вого холдинга и с выгодой обменять акции. Предположительно, «Оборон-пром» будет заинтересован в сохране-нии 75-процентной доли в своей «доч-ке» — «Вертолетах России». Такой пакет обеспечивает квалифицированное боль-шинство и позволяет полностью контро-лировать стратегическое предприятие. Значит, акции компаний, где у «Оборон-прома» сейчас имеется максимальная доля, предположительно будут оценены для обмена дороже, чем акции тех ком-паний, где у «Оборонпрома» минималь-ная доля. Какова будет оценка? Пока можно только догадываться об этом. Но при этом уже сейчас можно устранить риски инвестирования.

МИНОРИТАРИИ, ПЛЫВИТЕ ВОН!Главный риск — изменение структуры капитала, которое уменьшит доли ми-норитарных акционеров. Например, 27 ноября акционеры Арсеньевского заво-да «Прогресс» из Приморья, того самого, который производит легендарные «Чер-ные акулы», приняли решение увели-чить уставный капитал путем размеще-ния по закрытой подписке в пользу ОПК «Оборонпром» 8 млрд акций. Они будут размещаться по номинальной стоимо-сти 1 руб. В настоящее время уставный капитал «Прогресса» составляет 401,73 тыс. руб. и разделен на 401,73 тыс. акций номиналом 1 руб. Таким образом, устав-ный капитал компании увеличится поч-ти в 20 тыс. раз! Сейчас на бирже бумаги можно купить по $90, а продать по $50, но, судя по всему, после допэмиссии ак-ции «Прогресса» могут упасть до $0,1, к немалому огорчению миноритарных ак-ционеров.


inside / outside

Ми-171 – новая версия самого распространенного в мире универсального вертолета Ми-8 для грузовых и пассажирских перевозок

В Ми-28 «Ночной охотник» предусмотрен отстрел лопастей для спасения экипажа

Всего пять вертолетных заводов имеют рыночную капитализацию

Производство Компания Тикер Биржа Капитализа-ция, млн руб. Сайт

Ми

Московский ВЗ им. Миля

MVZM РТС 4538 www.mi-helicopter.ru

Казанский ВЗ KHEL ММВБ 4931 www.kazanhelicopters.ru

Кумертауское АПП — — — www.kumapp.ru

«Роствертол» RTVL РТС 2870 www.rostvertolplc.ru

Улан-Удэнский АЗ UUAZ ММВБ 7216 www.uuaz.ru

Ка

Арсеньевская авиационная компания «Прогресс»

AAKP РТС 979 —

ОАО «Камов» KAMO — — www.kamov.ru

Комплектующие

ММЗ «Вперед» MMZV РТС — www.ircol.ru

Ступинское МПП — — — www.smpp.nm.ru

«Редуктор-ПМ» — — — www.reductor-pm.ru

Ремонт

Новосибирский авиаремонтный

— — — www.narp.ru

Уральский ЗГА — — — www.prad.ru

Источники: ММВБ, РТС


inside / outside

приятия стоят всего лишь две-три го-довые прибыли — то есть баснословно дешевы (для сравнения: у бумаг, входя-щих в индекс РТС, Р/Е сейчас колеблется в районе 10–12). Значит, оценщик, если он действительно будет независим, оце-нит акции заводов выше текущей рыноч-ной цены.

Таким образом, сейчас у инвесторов есть шанс поучаствовать в создании рос-сийского холдинга, который, по сути, бу-дет представлять собой третий в мире полюс вертолетостроения после европей-ской EADS и американской Sikorsky Corp. Предполагается, что акции новой компа-нии появятся на бирже в 2010 году, одно-временно будет проведено размещение допэмиссии. Естественно, дешево новые бумаги продавать никто не будет — на-оборот, «Оборонпром» постарается устано-вить максимально возможную цену. Поэ-тому лучше получить новые акции не на очередном «народном IPO», а путем обме-на акций «дочек» на бумаги материнской компании в процессе консолидации. D'

ства (ФСБ России, ГУВД города Москвы, МЧС России), авиакомпании («Газпром-авиа», «Ютэйр») и крупные российские компании. УУАЗ производит в разных мо-дификациях Ми-171, который является новой версией самого распространенно-го в мире универсального вертолета Ми-8 (используется и для пассажирских пере-возок, и для перевозки грузов, и для спе-циальных целей — к примеру, для туше-ния пожаров). КВЗ выпускает также Ми-17 в разных вариантах, а кроме того, «Ансат», который стал основным учебным верто-летом для Министерства обороны.

Теперь посмотрим на УУАЗ и КВЗ с точки зрения финансовой эффективно-сти. Отношение капитализации к про-гнозной прибыли за 2009 год (или Р/Е) у Улан-Удэнского завода равняется 2, у

КВЗ — примерно 3. Но у последнего бо-лее конкурентоспособная продукция в виде современных гражданских вер-толетов и влиятельные миноритарии в Татарстане.

Традиционно в процессе реоргани-зации акционерам, проголосовавшим

«против», будет предложено предъявить акции к выкупу. Возможно, уже на этом этапе бумаги УУАЗа и КВЗ значительно подрастут. Ведь оценщики просто не смо-гут проигнорировать тот факт, что пред-

Ми-38 спроектирован для поставок на экспорт и замены Ми-8 и Ми-17

Сейчас есть шанс поучаствовать в создании третьего в мире полюса вертолетостроения наряду с европей-ской EADS и американской Sikorsky Corp.

D-ШТРИХ

28№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Анатолий Милюков вот уже поч-ти четыре года отвечает в Газ-промбанке за все доверитель-ное управление, в том числе за

работу УК «Газпромбанк — управление активами». Под его руководством активы под управлением бизнеса доверительно-го управления (ДУ) группы Газпромбан-ка достигли около $3 млрд, что позволило ей занять шестое место среди управля-ющих по объему активов. Сейчас бизнес ДУ Газпромбанка один из самых быстро-растущих.

Не секрет, что паевые фонды послед-ний год все никак не выйдут из комы: пайщики забрали все, что могли, и по-тихоньку становятся трей дерами-спекулянтами. Теперь можно при-знаться: собираясь на интервью, мы надеялись, что Анатолий Милюков смо-жет развенчать миф о закате довери-тельного управления. И ему это удалось. Максимально откровенный разговор с управляющим о том, как не перепла-тить за управление и чего боятся сами управляющие, мы начали с отдельной темы — с будущего рынков.

ДЕСЯТИЛЕТИЕ С МИНУСОМ— Судя по вашим прогнозам, вы заяд-лый оптимист: уверяете, что рынок бу-дет в перспективе расти, потому что, во-первых, российским акциям еще да-леко до максимумов прошлого года и во-вторых, у нашей экономики хороший за-

Интервью с руководите-лем бизнеса доверительного управления группы Газпром-банка Анатолием Милюко-вым о том, когда на биржах пойдут новые IPO, как меди-цина спасет Америку и чем на самом деле рискуют управля-ющие фондов

НЕ НАДО НИЧЕГО МАЛЕНЬКОГО

ЕВГЕНИЯ ОБУХОВА

интервью с управляющим активами


Я не гарантирую, что аме-риканские индексы обно-вят свои максимумы, но я не вижу причин, почему бы это-му не произойти в России

фотографии: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

29



№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

пас прочности. Но ведь американская экономика из проблем так и не выбра-лась. Что нас ждет в ближайшие год-два?— Прежде всего волатильность. Здесь я никакой Америки не открою. Одни фак-торы будут способствовать росту, а дру-гие — снижению. Основные факторы роста — это большое количество лик-видности и низкие процентные ставки. При таких низких ставках, как сейчас, инвесторы просто вынуждены поку-пать акции и финансовые инструменты. Фондовый рынок имеет наименьшее со-противление: если долгосрочные инве-стиции в какие-то проекты, в реальный сектор сопряжены с рисками, то фондо-вый рынок дает иллюзию того, что здесь есть ликвидность. Кстати, это и приво-дит в конце концов к проблемам. Но пер-воначально, когда вы опускаете ставки практически до нуля и предоставляе-те неограниченное рефинансирование, эти деньги обязательно находят свой путь на фондовый рынок.

Второй момент — это то, о чем я не устаю говорить: если мы посмотрим на значения индексов, то ни в одной разви-той стране мы не увидим цифр, которые были бы явно слишком высокими. Так, Dow Jones сейчас порядка 10 500 пунктов, но мы видели эти цифры еще в 1990-х. Если помните, мы 1999 год закончили на отметке 12 000 по DJ. А ведь как-никак прошло десять лет. За этот период была инфляция, был экономический рост, и если выразить нынешний индекс в дол-ларах 1990-х годов, то мы получим 4000–5000 пунктов. Мы десятилетие заканчи-ваем с –10% по американскому фондовому рынку в номинальном выражении, а в ре-альном выражении — в долларах 1990-х годов — рынок еще на 50% ниже.

— Но это не означает, что он будет расти дальше…— Есть еще и третий момент, оказыва-ющий давление наверх: то количество денег, которое было выброшено на ры-нок денежной эмиссией и кредитовани-ем банков, может рано или поздно обер-нуться инфляцией, причем мощнейшей, двузначной. А поскольку все страны вбрасывали ликвидность, то непонят-но, в какой валюте можно было бы «пе-ресидеть» этот рост цен. Поэтому люди ищут сейчас активы, которые могли бы их в будущем от этой инфляции защи-тить. Что это за активы? Золото (редкий

актив), всевозможные сырьевые товары (нефть все равно будет нужна), недвижи-мость, предметы искусства и, конечно, акции. Просто ни один из этих рынков, в том числе сырьевой, не может вме-стить столько денег, сколько рынок ак-

ций. А акции — это единственный спо-соб для инвесторов, которые не владеют собственным бизнесом, получить доход от реального роста экономики. Смотри-те: инфляция в конце концов отразится на выручке корпораций, которая через балансы компаний, отчеты о прибылях и убытках просочится в чистую при-быль, и таким образом вы как акционер реального предприятия защитите свои инвестиции от инфляционной состав-ляющей. Другого варианта нет: никакие инструменты с фиксированным дохо-дом вам этого не позволят.

— И тем не менее четкого подтверждения, что ВВП США на самом деле растет, пока нет. Зато есть явный рост безработицы.— Да, есть подозрения, что власти разви-тых стран и Китая манипулируют со ста-тистикой — допустим, добавляют в ряды занятых людей, участвующих во времен-ных работах и даже в переписи населе-ния. Но, даже несмотря на опасения, свя-занные со статистической отчетностью, мы видим, что свою роль стимулирую-щие пакеты сыграли и дно уже достигну-то. Вот говорят: «Акции оторвались от ре-альной экономики», но ведь так и должно быть! Реальная экономика только-только выходит из пике, а акции уже должны быть впереди, потому что их легко ку-пить. Трудно развернуть General Motors из банкротства, а вот бумаги в ожидании того, что это произойдет, купить легко.

— У нас же все хорошо?— У России вообще особая ситуация. Я думаю, что единственной причи-ной сильного падения в прошлом году был большой уровень корпоративного внешнего долга, который оказался нео-

жиданностью. Причем не сама россий-ская экономика была сильно закреди-тована, а в основном хозяева крупных компаний. У нас огромные резервы для собственного экономического роста, которые очевидны всем, кто живет в России. Дороги, недвижимость — толь-ко строй. Все, что вы ни возьмете, все мощности — старые. Пожалуйста, пере-страивай, обновляй. Просто нам всегда не хватало «длинных» денег, и мы были осторожны с внутренними источника-ми финансирования.

А вы посмотрите, как Китай реаги-рует на падение спроса на китайские товары: китайская экономика — это экономика, в которой 50% составлял экспорт. Он упал в 2009 году на 20–30%, то есть китайская экономика должна была показать –15%. А она показывает +8%. Это было достигнуто за счет мощ-нейших мер стимулирования. Нико-му не нужны сейчас корабли, которые строятся в Китае, — правительство само покупает эти корабли. Людям раз-даются кредитные карты, ипотека. Так что у нас все впереди — а именно рост, который будет основан на внутренних источниках финансирования. Но что-бы запустить модель собственного ро-ста, основанную на гигантском вну-треннем спросе, потребуется такая же решительность. Очевидно, что у нас здесь гигантское поле натурального спроса.

Трудно развернуть General Motors из банкротства, а вот акции в ожидании того, что это произойдет, купить легко

D-ШТРИХ

30№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

что первые положительные факторы до-статочно мощные.

Скажем так: я не готов гарантиро-вать, что американские индексы обно-вят свои максимумы, но я не вижу при-чин, почему бы этому не произойти в России. До кризиса огромное количе-ство наших компаний были готовы вы-ходить на IPO. Потом у них возникла другая проблема: нужно было рефинан-сировать свой долг. Как только мы уви-дим реальное падение процентных ста-вок не только для первого эшелона, но и для остальных компаний, огромное ко-личество эмитентов будет предложено на IPO. Это иллюзия, что у нас нет компа-ний, которые хотели бы выйти на фон-довый рынок: они есть, они готовы де-литься собственностью, чтобы иметь рыночную оценку, правильно строить структуру привлечения капитала. Ведь банкротятся не убыточные компании, а быстрорастущие.

Раньше было так: у вас хороший биз-нес, он быстро растет, и все, что вам нужно, — это просто еще один кредит, неважно, какой ценой. Сейчас осторож-ность преобладает, потому что люди уви-дели, что такое излишняя кредитная нагрузка и во что она может вылиться. И они понимают, что им придется пред-ложить свои акции инвесторам, как бы ни было жалко. Но тут нужен еще один шаг: фондовый рынок должен получить больше стабильности за счет внутрен-них средств вместо «горячих» иностран-ных денег.

— Не то что в США, где натурального спро-са не осталось.— Модель американского спроса была рассчитана на стимулирование потреби-теля: впихнуть ему еще денег, попросить его взять еще взаймы, еще раз заложить дом. И действительно, это уже достиг-ло своего предела. Вы даже не заметите, если у вас будет меняться машина не каж-дые два года, а каждые три, если на семью у вас будет не три машины, а две, если эта машина будет не джип, а седан, — это все с точки зрения нормальной человеческой жизни незаметно. Но такое маржиналь-ное сокращение приводит к катастрофи-ческим последствиям для экономики, ориентированной на личное потребле-ние. Однако никто от американских по-требителей и не ожидает после такого удара по персональным доходам того же уровня финансовой безответственности, который был раньше. Все, что нужно Аме-рике сейчас и что делается, — стимули-рование тех отраслей, которые очевидно нуждаются в обновлении.

Вы посмотрите на американские аэро-порты — они на 20 лет позади любого ев-ропейского, и уж тем более азиатского. После блэкаута в Нью-Йорке в 2003 году, когда половина Восточного побережья США и Канада остались без электриче-ства, понятно, что нужны огромные ин-вестиции в электроэнергетику. Наконец, реформа здравоохранения, которая по-зволит предоставить 40 млн американ-цев, не имеющим страховки, хоть какую-то медицинскую помощь. В Америке здравоохранение — это 25% ВВП, поэтому если вы в нем создаете точку роста, то по-лучаете очень серьезный рост ВВП.

НОВЫЕ БОМБЫ— С «хорошими» факторами все ясно. А что с плохими?— Слишком мало пара выпустили из си-стемы: мало долгов, которые должны были быть списаны, оказались реально списаны. Дубай, потребительские кре-диты в США, корпоративные кредиты на балансах банков, не дай бог, какая-нибудь история с плохими долгами в Ин-дии или Китае — когда вы растете так быстро, как Индия или Китай, когда вы принимаете такие экстраординарные меры по наращиванию кредитования, оно просто не может быть качествен-ным. Все эти бомбы мы потихонечку за-кладываем на будущее. Но мне кажется,

— А как это делается в других странах?— С помощью налога. Это придумали в Чили в 1970-е годы, когда делали пенси-онную реформу. Власти Чили понимали, что если оставить рынок полностью от-крытым, то умные американские и ев-ропейские банки и инвестфонды всегда будут получать прибыль за счет внутрен-них инвесторов. Представьте: каждый ме-сяц пенсионные взносы от работодателя должны быть вложены в рынок. Понятно, что какой-нибудь хедж-фонд, зная эти по-токи, всегда может на этом наживаться. В Чили, если иностранный инвестор вкла-дывал деньги меньше чем на три года, он платил налог при выводе средств с рынка в размере 30% всей суммы. Конечно, есть способ заработать при любом регулиро-вании, но так или иначе при введении ба-рьеров деньги все равно будут задержи-ваться, и спекулянты будут понимать, что быстро выскочить невозможно. Также по-ступают в Бразилии.

БОЛЬШОЙ И ИНДЕКСНЫЙ— Когда мы увидим нормальный приток в ПИФы?— Когда восстановится то финансовое положение, которое было у людей до кризиса. Кому-то урезали зарплату, мно-гие купили валюту дорого, а продали дешево, у многих были ипотечные кре-диты в долларах, которые они конверти-ровали в рубли по самому высокому кур-су. Этот ком финансовых проблем еще не рассосался. Вот когда ситуация с дохода-ми станет улучшаться, тогда мы увидим те самые «нормальные» предкризисные уровни притока. Следующий момент — должна появиться уверенность, что та-кой волатильности на рынке больше уже не будет.

— Судя по тому, как отзываются люди о паевых фондах, доверие к управляющим ушло. — До кризиса у нас было такое количе-ство управляющих компаний, которого не было даже в развитых странах. При этом большинство этих компаний соз-давались с минимально возможным ка-питалом. Они не могли ни нанять нор-мальных специалистов, ни обеспечить риск-менеджмент, но уже привлекали средства населения. Да, ПИФ не может обанкротиться. Но про него ведь могут, к примеру, забыть или очень некаче-ственно им управлять. Во многом кри-



Владельцы бизнеса по-нимают, что им придет-ся предложить свои ак-ции инвесторам, как бы ни было жалко

фотографии: Виталий Михалицын

D-ШТРИХ

31



№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

зис был очистительным для рынка УК, поэтому компаниям, прошедшим тест 2008 года, можно и нужно верить. Мы с большим оптимизмом смотрим на буду-щее рынка коллективных инвестиций и считаем, что тем, кто еще не начал ин-вестировать, самое время это сделать. Ведь в настоящий момент риски инве-стирования гораздо ниже тех, что были до кризиса.

— У нас рынок акций узкий, а вслед-ствие этого и портфели у фондов одина-ковые, близкие к индексу ММВБ. Зачем в таком случае вообще нужно довери-тельное управление? С философской точки зрения…— Я абсолютно согласен: есть старый спо-соб заработать много денег без того, что-бы брать ненужный риск. Каждый месяц вы из своего дохода 10% отправляете в ак-ции. А для того, чтобы не выбирать ак-ции самому и никому не платить за вы-бор, вы просто покупаете индекс. Вот и все. Это то, что мы говорим нашим кли-ентам с утра до вечера. И это тем больше находит понимание, чем больше появля-ется статистических данных по рынку акций — именно наших, российских, а не американских, европейских или древ-неегипетских. Мы очень активно про-двигаем индексное инвестирование. Ну подумайте сами: зачем вам отраслевые фонды? С какой стати обычный человек будет сужать свою диверсификацию? Это же автоматически более высокие ри-ски. Но факт остается фактом: отрасле-вые фонды пользовались колоссальным спросом из-за их феноменального роста

в отдельные промежутки времени. Но, к счастью, все больше людей понимают, что индекс — это очень хорошая тема, как и фонд с более широкой деклараци-ей. Все потихоньку к этому и придут, как это произошло на Западе.

Но на сегодняшний день у нас много фондов, и достаточно неплохих. В 2008 году наш фонд «Газпромбанк — казначей-ский» был лучшим среди всех фондов, хорошо показал себя и «Газпромбанк — облигации». В этом году «Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей» — один из лидеров роста. Но если в 2009 году он вырос на 200%, то в прошлом потерял 75%, что еще раз говорит о том, что в нем очень рискованная стратегия, как и в любом отраслевом фонде. Мы эти фонды дела-ем, потому что они пользуются высоким спросом у наших инвесторов. Пайщики не хотят просто акции, потому что это «как у всех». А ведь многие фонды акций в этом году отстают от индекса на 30–40%.

— Почему такая разница?— Потому что некоторые управляющие по-прежнему переоценивают свои силы и зачастую полностью сокращают позиции. Уже сто раз все говорили, что управляю-щим деньги дают не для того, чтобы си-деть в деньгах, — люди деньги на депози-те подержат и без нас. Чтобы заработать на акциях, в них надо находиться постоянно. Американская компания Fidelity провела исследование по американскому рынку за 100 лет, по результатам которого выясни-лось, что за 90% результата инвестиций от-вечают десять лучших дней в году. Как эти десять выбрать из 250 рабочих дней? Ка-

кова вероятность, что даже самый умный управляющий год за годом будет угады-вать эти десять дней? Выход только один: чтобы получить рост на акциях, который, в свою очередь, неизбежен в силу эконо-мического роста, необходимо постоянно быть в акциях. Поэтому мы никогда ниже 70% не опускаем долю бумаг в фондах, даже если рынок нам совсем не нравится. Вопреки расхожему мнению, мы рискуем, когда выходим из рынка, а не когда мы на 100% инвестированы.

— В какие фонды вам сейчас несут деньги?— В акции и сбалансированные портфе-ли, в тот же индексный фонд.

— Идеал — это один большой индексный ПИФ?— Теоретически да. Один большой ин-дексный ПИФ, вкладывающийся в гло-бальный индекс мирового фондового рынка. Но на практике такого никогда не будет. В Америке у той же Fidelity гигант-ское количество фондов, но существуют и такие компании, как Vanguard, кото-рые последовательно продают только ин-дексные фонды, причем за самые низкие комиссионные. Vanguard собрала в них больше $1 трлн, потому что это очень по-пулярная идея. Как показывает статисти-ка, за длительный период индекс пере-игрывает любое активное управление.

— Когда мы изучали фонды, выросшие за этот год сильнее всех, то увидели, что наверху рэнкингов по доходности оказа-лись маленькие ПИФы, причем те, кото-рые отошли от практики «купил индекс ММВБ» и воплощали свои идеи…— Маленький фонд — это неправиль-но. Вам не нужна какая-то идея! Шансы на прибыль с маленьким фондом резко снижаются. Во-первых, с какой стати хо-роший портфельный управляющий бу-дет иметь дело с маленьким фондом? Во-вторых, поскольку фонд маленький, там недостаточно диверсификации вложе-ний. В-третьих, там недостаточно дивер-сификации по пайщикам, и выход одно-го пайщика может уничтожить вообще весь фонд. И в-четвертых, в маленьком фонде надо брать большее комиссионное вознаграждение, чтобы обеспечить доход управляющих. Не надо ничего маленько-го! И так все будет хорошо — индексам ра-сти и расти. D'

Да, ПИФ не может обанкро-титься. Но про него ведь могут, к примеру, забыть или очень некачественно им управлять

D-ШТРИХ

32№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Конкурс ММВБ на срочном рын-ке закончился. Победитель с ником Euphoria, который со-вершал порядка 7 тыс. сделок

в день и выиграл миллион, сказал, что ему все понравилось: «Фьючерсные кон-тракты имеют целые значения, а вариа-ционная маржа рассчитывается с точно-стью до рубля». Затем он всех поздравил с Новым годом и отправился отмечать праздники. Это произошло 16 ноября в московском баре «Агрессивный кой-от», в котором состоялось награжде-ние победителей Кубка. Всего 15 минут хватило ведущему, чтобы представить тех десять счастливцев (или професси-оналов), которые в течение двух меся-цев шли к победе. Каждый из них шел к пригласительному билету на этот ве-чер своим путем, а мы воспользовались случаем и опросили героев об их ориен-тирах, победах и промахах.

1 EUPHORIA: СВОБОДА РАЗМЫШЛЯТЬПобедитель — Илья, более известный как Euphoria, решил заняться трейдин-гом только по материальным сообра-жениям и для того, чтобы понять, яв-ляется ли фондовый рынок замкнутой системой, где прибыль одних участ-ников равняется убыткам других, или нет? Нашел ли Илья ответ на этот во-прос, нам узнать не удалось, но некото-рыми принципами своей стратегии он поделился: «Все просто — покупай де-шево, продавай дорого. Невозможно за-работать, ограничиваясь средней при-былью, надо брать столько, сколько сможешь унести. Все, что я могу к этому добавить: не забывайте платить нало-ги». Так, основываясь на этих принци-

пах, бывший студент математического факультета выиграл главный трофей — Кубок ММВБ.

2 SKAZKA: СВОБОДА МЕНЯТЬСЯУчастница Кубка ММВБ под ником Skazka, занявшая третье место, в жизни Елена Рыбянцева — мама двух дочерей, жур-налист по образованию. «Skazka — лег-ко читается и легко запоминается. Когда собралась регистрироваться на конкур-се, ломала голову над ником. Перебрала кучу вариантов. Люблю мультфильм “Па-дал прошлогодний снег”, и дочь как раз его смотрела. Там есть фраза: “Ох уж эти сказочки, ох уж эти сказочники”. Так и остановилась на Сказке».

В прошлом номере D' мы уже расска-зывали о стратегии Елены и сейчас ре-шили расспросить ее о том, с чего лучше начинать. Skazka говорит, что новички стараются завести на биржу как можно более крупный счет, и это первая ошиб-

ка. Оптимальный размер — зарплата человека за полгода. С одной стороны, немало и жалко потерять, с другой — немного и потери не смогут побудить человека выбрасываться из окна. Так-же она рекомендует новичкам не торо-питься с освоением срочного рынка и сперва пробовать силы на спот-рынке, то есть на акциях. Там нет большого «плеча», в отличие от фьючерсов, а зна-чит, меньше вероятность расстаться со счетом за пару недель. Главный ориен-тир для Лены — часовые графики, кото-рые она анализирует с помощью скольз-ящих средних. «А фундаментальным анализом я не пользуюсь, — улыбается она, — я же спекулянт, а не инвестор».

3 СOFITE.RU: СВОБОДА ИГРАТЬ КОМАНДОЙ«Главное думать и не спешить делать, как все, — в этом и залог успеха», — зая-вил нам Сofite.ru. Эти принципы и при-

Стратегии победителей турнира на срочном рынке ММВБ

ШЕСТЬ ПОРТРЕТОВСВОБОДЫ

ДМИТРИЙ ЛАНИН

кубок ММВБ


фотографии: Кирилл Бушуев

Итоги Кубка ММВБМесто Участник Брокер Начальная сумма, руб. Баллы

1 Euphoria БКС 35 769 36

2 Andrey-24 «КИТ финанс» 40 033 16

3 Skazka «Ай Ти инвест» 61 873 16

4 Cofite.ru «Церих» 64 133 14

5 Gemini «Ай Ти Инвест» 39 457 13

6 Kemplin «Открытие» 44 197 12

7 MMB «Ай Ти инвест» 39 999 9

8 Lex «Открытие» 30 330 9

9 Fotina «Алор» 50 453 8

10 Mirage «Ай Ти инвест» 1 032 284 8

— D-Trazo «Церих» 30 000 1

Источник: ММВБ

1 2 3

D-ШТРИХ

33

кубок ММВБ

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

несли участнику четвертое место. Сofite.ru — это не один человек, а целая коман-да. Сперва студенты физмата, потом по-нимание, как это можно применить на рынке, затем своя компания — такова пятилетняя биография Cognitive Finance Technologies, специализирующейся сей-час на продаже софта для трейдеров. Именно желание попробовать свой про-дукт на практике и подтолкнуло к уча-стию в конкурсе — команда осталась до-вольна качеством продукта.

4 KEMPLIN: СВОБОДА РИСКОВАТЬ«Это же конкурс, здесь можно и нужно рисковать, ведь где риск, там и доход-ность!» — с довольным лицом рассужда-ет Евгений Марьенко, занявший шестое место в конкурсе под ником Kemplin, за которым стоит несколько людей. По словам игрока, прошедший конкурс стал для него в большей степени игрой, а не работой. «У игры другой статус, — продолжает рассуждать участник, — можно попробовать что-то новое, с чем мало работаешь, я вот, например, при-менял технический анализ».

При этом в повседневной торговле он в первую очередь ориентируется на соб-ственные математические модели. Пер-вые из них он начал создавать еще на прошлом месте работы — в Министер-стве экономического развития, когда разрабатывал макроэкономические мо-дели и дополнял их динамикой фондо-вого рынка. «Мои прогнозы сбывались, и с 2005 года я занялся анализом и тор-говлей на рынке профессионально, — с гордостью отмечает он. — В 2006 году понял, что столь бурного роста, как раньше, больше не будет, и перешел на опционы».

5 MIRAGE: СВОБОДА РАЗВИВАТЬСЯКонстантин Солдатенков, занявший десятое место под ником Mirage, при-

шел в трейдинг шесть лет назад. Спер-ва для него это было скорее способом развлечения в свободное время. Он признался, что несколько раз удава-лось заработать на растущем фондо-вом рынке, но при отсутствии ясной стратегии он расценил это скорее как случайность. В 2006 году он вновь вер-нулся в игру на несколько месяцев, но тогда уже с некоторым подобием робо-та для срочного и спот-рынка. Сейчас, конечно, тот робот на С++ выглядит ру-диментом, но несколько сотен тысяч рублей он тогда принес, конкуренция была гораздо слабее, чем сейчас. Затем опять был двухлетний перерыв в ак-тивной торговле, связанный с управ-лением другими проектами. «Сейчас я решил заняться трейдингом, но уже на профессиональной основе», — рас-сказывает Константин. Недавно он с несколькими партнерами создал свою инвестиционную компанию «Арка фи-нанс», которая находится в процессе получения необходимых лицензий. «Теперь я буду профессиона льным участником, — смеется Константин. — В таком статусе и потолок выше, и воз-можностей для роста больше».

К о н с т а н т и н п о о б р а з о в а н и ю инженер-разработчик вычислитель-ных комплексов (закончил МГТУ име-ни Баумана) и при разработке торговой стратегии ориентируется на собствен-ную систему индикаторов, основанную на отслеживании в реальном времени большого числа рынков и инструмен-тов. «Мы высчитываем справедливый уровень фьючерсов и акций не реже 100 раз в секунду, и автомат принимает ре-шение о покупке или продаже в преде-лах установленных допусков по объе-му и риску. Иногда робот бьет по рынку, иногда выставляет лимитированные заявки в “стакан”», — поделился се-кретом Mirage. Теперь Константин на-


4 5 6

мерен «инвестировать» наработки в свою ком-панию.

FOTINA: СВОБОДА ИСКАТЬ СЕБЯ«Я вообще-то свой пер-вый счет на срочном рынке только в нача-ле октября открыла», — с улыбкой сообщи ла Светлана Ивановна, вы-

ступавшая в конкурсе под ником Fotina и занявшая девятое место! В это вдвой-не сложно поверить, когда узнаешь что еще в июне, за девять месяцев до пен-сии, она была уволена по соглашению сторон с должности специалиста отде-ла по взаимодействию с акционерами и инвесторами ОГК-4. По словам Fotina, за свою жизнь она успела сменить не-сколько специальностей: после дефол-та в августе 1998 года ушла с должности инженера-исследователя НИИ на место менеджера по рекламе, затем работала экономистом в Госсанэпиднадзоре, ин-женером в ЗАО «Манометр», специали-стом в Пенсионном фонде. Первый опыт трейдинга появился в 1995 году, когда она пошла получать второе высшее об-разование в Государственную академию управления (теперь ГУУ) им. С. Орджо-никидзе по специальности «финансо-вый менеджмент». На учебных торгах в течение часа заработала первые вирту-альные рубли на две поездки в метро. «Я периодически пыталась заниматься трейдингом, — рассказывает Светлана Ивановна. — Пробовала силы на Forex, посещала семинары в различных ком-паниях, но до октября этого года не по-лучалось в основном по техническим причинам — просто не было интернета либо он был слишком медленный, да и времени свободного мало. Зато сейчас другое дело: и скорость хорошая, и ком-пьютер недавно новый купила».

Поэтом у, ч тобы ра знообра зи т ь жизнь, она решила освоить профессию трейдера. «Системы у меня пока нет, — с легким смущением отметила Светлана Ивановна. — Я только учусь, и мне еще многое предстоит испробовать. У меня теперь есть хороший помощник — мой брокер “Алор”, которому я благодарна за обучение, техническую поддержку и сопровождение моего счета». Результат уже налицо. D'

6

Аналитическая программа «Сухой остаток» о политике, экономике, финансах с точки зрения фондового рынка — каждый день с понедельника по пятницу в 21.05.1 Анатолий Гавриленко 2 Юрий Пронько 3 Константин Шипунов 4 Михаил Сафронов

круглый столрадиобиржа

Каким может оказаться закон об инсайде и манипулировании на фондовом рынке и почему СМИ могут оказаться спасательным кругом для брокеров

ВСЕ ИНСАЙДЕРЫ В ОДНОЙ ЛОДКЕ

КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

В есной 2009 года Госдума в первом чтении приняла законопроект «Об инсайдерской информации и манипулировании рынком».

Тема инсайда на рынке очень часто оказы-вается «флеймогонной», оппоненты сбива-ются на обвинения чиновников. На самом деле не все в этой проблеме просто: инсай-деров много. Инсайдер — это, например, бухгалтер, который имеет информацию о финансовом состоянии компании. Это все топ-менеджеры компании. Это сотрудни-ки предприятия, которые узнали о чрез-вычайном происшествии, а новость еще не попала в СМИ и не оказала влияние на биржевые цены. И ситуация будет оста-ваться таковой всегда. Другое дело, что, пока отсутствует наказание за использо-вание инсайдерской информации на рын-ке ценных бумаг, ничто не мешает одному осведомленному человеку сказать, напри-мер, своему другу о том, какой окажется прибыль предприятия за очередной квар-тал. Сказать по-дружески еще до публика-ции этой информации в СМИ.

В начале ноября была введена уголов-ная ответственность за манипулирова-ние ценами на рынке ценных бумаг в Уголовный кодекс (ст. 185.3 «Манипулиро-вание ценами на рынке ценных бумаг»). Наиболее суровое наказание предусмо-трено за манипулирование с использова-нием СМИ. За такие действия можно по-лучить от пяти до семи лет заключения. Без использования СМИ — от двух до ше-сти лет или отделаться штрафом. За опре-делением, что такое манипулирование, УК отсылает к законодательству о рынке ценных бумаг.

На радиостанции Finam FM встрети-лись разработчики закона и те, кто мо-жет быть привлечен к уголовной ответ-ственности — журналисты и брокеры. Константин Шипунов — член комите-та Госдумы по финансовому рынку, Ми-

хаил Сафронов — заместитель генди-ректора РИА «Новости», руководитель юридической дирекции, Анатолий Гав-риленко — председатель совета директо-ров группы «Алор», Юрий Пронько — ве-дущий программы.

ДИАЛОГИКонстантин Шипунов: Мы попытались придать максимальную публичность об-суждению законопроекта. В рабочей груп-пе более 70 человек. Это представители профессионального сообщества, органов госвласти, СМИ — все, кто так или иначе будут вовлечены в действие законопроек-та. На 21 декабря запланированы парла-ментские слушания, на которые пригла-шены порядка 250 человек.

Михаил Сафронов: Уголовный кодекс отсылает к нормам закона о рынке цен-ных бумаг. Поэтому принятие закона, который бы дал четкие определения ма-нипулированию рынком, инсайду и уста-новил порядок действий служб, уполно-моченных проводить расследования, а затем передавать материалы для возбуж-дения уголовных дел, очень важно.

Мы участвуем в обсуждении этого за-кона, понимаем всю ответственность, ко-торую несем, сейчас обсуждаются фор-мулировки. В нынешней формулировке закона говорится, что СМИ не будут нести ответственность, если журналист, редак-ция не знали, что распространяемые ими сведения ложные. Нас это слегка не устра-ивает. Доказывать, что я чего-то не знал, гораздо сложнее, а на самом деле практи-чески невозможно, чем доказывать, что я что-то знал. ФСФР на уровне идеологии нас понимает и говорит, что СМИ должны быть освобождены от ответственности в любом случае, за исключением ситуаций, если будет доказано, что были распро-странены заведомо ложные сведения. То есть мы хотим заменить бремя доказыва-

ния своей невиновности на бремя доказы-вания нашей виновности и переложить его на ФСФР, которая в данном случае яв-ляется исполняющим по закону.

Целиком и полностью разделяя кон-цепцию закона и признавая его необходи-мость, мы имеем ряд вопросов к технике исполнения этих норм.

Юрий Пронько: Каково будет право-применение?

Анатолий Гавриленко: Правопримене-ние? Очень хорошо — люди сидят по два года, дожидаясь суда. У меня один зна-комый сейчас сидит два года в тюрьме. И я разговаривал недавно с его друзьями, спросил: теперь-то уж его выпустят, по крайней мере до суда? Нет, там есть зацеп-ки, которые можно использовать, чтобы он сидел дальше. Вот это — правоприме-нение, это вполне конкретный случай.

Я против уголовного наказания. Я пред-лагал: давайте придумаем меру, согласно которой людей будут отлучать от профес-сии, например на 10, 15, 20 лет. Но сажать на семь лет в тюрьму? Сейчас нет судей, которые разбирались бы в тонкостях фон-дового рынка. Меня только успокаивает, что закон напрямую касается СМИ.

Я много общаюсь с журналистами, они настолько вовлечены в свою профессию и живут ей, что ни на что другое у них уже практически не остается времени. Бо-лее того, у них и денег ни на что другое нет. «Пианист играет как умеет», поэтому, если журналист что-то и приврал, чаще всего это для того, чтобы его больше чи-тали. Он, может быть, даже выдает жела-емое за действительное. Поэтому я бы их вычеркнул. Но раз уж пошла такая игра, я за то, чтобы они были в нашем законе, по-тому что это единственный поплавок, ко-торый нас вытянет. D'


34фотографии: Finam FM

1 2 3 4


36

фотографии: Евгений Ильченко

Евгений Ильченко (diser.livejournal.com) живет и работает в Денвере (штат Колорадо). Фотогра-фирует Америку, которая похожа на деревню Протопопово Томской области

АМЕРИКА INSIDE

inside / outside

D-ШТРИХ

38№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Грандиозную аферу провернули фармакологические компании со свиным гриппом. Когда весь мир охватила паника, «аптеч-

ные» гиганты быстренько предложили вакцины и стали лоббировать массовые прививки. Однако изюминка истории «поросят-убийц» в другом: сами вакцины способны подорвать здоровье и привести к сокращению населения земли.

ПОРОСЯТА-УБИЙЦЫРаскрутка аферы под названием «Сви-ной грипп» стартовала в конце апреля этого года. Началось все с внезапной су-еты вокруг гриппозных мексиканцев, которых на тот момент набралось око-ло 1000. У них взяли анализы, а най-денный в крови вирус обозвали Н1N1, объявив его смертельно опасным. Для подкрепления версии нужна была ста-тистика по смертности. На тот момент мексиканский Минздрав вместе со Все-мирной организацией здравоохране-ния (ВОЗ) смогли наскрести лишь 20 че-ловек, «официально» скончавшихся от H1N1. Для «угрозы человечеству» явно мало, пришлось подогнать еще 48 чело-век, которые умерли «от болезни с сим-птомами, похожими на грипп». Обвини-ли же во всем свиней, которые болели гриппом и заразили мексиканцев.

«Вирус мутировал и от свиней пере-дался людям», — заявил министр здра-воохранения Мексики Хосе Ангел Кордо-ва в апреле 2009 года. После этого грипп Н1N1, который в народе получил злове-щее прозвище «свиной», пошел гулять по свету. Эксперты ВОЗ перекинулись на другие страны мира в поисках людей с симптомами Н1N1. В мае страшную ба-циллу обнаружили в 29 странах, стати-стика «неумолимо» свидетельствовала о 4379 инфицированных и целых 49 умер-ших (45 в Мексике, два в США, по одно-му в Канаде и Коста-Рике). Паника пере-росла в неприглядную истерию уже к июню, когда на экстренном совещании ВОЗ было объявлено о введении шесто-го, максимального, уровня угрозы пан-демии. По состоянию на конец ноября смертоносный вирус охватил 207 стран (скончались 8678 человек).

При этом специалисты ВОЗ замалчи-вают, что от сезонного гриппа ежегодно умирают в среднем 300 тыс. человек. По оценкам экспертов, пятый уровень угро-зы пандемии должен вводиться, когда от

Кто зарабатывает на эпидемии свиного гриппа и чем она грозит

СВИНОПАСЫАЛИНА ЛЮБИМСКАЯ

заговор


фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; AP

D-ШТРИХ

39

заговор


№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

вируса гибнут десятки миллионов. «Этот грипп неопасен. Сейчас стало понятно, что он чуть ли не менее опасен, чем се-зонный. Да, он быстро распространя-ется. Но он остается простым гриппом, это не Эбола и не Марбург (геморрагиче-ские лихорадки. — Прим. D'). И все делает-ся для того, чтобы нас напугать. Когда ВОЗ активным образом стала жестику-лировать на эту тему посредством еже-дневных коммюнике и непрерывных пресс-конференций, у правительств не осталось выхода. Пришлось поддер-жать», — говорил в сентябре в интервью Journal du Dimanche известный профес-сор медицины Бернар Дебре.

ЗАРАБОТАТЬ НА СОПЛЯХМежду тем пандемия свиного гриппа и повсеместная вакцинация были за-планированы. В пользу этого аргумен-та свидетельствует ряд документальных фактов.

Во-первых, ВОЗ порекомендовала все-му миру бороться со свиным гриппом при помощи Tamiflu. Этот препарат изго-тавливается американской компанией Gilead Sciences (GS), патент на производ-ство и реализацию принадлежит хим-предприятию Hoffmann-La Roche. На-помним, в 2004 году ВОЗ рекламировала Tamiflu в качестве панацеи от птичье-го гриппа. В начале 2006-го еженедель-ник Independent on Sunday обнародовал занятный материал о тогдашнем мини-стре обороны США Дональде Рамсфель-де. С 1988 года он входил в совет директо-ров GS, а в 1997-м возглавил его. Однако в 2001 год ушел из компании в админи-страцию Джорджа Буша. В 2004-м ак-ции GS резко подскочили в цене в свя-зи с продажами Tamiflu. Как раз тогда Дональд Рамсфельд выгодно сбыл часть своего пакета и заработал более $5 млн. Сегодня вся информация о доле быв-шего министра обороны в GS тщатель-

но скрывается. По некоторым данным, Рамсфельд остается крупнейшим дер-жателем акций биотехнологической компании и сможет неплохо поживить-ся и на свином гриппе. Tamiflu пользу-ется бешеным спросом: в этом году объ-ем продаж лекарства составил примерно $2,56 млрд, а чистая прибыль GS по ито-гам третьего квартала достигла $673 млн против $495,9 млн годом ранее.

Во-вторых, американская компания Baxter International Inc. запатентовала метод изготовления вакцины от H1N1 за два года до «неожиданной вспышки» ин-фекции. Более того, Baxter зачем-то вы-ращивала свиной грипп в лабораторных условиях. О первом факте свидетельству-ет дата регистрации патента (28 августа 2007 года), о втором — пассаж в этом же

документе: «Три различных штамма ви-руса гриппа — два А-штамма “Хироси-ма” (HR, H3N2) и один “Новая Каледония” (NC, H1N1), а также В-штамм “Малайзия” (MA) — были получены из клетки Vero (линия клеток почки африканской зеленой мартышки, на которых выращивают ви-русные культуры. — Прим. D'). После ре-продукции вируса полученный инфек-ционный штамм был дезактивирован…»

Интересно узнать, каким образом вирус оказался в крови мексиканских поросят в апреле этого года.

В-третьих, с помощью свиного грип-па был искусственно создан новый ры-нок сбыта. По оценкам научного пор-тала Knol, в 2009 году рынок вакцин против H1N1 раздуется до $9,8 млрд, в об-щей сложности будет произведено око-ло 1 млрд доз. ВОЗ заявляла, что цена за одну прививку колеблется от $2,5 до $20 в зависимости от платежеспособности страны. Для сравнения: рынок вакцин против сезонного гриппа в 2009 году со-ставит всего $3,5 млн.

Таким образом, свиной грипп создал идеальные условия для восходящего тренда акций гигантов-производителей вакцин. Ценные бумаги компаний, про-изводящих препараты против вируса H1N1, с момента объявления о «смерто-

Baxter International Inc. задолго готовилась к панде-мии свиного гриппа и еще в 2007 году запатентовала метод изготовления вакцины

Tamifl u вызывает неоднозначные психические реакции у детей

Как росли акции производителей вакцины H1N1Компания (биржа, тикер) Стоимость акции 01.07.2009, $ Стоимость акции 10.12.2009, $

Novartis AG ADS (NYSE: NVS) 41,30 54,16

GlaxoSmithKline PLC (NYSE: GSK) 35,18 42,06

Sanofi-Aventis SA (NYSE: SNY) 30,34 38,94

Astrazeneca PLC ADS (NYSE: AZN) 44,07 45,35

Inovio Biomed Corp. (AMEX: INO) 0,18 1,33

D-ШТРИХ

40№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

вую сыпь, хроническую усталость, хро-нические головные боли, ненормальную потерю волосяного покрова тела, неиз-лечимые повреждения кожи, ящурные язвы, головокружение, слабость, потерю памяти, судороги, перепады настроения, психоневрологические проблемы, тире-оидит щитовидной железы, анемию, по-вышение нормы оседания эритроцитов, соматическую красную волчанку, рассе-янный склероз, амиотрофический бо-ковой склероз…» — такое заключение сделала доктор Виера Шайбнер из Ав-стралии, которая много лет посвятила изучению вакцин.

2 Полисорбат 80 — токсичное веще-ство, вызывающее нарушение сна, сбои сердцебиения, раздражение кожного покрова, нарушение зрения, аллергиче-ские реакции.

3 Октоксинол 10, известный также как тритон X-100, может привести к обез-воживанию, раку, гипоксии (кислород-ная недостаточность).

4 Тимеросал, или меркуротиолят, — консервант, который на 50% состоит из ртути. Самая опасная добавка, которая поражает головной мозг, печень, кишеч-ник, костный мозг и почки.

Помимо этих веществ присутству-ет в Pandremix и формальдегид (фор-малин) — лучший друг бальзамиров-щиков. Канцерогенный, провоцирует гликемию, рак мозга и лимфатической системы. Он негативно воздействует на иммунную и нервную системы в целом. Используется в вакцине для того, чтобы «обезвредить вирус».

Несколько месяцев назад Baxter, Sanofi-Aventis и GlaxoSmithKline присту-пили к производству небольших пар-тий вакцин без адъювантов — Celvapan,

Panenza и Arepanrix. В октя-бре два европейских из-дания — французский Le Nouvel Observateur и немец-кий Spiegel — выяснили, кому именно предназнача-лись эти «элитные дозы». Для канцлера Германии Ан-гелы Меркель, членов пра-вительства и солдат бундес-вера были закуплены 200 тыс. доз вакцины Celvapan. Тогда как для простых «ган-сов» выбрали препараты попроще — с адъювантами. Во Франции для Николя

вестна как ревматоидный полиартрит. Несомненно, сквален входит в состав нервных клеток и мозга, повышает им-мунитет и обладает антиоксидантными свойствами. Однако когда он вводится внутримышечно, то буквально уничто-жает весь естественный сквален в орга-низме. Последствия для нервной и им-мунной систем катастрофические.

«...Этот адъювант способствовал ка-скаду реакций, названных “синдромом войны в Персидском заливе”, которые были зарегистрированы у солдат. Сим-птомы включали артрит, фибромиал-гию, увеличение лимфатических узлов, сыпь, светочувствительную сыпь, скуло-

носной болезни» стремительно растут в цене (см. таблицу). Но еще больший до-ход фармацевтам приносят продажи вакцин. «Мировыми лидерами на рын-ке вакцин против вируса H1N1 являются Novartis, GlaxoSmithKline и Sanofi Pasteur. Мы можем производить миллионы доз еженедельно. К концу 2009 года Novartis рассчитывает произвести около 90–120 млн доз. Так, с США заключены два кон-тракта на общую сумма $979 млн, Фран-ция нам заказала 16 млн доз, Голландия заключила контракты с Novartis и GSK на поставку 34 млн доз. Испания, Греция, Италия и Япония тоже сообщали о наме-рении сотрудничать с нами», — заявили D' в пресс-службе Novartis.

ЧУДО-СНАДОБЬЯКартина со свинками, вирусом и фарм-компаниями была бы предельно про-ста, если бы не одно «но». Средства для лечения Н1N1 таят в себе угрозу здоро-вью, а иногда и жизни. Так, безопасность Tamiflu была поставлена под сомнение в феврале этого года. В Японии два маль-чугана 14 лет выпрыгнули из окна после продолжительного приема препарата. Затем, в начале марта, еще двое 12-лет-них подростков поступили аналогично, только им повезло: отделались травмами и переломами. В ноябре американское Агентство по продуктам и лекарствам (FDA) потребовало разместить на упаков-ках Tamiflu предупреждение о возмож-ных психотических реакциях у детей.

Что касается новоиспеченных вакцин против Н1N1, то французская пресса про-звала их «дьявольскими коктейлями». По составу практически все вакцины для борьбы со свиным гриппом аналогич-ны. Для примера подойдет анализ соста-ва Pandremix производства Baxter. Ин-гредиенты флакона с эмульсией можно условно разделить на три группы — это сам вирус для выработки антител в орга-низме, так называемый адъювант, кото-рый якобы усиливает иммунный ответ, и другие вещества.

Адъювант в Pandremix — это коктейль под названием AS03 из следующих ве-ществ:

1 Масляный раствор сквалена. В 2000 году American Journal of Pathology опу-бликовало исследование, согласно кото-рому одна инъекция сквалена вызыва-ла у крыс «специфическое и хроническое воспаление суставов». Эта болезнь из-

заговор


Вакцины от H1N1 прозвали «дьявольскими коктейлями»

Заказы вакцины от пандемиигриппа H1N1

Страна Стоимость за-каза, $ млн

США 3750

Великобритания 1980

Франция 1500

Китай 650

Япония 840

Германия 900

Канада 800

Италия 765

Испания 590

Нидерланды 540

Португалия 440

Греция 380

Австралия 340

Венгрия 320

Швеция 290

Швейцария, Северная Корея 210, 210

Бельгия 190

Источники: Knol, Infl uenza (2009 H1N1) Vaccine Market, Krishan Maggon

фотография: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива

ном мире этот бред получил статус нау-ки, государственную и общественную поддержку. Евгенику преподавали в уни-верситетах: Гарварде, Принстоне, Колум-бийском… По некоторым данным, ис-следования в этой области спонсировал главным образом фонд Рокфеллера.

Видимо, маниакальная привержен-ность постулатам евгеники — потом-ственный дефект семьи Рокфеллеров.

В 1975 году прошлого века Ричард Никсон создал Комиссию по народонаселению и будущему Америки, председателем кото-рой стал Джон Д. Рокфеллер. (Тогда пост вице-президента США занимал брат Джо-на Нельсон.) Он же стал основателем дру-гой конторы — Совета по народонаселе-нию. Организации имели своей целью сократить рождаемость не только в США, но и в других странах. В одном из докла-дов в конгресс Рокфеллер писал, что даль-

нейший рост населения не в интересах США. Рождаемость не обеспечивает «жиз-неспособность бизнеса». А в 1976 году в США произошла «вспышка» Н1N1. На во-енной базе в Нью-Джерси заболел и умер один-единственный солдат. В связи с этим правительство инициировало мас-совую вакцинацию, сделав уколы 40 млн американцев. В результате погибли 25 че-ловек, у 500 американцев был диагности-рован синдром Гийена-Барре (полное на-рушение иммунных механизмов).

В прошлом году на заседании ООН брат того самого Джона Д. Рокфеллера III Дэ-вид Рокфеллер заявил: «Улучшение здо-ровья повлекло прирост рождаемости в мире на 60% за последние 40 лет. За этот же период средняя продолжительность жизни выросла с 46 лет в 1960-х годах до 63 сегодня. Это развитие, с одной сторо-ны, увеличивает число лиц, которые мо-гут быть заняты в экономике. С другой — влечет рост населения земного шара, которое к 2020 году с 6 млрд увеличится до 8 млрд. Негативное влияние на экоси-стему планеты становится очевидным. Пока народы не согласятся сотрудничать и вступать в переговоры вне границ по поводу регулирования роста населения и деградации окружающей среды, воз-можности для будущей жизни на плане-те будут под угрозой».

Кстати, в сентябре этого года в США были обнародованы официальные до-кументы, которые доказывают, что за всеми ведущими производителями лю-бых вакцин стоит некая организация под названием «Траст Дэвида Рокфелле-ра». Масштабное расследование прово-дили известный ученый Леонард Горо-виц и журналистка Шерри Кейн с целью «остановить массовую вакцинацию». До-кументы были переданы юристами в ФБР, а доктор Горовиц дал официальные письменные показания о расследовании под присягой. По его словам, входящие в траст финансовые магнаты (в том чис-ле Руперт Мердок, Мортон Цукерман и др.) готовят глобальный геноцид: «Этот траст контролирует глобальные био-технологические исследования и разра-ботки. Коммерческое здравоохранение также практически полностью управля-ется этим трастом, включая почти пол-ную подвластность ему основных СМИ, используемых для пропаганды и рекла-мы продукции и услуг этого преступно-го картеля». D'

D-ШТРИХ

41

заговор


№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Саркози и компании поступила партия 50 тыс. доз Celvapan, а для народа — 94 млн токсичного «коктейля».

ЯДЕРНЫЙ ГРИПППолучается, что пандемия свиного грип-па не просто банальная афера фарма-цевтических гигантов. Скорее глобаль-ный проект, который был задуман еще в начале прошлого века, когда в США и

Европе зародилась евгеника. Это уче-ние — плод воспаленного ума известного психолога Фрэнсиса Гальтона, который провозгласил «улучшение человеческой породы» путем снижения рождаемости «неполноценных» рас. «Слабые нации мира неизбежно должны уступить до-рогу более благородным вариететам че-ловечества», — любил говорить Гальтон. Он был убежден, что бедные и больные не должны иметь детей. Тогда в запад-

Дэвид Рокфеллер считает, что улучшение здоровья и прирост рождаемости угрожают будущей жизни на планете

К концу 1990-х фармацевтиче-ской промышленности грозило падение некогда ошеломляю-щей рентабельности. Это про-исходило по причине нехватки крупных патентов, с одной стороны, и не-способности предложить инновации — с другой. Поэтому во избежание кризи-са компании накинулись на вакцины. Их легко разработать и можно предложить каждому. Де-факто сегодня легко дока-зать, что сектор вакцинации принимает исключительно коммерческую направ-ленность: даже лаборатории без опы-та разработки вакцин ведут жестокую борьбу за свое место в этом секторе — настолько заманчивы и перспективны инвестиции.

Птичий грипп — наглядный пример того, как фармпромышленность смогла использовать ВОЗ, чтобы напугать лю-дей без всякой причины. Мы уже шесть лет ждем обещанных нам губительных последствий этого «гриппа». Сегодня по инициативе фармпроизводителей «экс-

перты» ВОЗ уже изучают воз-можность испугать людей появ-лением нового мутированного вируса, который возникнет пу-тем слияния H1N1 (свиного грип-па) и H5N1 (птичьего гриппа).Су-ществуют и другие аналогичные прецеденты искусственно соз-

данных угроз (история с вакциной против гепатита В, против папилломавируса).

Одновременно серьезнейшие про-блемы здравоохранения остаются без внимания. Будь то задачи мирового мас-штаба (нехватка питьевой воды, хрони-ческая малярия) либо национального уровня (бесплатные очки, зубные про-тезы или слуховые аппараты). Вакцины же опасны, и дело даже не в их соста-ве. Важно понять одну вещь: невозмож-но разработать качественный препарат за несколько месяцев. А новые вакцины сделаны на скорую руку. К чему это при-водит, наглядно демонстрируют данные исследований Европейского агентства по оценке лекарственных препаратов (EMEA): семь смертей на 2 тыс. испыту-емых, которые были здоровы до иссле-дований.

ВАКЦИНЫ И ХАЛТУРА

МАРК ЖИРАРдоктор медицинских наук

D-ШТРИХ

42фотографии: из личного архива№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Молодежные аксессуары долж-ны быть не только стильны-ми и оригинальными, но и максимально доступными,

чтобы их можно было часто менять. Но это плохо совместимо с качеством: не-возможно бесконечно удешевлять произ-водство. Дмитрий Лукьянов и Юрий Ле-бедев, запустившие проект HalfBag, эту проблему решили.

«Людям будет незачем покупать много сумок, если они смогут менять внешний вид одной. Мы долго перебирали разные идеи — и экосумки были, и дизайнер-ские футболки, а потом вдруг придума-ли то, что сразу понравилось нам обоим: выпускать сумки со сменными принта-ми, — вспоминает Юрий. — Времени зря

не теряли: сразу начали искать деньги и подрядчиков». У Дмитрия начальный ка-питал был — для него HalfBag не первый бизнес, уже пять лет работает цех по из-готовлению рекламной продукции и на-несению на нее логотипов. Юрию же, что-бы войти в долю, пришлось обратиться за кредитом в банк. Заем он получил без про-блем — зарплата на работе была «белая». «Затраты на открытие такого предприя-тия, как наше, в принципе невелики — сопоставимы со стоимостью хорошей

иномарки. Правда, от многого я тогда от-казался, — говорит Юрий. — Мягко гово-ря, пришлось подзатянуть поясок».

БАРТЕР СНОВА В МОДЕНо процесс поиска первоначального капи-тала оказался сущей мелочью по сравне-нию с попыткой организовать производ-ство. «Найти подрядчика было невероятно сложно. Я объездил множество фабрик и вскоре понял, что ни с одной из них мы не сможем сотрудничать: качество продук-ции было крайне низким, — вспоминает Дмитрий. — И если бы у меня за спиной не было богатого опыта в области текстиль-ного производства, нам пришлось бы го-раздо труднее. После долгих поисков мы все же нашли подрядчика».

Скромный бюджет предприятия дик-товал свои требования. «Для дизайна принтов поначалу мы привлекали сво-их друзей и знакомых, — рассказыва-ет Юрий. — Сразу говорили им, что пока ничего не можем предложить, кроме го-товой продукции и цитирования имени дизайнера на ярлычках и сайте. Но все остались довольны». На рекламу, столь не-обходимую новому товару, лишних денег тоже не было — но благодаря этому пар-

тнеры убедились, что многое можно полу-чить с существенными скидками, а то и вовсе бесплатно. «Мы находили с партне-рами точки соприкосновения, лежащие вне сферы финансов, обрисовывали пер-спективы и привлекали друзей, работа-ли по взаимозачету, в рассрочку, а иногда удавалось и просто “за идею”. Там, где кор-порации платят сотни тысяч евро за услу-ги агентств, мы находили непосредствен-ных исполнителей из тех же агентств и предлагали работать напрямую. Наш про-

ект нравится людям, они с удовольствием включаются в работу на тех условиях, ко-торые мы в состоянии предложить». По-исковая оптимизация и сотрудничество с известными дизайнерами, участие в вы-ставках и фестивалях — все эти каналы в HalfBag давно изучены и внедрены.

Продвижением Юрий занимается сам: рекламные материалы, визитки, сайт — на многом удалось сэкономить благодаря его опыту, накопленному в ходе работы в сфере рекламы и брендинга. Необходи-мость на всем экономить заставила Дми-трия взять в руки давно пылившийся фотоаппарат. На пару с Юрием он ноча-ми снимал сумки для сайта, не имея ни

Крупные инвестиции и связи с подрядчиками не способны заменить предпринимателю главного — бизнес-смекалки, то есть умения придумать новый востребованный про-дукт, найти свою уникаль-ную нишу на рынке

СУМЧАТЫЕ ИНВЕСТОРЫ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

кейс

бизнес

Дмитрий Лукьянов: «Производство в России не са-мый выгодный бизнес, связанный к тому же с боль-шими проблемами. Быстро и очень много зарабо-тать здесь не получится»

Идея HalfBag звучит действитель-но свежо, но есть и риски. Один из основных — возможность появления более крупных конкурентов. Стоит вложить получаемые средства имен-но в бренд, подчеркнуть его уникаль-ность — это страховка от появления новых игроков.

Помню, один из наших клиентов три года назад попытался запустить про-ект по продаже раскрашенных вруч-ную или инкрустированных камнями цифровых устройств (мобильных теле-фонов, КПК, ноутбуков). Вопреки сове-там наших консультантов клиент решил идти через широкое распространение продукции в интернете и сети салонов связи. После переговоров с одной из крупнейших сетей он получил отказ, а через несколько месяцев увидел прак-тически 100-процентный аналог своей продукции на полках этой же сети. На-чалось всеобщее копирование идеи. Это пример того, как ценность идеи рассыпалась, из-за того что владельцы не смогли создать заметный бренд.

ИВАН ТЕРЕХИНдиректор по развитию CITY Consulting Group

D-ШТРИХ

43

кейс

бизнес

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

малейшего представления о том, как это надо делать. С недавнего времени для фо-тосессий партнеры стали привлекать дру-зей: для них участие в съемках — инте-ресный опыт. «А вот профессиональные модели с кучей косметики — это не для нас. Да и бюджет целее будет», — шутит Дмитрий.

Вообще, в HalfBag каждый — и чтец, и жнец, и на дуде игрец: существует разде-ление обязанностей, но в компетенции каждого все равно огромный фронт работ. Дмитрий отвечает за дизайн самих сумок, поиск новых материалов, фурнитуры, на-лаживает взаимоотношения с подрядчи-ками. На Юрии — брендинг, привлечение новых дизайнеров, развитие интернет-ресурса. Помимо двух совладельцев в ком-пании работают еще несколько человек: клиент-менеджер, программист, води-тель, работник склада. Штат минимален: все дизайнеры — фрилансеры. Управля-ющего в HalfBag нет — по мнению пред-принимателей, проект еще слишком мо-лод для того, чтобы доверить его третьему лицу. Но о найме профессионального управленца Юрий и Дмитрий все же ино-гда задумываются: им хотелось бы наве-сти порядок в документации, разобраться со складским учетом, магазинами, упоря-дочить финансовые расчеты. Если это бу-дет делать специалист, сами предприни-матели смогут сосредоточиться на том, что удается им лучше, чем другим, — на новых идеях.

О ПОЛЬЗЕ ФИНАНСОВЫХ ПОТРЯСЕНИЙЮрий и Дмитрий запустили свой про-ект в самом начале кризиса. Однако они застали время относительного финансо-вого благополучия, когда крупные сети не готовы были работать с новыми по-ставщиками. Чтобы договориться с ними о сотрудничестве, требовались месяцы. «Теперь почти все готовы к совместным проектам, уступкам, даже взаиморасче-там, — рассказывает Юрий. — Например, одна крупная сеть, продающая гаджеты и

сувениры, год назад ясно дала понять, что наш товар им неинтересен. А теперь сами предлагают работать вместе. Открылись двери в новые сети. В то же время мага-зины неохотно берут товар оптом, просят его на реализацию». Проблему частично решает собственный интернет-магазин. Если в плане реализации стало полегче, то с подрядчиками отношения осложни-лись. В связи с кризисом многие переш-ли на новый режим работы — мягко го-воря, щадящий. От крупных проектов с

хорошим уровнем качества подрядчики отказываются, отдавая предпочтение ширпотребу и второсортной рекламной продукции.

Одно из будущих направлений рабо-ты компании — сотрудничество с корпо-ративными клиентами. «Несколько круп-ных компаний уже покупали оптом наши сумки в качестве сувениров для сотрудни-ков, — говорит Дмитрий. — Хотелось бы наладить контакт с теми, кто заказывал бы продукцию со своими логотипами и специально разработанными фирменны-ми принтами». В ближайшее время HalfBag запустит онлайн-проект — площадку для дизайнеров, где любой желающий сможет разместить свои принты на конкурсный отбор. «Будем работать над увеличением посещаемости сайта, расширять коллек-цию, подумаем над изготовлением прин-тов по индивидуальным заказам, есть идеи с вечеринками и акциями под эги-дой HalfBag, — говорит Юрий. — Сейчас нельзя останавливаться: не позволяет ни ситуация на рынке, ни возраст проекта — все-таки он еще молодой и нуждается в по-стоянном участии с нашей стороны».

Нынешние доходы почти полностью реинвестируются. «Первые восемь меся-цев мы вообще не выводили деньги из бизнеса, все вкладывали в развитие, — говорит Юрий. — Было тяжело. Сначала мы этот проект не рассматривали как по-стоянный серьезный бизнес. Я в первые полгода совмещал его с работой в брен-динговом агентстве. Потом понял, что ра-зорваться невозможно, и решил сосредо-точиться на HalfBag». Сейчас появилась прибыль, правда, очень скромная. Юрий

признается, что получает от проекта се-годня в два-три раза меньше, чем тогда, когда работал по найму. «Мой опыт под-сказывает, что производство в России не самый прибыльный бизнес, — добавля-ет Дмитрий. — Производители зарабаты-вают гораздо меньше продавцов, сталки-ваясь при этом с куда более серьезными проблемами. В общем, заработать сразу много и без труда, имея бизнес, подобный нашему, не получится — и это надо иметь в виду, выходя на рынок». D'

Юрий Лебедев: «Кризис существенно облегчил ра-боту с крупными сетями — теперь они готовы к со-вместным проектам, а магазины заинтересованы в поставках российских производителей»

Владельцы HalfBag — молодцы: увиде-ли, что сегодняшние условия предла-гают большие возможности, которых у них не было в докризисные времена, и рискнули. При этом стараются раз-вивать бизнес с учетом существующих ресурсов и возможностей. Однако, на мой взгляд, для лучшего продвижения своей продукции владельцам компа-нии следует более активно двигать-ся в места «скопления» своей целе-вой аудитории: не только в ЖЖ, но и в другие социальные сети («В контак-те», «Одноклассники» и т. д.). Следует не только предлагать свой товар, но и самим начинать выстраивать «куль-туру» пользования сумками со смен-ными принтами. Можно, к примеру, устроить какой-нибудь флешмоб и по-казать, как это круто и весело — иметь подобную вещицу.

Не увидел я также и четкой страте-гии развития компании. Зачем уходить с работы по найму и получать меньше, чем прежде? Складывается впечатле-ние, что владельцы действуют по наи-тию: помыслы, связанные с органи-зацией самого бизнеса как машины, откладывают на будущее (дескать, вот наберет бизнес обороты, и мы сможем наконец-то взять управляющего, ко-торый и наведет порядок на складе, в финансах, в магазинах). Никто не при-зывает их использовать в настоящее время сложные и суперпередовые тех-нологии управления, но все же следует более четко выстраивать принципы ве-дения бизнеса.

РУСЛАН НИКИФОРОВгендиректор компании AMT Consulting Group

D-ШТРИХ

44фотографии: Fotolia / PhotoXPress.ru; из личного архива№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

История компании «Техэлектро-проф» в самом конце 1990-х на-чиналась с инженерных разра-боток и консалтинга в области

купли-продажи электрощитового обору-дования. Но пять лет назад учредитель компании Виктор Пустовалов решил, что неразумно продвигать оборудование дру-гих фирм, если есть возможность соби-рать свое собственное. «Начинали очень скромно: в крохотной комнате буквально на коленках под руководством единствен-ного конструктора собирали самые про-стые электрощиты. Но постепенно пред-

приятие росло и развивалось — мы стали выпускать более сложное оборудование, появилась необходимость расширить штат. Теперь у нас 40 сотрудников, только одних конструкторов восемь человек».

В процессе роста и развития предпри-ятия вскрывались структурные недо-четы, появлялись управленческие про-блемы, но, пока компания приносила

стабильный доход, заняться ими вплот-ную Виктору было некогда. Финансовый кризис мгновенно устранил недостаток времени, снизив спрос на продукцию «Техэлектропрофa» в три раза, а доходы предприятия — в десять. «Это объясня-ется спецификой нашей деятельности — она носит сезонный характер. Летом и осенью мы много работаем, выполняя 70–80% годового плана, а зимой заказов мало, приходится браться за проекты на грани себестоимости, чтобы предприятие не простаивало, — объясняет Виктор. — Мы почувствовали влияние кризиса в октя-бре 2008 года, и вплоть до апреля 2009-го у нас не было практически ни одного зака-за. Более того, отодвинулся и сократился высокий летний сезон, так как в начале года повсюду были задержки с приемом бюджетов. Заработали мы мало, а следую-щего всплеска заказов ждем не раньше се-редины 2010 года».

Рынок электрооборудования достаточ-но специфичен — проявить здесь ини-циативу или выступить с новаторским маркетинговым проектом затруднитель-но. Подавляющее большинство заказов к электротехническим компаниям посту-пает через проектные институты. Именно они ищут подрядчиков среди производи-телей по запросу заказчика. Сотрудниче-ство с крупными проектными институ-тами в ведущих отраслях производства обеспечило бы «Техэлектропрофу» пол-ную загрузку мощностей, высокие при-были и возможности бурного развития.

Текущий финансовый кризис особенно сильно ударил по про-мышленным предприятиям — существенно снизились объемы производства и, соответственно, прибыль. Многим игрокам пришлось вовсе уйти с рынка. Но для оставшихся это по-вод утроить усилия, чтобы захватить освободившиеся ниши и выйти после кризиса на лидирующие позиции

ДОХОД ВЫСОКОГО НАПРЯЖЕНИЯ

ИНГА КОРОСТЫЛЕВА

спецпроект

бизнесОТ РЕДАКЦИИ

Журнал D' совместно с компанией «Неокон» запускает совместный про-ект «Бизнес идет на штурм», в рамках которого специалисты «Неокона» бу-дут давать профессиональные кон-сультации по развитию бизнеса част-ным предпринимателям — участникам проекта, а D' — публиковать отчеты о встречах и мозговых штурмах: серия-ми или в виде отдельных материалов. Основная задача специалистов «Нео-кона» — всесторонне изучить бизнес, выявив его недостатки и перспективы, чтобы помочь владельцам выработать стратегию развития предприятия на ближайший год.

Рынок электрооборудования специфичен — проя-вить здесь инициативу затруднительно. Большин-ство заказов поступает через проектные институты

D-ШТРИХ

45


бизнес

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Однако для того, чтобы получить доступ к проектам в атомной энергетике, нефте- и газодобывающей и прочих перспектив-ных сферах, необходимо пройти лицензи-рование (или аккредитацию) институтов внутри каждой отрасли.

«Это связано с тем, что в России отсут-ствуют единые требования к электротех-ническому оборудованию, — объясняет Виктор Пустовалов. — ГОСТы, ПУЭ (прави-ла устройства электроустановок), конеч-но, существуют, но они оговаривают лишь основные параметры продукции. Осталь-ное — на усмотрение отдельных компа-ний и отраслей в целом». Чтобы пройти лицензирование во всех отраслях, необ-

ходимы крупные инвестиции: за каждую аккредитацию придется заплатить около 1 млн руб., а потом еще вносить немалую сумму ежегодно. При этом лицензия не га-рантирует поступления заказов.

Пока же «Техэлектропроф» делает ставку на качество оборудования и сер-вис — только так можно обеспечить по-стоянный поток заказов и повторные обращения клиентов. «У нас не самые низкие цены на рынке, но есть устоявша-

яся отличная репутация, поэтому часто выбирают именно нас, — говорит Вик-тор. — Показательный случай: до кри-зиса знакомый хотел разместить заказ в “Техэлектропрофе”, но его отпугнула сто-имость. Позже он мне жаловался: “Нашел дешевле, но смонтировали оборудование плохо, гарантию не дали — пришлось все чинить за свой счет”. “Техэлектропроф” всегда предоставляет гарантию на свою продукцию, своевременно и качественно осуществляет ремонт, исправляет ошиб-ки — в общем, мы делаем все, чтобы кли-енты вновь и вновь возвращались к нам».

Итак, проектные институты служат бу-фером между компанией и потенциальны-ми потребителями ее товаров. Обойти это звено нельзя — схема работы давно устоя-лась. По мнению специалистов «Неокона», решить проблему выхода на заказчиков могло бы открытие проектного института на базе «Техэлектропрофа». Однако Виктор Пустовалов полагает, что сейчас не время задумываться о создании новых подразде-лений, первоочередная задача — форми-рование пула готовых продуктов, которые компания могла бы предлагать клиентам по старой схеме. «Успешному осуществле-нию этого замысла мешает кадровая про-блема, — поясняет Виктор. — Нужны ква-лифицированные и опытные инженеры, а они в дефиците. В 2008 году мы отказа-лись от нескольких проектов, поскольку ими некому было заниматься: наши спе-циалисты полностью загружены. Сейчас в связи с кризисом на рынок вышли ценные кадры, но теперь мы не в состоянии обе-спечить их работой, поскольку снизился общий уровень производства».

СЛАБОЕ ЗВЕНОМодернизировать проектную деятель-ность компании необходимо — и ради кадровой оптимизации в инженерно-конструкторском отделе, и для того, что-бы унифицировать выпускаемую про-дукцию, дабы удовлетворить требования максимального числа заказчиков. Из рас-сказов Виктора Пустовалова ясно, что ра-бота инженеров выстроена недостаточно грамотно, нерационально используется их рабочее время. «Недавно я был в Ита-лии, — рассказывает Виктор. — Конструк-

Раньше большинство клиентов заказывали обору-дование на базе импортных комплектующих, а сей-час экономят, предпочитая российское

ИНТЕРВЬЮ

Компания экспертного консультирования «Неокон» была открыта в 2002 году группой ведущих специали-стов в области макроэконо-мического анализа и про-гнозирования, возглавляет ее известный экономист, ав-тор нескольких книг и мно-жества статей, посвященных проблемам мирового фи-нансового кризиса и государственного регулирования экономики, Михаил Ха-зин. В конце 2009 года компания запу-стила новый продукт «Неоштурм». Чем он может помочь представителям ма-лого и среднего бизнеса, D' спросил у старшего вице-президента «Неокона» Андрея Капустина.

— В чем отличия вашей компании от других консалтинговых агентств?

— Я бы выделил два основных отли-чия. Во-первых, мы занимаемся управ-ленческим консалтингом, базируясь на собственных прогнозах развития миро-вой и отечественной экономики. Наши данные несколько отличаются от офици-альной статистики и прогнозов, но спра-ведливость наших предположений неод-нократно подтверждалась на практике. Во-вторых, в компании «Неокон» рабо-тают не кабинетные консультанты, как во многих других агентствах, а люди, имею-щие опыт управления собственным биз-несом, — это позволяет нам учитывать

нюансы, которые не всегда доступны даже опытным спе-циалистам, не соприкасав-шимся тесно с предпринима-тельской деятельностью.

— Каковы конечные зада-чи вашего нового продукта «Неоштурм»?

— Наша основная зада-ча — помочь предприятию в

условиях падения спроса улучшить су-ществующие показатели или, по край-ней мере, сохранить их на приемлемом уровне. Падение производства, по на-шим прогнозам, будет продолжаться еще два-три года. О крупных прибылях в ближайшее время речи идти не будет, но даже скромные доходы следует ре-инвестировать, а не выводить в виде дивидендов. Думаю, распределение прибылей за 2009 год станет основной бюджетной ошибкой многих компаний.

Падение уровня промышленного производства от наивысших показате-лей 2008 года, по нашим прогнозам, составит 50%. Сегодня мы находим-ся на уровне 18–19%, следовательно, впереди огромный провал. И следует понимать, что при снижении показате-лей производства на 50% закроются не 50 из 100 работающих компаний, а 70. Выжившие компании станут владель-цами долей на рынке — и наша задача, чтобы клиенты «Неокона» оказались в их числе.

D-ШТРИХ

46№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

случае импортные комплектующие неиз-бежно подорожают, вырастет цена конеч-ного продукта, и на него снизится спрос. «Мы готовы мгновенно перейти на отече-ственные компоненты, — возражает Вик-тор Пустовалов. — Российские аналоги уступают по срокам эксплуатации, внеш-нему виду и удобству использования, но их технические характеристики вполне удовлетворительны. До кризиса большин-ство клиентов заказывали оборудование на базе импортных комплектующих, но сейчас многие стараются экономить — и проектов, в которых отдельно оговарива-ется использование отечественных ком-понентов, становится все больше».

Если рынок переориентируется на рос-сийские комплектующие, «Техэлектро-проф» сможет с выгодой запустить еще один самостоятельный проект — произ-водство доступных по цене качественных компонентов для сборки щитового обо-рудования. Уже сегодня это стоит в пла-нах развития компании. «Однако с реали-зацией мы не торопимся — необходимо провести серьезные подсчеты, — говорит Виктор. — Все дело в том, что этот рынок высококонкурентный, причем многие компании ввозят детали для сборки из-за рубежа по “серым” схемам, что значитель-но удешевляет производство. Нам будет нелегко бороться с ними».

Виктор Пустовалов осторожен, нова-торские советы и рекомендации «Неоко-на» порой кажутся ему слишком смелы-ми и неприменимыми в сложившейся ситуации. Однако и для него, и тем более для консультантов необходимость даль-нейшего разностороннего развития ком-пании очевидна. Не следует отклады-вать проекты, нужно решать проблемы продвижения, создать отдел, который займется стратегическим управлением. «Техэлектропроф» не пользуется кредит-ными средствами — именно это помогло компании относительно безболезненно пережить кризис. К крупным вложени-ям в новые проекты Виктор Пустовалов не готов, однако «Неокон» рекомендует об-ратить внимание на те возможности, ко-торые рынок сегодня предоставляет биз-несу. «Несмотря на все проблемы, следует отдавать себе отчет в том, что финансо-вый кризис предоставляет предприни-мателям почти такие же фантастические возможности, как в середине 1990-х. Про-сто нелепо упускать их», — заключает Ан-дрей Капустин. D'

торская документация у них разработана предельно четко, и от этого производи-тельность труда инженеров во много раз больше. Там, где наш конструктор тратит 1 тыс. часов, их специалисту потребуется всего 100. Именно поэтому унификация продукции — одна из главных целей ком-пании».

Основной деятельностью «Техэлектро-профа» и в дальнейшем останется произ-водство электрооборудования. Но в каче-стве дополнительного источника дохода компания рассматривает возможность продажи комплектующих. «У нас есть склад, где хранятся детали для сборки, — рассказывает Виктор. — Их заказывают впрок, так как при поставках часто случа-ются задержки. Можно увеличить объе-мы закупок и часть товара реализовывать, используя возможности, предоставляе-мые складом». По мнению старшего вице-президента компании «Неокон» Андрея Капустина, такой подход не всегда оправ-дан: «Закупая комплектующие большими партиями, компания неизбежно замора-живает часть оборотных средств, а в усло-виях кризиса следует искать инструмен-ты, способные принести более быструю отдачу». Виктор Пустовалов, однако, заме-чает, что наличие на складе запаса ком-плектующих экономит время, а это порой существенно влияет на доходность. О том, насколько серьезно срыв сроков сказыва-ется на бюджете компании, может свиде-тельствовать следующий случай. В 2008 году «Техэлектропроф» из-за задержки с поставками комплектующих вынужден-но заморозил один из крупных проек-тов. Оплату заказчики, разумеется, тоже задержали, причем не пропорционально упущенному «Техэлектропрофом» време-ни, а значительно серьезнее, так как на-ступил 2009 год и начались переговоры о принятии нового бюджета. В итоге круп-ная сумма поступила в компанию Викто-ра Пустовалова частями и с огромными задержками.

Дальнейшие планы Виктора Пустова-лова — занять определенную нишу в об-ласти производства оборудования (как вы-соковольтного, так и низковольтного) для электроэнергетических компаний. Уже есть план по введению в производство высоковольтных выключателей — их бу-дут собирать по западным технологиям. Специалисты «Техэлектропрофа» прогно-зируют большой спрос на это оборудова-ние, так как без него не обходится рабо-

та ни одной подстанции. Словосочетание «западные технологии» натолкнуло Ан-дрея Капустина на очередное замечание. По прогнозам «Неокона», велика вероят-ность существенной девальвации рубля в самое ближайшее время — речь идет буквально о нескольких месяцах. В этом


бизнесВладельцы бизнеса! Если вы хотите принять участие в про-екте «Бизнес идет на штурм», звоните в редакцию по тел.: (495) 228-00-87 или пишите нам на e-mail: [email protected]

АЛЕКСАНДР РАКШАвице-президент компании «Неокон»

В ходе дальнейших консультаций ком-пании «Техэлектропроф» нам предсто-ит сформулировать главную цель, к ко-торой она будет двигаться, а также все промежуточные цели — от кадровой оптимизации до выбора приоритет-ных направлений деятельности. Име-ет смысл обратить внимание на работу в сфере энергосбережения: соответ-ствующий закон, подписанный в кон-це ноября текущего года президентом страны, дает простор для развития в этом направлении. Российский бизнес достаточно инертен — и сейчас самое время позаботиться о том, чтобы за-хватить новую нишу на рынке. Можно проводить консультации в сфере энер-госбережения, одновременно постав-ляя необходимое оборудование или модернизируя имеющееся.

Отказ от консалтинга как отдельной статьи доходов вообще очевидный про-мах компании. Заметны и недоработки в области продвижения. «Техэлектро-проф» размещала в специализирован-ной прессе рекламные модули, но, как показывает практика, такая реклама недостаточно эффективна в областях, связанных с выпуском промышленно-го оборудования. Лучше, чтобы кон-структоры «Техэлектропрофа» писали научные статьи. Следует позаботить-ся и о том, чтобы журналисты обраща-лись в компанию за комментариями по вопросам, так или иначе связанным с электротехникой.

Еще один эффективный инструмент продвижения — посредники из числа компаний, занимающихся консалтин-гом в области тепло- и энергосбере-жения. За определенный процент они могли бы рекомендовать «Техэлектро-проф» своим клиентам.

D-ШТРИХ

47

решение

бизнес

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

В есной казалось, что «Тинькофф» вряд ли переживет кризис, несмо-тря на наличие интересной кон-цепции и раскрученного бренда.

Плохая рыночная конъюнктура наложи-лась на внутренние проблемы сети. За год ресторанный бизнес Олега Тинькова пе-режил многочисленные судебные разби-рательства с поставщиками, забастовки персонала, три смены топ-менеджмента. Все это на фоне потери интереса к компа-нии со стороны собственного владельца, решившего сосредоточиться на развитии банковского бизнеса.

СКВОЗЬ РОЗОВЫЕ ОЧКИЛетом 2008 года скандинавский фонд пря-мых инвестиций Mint Capital приобрел у Олега Тинькова 25% его ресторанной сети за $10 млн. У известного предпринимате-ля к тому моменту накопился немалый опыт продажи различных бизнесов. Еще в 1998 году он продал сеть магазинов бы-

товой техники с симптоматичным назва-нием «Техношок» за $7 млн, в 2002-м обо-гатился еще на $21 млн за счет продажи компании по производству пельменей «Дарья». Самая крупная сделка состоялась в 2005-м: за пивной бизнес с годовой вы-ручкой менее $50 млн Тиньков получил от

бельгийского гиганта InBev $201 млн. Тог-да же появилась информация о возмож-ной продаже ресторанов «Тинькофф». В частности, интерес к компании проявлял ресторанный холдинг «Арпиком» (сети «Гудман», «Колбасофф»). Сделка сорвалась якобы из-за завышенной цены, которую назначил владелец. В любом случае к мо-менту подписания соглашения со сканди-навским фондом склонный к переменчи-

вости предприниматель к ресторанному бизнесу явно охладел. Его мысли и время занимало новое начинание — банк «Тинь-кофф кредитные системы». И в этом он открыто признавался в своем блоге: «Во-обще, у каждого бизнеса по законам мар-кетинга есть свой цикл, если вы помни-те: “звезда” — “дойная корова” — “закат”. Я считаю, что на сегодня, к сожалению, цикл моего ресторанного бизнеса подо-шел к концу… Нужны, видимо, новые силы, новые владельцы, новые идеи…»

«Олег Тиньков искал деньги для двух целей: продать часть ресторанного биз-неса и найти партнера, который бы им занимался и инвестировал в дальней-шее развитие сети. Поскольку он человек опытный в деле продажи бизнесов, дого-воренности с ним были достигнуты срав-нительно легко и быстро, — вспоминает партнер Mint Capital Глеб Давидюк. — Чем нас привлекла сделка? Во-первых, “Тинь-кофф” — заметный сетевой игрок в весь-ма перспективном, еще “пустом” сегменте Casual Dining. Во-вторых, это уникальная пивная концепция, подкрепленная дву-мя базовыми вещами: производство соб-ственного премиального пива и извест-ный бренд».

Новые акционеры хотели реализовать амбициозную идею: построить неболь-шие бары вокруг существующих ресто-ранов и дозагрузить тем самым пивное производство, поскольку основная мар-жа зарабатывается именно на «пенном и бодрящем». Планировалось открыть по две-три точки вокруг каждого из ресто-ранов (на тот момент у «Тинькофф» их было 13). И за три-четыре года расширить сеть до 50 точек.

Представить, что вскоре ресторанная индустрия войдет в крутой штопор и ин-

весторам придется столкнуться с массой проблем, как внешних, так и внутрен-них, по словам Давидюка, на тот момент было довольно сложно. «Тогда все было достаточно “розово”. Компания, несмо-тря на отсутствие сколько-нибудь серьез-ной PR-поддержки и инвестиций, продол-жала показывать рост 15–20% четвертый год подряд. 2008-й планировалось закон-чить с прибылью около $4,5 млн. И ничто

Если бизнес не спасают косметические меры, нужно искать профессионального «хирурга», считают владельцы ресторан-ной сети «Тинькофф»

ЭПОХА ВОЗРОЖДЕНИЯМАРГАРИТА УДОВИЧЕНКО

фотографии: ИТАР-ТАСС; Alamy / Photas, коллаж: Жанна Баронина

К весне накопилось столько проблем, что перед Mint Capital встал вопрос: выйти из капитала «Тинькофф» с убытками или попытаться спасти ситуацию

D-ШТРИХ

48фотографии: Fotolia / PhotoXPress.r; ИТАР-ТАСС; из личного архива №24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

взяли человека, на которого сделал став-ку Mint Capital, однако новый гендирек-тор проработал в компании около трех месяцев и по истечении «испытательного срока» был уволен. «Бизнес нужно было спасать жесткими, непопулярными ре-шениями, быстрыми, эффективными, точными. Нельзя было в этой ситуации быть излишне мягким», — поясняет ак-ционер причины расставания.

После этого фиаско было решено опро-бовать менее рискованный вариант — поставить во главе «своего» человека, начальника одного из подразделений ре-сторанной сети. И вновь ошибка. Хотя но-вый гендиректор отлично знал систему изнутри, но, во-первых, это была систе-ма старого образца, которую нужно было кардинально менять, во-вторых, он тоже не был готов к осуществлению тех самых необходимых и непопулярных мер. «Весь первый квартал 2009 года менеджмент за-нимал “интересную” позицию: чем мень-ше негативной информации донесем до акционеров, тем лучше, — констатиру-ет Глеб Давидюк. — Поэтому к весне на-копилось столько плохих новостей, что перед нами реально стоял вопрос: спи-сывать эту сделку, выйдя из капитала с убытками, или попытаться спасти ситуа-цию». В частности, было несколько десят-ков судебных исков от поставщиков, с ко-торыми не рассчитывались, забастовки персонала, не получавшего зарплату. Про-цветал саботаж: IT-специалисты уничто-жили информацию, изношенные сервера “неожиданно” полетели в один момент.

Тогда акционеры решились на третью попытку и пригласили возглавить ком-панию Маралу Чарыеву, вице-президента «Росинтер ресторантс холдинг» (сети «IL Патио», «Планета суши», TGI Friday’s и др.), возглавлявшую московский бизнес груп-пы. К тому моменту нашли и нового фи-нансового директора. «В них я почувство-вал совершенно другой уровень общения, квалификации, профессионализма. Три месяца новое руководство фактически дневало и ночевало в офисе», — вспоми-нает Давидюк.

СПАСАТЕЛЬНАЯ ОПЕРАЦИЯНа вопрос о том, что мотивировало ее на переход в компанию, оказавшуюся на гра-ни выживания, Марала Чарыева отвечает: «Мне как профессиональному управлен-цу важно находить проекты, где я могла бы реализоваться, сделать что-то новое.

вом секторе, ударивший по оборотному капиталу предприятий.

На тот момент у ресторанной сети оста-валось несколько небольших кредитных лимитов, которые компания потихоньку выбирала. При этом о пролонгации, заме-чает инвестор, речи не шло: «Ситуация усугублялась еще и тем, что кредитные окна закрылись и у поставщиков. Теперь

представьте: увеличение нашей задол-женности перед поставщиками при рас-слабленном менеджменте. При этом мы были всего лишь миноритарным акцио-нером, и любые действия нужно было со-гласовывать с мажоритарием».

Для начала было принято совместное решение — сменить гендиректора. При-чем мнения Олега Тинькова и Глеба Дави-дюка о кандидатах разделились. В итоге

не говорило о тех черных тучах, которые надвигались, за исключением разве что проблем западного финансового секто-ра. Мы понимали, что по нашей финан-совой отрасли ударит сильно, поэтому в течение года старательно обходили сто-роной все проекты, связанные с банка-ми, с тяжелой долговой нагрузкой», — объясняет инвестор.

С ТРЕТЬЕЙ ПОПЫТКИРесторанный рынок начал обваливать-ся в октябре прошлого года. Ежемесяч-ное падение составляло 10% и по секто-ру, и по компании. И когда в сети стало не хватать денег, менеджмент стал пред-принимать неправильные шаги. Тогда бизнесом продолжала рулить команда Олега Тинькова. Первое серьезное разо-чарование постигло новых акционеров, когда обнаружилось, что кредит, предо-ставленный фондом ресторанной сети «Тинькофф», направленный на строи-тельство новых площадок, фактически был потрачен впустую. После углублен-ного ознакомления с ситуацией и фор-мирования нового совета директоров выяснилось, что были допущены ошиб-ки при выборе места строительства но-вых ресторанов. Стройки оказались не-форматными, не соответствующими стратегии развития сети. И ключевой ошибкой было их неправильное место-положение, а в этом бизнесе, говорит Да-видюк, главное — это location, location и еще раз location.

«Чем глубже мы погружались в дела, тем лучше понимали, что не все так хорошо, как нам казалось до покупки доли в “Тинькофф”. Например, вскры-лось, что менеджмент ворует, — расска-зывает он. — Все это на фоне двух базо-вых трендов. Первый — общее падение потребления в стране. Мы столкнулись с естественным макроэкономическим явлением: в кризис люди сокращают эти расходы в первую очередь. К концу 2008-го выручка по сектору упала более чем на 50%. В зиму мы вошли с падением по выручке 55% по отношению к тому же периоду прошлого года». Вторая тенден-ция — кризис ликвидности в финансо-

решение

бизнес

СПРАВКА

Mint Capital — фонд прямых инве-стиций, был создан в 2000 году дву-мя скандинавскими бизнесменами. До этого Ульф Перссон был управ-ляющим директором AIG Brunswick Millennium Fund, а Фредрик Экман развивал в СНГ бизнес шведской косметической компании Oriflame. Первый фонд Mint I составил $21 млн. Mint II объемом $130 млн был создан в 2005-м. Среди портфель-ных компаний фонда помимо сети «Тинькофф» — Столичное коллек-торское агентс тво, IT-компания Ver y s el l , се р в и с н а я ко м п а н и я «Элекснет», мультимедийная ком-пания Gameland, сеть салонов кра-соты «Моне», производитель шоко-ладных конфет «Фруже» и др.

Глеб Давидюк: «Чем глубже мы погружались вдела, тем лучше понимали, что не все так хорошо, как нам казалось до покупки доли в “Тинькофф”. На-пример, вскрылось, что менеджмент ворует...»

D-ШТРИХ

49

решение

бизнес

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

Сложность задач сама по себе и не удиви-ла, и не напугала. Здесь совершенно другая концепция — пивной ресторан, собствен-ное пивоваренное производство. Плюс я никогда не отвечала за регионы. Бизнес в Москве мне понятен, здесь я знаю все, а вот работа с филиальной системой оста-валась terra incognita. Теперь я со знанием дела могу утверждать, что те алгоритмы, подходы и концепции, которые работают в столице, совершенно по-другому прояв-ляют себя за ее пределами».

Помимо погружения в региональную специфику гендиректору нужно было решить несколько принципиальных за-дач, поставленных акционерами. Прежде всего провести диагностику бизнеса, по-нять причины резкого падения финансо-вых показателей и предложить ряд анти-кризисных мер, которые к тому моменту явно назрели. Анализ бизнес-процессов показал, что издержки сети остались на докризисном уровне, то есть не было про-ведено жесткой оптимизации. «И это ни-как не из категории популярных или непопулярных мер, это из категории обя-зательных, — заявляет Марала Чарыева. — Во-первых, мы привели численность пер-сонала в соответствие с нуждами бизнеса. Офисных работников сократили в два раза, в ресторанах перешли на новую схе-му оплаты труда — почасовую. Во-вторых, нам нужно было урегулировать вопросы с поставщиками. В-третьих, с арендодате-лями, в том числе зафиксировать новые арендные ставки, перейти на рублевые. Среди важных задач на тот момент — со-ставление графика погашения образовав-шихся задолженностей и выстраивание новых коммуникаций с гостями».

Урезать расходы удалось и за счет опти-мизации меню исходя из рейтингов про-даж. Если до кризиса ресторан мог по-зволить себе держать «диссертацию», то сейчас — нет. От редких, эксклюзивных, экзотических продуктов пришлось отка-заться. Оставшееся меню формировалось с учетом сочетаемости и взаимозаменяемо-сти продуктов. «Мы ежемесячно анализи-руем себестоимость по каждой позиции, каждому блюду, оцениваем его популяр-ность. Идет детальный, сфокусированный анализ того, что происходит. При этом в кризис мы ни на шаг не отступили от сво-ей концепции делать премиальное пиво. Используем все те же докризисные ингре-диенты», — объясняет Чарыева. В ходе про-веденной диагностики стало понятно, что

подход, совершенно оправданный для се-тевого бизнеса в «тучные» времена, когда есть точки-доноры и точки-реципиенты, во время рецессии однозначно ущербен. Рестораны в некоторых городах не имели потенциала к росту вообще, поэтому было принято решение закрыть несколько то-чек, в частности в Ростове.

Еще одно серьезное нововведение кри-зиса — изменился портрет целевой ауди-тории. Часть гостей по объективным при-чинам перешли в более низкий сегмент или вообще перестали посещать рестора-ны. Нужно было разработать акции, на-правленные на привлечение новых кли-

ентов. В «Тинькофф» уловили два тренда. Первый — резкий подъем в России интере-са к спорту и формирование у болельщи-ков привычки наблюдать за футбольно-хоккейными баталиями не дома на кухне, а в спортбарах с друзьями. «Поэтому мы сейчас, к примеру, запускаем в Казани, где спорту уделяется повышенное внимание, специальную партнерскую программу. 10 октября, когда сборная по футболу играла с Германией, мы поставили в московском ресторане 100 дополнительных посадоч-ных мест. Уже к 30 сентября у нас были проданы все резервы на эту дату. Даже на менее значимые матчи ощущается устой-чивый спрос, и мы это используем», — констатирует Чарыева. Второй тренд — увеличение женской аудитории. Для нее в сети готовят новую винную карту, пото-му что пиво все-таки мужской напиток, и вводят блюда низкой калорийности.

ПРОСТЫЕ ВЕЩИПо словам Глеба Давидюка, перелом слу-чился летом 2009 года. В июле компания вышла в ноль, в августе показала первую прибыль, которая с каждым осенним ме-сяцем становилась все больше. Падение по итогам года в сравнении с 2008-м, по предварительным оценкам, составит 27–30%. Неплохой показатель, уверен ак-ционер, особенно с учетом того, что про-шлый год с его девятью месяцами «шо-колада» сравнивать с нынешним трудно. При этом, продолжает он, никакого чуда на рынке не случилось, решающую роль сыграли грамотные управленческие ре-шения. «Компания фактически строи-лась с нуля. У нас появились еженедель-ная отчетность, логистика, маркетинг, HR, бюджет на следующий год. Да, эти простые вещи, которые должны быть в каждой компании и которые умер-ли у нас под натиском кризиса. Имен-но они позволили начать генерировать прибыль — раз, рассчитываться с по-ставщиками и платить по долгам — два, реструктурировать отношения с банка-ми — три, восстанавливать лицо на рын-ке — четыре», — поды тоживает Давидюк. И добавляет, что у «Тинькофф» в активе были хорошее пиво, федеральная сеть и бренд, когда появился эффективный ме-неджмент, четвертый недостающий ку-бик, — все сложилось. В сентябре 2009-го Mint Capital с партнерами выкупил у Оле-га Тинькова 70-процентную долю ресто-ранного бизнеса. D'

ПЛАНЫ

По словам акционеров, сейчас компа-ния ищет инвестора для того, чтобы реализовать старую концепцию — от-крытие небольших баров-ресторанов в непосредственной близости от соб-ственных пивоварен. В плане разви-тия компании значится и открытие де-сяти спортбаров, трех в Москве и семи в регионах. Это не будут отдельно сто-ящие точки, отмечает Марала Чарые-ва: открывать их планируется в пар-тнерстве с гипермаркетами, в зоне ресторанного дворика, при огромном клиентском потоке. С другим более демократичным меню, с другим сред-ним чеком. Также «Тинькофф» планирует раз-вивать систему франчайзинга. Ген-директор сети отмечает всплеск ин-тереса к подобному партнерству со стороны региональных предприни-мателей. Они делятся на два типа. Одни — случайные люди, решившие, что пора перестать сидеть на день-гах и нужно их вкладывать «в дело». Для них химчистка, заправка и ресто-ран — в одной линейке. Другая кате-гория — люди, которые точно знают, чего хотят. По словам Чарыевой, им нужны именно такие.

банкивклады

Год назад ставки по депозитам росли как на дрожжах, в кон-це же нынешнего наблюдается прямо противоположная тен-денция. Кто из игроков в преддверии Нового года предлагает самые «вкусные» проценты?

УСПЕТЬ ДО КУРАНТОВ ЕВГЕНИЙ ЗАМКОВСКИЙ

Каждый год в период с ноября по январь все без исключения бан-ки присоединяются к гонке под названием «новогодние вклады».

Особенно заметно это было в прошлом году, когда большинство игроков испы-тали кризис ликвидности и решали свои финансовые проблемы за счет денег физ-лиц, наперебой повышая ставки и предла-гая щедрые подарки новым вкладчикам. Причем вся эта депозитная феерия прохо-дила на фоне резкой девальвации рубля. Ставочная гонка достигла апогея к весне, когда некоторые банки довели доходность своих депозитов до 21% годовых.

После этого в игру вступил Центро-банк. Напомню, что регулятор с середи-ны 2009 года планомерно поддавливал банки к снижению ставок. Еще летом ЦБ разослал по банкам, привлекающим сред-ства по ставкам выше 17% годовых, пись-мо с рекомендацией их снизить. В нем же ЦБ предложил следующую схему рас-чета максимальной стоимости вкладов: средняя ставка топ-10 российских банков плюс 2%.

Банки, особенно средние и мелкие, были явно недовольны этим вмешатель-ством и даже некоторое время сопротив-лялись, продолжая держать ставки выше рекомендованного уровня. Однако, по-нимая, что проблемы с ЦБ грозят серьез-ными неприятностями, финансисты недолго упорствовали и вскоре начали снижать ставки до максимально допусти-мого регулятором уровня. Инициатива последнего объяснима: правительство поставило цель увеличить объемы кре-дитования реального сектора, а для этого нужно снизить стоимость привлекаемых банками ресурсов. Кроме того, предста-вители ЦБ опасаются, что у банков мо-гут возникнуть проблемы с возвратом средств населению.

Впрочем, вкладчикам от таких аргу-ментов не легче. Ставка рефинансирова-ния снизилась к декабрю до 9%, а новый максимальный уровень ставок в начале декабре упал до отметки 15,25% (среднее значение максимальных процентных ста-вок в первой декаде декабря — 13,35 + 2%). У всех, кто собирается сегодня положить

накопления в банк, непростая задача — в условиях снижения доходности выбрать оптимальную депозитную стратегию.

ВКЛАДЫ ОТ ДЕДА МОРОЗА«В прошлом году я клал деньги под 15–16%, причем такие ставки предлагали более или менее солидные банки, а теперь у них 12–13%. Неужели придется рискнуть и доверить свои накопления менее на-дежным банкам, но которые продолжа-ют поддерживать высокую доходность по вкладам?» — спрашивал недавно меня знакомый. Чтобы ответить на его вопрос, автор материала отправился исследовать депозитный рынок. Памятуя о том, что «новогодние вклады» всегда были выгод-нее обычных депозитов, в первую очередь я изучил именно их.

Выбор оказался достаточно скудным, особенно в части ведущих банков. Многие из них не только отказались от спецак-ций, но и вовсе решили испортить пред-новогоднее настроение и снизили ставки. Так, в декабре Газэнергопромбанк обно-вил линейку срочных вкладов, снизив до-ходность практически по всем депозитам. «По сравнению с некоторыми банками мы снизили ставки незначительно. Так, мак-симальная ставка в рублях снизилась с 14 до 13%, в валюте — с 7,75 до 6,75%», — оправ-дываются представители банка.

Ставки снизил и Московский кредит-ный банк. Теперь по рублевым предло-жениям максимальная доходность со-ставляет 13–14%, а в валюте 7–10% (вклад «Сберегательный»). На 0,5–2,75% упала


50фотография: PA Photos

Лучшие рублевые вклады1

Банк / вклад Ставка, %

ХКФ банк / «Только плюсы» 17

«Софрино» / «Фаворит» 16,9

«Русский стандарт» / «Русский стандарт — максимум» 16,75

Росэнергобанк / «Закон сохранения» 16,5

Независимый строительный банк / «Юбилейный» 16,51 По версии D', среди вкладов сроком на 12 месяцев, сумма вклада — до 600 тыс. руб.

Лучшие валютные вклады2 Банк / вклад Ставка

($/€), %

«Транспортный» / «Мультивыгодный» 12,5 / 12,5

Росэнергобанк / «Разумный баланс» 12 / 12

«Софрино» / «Фаворит» 12 / 10

Фора-банк / «Новогодний, выгодный, на-дежный» 12 / 9,6

Мастер-банк / «Зимний» 11,5 / 11,5

2 По версии D', среди вкладов сроком на 12 месяцев, сумма вклада — до $20 тыс. или €13,6 тыИсточник: banki.ru


доходность по депозитам ВТБ 24. Макси-мальная ставка, которую могут теперь получить вкладчики госбанка, — 11,55% годовых, да и то при размещении более 1 млн руб. на срок от двух до трех лет без возможности пополнения или досрочного изъятия части средств. А лидер по части объемов депозитов Сбербанк снизил став-ки еще в ноябре. У него ставочный мак-симум — 11,45% годовых (вклад «Довери-тельный», срок размещения — три года, минимальная сумма — 10 тыс. руб.).

Газпромбанк снизил доходность рубле-вых вкладов на 0,25–1,7% годовых, а депо-зитов в долларах и евро — на 0,5–0,85 и 0,1–0,65% годовых соответственно. Сегод-ня максимум, на что могут рассчитывать вкладчики при открытии депозита, — 9,25–10,5% годовых в рублях, 3–3,65% в дол-ларах и 3–3,5% в евро.

Новогодние предложения тех игро-ков, кто остался верен традициям, не впе-чатляют. Нет, банки, конечно, пытаются создать хоть какую-то видимость празд-ника, добавляя в среднем от 0,5 до 1% к своим обычным ставкам, но создается

ощущение, что делают они это без особо-го энтузиазма — больше в силу привыч-ки, нежели осознанной необходимости. А может быть, в сегодняшних условиях им не так уж и нужны новогодние програм-

мы? Ведь, как известно, основное предна-значение любой стимулирующей акции заключается в создании условий для уве-личения притока ликвидности, а при от-сутствии особых проблем с нею исчезает и заинтересованность в подобного рода ме-роприятиях.

Не стоит забывать и другое не менее важное обстоятельство. Депозитные вкла-ды, какими бы интересными для банков они ни были, — это не только источник «длинных» денег, но и чуть ли не самый дорогой финансовый ресурс, привлекае-мый извне. По сравнению с ним любые другие заимствования, будь то на рынке межбанковского кредитования или из каких-либо других внешних источников, обходятся банку значительно дешевле.

Косвенным подтверждением отсут-ствия активности является и существен-ное уменьшение количества разнообраз-ных подарков, которые в явном виде традиционно сопутствовали открытию банковских новогодних вкладов. По край-ней мере, эти чудеса невиданной щедро-сти, о которых в свое время так любили го-

ворить банкиры, стали менее заметны по сравнению с тем, что было в предыдущие годы. В большинстве случаев им на смену пришли так называемые предложения-сюрпризы: суть их заключается в полу-

чении некоего праздничного подарка от банка, который вручается клиенту при открытии депозитного вклада. Что в дей-ствительности стоит за этими новогодни-ми фантомами, сказать сложно. К сожа-лению, обходительные на первый взгляд сотрудницы call-центров, с которыми уда-лось побеседовать по этому вопросу, в дей-ствительности оказались достаточно рев-ностными хранительницами банковских секретов и «страшную тайну» раскрывать отказываются. Хотя, может быть, оно и к лучшему, и новых клиентов в действи-тельности ожидают какие-то приятные неожиданности. Правда, прочитав ряд комментариев на интернет-форумах, где потребителями обсуждаются банковские продукты, я бы все-таки не стал особенно обольщаться по поводу излишней банков-ской щедрости, ибо, за редким исключе-нием, презент воплощается в виде тради-ционной коробки конфет или бутылки шампанского.

Конечно, при открытии вклада не сто-ит руководствоваться банковскими по-дарками, но в конце года некоторые игро-ки оказались все-таки более щедрыми, нежели остальные. Так, Банк проектного финансирования (БПФ) не только пред-ложил вклад с доходностью до 15% годо-вых в рублях, но готов подарить каждо-му вкладчику инвестиционные монеты из золота («Георгий Победоносец») и се-ребра (одноунцевые монеты). Правда, на них могут рассчитывать только те, кто доверит банку не менее 100 тыс. руб. Ко-личество монет прямо пропорционально сумме вклада. Максимум, на что можно рассчитывать, — четыре серебряные мо-неты (нужно положить 1,5 млн руб., $50 тыс. или €35 тыс. на срок от трех до шести месяцев) или две золотые (те же суммы, но на срок от 365 дней). Открыть депозит и, получив монету, тут же его закрыть мож-но, но в этом случае, по словам сотрудни-ков call-центра, стоимость «подарка» будет удержана. Этот пункт в договор в послед-нее время включают все банки, предлага-ющие действительно ценные подарки.

Интересно, что БПФ одновременно за-пустил совместно с оператором интерне-та 4G Yota и другой спецдепозит — «Будь онлайн. Интернет в подарок!». Каждый клиент, открывший его, получит в пода-рок USB-модем и бесплатный безлимит-ный мобильный интернет в течение все-го срока вклада. Жаль, что и здесь сумма первоначального взноса тоже довольно


51

а, Мин. сумма,

тыс. руб.Дополнительная информация

30 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, вклад можно открыть до 29 декабря 2009 года

30 пополнение и капитализация возможны, начисление процентов ежемесячно

5 300 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно

5 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, автопролонгация

15 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно

% Мин. сумма,

$/€ Дополнительная информация

5 10 000 / 10 000 начисление процентов в конце срока, пополнение невозможно, по вкладу открываются три счета: в рублях, долларах и евро (возможна конвертация из одной валюты в другую без потери процентов)

500 / 350 пополнение возможно, начисление процентов ежемесячно, автопролонгация, первоначальный взнос во вклад должен производиться одновременно в трех валютах: рублях, долларах и евро

1000 / 1000 пополнение и капитализация возможны, начисление процентов ежемесячно, автопролонгация

9000 / 6500 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, автопролонгация

5 1000 / 1000 начисление процентов в конце срока, пополнение невозможно, предложение действует до 15 февраля 2010 года

. или €13,6 тыс.

«Новогодние вклады» банков не впечатляют: в отли-чие от предыдущих лет доходность по ним далеко не всегда выше, чем по стандартным предложениям


люте, не ожидая обесценивания накопле-ний в результате валютных колебаний.

Остальные параметры вклада следу-ет выбирать исходя из персональных це-лей. Кто-то захочет снимать часть средств в период действия вклада без потери про-центов, другой решит поиграть в депозит-ный «форекс» и выберет мультивалютный вклад. При отборе лучших предложений помимо срока и валюты вклада мы учиты-

вали его размер. Если накопления не пре-вышают 600 тыс. руб., вкладчики вполне могут позволить себе не обращать внима-ния на надежность банка, учитывая, что депозиты и проценты по ним на сумму до 700 тыс. руб. (или эквивалент в валюте) за-страхованы и при его банкротстве день-ги вернет государство. Если же госстрахов-ка не покрывает размер вклада, не стоит и рисковать, — в этом случае мы выбирали из наиболее надежных игроков (банков, входящих в топ-50 по размеру капитала).

Если посмотреть на вклады в рублях (см. таблицу на стр. 50-51), отчетливо за-метен тренд: наиболее привлекательные предложения по вкладам на сегодня у банков, специализирующихся на потреб-кредитовании (ХКФ банк, «Русский стан-дарт»). Они принимают рублевые депози-ты от населения сроком на один год под

ше. Аналитики Goldman Sachs вовсе заявили, что, согласно их расчетам, к середине 2010 года инфляция в России замедлит-ся до 5%, а к концу года соста-вит всего 6%. Отечественные экономисты более сдержанны в прогнозах, прогнозируя ин-фляцию в районе 7–8%. Снижение инфля-ции неизбежно приведет к дальнейшему уменьшению ставок по вкладам. «В бли-жайшие полгода в крупнейших рознич-ных банках ставки по годовым вкладам опустятся до 10–11% годовых», — уверены аналитики. Таким образом, есть смысл уже сегодня зафиксировать нынешнюю доходность по депозитам на максимально долгий срок (один-три года).

Кроме того, вряд ли стоит ждать в 2010 году резких валютных колебаний. По прогнозам инвестиционного бан-ка UBS, в 2010-м доллар будет стоить 29,3 руб., а евро — 44,45 руб. Аналитики бан-ка Nomura Holdings и вовсе полагают, что в следующем году курс рубля к доллару составит 26 руб. Экономисты UBS исклю-чают возможность значительного укре-пления рубля в первой половине 2010-го. По их мнению этого не допустит ЦБ РФ. Премьер-министр Владимир Путин зая-вил, что чрезмерное подорожание нацио-нальной валюты экономике не нужно. Но вряд ли стоит ждать и новой девальвации. Аналитики предполагают, что рубль ста-билизируется и будет во многом следовать динамике цен на нефть. Учитывая относи-тельную стабильность рубля, вкладчики вполне могут выбрать депозит в любой ва-

велика: 100 тыс. руб., $4 тыс. или €2 тыс. Максимальные процентные ставки по вкладу — 15% годовых в рублях и 10,5% в долларах и евро.

Но вернемся к «новогодним» ставкам, ведь именно доходность — самый важ-ный критерий выбора для потребителей. Самую высокую доходность по спецвкла-дам, как обычно, предлагают банки «вто-рого и третьего эшелонов» (15–16%), но наряду с этим они либо поднимают до без-облачных высот минимальную величину первоначального взноса, либо удлиняют период размещения депозита. Такой при-ем широко использует банковский круп-няк, но у него для этого есть весомый аргу-мент: потребитель готов нести миллионы в надежные кредитные учреждения.

Тем удивительнее видеть аналогич-ную тактику со стороны, мягко говоря, не-больших банков. Взять хотя бы Маст-банк, предлагающий вкладчикам 16% годовых по депозиту «Надежный вариант — ново-годний». Чтобы получить столь щедрую ставку, придется доверить банку 5 млн руб. как минимум на год. Не исключено, ко-нечно, что это и аналогичные предложе-ния найдут своих потребителей, однако сомневаюсь, что рублевые миллионеры будут выстраиваться в очередь, дабы отне-сти деньги в банк из второй, а то и третьей сотни. Тем более что и у крупных игро-ков пока еще можно найти предложения, предусматривающие доходность 16–17% при гораздо меньших инвестициях.

СТРАТЕГИЯ-2010Если новогодние спецпредложения бан-ков малопривлекательны, на какие вкла-ды делать ставку инвесторам? Сначала раз-беремся со сроками депозита. Несмотря на то что официальный прогноз по инфля-ции на 2010 год составляет 9–10%, есть все основания полагать, что она будет мень-


52

Наиболее привлекательные предложения по вкла-дам на сегодня у банков, специализирующихся на потребкредитовании

Лучшие длинные вклады в рублях3

Банк / вклад Ставка, %

Мин. сумма, тыс. руб. Дополнительная информация

Сведбанк / «Универсальный» 14,95 500 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижаемого остатка

Юниаструм банк / «Наследие» (в конце срока) 14,3 500 начисление процентов в конце срока, пополнение и частичное снятие возможно

«Траст» / «Все включено» 14,25 1000 начисление процентов ежемесячно (с капитализацией), пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижаемого остатка

«Возрождение» / «Универсальный» 11,75 1000 начисление процентов в конце срока, пополнение и частичное снятие возможно

Райффайзенбанк / «Универсальный» 9,3 1000 начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижаемого остатка

3 По версии D', среди банков, входящих топ-50 по размеру капитала, среди вкладов сроком на 3 года, сумма вклада — от 1 млн руб.Источник: banki.ru

Лучшие длинные вклады в долларах и евро4

Банк / вклад Ставка ($/€), %

Мин. сумма, $/€ тыс.

«Траст» / «Все включено» 9 / 8 3 / 3

Сведбанк / «Универсальный» 6,2 / 5,95 15 / 12

Юниаструм банк / «Наследие» (в конце срока) 5,5 / 5,5 20 / 20

«Возрождение» / «Универсальный» 5,25 / 5,25 0,1 / 0,1

Райффайзенбанк / «Универсальный» 3,2 / 3,7 25 / 104 По версии D', среди банков, входящих топ-50 по размеру капитала, среди вкладов сроком на 3 года, сумма вкладИсточник: banki.ru


ставку до 17–16,75% годовых. Это вполне объяснимо: если раньше они получали дешевые средства на рынке капитала, то с осени прошлого года им пришлось пе-реориентироваться на займы ЦБ и вкла-ды физических лиц. А для привлечения большого количества вкладчиков, новым игрокам на рынке депозитов нужно при-влекать последних высокими ставками, что они и делают.

Лидер — ХКФ банк — помимо доход-ности предлагает клиентам и другие оп-ции, в частности выгодные условия при досрочном закрытии вклада. До истече-ния трех месяцев проценты начисляют-ся, как и в большинстве банков, по ставке вклада «до востребования», а затем, если

вкладчик захочет забрать деньги досроч-но, банк выплатит от 15,5 до 15,75% годо-вых (в зависимости от того, сколько меся-цев деньги пролежали в банке). При этом не исключено, что и ХКФ банк, и «Русский стандарт» в ближайшее время снизят до-ходность по своим вкладам до общеры-ночных значений.

Кстати, для обладателей крупных ка-питалов, желающих разместить средства в надежных банках (входящих в топ-50 по размеру капитала), картина не сильно из-менится. В этом случае максимальную до-ходность предлагает все тот же «Русский стандарт» — 17%, опережающий с боль-шим отрывом «Уралсиб», Транскредит-банк и Номос-банк (14,2–14% годовых).

По валютным вкладам в лидерах иные игроки (см. таблицу на стр. 50-51). Оно и понятно: лидерам потребкредитования пассивы в валюте не слишком нужны (спрос на валютные кредиты упал до ми-нимума). Хотя по доходности на первом месте расположился банк «Транспорт-ный», я бы выделил депозит «Разумный баланс» занимающего второе место Ро-сэнергобанка. Помимо высоких ставок в долларах и евро он позволяет пополнять вклад, а проценты начисляются ежеме-сячно. Кроме того, депозит мультивалют-ный, что увеличивает возможности по управлению своими деньгами и снижает валютные риски.

При желании можно зафиксировать до-ходность не на один, а сразу на три года (см. таблицы на стр. 52-53). В этом случае оптимальный вариант (особенно для тех, чья сумма вклада значительно превыша-ет госстраховку) — размещение средств в надежном банке и выбор депозита, преду-сматривающего возможность пополнения и частичного снятия средств. D'

Дополнительная информация

начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижаемого остатка

начисление процентов в конце срока, пополнение и частичное снятие возможно

начисление процентов ежемесячно (с капитализацией), пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижае-мого остатка

начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, мультивалютный (средства могут быть внесены одновре-менно в двух валютах)

начисление процентов в конце срока, пополнение возможно, частичное снятие до суммы неснижаемого остатка

, сумма вклада — от $33 тыс. или €22,7 тыс.

D-ШТРИХ

54иллюстрация: Лариса Рапопорт; фотография: из личного архива

ИРИНА ГАХОВА

ТРИ В ОДНОМИ жизнь на достойную сумму защитить, и в доходности не потерять — вот те желаемые условия, при которых долгосроч-ное страхование жизни выглядит более привлекательным в глазах потребителей. Но если с первым пунктом проблем не возникает, то найти продукт с высокой доходностью по-прежнему непросто

№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

щиту на случай полной потери трудо-способности.

За те два года, что прошли с начала действия программы, не произошло ни одного страхового события, все клиенты фонда живы-здоровы. С другой стороны, хотя при формировании фонда в каче-стве преимуществ по сравнению с клас-сическим накопительным страхованием называлась еще и высокая доходность, на деле инвесторы (которые вкладыва-ли деньги на этапе формирования ПИФа) пока в убытке: стоимость пая составляет 964,8 руб. на 17 декабря 2009 года против 1000 руб. на ноябрь 2007-го.

Сегодня инвесторы, разочаровавшие-ся в фондовом рынке, более осторожны и готовы поступиться частью доходности ради гарантированной прибыли. Этот тренд некоторые СК уже уловили, хотя многие уверены, что стоит подождать. «Страховщикам уже сейчас можно было начать договариваться с УК и предлагать совместные решения, но они будут “кри-выми”. К сожалению, вы больше потрати-те сил на то, чтобы найти какую-то схе-му, и будете реализовывать ее со скрипом. Мне кажется, проще добиваться того, что-бы была проложена прямая дорога, по ко-торой бы все мы пошли (то есть сняты за-конодательные ограничения по введению unit linked)», — считает президент компа-нии «Алико» Александр Зарецкий.

В декабре банк HSBC, страховая компа-ния «Альянс РОСНО жизнь» и УК «Альянс РОСНО управление активами» запустили совместную программу «Финансовая мо-заика», которая позволяет сочетать досто-инства сразу трех инструментов: ПИФа, рискового страхования жизни и банков-ского вклада. Из общей суммы взносов 60% средств клиента уходит в ПИФ, а остав-шиеся 40% делятся между страховым по-лисом и депозитом. На практике это вы-глядит следующим образом: допустим, женщина 35 лет выбирает для себя такую программу сроком на пять лет и ежегод-ным взносом 100 тыс. руб. (это минималь-ный годовой взнос, максимальный — 500 тыс. руб.). Из этих денег 60 тыс. уходит в ПИФ, 37 тыс. — на депозит, остальное — на страхование. Через пять лет, согласно консервативному сценарию, где доход-

До кризиса главной причиной расторжений большинства на-копительных договоров стра-хования жизни была низкая

доходность. «На фондовом рынке я зара-ботаю гораздо больше», — говорили кли-енты и уходили от страховщиков в офис управляющих компаний. Более того, уже пару лет назад руководители УК, пони-мая, что клиенты рассчитывают не толь-ко на доход, но и на защиту капитала и жизни, начали предлагать новые реше-ния, совмещающие традиционные ин-струменты со страховой составляющей.

В ноябре 2007 года УК «Тройка Диа-лог» вывела на рынок некое подобие unit linked (страховой полис, связанный с паевым фондом) — ПИФ «Тройка Диа-лог — жизнь». Выглядело предложение довольно заманчиво: инвестор, вклады-

вавший в ПИФ средства, получал стра-ховую защиту на пять лет, причем стра-ховку оплачивала сама управляющая компания. «Нашими клиентами по это-му ПИФу стали более 700 человек, и мы видим у этого продукта очень хорошие перспективы», — уверяет Григорий Се-дов, руководитель московской сети про-даж УК «Тройка Диалог». Но и он при-знает, что спрос мог бы быть и выше, «но в отличие от европейцев россияне не приучены страховать свою жизнь». Компания планирует в следующем году сделать программу еще более привле-кательной для клиентов: включить за-

продукты


Даже состоятельные клиенты реагируют по-советски на предложение застраховать свою жизнь: «Разве я умирать собрался? Нет, ребята, не надо»

D-ШТРИХ

55№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009

продукты


ность по депозитам составит не более 10%, а по ПИФу 15%, она может получить 719 тыс. руб. На случай не зависящих от нее событий, связанных с жизнью и здоро-вьем, у нее есть защита по рискам смер-ти по любой причине и инвалидности. Так, в случае присвоения ей первой или второй группы инвалидности страховая компания в рассрочку будет выплачивать ей ежегодный взнос по данной програм-ме. В случае же ухода из жизни застрахо-ванной выгодоприобретатели получат от СК все недоинвестированные взносы еди-новременно, тогда как накопленная на де-позите и в ПИФе сумма по законодатель-ству и так перейдет к ним. Кроме того, при расторжении договора потери клиен-та минимальны, в отличие от классиче-ского накопительного страхования, где в первые год-два клиент при расторжении практически ничего не получает.

Еще один продукт с переменной гаран-тированной доходностью («Семейный де-позит») предлагает компания «Ренессанс Life & Pensions». По нему полис оформляет-ся только на пять лет, при этом в течение первых трех лет действия полиса клиен-ту СК обещают 10-процентную гарантиро-ванную доходность. Но, чтобы выяснить подробности программы, придется при-бегнуть к помощи консультанта (на сай-те необходимой информации нет). Впро-чем, и он не сильно помогает приоткрыть детали программы. «Это как банковский вклад — только в банке нет страховой за-щиты, а у нас есть, и мы даем ее бесплат-но, — объясняет мне по телефону агент “Ренессанса”. — А что до доходности, в це-лом 10% так и есть, там просто идет про-цент на процент...» Вопросы, призванные раскрыть конкретные показатели, застав-ляют агента «поплыть». «А вы раньше раз-ве такую программу открывали? — тер-зают агента смутные догадки, как будто клиенту не подобает интересоваться по-добными вещами. — Сейчас открою усло-вия программы и вам их зачитаю». По его словам, при ежегодном взносе 100 тыс. руб. страховая сумма составит 554 тыс. То есть на выходе получаем чистый доход за пять лет всего 54 тыс. — это не 10% годо-вых, а всего 2%.

У СК «МСК-лайф» есть похожий про-дукт — «Полис-вклад +», который преду-сматривает доходность до уровня учетной ставки Центробанка в первый год страхо-вания с более низкими ставками доход-ности в последующие годы, а также уча-стие в прибыли. Кстати, и здесь получить всю информацию о продукте оказалось проблематично. В офисе продаж консуль-танты не смогли дать какую-либо инфор-мацию об условиях этой программы, обе-щав перезвонить, но обещание свое так и не выполнили.

Так что, говоря о невысоком спросе на накопительное страхование жизни, пред-ставители СК лукавят: дело скорее в низ-кой компетенции агентов. Это подтверж-дают и сами страховщики, отвечая на вопрос, почему они не спешат предлагать комплексные программы. «Главная при-чина — квалификация персонала: чтобы

делать клиенту комплексное финансовое предложение, надо понимать, что пред-лагаешь, самому не путаться, уметь объ-яснить клиенту, зачем это надо, вызывать доверие. Идея эта не очень новая, вопло-тить ее в жизнь мечтают и страховые ком-пании, и банки, и паевые фонды, только пока не очень получается», — объясняет Владимир Сорокин, гендиректор компа-нии «АльфаСтрахование — жизнь». «Так-же можно выделить неумение банкиров продавать комплексные страховые про-дукты, а СК — банковские, то есть низкую личную заинтересованность персонала в продвижении продуктов обоих направле-ний», — добавляет Александр Варенцов, советник гендиректора СК «Согласие».

Но дело не только в умении, но и в же-лании. Очевидно, что пока страховщики, банки и УК не слишком заинтересованы в совместных продуктах. «История пока-зывает, что симбиоз банковских, инве-стиционных и страховых направлений в одной структуре оказывался низкорен-табельным либо вообще нежизнеспособ-ным», — считает Александр Варенцов. Тем более что при существовании дан-ных направлений внутри одной структу-ры полностью исключены комиссионные взаимоотношения, что также снижает привлекательность взаимной работы. D'

Сегодня на российском рынке инве-стиционные страховые продукты не предлагаются по двум причинам. Пер-вая касается нормативов размещения страховых резервов: действует при-каз, который обязывает СК размещать резервы в соответствии с принципами диверсификации, возвратности, на-дежности, доходности. Он существенно ограничивает максимальную долю ин-вестирования в интересные,с точки зре-ния доходности инструменты, такие как ПИФы, акции, недвижимость, золото.

Есть второе ограничение: страхов-щики не могут перекладывать инвести-ционные убытки на страхователей. Если мы говорим о классических продуктах unit linked, на которые в Европе прихо-дится до 70% продаж всех полисов стра-хования жизни, то по ним инвестицион-ные риски несет страхователь, который самостоятельно выбирает инвестицион-ную стратегию — более или менее агрес-сивную. В нашем случае допустить убы-ток у страхователя нельзя, поскольку мы должны установить в денежном выраже-нии страховую сумму, которая снизить-ся сама по себе не может.

Если говорить о продуктах с перемен-ной гарантированной доходностью, то они не получили у нас распространения совсем по другой причине. По програм-мам, где взносы уплачиваются в рас-срочку, предлагать шкалу доходности, которая существенно падает через год-другой, — значит намеренно вводить страхователя в заблуждение относи-тельно получаемого по полису дохода. Доходность по полису начисляется на нетто-резерв, а он в первый год действия договора может быть близок к нулю, по-скольку в этот период операционные расходы страховщика максимальны. И получается, что самая высокая доход-ность зарабатывается в то время, когда резерв по договору фактически еще не сформирован. По программам с еди-новременным взносом такие схемы мо-гут существовать, но в этом случае стра-ховщик может купить активы, которые точно соответствуют по сроку проданно-му полису, и тогда непонятно, что меша-ет ему дать максимальную доходность на весь период действия договора.

АЛЕКСЕЙ РУДЕНКОзаместитель гендиректора компании «Альянс РОСНО жизнь»

Большинство страховщиков не спешат предлагать клиентам комплексные программы. Одна из основ-ных причин — низкая квалификация агентов

56

индикаторы


Средневзвешенные ставки по ипотеке и потребительским кредитам

Кредитный продукт

Рубли Доллары США

мин. макс. средн. мин. макс. средн.

Кредит на приобре-тение квартиры на вторичном рынке жилья

15,9 18,7

18,1

13,0 15,8

15,2

Целевой кредит под залог имею-щегося объекта недвижимости

18,6 21,2 14,6 17,0

Кредит на покуп-ку дома с землей на вторичном рынке жилья

16,2 17,9 14,6 16,3

Потребительский кредит 27,3 27,3 31,1 17,3 18,5 17,9

Источник: «Кредитмарт», данные за декабрь

Cтавки по депозитам в других валютах2

Банк Депозит Ставка, %

Британский фунт стерлинговМастер-банк Зимний + 9

Банк проектного финансирования Британия 8,5

Интерпромбанк Эксклюзив + 7,5

Международный инвестиционный банк Универсальный 5,5

Московский областной банк Виктория 4,5

Швейцарский франкМастер-банк Зимний + 8

ОТП банк Радушные времена 7

Банк проектного финансирования Швейцария 7

Московский областной банк Альпийский + 6,5

Транскредитбанк Скорый 6,252 Для сумм, эквивалентных 700 тыс. руб., срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

Лучшие ставки по депозитам1

Банк Депозит Ставка, %

РублиВосточный экспресс VIP персональный 15,5

Нацбанк Траст Почетный клиент 15,25

МБРР Корпоративный 15,25

МДМ-банк Гарантированный доход 15,25

Уралсиб Достойный дом детям 15

Бинбанк Доходный + 14,8

МИнБ Накопительный 14,5

Юниаструм банк Новогодний 2010 14,5

Собинбанк Партнер 14,5

Ак Барс Мультивалютный 14

Доллары СШАНацбанк Траст Почетный клиент 10,75

Восточный экспресс VIP персональный столичный 10,5



Номос-банк Номос-цель 8,1

Ак Барс Добрые традиции 8

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 8

Петрокоммерц Классика 7,9

ОТП банк Радушные времена 7,5

МБРР Высокий доход 7,25

ЕвроНацбанк Траст Почетный клиент 9,75


Восточный экспресс VIP персональный столичный 8,5

Ак Барс Добрые традиции 8

Номос-банк Номос-цель 7,6


ОТП банк Радушные времена 7,5

Банк Санкт-Петербург Новогодний Петербург 7,5

Балтийский банк Срочный 7,25

Промсвязьбанк Моя выгода 7,15

1 Предложения от 30 крупнейших банков по привлеченным депозитам физлиц, сумма — 700 тыс. руб. (или эквивалент в $ и €), срок — 1 год. Источники: Banki.ru, расчет D'

ДатаИндексы средне-

взвешенной доход-ности (простой), %

RUX-Cbonds

Cbonds-Muni

17.12.2008 19,47 16,18

31.12.2008 19,15 14,92

17.12.2009 18,42 14,35

Доходность инвестирования в московское жильеДата Цена 1 кв. м в Москве, руб.

17.12.2008 153 406

31.12.2008 158 448

17.12.2009 121 697

Доходность за год, % –20,67

Доходность с начала года, % –23,19

Источник: IRN.ru

Динамика биржевых индексовСтрана Индекс Значение,

пунктыМин. цена за год, пункты

Макс. цена за год, пункты

Россия РТС 1449 492,6 1508,4

США S&P 500 1109,2 666,8 1119,1

Великобритания FTSE 100 5320,3 3460,7 5397

Япония Nikkei 225 10 177,4 7021,3 10 767

Бразилия Bovespa 68 622,4 35722 69 785

Китай Shanghai Composite 3255,2 1850 3478

Индия BSE Sensex 16 912,8 8047,2 17 457,3

Капитализация компаний из индекса РТС — $147,14 млрд

Источники: Yahoo! Finance, РТС

Динамика наиболее ликвидных акций в системе RTS BoardТикер Эмитент, тип акций Последняя коти-

ровка (bid / ask), $52 нед. min. (bid / ask), $

52 нед. max. (bid / ask), $

silvp Сильвинит, прив. 389,5 / 390 76 / 95 406 / 410

tnbpp ТНК-BP холдинг, прив. 1,45 / 1,46 0,36 / 0,365 1,54 / 1,76

uuaz Улан-Удэнский авиационный завод 0,87 / 0,89 0,15 / 0,18 0,89 / 0,94

tnbp ТНК-BP холдинг 1,73 / 1,76 0,55 / 0,62 1,91 / 1,93

kzru Угольная компания Кузбассразрезуголь 0,373 / 0,385 0,05 / 0,065 0,39 / 0,405

apat Апатит 269 / 279 65 / 75 270 / 300

mefr Метафракс 0,94 / 1 0,2 / 0,28 1 / 1,04

legs Ленгазспецстрой 1775 / 1850 250 / 520 2000 / 3500

nzhkp НЗХК, прив. 2,91 / 2,97 0,37 / 0,8 3,4 / 5

banp Башкирнефтепродукт 10,9 / 11,9 5,2 / 5,65 11,5 / 12

Источник: РТС

Дивидендная доходность некоторых акцийАкция (тикер) Размер диви-

денда, руб. Дивидендная доходность, %

Нижнекамскнефтехим, прив. (NKNCP) 0,67 14,02

Башинформсвязь, прив. (BISVP) 0,24 13,06

Северсталь (CHMF) 30,72 12,01

Таттелеком (TTLK) 0,01 11,64

Челябэнергосбыт, прив. (CLSBP) 0,01 11,04

Балтика, прив. (PKBAP) 85,10 10,64

Балтика (PKBA) 85,10 10,64

Северо-Западный телеком, прив. (SPTLP) 1,28 9,82

Костромская сбытовая компания, прив. (KTSBP) 0,02 9,40

Акрон (AKRN) 80,00 9,17

Сургутнефтегаз, прив. (SNGSP) 1,33 9,15

МТС (MTSI) 20,15 8,88

Новгородская энергосбытовая компания, прив. (NGSBP) 0,08 8,02

Новгородская энергосбытовая компания (NGSB) 0,08 7,87

Ленэнерго, прив. (LSNGP) 1,65 7,37

Источник: Rosemitent.com

57№24 (84) 21 ДЕКАБРЯ – 31 ДЕКАБРЯ 2009 D-ШТРИХ

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена,

руб. 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед. min

52 нед. max

Нефть, газ, угольТатнефть, прив. 69,49 10,86 51,1 72,3 217,31 19,88 71,65

Мегионнефтегаз 462 –0,65 31,25 53,5 135,83 148,03 500,5

Телекоммуникации, СМИЮгтелеком 3,703 68,39 82,41 216,5 434,34 0,505 3,746

Сибирьтелеком 1,42 37,46 37,6 96,95 310,4 0,215 1,577

АФК Система 25,333 16,8 58,84 111,11 408,08 4,302 26,777

Северо-Западный телеком 15,849 13,21 27,42 70,42 138,69 5,005 15,89

Центртелеком 15,901 8,91 3,35 87,4 313,23 2,51 17,614

Армада 207,67 7,21 48,34 175,68 323,73 19 219,97

МГТС 431,02 2,5 –10,2 –7,7 105,25 175,05 640

Дальсвязь 95,55 –1,22 22,47 91,79 461,73 16,11 100,75

Ростелеком, прив. 65,41 –3,65 35,56 45,36 320,37 12,01 69,76

РБК 43,49 –16,7 19,97 32,39 157,64 8,17 54,38

БанкиБанк Москвы 799,98 11,19 12,51 12,07 10,8 670 947,5

Росбанк 105,39 8,65 5,42 1,92 8,65 72,04 168,5

Банк Возрождение 1190,5 1,67 14,29 79,35 357,88 170 1350

Банк Санкт-Петербург 85,49 –6,05 14,29 116,76 166,74 20,07 114,41

Арсагера 3,169 –6,74 –15,94 –9,2 185,75 0,648 8,299

Компании потребительского сектораВимм-Билль-Данн 1380 17,35 24,33 33,64 269,06 333,4 1564

Магнит 2075 15,6 25,76 78,88 349,12 430,04 2300

М.Видео 122,5 10,66 16,11 70,14 408,3 20 142,99

Калина 472,5 5,15 9,88 24,09 195,31 149,99 524

Верофарм 860 2,99 –1,15 23,03 173,02 280 915

Балтика 800 2,04 6,67 14,28 105,66 344 999,99

Пава 17,28 1,05 12,21 17,79 9,78 9,98 26,94

ГУМ 51 –1,45 16,23 28,69 8,53 21,5 57

Седьмой континент 225,42 –11,26 –11,6 –21,77 37,73 121,01 470

Разгуляй 43,7 –21,12 –30,63 –13,45 48,08 23,85 69,445

Красный Октябрь 385 –33,59 –11,9 2,67 23,77 73,2 888

Аптеки 36,6 212 –38,37 –25,35 –16,79 160,28 49,8 404,99

Промышленность, транспорт, строительствоРКК Энергия 9250 1,65 32,14 25 386,84 1002 9299,99

Группа ЛСР 524 –0,76 –16,83 51,2 329,51 106,01 700

ВСМПО-Ависма 2099,06 –0,99 4,43 –4,59 148,41 633,01 2630

Акрон 871 –1,61 7,78 15,67 160 281,5 1025,3

Система-Галс 907,97 –2 92,79 172,67 152,23 168 1193,99

ПИК 115,26 –2,87 44,24 126,67 283,94 19,4 143,1

АвтоВАЗ 15,055 –3,47 –16,37 –4,72 133,77 5,701 22,207

Приморское морское пароходство 5,5 –5,09 11,11 0,2 10,22 3,888 8,394

УАЗ 1,391 –5,37 –5,95 3,04 20,43 0,82 1,879

Иркут 7,846 –5,46 –9,6 1,4 144,42 3,013 14,299

Объединенные машиностроительные заводы 60,2 –5,92 13,58 43,33 73,81 19 80,69

КамАЗ 68,17 –6,15 –5,97 102,95 172,46 12,03 103,98

Ютэйр 9,21 –7,41 0,67 53,63 238,6 2,001 11,9

РТМ 7,8 –8,34 15,21 14,71 212 1,07 17,25

ЭнергетикаТГК-1 0,0171 16,33 46,15 94,32 402,94 0,0024 0,0175

ТГК-4 0,0111 11 11 0,91 58,57 0,0036 0,0144

ТГК-14 0,0034 9,68 3,03 –8,11 30,77 0,0018 0,0047

ТГК-5 0,0124 7,83 11,71 26,53 153,06 0,0027 0,0132

ОГК-6 0,795 2,85 19,91 24,02 205,77 0,21 0,914

ОГК-2 0,946 0,11 26,64 17,52 292,53 0,196 1,175

ТГК-6 0,01 — –14,53 4,17 138,1 0,0024 0,0124

ОГК-1 0,756 –0,53 16,31 16,67 265,22 0,204 0,837

Мосэнергосбыт 0,232 –1,28 3,11 45 132 0,064 0,264

ОГК-4 1,584 –1,37 23,85 43,87 264,14 0,277 1,91

МОЭСК 1,313 –1,8 9,69 26,13 9,51 0,669 1,59

ТГК-2 0,0065 –5,8 –9,72 –30,11 91,18 0,0021 0,0113

ТГК-9 0,0031 –6,06 –18,42 –18,42 138,46 0,0008 0,0045

Московская теплосетевая компания 0,609 –7,73 –12,88 5 –23,3 0,438 1,055

Источник: расчет D' на основе данных ФБ ММВБ, по ценам в рублях на закрытие торгов 17 декабря 2009 года

Динамика цен некоторых акций на фондовой бирже ММВБЭмитент Цена,

руб.1 мес. 1 год 52 нед.

Min52 нед.

MaxКапита-

лизация, $ млрд

Вола-тиль-ность

β

Сбербанк, прив. 69,74 29,4 624,2 6,87 73,3 2,2 3,68 1,11

Новолипецкий МК 97,7 14,0 164,1 27,51 101,41 18,8 3,25 1,01

Волгателеком 80,5 13,1 360,0 13,8 82,7 0,6 2,63 0,47

Магнитогорский МК 26,3 11,9 271,5 5,03 26,8 9,3 2,99 0,74

Сбербанк 81,16 10,9 263,5 13,5 84,4 55,7 3,05 1,16

Газпром нефть 169,28 9,8 155,1 56,13 189,87 25,7 3,01 1,00

НоваТЭК 164,77 8,2 245,1 46,3 196,58 15,9 2,38 0,84

Распадская 139,25 8,2 339,3 23,77 142,19 3,4 2,98 0,83

Полиметалл 295,97 6,9 185,3 98,5 302,19 2,9 2,10 0,52

Мосэнерго 3,17 5,2 221,2 0,708 3,29 4,0 2,78 0,62

Транснефть, прив. 24 050 4,6 214,4 5994 30 000 1,2 3,16 1,03

Северсталь 252,92 4,5 170,8 69,11 257 8,0 2,67 0,91

Аэрофлот 46,1 4,4 30,4 19,56 48,79 1,7 2,60 0,64

ВТБ 0,0675 2,7 103,3 0,019 0,0723 14,6 3,30 1,27

Татнефть 145,1 1,8 141,0 46,71 153,55 10,1 3,01 1,06

Русгидро 1,134 1,7 75,8 0,471 1,452 9,2 2,50 0,77

ОГК-3 1,49 1,3 338,2 0,25 2,155 2,2 3,59 0,83

Сургутнефтегаз, прив. 14,151 0,8 114,4 5,552 14,55 3,5 2,71 0,85

Индекс ММВБ 1360,48 0,5 111,8 534,7 1412,27 — — —

МТС 225,4 0,5 79,6 102,01 236,89 14,2 2,31 0,73

Сургутнефтегаз 27,402 0,2 51,4 12,9 29,469 31,1 2,83 1,05

Норильский никель 4199,99 0,1 129,0 1180,11 4410 25,6 2,92 1,11

Роснефть 253,49 –0,4 122,4 97,37 265,25 86,7 2,76 1,04

Газпром 177 –3,4 56,4 99,5 204,97 133,9 2,57 0,99

ОГК-5 2,294 –3,6 104,3 0,667 2,972 2,6 5,33 0,93

Полюс золото 1625,97 –4,0 89,3 665,01 1769 9,8 2,80 0,83

Уралкалий 134,33 –5,0 174,1 34,25 156,9 9,2 3,65 1,12

Уралсвязьинформ 0,74 –5,0 129,1 0,224 0,799 0,8 3,27 0,95

ЛУКойл 1655,56 –7,5 63,0 912,33 1991 45,2 2,62 0,99

ФСК ЕЭС 0,343 –10,4 168,0 0,074 0,409 12,7 3,41 1,02

Ростелеком 157,52 –16,8 –42,7 132 350,05 3,7 4,33 0,60


Волатильность — показатель, характеризующий степень изменчивости цены акции относительно ее среднего значения за период времени.

Акции с высокой волатильностью

Акции с умеренной волатильностью

Акции с низкой волатильностью

Бета (β) показывает чувствительность цены отдельной ценной бумаги к значению индекса.

Если β < 0, то между индексом и стоимостью акции существует обратная зависимость.

Если β = 0, то связь между изменением индекса и стоимостью акции отсутствует.

Если β > 0, например β = 2, то при росте индекса на 1% стоимость акции увеличится на 2%.

Динамика индексов фондовой биржи ММВБИндекс Значение 1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год 52 нед.

min52 нед.

max

MICEX Financials (FNL) — финансово-банковская отрасль 5081,57 6,7 23,7 62,4 126,1 1671,56 8104,38

MICEX Telecommunication Index (TLC) — теле-коммуникации 1744,04 6,2 20,1 57,1 162,2 577,65 1784,49

MICEX Mid Cap Index (MC) — компании стан-дартной капитализации 2044,42 5,5 20,0 38,6 141,2 714,7 2081,08

MICEX Metals and Mining Index (M&M) — ме-таллургия и горная добыча 3685,75 4,0 19,8 55,4 198,1 1082,61 3753,26

MICEX Start Cap Index (SC) — компании базо-вой капитализации 3467,17 2,0 16,6 41,7 180,4 1054,59 3505,66

MICEX Power Index (PWR) — энергетика 2422,87 1,4 23,9 33,6 170,6 701,15 2458,35

Индекс ММВБ 1360,48 0,5 12,9 33,3 111,8 534,7 1412,27

MICEX Oil & Gas Index (O&G) — нефть и газ 2521,37 0,5 10,1 27,4 112,3 1038,34 2616,44

MICEX Large Cap Index (LC) — компании высокой капитализации 2234,18 0,4 13,2 35,8 110,1 881,86 2347,37

MICEX Manufacturing Index (MNF) — маши-ностроение 1617,05 –2,2 2,4 53,2 183,8 454,83 1839,89




Консенсус-прогноз аналитиков по акциям некоторых предприятий

Компания Тикер Биржа Рекоменда-ция

Рыночная цена, $

Целевая цена, $

Потенциал роста / сни-

жения, %P/E

Иркут IRKT RTS держать 0,27 0,95 251,9 5,95

Мечел MTL NYSE держать 7,75 21,0033 171,0 66,9

Иркутскэнерго IRGZ RTS накапли-вать 0,44 1,16 163,6 12,8

РБК RBCI RTS держать 1,6 3,9 143,8 –2,15

ВСМПО-Ависма VSMO RTS накапли-вать 63 138,5 119,8 6,35

Вымпелком VIMP NYSE покупать 10,54 22,7357 115,7 15,33

Транснефть TRNFP RTS накапли-вать 730 1415 93,8 1,68

Холдинг МРСК MRKH RTS покупать 0,112 0,2031 81,3 8,69

ТГК-5 TGKE RTS накапли-вать 0,0004 0,0007 75,0 9

Полиметалл PMTL LSE покупать 6,2 10,665 72,0 58,92

ТГК-6 TGKF RTS накапли-вать 0,0003 0,0005 66,7 20,25

ОГК-2 OGKB RTS накапли-вать 0,03 0,0492 64,0 13,22

МТС MTS NYSE покупать 37,21 61,0267 64,0 13,48

ТГК-1 TGKA RTS накапли-вать 0,0005 0,0008 60,0 70,05

ОГК-4 OGKD RTS покупать 0,05 0,0765 53,0 18,7

Соллерс SVAV RTS покупать 14,7 22,4367 52,6 –5,5

Газпром GAZP RTS покупать 5,55 8,46 52,4 6,07

Белон BLNG RTS накапли-вать 0,622 0,9367 50,6 –18,3

ТГК-2 TGKB RTS держать 0,0002 0,0003 50,0 3,4

Банк Возрож-дение VZRZ RTS накапли-

вать 35,5 51,9467 46,3 24,34

Аэрофлот AFLT RTS накапли-вать 1,4825 2,15 45,0 42,33

ЛУКойл LKOH RTS накапли-вать 53,8 74,1433 37,8 6,09

Русгидро HYDR RTS покупать 0,0372 0,0508 36,6 14,01

ГАЗ GAZA RTS держать 23,75 32,4 36,4 —

ФСК ЕЭС FEES RTS держать 0,0112 0,0148 32,1 41,45

Мосэнерго MSNG RTS накапли-вать 0,103 0,1352 31,3 105,24

Акрон AKRN RTS накапли-вать 28,55 36,818 29,0 13,69

Калина KLNA RTS накапли-вать 16 20,15 25,9 11,45

Полюс золото PLZL RTS покупать 53,5 67,258 25,7 28,62

Распадская RASP RTS покупать 4,48 5,4985 22,7 42,96

Сургутнефтегаз SNGS RTS держать 0,925 1,1136 20,4 7,2

Дикси DIXY RTS накапли-вать 7,45 8,8736 19,1 84,6

Сбербанк SBER RTS накапли-вать 2,4907 2,9614 18,9 106,63

Роснефть ROSN RTS накапли-вать 8,04 9,5356 18,6 11,43

Балтика PKBA RTS накапли-вать 26 30,8 18,5 7,7

Волжская ТГК TGKG RTS покупать 0,0452 0,0534 18,1 6,05

ОГК-1 OGKA RTS накапли-вать 0,0245 0,0289 18,0 –12,44

ОПИН OPIN RTS держать 45 52,6 16,9 4,85

Волгателеком NNSI RTS накапли-вать 2,06 2,4061 16,8 7,36

Сибирьтелеком ENCO RTS накапли-вать 0,033 0,0384 16,4 8,91

ММК MAGN RTS накапли-вать 0,869 1,01 16,2 54,59

Татнефть TATN RTS сокращать 4,49 5,19 15,6 7,33

Магнит MGNT RTS покупать 73 84,3615 15,6 25,93

НоваТЭК NVTK RTS накапли-вать 5,55 6,4105 15,5 25,73

ОГК-3 OGKC RTS держать 0,0504 0,0582 15,5 11,54

Северсталь CHMF RTS накапли-вать 8,27 9,2931 12,4 –9,97

Банк Санкт-Петербург STBK RTS накапли-

вать 2,85 3,1933 12,0 36,7

Норильский никель GMKN RTS накапли-

вать 132,5 148,2667 11,9 31,82

ОГК-6 OGKF RTS держать 0,0245 0,0268 9,4 9,7

Энел ОГК-5 OGKE RTS держать 0,0773 0,0841 8,8 31,54

ТМК TRMK RTS накапли-вать 4,65 5,0581 8,8 –25

Уралкалий URKA RTS накапли-вать 4,7 5,0697 7,9 62,79

Сильвинит SILV RTS покупать 800 857,5556 7,2 12,86

Пятерочка FIVE LSE покупать 32,5081 34,3615 5,7 41,28

Компания Тикер Биржа Рекоменда-ция

Рыночная цена, $

Целевая цена, $

Потенциал роста / сни-

жения, %P/E

НЛМК NLMK RTS держать 2,97 3,1123 4,8 91,5

Северо-Западный телеком SPTL RTS держать 0,4325 0,4515 4,4 7,66

Дальсвязь ESPK RTS накапли-вать 3 3,1063 3,5 6,13

ТГК-9 TGKI RTS держать 0,0001 0,0001 0,0 4,4

Верофарм VRPH RTS покупать 28,5 28,4333 –0,2 9,8

Газпром нефть SIBN RTS держать 5,64 5,5567 –1,5 9,03

Уралсвязьинформ URSI RTS держать 0,0232 0,0224 –3,4 13,16

Интер РАО ЕЭС IRAO RTS покупать 0,0015 0,0014 –6,7 27,25

Седьмой конти-нент SCON RTS сокращать 7,4 6,8533 –7,4 30,22

АвтоВАЗ AVAZ RTS сокращать 0,61 0,54 –11,5 —

Комстар-ОТС CMST LSE покупать 9 7,7533 –13,9 15,36

Силовые машины SILM RTS накапли-вать 0,195 0,165 –15,4 12,03

Центртелеком ESMO RTS держать 0,48 0,3953 –17,6 9,49

АФК Система SSA LSE накапли-вать 28,99 23,5667 –18,7 13,77

Фармстандарт PHST LSE накапли-вать 25,37 19,5944 –22,8 19,24

ТГК-4 TGKD RTS сокращать 0,0004 0,0003 –25,0 17,25

Ростелеком RTKM RTS сокращать 5,4 4,007 –25,8 30,81

Газпром GAZP LSE покупать 51,7721 33,3244 –35,6 7,1

ЮТК KUBN RTS сокращать 0,092 0,0524 –43,0 –187,95

ВТБ VTBR LSE сокращать 7,324 3,7723 –48,5 –8,17

Вимм-Билль-Данн WBD NYSE держать 46,26 19,2682 –58,3 28,92

Система-Галс HALS LSE накапли-вать 6,2 1,624 –73,8 —

ПИК PIK LSE держать 24,25 2,66 –89,0 –5,3

Источник: «Интерфакс»; консенсус-прогноз составлен 14 декабря по рекомендациям Credit Suisse, Альфа-банка, «ВТБ капитала», «Ренессанс-капитала», «Атона», UBS, «Тройки Диалог», «Дойче секьюритис», «Уралсиба», Ситибанка, Goldman Sachs, Nomura (СНГ), Merill Lynch, «КИТ финанса», ING Bank (Евразия), HSBC, Morgan Stanley


Доходность открытых паевых фондов на 16 декабря 2009 года

ФондПрирост стоимости пая за

период, %СЧА, млн руб.1 мес. 3 мес. 6 мес. 1 год

Фонды акцийТройка Диалог — потребительский сектор 12,8 18,7 51,0 243,5 248

Русь-капитал — телекоммуникации 11,6 23,8 81,1 207,4 28

Газпромбанк — фонд развивающихся отраслей 9,0 18,4 38,4 211,6 64,4

Охотный ряд — российский потребительский сектор (УК Бан-ка Москвы) 8,9 12,9 36,1 133,3 114,1

Альфа-капитал — телекоммуникации 8,5 19,4 59,6 201,8 131,9

Тройка Диалог — телекоммуникации 8,4 27,9 77,0 275,7 402,2

Райффайзен — потребительский сектор 8,1 17,1 45,9 179,3 347,9

ВТБ — фонд потребительского сектора 8,0 17,7 41,0 174,0 16

Останкино — российская связь (УК Банка Москвы) 8,0 20,4 57,5 178,8 313,2

Альянс РОСНО — акции несырьевых компаний 7,9 19,4 46,6 165,7 111,7

БКС — фонд потребительского сектора 7,7 16,4 33,2 141,9 27,4

Церих — фонд акций 7,6 18,6 41,0 158,5 20,3

Замоскворечье — российская энергетика (УК Банка Москвы) 7,4 21,0 27,9 249,4 971,4

КИТ Фортис — российский потребительский сектор 7,2 9,8 31,0 196,4 69,4

ДВС — фонд акций ПМСБ 7,1 23,2 51,3 184,3 72,6

Ермак-ФКИ 7,0 15,7 33,2 149,0 55,4

Альфа-капитал — потребительский сектор 6,8 11,8 35,4 192,6 100,1

Альянс РОСНО — акции 6,8 19,1 39,1 177,9 201,3

КИТ Фортис — российские телекоммуникации 6,7 20,4 59,5 217,9 409,1

Агана — фонд региональных акций 6,5 14,0 26,4 98,9 18,2

Интерфин — телеком 6,0 21,5 51,3 337,6 76,4

КИТ Фортис — российская металлургия и машиностроение 6,0 19,6 47,3 191,3 136,7

Газпромбанк — электроэнергетика 5,9 19,8 21,3 168,7 70,3

Универ — фонд акций 5,8 22,1 53,1 184,2 71

КИТ Фортис — премиум. Фонд акций 5,7 19,5 50,6 145,3 127,8

КИТ Фортис — фонд акций 5,7 15,9 32,2 129,2 355,9

Райффайзен — телекоммуникации 5,7 18,0 54,9 186,5 473,9

Тройка Диалог — металлургия 5,7 22,1 38,6 182,4 334,3

Русь-капитал — акции 5,5 18,1 34,0 124,7 123,6

Манежная площадь — российские акции (УК Банка Москвы) 5,4 19,1 33,9 116,3 311,8

Альфа-капитал — финансы 5,2 17,3 36,9 152,5 78,5

Тройка Диалог — нефтегазовый сектор 5,0 19,1 34,7 133,9 315,1

Алемар — российская энергетика 4,8 11,3 14,0 111,6 12,3




Глобал капитал — акции 4,8 19,1 28,5 237,7 41,1

Альфа-капитал — металлургия 4,8 18,9 43,1 125,0 643,3

Уралсиб — металлы России 4,8 13,5 32,1 183,7 66,2

Русь-капитал — металлургия 4,7 20,7 44,5 171,2 28,6

Красная площадь — АКГУ (УК Банка Москвы) 4,6 19,4 33,2 115,0 826,3

Фонд 2025 (ОФГ Инвест) 4,6 10,8 42,6 172,7 80,3

Ренессанс — акции 4,5 11,5 26,0 156,7 675,8

БКС — фонд банковских акций 4,2 5,0 31,6 72,6 38,1

Уралсиб — фонд первый 4,2 9,3 17,5 102,9 9061,8

Астерком — фонд акций 4,1 15,0 27,1 50,3 13,9

ВТБ — фонд электроэнергетики 4,1 27,0 40,1 164,2 46,9

Максвелл — энерго 4,1 14,4 24,5 102,2 210,1

БКС — фонд Халяль 4,0 16,5 30,1 152,3 12,3

Атон — фонд акций 4,0 15,5 34,8 143,2 604,9

Финам — нефтегаз 3,9 18,9 36,1 130,5 19,6

КИТ Фортис — российская электроэнергетика 3,8 20,7 21,9 115,3 667

Стоик — потребительский сектор (УК ПСБ) 3,8 9,1 22,1 98,6 11

Трубная площадь — российская металлургия (УК Банка Москвы) 3,8 17,2 45,2 231,7 455,6

Финам — электроэнергетика 3,8 11,9 9,2 192,7 16,4

Стоик — нефть и газ (УК ПСБ) 3,7 10,7 20,1 114,6 26,7

ВТБ — фонд металлургии 3,7 17,7 39,1 163,8 34,2

Тройка Диалог — федеральный 3,7 22,4 47,0 159,6 259,6

ВТБ — фонд телекоммуникаций 3,5 18,0 52,5 207,3 63,1

АВК — фонд связи и телекоммуникаций 3,5 17,2 47,0 175,1 22,4

Триумфальная площадь — российская нефть (УК Банка Москвы) 3,4 16,7 29,4 139,3 121

Солид-инвест 3,2 14,1 31,4 141,6 272,1

Звездный бульвар — звезды РФР (УК Банка Москвы) 3,2 14,6 30,5 120,2 100,6

Интраст — фонд перспективных инвестиций 3,1 14,0 30,4 113,8 22,7

Стоик — телекоммуникации (УК ПСБ) 3,0 15,2 33,7 164,0 15,8

Максвелл — нефтегаз 3,0 11,7 19,5 98,9 39,4

Русь-капитал — электроэнергетика 3,0 20,9 33,9 114,5 24,2

Тройка Диалог — Добрыня Никитич 2,9 13,0 28,7 126,7 7929,1

ДВС — фонд акций 2,9 16,3 37,8 146,1 136,4

БКС — фонд перспективных акций 2,8 11,9 28,6 128,2 159,9

Максвелл — фонд акций 2,8 12,4 23,3 75,4 91,9

Мономах-Перспектива 2,8 12,3 22,4 80,2 60,9

Невский — фонд акций 2,8 15,6 38,6 111,7 25,6

Глобэкс — фонд акций 2,8 10,0 12,1 105,0 27,6

Инфраструктура (ОФГ Инвест) 2,8 10,5 36,5 117,7 123

ВТБ — фонд перспективных инвестиций 2,7 17,9 40,7 166,5 69,7

Максвелл — телеком 2,7 15,8 54,7 155,4 44,4

Капиталъ — перспективные вложения 2,7 13,4 33,1 152,0 520



Райффайзен — акции 2,7 12,6 25,4 123,6 1485,6

Уралсиб — нефть и газ 2,7 15,3 34,9 126,4 76,9

АМК-РЕСО Лидер 2,6 8,6 17,9 92,6 68,4

Альфа-капитал — предприятия с государственным участием 2,5 15,8 24,7 87,4 32

Тройка Диалог — финансовый сектор 2,5 11,5 57,2 128,7 80,9

Промсвязь — акции 2,5 19,4 32,4 126,3 45,2

Альянс РОСНО — акции сырьевых компаний 2,4 10,5 21,0 128,6 129,3

Площадь Победы 2,4 10,4 27,4 109,1 118,9

Риком — акции 2,4 12,6 30,1 122,2 77,2

Русь-капитал — нефтегаз 2,4 10,2 25,8 124,4 41,8

Райффайзен — сырьевой сектор 2,3 13,2 32,4 146,6 612,6

Базовый (Кэпитал ЭМ) 2,2 16,6 33,5 167,5 126

КИТ Фортис — российская нефть 2,2 11,7 22,1 101,1 266,3

РФЦ — фонд акций 2,2 12,3 28,2 113,0 80,2

Ингосстрах — акции 2,0 10,6 27,0 84,6 94,7

Райффайзен — электроэнергетика 2,0 20,0 25,3 156,4 550,9

Альфа-капитал — нефтегаз 2,0 11,7 23,6 95,5 199,4

Северо-Западный — фонд акций 2,0 11,6 26,3 126,2 218,5

Тройка Диалог — жизнь 1,9 11,0 29,6 130,2 308,1

Стоик — электроэнергетика (УК ПСБ) 1,9 14,1 20,9 143,3 15,3

Фонды облигацийУралсиб — фонд консервативный 2,8 –0,5 –0,4 5,6 414,2

Северо-Западный — фонд облигаций 2,8 12,0 8,9 43,6 151,4

Русский инвестиционный клуб — облигации 1,9 5,4 8,3 23,8 18,5

ВТБ — фонд казначейский 1,6 9,7 19,7 63,4 149,5

Тройка Диалог — Илья Муромец 1,5 12,6 23,2 53,5 1155

Балтинвест — фонд облигаций 1,5 4,9 20,2 59,7 19

Открытие — облигации 1,4 5,2 11,8 36,4 387,8

Русь-капитал — облигации 1,4 –2,2 6,1 22,2 63

Невский — фонд облигаций 1,3 3,7 8,2 18,5 15,3

ВТБ — фонд облигаций плюс 1,2 7,6 19,5 66,2 394,4

Ренессанс — облигации 1,2 5,7 14,0 32,5 207,4

Интерфин — облигации 1,2 –3,1 1,5 4,8 13,4

Капиталъ — облигации 1,2 4,5 12,1 31,6 111,1

Алемар — фонд облигаций 1,1 4,1 10,9 38,1 11,4

АВК-ГЦБ 1,1 3,5 6,8 6,3 10,7

Райффайзен — облигации 1,1 5,7 8,2 11,2 397,9

Альфа-капитал — резерв 1,1 2,8 6,2 20,2 127,6

Тройка Диалог — Садко 1,0 10,1 18,7 51,4 121,4

Альфа-капитал — облигации плюс 1,0 4,5 8,6 29,4 624

КИТ Фортис — фонд облигаций 1,0 5,3 11,5 42,7 238

Ингосстрах — облигации 1,0 4,4 8,4 27,8 621,9

Источник: НЛУ

ОБЛИГАЦИИ В «ДЕВЯТКЕ»В самом начале Чемпионата России по фут-болу 2009 года я решил угадать его итоги, но не совсем обычным способом: в своем прогнозе я исходил не из «силы» команды и прогнозов экспертов от футбола, а… из доходности облигаций, содержащих назва-ние команд российской премьер-лиги. На-пример, ФК «Сатурн» соответствует облига-ции НПО «Сатурн». И чем выше доходность облигации, тем ниже ее надежность — это потенциальный аутсайдер чемпионата. Чем ниже доходность, тем эмитент устой-чивее, и команды с самым низким дохо-дом по облигациям компаний-аналогов были кандидатами в чемпионы. Подроб-ный расклад на чемпионат был описан в статье «Купонные гадания» (см. D' №6 от 23 марта 2009 года), а вывод был таким: за ме-сто на пьедестале претендовали «Рубин», «Зенит» и «Москва», а на вылет из премьер-лиги — «Сатурн» и «Томь».

Футбольный сезон в России закончен, и можно подвести итоги «купонных гада-ний»: первое место у казанского «Рубина», второе — у московского «Спартака», тре-тье — у питерского «Зенита». А ФК «Мо-сква» хотя и занял в итоге шестое место, но лидировал в чемпионате до летнего пе-рерыва. Здесь «купонное гадание» сработа-ло почти на 100%.

Вылетели в первый дивизион красно-дарская «Кубань» и подмосковные «Хим-ки», поэтому гадание нельзя признать столь удачным. ФК «Сатурн» находился близко к зоне вылета только до 14-го тура

(18–19 июля). Самое интересное, что пере-мещение футбольного клуба по турнир-ной таблице с места на место совпадало по времени с движением котировок облига-ций НПО «Сатурн». Компания в конце мар-та допустила дефолт по выплате купона и не прошла оферту по облигациям второ-го выпуска. Все выплаты были завершены только 21 июля, «Сатурн» сразу выбрался из зоны вылета и больше туда не возвращал-ся, заняв в итоге седьмое место. Самое ин-тересное, что «Томь» тоже вышла из зоны вылета после 14-го тура. И надо же тако-му случиться, что… (барабанная дробь!) 23 июля «Томск-инвест» завершил выплаты по реструктурируемому выпуску облига-ций. В итоге «Томь» заняла девятое место.

Что же произошло с вылетевшими «Кубанью» и «Химками»? Облигации «Ку-баньэнерго» за время проведения чем-пионата никак себя не проявили — ни с положительной, ни с отрицательной сто-роны. У «Химок» вообще не нашлось ана-лога среди облигаций.

Но так как «Химки» являются командой из Московской области, то, обратив свой взор на облигации подмосковных эмитен-тов, мы увидим любопытную картину. За время проведения чемпионата несколько подмосковных эмитентов допустили де-фолты и даже были признаны банкро-тами. Это ИКМО (Ипотечная корпорация Московской области), МОИА (Московское областное ипотечное агентство), МОИТК (Московская областная инвестиционная трастовая компания).

ОТ РЕДАКЦИИВ теме этого номера D' мы выявили вредные советы фундаментальных ана-литиков, но есть множество ежеднев-ных комментаторов-прогнозистов. На сайте Finam.ru им можно ставить оцен-ку за комментарий по пятибалльной шкале, в результате чего складывается рейтинг (www.fi nam.ru/analysis/rating/default.asp)… Чего именно? Возможно, личной симпатии или антипатии. Воз-можно, друзья автора энергично ему помогают голосами. Популярности тех или иных людей можно удивляться, и мы сами это делаем. Но лидирует Ва-дим Сысоев, «медвежий» прогноз ко-торого по волновой теории Эллиот-та, пожалуй, самый «медвежий» из всех, которые мы знаем. Это посиль-нее Нуриэля Рубини, Михаила Хазина и нас самих. Вадим считает, что теку-щая техническая картина развивает-ся аналогично технической коррекции 1929–1932 годов в США. Он ждет гло-бальной волны С, которая приведет индекс ММВБ к 450–500 пунктам, а возможно, и к 150–250 пунктам. Нефть падет к $15–20, индекс Dow Jones — к 2500–3500 пунктам.

К сожалению, провести гадание на 2010 год невозможно, так как большая часть эмитентов, которые являлись аналогами для футбольных клубов, ушли с рынка об-лигаций. Денис Панасюк, [email protected]

МИНУС ОШИБКАВ №23 журнала D' от 7 декабря 2009 года в публикации «Уралсиб проявил поря-дочность» сказано, что ошибочное вы-ставление стоп-заявок при переходе с основного сервера системы QUIK на ре-зервный было связано с техническим сбоем системы QUIK. Такая характери-стика произошедшего является некор-ректной, так как в ходе перехода были нарушены стандартные регламентные процедуры, о чем в этой же публика-ции говорит и Игорь Веретельников (ге-неральный директор «Уралсиб кэпитал — финансовые услуги». — Прим. D'): «Часть стандартной процедуры перехода была выполнена с ошибкой». Компания ARQA Technologies, разработчик системы QUIK, [email protected] D'

ВСЯ ПРАВДА О ФУТБОЛЬНОМ КЛУБЕ «ХИМКИ»


60Материал подготовил КОНСТАНТИН ИЛЮЩЕНКО

последний штрихКнигу «48 законов власти», предоставленную ФК «Открытие», получает Вадим Сысоев, аналитик компании «Юнити траст» за популяризацию волновой теории Эллиоттанаш ящик: [email protected]

Рейтинг комментаторов сайта Finam.ru№ Автор Компания Комментарии, штук Рейтинг, баллы Голоса, штук

1 Сысоев Вадим «Юнити траст» 148 4,45 35632 Азарин Сергей — 46 4,34 6653 Зорин Андрей ИК «Баррель» 49 4,3 6944 Дорогавцев Сергей ИК «Финам» 41 4,29 3235 Созерцатель — 2 4,27 516 Кукушкин Олег ИК «Финам» 7 4,26 737 КЕН© — 1 4,23 94

8 Разуваев АлександрИК «Галлион капитал» 280 4,16 3594

9 Чернега Максим ИГ «Октан» 223 4,15 116210 Дорофеев Александр ИК «Финам» 39 4,13 203

Источник: www.fi nam.ru/analysis/rating/default.asp

Economy & Finance

Журнал Д-Штрих. Номер 24 (2009, декабрь)